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深度行業(yè)分析報(bào)告行業(yè)研究

1市場分析

I全景洞察2025東南亞能量飲料市場空間、競爭格局及東鵬飲料出海市場機(jī)遇分析報(bào)告目錄1、東南亞市場：年輕化、勞動(dòng)人口居多，消費(fèi)升級趨勢明顯2、能量飲料領(lǐng)先軟飲料增長，全球飲料龍頭以及本地品牌占主導(dǎo)3、東鵬飲料出?？臻g測算1、東南亞市場：年輕化、勞動(dòng)人口居多，消費(fèi)升級趨勢明顯n

東南亞人口結(jié)構(gòu)正處紅利期，消費(fèi)者平均年齡較年輕。東盟6國

共計(jì)6.1億人口

，其中印尼、菲律賓

、越南分別占總?cè)丝诘?/p>

46%/19%/17%。從各國總?cè)丝谠鏊賮砜矗∧?、馬來西亞、菲律

賓

、

越南

、

泰國

、

新

加

坡

13-23

年

人口

數(shù)

量

CAGR

分

別

為

1%/2%/1%/1%/持平/1%，人口總數(shù)呈現(xiàn)正增長趨勢。年齡結(jié)構(gòu)來

看，印尼、菲律賓、越南、馬來西亞的年齡中位數(shù)均在30歲左

右，30歲以下人口分布占比分別為47%/55%/42%/43%。同時(shí)，東南亞有3000多萬華裔人群，對國內(nèi)品牌的認(rèn)知度相對較高。圖表2：東盟主要國家人口增速1.1

東南亞消費(fèi)人群偏年輕化，處于消費(fèi)升級階段

印度尼西亞

菲律賓

越南

泰國

馬來西亞

新加坡

15-30歲人口占比

15歲以下人口占比

中位數(shù)年齡歲數(shù)（右軸）200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 印度尼西亞馬來西亞

菲律賓越南泰國新加坡8%6%4%2%0%-2%-4%-6%印尼

泰國

新加坡菲律賓越南馬來西亞60%50%40%30%20%10%0%圖表3：東盟主要國家零售規(guī)模對比圖表1：東盟主要國家人口占比結(jié)構(gòu)資料來源：

Ifind，太平洋證券研究院50403020100n

東盟各國人均可支配收入以及零售消費(fèi)規(guī)模保持個(gè)位數(shù)增長，其中越南增長速度最快。1）人均可支配收入：新加坡以4萬美

元的人均可支配收入，遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他東南亞國家，其他5國人均可支配收入在2.5-7千美元左右，其中越南人均可支配收入增長

最快，15-23年CAGR為6%，其余保持2%-4%左右復(fù)合增速。2）人

均消費(fèi)：除新加坡以外其余5國人均家庭消費(fèi)支出占GDP比例均

在50%以上，其中印尼、馬來西亞和泰國消費(fèi)支出占比逐步提升。3）零售規(guī)模：2023年東盟6國整體零售規(guī)模達(dá)6285億美元，其

中印尼由于人口數(shù)量較多，零售規(guī)模領(lǐng)先與其他東南亞國家；

越南是近5年零售增長最快的東南亞國家，18-23年零售規(guī)模CGAR為5%，其余各國復(fù)合增速均在低個(gè)位數(shù)左右。50403020100人均可支配收入（千美元）15-23年人均可支配收入CAGR新加坡

馬來西亞泰國菲律賓

越南印尼8%6%4%2%0%25002000150010005000零售規(guī)模（億美元）

18-23年零售規(guī)模CAGR印尼越南泰國

菲律賓馬來西亞新加坡 印度尼西亞菲律賓越南90%

泰國馬來西亞

新加坡80%70%60%50%40%30%20%1.1

東南亞消費(fèi)人群偏年輕化，處于消費(fèi)升級階段20102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖表4：東盟國家人均家庭最終消費(fèi)支出/GDP占比對比圖表5：2023年東盟主要國家人均可支配收入對比圖表6：2023年東盟主要國家零售規(guī)模對比6%4%2%0%-2%資料來源：

Ifind，太平洋證券研究院1.2

東南亞勞動(dòng)人口占比較高，對提神充能功能需求廣闊n

東南亞處于工業(yè)化、服務(wù)業(yè)快速發(fā)展階段，勞動(dòng)人口占比逐年提升。東南亞國家紡織、服裝、電子裝配等勞動(dòng)

密集型制造業(yè)發(fā)展迅速，同時(shí)餐飲、旅游等服務(wù)業(yè)為大量勞動(dòng)人口提供就業(yè)機(jī)會(huì)，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，新加坡

是勞動(dòng)人口占比最大的國家，勞動(dòng)人口占比達(dá)61%，10-23年CAGR為1.5%。泰國、越南、柬埔寨等國家勞動(dòng)人口

占比均在50%以上，其中馬來西亞、東帝汶、柬埔寨、菲律賓等國家勞動(dòng)人口10-23年CAGR均超過2%。n

勞動(dòng)人口占比大的地區(qū)天然適合培育發(fā)展提神充能的能量飲料。早年中國能量飲料的興起伴隨著中國基建項(xiàng)目

的快速增長，西部大開發(fā)、中部崛起等，大量藍(lán)領(lǐng)勞動(dòng)人口涌入；泰國紅牛的創(chuàng)立之初也恰好遇到該國工業(yè)高

速發(fā)展的黃金時(shí)代。勞動(dòng)人口對提神、補(bǔ)充體力的功能需求較強(qiáng)，東南亞國家勞動(dòng)人口占比較大，為能量飲料的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖表7：2023年東南亞勞動(dòng)人口占比圖表8：東南亞勞動(dòng)人口CAGR（2010-2023）1.46%1.46%1.39%2.02%1.93%61.09%

56.93%55.77%52.97%50.81%50.74%50.53%43.85%43.01%41.86%41.40%馬來西亞東帝汶

柬埔寨

菲律賓

老撾印度尼西亞

新加坡

文萊越南

泰國-0.20

甸新加坡

泰國

越南

柬埔寨

文萊印度尼西亞馬來西亞東帝汶

菲律賓緬甸

老撾資料來源：世界銀行，

ifind，太平洋證券研究院整理（勞動(dòng)人口占比=當(dāng)年勞動(dòng)人口/當(dāng)年總?cè)丝冢?0.50%

0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%2.75%2.71%2.47%.0.31%83%0印尼泰國越南菲律賓馬來西亞新加坡規(guī)模（億美元）611.0299.6202.2116.279.145.0規(guī)模占比45.2%22.1%14.9%8.6%5.8%3.3%19-24年CAGR19.1%36.8%34.9%35.6%16.5%14.6%市占率shopeeshopeeshopeeshopeeshopeeshopee40.0%23.4%46.5%24.1%44.1%25.3%tokopedialazadatiktoklazadalazadalazada36.5%21.9%16.5%10.1%17.0%8.3%bukalapakmakrolazadasheintiktokNTUC9.8%3.6%4.6%4.2%3.7%8.0%tiktoksheinmobile

worldzalorazaloraapp

store8.6%1.5%2.2%4.1%3.2%6.1%lazadaamazonFPT

shopamazonsheinamazon6.3%1.1%1.3%0.1%3.0%4.8%n零售渠道以線下為主，電商增速較快?

1）從不同類型渠道來看，東南亞主要國家多以傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道等線下場景為主，傳統(tǒng)渠道中夫妻雜貨店占主要份額，

現(xiàn)代渠道中以專賣店、便利店為主。馬來西亞、新加坡、泰國

的渠道分布相對較均勻，便利店、超市等現(xiàn)代渠道占比較大，

印尼、越南夫妻小店數(shù)量眾多。?

2）

東南亞電商渠道占比不大，但增速相對較快，2018-2023

年印尼、泰國、菲律賓、越南等國家電商規(guī)模CAGR均在30%以

上，電商平臺以Shopee、Lazada、Amazon為主，Shopee基本占

據(jù)各東南亞國家第一位置，市占率在20%以上。100%80%60%40%20%0% 傳統(tǒng)渠道現(xiàn)代渠道電商渠道

其他渠道印尼

泰國新加坡菲律賓

越南

馬來西亞1.3

東南亞國家多以線下渠道為主，線上電商滲透率快速提升圖表11：2024年東南亞主要國家電商規(guī)模及電商品牌市占率資料來源：Euromonitor，McKinsey，太平洋證券研究院圖表9：東南亞主要國家渠道結(jié)構(gòu)

圖表10：東南亞主要國家渠道結(jié)構(gòu)

2、能量飲料領(lǐng)先軟飲料增長，全球飲料龍頭以及本地品牌占主導(dǎo)n

14-24年東南亞市場軟飲料零售額CAGR為2.2%，其中越南、菲律賓

軟飲料行業(yè)增長最快。東南亞位于炎熱的熱帶地區(qū)，常年高溫使得

當(dāng)?shù)鼐用駧缀跞甓加欣滹嬓枨螅涳嬃匣静淮嬖诘局?，根?jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年東南亞整體軟飲料零售額約為2872億元，

14-24年軟飲料零售額CAGR為2.2%。其中印尼、菲律賓軟飲料零售

額超700億，為東南亞地區(qū)軟飲料規(guī)模最大的兩個(gè)國家，增速最快的為越南、菲律賓，14-24年CAGR分別為5.7%/4.3%。n

近十年東南亞軟飲料子行業(yè)中即飲咖啡、能量飲料增長最快。分子品類來看，東南亞地區(qū)瓶裝水、碳酸飲料行業(yè)規(guī)模領(lǐng)先，2023年市

場規(guī)模分別為803/773億元，即飲咖啡、能量飲料行業(yè)增長最快，13-23年零售額CAGR分別為6.4%/3.9%。50000400003000020000100000

軟飲料

軟飲料YOY15%10%5%0%-5%-10%-15%2.1

軟飲料：越南軟飲料行業(yè)增速最快，即飲咖啡、能量飲料增長領(lǐng)先圖表14：東盟六國軟飲料零售額及增速（單位：百萬美元）圖表15：東盟六國軟飲料細(xì)分品類規(guī)模及增速圖表13：東盟六國軟飲料零售額及增速資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院本報(bào)告來源于三個(gè)皮匠報(bào)告站（）,由用戶Id:879635下載,文檔Id:870343,下載日期:2025-08-22馬來西亞100

Plus可口可樂雪碧SeaMasterCactus可口可樂菲律賓可口可樂Nature'sSpringRoyalTru-Orange可口可樂雪碧百事MountainDew越南百事Aquafina紅牛魔爪Twister雀巢LaVie雀巢Number1n

東南亞軟飲料品牌多以本地品牌以及全球性跨國品類為主，品類相對較

單一。全渠道來看：?1）東南亞各國主要飲料品類以碳酸飲料、包裝水為主。馬來西亞、菲

律賓、泰國、新加坡飲料主品類多以碳酸飲料、包裝水為主。略有不同

的是印尼市場即飲茶占比較大，越南市場中能量飲料為飲料主品類。?

2）各國飲料龍頭多為外來品牌，全球品牌占據(jù)市場主要份額。全球跨國飲料公司如可口可樂、百事、雀巢成為各國的飲料主品牌。新加坡市

場日本品牌的Pokka果汁市占率為14.8%，印尼市場法國品牌達(dá)能包裝水市占率為18.3%，菲律賓市場美國品牌可口可樂碳酸飲料市占率為18.7%。2.1

軟飲料：東南亞軟飲料品牌多以本地及全球跨國品牌為主Pokka100

PlusF&N

Ice

Mountain可口可樂零卡可口可樂達(dá)能AquaLe

MineraleVitAle

AleTehGelasSingha可口可樂Crystal百事可樂雀巢碳酸飲料碳酸飲料包裝水碳酸飲料碳酸飲料碳酸飲料包裝水碳酸飲料碳酸飲料碳酸飲料包裝水能量飲料能量飲料包裝水能量飲料果汁

碳酸飲料碳酸飲料碳酸飲料碳酸飲料包裝水包裝水檸檬茶碳酸飲料紅茶碳酸飲料碳酸飲料速溶沖飲碳酸飲料/馬來西亞美國馬來西亞美國美國美國菲律賓菲律賓美國美國美國泰國美國瑞士瑞士日本馬來西亞馬來西亞美國美國法國法國中國英國印尼泰國美國美國美國瑞士11.7%9.3%6.9%6.8%4.8%18.7%10.9%8.3%8.0%7.7%8.5%7.0%6.9%5.8%4.8%資料來源：Shopee&Lazada，TMO

group，

Euromonitor，太平洋證券研究院圖表16：東南亞不同國家線上飲料TOP5品牌圖表17：東南亞不同國家全渠道飲料品牌CR5新加坡14.8%6.1%5.1%5.1%4.7%印尼18.3%8.5%6.4%4.6%3.4%本報(bào)告來源于三個(gè)皮匠報(bào)告站（）,由用戶Id:425026下載,文檔Id:877466,下載日期:2025-08-2511.9%9.5%9.4%5.2%4.7%泰國2.2

東南亞能量飲料：重點(diǎn)市場銷售額超200億元，增長快于軟飲料整體n

東南亞能量飲料快于軟飲料行業(yè)整體增長，其中越南是能量飲料規(guī)模占比最大、增長最快的市場。東南亞整體能量飲料整體零售額約為306億元，14-24年能量飲料零售額CAGR為6.0%，快于軟飲料行業(yè)整體。分國家來看：?

成長型市場——柬埔寨、越南：越南是能量飲料規(guī)模最大的市場，其次為柬埔寨，同時(shí)兩國也是能量飲料增長最快的市場，14-24年越南、柬埔寨能量飲料零售額CAGR均為12%、9%，遠(yuǎn)快于東南亞能量飲料行業(yè)整體。從人均飲用量來看，柬埔寨、越南能量飲料人均飲用量領(lǐng)先，人年均飲用量分別為354/108元，勞動(dòng)人口人均飲用量分別

為605/178元。?

成熟型市場——泰國：泰國能量飲料發(fā)展最早，行業(yè)整體增長趨緩，行業(yè)三強(qiáng)鼎立格局穩(wěn)定。?

潛力型市場——菲律賓、印尼：整體受當(dāng)?shù)匚幕绊?，生活?jié)奏較慢，但人口多、產(chǎn)品較落后、未實(shí)現(xiàn)能量飲料充分教育。圖表18：東南亞不同國家能量飲料人均飲用量

圖表19：東南亞整體及主要國家能量飲料市場規(guī)模及14-24年CAGR增速越南柬埔寨泰國菲律賓印度尼西亞2024年能量飲料

市場規(guī)模（億元）107.560.355.026.118.4市場占

比39%22%20%9%7%資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院14%12%10%8%6%4%2%0%8006004002000馬來西亞新加坡人均飲用量（元）4.83.42%1%2.2.1

越南：東南亞能量飲料重點(diǎn)市場，濃厚的咖啡因消費(fèi)基礎(chǔ)n越南消費(fèi)者對咖啡因接受度較好，能量飲料消費(fèi)基礎(chǔ)強(qiáng)。從消費(fèi)特點(diǎn)來看，越南因?yàn)橛胸S厚的羅布斯塔咖啡資源，

當(dāng)?shù)厝嗣裼兴偃芸Х蕊嬘昧?xí)慣，根據(jù)Mibrand的統(tǒng)計(jì)，越南目前有超過50萬家咖啡店，越南人民對咖啡因的需求

較強(qiáng)。同時(shí)越南人均可支配收入處于東南亞地區(qū)靠后水平，消費(fèi)產(chǎn)品訴求更以高性價(jià)比為導(dǎo)向，據(jù)Ninja

Van統(tǒng)

計(jì)，越南是東南亞六國中網(wǎng)購客單價(jià)最低的國家，客單價(jià)為23美元，是新加坡的1/4水平。越南勞動(dòng)人口眾多，位居?xùn)|南亞第二，勞動(dòng)人口占總?cè)丝诘?6.9%，因此含咖啡因、具有提神充能作用的能量飲料在越南有深厚的消

費(fèi)基礎(chǔ)。n越南為東南亞能量飲料必爭之地，整體規(guī)模及人均飲用量均領(lǐng)先。越南軟飲料行業(yè)規(guī)模在東南亞地區(qū)排名較靠后，

但增速領(lǐng)先，2023年軟飲料行業(yè)整體規(guī)模402億元，13-23年CAGR為6.8%，其中能量飲料、碳酸飲料、即飲茶是越

南軟飲料銷售額前三的細(xì)分品類。同時(shí)越南是東南亞能量飲料規(guī)模體量最大、增長最快的市場，2024年越南能量

飲料行業(yè)規(guī)模107.5億元，14-24年CAGR為12.0%。2024年越南能量飲料人均飲用量為108元，勞動(dòng)人口人均飲用量為178元，領(lǐng)先于其他東南亞國家。圖表20：越南能量飲料市場規(guī)模及占比（百萬美元）圖表21：越南軟飲料子行業(yè)規(guī)模及增速圖表22：東南亞六國電商客單價(jià)對比碳酸飲料96.07.0%即飲茶70.0-0.7%瓶裝水61.19.4%果汁53.08.9%運(yùn)動(dòng)飲料11.514.9%亞洲特殊飲品8.05.8%固體飲料1.66.1%即飲咖啡0.65.4%軟飲料整體401.66.8%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202424%22%20%17%

17%17%資料來源：Euromonitor，Ninja

Van，太平洋證券研究院2000150010005000能量飲料

99.8

13.4%平均客單價(jià)（美元）2023市場規(guī)

模（億元）9%

8

0%5%%1604020025%20%15%13-23年CAGR同比增速YOY13%

13%能量飲料30%20%18%0%2%6%2.2.1

越南：兩強(qiáng)鼎立，第二梯隊(duì)以高性價(jià)比產(chǎn)品突圍n越南能量飲料行業(yè)集中度較高，紅牛穩(wěn)占市占率第一位置。越南能量飲料龍頭紅牛占據(jù)市場份額為42.3%，2024

年CR3達(dá)到83.3%，其中泰國天絲的紅牛以及越南最大的本土飲料企業(yè)THP集團(tuán)旗下Number1份額逐步提升，三得利

百事旗下產(chǎn)品Sting份額下滑較明顯。2015-2024年紅牛、Sting、Number1市場份額分別+13.2/-13.8/+2.2pct。n紅牛主打高功效性，第二梯隊(duì)以高性價(jià)比產(chǎn)品突圍。紅牛以高牛磺酸、咖啡因含量，強(qiáng)功能效果迅速獲得越南市場份額，越南紅牛背靠泰國天絲集團(tuán)，于1980s進(jìn)入越南市場，在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^強(qiáng)的渠道實(shí)力、品牌影響力。Sting

以草莓果味功能飲料為主打產(chǎn)品，口味酸甜、性價(jià)比相對較高。Number1是越南THP集團(tuán)旗下主打的三款飲品之一，

公司主打“零度即飲茶

”、“Dr

Thanh花草茶

”以及Number1能量飲料三款產(chǎn)品，Number1同樣主打高性價(jià)比，是紅牛以外少有的份額提升的品牌。圖表23：越南主要能量飲料品牌及份額變化（%）

圖表24：越南主要能量飲料品牌產(chǎn)品對比紅牛StingNumber

1Wake-up產(chǎn)品圖?；撬岷?25mg/100ml115mg/330ml56mg/100ml/價(jià)格3元/250ml2.9元/330ml2.7元/330ml2.6元/330ml品牌背景泰國功能飲料龍頭天絲集團(tuán)，

主營功能飲料起家百事集團(tuán)子品牌越南最大本土飲

料企業(yè)THP旗下三大系列產(chǎn)品之一，公司主營即飲茶起家品牌主營速溶咖啡

wake-up，后被越南最大的本土零售企業(yè)馬山集團(tuán)收購

THP集團(tuán)Number

1

Buffalo8.0

7.0

6.86.8

15.6

15.6

15.7

15.824.7

25.1

25.2

25.241.9

43.1

42.7

42.3 百事Sting 力保健

其他9.6

10.0

11.714.923.5

25.340.4

36.8資料來源：Euromonitor，shopee，

lazada，太平洋證券研究院天絲紅牛馬山集團(tuán)Wake-up247怪獸飲料Samurai2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

20241008060402005.113.638.929.28.516.424.440.75.612.433.833.37.512.028.337.82.2.2

印尼：能量飲料規(guī)模不足20億元，處于發(fā)展初期階段n

印尼清真文化影響深遠(yuǎn)，能量飲料增長放緩、占比小。印尼是東南亞重點(diǎn)六國中軟飲料市場規(guī)模最大的國家，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年印尼軟飲料行業(yè)規(guī)模達(dá)775億元，其中瓶裝水、即飲茶以及碳酸飲料為飲用核心品類。即飲咖啡以及能量飲料規(guī)模排名軟飲料子行業(yè)較低位置，2024年印尼能量飲料行業(yè)規(guī)模為18.4億元，14-24年基本沒有增長，與當(dāng)?shù)匚幕攸c(diǎn)相關(guān)，印尼第一大宗教為伊斯蘭教，本地人每周需要多次禱告，工作需為禱告讓行，印尼本地人

多有“不卷、不加班”的觀念。因此對咖啡因的需求較低，咖啡因主要攝入人群為印尼華人。同時(shí)印尼地邊小攤

較多，通常低收入勞動(dòng)人群更傾向于選擇路邊沖泡型能量飲料，從而導(dǎo)致印尼能量飲料一直發(fā)展較緩慢。圖表25：印尼能量飲料市場規(guī)模及增速（百萬美元）圖表26：印尼軟飲料子行業(yè)規(guī)模及增速品類2023市場規(guī)模（億元）13-23年CAGR瓶裝水302.62.3%即飲茶167.11.1%碳酸飲料66.0-2.3%果汁59.72.6%固體飲料42.6-3.2%亞洲特殊飲品29.42.7%運(yùn)動(dòng)飲料28.0-1.7%即飲咖啡26.413.2%能量飲料17.0-0.5%

能量飲料12.47%9.94%

同比增速YOY19.24%

10.49%1.12%-6.14%-10.92%-19.82%5.39%

5%

0%

-5%-10%-15%-20%-25%1.14%-0.16%-2.62%-5.99%300250200150100500資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院25%20%15%8.28%10%2.2.2

印尼：市場格局未定，缺乏物美價(jià)廉的頭部產(chǎn)品n

泰國兩大能量飲料龍頭排名印尼市場前二，缺乏高性價(jià)比且品質(zhì)優(yōu)秀的頭部品牌。印尼能量飲料市場競爭格局高

度分散，龍頭天絲紅牛市占率為40.4%，第二梯隊(duì)為泰國飲料公司Osotspa的M-150，CR3為53.5%，近些年頭部兩大

品牌紅牛、M-150市場份額逐步萎縮，眾多小品牌踴躍。同時(shí)，印尼少部分能量飲料產(chǎn)品為粉末形態(tài)，包括PowerF、Panther等，產(chǎn)品定價(jià)僅傳統(tǒng)能量飲料產(chǎn)品的1/10，但產(chǎn)品不含?；撬岬忍砑游铮a(chǎn)品品質(zhì)、功效性較差。n

印尼能量飲料市場中小品牌眾多，市場仍較分散。印尼主要能量飲料產(chǎn)品中牛磺酸含量偏高，紅牛每瓶產(chǎn)品含

1000mg牛磺酸，M-150每瓶含600mg，功效性紅牛來自于泰國天絲集團(tuán)，排名第二的M-150是泰國頭部飲料上市公司

Osotspa，早年經(jīng)營藥房起家，而后經(jīng)營日本“力保健

”進(jìn)軍能量飲料領(lǐng)域。第二梯隊(duì)的PowerF、Panther均為印尼當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，主要收入來源均為個(gè)護(hù)。印尼市場小品牌眾多，2024年小品牌以40.5%的占比超過龍頭紅牛。圖表27：印尼主要能量飲料品牌及份額變化（%）圖表28：印尼主要能量飲料品牌產(chǎn)品對比 紅牛M-150PowerFPanther產(chǎn)品圖

牛磺酸含量（不含咖啡因）不含不含價(jià)格2.7元/150ml2.7元/150ml0.38元/200ml0.38元/200ml品牌背景泰國功能飲料

龍頭天絲集團(tuán)，

主營功能飲料起家泰國Osotspa主營飲料、個(gè)護(hù)、

保健品等，做藥房起家，研發(fā)能力突出印尼最大的個(gè)護(hù)日化用品公司，主要收入來源為洗滌用品。食品品牌包括ale

ale等Panther是PTKino旗下食品品牌，PTKino是印尼領(lǐng)先的個(gè)護(hù)消費(fèi)品公司，擁有個(gè)護(hù)、食品飲料、藥品等33個(gè)品牌29.2

12.411.768.945.0資料來源：Euromonitor，shopee，

lazada，太平洋證券研究院 Kratingdaeng（天絲紅牛）

PowerF（WingsCorp）2015201620172018201920202021202220232024

M-150（泰國Osotspa）

Panther10080604020029.313.244.632.78.544.740.99.538.941.39.738.340.59.140.413.068.413.767.315.565.6Hemaviton7.1

7.31000mg/每瓶600mg/每瓶Others5.16.22.2.3

泰國：能量飲料行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，消費(fèi)基礎(chǔ)扎實(shí)n

泰國為東南亞能量飲料重點(diǎn)市場，消費(fèi)規(guī)模逐步趨于飽和，2014-2024年泰國能量飲料規(guī)模增長趨緩。泰國是東南亞軟飲料發(fā)展的主力市場之一，歐睿統(tǒng)計(jì)2023年泰國軟飲料行業(yè)規(guī)模達(dá)653億元，13-23年CAGR為1.5%，其中以瓶裝水、碳酸飲料為核心品類，2023年行業(yè)規(guī)模分別為236/213億元。能量飲料為泰國市場規(guī)模排名第三的飲料子品類，

2024年泰國能量飲料市場規(guī)模為55億元，14-24年CAGR為0.4%，泰國能量飲料市場增長趨緩。n

喜甜的口味加上勞動(dòng)藍(lán)領(lǐng)人群占比大，能量飲料消費(fèi)基礎(chǔ)扎實(shí)。泰國居民口味偏甜，據(jù)泰國健康促進(jìn)基金會(huì)統(tǒng)計(jì)，泰國人民平均每天消耗高達(dá)23茶匙的糖，是世衛(wèi)組織（WHO）推薦攝入量的4倍，泰國政府多次提升糖稅來解決國民攝糖過量。在流汗過多導(dǎo)致脫水的情況下，泰國人相比起飲用味道比較淡的水，泰國人更愿意選擇含糖的能量飲料。同時(shí)，泰國勞動(dòng)人口眾多，勞動(dòng)人口占總?cè)丝诘?6.9%，僅次于該比例排名第一的新加坡。圖表29：泰國能量飲料市場規(guī)模及增速（百萬美元）圖表30：泰國主要能量飲料品牌及銷售額（單位：百萬美元）品類2023市場規(guī)模（億元）13-23年CAGR瓶裝水236.42.3%碳酸飲料212.51.5%能量飲料53.8-0.2%果汁46.82.0%即飲茶41.2-2.2%即飲咖啡33.92.9%運(yùn)動(dòng)飲料22.42.5%固體飲料5.54.9%軟飲料整體652.51.5%9.4%

9.1%6.6%6.6%

5.3%6.4%-2.8%-4.1%

-4.6%-7.0%資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院

能量飲料

同比增速YOY90080070060050040030020010002.2%0%-5%15%10%5%-8.8%-1.4%-10%7.7%2.2.3

泰國：本地飲料龍頭三強(qiáng)爭霸，市場格局穩(wěn)定n

泰國能量飲料三強(qiáng)爭霸格局，市場格局穩(wěn)定。泰國能量飲料市場中Osotspa集團(tuán)的M-150、卡拉寶和天絲紅牛三大

飲料龍頭合計(jì)占據(jù)83.8%的市場份額，其中排名首位的Osotspa集團(tuán)M-150市占率為44.5%，卡拉寶以27.3%的市占率排名第2，天絲紅牛以11.7%的市占率排名第3。近10年泰國能量飲料幾乎沒有增長，同時(shí)CR3變化不大，2024年CR3相比2015年僅下降0.5pct。n

泰國能量飲料產(chǎn)品包裝以早年小玻璃瓶為主，龍頭持續(xù)嘗試高端化升級、品類延伸等方式突破能量飲料主品類放

緩的困境。包括Osotspa集團(tuán)、carabao、天絲TC集團(tuán)，Osotspa集團(tuán)能量飲料業(yè)務(wù)收入占其整體的84.8%，其中M-

150為第一大單品，也是最早推出的能力飲料產(chǎn)品，于1985年推出。Carabao能量飲料業(yè)務(wù)占該集團(tuán)的收入比例為

91.1%，2014年開始拓展運(yùn)動(dòng)飲料、即飲咖啡等業(yè)務(wù)。天絲集團(tuán)能力飲料業(yè)務(wù)收入占到其整體的29%左右，1990年

開始拓展運(yùn)動(dòng)飲料品牌Sponsor，

目前sponsor大單品占比近60%，超越紅牛成為公司第一大單品。圖表31：泰國主要能量飲料品牌及份額變化圖表32：泰國主要能量飲料品牌產(chǎn)品對比圖表33：泰國主要能量飲料品牌產(chǎn)品展示12.8

12.612.412.112.5

12.612.412.311.711.7

25.2

27.0

28.2

27.9

28.4

28.1

27.6

27.7

27.3

27.346.3

45.2

44.5

45.1

44.9

44.6

44.9

44.4

44.7

44.5Shark（Osotspa)產(chǎn)品圖價(jià)格4元/150ml4元/250ml資料來源：Euromonitor，shopee，太平洋證券研究院性價(jià)比產(chǎn)品產(chǎn)品圖價(jià)格

Shark（Osotspa）

其他M-150（Osotspa）天絲紅牛100500 卡拉寶 天絲Ready奧地利紅牛

Wranger3-3.5元/150ml3-3.5元/150ml3-3.5元/150ml中高端產(chǎn)品天絲Ready天絲紅牛卡拉寶M-150圖表34：Osotspa集團(tuán)主要產(chǎn)品系列展示

主要產(chǎn)品產(chǎn)品特點(diǎn)推出時(shí)間富含維生素B3、B5、B6和B12

，有助于身體有效地從食物中吸收能量，并提升大腦功能。主要為年輕一代、新經(jīng)濟(jì)工作者推出。WHITESHARK代理運(yùn)營日本大正制藥的力保健，獨(dú)特的酸甜口

味，高達(dá)1000mg的優(yōu)質(zhì)日本?；撬?。M-ELECTROLYTE電解質(zhì)水，能為運(yùn)動(dòng)人群快速補(bǔ)充水分。1994年含有更易被人體吸收的大豆肽，幫助大腦高效工

作。功能飲料

C-VITT含有每日推薦攝入量的200%的維生素C

，無糖。2012年新型混合酸奶飲料，由可爾必思獨(dú)特的乳酸菌制成，含糖量減少60%。2.2.3

泰國：產(chǎn)品功能化創(chuàng)新擴(kuò)張，尋求新的增長極n

泰國能量飲料龍頭Osptspa：泛功能飲料飲料品類擴(kuò)張，健康化發(fā)展方向明晰。以泰國能量飲料龍頭Osotspa集團(tuán)為例，其飲料板塊擁有能量飲料、運(yùn)動(dòng)飲料以及功能飲料三大品類，2023年Osotspa集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入260.6億泰銖（約

56.3億元），18-23年收入CAGR為1.4%，2023年凈利率為9%。公司能量飲料與運(yùn)動(dòng)飲料收入共計(jì)占比為84.8%，其中M-150為第一大單品，2024年市占率為44.5%，WHITESHARK在M-150的基礎(chǔ)上添加維C，2024年市占率為1.6%。同時(shí)，

公司于2007年后陸續(xù)推出功能性飲料產(chǎn)品，包括含有大豆肽的PEPTE

IN，與日本企業(yè)合作的0糖產(chǎn)品C-VITT及科低糖可爾必思飲料。4003002001000

收入（億泰銖）

同比增長

凈利率2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023市占率收入增速收入增速能量飲料功能性飲料15.7%84.8%SOM

IN

SUM非碳酸能量飲料，含有?；撬?、蔗糖、維生素B6，以及高麗參和蜂蜜。 在獨(dú)特的口味的基礎(chǔ)上添加維生素C。

1990年

圖表35：Osotspa集團(tuán)不同品類收入占比及創(chuàng)新產(chǎn)品系列資料來源：

Osotspa官網(wǎng)，Bloomberg，

太平洋證券研究院圖表36：Osotspa集團(tuán)收入及凈利率水平變化20%10%0%-10%-20%-30%PEPTEIN

CALPISLACTO運(yùn)動(dòng)飲料能量飲料2010年2007年2012年1965年1985年M-150力保健2.2.3

泰國：出海尋求新發(fā)展，東南亞為海外擴(kuò)張的主力市場n

泰國能量飲料龍頭Osptspa

：緬甸

、老撾、印尼等東南亞市場市占率領(lǐng)先，制定海外中長期2倍增長目標(biāo)。

自2000年

開始公司逐步開拓東南亞、非洲、東歐、北美等海外市場，其中海外市場銷售收入主要來自于緬甸、老撾和印尼三

大市場，

目前公司已是緬甸、老撾、印尼的能量飲料市場龍頭，越南作為公司海外拓展的第二梯隊(duì)市場，同樣做到市占率靠前位置。2023年公司海外營收達(dá)49.8億泰銖（約人民幣10.7億元），占公司總收入比例為18.7%，18-23年

CAGR為4.5%，2023年海外收入占比相比2018年提升2.3pct。同時(shí)公司海外制定5年海外收入增長2倍的戰(zhàn)略目標(biāo)，將

公司主要增長極錨定其他潛力國家市場。圖表37：Osotspa集團(tuán)主要產(chǎn)品系列展示圖表38：Osotspa集團(tuán)不同品類收入占比20%18.7%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16.4%15.1%14.1%資料來源：

Osotspa官網(wǎng)，Bloomberg，

太平洋證券研究院2018

2019

2020

2021

2022

2023 海外收入（億泰銖）同比增速605040302010017.0%16.5%18%2.2.4

柬埔寨：能量飲料為軟飲料第一大品類，年輕消費(fèi)人群居多n

柬埔寨能量飲料占軟飲料行業(yè)整體零售額50%左右，行業(yè)成長駛?cè)肟燔嚨?。?jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年柬埔寨軟飲料行

業(yè)整體零售額為120.2億元，14-24年CAGR為6.9%，其中能量飲料為柬埔寨第一大品類，占到軟飲料行業(yè)整體的

50%。2024年柬埔寨能量飲料行業(yè)零售額為60.3億元，14-24年CAGR為9.3%，柬埔寨是東南亞能量飲料增長最快的國家之一。n

百事Sting定位年輕消費(fèi)者，捕捉潮流風(fēng)口實(shí)現(xiàn)差異化突圍。Sting為柬埔寨能量飲料行業(yè)市占率第一的品牌，

2022年以前泰國卡寶拉市占率排名第一，韓國bacchus排名第二。Sting定位高性價(jià)比，并依托優(yōu)秀的品牌傳播

策略在2022年反超卡拉寶，2024年百事Sting市占率達(dá)66.8%。Sting定位年輕潮流消費(fèi)群體，贊助柬埔寨各大電

競賽事，簽署當(dāng)紅饒舌歌手為代言人，產(chǎn)品果味濃郁，受到年輕人喜愛。圖表39：柬埔寨軟飲料子行業(yè)規(guī)模及增速

圖表40：柬埔寨能量飲料市場規(guī)模及增速圖表41：柬埔寨主要能量飲料品牌及份額變化（%）8060402003.02.52.01.51.00.50.0品類2024市場規(guī)模（億元）14-24年CAGR能量飲料60.39.3%瓶裝水29.75.1%碳酸飲料15.73.4%即飲茶9.67.4%運(yùn)動(dòng)飲料2.411.3%果汁2.62.8%軟飲料整體120.26.9%65

66.8

5538.225201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

能量飲料（億元）單價(jià)（元/100ml）資料來源：Euromonitor，

太平洋證券研究院20152016201720182019

2020

2021

2022

2023

20241009080706050403020100uSting（百事）卡拉寶

a

Bacchus

u

其他9.1

9.6

10

12.216n

東南亞運(yùn)動(dòng)飲料行業(yè)整體增長放緩，越南、菲律賓、泰國市場增長

領(lǐng)先。2024年東南亞運(yùn)動(dòng)飲料行業(yè)規(guī)模為14.9億美元（折算人民幣

為108.6億元），14-24年CAGR為0.6%，其中越南、菲律賓、泰國運(yùn)

動(dòng)飲料行業(yè)增長最快，2024年運(yùn)動(dòng)飲料行業(yè)規(guī)模分別為12.5億元、

17.5億元、25.7億元，14-24年CAGR分別為12.1%、5.5%、3.7%。n

美日運(yùn)動(dòng)飲料品牌占得一席之地，當(dāng)?shù)仄放贫酁楣δ茱嬃瞎就仄?/p>

類的延伸。東南亞運(yùn)動(dòng)飲料市場以美國、

日本品牌占比較大，第一大市場印尼運(yùn)動(dòng)飲料龍頭為寶礦力水特，增長最快的越南市場主要品牌為百事7-up；泰國

、馬來西亞則以當(dāng)?shù)仄放茷橹鳎﹪\(yùn)動(dòng)飲料主要品牌為天絲旗下的Sponsor，馬來西亞為當(dāng)?shù)仄放?00plus。2024年運(yùn)動(dòng)飲料市

場規(guī)模（億元）運(yùn)動(dòng)飲料占軟飲料行

業(yè)比例印尼29.74%泰國25.74%馬來西亞19.917%菲律賓17.52%越南12.53%新加波3.54%2.3

運(yùn)動(dòng)飲料第二曲線：重點(diǎn)市場銷售額超100億元，結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)明顯圖表43：東南亞運(yùn)動(dòng)飲料市場規(guī)模及增速圖表44：14-24年東南亞六國運(yùn)動(dòng)飲料行業(yè)復(fù)合增速圖表42：主要國家運(yùn)動(dòng)飲料平均占比和2024年市場規(guī)模15%10%5%0%-5%-10%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%運(yùn)動(dòng)飲料行業(yè)（億美元）同比增速YOY

.3尼%

馬來西亞-4.8%12.1%越南資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院5.5%菲律賓201510500.3%新加波3.7%泰國3、東鵬飲料出?？臻g測算3.1

東鵬出?？臻g：出海東南亞市場有望突破50億元收入規(guī)模n

關(guān)鍵假設(shè)：?未來3年復(fù)合增速：假設(shè)越南、緬甸未來3年復(fù)合增速略有回落至10%，柬埔寨未來3年增速回落至8%，印尼、菲律賓保持過去5年復(fù)合增速4%/2%。?東鵬市占率假設(shè)：1）印尼市場格局較分散，預(yù)計(jì)東鵬市占率提升空間較大，對標(biāo)龍一東鵬市占率提升至30%；2）其次為柬埔寨、菲律賓市場，柬埔寨的百事Sting市占率快速提升，由此可見后來者可通過年輕消費(fèi)者滲透

率提升從而實(shí)現(xiàn)彎道超車，菲律賓市場龍一為本地品牌Cobra，未被泰國能量飲料龍頭或者傳統(tǒng)全球飲料品牌

占據(jù)主導(dǎo)，因此東鵬市占率亦有較大提升空間，預(yù)計(jì)東鵬可對標(biāo)早期Sting，在柬埔寨、菲律賓市場均可提升

至20%左右；3）越南市場規(guī)模大但競爭相對更激烈，預(yù)計(jì)東鵬市占率對標(biāo)Number1至15%左右。4）緬甸市場由

于內(nèi)部原因預(yù)計(jì)市占率提升較慢，泰國市場考慮能量飲料市場趨于飽和且三強(qiáng)鼎立格局穩(wěn)定、品牌認(rèn)知基礎(chǔ)扎實(shí)，故此不做考慮。n

空間測算：按前文假設(shè)測算預(yù)計(jì)東鵬在東南亞市場能量飲料收入規(guī)模有望達(dá)50億元，其中越南、柬埔寨為主要市場，收入規(guī)模分別為21/15億元，其次為菲律賓、印尼市場，收入規(guī)模均為6億元。圖表45：東鵬飲料出海東南亞能量飲料市場空間測算越南柬埔寨泰國緬甸菲律賓印尼2024年規(guī)模107.4660.3154.9626.7126.1118.3919-24年CAGR11%10%-2%14%2%4%龍一品牌天絲紅牛百事StingM-150（Osotspa）/Cobra天絲紅牛龍一市占率42.30%66.80%44.50%/64.90%40.40%CR383.30%95.90%83.60%/99.10%53.50%關(guān)鍵假設(shè)未來三年CAGR10%8%010%2%4%東鵬市占率15%20%05%20%30%東鵬海外收入（億元）21150266合計(jì)（億元）50

資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院整理

3.2出海思路借鑒：百事+泰國品牌為主導(dǎo)，高性價(jià)比、產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口n價(jià)格帶集中在2.5-3元，小包裝居多，越南、柬埔寨等成長型市場可通過高性價(jià)比、差異化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破。越南、柬埔寨、

菲律賓頭部品牌價(jià)格相近，價(jià)格在2.5-3元/330ml左右。泰國、印尼價(jià)格偏貴，2.7-3元左右/150ml。越南、柬埔寨市場

均呈現(xiàn)第二梯隊(duì)品牌差異化崛起的現(xiàn)象，如越南市場第二梯隊(duì)Number1以2.7元/330ml更高性價(jià)比、PET瓶裝產(chǎn)品與龍一

紅牛的金罐裝進(jìn)行差異化競爭，柬埔寨市場Sting定位高性價(jià)比，贊助熱門電競賽事，用果味濃郁的產(chǎn)品收獲年輕消費(fèi)者

喜愛，市占率在2022年反超卡拉寶，2024年獲得67%的市場份額。東鵬產(chǎn)品定價(jià)4元/500ml，產(chǎn)品具備性價(jià)比。n

東南亞市場格局未定，缺乏絕對領(lǐng)先龍頭。東南亞主要能量飲料市場的頭部萬家中全球品牌僅百事一家，據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)百事Sting在主要市場合計(jì)零售額為75.7億元，占據(jù)東南亞能量飲料份額榜首；其次為三家泰國飲料公司，包括天絲TC集團(tuán)、

卡拉寶以及Osptspa，三家公司零售額分別為59.9/28.6/26.2億元，其中上市公司Osptspa2023年整體營收為56億元左右，

其余當(dāng)?shù)仄放茝馁Y金實(shí)力以及品牌基礎(chǔ)均相對薄弱。東南亞能量飲料市場缺乏有絕對優(yōu)勢的領(lǐng)先品牌，并未像軟飲料其

他子品類如包裝水、碳酸飲料、果汁等被全球化品牌壟斷，加上東南亞市場仍處于快速成長期，給到中國品牌后來者居上的機(jī)會(huì)，有望憑借高性價(jià)比、更符合消費(fèi)場景的包裝形態(tài)等差異化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破。圖表46：東南亞主要能量飲料市場頭部品牌價(jià)格對比排序品牌國別越南柬埔寨泰國印尼菲律賓合計(jì)1百事Sting美國2740.3//8.475.72天絲紅牛泰國45.5/6.47.40.659.93卡拉寶泰國/13.615//28.64M-150（Osptspa）泰國//24.51.7/26.25Number1越南17////17.06Cobra菲律賓////16.916.9排序品牌企業(yè)國別越南柬埔寨泰國印尼菲律賓1百事Sting美國2.9元/330ml2.9元/330ml2.8元/320ml2天絲紅牛泰國3元/250ml3元/150ml2.7元/150ml3卡拉寶泰國2.5元/250ml3元/150ml4M-150（Osptspa）泰國3元/150ml2.7元/150ml5Number

1越南2.7元/330ml6Cobra菲律賓2.6元/330ml

資料來源：Euromonitor，太平洋證券研究院整理（紅色字體為全球品牌，藍(lán)色為泰國品牌，橙色為當(dāng)?shù)仄放疲?/p>

圖表47：東南亞主要能量飲料市場頭部品牌零售額對比（億元）渠道策略：搶占空白市場，全通路覆蓋產(chǎn)品策略：高性價(jià)比定位，適應(yīng)

本土化進(jìn)行創(chuàng)新改良營銷策略：品牌高能見度，持續(xù)加深情感聯(lián)結(jié)供應(yīng)鏈與團(tuán)隊(duì)本地化避戰(zhàn)巨頭

，深耕下沉市場：避開與跨國品牌在KA（大型

商超）的競

爭，

聚焦

占印尼

人口

70%的低收入家庭

，通過社區(qū)便利店、鄉(xiāng)村小

商店等分散渠道鋪貨。市場深度調(diào)研：初期團(tuán)隊(duì)走街串

巷測試產(chǎn)品

，通過觀察復(fù)購率篩

選暢銷單品（如芒果

、

西瓜口

味）。終端視覺占領(lǐng)：在數(shù)萬家門店統(tǒng)一品牌包裝（冰箱貼、吊旗、海報(bào)），

強(qiáng)化消費(fèi)者記憶。供應(yīng)鏈本地布局：在東南亞自建4

家現(xiàn)代化工廠

，采用國際化生產(chǎn)

設(shè)備

，確保產(chǎn)能與品控。冰柜頭發(fā)

：為印尼100多個(gè)城市的社區(qū)免費(fèi)提

供冰柜

，覆蓋數(shù)萬個(gè)家庭

，激活未被滿足的終

端需求。口味創(chuàng)新迭代：每年推出數(shù)款新品（如足球冰淇淋、咖啡杯造型冰淇淋）

，儲(chǔ)備百款新品庫

，孵

化年銷過億的爆款。體育營銷破圈：贊助2018年雅加達(dá)亞運(yùn)會(huì)

、

2022年卡塔爾世界杯，并簽約梅西

、姆巴佩提升國際影響

力。人才本地化：

90%以上員工為本

地人，

中國團(tuán)隊(duì)僅負(fù)責(zé)戰(zhàn)略和管

理

，避免文化沖突。例如印尼工廠依托本地村長推廣產(chǎn)品。合作外來經(jīng)銷商

，樣板市場+

口碑招商模式拓

展市場：艾雪的印尼經(jīng)銷商大多是外來的創(chuàng)業(yè)

者而非當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商

，團(tuán)隊(duì)先在幾個(gè)關(guān)鍵區(qū)域做

出成功案例

，吸引后續(xù)的經(jīng)銷商主動(dòng)加入。低價(jià)高質(zhì)定位：主打“質(zhì)優(yōu)價(jià)實(shí)”，

單支冰淇淋售價(jià)低至0.5元人