圖8可以看出，雖然公司的凈利潤增長(zhǎng)率整體上呈下降趨勢(shì)，但是在2020年沖擊過2021年同比增長(zhǎng)了383.77%，具有較快的同比增長(zhǎng)速度，說明企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率同樣呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，綜合說明，特寶生物在發(fā)展能力方面呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，增長(zhǎng)忽高忽低，代表企業(yè)在發(fā)展上有一定的潛力，但并不穩(wěn)定，需要企業(yè)把握機(jī)會(huì)。三、財(cái)務(wù)可持續(xù)性評(píng)估公司的實(shí)際增長(zhǎng)率g與可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR之間是相關(guān)的，也不同。g是現(xiàn)實(shí)中存在的真實(shí)價(jià)值，而現(xiàn)實(shí)、不可測(cè)因素和巧合因素等都會(huì)g產(chǎn)生不可估計(jì)的影響，SGR是在某些情況下可以實(shí)現(xiàn)的最適當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)水平，這兩種增長(zhǎng)率都與公司經(jīng)營成果——營業(yè)收入的增長(zhǎng)率有關(guān)。但是實(shí)際值g和理論值SGR之間存在差異，即兩者之間的偏差值。本章計(jì)算了特寶生物的實(shí)際增長(zhǎng)率g和可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR，并比較兩者之間的差異，深入年報(bào)分析差異產(chǎn)生的原因。實(shí)際增長(zhǎng)率計(jì)算本文運(yùn)用營業(yè)收入增長(zhǎng)率來反映實(shí)際增長(zhǎng)率，即本年?duì)I業(yè)收入相對(duì)上年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)百分比。計(jì)算結(jié)果如下：表SEQ表\*ARABIC8特寶生物2018年-2022年實(shí)際增長(zhǎng)率情況表2018年2019年2020年2021年2022年期末營業(yè)收入（億元）4.487.37.9411.3215.27期初營業(yè)收入（億元）3.234.487.37.9411.32實(shí)際增長(zhǎng)率（g）38.70%62.95%8.77%42.57%34.89%圖SEQ圖\*ARABIC9特寶生物2018—2022年實(shí)際增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)圖從REF_Ref153733186表8REF_Ref153733193圖9計(jì)算所展示的實(shí)際增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)中，反映出特寶生物的實(shí)際增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，實(shí)際增長(zhǎng)率在這五年間呈現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。從2018年2022年特寶生物的實(shí)際增長(zhǎng)率在8.77%與62.95%之間波動(dòng)，上升趨勢(shì)在2020年被打斷，但在2021年又進(jìn)行近一步回升，實(shí)際增長(zhǎng)率不夠穩(wěn)定。希金斯模型可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算由本文第一章所介紹的希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型可得：P：銷售凈利潤率T：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率R：收益留存率E：權(quán)益乘數(shù)SGR=P×T×R×E首先根據(jù)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算整理出收益留存率：（該企業(yè)2018年無年報(bào)，無數(shù)據(jù)支撐。）表SEQ表\*ARABIC9收益留存率2019年2020年2021年2022年本年現(xiàn)金股利10,170,000.0020,340,000.0040,680,000.0086,648,400.00本年凈利潤64,293,941.00116,569,581.00181,200,959.00287,019,921.00留存收益54,123,941.0096,229,581.00140,520,959.00200,371,521.00收益留存率84.18%82.55%77.55%69.81%資料來源：特寶生物2018年-2022年企業(yè)年報(bào)、財(cái)務(wù)報(bào)表同樣由公開年報(bào)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出P、T、E，由此計(jì)算出可持續(xù)增長(zhǎng)率：表SEQ表\*ARABIC10特寶生物2018年-2022年可持續(xù)增長(zhǎng)率情況表2018年2019年2020年2021年2022年P(guān)3.57%8.81%14.68%16.00%18.80%T0.670.970.80.870.96R-84.18%82.55%77.55%69.81%E1.421.41.191.231.26SGR-10.07%11.54%13.28%15.88%資料來源：特寶生物2018年-2022年企業(yè)年報(bào)、財(cái)務(wù)報(bào)表、雪球網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC10特寶生物2018—2022年可持續(xù)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)圖見REF_Ref153812245表10和REF_Ref153812264圖10，特寶生物的可持續(xù)增長(zhǎng)率整體是很可觀的，在2019年——2022年都展現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，年年增長(zhǎng)，穩(wěn)步上升，企業(yè)目前為止的可持續(xù)增長(zhǎng)率表現(xiàn)得較好，成長(zhǎng)快。實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異分析現(xiàn)實(shí)與理論值之間存在的差異，即實(shí)際增長(zhǎng)率g與可持續(xù)增長(zhǎng)率SRG之間的差異，相比兩者之間的差異可以深入分析偏差的原因。表SEQ表\*ARABIC11特寶生物2018年—2022年增長(zhǎng)偏差情況表（單位：%）2018年2019年2020年2021年2022年g38.70%62.95%8.77%42.57%34.89%SGR-10.07%11.54%13.28%15.88%差值-52.87%-2.77%29.29%19.02%圖SEQ圖\*ARABIC11特寶生物2018-2022年增長(zhǎng)情況變化趨勢(shì)圖見REF_Ref153832262表11和REF_Ref153832269圖11可知，特寶生物2020年實(shí)際增長(zhǎng)率驟降導(dǎo)致g<SGR，差值為負(fù)值，2021年差值由負(fù)值回升正值，并且后期保持g>SGR，整體趨勢(shì)波動(dòng)較大，發(fā)展不夠穩(wěn)定。2022年相比2021年g與SGR漲幅再度下降，增長(zhǎng)差值再次縮減。綜合說明，特寶生物總體上實(shí)際增長(zhǎng)率都在可持續(xù)增長(zhǎng)率之上，企業(yè)發(fā)展前景良好。偏差存在的原因分別從經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策兩個(gè)角度進(jìn)行分析，查找企業(yè)提升可持續(xù)增長(zhǎng)的一些對(duì)策建議?；诮?jīng)營效率角度運(yùn)用銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行如下表分析：（2018年無數(shù)據(jù)支撐，不再對(duì)2018年進(jìn)行闡述。）表SEQ表\*ARABIC12增長(zhǎng)偏差與經(jīng)營效率情況表（單位：%）2018年2019年2020年2021年2022年g38.70%62.95%8.77%42.57%34.89%SGR-10.07%11.54%13.28%15.88%差值-52.87%-2.77%29.29%19.02%銷售凈利率3.57%8.81%14.68%16.00%18.80%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率67%97%80%87%96%圖SEQ圖\*ARABIC12增長(zhǎng)偏差與經(jīng)營效率變化趨勢(shì)圖見REF_Ref153885175表12REF_Ref153885180圖12可知，2020年波動(dòng)差值為負(fù)值時(shí)，銷售凈利率為上升狀態(tài)，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢(shì)較為低迷；2021年波動(dòng)差值為正值時(shí)，銷售凈利率為上升狀態(tài)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于上升狀態(tài)；2022年波動(dòng)差值為正值時(shí)，銷售凈利率為上升狀態(tài)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于上升狀態(tài)。綜合說明，增長(zhǎng)偏差并沒有因?yàn)?019年—2022年銷售凈利率呈現(xiàn)的上升狀態(tài)而表現(xiàn)向上趨勢(shì)，由此可知，在經(jīng)營效率層面，特寶生物增長(zhǎng)偏差波動(dòng)的主要原因很大程度上是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。該指標(biāo)能衡量企業(yè)所有資產(chǎn)的利用效率和經(jīng)營質(zhì)量。進(jìn)一步剖析一下總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響因素，特寶生物資產(chǎn)部分構(gòu)成比重如REF_Ref153888493表13：表SEQ表\*ARABIC13特寶生物資產(chǎn)部分構(gòu)成比重（單位：%）資產(chǎn)合計(jì)2019年2020年2021年2022年貨幣資金26.08%16.51%20.01%17.02%交易性金融資產(chǎn)-22.46%13.76%15.32%應(yīng)收票據(jù)2.15%1.84%1.40%0.34%應(yīng)收賬款15.70%13.66%13.06%12.27%存貨8.99%8.38%8.15%7.35%固定資產(chǎn)7.47%4.86%4.28%13.79%在建工程4.68%5.70%8.29%7.69%無形資產(chǎn)24.81%14.42%10.32%6.90%開發(fā)支出2.78%6.45%11.45%12.44%遞延所得稅資產(chǎn)2.91%2.10%2.46%2.60%整體上，企業(yè)應(yīng)收賬款、貨幣資金所占比重大，極大的影響企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，具體問題在于應(yīng)收賬款管理上的問題和持有貨幣資金比率太高。（2）基于財(cái)務(wù)政策角度運(yùn)用股東權(quán)益乘數(shù)、留存收益率和分析財(cái)務(wù)政策方面的影響：表SEQ表\*ARABIC14增長(zhǎng)偏差與財(cái)務(wù)政策情況表（單位：%）2019年2020年2021年2022年g62.95%8.77%42.57%34.89%SGR10.07%11.54%13.28%15.88%差值52.87%-2.77%29.29%19.02%所有者權(quán)益乘數(shù)140.00%119.00%123.00%126.00%留存收益率84.18%82.55%77.55%69.81%圖SEQ圖\*ARABIC13增長(zhǎng)偏差與財(cái)務(wù)政策變化趨勢(shì)圖從REF_Ref153891736表14和REF_Ref153891747圖13來看，所有者權(quán)益乘數(shù)2018年—2022年期間總體趨勢(shì)和差值趨勢(shì)相似，留存收益率下滑并沒有影響到增長(zhǎng)差值，由此可知，在財(cái)務(wù)政策層面，特寶生物增長(zhǎng)偏差波動(dòng)的主要原因很大程度上是所有者權(quán)益乘數(shù)的影響，該企業(yè)權(quán)益乘數(shù)較小，說明企業(yè)負(fù)債程度低，企業(yè)可合理使用財(cái)務(wù)杠桿。四、提升特寶生物財(cái)務(wù)可持續(xù)性的建議通過財(cái)務(wù)分析和增長(zhǎng)率分析，總體上企業(yè)發(fā)展向好，同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在一些細(xì)枝末節(jié)的問題，針對(duì)這些不足之處提出對(duì)策，為特寶生物提升可持續(xù)增長(zhǎng)提供理論上的建議。合理規(guī)劃銷售策略，降低銷售費(fèi)用該企業(yè)作為國家創(chuàng)新性生物醫(yī)藥企業(yè)，銷售費(fèi)用大于研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)支出相比營銷支出，特寶生物研發(fā)投入的力度顯得不足，并且其超高的銷售費(fèi)用并非偶然現(xiàn)象，而是長(zhǎng)期持續(xù)的狀態(tài)。查閱年報(bào)企業(yè)給予的解釋是報(bào)告期內(nèi)公司因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)增及細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)一步下沉的需要，相應(yīng)增加人員數(shù)量，專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)的數(shù)量亦有所增長(zhǎng)，故銷售費(fèi)用總額增長(zhǎng)。結(jié)合營業(yè)收入來看，確實(shí)是在逐年上升，但是銷售費(fèi)用相比同行業(yè)企業(yè)：雙鷺?biāo)帢I(yè)、安科生物、海特生物、康辰藥業(yè)等銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例還是偏高，企業(yè)應(yīng)該合理規(guī)劃銷售策略以降低銷售費(fèi)用。開拓新客戶，降低對(duì)大客戶的依賴該企業(yè)還存在一個(gè)對(duì)主要客戶依賴度高的問題：存在向單個(gè)客戶的銷售比例超過總額的50%、前5名客戶中存在新增客戶或嚴(yán)重依賴于少數(shù)客戶的情形。企業(yè)應(yīng)該不斷開拓新客戶，增加新客戶的銷售數(shù)量以及銷售額，進(jìn)而降低對(duì)大客戶的銷售比例。合理使用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)負(fù)債率極低，說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。但債務(wù)籌資的資本成本較低，且不存在股權(quán)籌資帶來的控制權(quán)稀釋問題；債務(wù)利息可以稅前扣除，因此，債務(wù)籌資能夠節(jié)稅，稅盾效應(yīng)也有利于增加企業(yè)價(jià)值。運(yùn)用好最佳資本結(jié)構(gòu)，使其資產(chǎn)負(fù)債率能使得企業(yè)平均資本成本最低，追求終極目標(biāo)。五、不足本文不足之處在于：對(duì)于可持續(xù)增長(zhǎng)研究只局限于財(cái)務(wù)視角下進(jìn)行分析，但可持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子是多維度的，微觀宏觀都有。而在本篇研究分析中，由于本人能力有限，學(xué)疏才淺，對(duì)本文研究深度不夠，并且局限于特寶生物公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司對(duì)外披露的數(shù)據(jù)，對(duì)結(jié)論的支撐力不足，沒有在本文中敘述到同行業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況。另需說明，本文經(jīng)過對(duì)比各大經(jīng)典模型，最終選取了希金斯模型進(jìn)行分析，而選取的公司與該模型所有前提假設(shè)不會(huì)完全匹配，所以僅為參考，可持續(xù)增長(zhǎng)率模型的研究有待進(jìn)一步研究。結(jié)論財(cái)務(wù)視角下的可持續(xù)增長(zhǎng)，綜合了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析與可持續(xù)性模型進(jìn)行分析研究，平衡協(xié)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)資源、政策、經(jīng)營效率下企業(yè)能實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)增長(zhǎng)。選取特寶生物為該論文研究對(duì)象，篇首分析了特寶生物的四大能力財(cái)務(wù)狀況，接著運(yùn)用希金斯模型的相關(guān)理論，計(jì)算出g與SGR，把g與SGR進(jìn)行差值分析，最后提出一些能提升企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的建議。通過本文的研究總結(jié)以下結(jié)論：第一，可持續(xù)增長(zhǎng)的理論對(duì)于企業(yè)尤為重要，從財(cái)務(wù)視角出發(fā)的可持續(xù)增長(zhǎng)，能發(fā)現(xiàn)和研究企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況上存在什么問題，以引導(dǎo)管理層做出有利于企業(yè)的決策，從而走上一條健康發(fā)展的道路。相比起傳統(tǒng)增長(zhǎng)指標(biāo)，打破了一些局限性，為企業(yè)管理者