衍生金融工具課程Derivatives課程介紹課程特點(diǎn)教學(xué)目的成績構(gòu)成課外閱讀資料課程內(nèi)容概覽學(xué)習(xí)方法課程特點(diǎn)由表及里、由淺入深的邏輯結(jié)構(gòu)講述衍生工具相關(guān)知識避開復(fù)雜數(shù)學(xué)推導(dǎo)，直觀展示基本原理強(qiáng)調(diào)理論的實(shí)踐應(yīng)用，案例豐富注重技能的演練性教學(xué)目的使學(xué)生系統(tǒng)地掌握金融衍生工具的種類、定價(jià)原理、交易策略、功能及局限性。培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的能力為今后從事相關(guān)工作打下良好的基礎(chǔ)。成績構(gòu)成期末考試筆試成績課堂表現(xiàn)及作業(yè)考勤70%20%10%70%20%10%課外閱讀資料期權(quán)與期貨市場基本原理，約翰C.赫爾著，機(jī)械工業(yè)出版社，2011。期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品，約翰·赫爾著，機(jī)械工業(yè)出版社，2014。

期貨期權(quán)入門，約翰·赫爾著（第3版），機(jī)械工業(yè)出版社，2010。

衍生產(chǎn)品市場，第2版，麥克唐納RobertL.McDonald著，清華大學(xué)出版社，2010。論金融衍生工具，默頓.米勒.默頓.米，劉勇、劉菲譯，清華大學(xué)出版社，1999。6期權(quán):基本概念與交易策略，芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學(xué)院編，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006。衍生產(chǎn)品概論，Derivatives:Anintroduction，

(美)羅伯特·A．斯特朗著，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2005。風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生產(chǎn)品，勒內(nèi)·M·斯塔茨，程煉、楊濤譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2004。衍生金融工具與風(fēng)險(xiǎn)管理，唐·M·錢斯，鄭磊譯，中信出版社，2004。衍生工具，羅伯特E.惠利，胡金焱、王起、李穎譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2010。7金融衍生工具，陳威光，武漢大學(xué)出版社，2013。套期保值與套利交易，中國期貨業(yè)協(xié)會編著，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006。衍生產(chǎn)品，鄭振龍主編，武漢大學(xué)出版社2005。金融衍生產(chǎn)品:衍生金融工具理論與應(yīng)用，鄔瑜駿,黃麗清,湯震宇編著，清華大學(xué)出版社2007。

8911課程概覽

衍生金融工具

衍生金融工具概論遠(yuǎn)期和期貨交易期權(quán)交易金融互換衍生產(chǎn)品定義種類衍生產(chǎn)品功能特性全球衍生品交易概況我國衍生品交易概況遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約期貨交易概述期貨交易運(yùn)行與操作期貨交易策略金融期貨交易期權(quán)交易概述期權(quán)交易制度期權(quán)交易策略期權(quán)價(jià)格分析期權(quán)定價(jià)模型金融互換概述貨幣互換利率互換捆在包里的知識、能被我搶走的知識，恐怕不是你的知識吧。引導(dǎo)我思想成長的最好箴言是從強(qiáng)盜的口中聽到的。

——安薩里學(xué)習(xí)方法

人的一生只有一次青春?，F(xiàn)在，青春是用來奮斗的；將來，青春是用來回憶的。青年時(shí)代，選擇吃苦也就選擇了收獲，選擇奉獻(xiàn)也就選擇了高尚。青春時(shí)期多經(jīng)歷一點(diǎn)摔打、挫折、考驗(yàn)，有利于走好一生的路。

——2013年5月4日，習(xí)近平同各界優(yōu)秀青年代表座談時(shí)的講話0102衍生金融工具的概念與分類03第一章衍生金融工具概述衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具市場的發(fā)展學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握衍生金融工具的概念與分類掌握衍生金融工具的功能熟悉衍生金融工具的特征了解全球及我國衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展第一節(jié)衍生金融工具的概念與分類現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價(jià)模型一收益率估價(jià)模型二衍生金融工具的概念衍生金融工具的分類一、衍生金融工具的概念（一）概念

衍生性產(chǎn)品（Derivatives）就是由現(xiàn)貨市場的既有商品所衍生出來的產(chǎn)品?，F(xiàn)貨市場（spotmarket;cashmarket）

是指交易的產(chǎn)品或證券需要立即或短時(shí)間內(nèi)交割，而買賣的款項(xiàng)也需要立刻或短時(shí)期內(nèi)交付。一、衍生金融工具的概念金融衍生工具是“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。

——國際互換和衍生協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）20

■遠(yuǎn)期合約

■期貨合約

■期權(quán)合約

■互換二、衍生金融工具的分類21

遠(yuǎn)期合約：是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標(biāo)的物的一種協(xié)定。

特點(diǎn)：（1）遠(yuǎn)期合約交易是在場外進(jìn)行的。（2）遠(yuǎn)期合約履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。（3）由于遠(yuǎn)期合約是滿足交易雙方特定需求而制定，有較大靈活性，但是流動性較差。22

期貨合約：是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的資產(chǎn)的一種正式合約性協(xié)定。

特點(diǎn)：（1）期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）期貨交易是在專門期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的。（3）期貨交易可以雙向交易，期貨既可以買空也可賣空。（4）期貨交易具有高杠桿的特性。大連商品交易所黃大豆期貨標(biāo)準(zhǔn)合約24

期權(quán)合約：期權(quán)合約，期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。期權(quán)的一方在向?qū)Ψ街Ц兑欢〝?shù)額的權(quán)利金后，即擁有在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量資產(chǎn)的權(quán)利。

特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易對象特殊。（2）買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不等。（3）買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)不對稱。（4）買賣雙方的履約保證金不同。25

互換合約：是指交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約，更為準(zhǔn)確地說，互換合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。

情況一：9月初，你決定購買一輛新汽車。在選定想要的車型后你去找當(dāng)?shù)氐慕灰咨?。在交易商的展示廳里，你確定了所要買的車和議定價(jià)格為20000英鎊。交易商告訴你，如果今天簽單并支付一筆押金，你就可以3個(gè)月之內(nèi)取貨。如果3個(gè)月之內(nèi)交易商對所有的新車打折10％，或者你選的車型價(jià)格上漲，都不會對你們的交易產(chǎn)生影響，車子交貨時(shí)的價(jià)格已經(jīng)由你和交易商議定，不再改變，押金抵作價(jià)款。

情況二：假設(shè)新汽車是限量款，現(xiàn)在你提出，如果交易商將這輛車保留1星期并保持價(jià)格不變，你將支付100英鎊押金。到這個(gè)周末，不管你是否買下這輛車，這100英鎊歸他所有。交易商接受了你的出價(jià)。

情況三：如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以19500英鎊的價(jià)格出售一模一樣的汽車，你將怎么辦?小案例—衍生金融工具的應(yīng)用

情況四：你購買的汽車市場需求量很大，價(jià)格上漲超過20000英鎊。你的一個(gè)朋友也想買這輛車，聽說你擁有在一周時(shí)間內(nèi)以20000英鎊購買這輛車的權(quán)利，在與銀行談過之后，你認(rèn)為自己買不起這輛車，你將怎么辦?討論題：試分析在以上案例中各種情況下分別運(yùn)用了哪些金融衍生工具，并應(yīng)當(dāng)怎樣進(jìn)行操作。小案例—衍生金融工具的應(yīng)用

分析路徑與提示：

情況一：是訂立了一份遠(yuǎn)期合約，擁有3個(gè)月之內(nèi)購買這輛車的權(quán)利和義務(wù)。

情況二：是訂立了一份期權(quán)合約，你擁有1周之內(nèi)購買這輛車的權(quán)利而不是義務(wù)。

情況三：你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權(quán)合約。購買這輛車的總支出為：19500英鎊+100英鎊=19600英鎊，比第一次報(bào)價(jià)便宜。

情況四：你以200英鎊的價(jià)格將手中的期權(quán)合約賣給你的朋友。這樣汽車交易商仍能進(jìn)行交易，你的朋友買到了汽車，你則通過賣出你的期權(quán)賺到了100英鎊。即對你的合約進(jìn)行投機(jī)并獲得100%的利潤。小案例—衍生金融工具的應(yīng)用第二節(jié)衍生金融工具的功能與特征現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價(jià)模型一收益率估價(jià)模型二衍生金融工具的功能衍生金融工具的特征一、衍生金融工具的功能（一）風(fēng)險(xiǎn)管理功能因?yàn)檠苌返膬r(jià)格和現(xiàn)貨市場上的價(jià)格相關(guān)，它們能被用來管理現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)。衍生金融工具提供了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。衍生工具實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)在投資者之間的重新分配。（如何實(shí)現(xiàn)？）衍生品市場有哪兩種主要參與者？尋求減少風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場參與者被稱為套期保值者(hedger)。試圖增加風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場參與者被稱做投機(jī)者(speculator)。套期保值者如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？31

【套期保值舉例】某面粉廠預(yù)期小麥?zhǔn)袌鰞r(jià)格上漲

本例中，套期保值者完美對沖價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)33也有一些交易者在沒有現(xiàn)貨的情況下，買賣衍生商品而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就是所謂的投機(jī)。也就是說，衍生市場之所以存在，是避險(xiǎn)者通過衍生產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。投機(jī)者沒有現(xiàn)貨需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通過掌握隨時(shí)波動的價(jià)格走勢，抓住機(jī)會買賣期貨獲得價(jià)差。如何看待投機(jī)者？34投機(jī)者的作用被認(rèn)為“制造市場”或“制造市場的流動性”。可見，期貨市場上的交易總是由兩種交易——套期保值和投機(jī)相輔相成地構(gòu)成的，缺一不可。一、衍生金融工具的功能（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨市場是以公開的方式進(jìn)行交易，聚集了眾多的交易者；交易者在信息收集和價(jià)格動向分析的基礎(chǔ)上，通過公開競價(jià)的方式達(dá)成買賣協(xié)議（供需平衡的價(jià)格）；協(xié)議價(jià)格能夠充分反映出交易者對市場價(jià)格的預(yù)期，也能在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出未來的價(jià)格走勢，作為現(xiàn)貨市場生產(chǎn)者與消費(fèi)者決策的依據(jù)?！拘≠Y料：中國原油期貨上市】2018年3月26日中國原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。這意味著中國首個(gè)國際化期貨品種原油期貨即將隆重登場。同時(shí)也表明中國磨刀霍霍，正式加入亞太原油定價(jià)權(quán)競爭！【課后閱讀】《中國原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義》（/2018-03-17/192643088.html）2018-03-1701:44:00中國證券報(bào)

趙桂萍現(xiàn)任廣發(fā)期貨有限公司董事長，研究生學(xué)歷，工科與管理雙碩士學(xué)位；兼任廣發(fā)金融交易（英國）有限公司董事長，大連商品交易所理事、鄭州商品交易所理事、上海期貨交易所監(jiān)事、中國期貨業(yè)協(xié)會人才培養(yǎng)委員會副主任委員、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會副會長?！緸槭裁瓷鲜兄袊推谪洝恐袊投▋r(jià)權(quán)缺失每年損失百億“在國際油價(jià)面前，無論是147美元還是33美元，我們都只能被迫接受?！焙暝雌谪浛偨?jīng)理王化棟表示，我國作為鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、原油、有色金屬等大宗商品的全球最大買家，仍然未掌握最終定價(jià)權(quán)，始終無法獲得大國應(yīng)有的“消費(fèi)者剩余”。相反還要承受“一買就漲、一賣就跌”的無奈?！緸槭裁瓷鲜兄袊推谪洝繃倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員張茉楠告訴中國證券報(bào)記者，面對強(qiáng)大的價(jià)格沖擊，最嚴(yán)峻的形勢是，有“中國需求”卻沒有“中國價(jià)格”。中國已經(jīng)成為全球第二大石油消費(fèi)國和第三大進(jìn)口國，但在影響石油定價(jià)的權(quán)重上卻不到0.1%。由于沒有定價(jià)權(quán)，我國和其他一些國家相比，要付出更多的進(jìn)口外匯成本，這就是所謂的“亞洲溢價(jià)”?！緡H油價(jià)如何制定？】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價(jià)的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個(gè)原油期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價(jià)格。目前世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約共有3種：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油即WTI（西德克薩斯中質(zhì)原油）期貨合約倫敦國際石油交易所（IPE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約?！緡H油價(jià)如何制定？】【為什么上市中國原油期貨】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價(jià)的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的某個(gè)原油期貨合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價(jià)格。這種基差定價(jià)方式意味著，大宗商品國際貿(mào)易以哪國或地區(qū)的期貨交易所的相關(guān)品種作為定價(jià)基礎(chǔ)，該國或地區(qū)就掌握了話語權(quán)。目前，期貨價(jià)格已經(jīng)成為國際石油市場最重要的基準(zhǔn)價(jià)格，WTI原油期貨和Brent原油期貨是全球石油市場最重要的兩個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)。【為什么上市中國原油期貨】2012年1月以來，加快原油期貨建設(shè)數(shù)度被提起。1月6日的全國金融工作會議上，溫家寶總理明確指出，“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品。”1月8日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上要求“抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場，逐步增強(qiáng)我國在國際市場上的定價(jià)能力”。2012年3月18日，國發(fā)[2012]12號文件再次要求“穩(wěn)妥推進(jìn)原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設(shè)”。一、衍生金融工具的功能（三）增強(qiáng)市場有效性功能衍生品市場中低廉的成本和簡便的方式有助于套利交易和迅速的交割調(diào)整，以消除套利機(jī)會的存在，從而有利于減弱市場的不完善性。二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復(fù)雜性（三）衍生金融工具交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性現(xiàn)貨市場交易的特點(diǎn)是即期或短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行款項(xiàng)的支付和產(chǎn)品的交割，衍生金融工具則是基于對來商品價(jià)格、利率、匯率等價(jià)格因素變化的預(yù)測約定在未來某一時(shí)間按照一定的條件進(jìn)行交易或者選擇是否交易的。二、衍生金融工具的特征（二）衍生金融工具構(gòu)造具有復(fù)雜性“火箭科學(xué)家”(rocketscientists，開發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱)把原生商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以分解、復(fù)合出來的金融衍生產(chǎn)品，不但外行無從理解，就是專業(yè)人士也經(jīng)常無法掌握其全部特性。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)閷鹑谘苌a(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。二、衍生金融工具的特征（三）衍生金融工具交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性衍生品最大的特性也是最吸引人的特點(diǎn)就是以小搏大，也就是杠桿性，杠桿性是指交易者只要付出少量的保證金，就可以操作數(shù)倍價(jià)值的資產(chǎn)?！纠績r(jià)值100萬元的25噸銅，交納保證金5%，即5萬元起到了100萬元的效果。一噸上漲1000元，賺取2.5萬，利潤率50%?，F(xiàn)貨市場則只能賺取1250元，利潤率2.5%“華爾街的種種高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品已經(jīng)成為金融領(lǐng)域的大規(guī)模殺傷性武器”。——沃倫·巴菲特48動動腦？

有些公司的老板宣稱由于操作衍生品的風(fēng)險(xiǎn)太大，他們公司絕對不操作衍生品，以免增加公司風(fēng)險(xiǎn)。

——你認(rèn)為這句話對嗎？第三節(jié)衍生金融工具的功能與特征現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價(jià)模型一二全球衍生金融工具市場的發(fā)展我國衍生金融工具市場的發(fā)展一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧國際衍生品市場的發(fā)展，大致經(jīng)歷了由商品期貨、金融期貨到期權(quán)和互換，交易品種不斷增加、第二節(jié)期貨交易概述

1.世界期貨交易的發(fā)展歷程：古希臘和古羅馬——期貨交易的萌芽從13世紀(jì)比利時(shí)的安特衛(wèi)普到16世紀(jì)荷蘭的阿姆斯特丹——期貨交易的雛形19世紀(jì)的美國——現(xiàn)代期貨交易51CBOT—芝加哥期貨交易所52現(xiàn)代期貨市場發(fā)展階段

19世紀(jì)中期～20世紀(jì)70年代初:主要交易的是傳統(tǒng)商品(農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源期貨等)20世紀(jì)70年代中:產(chǎn)生了金融期貨(外匯、利率、股票指數(shù)的期貨等）

20世紀(jì)70年代末：產(chǎn)生了期貨期權(quán)（商品、金融的期貨期權(quán)等）

20世紀(jì)80年代：產(chǎn)生了股指期貨、金融互換21世紀(jì)初：產(chǎn)生信貸衍生產(chǎn)品533.主要品種產(chǎn)生的時(shí)間

1848年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）

———世界上第一家以農(nóng)產(chǎn)品為主的交易所1876年英國倫敦金屬交易所（LME)

———在世界上率先推出了金屬期貨交易1972年美國芝加哥商業(yè)交易所（CME)

———在世界上率先推出了外匯期貨交易1978年紐約商業(yè)交易所（NYMEX)

———在世界上率先推出了能源期貨交易54

1975年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）——在世界上第一家推出了利率期貨交易1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）——在世界上第一家開發(fā)了股指期貨交易1982年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）——在世界上第一家推出了期貨期權(quán)交易55一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展（二）衍生金融工具市場發(fā)展的特點(diǎn)1.衍生品交易發(fā)展迅速，亞太地區(qū)發(fā)展尤為突出2015-2016年全球期貨與其他場內(nèi)衍生品成交量分地區(qū)比較情況一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展2.金融產(chǎn)品成為主要期貨商品，傳統(tǒng)產(chǎn)品交易量占比較小2015-2016年各品種期貨及期權(quán)成交量情況對比二、我國衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧期貨交易理論準(zhǔn)備的進(jìn)程：

——1988年6月26日至6月29日，在北京，期貨市場研究工作小組召開了第二次期貨市場研究工作座談會；

——1988年11月，河南舉辦全國第一期期貨市場講習(xí)研討班，傳授研究成果；

——1989年1月10日，一份《關(guān)于結(jié)合國情試辦期貨市場的研究報(bào)告》送到了國務(wù)院；

——1989年，改革出版社推出了《期貨市場》，新中國第一部公開倡導(dǎo)辦期貨市場的專著；

——1990年4月，在上海物貿(mào)中心，中國物資部召開了“國際期貨交易研討會”；

——1990年5月，在北京長城飯店，商業(yè)部、經(jīng)貿(mào)部和美國芝加哥期貨交易所舉辦了大型研討會；

——1990年7月，國務(wù)院批準(zhǔn)商業(yè)部、國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家體改委呈報(bào)的《關(guān)于試辦糧食中央批發(fā)市場的報(bào)告》。59我國第一家期貨交易所

——鄭州商品交易所（成立于1993年5月28日60上海期貨交易