目錄

CONTENTS終端需求差異：地產(chǎn)燒堿與PVC供需錯配010203與汽車玻璃純堿產(chǎn)業(yè)關(guān)注減產(chǎn)節(jié)奏一、宏觀端仍然面臨匯率壓力以及利率倒掛的沖擊，地產(chǎn)相關(guān)需求仍有壓力，但需要注意在政府政策支持下，下半年需要注意市場季節(jié)性好轉(zhuǎn)。近年來新能源車的持續(xù)爆發(fā)，帶動金屬產(chǎn)業(yè)需求好轉(zhuǎn)，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)業(yè)利潤較好，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張帶動燒堿需求向好。因此2025年燒堿強(qiáng)于PVC，如果未來玻璃升水幅度下降，則趨勢上玻璃強(qiáng)于純堿。二、玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)2025年核心仍在供應(yīng)端的選擇，要么減產(chǎn)、要么累庫降價、反套策略等仍是趨勢。需要注意的是過去多年行業(yè)習(xí)慣的淡旺季將會讓位于政府政策的托底節(jié)奏。玻璃重點關(guān)注湖北地區(qū)是否會持續(xù)減產(chǎn)、大型廠家是否會挺價，純堿則需要重點關(guān)注二季度以后行業(yè)季節(jié)性減產(chǎn)幅度、輕重價差壓制情況下出口市場對純堿市場的支撐。總之2025年玻璃純堿產(chǎn)業(yè)趨勢雖偏弱，但寬幅震蕩概率更大。三、高利潤的氧化鋁在2025年產(chǎn)能擴(kuò)張或超過10%，燒堿產(chǎn)業(yè)需求有增量，雖然燒堿供應(yīng)在2025年同樣會有增量，但氯堿綜合利潤偏低情況下，新增產(chǎn)能投產(chǎn)存在不確定性，二、三季度季節(jié)性減產(chǎn)進(jìn)一步支撐燒堿價格。在PVC方面，存量供應(yīng)偏高，且有新增產(chǎn)能的情況下，房地產(chǎn)又難有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，使得燒堿趨勢強(qiáng)于PVC。/第

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頁終端需求差異：地產(chǎn)與汽車中美利差倒掛人民幣匯率承受的壓力近期開始減輕資料：同花順，期貨研究資料：同花順，期貨研究中美利差倒掛以及強(qiáng)勢美元使得國內(nèi)資本周轉(zhuǎn)速度較慢；傳統(tǒng)強(qiáng)債務(wù)刺激帶動地產(chǎn)強(qiáng)勢周期模式將會導(dǎo)致資本外流壓力加大；因此地產(chǎn)大概率仍將處于匍匐狀態(tài)。但政府政策托底也會限制地產(chǎn)下墜空間。/第

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頁地產(chǎn)銷售面積同比下滑15.8%房地產(chǎn)銷售面積:商品房:累計值房地產(chǎn)銷售面積:商品房:累計同比30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值:周:合計值萬平方米200000180000160000140000120000100000800006000040000200000%12010080國內(nèi)地產(chǎn)成交總量同比下滑，但四季度成交明顯好轉(zhuǎn)，主要是政策托底。萬平方米70020212022202320246005004003002001000604020一線、二線成交恢復(fù)較好，三、四線成交偏弱。0-20-40-60需要注意的是地產(chǎn)庫存處于高位，地產(chǎn)價格呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)，不是好的信號。30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值:周:合計值30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值:周:合計值萬平方米400萬平方米25020212022202320243503002502001501005020212022202320242001501005000/第

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頁資料：同花順，國家統(tǒng)計局、期貨研究1、地產(chǎn)開工持續(xù)低于銷售，意味著地產(chǎn)行業(yè)目前仍處于持續(xù)去產(chǎn)能格局；2、地產(chǎn)銷售持續(xù)低于地產(chǎn)投資，意味著地產(chǎn)行業(yè)目前仍處于失血狀態(tài)；3、地產(chǎn)資金

持續(xù)負(fù)增長意味著在持續(xù)失血的情況下沒有通過融資補(bǔ)充資金。資料：同花順iFind、國家統(tǒng)計局、期貨研究/第

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頁7當(dāng)月到期信用債（億元）當(dāng)月到期海外債（億元）億元10009008007006005004003002001000億元6002021202220232024202520262023202420252026500400300200100001-31

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12-31資料：中指院，期貨研究資料：中指院，期貨研究1、國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)近年來持續(xù)面臨償債壓力，2025年國內(nèi)債務(wù)仍處于高位，但海外債自2025年以后壓力明顯下降；2、由于近年來地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)失血，又面臨償債壓力，因此地產(chǎn)投資偏弱，導(dǎo)致近年來地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)頻傳資金緊張；/第

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頁8實際凈停工面積/施工面積房地產(chǎn)施工面積:累房地產(chǎn)新開工施工面積:房地產(chǎn)竣工面積:累計

實際凈停工日期理論停工率理論停工面積保交樓增量計值累計值值面積8.15%6.95%2018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10822,300893,821926,759975,387904,999838,364666,902678,501687,544688,896696,818703,286709,420715,968720,660209,342227,154224,433198,895120,58795,3769,42993,55095,94291,218101,41286,22299,83110,39515,25918,86022,24526,51930,01733,39436,81641,99567,03962,08395,55359,05089,56275,78881,06177,31574,49979,72779,73878,98178,57878,61779,10110.31%6.05%6.81%7.41%8.02%8.62%8.67%8.72%8.77%8.82%8.87%8.92%8.92%8.97%9.02%63,11272,30272,53972,25157,80959,15560,28960,75461,80262,72963,27664,22065,00332,44109.90%17,0233,5379.04%12.15%11.40%10.84%11.57%11.44%11.23%11.08%10.98%10.98%23,25118,16014,20918,97417,93616,25115,30114,39714,098161,78217,28323,51030,09038,02343,73349,46556,05161,227保交樓總量（萬平方米）資料：同花順iFind，國家統(tǒng)計局、期貨研究/第

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頁1-11月國內(nèi)汽車銷量2043.5萬輛，同比+4.4%1-11月國內(nèi)新能源汽車銷量1126.2萬輛，同比+35.62%1-11月新能源汽車出口114.1萬輛，同比+4.5%資料：乘聯(lián)會，海關(guān)總署、期貨研究1、近年來新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)向好，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求增加；2、2025年促銷費成為政策端基調(diào)，有利于國內(nèi)需求進(jìn)一步穩(wěn)定；/第

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頁10浮法玻璃產(chǎn)量同比下降13.2%純堿產(chǎn)量同比16.7%，潛在產(chǎn)能增加7.5%PVC產(chǎn)量同比3%，潛在產(chǎn)能增加7.6%房地產(chǎn)銷量增速-15.8%浮法玻璃利潤率-7%純堿利潤率-11%PVC利潤率-13.5%燒堿產(chǎn)量同比2%，潛在產(chǎn)能增加4.6%電解鋁產(chǎn)量同比增加4.6%氧化鋁產(chǎn)量同比4.4%，潛在產(chǎn)能增加11.4%電動車銷量增速35.62%電解鋁利潤率-3.8%氧化鋁利潤率71%燒堿利潤率20%資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究/第

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頁氯堿條線現(xiàn)貨高成本利潤率預(yù)期2025年產(chǎn)能增幅品種當(dāng)前05合約基差率玻璃純堿燒堿尿素PVC-7%-11%20%-14.50%-3.40%0%5%7.50%4.6%11%2.80%-8%5.50%7.60%-13.5%1、基差率越大潛在波動幅度越大，如氯堿產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種；2、虧損的行業(yè)應(yīng)該是升水結(jié)構(gòu)，盈利的品種應(yīng)該是貼水結(jié)構(gòu)，如果不是說明定價有問題，比如燒堿。3、趨勢上玻璃強(qiáng)于純堿，燒堿強(qiáng)于PVC，但是要注意基差的影響。資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究/第

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頁玻璃純堿產(chǎn)業(yè)關(guān)注減產(chǎn)節(jié)奏浮法玻璃：產(chǎn)量：中國（日）噸20212022202320241800001750001700001650001600001550001500001450001、2024年凈產(chǎn)能較年初高位下滑1.7萬噸，尤其8-10月減產(chǎn)規(guī)模較大，主要因旺季預(yù)期失落、價格太低、庫存太高，但2024年四季度需求好轉(zhuǎn)，供應(yīng)收縮步伐明顯放緩；負(fù)反饋：2、目前存量裝置中，按照窯齡看最有可能停產(chǎn)的是2017年以前停產(chǎn)的裝置，占總產(chǎn)能比例22.5%。目前國內(nèi)大部分裝置在2017-2021年有過冷修，此類裝置占比近44%；3、當(dāng)前在產(chǎn)15.9萬噸/日產(chǎn)能略顯偏高，行業(yè)二、三季度一般傾向復(fù)產(chǎn)，如果在此基礎(chǔ)上供應(yīng)恢復(fù)，則玻璃高位壓力仍較大；資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究/第

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頁1、目前停產(chǎn)裝置中，管道氣類裝置占比達(dá)到51.59%，焦?fàn)t煤氣裝置占比36.25%，石油焦裝置僅占12.16%；2、目前在產(chǎn)的裝置中管道氣裝置占比57.21%，石油焦裝置21.07%，煤制氣占比16.46%，重油裝置占比5.26%；3、2017年前投產(chǎn)的天然氣裝置目前有近1.8萬噸在產(chǎn)，占所有天然氣裝置近20%；/資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究第

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頁未來供應(yīng)潛在復(fù)產(chǎn)點火產(chǎn)線序號12345678地區(qū)華北華北華北華北華東華東華東華中華中華中華南西南西南西南西南東北?省份河北河北河北天津江蘇浙江安徽河南湖南河南廣東四川四川四川貴州遼寧?生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線名稱四線設(shè)計產(chǎn)能（噸/日）備注時間未確定計劃2025年時間未確定計劃2025年計劃2025年計劃2025年時間未確定時間未確定時間未確定時間未確定時間未確定時間未確定計劃2024年年底計劃2025年計劃2025年時間未確定?沙河市長城玻璃有限公司沙河市安全實業(yè)有限公司河北德金玻璃有限公司天津耀皮玻璃有限公司吳江南玻玻璃有限公司900800800600900600600560500七線德金六線耀皮二線吳江二線一線六安一線濮陽一線醴陵三線一線福萊特玻璃集團(tuán)股份有限公司安徽冠盛藍(lán)玻實業(yè)有限公司耀華（濮陽）玻璃有限公司株洲醴陵旗濱玻璃有限公司耀華（洛陽）玻璃有限公司英德八達(dá)玻璃有限公司910111213141516?650八達(dá)一線成都一線成都三線一線600700900520900100011530明達(dá)玻璃（成都）有限公司成都南玻玻璃有限公司四川省瀘州市海納環(huán)?？萍加邢薰井吂?jié)明鈞玻璃股份有限公司信義玻璃(營口)有限公司?明鈞二線營口二線合計/資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究第

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頁未來供應(yīng)潛在新點火（包括搬遷、置換）產(chǎn)線序號1地區(qū)華北華北華中華中華中華中華東華南西南西南西南西南西南西南西南西南東北省份河北河北江西江西河南湖北安徽福建四川四川貴州貴州貴州云南云南重慶遼寧生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線名稱正大新三線置換線日熔量(噸)850備注河北正大玻璃有限公司時間未確定2沙河市安全實業(yè)有限公司江西透光陶瓷新材料有限公司安源玻璃有限公司浮法玻璃廠洛玻集團(tuán)洛陽龍海電子玻璃有限公司湖北億鈞耀能新材股份公司福耀浮法玻璃（安徽）有限公司福建龍?zhí)崢I(yè)有限公司105012001200250計劃2025年點火時間未確定3景德鎮(zhèn)一線萍鄉(xiāng)三線龍海二線荊州四線一線4計劃2025年點火時間未確定56600置換，時間未定計劃2025年點火時間未確定75608龍?zhí)┒€電子一線電子一線貴州二線貴州二線貴州二線曲靖一線曲靖二線置換二線本溪置換線合計6009四川旗濱電子玻璃有限公司四川旗濱電子玻璃有限公司貴州海生玻璃有限公司65計劃2025年點火計劃2025年點火計劃2025年點火籌建1011121314151617150700貴州海生玻璃有限公司600貴州海生玻璃有限公司600籌建信義節(jié)能玻璃（云南）有限公司信義節(jié)能玻璃（云南）有限公司信義玻璃（重慶）有限公司本溪玉晶玻璃有限公司600在建，時間未確定在建，時間未確定時間未確定800900116011885時間未確定?????/資料：同花順iFind，卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、期貨研究第

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頁17未來供應(yīng)潛在冷修/停產(chǎn)/置換/搬遷產(chǎn)線序號地區(qū)華北華北華東華南省份河北河北山東生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線名稱德金一線正大一線金晶五線東莞一線日熔量(噸)600備注1234河北德金玻璃有限公司河北正大玻璃有限公司山東金晶科技股份有限公司時間未定時間未定時間未定時間未定500600500廣東

信義超薄玻璃（東莞）有限公司信義環(huán)保特種玻璃（江門）有限公5華南廣東江門四線800時間未定司6789西南西南東北東北重慶四川遼寧遼寧重慶萬盛福耀玻璃有限公司四川旭虹光電科技有限公司大連耀皮玻璃有限公司本溪玉晶玻璃有限公司萬盛一線一線600150計劃2025年冷修計劃2024年冷修一線700計劃2025年冷修四線合計6005050置換停產(chǎn)，時間未定?????/第

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頁第

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頁資料：隆眾資訊，期貨研究18公司名稱擴(kuò)建/新建產(chǎn)能l

玻璃：預(yù)計浮法玻璃2025年產(chǎn)能或在-5%-5%左右波動，光伏玻璃據(jù)行業(yè)內(nèi)預(yù)估極限減產(chǎn)或可達(dá)15%。地點

工藝預(yù)計投產(chǎn)時間遠(yuǎn)興能源二期阿拉

天然善盟

堿法預(yù)計2025年12月30日投產(chǎn)28060連云港德邦連云

聯(lián)堿預(yù)計2024年四季度投產(chǎn)港法連云港堿業(yè)純堿：2024年四季度部分裝置試車，主要產(chǎn)品投放集中在2025年初，另有105萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能增幅7.5%。l連云

聯(lián)堿預(yù)計2024年四季度投產(chǎn)110港法中天

桐柏

天然堿業(yè)

堿法預(yù)計2024年四季度投產(chǎn)304060縣湖北

應(yīng)城

聯(lián)堿雙環(huán)預(yù)計2025年4-5月份投產(chǎn)市法湖北

應(yīng)城

聯(lián)堿新都預(yù)計2025年投產(chǎn)l

玻璃純堿價差需要市法注意二者基差因素。中鹽青海堿業(yè)德令

氨堿5預(yù)計2025年技改擴(kuò)產(chǎn)哈法/資料：隆眾資訊，期貨研究19玻璃純堿持續(xù)處于弱基差、低利潤結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致期貨市場固化大量倉單在盤面導(dǎo)致交割壓力較大。未來季節(jié)性減產(chǎn)窗口期、季節(jié)性補(bǔ)庫周期將是改變市場結(jié)構(gòu)的可能窗口。純堿：氨堿法：生產(chǎn)毛利：華北地區(qū)（周）元/噸元/噸400基差（右軸）元/噸20002500CZCE：純堿：主力合約：收盤價（日）純堿：重質(zhì)：市場價：華北地區(qū)（日）202120222023202430020010002000150010005000150010005000-100-200-500/第

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頁資料：隆眾資訊，期貨研究單周最低開工率

供需差額

單周最高供

供需差額供應(yīng)（萬噸/周）

（萬噸）

應(yīng)（萬噸）

（萬噸）萬噸/周需求弱勢剛需

32需求中性剛需

35.7需求樂觀剛需

37.8363636446.246.246.214.210.58.40.3-1.81、假設(shè)一浮法玻璃供應(yīng)下降至14.8萬噸/日，光伏玻璃下降至8萬噸/日；2、假設(shè)二需求中性情況下，玻璃供應(yīng)維持16萬噸/日，光伏維持9.4萬噸/日3、假設(shè)三需求樂觀情況下，浮法玻璃產(chǎn)能增至16.5萬噸/日，光伏玻璃增至10.5萬噸/日；4、近4年單周最低開工率70%，2024年最高開工率93%；5、樂觀情況下對應(yīng)剛需在新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)的情況下，對應(yīng)開工率為73.6%，新增產(chǎn)能皆不投產(chǎn)，對應(yīng)開工率為78.8%，2024年僅有2周在此開工率以下。/第

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頁資料：隆眾資訊，期貨研究燒堿與PVC供需錯配氧化鋁開工率86.03%，同比上升5.85%紙漿產(chǎn)能年均增長率為15.54%粘膠短纖開工處于歷年高位行業(yè)開工率:粘膠短纖萬噸紙漿：設(shè)計產(chǎn)能：中國（年）產(chǎn)能增速35003000250020001500100050030%25%20%15%10%5%%10080604020020222023202400%2024年1-9月印染布產(chǎn)量416.22億米，同比增長2.94%印染周度開工率（區(qū)域）:中國:華東地區(qū)1、氧化鋁高產(chǎn)量、高利潤、低庫存，對燒堿剛需擴(kuò)張、囤貨擴(kuò)張；%2019202220202023202120242、2024年國產(chǎn)紙漿年內(nèi)新增產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到630萬噸/年。近五年紙漿產(chǎn)能年均增長率為15.54%；2025年國內(nèi)紙漿新增產(chǎn)能仍超過600萬噸。1201008060402003、2023年和2024年，由于需求端則的穩(wěn)步增長，行業(yè)開工回升至高位，2025年粘膠短纖預(yù)計有50萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)；4、2024年1-9月，印染行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)印染布產(chǎn)量416.22億米，同比增長2.94%，增速較上半年回落1.04%。/第

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頁資料：隆眾資訊，期貨研究2024年11月-2025年氧化鋁投產(chǎn)計劃2025年氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能1180萬噸，2024年11月氧化鋁建成產(chǎn)能10370萬噸，產(chǎn)能增幅11.4%。按運行產(chǎn)能計算（氧化鋁部分產(chǎn)能無法復(fù)產(chǎn)),11月份全國運行產(chǎn)能8485萬噸,產(chǎn)能增幅接近14%。氧化鋁投產(chǎn)一次性囤貨需求預(yù)估接近43萬噸，按照投產(chǎn)進(jìn)度（按預(yù)期投產(chǎn))帶來的剛需中性預(yù)估接近60萬噸。加起來近103噸對燒堿增量需求，占2024年燒堿表需約2.7%。2025年海外氧化鋁投產(chǎn)預(yù)計在300萬噸以上，其堿產(chǎn)能，南山集團(tuán)有100萬噸預(yù)計25年三季度投產(chǎn)。尼錦江100萬噸預(yù)計25年一季度投產(chǎn)，且無配套燒資料：隆眾資訊，上海有色網(wǎng)，百川資訊，期貨研究第

24頁/燒堿：出口數(shù)量合計：中國（月）液體燒堿出口數(shù)量：當(dāng)月值噸萬噸35202020212022202320242020202120222023202440000035000030000025000020000015000010000050000030252015105001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31資料：隆眾資訊，期貨研究資料：隆眾資訊，期貨研究u

2024年1-10月燒堿累計出口246.7萬噸，同比上升14.6%。u

受海運費的影響，上半年出口偏弱，下半年環(huán)比改善。從出口方向看，東南亞地區(qū)增量明顯，尤其1-10月往印尼的燒堿出口同比上升102%，受氧化鋁和新能源領(lǐng)域的影響大。資料：隆眾資訊，期貨研究/第

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頁全國20萬噸及以上液堿樣本企業(yè)廠庫庫存30.45萬噸(濕噸)，環(huán)比上漲8.17%，同比下滑19.25%。本周國內(nèi)燒堿產(chǎn)能利用率83.9%，環(huán)比下降1.3%。資料：隆眾資訊，期貨研究資料：隆眾資訊，期貨研究u

市場在現(xiàn)貨下跌時期，囤貨需求大幅減少，不管是廠家、貿(mào)易商還是非氧化鋁的下游，都不愿意持有庫存，因此市場需求被持續(xù)壓制。u

但也尤其要注意，淡季之后，氧化鋁新產(chǎn)能入場備貨，低庫存的狀態(tài)下，燒堿產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)會帶來更大力度的囤貨。資料：隆眾資訊，期貨研究/第

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頁燒堿2025年新增產(chǎn)能計劃燒堿產(chǎn)能及產(chǎn)能增速萬噸燒堿年度產(chǎn)能（區(qū)域）:中國產(chǎn)能增速60005000400030002000100006%5%4%3%2%1%0%-1%-2%資料：隆眾資訊，期貨研究u

2025年燒堿仍有較多產(chǎn)能投產(chǎn)，但考慮到耗氯下游，尤其是PVC持續(xù)虧損的情況，整體投產(chǎn)或不及預(yù)期。/第

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頁PVC生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率在81.57%環(huán)比增加1.04%，同比增加0.34%電石法在80.70%環(huán)比增加0.35%，同比增加1.14%乙烯法在84.05%環(huán)比增加2.98%，同比減少2.22%資料：隆眾資訊，期貨研究/第

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頁山東氯堿綜合利潤山東外采電石PVC利潤元/噸2500元/噸10002022202320242022202320242000150010005005000-500-1000-1500-20000-500-1000內(nèi)蒙一體化PVC利潤西北氯堿綜合利潤元/噸2500元/噸3500202220232024202220232024300025002000150010005002000150010005000-500-10000-500資料：隆眾資訊，期貨研究/第

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頁單月最低開工率供應(yīng)（萬噸）單月最高開工率供應(yīng)（萬噸）萬噸/月需求弱勢剛需供需差額（萬噸）供需差額（萬噸）347.5354.7360.7310.7310.7310.7-36.8-44.0-50.0355.7355.7355.78.11.0需求中性剛需需求樂觀剛需-5.01、假設(shè)一，需求弱勢情況下，氧化鋁原料備貨低，進(jìn)口礦使用占比增加，紙漿造紙行業(yè)投產(chǎn)不及預(yù)期，出口需求不變，其余下游需求一