中日天然橡膠期貨套期保值效率：模型、實(shí)證與比較研究一、引言1.1研究背景與意義天然橡膠作為一種重要的工業(yè)原料，在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著舉足輕重的地位。它廣泛應(yīng)用于輪胎制造、汽車工業(yè)、建筑、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，與人們的日常生活和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球每年天然橡膠的消費(fèi)量持續(xù)增長，其市場(chǎng)規(guī)模龐大且前景廣闊。其中，輪胎制造業(yè)是天然橡膠的最大消費(fèi)領(lǐng)域，約占總消費(fèi)量的70%左右。隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，對(duì)輪胎的需求不斷攀升，進(jìn)而帶動(dòng)了天然橡膠市場(chǎng)的繁榮。然而，天然橡膠價(jià)格卻呈現(xiàn)出顯著的波動(dòng)性。這種價(jià)格波動(dòng)受到多種因素的綜合影響。從供應(yīng)端來看，天然橡膠的生產(chǎn)主要集中在泰國、印度尼西亞、馬來西亞等東南亞國家，這些地區(qū)的氣候條件、病蟲害情況以及種植政策的任何變化，都會(huì)直接影響橡膠的產(chǎn)量，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。例如，2020年泰國因暴雨洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致橡膠樹受災(zāi)，產(chǎn)量大幅下降，使得全球天然橡膠價(jià)格短期內(nèi)迅速上漲。從需求端而言，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的起伏、各行業(yè)對(duì)天然橡膠需求的變化，特別是汽車行業(yè)的興衰，對(duì)天然橡膠價(jià)格有著重要影響。在2008年全球金融危機(jī)期間，汽車市場(chǎng)需求驟減，天然橡膠價(jià)格也隨之暴跌。此外，國際政治局勢(shì)、匯率波動(dòng)以及大宗商品市場(chǎng)的整體走勢(shì)等因素，也會(huì)對(duì)天然橡膠價(jià)格產(chǎn)生間接影響。天然橡膠價(jià)格的大幅波動(dòng)給相關(guān)企業(yè)帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于天然橡膠的生產(chǎn)企業(yè)而言，價(jià)格下跌可能導(dǎo)致銷售收入減少，利潤空間被壓縮，甚至面臨虧損的困境，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)投入。以海南的一家橡膠種植企業(yè)為例，在2018-2019年天然橡膠價(jià)格持續(xù)低迷期間，企業(yè)收入銳減，不得不削減種植面積和員工數(shù)量。而對(duì)于橡膠制品加工企業(yè)來說，價(jià)格上漲則會(huì)增加原材料采購成本，如果不能有效轉(zhuǎn)嫁成本，將會(huì)侵蝕企業(yè)的利潤，降低產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如國內(nèi)某知名輪胎制造企業(yè)，在2021年天然橡膠價(jià)格大幅上漲時(shí)，由于成本上升，產(chǎn)品價(jià)格卻難以同步提高，導(dǎo)致利潤大幅下滑。在這種情況下，套期保值作為一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，應(yīng)運(yùn)而生。套期保值的核心原理是利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的趨同性，通過在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的操作，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入（或賣出）的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出（或買入）相同數(shù)量的期貨合約，從而達(dá)到鎖定成本或利潤的目的。當(dāng)天然橡膠價(jià)格上漲時(shí)，雖然采購成本增加，但期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)這一損失；反之，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失可以由期貨市場(chǎng)的盈利來抵消。例如，一家輪胎制造企業(yè)預(yù)計(jì)未來3個(gè)月后需要采購大量天然橡膠，為了避免價(jià)格上漲帶來的成本增加，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上買入相應(yīng)數(shù)量的天然橡膠期貨合約。3個(gè)月后，若天然橡膠價(jià)格果然上漲，雖然現(xiàn)貨采購成本提高了，但期貨合約的價(jià)格也相應(yīng)上漲，企業(yè)通過賣出期貨合約獲得的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購成本的增加，從而實(shí)現(xiàn)了成本的鎖定。中國和日本在天然橡膠市場(chǎng)中都扮演著重要角色。中國是全球最大的天然橡膠消費(fèi)國，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，特別是汽車、輪胎等產(chǎn)業(yè)的崛起，對(duì)天然橡膠的需求持續(xù)旺盛。然而，國內(nèi)天然橡膠的產(chǎn)量有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足市場(chǎng)需求，大部分依賴進(jìn)口。這使得中國企業(yè)在面對(duì)國際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。日本雖然不是天然橡膠的生產(chǎn)國，但其在橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和出口方面具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)天然橡膠的進(jìn)口量也較大。因此，中日兩國的相關(guān)企業(yè)都迫切需要通過套期保值來應(yīng)對(duì)天然橡膠價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中日天然橡膠期貨套期保值效率進(jìn)行比較研究，具有重要的理論和實(shí)踐意義。在理論方面，有助于豐富和完善期貨套期保值理論體系，深入探究不同市場(chǎng)環(huán)境、交易規(guī)則以及投資者行為等因素對(duì)套期保值效率的影響機(jī)制，為進(jìn)一步發(fā)展和優(yōu)化套期保值理論提供實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐層面，能夠?yàn)橹腥諆蓢奶烊幌鹉z生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)以及貿(mào)易商等市場(chǎng)參與者提供決策參考，幫助他們根據(jù)自身實(shí)際情況選擇合適的期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，對(duì)于監(jiān)管部門來說，研究結(jié)果也有助于其了解市場(chǎng)運(yùn)行狀況，完善市場(chǎng)監(jiān)管政策，促進(jìn)天然橡膠期貨市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在天然橡膠期貨市場(chǎng)及套期保值理論的研究領(lǐng)域，國外起步較早，積累了豐富的研究成果。早期，國外學(xué)者主要聚焦于套期保值的基礎(chǔ)理論構(gòu)建。Working（1953）提出了傳統(tǒng)套期保值理論，認(rèn)為套期保值者應(yīng)在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等、方向相反的頭寸，以實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，這為后續(xù)的研究奠定了基石。隨后，Johnson（1960）和Stein（1961）引入了投資組合理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代套期保值理論，強(qiáng)調(diào)套期保值的目的是最小化組合收益的方差，不再追求完全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，使得套期保值策略更加靈活和貼合實(shí)際市場(chǎng)情況。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，研究逐漸深入到天然橡膠期貨市場(chǎng)的具體特征和套期保值效率的影響因素。在市場(chǎng)特征方面，不少學(xué)者對(duì)天然橡膠期貨價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律展開研究。例如，Booth等（1997）運(yùn)用ARCH類模型對(duì)天然橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其價(jià)格波動(dòng)具有集群性和時(shí)變性特征，這一發(fā)現(xiàn)為投資者和企業(yè)在進(jìn)行套期保值決策時(shí)提供了重要的參考依據(jù)，使其能夠更好地把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在套期保值效率的影響因素研究中，一些學(xué)者關(guān)注到交易成本、合約選擇以及市場(chǎng)流動(dòng)性等因素的作用。Kofi（1993）研究指出，交易成本的高低會(huì)直接影響套期保值的成本和收益，過高的交易成本可能會(huì)削弱套期保值的效果；而合適的合約選擇能夠更好地匹配現(xiàn)貨交易，提高套期保值的精準(zhǔn)度；市場(chǎng)流動(dòng)性則保證了套期保值操作能夠順利進(jìn)行，避免因無法及時(shí)買賣期貨合約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)對(duì)于天然橡膠期貨市場(chǎng)及套期保值的研究起步相對(duì)較晚，但發(fā)展迅速。在天然橡膠期貨市場(chǎng)方面，國內(nèi)學(xué)者主要圍繞市場(chǎng)的功能發(fā)揮和市場(chǎng)效率展開研究。例如，華仁海（2005）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型等方法，對(duì)上海期貨交易所天然橡膠期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明該市場(chǎng)具有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價(jià)格能夠有效地引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策提供了重要的價(jià)格信號(hào)。在套期保值方面，國內(nèi)學(xué)者不僅對(duì)傳統(tǒng)的套期保值理論進(jìn)行了深入探討和應(yīng)用，還結(jié)合國內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)套期保值的策略和效果進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。例如，王駿等（2005）運(yùn)用OLS、B-VAR、ECM和ECM-BGARCH等模型，對(duì)中國天然橡膠期貨的最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行了估計(jì)，并比較了不同模型下的套期保值效果，發(fā)現(xiàn)考慮了協(xié)整關(guān)系和波動(dòng)時(shí)變性的ECM-BGARCH模型在估計(jì)最優(yōu)套期保值比率方面表現(xiàn)更為出色，能夠有效提高套期保值的效率。盡管國內(nèi)外在天然橡膠期貨套期保值領(lǐng)域已經(jīng)取得了豐碩的研究成果，但在中日天然橡膠期貨套期保值效率比較方面仍存在一定的不足。現(xiàn)有研究大多單獨(dú)針對(duì)中國或日本的天然橡膠期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析，缺乏將兩國市場(chǎng)放在同一框架下進(jìn)行深入比較的研究。而中日兩國在天然橡膠的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則和監(jiān)管制度以及投資者結(jié)構(gòu)等方面都存在著差異，這些差異可能會(huì)對(duì)套期保值效率產(chǎn)生重要影響。因此，開展中日天然橡膠期貨套期保值效率的比較研究，有助于填補(bǔ)這一領(lǐng)域的研究空白，為兩國企業(yè)在選擇套期保值市場(chǎng)和策略時(shí)提供更具針對(duì)性的參考。1.3研究內(nèi)容與方法1.3.1研究內(nèi)容本研究旨在深入比較中日天然橡膠期貨套期保值效率，通過多維度的分析，為相關(guān)企業(yè)和市場(chǎng)參與者提供有價(jià)值的參考。具體研究內(nèi)容如下：中日天然橡膠期貨市場(chǎng)概況：詳細(xì)闡述中國和日本天然橡膠期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程。梳理中國天然橡膠期貨市場(chǎng)從起步到逐步完善的過程，分析上海期貨交易所天然橡膠期貨合約的推出背景、發(fā)展階段以及在不同時(shí)期市場(chǎng)規(guī)模、交易規(guī)則的變化。對(duì)于日本，深入探討東京商品交易所（TOCOM）天然橡膠期貨市場(chǎng)的起源、發(fā)展以及在全球天然橡膠市場(chǎng)中的歷史地位演變。同時(shí)，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行全面剖析，包括交易品種、交易規(guī)則、交割制度等方面的特點(diǎn)和差異。例如，對(duì)比中國和日本在天然橡膠期貨合約的交割品級(jí)、交割地點(diǎn)、交易時(shí)間、保證金制度等方面的具體規(guī)定，分析這些差異對(duì)市場(chǎng)參與者的影響，以及如何影響套期保值操作的可行性和效果。套期保值理論與模型方法：系統(tǒng)介紹套期保值的基本理論，從傳統(tǒng)套期保值理論的核心思想，即通過在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等、方向相反的頭寸來完全對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，到現(xiàn)代套期保值理論基于投資組合理論，以最小化組合收益方差為目標(biāo)，不再追求完全風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的理念轉(zhuǎn)變。詳細(xì)闡述計(jì)算套期保值比率的多種模型，如OLS（普通最小二乘法）模型，該模型通過建立期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的線性回歸關(guān)系來估計(jì)套期保值比率；VAR（向量自回歸）模型，它考慮了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互影響，能夠更全面地反映市場(chǎng)動(dòng)態(tài)；VECM（向量誤差修正模型），該模型在VAR模型的基礎(chǔ)上，引入了協(xié)整關(guān)系，用于處理非平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，以提高套期保值比率估計(jì)的準(zhǔn)確性；GARCH（廣義自回歸條件異方差）類模型，這類模型能夠捕捉到價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變性和集群性特征，從而更精確地估計(jì)套期保值比率。分析這些模型的原理、適用條件以及在天然橡膠期貨套期保值中的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)和局限性。中日天然橡膠期貨套期保值效率的實(shí)證分析：收集中國和日本天然橡膠期貨市場(chǎng)及現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、交易量等，選取合適的樣本區(qū)間，確保數(shù)據(jù)具有代表性和時(shí)效性。運(yùn)用前文介紹的各種套期保值比率計(jì)算模型，分別計(jì)算中國和日本天然橡膠期貨的最優(yōu)套期保值比率。通過建立有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如套期保值有效性指標(biāo)（如方差減少率），來衡量套期保值操作對(duì)降低現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的效果。利用統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)中日兩國天然橡膠期貨套期保值效率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和比較分析，深入探究不同市場(chǎng)環(huán)境、交易規(guī)則以及投資者行為等因素對(duì)套期保值效率的影響機(jī)制。例如，分析中國市場(chǎng)的政策導(dǎo)向、投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)如何影響套期保值效率，以及日本市場(chǎng)的國際化程度、市場(chǎng)成熟度等因素與套期保值效率之間的關(guān)系。結(jié)論與政策建議：對(duì)實(shí)證分析的結(jié)果進(jìn)行全面總結(jié)，明確指出中日天然橡膠期貨套期保值效率的差異及其原因。從市場(chǎng)參與者的角度出發(fā)，為中國和日本的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)以及貿(mào)易商等提供針對(duì)性的套期保值策略建議。例如，根據(jù)不同企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，指導(dǎo)企業(yè)選擇合適的期貨市場(chǎng)、套期保值模型以及套期保值時(shí)機(jī)。從監(jiān)管部門的角度，提出完善市場(chǎng)監(jiān)管政策、加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)的建議，以促進(jìn)中日天然橡膠期貨市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。如建議中國監(jiān)管部門進(jìn)一步完善交易規(guī)則，提高市場(chǎng)透明度，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和保護(hù)；對(duì)于日本市場(chǎng)，建議其監(jiān)管部門在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提升市場(chǎng)活力方面采取相應(yīng)措施，如優(yōu)化交割制度、拓展投資者群體等。1.3.2研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于天然橡膠期貨市場(chǎng)、套期保值理論與實(shí)踐的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過對(duì)學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、行業(yè)研究報(bào)告、政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等多種文獻(xiàn)的梳理和分析，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。掌握前人在天然橡膠期貨套期保值比率計(jì)算模型、套期保值效率影響因素等方面的研究成果，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路借鑒。例如，通過對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)的綜合分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究在中日天然橡膠期貨套期保值效率比較方面的不足，從而明確本文的研究重點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)。實(shí)證分析法：運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件，如Eviews、Stata等，對(duì)收集到的中日天然橡膠期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。利用時(shí)間序列分析方法，對(duì)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行分析，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性、協(xié)整關(guān)系等。通過建立回歸模型、向量自回歸模型等，估計(jì)最優(yōu)套期保值比率，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法對(duì)模型的有效性和套期保值效率進(jìn)行評(píng)估。例如，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)確定期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系，通過方差減少率等指標(biāo)衡量套期保值效率。比較分析法：將中國和日本的天然橡膠期貨市場(chǎng)放在同一框架下進(jìn)行對(duì)比分析。比較兩國市場(chǎng)在發(fā)展歷程、市場(chǎng)規(guī)模、交易規(guī)則、交割制度等方面的差異，分析這些差異對(duì)套期保值操作的影響。同時(shí)，對(duì)基于不同模型計(jì)算出的中日天然橡膠期貨套期保值效率進(jìn)行比較，深入探究導(dǎo)致效率差異的原因。例如，對(duì)比中國上海期貨交易所和日本東京商品交易所的交易時(shí)間、保證金水平、交割品級(jí)要求等，分析這些因素如何影響企業(yè)在不同市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的成本和效果；比較中日兩國在不同市場(chǎng)環(huán)境下，基于OLS、VAR等模型計(jì)算出的套期保值效率，找出影響效率的關(guān)鍵因素。二、世界天然橡膠市場(chǎng)分析2.1天然橡膠特性與用途天然橡膠，作為一種從橡膠樹中提取的高分子化合物，具有獨(dú)特的化學(xué)結(jié)構(gòu)與物理特性。從化學(xué)構(gòu)成來看，其主要成分為聚異戊二烯，這種結(jié)構(gòu)賦予了天然橡膠諸多優(yōu)異性能。在物理特性方面，天然橡膠在常溫下展現(xiàn)出卓越的彈性，能夠在較大的形變范圍內(nèi)迅速恢復(fù)原狀，這一特性使其在眾多領(lǐng)域中具有不可替代的作用。同時(shí)，它還具備良好的可塑性，易于加工成型，能夠滿足不同產(chǎn)品的生產(chǎn)需求。天然橡膠的機(jī)械強(qiáng)度較高，能夠承受一定程度的外力作用，不易發(fā)生破裂或損壞，這為其在工業(yè)應(yīng)用中提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，它的滯后損失小，在多次變形過程中產(chǎn)生的熱量較低，從而保證了其在反復(fù)使用過程中的穩(wěn)定性和耐久性。而且，由于天然橡膠是非極性橡膠，因此具有良好的電絕緣性能，使其在電子、電氣等領(lǐng)域也有著廣泛的應(yīng)用。根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，天然橡膠可以分為多種類型。從形態(tài)上劃分，主要包括固體天然橡膠和濃縮膠乳。固體天然橡膠又可細(xì)分為膠片與顆粒膠，其中膠片按制造工藝和外形的差異，進(jìn)一步分為煙膠片、風(fēng)干膠片、白皺片、褐皺片等。煙膠片曾是用量最大、應(yīng)用最廣的膠種，它通常按外形分級(jí)，從特級(jí)到五級(jí)，等級(jí)越高，質(zhì)量越優(yōu)，達(dá)不到五級(jí)的則列為等外膠。不同類型的天然橡膠在性能上存在一定差異，例如煙膠片由于其獨(dú)特的煙熏工藝，在某些性能上與其他膠片有所不同，這也決定了它們?cè)诓煌I(lǐng)域的應(yīng)用。天然橡膠的用途極為廣泛，在多個(gè)重要領(lǐng)域都扮演著不可或缺的角色。在輪胎制造領(lǐng)域，天然橡膠是關(guān)鍵原料，約占輪胎生產(chǎn)原料的70%左右。這是因?yàn)樘烊幌鹉z的高彈性、耐磨性和抗撕裂性，能夠滿足輪胎在高速行駛、復(fù)雜路況下的使用要求，確保輪胎具有良好的抓地力、操控性和耐久性，保障行車安全。以汽車輪胎為例，其胎面、胎側(cè)等部位都大量使用天然橡膠，胎面需要良好的耐磨性和抗切割性，天然橡膠能夠有效地滿足這些需求，使輪胎在長時(shí)間行駛過程中保持良好的性能；胎側(cè)則需要具備一定的柔韌性和抗屈撓性，天然橡膠的高彈性和抗撕裂性使其能夠適應(yīng)輪胎在行駛過程中的各種變形，延長輪胎的使用壽命。在橡膠制品領(lǐng)域，天然橡膠同樣應(yīng)用廣泛。在工業(yè)上，它被用于制造傳送帶、運(yùn)輸帶等，這些橡膠制品需要具備高強(qiáng)度、耐磨損和耐老化等性能，天然橡膠的機(jī)械強(qiáng)度和耐久性使其能夠勝任這些工作，確保工業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行。在醫(yī)療領(lǐng)域，天然橡膠用于制作外科醫(yī)生手套、輸血管、避孕套等，其良好的彈性、柔韌性和生物相容性，使其能夠滿足醫(yī)療產(chǎn)品對(duì)安全性和舒適性的嚴(yán)格要求，保障患者的健康和安全。在日常生活中，天然橡膠被用于制作雨鞋、暖水袋、松緊帶等，其彈性和防水性為人們的生活提供了便利和舒適。不同用途對(duì)天然橡膠的性能要求差異顯著，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生重要影響。對(duì)于輪胎制造，更注重天然橡膠的耐磨性、抗撕裂性和彈性，因?yàn)檫@些性能直接關(guān)系到輪胎的質(zhì)量和使用壽命，影響著汽車的行駛安全和性能。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，對(duì)高性能輪胎的需求不斷增加，這就促使輪胎制造商對(duì)天然橡膠的品質(zhì)提出更高要求，推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)天然橡膠的需求增長。在醫(yī)療領(lǐng)域，對(duì)天然橡膠的生物相容性和安全性要求極高，必須確保其不會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生任何不良反應(yīng)。因此，用于醫(yī)療產(chǎn)品的天然橡膠需要經(jīng)過嚴(yán)格的檢測(cè)和處理，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)符合醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)的天然橡膠的需求相對(duì)穩(wěn)定且質(zhì)量要求嚴(yán)格。而在一些日常橡膠制品中，對(duì)天然橡膠的成本和通用性較為關(guān)注，消費(fèi)者更傾向于購買價(jià)格實(shí)惠、性能滿足基本需求的產(chǎn)品，這使得市場(chǎng)對(duì)價(jià)格適中、性能穩(wěn)定的天然橡膠在日常生活用品領(lǐng)域的需求保持一定規(guī)模。2.2全球供需格局全球天然橡膠的生產(chǎn)呈現(xiàn)出高度集中的區(qū)域分布特征，主要集中在東南亞、南亞以及非洲的部分地區(qū)。泰國憑借其優(yōu)越的氣候條件、成熟的種植技術(shù)和完善的產(chǎn)業(yè)體系，長期穩(wěn)居全球最大天然橡膠生產(chǎn)國的寶座。泰國的橡膠種植主要集中在南部和東部地區(qū)，這些區(qū)域擁有充足的陽光、豐沛的降水以及肥沃的土壤，為橡膠樹的生長提供了得天獨(dú)厚的自然環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，泰國每年的天然橡膠產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的30%-35%左右，其產(chǎn)量的微小波動(dòng)都會(huì)對(duì)全球天然橡膠市場(chǎng)的供應(yīng)格局產(chǎn)生重大影響。例如，2023年泰國因氣候適宜，橡膠樹生長狀況良好，產(chǎn)量較上一年度增加了5%，使得全球天然橡膠市場(chǎng)的供應(yīng)相對(duì)寬松，價(jià)格也因此受到一定程度的下行壓力。印度尼西亞同樣是天然橡膠的生產(chǎn)大國，年產(chǎn)量約占全球的25%-30%。該國的橡膠產(chǎn)區(qū)主要分布在蘇門答臘島和加里曼丹島等地，這些地區(qū)的熱帶雨林氣候?yàn)橄鹉z樹的生長創(chuàng)造了理想的條件。近年來，印度尼西亞政府通過加大對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)的扶持力度，推廣先進(jìn)的種植技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，使得橡膠產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。馬來西亞也是重要的天然橡膠生產(chǎn)國之一，雖然其產(chǎn)量在全球的占比有所下降，但依然在國際市場(chǎng)上占據(jù)著重要地位，主要產(chǎn)區(qū)位于馬來半島和婆羅洲島等地區(qū)。此外，印度、越南等國家的天然橡膠產(chǎn)量也在逐年上升，在全球供應(yīng)格局中的影響力逐漸增強(qiáng)。印度的天然橡膠主要分布在南部的喀拉拉邦、泰米爾納德邦和東部的阿薩姆邦等地，這些地區(qū)擁有豐富的橡膠種植資源和適宜的氣候條件，為橡膠產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了有力支撐。越南則通過積極引進(jìn)外資和技術(shù)，擴(kuò)大橡膠種植面積，加強(qiáng)種植管理和技術(shù)創(chuàng)新，其橡膠產(chǎn)量增長迅速，已成為全球重要的天然橡膠供應(yīng)國之一。全球天然橡膠的消費(fèi)格局與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和工業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。中國作為全球最大的天然橡膠消費(fèi)國，消費(fèi)總量占全球的30%以上。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，特別是汽車、輪胎、橡膠制品等行業(yè)的蓬勃興起，對(duì)天然橡膠的需求呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)。其中，輪胎制造業(yè)是中國天然橡膠的最大消費(fèi)領(lǐng)域，約占國內(nèi)天然橡膠總消費(fèi)量的70%左右。隨著汽車保有量的不斷增加以及輪胎出口的增長，中國輪胎企業(yè)對(duì)天然橡膠的需求日益旺盛。例如，2024年中國汽車產(chǎn)量達(dá)到2800萬輛左右，同比增長5%，帶動(dòng)了輪胎市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而使得天然橡膠的消費(fèi)量大幅上升。美國和日本也是天然橡膠的主要消費(fèi)國。美國的橡膠消費(fèi)主要集中在汽車、航空航天、工業(yè)制品等領(lǐng)域，其發(fā)達(dá)的制造業(yè)和龐大的消費(fèi)市場(chǎng)使得對(duì)天然橡膠的需求一直保持在較高水平。日本則在橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和出口方面具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在高端橡膠制品領(lǐng)域，如高性能輪胎、精密橡膠零部件等，對(duì)天然橡膠的品質(zhì)和性能要求極高。日本的汽車工業(yè)以其高品質(zhì)和先進(jìn)技術(shù)著稱，對(duì)橡膠制品的質(zhì)量和性能有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這也促使日本在天然橡膠的采購和使用上更加注重品質(zhì)和穩(wěn)定性。天然橡膠的供需變化對(duì)價(jià)格有著顯著的影響，兩者之間存在著緊密的動(dòng)態(tài)關(guān)系。當(dāng)全球天然橡膠供應(yīng)增加，而需求相對(duì)穩(wěn)定或增長緩慢時(shí)，市場(chǎng)上的橡膠供過于求，價(jià)格往往會(huì)下跌。例如，在某些年份，東南亞主要生產(chǎn)國的橡膠產(chǎn)量大幅增加，而全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，導(dǎo)致汽車、輪胎等行業(yè)對(duì)天然橡膠的需求不振，此時(shí)天然橡膠價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。相反，當(dāng)供應(yīng)減少，而需求持續(xù)增長時(shí)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，價(jià)格則會(huì)上漲。比如，若主要生產(chǎn)國遭遇嚴(yán)重的自然災(zāi)害，如洪水、干旱、臺(tái)風(fēng)等，導(dǎo)致橡膠樹受災(zāi)，產(chǎn)量大幅下降，而同時(shí)全球汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)輪胎的需求激增，那么天然橡膠價(jià)格必然會(huì)迅速攀升。此外，供需預(yù)期的變化也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)預(yù)期未來供應(yīng)將減少，或者需求將大幅增長，即使當(dāng)前供需狀況并未發(fā)生明顯變化，價(jià)格也可能會(huì)提前上漲；反之，若市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)將增加，需求將減弱，價(jià)格則可能提前下跌。2.3中國和日本的天然橡膠市場(chǎng)狀況中國天然橡膠市場(chǎng)呈現(xiàn)出鮮明的供需特征。在產(chǎn)量方面，盡管中國在海南、云南等地積極發(fā)展橡膠種植產(chǎn)業(yè)，但由于適宜種植的土地資源有限，且橡膠樹生長受氣候條件影響較大，導(dǎo)致國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量增長緩慢且波動(dòng)明顯。近年來，中國天然橡膠年產(chǎn)量維持在70-80萬噸左右，與龐大的市場(chǎng)需求相比，產(chǎn)量相對(duì)較低。例如，2024年中國天然橡膠產(chǎn)量約為76萬噸，同比略有下降，主要原因是當(dāng)年海南、云南產(chǎn)區(qū)遭遇了干旱、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害，影響了橡膠樹的生長和割膠作業(yè)。進(jìn)口方面，中國對(duì)天然橡膠進(jìn)口的依賴程度極高，進(jìn)口量一直保持在高位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國每年的天然橡膠進(jìn)口量占總消費(fèi)量的80%以上。2024年中國天然橡膠進(jìn)口量達(dá)到565.99萬噸，進(jìn)口來源主要集中在泰國、越南、馬來西亞等東南亞國家。其中，從泰國進(jìn)口的天然橡膠占比最大，約為39%。這些國家憑借優(yōu)越的自然條件和成熟的種植技術(shù)，能夠?yàn)橹袊峁┓€(wěn)定的橡膠供應(yīng)。在消費(fèi)量上，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，特別是汽車、輪胎、橡膠制品等行業(yè)的快速崛起，對(duì)天然橡膠的需求呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢(shì)。中國已成為全球最大的天然橡膠消費(fèi)國，2024年消費(fèi)量達(dá)到635萬噸。輪胎制造業(yè)是中國天然橡膠的最大消費(fèi)領(lǐng)域，約占總消費(fèi)量的70%左右。隨著汽車保有量的不斷增加以及輪胎出口的增長，輪胎企業(yè)對(duì)天然橡膠的需求持續(xù)旺盛。例如，國內(nèi)某知名輪胎企業(yè)，在2024年因業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)量增加，對(duì)天然橡膠的采購量同比增長了15%。由于國內(nèi)產(chǎn)量有限，而需求不斷攀升，中國天然橡膠市場(chǎng)存在著巨大的供需缺口，這使得中國在國際天然橡膠市場(chǎng)上的話語權(quán)相對(duì)較弱，企業(yè)面臨著較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，中國企業(yè)積極尋求多元化的進(jìn)口渠道，加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作，并通過套期保值等手段來降低價(jià)格波動(dòng)帶來的影響。日本天然橡膠市場(chǎng)具有獨(dú)特的需求特點(diǎn)，由于日本國內(nèi)缺乏橡膠種植條件，完全依賴進(jìn)口來滿足國內(nèi)需求，是全球重要的天然橡膠進(jìn)口國之一。日本對(duì)天然橡膠的需求主要集中在汽車、機(jī)械、電子等高端制造業(yè)領(lǐng)域。其汽車工業(yè)以高品質(zhì)、高性能著稱，對(duì)橡膠制品的質(zhì)量和性能要求極高，例如汽車輪胎需要具備良好的耐磨性、操控性和安全性，這就要求所使用的天然橡膠具有優(yōu)異的物理性能和穩(wěn)定性。在機(jī)械和電子領(lǐng)域，橡膠制品主要用于減震、密封等關(guān)鍵部件，對(duì)天然橡膠的精度和可靠性要求也非常嚴(yán)格。日本的橡膠制品企業(yè)在全球市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其產(chǎn)品以高品質(zhì)、高技術(shù)含量著稱。這得益于日本企業(yè)在橡膠加工技術(shù)方面的持續(xù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，它們能夠?qū)⑻烊幌鹉z加工成各種高性能的橡膠制品，滿足不同行業(yè)的高端需求。例如，日本的一些企業(yè)在橡膠配方、加工工藝和質(zhì)量控制方面具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠生產(chǎn)出具有特殊性能的橡膠制品，如耐高溫、耐低溫、耐化學(xué)腐蝕的橡膠材料，這些產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上備受青睞。與中國相比，日本天然橡膠市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，需求主要集中在高端領(lǐng)域，對(duì)橡膠品質(zhì)的要求更高。而中國市場(chǎng)需求規(guī)模龐大，涵蓋了從低端到高端的多個(gè)領(lǐng)域，供需缺口較大，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)更為明顯。在市場(chǎng)成熟度方面，日本的天然橡膠市場(chǎng)發(fā)展歷史較長，市場(chǎng)機(jī)制較為完善，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理、供應(yīng)鏈管理等方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。而中國市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速，但在市場(chǎng)規(guī)范、企業(yè)管理等方面仍有提升空間。在期貨市場(chǎng)方面，日本東京商品交易所（TOCOM）的天然橡膠期貨交易歷史悠久，曾經(jīng)在全球天然橡膠定價(jià)中占據(jù)重要地位，其交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管體系相對(duì)成熟。中國上海期貨交易所的天然橡膠期貨市場(chǎng)近年來發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，影響力逐漸增強(qiáng)，但在市場(chǎng)深度、國際化程度等方面與日本仍存在一定差距。2.4國際主要天然橡膠期貨市場(chǎng)東京商品交易所（TOCOM）天然橡膠期貨市場(chǎng)在全球天然橡膠貿(mào)易中占據(jù)著重要地位。其發(fā)展歷程可以追溯到20世紀(jì)50年代，1952年TOCOM正式上市天然橡膠期貨合約，成為全球最早開展天然橡膠期貨交易的交易所之一。在隨后的幾十年里，隨著日本經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及全球?qū)μ烊幌鹉z需求的不斷增長，TOCOM天然橡膠期貨市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，影響力與日俱增，一度成為全球天然橡膠的定價(jià)中心。TOCOM天然橡膠期貨的交易規(guī)則具有一定的特點(diǎn)。在交易時(shí)間方面，其交易時(shí)間覆蓋了亞洲、歐洲和美洲的主要交易時(shí)段，為全球投資者提供了較為靈活的交易機(jī)會(huì)。在合約規(guī)格上，以三號(hào)煙膠片（RSS3）作為合約標(biāo)的物，這種標(biāo)準(zhǔn)化的合約設(shè)計(jì)有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率。在交割制度上，TOCOM制定了嚴(yán)格的交割標(biāo)準(zhǔn)和流程，確保交割的順利進(jìn)行。然而，近年來，由于日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣以及全球金融市場(chǎng)格局的變化，TOCOM的市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的萎縮。2008年金融危機(jī)以來，市場(chǎng)資金大幅轉(zhuǎn)移，加之自身存在的一些制度缺陷，如標(biāo)的物單一，RSS3的生產(chǎn)和流通量大幅減少，以及交割制度苛刻，不利于生產(chǎn)商套保等，導(dǎo)致其市場(chǎng)規(guī)模下降速度加快。盡管TOCOM于2009年5月采取了延長交易時(shí)間、修改保證金制度和交易規(guī)則等一系列改革措施，但效果仍不盡如人意。2009年至今，TOCOM膠所有合約總持倉的平均水平一直在25000-40000手之間，2011年大多時(shí)間不足3萬手，僅相當(dāng)于90年代中期高峰時(shí)期的十分之一。上海期貨交易所天然橡膠期貨市場(chǎng)自1993年上市天然橡膠期貨以來，發(fā)展迅速。在市場(chǎng)規(guī)模方面，2003年起，上海期貨交易所天然橡膠的市場(chǎng)規(guī)模開始全面超出TOCOM和新加坡商品交易所（SICOM）等海外市場(chǎng)，尤其在2005年以后，市場(chǎng)快速發(fā)展，交易活躍，成交量、持倉量快速增長。交易量由2005年的950萬手增至2010年的16741.49萬手，增幅高達(dá)1660%，成交金額也達(dá)到21.32萬億元。這一快速發(fā)展得益于中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，直接帶動(dòng)了中國工業(yè)的發(fā)展，制造業(yè)的壯大使得中國成為全球輪胎制造中心，也帶動(dòng)中國成為全球天然橡膠最大的消費(fèi)國。在交易規(guī)則方面，上海期貨交易所天然橡膠期貨的交割品級(jí)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)包括國產(chǎn)天然橡膠（SCRWF）以及進(jìn)口3號(hào)煙膠片（RSS3），這種多元化的交割品級(jí)設(shè)置，更好地滿足了不同市場(chǎng)參與者的需求。交易單位為10噸/手，報(bào)價(jià)單位為元（人民幣）/噸，最小變動(dòng)價(jià)位為5元/噸，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±3%，合約交割月份涵蓋1、3、4、5、6、7、8、9、10、11月，交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午1:30-3:00，最后交易日為合約交割月份的15日（遇法定假日順延），交割日期為最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日。隨著上海期貨交易所天然橡膠期貨市場(chǎng)覆蓋面、認(rèn)可度和參與度的不斷提高，其套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能得到進(jìn)一步發(fā)揮，價(jià)格輻射力也進(jìn)一步增強(qiáng)。上海期貨交易所天然橡膠價(jià)格已成為國內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)威報(bào)價(jià)，目前也是國內(nèi)橡膠企業(yè)購銷合同或定價(jià)最重要的報(bào)價(jià)參考，中國政府在制定、實(shí)施橡膠行業(yè)的宏觀政策時(shí)，已將天膠期貨價(jià)格納入了重要參考依據(jù)，在國家增加天膠戰(zhàn)略儲(chǔ)備時(shí)，也將天膠期貨作為國家收儲(chǔ)的重要渠道之一。與TOCOM相比，上海期貨交易所天然橡膠期貨市場(chǎng)具有自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。在市場(chǎng)規(guī)模上，近年來上海期貨交易所的交易量和持倉量遠(yuǎn)超TOCOM，顯示出更強(qiáng)的市場(chǎng)活力和吸引力。在交易規(guī)則方面，上海期貨交易所多元化的交割品級(jí)設(shè)置，相比TOCOM單一的標(biāo)的物，更能適應(yīng)市場(chǎng)的多樣性需求。在市場(chǎng)影響力方面，上海期貨交易所天然橡膠期貨價(jià)格在國內(nèi)市場(chǎng)具有權(quán)威性，且隨著中國在全球天然橡膠市場(chǎng)地位的提升，其國際影響力也在逐漸增強(qiáng)；而TOCOM雖然曾經(jīng)在全球天然橡膠定價(jià)中占據(jù)重要地位，但近年來受多種因素影響，其定價(jià)中心地位受到?jīng)_擊。三、套期保值理論與模型3.1套期保值基本原理套期保值，作為企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，其核心概念在于通過在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)采取相反方向的操作，實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，進(jìn)而達(dá)到鎖定成本或收益的目的。這一策略的實(shí)施基于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間緊密的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，以及期貨合約在到期時(shí)與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致的特性。從理論層面深入剖析，套期保值的基本原理蘊(yùn)含著深刻的經(jīng)濟(jì)邏輯。在正常的市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)下，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相似的供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)以及市場(chǎng)預(yù)期等多種因素的綜合影響，從而呈現(xiàn)出大致相同的波動(dòng)趨勢(shì)。例如，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)天然橡膠的需求旺盛，而供應(yīng)相對(duì)緊張時(shí)，無論是現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，天然橡膠的價(jià)格都會(huì)上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)供過于求時(shí)，價(jià)格則會(huì)下跌。這種價(jià)格走勢(shì)的趨同性為套期保值操作提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在實(shí)際操作中，套期保值主要分為買入套期保值和賣出套期保值兩種基本類型，它們分別適用于不同的市場(chǎng)情境和企業(yè)需求。買入套期保值，又稱為多頭套期保值，通常適用于那些未來需要購買某種商品或資產(chǎn)，同時(shí)又擔(dān)心價(jià)格上漲的企業(yè)。以一家輪胎制造企業(yè)為例，該企業(yè)預(yù)計(jì)在未來3個(gè)月后需要采購大量的天然橡膠作為生產(chǎn)原料，但基于對(duì)市場(chǎng)的分析，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格在未來一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)上漲。為了避免因價(jià)格上漲而導(dǎo)致采購成本大幅增加，該企業(yè)決定在期貨市場(chǎng)上買入相應(yīng)數(shù)量的天然橡膠期貨合約。假設(shè)當(dāng)前天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格為每噸15000元，3個(gè)月后交割的期貨合約價(jià)格為每噸15500元。3個(gè)月后，正如企業(yè)所預(yù)期，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格上漲至每噸16000元，而期貨合約價(jià)格也上漲至每噸16500元。此時(shí)，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以每噸16000元的價(jià)格采購天然橡膠，雖然采購成本增加了，但由于其在期貨市場(chǎng)上買入的期貨合約價(jià)格也上漲了，企業(yè)通過賣出期貨合約實(shí)現(xiàn)了每噸1000元（16500-15500）的盈利。這筆盈利有效地彌補(bǔ)了現(xiàn)貨采購成本的增加，從而實(shí)現(xiàn)了成本的鎖定。賣出套期保值，也被稱為空頭套期保值，主要適用于已經(jīng)擁有某種商品或資產(chǎn)，并且擔(dān)心價(jià)格下跌的企業(yè)。例如，一家天然橡膠種植企業(yè)，預(yù)計(jì)在未來2個(gè)月后將收獲一定數(shù)量的天然橡膠。然而，根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的分析，企業(yè)擔(dān)憂在收獲時(shí)天然橡膠價(jià)格會(huì)下跌，從而影響銷售收入。為了降低價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出與預(yù)計(jì)收獲數(shù)量相當(dāng)?shù)奶烊幌鹉z期貨合約。假設(shè)當(dāng)前天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格為每噸14000元，2個(gè)月后交割的期貨合約價(jià)格為每噸14500元。2個(gè)月后，天然橡膠價(jià)格果然下跌，現(xiàn)貨價(jià)格降至每噸13000元，期貨合約價(jià)格也降至每噸13500元。此時(shí)，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以每噸13000元的價(jià)格出售天然橡膠，雖然銷售收入減少了，但由于其在期貨市場(chǎng)上賣出的期貨合約價(jià)格也下跌了，企業(yè)通過買入期貨合約實(shí)現(xiàn)了每噸1000元（14500-13500）的盈利。這筆盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨銷售的損失，保障了企業(yè)的收益。套期保值在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中具有舉足輕重的作用。從穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營成本的角度來看，對(duì)于那些依賴原材料采購的企業(yè)，如橡膠制品加工企業(yè)，原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)直接影響其生產(chǎn)成本。通過套期保值操作，企業(yè)能夠提前鎖定原材料的采購價(jià)格，避免因價(jià)格上漲而導(dǎo)致成本失控。這使得企業(yè)在制定生產(chǎn)計(jì)劃和預(yù)算時(shí)更加準(zhǔn)確和穩(wěn)定，有利于企業(yè)合理安排生產(chǎn)資源，提高生產(chǎn)效率。在2020年疫情爆發(fā)初期，市場(chǎng)對(duì)天然橡膠價(jià)格走勢(shì)充滿不確定性，許多橡膠制品加工企業(yè)通過買入套期保值，成功鎖定了原材料成本，在市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，依然能夠保持穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營。套期保值有助于穩(wěn)定企業(yè)的收益。對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)而言，產(chǎn)品價(jià)格的下跌可能導(dǎo)致銷售收入減少，利潤下滑。通過賣出套期保值，企業(yè)可以將未來的銷售價(jià)格提前鎖定，無論市場(chǎng)價(jià)格如何變化，都能確保一定的收益水平。這為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了有力的保障，增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一家天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)，在2021年通過賣出套期保值，成功應(yīng)對(duì)了天然橡膠價(jià)格的下跌，保障了企業(yè)的正常盈利，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和設(shè)備更新提供了資金支持。套期保值還能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈的情況下，那些善于運(yùn)用套期保值工具的企業(yè)能夠更好地控制成本和收益，從而在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，穩(wěn)定的經(jīng)營狀況也有助于企業(yè)樹立良好的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)客戶和合作伙伴對(duì)企業(yè)的信任，為企業(yè)拓展業(yè)務(wù)和市場(chǎng)份額創(chuàng)造有利條件。例如，在輪胎市場(chǎng)中，一些企業(yè)通過有效的套期保值，能夠在原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)保持產(chǎn)品價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，吸引了更多的客戶，提升了市場(chǎng)份額。3.2套期保值比率計(jì)算方法在套期保值的實(shí)際操作中，套期保值比率的確定是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到套期保值的效果和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的成效。套期保值比率，簡(jiǎn)單來說，是指為對(duì)沖單位現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)所需持有的期貨合約數(shù)量，其核心意義在于實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)沖，使套期保值組合達(dá)到最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)-收益平衡狀態(tài)。合理的套期保值比率能夠最大限度地降低企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營；而不合理的比率則可能導(dǎo)致套期保值效果不佳，無法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，甚至可能增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。最小方差套期保值比率是一種廣泛應(yīng)用且基于嚴(yán)謹(jǐn)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理的計(jì)算方法。其核心目標(biāo)是通過精確計(jì)算，確定一個(gè)最優(yōu)的套期保值比率，使得套期保值組合的方差達(dá)到最小化，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。從數(shù)學(xué)原理上看，假設(shè)我們構(gòu)建一個(gè)套期保值組合，其中包含一定數(shù)量的現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸。設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)為\DeltaS，期貨價(jià)格的變動(dòng)為\DeltaF，套期保值比率為h。那么，套期保值組合的價(jià)值變動(dòng)\DeltaV可以表示為\DeltaV=\DeltaS-h\DeltaF。為了找到使組合方差最小的h值，我們需要運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的協(xié)方差和方差概念。協(xié)方差Cov(\DeltaS,\DeltaF)用于衡量現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)與期貨價(jià)格變動(dòng)之間的相互關(guān)系，它反映了兩個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)的程度和方向。方差Var(\DeltaF)則衡量了期貨價(jià)格變動(dòng)的離散程度，即期貨價(jià)格波動(dòng)的大小。根據(jù)最小方差套期保值比率的計(jì)算公式h^*=\frac{Cov(\DeltaS,\DeltaF)}{Var(\DeltaF)}，其中h^*表示最小方差套期保值比率。這個(gè)公式的含義是，最小方差套期保值比率等于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)與期貨價(jià)格變動(dòng)的協(xié)方差除以期貨價(jià)格變動(dòng)的方差。通過這個(gè)公式計(jì)算出的套期保值比率，能夠使套期保值組合的方差達(dá)到最小，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)沖。為了更直觀地理解最小方差套期保值比率的計(jì)算和應(yīng)用，我們以天然橡膠市場(chǎng)為例進(jìn)行說明。假設(shè)我們收集了一段時(shí)間內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，經(jīng)過計(jì)算得到現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)與期貨價(jià)格變動(dòng)的協(xié)方差Cov(\DeltaS,\DeltaF)=0.05，期貨價(jià)格變動(dòng)的方差Var(\DeltaF)=0.08。那么，根據(jù)最小方差套期保值比率的計(jì)算公式，可得h^*=\frac{0.05}{0.08}=0.625。這意味著，為了有效對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，每持有1單位的現(xiàn)貨，應(yīng)持有0.625單位的期貨合約。在實(shí)際應(yīng)用中，最小方差套期保值比率具有重要的意義和顯著的優(yōu)勢(shì)。它為企業(yè)提供了一種科學(xué)、量化的套期保值決策依據(jù)，使企業(yè)能夠根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和自身風(fēng)險(xiǎn)狀況，精確地確定套期保值的規(guī)模和策略。通過運(yùn)用最小方差套期保值比率，企業(yè)能夠更有效地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。然而，該方法也存在一定的局限性。它依賴于歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性，若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，歷史數(shù)據(jù)所反映的價(jià)格關(guān)系可能不再適用，從而導(dǎo)致套期保值比率的估計(jì)偏差。最小方差套期保值比率假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的波動(dòng)特性在未來保持不變，但實(shí)際市場(chǎng)中，價(jià)格波動(dòng)往往具有不確定性和時(shí)變性，這也可能影響套期保值的效果。3.3傳統(tǒng)套期保值比率估計(jì)模型3.3.1傳統(tǒng)回歸模型（OLS）傳統(tǒng)回歸模型（OLS），即普通最小二乘法，是一種在統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的經(jīng)典方法，其基本原理建立在最小化誤差平方和的基礎(chǔ)之上。在估計(jì)套期保值比率時(shí)，OLS模型假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)與期貨價(jià)格變動(dòng)之間存在線性關(guān)系，通過構(gòu)建線性回歸方程來確定兩者之間的數(shù)量關(guān)系，進(jìn)而得出套期保值比率。具體而言，設(shè)\DeltaS_t表示t時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，\DeltaF_t表示t時(shí)刻期貨價(jià)格的變動(dòng)，OLS模型的線性回歸方程可表示為\DeltaS_t=c+h\DeltaF_t+\varepsilon_t，其中c為常數(shù)項(xiàng)，代表不依賴于期貨價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)部分；h即為我們要求解的套期保值比率，它反映了期貨價(jià)格變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的平均單位數(shù)；\varepsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表了除期貨價(jià)格變動(dòng)之外，其他所有影響現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的因素，且滿足E(\varepsilon_t)=0，Var(\varepsilon_t)=\sigma^2，即誤差項(xiàng)的均值為零，方差為常數(shù)，并且誤差項(xiàng)之間相互獨(dú)立。OLS模型的假設(shè)條件較為嚴(yán)格，主要包括以下幾點(diǎn)：一是解釋變量\DeltaF_t與隨機(jī)誤差項(xiàng)\varepsilon_t不相關(guān)，這意味著期貨價(jià)格變動(dòng)與其他影響現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的因素之間不存在內(nèi)在聯(lián)系；二是隨機(jī)誤差項(xiàng)\varepsilon_t服從正態(tài)分布，即\varepsilon_t\simN(0,\sigma^2)，這一假設(shè)保證了模型參數(shù)估計(jì)的有效性和統(tǒng)計(jì)推斷的可靠性；三是隨機(jī)誤差項(xiàng)\varepsilon_t具有同方差性，即Var(\varepsilon_t)在不同的觀測(cè)值上保持不變，這使得模型的參數(shù)估計(jì)更加穩(wěn)定和準(zhǔn)確。在估計(jì)套期保值比率時(shí)，OLS模型通過最小化誤差平方和\sum_{t=1}^{T}\varepsilon_t^2=\sum_{t=1}^{T}(\DeltaS_t-c-h\DeltaF_t)^2來確定參數(shù)c和h的值。通過對(duì)誤差平方和關(guān)于c和h求偏導(dǎo)數(shù)，并令偏導(dǎo)數(shù)等于零，可得到一組正規(guī)方程組，解這個(gè)方程組即可得到參數(shù)c和h的估計(jì)值。在實(shí)際應(yīng)用中，我們可以使用統(tǒng)計(jì)軟件（如Eviews、Stata等）方便地進(jìn)行OLS回歸分析，得到套期保值比率的估計(jì)值。以天然橡膠市場(chǎng)為例，假設(shè)我們收集了2020年1月至2022年12月期間上海期貨交易所天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的月度數(shù)據(jù)。首先，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格進(jìn)行處理，計(jì)算出每個(gè)月的價(jià)格變動(dòng)\DeltaS_t和\DeltaF_t。然后，將這些數(shù)據(jù)導(dǎo)入Eviews軟件，在軟件中選擇“Quick”-“EstimateEquation”，在彈出的對(duì)話框中輸入“DSCDF”（其中“DS”表示\DeltaS_t，“DF”表示\DeltaF_t，“C”表示常數(shù)項(xiàng)），點(diǎn)擊“OK”，即可得到OLS回歸的結(jié)果。假設(shè)回歸結(jié)果顯示h的估計(jì)值為0.85，這意味著在這段時(shí)間內(nèi)，每單位天然橡膠現(xiàn)貨需要持有0.85單位的期貨合約進(jìn)行套期保值，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的。然而，OLS模型在估計(jì)套期保值比率時(shí)存在一定的局限性。該模型假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的波動(dòng)是穩(wěn)定的，且兩者之間的線性關(guān)系在未來也將保持不變，但實(shí)際市場(chǎng)中，價(jià)格波動(dòng)往往具有時(shí)變性和不確定性，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系也可能隨時(shí)間和市場(chǎng)環(huán)境的變化而發(fā)生改變，這就導(dǎo)致OLS模型的套期保值效果可能受到影響。OLS模型要求誤差項(xiàng)滿足獨(dú)立同分布的假設(shè)，但在金融市場(chǎng)中，價(jià)格序列常常存在自相關(guān)和異方差現(xiàn)象，這會(huì)使得OLS模型的參數(shù)估計(jì)不再具有最優(yōu)線性無偏性，從而降低套期保值比率估計(jì)的準(zhǔn)確性。3.3.2雙變量向量自回歸模型（BVAR）雙變量向量自回歸模型（BVAR），作為一種多變量時(shí)間序列分析模型，在結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)的單變量自回歸模型有所不同，它能夠同時(shí)處理多個(gè)變量之間的相互關(guān)系和動(dòng)態(tài)變化。在BVAR模型中，每個(gè)變量都被視為內(nèi)生變量，不僅受到自身滯后值的影響，還受到其他內(nèi)生變量滯后值的影響。以天然橡膠期貨價(jià)格F_t和現(xiàn)貨價(jià)格S_t為例，二階的BVAR模型可以表示為：\begin{bmatrix}F_t\\S_t\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\alpha_{10}\\\alpha_{20}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\alpha_{11}&\alpha_{12}\\\alpha_{21}&\alpha_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}F_{t-1}\\S_{t-1}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\beta_{11}&\beta_{12}\\\beta_{21}&\beta_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}F_{t-2}\\S_{t-2}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\varepsilon_{1t}\\\varepsilon_{2t}\end{bmatrix}其中，\alpha_{ij}和\beta_{ij}（i=1,2；j=0,1,2）是模型的參數(shù)，分別表示不同滯后階數(shù)下變量之間的影響系數(shù)；\varepsilon_{1t}和\varepsilon_{2t}是隨機(jī)誤差項(xiàng)，它們之間可能存在同期相關(guān)性，且滿足E(\varepsilon_{1t})=E(\varepsilon_{2t})=0，Var(\varepsilon_{1t})=\sigma_{11}，Var(\varepsilon_{2t})=\sigma_{22}，Cov(\varepsilon_{1t},\varepsilon_{2t})=\sigma_{12}。BVAR模型的特點(diǎn)在于它充分考慮了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互影響。在實(shí)際市場(chǎng)中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格并非孤立存在，而是相互關(guān)聯(lián)、相互作用的。期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者的預(yù)期和決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響現(xiàn)貨價(jià)格；反之，現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系、庫存變化等因素也會(huì)反映在期貨價(jià)格上。BVAR模型通過引入多個(gè)滯后項(xiàng)，能夠捕捉到這種復(fù)雜的相互關(guān)系和動(dòng)態(tài)變化，從而更全面地描述市場(chǎng)行為。在估計(jì)套期保值比率時(shí)，BVAR模型的計(jì)算過程相對(duì)復(fù)雜。首先，需要確定模型的滯后階數(shù)p，通?？梢愿鶕?jù)信息準(zhǔn)則（如AIC、BIC等）來選擇最優(yōu)的滯后階數(shù)，使得模型既能充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，又能避免過度擬合。然后，利用收集到的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，通過極大似然估計(jì)或其他估計(jì)方法來估計(jì)模型的參數(shù)\alpha_{ij}和\beta_{ij}。得到參數(shù)估計(jì)值后，根據(jù)套期保值比率的定義和相關(guān)公式，計(jì)算出最優(yōu)套期保值比率。假設(shè)經(jīng)過計(jì)算，我們得到了上述二階BVAR模型的參數(shù)估計(jì)值，并且根據(jù)相關(guān)理論和公式，計(jì)算出的最優(yōu)套期保值比率為h_{BVAR}。這個(gè)套期保值比率考慮了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的歷史信息以及它們之間的相互影響，相比于OLS模型單純基于線性回歸的估計(jì)方法，更能反映市場(chǎng)的實(shí)際情況。與OLS模型相比，BVAR模型具有明顯的優(yōu)勢(shì)。OLS模型僅考慮了期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的單向影響，而忽略了現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的反饋?zhàn)饔靡约白兞恐g的動(dòng)態(tài)關(guān)系。而BVAR模型能夠同時(shí)考慮期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互影響，通過多個(gè)滯后項(xiàng)捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)變化，從而提供更準(zhǔn)確的套期保值比率估計(jì)。然而，BVAR模型也存在一些不足之處。由于模型中包含多個(gè)參數(shù)，隨著滯后階數(shù)的增加，參數(shù)數(shù)量會(huì)迅速增多，這可能導(dǎo)致“維數(shù)災(zāi)難”問題，使得模型的估計(jì)變得困難，并且參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性也可能受到影響。BVAR模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求較高，需要有足夠長的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來保證模型估計(jì)的可靠性，如果數(shù)據(jù)質(zhì)量不高或數(shù)據(jù)量不足，可能會(huì)影響模型的性能和套期保值比率的估計(jì)精度。3.3.3向量誤差修正模型（VECM）向量誤差修正模型（VECM）是在向量自回歸模型（VAR）的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，專門用于處理非平穩(wěn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)之間的長期均衡和短期波動(dòng)關(guān)系。其基本原理基于協(xié)整理論，認(rèn)為雖然某些經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列可能是非平穩(wěn)的，但它們之間可能存在一種長期的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以通過協(xié)整向量來描述。在天然橡膠期貨市場(chǎng)中，假設(shè)期貨價(jià)格序列\(zhòng){F_t\}和現(xiàn)貨價(jià)格序列\(zhòng){S_t\}都是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)它們之間存在協(xié)整關(guān)系。那么，一階向量誤差修正模型（VECM(1)）可以表示為：\Delta\begin{bmatrix}F_t\\S_t\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\gamma_{10}\\\gamma_{20}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\gamma_{11}&\gamma_{12}\\\gamma_{21}&\gamma_{22}\end{bmatrix}\Delta\begin{bmatrix}F_{t-1}\\S_{t-1}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\lambda_1\\\lambda_2\end{bmatrix}ECT_{t-1}+\begin{bmatrix}\varepsilon_{1t}\\\varepsilon_{2t}\end{bmatrix}其中，\Delta表示一階差分算子，即\DeltaX_t=X_t-X_{t-1}，通過差分操作可以使非平穩(wěn)序列變?yōu)槠椒€(wěn)序列；\gamma_{ij}（i=1,2；j=0,1,2）是短期調(diào)整系數(shù)，反映了變量的短期波動(dòng)對(duì)當(dāng)前變化的影響；ECT_{t-1}是誤差修正項(xiàng)，它是由期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系得到的，ECT_{t-1}=S_{t-1}-\betaF_{t-1}-\alpha，其中\(zhòng)beta和\alpha是協(xié)整回歸方程S_t=\alpha+\betaF_t+\mu_t的參數(shù)估計(jì)值，\mu_t是殘差項(xiàng)，誤差修正項(xiàng)ECT_{t-1}反映了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離長期均衡關(guān)系的程度；\lambda_1和\lambda_2是誤差修正系數(shù)，它們表示當(dāng)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離長期均衡時(shí)，系統(tǒng)將以多大的速度進(jìn)行調(diào)整，使其回到均衡狀態(tài)；\varepsilon_{1t}和\varepsilon_{2t}是隨機(jī)誤差項(xiàng)，滿足E(\varepsilon_{1t})=E(\varepsilon_{2t})=0，Var(\varepsilon_{1t})=\sigma_{11}，Var(\varepsilon_{2t})=\sigma_{22}，Cov(\varepsilon_{1t},\varepsilon_{2t})=\sigma_{12}。在套期保值比率估計(jì)中，VECM模型具有顯著的優(yōu)勢(shì)。它能夠同時(shí)考慮期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的長期均衡關(guān)系和短期波動(dòng)情況。長期均衡關(guān)系保證了在長期內(nèi)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)偏離太遠(yuǎn)，當(dāng)出現(xiàn)偏離時(shí)，誤差修正機(jī)制會(huì)發(fā)揮作用，使它們回到均衡狀態(tài)；短期波動(dòng)情況則反映了市場(chǎng)的即時(shí)變化，通過短期調(diào)整系數(shù)可以捕捉到這種變化對(duì)套期保值比率的影響。與傳統(tǒng)的OLS模型相比，VECM模型考慮了非平穩(wěn)時(shí)間序列之間的協(xié)整關(guān)系，避免了虛假回歸問題，從而提高了套期保值比率估計(jì)的準(zhǔn)確性。以日本天然橡膠市場(chǎng)為例，我們收集了2015-2024年東京商品交易所（TOCOM）天然橡膠期貨價(jià)格和日本國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格的月度數(shù)據(jù)。首先，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列都是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分序列是平穩(wěn)的，即都是I(1)序列。然后，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，確定期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。接著，建立VECM模型，利用Eviews軟件進(jìn)行估計(jì)，得到模型的參數(shù)估計(jì)值。根據(jù)這些參數(shù)估計(jì)值，計(jì)算出最優(yōu)套期保值比率。假設(shè)計(jì)算得到的最優(yōu)套期保值比率為h_{VECM}，通過實(shí)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)基于VECM模型計(jì)算的套期保值組合在降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)優(yōu)于基于OLS模型計(jì)算的套期保值組合，這充分體現(xiàn)了VECM模型在套期保值比率估計(jì)中的有效性和優(yōu)勢(shì)。3.3.4多變量廣義自回歸異方差模型（MVGARCH）多變量廣義自回歸異方差模型（MVGARCH）是一類專門用于處理金融時(shí)間序列波動(dòng)的時(shí)變性和相關(guān)性的模型。在金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并非恒定不變，而是呈現(xiàn)出時(shí)變的特征，即波動(dòng)在不同的時(shí)間段內(nèi)具有不同的大小和規(guī)律；同時(shí)，不同資產(chǎn)價(jià)格之間的波動(dòng)往往存在一定的相關(guān)性。MVGARCH模型正是基于這些特點(diǎn)而構(gòu)建的，它能夠準(zhǔn)確地捕捉到期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變性和相關(guān)性，為套期保值比率的估計(jì)提供更精確的依據(jù)。MVGARCH模型的基本原理是通過建立條件方差-協(xié)方差矩陣來描述資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)變化。以二元MVGARCH模型（用于描述期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)關(guān)系）為例，其均值方程可以表示為：\begin{bmatrix}r_{1t}\\r_{2t}\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\mu_1\\\mu_2\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\phi_{11}&\phi_{12}\\\phi_{21}&\phi_{22}\end{bmatrix}\begin{bmatrix}r_{1,t-1}\\r_{2,t-1}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\varepsilon_{1t}\\\varepsilon_{2t}\end{bmatrix}其中，r_{1t}和r_{2t}分別表示t時(shí)刻期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的收益率；\mu_1和\mu_2是常數(shù)項(xiàng)，表示收益率的均值；\phi_{ij}（i=1,2；j=1,2）是自回歸系數(shù)，反映了收益率的自相關(guān)關(guān)系；\varepsilon_{1t}和\varepsilon_{2t}是隨機(jī)誤差項(xiàng)，滿足E(\varepsilon_{1t})=E(\varepsilon_{2t})=0，且\begin{bmatrix}\varepsilon_{1t}\\\varepsilon_{2t}\end{bmatrix}\simN(0,H_t)，H_t是條件方差-協(xié)方差矩陣。條件方差-協(xié)方差矩陣H_t的設(shè)定有多種形式，其中最常用的是BEKK形式，其表達(dá)式為：H_t=C'C+A'\varepsilon_{t-1}\varepsilon_{t-1}'A+B'H_{t-1}B其中，C是下三角矩陣，用于描述波動(dòng)的無條件部分；A和B是系數(shù)矩陣，分別反映了過去的沖擊（\varepsilon_{t-1}\varepsilon_{t-1}'）和過去的條件方差-協(xié)方差矩陣（H_{t-1}）對(duì)當(dāng)前波動(dòng)的影響。通過這種設(shè)定，MVGARCH模型能夠充分捕捉到波動(dòng)的時(shí)變性和持續(xù)性。在估計(jì)套期保值比率時(shí)，MVGARCH模型利用條件方差-協(xié)方差矩陣H_t來計(jì)算期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格收益率之間的協(xié)方差\sigma_{12,t}以及期貨價(jià)格收益率的方差\sigma_{11,t}。根據(jù)最小方差套期保值比率的計(jì)算公式h_t=\frac{\sigma_{12,t}}{\sigma_{11,t}}，可以得到時(shí)變的套期保值比率。這種時(shí)變的套期保值比率能夠隨著市場(chǎng)波動(dòng)的變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，更好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。MVGARCH模型在估計(jì)套期保值比率時(shí)具有明顯的優(yōu)點(diǎn)。它能夠精確地刻畫期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變性和相關(guān)性，使得套期保值比率能夠?qū)崟r(shí)反映市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，提高套期保值的效果。通過考慮波動(dòng)的時(shí)變性，MVGARCH模型可以更準(zhǔn)確地衡量風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供更合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。然而，MVGARCH模型也存在一些缺點(diǎn)。模型的參數(shù)估計(jì)較為復(fù)雜，需要估計(jì)多個(gè)參數(shù)，計(jì)算量較大，對(duì)計(jì)算資源和時(shí)間要求較高。MVGARCH模型對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和樣本長度要求較高，如果數(shù)據(jù)存在異常值或樣本長度不足，可能會(huì)影響模型的估計(jì)精度和套期保值比率的準(zhǔn)確性。3.4基于Copula方法的套期保值模型3.4.1Copula方法的優(yōu)越性Copula函數(shù)，作為一種在金融領(lǐng)域中具有重要應(yīng)用價(jià)值的數(shù)學(xué)工具，為研究多個(gè)隨機(jī)變量之間的相關(guān)關(guān)系提供了全新的視角和方法。它的核心概念在于能夠?qū)⒍鄠€(gè)隨機(jī)變量的聯(lián)合分布與它們各自的邊緣分布巧妙地聯(lián)系起來，通過一個(gè)函數(shù)來刻畫變量之間的相依結(jié)構(gòu)，而不依賴于變量的具體分布形式。這種獨(dú)特的性質(zhì)使得Copula函數(shù)在描述金融變量之間復(fù)雜的相關(guān)關(guān)系時(shí)具有顯著的優(yōu)勢(shì)。從數(shù)學(xué)定義上看，對(duì)于n個(gè)隨機(jī)變量X_1,X_2,\cdots,X_n，其聯(lián)合分布函數(shù)為F(x_1,x_2,\cdots,x_n)，邊緣分布函數(shù)分別為F_1(x_1),F_2(x_2),\cdots,F_n(x_n)，如果存在一個(gè)n維Copula函數(shù)C(u_1,u_2,\cdots,u_n)，其中u_i=F_i(x_i)，i=1,2,\cdots,n，使得F(x_1,x_2,\cdots,x_n)=C(F_1(x_1),F_2(x_2),\cdots,F_n(x_n))，那么這個(gè)Copula函數(shù)就完整地描述了這些隨機(jī)變量之間的相依結(jié)構(gòu)。這意味著，無論隨機(jī)變量的邊緣分布是正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布還是其他復(fù)雜的分布形式，Copula函數(shù)都能夠準(zhǔn)確地捕捉它們之間的相關(guān)關(guān)系。在金融市場(chǎng)中，傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)（如Pearson相關(guān)系數(shù)）在描述變量之間的相關(guān)性時(shí)存在明顯的局限性。Pearson相關(guān)系數(shù)主要衡量的是變量之間的線性相關(guān)程度，當(dāng)變量之間存在非線性相關(guān)關(guān)系時(shí)，它往往無法準(zhǔn)確地反映這種關(guān)系。例如，在天然橡膠期貨市場(chǎng)中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間可能存在著復(fù)雜的非線性關(guān)系，這種關(guān)系可能受到市場(chǎng)供需、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化以及投資者情緒等多種因素的綜合影響。在某些情況下，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)的供需失衡時(shí)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)可能呈現(xiàn)出非線性的變化，此時(shí)Pearson相關(guān)系數(shù)可能無法準(zhǔn)確地衡量它們之間的相關(guān)性。Copula函數(shù)則能夠有效地彌補(bǔ)這一不足。它不僅可以描述變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，還能夠精確地刻畫各種非線性相關(guān)關(guān)系，包括尾部相關(guān)關(guān)系。尾部相關(guān)關(guān)系在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中具有至關(guān)重要的意義，它反映了在極端市場(chǎng)條件下，變量之間的相關(guān)程度。在天然橡膠期貨市場(chǎng)中，當(dāng)出現(xiàn)重大的供需沖擊、宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)或政策調(diào)整等極端事件時(shí)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的尾部相關(guān)性可能會(huì)發(fā)生顯著變化。通過Copula函數(shù)，我們可以深入分析這些極端情況下的相關(guān)關(guān)系，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在尾部表現(xiàn)出強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)期貨價(jià)格大幅下跌時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)隨之暴跌。利用Copula函數(shù)，我們可以準(zhǔn)確地捕捉到這種尾部相關(guān)關(guān)系，為投資者和企業(yè)在極端市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理提供有力的支持。在套期保值模型中，準(zhǔn)確地描述期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系是確定最優(yōu)套期保值比率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)的套期保值模型往往基于線性相關(guān)假設(shè)，這在實(shí)際市場(chǎng)中可能導(dǎo)致套期保值比率的估計(jì)偏差，從而影響套期保值的效果。而引入Copula函數(shù)后，能夠更真實(shí)地反映期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的復(fù)雜相關(guān)關(guān)系，使得套期保值比率的估計(jì)更加準(zhǔn)確。通過構(gòu)建基于Copula函數(shù)的套期保值模型，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況動(dòng)態(tài)調(diào)整套期保值策略，更好地應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高套期保值的效率和效果。3.4.2Copula-GARCH模型的構(gòu)建Copula-GARCH模型是一種將Copula函數(shù)與GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型相結(jié)合的復(fù)雜模型，旨在更精確地刻畫金融時(shí)間序列的波動(dòng)特征和變量之間的相關(guān)關(guān)系，從而為套期保值比率的估計(jì)提供更為準(zhǔn)確的依據(jù)。GARCH模型在金融領(lǐng)域中被廣泛應(yīng)用于描述資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的時(shí)變性和集群性特征。其基本原理是通過建立條件方差方程，將當(dāng)前的條件方差表示為過去的條件方差和過去的收益率殘差平方的函數(shù)。以GARCH(1,1)模型為例，其條件方差方程為\sigma_t^2=\omega+\alpha\varepsilon_{t-1}^2+\beta\sigma_{t-1}^2，其中\(zhòng)sigma_t^2表示t時(shí)刻的條件方差，\omega為常數(shù)項(xiàng)，代表長期平均方差；\alpha和\beta分別為ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)，\alpha反映了過去的沖擊（收益率殘差平方\varepsilon_{t-1}^2）對(duì)當(dāng)前條件方差的影響，\beta則表示過去的條件方差\sigma_{t-1}^2對(duì)當(dāng)前條件方差的持續(xù)影響。通過這種設(shè)定，GARCH模型能夠有效地捕捉到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的聚集性，即大的波動(dòng)后面往往伴隨著大的波動(dòng)，小的波動(dòng)后面則跟著小的波動(dòng)。在構(gòu)建Copula-GARCH模型時(shí)，首先需要分別對(duì)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列進(jìn)行GARCH模型擬合，以捕捉它們各自的波動(dòng)特征。假設(shè)期貨價(jià)格收益率序列為r_{1t}，現(xiàn)貨價(jià)格收益率序列為r_{2t}，對(duì)它們分別建立GARCH(1,1)模型：r_{1t}=\mu_1+\varepsilon_{1t}，\varepsilon_{1t}\simN(0,\sigma_{1t}^2)，\sigma_{1t}^2=\omega_1+\alpha_1\varepsilon_{1,t-1}^2+\beta_1\sigma_{1,t-1}^2r_{2t}=\mu_2+\varepsilon_{2t}，\varepsilon_{2t}\simN(0,\sigma_{2t}^2)，\sigma_{2t}^2=\omega_2+\alpha_2\varepsilon_{2,t-1}^2+\beta_2\sigma_{2,t-1}^2然后，利用Copula函數(shù)來描述期貨價(jià)格收益率和現(xiàn)貨價(jià)格收益率之間的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)變量之間的相關(guān)關(guān)系特征，選擇合適的Copula函數(shù)，如高斯Copula函數(shù)、t-Copula函數(shù)等。以高斯Copula函數(shù)為例，其表達(dá)式為C(u_1,u_2;\rho)=\Phi_{\rho}(\Phi^{-1}(u_1),\Phi^{-1}(u_2))，其中u_1和u_2分別是期貨價(jià)格收益率和現(xiàn)貨價(jià)格收益率經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后的累積分布函數(shù)值，\rho是相關(guān)系數(shù)矩陣，\Phi_{\rho}是二維標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，\Phi^{-1}是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的逆函數(shù)。在估計(jì)Copula-GARCH模型的參數(shù)時(shí)，通常采用極大似然估計(jì)法。首先，根據(jù)GARCH模型的設(shè)定，寫出期貨價(jià)格收益率和現(xiàn)貨價(jià)格收益率的條件概率密度函數(shù)。然后，結(jié)合Copula函數(shù)，構(gòu)建聯(lián)合概率密度函數(shù)。通過最大化聯(lián)合概率密度函數(shù)，得到模型中GARCH部分的參數(shù)\omega_1,\alpha_1,\beta_1,\omega_2,\alpha_2,\beta_2以及Copula函數(shù)部分的參數(shù)\rho的估計(jì)值。以中國天然橡膠期貨市場(chǎng)為例，我們收集了2020年1月至2023年12月上海期貨交易所天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的日數(shù)據(jù)。首先，對(duì)期貨價(jià)格收益率序列和現(xiàn)貨價(jià)格收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，確保數(shù)據(jù)滿足建模要求。然后，分別對(duì)它們建立GARCH(1,1)模型，利用Eviews軟件進(jìn)行估計(jì)，得到GARCH模型的參數(shù)估計(jì)值。接著，根據(jù)數(shù)據(jù)的相關(guān)特征，選擇t-Copula函數(shù)來描述期貨價(jià)格收益率和現(xiàn)貨價(jià)格收益率之間的相關(guān)關(guān)系。通過極大似然估計(jì)法，估計(jì)出t-Copula函數(shù)的參數(shù)。最終，得到完整的Copula-GARCH模型。利用這個(gè)模型，我們可以計(jì)算出時(shí)變的套期保值比率，為企業(yè)的套期保值決策提供更準(zhǔn)確的參考。四、中日天然橡膠期貨套期保值效率實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)來源與樣本選取本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且具有權(quán)威性，中國天然橡膠期貨價(jià)格數(shù)據(jù)采集自上海期貨交易所官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站提供了全面、準(zhǔn)確且及時(shí)的期貨交易數(shù)據(jù)，涵蓋了從合約上市以來的各類價(jià)格信息，包括開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)?，F(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)則來源于中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，這是國內(nèi)橡膠行業(yè)的專業(yè)資訊平臺(tái)，其數(shù)據(jù)經(jīng)過嚴(yán)格的收集、整理和審核流程，確保了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性，能夠真實(shí)反映中國天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)態(tài)。日本天然橡膠期貨價(jià)格數(shù)據(jù)獲取自東京商品交易所（TOCOM）的官方數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫記錄了TOCOM天然橡膠期貨合約的詳細(xì)交易信息，是研究日本天然橡膠期貨市場(chǎng)的重要數(shù)據(jù)來源。現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)則參考了日本橡膠協(xié)會(huì)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，該協(xié)會(huì)作為日本橡膠行業(yè)的權(quán)威組織，其發(fā)布的報(bào)告具有高度的專業(yè)性和公信力，為研究日本天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了有力的數(shù)據(jù)支持。在樣本選取的時(shí)間范圍上，考慮到市場(chǎng)的穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)的可獲得性以及研究的時(shí)效性，選取了2015年1月1日至2024年12月31日這一時(shí)間段的數(shù)據(jù)。這十年期間，全球天然橡膠市場(chǎng)經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、供需格局的調(diào)整以及國際貿(mào)易政策的變動(dòng)等，使得數(shù)據(jù)能夠充分反映市場(chǎng)的多樣性和復(fù)雜性，具有較強(qiáng)的代表性。在這十年間，全球經(jīng)濟(jì)在2008年金融危機(jī)的后續(xù)影響下，經(jīng)歷了復(fù)蘇與調(diào)整的過程。2015-2016年，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，導(dǎo)致天然橡膠的需求受到一定抑制，價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下跌。2017-2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，特別是中國、美國等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長加速，天然橡膠的需求有所回升，價(jià)格也隨之上漲。2019年，中美貿(mào)易摩擦加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易產(chǎn)生了負(fù)面影響，天然橡膠市場(chǎng)也受到?jīng)_擊，價(jià)格再次出現(xiàn)波動(dòng)。2020年，新冠疫情的爆發(fā)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，天然橡膠的生產(chǎn)和運(yùn)輸受到限制，需求大幅下降，價(jià)格暴跌。隨后，隨著各國疫情防控措施的實(shí)施和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，天然橡膠市場(chǎng)也逐漸恢復(fù)，但價(jià)格仍在波動(dòng)中。這些市場(chǎng)變化都在我們選取的數(shù)據(jù)中得到了體現(xiàn)。在篩選標(biāo)準(zhǔn)方面，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了完整性檢查，剔除了存在缺失值的樣本。對(duì)于期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，選取了主力合約的收盤價(jià)作為代表，因?yàn)橹髁霞s具有最高的交易量和持倉量，能夠最準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)和投資者的預(yù)期。對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，選擇了具有代表性的市場(chǎng)報(bào)價(jià)，如中國上海地區(qū)和日本東京地區(qū)的主流現(xiàn)貨價(jià)格，這些地區(qū)是中日兩國天然橡膠的主要消費(fèi)和貿(mào)易中心，其現(xiàn)貨價(jià)格具有廣泛的代表性。同時(shí)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了異常值處理，通過統(tǒng)計(jì)分析方法識(shí)別并修正了可能存在的異常數(shù)據(jù)點(diǎn)，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。4.2數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)所選取的2015年1月1日至2024年12月31日期間中日天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示：市場(chǎng)數(shù)據(jù)類型均值標(biāo)準(zhǔn)差最大值最小值偏度峰度中國期貨價(jià)格15623.452437.6823150.0010120.000.563.21現(xiàn)貨價(jià)格15350.282389.5622800.009980.000.483.15日本期貨價(jià)格275.6342.37380.50185.000.623.35現(xiàn)貨價(jià)格270.1540.12372.00178.000.553.28從均值來看，中國天然橡膠期貨價(jià)格均值為15623.45元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格均值為15350.28元/噸，期貨價(jià)格略高于現(xiàn)貨價(jià)格，這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，期貨市場(chǎng)存在一定的升水情況。日本天然橡膠期貨價(jià)格均值為275.63日元/公斤，現(xiàn)貨價(jià)格均值為270.15日元/公斤，同樣期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，顯示出類似的市場(chǎng)預(yù)期。標(biāo)準(zhǔn)差方面，中國期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為2437.68，現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為2389.56，表明中國天然橡膠期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)程度較為接近，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大。日本期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為42.37，現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為40.12，波動(dòng)程度相對(duì)較小，但仍顯示出一定的價(jià)格波動(dòng)。最大值和最小值體現(xiàn)了價(jià)格的波動(dòng)范圍。中國期貨價(jià)格在樣本期間內(nèi)最高達(dá)到23150.00元/噸，最低為10120.00元/噸，價(jià)格波動(dòng)范圍較大，反映出市場(chǎng)價(jià)格受多種因素影響，變化較為劇烈?，F(xiàn)貨價(jià)格最高22800.00元/噸，最低9980.00元/噸，同樣呈現(xiàn)出較大的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間。日本期貨價(jià)格最高380.50日元/公斤，最低185.00日元/公斤，現(xiàn)貨價(jià)格最高372.00日元/公斤，最低178.00日元/公斤，雖然波動(dòng)范圍相對(duì)中國市場(chǎng)較小，但也顯示出價(jià)格的明顯波動(dòng)。偏度反映數(shù)據(jù)分布的不對(duì)稱性。中國期貨價(jià)格偏度為0.56，現(xiàn)貨價(jià)格偏度為0.48，日本期貨價(jià)格偏度為0.62，現(xiàn)貨價(jià)格偏度為0.55，均大于0，表明價(jià)格分布呈現(xiàn)右偏態(tài)，即價(jià)格上漲的極端值相對(duì)較多，市場(chǎng)存在一定的向上波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。峰度衡量數(shù)據(jù)分布的陡峭程度。中國期貨價(jià)格峰度為3.21，現(xiàn)貨價(jià)格峰度為3.15，日本期貨價(jià)格峰度為3.35，現(xiàn)貨價(jià)格峰度為3.28，均接近正態(tài)分布的峰度值3，說明價(jià)格分布較為接近正態(tài)分布，但又存在一定的尖峰厚尾特征，即極端價(jià)格變動(dòng)的可能性相對(duì)正態(tài)分布更高。為了更直觀地展示數(shù)據(jù)特征，繪制中國和日本天然橡膠期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列圖（圖1和圖2）以及直方圖（圖3和圖4）。[此處插入中國天然橡膠期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列圖，圖1][此處插入日本天然橡膠期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列圖，圖