重慶第二師范學(xué)院2019屆全日制本科生畢業(yè)論文題目基于VAR模型的人民幣利率與匯率聯(lián)動性研究II 目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 IAbstract I目錄 =2\*ROMANII1緒論 11.1研究背景和研究意義 11.2文獻(xiàn)綜述 11.3研究方法和內(nèi)容框架 32利率與匯率關(guān)聯(lián)的理論 42.1利率決定理論 42.2匯率決定理論 52.3匯率變動對利率的影響機(jī)制 63人民幣利率與匯率聯(lián)動性實(shí)證檢驗(yàn) 73.1VAR模型 73.2利率與匯率長期協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn) 113.3建立VAR模型 143.4利率與匯率因果關(guān)系檢驗(yàn) 143.5利率與匯率局部動態(tài)關(guān)系分析 153.6利率與匯率周期性分析 174總結(jié)與建議 18參考文獻(xiàn) 18致謝 20附錄 21第21頁（共22頁）1緒論自改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)有了飛速的成長和轉(zhuǎn)變。市場和政府合理運(yùn)用兩只手，市場調(diào)節(jié)資源配置，政府發(fā)揮作用，推進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的作用之下，國內(nèi)外學(xué)者開展了許多針對利率及匯率聯(lián)動性的研究工作。1.1研究背景和研究意義就特定國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看。利率及匯率的波動對其影響較大。主要表現(xiàn)為利率會明顯的影響資本的供需關(guān)系：當(dāng)利率提升，人們更愿意把盈余的資金存入銀行，而緊缺資金的人就增加了借款成本，借款就會受到約束；利率降低時，人們更愿意自己持有資金，但是對緊缺資金的人，增加了他們的借款信心。中央銀行會根據(jù)市場的變化調(diào)節(jié)市場利率。利率變化對國際收支的影響：利率上升時，國外資金大量涌入，消除逆差；利率下降時，國外資金逐漸減少，消除順差。[8]匯率同時也會對進(jìn)出口產(chǎn)生較大影響：匯率的提升對于出口具有正向推動作用，不利于進(jìn)口；匯率的下行壓力會對進(jìn)口產(chǎn)生正向作用但不利于出口貿(mào)易。匯率同時也會作用于資本市場：匯率的提升將會起到吸引外資的作用，加速經(jīng)濟(jì)增長；匯率下降時，資本外逃，股市下跌。[1]利率政策通過資本流動和經(jīng)常賬戶影響匯率，讓我們能夠把以前兩個互不影響的變量聯(lián)系到一起。世界貿(mào)易組織在接受并通過了中國的加入申請之后，我國正式成為世貿(mào)組織成員國，全球貿(mào)易參與度不斷提升。加入世貿(mào)組織也表示著利率及匯率之間的關(guān)系將更進(jìn)一步，二者相互影響的程度將加深。利率和匯率在防備金融風(fēng)險(xiǎn)等方面有著重要作用，比如控制通貨膨脹、引導(dǎo)資源有效配置等。隨著中國金融市場逐漸成熟，金融衍生工具越來越多，政府政策逐漸放寬，利率與匯率聯(lián)系得更加緊密，二者之間相互影響，對一國的經(jīng)濟(jì)起著重要作用。在確定了利率與匯率的聯(lián)動性后，有利于發(fā)揮它們的金融調(diào)節(jié)工具的作用和促進(jìn)國家對經(jīng)濟(jì)政策的把控，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。1.2文獻(xiàn)綜述以前有很多論文，學(xué)者基本上更傾向于把利率與匯率分開單獨(dú)研究。后面隨著世界經(jīng)濟(jì)趨于一體化，國際金融市場的日趨成熟，兩者之間的關(guān)系日益緊密。自國外經(jīng)濟(jì)政策開放程度的提高，吸引了更多的國外學(xué)者研究利率與匯率之間的相互影響關(guān)系。由此，現(xiàn)在更多關(guān)于利率匯率趨勢性，聯(lián)動性等相關(guān)文章涌現(xiàn)出來。隨著國外研究的增多，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注利率以及匯率聯(lián)動作用，相關(guān)研究開始大量開展。1.2.1國外文獻(xiàn)綜述國際上針對利率以及匯率的研究開展的較早，對于其聯(lián)動作用研究也較為深入，大概時間是19世紀(jì)下半葉。由于國外政府對利率與匯率沒有過多干預(yù)，基本上是依賴市場的調(diào)節(jié)作用對兩個指標(biāo)進(jìn)行確定，各種市場力的調(diào)節(jié)作用會加深兩個指標(biāo)之間的關(guān)系。盡管研究者選擇的研究國家各不相同，選擇的理論根據(jù)和研究指標(biāo)也不盡相同，但是得出的結(jié)論有著驚人的一致?；旧隙嫉贸觯逝c匯率存在一種長期均衡關(guān)系。譬如Abraham(1999)引入了投資者行為這個變量，經(jīng)過誤差修正模型研究了投機(jī)對利率與匯率之間的聯(lián)動性。實(shí)證表明兩者在長期來看的確存在一定的相關(guān)關(guān)系。[2]還比如Chinn.M.andG.Meredith（2004）在“Monetarypolicyandlonghorizonuncoveredinterestparity”中對利率與匯率的關(guān)系進(jìn)行研究，這次研究他用三個單位區(qū)間作為標(biāo)準(zhǔn)，研究發(fā)現(xiàn)參數(shù)區(qū)間越長，二者關(guān)系越大。與此同時，他還證明匯率受利率的影響在短期內(nèi)不是很顯著，在長期內(nèi)匯率總是受利率影響。[3]1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述我國對利率與匯率聯(lián)動性的研究開始較晚，但是之后關(guān)于這方面的研究也有了很大的進(jìn)步與發(fā)展。研究早期，基本上是理論研究。后來，金融分析工具逐漸增多，出現(xiàn)更多的研究方法。隨著研究理論的完善，研究方向逐漸從理論過度到實(shí)證，但是有的學(xué)者卻是把理論與實(shí)證結(jié)合起來對利率與匯率的聯(lián)動性進(jìn)行分析。具體分析中，基本上每個學(xué)者選擇的研究區(qū)間都有所不同，對利率和匯率的選擇指標(biāo)也有所不同。盡管如此，還是得到了一些類似的結(jié)論，即人民幣利率與匯率之間存在一種長期均衡關(guān)系。這其中王愛儉及張全旺（2003）主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)體制對利率及匯率的影響作用，就人民幣在這兩者間的聯(lián)動性展開了深入的分析。研究中借助于格蘭杰因果檢驗(yàn)指出，兩者間存在比較明顯的因果關(guān)系。但是在長期作用方面兩個只是具有較弱的相關(guān)性，只有在經(jīng)濟(jì)體系中的一些固有聯(lián)系，并且不可更改。[4]還比如肖彥蓉（2013）采用了Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對人民幣利率與匯率做實(shí)證分析，結(jié)果顯示，利率與匯率之間存在一種長期的均衡關(guān)系。為了進(jìn)一步確定利率與匯率之間存在均衡關(guān)系，又采用了E-G兩步法再次檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，變量之間確實(shí)存在一種長期的均衡穩(wěn)定關(guān)系。[5]1.3研究方法和內(nèi)容框架本文主要是研究了利率與匯率對變量在時間關(guān)系上所具有的聯(lián)動性，對于兩個變量在較長的時間周期下所具有的協(xié)整關(guān)系強(qiáng)弱加以分析，同時檢驗(yàn)了兩者所存在的因果關(guān)系，就兩者具有的動態(tài)作用及周期變化展開研究。主要是運(yùn)用了Eviews分析軟件和VAR數(shù)學(xué)模型對相關(guān)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。在研究中主要借助于以下計(jì)量方式：單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)及譜分析。第1章為緒論。本章的主要內(nèi)容是對研究背景及本研究意義進(jìn)行闡述，就國內(nèi)外的研究進(jìn)展加以綜述，在研究中總結(jié)吸收了國內(nèi)外對于利率及匯率方面較為先進(jìn)的研究成果，梳理出本研究的路線。第2章主要分析了利率及匯率方面的相關(guān)理論。就兩者所依托的理論基礎(chǔ)加以闡述，進(jìn)一步的分析了匯率變動對利率的影響。第3章介紹利率與匯率的聯(lián)動性實(shí)證檢驗(yàn)。先是介紹了VAR模型和計(jì)量方法，隨后從長期協(xié)整關(guān)系、因果關(guān)系、局部動態(tài)關(guān)系和周期性四個方面進(jìn)行分析，得到本文的實(shí)證結(jié)果。第4章是對本文的總結(jié)與建議。結(jié)合前面的實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論并給出可行的建議。2利率與匯率關(guān)聯(lián)的理論2.1利率決定理論2.1.1凱恩斯的流動偏好理論國外在利率研究過程中首先提出流動性偏好的相關(guān)概念，近現(xiàn)代著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯就在其《就業(yè)、利息與貨幣通論》著作里對相關(guān)概念進(jìn)行了詳細(xì)的論述。凱恩斯在其著作中指出在影響利率高低方面最為主要的因素包括了貨幣的發(fā)行量以及流動性偏好這兩個關(guān)鍵的因素。也就是說貨幣供需會明顯的作用于利率高低的變化，而投資以及儲蓄在對利率影響方面不具有關(guān)鍵作用。凱恩斯還指出，將貨幣的供給視為外生變量加以研究，其控制權(quán)在各國的央行。所以，在貨幣的供應(yīng)方面是和利率具有獨(dú)立性的。在影響利率大小方面貨幣的市場需求情況是關(guān)鍵因素。將貨幣需求視為內(nèi)生變量加以處理，其關(guān)鍵的影響因素在于貨幣流動性偏好問題。在貨幣的，流動過程中人們會出現(xiàn)一些比較明顯的動機(jī)變化，這就是流動性的偏好。在相關(guān)動機(jī)因素中交易以及預(yù)防的動機(jī)因素所產(chǎn)生的交易需求，隨著收入的增長而增長，不會受到利率的影響；在投機(jī)動機(jī)方面所產(chǎn)生的投機(jī)有關(guān)需求會隨著利率的提升有所下降。所以，在對貨幣需求進(jìn)行分析時可以建立起收入及利率之間的函數(shù)關(guān)系式，利率的決定性因素主要在于流動性偏好因素導(dǎo)致的需求及供給方面所產(chǎn)生的等值點(diǎn)，貨幣在供給方面和需求確定的利率決定了其均衡利率的大小。圖2-1流動偏好理論的利率決定根據(jù)上圖可以看出，在貨幣的需求方面其趨勢是一條斜率不斷增大的向右下角傾斜的曲線，而貨幣在供給方面則是一條垂直的直線，此時所指的利率是均衡利率，在確定利率大小方面主要的影響因素在于需求及供給曲線的交點(diǎn)位置。流動偏好的相關(guān)概念中主要關(guān)注與貨幣在對利率影響中具有關(guān)鍵的作用，能夠在一定的條件之下對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行比較客觀的體現(xiàn)。但在該理論中過多的考慮了貨幣的影響因素，甚至將貨幣視為利率的影響因素加以考慮，這一概念具有明顯的局限性，陷入了古典理論概念將實(shí)物利率視為唯一影響因素同樣的問題中。[6]2.2匯率決定理論2.2.1購買力平價(jià)理論在對該理論進(jìn)行論述中主要的思想為：特定的兩個國家在貨幣購買力方面求比值，該比值將成為對匯率進(jìn)行確定的基礎(chǔ)因素，匯率將通過該比值的變化而產(chǎn)生波動。所提出的購買力平價(jià)相關(guān)概念最主要的作用是對長期均衡匯率加以明確，最終實(shí)現(xiàn)對長期匯率變化情況的預(yù)測。這個理論分為兩部分：（1）絕對購買力平價(jià)主要確定的是一個時間點(diǎn)上的匯率大小，也就是說該匯率將和兩個國家間的一般物價(jià)的比值具有相同的值。絕對購買力平價(jià)可以借助于下式進(jìn)行確定：（2.1）（2）相對購買力平價(jià)主要表現(xiàn)的是特定時期匯率所具有的波動性，在進(jìn)一步的研究中，相關(guān)學(xué)者指出該方式不具有較高的適用性，因素考慮不全，但是兩期內(nèi)匯率的相對變化與價(jià)格水平的相對變比卻有一定關(guān)系。由于存在交易成本，使得一價(jià)定律的局限性較大，而且不同的國家之間對價(jià)格進(jìn)行計(jì)算時，商品和權(quán)數(shù)的確定具有一定的差別，所以對于物價(jià)情況借助于相同貨幣加以計(jì)算其值是具有差異性的，會與實(shí)際情況產(chǎn)生一定誤差。由于交易成本以及物價(jià)水平的計(jì)算方法都是比較固定的，因此這種偏離也是固定的。假設(shè)購買力平價(jià)以下面的方式成立：（2.2）式中為偏離系數(shù)，當(dāng)它等于1時，絕對購買力平價(jià)成立。把上式進(jìn)行變換，把變量的變動率用加點(diǎn)符號表示得到：（2.3）該式指出，匯率波動是國內(nèi)外在通貨膨脹方面的差值。當(dāng)一國的通脹水平比另一個高時，就會造成該國貨幣的貶值；同樣的，當(dāng)一國的通脹水平比另一個低時，就會造成該國貨幣的升值。[7]2.2.2利率平價(jià)理論只要不同國家雙方間在同一時間上具有一定的利率差別，就會存在投資方借助于套匯等方式來套取兩國貨幣間存在的差價(jià)利益，在這種套利行為的作用下降造成雙方國家間匯率的波動情況，這種波動在套利價(jià)差消失時才會結(jié)束。因?yàn)橥顿Y人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)處理方式不同，利率平價(jià)主要包括了無拋補(bǔ)及拋補(bǔ)利率平價(jià)兩個方面。本研究中將對兩個套利模式加以詳細(xì)的分析。無拋補(bǔ)套利主要表示的是投資主體對資金進(jìn)行操作，使其由利率低的國家向利率高的國家轉(zhuǎn)移，在轉(zhuǎn)移的過程中由于利率差的影響會從中產(chǎn)生利潤，這是一種典型的投資行為。拋補(bǔ)套利主要表示的是投資人員不僅將資金向利率更高的國家進(jìn)行轉(zhuǎn)移，還會借助于外匯市場對積壓的利率較高國家的資金進(jìn)行拋售，實(shí)現(xiàn)自身風(fēng)險(xiǎn)的降低。[8]2.3匯率變動對利率的影響機(jī)制當(dāng)一個國家的匯率存在波動時，在影響利率方面借助于對進(jìn)出口貿(mào)易和資本流入以及流出的控制實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)資金供需的影響，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)利率的影響。當(dāng)貨幣存在貶值時出口量會不斷增加，該國的外匯收入將不斷增加，進(jìn)一步增加本國貨幣的發(fā)行量；當(dāng)貨幣存在升值時進(jìn)口量會不斷增加，該國的外匯支付量進(jìn)一步壓縮，將產(chǎn)生資金回籠現(xiàn)象。所以，貨幣所存在的貶值現(xiàn)象將使貨幣供應(yīng)受到促進(jìn)，進(jìn)一步產(chǎn)生物價(jià)上漲，降低利率水平，這種現(xiàn)象將使得該國通脹水平處于高位。當(dāng)產(chǎn)生通脹時又將使得貨幣需求不斷提升，進(jìn)一步引起利率的提升。[9]3人民幣利率與匯率聯(lián)動性實(shí)證檢驗(yàn)3.1VAR模型在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時，VAR模型主要借助于相關(guān)數(shù)據(jù)所存在的統(tǒng)計(jì)學(xué)價(jià)值構(gòu)建起數(shù)學(xué)模型，在模型的建立過程中主要是將各個外生變量視做各個內(nèi)生變量滯后值加以考慮，建立起函數(shù)關(guān)系式實(shí)現(xiàn)模型的構(gòu)建，所以建立的VAR模型可以被視為一組方程關(guān)系式。3.1.1背景知識在借助于VAR模型進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時主要是對研究變量間所存在的動態(tài)關(guān)系加以驗(yàn)證，將研究中的所以內(nèi)生變量都視做是各變量的滯后項(xiàng)，建立起相關(guān)函數(shù)關(guān)系式對回歸模型加以構(gòu)建，關(guān)系式見下式：（3.1）在建立起的VAR模型中，對模型平穩(wěn)狀況進(jìn)行分析時主要借助于系統(tǒng)平穩(wěn)條件加以確定，也就是對該式的特征根加以計(jì)算來確定。借助于各特征根倒數(shù)值的模和1加以對比來體現(xiàn)。當(dāng)該比較值相等時，就認(rèn)為所構(gòu)建的模型平穩(wěn)性不好，此時就要對該模型進(jìn)行重新建立；當(dāng)該比較值比1小時，就表明所構(gòu)建出的模型具有比較好的穩(wěn)定性。在應(yīng)用VAR模型進(jìn)行估計(jì)時有兩個因素對其影響較大：一方面需要在借助于該模型進(jìn)行計(jì)算時選用合適的估計(jì)方式，另一方面是要對模型滯后期進(jìn)行恰當(dāng)?shù)倪x取。（1）VAR模型的估計(jì)方法當(dāng)所構(gòu)建的模型所具有的隨機(jī)擾動項(xiàng)上服從正態(tài)分布，就可以針對模型中每一個等式采取OLS回歸方式加以計(jì)算，該計(jì)算所得到的系數(shù)雖具有估計(jì)性當(dāng)具有較高的一致性。同時，就算是各個等式間擾動項(xiàng)的相關(guān)性較好，當(dāng)各值間不具有序列相關(guān)性，就認(rèn)為借助于OLS回歸所算得的值具有有效性。所以，在本研究的Eviews里主要借助于OLS方法實(shí)現(xiàn)有效的估計(jì)。（2）VAR模型的滯后期在借助于該模型進(jìn)行估計(jì)時，選取恰當(dāng)?shù)臏笃跀?shù)量對結(jié)果準(zhǔn)確性影響較大，在計(jì)算過程中滯后期的數(shù)量選擇將顯著的影響模型的計(jì)算結(jié)果。在滯后期選取上主要借助于以下兩個依據(jù)進(jìn)行：一個依據(jù)為經(jīng)濟(jì)概念，舉例來說在月度數(shù)據(jù)計(jì)算時選取的滯后期為12，季度數(shù)據(jù)計(jì)算時則為4；還有一個依據(jù)為借助于AIC或SC在最小準(zhǔn)則上的值實(shí)現(xiàn)滯后期的確定。[10]在本研究中計(jì)量方式的選取包括下列各項(xiàng)：（1）單位根檢驗(yàn)在借助于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)對相關(guān)模型加以構(gòu)建過程中，需要對各解釋變量的平穩(wěn)性做出平穩(wěn)假設(shè)才能進(jìn)一步計(jì)算。但是，實(shí)際情況為多時間序列往往不具有較高的平穩(wěn)性，在處理這種不平穩(wěn)顯現(xiàn)時主要的方式是將其向平穩(wěn)序列的轉(zhuǎn)化，借助于該轉(zhuǎn)化能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)化，進(jìn)一步能夠借助于平穩(wěn)性相關(guān)方法展開進(jìn)一步的研究工作。在檢驗(yàn)轉(zhuǎn)化效果方面主要借助于對時間序列采取單位根計(jì)算的方式加以實(shí)現(xiàn)，當(dāng)被轉(zhuǎn)化的非平穩(wěn)時間序列具有單位根時，就認(rèn)為其能夠借助于差分法實(shí)現(xiàn)對單位根的去除，進(jìn)一步獲取到平穩(wěn)的序列。當(dāng)具有單位根時，該序列往往具有一定的記憶特征以及在波動方面具有一定的持續(xù)時長，所以在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時主要為對協(xié)整性以及持續(xù)性進(jìn)行研究的前提條件。在檢驗(yàn)過程中借助于ADF檢驗(yàn)的方法依據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)對平穩(wěn)性的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的過程為：（3.2）其中：；；在原假設(shè)成立的情況下，單位根是存在的，則認(rèn)為本序列具有不穩(wěn)定性；在原假設(shè)不成立的情況下，單位根是不存在的，則認(rèn)為本序列具有較高的穩(wěn)定性。（2）協(xié)整檢驗(yàn)在采取一般方式進(jìn)行回歸分析時，需要借助于平穩(wěn)序列加以實(shí)施，因此在大部分時間，當(dāng)時間序列具有一定的不平穩(wěn)性時，主要的處理方式是對該序列進(jìn)行去除趨勢以及差分處理，實(shí)現(xiàn)該序列的平穩(wěn)化轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步開展各項(xiàng)分析工作。當(dāng)這些不具有平穩(wěn)性的時間序列為多個時，就會產(chǎn)生一個特殊狀況，即研究過程中需要重點(diǎn)研究的協(xié)整問題，也就是說這些非平穩(wěn)時間序列變量在線性組合上是平穩(wěn)的。當(dāng)存在該關(guān)系時，就認(rèn)為所關(guān)注的非平穩(wěn)時間序列具有協(xié)整性。當(dāng)這些變量具有協(xié)整性時，就認(rèn)為變量具有較為長期的關(guān)系。對各變量協(xié)整性加以研究，主要借助于Johansen方式進(jìn)行。所構(gòu)建出的VAR（p）模型，認(rèn)為，，，等變量都為非平穩(wěn)一階單整序列，也就是說。為維外生向量，表示的是趨勢項(xiàng)、常數(shù)項(xiàng)。（3.3）認(rèn)為，，，在一階單整過程借助于差分方式處理實(shí)現(xiàn)向零階單整過程的轉(zhuǎn)化。（3.4）其中：，若為向量，也就是說存在協(xié)整關(guān)系，認(rèn)為具有平穩(wěn)性。（3）脈沖響應(yīng)函數(shù)在研究過程中系數(shù)不能反映全部關(guān)系，僅能體現(xiàn)局部動態(tài)性，當(dāng)動態(tài)關(guān)系較為復(fù)雜時無法實(shí)現(xiàn)計(jì)算；但是，在研究過程中需要對單變量就其它單變量的所有影響情況加以分析，在實(shí)現(xiàn)這一研究目標(biāo)時主要借助于構(gòu)建IRF脈沖響應(yīng)函數(shù)加以實(shí)現(xiàn)，能夠?qū)λ凶兞克嬖诘膭討B(tài)關(guān)系進(jìn)行反映。脈沖響應(yīng)函數(shù)的基本思想用兩變量的VAR（2）模型來進(jìn)行說明：（3.5）（3.6）由上式：，是參數(shù)，是擾動項(xiàng)，假定服從白噪聲向量：（3.7）假定相關(guān)活動由0期開始，即，認(rèn)為開始期的擾動項(xiàng)是，，并且在之后都是0，，視為0期向增加脈沖。討論與的響應(yīng)，當(dāng)時：，，把結(jié)果帶入上式。若：，，再把結(jié)果帶入上式。若：，，將計(jì)算結(jié)果向帶入上式計(jì)算。根據(jù)該方式，對結(jié)果進(jìn)行表達(dá)：視為因脈沖實(shí)現(xiàn)響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算。還能獲得：視為因脈沖實(shí)現(xiàn)響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算。（4）格蘭杰因果檢驗(yàn)對計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，最早出現(xiàn)的理論為格蘭杰因果關(guān)系。但借助于該概念加以計(jì)算時，其本質(zhì)的關(guān)系為借助于VAR模型來實(shí)現(xiàn)對相關(guān)系數(shù)一致性加以檢驗(yàn)。該概念主要實(shí)現(xiàn)一個變量在其全部滯后項(xiàng)下對其它變量該期影響的大小。若存在較大的影響，就認(rèn)為該變量與其余研究變量間具有格蘭杰因果關(guān)系；若不存在較大的影響，就認(rèn)為該變量與其余研究變量間不具有格蘭杰因果關(guān)系。在進(jìn)行該檢驗(yàn)的過程中對于假設(shè)的規(guī)定為被檢驗(yàn)變量沒有因變量且之間不具有因果聯(lián)系，若檢驗(yàn)概率比規(guī)定的置信度低(設(shè)定值一般在5%)，就視為檢驗(yàn)變量與因變量具有因果聯(lián)系；相反的，該結(jié)論也是成立的。（5）譜分析在對實(shí)踐序列加以研究過程中，觀察的方式主要包括兩點(diǎn)，一是借助時域分析加以展開，在研究方面主要應(yīng)用于對時間敏感的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所具有的結(jié)構(gòu)情況加以研究；二是借助于譜分析加以展開，研究中將時間序列視為具有波段特點(diǎn)的波的形式進(jìn)行疊加處理，就時間序列在各頻段中具有的結(jié)構(gòu)情況加以研究。借助于譜分析主要的研究思路為：視時間序列不具有相互關(guān)聯(lián)性，各個周期量進(jìn)行疊加，借助于對不同分量在各周期中所具有的變化情況對時間序列所具有的頻域情況加以研究。主要的研究工具為H-P濾波方式。設(shè)為具有趨勢信息的經(jīng)濟(jì)時間序列，為具有趨勢信息的分量，為具有波動信息的分量，即人（3.8）在對H-P濾波加以運(yùn)算時借助于實(shí)現(xiàn)的提取。通常情況下，時間序列能夠?qū)崿F(xiàn)少量趨勢的觀察，視為以下最小問題解：（3.9）借助于實(shí)現(xiàn)最小化問題趨勢調(diào)整，當(dāng)增加時其值也增加。3.2利率與匯率長期協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)在本研究中，選取的數(shù)據(jù)為2010年至2016年的數(shù)據(jù)，以月為單位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在對利率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時主要借助于全國銀行間質(zhì)押式回購七天加權(quán)平均利率（R），借助于中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。匯率以人民幣名義有效匯率（NEER）加以統(tǒng)計(jì)，以國際清算銀行發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。接下來繪制利率與匯率的走勢圖，這樣我們可以更加直觀的觀察兩個變量的基本特征，如圖3-1所示：圖3-1利率、匯率走勢圖根據(jù)上圖所顯示的利率以及匯率的波動情況能夠發(fā)現(xiàn)，利率（R）波動十分的大，同時圖中也表現(xiàn)出了一些周期性的特征。匯率（NEER）基本上呈現(xiàn)出一種上升的走勢。下面就對利率與匯率兩個變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究，主要通過Eviews來進(jìn)行實(shí)證研究工作。3.2.1變量單位根檢驗(yàn)研究過程中要實(shí)現(xiàn)時間序列計(jì)算，首先要確保該序列具有較高的平穩(wěn)性，當(dāng)時間序列不平穩(wěn)時主要產(chǎn)生的問題為偽回歸現(xiàn)象。構(gòu)建VAR模型前，首先就相關(guān)變量進(jìn)行對數(shù)計(jì)算，取對數(shù)是為了防止異方差，然后借助于單位根的檢驗(yàn)對序列平穩(wěn)度加以判定。當(dāng)判定結(jié)果為平穩(wěn)時就能進(jìn)一步展開建模工作；當(dāng)判定結(jié)果為不平穩(wěn)時，就要借助于差分方法加以處理。人民幣名義有效匯率與全國銀行間質(zhì)押式回購七天加權(quán)平均利率在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)后得到相關(guān)結(jié)果，見表3.1所示：表3.1單位根檢驗(yàn)變量t-Statistic1%levelProb.*結(jié)論lnneer-3.042972-4.0784200.1275不平穩(wěn)Dlnneer-5.877484-4.0738590.0000平穩(wěn)lnr-3.071201-4.0768600.1203不平穩(wěn)Dlnr-8.330074-4.0768600.0000平穩(wěn)從上面的檢驗(yàn)結(jié)果我們可以看出，對原序列采取單位根檢驗(yàn)，的絕對值要比1%水平下的絕對值小，因此原假設(shè)具有可行性，判定該序列不具平穩(wěn)性。在對時間序列平穩(wěn)性問題的解決中，接下來對兩變量一階差分形式采取單位根檢驗(yàn)。根據(jù)上表數(shù)據(jù)，值均是0，原假設(shè)不能被采納，即序列具有平穩(wěn)性。認(rèn)為兩變量均具有較好的平穩(wěn)性，均是一階單整序列。3.2.2確定滯后階根據(jù)以上研究所得結(jié)論，接下來要實(shí)現(xiàn)變量協(xié)整性檢驗(yàn)工作。檢驗(yàn)前，首先對滯后的階數(shù)加以判定。在判定變量滯后階數(shù)時，就無約束VAR（p）模型，主要借助于AIC、SC最小準(zhǔn)則加以判定。接下來主要通過這5項(xiàng)指標(biāo)對滯后階數(shù)加以判定。當(dāng)這幾項(xiàng)指標(biāo)存在3項(xiàng)及以上指標(biāo)具有最優(yōu)結(jié)果時，就能對最后滯后階數(shù)加以確定。檢驗(yàn)時滯后階數(shù)選取8階。按照計(jì)算情況，對各滯后階段的值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如表3.2所示：表3.2變量滯后階數(shù)表LagLogLLRFPEAICSCHQ081.75676NA0.000420-2.098862-2.037527-2.0743501269.9033361.43943.30e-06-6.944824-6.760818-6.8712862280.398319.60917*2.79e-06-7.115746-6.809070*-6.993184*3284.04116.6143882.81e-06-7.106343-6.676998-6.9347564289.10648.9309272.74e-06*-7.134378*-6.582362-6.9137655291.76734.5516062.84e-06-7.099139-6.424453-6.8295026293.18842.3560003.05e-06-7.031273-6.233917-6.7126117295.09113.0543773.24e-06-6.976082-6.056055-6.6083958297.86774.3110573.36e-06-6.943887-5.901191-6.527175通過上面的表我們可以知道，在滯后二階的時候大部分值達(dá)到了最優(yōu)，因此確定二階滯后階數(shù)。3.2.3Johansen協(xié)整檢驗(yàn)在研究過程中為實(shí)現(xiàn)兩變量協(xié)整關(guān)系的確定，進(jìn)行協(xié)整分析，借助于Johansen協(xié)整檢驗(yàn)加以確定。采取1階對協(xié)整性加以檢驗(yàn)。算得數(shù)據(jù)見表3.3所示：表3.3Johansen協(xié)整檢驗(yàn)原假設(shè)特征根跡統(tǒng)計(jì)量值5%的臨界值概率P值None*0.18863518.5239315.494710.0169Atmost10.0167231.3828603.8414660.2396從上面的數(shù)據(jù)得到結(jié)論，原假設(shè)為非均衡，本假設(shè)所得跡統(tǒng)計(jì)量值為18.52393，比臨界值15.49471大，同時概率值為0.0169，原假設(shè)不被認(rèn)可，均衡關(guān)系最少存在一項(xiàng)。接下來原假設(shè)是不超過一項(xiàng)均衡性，假設(shè)中算得跡統(tǒng)計(jì)量值1.38286，比臨界值3.841466小，同時概率值為0.2396，認(rèn)可假設(shè)，具有一項(xiàng)均衡性。借助于跡統(tǒng)計(jì)量能夠?qū)室约皡R率所存在的長期均衡性加以判定，并且認(rèn)為該關(guān)系的穩(wěn)定性良好。3.3建立VAR模型以上分析中對滯后階數(shù)加以確定，接下來據(jù)此對VAR（2）模型加以構(gòu)建。所構(gòu)建的方程式如下：（3.10）（3.11）在本研究建模時要對VAR模型穩(wěn)定性加以確定。本研究中主要借助于AR根方式實(shí)現(xiàn)VAR（2）模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)。AR檢驗(yàn)時，單位圓上點(diǎn)代表AR特征根倒數(shù)模，若點(diǎn)在圓內(nèi)，就認(rèn)為VAR模型具有平穩(wěn)性。反之則認(rèn)為不具平穩(wěn)性。不平穩(wěn)的關(guān)系將造成脈沖響應(yīng)函數(shù)階段結(jié)果的不準(zhǔn)確問題。結(jié)果見圖3-2所示：圖3-2AR根圖如上圖所表示的那樣，各點(diǎn)都在圓內(nèi)，表明模型的穩(wěn)定性良好。3.4利率與匯率因果關(guān)系檢驗(yàn)在實(shí)現(xiàn)利率以及匯率所具有的因果關(guān)系檢驗(yàn)時，本研究主要借助于格蘭杰因果檢驗(yàn)。下面將對檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析。檢驗(yàn)成果見表3.4：表3.4格蘭杰因果檢驗(yàn)原假設(shè)回歸個數(shù)F-統(tǒng)計(jì)量概率P值LNNEER不是LNR的格蘭杰原因823.519180.0345LNR不是LNNEER的格蘭杰原因0.155970.8559根據(jù)上面的檢驗(yàn)值分析，原假設(shè)：不是的格蘭杰原因。計(jì)算得到值0.0345，因此不認(rèn)可原假設(shè)。原假設(shè)：不是的格蘭杰原因。由于值為0.8559，因此認(rèn)可原假設(shè)。以上分析指出，匯率產(chǎn)生的變化能夠?qū)首兓闆r加以說明，但利率變化并不導(dǎo)致前者的變動，兩者因果關(guān)系具有單向作用性。3.5利率與匯率局部動態(tài)關(guān)系分析3.5.1脈沖響應(yīng)函數(shù)在計(jì)算過程中，系數(shù)僅能夠體現(xiàn)出局部動態(tài)關(guān)系，無法實(shí)現(xiàn)對全部關(guān)系的把握；但是研究人員一般都需對變量間所存在的所有影響性進(jìn)行確定，此時借助于繪制IRF脈沖響應(yīng)全面地對變量所存在的動態(tài)影響加以確定。檢驗(yàn)成果見圖3-3所示：圖3-3脈沖響應(yīng)函數(shù)得到上面的四個圖后，現(xiàn)在來依次對它們進(jìn)行分析，第一個圖反映了給一個沖擊對的影響，可以看到人民幣名義有效匯率自一期就實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的上漲，三期實(shí)現(xiàn)最大化，后期開始具有穩(wěn)定性，人民幣名義有效匯率對自身的影響很小。第二個圖反映了給一個沖擊對的影響，人民幣名義有效匯率從第一期開始平穩(wěn)上升，上升幅度很小，利率對人民幣名義有效匯率的影響很小，近乎于無。第三個圖反映了給一個沖擊對的影響，從圖中看到利率在第二期達(dá)到最大為0.061%，之后開始逐漸回落，第八期達(dá)到了負(fù)向水平，之后還在繼續(xù)回落，匯率對利率的影響是很大的。第四個圖反映了給一個沖擊對的影響，利率對自身的影響是逐漸下降的，在第十期的時候最小為0.01%。3.5.2方差分解借助于方差分解能夠有效的補(bǔ)充脈沖響應(yīng)函數(shù)計(jì)算結(jié)果，能夠?qū)崿F(xiàn)所給信息變化對其余變量的影響作用。本研究中就利率以及匯率信息變化在10期中所產(chǎn)生的影響作用進(jìn)行分析。成果見下圖3-4所示：圖3-4方差分解從上面四個圖可以看出，圖一表示的為匯率變動方差因?yàn)樽陨碜兓a(chǎn)生的情況，相關(guān)解釋情況為定值。圖二表示的為匯率方差根據(jù)利率變化所產(chǎn)生的情況，匯率方差因利率變動解釋為定值。圖三表示的為利率方差根據(jù)匯率變化產(chǎn)生的情況，利率方差因匯率變動解釋呈現(xiàn)增長趨勢，第四期實(shí)現(xiàn)最大，也就是說約14%利率變動方差可根據(jù)匯率變動解釋。圖四表示的為利率變動方差根據(jù)自身變動所產(chǎn)生的情況，利率變動方差因自身變動解釋的情況表現(xiàn)為逐漸下降趨勢。3.6利率與匯率周期性分析在采取實(shí)證研究進(jìn)行分析時，主要的分析對象包括了周期相依性，為實(shí)現(xiàn)對這一變量周期的分析。按照本文所采取的實(shí)證分析，借助于譜分析方式就利率及匯率的周期性加以分析。譜分析中將不同的時間序列作為具有特定頻率的波來實(shí)現(xiàn)疊加處理，將實(shí)現(xiàn)各頻段中時間所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。借助于H-P濾波來實(shí)現(xiàn)各變量周期檢驗(yàn)，對去除波動趨勢后的變量周期特點(diǎn)加以分析。見圖3-5、3-6所示：圖3-5LNNEER周期性圖3-6LNR周期性根據(jù)以上的分析能夠發(fā)現(xiàn)，利率和匯率有大幅度的波動，其變化趨勢沒有明顯的規(guī)律可尋，不具有顯著的周期特征。當(dāng)對其趨勢加以剔除之后，對兩者的周期性波動趨勢（綠色線條）加以研究，也沒有尋找到兩者存在周期性波動。對變量進(jìn)行趨勢分析，兩變量在趨勢上具有相似性，表現(xiàn)為先升高后降低，但是升降無規(guī)律。4總結(jié)與建議根據(jù)以上研究，分析出人民幣利率與匯率所具有的聯(lián)動關(guān)系：第一，人民幣利率與匯率長期均衡關(guān)系明顯。借助于格蘭杰因果檢驗(yàn)指出匯率的波動可以對利率變化實(shí)現(xiàn)有效的解釋，但是后者的變動并不導(dǎo)致前者的變動，兩者之間是單向的因果關(guān)系。第二，利率及匯率在局部動態(tài)關(guān)系方面具有不相一致的影響情況。分析脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解的結(jié)果，利率并不能較快對匯率變化產(chǎn)生影響，但匯率的變化將顯著的影響到利率大小。利率盡管可以在一定程度上影響匯率，但其程度是非常小的。分析二者所存在的周期性，未能表現(xiàn)出一定的規(guī)律性。通過上述結(jié)果看出，利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系較為明顯，和相關(guān)研究結(jié)論進(jìn)行對比分析，人民幣利率及匯率在互相影響方面具有限制作用。利率匯率在被管制時，資本的流動性不高，這將直接導(dǎo)致兩者不具有較高的聯(lián)動性，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生負(fù)面作用。對于人民幣利率應(yīng)該增加市場化，使資本的流動更為自由，不應(yīng)該對資本賬戶進(jìn)行過嚴(yán)格的管制，使利率以及匯率的聯(lián)動具有更為穩(wěn)固的基礎(chǔ)，使經(jīng)濟(jì)在較長的周期中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。[11]參考文獻(xiàn)[1]曹鳳岐.人民幣匯率形成機(jī)制研究[J].金融研究，2005（01）：43-51[2]Abraham“Interestratedynamicsandspeculativetradinginafixedexchangeratesystem”[J].InternationalReviewofEconomics&Finance,1999(6):213-222.[3]ChinnM.andG.Meredith“MonetaryPolicyandLongHorizonUncoveredInterestParity”[J].GlobalFinanceJournal,2004(11):409-430.[4]王愛儉，張全旺.論不同經(jīng)濟(jì)體制下利率與匯率的聯(lián)動性[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)-天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2003(09):12-15.[5]肖彥蓉.人民幣利率與匯率聯(lián)動性研究[D].吉林大學(xué),2013.[6]馬正兵，黃蕾.金融學(xué)[M].上海：立信會計(jì)出版社，2012.9[7]曹龍騏，鄭建明.我國利率政策有效性探討[J].金融研究，2000（04）：23-33[8]杜金民，鄭凌云.利率平價(jià)理論對我國匯率決定的適用性探討[J].學(xué)術(shù)研究，2001（07）：127[9]陳雁南.金融市場化改革背景下人民幣利率和匯率聯(lián)動機(jī)制研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué),2016.[10]馬慧慧.EViews統(tǒng)計(jì)分析與應(yīng)用[M].北京電子工業(yè)出版社，2016.4[11]胡國輝，劉志立.關(guān)于我國利率市場化若干問題的研究[J].商業(yè)研究，2006（02）：115-117

致謝我花了將近兩個月的時間終于把這篇論文寫完了，與此同時，在這段充滿奮斗的歷程中，帶給我的是無限的激情和收獲。在寫論文的過程中遇到了不少的困難和障礙，但是都在同學(xué)和老師的幫助下順利克服了。在學(xué)校圖書館查資料的時候，圖書館的老師也給我提供了很多的支持和幫助。在這里要特別感謝我的論文指導(dǎo)老師王宇星老師，沒有她對我的有建設(shè)性的指導(dǎo)和幫助，無私的為我進(jìn)行論文的修改和改進(jìn)，我這篇論文最終無法完成。在此，我向指導(dǎo)和幫助過我的老師們和同學(xué)們表示最衷心的感謝!同時，我也要感謝本論文所引用的各位學(xué)者的專著，如果沒有這些學(xué)者的研究成果的啟發(fā)和幫助，我將無法完成本篇論文。至此，我還要感謝我的室友們，她們在我寫論文的過程中給予了我很多有用的素材，也在論文的排版和撰寫過程中提供熱情的幫助，真的非常感謝她們！

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