現(xiàn)金管理新加坡航空公司的資產負債表列示公司在1994年3月?lián)碛械目傎Y產為87億美圓，且持有高達6240萬美圓的現(xiàn)金，包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的最低存款要求額，以及未存入銀行的支票等。既然現(xiàn)金無法獲得利息收入，新加坡航空公司為何又要持有如此之多的現(xiàn)金呢？如果將其投入到有價證券（如短期國庫券）上以獲取一些投資收益似乎更明智些。本章討論企業(yè)如何進行現(xiàn)金管理。其目標是在保證企業(yè)高效、高質地開展經營活動的情況下，盡可能地保持最低現(xiàn)金占用量?，F(xiàn)金管理分為三部分內容：確定適當?shù)哪繕爽F(xiàn)金余額；有效地進行現(xiàn)金收支；將剩余資金投資于有價證券。持有現(xiàn)金的目的經濟意義上的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票帳戶存款和未存入銀行的支票等。財務管理者常將短期有價證券也包括在“現(xiàn)金”這一概念中。它們常被認為是“現(xiàn)金等價物”，包括短期國庫券、大額可轉讓存單和回購協(xié)議。資產負債表中的“現(xiàn)金”項目通常包括現(xiàn)金等價物。凈營運資本既包括現(xiàn)金也包括現(xiàn)金等價物，但在此我們所關注的僅僅是經濟上狹義的現(xiàn)金?，F(xiàn)金管理更關心的是如何通過有效的現(xiàn)金收支使現(xiàn)金余額達到最小。持有現(xiàn)金的目的有兩個：為滿足交易動機。與交易相關的需要來自于企業(yè)的正常性收支活動。由于現(xiàn)金的流入和流出并不完全同步，因此有必要持有一定數(shù)額的現(xiàn)金以作緩沖。如果保持的現(xiàn)金余額過小，就可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)象，使企業(yè)不得不出售有價證券或通過借貸來滿足現(xiàn)金需要，而出售有價證券和借貸則會帶來“交易成本”。持有現(xiàn)金的另一個目的是保證“最低存款余額”。企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務。它只占企業(yè)現(xiàn)金持有量中的一個較小的份額。 大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金余額可以被認為是由交易所需現(xiàn)金量和最低存款余額組成的。但如果認為將二者需要量相加就是企業(yè)的目標現(xiàn)金余額，這是不正確的。因為同一筆現(xiàn)金可以用來滿足兩種不同的需要。目標現(xiàn)金余額的確定目標現(xiàn)金余額的確定是在持有過多現(xiàn)金產生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權衡的過程。隨著企業(yè)持有的現(xiàn)金余額的增加，交易成本隨之下降。相反，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機會成本將隨之提高。下圖說明了這一問題：圖中最后出現(xiàn)的C*點是目標現(xiàn)金余額或是最佳現(xiàn)金余額。成本現(xiàn)金持有現(xiàn)金余額量（C）機會成本交易成本最低點持有現(xiàn)金總成本最佳現(xiàn)金余額量C*現(xiàn)金管理模型—現(xiàn)金與準現(xiàn)金之間的合理分配—目標現(xiàn)金余額的確定根據(jù)現(xiàn)金預算，財務經理應該能夠正確判斷出何時會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，何時出現(xiàn)現(xiàn)金富裕。預計出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，就得考慮融資問題；相反，如果預測現(xiàn)金有富裕，則要考慮如何在持有現(xiàn)金與有價證券投資之間進行合理分配。因為持有過多的現(xiàn)金會降低公司的盈利水平?，F(xiàn)金管理模型是確定目標現(xiàn)金余額的重要工具。鮑曼模型威廉鮑曼第一次將機會成本與交易成本相結合，提出了現(xiàn)金管理的正式模型。鮑曼模型的假設：分析期內的現(xiàn)金支付持續(xù)、規(guī)則且確定；分析期內所有現(xiàn)金收入都可準確預測；分析期內的有價證券投資收益率都不變；現(xiàn)金與有價證券組合之間的轉換在任何時候都可以進行，而且轉換費用固定。例金索斯公司在第0周的現(xiàn)金余額C＝1,200,000美元，且每周的現(xiàn)金流產量比現(xiàn)金流入量多600,000美元。該公司的現(xiàn)金余額在第2周末將降為零，即在這兩周內平均現(xiàn)金余額為C/2=600,000美元。因此，在第2周末，公司就必須出售有價證券或通過借貸來補充現(xiàn)金。這種情況見下圖。01234期末現(xiàn)金量周期初現(xiàn)金量C=$1200000平均現(xiàn)金余額C/2=$6000000如果我們將C設得更高些，比如設為2,400,000美元，這樣企業(yè)在需要出售有價證券之前，現(xiàn)金就可維持4周，但企業(yè)的平均現(xiàn)金余額也隨之提高到1,200,000美元。而如果將C設為600,000美元，則現(xiàn)金一周內就會耗盡，企業(yè)就必須更頻繁地補充現(xiàn)金，同時企業(yè)的平均現(xiàn)金余額就降到300,000美元。由于補充現(xiàn)金時必然發(fā)生交易成本（如，出售有價證券時需支付的經紀費用），因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關的交易成本。但是，平均現(xiàn)金余額越大，機會成本（本可由售出的有價證券能得到的收益）也就越大。顯然，我們關心的是，持有某一現(xiàn)金余額的總成本的大小，即交易成本與機會成本之和。為解決該問題，公司必須明確以下三點：

F—每次補充現(xiàn)金的證券交易或貸款的固定成本

T—在相關的計劃期內（如一年）內交易的現(xiàn)金總需要量

K—持有現(xiàn)金的機會成本，即有價證券的利率在此基礎上，公司就可以確定任一特定的現(xiàn)金余額政策的總成本，并隨之確定最佳的現(xiàn)金余額政策了。機會成本總機會成本等于平均現(xiàn)金余額乘以利率，即：總機會成本＝（C/2)K下表列示了幾種不同選擇的機會成本：初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額總機會成本（K=10%）CC/2(C/2)*K4,800,0002,400,000240,0002,400,0001,200,000120,0001,200,000600,00060,000600,000300,00030,000300,000150,00015,000交易成本金索斯公司的總交易成本可以通過該年出售有價證券的次數(shù)與每次交易的固定成本計算求出。該年公司的現(xiàn)金支出總額T為：600,00052周＝31,200,000美元。如果將初始現(xiàn)金余額C設為1,200,000美元，則公司每兩周就必須出售1,200,000美元的有價證券,一年需交易26次（31,200,000/1,200,000)，將其乘以每次交易的固定成本F，就可得到公司的總交易成本。總交易成本的公式為： 總交易成本＝（T/C)F可選擇方案的總交易成本如下表所示：相關周期內的現(xiàn)金總支出額初始現(xiàn)金余額總交易成本（F＝$1000）TC（T/C)*F31,200,0004,800,0006,50031,200,0002,400,00013,00031,200,0001,200,00026,00031,200,000600,00052,00031,200,000300,000104,000總成本

總成本＝機會成本+交易成本

＝(C/2)K+(T/C)F現(xiàn)金余額機會成本+交易成本＝總成本4,800,000240,0006,500246,5002,400,000120,00013,000133,0001,200,00060,00026,00086,000600,00030,00052,00082,000300,00015,000104,000119,000從上表可知，現(xiàn)金余額為600,000美元時所對應的可能是總成本的最低值。但我們并不確知。為了精確地確定最低總成本，公司就必須令隨著現(xiàn)金余額上升而產生的交易成本的邊際減少額等于隨著現(xiàn)金余額上升的機會成本的邊際增加額。目標現(xiàn)金余額即為這二者相等時的那一點。我們可以通過反復試算法或微分方法得到?？偝杀镜墓剑簩⒖偝杀緦诂F(xiàn)金余額求導并令其等于零：即：邊際總成本＝邊際機會成本+邊際交易成本(由于交易成本隨著C的上升而下降，因此邊際交易成本為負)。解上述方程，得到：在上例中，如果F＝1000美元，T＝31200000美元，K＝10%,則可以計算得出：機會成本為：交易成本為：總成本為：C*=789,936.71C*總成本＝78,993.68鮑曼模型的局限性分析期內的現(xiàn)金支付持續(xù)、規(guī)則且確定，但實際中往往是不規(guī)則和不十分確定的；模型假設計劃期內未發(fā)生現(xiàn)金收入，事實上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個工作日都將既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出；未考慮安全現(xiàn)金庫存。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性，企業(yè)極有可能擁有一個安全現(xiàn)金庫存。當然，如果企業(yè)可以實現(xiàn)在幾小時內售出有價證券或進行借貸，安全現(xiàn)金庫存可以達到最小。米勒—奧爾模型默頓米勒和丹尼爾奧爾創(chuàng)建了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機波動的情況下確定目標現(xiàn)金余額的模型。在米勒—奧爾模型中，既引入了現(xiàn)金流出量也引入了現(xiàn)金流入量。模型假設日凈現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布。每日的凈現(xiàn)金流量可以等于或不等于其期望值。我們假設凈現(xiàn)金流量的期望值為零。下圖說明了米勒—奧爾模型的基本原理現(xiàn)金（$）時間L（現(xiàn)金余額下限）H（現(xiàn)金余額上限）Z（目標現(xiàn)金余額）XY不發(fā)生現(xiàn)金交易購入(H-Z)單位有價證券售出(Z-L)單位有價證券下限L的設置是根據(jù)企業(yè)對現(xiàn)金短缺風險的愿意承受程度而確定的。米勒—奧爾模型也依賴于交易成本和機會成本，每次轉換有價證券的交易成本也被認為是固定的，而每期持有現(xiàn)金的百分比形式的機會成本則是有價證券的日利率。與鮑曼模型不同的是，米勒—奧爾模型每期的交易次數(shù)是一個隨機變量，且會根據(jù)每期現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量的不同而發(fā)生變化。因此，每期的交易成本總額就取決于各期有價證券的期望交易次數(shù)。同樣，持有現(xiàn)金的機會成本總額就是每期期望現(xiàn)金余額的函數(shù)。米勒—奧爾模型明確了現(xiàn)金管理的關鍵：首先，模型說明最優(yōu)返回點Z*與交易成本F正相關，而與機會成本K負相關。其次，模型說明最優(yōu)返回點及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量這一變量正相關，顯然，這意味著，現(xiàn)金流量更具不確定性的企業(yè)應保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額。米勒—奧爾模型及其應用要運用米勒—奧爾模型，需首先完成以下四項工作：設置現(xiàn)金余額的控制下限L。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關。估計日凈現(xiàn)金流量的標準差σ。確定利率K。估計轉換有價證券的交易成本F。 通過這四步就可以計算出現(xiàn)金余額的上限H和最優(yōu)返回點Z*?，F(xiàn)金余額返回政策的期望總成本等于期望交易成本和期望機會成本之和。令期望總成本最小的Z（現(xiàn)金返回點）和H（上限）的值為：注：式中符號的上標“*”代表最小值。例：設F＝$1,000，年利率為10％，日凈現(xiàn)金流量的標準差σ為$2,000。則日機會成本K為：日凈現(xiàn)金流量的方差為：假設L=0我們可以求出：目標現(xiàn)金余額的其他影響因素借貸 企業(yè)獲取現(xiàn)金的方式除出售有價證券外，還可借入現(xiàn)金，因此而擴大了現(xiàn)金管理應考慮問題的范圍。由于借款利息有可能更高，使得企業(yè)借貸的成本比出售有價證券的成本更高；借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額的愿望。一個企業(yè)現(xiàn)金流量的變化越大，且有價證券的投資額越小，則其越有可能需靠借款來補充未能預計的現(xiàn)金流出。最低存款余額 大企業(yè)因持有現(xiàn)金而損失的收益通常遠遠大于證券交易成本。例如，某大企業(yè)或者要出售2,000,000美元短期國庫券補充現(xiàn)金，或者閑置這一款項。年利率為10％時，日機會成本為10％/365＝0.027％，該款項可獲得的日收益為2,000,0000.027%＝540美元。而出售2,000,000美元短期國庫券的交易成本要比540美元小得多。然而，多數(shù)大企業(yè)持有的現(xiàn)金余額比現(xiàn)金余額模型建議的最佳余額要多，其原因可能在于：企業(yè)在銀行中存有現(xiàn)金作為支付銀行服務的最低存款余額；大公司在眾多銀行開立多個戶頭。有時，將現(xiàn)金閑置比起每天都對每一個戶頭進行管理要明智得多。現(xiàn)金回收和支付管理浮差是企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)帳面現(xiàn)金余額的差額。它反映現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用。良好的浮差管理可以帶來大量的資金。正浮差（現(xiàn)金支付浮差）例：通用機械公司當前銀行存款余額為100萬美元。在購買一些原材料后，公司用一張7月8日開具的100萬美元支票向供貨方支付貨款，則企業(yè)賬上顯示現(xiàn)金余額減少100萬美元。但是，直至供貨方將該支票存入其開戶銀行，且供貨方銀行通知通用機械公司開戶銀行進行支付時，比如說7月15日，通用機械公司開戶銀行才知道通用機械公司曾經開具了一張100萬美元的支票。在通用機械公司開戶銀行收到這張支票的支付通知之前，企業(yè)銀行存款余額一直高于企業(yè)的帳面現(xiàn)金余額，企業(yè)擁有“正浮差”。7月8日前的現(xiàn)金狀況浮差=企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)帳面現(xiàn)金余額

=$1,000,000 - $1,000,000 =07月8日至7月14間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金支付浮差=企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)帳面現(xiàn)金余額

=$1,000,000 - 0 =$1,000,000

在支票清算前，通用機械公司的銀行存款余額為100萬美元。該支票未清算之前，企業(yè)可利用這筆款項獲得收益。例如，可將這筆銀行存款投資于有價證券。顯然，企業(yè)開具支票帶來了“現(xiàn)金支付浮差”引起企業(yè)帳面現(xiàn)金余額立即減少，但未引起銀行存款余額的立即下降。負浮差（現(xiàn)金回收浮差）假設通用機械公司從客戶處收到一張100萬美元的支票，假設通用機械公司的銀行存款余額為100萬美元，且企業(yè)擁有“零浮差”。公司于11月8日將該支票存入銀行，其帳面現(xiàn)金余額上升100萬美元。但是，直至通用機械公司開戶銀行向客戶方銀行發(fā)出支票支付通知并收回100萬美元時，比如，11月15日，這筆款項才真正為通用機械公司所有。在此之前，公司的現(xiàn)金狀況反映為100萬美元的現(xiàn)金回收浮差。

11月8日以前的現(xiàn)金狀況浮差=企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)帳面現(xiàn)金余額

=$1,000,000- $1,000,000 =011月8日至11月15日間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金回收浮差=企業(yè)銀行存款余額-企業(yè)帳面現(xiàn)金余額

=$1,000,000- $2,000,000 =-$1,000,000企業(yè)收到支票時就帶來了“現(xiàn)金回收浮差”，引起企業(yè)帳面現(xiàn)金余額立即增加，但卻未立即引起企業(yè)銀行存款余額的改變。企業(yè)可以受益于“現(xiàn)金支付浮差”，但卻會因“現(xiàn)金回收浮差”而受損。現(xiàn)金支付浮差與現(xiàn)金回收浮差之和稱為“凈浮差”。比起帳面現(xiàn)金余額，企業(yè)應該更關注凈浮差和銀行存款余額。如果企業(yè)的財務管理者知道有張幾天內不會清算的支票，那么就可以保持較低的銀行存款余額，而不必保持理論上要求的最佳余額數(shù)。良好的浮差管理可以帶來大量的資金。艾克森公司的日平均銷售額約為$2.48億，如果艾克森公司將現(xiàn)金回收速度加快一天或將現(xiàn)金支付速度放慢一天，就會獲得可投資于有價證券的$2.48億閑置資金。當收益率為10％時，就意味著公司在一天內便可獲得將近$68,000的利息收入。浮差管理浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制?，F(xiàn)金回收控制的目標在于縮短客戶付款時間與支票回收時間的間隔。現(xiàn)金支付控制的目標在于放慢付款速度，從而增大支票開具時間與支票通知支付時間的間隔。即實現(xiàn)早收晚支早收晚支會給企業(yè)的客戶和供應商帶來經濟上的損失，而這就要求企業(yè)對自身與客戶和供應商的關系進行權衡?，F(xiàn)金浮差可以分成三個部分：郵程浮差、內部處理浮差和獲取浮差郵程浮差是當支票處于郵政系統(tǒng)處置中而形成的現(xiàn)金回收和支付浮差；內部處理浮差是指支票的接受方收到支票和將支票存入銀行以回收現(xiàn)金之間的時間差；清算浮差是指通過銀行系統(tǒng)進行支票清算所需的時間。例：某客戶于9月1日，星期一，郵出一張1000美元的支票。由于郵程、處理及清算上的耽擱，直到下個星期一，即七天后，這