宏觀周報(bào)宏觀周報(bào)益率大幅攀升，且衡量美債波動(dòng)率的MO強(qiáng)。變化比較大的幾個(gè)方面：1）開工率多數(shù)上行，高爐開工率再度回升至溢價(jià)率回升。4）價(jià)格方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息交易催化，工業(yè)金屬與貴金屬價(jià)格仍保持強(qiáng)勢，油價(jià)回落，BDI指數(shù)大漲，大宗商品需求支撐匯率來看，人民幣兌美元保持平穩(wěn)、歐元和日元兌人民幣小幅升值。證券研究報(bào)ianquanshuiangyifaniweiwei@如何看待近期多國的政局動(dòng)蕩？—海外政策人民幣升值趨勢有望延續(xù)—2025-一、金價(jià)創(chuàng)新高的背后及后續(xù) 3二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤 7三、大類資產(chǎn)觀察 9四、近期政策一覽 五、宏觀日歷 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：美國勞動(dòng)力需求-供給轉(zhuǎn)負(fù) 3圖2：美國職位空缺數(shù)和登記失業(yè)人數(shù)之比為1 3圖3：8月非農(nóng)失業(yè)率的上行 3圖4：倫敦金-COMEX金下挫 4圖5：美國10年實(shí)際美債收益率因?yàn)橥涱A(yù)期上行而下行 5圖6：30年美債收益率中樞依然處于上行趨勢 5圖7：日本和英國30年國債收益率上行 6圖8：法國-德國10年利差上行 6圖9：高爐開工率 7 7圖11土地溢價(jià)率回暖 7圖12：BDI指數(shù)走強(qiáng) 7圖13：中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)與近7周趨勢 8 9圖15：港股表現(xiàn) 9圖16：發(fā)達(dá)國家股指表現(xiàn) 9圖17：新興市場股指表現(xiàn) 9圖18：中國國債收益率小幅回落 10圖19：主要國家匯率兌人民幣走勢 10圖20：近期政策一覽 一、金價(jià)創(chuàng)新高的背后及后續(xù)勞動(dòng)力市場持續(xù)降溫。數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)就業(yè)人口僅增加2.2萬人，遠(yuǎn)低于7月份向上修正后降。非農(nóng)數(shù)據(jù)的整體降溫，是促使美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的經(jīng)濟(jì)因素。 50資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心210資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心4324-1124-1123-1122-1121-11資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心將首要關(guān)注點(diǎn)從通脹切換到勞動(dòng)力市場使得COMEX黃金期貨價(jià)格和倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格之24-1223-1222-1221-1220-12資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心預(yù)防性衰退交易中來回切換，這就使得不同期限的美債收益率表現(xiàn)分化達(dá)了對(duì)通脹的擔(dān)憂，另一方面也指向了市場對(duì)美國財(cái)政赤字前景擔(dān)憂情緒。 24-1224-1124-1024-1224-1124-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心緒加劇推升金價(jià)。32資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心——（法國-德國）10年利差（%）108-1207-1506-1708-1207-1506-17資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心的格局下，減少倉位帶來的回調(diào)壓力相對(duì)有限。從長期來看，全球主要國家債務(wù)占GDP漲難跌。二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤品房成交降溫，但土地溢價(jià)率回升。4）價(jià)格方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息交易催化，工業(yè)金屬與W1W6W11W16W2——2021——20222023——20242025502023-092024-022024-072024——百城成交土地溢價(jià)率（%）W1W6W11W16W21W2——2021——20222023——2024202502020-012022-012024-01益于降息預(yù)期價(jià)格上升，石化鋼鐵板塊整體下降。中游--圖13：中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)與近7周趨勢--行業(yè)細(xì)分行業(yè)8月第一周8月第二周8月第三周8月第四周8月第五周9月第一周9月第二周近7周走勢月度變動(dòng)周度變動(dòng)工業(yè)金屬工業(yè)金屬39.944.550.152.856.160.766.0銅38.943.749.952.655.961.468.0鋁58.563.468.671.475.378.881.12.3鉛3.75.09.213.017.722.532.7鋅25.731.437.138.038.5能源金屬能源金屬69.074.281.883.885.686.687.03.0碳酸鋰54.863.676.477.978.879.279.3鈷83.284.887.289.892.394.194.6石油石化石油石化石油石化原油地?zé)?5.246.956.548.354.452.654.355.954.045.6----2.56.343.365.638.267.064.762.468.568.7煤炭煤炭13.113.319.630.132.033.434.81.5鋼鐵鋼鐵56.456.766.072.575.379.776.9建材建材水泥60.755.460.861.459.258.159.657.266.368.675.776.376.8輕工造紙?jiān)旒埼幕埌b紙55.552.855.353.552.927.551.727.850.9--3.83.543.838.335.475.328.978.122.879.178.275.767.267.3化工化工34.137.639.338.840.142.3新能源光伏鋰電86.686.686.786.987.087.287.387.562.271.883.684.184.584.684.60.71.00.20.0汽車汽車57.346.458.623.716.716.0-金融地產(chǎn)證券房地產(chǎn)98.628.998.330.698.825.699.720.9100.0100.0100.01.20.028.424.835.6交運(yùn)交運(yùn)交運(yùn)航空物流58.450.676.340.840.876.130.930.136.032.950.034.559.419.119.1----1.7 9.476.535.060.3農(nóng)林牧漁生豬養(yǎng)殖禽類養(yǎng)殖16.736.915.835.014.632.413.428.938.77.742.94.2紡織服飾紡織服飾83.685.188.088.690.083.6傳媒62.765.767.269.271.984.388.0l3.6三、大類資產(chǎn)觀察成一定的支撐。從匯率來看，人民幣兌美元保持平穩(wěn)、歐元和日元兌人民幣小幅國內(nèi)主要股指一周漲跌幅資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心發(fā)達(dá)國家股指一周漲跌幅德國DAX德國DAX資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心港股一周漲跌幅資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心韓國綜合泰國SET巴西韓國綜合泰國SET巴西IBOVESPA俄羅斯MOEX資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心——1年（%）5年（%） 10年（%）321資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心歐元兌人民幣美元兌人民幣歐元兌人民幣美元兌人民幣資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心四、近期政策一覽人大常委會(huì)：十四屆全國人大常委會(huì)第十七次會(huì)議舉行第二次全體圖20：近期政策一覽核心內(nèi)容人大常委會(huì)2025/9/10十四屆全國人大常委會(huì)第十七次會(huì)議舉行第二次全體會(huì)議受國務(wù)院委托，國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔作了關(guān)于今年以來國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況的報(bào)告。下半年要實(shí)施好黨中央部署的各項(xiàng)政策措施，不斷釋放內(nèi)需潛力，進(jìn)一步推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，堅(jiān)定不移深化改革擴(kuò)大開放，持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，全面推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和城鄉(xiāng)融合發(fā)展，以碳排放雙控全面轉(zhuǎn)型推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，多措并舉保障改善民生，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。受國務(wù)院委托，財(cái)政部部長藍(lán)佛安作了關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告。報(bào)告提出下一步財(cái)政重點(diǎn)工作安排：用好用足更加積極的財(cái)政政策，全力支持穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)，加快培育壯大發(fā)展新動(dòng)能，進(jìn)一步保障和改善民生，持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，不斷提升財(cái)政治理效能和水平，嚴(yán)格落實(shí)過緊日子要求。要素市場化改革2025/9/11國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于全國部分地區(qū)要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案的批同意自即日起2年內(nèi)開展北京城市副中心、蘇南重點(diǎn)城市、杭甬溫、合肥都市圈等10個(gè)要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)，原則同意有關(guān)實(shí)施方案，并全文印發(fā)向社會(huì)公布。批復(fù)要求，方案實(shí)施要堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，深入貫徹黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì)精神，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，以綜合改革試點(diǎn)為牽引，深入推進(jìn)要素市場化配置改革，完善要素市場制度和規(guī)則，著力破除阻礙要素自由流動(dòng)和高效配置的體制機(jī)制障礙，保證各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護(hù)，推動(dòng)要素質(zhì)量逐步提高、生產(chǎn)要素暢通流動(dòng)、各類資源高效配置、市場潛力充分釋放，為促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。對(duì)外關(guān)系2025/9/12何立峰將于9月14日至17日率團(tuán)赴西班牙與美方舉行會(huì)談中美雙方商定，國務(wù)院副總理何立峰將于9月14日至17日率團(tuán)赴西班牙與美方舉行會(huì)談。雙方將討論美單邊關(guān)稅措施、濫用出口管制及TikTok等經(jīng)貿(mào)問題。對(duì)于TikTok問題，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方維護(hù)本國企業(yè)正當(dāng)合法權(quán)益的決心堅(jiān)定不移，將依法依規(guī)審批TikTok問題。2025/9/10王毅同美國國務(wù)卿魯比奧通電話中共中央政治局委員、外交部長王毅同美國國務(wù)卿魯比奧通電話。王毅表示，中美這兩艘巨輪要共同前行，不偏航、不失速，就必須堅(jiān)持兩國元首的戰(zhàn)略引領(lǐng)不動(dòng)搖，堅(jiān)持落實(shí)兩國元首重要共識(shí)不打折扣。美方近來采取的消極言行，損害了中方正當(dāng)權(quán)益，干涉了中國內(nèi)政，不利于中美關(guān)系的改善與發(fā)展，中方明確反對(duì)。尤其在臺(tái)灣等涉及中方核心利益的問題上，美方務(wù)必謹(jǐn)言慎行。中美曾在二戰(zhàn)期間為戰(zhàn)勝軍國主義和法西斯并肩戰(zhàn)斗，也應(yīng)在新時(shí)期為世界的和平與繁榮開展合作，應(yīng)對(duì)各種全球挑戰(zhàn)，承擔(dān)大國應(yīng)盡責(zé)任。2025/9/8習(xí)近平出席金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人線上峰會(huì)并發(fā)表重要講話國家主席習(xí)近平出席金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人線上峰會(huì)，并發(fā)表題為《團(tuán)結(jié)合作砥礪前行》的重要講話。習(xí)近平提出3點(diǎn)建議：第一，堅(jiān)持多邊主義，捍衛(wèi)國際公平正義。第二，堅(jiān)持開放共贏，維護(hù)國際經(jīng)貿(mào)秩序。第三，堅(jiān)持團(tuán)結(jié)合作，凝聚共同發(fā)展合力。金融、貿(mào)易政策2025/9/11中國人民銀行與印度尼西亞央行共同啟動(dòng)雙邊交易本幣結(jié)算框架和二維碼互聯(lián)互通合作項(xiàng)目兩國央行行長共同宣布LCT框架正式啟用。中國—印尼跨境二維碼互聯(lián)互通項(xiàng)目正式啟動(dòng)雙向試點(diǎn)運(yùn)行。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)正式全面投產(chǎn)，采用本幣結(jié)算方式，是雙方支付合作的重要進(jìn)展。同日，潘功勝同佩里·瓦吉約舉行雙邊會(huì)談，就雙邊金融合作交換了意見。雙方一致決定建立兩國央行聯(lián)合工作機(jī)制，以進(jìn)一步提高雙邊合作機(jī)制化水平，推動(dòng)金融合作走深走實(shí)。2025/9/9商務(wù)部召開外貿(mào)企業(yè)圓桌會(huì)9月9日，商務(wù)部國際貿(mào)易談判代表兼副部長李成鋼主持召開外貿(mào)企業(yè)圓桌會(huì)。李成鋼表示，黨中央高度重視外貿(mào)工作。今年以來，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部形勢，我國外貿(mào)頂住壓力，總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。下一步，商務(wù)部將會(huì)同相關(guān)方面認(rèn)真落實(shí)穩(wěn)外貿(mào)政策措施，推動(dòng)解決外貿(mào)企業(yè)的困難和問題，努力為企業(yè)開拓國際市場營造良好的外部環(huán)境，培育外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能，全力穩(wěn)住外貿(mào)基本盤。2025/9/8中國人民銀行與歐央行、瑞士央行、匈牙利央行續(xù)簽雙邊本幣互換協(xié)議2025年9月7日至8日，中國人民銀行行長潘功勝在出席國際清算銀行行長例會(huì)期間分別與歐洲中央銀行行長拉加德、瑞士國家銀行行長施萊格爾和匈牙利國家銀行行長沃爾高簽署雙邊本幣互換協(xié)議，并就國際經(jīng)濟(jì)金融形勢以及雙邊金融合作等議題交換意見。上述雙邊本幣互換協(xié)議續(xù)簽，有助于進(jìn)一步深化雙邊貨幣金融合作，促進(jìn)中國與相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的雙邊貿(mào)易和投資便利化，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。消費(fèi)民生2025/9/11廣東省文化和旅游廳聯(lián)合省委宣傳部、省委外辦、公安廳等多個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快入境旅游高質(zhì)量發(fā)展若干舉措》《舉措》旨在貫徹全省旅游發(fā)展大會(huì)精神，促進(jìn)入境旅游高質(zhì)量發(fā)展。《舉措》包括優(yōu)化簽證和通關(guān)政策、推進(jìn)航旅深度融合、豐富入境游產(chǎn)品供給、完善入境旅游綜合服務(wù)、加強(qiáng)融合宣傳和精準(zhǔn)營銷、提升文旅場所開放管理水平等六大方面共23條舉措。2025/9/10國務(wù)院關(guān)于《醫(yī)療衛(wèi)生強(qiáng)基工程實(shí)施方案》的批復(fù)總體目標(biāo)是：到2027年，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)布局更加合理，力爭居民15分鐘可達(dá)最近的醫(yī)療服務(wù)點(diǎn)；到2030年，基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系進(jìn)一步健全。資料來源：中國政府網(wǎng)，全國人民代表大會(huì)，央行，外交部，商務(wù)部，廣東省文化和旅游廳，央視新聞五、宏觀日歷9月宏觀日歷|西部宏觀2025周日周一周二周三周四周五周六123456美國8月ISM制造業(yè)PMI9.3閱兵美國8月ISM非制造業(yè)PMI美國8月非農(nóng)就業(yè)789中國8月外匯儲(chǔ)備中國8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)美國非農(nóng)年度基數(shù)調(diào)整中國8月CPI、PPI美國8月CPI中國8月金融數(shù)據(jù)美國9月密歇根消費(fèi)者情緒指數(shù)20中國8月工業(yè)、零售、投資等數(shù)據(jù)美國8月零售銷售美國8月新房開工美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議21222324252627美國8月新屋銷售美國8月PCE中國8月工業(yè)企業(yè)利潤282930中國9月官方PMI六、風(fēng)險(xiǎn)提示2、全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)美國經(jīng)濟(jì)金融市場影響超預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)超預(yù)公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間公司未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場基報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及時(shí)刪除該郵件及所附報(bào)告并予以保密。發(fā)送本報(bào)告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關(guān)的一切權(quán)利。同時(shí)本公司無本報(bào)告基于已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本點(diǎn)和判斷，該等意見、評(píng)估及預(yù)測在出具日外無需通知即可