企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響研究摘要:隨著社會的發(fā)展和進(jìn)步，全世界都在面臨著資源枯竭、南北兩極的冰川加速融化、生物多樣性逐漸減少等日益嚴(yán)峻的生態(tài)問題，因此ESG理念備受矚目。選擇2009-2022年上市公司作為研究對象，將ESG與盈余管理相關(guān)聯(lián)起來，探究ESG理念是否能夠影響盈余管理，若能影響，影響的機制和效果如何？研究結(jié)果顯示，良好的能夠ESG表現(xiàn)有助于抑制上市公司的盈余管理。作用機制檢驗發(fā)現(xiàn)，ESG通過緩解融資困境和弱化委托代理沖突這兩條途徑影響上市公司的盈余管理行為，將其總結(jié)為ESG表現(xiàn)的資源效應(yīng)和治理效應(yīng)。異質(zhì)性檢驗顯示，ESG表現(xiàn)對盈余管理的抑制效果在國有企業(yè)中表現(xiàn)更好。在融資約束這已有研究的基礎(chǔ)上加入委托代理沖突這一新的中介變量，為后續(xù)研究ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響開拓了新的路徑和視角。關(guān)鍵詞:ESG表現(xiàn)；盈余管理；融資約束；代理沖突；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

ResearchontheImpactofEnterpriseESGPerformanceonEarningsManagementAbstract:Withthedevelopmentandprogressofsociety,thewholeworldisfacingincreasinglysevereecologicalproblemssuchasresourcedepletion,acceleratedmeltingofglaciersatthenorthandsouthpoles,andgradualreductionofbiologydiversity,soESGconcepthasattractedmuchattention.Thispaperselectslistedcompaniesfrom2009to2022astheresearchobject,linksESGwithearningsmanagement,andexploreswhetherESGconceptcanaffectearningsmanagement,andifso,Whatisthemechanismandeffectoftheimpact?TheresultsshowthatgoodESGperformancecanhelpinhibitearningsmanagementoflistedcompanies.ThefunctionmechanismtestfindsthatESGaffectsearningsmanagementbehavioroflistedcompaniesbyalleviatingfinancingdifficultiesandweakeningprincipal-agentconflicts,whichissummarizedasresourceeffectandgovernanceeffectofESGperformance.HeterogeneitytestshowsthatESGperformancehasamoresignificantinhibitoryeffectonearningsmanagementinstate-ownedenterprises.Onthebasisoftheexistingresearchonfinancingconstraints,thenewintermediaryvariableofprincipal-agentconflictisadded,whichopensupanewpathandperspectiveforthefollow-upresearchontheimpactofESGperformanceonearningsmanagement.Keywords:ESGperformance;Earningsmanagement;Financingconstraints;ProxyConflict;Natureofpropertyrights

一、引言（一）研究背景及意義1.研究背景2006年聯(lián)合國全球契約組織首次提出ESG這個理念，其細(xì)分為三個板塊，E為環(huán)境的英文首字母縮寫，S為社會責(zé)任的英文首字母縮寫，G為公司治理的英文首字母縮寫。自然災(zāi)害、生態(tài)環(huán)境惡化和極端氣候是目前全球性問題，我國領(lǐng)導(dǎo)人為解決全球性難題積極提出有利于可持續(xù)發(fā)展的新理念，力爭為全世界的環(huán)境問題提供有效參考和借鑒。2015年習(xí)近平總書記提出新發(fā)展理念，其中綠色理念要求避免對資源的過度開發(fā)和對環(huán)境造成嚴(yán)重污染，土地資源實行退耕還林政策，為后代留下一個既健康又美麗的生活環(huán)境，實現(xiàn)人與自然的和諧共生。2017年習(xí)近平總書記指出我國的經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)為向高質(zhì)量方向發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展表明讓綠色成為常態(tài)，以此推動經(jīng)濟(jì)社會健康發(fā)展。2020年習(xí)近平總書記提出雙碳目標(biāo)，向世界展現(xiàn)了中國解決生態(tài)環(huán)境問題的決心和態(tài)度。在可持續(xù)發(fā)展理念的指引下，我國企業(yè)也逐漸認(rèn)識到應(yīng)該摒棄過去一味追求經(jīng)濟(jì)效益的粗獷式發(fā)展模式，轉(zhuǎn)而向集約型模式發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。2007年國資委發(fā)布了關(guān)于要求央企積極承擔(dān)社會責(zé)任的指導(dǎo)意見。2018年證監(jiān)會修訂了關(guān)于ESG三方面的披露準(zhǔn)則。ESG與我國的綠色發(fā)展理念及雙碳目標(biāo)不謀而合，因此對ESG的研究成為學(xué)術(shù)界所熱衷的板塊。與此同時，學(xué)者熱點研究的另一話題之一便是盈余管理。關(guān)于盈余管理的定義目前尚未統(tǒng)一，不過大致可以將其歸納為信息觀和經(jīng)濟(jì)收益觀，1989年學(xué)者Schipper提出盈余管理是管理者出于為自己謀取私利而進(jìn)行的歪曲管理，可見他認(rèn)為盈余管理是管理者利用對自身不利的信息進(jìn)行篡改，以此滿足自己的利益需求，是出于信息觀的定義。之后在2000年，學(xué)者Williamk.Scott提出盈余管理是利用會計政策的靈活性以達(dá)到企業(yè)對市場價值的追求，是出于經(jīng)濟(jì)收益觀的定義。我國學(xué)者對盈余管理的研究是從20世紀(jì)90年代市場經(jīng)濟(jì)體制改革開始的，由于我國資本市場起步較晚，早期盈余管理主要是利用法律法規(guī)不健全及監(jiān)管力度不夠嚴(yán)格進(jìn)行的。如今隨著我國資本市場的日益成熟，相關(guān)的法律法規(guī)也在逐漸修訂和完善，《企業(yè)會計準(zhǔn)則》自2006年頒布至今經(jīng)歷過4次修改，修訂的內(nèi)容包括會計科目的設(shè)置、會計處理方法的選擇、財務(wù)報告的編制及披露等。大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的快速發(fā)展也更加高效地對企業(yè)的會計信息進(jìn)行監(jiān)督，同時政策也加大了對企業(yè)違法違規(guī)的懲罰力度，不僅會對相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，而且還會對企業(yè)進(jìn)行罰款甚至吊銷營業(yè)執(zhí)照。技術(shù)的發(fā)展和監(jiān)督力度的加強只為壓縮盈余管理的空間，為資本市場營造良好的氛圍。研究意義在理論上，雖然會計準(zhǔn)則、會計制度、政策監(jiān)管等越來越嚴(yán)格，越來越完善，但是可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理行為依然屢見不鮮，無法杜絕，所以探索如何有效杜絕企業(yè)管理層對財務(wù)報告的操縱行為成為研究的重點之一，ESG理念不僅符合近年來的可持續(xù)發(fā)展政策，而且有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)ESG能夠抑制盈余管理。高彥彥和黃建博（2023）研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG評級表現(xiàn)會抑制企業(yè)真實盈余管理活動[17]。已有學(xué)者對ESG和盈余管理的研究，要么是研究ESG對創(chuàng)新和績效等的影響，要么研究大股東減持和稅收征管等對盈余管理的影響，反而將ESG與盈余管理串聯(lián)起來的研究較少。本文既從整體上研究ESG對盈余管理行為的影響，也從ESG和盈余管理內(nèi)部細(xì)化二者間的聯(lián)系。在實踐上，研究上市公司的ESG表現(xiàn)對盈余管理行為的影響，一方面有助于引導(dǎo)企業(yè)注重自身環(huán)境的保護(hù)和社會責(zé)任的履行，另一方面ESG表現(xiàn)良好會吸引證券分析師和新聞媒體等的關(guān)注，對企業(yè)形成強有力的監(jiān)督，有助于企業(yè)加強內(nèi)部治理，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時企業(yè)積極踐行ESG理念可以加強企業(yè)的信息透明度和信息披露制度建設(shè)，樹立良好的企業(yè)形象和積累良好的口碑，增加包括投資者等在內(nèi)的利益相關(guān)者的信任，緩解企業(yè)的融資困境，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對盈余管理有較好的抑制作用，相較于外部監(jiān)督來說，采用ESG理念治理盈余管理具有一舉兩得的效果，首先企業(yè)本身積極履行ESG理念，可以助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，其次ESG可以更有效地抑制機會主義盈余管理行為，大大提高了企業(yè)監(jiān)督的效率以及一定程度上減少了企業(yè)監(jiān)督的成本。（二）文獻(xiàn)綜述1.企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)總結(jié)已有關(guān)于ESG的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者對于ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果存在分歧。新古典主義理論派認(rèn)為，企業(yè)在環(huán)境和社會責(zé)任上的投入會使企業(yè)偏離其主營業(yè)務(wù)，擠占了本可以用于創(chuàng)新等的研發(fā)投入，增加企業(yè)的資本成本，不利于企業(yè)價值最大化。Duque-Crisal&Aguilera-Caracuel（2021)以拉丁美洲的跨國公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在ESG方面的投資需要承擔(dān)大量的資源成本，從而使得ESG的得分與財務(wù)績效成負(fù)向關(guān)系[18]。代理理論認(rèn)為，管理層為了提升自身聲譽、維護(hù)自身形象及獲得足夠的勞動報酬，出于掩蓋事實會病急亂投醫(yī)，在環(huán)保和社會責(zé)任上過度投入資金，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，最終影響企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。這部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)追求的應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)效益的最大化，而不是將相關(guān)資源投入到環(huán)境保護(hù)和社會責(zé)任的履行方面，這樣反而不利于利潤的增長，他們將企業(yè)看做一個經(jīng)濟(jì)人。相反，資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，企業(yè)加強環(huán)境保護(hù)和履行社會職責(zé)，會得到政府等的政策支持，同樣也可以獲得像銀行等金融機構(gòu)提供的優(yōu)惠債務(wù)融資成本。廉永輝等（2023）研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、信息風(fēng)險和代理風(fēng)險更低，進(jìn)而獲得了更低的債務(wù)融資成本[2]。信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)主動進(jìn)行環(huán)境保護(hù)和承擔(dān)社會職責(zé)，表面上向公眾暗示了企業(yè)具有負(fù)責(zé)任的高大形象，為企業(yè)積累了一定的聲譽資本和道德資本。溫桂榮等（2023）指出，當(dāng)企業(yè)面臨不利事件的沖擊時，外部融資更容易流入聲譽好的企業(yè)，從而幫助企業(yè)渡過難關(guān)，緩解了不利事件對企業(yè)的消極影響[1]。這部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展除了擁有足夠的資金進(jìn)行運轉(zhuǎn)外，還需要有一定的聲譽和形象，他們將企業(yè)看做一個社會人。2.企業(yè)盈余管理的影響因素對于企業(yè)盈余管理的影響因素，可以將其大致歸納為企業(yè)內(nèi)部因素和外部因素。就企業(yè)的內(nèi)部影響因素而言，控股股東為了獲取更多的私利，可能會侵占中小股東的利益，王寬（2019）指出，盈余管理是他們侵占中小股東和管理層利益的一種手段[14]。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要原因是為了緩解融資約束，發(fā)行債券就是籌集資金的重要渠道之一，發(fā)行債券的企業(yè)到期有還本付息的義務(wù)，然而企業(yè)也可能存在到期無法償還本金和利息的情形，張體勤和湯媛媛（2022）指出，違約企業(yè)的盈余管理程度明顯高于非違約企業(yè)[20]。有學(xué)者從并購重組交易的角度研究盈余管理，柳建華等（2021）指出，簽訂了業(yè)績補償承諾的公司更傾向于提高并購后的盈余管理水平[21]。就企業(yè)的外部影響因素而言，根據(jù)壓力假說，媒體關(guān)注對企業(yè)形成的是一種壓力而不是動力，王福勝等（2022）指出，當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)無法達(dá)到市場預(yù)期時，管理者為了迎合市場預(yù)期可能會對盈余水平進(jìn)行“合規(guī)調(diào)整”[13]。在當(dāng)今信息技術(shù)快速發(fā)展的時代，中小股東也可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺實時對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，維護(hù)自身的權(quán)益，石道元等（2023）指出，散戶積極主義（也稱中小股東積極主義）就是通過股票相關(guān)平臺進(jìn)行在線投票或者發(fā)表意見，他們在社交網(wǎng)絡(luò)上的輿論監(jiān)督會給上市公司造成壓力，迫使上市公司自愿或不自愿披露其信息，從而導(dǎo)致更多的應(yīng)計和真實盈余管理[9]。有學(xué)者從機構(gòu)投資者視角出發(fā)，研究機構(gòu)投資者調(diào)研對盈余管理的影響，尹洪英等（2021）指出，機構(gòu)調(diào)研整體上有助于抑制上市公司的應(yīng)計和真實盈余管理活動[22]。企業(yè)為了避稅也有進(jìn)行盈余管理的可能性，因此政府對于稅收的監(jiān)管方式也在不斷更新和優(yōu)化中，隨著大數(shù)據(jù)和云計算的發(fā)展，征稅方式由人工征稅轉(zhuǎn)為大數(shù)據(jù)征稅系統(tǒng)征稅，孫雪嬌等（2021）認(rèn)為，大數(shù)據(jù)稅收征管通過“信息機制”同時減少了企業(yè)向上向下的盈余操縱[12]。3.文獻(xiàn)簡要評述總結(jié)以上關(guān)于ESG表現(xiàn)的文獻(xiàn)，學(xué)者們對于企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果尚未得出一致的結(jié)論，大致可以將其分為贊成派和反對派，贊成派基于資源依賴?yán)碚摵托盘杺鬟f理論，認(rèn)為企業(yè)履行ESG可以獲得利益相關(guān)者的支持，譬如融資和為企業(yè)積累良好聲譽和形象，有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。反對派基于權(quán)衡理論和委托代理理論，認(rèn)為企業(yè)履行ESG會擠占本可以用于研發(fā)的資源，使企業(yè)的成本大大增加，不利于企業(yè)實現(xiàn)績效，同時企業(yè)的管理層為了獲得足夠的勞動報酬，出于掩蓋事實在ESG方面的投入更加不利于企業(yè)的債務(wù)償還能力，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。兩派爭執(zhí)不下各有千秋，無非是觀點的前提條件不同，看問題的角度不同，本身不存在對與錯?？偨Y(jié)以上關(guān)于盈余管理的研究，將影響盈余管理的因素歸為內(nèi)部和外部因素，內(nèi)部因素主要從股權(quán)集中度、債券違約及并購重組交易等視角展開。股東的權(quán)利過于集中，其所掌握的權(quán)利就越大，股東越希望利用自己的職務(wù)之便為自己謀取私利，最終損害其他股東的利益。債券違約會導(dǎo)致違約企業(yè)出于維護(hù)信譽而進(jìn)行盈余管理。企業(yè)進(jìn)行并購重組交易中，為了賭贏交易約定，標(biāo)的企業(yè)會更傾向于進(jìn)行盈余管理。外部因素主要從媒體關(guān)注、中小股東監(jiān)督、機構(gòu)投資者調(diào)研、稅收監(jiān)管等視角展開，媒體監(jiān)督會對上市公司造成輿論壓力，尤其是當(dāng)企業(yè)的業(yè)績狀況不容樂觀時，眾口鑠金，迫于壓力企業(yè)極有可能對盈余進(jìn)行調(diào)整。中小股東為保護(hù)自身利益不收侵犯，會利用輿論監(jiān)督企業(yè)的行為，給企業(yè)造成監(jiān)督壓力，導(dǎo)致更多的盈余管理。機構(gòu)投資者以其專業(yè)性和可依賴性讓企業(yè)不敢弄虛作假，從而抑制盈余管理。稅收監(jiān)管系統(tǒng)的升級使得企業(yè)的納稅信息共享，使得企業(yè)不敢進(jìn)行盈余管理。研究內(nèi)容與方法1.研究內(nèi)容鑒于企業(yè)ESG表現(xiàn)和盈余管理的文獻(xiàn)研究，本文將二者結(jié)合起來，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理有何影響。引入融資約束和代理沖突兩個中介變量，進(jìn)一步探究企業(yè)ESG表現(xiàn)通過融資約束和代理沖突兩個變量影響盈余管理的路徑。本文先通過構(gòu)建企業(yè)ESG表現(xiàn)與盈余管理的模型，然后對樣本進(jìn)行回歸分析、作用機制檢驗、穩(wěn)健性檢驗以及考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響等實證分析，最后得出本文的研究結(jié)論。2.研究方法規(guī)范研究法對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整合，以“資源依賴”、“信號傳遞”、“委托代理”等理論作為本文的基礎(chǔ)，以此展開提出研究設(shè)想。（2）實證分析法選取我國上市公司部分年度數(shù)據(jù)作為樣本，首先對樣本做基本回歸，分析研究得出的結(jié)果。其次進(jìn)行作用機制檢驗，檢驗中介效應(yīng)是否成立。再者進(jìn)行穩(wěn)健性分析，分析研究的結(jié)論是否可靠。最后進(jìn)行異質(zhì)性分析，分析本文的結(jié)論在不同性質(zhì)的企業(yè)中的表現(xiàn)效果如何。（3）對比分析法采取賦值法和得分法對ESG表現(xiàn)進(jìn)行比對分析，結(jié)果表明用不同計算方法得出的ESG產(chǎn)生的治理效果一致。采用修訂后的瓊斯模型和原本的瓊斯模型進(jìn)行比分析，結(jié)果表明ESG表現(xiàn)對兩者同樣具有抑制效果。邊際貢獻(xiàn)本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，鮮有文獻(xiàn)探究企業(yè)ESG表現(xiàn)與盈余管理的關(guān)系，ESG在執(zhí)行社會責(zé)任和公司治理的同時兼顧環(huán)境責(zé)任，與我國提出的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略高度契合，同時盈余管理作為企業(yè)操控利潤的手段，是公司治理的最大絆腳石，將二者相結(jié)合，豐富了ESG和盈余管理的研究。因此，本文把ESG和盈余管理相結(jié)合，對后續(xù)相關(guān)研究有一定的參考意義。第二，本文將融資約束和代理沖突作為中介變量，考察二者是怎樣影響企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的作用機制，融資約束作為中介變量已有學(xué)者研究過，但將代理沖突作為中介變量研究其對企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響的機理的文獻(xiàn)比較少見。因此，引入代理沖突，既豐富了以往的中介變量，也多角度探究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響路徑。理論分析與研究假說企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響席龍勝和趙輝（2022）指出，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，往往會注重自身短期利益與長期利益之間的協(xié)調(diào)，減少不利于企業(yè)長期價值的短視行為[3]。在管理層的責(zé)任考核中加入了環(huán)境和社會責(zé)任，一方面利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，另一方面，ESG表現(xiàn)好意味著企業(yè)的公司治理完善，同時也說明內(nèi)部控制制度完善，李萬福和陳暉麗（2012）指出，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以遏制管理層的投機行為，從而壓縮了管理層進(jìn)行盈余管理的空間[19]。企業(yè)積極履行ESG理念，擴大了財務(wù)報告的信息披露范圍，Rezaee&Tuo（2019）指出，ESG信息披露可以有效降低管理層的盈余管理和財務(wù)披露中的機會主義行為[16]。ESG表現(xiàn)好使企業(yè)擁有良好的口碑，聲譽作為企業(yè)的一項無形資產(chǎn)也會為企業(yè)帶來一定的價值，如吸引機構(gòu)投資者入股、贏得銀行的綠色的信貸、政府的稅收優(yōu)惠等，從而緩解企業(yè)的融資問題，劉興華等（2023）指出，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)的資金成本和緩解融資約束[15]，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要原因之一就是為了能夠順利獲得融資，融資約束得到緩解，會大大減少企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機。因此，得出如下設(shè)想：設(shè)想A：ESG表現(xiàn)良好有助于抑制盈余管理行為。融資約束的中介效應(yīng)ESG的資源效應(yīng)通過緩解融資約束進(jìn)而弱化盈余管理的動機，抑制盈余管理。融資難，融資貴一直是困擾我國企業(yè)發(fā)展的難題，企業(yè)的日常的產(chǎn)品銷售需要資金、進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)需要資金、進(jìn)行薪酬支付也需要資金，所以企業(yè)為了獲得融資極有可能進(jìn)行機會主義盈余管理行為。企業(yè)一旦ESG表現(xiàn)不好，便很難獲得融資，但如果其表現(xiàn)良好，企業(yè)進(jìn)行融資可以有多種方式，儀秀琴和孫赫（2023）指出，ESG表現(xiàn)對融資約束的緩解作用主要通過股權(quán)融資、商業(yè)信用融資和金融信貸融資等三種融資渠道獲得[4]。王波和楊茂佳（2022）研究發(fā)現(xiàn)，提高ESG表現(xiàn)會降低債權(quán)人的信息搜集成本和委托代理成本，提高信息透明度，使債權(quán)人降低要求的必要報酬率，降低融資的成本，從而緩解企業(yè)的融資約束[11]。就消費者而言，企業(yè)積極履行ESG可以向外界傳遞出企業(yè)具有積極的愛國主義情懷和負(fù)責(zé)任的公眾形象，使其更愿意消費口碑好的企業(yè)所生產(chǎn)的綠色產(chǎn)品，一定程度上為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營提供了資金支持。就投資者而言，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)傳遞出企業(yè)在環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理上都投入了大量的人力和財力資源，更加證明了企業(yè)具有較強的綜合實力，更容易獲得投資者的資金投入，從而緩解企業(yè)的資金約束問題。就供應(yīng)商而言，企業(yè)是其下游客戶，ESG表現(xiàn)良好能傳遞出其發(fā)展的可持續(xù)性，出于與ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)維持長期互利共贏的合作關(guān)系，供應(yīng)商允許在交易過程中出現(xiàn)賒銷行為，這無疑是減少了企業(yè)短期內(nèi)的資金壓力。因此，得出如下設(shè)想：設(shè)想B：融資約束作為聯(lián)結(jié)ESG表現(xiàn)和盈余管理的紐帶，在影響路徑中發(fā)揮中介作用。（三）委托代理的中介效應(yīng)ESG的治理效應(yīng)通過弱化代理沖突進(jìn)而壓縮盈余空間，抑制盈余管理。委托代理沖突是制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵障礙之一，從企業(yè)內(nèi)部治理看，若公司在經(jīng)理人的帶領(lǐng)下，內(nèi)部管理混亂，經(jīng)營效益低下，就可能會造成股東與經(jīng)理人之間的信任危機，加劇委托代理沖突。ESG表現(xiàn)中的G本身就代表公司治理，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)說明其內(nèi)部各部門運轉(zhuǎn)良好，內(nèi)部控制制度有效，公司的內(nèi)部治理完善，良好的收益一定程度上弱化了股東和經(jīng)理人之間的委托代理沖突。從企業(yè)外部治理看，黃慶成等（2022）指出，經(jīng)濟(jì)政策不確定性降低信息環(huán)境，加劇內(nèi)外部的信息不對稱[6]，激化委托代理沖突。反之，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)有著較高的信息透明度和信息披露質(zhì)量，便于利益相關(guān)者掌握真實的信息，進(jìn)而弱化了企業(yè)和利益相關(guān)者間的代理沖突。此外，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會吸引證券分析師、機構(gòu)投資者、媒體關(guān)注，張宗新和周嘉嘉（2019）指出，分析師關(guān)注通過信息供給機制，對上市公司應(yīng)計和真實盈余管理均起到顯著的抑制作用[8]，投資者可能會依據(jù)分析師的深度解讀進(jìn)行投資決策，郝穎（2022）指出，機構(gòu)投資者持股對管理層應(yīng)計盈余管理的操控行為起到了積極的抑制作用[5]，媒體憑借其多渠道獲取信息的優(yōu)勢對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，他們不同程度地會對企業(yè)的管理層形成監(jiān)督效應(yīng)，管理層出于維護(hù)企業(yè)長期以來積累的聲譽會減少盈余管理的動機。因此，得出如下設(shè)想：設(shè)想C：代理沖突作為聯(lián)結(jié)ESG表現(xiàn)和盈余管理的紐帶，在影響路徑中發(fā)揮中介作用。三、研究設(shè)計樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2009-2022年上市公司作為研究對象，剔除被特殊處理(ST)的公司、有退市風(fēng)險(*ST)的公司、特別轉(zhuǎn)讓(PT)的公司、金融保險業(yè)公司、當(dāng)年首次公開募股(IPO)的公司、數(shù)據(jù)缺失的公司，從而得到的觀測值為31385個。“盈余管理”、“ESG評級”、“財務(wù)指標(biāo)”等數(shù)據(jù)獲取分別來自“中國深度數(shù)據(jù)庫（CNDeepData）”、“萬德數(shù)據(jù)庫”、“國泰安數(shù)據(jù)庫”。數(shù)據(jù)中的所有變量在后續(xù)實證部分都經(jīng)過了縮尾處理，使用的統(tǒng)計軟件為stata15.0。（二）主要變量定義被解釋變量盈余管理（EM）。參考Dechow（1995）修正的Jones模型，計算過程分為三步，第一步，對數(shù)據(jù)進(jìn)行分行業(yè)分年度回歸得出回歸系數(shù)，第二步，在公式（2）中帶入回歸系數(shù)得出NDA，第三步，將前兩步的結(jié)果相減得出DA。同時，為保證結(jié)論的可靠性，后續(xù)基本回歸加入正向盈余管理（EM_Positive）和負(fù)向盈余管理（EM_Negative）進(jìn)行驗證，分別簡記為（EM_P）和（EM_N）。以上被解釋變量在后續(xù)回歸中均取絕對值。TAi,tANDAi,t=1DAi,t=TAi,tA以上式中：TA為經(jīng)營利潤減經(jīng)營活動現(xiàn)金流后的總應(yīng)計利潤。NDA為不可操縱的計算利潤。DA為可操縱的計算利潤，其與盈余管理正相關(guān)?！鱎EVt為經(jīng)營收益變化的金額。△RECt為應(yīng)收賬款的凈額。PPEt為t期間固定資產(chǎn)的數(shù)額。At-1為刪除了t-1年期末總資產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)。解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。采用華證ESG評級數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其評級數(shù)據(jù)分3大類(A、B、C)，每個大類下又細(xì)分為3個小類，C等級下有C、CC、CCC，B等級下有B、BB、BBB，A等級下有A、AA、AAA。從C到A依次賦值為1~9，值越大說明表現(xiàn)越好。控制變量公司規(guī)模(Size)：總資產(chǎn)取自然對數(shù)；負(fù)債比率（Lev)：負(fù)債/資產(chǎn)總額；利潤率（ROA)：凈收益/總資產(chǎn)；成長性（Growth)：營運收益增長率；第一大股東的持股比率（Top1）：第一大股東的持股數(shù)/總數(shù)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE)：國企為1，非國企為0；董事會人數(shù)（Board)：董事會總數(shù)取對數(shù)；獨立董事比率（Indep)：獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)；兩職合一（Dual)：董事長和總經(jīng)理是一個崗位取1，否則取0；管理人員持股比率（MSH)：管理人員持股數(shù)量/股份總數(shù)；機構(gòu)投資者持股比率（Insti)：機構(gòu)持股數(shù)目/股票總數(shù)；國際四大審計（Big4)：四大的審計標(biāo)準(zhǔn)取1，否則取0。另外，控制了年份（Year）和行業(yè)（Industry）。（三）模型設(shè)定與說明1.構(gòu)建企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的影響的模型如下：EMi,t=α0+α模型（4）中，EMi,t為盈余管理；ESGi,t為企業(yè)ESG表現(xiàn)；Controlsi,t為控制變量；Industry為行業(yè)固定效應(yīng)；Year為年份固定效應(yīng)；εi,t為殘差項；α0為常數(shù)項；α1及γ均為系數(shù)。如果（四）描述性統(tǒng)計表1列出了各變量的描述性統(tǒng)計資料。結(jié)果顯示，我國上市公司的盈余管理水平存在顯著的差異，分別是0.001、0.626、0.076、0.070和0.047。環(huán)境、社會責(zé)任績效（ESG）得分最低分別為1.000、7.000、1.083、4.099、中間值4.000，顯示出不同產(chǎn)業(yè)、公司之間存在顯著的社會責(zé)任績效差異。表1主要變量的描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值EM313850.0700.0760.0010.0470.626ESG313854.0991.0831.0004.0007.000Size3138522.2081.28019.41522.02627.096Lev313850.4320.2050.0350.4260.925ROA313850.0360.065-0.4350.0360.300Growth313850.1790.427-0.6580.1124.330SOE313850.3700.4830.0000.0001.000Top1313850.3600.1490.0590.3420.792Board313852.1290.1981.6092.1972.708Indep3138537.4775.33225.00033.33060.000Dual313850.2720.4450.0000.0001.000MSH313850.1260.1910.0000.0040.695Insti313850.4530.2510.0010.4671.221Big4313850.0580.2350.0000.0001.000四、實證結(jié)果與分析基本回歸分析表2是對（4）模式的估算結(jié)果的說明。(1)和（2）是對盈余管理行為的影響，（3）和（4）是對盈余管理行為（EM_P）和（EM_N）的回歸分析。其中，第1項是未考慮控制變量，第2項至第4項則是增加了控制變量。從表中可以看出，第一欄的回歸系數(shù)是-0.005，在1%的水平上是顯著的，第二欄的回歸系數(shù)是-0.002，在1%的水平上是顯著的，第三欄的回歸系數(shù)是-0.003，在1%的水平上是明顯的，第四欄的回歸系數(shù)是-0.002，在5%的顯著水平上是顯著的。這些結(jié)果都表明，ESG表現(xiàn)和盈余管理之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)。在再加入可能的影響因素及控制行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)后結(jié)論依然成立，一定程度上說明本文結(jié)論的穩(wěn)健性，即說明企業(yè)ESG表現(xiàn)良好有助于抑制盈余管理行為，設(shè)想A得證。表2拆分被解釋變量的基本回歸(1)(2)(3)(4)EMEMEM_PEM_N表2（續(xù)）(1)(2)(3)(4)EMEMEM_PEM_NESG-0.005***-0.002***-0.003***-0.002**(-11.413)(-3.502)(-3.056)(-2.054)Size-0.004***-0.004***-0.005***(-6.348)(-2.598)(-5.309)Lev0.016***0.049***0.018***(4.673)(5.992)(3.464)ROA-0.200***0.283***-0.469***(-15.545)(10.811)(-27.878)Growth0.027***0.046***0.041***(15.316)(4.943)(7.400)SOE-0.008***-0.007***-0.007***(-6.052)(-2.833)(-3.308)Top1-0.003-0.0100.013*(-0.700)(-1.411)(1.872)Board-0.011***-0.023***-0.008*(-3.610)(-2.823)(-1.835)Indep-0.000-0.000-0.000(-0.903)(-0.771)(-1.530)Dual0.000-0.001-0.000(0.079)(-0.419)(-0.044)MSH0.016***0.0010.012**(3.863)(0.196)(1.999)Insti0.019***0.010*0.022***(5.910)(1.651)(4.727)Big4-0.003-0.012***0.005(-1.265)(-3.691)(1.478)_cons0.109***0.190***0.208***0.220***(20.738)(13.713)(7.243)(9.792)IndustryYesYesYesYesYearYesYesYesYesN31385313851776713608adj.R20.0950.1410.0890.284注：括號中為t值；*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著，下同將解釋變量ESG拆分成E、S、G三個維度由表可知第（1）至（3）列的回歸系數(shù)均為-0.001且在1％的水平上顯著，說明E（環(huán)境）、S（社會責(zé)任）和G（公司治理）對與盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)論也支持設(shè)想A，更加佐證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。表3拆分解釋變量的基本回歸(1)(2)(3)EMEMEME-0.001***SG(-2.951)-0.001***(-3.310)-0.001***(-3.645)Size-0.004***-0.004***-0.004***Lev(-6.505)0.018***(-6.458)0.016***(-6.788)0.015***(5.143)(4.755)(4.196)ROA-0.203***-0.200***-0.200***(-16.032)(-15.598)(-15.515)Growth0.027***0.027***0.027***(15.299)(15.330)(15.296)SOE-0.008***-0.008***-0.007***(-6.346)(-6.091)(-5.698)Top1-0.003-0.003-0.003(-0.716)(-0.722)(-0.613)Board-0.012***-0.011***-0.011***(-3.668)(-3.614)(-3.631)Indep-0.000-0.000-0.000(-1.188)(-0.945)(-0.677)Dual0.0000.0000.000(0.053)(0.083)(0.127)MSH0.014***0.016***0.015***(3.462)(3.830)(3.835)Insti0.019***0.019***0.019***(5.743)(5.910)(6.009)Big4-0.003-0.003-0.003(-1.284)(-1.283)(-1.183)_cons0.190***0.189***0.197***(13.635)(13.667)(14.202)IndustryYesYesYesYearYesYesYesN313853138531385adj.R20.1410.1410.141作用機制檢驗融資約束（SA）使用SA指數(shù)的絕對值來衡量，由于該指數(shù)為負(fù)，取絕對值便于理解。SA=-0.737×Size+0.043×Size2?0.040×Age，這一指數(shù)的數(shù)值越大，則表明企業(yè)所面對的融資約束就越強。本文將“管理費用/經(jīng)營收益”這一管理費用率作為代理沖突的度量指標(biāo)，其與代理沖突正相關(guān)。從表中可以看出，第一列的回歸系數(shù)是-0.010，在1%的顯著水平上是明顯的，這表示ESG和融資約束是負(fù)相關(guān)的，第二列的回歸系數(shù)是-0.002，在1%的顯著水平上是明顯的，這就意味著ESG和盈余管理之間存在著一定的負(fù)向關(guān)系，這就意味著綠色指標(biāo)ESG會通過減輕融資約束來抑制企業(yè)的盈余管理，也就是說融資約束作為一個紐帶，在整個過程中體現(xiàn)了中介作用，設(shè)想B得證。（3）列的回歸系數(shù)是-0.005，在1%的顯著水平上是顯著的，這就意味著ESG與企業(yè)間的代理沖突是負(fù)相關(guān)的，第四個欄的回歸系數(shù)是-0.002，在1%的顯著水平上是顯著的，意味著ESG和盈余管理之間存在著一定的負(fù)向關(guān)系，表明了ESG通過削弱代理沖突從而抑制了盈余管理，也就是說代理沖突作為一個紐帶，在過程中體現(xiàn)了中介作用，設(shè)想C得證。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的直接影響與間接影響都是明顯的，因此，企業(yè)的融資約束與代理沖突在過程中產(chǎn)生了部分的中介作用。表4中介效應(yīng)檢驗(1)(2)(3)(4)SAEMACEMESG-0.010***-0.002***-0.005***-0.002***SAAC(-4.012)(-3.392)(-5.676)0.005**(2.543)(-3.417)0.008**(2.284)Size-0.022***-0.004***-0.017***-0.004***(-4.639)(-6.090)(-7.125)(-6.088)Lev0.095***0.015***-0.085***0.017***(4.782)(4.503)(-8.160)(4.856)ROA0.289***-0.201***-0.313***-0.197***(7.079)(-15.694)(-9.026)(-15.222)Growth-0.007**0.027***-0.022***0.027***(-2.190)(15.331)(-5.658)(15.375)SOE0.052***-0.008***-0.007*-0.008***(5.738)(-6.252)(-1.687)(-6.006)Top1-0.099***-0.002-0.046***-0.002(-3.510)(-0.566)(-5.463)(-0.608)Board0.015-0.011***0.006-0.011***(0.694)(-3.630)(0.814)(-3.623)Indep-0.001-0.0000.001**-0.000(-1.480)(-0.833)(2.544)(-0.943)Dual-0.030***0.000-0.0030.000(-4.868)(0.231)(-1.056)(0.098)MSH-0.318***0.017***-0.0040.016***(-13.861)(4.197)(-0.590)(3.871)Insti-0.131***0.020***0.019**0.019***(-7.079)(6.080)(2.376)(5.864)Big4-0.123***-0.0020.012***-0.003(-5.039)(-0.963)(3.361)(-1.310)_cons4.142***0.167***0.489***0.186***(34.775)(9.997)(10.102)(13.398)IndustyYesYesYesYesYearYesYesYesYesN31385313853138531385adj.R20.2950.1410.0930.141穩(wěn)健性分析內(nèi)生性檢驗（1）工具變量法為了弱化內(nèi)生性問題的干擾，本文選取的工具變量（IV）是同行業(yè)、同省上市公司ESG評價的平均水平（ESG_mean)，并采用二階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計。同行業(yè)其它公司社會責(zé)任等級的平均值符合相關(guān)與不相關(guān)的特征，從第一個階段的回歸可以看出，它的F值是31.19超過了10，這意味著沒有弱的工具變量問題。從第2列可知，該模型的回歸系數(shù)是-0.027，在1%的水平上是顯著的，這表明公司的ESG表現(xiàn)和盈余管理是負(fù)相關(guān)的，這和前面的結(jié)果是一樣的，這就證明了模型的可靠性。表5工具變量法的檢驗(1)(2)ESGEMIV0.125***ESG(5.585)-0.027***(-2.765)Size0.254***0.003(20.588)(1.071)Lev-0.854***-0.006(-12.207)(-0.691)ROA2.554***-0.139***(15.543)(-4.940)Growth-0.103***0.025***(-6.683)(11.940)SOE0.206***-0.003(6.879)(-1.054)Top10.047-0.001(0.544)(-0.186)Board0.104-0.008**(1.496)(-2.195)Indep0.016***0.000(7.330)(1.632)Dual-0.035-0.001(-1.535)(-0.755)MSH0.955***0.039***(11.810)(3.718)Insti0.278***0.026***(4.393)(5.568)Big40.041-0.002(0.901)(-0.698)_cons-2.916***0.125***(-9.125)(4.399)IndustryYesYesYearYesYesN2989829898adj.R20.1820.039替換核心變量（1）替換解釋變量：使用華證ESG評級得分（ESG_score）同樣為了使本文的結(jié)論更加可靠，用華證ESG評級得分（ESG_score）替換賦值方式計算的ESG，由表6第（1）列知，ESG評級得分（ESG_score）的回歸系數(shù)為-0.000，在1%的水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)與盈余管理負(fù)相關(guān)，與前文的結(jié)論一致。（2）替換被解釋變量：使用基本的瓊斯模型計算盈余管理（EM2）為了保證結(jié)論的說服力，本文使用基本的瓊斯模型（EM2）代替前文使用的修正的瓊斯模型估計盈余管理（EM），由表6第（2）列可知，ESG表現(xiàn)與盈余管理（EM2）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，即企業(yè)良好ESG表現(xiàn)有助于抑制盈余管理，與前文的結(jié)論一致。子樣本回歸表6第（3）列為剔除部分樣本的檢驗結(jié)果，其中剔除了外部重大宏觀事件的沖擊，如2015年“股災(zāi)”，2019-2022年的新冠疫情事件?？芍珽SG評級得分有利于抑制企業(yè)的盈余管理，ESG表現(xiàn)能抑制盈余管理?；貧w結(jié)論與前文一致。表6替換變量及子樣本回歸的穩(wěn)健性檢驗(1)(2)(3)EMEM2EMESG_scoreESG-0.000***(-4.134)-0.001***-0.001**(-3.292)(-2.508)Size-0.004***-0.003***-0.004***(-6.154)(-5.303)(-5.661)Lev0.016***0.015***0.018***(4.563)(5.031)(4.428)ROA-0.199***-0.194***-0.209***(-15.428)(-16.948)(-12.983)Growth0.027***0.022***0.027***(15.306)(18.076)(11.813)SOE-0.008***-0.005***-0.009***(-5.977)(-4.771)(-5.770)Top1-0.003-0.0020.001(-0.697)(-0.540)(0.104)Board-0.011***-0.011***-0.010***(-3.601)(-4.046)(-2.607)Indep-0.000-0.000-0.000(-0.842)(-0.746)(-0.755)Dual0.000-0.0000.001(0.079)(-0.057)(0.485)MSH0.016***0.013***0.013**(3.947)(3.625)(2.503)Insti0.019***0.014***0.022***(5.938)(4.948)(5.317)Big4-0.003-0.004**-0.003(-1.269)(-2.366)(-0.861)_cons0.209***0.149***0.193***(14.437)(12.360)(11.420)IndustryYesYesYesYearYesYesYesN313853137921475adj.R20.1410.1090.152五、異質(zhì)性分析：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響按照企業(yè)性質(zhì)將企業(yè)劃分為國企（SOE=1）和非國企（SOE=0）。如表7所示，第（1）列為國企回歸，第（2）列為非國企回歸，從（1）中可以看出，環(huán)境責(zé)任的回歸系數(shù)是-0.003，通過了1%的顯著性檢驗，這說明環(huán)境責(zé)任的績效可以有效地抑制企業(yè)的盈余管理行為。第二列的回歸系數(shù)為-0.001，說明環(huán)境和環(huán)境的績效并不能有效地控制盈余管理。盈余管理的抑制效果在國企中更顯著的原因可能是我國特殊的所有制結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人可能具有政治身份，這使得國有企業(yè)往往帶有濃厚的政治色彩，因此其通常會被賦予經(jīng)濟(jì)職責(zé)和社會職責(zé)，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)更有義務(wù)積極履行環(huán)保和社會責(zé)任，并加強內(nèi)部治理。況且公眾對國有企業(yè)寄予厚望，這也推動國有企業(yè)積極響應(yīng)國家綠色政策的號召，積極踐行ESG理念，反之國有企業(yè)積極響應(yīng)政府號召，可能會得到政府的政策傾斜，因而ESG表現(xiàn)對盈余管理的抑制作用比非國有企業(yè)更加敏感。而在非國有企業(yè)中，企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理不會產(chǎn)生顯著的影響，可能的原因是非國企本身就存在融資難問題，其更加注重的是經(jīng)濟(jì)效益，況且非國企的政治色彩并不多，他們沒有必要為了提高ESG表現(xiàn)討好政府和公眾，因此非國企ESG表現(xiàn)對盈余管理的抑制效果不如國企。表7異質(zhì)性分析回歸結(jié)果(1)(2)EMEMESG-0.003***-0.001(-4.311)(-1.050)Size-0.003***-0.004***(-3.621)(-5.184)Lev0.015***0.020***(2.773)(4.574)ROA-0.099***-0.231***(-4.035)(-15.735)Growth0.026***0.027***(8.439)(12.649)Top1-0.003-0.000(-0.398)(-0.015)Board-0.009**-0.012***(-1.965)(-2.825)Indep-0.000-0.000表7（續(xù)）(1)(2)EMEM(-0.537)(-0.449)Dual-0.004*0.001(-1.670)(0.773)MSH0.061***0.015***(2.842)(3.276)Insti0.020***0.018***(3.271)(4.679)Big4-0.004-0.000(-1.537)(-0.139)_cons0.174***0.193***(8.803)(9.605)IndustryYesYesYearYesYesN1162119764adj.R20.1180.158六、結(jié)論及啟示為探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理是否有一定的抑制作用，本文的樣本數(shù)據(jù)來自2009-2022年中國上市公司。研究結(jié)果如下：（1）基本回歸表明，ESG表現(xiàn)良好有助于抑制盈余管理，經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后結(jié)論依然可靠。（2）融資約束和代理沖突在機制檢驗中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。（3）在異質(zhì)性檢驗中，相較于非國企，ESG表現(xiàn)對盈余管理抑制效果在國企中表現(xiàn)更好?？偨Y(jié)以上結(jié)論，得到以下啟示:從企業(yè)自身角度看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識ESG理念，將其融入到公司的內(nèi)部治理當(dāng)中，一方面可以優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)緊跟時代發(fā)展的潮流，避免脫離時代而被淘汰。另一方面，企業(yè)的ESG表現(xiàn)良好，可以通過給利益相關(guān)者傳遞出積極信號，幫助企業(yè)緩解融資問題，降低管理層進(jìn)行盈余管理的動機。同時企業(yè)ESG表現(xiàn)良好還可以通過吸引外部關(guān)注緩解治理層和管理層的代理沖突，進(jìn)而壓縮盈余管理的空間，從根本上對盈余管理操縱行為起到良好的外部治理效應(yīng)。從政府監(jiān)管來看，應(yīng)該加強建設(shè)對企業(yè)ESG信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)化規(guī)則，加強對ESG的漂綠行的懲戒制度，從制度層面迫使企業(yè)踐行ESG理念。異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對盈余管理的抑制作用在國有企業(yè)更顯著，因此政府應(yīng)積極引導(dǎo)國有企業(yè)做好帶