第一章財(cái)富管理概論

金融學(xué)院School

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Finance我曾聽講蘇格拉底討論財(cái)產(chǎn)管理問題如下：“請(qǐng)問你，克利托布勒斯，財(cái)產(chǎn)管理也像醫(yī)藥、金工、木工一樣，是一門學(xué)問的名稱嗎？”“我想是的。。。。。?！?/p>

“那么，一個(gè)懂得這門技藝的人，即使自己沒有財(cái)產(chǎn)，也能靠給別人管理財(cái)產(chǎn)來掙錢，正像他靠給別人蓋房子掙錢一樣嗎？”“當(dāng)然可以，而且在他接管一份財(cái)產(chǎn)以后，如果能夠繼續(xù)支付一切開支，并獲得盈余使財(cái)產(chǎn)不斷增加，他就會(huì)得到很優(yōu)厚的薪給”。——[古希臘]色諾芬《經(jīng)濟(jì)論》本章提要、重點(diǎn)和難點(diǎn)本章提要本章首先回顧財(cái)富概念的發(fā)展歷史，確認(rèn)個(gè)人與家庭財(cái)富統(tǒng)計(jì)口徑與衡量方式，界定財(cái)富管理的內(nèi)涵并厘清財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的區(qū)別與聯(lián)系；然后回顧財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展歷史，并歸納出推動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的因素；重點(diǎn)從消費(fèi)儲(chǔ)蓄理論、家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)以及家庭金融學(xué)出發(fā)，討論財(cái)富管理學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)和理論根源以及在金融人才培養(yǎng)中的位置；最后是本書的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排。重點(diǎn)和難點(diǎn)了解個(gè)人與家庭財(cái)富的統(tǒng)計(jì)口徑與衡量方式了解財(cái)富管理的定義，財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展歷史和推動(dòng)因素把握消費(fèi)儲(chǔ)蓄理論、家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)富管理學(xué)的相關(guān)性掌握和理解本課程的主要框架中國(guó)家庭資產(chǎn)配置的影響因素和特征影響因素：家庭收入戶主年齡戶主城鄉(xiāng)身份受教育程度經(jīng)濟(jì)金融知識(shí)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度婚姻狀況特征：目前表現(xiàn)出以房產(chǎn)為主、金融資產(chǎn)為輔的特點(diǎn)中外金融資產(chǎn)投資特點(diǎn)比較中國(guó)家庭投資品種過于單一，在金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上表現(xiàn)出明顯的兩極分化特征。美國(guó)家庭金融資產(chǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分布則較為均勻。國(guó)際比較中國(guó)居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置占比更低，社會(huì)保障覆蓋度有待提高，商業(yè)保險(xiǎn)的參與率與參與深度都過低。引導(dǎo)案例——中國(guó)家庭資產(chǎn)配置情況及其風(fēng)險(xiǎn)假如你是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的主要負(fù)責(zé)人，將如何對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)規(guī)模更大、專業(yè)化分工更加細(xì)致的財(cái)富管理需求？假如你是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的理財(cái)規(guī)劃師或客戶經(jīng)理，你將根據(jù)哪些因素為客戶制訂財(cái)富配置方案？假如你是家庭理財(cái)?shù)闹饕獩Q策人，你將根據(jù)哪些具體情況制定或調(diào)整財(cái)富配置方案？案例思考：引導(dǎo)案例——中國(guó)家庭資產(chǎn)配置情況及其風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富與財(cái)富管理財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史與主要推動(dòng)因素1.11.21.31.4本書的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排財(cái)富管理學(xué)的理論基礎(chǔ)及其在金融人才培養(yǎng)中的位置第一章財(cái)富管理概論財(cái)富與財(cái)富管理

1.11.1.1財(cái)富概念的歷史發(fā)展1.1.2個(gè)人與家庭財(cái)富1.1.3財(cái)富管理財(cái)富的最早定義古希臘著名的歷史學(xué)家色諾芬，他在其著作《經(jīng)濟(jì)論》一書中寫到：財(cái)富就是具有使用價(jià)值的東西早期重商主義后來亞里士多德到斯密再到穆勒和馬爾薩斯等均不同程度受到色諾芬的影響，但是早期的重商主義者則認(rèn)為財(cái)富就是由貨幣或金銀構(gòu)成，這一觀點(diǎn)影響相當(dāng)深遠(yuǎn)?！秶?guó)富論》亞當(dāng)斯密在《國(guó)富論》第二篇中將一個(gè)國(guó)家或社會(huì)的總財(cái)富分為三個(gè)部分：保留供直接消費(fèi)的部分、固定資本與流動(dòng)資本?！顿Y本論》馬克思與恩格斯在《資本論》內(nèi)將財(cái)富理解為社會(huì)財(cái)富，并將社會(huì)財(cái)富歸結(jié)為勞動(dòng)產(chǎn)品，并且將勞動(dòng)認(rèn)為是是創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的主要源泉。1.1.1財(cái)富概念歷史發(fā)展“最有價(jià)值的資本”馬歇爾在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中直接寫到“在一切資本中，只有對(duì)人自身的投資才是最有價(jià)值的資本”《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》“任何有市場(chǎng)價(jià)值并且可用來交換貨幣或商品的東西都可被看作是財(cái)富。它包括實(shí)物與實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及能產(chǎn)生收入的個(gè)人技能。當(dāng)這些能在市場(chǎng)中與貨幣交換時(shí)，它們被認(rèn)為是財(cái)富。財(cái)富可以分成兩種主要類型：有形財(cái)富，指資本或非人力財(cái)富；無形財(cái)富，即人力資本。所有的財(cái)富具有能夠產(chǎn)生收入的特征，即收入是財(cái)富的收益?！杜翣柛窭追蜇泿沤鹑诖筠o典》將“財(cái)富”這一詞條放在“金融中介”，由1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓教授撰寫，該詞條將國(guó)家財(cái)富分為有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)。

1.1.2個(gè)人與家庭財(cái)富圖1-1不同受教育程度群體的人力資本—年齡趨勢(shì)圖專欄1-1美國(guó)居民的人力資本—年齡趨勢(shì)圖以及人力資本—總財(cái)富趨勢(shì)圖專欄1-1美國(guó)居民的人力資本—年齡趨勢(shì)圖以及人力資本—總財(cái)富趨勢(shì)圖11圖1-2不同教育程度群體的人力資本占總財(cái)富的比例隨年齡的變化趨勢(shì)有形財(cái)富實(shí)物資產(chǎn)（住宅和商業(yè)地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品、貴重物品、私有企業(yè)財(cái)富）家庭金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)（多種金融工具）家庭非金融資產(chǎn)（農(nóng)業(yè)和工商業(yè)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、房地產(chǎn)與土地資產(chǎn)、車輛以及家庭耐用品）Guiso與Sodini（2012）《中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告2014》1.1.2個(gè)人與家庭財(cái)富2.有形財(cái)富關(guān)于有形財(cái)富的配置的國(guó)際比較：VS什么是財(cái)富管理CFA研究所的文獻(xiàn)定義本書的定義“以個(gè)人或家庭客戶生命周期金融服務(wù)需求為核心，設(shè)計(jì)出一套全面的財(cái)務(wù)規(guī)劃，將客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性等進(jìn)行管理，幫助客戶達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值、增值和傳承等目的，主要包括資產(chǎn)配置、現(xiàn)金與債務(wù)管理、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、保險(xiǎn)規(guī)劃、退休與養(yǎng)老金規(guī)劃、財(cái)富保全與傳承規(guī)劃、法律與稅務(wù)規(guī)劃、跨境金融服務(wù)甚至還有私營(yíng)企業(yè)管理咨詢等全面與系統(tǒng)性的金融與相關(guān)非金融服務(wù)”“服務(wù)于高凈值家庭的專業(yè)投資管理”1.1.3財(cái)富管理管理模式對(duì)能力要求與客戶了解程度對(duì)象與服務(wù)范圍從金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分工角度財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的聯(lián)系與區(qū)別1.1.3財(cái)富管理1.2.1財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史1.2.2中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展1.2.3推動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的因素分析1.2.4中國(guó)積極穩(wěn)妥發(fā)展財(cái)富管理行業(yè)的重大意義1.2財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史與主要推動(dòng)因素

機(jī)構(gòu)古籍《戰(zhàn)國(guó)策·齊策》提到“計(jì)會(huì)”一詞《大學(xué)》中提到“生財(cái)有大道”《經(jīng)濟(jì)論》最早使用“經(jīng)濟(jì)一詞”作為家政管理戰(zhàn)國(guó)與秦漢時(shí)期的少府唐代的戶部唐代之前類似的機(jī)構(gòu)（比如地官、大司徒、記相、大司農(nóng)等）最早的家族辦公室（“大管家”）1.2.1財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史財(cái)富管理行業(yè)的萌芽起源：16世紀(jì)瑞士的私人銀行服務(wù)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，瑞士成為世界頂尖的離岸財(cái)富管理中心和國(guó)際金融中心19世紀(jì)60年代工業(yè)革命后，美國(guó)金融超越歐洲摩根財(cái)團(tuán)成立近現(xiàn)代金融史上的第一個(gè)家族辦公室起源：17世紀(jì)末英國(guó)光榮革命后的倫敦私人銀行業(yè)倫敦開始成為世界首位的國(guó)際金融中心與頂尖的財(cái)富管理中心。1933年《格拉斯-斯蒂格爾法》《1940年投資公司法》《1940年投資顧問法》

瑞士財(cái)富管理行業(yè)的初步發(fā)展與穩(wěn)健成長(zhǎng)階段（16世紀(jì)-20世紀(jì)80年代）1.2.1財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史財(cái)富管理行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與轉(zhuǎn)型發(fā)展階段（20世紀(jì)80年代至今）1980年前后金融創(chuàng)新金融自由化改革和收入與財(cái)富差距穩(wěn)步上升客戶對(duì)財(cái)富管理的服務(wù)需求加大；金融機(jī)構(gòu)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)。金融業(yè)兼并浪潮廢除《格拉斯—斯蒂格爾法案》，通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》金融危機(jī)：轉(zhuǎn)型階段的起點(diǎn)強(qiáng)化金融監(jiān)管：2009年《金融監(jiān)管改革方案》；2010年《多德—弗蘭克法案》90年代20081.2.1財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展歷史1990-1991上交所和深交所成立2004理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行；中資銀行的私人銀行業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。外資銀行先后在中國(guó)推出私人銀行業(yè)務(wù)20052010中國(guó)私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)務(wù)元年2007廣發(fā)證券成立了財(cái)富管理中心第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)基金公司誕生；家族辦公室出現(xiàn)……1.2.2中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展財(cái)富管理需求分析：居民收入與財(cái)富的快速增長(zhǎng)（1）中國(guó)居民收入增長(zhǎng)：人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1978年的385元增加到2019年的7.09萬元，已經(jīng)從低收入國(guó)家邁入中等偏上收入國(guó)家的行列。（2）中國(guó)財(cái)富人群數(shù)量增長(zhǎng)：2018年中國(guó)居民個(gè)人可投資金融資產(chǎn)600萬元人民幣以上的高凈值人群數(shù)量達(dá)到167萬，到2023年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至241萬，而高凈值人群的可投資金融資產(chǎn)將預(yù)計(jì)由2018年的39萬億元增加到2023年的82萬億。（3）中國(guó)居民個(gè)人可投資金融資產(chǎn)增長(zhǎng)：截至2018年底，國(guó)內(nèi)居民可投資金融資產(chǎn)總額達(dá)到147萬億元，并估計(jì)未來5年，克服短期經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)后，2023年居民可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬億元。

1.2.3推動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的因素分析居民自行解決家庭理財(cái)活動(dòng)財(cái)富管理萌芽時(shí)期：“大管家”初步發(fā)展階段：家族辦公室金融創(chuàng)新到財(cái)富科技的形成財(cái)富管理專業(yè)化水平提高與分工細(xì)化以及財(cái)富科技的快速發(fā)展1.2.3推動(dòng)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的因素分析可以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可以提升金融體系的效率可以有效增加居民家庭財(cái)產(chǎn)性收入并降低對(duì)房地產(chǎn)投資的依賴可以促進(jìn)社會(huì)公平與社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定1.2.4中國(guó)積極穩(wěn)妥發(fā)展財(cái)富管理行業(yè)的重大意義1.3.1財(cái)富管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)1.3.2財(cái)富管理的理論基礎(chǔ)1.3.3財(cái)富管理理論與實(shí)踐課程在金融人才培養(yǎng)中的位置財(cái)富管理學(xué)的理論基礎(chǔ)及其在金融人才培養(yǎng)中的位置1.31.3.1財(cái)富管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)富管理《金融學(xué)》中有如下定義“金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間配置的學(xué)科”，從這個(gè)角度而言貨幣的時(shí)間價(jià)值是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)成為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科分支最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1952馬科維茨證券組合選擇理論問世——“第一次華爾街革命”1958莫迪利安尼和米勒提出“MM定理”1973“第二次華爾街革命”——BS期權(quán)定價(jià)理論問世1993法瑪和弗倫齊提出三因子模型，到后來的四因子、五因子和多因子模型1964夏普等人提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）1970法瑪提出“有效市場(chǎng)假說”1976羅斯提出套利定價(jià)理論（APT）1.3.1財(cái)富管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)2、行為金融學(xué)與財(cái)富管理經(jīng)典理論不能解釋“金融異象”噪聲交易者模型（shiller,1984）行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)并非有效的三個(gè)原因：①基本面風(fēng)險(xiǎn)；②噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)；③套利實(shí)施成本1.3.1財(cái)富管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)《通論》九大儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)；“絕對(duì)收入假說”1949相對(duì)收入假說1954、1957“生命周期—持久收入假說”1946“消費(fèi)函數(shù)之謎”或“庫茲涅茨悖論”1.3.2財(cái)富管理的理論基礎(chǔ)人生三階段：成長(zhǎng)與受教育階段；工作取得收入階段；退休階段。1.消費(fèi)儲(chǔ)蓄理論與財(cái)富管理不確定下的拓展預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論、緩沖存貨理論基于家庭生產(chǎn)的新消費(fèi)者行為理論現(xiàn)代家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)立者：貝克爾擴(kuò)展了原有消費(fèi)者行為理論消費(fèi)者不單單是“消費(fèi)者”、更是生產(chǎn)者家庭本身是個(gè)生產(chǎn)組織人力資本投資是家庭最重要的一項(xiàng)投資家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)富管理現(xiàn)代家庭經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究主題包括婚姻、生育、離婚、家庭內(nèi)的勞動(dòng)分工、家庭內(nèi)部的人力資本投資、家庭的利他主義和遺產(chǎn)行為等等。1.3.2財(cái)富管理的理論基礎(chǔ)家庭金融的起始文獻(xiàn)——薩繆爾森（1969）與默頓（1969,1971）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資比例與夏普比率正相關(guān)，與投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)負(fù)相關(guān)“股票市場(chǎng)參與之謎”“資產(chǎn)配置之謎”家庭面臨參與的固定成本夏普比率差異常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)效用函數(shù)（CRRA）兩個(gè)謎題風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的決定因素，如背景風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)承諾等行為金融學(xué)的分析邏輯1.3.2財(cái)富管理的理論基礎(chǔ)家庭金融學(xué)與財(cái)富管理“家庭金融是研究家庭如果利用金融工具達(dá)到家庭目標(biāo)的學(xué)科領(lǐng)域”——坎貝爾（2006）國(guó)內(nèi)目前極少開設(shè)財(cái)富管理專業(yè)碩士，但是有少部分高校開設(shè)了財(cái)富管理的碩士方向或與國(guó)外高校聯(lián)合開展財(cái)富管理碩士人才培養(yǎng)目前國(guó)外部分高校開展了“財(cái)富管理專門人才培養(yǎng)項(xiàng)目”從國(guó)外高校的財(cái)富管理和相關(guān)的碩士項(xiàng)目來看，大多是把資產(chǎn)配置與資產(chǎn)（投資）管理兩大塊的課程體系組合在一起，只不過不同項(xiàng)目偏向存在差異。國(guó)內(nèi)國(guó)外1.3.3財(cái)富管理理論與實(shí)踐課程在金融人才培養(yǎng)中的位置財(cái)富管理人才培養(yǎng)的巨大空間與境外高校財(cái)富管理人才培養(yǎng)現(xiàn)狀《中國(guó)財(cái)富管理發(fā)展指數(shù)2019》的研究表明中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)高端人才匱乏；中國(guó)人民銀行金融研究局原副局長(zhǎng)李德提出“人才培養(yǎng)是財(cái)富管理領(lǐng)域的核心問題”1.3.3財(cái)富管理理論與實(shí)踐課程在金融人才培養(yǎng)中的位置財(cái)富管理理論與實(shí)踐課程與個(gè)人理財(cái)課程的聯(lián)系與區(qū)別境內(nèi)近十多年來也越來越多的高校開設(shè)了《個(gè)人理財(cái)》課程，部分高校在課程開設(shè)基礎(chǔ)上編撰和出版了《個(gè)人理財(cái)》教材，與此同時(shí)，也有部分國(guó)內(nèi)高校逐步在原來開設(shè)《個(gè)人理財(cái)》的基礎(chǔ)上（或同時(shí)）開設(shè)《財(cái)富管理》的本科與研究生課程，同時(shí)市面上也開始慢慢開始出現(xiàn)以《財(cái)富管理》或緊密相關(guān)的題目命名的教材與著作。兩門課程存在的兩點(diǎn)明顯差異：①其一是《財(cái)富管理》課程需要囊括財(cái)富管理行業(yè)從業(yè)人員所需要的綜合理論基礎(chǔ)與應(yīng)用分析知識(shí)，而《個(gè)人理財(cái)》課程更多的是一門實(shí)踐性和實(shí)用性課程，可以說《財(cái)富管理理論和實(shí)踐》是《個(gè)人理財(cái)》的2.0版本；②前者需要