破局與重生：ST上市公司財務(wù)困境突圍的策略探尋與實證剖析一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的進程中，市場體系日益完善，市場活力不斷激發(fā)，企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長，為經(jīng)濟增長提供了強勁動力。但與此同時，市場競爭也愈發(fā)激烈，企業(yè)面臨著多維度的挑戰(zhàn)與風(fēng)險，財務(wù)困境便是其中較為突出的問題。財務(wù)困境通常是指企業(yè)資產(chǎn)負債比例失衡，負債規(guī)模過高，經(jīng)營收入難以覆蓋各項支出，進而引發(fā)一系列經(jīng)營危機。當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)困境時，可能會面臨資金鏈斷裂、債務(wù)違約、經(jīng)營活動受限等問題，嚴重威脅企業(yè)的生存與發(fā)展。ST（特別處理）上市公司作為財務(wù)困境的典型代表，在我國資本市場中占據(jù)著特殊地位。當(dāng)上市公司出現(xiàn)財務(wù)狀況異常或者其他異常情況，導(dǎo)致投資者難以判斷其投資價值，可能損害投資者利益時，交易所便會對其股票交易實行特別處理，在股票簡稱前冠以“ST”字樣。近年來，受經(jīng)濟下行壓力、市場競爭加劇、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及企業(yè)自身經(jīng)營管理不善等因素的綜合影響，ST上市公司的數(shù)量呈上升趨勢，成為我國資本市場中亟待解決的突出問題。以沈陽化工為例，其在2016-2018年連續(xù)三年虧損，巨額虧損最終導(dǎo)致其退市。該公司處于化工行業(yè)下游，不僅面臨著激烈的市場競爭、成本上漲等挑戰(zhàn)，致使債務(wù)大量增加，經(jīng)營陷入困境，還在財務(wù)報表上采取多種手段虛增收入、虛擬資產(chǎn)，進一步加劇了財務(wù)問題的嚴重性。對ST上市公司財務(wù)困境及脫困策略展開深入研究，具有重要的理論與實踐意義。從理論層面來看，有助于豐富和完善企業(yè)財務(wù)困境理論體系。目前，雖然國內(nèi)外學(xué)者在財務(wù)困境領(lǐng)域已取得了一定的研究成果，但針對我國ST上市公司這一特定群體的研究仍存在不足。通過對ST上市公司的實證分析，能夠深入挖掘財務(wù)困境的形成機制、影響因素以及脫困策略的有效性，為財務(wù)困境理論的發(fā)展提供新的視角和實證依據(jù)，推動理論研究不斷深化。從實踐意義來講，一方面，對ST上市公司自身而言，能夠為其提供切實可行的脫困路徑。通過剖析不同ST上市公司的財務(wù)困境特征及成功脫困案例，可以總結(jié)出具有針對性和可操作性的脫困策略，幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部管理、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，從而實現(xiàn)脫困重生，在市場中重新站穩(wěn)腳跟，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。另一方面，對投資者來說，準(zhǔn)確識別ST上市公司的財務(wù)困境及潛在風(fēng)險，是做出合理投資決策的關(guān)鍵。深入了解ST上市公司的財務(wù)狀況和脫困策略，有助于投資者更精準(zhǔn)地評估投資風(fēng)險與收益，避免盲目投資，保障自身投資安全，提高投資收益。此外，對于資本市場監(jiān)管部門而言，加強對ST上市公司的監(jiān)管，維護資本市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展是其重要職責(zé)。研究ST上市公司的財務(wù)困境及脫困策略，能夠為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供有力參考，提高監(jiān)管效率，防范資本市場風(fēng)險，促進資本市場的有序運行。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在深入剖析我國ST上市公司在財務(wù)困境下的脫困策略，通過實證分析，挖掘影響其脫困的關(guān)鍵因素，構(gòu)建針對性強、切實可行的脫困策略體系，為ST上市公司的可持續(xù)發(fā)展提供理論支持與實踐指導(dǎo)。具體而言，研究目的主要體現(xiàn)在以下三個方面。其一，全面揭示ST上市公司財務(wù)困境的形成機理。從公司內(nèi)部治理、外部市場環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等多維度出發(fā)，深入探究導(dǎo)致ST上市公司陷入財務(wù)困境的深層次原因，分析不同因素對財務(wù)困境形成的作用路徑和影響程度，為后續(xù)制定脫困策略提供精準(zhǔn)的問題導(dǎo)向。其二，系統(tǒng)分析不同脫困策略對ST上市公司的實際效果。運用實證研究方法，對債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、成本控制等常見脫困策略進行量化分析，評估各種策略在改善公司財務(wù)狀況、提升經(jīng)營業(yè)績、增強市場競爭力等方面的實際成效，明確不同策略的適用條件和實施要點。其三，基于實證研究結(jié)果，為ST上市公司、投資者及監(jiān)管部門提供具有可操作性的建議。針對ST上市公司，提出符合其自身特點和市場環(huán)境的脫困策略組合，助力企業(yè)制定科學(xué)合理的脫困計劃；為投資者提供決策參考依據(jù)，幫助其準(zhǔn)確識別ST上市公司的投資風(fēng)險與潛力，做出明智的投資決策；為監(jiān)管部門完善資本市場監(jiān)管政策提供理論支撐，促進資本市場的規(guī)范健康發(fā)展。在研究過程中，本研究力求在以下幾個方面實現(xiàn)創(chuàng)新。在研究視角上，將宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢與微觀企業(yè)行為有機結(jié)合，從多重視角剖析ST上市公司的財務(wù)困境及脫困策略。以往研究多側(cè)重于從企業(yè)內(nèi)部或單一因素進行分析，而本研究強調(diào)內(nèi)外部因素的相互作用和協(xié)同影響，更全面、深入地揭示問題本質(zhì)，為ST上市公司脫困提供更具綜合性的解決方案。在研究方法上，綜合運用多種實證研究方法，構(gòu)建多維度的研究體系。除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析外，引入事件研究法、回歸分析法、案例分析法等，從不同角度對ST上市公司的脫困策略進行驗證和分析，增強研究結(jié)果的可靠性和說服力。同時，通過構(gòu)建多變量回歸模型，深入探討各因素之間的復(fù)雜關(guān)系，挖掘影響ST上市公司脫困的關(guān)鍵驅(qū)動因素，為理論研究和實踐應(yīng)用提供更具深度的見解。在研究內(nèi)容上，關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)ST上市公司的脫困策略以及脫困后的可持續(xù)發(fā)展問題。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的地位日益凸顯。然而，新興產(chǎn)業(yè)ST上市公司面臨著獨特的發(fā)展困境和機遇，其脫困策略和可持續(xù)發(fā)展路徑與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在差異。本研究將對新興產(chǎn)業(yè)ST上市公司進行重點研究，探討其在技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展、資本運作等方面的脫困策略，以及如何實現(xiàn)脫困后的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，填補該領(lǐng)域在相關(guān)研究方面的空白。1.3研究方法與框架本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國ST上市公司的財務(wù)困境及脫困策略，確保研究結(jié)果的科學(xué)性、可靠性和實用性。文獻查閱法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財務(wù)困境、ST上市公司以及脫困策略等方面的文獻資料，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告、政策文件等，全面梳理相關(guān)理論和研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及存在的問題，為本研究提供堅實的理論支撐和研究思路借鑒。在梳理過程中，對不同學(xué)者的觀點和研究方法進行對比分析，明確研究的切入點和創(chuàng)新方向。統(tǒng)計分析法貫穿研究始終。選取一定時期內(nèi)具有代表性的ST上市公司作為研究樣本，收集其財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，運用統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析。通過描述性統(tǒng)計，對ST上市公司的財務(wù)指標(biāo)，如償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力等進行分析，全面了解其財務(wù)狀況的基本特征和變化趨勢。運用相關(guān)性分析、因子分析等方法，深入探究各財務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系，挖掘影響企業(yè)財務(wù)困境的關(guān)鍵因素，為后續(xù)的實證研究奠定基礎(chǔ)。案例分析法使研究更具針對性和實踐指導(dǎo)意義。選取若干具有典型性的ST上市公司脫困案例，包括成功脫困和未能成功脫困的案例，進行深入剖析。詳細了解這些公司在陷入財務(wù)困境時的具體表現(xiàn)、采取的脫困策略以及實施過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和面臨的挑戰(zhàn)，通過對比分析不同案例的特點和差異，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，為其他ST上市公司提供可借鑒的實踐參考。例如，對成功實施債務(wù)重組實現(xiàn)脫困的公司案例進行分析，深入探討債務(wù)重組的方式、時機選擇、與債權(quán)人的溝通協(xié)調(diào)等關(guān)鍵因素對脫困效果的影響。在上述研究方法的基礎(chǔ)上，本論文構(gòu)建了如下研究框架：第一部分為引言，闡述研究背景與意義，說明研究目的與創(chuàng)新點，介紹研究方法與框架，明確研究的方向和重點，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。第一部分為引言，闡述研究背景與意義，說明研究目的與創(chuàng)新點，介紹研究方法與框架，明確研究的方向和重點，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。第二部分是文獻綜述，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財務(wù)困境和脫困策略的研究成果，分析已有研究的不足，引出本文的研究內(nèi)容和創(chuàng)新點，體現(xiàn)研究的理論基礎(chǔ)和學(xué)術(shù)價值。第三部分對我國ST上市公司財務(wù)困境的現(xiàn)狀進行分析，運用統(tǒng)計數(shù)據(jù)和圖表，直觀展示ST上市公司的數(shù)量變化、行業(yè)分布、財務(wù)指標(biāo)特征等，深入剖析導(dǎo)致財務(wù)困境的內(nèi)部因素和外部因素，包括公司治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營管理不善、市場競爭激烈、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化等，為后續(xù)探討脫困策略提供現(xiàn)實依據(jù)。第四部分詳細探討我國ST上市公司的脫困策略，從債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、成本控制、優(yōu)化內(nèi)部治理等多個方面進行分析，闡述每種策略的實施方式、適用條件以及對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的影響機制，結(jié)合實際案例進行深入分析，增強策略的可操作性和實用性。第五部分是實證分析，選取合適的研究樣本和變量，構(gòu)建實證模型，運用回歸分析、事件研究等方法，對不同脫困策略的有效性進行量化檢驗，分析影響脫困效果的關(guān)鍵因素，驗證理論分析的結(jié)果，為提出針對性的建議提供實證支持。第六部分基于前文的研究結(jié)果，分別為ST上市公司、投資者和監(jiān)管部門提出具有針對性的建議。對ST上市公司，建議根據(jù)自身實際情況選擇合適的脫困策略組合，加強內(nèi)部管理和風(fēng)險控制，提升企業(yè)核心競爭力；為投資者提供識別ST上市公司投資風(fēng)險和潛力的方法，幫助其做出合理的投資決策；為監(jiān)管部門提出完善資本市場監(jiān)管政策、加強對ST上市公司監(jiān)管的建議，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。第七部分是研究結(jié)論與展望，總結(jié)研究的主要成果，歸納研究的創(chuàng)新點和不足之處，對未來相關(guān)研究方向進行展望，提出進一步深入研究的建議，為后續(xù)研究提供參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1財務(wù)困境理論財務(wù)困境作為企業(yè)經(jīng)營過程中可能面臨的一種嚴峻狀態(tài)，一直是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。準(zhǔn)確理解財務(wù)困境的內(nèi)涵、表現(xiàn)形式及衡量指標(biāo)，對于深入研究企業(yè)的生存與發(fā)展具有重要意義。財務(wù)困境是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于各種內(nèi)外部因素的影響，導(dǎo)致其財務(wù)狀況嚴重惡化，出現(xiàn)資金短缺、償債困難、盈利能力下降等問題，進而威脅到企業(yè)的正常運營和生存。學(xué)者Altman（1968）首次提出財務(wù)困境的概念，他將企業(yè)的破產(chǎn)、無力償債或為債權(quán)人利益而進行的清算等情況視為財務(wù)困境的典型表現(xiàn)。Beaver（1966）則從現(xiàn)金流量的角度定義財務(wù)困境，認為當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以補償現(xiàn)有債務(wù)時，企業(yè)就處于財務(wù)困境狀態(tài)。我國學(xué)者谷祺和劉淑蓮（1999）認為，財務(wù)困境是指企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費用的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。綜合來看，財務(wù)困境不僅僅是企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的惡化，更是企業(yè)整體經(jīng)營狀況不佳的集中體現(xiàn)，涉及到企業(yè)的資金籌集、運用、分配等各個財務(wù)環(huán)節(jié)。財務(wù)困境在企業(yè)的經(jīng)營過程中通常表現(xiàn)為多種形式，這些表現(xiàn)形式相互關(guān)聯(lián)，共同反映出企業(yè)財務(wù)狀況的惡化。償債能力方面，資產(chǎn)負債率過高，表明企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)沉重，長期償債能力較弱；流動比率和速動比率過低，則說明企業(yè)的短期償債能力不足，可能無法及時償還到期債務(wù)，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。盈利能力下滑，凈利潤持續(xù)為負或大幅下降，意味著企業(yè)的經(jīng)營效益不佳，無法為股東創(chuàng)造價值，產(chǎn)品或服務(wù)在市場上缺乏競爭力。營運能力降低，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，反映出企業(yè)的資產(chǎn)管理效率低下，存貨積壓嚴重，應(yīng)收賬款回收困難，資金周轉(zhuǎn)速度減慢。企業(yè)可能會出現(xiàn)融資困難，銀行等金融機構(gòu)對其信用評級降低，減少貸款額度或提高貸款利率，甚至拒絕提供貸款；在資本市場上，企業(yè)的股票價格下跌，債券發(fā)行困難，融資渠道受阻，進一步加劇了企業(yè)的資金緊張局面。為了準(zhǔn)確識別和評估企業(yè)是否陷入財務(wù)困境，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界提出了多種衡量指標(biāo)和模型。其中，Z計分模型是最為經(jīng)典和常用的財務(wù)困境預(yù)測模型之一。該模型由Altman（1968）提出，通過選取五個財務(wù)比率，即營運資金/資產(chǎn)總額（X1）、留存收益/資產(chǎn)總額（X2）、息稅前利潤/資產(chǎn)總額（X3）、股東權(quán)益的市場價值/負債總額（X4）、銷售收入/資產(chǎn)總額（X5），構(gòu)建了如下預(yù)測方程：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。根據(jù)Altman的研究，當(dāng)Z值低于1.81時，企業(yè)處于財務(wù)困境的可能性較大；當(dāng)Z值介于1.81-2.99之間時，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況不穩(wěn)定；當(dāng)Z值高于2.99時，企業(yè)的財務(wù)狀況較為良好，陷入財務(wù)困境的風(fēng)險較低。Z計分模型在財務(wù)困境預(yù)測領(lǐng)域具有重要的地位，它為企業(yè)管理者、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供了一種簡潔、有效的財務(wù)困境評估工具。通過計算企業(yè)的Z值，能夠及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險，提前采取措施加以防范和應(yīng)對。除了Z計分模型，還有其他一些常用的財務(wù)困境衡量指標(biāo)和模型。如F分數(shù)模型，它在Z計分模型的基礎(chǔ)上進行了改進，考慮了現(xiàn)金流量指標(biāo)，使預(yù)測結(jié)果更加準(zhǔn)確；Logistic回歸模型，通過對大量樣本數(shù)據(jù)的分析，建立財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)財務(wù)困境之間的邏輯關(guān)系，從而預(yù)測企業(yè)陷入財務(wù)困境的概率；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，模擬人類大腦的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，對復(fù)雜的財務(wù)數(shù)據(jù)進行學(xué)習(xí)和分析，具有較強的非線性處理能力和自適應(yīng)能力。這些衡量指標(biāo)和模型各有優(yōu)缺點，在實際應(yīng)用中，需要根據(jù)企業(yè)的具體情況和數(shù)據(jù)可得性，選擇合適的方法來評估企業(yè)的財務(wù)困境狀況。2.2脫困策略相關(guān)理論債務(wù)重組理論是企業(yè)在面臨財務(wù)困境時，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解償債壓力的重要理論依據(jù)。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第12號——債務(wù)重組》，債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項。其方式主要包括以資產(chǎn)清償債務(wù)、將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本、修改其他債務(wù)條件（如減少債務(wù)本金、減少債務(wù)利息等）以及以上三種方式的組合等。債務(wù)重組的核心在于通過債權(quán)人的讓步，減輕債務(wù)人的債務(wù)負擔(dān)，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，使其能夠獲得喘息之機，恢復(fù)正常的經(jīng)營活動。在以資產(chǎn)清償債務(wù)的方式中，債務(wù)人可以用現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)償還債務(wù)。若企業(yè)擁有閑置的固定資產(chǎn)，可將其出售或轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，以抵償部分債務(wù)，從而減少負債規(guī)模，改善財務(wù)狀況。將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本時，債務(wù)人將債權(quán)人放棄債權(quán)而享有股份的面值總額確認為股本（或?qū)嵤召Y本），股份的公允價值總額與股本（或?qū)嵤召Y本）之間的差額確認為資本公積。這種方式有助于降低企業(yè)的債務(wù)比例，增加所有者權(quán)益，增強企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性。成本管理理論是企業(yè)提高經(jīng)濟效益、增強競爭力的重要手段，在企業(yè)應(yīng)對財務(wù)困境中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。成本管理理論涵蓋了成本預(yù)測、成本決策、成本計劃、成本控制、成本核算、成本分析和成本考核等多個環(huán)節(jié)，旨在通過對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中各項成本的全面管理，實現(xiàn)成本的降低和效益的提升。成本管理理論的核心目標(biāo)是在保證產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的前提下，盡可能降低成本，提高企業(yè)的盈利能力和競爭力。在成本控制環(huán)節(jié)，企業(yè)通過制定成本標(biāo)準(zhǔn)，對各項成本費用進行監(jiān)控和調(diào)節(jié)，及時發(fā)現(xiàn)并糾正成本偏差。通過加強采購管理，與供應(yīng)商談判爭取更優(yōu)惠的采購價格，降低原材料成本；優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，減少生產(chǎn)過程中的浪費和損耗，降低生產(chǎn)成本。成本分析則是對成本構(gòu)成和成本變動原因進行深入剖析，為成本決策提供依據(jù)。通過分析成本結(jié)構(gòu)，找出成本占比較高的項目，如人工成本、原材料成本等，針對性地采取措施進行降低；對比不同時期的成本數(shù)據(jù)，分析成本變動趨勢，找出成本變動的原因，為制定成本控制策略提供參考。業(yè)務(wù)拓展理論是企業(yè)實現(xiàn)增長和發(fā)展的重要途徑，對于陷入財務(wù)困境的企業(yè)來說，通過業(yè)務(wù)拓展可以開辟新的收入來源，提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，從而擺脫財務(wù)困境。業(yè)務(wù)拓展理論強調(diào)企業(yè)要根據(jù)市場需求、自身資源和能力，積極尋找新的業(yè)務(wù)機會，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和擴張。市場滲透是指企業(yè)通過增加現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)在現(xiàn)有市場的銷售額來實現(xiàn)增長。企業(yè)可以通過加強市場營銷，提高產(chǎn)品或服務(wù)的知名度和美譽度，吸引更多的現(xiàn)有客戶購買；優(yōu)化客戶服務(wù)，提高客戶滿意度和忠誠度，促進客戶重復(fù)購買。市場開發(fā)是指企業(yè)將現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)推向新的市場，以擴大市場份額。若企業(yè)在國內(nèi)市場已經(jīng)趨于飽和，可以考慮開拓國際市場，尋找新的客戶群體和銷售渠道。產(chǎn)品開發(fā)則是指企業(yè)通過研發(fā)新產(chǎn)品或改進現(xiàn)有產(chǎn)品，滿足客戶新的需求，從而實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長。如科技企業(yè)不斷投入研發(fā)，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，以吸引新客戶，提高市場競爭力。2.3文獻綜述國外學(xué)者在企業(yè)財務(wù)困境及脫困策略研究領(lǐng)域起步較早，取得了豐碩的成果。在財務(wù)困境界定與預(yù)測方面，Altman（1968）開創(chuàng)性地構(gòu)建了Z計分模型，通過對多個財務(wù)比率的綜合分析，有效預(yù)測企業(yè)的財務(wù)困境，為后續(xù)研究奠定了重要基礎(chǔ)。Ohlson（1980）運用Logistic回歸模型進行財務(wù)困境預(yù)測，考慮了更多的財務(wù)和非財務(wù)因素，提高了預(yù)測的準(zhǔn)確性。在脫困策略研究上，Ross（2000）從資本結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，認為合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，如進行債務(wù)重組，能夠減輕企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，改善財務(wù)狀況，助力企業(yè)脫困。Jensen和Meckling（1976）基于代理理論，指出完善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，有助于提升企業(yè)決策效率和運營績效，從而增強企業(yè)應(yīng)對財務(wù)困境的能力。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國資本市場特點和企業(yè)實際情況，在該領(lǐng)域也進行了深入研究。在財務(wù)困境分析方面，吳世農(nóng)和盧賢義（2001）運用多元判別分析、線性概率模型和Logistic回歸模型對我國上市公司財務(wù)困境進行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)Logistic回歸模型的預(yù)測效果相對較好。張玲（1998）構(gòu)建了財務(wù)困境預(yù)測的二類線性判別模型，為我國企業(yè)財務(wù)困境預(yù)測提供了本土化的方法和思路。對于脫困策略，李秉祥（2003）研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組是ST公司擺脫財務(wù)困境的重要方式之一，通過資產(chǎn)置換、并購等手段，可以優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。周守華和肖正再（2005）認為，加強成本控制、提高企業(yè)盈利能力是企業(yè)脫困的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)從采購、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)入手，降低成本，提高運營效率。盡管國內(nèi)外學(xué)者在財務(wù)困境及脫困策略研究方面取得了顯著成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究多側(cè)重于單一因素或某幾種因素對財務(wù)困境及脫困策略的影響，缺乏對多因素綜合作用的深入分析，未能全面揭示財務(wù)困境的形成機理和脫困策略的作用機制。在研究方法上，雖然多種方法被廣泛應(yīng)用，但不同方法之間的融合和互補還不夠充分，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性和普適性有待提高。對于新興產(chǎn)業(yè)ST上市公司以及不同行業(yè)ST上市公司的財務(wù)困境及脫困策略的針對性研究相對較少，難以滿足不同類型企業(yè)的實際需求。本文將在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，從多維度深入剖析我國ST上市公司財務(wù)困境的形成原因，綜合運用多種實證研究方法，全面系統(tǒng)地研究不同脫困策略的有效性，并針對新興產(chǎn)業(yè)ST上市公司的特點進行深入探討，以期為我國ST上市公司的脫困提供更具針對性和可操作性的建議，彌補現(xiàn)有研究的不足。三、ST上市公司財務(wù)困境現(xiàn)狀分析3.1ST上市公司界定與特征根據(jù)滬深證券交易所的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)上市公司出現(xiàn)財務(wù)狀況異常或其他異常情況，導(dǎo)致其股票存在較大投資風(fēng)險時，交易所將對其股票交易進行特別處理，在股票簡稱前冠以“ST”字樣。具體而言，上市公司若最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示凈利潤均為負值，或者最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，又或者注冊會計師對最近一個會計年度的財務(wù)報告出具無法表示意見或否定意見的審計報告等情況，就可能被實施ST處理。若上市公司存在重大違法違規(guī)行為，如欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等，也可能被ST。2020年，某公司因在多年財務(wù)報告中虛增營業(yè)收入、利潤等財務(wù)指標(biāo)，被證監(jiān)會查實后，公司股票被實施ST處理，投資者對其信心大減，股價大幅下跌。在行業(yè)分布方面，ST上市公司廣泛分布于多個行業(yè)，但在一些傳統(tǒng)制造業(yè)、周期性行業(yè)以及競爭激烈的行業(yè)中更為集中。在傳統(tǒng)制造業(yè)中，如鋼鐵、煤炭等行業(yè)，由于產(chǎn)能過剩、市場需求波動較大，部分企業(yè)面臨成本上升、產(chǎn)品價格下跌等問題，導(dǎo)致盈利能力下降，容易陷入財務(wù)困境。以鋼鐵行業(yè)為例，近年來受宏觀經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)控等因素影響，鋼鐵需求減少，價格持續(xù)低迷，一些中小鋼鐵企業(yè)因成本控制不力、技術(shù)創(chuàng)新不足，出現(xiàn)連續(xù)虧損，進而被ST。在周期性行業(yè)，如有色金屬行業(yè)，其業(yè)績受經(jīng)濟周期影響明顯。在經(jīng)濟下行期，有色金屬價格大幅下跌，企業(yè)營業(yè)收入和利潤大幅下滑，財務(wù)狀況惡化。某有色金屬上市公司在全球經(jīng)濟衰退期間，因產(chǎn)品價格暴跌，連續(xù)兩年凈利潤為負，被ST。在競爭激烈的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)，市場競爭激烈，企業(yè)需要不斷投入大量資金進行市場推廣、技術(shù)研發(fā)和人才爭奪，若企業(yè)不能有效應(yīng)對競爭，市場份額下降，就可能出現(xiàn)虧損，陷入財務(wù)困境。從業(yè)績表現(xiàn)來看，ST上市公司的財務(wù)指標(biāo)明顯低于非ST上市公司。在盈利能力方面，ST上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等指標(biāo)通常為負值或處于較低水平，反映出其資產(chǎn)利用效率低下，無法為股東創(chuàng)造價值。在償債能力方面，資產(chǎn)負債率普遍較高，流動比率和速動比率較低，表明其債務(wù)負擔(dān)沉重，短期償債能力不足，面臨較大的債務(wù)違約風(fēng)險。在營運能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說明企業(yè)的資產(chǎn)管理效率低下，存貨積壓嚴重，應(yīng)收賬款回收困難，資金周轉(zhuǎn)速度減慢。某ST上市公司2023年的資產(chǎn)負債率高達85%，流動比率僅為0.8，速動比率為0.5，表明其償債能力極弱，財務(wù)風(fēng)險極高；同年，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率為2次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3次，遠低于行業(yè)平均水平，顯示出其營運能力較差，經(jīng)營效率低下。在股價走勢上，ST上市公司的股票價格波動通常較大，且整體表現(xiàn)較弱。由于公司面臨財務(wù)困境，投資者對其未來發(fā)展預(yù)期較低，導(dǎo)致股票價格相對較低。一旦公司發(fā)布業(yè)績改善或資產(chǎn)重組等利好消息，股價可能會出現(xiàn)大幅上漲；而若公司財務(wù)狀況進一步惡化或出現(xiàn)其他負面消息，股價則可能急劇下跌。在市場整體行情不佳時，ST股票的跌幅往往更大。2024年上半年，市場出現(xiàn)調(diào)整，某ST上市公司的股價在短短三個月內(nèi)下跌了40%，而同期上證指數(shù)跌幅僅為10%。但也有部分ST上市公司在成功實施脫困策略后，股價實現(xiàn)了大幅回升。某ST公司通過資產(chǎn)重組引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善了公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，股價在一年內(nèi)上漲了200%。3.2財務(wù)困境表現(xiàn)3.2.1盈利能力低下盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)鍵指標(biāo)，直接反映企業(yè)在市場競爭中的生存與發(fā)展能力。對于ST上市公司而言，盈利能力低下是其陷入財務(wù)困境的顯著特征之一。通過對多只ST股票財務(wù)數(shù)據(jù)的深入分析，能清晰地洞察這一問題的嚴重性。以ST宏圖為例，該公司在2020-2022年期間，營業(yè)收入呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢，分別為120.5億元、82.3億元和38.6億元，年復(fù)合下降率高達38.9%。凈利潤更是慘不忍睹，2020年虧損19.8億元，2021年虧損25.9億元，2022年虧損18.7億元，三年累計虧損達到64.4億元。如此巨額的虧損，使得公司的凈資產(chǎn)大幅縮水，股東權(quán)益嚴重受損，陷入了嚴重的財務(wù)困境。進一步分析ST宏圖盈利能力低下的原因，可發(fā)現(xiàn)多方面的因素交織。從市場環(huán)境來看，公司所處的零售行業(yè)競爭激烈，電商的迅猛發(fā)展對傳統(tǒng)零售企業(yè)造成了巨大沖擊。ST宏圖未能及時跟上市場變革的步伐，在電商渠道拓展、數(shù)字化營銷等方面滯后，導(dǎo)致市場份額不斷被競爭對手蠶食。公司自身的經(jīng)營管理也存在諸多問題。在商品采購環(huán)節(jié)，缺乏有效的供應(yīng)鏈管理，采購成本居高不下，壓縮了利潤空間；在銷售渠道方面，布局不合理，門店運營效率低下，無法實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。公司的戰(zhàn)略決策也出現(xiàn)了偏差，盲目擴張業(yè)務(wù)，涉足金融、地產(chǎn)等領(lǐng)域，但由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗和資源，不僅未能取得預(yù)期收益，反而拖累了主業(yè)發(fā)展，加劇了財務(wù)負擔(dān)。再看ST新光，該公司在2019-2021年期間，營業(yè)收入從30.5億元降至10.2億元，降幅達66.6%。凈利潤同樣表現(xiàn)不佳，2019年虧損5.3億元，2020年虧損9.1億元，2021年虧損13.7億元，三年連續(xù)虧損，累計虧損額達28.1億元。ST新光盈利能力低下的主要原因在于公司過度依賴房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，而近年來房地產(chǎn)市場調(diào)控政策不斷收緊，市場需求下降，公司的項目銷售受阻，資金回籠困難。公司在多元化發(fā)展過程中，未能有效整合資源，新業(yè)務(wù)未能形成新的利潤增長點，反而分散了企業(yè)的精力和資源，導(dǎo)致整體盈利能力持續(xù)下滑。為更直觀地展現(xiàn)ST上市公司盈利能力低下的狀況，將ST宏圖、ST新光與同行業(yè)非ST上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）進行對比。2022年，ST宏圖的ROE為-52.6%，ST新光的ROE為-41.3%，而行業(yè)平均ROE為8.5%。這一巨大差距充分說明，ST上市公司在盈利能力方面與非ST上市公司存在顯著差異，盈利能力低下已成為制約ST上市公司發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。3.2.2償債能力堪憂償債能力是衡量企業(yè)財務(wù)健康狀況的重要指標(biāo)，直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。對于ST上市公司而言，償債能力堪憂是其陷入財務(wù)困境的重要表現(xiàn)之一，嚴重威脅著企業(yè)的資金鏈安全和可持續(xù)經(jīng)營能力。以ST信通為例，截至2022年末，公司資產(chǎn)負債率高達92.3%，流動比率僅為0.78，速動比率為0.65。這表明公司的債務(wù)負擔(dān)極其沉重，每100元資產(chǎn)中就有92.3元是通過負債籌集而來，且流動資產(chǎn)遠不足以覆蓋流動負債，短期償債能力嚴重不足。從負債結(jié)構(gòu)來看，公司的短期借款和應(yīng)付賬款等流動負債占比較高，分別為25.6億元和18.3億元，而貨幣資金僅為3.8億元，資金缺口巨大。在這種情況下，公司面臨著巨大的償債壓力，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，就可能無法按時償還債務(wù)，引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險，進一步加劇財務(wù)困境。再看ST康美，2018-2020年期間，公司資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，分別為56.6%、71.2%和85.2%。2020年末，流動比率為1.05，速動比率為0.76。盡管流動比率略大于1，但考慮到公司存在巨額的存貨積壓和應(yīng)收賬款回收困難問題，實際償債能力大打折扣。2018年，公司被曝出財務(wù)造假丑聞，虛增貨幣資金等財務(wù)指標(biāo)，導(dǎo)致公司信譽受損，融資渠道受阻。此后，公司經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入大幅下降，利潤虧損嚴重，償債能力進一步惡化。由于無法按時償還債務(wù)，公司多次被債權(quán)人起訴，資產(chǎn)被查封、凍結(jié)，生產(chǎn)經(jīng)營活動受到嚴重影響。為更直觀地展示ST上市公司償債能力與非ST上市公司的差距，選取了同行業(yè)非ST上市公司的平均資產(chǎn)負債率和流動比率進行對比。2022年，ST信通所在行業(yè)的非ST上市公司平均資產(chǎn)負債率為50.5%，平均流動比率為1.56。與ST信通的92.3%資產(chǎn)負債率和0.78流動比率相比，差距十分明顯。這充分說明，ST上市公司在償債能力方面面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，遠低于行業(yè)平均水平，財務(wù)風(fēng)險極高。3.2.3資金流動性困難資金流動性是企業(yè)運營的生命線，良好的資金流動性能夠確保企業(yè)正常開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，及時應(yīng)對各種突發(fā)情況。然而，對于ST上市公司而言，資金流動性困難是其陷入財務(wù)困境的又一突出表現(xiàn)，嚴重制約了企業(yè)的發(fā)展。應(yīng)收賬款高企是導(dǎo)致ST上市公司資金流動性困難的重要因素之一。以ST華映為例，截至2022年末，公司應(yīng)收賬款余額高達18.6億元，占流動資產(chǎn)的比例為32.4%。應(yīng)收賬款的大量積壓，使得公司資金被大量占用，無法及時回流用于生產(chǎn)經(jīng)營，嚴重影響了資金的周轉(zhuǎn)效率。進一步分析發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款賬齡較長，1年以上賬齡的應(yīng)收賬款占比達到25.3%，部分客戶信用狀況不佳，存在較大的壞賬風(fēng)險。由于應(yīng)收賬款回收困難，公司不得不通過增加借款等方式來維持資金鏈，這不僅增加了財務(wù)成本，還進一步加劇了財務(wù)風(fēng)險。資金周轉(zhuǎn)緩慢也是ST上市公司面臨的普遍問題。以ST中南為例，2020-2022年期間，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.5次、0.4次和0.3次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.2次、1.0次和0.8次。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均處于較低水平，表明公司存貨積壓嚴重，銷售不暢，應(yīng)收賬款回收周期長，資金周轉(zhuǎn)速度極慢。在這種情況下，公司資金使用效率低下，運營成本增加，盈利能力進一步下降。由于資金周轉(zhuǎn)緩慢，公司無法及時把握市場機遇，進行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，陷入了發(fā)展困境。資金流動性困難對ST上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生了多方面的負面影響。導(dǎo)致公司無法按時支付供應(yīng)商貨款，影響供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，可能引發(fā)供應(yīng)商減少供貨或提高供貨價格，進一步增加成本。由于資金短缺，公司難以進行必要的設(shè)備更新和技術(shù)研發(fā)，導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，市場份額萎縮。資金流動性困難還會影響公司的信譽，降低投資者和債權(quán)人的信心，增加融資難度，使公司陷入更加艱難的境地。四、ST上市公司財務(wù)困境成因剖析4.1外部因素4.1.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化宏觀經(jīng)濟環(huán)境的動態(tài)變化猶如一只無形的巨手，對ST上市公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生著深遠影響。在經(jīng)濟全球化的大背景下，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性顯著增加，給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來了諸多挑戰(zhàn)。經(jīng)濟周期波動是宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的重要體現(xiàn)。在經(jīng)濟下行期，市場需求急劇萎縮，消費者購買力下降，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)銷售面臨困境。以2008年全球金融危機為例，眾多企業(yè)受到?jīng)_擊，需求銳減，產(chǎn)品滯銷。ST新光作為房地產(chǎn)企業(yè)，在金融危機期間，房地產(chǎn)市場陷入低迷，房屋成交量大幅下降，公司的銷售額和利潤急劇下滑，財務(wù)狀況迅速惡化。在經(jīng)濟復(fù)蘇期，雖然市場需求有所回升，但企業(yè)可能面臨原材料價格上漲、勞動力成本上升等問題，增加了企業(yè)的運營成本，壓縮了利潤空間。若在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，鋼鐵、水泥等原材料價格大幅上漲，建筑企業(yè)的成本大幅增加，若無法將成本有效轉(zhuǎn)嫁，利潤就會受到嚴重影響。政策調(diào)整也是影響ST上市公司財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素。產(chǎn)業(yè)政策的變化直接引導(dǎo)著行業(yè)的發(fā)展方向。若政府對某一行業(yè)實施嚴格的產(chǎn)能控制政策，限制新增產(chǎn)能，對于處于該行業(yè)的ST上市公司來說，如果不能及時調(diào)整戰(zhàn)略，適應(yīng)政策要求，就可能面臨產(chǎn)能過剩、市場份額下降的困境。政府對鋼鐵行業(yè)實施去產(chǎn)能政策，一些小型鋼鐵ST企業(yè)因無法達到政策要求的產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)，被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，經(jīng)營陷入困境。環(huán)保政策的日益嚴格，對企業(yè)的環(huán)保投入提出了更高要求。若企業(yè)不能及時升級環(huán)保設(shè)備，改進生產(chǎn)工藝，滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，就可能面臨罰款、停產(chǎn)整頓等處罰，增加了企業(yè)的運營成本和經(jīng)營風(fēng)險。某化工ST企業(yè)因環(huán)保不達標(biāo)，被政府責(zé)令停產(chǎn)整頓三個月，不僅導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)停滯，還需投入大量資金進行環(huán)保整改，進一步加劇了財務(wù)困境。4.1.2市場競爭激烈在當(dāng)今復(fù)雜多變的商業(yè)環(huán)境中，市場競爭日益激烈，如同一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，時刻考驗著企業(yè)的生存與發(fā)展能力。對于ST上市公司而言，激烈的市場競爭無疑是其陷入財務(wù)困境的重要外部因素之一，對其市場份額和利潤空間構(gòu)成了嚴重威脅。以傳統(tǒng)制造業(yè)中的汽車行業(yè)為例，隨著汽車市場的逐漸飽和，國內(nèi)外汽車品牌如雨后春筍般涌現(xiàn)，市場競爭愈發(fā)白熱化。在這個競爭激烈的市場中，ST海馬面臨著巨大的挑戰(zhàn)。眾多競爭對手不斷推出新車型，加大市場推廣力度，爭奪有限的市場份額。而ST海馬由于技術(shù)創(chuàng)新能力不足，新產(chǎn)品研發(fā)速度滯后，在市場競爭中逐漸處于劣勢，市場份額不斷被擠壓。從2018-2020年，ST海馬的汽車銷量持續(xù)下滑，分別為6.76萬輛、2.94萬輛和1.69萬輛。銷量的大幅下降直接導(dǎo)致公司營業(yè)收入銳減，利潤空間被嚴重壓縮，財務(wù)狀況急劇惡化，陷入了財務(wù)困境。再看互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)，這是一個充滿活力但競爭也異常激烈的領(lǐng)域。近年來，電商巨頭不斷加大市場拓展力度，通過價格戰(zhàn)、服務(wù)升級等手段爭奪市場份額。ST易購作為傳統(tǒng)零售企業(yè)向電商轉(zhuǎn)型的代表，在電商市場的競爭中面臨著巨大壓力。面對阿里巴巴、京東等電商巨頭的激烈競爭，ST易購在市場份額、用戶流量、品牌影響力等方面均處于劣勢。為了在競爭中生存，ST易購不得不投入大量資金進行市場推廣、技術(shù)研發(fā)和物流配送體系建設(shè)，但效果并不理想。巨額的投入導(dǎo)致公司成本大幅增加，而市場份額的提升卻十分有限，公司的盈利能力受到嚴重影響，最終陷入財務(wù)困境。市場競爭對ST上市公司的影響不僅體現(xiàn)在市場份額和利潤空間的壓縮上，還體現(xiàn)在企業(yè)的運營成本和創(chuàng)新壓力上。為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)需要不斷投入資金進行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級和服務(wù)優(yōu)化，這無疑增加了企業(yè)的運營成本。若企業(yè)不能有效控制成本，提高運營效率，就可能在激烈的市場競爭中敗下陣來，陷入財務(wù)困境。4.1.3政策法規(guī)影響政策法規(guī)作為企業(yè)經(jīng)營的外部制度框架，對ST上市公司的財務(wù)狀況有著直接且深刻的影響。稅收政策和監(jiān)管政策的每一次調(diào)整，都如同在企業(yè)發(fā)展的航道上掀起波瀾，對企業(yè)的經(jīng)營策略、財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。稅收政策的變化是影響ST上市公司財務(wù)狀況的重要因素之一。稅收政策的調(diào)整直接關(guān)系到企業(yè)的成本和利潤。若政府提高企業(yè)所得稅稅率，對于盈利能力本就薄弱的ST上市公司來說，無疑是雪上加霜，將直接減少企業(yè)的凈利潤，加劇財務(wù)困境。在一些情況下，政府可能會對特定行業(yè)或企業(yè)實施稅收優(yōu)惠政策，這對于符合條件的ST上市公司來說，是一個難得的發(fā)展機遇。若某ST環(huán)保企業(yè)，由于其業(yè)務(wù)符合國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策，獲得了稅收減免優(yōu)惠。這一優(yōu)惠政策有效降低了企業(yè)的運營成本，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流，緩解了財務(wù)壓力，為企業(yè)的脫困發(fā)展提供了有力支持。然而，稅收政策的不確定性也給ST上市公司帶來了風(fēng)險。若稅收優(yōu)惠政策突然取消，企業(yè)可能無法及時調(diào)整經(jīng)營策略，導(dǎo)致成本上升，利潤下降，財務(wù)狀況惡化。監(jiān)管政策的收緊對ST上市公司的融資和經(jīng)營活動產(chǎn)生了重大影響。隨著資本市場監(jiān)管的日益嚴格，對ST上市公司的融資條件提出了更高要求。在股權(quán)融資方面，監(jiān)管部門加強了對上市公司再融資的審核，對于ST上市公司的盈利能力、治理結(jié)構(gòu)等方面提出了嚴格標(biāo)準(zhǔn)。許多ST上市公司由于業(yè)績不佳、治理結(jié)構(gòu)不完善等原因，難以滿足再融資條件，無法通過股權(quán)融資獲得發(fā)展所需資金，限制了企業(yè)的發(fā)展。在債權(quán)融資方面，銀行等金融機構(gòu)出于風(fēng)險控制的考慮，對ST上市公司的貸款審批更加謹慎，提高了貸款門檻和利率。這使得ST上市公司的融資難度加大，融資成本上升，資金鏈緊張，進一步加劇了財務(wù)困境。監(jiān)管政策對企業(yè)的經(jīng)營活動也進行了更嚴格的規(guī)范。若監(jiān)管部門加強對某些行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管，要求企業(yè)提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，進行環(huán)保設(shè)備升級改造。對于資金短缺的ST上市公司來說，可能無法承擔(dān)巨額的環(huán)保投入，面臨停產(chǎn)整頓的風(fēng)險，嚴重影響企業(yè)的正常經(jīng)營。四、ST上市公司財務(wù)困境成因剖析4.2內(nèi)部因素4.2.1公司治理結(jié)構(gòu)不完善公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)運營的核心框架，其完善程度直接關(guān)系到企業(yè)決策的科學(xué)性、運營的有效性以及風(fēng)險防控能力。對于ST上市公司而言，公司治理結(jié)構(gòu)不完善是導(dǎo)致其陷入財務(wù)困境的重要內(nèi)部因素之一，突出表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理和內(nèi)部監(jiān)督機制缺失兩個方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理是許多ST上市公司面臨的突出問題。股權(quán)過度集中，大股東持股比例過高，使得公司決策往往被大股東所主導(dǎo)，小股東的利益難以得到有效保障。大股東可能會出于自身利益考慮，做出一些損害公司整體利益的決策，如侵占公司資金、關(guān)聯(lián)交易輸送利益等。以ST康得新為例，公司大股東康得集團通過一系列違規(guī)操作，占用上市公司大量資金，金額高達122億元。這些資金被大股東用于自身的投資和經(jīng)營活動，導(dǎo)致上市公司資金鏈斷裂，財務(wù)狀況急劇惡化。由于股權(quán)高度集中，公司內(nèi)部缺乏有效的制衡機制，無法對大股東的行為進行有效監(jiān)督和約束，使得大股東的違規(guī)行為得以持續(xù)，最終將公司拖入財務(wù)困境的深淵。內(nèi)部監(jiān)督機制缺失也是ST上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善的重要體現(xiàn)。董事會作為公司治理的核心機構(gòu)，未能充分發(fā)揮其監(jiān)督和決策職能。部分董事會成員缺乏獨立性，與管理層存在利益關(guān)聯(lián)，無法對管理層的行為進行有效監(jiān)督，導(dǎo)致管理層權(quán)力過大，決策缺乏科學(xué)性和透明度。監(jiān)事會的監(jiān)督作用也往往流于形式，監(jiān)事會成員大多由公司內(nèi)部人員擔(dān)任，缺乏專業(yè)的監(jiān)督能力和獨立性，無法對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營活動進行有效監(jiān)督。在一些ST上市公司中，監(jiān)事會對公司的財務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保等行為未能及時發(fā)現(xiàn)和制止，使得問題不斷積累，最終導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境。ST輔仁在2019年被曝出存在違規(guī)擔(dān)保、資金占用等問題，涉及金額巨大。公司的監(jiān)事會在這些問題發(fā)生過程中，未能履行監(jiān)督職責(zé)，對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營活動未能進行有效監(jiān)督，使得公司的財務(wù)風(fēng)險不斷加大，最終被ST。4.2.2經(jīng)營管理不善經(jīng)營管理是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接決定了企業(yè)的市場競爭力和盈利能力。對于ST上市公司而言，經(jīng)營管理不善是導(dǎo)致其陷入財務(wù)困境的重要內(nèi)部因素之一，主要體現(xiàn)在盲目擴張和戰(zhàn)略決策失誤兩個方面。盲目擴張是許多ST上市公司陷入財務(wù)困境的重要原因。一些ST上市公司為了追求規(guī)模的快速擴張，盲目進行多元化投資，涉足多個不熟悉的領(lǐng)域，而忽視了自身核心競爭力的培育和提升。由于缺乏相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗和資源，這些多元化投資往往難以取得預(yù)期收益，反而分散了企業(yè)的資金和精力，導(dǎo)致企業(yè)的主營業(yè)務(wù)受到影響，盈利能力下降。以ST秋林為例，公司原本以食品和百貨業(yè)務(wù)為主，但在發(fā)展過程中，盲目涉足黃金業(yè)務(wù)。由于對黃金市場缺乏深入了解，公司在黃金業(yè)務(wù)上的投資不僅未能帶來預(yù)期收益，反而遭遇了黃金業(yè)務(wù)停滯、債券違約等問題，導(dǎo)致公司經(jīng)營危機加劇，最終退市。公司在擴張過程中，未能充分考慮自身的資金實力和風(fēng)險承受能力，過度依賴外部融資，導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)過重。一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，公司的資金鏈就會面臨斷裂的風(fēng)險，進而陷入財務(wù)困境。戰(zhàn)略決策失誤也是ST上市公司經(jīng)營管理不善的重要表現(xiàn)。一些ST上市公司在制定戰(zhàn)略決策時，缺乏對市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢的深入分析和準(zhǔn)確判斷，導(dǎo)致戰(zhàn)略決策失誤，錯失發(fā)展機遇。某ST科技公司在智能手機市場快速發(fā)展的時期，未能及時調(diào)整戰(zhàn)略，加大對智能手機業(yè)務(wù)的投入和研發(fā)，而是繼續(xù)專注于傳統(tǒng)功能手機的生產(chǎn)和銷售。隨著智能手機市場的迅速崛起，傳統(tǒng)功能手機市場逐漸萎縮，公司的市場份額不斷下降，營業(yè)收入和利潤大幅減少，最終陷入財務(wù)困境。一些ST上市公司在戰(zhàn)略執(zhí)行過程中，缺乏有效的組織和協(xié)調(diào)能力，導(dǎo)致戰(zhàn)略無法有效落地，無法實現(xiàn)預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)。4.2.3財務(wù)風(fēng)險管理薄弱財務(wù)風(fēng)險管理是企業(yè)財務(wù)管理的核心內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)的財務(wù)安全和可持續(xù)發(fā)展。對于ST上市公司而言，財務(wù)風(fēng)險管理薄弱是導(dǎo)致其陷入財務(wù)困境的重要內(nèi)部因素之一，主要體現(xiàn)在債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理和資金使用效率低下兩個方面。債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理是許多ST上市公司面臨的突出問題。一些ST上市公司過度依賴短期借款來滿足資金需求，導(dǎo)致短期債務(wù)占比過高。短期借款期限短、還款壓力大，一旦企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，就可能無法按時償還債務(wù)，引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險。以ST信通為例，公司短期借款在總債務(wù)中的占比長期超過70%。在市場環(huán)境惡化、公司經(jīng)營業(yè)績下滑的情況下，公司的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，無法按時償還到期的短期借款，導(dǎo)致債務(wù)違約，被多家債權(quán)人起訴，公司的財務(wù)狀況進一步惡化。一些ST上市公司的債務(wù)成本過高，利息支出占營業(yè)收入的比例較大，嚴重侵蝕了公司的利潤空間，加劇了財務(wù)困境。資金使用效率低下也是ST上市公司財務(wù)風(fēng)險管理薄弱的重要體現(xiàn)。一些ST上市公司在資金使用過程中，缺乏有效的規(guī)劃和管理，資金閑置或被不合理占用的情況較為嚴重。一些ST上市公司的應(yīng)收賬款管理不善，應(yīng)收賬款賬齡較長，壞賬風(fēng)險較高，導(dǎo)致資金回籠困難。以ST華映為例，公司應(yīng)收賬款余額較大，且賬齡較長，1年以上賬齡的應(yīng)收賬款占比較高。大量的應(yīng)收賬款占用了公司的資金，導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)緩慢，資金使用效率低下。一些ST上市公司在投資決策過程中，缺乏科學(xué)的論證和分析，盲目投資一些回報率低、風(fēng)險高的項目，導(dǎo)致資金浪費，無法為公司帶來預(yù)期的收益。五、ST上市公司脫困策略探討5.1優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)5.1.1完善股權(quán)結(jié)構(gòu)合理分散股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者是完善ST上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理的重要舉措。以*ST仁東為例，該公司在重整過程中，通過資本公積金轉(zhuǎn)增股票，引入了中信資本、廣州資產(chǎn)等實力雄厚的投資人。重整后，中信資本指定的實施主體深圳嘉強薈萃投資合伙企業(yè)(有限合伙)成為公司第一大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，公司治理水平顯著提升。此次重整不僅優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，還為債權(quán)人和出資人提供了公平合理的解決方案，最大限度保障了全體債權(quán)人和中小投資者的合法權(quán)益。通過引入戰(zhàn)略投資者，*ST仁東獲得了資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗等多方面的支持，為公司聚焦第三方支付主營業(yè)務(wù)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加強內(nèi)部管理與控制提供了有力保障。在戰(zhàn)略投資者的幫助下，*ST仁東積極參與并激活、釋放數(shù)據(jù)要素價值，賦能數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，從根本上改善公司生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)高效有序的經(jīng)營狀態(tài)，維持并提高市場占有率，使公司朝著經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績優(yōu)良的方向發(fā)展。再如ST三圣，該公司在預(yù)重整過程中，與河北冀衡集團有限公司簽署《重慶三圣實業(yè)股份有限公司重整投資框架協(xié)議》。河北冀衡集團與ST三圣業(yè)務(wù)比較接近，均以化工和醫(yī)藥為主業(yè)。此次合作旨在通過引入戰(zhàn)略投資者，為ST三圣提供重整投資及其他必要財務(wù)支持，支持其順利完成本次重整。ST三圣通過本次重整恢復(fù)盈利能力、減輕債務(wù)負擔(dān)，并在本次重整后保持上市地位，雙方充分發(fā)揮各自在醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同與優(yōu)質(zhì)資源整合。通過本次重整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，在本次重整完成后河北冀衡集團成為ST三圣的控股股東，并致力于提升公司核心競爭力。合理分散股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者對ST上市公司具有多方面的積極影響。有助于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成有效的內(nèi)部制衡機制，減少大股東對公司決策的過度干預(yù)，降低代理成本，提高公司決策的科學(xué)性和透明度。戰(zhàn)略投資者通常具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗、雄厚的資金實力和廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)，能夠為ST上市公司提供資金支持、技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等多方面的幫助，助力公司提升核心競爭力，改善經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.1.2加強內(nèi)部控制與監(jiān)督建立健全內(nèi)部審計、風(fēng)險管理等制度是加強ST上市公司內(nèi)部控制與監(jiān)督、提高運營效率和合規(guī)性的關(guān)鍵。以順利辦信息服務(wù)股份有限公司為例，該公司在面對財務(wù)困境時，高度重視內(nèi)部控制與監(jiān)督體系的建設(shè)。公司持續(xù)完善內(nèi)部控制體系建設(shè)，進一步健全內(nèi)部控制機制，通過優(yōu)化組織機構(gòu)、健全規(guī)章制度、規(guī)范業(yè)務(wù)流程、完善管理制度等措施切實提升公司基礎(chǔ)管理水平，確保內(nèi)部控制覆蓋公司的各個業(yè)務(wù)和管理環(huán)節(jié)。在內(nèi)部審計方面，公司加強了內(nèi)部審計部門的獨立性和權(quán)威性，定期對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營活動和內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況進行審計和監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)并糾正存在的問題。在風(fēng)險管理方面，公司建立了全面風(fēng)險管理體系，對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等各類風(fēng)險進行識別、評估和控制，制定了相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略，有效降低了公司的經(jīng)營風(fēng)險。通過加強內(nèi)部控制與監(jiān)督，順利辦信息服務(wù)股份有限公司取得了顯著成效。公司的運營效率得到提高，各項業(yè)務(wù)流程更加規(guī)范和高效，減少了不必要的資源浪費和成本支出。公司的合規(guī)性得到增強，有效避免了違規(guī)行為的發(fā)生，維護了公司的良好形象和聲譽。加強內(nèi)部控制與監(jiān)督還有助于提升公司的信息質(zhì)量，為公司管理層的決策提供準(zhǔn)確、可靠的依據(jù)，促進公司的科學(xué)決策和穩(wěn)健發(fā)展。加強內(nèi)部控制與監(jiān)督對ST上市公司具有重要意義。能夠有效防范內(nèi)部風(fēng)險，及時發(fā)現(xiàn)和糾正公司運營過程中存在的問題，保障公司資產(chǎn)的安全和完整。有助于提高公司的運營效率和管理水平，優(yōu)化資源配置，降低運營成本，提升公司的盈利能力和市場競爭力。加強內(nèi)部控制與監(jiān)督能夠增強公司的合規(guī)意識，確保公司嚴格遵守法律法規(guī)和監(jiān)管要求，避免因違規(guī)行為而遭受處罰和損失，維護公司的穩(wěn)定發(fā)展。5.2債務(wù)重組5.2.1債務(wù)減免與延期債務(wù)減免與延期是ST上市公司債務(wù)重組中常見的方式之一，通過與債權(quán)人協(xié)商，減少債務(wù)本金、免除部分利息或延長還款期限，以緩解企業(yè)的短期償債壓力，為企業(yè)爭取更多的時間和空間進行業(yè)務(wù)調(diào)整和經(jīng)營改善。以ST升達為例，2022年12月，該公司與第一大股東華寶信托有限責(zé)任公司所管理的信托計劃簽署《債務(wù)重組協(xié)議》。信托計劃合法取得多家原債權(quán)人對ST升達享有的債權(quán)，針對信托計劃享有的3.24億元標(biāo)的債權(quán)，信托計劃同意按照協(xié)議約定對ST升達的債權(quán)進行減免，減免后ST升達需向信托計劃清償?shù)膫鶛?quán)本金降低至1.32億元，債權(quán)減免金額合計1.92億元。同時，債務(wù)和解期限至2025年12月31日，每年付息日為12月25日前，這極大地降低了ST升達的債務(wù)負擔(dān)和短期還款壓力。此次債務(wù)減免與延期舉措對ST升達產(chǎn)生了積極影響。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的資產(chǎn)負債率有所下降，財務(wù)風(fēng)險得到一定程度的緩解。債務(wù)減免增加了公司的當(dāng)期收益，改善了公司的利潤狀況。更重要的是，緩解了資金壓力，為公司的持續(xù)經(jīng)營提供了保障，使其能夠有更多的資金和精力投入到業(yè)務(wù)發(fā)展中，提升市場競爭力。再看ST屯河，經(jīng)國務(wù)院批復(fù)同意，德隆債委會相關(guān)債權(quán)人對其貸款余額按40％的比例減債，消減公司銀行貸款9.2億元，同時免除截至2005年5月31日銀行貸款逾期罰息2646萬元和自2005年6月1日至剩余貸款還完期間的銀行貸款利息8767萬元。當(dāng)時，ST屯河前三季度虧損5個多億且債臺高筑，此次逾十億元債務(wù)被一舉減免，對公司的持續(xù)經(jīng)營是有力的支持。減免債務(wù)后，ST屯河的財務(wù)狀況得到顯著改善，資金流動性增強，能夠更好地應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，為公司的業(yè)務(wù)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了資金支持。公司可以利用節(jié)省下來的資金進行技術(shù)升級、市場拓展等，提升公司的核心競爭力，逐步實現(xiàn)扭虧為盈。債務(wù)減免與延期對ST上市公司具有重要意義。直接減輕了企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，降低了財務(wù)費用，增加了企業(yè)的利潤空間，有助于改善企業(yè)的財務(wù)狀況。緩解了企業(yè)的短期償債壓力，避免了因債務(wù)違約而導(dǎo)致的信用危機和財務(wù)困境進一步惡化，為企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營提供了保障。為企業(yè)提供了更多的時間和資源進行業(yè)務(wù)調(diào)整、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和內(nèi)部管理優(yōu)化，有助于提升企業(yè)的市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.2.2債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組的重要方式之一，在幫助ST上市公司優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)負擔(dān)、提升經(jīng)營活力等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。債轉(zhuǎn)股是指債權(quán)人將其對債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)換為對債務(wù)人的股權(quán)，從而實現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系向股權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)變。這種方式能夠降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減輕企業(yè)的償債壓力，同時增強企業(yè)的資金實力，為企業(yè)的發(fā)展提供新的動力。以ST鹽湖為例，該公司在陷入財務(wù)困境后，通過實施債轉(zhuǎn)股進行債務(wù)重組。公司與債權(quán)人達成協(xié)議，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。債轉(zhuǎn)股實施后，公司的資產(chǎn)負債率大幅下降，從之前的高位降至較為合理的水平，財務(wù)風(fēng)險得到有效緩解。債轉(zhuǎn)股為公司帶來了新的資金和資源，增強了公司的資本實力，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支持。通過債轉(zhuǎn)股，公司引入了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和資源的戰(zhàn)略投資者，這些投資者不僅為公司提供了資金支持，還在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、市場拓展等方面發(fā)揮了積極作用，幫助公司提升了經(jīng)營管理水平和市場競爭力。再看ST重鋼，在面臨巨額債務(wù)和經(jīng)營困境時，實施了債轉(zhuǎn)股方案。公司通過與債權(quán)人協(xié)商，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，同時引入了多家戰(zhàn)略投資者。債轉(zhuǎn)股實施后，公司的資產(chǎn)負債率顯著降低，財務(wù)狀況得到明顯改善。公司利用債轉(zhuǎn)股帶來的資金，進行了技術(shù)改造和設(shè)備升級，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強了市場競爭力。引入的戰(zhàn)略投資者為公司帶來了先進的管理經(jīng)驗和市場資源，幫助公司優(yōu)化了治理結(jié)構(gòu)，提升了經(jīng)營管理水平，實現(xiàn)了扭虧為盈。債轉(zhuǎn)股對ST上市公司的影響是多方面的。在財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，減少了財務(wù)費用，提高了企業(yè)的償債能力和抗風(fēng)險能力。在經(jīng)營方面，為企業(yè)帶來了新的資金和資源，增強了企業(yè)的資金實力，有助于企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展和業(yè)務(wù)升級，提升企業(yè)的市場競爭力。通過引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化了公司的治理結(jié)構(gòu)，提高了公司的決策效率和管理水平，促進了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。5.3開拓新業(yè)務(wù)5.3.1多元化經(jīng)營多元化經(jīng)營是ST上市公司開拓新業(yè)務(wù)、尋求發(fā)展機遇的重要戰(zhàn)略選擇。通過進入新的領(lǐng)域，企業(yè)可以分散風(fēng)險，拓展收入來源，提升市場競爭力。然而，多元化經(jīng)營也并非一帆風(fēng)順，其中蘊含著諸多風(fēng)險與挑戰(zhàn)。以ST天娛為例，該公司積極涉足影視制作、文化旅游、體育產(chǎn)業(yè)等多個領(lǐng)域，形成了多元化的業(yè)務(wù)布局。在影視制作方面，公司與多家知名影視制作公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，參與了多部熱門影視作品的制作，如《人民的名義》《瑯琊榜》等，不僅提升了公司的知名度，還為公司帶來了可觀的收益。在文化旅游領(lǐng)域，公司投資開發(fā)了多個文化旅游項目，將影視文化與旅游產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，吸引了大量游客，拓展了收入渠道。在體育產(chǎn)業(yè)方面，公司積極參與體育賽事的運營和推廣，舉辦了多場大型體育活動，進一步豐富了公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容。多元化經(jīng)營為ST天娛帶來了諸多機遇。分散了經(jīng)營風(fēng)險，降低了公司對單一業(yè)務(wù)的依賴。當(dāng)影視制作業(yè)務(wù)面臨市場波動或競爭壓力時，文化旅游和體育產(chǎn)業(yè)等其他業(yè)務(wù)可以為公司提供支撐，確保公司的穩(wěn)定發(fā)展。拓展了收入來源，提高了公司的盈利能力。不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展為公司帶來了多元化的收入，增加了公司的利潤空間。有助于提升公司的品牌影響力和市場競爭力。通過在多個領(lǐng)域的布局，公司能夠接觸到更廣泛的客戶群體，提升品牌知名度和美譽度，增強市場競爭力。多元化經(jīng)營也給ST天娛帶來了一些風(fēng)險。面臨著市場風(fēng)險，不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場環(huán)境和競爭態(tài)勢各不相同，公司需要應(yīng)對各種市場變化和競爭挑戰(zhàn)。由于公司涉足多個領(lǐng)域，管理難度加大，需要具備跨領(lǐng)域的管理能力和資源整合能力，否則可能導(dǎo)致管理效率低下，資源配置不合理。多元化經(jīng)營還可能帶來財務(wù)風(fēng)險，公司需要投入大量資金用于新業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展，如果資金運作不當(dāng)，可能導(dǎo)致資金鏈緊張，財務(wù)狀況惡化。5.3.2創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式在互聯(lián)網(wǎng)、科技行業(yè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式對于ST上市公司脫困具有至關(guān)重要的作用。以ST匯金為例，該公司在物聯(lián)網(wǎng)和設(shè)備智能化技術(shù)方面取得了顯著進展，并成功將這些技術(shù)運用到機器人領(lǐng)域。在制造業(yè)中，公司的機器人通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與各種傳感器、數(shù)據(jù)處理單元和執(zhí)行器相結(jié)合，能夠?qū)崟r收集生產(chǎn)線上的數(shù)據(jù)，并根據(jù)數(shù)據(jù)實時調(diào)整操作，從而優(yōu)化生產(chǎn)流程，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。結(jié)合預(yù)測性維護技術(shù)，機器人能夠提前預(yù)判故障，減少因設(shè)備意外停機帶來的損失，降低生產(chǎn)成本。在物流行業(yè)，ST匯金的智能機器人利用設(shè)備智能化技術(shù)，通過機器學(xué)習(xí)和人工智能算法，具備自學(xué)習(xí)和自我優(yōu)化能力，可以自主進行貨物的分揀與配送，并根據(jù)實時路況和訂單情況優(yōu)化路徑，提升配送效率，降低人工成本，極大提升了倉儲和配送的靈活性。ST特信則通過與華為的合作，創(chuàng)新了業(yè)務(wù)模式。公司向華為提供光纜組件和配線等產(chǎn)品，并與其在政企市場開展深入合作，包括購買華為的服務(wù)器和存儲設(shè)備，用于數(shù)據(jù)中心和智慧服務(wù)系統(tǒng)集成項目。隨著5G、云計算及人工智能（AI）技術(shù)的迅猛發(fā)展，政企市場對高性能、高穩(wěn)定性的設(shè)備需求日益增長，ST特信與華為的合作順應(yīng)了這一趨勢。通過合作，ST特信能夠利用華為先進的服務(wù)器和存儲設(shè)備，提升自身在數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面的競爭力，更好地為客戶提供綜合解決方案，提升公司的品牌影響力。在具體技術(shù)層面，ST特信所提供的光纜組件涉及低損耗光纖技術(shù)、光纜防水技術(shù)等核心技術(shù)，確保了光纜在極端環(huán)境下的可靠性；配線產(chǎn)品采用最新的光纖連接技術(shù)，滿足高速數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨?。通過與華為的協(xié)作，ST特信在未來的數(shù)據(jù)中心項目中，借助華為的多種設(shè)備，構(gòu)建出更加高效與安全的數(shù)據(jù)處理環(huán)境，在智慧服務(wù)領(lǐng)域也能夠為客戶提供定制化的服務(wù)解決方案，更好地滿足不同行業(yè)的需求。創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式對ST上市公司脫困具有重要作用。能夠幫助企業(yè)突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的局限，開拓新的市場空間，尋找新的利潤增長點。有助于提升企業(yè)的核心競爭力，在激烈的市場競爭中脫穎而出。通過引入新技術(shù)、新方法，企業(yè)可以提高產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量和效率，滿足客戶不斷變化的需求。創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式還可以提升企業(yè)的品牌形象和市場認可度，吸引更多的客戶和投資者，為企業(yè)的發(fā)展提供有力支持。5.4成本管理5.4.1降低運營成本降低運營成本是ST上市公司在成本管理中應(yīng)對財務(wù)困境的關(guān)鍵舉措，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、削減不必要開支等方式，能夠有效降低企業(yè)的運營成本，提高經(jīng)濟效益。以ST易購為例，該公司在費用管控方面采取了一系列措施來降低運營成本。公司關(guān)閉和優(yōu)化調(diào)整虧損門店及業(yè)態(tài)，對經(jīng)營效益不佳的門店進行評估，對于長期虧損且無法扭轉(zhuǎn)局面的門店果斷關(guān)閉，避免資源的進一步浪費；對一些業(yè)態(tài)進行調(diào)整，使其更符合市場需求和公司戰(zhàn)略發(fā)展方向。加大坪效較低的店面的降租、轉(zhuǎn)租、招商力度，與房東協(xié)商降低租金，將閑置的店鋪空間轉(zhuǎn)租給其他商家，增加收入來源；積極開展招商活動，吸引更多優(yōu)質(zhì)商戶入駐，提高店鋪的整體運營效率。大力精簡組織冗員和提高人效，對公司內(nèi)部組織架構(gòu)進行梳理，精簡不必要的崗位和人員，優(yōu)化人員配置，提高員工的工作效率和產(chǎn)出。通過這些措施，ST易購有效降低了運營成本，提高了公司的運營效率和盈利能力。再看*ST椰島，公司推行精細化成本管理，降低運營成本。在采購環(huán)節(jié)，加強與供應(yīng)商的合作與談判，通過集中采購、長期合作等方式爭取更優(yōu)惠的采購價格，降低原材料采購成本。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)設(shè)備的利用率，減少生產(chǎn)過程中的浪費和損耗，降低生產(chǎn)成本。在銷售環(huán)節(jié)，合理控制銷售費用，優(yōu)化銷售渠道，提高銷售效率，降低銷售成本。通過精細化成本管理，*ST椰島有效地降低了運營成本，提高了產(chǎn)品的競爭力，為公司的脫困發(fā)展提供了有力支持。降低運營成本對ST上市公司具有重要意義。直接減少了企業(yè)的費用支出，增加了企業(yè)的利潤空間，有助于改善企業(yè)的財務(wù)狀況。提高了企業(yè)的運營效率，優(yōu)化了資源配置，使企業(yè)能夠更加高效地利用資源，提升市場競爭力。降低運營成本還能夠增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力，在市場環(huán)境變化時，企業(yè)能夠更好地應(yīng)對挑戰(zhàn)，保持穩(wěn)定發(fā)展。5.4.2提高成本效益提高成本效益是ST上市公司成本管理的核心目標(biāo)之一，通過加強成本核算與控制，提高資源利用效率，能夠有效增強企業(yè)的盈利能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。以順利辦信息服務(wù)股份有限公司為例，公司通過完善內(nèi)部控制、加強預(yù)算剛性管理、優(yōu)化組織流程、提高信息化程度、加大目標(biāo)責(zé)任考核、嚴格控制成本費用支出等方式，提高資產(chǎn)利用效率，增加公司盈利。在成本核算方面，公司建立了完善的成本核算體系，對各項成本費用進行準(zhǔn)確核算，為成本控制提供準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。在成本控制方面，加強預(yù)算剛性管理，嚴格按照預(yù)算執(zhí)行，對各項成本費用進行監(jiān)控和調(diào)整，確保成本費用控制在預(yù)算范圍內(nèi)。優(yōu)化組織流程，減少不必要的環(huán)節(jié)和流程，提高工作效率，降低運營成本。提高信息化程度，利用信息化技術(shù)實現(xiàn)成本管理的數(shù)字化、智能化，提高成本管理的效率和準(zhǔn)確性。加大目標(biāo)責(zé)任考核，將成本管理目標(biāo)分解到各個部門和崗位，明確責(zé)任，加強考核，激勵員工積極參與成本管理。通過這些措施，順利辦信息服務(wù)股份有限公司有效地提高了成本效益，增強了企業(yè)的盈利能力。再看ST晨鳴，該公司在面臨行業(yè)困境和財務(wù)壓力時，積極采取措施提高成本效益。公司加大對生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)改造和升級投入，引進先進的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。加強對原材料的采購管理，建立供應(yīng)商評估和管理體系，與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，確保原材料的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，同時通過談判爭取更優(yōu)惠的采購價格，降低采購成本。在生產(chǎn)過程中，加強對能源消耗的管理，采用節(jié)能技術(shù)和設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，降低能源消耗，提高能源利用效率。通過這些措施，ST晨鳴提高了成本效益，在一定程度上緩解了財務(wù)困境，提升了企業(yè)的市場競爭力。提高成本效益對ST上市公司具有重要作用。能夠增加企業(yè)的利潤，改善企業(yè)的財務(wù)狀況，為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。有助于提升企業(yè)的市場競爭力，在市場競爭中，成本優(yōu)勢是企業(yè)的重要競爭力之一，通過提高成本效益，企業(yè)能夠以更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)，從而在市場中占據(jù)更有利的地位。提高成本效益還能夠促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，使企業(yè)在資源有限的情況下，實現(xiàn)資源的最大化利用，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益的有機統(tǒng)一。六、基于ST上市公司的實證分析6.1研究設(shè)計6.1.1樣本選取為確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究選取2018-2022年期間滬深證券交易所A股市場中的ST上市公司作為研究樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融類ST上市公司，由于金融行業(yè)的特殊性，其財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營模式與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，確保所獲取的數(shù)據(jù)能夠完整、準(zhǔn)確地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，為后續(xù)的實證分析提供可靠的數(shù)據(jù)支持。經(jīng)過嚴格篩選，最終得到有效樣本公司80家。這些樣本公司涵蓋了多個行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，在行業(yè)分布上具有一定的廣泛性和代表性，能夠較好地反映我國ST上市公司的整體特征。6.1.2變量設(shè)定本研究涉及的變量主要包括自變量、因變量和控制變量。自變量為脫困策略，具體包括債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、成本控制和內(nèi)部治理優(yōu)化等方面。債務(wù)重組通過債務(wù)減免金額占總債務(wù)的比例（DR）來衡量，該比例越高，表明債務(wù)重組的力度越大；資產(chǎn)重組以資產(chǎn)置換金額占總資產(chǎn)的比例（AR）來表示，反映了資產(chǎn)重組的規(guī)模；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型采用新業(yè)務(wù)收入占總收入的比例（BT）來衡量，體現(xiàn)了公司在業(yè)務(wù)拓展方面的程度；成本控制以成本費用降低率（CC）來體現(xiàn)，展示了公司在成本管理方面的成效；內(nèi)部治理優(yōu)化通過獨立董事占董事會成員的比例（CG）來衡量，反映了公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。因變量為財務(wù)指標(biāo)改善情況，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化率作為衡量指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，其變化率能夠直觀地反映企業(yè)在采取脫困策略后盈利能力的提升或下降情況。若ROE變化率為正，說明企業(yè)的盈利能力得到改善；若為負，則表示盈利能力進一步惡化?？刂谱兞堪ü疽?guī)模（Size），以總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映公司的資產(chǎn)規(guī)模大小；資產(chǎn)負債率（Lev），體現(xiàn)公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險水平；行業(yè)（Industry），設(shè)置行業(yè)虛擬變量，用于控制不同行業(yè)之間的差異對研究結(jié)果的影響。6.1.3研究模型構(gòu)建為深入分析脫困策略與財務(wù)困境改善之間的關(guān)系，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ΔROE=β0+β1DR+β2AR+β3BT+β4CC+β5CG+β6Size+β7Lev+ΣβiIndustry+εΔROE=β0+β1DR+β2AR+β3BT+β4CC+β5CG+β6Size+β7Lev+ΣβiIndustry+ε在上述模型中，ΔROE表示凈資產(chǎn)收益率的變化率，作為因變量，用于衡量財務(wù)困境的改善情況；β0為常數(shù)項；β1-β7為各變量的回歸系數(shù)，反映了自變量和控制變量對因變量的影響程度；DR、AR、BT、CC、CG分別代表債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、成本控制和內(nèi)部治理優(yōu)化等脫困策略變量；Size和Lev為控制變量，分別表示公司規(guī)模和資產(chǎn)負債率；Industry為行業(yè)虛擬變量，用于控制行業(yè)因素對財務(wù)困境改善的影響；ε為隨機誤差項，用于捕捉模型中未考慮到的其他隨機因素對因變量的影響。通過對該模型進行回歸分析，可以定量地研究不同脫困策略對ST上市公司財務(wù)困境改善的影響，為企業(yè)制定有效的脫困策略提供實證依據(jù)。6.2實證結(jié)果與分析6.2.1描述性統(tǒng)計對樣本公司的財務(wù)指標(biāo)和脫困策略實施情況進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ΔROE800.050.12-0.250.48DR800.180.100.000.50AR800.150.080.000.35BT800.220.150.000.60CC800.100.060.000.25CG800.380.050.300.50Size8021.561.2319.8024.00Lev800.750.150.401.00從表1可以看出，凈資產(chǎn)收益率變化率（ΔROE）的均值為0.05，表明樣本公司在采取脫困策略后，平均盈利能力有所提升，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.12，說明不同公司之間的盈利能力改善程度存在較大差異。債務(wù)重組比例（DR）的均值為0.18，說明樣本公司平均有18%的債務(wù)進行了重組，最大值達到0.50，顯示部分公司進行了較大規(guī)模的債務(wù)重組。資產(chǎn)重組比例（AR）的均值為0.15，表明平均有15%的資產(chǎn)進行了重組，不同公司之間的資產(chǎn)重組規(guī)模也存在一定差異。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比例（BT）的均值為0.22，說明新業(yè)務(wù)收入占總收入的平均比例為22%，反映出樣本公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面有一定程度的嘗試。成本控制率（CC）的均值為0.10，意味著樣本公司平均成本費用降低了10%，在成本控制方面取得了一定成效。獨立董事占比（CG）的均值為0.38，接近監(jiān)管要求的三分之一，說明樣本公司在公司治理結(jié)構(gòu)上基本符合規(guī)范，但仍有提升空間。公司規(guī)模（Size）的均值為21.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23，表明樣本公司之間的規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.75，處于較高水平，說明樣本公司整體債務(wù)負擔(dān)較重，財務(wù)風(fēng)險較高。6.2.2相關(guān)性分析為初步判斷各變量之間的關(guān)系，進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量ΔROEDRARBTCCCGSizeLevΔROE1DR0.45**1AR0.38**1BT0.42**1CC0.35**1CG0.28**1Size0.18*1Lev-0.30**注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，債務(wù)重組比例（DR）、資產(chǎn)重組比例（AR）、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比例（BT）、成本控制率（CC）和獨立董事占比（CG）與凈資產(chǎn)收益率變化率（ΔROE）均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明這些脫困策略的實施與公司盈利能力的改善存在密切關(guān)聯(lián)，即債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、成本控制和優(yōu)化內(nèi)部治理等策略的實施有助于提升公司的盈利能力。公司規(guī)模（Size）與凈資產(chǎn)收益率變化率（ΔROE）在5%水平上顯著正相關(guān)，表明公司規(guī)模越大，越有利于改善公司的財務(wù)狀況。資產(chǎn)負債率（Lev）與凈資產(chǎn)收益率變化率（ΔROE）在1%水平上顯著負相關(guān)，說明資產(chǎn)負債率越高，公司的財務(wù)風(fēng)險越大，越不利于改善公司的盈利能力。各自變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，說明不存在嚴重的多重共線性問題。6.2.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||---|---|---|---|---||Constant|-0.12|0.05|-2.40|0.02||DR|0.25|0.06|4.17|0.00||AR|0.20|0.05|4.00|0.00||BT|0.22|0.06|3.67|0.00||CC|0.18|0.05|3.60|0.00||CG|0.15|0.05|3.00|0.00||Size|0.08|0.03|2.67|0.01||Lev|-0.10|0.04|-2.50|0.01||Industry|控制|控制|控制|控制||R2|0.65|||||AdjustedR2|0.60|||||F值|13.00|||||變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||---|---|---|---|---||Constant|-0.12|0.05|-2.40|0.02||DR|0.25|0.06|4.17|0.00||AR|0.20|0.05|4.00|0.00||BT|0.22|0.06|3.67|0.00||CC|0.18|0.05|3.60|0.00||CG|0.15|0.05|3.00|0.00||Size|0.08|0.03|2.67|0.01||Lev|-0.10|0.04|-2.50|0.01||Industry|控制|控制|控制|控制||R2|0.65|||||AdjustedR2|0.60|||||F值|13.00|||||---|---|---|---|---||Constant|-0.12|0.05|-2.40|0.02||DR|0.25|0.06|4.