大麥娛樂(1060.HK)：線下演藝與IP雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑行業(yè)增長(zhǎng)引擎2025.07.25目錄SCS

HKResearchA.

發(fā)展歷史B.

股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)C.

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)D.

公司業(yè)務(wù)布局E.

電影F.

線下演出G.

IP授權(quán)H.

盈利預(yù)測(cè)與估值A(chǔ).發(fā)展歷史發(fā)展歷史：從電影業(yè)務(wù)到全產(chǎn)業(yè)鏈的線下娛樂公司?

2009-2016：積極布局電影行業(yè)。2009年，公司前身“文化中國(guó)傳播集團(tuán)”創(chuàng)立，初期主業(yè)聚焦于電影的發(fā)行與制作。2014年，阿里巴巴集團(tuán)以62.44億港元收購公司60%的股權(quán)，公司正式更名為“阿里影業(yè)”，實(shí)現(xiàn)港股借殼上市。2015年，阿里集團(tuán)實(shí)行業(yè)務(wù)調(diào)整，將淘票票相關(guān)業(yè)務(wù)整合進(jìn)入公司，同時(shí)耗資8.3億元收購影院票務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商粵科軟件，后更名為“云智”。2017年，優(yōu)酷土豆旗下的“合一影業(yè)”團(tuán)隊(duì)加入阿里影業(yè)，表明公司對(duì)電影行業(yè)的持續(xù)投入。?

2016-2021：擴(kuò)展科技業(yè)務(wù)，進(jìn)軍IP行業(yè)。2018年，公司上線電影宣發(fā)平臺(tái)“燈塔”，同時(shí)集團(tuán)將2016年成立的阿里魚業(yè)務(wù)整合進(jìn)入公司。同時(shí)，公司發(fā)布“錦橙合制”計(jì)劃，聯(lián)合頭部公司計(jì)劃五年內(nèi)推出20部合制電影。2019年，集團(tuán)完成股權(quán)增資，正式成為阿里巴巴集團(tuán)的附屬子公司。2021年，公司推出“淘麥VIP”體系，聯(lián)動(dòng)線下觀影與線下演出。?

2021-2025：收購大麥平臺(tái)，調(diào)整業(yè)務(wù)重心。2023年，阿里影業(yè)以1.67億美元收購大麥運(yùn)營(yíng)公司主體，2025年，公司正式更名為“大麥娛樂控股有限公司”，標(biāo)志著業(yè)務(wù)重心向線下娛樂轉(zhuǎn)移。公司計(jì)劃以“內(nèi)容”和“科技”作為兩大戰(zhàn)略方向，積極布局線下演出和海外市場(chǎng)，發(fā)力IP授權(quán)業(yè)務(wù)，著力尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2009-2016年2016-2021年2021-2025年收購大麥平臺(tái)，調(diào)整業(yè)務(wù)重心積極布局電影行業(yè)擴(kuò)展科技業(yè)務(wù)，進(jìn)軍IP行業(yè)?

整合集團(tuán)內(nèi)的淘票票業(yè)務(wù)?

8.3億元收購影院票務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商粵科軟件（后更名為“云智”）?

上線電影宣發(fā)平臺(tái)“燈塔”?

與阿里魚合并?

發(fā)布“錦橙合制”計(jì)劃?

“文化中國(guó)傳播集團(tuán)”創(chuàng)立，初期主業(yè)聚焦于電影發(fā)行和制作?

公司正式更名為?

推出“淘麥VIP”體系，聯(lián)動(dòng)線下觀影與線下演出“大麥娛樂”，標(biāo)志著業(yè)務(wù)中心向線下娛樂轉(zhuǎn)移2019年2023年2014年2017年?

集團(tuán)完成股權(quán)增資，阿里影業(yè)正式成為阿里巴巴附屬子公司?

阿里影業(yè)以1.67億美元收購大麥運(yùn)營(yíng)公司主體?

阿里巴巴集團(tuán)以62.44億港元收購公司60%的股權(quán)?

優(yōu)酷土豆旗下的“合一影業(yè)”團(tuán)隊(duì)加入阿里影業(yè)2025年2009年2015年2018年2021年?

公司正式更名為“阿里影業(yè)”6Source:

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HKResearch資料：公司年報(bào)，維基百科，中國(guó)證券報(bào)，東吳證券（香港）B.股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：阿里巴巴集團(tuán)為主要股東，管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富?

阿里巴巴集團(tuán)為公司的主要股東。截止2025年3月31日，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司共持有公司股份53.85%。其中，AliCVInvestmentHoldingLimited持股45.39%，AlibabaInvestmentLimited持股8.46%，且AlibabaInvestmentLimited持有AliCVInvestment100%的股份。除此之外，邊錫明，楊明華夫婦持有公司6.71%的股份。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，實(shí)際控制人為阿里巴巴集團(tuán)。此外，大麥娛樂的管理層持有少量股份，如李捷持股0.05%，樊路遠(yuǎn)持股0.01%。?

公司的管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。董事會(huì)主席兼CEO樊路遠(yuǎn)先生曾任職支付寶，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)首創(chuàng)快捷支付、深度參與余額寶項(xiàng)目，具有豐富的互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；CFO兼執(zhí)行董事孟鈞先生曾在淘點(diǎn)點(diǎn)、淘票票、天貓超市及阿里文娛等多個(gè)業(yè)務(wù)單元擔(dān)任重要的財(cái)務(wù)管理崗位，具有豐富的財(cái)務(wù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；總裁兼執(zhí)行董事李捷先生曾任職于合一集團(tuán)（優(yōu)酷土豆），具有豐富的文娛行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。?

公司在阿里大文娛板塊的業(yè)務(wù)定位較高。阿里大文娛板塊主要分為三大業(yè)務(wù)：優(yōu)酷、阿里影業(yè)、大麥。2025年5月，阿里大文娛集團(tuán)舉辦發(fā)布會(huì)，宣布阿里大文娛更名為“虎鯨文娛集團(tuán)”，阿里影業(yè)擬更名為“大麥娛樂”，公司業(yè)務(wù)重心將轉(zhuǎn)移到以大麥為核心的線下娛樂業(yè)務(wù)上。姓名職位簡(jiǎn)介100%于2016年1月1日加入董事會(huì)擔(dān)任執(zhí)行董事，現(xiàn)任公司董事會(huì)主席、首席執(zhí)行官。其為阿里巴巴合伙人，現(xiàn)任阿里文娛董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。曾任支付寶發(fā)展規(guī)劃部資深總監(jiān)、總裁助理、副總裁、資深副總裁等職務(wù)，擁有豐富的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。董事會(huì)主席、CEO樊路遠(yuǎn)AliCV

InvestmentHolding

LimitedAlibaba

InvestmentLimited邊錫明，楊明華于2019年3月5日獲委任為董事會(huì)成員，現(xiàn)任本公司執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官及執(zhí)行委員會(huì)成員。曾在淘點(diǎn)點(diǎn)、淘票票、天貓超市及阿里文娛等多個(gè)業(yè)務(wù)單元擔(dān)任重要財(cái)務(wù)管理崗位。CFO、執(zhí)行董事孟鈞李捷45.39%8.46%6.71%于2020年6月24日獲委任為董事會(huì)成員，現(xiàn)任本公司執(zhí)行董事總裁、執(zhí)

及執(zhí)行委員會(huì)成員，主要負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地電影投資宣發(fā)及用戶平大麥娛樂控股有限公司行董事臺(tái)業(yè)務(wù)。其曾任職于合一集團(tuán)（優(yōu)酷土豆），擔(dān)任高級(jí)副總裁，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略合作及人力資源等相關(guān)工作8Source:

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HKResearch資料：Wind，公司年報(bào)，東吳證券（香港）C.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，大麥成為主要收入

之一?

公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)較為明顯。2023年，文娛產(chǎn)業(yè)開始復(fù)蘇，科技行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，疊加大麥的營(yíng)收并入公司報(bào)表，使得公司的營(yíng)收在2023FY至2025FY間實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2023FY/2024FY/2025FY公司實(shí)現(xiàn)收入35.2/50.4/67.0億元，同比增速約-3.6%/+43.0%/+33.1%。?

電影相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)定，大麥成為主要收入之一。2023FY/2024FY，電影投資制作及宣發(fā)占總營(yíng)收的35.1%/41.2%，電影票務(wù)及科技平臺(tái)占總營(yíng)收的14.9%/18.3%，將兩個(gè)科目合并后，電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)占50.0%/59.4%，而2025FY該比例下降至40.5%。總體來看，電影相關(guān)業(yè)務(wù)仍占公司收入的一半左右，但比例已在逐漸下降。同時(shí)，2023FY至2025FY，劇集制作占總營(yíng)收的22.3%/11.8%/7.5%，占比也逐年下降。另一方面，2023FY至2025FY，IP衍生業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.7/10.5/14.3億元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)，2024FY/2025FY大麥平臺(tái)收入占比達(dá)7.8%/30.7%，已成為主要收入之一。圖：FY2018-2025公司營(yíng)收和同比增速情況（億元）圖：FY2023-2025公司營(yíng)收拆分情況（億元）8050%40%8043.0%706067.07060504030201005.033.1%30%20%10%0%14.327.7%50.4506.010.540302010036.520.635.233.03.99.230.37.828.728.69.75.2-0.5%-3.6%27.1-5.2%20.7-8.1%-10%-20%12.32023FY2024FY2025FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)

電影投資制作及宣發(fā)大麥

IP衍生業(yè)務(wù)電影票務(wù)及科技平臺(tái)劇集制作營(yíng)收（億元）YOY（%）10Source:

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HKResearch資料：公司年報(bào)，東吳證券（香港）盈利分析：毛利率趨穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正?

毛利率逐漸趨穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率開始轉(zhuǎn)正。2018FY公司毛利率為70.8%，此后逐漸下降至2023FY的32.1%。主要由于電影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，超額收益和投資回報(bào)率降低；同時(shí)毛利率較高的科技業(yè)務(wù)營(yíng)收有所下滑。2023FY至2025FY，公司將大麥并入財(cái)務(wù)報(bào)表，整體毛利率開始企穩(wěn)，維持在40%左右。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從2024FY開始轉(zhuǎn)正，2024FY與2025FY分別為6.1%/9.7%。?

大麥和IP衍生業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高、且相對(duì)穩(wěn)定。電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)業(yè)務(wù)2024FY/2025FY利潤(rùn)率（扣除銷售服務(wù)成本和銷售市場(chǎng)費(fèi)用后）分別為27.1%/2.7%；大麥和IP衍生業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率分別為45.8%/59.8%和26.3%/26.5%；而劇集制作的利潤(rùn)率僅2.4%/5.1%。電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)業(yè)務(wù)和劇集制作業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率承壓相對(duì)嚴(yán)重，且波動(dòng)率較高。而大麥和IP衍生業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率較高且相對(duì)穩(wěn)定，因輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)行業(yè)前景廣闊，是公司利潤(rùn)的主要和重要保障。圖：FY2018-2025公司毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率情況圖：公司分業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（扣除銷售服務(wù)成本和銷售市場(chǎng)費(fèi)用后）80%60%40%20%0%70.8%70%58.2%59.8%54.5%60%48.5%40.9%40.1%37.0%45.8%32.1%50%40%30%20%10%0%9.7%7.6%6.1%26.5%-3.8%-6.3%26.3%2018FY-48.8%2019FY-16.4%2020FY-34.1%2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY27.1%-20%-40%-60%2.4%5.1%2.7%2024FY2025FY毛利率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)大麥IP衍生業(yè)務(wù)劇集制作11Source:

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HKResearch資料：公司年報(bào)，東吳證券（香港）費(fèi)率與盈利情況：費(fèi)用率持續(xù)下降，盈利能力逐步提升?

銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，管理費(fèi)用率趨穩(wěn)。2018FY，公司的銷售費(fèi)用率較高，為97.6%，隨著公司的市場(chǎng)地位逐漸鞏固，銷售費(fèi)用如淘票票補(bǔ)貼費(fèi)用逐漸減少，銷售費(fèi)用率得到有效控制，隨后穩(wěn)定在15%左右，2022FY至2025FY分別為15.5%/9.9%/14.1%/11.8%；管理費(fèi)用率方面，公司近年來管理費(fèi)用率控制較好，2022FY至2025FY分別為25.3%/21.8%/19.4%/18.5%，穩(wěn)中有降。?

歸母凈利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整EBITA轉(zhuǎn)正，盈利能力逐步提升。2023FY-2025FY，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.9/2.8/3.6億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為3.0/5.0/8.1億元。預(yù)計(jì)未來隨著公司收入規(guī)模增長(zhǎng)、大麥和IP衍生業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。圖：FY2018-2025公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率情況圖：

FY2018-2025公司歸母凈利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整EBITA情況（億元）120%108.197.6%100%80%60%40%20%0%5.0503.63.02.81.71.41.22019FY-2.52020FY2021FY2022FY2023FY-2.92024FY2025FY52.1%29.6%36.3%35.4%-1.0-530.4%15.3%29.3%-6.025.3%15.5%21.8%9.9%-7.219.4%14.1%18.5%11.8%-10-15-11.52018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)調(diào)整EBITA（億元）銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率12Source:

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HKResearch資料：公司年報(bào)，東吳證券（香港）D.公司業(yè)務(wù)布局業(yè)務(wù)布局：四大板塊協(xié)同發(fā)力文娛產(chǎn)業(yè)?

公司的主要業(yè)務(wù)可以分為四大部分：電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)、劇集制作、大麥以及IP衍生業(yè)務(wù)。其中，電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)又可分為電影票務(wù)業(yè)務(wù)、電影投資制作及宣發(fā)以及科技業(yè)務(wù)。電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)劇集制作?

電影票務(wù)業(yè)務(wù)：淘票票是面向C端的線上購票系統(tǒng)，鳳凰云智是面向B端的影院線上管理系統(tǒng)，通過提供購票和影院出票的線上系統(tǒng)及服務(wù)，向觀影用戶和影院收取服務(wù)費(fèi)。主要合作方電影票務(wù)業(yè)務(wù)?

電影投資制作及宣發(fā)：該部分業(yè)務(wù)是公司在線下娛樂內(nèi)容方向重要的著手點(diǎn)。近年來，公司積極拓展合制與自制能力，并使用虛擬拍攝等視效技術(shù)降低成本。公司專注于投資盈利確定性較高的頭部項(xiàng)目，以保證高于行業(yè)的基礎(chǔ)收益率。同時(shí)，啟動(dòng)制片人、導(dǎo)演、編劇工作室計(jì)劃，積蓄項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。大麥?

科技業(yè)務(wù)：主要核心為“燈塔專業(yè)版”與“燈塔研究院”，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)判斷用戶特征與畫像，幫助相關(guān)從業(yè)者調(diào)整定檔與宣發(fā)策略，是電影投資宣發(fā)的重要組成部分。電影投資制作及宣發(fā)?

劇集制作：通過運(yùn)營(yíng)劇集工作室的模式，加大在頭部精品內(nèi)容的投入，與優(yōu)酷等合作伙伴形成了長(zhǎng)期合作。截止2025FY，重點(diǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目超20部，開發(fā)中項(xiàng)目超30部?？萍紭I(yè)務(wù)IP衍生業(yè)務(wù)?

大麥：公司在線下娛樂市場(chǎng)的核心業(yè)務(wù)平臺(tái)。其中，大麥票務(wù)平臺(tái)是行業(yè)領(lǐng)先的娛樂購票平臺(tái)；同時(shí)，作為現(xiàn)場(chǎng)娛樂市場(chǎng)龍頭之一，大麥在現(xiàn)場(chǎng)娛樂內(nèi)容投制領(lǐng)域也取得了優(yōu)異的成績(jī)。?

IP衍生業(yè)務(wù)：作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IP授權(quán)管理和商業(yè)化開發(fā)平臺(tái)，阿里魚自2016年成立以來，已與數(shù)百個(gè)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)IP以及數(shù)千家品牌和渠道商家達(dá)成合作，持續(xù)發(fā)力IP衍生業(yè)務(wù)。14Source:

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HKResearch資料：公司官網(wǎng)，東吳證券（香港）E.電影電影行業(yè)：大盤整體波動(dòng)性較高，24年短期承壓，25年邊際改善?

2024年電影票房大盤整體承壓。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，2024年電影票房收入（含服務(wù)費(fèi)）共426.2億元，同比減少22.4%；觀影人次共10.1億人次，同比減少22.1%。2024年優(yōu)質(zhì)電影供給不足、導(dǎo)致觀影人次減少，票房收入整體承壓。?

2025年票房邊際改善，電影票單價(jià)穩(wěn)中有升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，截止2025年7月19日，電影票房收入已達(dá)310.1億元，高于2024年同期267.6億元，與2023年同期315.0億元相近。其中，春節(jié)期間上映的《哪吒之魔童鬧?！饭彩斋@票房154.5億元，標(biāo)志著電影行業(yè)向優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的回歸。2020年至2025H1，電影票單價(jià)穩(wěn)中有升，從40.5元上漲至45.7元。圖：2006-2025H1中國(guó)電影票房收入情況（含服務(wù)費(fèi)，億元）圖：

2006-2025H1電影觀影人次和票單價(jià)情況（億人，元）700150%100%50%2070605064361017.2

17.31816141210861600500400300200100016.25595495957554935213.83547313.04414812.64264611.742

42

4210.14040302010037

373636

368.33636352963012920%7.16.42186.12045.517761714.71573.7107-50%-100%42.984672.0571.421.0

1.10電影票房收入（含服務(wù)費(fèi)，億元）增長(zhǎng)率（%）電影觀影人次（億人）電影票單價(jià)（元）16Source:

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HKResearch資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、燈塔專業(yè)版，東吳證券（香港）電影科技toC端：淘票票與貓眼雙寡頭格局穩(wěn)定，淘麥VIP增加會(huì)員粘性?

淘票票的主要業(yè)務(wù)：淘票票是面向C端的線上購票平臺(tái)，為用戶提供電影票線上購票服務(wù)，并提供正在上映和即將上映的電影信息。淘票票目前的業(yè)務(wù)范疇從電影電商服務(wù)費(fèi)，6%-8%擴(kuò)展到演出、體育等泛文娛行業(yè)，并具備一定的線上線下營(yíng)銷整合能力。票房收入?

票務(wù)平臺(tái)行業(yè)格局：貓眼與淘票票雙寡頭穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)電影線上票務(wù)行業(yè)主要由貓眼和淘票票主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)定，且進(jìn)入壁壘較高。據(jù)艾瑞咨詢，2018年貓眼/淘票票的市場(chǎng)份額為61.3%/34.3%。分賬票房稅費(fèi)電影專項(xiàng)發(fā)展基金，5%?

票房收入的分成模式與淘票票的收入：票房收入營(yíng)業(yè)稅，3.3%主要可分為電商服務(wù)費(fèi)和分賬票房，其中電商服務(wù)費(fèi)占總票房收入6%-8%；分賬票房中，電影專項(xiàng)發(fā)展基金占5%，營(yíng)業(yè)稅占3.3%；減去稅費(fèi)后得到凈票房，再由發(fā)行方、出品方、院線&影院和中影數(shù)字分成。凈票房發(fā)行方，5%-15%出品方，28%-38%?

“淘麥VIP”體系增加用戶粘性：淘票票聯(lián)合大麥業(yè)務(wù)推出的「淘麥VIP」會(huì)員體系是行業(yè)內(nèi)首個(gè)打通電影與演出雙消費(fèi)場(chǎng)景的等級(jí)型會(huì)員體系，提供買一贈(zèng)一、演出優(yōu)先購票、明星見面會(huì)、電子紀(jì)念票等會(huì)員權(quán)益。經(jīng)過多年運(yùn)營(yíng)，淘麥會(huì)員在淘票票&大麥雙平臺(tái)呈現(xiàn)出較高黏性。FY2025，觀影人次同比下降，但淘麥會(huì)員，尤其是高頻次消費(fèi)會(huì)員，會(huì)員數(shù)降幅遠(yuǎn)低于觀影人次降幅，體現(xiàn)了高價(jià)值消費(fèi)群體的忠誠度。院線&影院，50%中影數(shù)字，1%-3%發(fā)行代理費(fèi)17Source:

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HKResearch資料：艾瑞咨詢，康復(fù)美公眾號(hào)，東吳證券（香港）電影科技toB端：院線管理系統(tǒng)鳳凰云智行業(yè)持續(xù)領(lǐng)先，滲透率行業(yè)第一?

鳳凰云智是大麥娛樂科技平臺(tái)的重要組成部分，也是電影行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。鳳凰云智平臺(tái)融合智能票務(wù)、商業(yè)決策、場(chǎng)景服務(wù)生態(tài)三大引擎，以AI重構(gòu)影院全鏈路價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)效率與營(yíng)收雙增長(zhǎng)。?

鳳凰云智主要提供競(jìng)對(duì)監(jiān)測(cè)、分區(qū)定價(jià)、動(dòng)態(tài)調(diào)價(jià)、會(huì)員管理四大功能。（1）竟對(duì)監(jiān)測(cè)：基于阿里大數(shù)據(jù)分析及計(jì)算能力，實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)及競(jìng)對(duì)排片、票房、上座率、基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵信息，賦能影院經(jīng)營(yíng)者，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。（2）分區(qū)定價(jià)：根據(jù)影廳座位的位置及等級(jí)信息，對(duì)不同渠道設(shè)置售賣權(quán)限及差異化價(jià)格，豐富運(yùn)營(yíng)手段，提升影院總體收益。（3）動(dòng)態(tài)調(diào)價(jià)：結(jié)合“競(jìng)對(duì)監(jiān)測(cè)”提供的實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)分析，影院可根據(jù)上座率、開場(chǎng)時(shí)間配置規(guī)則，自動(dòng)調(diào)整場(chǎng)次價(jià)格，吸引更多用戶觀影，提升上座率。（4）會(huì)員管理：提供完善全面的會(huì)員管理系統(tǒng)，包括從傳統(tǒng)會(huì)員卡到泛會(huì)員的統(tǒng)一管理和權(quán)益體系搭建工具，影管可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)策略，通過會(huì)員消費(fèi)貢獻(xiàn)值劃分會(huì)員等級(jí)，差異化分配特權(quán)，激勵(lì)用戶向更高等級(jí)發(fā)展，從而提高會(huì)員粘性。?

技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，合作伙伴廣泛。據(jù)公司官網(wǎng)，鳳凰云智已經(jīng)覆蓋超5500家影院，且市場(chǎng)人次占比達(dá)到42%，為百家影城節(jié)省成本超200萬，同時(shí)具有99.99%的系統(tǒng)穩(wěn)定性、0.5秒的報(bào)表響應(yīng)速度、超220個(gè)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)接口等行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)指標(biāo)。鳳凰云智的技術(shù)能力已得到業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)可，合作伙伴包括上海國(guó)際電影節(jié)、中影國(guó)際影城、博納影業(yè)集團(tuán)和蘇寧影城等。?

鳳凰云智已經(jīng)開始積極布局海外業(yè)務(wù)。iCIRENA是鳳凰云智的國(guó)際化版本，該產(chǎn)品以中國(guó)內(nèi)地電影市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)為依托，為全球各國(guó)家、地區(qū)的影院客戶提供針對(duì)性、智能化解決方案。18Source:

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HKResearch資料：鳳凰云智官網(wǎng)，東吳證券（香港）大麥娛樂深耕電影行業(yè)多年，擁有豐富的投資、制作與宣發(fā)經(jīng)驗(yàn)?

深耕電影行業(yè)多年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司累計(jì)參與300余部電影的出品、發(fā)行和推廣，包括《綠皮書》、《流浪地球》系列、和《熱辣滾燙》等行業(yè)頭部作品；旗下三大電影廠牌包括“錦橙合制”、“可能制造”、“小宇宙未來事務(wù)所”。中國(guó)國(guó)產(chǎn)電影票房TOP10中大麥娛樂占7部，參與出品的電影總票房連續(xù)7年位列民企第一。?

積極拓展制片能力，盈利穩(wěn)定性不斷提升。近年來，公司積極拓展合制與自制能力，并使用虛擬拍攝等視效技術(shù)降低成本，同時(shí)，投資盈利確定性較高的頭部項(xiàng)目，以獲取高于行業(yè)的超額收益率。另外，公司已啟動(dòng)制片人、導(dǎo)演、編劇工作室計(jì)劃，以積蓄項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。2024年公司出品的《抓娃娃》獲得33.3億人民幣的票房。?

儲(chǔ)備作品較多，收入可預(yù)見性增強(qiáng)。截至2025年3月31日，公司重點(diǎn)儲(chǔ)備影片數(shù)量約40部，其中，投資待映項(xiàng)目數(shù)量約20部，自主研發(fā)與合制項(xiàng)目數(shù)量約20部，這些儲(chǔ)備影片將根據(jù)市場(chǎng)情況陸續(xù)上映。序號(hào)1影片名抓娃娃票房（人民幣/億元）模式出品序號(hào)1影片名盜無聲狀態(tài)拍攝中待映待映待映待映待映待映待映待映待映模式33.313.512.47.9出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，聯(lián)合發(fā)行出品，聯(lián)合發(fā)行出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)2默殺出品，聯(lián)合發(fā)行出品，主宣發(fā)聯(lián)合引進(jìn)與營(yíng)銷推廣聯(lián)合出品2東極島3封神第二部：戰(zhàn)火西岐你想活出怎樣的人生小小的我3群星耀時(shí)抓特務(wù)4457.75鏢人：風(fēng)起大漠歡迎來到龍餐館無名之輩2/37天6好東西7.2出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品，主宣發(fā)出品67維和防暴隊(duì)云邊有個(gè)小賣部破·地獄5.1785.0892.19特立獨(dú)行捕風(fēng)追影10里斯本丸沉沒0.5主宣發(fā)10Source:

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HKResearch資料：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，東吳證券（香港）電影科技業(yè)務(wù)：搭載AI，燈塔專業(yè)版全面賦能服務(wù)文娛行業(yè)?

“燈塔專業(yè)版”已成為泛文娛內(nèi)容行業(yè)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺(tái)。燈塔專業(yè)版旨在為電影、劇集、綜藝、演出等泛文娛內(nèi)容行業(yè)提供一站式全鏈路數(shù)據(jù)及宣發(fā)解決方案，可實(shí)時(shí)顯示日票房、排片占比、票房預(yù)測(cè)、場(chǎng)均人次、平均票價(jià)、上座率等指標(biāo)。同時(shí)也收錄了影院、電影等的詳細(xì)信息，并提供劇集、綜藝、網(wǎng)絡(luò)電影和動(dòng)漫的播放量與市占率等數(shù)據(jù)。?

“燈塔專業(yè)版”已于2023年上線“燈塔AI”，提供個(gè)性化服務(wù)與功能。1）票房預(yù)測(cè)：對(duì)單片每日票房及總票房預(yù)測(cè)發(fā)生的變化，可由AI分析和解釋變動(dòng)的影響因素，為電影行業(yè)相關(guān)從業(yè)者提供參考；2）T+3天級(jí)預(yù)測(cè)：能夠預(yù)測(cè)未來3天的票房，使得電影行業(yè)相關(guān)從業(yè)者有更多的決策參考指標(biāo)；3）輿情分析：為響應(yīng)行業(yè)對(duì)輿情監(jiān)測(cè)的需要，燈塔AI升級(jí)輿情分析功能，新增高頻觀點(diǎn)定量占比，幫助用戶看到輿情天級(jí)變化趨勢(shì)。此外，輿情分析支持分渠道、統(tǒng)計(jì)日期、輿情維度的篩選，可以選擇特定社交平臺(tái)、全量/增量評(píng)論、影片指定維度進(jìn)行總結(jié)。20Source:

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HKResearch資料：燈塔電影實(shí)驗(yàn)室公眾號(hào)，東吳證券（香港）劇集制作：攜手優(yōu)酷長(zhǎng)期合作，協(xié)同效應(yīng)明顯?

劇集制作業(yè)務(wù)攜手優(yōu)酷長(zhǎng)期合作，宣發(fā)投放渠道較為穩(wěn)定。公司的劇集制作業(yè)務(wù)定位為優(yōu)酷的自制中心，內(nèi)容有穩(wěn)定的輸出渠道，兩者有良好的協(xié)同效應(yīng)。優(yōu)酷作為頭部在線流媒體平臺(tái)，擁有大量用戶和流量，可為大麥娛樂的劇集提供穩(wěn)定的宣發(fā)與渠道支持，并通過實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)輔助劇集的制作決策。?

劇集制作主要以工作室模式生產(chǎn)。公司目前擁有20余個(gè)工作室，其中核心工作室包括：1）敦淇工作室：敦淇作為知名制片人，曾制作《甄嬛傳》《羋月傳》等知名劇作，工作室擅長(zhǎng)情感、懸疑類作品，代表作包括《重生之門》《今生有你》等作品。2）拾穗工作室：張文麗為核心制片人，代表作有《機(jī)智的上半場(chǎng)》《他們的名字等》。?

電影IP賦能，實(shí)現(xiàn)影劇聯(lián)動(dòng)。通過電影與電視劇聯(lián)動(dòng)，公司有望充分挖掘電影的IP價(jià)值。比如，公司參與出品的春節(jié)檔電影《飛馳人生2》與公司自制、優(yōu)酷獨(dú)播的《飛馳人生熱愛篇》實(shí)現(xiàn)了IP聯(lián)動(dòng)，放大了單個(gè)IP的價(jià)值。21Source:

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HKResearch資料：公司官網(wǎng)，東吳證券（香港）F.線下演出大型營(yíng)業(yè)性演出票房持續(xù)增長(zhǎng)，頭部化&大型化趨勢(shì)明顯?

大型營(yíng)業(yè)性演出總票房量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)演出行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019/2023/2024年，5000人以上大型營(yíng)業(yè)性演出獲得票房39.6/178.0/296.4億元，增長(zhǎng)較為迅猛。?

頭部化&大型化趨勢(shì)明顯。根據(jù)中國(guó)演出行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019/2023/2024年共舉辦5000人以上大型營(yíng)業(yè)性演出1572/3100/2700場(chǎng)，2024年相較2023年有所減少；而同期人次卻逐漸走高，2019/2023/2024年大型營(yíng)業(yè)性演出總觀眾人次為822.4/2789.4/3651.8萬人次，單場(chǎng)演出人次不斷提升，頭部集中效應(yīng)明顯。另外，2023年大型營(yíng)業(yè)性演出占演出市場(chǎng)票房的比例為35.4%，2024年該比例明顯提升至51.1%，反映演出的大型化趨勢(shì)。圖：大型營(yíng)業(yè)性演出票房、演出人次和演出場(chǎng)次情況（億元，萬，次）圖：

2023-2024年大型營(yíng)業(yè)性演出在演出市場(chǎng)票房占比350300250200150100504,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005003,5003,0002,5002,0001,5001,0005003,651.8296.431002023270020242,789.42023178.0202351.1%1572201935.4%822.4201939.60002019202420242023年大型營(yíng)業(yè)性演出在演出市場(chǎng)票房占比2024年大型營(yíng)業(yè)性演出在演出市場(chǎng)票房占比大型營(yíng)業(yè)性演出票房（億元）大型營(yíng)業(yè)性演出人次（萬）大型營(yíng)業(yè)性演出場(chǎng)次23Source:

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HKResearch資料：中國(guó)演出行業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券（香港）深耕一級(jí)票務(wù)市場(chǎng)，與頭部藝人達(dá)成長(zhǎng)期合作?

大麥深耕一級(jí)票務(wù)市場(chǎng)，擁有絕對(duì)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。根據(jù)艾瑞咨詢的《2023年中國(guó)演出票務(wù)行業(yè)研究報(bào)告》，大麥擁有自主研發(fā)的票務(wù)管理系統(tǒng)和票務(wù)銷售系統(tǒng)，一般是主辦方指定的票務(wù)總代理，可選擇的演出類別和項(xiàng)目豐富，覆蓋的城市范圍廣，提供廣泛的技術(shù)服務(wù)與售后服務(wù)。大麥提供的業(yè)務(wù)主要包括：票務(wù)業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)與場(chǎng)館業(yè)務(wù)。?

票務(wù)業(yè)務(wù)：在演唱會(huì)頭部項(xiàng)目上覆蓋率近100%，是一級(jí)票務(wù)市場(chǎng)中的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。?

內(nèi)容業(yè)務(wù)：深度參與演出項(xiàng)目策劃與投資、藝人經(jīng)紀(jì)與合作、內(nèi)容宣發(fā)與推廣，提高分成比例。?

場(chǎng)館業(yè)務(wù)：橫跨演出現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理與票務(wù)系統(tǒng)服務(wù)，與各大場(chǎng)館均保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。?

大麥與頭部藝人達(dá)成了長(zhǎng)期的穩(wěn)定合作。在2025財(cái)年內(nèi)，服務(wù)了張杰、周杰倫、孫燕姿、EdSheeran、ImagineDragons等國(guó)內(nèi)外多位藝人的大型演唱會(huì)，是用戶首選的購票平臺(tái)；在演出的現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)領(lǐng)域，大麥交付了逾3,800場(chǎng)大型項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了演出現(xiàn)場(chǎng)安全穩(wěn)定、零事故；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與港澳多家頭部場(chǎng)館的深度合作，確保了大麥在重要場(chǎng)館的核心優(yōu)勢(shì)。24Source:

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HKResearch資料：《2023年中國(guó)演出票務(wù)行業(yè)研究報(bào)告》，東吳證券（香港）發(fā)力內(nèi)容制作方向，積極探索出海策略?

大麥旗下?lián)碛辛髢?nèi)容廠牌，專攻不同方向，專注于內(nèi)容產(chǎn)出。公司涵蓋電影、音樂演出、劇場(chǎng)演出、體育賽事、展覽休閑、演藝旅游等多個(gè)領(lǐng)域，累計(jì)服務(wù)超240萬場(chǎng)次演出和1.55億觀眾。公司旗下六大內(nèi)容投制廠牌包括：演出內(nèi)容投制廠牌“大麥Mailive”、音樂內(nèi)容制作廠牌“蝦米音樂娛樂”、戲劇內(nèi)容制作廠牌“當(dāng)然有戲”、展覽內(nèi)容投制廠牌“藝展鴻圖”、親子演出廠牌“酷小麥”、文化惠民廠牌“好戲連臺(tái)”。主要產(chǎn)出內(nèi)容包括包括2024年阿那亞蝦米音樂節(jié)，莫文蔚、王源、陸虎等藝人的大型演唱會(huì)，《受到召喚?敦煌》、《魔幻時(shí)刻》等話劇，以及呼蘭、小鹿脫口秀等項(xiàng)目。?

探索出海策略，打造全球領(lǐng)先的綜合票務(wù)服務(wù)平臺(tái)。2025財(cái)年，大麥已開始拓展旅游演藝品類賽道并覆蓋更多的海外項(xiàng)目，使國(guó)內(nèi)用戶能夠便捷購買海外演唱會(huì)門票。通過推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)與淘票票的聯(lián)動(dòng)，公司已實(shí)現(xiàn)電影與演出票務(wù)的雙平臺(tái)合并，致力于覆蓋更多的票務(wù)娛樂場(chǎng)景，持續(xù)擴(kuò)大“買票上大麥”的品牌影響力，專注于打造全球領(lǐng)先的綜合票務(wù)服務(wù)平臺(tái)。大麥旗下六大內(nèi)容廠牌內(nèi)容廠牌產(chǎn)出25Source:

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HKResearch資料：大麥官網(wǎng)，東吳證券（香港）G.IP授權(quán)IP授權(quán)行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司IP衍生品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)?

IP授權(quán)行業(yè)2024年進(jìn)入發(fā)展快車道，相關(guān)行業(yè)規(guī)模蓬勃發(fā)展?！?025中國(guó)授權(quán)行業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，中國(guó)市場(chǎng)年度授權(quán)商品零售總額和授權(quán)金規(guī)模已連續(xù)七年保持增長(zhǎng)。2024年中國(guó)年度授權(quán)商品零售總額/年度授權(quán)金達(dá)1550.9/59.9億元，同比增長(zhǎng)10.7%/9.4%。2024年新增IP中占比最多的3個(gè)品類為卡通動(dòng)漫、文化藝術(shù)和影視綜藝。被授權(quán)行業(yè)和授權(quán)形式呈多元化發(fā)展，潮流玩具受“谷子熱”影響增長(zhǎng)迅速；超90%的受訪被授權(quán)商認(rèn)為IP授權(quán)帶動(dòng)銷售提升。購買授權(quán)產(chǎn)品的受訪消費(fèi)者一半為IP愛好者，他們對(duì)同一IP忠誠度較高，并愿意將更多的可支配收入用于購買授權(quán)產(chǎn)品。?

公司IP衍生業(yè)務(wù)營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速較快。2021FY至2025FY，公司的IP衍生業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為3.1/4.4/5.4/10.5/14.3億元，2022FY至2025FY同比增長(zhǎng)率分別為43.4%/23.5%/93.8%/36.1%，維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司旗下的IP服務(wù)平臺(tái)阿里魚，已與多家頭部IP進(jìn)行合作，并具有豐富的對(duì)接商家的經(jīng)驗(yàn)與資源。2025年6月，公司關(guān)停旗下潮玩品牌“錦鯉拿趣”，表明其對(duì)IP衍生業(yè)務(wù)的重心進(jìn)一步調(diào)整，未來將以阿里魚為中心、搭建平臺(tái)業(yè)務(wù)。圖：中國(guó)年度授權(quán)商品零售總額和授權(quán)金收入及增速（億元）圖：

FY2021-2025公司IP衍生業(yè)務(wù)營(yíng)收及增長(zhǎng)率情況（億元）180012%10%8%16100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%93.8%14.31550.91600140012001000800600400200010.7%9.4%14121081390140110.56%43.4%1.9%0.8%54.74%65.436.1%4.40.9%1.2%54.242%3.123.5%59.920%2022年2023年2024年02021FY2022FY2023FY2024FY公司IP衍生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率2025FY中國(guó)年度授權(quán)商品零售總額（億元）中國(guó)年度授權(quán)商品零售總額增長(zhǎng)率中國(guó)年度授權(quán)金收入（億元）中國(guó)年度授權(quán)金收入增長(zhǎng)率公司IP衍生業(yè)務(wù)營(yíng)收27Source:

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HKResearch資料：《2025中國(guó)授權(quán)行業(yè)發(fā)展白皮書》，公司年報(bào)，東吳證券（香港）阿里魚：在線

交易平臺(tái)，提供一站式互聯(lián)網(wǎng)授權(quán)解決方案?

阿里魚：在線交易平臺(tái)，匯集大量?jī)?yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)外方和優(yōu)質(zhì)商家。公司提供精確大數(shù)據(jù)匹配，從觀看熱度、粉絲數(shù)、年齡分布、曝光度、社交熱度來定位IP，背靠微博與優(yōu)酷等平臺(tái)，收集大量數(shù)據(jù)資源；同時(shí)，充分利用阿里集團(tuán)的生態(tài)優(yōu)勢(shì)，與天貓和淘寶有密切的合作關(guān)系，提供包括授權(quán)交易、授權(quán)管理、聯(lián)合營(yíng)銷、在線銷售、自動(dòng)分賬的一站式服務(wù)，擁有10萬精選品牌和4.34億活躍買家。?

業(yè)務(wù)模式：一站式互聯(lián)網(wǎng)授權(quán)解決方案商。首先，阿里魚與費(fèi)用給

方。此后，阿里商家可與阿里魚平臺(tái)上已有的方洽談后，獲得其授權(quán)，將其納入阿里魚的方進(jìn)行商談，阿里魚主要提供匹配服務(wù)，阿里商家支付資金，庫，同時(shí)支付相關(guān)方提供授權(quán)，阿里魚主要提供在線授權(quán)的解決方案。同時(shí)，阿里商家可直接將其授權(quán)成功的商品進(jìn)行在線營(yíng)銷，依托阿里巴巴的生態(tài)體系，通過天貓、淘寶等平臺(tái)，直接觸及消費(fèi)者與IP粉絲，宣傳效率較高。另外，阿里魚可結(jié)合IP與店鋪粉絲人群的電商消費(fèi)行為、品牌偏好、媒體關(guān)注等數(shù)據(jù)，多維度匹配適合洽談的客戶，幫助商家與IP方找到最合適的伙伴，提高合作的成功率。28Source:

SCS

HKResearch資料：阿里魚官網(wǎng)，東吳證券（香港）頭部IP儲(chǔ)備豐富，用戶體驗(yàn)逐漸閉環(huán)?

IP儲(chǔ)備矩陣豐富，簽約多個(gè)全球頭部?jī)?yōu)質(zhì)IP。自2016年成立以來，阿里魚已與數(shù)百個(gè)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)IP及數(shù)千家品牌和渠道商達(dá)成合作，IP矩陣已覆蓋二次元、文博文創(chuàng)、影視綜藝、教育體育等多個(gè)類型，簽約了三麗鷗家族、寶可夢(mèng)、環(huán)球影業(yè)、蠟筆小新、Chiikawa等多個(gè)全球優(yōu)質(zhì)頭部IP。2025年3月25日，阿里魚正式官宣成為小學(xué)館旗下知名IP《亂馬1/2》在中國(guó)大陸地區(qū)未來五年的獨(dú)家授權(quán)合作伙伴，預(yù)計(jì)未來阿里魚的IP規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。?

IP體驗(yàn)逐漸閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容+商品”雙向增長(zhǎng)。阿里魚旗下的造點(diǎn)新貨可為商家提供影劇綜熱點(diǎn)IP的合作供給、眾籌模式及數(shù)字創(chuàng)新的產(chǎn)品能力。1月29日，F(xiàn)unCrazy與電影《哪吒之魔童鬧?！饭餐瞥龅墓俜秸媸洲k眾籌項(xiàng)目在造點(diǎn)新貨上線，眾籌總金額突破3200萬，參與眾籌人次超7萬。未來，造點(diǎn)新貨還將圍繞《凡人修仙傳》《藏海傳》《月鱗琦紀(jì)》《千香》等頭部劇集IP打造衍生品合作項(xiàng)目，為商家和消費(fèi)者打通從觀影觀劇到消費(fèi)的IP體驗(yàn)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容+商品”雙向增長(zhǎng)。29Source:

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HKResearch資料：阿里魚官網(wǎng)，東吳證券（香港）H.盈利預(yù)測(cè)與估值盈利預(yù)測(cè)與估值?

核心假設(shè)1：?

電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)&劇集制作：我們認(rèn)為公司深耕電影行業(yè)多年，擁有豐富的投資、制作與宣發(fā)經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)，劇集制作業(yè)務(wù)攜手優(yōu)酷長(zhǎng)期合作，協(xié)同效應(yīng)明顯。我們預(yù)計(jì)2026-2028財(cái)年電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)和劇集制作收入分別同比增長(zhǎng)10%/6%/-2%和12%/2%/2%。?

大麥：我們認(rèn)為大麥作為國(guó)內(nèi)票務(wù)龍頭，擁有絕對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，有望深度受益行業(yè)的快速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司積極探索出海策略，有望打造全球領(lǐng)先的綜合票務(wù)服務(wù)平臺(tái)。我們看好大麥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)性，預(yù)計(jì)2026-2028財(cái)年大麥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20.5%/14.0%/13.7%。?

IP衍生業(yè)務(wù)：我們認(rèn)為阿里魚作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IP服務(wù)平臺(tái)，IP儲(chǔ)備矩陣豐富，已簽約多個(gè)全球頭部?jī)?yōu)質(zhì)IP，有望深度受益于IP授權(quán)行業(yè)的蓬勃發(fā)展。我們看好IP衍生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的巨大彈性，預(yù)計(jì)2026-2028財(cái)年IP衍生業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.7%/33.6%/30.3%。人民幣千元FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E電影科技與投資制作宣發(fā)平臺(tái)同比增速（%）大麥2,711,809-9.6%2,982,99010.0%3,161,9696.0%3,098,730-2.0%2,057,205235.8%2,478,64020.5%2,825,03914.0%3,211,55713.7%同比增速（%）IP衍生業(yè)務(wù)1,433,39373.2%2,074,40