創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)約束問題研究—以阿里巴巴為例摘要?jiǎng)?chuàng)始人控制權(quán)是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的重要問題。本文首先介紹了創(chuàng)始人控制權(quán)的概念和理論，然后研究以阿里巴巴為代表的創(chuàng)新型企業(yè)保持創(chuàng)始人控制權(quán)的動(dòng)因、現(xiàn)狀及優(yōu)缺點(diǎn)。另外，著重研究了阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)始人控制權(quán)的維持和普通股投資者利益保護(hù)的作用。研究結(jié)論為如下幾個(gè)方面：首先，阿里巴巴的股權(quán)制度對(duì)于保持創(chuàng)始人控制權(quán)有積極作用，有助于形成穩(wěn)定的公司文化，實(shí)施長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、提升管理層能力。同時(shí)，要保持創(chuàng)始人的控制權(quán)，也不能讓其濫用?？梢酝ㄟ^法律和救濟(jì)機(jī)制的建立、外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、聲譽(yù)機(jī)制等方式對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)進(jìn)行約束，從而有助于普通股投資者利益保護(hù)。最后，其他企業(yè)要借鑒該種股權(quán)制度，需要外部監(jiān)督，也需要制度保障。關(guān)鍵詞創(chuàng)始人控制權(quán)；股東權(quán)益保護(hù)；創(chuàng)新型企業(yè)目錄TOC\o"1-3"\h\uTOC\o"1-3"\h\u19209摘要 一、引言創(chuàng)新是國(guó)家發(fā)展的核心力量，在如今，國(guó)際環(huán)境日益緊張，我國(guó)對(duì)于自主掌握核心技術(shù)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展日益重視。這也對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)提出了更高的要求。傳統(tǒng)企業(yè)強(qiáng)調(diào)物質(zhì)資源的作用，而創(chuàng)新型企業(yè)更強(qiáng)調(diào)人才及技術(shù)。創(chuàng)新型企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵就是人力資源和不斷創(chuàng)新的技術(shù)。這些人力資源和技術(shù)往往掌握在創(chuàng)始人手中。并且，由于人力資源較為特殊，核心技術(shù)也較為保密，這就使得他們難以與持有者分離，這就使得創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)始人必須掌握控制權(quán)。但是，創(chuàng)新型企業(yè)要做大做強(qiáng)，僅僅靠創(chuàng)始人的初始投資是不夠的，更需要在后續(xù)發(fā)展中不斷引入外來資金。相對(duì)于債券融資，創(chuàng)新型企業(yè)資金少，更適合股權(quán)融資。作為交換，企業(yè)的股權(quán)，便被外來投資者擁有?？刂茩?quán)與股權(quán)緊密相關(guān)，而這些外來投資者的加入勢(shì)必會(huì)稀釋創(chuàng)始人的控制權(quán)，這實(shí)際上不利于創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人投資的財(cái)務(wù)資產(chǎn)較少，他們掌握了人才、技術(shù)、社會(huì)資源，也利用自己的權(quán)威和個(gè)性對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響，這些非財(cái)務(wù)性資源無法在股權(quán)中體現(xiàn)。所以，同股同權(quán)不適用創(chuàng)新型企業(yè)。于是，創(chuàng)新型企業(yè)紛紛選擇了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),來使創(chuàng)始人雖然有少量的股權(quán)，但能行使企業(yè)的控制權(quán)。雖然Facebook等國(guó)外創(chuàng)新型企業(yè)的實(shí)例表明，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能保持創(chuàng)始人的控制權(quán)REF_Ref10412\r\h[6]，管理層穩(wěn)定于真正懂企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)文化的高層中，有助于科學(xué)決策，但是，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在著弊端。保持了創(chuàng)始人控制權(quán)，可能導(dǎo)致管理層固化，公司決策變成“一言堂”；其他投資者喪失了表決權(quán)，創(chuàng)始人以權(quán)謀私缺少實(shí)際監(jiān)管機(jī)制，加大了普通股投資者的利益被侵害的風(fēng)險(xiǎn)。另外，雖然科創(chuàng)板于2019年4年允許表決權(quán)差異安排表決的公司上市，可視作中國(guó)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的試行，但在國(guó)內(nèi)對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的施行褒貶不一。如何在國(guó)內(nèi)更好的引入雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)以制度和監(jiān)管盡可能消除這種股權(quán)結(jié)構(gòu)所帶來的弊端，讓我國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)以更優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)獲得更大發(fā)展空間，如何讓創(chuàng)新型企業(yè)在保證其創(chuàng)始人控制權(quán)的同時(shí)，保證其他投資者的利益不受侵害，始終都是重要的問題。本文以典型創(chuàng)新型企業(yè)阿里巴巴為研究對(duì)象，采取文獻(xiàn)研究法、案例分析法進(jìn)行研究。首先，介紹研究創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)的背景、概念和理論。然后，在案例分析部分，介紹阿里巴巴的基本情況，并從外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)聲譽(yù)等方面進(jìn)行分析，總結(jié)出其股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于保持創(chuàng)始人控制權(quán)的好處，并提出其他創(chuàng)新型企業(yè)可供借鑒的建議，以期彌補(bǔ)相關(guān)研究中的空白。

基本概念和理論（一）概念界定控制權(quán)，即為與企業(yè)所有權(quán)相分離的，對(duì)于企業(yè)決策的權(quán)力REF_Ref10556\r\h[1]?？刂茩?quán)以決策權(quán)為核心?？刂茩?quán)以股權(quán)為基礎(chǔ)，股東可以通過直接持股或者間接持股來行使對(duì)公司的控制權(quán)REF_Ref10638\r\h[9]。在公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪中，股東所持有股份的比例發(fā)揮著重要的作用。大股東擁有支配資源的能力，他們把控制權(quán)分為名義控制權(quán)和實(shí)質(zhì)控制權(quán)REF_Ref10670\r\h[4]。名義控制權(quán)即為在形式上的控制權(quán)，而實(shí)質(zhì)控制權(quán)為掌握人力、信息等關(guān)鍵資源的控制權(quán)REF_Ref10700\r\h[2]。創(chuàng)始人在傳統(tǒng)觀念中是指企業(yè)的創(chuàng)辦者，后來其內(nèi)涵逐漸擴(kuò)大，不僅包括企業(yè)的創(chuàng)辦者，也包括從企業(yè)成立初期就從事運(yùn)營(yíng)的高級(jí)管理人員REF_Ref10726\r\h[3]。但是，創(chuàng)始人也有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。創(chuàng)始人控制權(quán)即為創(chuàng)始人擁有能夠在一定程度上左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策的權(quán)力REF_Ref10752\r\h[7]。按照控制權(quán)分類而言，創(chuàng)始人的控制權(quán)主要是實(shí)質(zhì)控制權(quán)，即創(chuàng)始人主要掌控著影響企業(yè)的稀缺關(guān)鍵資源REF_Ref10638\r\h[9]。對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言，創(chuàng)始人控制權(quán)更有著特殊性。在成立初期，創(chuàng)始人按照其財(cái)務(wù)性資本獲得持有股權(quán)份額，對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制。但是，在企業(yè)發(fā)展過程中，隨著外來投資的引入，創(chuàng)始人的財(cái)務(wù)性資本所占份額逐漸失去優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)而變?yōu)橐詫Ｓ眯再Y本，即人力、信息、社會(huì)資源等來實(shí)施控制權(quán)REF_Ref10670\r\h[4]。（二）基本理論控制權(quán)理論控制權(quán)理論是由兩權(quán)分離發(fā)展而來。隨著企業(yè)的發(fā)展，需要對(duì)于企業(yè)的管理層能力進(jìn)行提升，使得決策更為科學(xué)，提高資源配置的效率，要重視控制權(quán)。企業(yè)的控制權(quán)即為掌握企業(yè)關(guān)鍵性資源，在一定程度上影響企業(yè)決策的權(quán)力REF_Ref10412\r\h[6]。在之后的研究中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)性資產(chǎn)并不是企業(yè)控制權(quán)的唯一決定因素，企業(yè)的控制權(quán)也會(huì)受到人力、信息、社會(huì)資源等因素的影響REF_Ref11065\r\h[5]。隨著影響企業(yè)控制權(quán)的來源擴(kuò)大，他們也將控制權(quán)按照資源的不同，進(jìn)行進(jìn)一步分類REF_Ref10752\r\h[7]。在其中，他們更加重視非股權(quán)資源的作用，并據(jù)此提出了實(shí)際控制權(quán)的概念。所謂實(shí)際控制權(quán)，即為掌握著企業(yè)的稀缺、關(guān)鍵資源的權(quán)力REF_Ref10638\r\h[9]。這里的關(guān)鍵資源已經(jīng)不僅僅是財(cái)務(wù)性資產(chǎn)，專用性資產(chǎn)在其中顯得更為重要。另外，在研究了控制權(quán)的基本分類后，他們將外延進(jìn)一步擴(kuò)大，著重討論制度安排對(duì)于控制權(quán)的作用：控制權(quán)若不接受約束和監(jiān)督，很可能導(dǎo)致濫用。只有配套完整的制度，才能使得控制權(quán)正常運(yùn)行REF_Ref10638\r\h[9]。委托代理理論委托代理理論是指委托者和代理者由于追求的利益目標(biāo)不同或者是由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的矛盾REF_Ref11265\r\h[11]。對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)而言，企業(yè)創(chuàng)始人和投資者之間也存在著委托代理矛盾。雖然創(chuàng)始人與傳統(tǒng)理論中的代理者不同，創(chuàng)始人作為企業(yè)的創(chuàng)立者，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)文化等方面更為了解，但是不可否認(rèn)，創(chuàng)始人和投資者之間會(huì)存在著信息不對(duì)稱，就算知道創(chuàng)始人的具體背景，投資者也無法對(duì)創(chuàng)始人真正信任REF_Ref10752\r\h[7]。而且，一旦創(chuàng)始人掌握了實(shí)際控制權(quán)，難免以控制權(quán)謀取私利，勢(shì)必對(duì)投資者的利益進(jìn)行損害，這也會(huì)加劇兩者的不信任。其次，雖然有部分投資者與創(chuàng)始人的目標(biāo)相同，即希望企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，但大多數(shù)投資者的目的仍在于獲取經(jīng)濟(jì)利益，這也會(huì)使在企業(yè)決策過程中因目標(biāo)的不同發(fā)生沖突，進(jìn)而使委托代理矛盾進(jìn)一步加深。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，是一種股票投票權(quán)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)REF_Ref11490\r\h[14]。與同股同權(quán)不同，即為發(fā)行同一份額不同類型的股票，這些股票也對(duì)應(yīng)著不同的投票權(quán)。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)通過設(shè)置不同的股票投票權(quán)來變革其股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而可以讓一些股東以較低的持股比例掌握控制權(quán)。在實(shí)際中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有如下兩種形式：一是以京東為代表的AB股制度。他們選擇發(fā)行一種在普通股之外的、不能上市股票，讓公司的創(chuàng)始人持有來保證控制權(quán)。通常，發(fā)行的股票可以分為以下兩種：A類股，即一股對(duì)應(yīng)一票表決權(quán)；B類股，即一股所對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)超于A類股的表決權(quán)。通常由創(chuàng)始人持有B類股來保證其控制權(quán)REF_Ref21488\r\h[15]。另外就是阿里巴巴的合伙人制度，即合伙人有參與董事會(huì)半數(shù)以上成員提名、參與董事會(huì)決策的權(quán)力。部分創(chuàng)始人就是董事會(huì)成員，而且由創(chuàng)始人擔(dān)任部分合伙人，另有合伙人由創(chuàng)始人掌握任命權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人在董事會(huì)中的比重，有利于創(chuàng)始人的控制權(quán)REF_Ref11490\r\h[14]。三、案例介紹（一）阿里巴巴融資及控制權(quán)爭(zhēng)奪阿里巴巴是以馬云為代表的創(chuàng)始人成立的，互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)的公司。阿里巴巴在成立初期主要服務(wù)對(duì)象為中小企業(yè)，主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)。最開始，阿里巴巴創(chuàng)業(yè)的初始資金為50萬元。2000年，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一片不景氣的情況下，阿里獲得軟銀2000萬美元，2003年，隨著淘寶網(wǎng)的出現(xiàn)，阿里飛速發(fā)展。2005年，為了與eBay競(jìng)爭(zhēng)，阿里引入雅虎10億美元。軟銀和雅虎因投資多，獲得了較多投票權(quán)和董事會(huì)席位，阿里巴巴的控制權(quán)之爭(zhēng)也由此埋下了伏筆。2013年7月，為保證創(chuàng)始人的控制權(quán)、擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模，阿里巴巴推出了合伙人制度。同年，因香港證券交易所推行“一股一權(quán)”制度，阿里巴巴上市香港失敗。于是，在2014年9月，阿里巴巴以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在紐交所上市。目前，阿里巴巴經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括淘寶、支付寶、菜鳥等。其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不僅涵蓋零售批發(fā)，也擴(kuò)展到網(wǎng)上支付、云計(jì)算，成功實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)企業(yè)到科技創(chuàng)新型企業(yè)的飛躍。阿里巴巴的發(fā)展過程，也是一路融資的過程。在融資過程中，由于外來資本的涌入，創(chuàng)始人與其他外來股東不可避免會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)的爭(zhēng)奪。由此，本文依據(jù)阿里巴巴的招股說明書整理了阿里巴巴1999年到2014年的融資過程，配合圖片回顧阿里的融資和控制權(quán)變動(dòng)的過程。如下圖所示：在發(fā)展的第一階段（1999年——2004年），融資如下：第一次為高盛、聯(lián)合匯亞資金、InvestorAB等為阿里巴巴投資的500萬美元。這也揭開了阿里巴巴融資的序幕。第二次為馬云在2000年引入的以軟銀為代表的2500萬美元投資。第三次為2004年，軟銀、TDF、富達(dá)等加強(qiáng)了對(duì)阿里巴巴的投資，投資總額為8200萬美元。這三次融資有助于阿里巴巴公司規(guī)模的變大、公司實(shí)力變強(qiáng)，也在一定程度上改變了阿里巴巴的命運(yùn)。在這一階段，創(chuàng)始人尚且掌握著控制權(quán)。在第二階段（2005年——2011年），為與eBay競(jìng)爭(zhēng)，收購了雅虎在中國(guó)的資產(chǎn)，并因此得到了雅虎10億美元投資。作為對(duì)等交換，雅虎得到了阿里巴巴近40%的股權(quán)。在后續(xù)，簽訂了協(xié)議后，以馬云為首的阿里創(chuàng)始人的控制權(quán)被進(jìn)一步削弱，若馬云等創(chuàng)始人再不采取措施，雅虎將成為阿里巴巴實(shí)際的決策者。在第三階段（2011年——2014年），馬云等實(shí)際創(chuàng)始人作出決策，收回雅虎股權(quán)，以保證自己的控制權(quán)。首先，阿里巴巴于2012年開展了“長(zhǎng)征計(jì)劃”，并與雅虎簽訂了協(xié)議。在交易完成后，雅虎和軟銀所占股權(quán)不超過阿里總股份的20%，馬云等創(chuàng)始人重新掌控了董事會(huì)。（二）阿里巴巴雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在當(dāng)時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)仍實(shí)行同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)多的人有公司的決策權(quán)，而阿里巴巴作為創(chuàng)新型企業(yè)，發(fā)展主要需要的人力和技術(shù)資源掌握在創(chuàng)始人手中，這些資源無法用持有股權(quán)的比例來衡量。而且，在后期，阿里巴巴的創(chuàng)始人在一系列的融資實(shí)際掌握的股權(quán)占比越來越小，若按照同股同權(quán)的股權(quán)模式，對(duì)創(chuàng)始人行使控制權(quán)乃至整個(gè)企業(yè)的發(fā)展都極為不利。為保證創(chuàng)始人的控制權(quán)，阿里巴巴選擇了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即同股股票的投票權(quán)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而能夠讓創(chuàng)始人雖然持有較低的持股比例但也能夠行使對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在國(guó)外允許運(yùn)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，于是阿里巴巴選擇以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在紐交所上市，來保護(hù)創(chuàng)始人的控制權(quán)，股票代碼為BABA，阿里股票剛剛上市就成為投資者購買的焦點(diǎn)，由此成為了美國(guó)歷史上最大的IPO。另外，為保護(hù)創(chuàng)始人的控制權(quán)，阿里巴巴設(shè)立了制度保障，即下文中的合伙人制度，阿里巴巴的合伙人制度在本質(zhì)上是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。（三）阿里巴巴的“合伙人制度”對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)的保護(hù)阿里巴巴的“合伙人制度”在2014年公布實(shí)施。阿里巴巴的合伙人制度與傳統(tǒng)意義上的不同，阿里合伙人不必為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈虧負(fù)責(zé)，其本質(zhì)上是一種創(chuàng)新的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)REF_Ref11490\r\h[4]。阿里巴巴的合伙人制度為創(chuàng)始人提供了任命創(chuàng)始人和提名董事會(huì)成員的權(quán)力REF_Ref10670\r\h[14]。這兩項(xiàng)權(quán)力有力地保證了創(chuàng)始人的控制權(quán)。首先，在任命合伙人方面，合伙人制度設(shè)置了“永久性合伙人”，永久性合伙人除自己離職，才會(huì)脫離合伙人委員會(huì)，換言之，永久性合伙人可以一直行使合伙人的基本權(quán)利而不用擔(dān)心自己的地位被替換REF_Ref11490\r\h[14]。而以馬云為代表的創(chuàng)始人就是永久性合伙人，這就保證了創(chuàng)始人始終在合伙人委員會(huì)中占一席之地。另外，在選舉合伙人的條件上，值得注意的是，除了基本工作年限5年為硬性條件，“對(duì)企業(yè)有積極貢獻(xiàn)”和“對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的文化表示認(rèn)同”都沒有確定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，這實(shí)際上將合伙人任命的具體標(biāo)準(zhǔn)把控在制定該項(xiàng)制度的創(chuàng)始人手中。其次，在實(shí)際選舉中，雖然以馬云為代表的創(chuàng)始人起了監(jiān)督的作用且只有一票權(quán)，但馬云實(shí)際上還是處于核心地位。在董事會(huì)成員提名方面，在實(shí)際操作中，合伙人可以通過任免權(quán)來間接控制董事會(huì)，合伙人擁有著提名董事會(huì)半數(shù)以上候選人的權(quán)力REF_Ref11490\r\h[14]。馬云等創(chuàng)始人有一部分就是董事會(huì)成員，而且，由上分析可知，具體產(chǎn)生合伙人的標(biāo)準(zhǔn)掌握在創(chuàng)始人手中，某些合伙人也會(huì)在一定程度上代表了創(chuàng)始人的利益和考量，在阿里巴巴的董事會(huì)成員中，合伙人兼任四人，另有兩人合伙人提名產(chǎn)生。這實(shí)際能在一定程度上保證創(chuàng)始人在董事會(huì)中的數(shù)量，有助于創(chuàng)始人控制權(quán)的施展。

四、案例分析創(chuàng)新型企業(yè)中創(chuàng)始人控制權(quán)近況創(chuàng)新型企業(yè)的特性相較于傳統(tǒng)的企業(yè)將重點(diǎn)放在物質(zhì)上，創(chuàng)新型企業(yè)的重點(diǎn)在于人力資源和人力資源所帶來的核心技術(shù)，人和技術(shù)正是創(chuàng)新型企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，而在創(chuàng)新型企業(yè)中，創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)將人力資源及核心技術(shù)牢牢掌握在手中REF_Ref10752\r\h[7]。在股東中，有些是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益，一些是為了追求企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，這就使得股東在企業(yè)中的地位和作用不同，而只有具有經(jīng)營(yíng)能力的股東才能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策有影響和控制作用REF_Ref10670\r\h[4]。而創(chuàng)始人，作為具有經(jīng)營(yíng)能力的主要股東的種類之一，在創(chuàng)新型企業(yè)中往往起著決策和控制的作用，因此，重視創(chuàng)新型企業(yè)中創(chuàng)始人的控制權(quán)也顯得尤為重要。2、創(chuàng)始人控制權(quán)流失問題但是，在目前的創(chuàng)新型企業(yè)中，創(chuàng)始人的控制權(quán)卻存在著逐漸稀釋、流失的問題。主要產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可以從如下兩方面討論：首先，為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，需要引入外部融資，這勢(shì)必引起創(chuàng)始人控制權(quán)的流失REF_Ref10670\r\h[4]。創(chuàng)新型企業(yè)在成立初期，僅靠創(chuàng)始人所投入的成立資金和帶來的技術(shù)、人才等資源就能發(fā)展，但是，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，僅僅依靠上述資源已經(jīng)難支撐企業(yè)的發(fā)展，必須從外引入資金等資源。而相較于債權(quán)投資，股權(quán)融資更適合沒有很多資產(chǎn)積累的創(chuàng)新型企業(yè)REF_Ref11980\r\h[8]。但是，引入股權(quán)融資，意味著要按照外部投資者投入的財(cái)務(wù)性資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)份額分配，這就使得擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)、作為主要股東的創(chuàng)始人實(shí)際占股份額比重減少，從而影響了創(chuàng)始人控制權(quán)的行使。其次，中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)缺乏有利于發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)。相較于中國(guó)現(xiàn)在行使的同股同權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)際更適用于股東不同質(zhì)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)來保證創(chuàng)始人的控制權(quán)，但是我國(guó)目前的主流觀點(diǎn)仍認(rèn)為，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)弊大于利，若引入雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)和其他的權(quán)力分離，這使得股東實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、利益分配和其出資水平不一致，實(shí)際上是對(duì)股東的“不公平”。因此，現(xiàn)階段，我國(guó)仍缺少有利于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)適用的土壤。這也使得我國(guó)有能力的創(chuàng)新型企業(yè)紛紛選擇海外上市來保證創(chuàng)始人的控制權(quán)，而大多數(shù)創(chuàng)新型企業(yè)則繼續(xù)受制于同股同權(quán)，面對(duì)著創(chuàng)始人控制權(quán)不斷稀釋的局面。（二）創(chuàng)新型企業(yè)保持創(chuàng)始人控制權(quán)的原因1、人力和技術(shù)是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵相較于傳統(tǒng)的企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)不再將重點(diǎn)放在物質(zhì)上，他們的重點(diǎn)在于人力資源和人力資源所帶來的核心技術(shù)，人和技術(shù)正是創(chuàng)新型企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是成立獨(dú)特企業(yè)文化的關(guān)鍵。在創(chuàng)新型企業(yè)中，創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)將人力資源及核心技術(shù)牢牢掌握在手中，并形成了團(tuán)隊(duì)協(xié)作力。創(chuàng)始人作為創(chuàng)立企業(yè)的人，也成為了了解企業(yè)整體發(fā)展、掌握企業(yè)發(fā)展命脈的人。而且，由于人力資本的特殊性，即人力資本的持有人和該種資本不能分離，否則就會(huì)對(duì)團(tuán)隊(duì)協(xié)作力產(chǎn)生極大破壞，由此對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)力產(chǎn)生巨大影響。因此，由創(chuàng)始人掌握控制權(quán)就顯得尤為重要REF_Ref11980\r\h[8]。后期引入外部融資時(shí)，雖然從表面上看，創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)所占的股權(quán)比重較低，若由創(chuàng)始人掌握控制權(quán)似乎違反了公司治理原則，但實(shí)際上是創(chuàng)始人的人力、技術(shù)以及其他社會(huì)資源為創(chuàng)新型企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了保障。因此，創(chuàng)新型企業(yè)要保證創(chuàng)始人的控制權(quán)。創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)治理結(jié)構(gòu)的要求創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)始人具有專有性資產(chǎn)，即個(gè)人的特質(zhì)、權(quán)威等。創(chuàng)始人的專有性資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)有著重要的影響。同時(shí)，與一般股東不同，創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)有著心理所有權(quán)，他們把經(jīng)營(yíng)企業(yè)視為自己的事業(yè)和使命，對(duì)企業(yè)所付出的心血、對(duì)企業(yè)的了解程度遠(yuǎn)不是外來投資者能比擬的，而這些也不會(huì)在簡(jiǎn)單的財(cái)產(chǎn)出資數(shù)字中展現(xiàn)。由于創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人的特殊性，若按照傳統(tǒng)治理結(jié)構(gòu)中的資本多數(shù)者掌握決策控制權(quán)，不能發(fā)揮創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)的作用，甚至還會(huì)挫傷人員的積極性。讓創(chuàng)始人掌握控制權(quán)才是最有利于創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的治理結(jié)構(gòu)。促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)始人才是對(duì)企業(yè)最了解的人，而且，創(chuàng)始人的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。只有創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，才能讓企業(yè)在創(chuàng)始人的規(guī)劃下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展，避免因?yàn)樽非罄娴墓蓶|決策而產(chǎn)生短視行為，也避免了由于對(duì)企業(yè)不甚了解而產(chǎn)生的不必要的決策失誤。企業(yè)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期發(fā)展，有利于所有投資者實(shí)現(xiàn)利益。（三）保持創(chuàng)始人控制權(quán)的積極作用1、創(chuàng)始人控制權(quán)的維持科技創(chuàng)新型企業(yè)相較于其他類型的企業(yè)，有一定的特殊性。創(chuàng)始人在科技創(chuàng)新型企業(yè)中發(fā)揮著更為重要的作用，他們?cè)诔跗谝皇謩?chuàng)立企業(yè)，也由于其對(duì)企業(yè)文化和戰(zhàn)略具有更深的理解，始終貫穿在企業(yè)發(fā)展全過程。為將企業(yè)做大而引入外來投資，勢(shì)必會(huì)引起創(chuàng)始人與外來股東之間控制權(quán)的爭(zhēng)奪。平衡好創(chuàng)始人控制權(quán)與外來中小股東之間的關(guān)系，不僅關(guān)系著企業(yè)發(fā)展，也關(guān)乎中國(guó)創(chuàng)新型市場(chǎng)的繁榮。為保持創(chuàng)始人的控制權(quán)，阿里巴巴主要從如下幾個(gè)方面著手：首先，阿里巴巴回收了雅虎、軟銀等外來投資者手中的股份，把股份掌握在自己手中。收購?fù)瓿珊?，雅虎、軟銀等外來投資者股份在阿里巴巴股份總額中占比不超過20%，這一收購極大程度上保證了阿里巴巴創(chuàng)始人在董事會(huì)的話語權(quán)。其次，阿里巴巴“合伙人制度”，進(jìn)一步保障了創(chuàng)始人的控制權(quán)。“合伙人制度”在規(guī)定上便有意識(shí)地向創(chuàng)始人傾斜。除基本的工作年限外，合伙人制度規(guī)定合伙人的范圍限制在公司高管；其余條款例如“對(duì)阿里巴巴集團(tuán)作出積極貢獻(xiàn)”等，并未給出具體評(píng)定條件，實(shí)際任命權(quán)在創(chuàng)始人手中。另外，在實(shí)施過程中，合伙人可以通過任免權(quán)來間接控制董事會(huì)。以上種種，都有利于阿里巴巴保持其創(chuàng)始人控制權(quán)。作為典型的創(chuàng)新型企業(yè)，阿里巴巴通過設(shè)立契約的方式保持其創(chuàng)始人的控制權(quán)。阿里巴巴的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，既保證了創(chuàng)始人以較低的持股比例，掌握了企業(yè)控制權(quán)，也避免了短期追求財(cái)務(wù)利益的風(fēng)氣，有助于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)的創(chuàng)始人也在一定程度上代表了企業(yè)的文化和氣質(zhì)，這也有助于企業(yè)不會(huì)因外來投資者而丟失自己本身的文化特色。2.個(gè)性企業(yè)文化的創(chuàng)建和維持企業(yè)初始人不僅負(fù)責(zé)創(chuàng)立企業(yè)，更促進(jìn)企業(yè)文化形成。阿里巴巴的公司文化，例如九條精神、六條核心價(jià)值觀，以及在后期形成的倒立文化、武俠文化、笑臉文化，共同構(gòu)成了阿里巴巴獨(dú)特的價(jià)值觀體系。這種價(jià)值體系的構(gòu)建能在更大程度上發(fā)揮員工的積極性，提高員工工作效率，從而使得整個(gè)企業(yè)的效益得到提升。3.長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的貫徹創(chuàng)始人獲得了穩(wěn)定的控制權(quán)，這也使得管理層更加穩(wěn)定，會(huì)促使他們投入更多的資本，因此，他們可以更加注目于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略的制定。在以阿里巴巴為典型的科技創(chuàng)新型企業(yè)中，不僅是投資的資產(chǎn)很重要，有些股東入股時(shí)所攜帶的人脈資源、廠房土地等也很重要。企業(yè)在后期發(fā)展引入外部融資，影響創(chuàng)始人的控制權(quán)。而阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使得創(chuàng)始人在被稀釋股權(quán)后仍能以較低持股比例持有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這樣讓企業(yè)發(fā)展目標(biāo)得到貫徹，長(zhǎng)期發(fā)展也會(huì)有保證。4.管理層穩(wěn)定，促使作出科學(xué)決策阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠在以保證創(chuàng)始人的控制權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)管理層的穩(wěn)定，這樣就降低了信息傳遞的成本，可以為企業(yè)創(chuàng)造出先發(fā)優(yōu)勢(shì)REF_Ref10670\r\h[4]。例如，不管是回收雅虎的股權(quán)還是在紐交所上市，都是一個(gè)長(zhǎng)期謀劃、高效率執(zhí)行的過程，這離不開控制者的精確判斷，更離不開整個(gè)公司高層在決策上的一致性。馬云認(rèn)為，阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)類似但有所不同，在這種模式下，能有效解決企業(yè)未來發(fā)展方向不一致的問題，讓更了解企業(yè)、關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，同時(shí)也可保證提高經(jīng)營(yíng)決策的效率，讓決策更科學(xué)合理。（四）保持創(chuàng)始人控制權(quán)產(chǎn)生的弊端發(fā)生委托代理矛盾創(chuàng)新型企業(yè)適用同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其實(shí)在一定程度上違反了股權(quán)平等的原則，讓占有少量股權(quán)的創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，這會(huì)使得其他股東內(nèi)心不平衡REF_Ref11490\r\h[14]。其次，占有少量股權(quán)的創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，也會(huì)導(dǎo)致股票的投票權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)發(fā)生分離，產(chǎn)生不必要的代理成本。另外，創(chuàng)始人以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為己任，希望企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，但企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展不代表短期獲得一定的經(jīng)濟(jì)利益，這使得一些以獲得經(jīng)濟(jì)利益為目的的投資者難以滿意，這會(huì)使得企業(yè)在決策過程中發(fā)生沖突。雖然創(chuàng)始人掌握了控制權(quán)，但是實(shí)際上不利于企業(yè)內(nèi)部的團(tuán)結(jié)。更不利的是，一旦創(chuàng)始人掌握了實(shí)際控制權(quán)，可能以控制權(quán)謀取私利，這也會(huì)加劇委托代理矛盾。壟斷控制權(quán)，難保障公平創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)自企業(yè)成立初期就建立，彼此之間具有很深的團(tuán)隊(duì)意識(shí)和感情，在控制權(quán)爭(zhēng)奪過程中，他們主動(dòng)抱團(tuán)形成小團(tuán)體來與外部投資者對(duì)抗。因此，若創(chuàng)始人掌握了控制權(quán)，創(chuàng)始人可能安排其親信擔(dān)任高級(jí)管理人員。而且，管理層的選舉變更規(guī)則也會(huì)掌握在有控制權(quán)的創(chuàng)始人手中，這就使得管理層固化為創(chuàng)始人的利益來服務(wù)。在此情況下，實(shí)際剝奪了其他投資者參與企業(yè)管理的權(quán)力，企業(yè)治理實(shí)際成為了“一言堂”。公司治理制度就存在著失效的風(fēng)險(xiǎn)，其他股東的權(quán)益被侵犯的概率增大，公平難得到保障。

五、總結(jié)與啟示阿里股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于保持創(chuàng)始人控制權(quán)的經(jīng)驗(yàn)和啟示在一定條件內(nèi)引入學(xué)習(xí)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)不是所有的企業(yè)都適用該種股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且，我國(guó)現(xiàn)階段還缺乏普遍適用該類制度的條件，因此，我們要肯定雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用，但要限制其使用的范圍。本文認(rèn)為，由于創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)于企業(yè)控制權(quán)的特定需求，可以首先在創(chuàng)新型企業(yè)中適用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，等其優(yōu)點(diǎn)和弊端顯現(xiàn)后，再總結(jié)經(jīng)驗(yàn)推廣到其他企業(yè)中。建立完善的規(guī)則指引法律及規(guī)章制度應(yīng)按照現(xiàn)實(shí)及時(shí)調(diào)整，制定相關(guān)的政策、法規(guī)，來保障該種股權(quán)制度的順利運(yùn)行。以創(chuàng)新型企業(yè)作為試點(diǎn)，探索雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)運(yùn)行的合理性，需要法律規(guī)章主動(dòng)尋求其利益訴求，并據(jù)其發(fā)展特點(diǎn)創(chuàng)建具體的股權(quán)制度的評(píng)估模型，探究控制權(quán)稀釋下的創(chuàng)新型企業(yè)的公司治理，從而有助于更好地評(píng)判試點(diǎn)企業(yè)是否適用該種股權(quán)制度。將政策評(píng)估作為能否在中國(guó)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，預(yù)留出足夠的空間。3、匹配創(chuàng)始人資格審查和懲戒機(jī)制只有從法律上予以規(guī)定，才能真正遏止以權(quán)謀私的風(fēng)氣，同時(shí)，建立完善的懲戒機(jī)制，才能對(duì)創(chuàng)始人、股東的行為進(jìn)行約束。例如，要建立嚴(yán)格審查創(chuàng)始人資格機(jī)制。明細(xì)具體的條文，破除抽象籠統(tǒng)的規(guī)定，讓任命選舉透明化，防止創(chuàng)始人以模糊的任命選舉條件來謀私利。4、完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制只有建立更加完善的市場(chǎng)，保持良好的競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管，才能減少以權(quán)謀私的現(xiàn)象的發(fā)生。作為市場(chǎng)，要明確雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)適用的企業(yè)，做好適用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的資格審查，在實(shí)際中主動(dòng)貫徹落實(shí)相關(guān)的法律法規(guī)。同時(shí)，要建立更為完備的信息披露制度，促使相關(guān)企業(yè)做好信息披露，在招股說明書中詳細(xì)說明適用此類股權(quán)結(jié)構(gòu)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，禁止虛假描述，以此維護(hù)投資者的利益。普通股投資者利益保護(hù)路徑由案例分析可以得知，雖然阿里巴巴采取了有利于創(chuàng)始人控制權(quán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展，更有利于企業(yè)科學(xué)決策，但是，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在著弊端，可能會(huì)發(fā)生委托代理問題，侵犯普通股投資者的權(quán)益，因此，如何保護(hù)普通股投資者的權(quán)益是重要的問題，這也有助于創(chuàng)新型企業(yè)更好地采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)?？蓮囊韵聨c(diǎn)實(shí)施：1.法律與救濟(jì)機(jī)制的約束作用外部監(jiān)管對(duì)于創(chuàng)始人行使控制權(quán)也有著重要的作用。相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度所制定的懲戒措施，能夠在一定程度上約束創(chuàng)始人的行為，同樣的，建立嚴(yán)格的創(chuàng)始人審查制度，對(duì)于企業(yè)運(yùn)行的相關(guān)信息及時(shí)進(jìn)行披露，也能夠讓創(chuàng)始人控制權(quán)的運(yùn)行更為公開透明，從而使得普通股投資者的利益得到保障。最后，可參照上市公司控制權(quán)集中但私人收益較小的瑞典，建立完善的民事救濟(jì)制度能夠使控制權(quán)集中，但謀取私利困難較大，從而保護(hù)了普通股投資者的利益。2.外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的約束作用面對(duì)嚴(yán)酷的大環(huán)境，企業(yè)的生存和發(fā)展就成為了主要的目標(biāo)，這甚至超過了企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)的斗爭(zhēng)，成為對(duì)于創(chuàng)始人控制權(quán)更為重要的制約。例如，雖然阿里巴巴已經(jīng)建立了巨大的電子商業(yè)帝國(guó)，但是也始終存在著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，例如京東、騰訊、凡客等。尤其是在2010年電商熱潮興起之后，阿里巴巴的產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都遭遇了更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)始人只有持續(xù)保持警惕枕戈待旦，謹(jǐn)慎作出決策，才能讓企業(yè)在市場(chǎng)中脫穎而出、屹立不倒，這對(duì)創(chuàng)始人行使控制權(quán)有更高的要求，從而有一定的約束作用。3.聲譽(yù)機(jī)制的約束聲譽(yù)機(jī)制，可以理解為良好的企業(yè)形象對(duì)于創(chuàng)始人控制權(quán)的約束作用。首先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單靠產(chǎn)品已經(jīng)很難讓消費(fèi)者作出選擇，良好的企業(yè)形象也會(huì)成為消費(fèi)者選擇商品的重要因素。企業(yè)樹立良好的形象離不開聲譽(yù)機(jī)制，只有追尋良好的聲譽(yù)機(jī)制，企業(yè)才能樹立良好的形象，從而獲得消費(fèi)者的認(rèn)同感、搶占市場(chǎng)份額，最終獲得更多資本和財(cái)務(wù)利潤(rùn)；同時(shí)，良好的聲譽(yù)也會(huì)形成外部監(jiān)督。擁有良好聲譽(yù)的企業(yè)的創(chuàng)始人在作出決策時(shí)會(huì)考慮是否影響企業(yè)聲譽(yù)，從而使得決策更為謹(jǐn)慎。企業(yè)創(chuàng)始人也會(huì)更傾向于長(zhǎng)期決策，不會(huì)被短期利益迷住了雙眼，產(chǎn)生短視行為。

六、結(jié)論研究結(jié)論本文以典型的創(chuàng)新型企業(yè)阿里巴巴為對(duì)象，以阿里巴巴的融資活動(dòng)、合伙人制度及股權(quán)結(jié)構(gòu)為內(nèi)容，分析了在股東異質(zhì)性下的創(chuàng)新型企業(yè)如何保證創(chuàng)始人持有控制權(quán)以及對(duì)于普通股投資者的利益保護(hù)。通過案例分析，本文得出了如下幾個(gè)結(jié)論：阿里巴巴的合伙人制度和其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于保障創(chuàng)始人控制權(quán)，同時(shí)也有助于保護(hù)普通股投資者的權(quán)利。一方面，這樣避免了外部投資者因個(gè)人利益對(duì)于企業(yè)決策的干涉，減少了短期決策，將企業(yè)控制權(quán)交給更了解企業(yè)、對(duì)企業(yè)有責(zé)任感的創(chuàng)始人手中，從而有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。另一方面，在案例分析中我們可以得出結(jié)論，即保持創(chuàng)始人控制權(quán)與普通股投資者利益保護(hù)之間并不是不可調(diào)和的。創(chuàng)始人持有控制權(quán)，有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，普通股投資者在企業(yè)發(fā)展過程中也會(huì)收獲長(zhǎng)期利益。對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)的約束機(jī)制也會(huì)保障普通股投資者的利益。創(chuàng)新型企業(yè)要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，學(xué)習(xí)阿里股權(quán)結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)新型企業(yè)因其特殊性，要發(fā)展，必須解決創(chuàng)始人和普通股投資者的矛盾，而阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠在一定程度上為股東異質(zhì)下的矛盾提供了新的解決方法。這種股權(quán)制度既能夠讓創(chuàng)始人掌握控制權(quán)，也能給普通股投資者以利益回報(bào)。因此，創(chuàng)新型企業(yè)不應(yīng)該過分排斥這種股權(quán)制度，同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)也要有開放的態(tài)度，為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)留出空間。（二）研究不足與展望與以往研究不同，本文將研究重點(diǎn)細(xì)分為創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)始人控制權(quán)的研究，一定程度上能夠彌補(bǔ)研究的空白，但是本文的研究仍有不足，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，相關(guān)的參考文獻(xiàn)較少，因此本文主要是采取案例分析方法進(jìn)行研究。其次，相關(guān)數(shù)據(jù)參考了阿里巴巴的招股說明書，主要是在網(wǎng)絡(luò)上獲取，去實(shí)地考察獲取一手資料的可能性不大，相關(guān)資料和數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性難保證。另外，影響創(chuàng)始人控制權(quán)和中小創(chuàng)始人利益保護(hù)的因素有很多，本文僅僅探討了股東異質(zhì)性背景下的一個(gè)企業(yè)，所得出的結(jié)論需要后期相關(guān)研究來進(jìn)行檢驗(yàn)。因此，在之后的研究中，筆者需要進(jìn)一步擴(kuò)大研究范圍，采