證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)o本文在我們?nèi)ツ旯δ苄允称穲D譜系列深度報(bào)告《食品功能化：老齡化時(shí)代的潛力賽道》和《細(xì)分掘金，建言獻(xiàn)策》基礎(chǔ)上，更加聚焦新需求和新渠道在功能食品產(chǎn)業(yè)上正發(fā)生的重塑和新機(jī)，并挖掘二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)投資標(biāo)的。o經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增、老齡化與Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速滲透。一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)人均可支配收入提升，從全球經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前我國(guó)人均收入水平已進(jìn)入催化保健需求加速階段；二是老齡化趨勢(shì)，日常主動(dòng)保健需求提升，功能食品重度消費(fèi)人群擴(kuò)容；三是宏觀經(jīng)濟(jì)從過(guò)去高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換到溫和增長(zhǎng)時(shí)代，年輕消費(fèi)群體“悅己型養(yǎng)生”的消費(fèi)習(xí)慣持續(xù)放大，三重因素驅(qū)動(dòng)下，功能性食品全年齡段滲透有望持續(xù)增加。中國(guó)功能食品行業(yè)近五年維持6.3%復(fù)合增長(zhǎng)率，明顯高于同期社零及其他基礎(chǔ)消費(fèi)品類(lèi)。o新需求與新渠道共振，中國(guó)功能食品市場(chǎng)在重塑中迎大量新機(jī)。行業(yè)中觀層面，滿(mǎn)足新消費(fèi)需求的產(chǎn)品載體、渠道模式和消費(fèi)場(chǎng)景正重塑，具體表現(xiàn)為：1)新需求：保健與悅己結(jié)合，消費(fèi)場(chǎng)景向休閑化拓寬，全年齡段加速滲透。傳統(tǒng)保健品消費(fèi)主要消費(fèi)人群為中老年，功效多集中于預(yù)防疾病或身體不適的基礎(chǔ)功能，如魚(yú)油預(yù)防心腦血管疫病、蛋白粉用于提升免疫力、氨糖促進(jìn)關(guān)節(jié)養(yǎng)護(hù)等。與此同時(shí)，近年來(lái)保健與悅己需求結(jié)合，女性/青少年/嬰童/寵物等消費(fèi)群體全面滲透，美麗健康（抗衰）、壓力管理（助眠）等細(xì)分功效進(jìn)一步拓展，滿(mǎn)足新需求的新產(chǎn)品加速崛起：休閑類(lèi)新劑型，如功能軟糖、口服液及飲料等；產(chǎn)品新風(fēng)味，包括果味、花香等；定制化便攜小包裝等微創(chuàng)新拓寬消費(fèi)場(chǎng)景。2)新渠道：抖音及跨境等線上增長(zhǎng)迅猛，私域模式及新零售跨界入局。保健品C端供給進(jìn)入門(mén)檻較低、且產(chǎn)業(yè)鏈各鏈條加價(jià)率高等特有屬性，渠道模式近年已在深刻變革。行業(yè)從過(guò)去直銷(xiāo)主導(dǎo)，到連鎖藥店崛起，再到當(dāng)前線上化與多元化變革：一是線上占比過(guò)去十年間翻數(shù)倍增長(zhǎng)，當(dāng)前占比已過(guò)半，其中眾多輕資產(chǎn)模式新銳品牌乘勢(shì)崛起，快速抓住年輕消費(fèi)者，特別是抖音等內(nèi)容電商與跨境電商近年發(fā)展迅猛，因此，二是私域模式提供個(gè)性化服務(wù)強(qiáng)化消費(fèi)者忠誠(chéng)度，天然契合保健品品類(lèi)屬性，強(qiáng)信任帶來(lái)高復(fù)購(gòu)，適合拉高客單或孵化新品牌，典型如LemonBox、麥吉麗、營(yíng)養(yǎng)工廠等；三是以山姆、盒馬為代表的線下新零售業(yè)態(tài)復(fù)用渠道流量推出自有品牌。o產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)：新老業(yè)態(tài)并存，擁抱垂類(lèi)化細(xì)分新機(jī)，C端精準(zhǔn)定位，B端從高效響應(yīng)，到建立需求洞察及反向選品能力。保健品行業(yè)格局呈現(xiàn)龍頭與長(zhǎng)尾并存，二元現(xiàn)象明顯，C端看，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品消費(fèi)群體固化，長(zhǎng)周期穩(wěn)定性強(qiáng)，但增長(zhǎng)潛力有限，因此傳統(tǒng)C端龍頭企業(yè)綜合實(shí)力突出，但成長(zhǎng)性遜色；另一方面，需求垂類(lèi)化細(xì)分趨勢(shì)突出，細(xì)分功效擴(kuò)容孕育大量新銳品牌快速發(fā)展機(jī)會(huì)，行業(yè)呈現(xiàn)長(zhǎng)尾化趨勢(shì)，因此精準(zhǔn)定位細(xì)分功效、細(xì)分客群將是C端品牌崛起關(guān)鍵。同時(shí)，B端供應(yīng)鏈企業(yè)也必然面臨客戶(hù)兩分管理改革，傳統(tǒng)大B客戶(hù)要求強(qiáng)研發(fā)、高標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈及非標(biāo)定制化服務(wù)（CDMO訂單穩(wěn)定性較強(qiáng)；新銳小B客戶(hù)依賴(lài)新需求趨勢(shì)，對(duì)供應(yīng)商基礎(chǔ)需求在于小單快反、低成本，對(duì)應(yīng)柔性生產(chǎn)和產(chǎn)品快速迭代，更高層面的需求在于前瞻市場(chǎng)認(rèn)知能力，大型B端企業(yè)建立需求洞察和反向選品將占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。o投資建議：掘金行業(yè)重塑中的新機(jī)，推薦仙樂(lè)，重點(diǎn)關(guān)注H&H國(guó)際。C端精準(zhǔn)定位垂類(lèi)需求和乘勢(shì)新渠道的標(biāo)的值得深挖：重點(diǎn)關(guān)注H&H國(guó)際，其經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)壓力高峰已過(guò)，當(dāng)前嬰幼兒奶粉行業(yè)筑底、Swisse保健品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，且寵物保健品業(yè)務(wù)前瞻布局突出；同時(shí)關(guān)注線上零售若羽臣，其自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂類(lèi)細(xì)分，成長(zhǎng)性突出；以及湯臣倍B端經(jīng)營(yíng)能力全面變革期：推薦全球化布局完善且經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)、且加碼新銳渠道的仙樂(lè)健康，關(guān)注百合股份等。o風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)效比降低，B端海外因素?cái)_動(dòng)，成本大幅上行等。證券分析師：歐陽(yáng)予證券分析師：范子盼證券分析師：歐陽(yáng)予證券分析師：范子盼證券分析師：嚴(yán)曉思證券分析師：董廣陽(yáng)行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)表現(xiàn)-5.1%-12024-09-02~2025-09-0139%23%8%-7%24/0924/1125/0125/0425/0625/08——食品飲料滬深300相關(guān)研究報(bào)告《食品飲料行業(yè)2025年中報(bào)前瞻：白酒1、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增、老齡化與Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速滲透。一是老齡化趨勢(shì)，日常主動(dòng)保健需求提升，功能食品重度消費(fèi)人群擴(kuò)容；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)人均可支配收入提升，從全球經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前我國(guó)人均收入水平已進(jìn)入催化保健需求加速階段；三是宏觀經(jīng)濟(jì)從過(guò)去高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換到溫和增長(zhǎng)時(shí)代，年輕消費(fèi)群體“悅己型養(yǎng)生”的消費(fèi)習(xí)慣有望持續(xù)放大，功能性食品全年齡段滲透有望持續(xù)增加。中國(guó)功能食品行業(yè)近五年維持6.3%復(fù)合增長(zhǎng)率，明顯高于同期社零及其他基礎(chǔ)消費(fèi)品類(lèi)。2、新需求與新渠道共振，中國(guó)功能食品市場(chǎng)在重塑中迎大量新機(jī)。需求端，人群全年齡段擴(kuò)容，美麗健康/護(hù)眼/抗衰等細(xì)分功效進(jìn)一步拓展，且消費(fèi)者更加注重自我滿(mǎn)足、情緒價(jià)值、生活品質(zhì)的提升，因此劑型（軟糖/口服液等）、風(fēng)味（果味/花香）及包裝（定制化便攜小包裝）創(chuàng)新呈現(xiàn)高景氣。渠道端，進(jìn)入線上化多元化時(shí)代，線上渠道占比已超過(guò)55%，其中抖音/跨境景氣最優(yōu)，24年規(guī)模分別超過(guò)300/550億元，同增50%+/15%；私域及線下新零售客戶(hù)亦復(fù)用渠道流量積極入局，新品牌崛起機(jī)會(huì)充足。3、產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)：1）C端龍頭與長(zhǎng)尾并存：一方面，傳統(tǒng)C端產(chǎn)品消費(fèi)群體固化，長(zhǎng)周期穩(wěn)定性強(qiáng)，但增長(zhǎng)潛力有限，因此傳統(tǒng)C端龍頭企業(yè)綜合實(shí)力突出，但成長(zhǎng)性遜色；另一方面，需求垂類(lèi)化細(xì)分趨勢(shì)突出，細(xì)分功效擴(kuò)容孕育大量新銳品牌快速發(fā)展機(jī)會(huì)，行業(yè)呈現(xiàn)長(zhǎng)尾化趨勢(shì)，因此精準(zhǔn)定位細(xì)分功效、細(xì)分客群將是C端品牌崛起關(guān)鍵。2)B端供應(yīng)鏈企業(yè)也必然面臨客戶(hù)兩分管理改革:傳統(tǒng)大B客戶(hù)要求強(qiáng)研發(fā)、高標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈及非標(biāo)定制化服務(wù)（CDMO訂單穩(wěn)定性較強(qiáng)；新銳小B客戶(hù)依賴(lài)新需求趨勢(shì)，對(duì)供應(yīng)商基礎(chǔ)需求在于小單快反、低成本，要求柔性生產(chǎn)和產(chǎn)品快速迭代。更高層面的需求在于前瞻市場(chǎng)認(rèn)知能力，大型B端企業(yè)建立需求洞察和反向選品將占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。掘金行業(yè)重塑中的新機(jī)，推薦仙樂(lè)，重點(diǎn)關(guān)注H&H國(guó)際。1)C端精準(zhǔn)定位垂類(lèi)需求和乘勢(shì)新渠道的標(biāo)的值得深挖：重點(diǎn)關(guān)注H&H國(guó)際，其經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)壓力高峰已過(guò)，當(dāng)前嬰幼兒奶粉行業(yè)筑底、Swisse保健品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，且寵物保健品業(yè)務(wù)前瞻布局突出；同時(shí)關(guān)注線上零售若羽臣，其自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂類(lèi)細(xì)分，成長(zhǎng)性突出；以及湯臣倍健經(jīng)營(yíng)調(diào)整；2)B端經(jīng)營(yíng)能力全面變革期：推薦全球化布局完善且經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)、且加碼新銳渠道的仙樂(lè)健康，關(guān)注百合股份證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 6 6 7（一）新需求：保健與悅己結(jié)合，功效、場(chǎng)景、人群全面滲透 7（二）新渠道：線上化多元化發(fā)展，新品牌借勢(shì)崛起 9 （一）C端：頭部長(zhǎng)青穩(wěn)增，新銳精準(zhǔn)挖掘新機(jī) （二）B端：代工化率穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)能力全面變革 15 214、百合股份：飲品劑型增長(zhǎng)亮眼，跨境及寵物有望貢獻(xiàn)增量 23 25 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 2039Swisse通過(guò)“1+3 20 41ZestyPaws為美國(guó)電商第一大寵物 20 21 21 2246針對(duì)細(xì)分消費(fèi)人群需求，打造全 22 2348線下試水質(zhì)價(jià)比策略，線上抖音 2349湯臣倍健銷(xiāo)售費(fèi)用率高企壓制盈利水平，靜待后續(xù) 23 24 26 26 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)深度研究廣義功能性食品賽道空間及產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。在此基礎(chǔ)上，本文更加聚焦新需求和新渠道在功能食品產(chǎn)業(yè)上正發(fā)生的重塑和新機(jī)，并挖掘二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)投資標(biāo)的，重點(diǎn)探討1.保健功能食品行業(yè)新需求和新渠道變革之中有什么新機(jī)會(huì)？3.二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的有何投資機(jī)會(huì)？稀缺長(zhǎng)景氣賽道，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與老齡化為全球普遍性品與藥品之間，滿(mǎn)足消費(fèi)者各類(lèi)功能性需求，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年全球保健于稀缺的長(zhǎng)景氣賽道，即便美日澳等成熟市場(chǎng)仍保持中個(gè)位數(shù)及以上一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)健康意識(shí)提升、全年齡段滲透率增加，二是老齡化趨勢(shì)下，重度消費(fèi)人群占比提升、政策更加提倡國(guó)民日常主動(dòng)保健以緩解醫(yī)保壓力、企業(yè)亦加大功能性賽道布局以尋求增增量。2600億市場(chǎng)長(zhǎng)期有望中高單CAGR擴(kuò)容。進(jìn)入加速提升階段；三是宏觀經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)切換至溫和增長(zhǎng)時(shí)代，年輕消費(fèi)群體“悅己型養(yǎng)生”的消費(fèi)習(xí)慣有望持續(xù)放大。因此整體看，當(dāng)前消費(fèi)群體向年輕人、女性、嬰童等細(xì)分群體全面滲透，功效上也從中老年基礎(chǔ)保健多元化至美麗健康、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)2,602億人民幣，2021-2024年合計(jì)CAGR為6圖表42023年我國(guó)功能食品行業(yè)規(guī)模約2500億元消費(fèi)人群全年齡段加速滲透；二是渠道端，線上化、多元化趨勢(shì)凸顯，抖音、跨境、私證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)生活品質(zhì)的提升，催化產(chǎn)品功效更加細(xì)分，劑型、風(fēng)味、包裝及產(chǎn)品定位獨(dú)特的品牌興人群全面滲透，功效精細(xì)化發(fā)展。傳統(tǒng)保健品消費(fèi)典型消費(fèi)人群為集中于預(yù)防疾病或身體不適的基礎(chǔ)功能（如魚(yú)油主體對(duì)自身健康需求的評(píng)估均更加全面，人群全面滲透的同時(shí)，不同群體的需求痛點(diǎn)也帶動(dòng)功效更加細(xì)分。如女性注重口服美容、女性健康及孕期哺乳期營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充（如進(jìn)褪黑素軟糖、奶薊草護(hù)肝片熱銷(xiāo)，維生素軟糖等零食化劑型兼顧功效與口感；嬰童則聚焦發(fā)育支持與預(yù)防性營(yíng)養(yǎng)；寵物市場(chǎng)關(guān)節(jié)保護(hù)、腸胃調(diào)理、美毛護(hù)理等細(xì)分人群功效需求相關(guān)產(chǎn)品或成分中老年心血管、骨關(guān)節(jié)、基礎(chǔ)免疫、腸胃、認(rèn)知功能魚(yú)油、大豆卵磷脂、軟骨素鈣片、蛋白粉、益生菌、神經(jīng)酸女性美麗健康、女性健康、孕期哺乳期抗糖丸、白蕓豆阻斷片、葡萄籽、美容魚(yú)油、膠原蛋白飲、女性益生菌、有機(jī)硒、維K2檸檬酸鈣、月見(jiàn)草油膠囊、孕婦DHA藻油男性健身增肌、生殖健康、解酒護(hù)肝乳清蛋白粉、男性復(fù)合維生素、牡蠣精片、男士護(hù)肝片、姜黃素青年人群護(hù)肝、精力集中、助睡眠、護(hù)眼奶薊草護(hù)肝片、魚(yú)油、褪黑素、葉黃素、維生素軟糖嬰童大腦視力發(fā)育、生長(zhǎng)補(bǔ)鈣、調(diào)理腸胃、抵抗力DHA軟膠囊、鈣鎂鋅口服液、兒童益生菌、液體葡聚糖、維生素D3滴劑、維生素AD滴劑寵物心臟健康、關(guān)節(jié)保護(hù)、調(diào)理腸胃、美毛護(hù)心膠囊VQ10、氨糖軟骨素、口腔益生菌、卵磷脂顆粒證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)食品態(tài)的劑型，配合水果、花香等口味，帶來(lái)“好吃又健康”的消費(fèi)體驗(yàn)，有利于可保障復(fù)用計(jì)量精確，亦受到消費(fèi)者歡迎。二是通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式、鮮活的包裝和營(yíng)銷(xiāo)傳達(dá)，綁定健康、時(shí)尚的生活方式，增厚產(chǎn)品情緒價(jià)值。如LemonBox主打定制化營(yíng)養(yǎng)體驗(yàn)（消費(fèi)者通過(guò)社交證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)供需共同作用，線上已成為保健品消費(fèi)主流渠道。線上渠道產(chǎn)品豐富、比價(jià)方便等優(yōu)勢(shì)入門(mén)檻較低，且可通過(guò)興趣電商直播種草等方式強(qiáng)化心智教育，彌補(bǔ)其未經(jīng)“藍(lán)帽子”認(rèn)證、無(wú)法進(jìn)行功能聲稱(chēng)的劣勢(shì)。因此近年來(lái)，保健功能食品線上渠道占比持續(xù)提升，年VDS品類(lèi)在線下藥店銷(xiāo)售同比下滑20%左右。而根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2024年線上保證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)青睞。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、中西醫(yī)學(xué)理念等影響，歐美日澳等保健品市場(chǎng)發(fā)展程度高于我國(guó)，因而往往具備品牌優(yōu)勢(shì)，其中澳洲監(jiān)管?chē)?yán)格、功效背書(shū)較優(yōu)，美日則原料兼具便利性與多元選擇的背景下，跨境保健品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥保健品證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)-粉絲引流-朋友圈運(yùn)營(yíng)-社區(qū)運(yùn)營(yíng)”線上線下聯(lián)動(dòng)，提供個(gè)性化的服務(wù)和解決方案，從而提升消費(fèi)者忠誠(chéng)度并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化。該模式天然契合保健品品類(lèi)屬性（功能性賽道需要貓40%，銷(xiāo)售額過(guò)千萬(wàn)。部分私域品牌亦復(fù)用自身流量與客群優(yōu)勢(shì)，跨界進(jìn)入保健品賽道：如護(hù)膚品牌麥吉麗定位高端女性消費(fèi)，通過(guò)微商代理模式崛起，而后走向膚、彩妝、美容儀器、口服飲品、洗護(hù)發(fā)及家居香氛六大類(lèi)，其中“膠原蛋白果味飲品”即涉及保健功能食品賽道。格明顯低于較大牌同配方產(chǎn)品。早期由創(chuàng)始人憑借自身流量通過(guò)眾籌模式收集預(yù)訂單后向海外代工廠直接下單制造，而后推出小程序并在商品詳情頁(yè)明確展示產(chǎn)品的工廠成本、關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)及推廣和服務(wù)費(fèi)，強(qiáng)化“價(jià)格透明”定位。當(dāng)前以主小紅書(shū)、抖音為主要營(yíng)銷(xiāo)陣地，并主要通過(guò)私域小程序進(jìn)行售賣(mài)，避開(kāi)電商平臺(tái)搭證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)穩(wěn)定客流，海外零售巨頭山姆、Costco基于會(huì)員體系、供應(yīng)鏈整合、選品能力等推出自如根據(jù)公司年報(bào)2022-2024年Member'sMark健康與保健品業(yè)亦逐步推出保健功能食品自有品牌，如盒補(bǔ)補(bǔ)、prettybox等。行業(yè)新增量，亦為代工企業(yè)提供發(fā)展機(jī)會(huì)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)合實(shí)力較強(qiáng)，固有消費(fèi)群體也較為穩(wěn)定，因此長(zhǎng)周期穩(wěn)定性較高但成長(zhǎng)性遜色。當(dāng)前面 精準(zhǔn)定位是關(guān)鍵：行業(yè)需求垂類(lèi)化細(xì)分趨勢(shì)突出，且線上功能食品進(jìn)入門(mén)檻較低，因此長(zhǎng)尾化趨勢(shì)凸顯，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，24年行業(yè)線上TOP10大量新銳品牌發(fā)展機(jī)會(huì)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦較為激烈，精準(zhǔn)定位細(xì)分功效、細(xì)分客群將是C端品牌崛起關(guān)鍵。湯臣無(wú)限極安利——健合完美圖表252024年保健品市場(chǎng)top10新品牌梳理道為成長(zhǎng)性賽道，品牌商在激烈競(jìng)爭(zhēng)下不一定隨行業(yè)擴(kuò)容受益，升趨勢(shì)，一是低門(mén)檻下涌入的長(zhǎng)尾品牌自建工廠不經(jīng)濟(jì)，多會(huì)選擇代工，二是下游品牌方競(jìng)爭(zhēng)激烈、營(yíng)銷(xiāo)投入要求高，而功能食品需求多元、更新較快且專(zhuān)業(yè)度高，因此通過(guò)代工實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工合作可提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年中國(guó)/美國(guó)/歐洲/6.8%/7.8%。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)戶(hù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，其對(duì)代工廠的核心訴求在于強(qiáng)研發(fā)、高標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈及非標(biāo)定制化服務(wù)；對(duì)應(yīng)代工廠的柔性生產(chǎn)、快速響應(yīng)及高市場(chǎng)認(rèn)知能力。在細(xì)分賽道心智搶占上百花齊放、各有千秋，B端代工廠核心能力集中于研發(fā)、供應(yīng)鏈及市場(chǎng)認(rèn)知能力建設(shè)，因此規(guī)模效應(yīng)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)龍頭集中度尚有提的需求在于前瞻市場(chǎng)認(rèn)知能力，大型B端企業(yè)可通過(guò)建立快速響品能力者，有望占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。企業(yè)名稱(chēng)成立時(shí)間市場(chǎng)地區(qū)與特色仙樂(lè)健康1993國(guó)內(nèi)代工龍頭，市占率7.5%(2023年)，全球布局覆蓋52個(gè)國(guó)家和地區(qū)艾蘭得1998全球營(yíng)養(yǎng)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品覆蓋80+國(guó)家，渠道覆蓋歐美主流商超大江生醫(yī)1980臺(tái)灣代工龍頭，2023年實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收新臺(tái)幣80.16億元，其中外銷(xiāo)占比達(dá)86.3%，主要銷(xiāo)往中國(guó)大陸、美國(guó)、歐洲、日本及東南亞等地；保健食品為核心業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比重達(dá)88.6%。聚焦自有IBD原料及劑型創(chuàng)新，擁有600余項(xiàng)全球?qū)＠俸瞎煞?005國(guó)內(nèi)批文數(shù)量第一(1302個(gè))，市占率3.3%(2023年)，專(zhuān)注全劑型代工衡美健康20122023年代工行業(yè)排名第二，市占率4.0%,占中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理類(lèi)營(yíng)養(yǎng)功能食品CDM0約23.5%和17.9%的市場(chǎng)份額，在上述兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)城中排名第一其經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)壓力高峰已過(guò)，當(dāng)前嬰幼兒奶粉行業(yè)筑底、Swi且寵物保健品業(yè)務(wù)前瞻布局突出；同時(shí)關(guān)注線上零售若羽臣，其自有保健品品牌斐證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)廠商BestFormulations71.4%股權(quán)落子北美長(zhǎng)期投入中臺(tái)建設(shè)，研發(fā)能力積淀深厚。研發(fā)與技術(shù)是保健食品代工企業(yè)核一，一是配方及生產(chǎn)影響產(chǎn)品功效與體感；二是下游需求迭代更新較快，強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新的仙樂(lè)健康——百合股份湯臣倍健——金達(dá)威功效領(lǐng)域眾多，而在既有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司成長(zhǎng)速度與下游賽道滲透速度息息相關(guān)。長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局：抗衰、益生菌腸道健康，25年成立抗衰研究院，前瞻布局高潛證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)非標(biāo)定制化服務(wù)能力強(qiáng)，擅長(zhǎng)服務(wù)傳統(tǒng)大型品牌客戶(hù)。24年高價(jià)值與供應(yīng)鏈建設(shè)，并助力客戶(hù)在新趨勢(shì)下進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而提升口袋份額并突破新客，據(jù)客戶(hù)類(lèi)型重新劃分銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)后，9大條線中一半以上主攻各類(lèi)新零售客戶(hù)，重視以乳液鈣、萃優(yōu)酪等“標(biāo)準(zhǔn)化大單品”進(jìn)行高效覆蓋。由于公司在中國(guó)本土積淀深化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。針對(duì)新零售渠道中小客戶(hù)較多、產(chǎn)品周期較短的特點(diǎn)，公司著力加強(qiáng)②產(chǎn)品側(cè)，在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化中臺(tái)建設(shè)，以打造“需求洞察、配方落地、快通過(guò)技術(shù)和劑型創(chuàng)新打造獨(dú)家原料。綜上，公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃更加清晰，有望通證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)三是海外潛力充足，著力提效、持續(xù)拓客。海外市場(chǎng)整體拓展?jié)摿Τ渥?，公司全看，美洲BFs完善本土產(chǎn)能布局并協(xié)同開(kāi)拓客戶(hù)，此前因管理之下Q1高增超預(yù)期，年內(nèi)有望保持較快增長(zhǎng)；而亞太當(dāng)前體量較小，后續(xù)拓展?jié)摿κ畤?guó)內(nèi)長(zhǎng)青客戶(hù)壁壘穩(wěn)步強(qiáng)化，發(fā)力新零售客戶(hù)、有望推進(jìn)行業(yè)整合，海外第二曲線持續(xù)營(yíng)提速在即，BFs提效減虧貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，布局提速拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)性相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，當(dāng)前老品調(diào)整到位、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。二是嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)護(hù)理業(yè)務(wù)主跨境與抖音為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，25Q1ANC中國(guó)區(qū)收Swisse主品牌早期通過(guò)年輕化生動(dòng)化策略深耕女性證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)20后續(xù)將繼續(xù)通過(guò)線上拓展、進(jìn)一步開(kāi)拓山姆/costco等線下渠道、及加碼市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。SolidGold24年受渠道優(yōu)化及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有所下滑，50202020212022ZestyPaws在美國(guó)營(yíng)收及市占率表現(xiàn)0證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)21務(wù)高景氣并聚焦盈利提升。此外，公司后續(xù)每年規(guī)劃使用化，利息成本亦有望穩(wěn)步下降，建議加大關(guān)注。年將VDS引入非直銷(xiāo)領(lǐng)域，受益于連鎖藥店擴(kuò)張紅利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)線上收入占比從約20%提升至接近50%，但整體看，線上化趨勢(shì)下公司經(jīng)營(yíng)面對(duì)挑一是線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司為保持全品類(lèi)龍頭優(yōu)勢(shì)需要投入大量資源。尤其以抖音為代表的新興平臺(tái)，達(dá)播等高額費(fèi)投雖可帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，但產(chǎn)品盈利能力較低甚線上線下產(chǎn)品價(jià)盤(pán)未完全脫鉤，也給公司費(fèi)用投放、渠進(jìn)蛋白粉與健力多兩大單品迭代升級(jí)，需求平淡之下老品持續(xù)去庫(kù)，進(jìn)度慢于預(yù)期；2）證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)220201820192020mm主品牌湯臣倍健mm主品牌湯臣倍健出清后的修復(fù)之年，公司整體定調(diào)穩(wěn)健，落地更多積極措施應(yīng)盈利為紅線，持續(xù)摸索銷(xiāo)售策略，一是產(chǎn)品上通過(guò)高質(zhì)創(chuàng)新、差異化原料，拉動(dòng)高端銷(xiāo)售，二是營(yíng)銷(xiāo)上抖音減少達(dá)播，建立細(xì)分品牌直播間，以自播強(qiáng)化品牌，并在貨架電商證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)23龍頭湯臣的品牌優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)深度調(diào)整后線上線下關(guān)系有望進(jìn)一步理順，配合新策略落地，收入端低基數(shù)下有望企穩(wěn)，中長(zhǎng)期仍有望受益于行業(yè)擴(kuò)容。而利潤(rùn)端，隨著公司——毛利率——凈利率品向多劑型發(fā)展，至今已成為集保健食品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售一體化的高新技術(shù)企業(yè)。公司業(yè)務(wù)包括合同生產(chǎn)及自主品牌銷(xiāo)售，其中合同生產(chǎn)近年增長(zhǎng)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)24876543210——合同生產(chǎn)YoY（%）各類(lèi)人群的健康需求。此外，公司具備快速反應(yīng)的柔性化生產(chǎn)線，擅長(zhǎng)中小客戶(hù)代工服務(wù)。分劑型看，隨著保健食品消費(fèi)群體拓寬至寶媽及Z世代，口服液劑型因口味多樣、便攜性高、營(yíng)養(yǎng)分部均勻等多項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)而備受偏愛(ài)，公司加大飲品劑型產(chǎn)能布局并積極拓展新客戶(hù)。全。此外，25年4月，公司公告擬收購(gòu)新西蘭Ora工廠56%股權(quán)，其劑型包括滴劑、口長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司陸續(xù)落子兩大景氣細(xì)分，關(guān)注后續(xù)訂單落地貢獻(xiàn)增量。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)25電商代運(yùn)營(yíng)，主要定位服務(wù)內(nèi)容包括線上代運(yùn)營(yíng)、渠道分銷(xiāo)、品牌策劃，目前業(yè)務(wù)半徑數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力與市場(chǎng)洞察，公司開(kāi)啟向新消費(fèi)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型公司升級(jí)轉(zhuǎn)型：一2024年總營(yíng)收同增約29%，其中代運(yùn)營(yíng)/品牌管理/自有品牌業(yè)務(wù)收入占比分別43.3%/28.4%/28.3%，同比-18.9%/+212.2%/+90.3%。嬰品類(lèi)切入，逐步實(shí)現(xiàn)多平臺(tái)覆蓋，并在美妝個(gè)護(hù)、大健康、食品等賽道建立起競(jìng)等影響，代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓。作為應(yīng)對(duì)，公司一是加強(qiáng)多平臺(tái)布局，抖音渠度參與到品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、全渠道銷(xiāo)售等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，代表項(xiàng)目如“康王”與“艾惟諾”均取得亮眼表現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)26銷(xiāo)售情況康王24年康王全網(wǎng)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)283%，其中天貓/抖音自營(yíng)/小紅書(shū)店鋪GMV分別同比增長(zhǎng)184%/706%/365%。2024年雙十一期間，康王防脫賦活洗發(fā)水、賦活防脫精華液、米諾地爾搽劑和去屑控油洗發(fā)水入圍天貓超級(jí)單品。得益于康王的突出表現(xiàn)，公司與拜耳集團(tuán)的合作進(jìn)一步深化，雙方將繼續(xù)圍繞達(dá)益喜品牌持續(xù)推進(jìn)全渠道的戰(zhàn)略合作。艾惟諾在2024年天貓旗艦店/抖音旗艦店GMV同比增長(zhǎng)超31%/超75%。2024年雙十一期間，榮登天貓嬰童護(hù)膚類(lèi)2024年進(jìn)博會(huì)期間，公司與愛(ài)茉莉太平洋集團(tuán)旗下魅尚萱品牌簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并與DHC蝶翠詩(shī)、HerbsofGo和麗康等國(guó)際知名品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，聚焦公司優(yōu)勢(shì)資源，深化保健品、個(gè)護(hù)領(lǐng)域的全渠道業(yè)務(wù)布局。分景氣賽道、切分中高端定位，并基于強(qiáng)代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)能力進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)推廣，從而實(shí)現(xiàn)量，繼內(nèi)衣洗衣液之后推出香氛衣物護(hù)理噴霧、洗衣液、地板清潔劑等多款爆品，2024年銷(xiāo)售收入達(dá)4.8億元。2）斐萃：24年上市切入高景氣的女性抗衰保健品市場(chǎng)，主打麥角硫因、膠原蛋白肽等成分，以極簡(jiǎn)配方和足量添加