品牌聯(lián)盟（北京）品牌聯(lián)盟（北京）咨詢股份公司清華大學(xué)五道口金融學(xué)院金融安全研究中心2課題組簡介3第一節(jié)香港市場：連接中國與世界的“超級聯(lián)系人”4第三步：風(fēng)險(xiǎn)定級與應(yīng)對策略制定(Prioritization&Strategy）：）：）：5序言一：香港及境外上市融資，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的實(shí)踐與路徑），67序言二：境外上市的金融安全邏輯與戰(zhàn)略抉擇這要求我們必須以全新的視角——金融安全的視角——來審視和擘問責(zé)法案》（HFCAA）對審計(jì)監(jiān)管的嚴(yán)苛要求，到歐盟《通用數(shù)據(jù)保已從企業(yè)的運(yùn)營細(xì)節(jié)上升為關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)金融8學(xué)五道口金融學(xué)院金融安全研究中心撰寫本白皮書的初衷與核心使）：9第一章全球變局下的中國企業(yè)境外上市：新格局、新挑戰(zhàn)、新機(jī)遇亦是格局重構(gòu)的拂曉。航向的選擇，從未如此重要?！?020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲等多國央行開啟大規(guī)模量化寬松政策，利率降至歷史低位，流動性充裕。2022—2023年，美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行等均將政策利率從接近零的歷史低位快速上調(diào)至4%～5%以上，以遏制通脹。盡管2024年下半年起部分央行開始“預(yù)防式”降息，但利率水平仍遠(yuǎn)高于疫情前，且央行資產(chǎn)負(fù)債表仍在收縮，整體金融條件保持“緊信用”狀態(tài)，全球融資成本已系統(tǒng)性抬升。在此背景下，國際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，對上市資本正從追逐純粹的成長故事，轉(zhuǎn)向?qū)で缶哂写_定性、高治理水平和透至金融、科技、法律等領(lǐng)域。美國將國家安全概念泛化，通過《外而是一項(xiàng)必須將地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)與多邊監(jiān)管規(guī)則納入核心考量的企業(yè)利用VIE架構(gòu)登陸納斯達(dá)克；2014年阿里巴巴在紐交所創(chuàng)下全公司成為主角。為規(guī)避外資準(zhǔn)入限制，VIE美國HFCAA法案生效、中國境外上市備案新規(guī)實(shí)施。（3）價(jià)值回歸：市場對企業(yè)的評判標(biāo)準(zhǔn)從單一的“增長故事”香港聯(lián)交斯達(dá)克/紐元-趨勢一：香港成為境外上市的“主場”與“壓艙石”企業(yè)境外上市的首選地。特別是大型A股上市公司分拆業(yè)務(wù)或?qū)で蟊M管赴美上市的融資規(guī)模大幅縮減，但仍有企業(yè)選擇納斯達(dá)克。審核極為嚴(yán)格，周期顯著長于非VIE企業(yè)（趨勢四：數(shù)據(jù)安全合規(guī)成為上市的“前置條件”第二章全球主要資本市場上市規(guī)則與環(huán)境對比分析生態(tài)系統(tǒng)，以及未來將面對怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)?！钡谝还?jié)香港市場：連接中國與世界的“超級聯(lián)系人”億港元，近兩年總收入≥1億港元且逐年增長，研發(fā)支出占總運(yùn)營開物科技公司上市，條件是市值≥15億港元，且至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品估值可能低于美股：特別是對于某流動性分化：頭部公司流動性好，但大量中小型股票交易可能不活機(jī)構(gòu)投資者類型和資金規(guī)模仍有差務(wù)與境內(nèi)關(guān)聯(lián)緊密，或?qū)儆谏锟萍?特?？萍碱I(lǐng)域的公司，香港是鏡之下，尤其是在當(dāng)前的地緣政治背景下?！弊钚逻M(jìn)展：盡管中美于2022年達(dá)成審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，PCAOB已能對中概股審計(jì)底稿進(jìn)行檢查，暫時(shí)緩解了系統(tǒng)性退市危機(jī)，但對于在美有實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)運(yùn)營或計(jì)劃進(jìn)行投資并購的中國上市公司，據(jù)安全法》與美國《CLOUDAct》等法律瑞士證券交易股上市公司通過發(fā)實(shí)現(xiàn)“A+G”兩地掛渠道和投資者基源等行業(yè)的龍頭審批流程相對歐洲優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)市場規(guī)模和流動性倫敦證券交易同上，或?qū)で笤诿摎W后的市場地位對中小型成長企業(yè)滬倫通活躍度受地緣政治影法蘭克福證券交易所化工等行業(yè)的企德國實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場流動性和對中國企業(yè)的熟悉度相新加坡交易所股進(jìn)行二次上市或輻射東南亞市整體市場估值水平東京證券交易資者結(jié)構(gòu)以本土機(jī)語言文化者偏好保公司上市中國企業(yè)的國全球資本中心，科A股公司的歐極高（紐交所高中依賴于GDR基性市場深度，本連接境內(nèi)與國際全球品牌，科技生態(tài)）：戰(zhàn)略目標(biāo)如：品牌提升、產(chǎn)業(yè)鏈整合、市場拓展、人才吸引））：）：第三章中國企業(yè)境外上市的境內(nèi)監(jiān)管體系與備案新規(guī)深度解析收到備案材料后5個(gè)工作日內(nèi)告知發(fā)行人需要補(bǔ)充的材料。證監(jiān)會③完成備案：若無問題，證監(jiān)會在收齊材料后20個(gè)工作日內(nèi)出-股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰、穩(wěn)定，是-追溯并披露最終實(shí)際控制人及在利用復(fù)雜架構(gòu)隱藏非法資金或進(jìn)-識別關(guān)鍵影響力：明確誰在最終-是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否-是否已取得業(yè)務(wù)經(jīng)營所需的全-特定行業(yè)（如金融、教育、醫(yī)療）是否已獲得主管部門的監(jiān)管-尊重行業(yè)監(jiān)管：明確證監(jiān)會備案-企業(yè)是否屬于需進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全-是否存在向境外提供重要數(shù)據(jù)-數(shù)據(jù)出境是否已履行法定的安-采用VIE架構(gòu)的必要性與合理-VIE協(xié)議的控制穩(wěn)定性與潛在-資金在境內(nèi)外實(shí)體間的流動路-正視歷史，規(guī)范發(fā)展：承認(rèn)VIE-保護(hù)境內(nèi)投資者利益：確保VIE協(xié)議不會損害境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的資產(chǎn)-近三年是否存在重大違法違規(guī)-企業(yè)或其控股股東、實(shí)際控制人是否涉及重大未決訴訟或仲律風(fēng)險(xiǎn)可能影響企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營和企業(yè)境外發(fā)行證券和監(jiān)管主要針對H股等直接上市，對紅上市無明確統(tǒng)一籌/VIE）全部納入監(jiān)監(jiān)管實(shí)質(zhì)性審批（核對企業(yè)是否符合上市條件進(jìn)行判主要核查企業(yè)是否履提升了發(fā)行效率和市場化企業(yè)境外發(fā)行證券和監(jiān)管格的準(zhǔn)入門檻過立備案后的持續(xù)報(bào)告合規(guī)成本主要集中在獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)合規(guī)成本前置且持續(xù)入大量資源進(jìn)行全面市后仍需持續(xù)投入維上市VIE架構(gòu)是規(guī)避評估采用VIE架構(gòu)的必要股員工等）設(shè)立境外持股公司（SPV）并持有其權(quán)益，37號文登記。這是個(gè)人層面外匯合規(guī)的基礎(chǔ)，也是后續(xù)資金合法跨第四章中國企業(yè)境外上市的核心風(fēng)險(xiǎn)識別與評估體系線?！?在滿足中國《數(shù)據(jù)安全法》與《個(gè)人信息保護(hù)法》數(shù)據(jù)出境要求的同時(shí)，難以應(yīng)對美））件-平臺經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的商業(yè)模式被上-境內(nèi)外的并購活動觸發(fā)反壟斷審查，導(dǎo)致-核心技術(shù)或商業(yè)秘密在境外被侵權(quán)，維權(quán)-企業(yè)因與被美國制裁的實(shí)體（如俄羅斯、伊朗公司）有業(yè)務(wù)往來，而受到美國的次級受到美國的經(jīng)濟(jì)制裁措施，這些措施包括但不限于，資產(chǎn)凍結(jié)、交易禁止和接入美國金-受市場情緒、行業(yè)周期、地緣政治事件影-募集資金為外幣（如美元、港幣），但主要運(yùn)營成本為人民幣，匯率波動直接侵蝕利-人民幣升值或貶值影響財(cái)務(wù)報(bào)表折算后的司問責(zé)法案》-企業(yè)在美國、歐洲等地的投資并購或技術(shù)查-未能滿足日益嚴(yán)格的環(huán)境、社會及治理-因供應(yīng)鏈中存在強(qiáng)迫勞動、環(huán)境污染等問持續(xù)發(fā)展報(bào)告-核心零部件或原材料過度依賴單一國家或地緣沖突對供-因不了解當(dāng)?shù)匚幕?、法律或價(jià)值觀，引發(fā)-負(fù)面新聞被境外媒體放大，影響投資者信外公關(guān)失敗案例矩陣圖上，形成一目了然的“風(fēng)險(xiǎn)熱力圖”。）：即制定并實(shí)施實(shí)質(zhì)性的規(guī)避或緩釋措施，是上市決策的“一票否決”）：）：第五章統(tǒng)籌發(fā)展與安全：中國企業(yè)境外上市的全流程策略構(gòu)建而是一場駕馭全球變局、穿越監(jiān)管峽谷、平衡發(fā)展與安全的‘鐵人三項(xiàng)’。勝利不再僅僅取決于速度，更取決于耐力、智慧與貫穿始終的戰(zhàn)略定力。企業(yè)的上市策略，必須從一份靜態(tài)的‘路線圖’，進(jìn)化為一個(gè)動態(tài)的、能夠自我校準(zhǔn)的‘導(dǎo)航系統(tǒng)’?！保荷鲜械剡x擇的再思考：從“機(jī)會驅(qū)動”到“戰(zhàn)略驅(qū)動”的輻射能力，可能是更優(yōu)選擇。（2）風(fēng)險(xiǎn)維度：必須對不同上市地的核心風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行壓力測試。構(gòu)（傳統(tǒng)紅籌、VIE）進(jìn)行審慎選擇。在備案新規(guī)下，VIE架構(gòu)的合2.合規(guī)基石：構(gòu)建無懈可擊的“合規(guī)護(hù)城河”建立數(shù)據(jù)出境合規(guī)機(jī)制（安全評估/標(biāo)準(zhǔn)合4.外匯與稅務(wù)：完成創(chuàng)始人與核心員工的交的備案材料真實(shí)、準(zhǔn)確、會計(jì)師組成的專項(xiàng)小組，進(jìn)1.審計(jì)合規(guī)(尤其美國)：聘請能夠接受和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的所有前置性要方法：聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的國際律師和會計(jì)師，建立與境內(nèi)團(tuán)隊(duì)高效協(xié)同的工作機(jī)制，確保境內(nèi)外合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的一致WVR（同股不同權(quán)）架構(gòu)的公司，必須清晰界定超級投票權(quán)的適用范4.風(fēng)險(xiǎn)前瞻：繪制企業(yè)專屬的“風(fēng)險(xiǎn)熱力圖”是企業(yè)向董事會和潛在基石投資者展示其風(fēng)險(xiǎn)管理成熟度的重要依）：風(fēng)險(xiǎn)因素披露的哲學(xué)：從“免責(zé)”到“增信”），）：必須建立一個(gè)由董事會下屬合規(guī)委員會領(lǐng)導(dǎo)，由首席合規(guī)官（CCO）任何重大事件（如重大合同、訴訟、高管變動、監(jiān)立快速反應(yīng)機(jī)制，判斷是否觸發(fā)披露義務(wù)，并與律2.戰(zhàn)略預(yù)警與危機(jī)管理：從“救火”到“防火”第六章典型案例深度剖析：經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)觸、可感、可鑒的實(shí)踐智慧?！保海海好辣O(jiān)管環(huán)境的劇變，果斷啟動赴港二次上市（2019年），并于2024多元化布局，戰(zhàn)略對束：精準(zhǔn)定位美國資本市場，以獲取最大規(guī)模融資和全球品牌效應(yīng)。VIE架構(gòu)是其實(shí)現(xiàn)該戰(zhàn)略目標(biāo)的“最優(yōu)最優(yōu)解可能變?yōu)楦呋馁Y本市場矩陣是大型企業(yè)的必然創(chuàng)新：在當(dāng)時(shí)法律框架下，通過詳盡的協(xié)議設(shè)計(jì)與法律論證，最大限度確保了VIE架構(gòu)的形式合規(guī)性，并獲得極響應(yīng)中國證監(jiān)會備案新規(guī)與數(shù)據(jù)安全法美港三地最嚴(yán)苛的合合規(guī)的內(nèi)涵在不斷主動預(yù)判并引領(lǐng)合轉(zhuǎn)化為投資者信任障：通過合伙人制有效解決了股權(quán)稀釋與公司控制權(quán)旁落這一核心治理難治理結(jié)構(gòu)的國際化與港市場公司治理規(guī)則了強(qiáng)大的治理適應(yīng)能穩(wěn)健且有彈性的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)穿越周期的“壓艙險(xiǎn)：對美國市場的訴訟風(fēng)險(xiǎn)、做空機(jī)制有充分認(rèn)知，并在招股書中進(jìn)行了精準(zhǔn)預(yù)判并規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：敏銳洞察到HFCAA法案等地緣政治最高級的風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)能將地緣政變量，轉(zhuǎn)化為具體阿里巴巴的案例完美詮釋了“發(fā)展是動態(tài)的，安全也是動態(tài)的”2018年，美團(tuán)選擇在香港聯(lián)交所上市，成為繼小米之后第二家），貴公開課”通過對照風(fēng)險(xiǎn)矩陣，滴滴會清晰地識別出“網(wǎng)絡(luò)安全審查觸發(fā)”），主動與網(wǎng)信辦等主管部門溝通，率先完成網(wǎng)絡(luò)安全審查和數(shù)據(jù)合規(guī)整研究并利用目標(biāo)市場的制度創(chuàng)新（如），心存僥幸，規(guī)避監(jiān)管：像滴滴一樣，試圖通過“加速”“搶跑”險(xiǎn)進(jìn)行情景推演和壓力測試，并制定預(yù)而不見，直到危機(jī)爆發(fā)才倉促應(yīng)力過大缺乏制衡，或內(nèi)部控制存第七章未來展望與政策建議中，以安全為羅盤，以合規(guī)為風(fēng)帆，以戰(zhàn)略為航圖的遠(yuǎn)征?！盫IE架構(gòu)的規(guī)范化與邊緣化：VIE架構(gòu)作為規(guī)避外資準(zhǔn)入限制的歷史產(chǎn)物，其“紅利期”已經(jīng)結(jié)束。在備案新規(guī)的嚴(yán)格審查下，VIE2.上市目的地：從“美股獨(dú)大”到“香港為核），3.發(fā)展常態(tài)：從“沖刺上市”到“合規(guī)長跑”進(jìn)一步細(xì)化和明確國家安全審查和網(wǎng)絡(luò)安全審查的適用標(biāo)準(zhǔn)與全部納入本辦法適用范圍。主要經(jīng)營活動管。VIE架構(gòu)不再是監(jiān)管案程序。提交首次公開發(fā)行上市申請文件后3個(gè)從審批制到備案制。監(jiān)管重心從事前準(zhǔn)入判斷轉(zhuǎn)向事中事后合規(guī)監(jiān)督，但企業(yè)和明確規(guī)定了不得境外發(fā)行上市的五種情2.經(jīng)國務(wù)院有關(guān)主管部門依法審查認(rèn)3.境內(nèi)企業(yè)或其控股股東、實(shí)際控制人4.境內(nèi)企業(yè)或其控股股東、實(shí)際控制人近3年內(nèi)因涉嫌犯罪或重大違法違規(guī)被5.控股股東或受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持股權(quán)存在重大權(quán)屬糾紛市前必須進(jìn)行嚴(yán)格的內(nèi)部排查，確保不存在上述“一票強(qiáng)調(diào)信息安全?？缇程峁徲?jì)底稿等敏感文件，必須等境外監(jiān)管要求形成潛在沖材料要求高。法律意見書VIE架構(gòu)等進(jìn)行詳盡核查和未有收入、未有盈利的生物科技公新食品等領(lǐng)域的“硬科品已通過概念階段-上市前已獲資深投資者相當(dāng)數(shù)額的-有充足的營運(yùn)資-最近一個(gè)經(jīng)審計(jì)會-至少有一名發(fā)起人為持牌-募集資金100%存入托管賬對公眾投資者開上市后不得進(jìn)行任何導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)根本改變的收上市后不得進(jìn)行任何導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)根股份名稱以“-B”使香港成為全球第二大生物科技融資.是否已任命數(shù)據(jù)保護(hù)官（DPO）或指定數(shù)據(jù)安全負(fù)責(zé)人/團(tuán)隊(duì)？.是否已建立并實(shí)施數(shù)據(jù)分類分級管理制度？.是否已制定并發(fā)布公司內(nèi)部的隱私政策和數(shù)據(jù)安全管理規(guī)定？.是否對員工進(jìn)行過數(shù)據(jù)安全與個(gè)人信息保護(hù)的專項(xiàng)培訓(xùn)？.是否在收集前以清晰、易懂的方式告知用戶并取得其同意（特.是否存在過度收集個(gè)人信息的情況？.處理敏感個(gè)人信息（如生物識別、金融賬戶）是否履行了更嚴(yán).是否已對存儲的重要數(shù)據(jù)和敏感個(gè)人信息采取加密等安全保護(hù).是否建立了數(shù)據(jù)訪問權(quán)限的最小化控制機(jī)制？.是否定期進(jìn)行數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)評估和安全審計(jì)？.是否已識別業(yè)務(wù)中存在的“重要數(shù)據(jù)”？.若存在數(shù)據(jù)出境行為，是否已根據(jù)數(shù)據(jù)量和敏感程度，履行了o專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的個(gè)人信息保護(hù)認(rèn)證o與境外接收方簽訂標(biāo)準(zhǔn)合同并向網(wǎng)信部門備案.與第三方共享或委托其處理數(shù)據(jù)時(shí)，是否已進(jìn)行安全評估并簽.是否對第三