第五章財富管理中的生命周期消費儲蓄理論金融學(xué)院School

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Finance1“人從出現(xiàn)在地球舞臺上的第一天起，每天都要消費，不管在他開始生產(chǎn)以前和在生產(chǎn)期間都是一樣。”

——馬克思《馬克思恩格斯全集》本章提要、重點和難點本章提要本章主要介紹消費儲蓄理論的主要進展及其在財富管理中的應(yīng)用，首先講述了消費儲蓄行為目標(biāo)與儲蓄動機；然后介紹了“絕對收入假說”、“消費函數(shù)之謎”、“相對收入假說”和“生命周期-持久收入假說”及其與財富管理相關(guān)的結(jié)論；接下來介紹不確定性條件的預(yù)防性儲蓄模型和“流動性約束假說”。最后，在新家庭經(jīng)濟學(xué)的背景下，考慮了生育率與遺贈動機的家庭消費儲蓄模型及其與財富管理相關(guān)的主要結(jié)論。重點和難點了解消費儲蓄行為的涵義和儲蓄動機；掌握利用效用最大化原則求解靜態(tài)與兩階段的跨期最優(yōu)消費；了解家庭消費儲蓄理論演變，掌握“相對收入假說”、“持久收入假說”、“生命周期假說”；理解預(yù)防性儲蓄理論、流動性約束假說與緩沖存貨儲蓄理論；理解消費儲蓄理論在財富管理中的運用；理解新家庭經(jīng)濟學(xué)框架下考慮生育行為、人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈行為的家庭儲蓄需求模型及其在財富管理中的運用。2引導(dǎo)案例：促進居民“愿消費、敢消費、能消費”的相關(guān)政策與分析案例概覽：2020年2月，發(fā)改委圍繞著促進居民“愿消費、敢消費、能消費”這條主線出臺了共六個方面十九條政策措施。2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完善促進消費體制機制，進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》明確表示：消費是最終需求，既是生產(chǎn)的最終目的和動力，也是人民對美好生活需要的直接體現(xiàn)。在《財經(jīng)》2020年年會上，中國金融學(xué)會會長、中國人民銀行前行長周小川稱，中國十年前儲蓄率達50%，現(xiàn)在是45%，仍是全球最高。甘犁等（2018）利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）、中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）和中國家庭收入調(diào)查（CHIP）三個相互獨立的具有全國代表性的微觀數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，從收入分布和流動性約束相互作用的視角研究中國家庭高儲蓄率的問題。案例思考：消費在經(jīng)濟發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用到底體現(xiàn)在哪里？中國家庭高儲蓄率背后的成因是怎樣的？如何促進中國居民家庭“能消費、敢消費與愿消費”？消費儲蓄在財富管理中地位主要體現(xiàn)在哪里？3生命周期消費儲蓄行為導(dǎo)論5.1

確定性條件下的消費儲蓄理論5.2不確定性條件下家庭消費儲蓄理論5.3現(xiàn)代家庭經(jīng)濟學(xué)與考慮生育和遺產(chǎn)饋贈的家庭儲蓄需求理論5.4第五章財富管理中的生命周期消費儲蓄理論45.1.1消費儲蓄行為的基本概念界定5.1.2消費儲蓄行為目標(biāo)5.1.3居民家庭儲蓄動機生命周期消費儲蓄行為導(dǎo)論5.15

5.1.1家庭生命周期與消費儲蓄行為的概念界定61、家庭生命周期的劃分目前和財富管理理論與實踐最相關(guān)的劃分主要有兩種：三階段法和四階段法2、消費儲蓄行為的概念界定在消費者是完全理性的“經(jīng)濟人”的前提假設(shè)之下，消費者主要面臨消費與儲蓄兩大類決策：消費是指人們?yōu)榱藵M足個人或家庭生活需要而消耗產(chǎn)品與享用服務(wù)的過程。儲蓄則是指貨幣收入中未被消費的部分，從本質(zhì)上來講，儲蓄決策也是消費決策行為，只不過是為未來消費進行決策（伊志宏，2018）。71、效用最大化的定義、演變與分類從經(jīng)濟學(xué)角度而言，消費者行為的基本目標(biāo)就是效用最大化。其中效用是指消費者從商品或服務(wù)中獲得滿足的程度，是消費者對商品的偏好和主觀評價。效用最大化可以分為靜態(tài)效用最大化與動態(tài)效用最大化。動態(tài)效用最大化又可以分為兩種：（1）一種是不考慮代際效應(yīng)情況下的動態(tài)效用最大化；（2）一種是需要考慮代際效應(yīng)的動態(tài)效用最大化。2、效用最大化與最優(yōu)消費儲蓄行為要考慮最優(yōu)儲蓄就涉及到多期（或跨期）的消費者決策行為，這時候就涉及到跨期效用函數(shù)以及考慮貨幣時間價值的預(yù)算約束函數(shù)。兩期的最優(yōu)消費決策的必要條件是本期消費和下一期消費邊際效用之比等于1加上金融市場決定的利息率，消費者在第一期是借款（負債）消費還是貸款出去，主要取決于消費者的跨期效用函數(shù)和兩個時期的收入情況（或稟賦情況），其中跨期效用函數(shù)的形狀主要決定于消費者是更看重現(xiàn)在消費還是更看重未來消費。

5.1.2消費儲蓄行為目標(biāo)8假定第一期的消費與收入分別為與，市場利率為，第二期的消費與收入分別為與。如圖5.1所示的消費者他第一期的消費將大于第一期的收入，也就是說第一期該消費者將負債，其負債額等于；第二期的消費將小于第二期的收入，因為需要償還第一期的負債，還款額為。如果用與分別為第一期消費與第二期消費帶來的邊際效用，那么跨期最優(yōu)的消費決策需要滿足下式：（5.1）（5.2）

5.1.2消費儲蓄行為目標(biāo)

（終值）（現(xiàn)值）收入9例題5-1：消費者的效用函數(shù)為,在第一期和第二期的收入分別為100元和180元，利率為r。求解：（1）第一期和第二期的消費分別為多少？（2）r取什么值時，該消費者在第一期將儲蓄、貸款或不借貸？（3）當(dāng)利率變化時對c1和c2的影響是什么？解：（1）最大化效用：根據(jù)跨期效用最大化的條件可以得到：由上式可得：把③代入②中可得：

5.1.2消費儲蓄行為目標(biāo)10（2）當(dāng)時消費者將儲蓄，求得r>0.2;當(dāng)時消費者將貸款，求得r<0.2;當(dāng)即r=0.2時消費者不借貸。（3）由于,，而，所以利率變大將導(dǎo)致降低，而利率變大將導(dǎo)致增加。不確定條件下的消費者決策行為起源于馮諾依曼—摩根斯坦效用函數(shù)（或稱期望效用函數(shù)），這個時候開始需要考慮效用函數(shù)的形狀以及風(fēng)險規(guī)避系數(shù)（或稱風(fēng)險偏好程度）的衡量、確定性等價、風(fēng)險溢價（或稱風(fēng)險升水）等問題。

5.1.2消費儲蓄行為目標(biāo)5.1.3居民家庭儲蓄動機11九大儲蓄動機：（1）用于應(yīng)付不確定性支出的預(yù)防性動機；（2）提供可預(yù)期的未來需要的生命周期動機；（3）獲取利息和升值的跨期替代動機；（4）滿足支出逐步增加的提升動機；（5）為實現(xiàn)獨立和掌控感而進行儲蓄的獨立動機；（6）為確保能夠投機或開展商業(yè)項目需要而進行儲蓄的創(chuàng)業(yè)動機；（7）遺產(chǎn)饋贈動機；（8）貪婪動機；（9）為準(zhǔn)備住房等耐用品的首付而進行儲蓄的首付動機。與財富管理規(guī)劃最為緊密的五個儲蓄動機：生命周期動機：是為了平滑消費支出，并且主要涉及到為退休而儲蓄，因此與財富管理規(guī)劃中的退休與養(yǎng)老金規(guī)劃關(guān)聯(lián)較強。預(yù)防性動機（或者說謹慎性動機）：是預(yù)防未來收入與支出不確定性對消費的沖擊而進行的額外儲蓄，因此與財富管理規(guī)劃中的現(xiàn)金與負債規(guī)劃以及保險規(guī)劃關(guān)聯(lián)度比較高?？缙谔娲鷦訖C（或者說投資動機）：與財富管理中的投資規(guī)劃相關(guān)度比較高。目標(biāo)儲蓄動機：與房地產(chǎn)購買（投資）規(guī)劃以及耐用品消費以及子女教育支出規(guī)劃相關(guān)度比較高。遺產(chǎn)饋贈動機：與保險資產(chǎn)配置以及遺產(chǎn)傳承規(guī)劃等相關(guān)度比較高。5.2.1確定性條件下的消費儲蓄理論發(fā)展沿革5.2.2未考慮跨期替代的消費儲蓄理論：“絕對收入假說”與“相對收入假說”5.2.3考慮預(yù)期收入與跨期替代的消費儲蓄理論：“持久收入假說”與“生命周期假說”確定性條件下的消費儲蓄理論5.212第一階段第二階段第三階段第四階段20世紀30年代中期到50年代中期始于1936年凱恩斯的《通論》的出版結(jié)束于1954年莫迪利安尼等提出生命周期假說主要探討消費支出與收入的關(guān)系20世紀50年代中期到80年代初期以莫迪里安尼等的生命周期假說和弗里德曼的持久收入假說為標(biāo)志生命周期假說主要關(guān)注消費和年齡、儲蓄與財富積累之間的關(guān)系持久收入假說關(guān)注消費的動態(tài)行為，尤其是超越短期行為的消費動態(tài)、消費和收入之間的關(guān)系20世紀80年代以來以預(yù)防性儲蓄理論為代表Flavin（1981）發(fā)現(xiàn)的過度敏感性Campbell與Deaton(1989)發(fā)現(xiàn)的過度平滑性對隨機游走假說行為生命周期理論階段行為經(jīng)濟學(xué)和實驗經(jīng)濟學(xué)的快速發(fā)展Shefrin與Thaler（1988）提出了行為生命周期理論5.2.1確定性條件下的消費儲蓄理論發(fā)展沿革5.2.2未考慮跨期替代的消費儲蓄理論：“絕對收入假說”與“相對收入假說”141、絕對收入假說1936年凱恩斯在《通論》提出“絕對收入假說”，其核心思想是，消費隨當(dāng)期收入的變化而變化，隨著收入的增加，消費也隨之增加，但消費的增加幅度小于收入的增加幅度，用函數(shù)表示如下：絕對收入假說中的“絕對”有兩重含義，其一是與“相對”對應(yīng)，即是本身的收入；其二是指的是當(dāng)期收入，并未包括過去已實現(xiàn)的收入與未來的預(yù)期收入。

2、“消費函數(shù)之謎”與“相對收入假說”（1）消費函數(shù)之謎：短期消費函數(shù)和長期消費函數(shù)表現(xiàn)出來的差異。（2）相對收入假說及其政策含義相對收入的兩重含義：第一，相對于別人的收入，產(chǎn)生“示范效應(yīng)”；第二，相對于過去的收入，產(chǎn)生“棘輪效應(yīng)”。圖5-2“相對收入假說”的“棘輪效應(yīng)”與“示范效應(yīng)”151、持久收入假說（1）持久收入假說的核心含義弗里德曼（1957）將收入分為持久性收入與暫時性收入，同時將消費支出分為持久性消費與暫時性消費。“持久收入假說”的核心在于消費者的持久性消費與持久性收入之間呈現(xiàn)比較穩(wěn)定關(guān)系。5.2.3考慮預(yù)期收入與跨期替代的消費儲蓄理論：“持久收入假說”與“生命周期假說”

圖5-3“持久收入假說”以及對“消費函數(shù)之謎”的解釋162、生命周期假說（1）生命周期假說的核心思想。人們?yōu)橥诵荻M行儲蓄，即個人將利用其可以獲得的資源（收入與財富）在整個生命周期進行最優(yōu)配置，以實現(xiàn)其整個生命周期的效用最大化。生命周期理論的基本結(jié)論：典型個體在工作階段與退休階段所有年度消費支出均相等；工作階段積累財產(chǎn)用于退休階段的消費支出，那么工作階段的儲蓄為正，到退休的節(jié)點其財產(chǎn)達到頂峰；退休后將工作階段積累的財產(chǎn)用于消費支出。以上結(jié)果可以用圖5-4來表示：消費函數(shù)為下式：圖5-4生命周期模型中的一生收入、消費、儲蓄和財富（5.9）5.2.3考慮預(yù)期收入與跨期替代的消費儲蓄理論：“持久收入假說”與“生命周期假說”17

（5.10）“生命周期假說”與財富管理規(guī)劃相關(guān)的結(jié)論：第一，需要從整個生命周期的角度來考慮資源的配置和財富的積累，理解生命周期儲蓄與財富的積累背后隱含的動態(tài)效用最大化的消費軌跡。第二，為退休而儲蓄，生命周期儲蓄是人生最重要的儲蓄動機，這也是工作階段理財與財富管理的主要目標(biāo)。第三，工作階段與退休階段的年限時長、投資所處年齡階段、家庭人口年齡結(jié)構(gòu)、家庭人口規(guī)模以及家庭勞動收入—年齡模式均對生命周期消費儲蓄行為與財富積累行為產(chǎn)生顯著影響。5.2.3考慮預(yù)期收入與跨期替代的消費儲蓄理論：“持久收入假說”與“生命周期假說”5.3.1跨期最優(yōu)的均衡條件與“隨機游走假說”5.3.2預(yù)防性儲蓄理論5.3.3流動性約束假說5.3.4緩沖存貨儲蓄理論不確定性條件下家庭消費儲蓄理論5.31819消費者選擇各個時期的消費以便最大化其生命周期效用可以推導(dǎo)均衡條件為跨期的邊際效用相等，用公式表示即。增加對不確定性的考慮，那么動態(tài)效用最大化的原則就需要改為，即t+1時期消費的邊際效用的期望值等于t時期的邊際效用。弗里德曼在衡量持久收入時候用的適應(yīng)性預(yù)期，霍爾（1978）利用“理性預(yù)期理論”對“生命周期—持久收入假說”進行重構(gòu)，得出跨期效用最大的均衡條為，然后得出著名的“隨機游走假說”，也就是說t+1時期的消費等于t時期的消費加上一個隨機擾動項?！半S機游走假說”在消費儲蓄理論研究中類似于庫茲涅茨提出的“消費函數(shù)之謎”，屬于承上啟下的階段，但是非常不直觀。因為通常說來，消費函數(shù)是指消費和收入之間的關(guān)系，而“隨機游走假說”不但排除了對收入的任何考慮，而且認為消費的變化不可預(yù)期。5.3.1跨期最優(yōu)的均衡條件與“隨機游走假說”

20Yarri（1965）放松了標(biāo)準(zhǔn)模型的壽命確定與完全信息假定，結(jié)論表明消費者將增加儲蓄以應(yīng)對預(yù)期壽命不確定與未來收支的不確定性，從此預(yù)防性儲蓄理論開始快速發(fā)展。Leland（1968）給預(yù)防性儲蓄理論下了明確的定義，認為效用函數(shù)的三階導(dǎo)數(shù)大于0是預(yù)防性儲蓄動機存在的必要條件，那么未來收入的不確定將減少當(dāng)期消費從而增加儲蓄，也就是說預(yù)防性儲蓄是風(fēng)險厭惡且謹慎的消費者為了預(yù)防未來收入的不確定性對消費的沖擊而進行的額外儲蓄。風(fēng)險厭惡系數(shù)是度量“風(fēng)險厭惡”主觀程度的指標(biāo)，而“謹慎”是指面對不確定性時為自己準(zhǔn)備的傾向，相對謹慎系數(shù)則是衡量消費者面對不確定性（或風(fēng)險）時做出反應(yīng)的敏感性。Hubbard與Judd（1987）將不確定性框架擴展到消費者自身壽命不確定性后得到結(jié)論，當(dāng)預(yù)期壽命延長時工作階段的儲蓄傾向?qū)⒃黾?；與此同時，當(dāng)預(yù)期壽命的不確定性增加時將增強預(yù)防性儲蓄動機。5.3.2預(yù)防性儲蓄理論21標(biāo)準(zhǔn)的“持久收入—生命周期假說”其中一個假定是完全的金融市場并且利率保持不變，這意味著不存在流動性約束。但現(xiàn)實情況是，由于信貸市場的不完善，部分消費者將遭受流動性約束，使其在需要借貸的年輕階段或遭受暫時性沖擊時候難以通過借貸來平滑生命周期消費，因此難以實現(xiàn)動態(tài)最優(yōu)的消費路徑。流動性約束產(chǎn)生的原因：政府利率管制和銀行壟斷等因素；信貸機構(gòu)的定價能力不足，難以對風(fēng)險程度差異的信貸進行準(zhǔn)確定價；道德風(fēng)險與逆向選擇等信息不對稱問題；信用體系不完善，部分消費者缺乏可抵押的資產(chǎn)等原因。5.3.3流動性約束假說流動性約束的存在將如何影響消費者的消費儲蓄行為與財富積累行為？Zeldes（1989）與Deaton（1991）認為流動性約束將通過當(dāng)期與預(yù)期的流動性兩個途徑影響消費：第一，消費者當(dāng)期受到嚴重的流動性約束時將首先降低本期消費；第二，消費者對預(yù)期未來可能出現(xiàn)的流動性約束也將減少當(dāng)期消費，增加預(yù)防性儲蓄。22緩沖存貨的概念最早由Deaton（1991）提出，其假定消費者是謹慎的，當(dāng)收入不確定時具有預(yù)防性儲蓄動機；同時消費者缺乏耐心（或稱為“不耐”），即更偏好當(dāng)期消費而不是未來消費（或者說時間偏好率上升），如果收入確定且沒有借貸約束，那么消費者將增加借貸用于當(dāng)期消費。而當(dāng)同時面臨收入不確定與流動性約束時，消費者便具有了積累財富以備不需的動機，換言之，資產(chǎn)將扮演緩沖存貨的角色以幫助消費者抵御不利的收入沖擊。Carroll、Hall與Zeldes（1992）正式提出儲蓄的“緩沖存貨模型”，消費者缺乏耐心因此存在減少財富存量用于消費的“不耐動機”，而“謹慎性動機”則導(dǎo)致減少消費用于積累資產(chǎn)。消費者在這兩種動機的互相作用下，將會形成財富/持久收入之比（WR/YL）的積累目標(biāo)，如果消費者的財富積累量高于該目標(biāo)值，消費者的不耐動機便會高于謹慎動機，此時消費者便會選擇增加消費而不是儲蓄；但如果當(dāng)前財富積累量低于目標(biāo)值，消費者的謹慎動機將大于不耐動機，此時消費者將盡力增加儲蓄。5.3.4緩沖存貨儲蓄理論從對預(yù)防性儲蓄假說、流動性約束假說以及緩沖存貨儲蓄理論的研究與應(yīng)用來看，與財富管理規(guī)劃相關(guān)的主要結(jié)論如表5-1所示：

表5-1不確定條件下的狀態(tài)變量與生命周期消費、儲蓄以及資產(chǎn)積累的關(guān)系總結(jié)23

變量當(dāng)期消費儲蓄與資產(chǎn)積累原因預(yù)期收入不確定性增加下降增加預(yù)防性儲蓄動機增強流動性約束增強下降增加信貸約束限制消費平滑能力預(yù)期壽命不確定性增強下降增加預(yù)防性儲蓄動機增強時間偏好率或不耐動機增強上升下降更加偏向于當(dāng)期消費謹慎動機增強下降增加增加消費帶來的邊際效用遞減速度增加，對消費波動更加謹慎財富/持久收入之比較低下降增加增加可以緩沖不確定性沖擊的資產(chǎn)財富/持久收入之比較高上升下降降低可以緩沖不確定性沖擊的資產(chǎn)利率上升不確定不確定因為存在相互沖突的“替代效用”與“收入效應(yīng)”5.4.1家庭經(jīng)濟學(xué)發(fā)展沿革5.4.2家庭內(nèi)部的“利他主義”與跨代動態(tài)效用最大化5.4.3考慮生育行為、人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈行為的家庭儲蓄需求模型現(xiàn)代家庭經(jīng)濟學(xué)與考慮生育和遺產(chǎn)饋贈的家庭儲蓄需求理論5.424251、家庭經(jīng)濟分析的萌芽中國的《周易》、亞里士多德的《政治論》、馬爾薩斯于的《人口論》2、現(xiàn)代家庭經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展貝克爾在《人類行為的經(jīng)濟分析》中構(gòu)建家庭決策模型，認為單一決策模型中的家庭成員偏好具有一致性，都是追求家庭整體效用最大化，另外家庭成員之間具有利他性，其主要思想如下：（1）“消費者”不單單是“消費者”，更是“生產(chǎn)者”，約束方程中的貨幣收入不再外生給定，而是由配置于“市場部門”的時間和人力資本共同決定。（2）家庭本身是個生產(chǎn)組織，家庭通過從市場上購買商品和服務(wù)，然后結(jié)合用于“家庭部門”的時間和其他必須投入品生產(chǎn)家庭必須的各類“消費品”，這些“消費品”不能從市場上買到，包括孩子、聲望、尊嚴、健康、利他主義、羨慕和感官享受等等。（3）家庭生產(chǎn)受到家庭能力、人力資本、社會和自然狀態(tài)和其他變量的影響，同時人力資本投資是家庭最重要的一項投資。5.4.1家庭經(jīng)濟學(xué)發(fā)展沿革261、家庭內(nèi)部的利他主義利己主義普遍存在于市場交換中，而利他主義則比較普遍存在于家庭生活中。利他主義的本質(zhì)在于將他人的消費或效用納入自己的效用函數(shù)，利他主義表現(xiàn)在愿意減少自身消費以增加其他人的消費，并且放棄某些可以增進自身財富的行為以免對他人產(chǎn)生不利影響。從靜態(tài)角度來看，利他主義效用最大化的求解過程如下：s.t.,5.4.2家庭內(nèi)部的“利他主義”與跨代動態(tài)效用最大化

（5.11）（5.12）對于利他主義者而言，其效用最大化的均衡條件如下式所示：（5.13）均衡時候，h對i的適量資源讓渡或轉(zhuǎn)移使得利他主義者從他自己消費的減少與i消費的增量中得到的邊際效用相等。272、跨代動態(tài)效用最大化Barro與Becker（1989）開創(chuàng)性地構(gòu)建了考慮家庭內(nèi)部的利他主義的跨代動態(tài)效用函數(shù)，父母親的效用不僅僅取決于他們自己的消費，而且還取決于他們孩子的數(shù)量和孩子的效用。假定只考慮和自己最相鄰的下一代，并且父母親對每個兒女的利他主義程度以及兒女之間的效用函數(shù)都相同，那么可以得到父母親的效用函數(shù)與預(yù)算約束條件如下：

（5.14）s.t（5.15）其中表示父母親的消費和生育的孩子數(shù)量給父母親帶來的效用，其中表示父母親的消費，表示生育數(shù)量，表示兒女的效用，表示父母親的利他主義程度。在約束方程中表示父母親的勞動收入，表示父母親擁有的財富或資產(chǎn)，表示財富資產(chǎn)投資收益率，表示孩子的撫養(yǎng)成本，表示父母親給孩子的遺產(chǎn)饋贈。這其中變量之間的關(guān)系比較復(fù)雜，生育孩子的數(shù)量與孩子的撫養(yǎng)成本之間也存在關(guān)系，而孩子的撫養(yǎng)成本與父母親的勞動收入之間存在正相關(guān)關(guān)系。5.4.2

家庭內(nèi)部的“利他主義”與跨代動態(tài)效用最大化

281、關(guān)于生育行為的經(jīng)濟學(xué)解釋作為家庭產(chǎn)品——孩子的養(yǎng)育需要支付成本，換言之，孩子的生產(chǎn)和養(yǎng)育也是一種投資行為，這種投資分為經(jīng)濟投入和感情投入兩部分。養(yǎng)育孩子的成本類似于孩子的相對價格，那么對孩子的需求取決于孩子的相對價格與總收入。貝克爾認為，父母在做出是否養(yǎng)育孩子以及養(yǎng)育孩子數(shù)量方面的決定時，一般遵循成本—收益分析。2、關(guān)于人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈行為的經(jīng)濟學(xué)解釋父母親主要給孩子人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈，孩子這一代的財富情況主要取決于父母親對孩子的人力資本投資、遺產(chǎn)以及市場運氣等因素。其中父母親對孩子的人力資本投資取決于孩子的能力、利他主義動機、父母親的資源稟賦（或財富）以及父母親的受教育程度。人力資本的邊際收益率一般而言會伴隨著投資的增加而下降，從而對于財富較多的家庭，父母親給予孩子的人力資本投資將不斷增加到人力資本的邊際收益率等于非人力資本的邊際收益率為止。5.4.3考慮生育行為、人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈行為的家庭儲蓄需求模型293、考慮生育行為、人力資本投資與遺產(chǎn)饋贈行為的家庭儲蓄需求模型總結(jié)家庭儲蓄需求模型與生命周期模型最大的區(qū)別在于前面生育率是否“內(nèi)生決定”，是否考慮資源的代際轉(zhuǎn)移或者遺產(chǎn)問題。與財富管理規(guī)劃相關(guān)的主要結(jié)論：（1）家庭不單單是“消費部門”，更是一個“生產(chǎn)部門”，家庭配置于“家庭部門”與“市場部門”的時間與資源需要綜合考慮，家庭內(nèi)部需要分工協(xié)調(diào)。（2）需要從整個家族的興衰和傳承的角度來考慮資源的配置和財富的積累，理解代際生命周期儲蓄與財富管理背后所隱含的代際動態(tài)效用最大化的消費軌跡。（3）對孩子的人力資本投資是家庭最重要的一項投資，關(guān)系到家庭的興衰，因此在家