《證券投資模擬實訓I》內(nèi)容及要求

一、課程性質(zhì)、目的和要求

證券投資模擬實訓是金融學專業(yè)的一門實踐課。本課程具有極強的理論性，同時又需要

體現(xiàn)良好的操作性，因此，具有理論與實踐相結(jié)合的特點。在理論教學的基礎上，讓學生實

際了解證券投資的基本程序、操作要點、具體方法是實訓的主要任務。

二、教學內(nèi)容要點

結(jié)合證券投資專業(yè)課程的學習，本實訓課程的目的是使學生通過不同模塊的實際訓練,

對網(wǎng)上證券投資的實際過程及操作程序有一個基本的了解和掌握。其中包括：

1.基礎模塊：掌握軟件下載、系統(tǒng)安裝與運用的基本方法；獨3建證券模擬賬戶（建

立賬戶一一普通組，本金100萬）；

2.基本分析模塊：搜集宏觀、行業(yè)與區(qū)域及公司信息，按從上到下方式分析進行基本分

析；

⑴宏觀經(jīng)濟分析：經(jīng)濟周期階段、趨勢，近期宏觀經(jīng)濟政策方向等;

⑵行業(yè)分析：行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、特點，行業(yè)周期階段等；

⑶公司分析：治理結(jié)構(gòu)、公司管理、戰(zhàn)略、財務分析等；

3.組合構(gòu)建(將資金分為五份，每份20萬，建立5個投資組合；組合中股票數(shù)量不超

過5只；各個組合股票種類可以一樣，也可以不一樣；建立組合時的基準指數(shù))

⑴等權(quán)重組合；

⑵非等權(quán)重組合一一加入自己判斷的組合一一基于對未來宏觀、行業(yè)、及企業(yè)估值一一

自己設定權(quán)重

⑶市值權(quán)重組合

①基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建組合，例如各股票占總市值比例如下：

A----x%；

B----y%；

C----z%；

0----u%；

E----v%

②各股票在組合111的比例為：

A----x%/(x%+y%+z%+u%+v%)

B——y%/(x%+y%+z%+u%+v%)

C——z%/(x%+y%+z%+u%+v%)

D---u%/(x%+y%+z%-?-u%+v%)

E---v%/(x%+y%+z%+u%+v%)

⑷均方差標準投資組合(該組合必須選擇5只股票：用Excel表格計算)

①計算所選擇股票過去10個月每月的收益率；

②計算月度算術(shù)和幾何收益率；

③計算均值、方差和協(xié)方差

④建立方差最小化投資組合

⑸任意投資組合

可以基于任何方法進行投資一一技術(shù)分析、基礎分析、指數(shù)化(購買某市場化組合，如

指數(shù)式基金)、或者占卜。

4.技術(shù)分析模塊：通過網(wǎng)絡方式進行證券交易市場的實時跟蹤與分析：

⑴熟悉分時圖表；

(2)K線分析方法

⑶形態(tài)趨勢分析方法

⑷技術(shù)分析指標應用；

⑸熟悉網(wǎng)上證券委托、查詢等操作程序；

5.綜合分析模塊：先應用基本分析方法分析并選擇證券，再根據(jù)技術(shù)分析方法選擇買賣

時機，最后根據(jù)投資組合理論構(gòu)建有效的投資組合。

三、職業(yè)技能鑒定等級要求

無

四、學時分配

計戈U

序號模塊類別單元項目開課主要內(nèi)容學時

學期

選擇相應的軟件，下載，系統(tǒng)安裝與

軟件下載與安裝7

調(diào)試

熟悉該系統(tǒng)的各種功能，并能自如地

1基礎模塊系統(tǒng)功能及使用78-16

運用

利用網(wǎng)絡方式，建立證券投資模擬賬

建立模擬賬戶7

戶

獲取宏觀信息并做出相應的分析與判

宏觀分析7

斷

基本分析模行業(yè)分析7深入到不同的行業(yè)進行比較與分析24-40

2

塊依據(jù)有關公司信息，有選擇地對上市

公司分析7

公司進行具體分析

模擬證券交易7進行網(wǎng)上證券委托、查詢等訓練

等權(quán)重組合；7

7基于對未來宏觀、行業(yè)、及企業(yè)估值

非等權(quán)重組合

一一自己設定權(quán)重

育值權(quán)重組合7基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建

7①計算所選擇股票過去10個月每月

3組合構(gòu)建的收益率；②計算月度算術(shù)和幾何收16-24

均方差標準組合

益率；③計算均值、方差和協(xié)方差；

④建立方差最小化投資組合。

7可以基于任何方法進行投資一一技術(shù)

任意組合分析、基礎分析、指數(shù)化（購買某市

場化組合，如指數(shù)式基金）、或者占卜。

通過網(wǎng)絡方式進行證券交易市場的實

證券投資即時分析7

時跟蹤與分析

技術(shù)分析模

4熟悉K線代表的可中含義并通過不同24-32

塊K線圖形分析7

的K線組合解讀市場信息

形態(tài)分析7通過觀察不同的形態(tài)對市場做出分析

7對各種K線組合及其趨勢進行分析與

趨勢分析

推斷

技術(shù)指標分析7各種技術(shù)指標應用

交易一一建立組合7進行網(wǎng)上交易，構(gòu)建組合

依據(jù)投資計劃持續(xù)宏觀、行業(yè)及公司是否出現(xiàn)預期之外

7

跟蹤組合的變化

組合跟蹤管與可比基準比較，組合風險及收益是

5組合績效評價78~16

理否滿足投資計劃要求

根據(jù)基本面及組合績效是否滿足投資

組合調(diào)整7

計劃要求進行相應調(diào)整

五、課程教學方法與手段

利用中央與地方共建的證券投資實驗室，借助證券投資實驗室的行情分析系統(tǒng)和證券模

擬交易系統(tǒng)，通過實時行情和仿真模擬的方式，引領學生有計劃地對相關內(nèi)容進行實際訓練。

學生做實驗時，每人一臺電腦，進行相關內(nèi)容的訓練。實驗過程中，學生要充分的交流探討，

教師給予相應的指導。實驗結(jié)束后，每人要獨立完成證券投資實訓報告。

六、考核方式

1.階段考核

分階段寫出實訓日志、最后交一份實訓報告。

2.結(jié)課考核

平時出勤、實訓日志、專?題交流占總成績的30禮實訓報告占總成績的70%。

實訓報告評分標準

成績要求

優(yōu)報告內(nèi)容完整，文字專業(yè)嚴謹，能夠正確進行合理的基本分析、構(gòu)建投資組

合、通過合理的技術(shù)分析手段實施投資組合，在內(nèi)容和格式方面沒有明顯錯

誤

良報告內(nèi)容完整，文字比較專業(yè)嚴謹，能夠比較正確進行合理的基本分析、構(gòu)

建投資組合、通過合理的技術(shù)分析手段實施投資組合，在內(nèi)容和格式方面沒

有明顯錯誤

中報告內(nèi)容完整，文字比較專業(yè)嚴謹，能夠比較正確進行合理的基本分析、構(gòu)

建投資組合、通過合理的技術(shù)分析手段實施投資組合，在內(nèi)容和格式方面有

較少錯誤

及格報告內(nèi)容比較完整，文字比較專業(yè)嚴謹，能夠比較正確進行合理的基本分析、

構(gòu)建投資組合、通過合理的技術(shù)分析手段實施投資組合，在內(nèi)容和格式方面

有一定錯誤

不及格報告內(nèi)容比較完整，文字比較專業(yè)嚴謹，能夠比較正確進行合理的基本分析、

構(gòu)建投資組合、通過合理的技術(shù)分析手段實施投資組合，在內(nèi)容和格式方面

有較多明顯錯誤

七、教材及教學參考書

教材：

《證券投資實訓》孫可娜機械工業(yè)出版社2005

參考書：

《證券投資教程》孫可娜機械工業(yè)出版社2005

《證券投資》孫可娜高等教育出版社2003

實訓報告主要內(nèi)容㈠：

1.閱讀基本分析案例一一寫出心得

⑴宏觀數(shù)據(jù)的獲得

⑵行業(yè)分析數(shù)據(jù)杳找（房地產(chǎn)或金融行業(yè)）

⑶股票估值

一份合理的估值報告包括哪些部分？恰當估值的核心是什么？中外估值報告的差異在

哪兒？你對證券估值的認識

2.你的各種投資組合構(gòu)成（說明均方差標準組合構(gòu)建過程）

3..技術(shù)分析實踐和你對技術(shù)分析的認識

⑴K線分析

⑵趨勢和形態(tài)

⑶技術(shù)指標

4.實訓整體總結(jié)

實訓報告主要內(nèi)容㈡：

1.總結(jié)分析模擬實訓㈠階段建立的投資組合：

⑴各個組合盈虧狀況（與可比基準比較的結(jié)果）；

⑵盈虧原因分析；

2.閱讀基本分析案例基礎上進行基本分析一一按照從上到下進行估值一一寫出估值報告。

⑴宏觀經(jīng)濟分析一一現(xiàn)在所處經(jīng)濟周期，現(xiàn)在主要宏觀不確定性：美國次級債務危機及

其背景下的全球經(jīng)濟一一挑戰(zhàn)還是機遇？中國經(jīng)濟內(nèi)外部的挑戰(zhàn)？中國經(jīng)濟改革面臨的挑

戰(zhàn)？一一外部問題核心是次級債務危機導致發(fā)達國家市場經(jīng)濟動蕩以至于陷入嚴重蕭條的

擔憂、內(nèi)部問題核心是房地產(chǎn)價格和外需；

⑵行業(yè)分析：按自己公司對應的行業(yè)對其分析；

⑶公司分析與估值

3.技術(shù)分析及對技術(shù)分析的再認識

4.實訓整體總結(jié)

下頁是報告模板

金融專業(yè)證券投資

模擬實訓

專業(yè)：________金融學_____________

姓名：________李世坤_____________

班級學號：金融0701班5號

實訓時間：2009.12-2010.1

編號：

時間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第8頁共33頁

一、實訓目的和要求

目的：結(jié)合課堂教學內(nèi)容進行實際證券投資分析；

內(nèi)容：在基本分析基礎上進行投資組合構(gòu)建，再結(jié)合技術(shù)分析進行投資組合實施；

要求：收集宏觀、行業(yè)和公司數(shù)據(jù)資料對公司進行估值：

要求數(shù)據(jù)全面、準確，估值方法選擇恰當、科學；

進行各類投資組合構(gòu)建，并在今后一段時期課余時間進一步跟蹤和分析投資組合,

分析各組合盈虧狀況及其原因。

二、實訓內(nèi)容

1基本分析案例閱讀心得

M宏觀數(shù)據(jù)的獲得

經(jīng)濟周期：今年以來，經(jīng)濟增速逐季加快，從一季度的6.1%,回升到二、三季度的7.9%和

8.9斬前三季度增長7.7%預計四季度還將進一步加速，達到10%左右。全年增長率可能在

8.2%左右。各個產(chǎn)業(yè)也加快增長。占我國GDP總量的43%的工業(yè)，1-2月份僅增長3.8虬見

底后逐漸上升，十月達到漕長16.1,半年多時間加速了13個百分點；基礎設施建設所需要

工業(yè)原材料、工程機械、配件和汽車、家電等消費共同拉動工業(yè)的增長。農(nóng)業(yè)、服務業(yè)也在

穩(wěn)步增長。從區(qū)域上看，上海等10個省市的長三角地區(qū)，經(jīng)濟已經(jīng)恢復增長；珠三角正在

恢復增長；中西部地區(qū)加快增長。從需求上看，內(nèi)需引領中國經(jīng)濟復蘇。今年，曾作為拉動

經(jīng)濟增長主要力量的外需大幅下降，凈出口不僅沒拉動經(jīng)濟，反倒把GDP拉下負3.6個百分

點。全靠內(nèi)需中的投資增長33%,帶動GDP增長7.3個百分點；消費超過15%,帶動GDP增

長4個百分點。先行指數(shù)現(xiàn)在為105.6（1996年=100）。09月份先行指數(shù)上升0.8點,08

月份上升0.7點。

一致指數(shù)：1（）月份，在一致指數(shù)的4組構(gòu)成指標（經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素的影響）中，

4組指標都呈上升趨勢，推動一直指數(shù)上升的指標一一按貢獻從大到小的順序排列一一社會

需求指數(shù)*（消費品零售指標

如g-289年宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)恬況

上升，投資指標和外貿(mào)進出口

115

110

呈下降趨勢）、社會收入指數(shù)*10

1)05

（其中：企業(yè)利潤指標和居民)90

)95玷

8

可支配收入上升、稅收指標微J85

)O

75

O

降）、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和工業(yè)從7

業(yè)人員數(shù)。12月2009年4月6月8月10月

2月

一先行指求Y一一致指數(shù)一滯后指數(shù)一預警指數(shù)

一致指數(shù)現(xiàn)在為98.5

效謳來源：國案統(tǒng)計局“國研網(wǎng)數(shù)劃中心給2010*

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編號：

時間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第9頁共33頁

(1996年=100)。09月份一致指數(shù)上升().8點，08月份上升().6點.

滯后指數(shù)：10月份，滯后指數(shù)的5個構(gòu)成指標(經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素的影響)中，

2個指標全部為上升趨勢一一企業(yè)存貨和居民消費價格指數(shù)，3個指標下降一一非農(nóng)業(yè)短期

貸款、財政支出和居民儲蓄。

滯后指數(shù)現(xiàn)在為91.E(1996年=100)。09月份，滯后指數(shù)上升1.0點，08月份上升0.5

點。

預警指數(shù)：10月份，在

預警指數(shù)的10個構(gòu)成指標

(經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因

素的影響)中，經(jīng)最新數(shù)據(jù)

修訂有3個指標一一工業(yè)生

產(chǎn)指數(shù)、消費品零售總額和

工業(yè)企業(yè)利澗——處于爆

燈區(qū)；2個指標一一城鎮(zhèn)居

民可支配收入和居民消費

價格指數(shù)一一處于淺藍燈

區(qū)；有2個指標一一固定資產(chǎn)投資和貨幣供應M2一—處于黃燈區(qū)；有2個指標一一財政收

入和金融機構(gòu)各項貸款一一處于紅燈區(qū)；1個指標一一海關進出口總額一一處于藍燈區(qū)。綜

合各項指標的變動情況，預警指數(shù)為103.3點，比上月上升4.0點，已連續(xù)6個月處在正常

的綠燈區(qū)V

在全球經(jīng)濟衰退中，我國社會消費品零售總額能有這樣的增長，表明我國刺激消費的政策效

果很明顯。中國國內(nèi)市場活躍。商品市場、服務市場、資本市場、外匯市場都很活躍，甚至

連收藏品市場也很紅紅火火。由于社保投入和民生投入，農(nóng)民消費預期改善，農(nóng)村經(jīng)濟也對

消費產(chǎn)生了拉動。銀行間拆解市場由于“對手風險”極度放大,導致信貸市場利率成本急遽

上升，以及成交的萎縮，并嚴重影響到實體經(jīng)濟。中國經(jīng)濟正處于比較嚴重的周期衰退中，

本輪經(jīng)濟下滑有周期因素也有結(jié)構(gòu)調(diào)整特征，是全球經(jīng)濟再平衡和國內(nèi)增長方式轉(zhuǎn)型的必然

體現(xiàn).因此相比前兩輪調(diào)悠周期可能更為復雜和長期°但當前經(jīng)濟“斷崖”式下滑，有短期

因素的沖擊，夸大了周期下行的程度；并且在保增長方面，中國政府有著較多資源和手段,

周期底部軟著陸，09年下半年中國經(jīng)濟底部逐漸明朗，但全面復蘇還有待時日。從當前資

料來看中國已經(jīng)實現(xiàn)8%以上的增長，仍將是全球增長最快的國家。

趨勢：因為當前經(jīng)濟加速下滑，疊加了中長期周期下行因素以及短期來自存貨調(diào)整和信用市

場停頓的沖擊。未來的趨勢是經(jīng)濟周期F行還有較長過程。而存貨消化目前看還需2—3月

的時間。經(jīng)濟活動“最差”階段過去，還有待存貨周期結(jié)束，但由于大周期因素影響，“較

差”的情況還會持續(xù)更長時間。09年的經(jīng)濟大致呈“曠型的觸底模式，1季度末，隨著存

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編號：

時間：2021年X月X日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第1。貢共33頁

貨消化和信用市場恢復正常，以及政府刺激政策陸續(xù)到位，從而形成經(jīng)濟的第一波反彈，但

大的周期底部明朗還有待歐美外需和房地產(chǎn)市場的見底，到09年四季度后。經(jīng)濟復蘇則變

得更為緩慢漸進的過程，需要進行艱難的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：出清過剩產(chǎn)能，加速產(chǎn)業(yè)升級，從過度

依賴投資和外需轉(zhuǎn)向依靠消費和內(nèi)需的更為可持續(xù)的增長模式。而中長期增速會下一臺階,

很難再現(xiàn)過去幾年10%以上的高速增長。

宏觀經(jīng)濟政策：早在2008年11月5日，國務院常務會議正式將宏觀調(diào)控政策定調(diào)為“積

極財政政策與適度寬松貨幣政策”，同時推出“4萬億元”的投資計劃，央行也積極地采取

寬松的貨幣政策。在經(jīng)濟下行中，政府實行反周期的宏觀調(diào)控政策毋庸置疑，雖然不能夠改

變經(jīng)濟運行趨勢但但有助于熨平經(jīng)濟增長。我們認為，當前擴張性的貨幣政策以及“4萬億

元”投資的效果在09年二季度后開始顯現(xiàn)，其中新增投資部分可望帶動GDP1.5%以上，而

且預期政府會根據(jù)實施效果相機推出更大力度的措施，對于“保8”我們抱有信心。但判斷

經(jīng)濟是否軟著陸，我們不只依據(jù)增速的高低，而更關注失業(yè)人群以及企業(yè)壞帳率水平。只要

卜.述指標控制在可控范圍內(nèi)，經(jīng)濟應該是相對成功的軟著陸。

1.2行業(yè)分析數(shù)據(jù)

（一）、金融業(yè)

金融業(yè)在國民經(jīng)濟中處于牽一發(fā)而動全身的地位，關系到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定，具有優(yōu)化資

金配置和調(diào)節(jié)、反映、監(jiān)督經(jīng)濟的作用。金融業(yè)的獨特地位和固有特點，使得各國政府都非

常重視本國金融業(yè)的發(fā)展，金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中的核心地位，是由其自身的特殊性質(zhì)和作用所

決定的V現(xiàn)代經(jīng)濟是市場經(jīng)濟，市場經(jīng)濟從木質(zhì)上講就是一種發(fā)達的貨幣信用經(jīng)濟或金融經(jīng)

濟，它的運行表現(xiàn)為價值流導向?qū)嵨锪鳎泿刨Y金運動導向物質(zhì)資源運動。金融運行得正常

有效，則貨幣資金的籌集、融通和使用充分而有效，社會資源的配置也就合理，對國民經(jīng)濟

走向良性循環(huán)所起的作用也就明顯。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟中調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要杠桿。現(xiàn)代經(jīng)濟

是由市場機制對資源配置起基礎性作用的經(jīng)濟，其顯著特征之一是宏觀調(diào)控的間接化。而金

融在建立和完善國家宏觀調(diào)控體系中具有十分重要的地位。金融業(yè)是聯(lián)結(jié)國民經(jīng)濟各方面的

紐帶，它能夠比較深入、全面地反映成千上萬個企事業(yè)單位的經(jīng)濟活動，同時，利率、匯率、

信貸、結(jié)算等金融手段又對微觀經(jīng)濟主體有著直接的影響，國家可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策的需

求，通過中央銀行制定貨幣政策，運用各種金融調(diào)控手段，適時地調(diào)控貨幣供應的數(shù)量、結(jié)

構(gòu)和利率，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模、速度和結(jié)構(gòu)，在穩(wěn)定物價的基礎上，促進經(jīng)濟發(fā)展。

金融業(yè)具有指標性、壟斷性、高風險性、效益依賴性和高負債經(jīng)營性的特點。指標性是

指金融的指標數(shù)據(jù)從各個角度反映了國民經(jīng)濟的整體和個體狀況，金融業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的

晴雨表。壟斷性一方面是指金融業(yè)是政府嚴格控制的行業(yè)，未經(jīng)中央銀行審批，任何單位和

個人都不允許隨意開設金融機構(gòu)：另一方面是指具體金融業(yè)務的相對壟斷性，信貸業(yè)務主要

集中在四大商業(yè)銀行，證券業(yè)務主要集中在國泰、華夏、南方等全國性證券公司，保險業(yè)務

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編號：

時間：2021年X月X日書山有路勤為徑，學海無涯苦作舟頁碼：第11頁共33頁

主要集中在人保、平保和太保。高風險性是指金融業(yè)是巨額資金的集散中心，涉及國民經(jīng)濟

各部門。單位和個人，其任何經(jīng)營決策的失誤都可能導致“多米諾骨牌效應”。效益依賴性

是指金融效益取決于國民經(jīng)濟總體效益，受政策影響很大。

2009年11月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為59.46萬億元,同比增長29.74斬增幅比上年

末高11.92個百分點，11月份銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.25%,比上月下降0.05

個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.24%,比上月下降0.06個百分點。銀行間

市場人民幣交易平穩(wěn)，市場利率略有下降。2009年11月份銀行間市場人民幣交易累計成交

10.88萬億元，日均成交5183億元，日均成交同比下降3.41%,日均同比少成交183億元。

在2008年10月以后各國攻府不遺余力的拯救下，信貸市場度過了最恐慌的階段，并逐漸穩(wěn)

定下來。但由于實體經(jīng)濟仍在下滑中，房貸、信用卡消費、信用違約掉期(CDS)等相關金

融產(chǎn)品領域還會持續(xù)有損失暴露，金融市場恢復正常狀態(tài)還需時日，但從各國政府行動決心

來看，未來難有大型金融機構(gòu)的倒閉，我們認為信貸市場強震期已過。經(jīng)過本輪大幅調(diào)整，

?直因為市盈率高企而倍受詬病的A股市場，終于回歸到低市盈率的隊伍之中。A股今明兩

年的市盈率，已經(jīng)低于美國、日本等成熱市場。由于處在相對面增長、低利率和總儲蓄的經(jīng)

濟體中，并且相對封閉，我們認為A股估值水平壓縮空間已無多。而且在經(jīng)濟增長底部，PE

反而應有擴大現(xiàn)象。未來股價的風險更多來自業(yè)績的超預期下調(diào)，而非估值。09年仍將是

減持的高峰期。在2008年1634.79億股解禁規(guī)模上,2009年新增解禁6897.72億，絕對量

增加不少，但主要來自7月、10月中行、工行、中石化和上港大股東持股的解禁，合計占

72%.我們認為大型國企大股東持股近年內(nèi)難以成為實際減持壓力，去除上述股份外，相比

08年新增減持數(shù)量基木持平v而且我們認為當前階段，大小件問題不應對市場造成整體性

沖擊，投資人更多會依個股情況區(qū)別對待，對于估值有強吸引力，二級市場承接意愿強的公

司，我們預計影響十分有限，而對素質(zhì)差，缺乏長期投資價值的個股，大小非流通將進一步

加快價格回歸。而且我們注意到下半年以來頻繁出現(xiàn)大股東和產(chǎn)業(yè)投資人在二級市場主動增

持，以及限售股東自愿提窗減持門檻的案例不斷出現(xiàn)，這也意味產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈的

平衡點開始來臨。大的經(jīng)濟周期判斷，決定我們的配置方向；考慮到股票市場一般領先經(jīng)濟

周期6-9個月，因此很可能在08年四季度至09年一季度之間的時間段內(nèi)確定市場底部，但

是在經(jīng)濟底部最終明朗前不會出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，更多是區(qū)訶震蕩,最快也要到2009年中期左

右關注市場趨勢性起點的出現(xiàn)。所以目前資產(chǎn)配置仍是以防御為主，以穩(wěn)定成長類行業(yè)板塊

作為配置核心。由于近期市場博弈宏觀刺激政策，以及預期存貨周期接近尾聲，投資品板塊

以及銀行、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)活躍，我們視為市場階段性的機會，周期敏感型行業(yè)的趨勢性機

會還沒有到來，對此類行業(yè)我們保持平配或低配，以行業(yè)輪動、波段操作為主。整體從市場

大階段看，目前已度過熊市后半程，下跌風險有限，上漲也有阻力。銀行間市場人民幣交易

平穩(wěn)，市場利率略有下降，2009年11月份銀行間市場人民幣交易累計成交10.88萬億元,

日均成交5183億元，日均成交同比下降3.41%,日均同比少成交183億元。

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（二）、物流業(yè)

物流業(yè)是由多個部門組成的綜合性、服務性、基礎性的產(chǎn)業(yè)，結(jié)構(gòu)相當復雜。一般將物流業(yè)

分為兩類：第一類是大行業(yè)。包括交通運輸業(yè)、儲運業(yè)、通運業(yè)和配送業(yè)；第二類是小行業(yè)。

其中不少小行業(yè)既隸屬于這一大行業(yè)，又屬于另一大行業(yè)。如鐵道運輸業(yè)、汽車貨運業(yè)、遠

洋貨運業(yè)、沿海船運業(yè)、內(nèi)河船運業(yè)、航空貨運業(yè)、集裝箱聯(lián)運業(yè)、倉庫業(yè)、中轉(zhuǎn)儲運業(yè)托

運業(yè)、運輸代辦業(yè)、起重裝卸業(yè)、快遞業(yè)、拆船業(yè)、拆車業(yè)、集裝箱租賃業(yè)、托盤聯(lián)營業(yè)等。

現(xiàn)代物流特點：傳統(tǒng)物流而言的，是信息網(wǎng)絡化下時代下對傳統(tǒng)物流的升華。它涉及

學科、多領域，以滿足顧客的需求為目標，統(tǒng)籌考慮制造、運輸、銷售等市場情況，對信息、

運輸、倉儲、庫存、裝卸搬運以及包裝等物流活動采取集成式管理，從而形成一條完整的供

應鏈，以盡可能低的物流總成本，為客戶提供多功能、一體化的增值服務。

表1:現(xiàn)代物流的特點

特征物流早期階段現(xiàn)代物流階段

各種物流功能相對分散一體化綜合服務

第三方物流被普遍接受和采用

以第一方、第二方物流為主

采用物流中心

物流服務特點

供應鏈的局部環(huán)節(jié)管理供應鏈的全面管理

限『?地區(qū)物流服務提供國際物流服務

供需方短期合約供需方長期合作

價格競爭以降低總物流成本為目標

物流服務側(cè)重

提供物流的增值服務

提供運輸、倉儲標準服務

為顧客提供“量身定做”的個性化服務

無外部整合系統(tǒng)實時信息系統(tǒng)

有限或無EDI聯(lián)系與顧客、海關等的EDI聯(lián)系

物流信息技術(shù)

無衛(wèi)星跟蹤系統(tǒng)衛(wèi)星跟蹤系統(tǒng)

存貨管理系統(tǒng)

全球質(zhì)量管理

物流管理沒有或有有限的現(xiàn)代管理時間基礎管理

業(yè)務過程管理

隨著現(xiàn)代科學技術(shù)迅猛發(fā)展，全球經(jīng)濟一體化的趨勢加強，各國都面臨著前所未有的機

遇和挑戰(zhàn)。現(xiàn)代物流作為一種先進的組織方式和管理技術(shù)，并非是諸功能、環(huán)節(jié)的簡單相加，

而是各個功能、環(huán)節(jié)相互聯(lián)系、整體運作的綜合體，被廣泛認為是企業(yè)在降低物資消耗，提

高勞動生產(chǎn)率以外的重要的利潤源泉，在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。社會物流

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總費用與GDP的比率，是衡量一國物流運行效率和現(xiàn)代化程度的重要指標。近年來，我國社

會物流總費用與GDP的比率一直高位運行，2008年為18.現(xiàn)，而發(fā)達國家這一指標普遍在

10%以下。高企的物流成本在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，越來越成為制約社會經(jīng)濟效益提升的因素，

凸顯短板效應。

囹1：1998?2008年我國社會物流總費用與GDP的比率

19981999200020012002200320042005200620072008

行業(yè)政策：2009年3月10日，國務院正式發(fā)布《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》包括發(fā)展現(xiàn)

狀與面臨形勢，指導思想、原則和目標，主要任務，重點工程，政策措施以及規(guī)劃實施等六

部分內(nèi)容。力爭在2009年改善物流企業(yè)經(jīng)營困難的狀況，保持產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。到2011

年，培育一批具有國際競爭力的大型綜合物流企業(yè)集團，初步建立起布局合理、技術(shù)先進、

節(jié)能環(huán)保、規(guī)劃便捷高效、安全有序并具有一定國際競爭力的現(xiàn)代物流服務體系。

國內(nèi)外環(huán)境：受市場需求和經(jīng)濟危機影響，國際干散貨綜合運價指數(shù)（BDI）出現(xiàn)巨幅

波動。從2007年8月的7000點經(jīng)過短短三個多月的時旬，飆升到11000點,增幅為57%。

自2008年1月底2月初開始峰回路轉(zhuǎn)，之后又一路飆升。經(jīng)歷了6?7月的動蕩期后，從8

月下旬開始BDI指數(shù)以驚人的速度分別跌破3000點和2000點。2008年9月以后，國際金

融危機對我國物流業(yè)的影響逐步加深。正在從進出口相關行業(yè)向運輸、倉儲等物流相關企業(yè)

蔓延、由東部地區(qū)向中西部擴散，帶來了以下四個方面的壓力：一是實物量增速回落，需

求急劇減少的壓力。據(jù)統(tǒng)計，2008年，全國社會物流總額和物流業(yè)增加值同比增K幅度，

分別比2007年回落6.7和1.9個百分點；貨運量和貨運周轉(zhuǎn)量同比增長幅度，分別比2007

年回落1.7和10.2個百分點。今年以來，物流需求繼續(xù)延續(xù)了下降趨勢。如，中國外運股

份有限公司由于大客戶減產(chǎn)、停產(chǎn)，物流需求明顯收縮。順豐速運（集團）大客戶流失率為

上年同期的2.6倍。2009年1月份，中國物資儲運總公司由于流通不暢，有色金屬和煤炭

庫存量同比上升76%和97$。二是企業(yè)經(jīng)營困難，效益普遍下滑的壓力。從部分重點企業(yè)反

映的情況看，自2008年10月以后營業(yè)收入普遍下滑。中鐵現(xiàn)代物流科技股份有限公司從

2008年10月開始，前十位客戶物流量同比下降30%以上。2009年1月份，中國遠洋物流有

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限公司同比下降20%；宅基送總公司同比下降57%。大多數(shù)企業(yè)利潤大幅下降甚至出現(xiàn)虧損，

有些地區(qū)的部分企業(yè)開始退出物流行業(yè)。一:是資金短缺，投資不足的壓力。一方面客戶延

長賬期，物流企業(yè)墊付資金回籠放慢；另一方面部分上游客戶破產(chǎn)倒閉或惡意逃債，物流企

業(yè)壞賬風險加大。許多物流企業(yè)當期經(jīng)營難以為繼，原定投資計劃放緩或放棄，對后續(xù)發(fā)展

留下隱患。

物流業(yè)總體形勢：2008年，中國GDP超過30萬億元，成為世界第三大經(jīng)濟體。進出口

貿(mào)易總額2.56萬億美元，位居世界第三。全國社會物流總額89.9萬億元，物流業(yè)實現(xiàn)增加

值2萬億元，占全國服務業(yè)增加值的16.5船占GDP比重的6.6舟。其中，全國鐵路貨運總發(fā)

送量33億噸，鐵路貨運總周轉(zhuǎn)量25118億噸公里；全國營業(yè)性貨運車輛完成貨運量191.7

億噸，貨物周轉(zhuǎn)量32868.2億噸公里；全國水路貨運完成貨運量28.6億噸，水路貨物周轉(zhuǎn)

量40987億噸公里；沿海主要港口貨物吞吐量42.8億噸，集裝箱吞吐量1.28億標準箱。從

上述各項物流指標看，不少已經(jīng)位居世界前列。但從產(chǎn)業(yè)的國際競爭力看，中國還不是物

流強國。?是規(guī)模化、網(wǎng)絡化、集約化、專業(yè)化的現(xiàn)代物流服務體系尚未形成；二是衡量國

民經(jīng)濟運行效率的指標一一物流費用占國民生產(chǎn)總值的比重在2008年為18.3%,而出發(fā)達

國家1倍左右。國內(nèi)物流效率不高，使得工業(yè)企業(yè)流動費金平均周轉(zhuǎn)速度比發(fā)達國家低幾倍

甚至十幾倍；三是國內(nèi)領先的物流企業(yè)與跨國物流企業(yè)相比，無論是規(guī)模、品牌、盈利能力、

國際市場份額，還是物流禺供能力、服務創(chuàng)新能力、運倫模式、供應鏈管理能力等，均有很

大差距。2.短期物流需求有所下降但中長期需求仍將旺盛2008年下半年以來，隨著國際

金融危機對我國實體經(jīng)濟的影響逐步加深，物流業(yè)作為重要的服務產(chǎn)業(yè)也受到了嚴重沖擊。

物流市場需求急劇萎縮，運飾和倉儲等收費價格及利潤大幅度下跌，一大批中小物流企業(yè)經(jīng)

營出現(xiàn)困難，提供運輸、倉儲等單一服務的傳統(tǒng)物流企業(yè)受到嚴重沖擊。但是，從中長期看，

中國的物流需求仍將十分旺盛。這是因為：30年來經(jīng)濟快速增長帶來旺盛的物流需求，未

來十幾年的國內(nèi)經(jīng)濟總體上仍將保持強烈的物流需求。

圖5：2004?2008年全社會物流總額需求系數(shù)

2009年，全國社會物流總額89.9萬億元，同比增長19.5樂仍然保持了較快增長態(tài)勢,

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但增幅比2008年回落6.7個百分點。

競爭環(huán)境：早在20世紀80年代，跨國物流企業(yè)就開始進入中國。如美國聯(lián)邦快遞于

1984年、德國敦豪公司于1986年、荷蘭天地物流于1988年、美國聯(lián)合包裹于1988年、丹

麥馬士基于1999年相繼在中國建立合資企業(yè)。2001年，中國加入WT0后，物流業(yè)進一步擴

大了對外開放，加速了與國際市場接軌。從2006年起，外資企業(yè)可以在中國自行設立

分銷網(wǎng)絡，獨立經(jīng)營物流業(yè)務。中國巨大的物流市場和開放的格局，促使跨國物流公司

加快了在中國的布局。20。7年，外商在中國物流領域的投資項目達6996個，占外商同

期中國投資項目個數(shù)的1&5機迄今，國外著名物流企業(yè)大都進入了國內(nèi)物流市場，不僅

在快遞、航運物流、汽車物流等高端市場領域占據(jù)了主導，而且向傳統(tǒng)物流領域進行滲透和

擴張，中國物流業(yè)面臨越來越激烈的競爭。

圖4：2004?2008年全社會物流總額變化情況

1.3股票估值

絕對估值

絕時估值是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反應公司經(jīng)營狀況的

財務數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。

絕對估值的方法：?是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型（主要應用于期權(quán)

定價、權(quán)證定價等）?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF,而DCF估值模

型中，最廣泛應用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動，發(fā)現(xiàn)價格被低估的

股票，在股票的價格遠遠低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚

至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。

相對估值

相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與其它多只股票（對比系）

進行對比，如果低于對比系的相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上

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漲，使得指標I口I歸對比系的平均值。

相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和

該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和

國際上的（特別是香港和美國）同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。

聯(lián)合估值:聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標都被低估的股票,

表4全洋壬箜市場的住舊水平

市茶率

E場件本卷幽5

O?cOY.V1OQ

80122

澳洲?47018

JAS.DAQ9384120

新力口切t3132220

_______一248326N1

a灣<5071IS24

3SO932

東京1S21192犯

表6影的股票名倍的因素

股改前回報率股改后回報率

(04.6.30-04.12.31)(05.6.30-06.3.3)

影晌因素

系數(shù)T統(tǒng)計量系數(shù)T統(tǒng)計量

年收涔業(yè)和潤-078-0.62880.057*1.96

與怙管業(yè)利潤妁方度0.02580.9070-0.024*-1.88

產(chǎn)值規(guī)蟆—0.0000-0.01570.070*1.41

市洽率0.00020.30570.0053.55

市凈率0.00250.^6430.024*3.65

■■1n/mrkl八rvi

這種股票的價格最有希望上漲。

具體步驟：

首先建立估值體系，根據(jù)估值體系確定目標價，然后決定相應操作。

一般而言，估值的基本方法可以分為以下三種：

?現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）；

?相對價值法；

?期權(quán)估值法。

基于不同的模型，現(xiàn)金流最有不同的定義。但無論用何種模型而企業(yè)進行估值，一方面要看

生產(chǎn)經(jīng)營：研發(fā)、采購、制造、營銷等等。另一方面要看資本經(jīng)營，怎樣把債務和權(quán)益結(jié)合

起來，提高企業(yè)的獲利能力？這就要用生產(chǎn)經(jīng)營得到的利潤，除以整個投資資本，得到投資

資本回報率（ROIC）,然后減去加權(quán)平均資本成本（WACC）。因此，在估值時，既要考慮

到生產(chǎn)經(jīng)營成本，乂要考慮到資本經(jīng)營成木。綜合起來，對于企業(yè)的價值，最后就形成一個

判斷。

?用折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

?使用來自資產(chǎn)負債表和損益表的信息

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?對資產(chǎn)的現(xiàn)價進行估算

?較長期的時間范疇

?預測今后發(fā)展

?使用加權(quán)平均資本成本

一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

▲基本原理

任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流最的現(xiàn)值之和，用公式表示為:

V=LtCFt/(lrt)n

表1金浣逋按斯卜市場估值水平變化

樣本范因市盈率范Hi2304.12.312005.6.302005.12,312006.3.7

市場總體(KX10018.3913.1414.1114.95

市場總體0<18.6213.6814.8115.63

表2G股和非G股的估值比蛟

樣本范囤市效率范困總樣本有效樣本家數(shù)有效樣本占比市盈率

G般(X,<1001253S3，，.川1237

GIRIX4254120.972埒

非G股—)09276040.6516.63

(X9277140.7717.53

其中：V=資產(chǎn)的價值;次為建a及七MNSUaE7a

n=資產(chǎn)的壽命；

CFt=資產(chǎn)在時期I產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

rt=反映預期未來現(xiàn)金流量風險的折現(xiàn)率

細提及。

1、自山現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

運用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)權(quán)益估值，是將企業(yè)的經(jīng)營價值（可向所有投資者提供的

實體價值）減去債務價值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求