國際資本流動“突然中斷”：多維度剖析與風(fēng)險防控策略一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的浪潮下，國際資本流動已成為推動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。近年來，全球資本流動規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，國際資本在各國金融市場之間頻繁流動，對各國經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定和資源配置產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2024年全球資本流動規(guī)模預(yù)計達(dá)到1.72萬億美元，同比上升6.11%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本凈流出預(yù)計增加至3266億美元，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體凈流出規(guī)模預(yù)計為1835億美元。不同類型的資本流動，如外國直接投資（FDI）、證券投資和其他投資，在全球經(jīng)濟(jì)格局中扮演著不同角色，對各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也不盡相同。然而，國際資本流動并非一帆風(fēng)順，“突然中斷”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，給相關(guān)國家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大沖擊。國際資本流動“突然中斷”通常是指資本流入的急劇減少甚至轉(zhuǎn)為凈流出，這一現(xiàn)象往往伴隨著匯率大幅波動、資產(chǎn)價格暴跌、經(jīng)濟(jì)增長放緩等一系列負(fù)面效應(yīng)。自20世紀(jì)90年代以來，多次重大國際金融危機(jī)都與國際資本流動“突然中斷”密切相關(guān)，如1994年墨西哥金融危機(jī)、1997-1998年亞洲金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)以及2007-2008年全球金融危機(jī)。在亞洲金融危機(jī)期間，泰國、韓國等國家曾經(jīng)歷大量國際資本流入，推動了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長和資產(chǎn)價格的大幅上漲。但在危機(jī)爆發(fā)時，國際資本迅速撤離，導(dǎo)致這些國家貨幣大幅貶值，股市和房地產(chǎn)市場崩潰，企業(yè)大量倒閉，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。泰國在1997年危機(jī)前，資本大量流入使其經(jīng)常賬戶赤字不斷擴(kuò)大，1996年經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重達(dá)到8.1%。當(dāng)國際資本流動“突然中斷”時，泰銖匯率在短時間內(nèi)大幅貶值，股市暴跌，經(jīng)濟(jì)增長率從1996年的5.5%驟降至1997年的-1.4%，隨后陷入了長期的經(jīng)濟(jì)困境。這些“突然中斷”事件不僅對危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，還通過貿(mào)易、金融等渠道對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，引發(fā)了國際金融市場的動蕩。隨著新興市場國家在全球經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，其國際資本流動規(guī)模不斷擴(kuò)大，這些國家在享受國際資本流入帶來的經(jīng)濟(jì)增長機(jī)遇的同時，也面臨著更高的“突然中斷”風(fēng)險。新興市場國家由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對脆弱、金融市場不完善、制度建設(shè)不健全等原因，更容易受到國際資本流動異常波動的影響。因此，深入研究國際資本流動“突然中斷”的決定因素、經(jīng)濟(jì)影響與早期預(yù)警，具有極其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，對國際資本流動“突然中斷”的研究有助于豐富和完善國際金融理論。目前，國際金融理論在解釋資本流動的復(fù)雜性和不確定性方面仍存在一定的局限性。通過深入探究“突然中斷”現(xiàn)象，可以進(jìn)一步揭示國際資本流動的內(nèi)在規(guī)律，明確各種因素對資本流動的作用機(jī)制，為國際金融理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，研究國際資本流動“突然中斷”能夠?yàn)楦鲊徒鹑诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)制定有效的政策提供參考，幫助其更好地防范和應(yīng)對金融風(fēng)險。對于新興市場國家而言，準(zhǔn)確識別“突然中斷”的決定因素，提前預(yù)警潛在的風(fēng)險，有助于這些國家采取針對性的措施，穩(wěn)定國際資本流動，維護(hù)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，加強(qiáng)對國際資本流動“突然中斷”的研究，對于促進(jìn)全球金融市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展也具有重要意義。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入剖析國際資本流動“突然中斷”這一復(fù)雜現(xiàn)象，從決定因素、經(jīng)濟(jì)影響和早期預(yù)警三個關(guān)鍵維度展開全面研究，為各國防范和應(yīng)對國際資本流動風(fēng)險提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。具體研究目標(biāo)如下：一是系統(tǒng)梳理并準(zhǔn)確識別影響國際資本流動“突然中斷”的主要因素，深入探究各因素間的相互作用機(jī)制及相對重要性，為預(yù)測“突然中斷”風(fēng)險提供理論依據(jù)；二是全面評估“突然中斷”對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的影響，包括對匯率、利率、資產(chǎn)價格、經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)經(jīng)營等方面的影響，為政策制定者制定應(yīng)對策略提供參考；三是構(gòu)建科學(xué)有效的早期預(yù)警機(jī)制，篩選出具有前瞻性和可靠性的預(yù)警指標(biāo)，運(yùn)用合適的模型和方法對“突然中斷”風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測和預(yù)警，以便各國提前采取措施，降低風(fēng)險損失。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究的主要內(nèi)容包括以下三個方面：國際資本流動“突然中斷”的決定因素：通過廣泛查閱和梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，對已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，歸納出影響國際資本流動“突然中斷”的主要因素，如國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整（包括貨幣政策、財政政策、匯率政策等）、全球經(jīng)濟(jì)增長的不確定性、國際金融市場的波動、地緣政治沖突、風(fēng)險偏好的改變以及金融市場的開放程度等。運(yùn)用實(shí)證研究方法，選取合適的樣本國家和時間區(qū)間，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建計量經(jīng)濟(jì)模型，對各因素的相對重要性和作用機(jī)制進(jìn)行深入分析。在實(shí)證過程中，采用面板數(shù)據(jù)模型，控制國家固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，以消除個體異質(zhì)性和時間趨勢的影響；運(yùn)用中介效應(yīng)模型和門檻效應(yīng)模型，進(jìn)一步探究各因素之間的傳導(dǎo)路徑和非線性關(guān)系。國際資本流動“突然中斷”對經(jīng)濟(jì)的影響：以歷史上發(fā)生的國際資本流動“突然中斷”事件為案例，如亞洲金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)等，對比危機(jī)前后相關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的變化，分析“突然中斷”對匯率、利率、股市、房市、經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，以及對企業(yè)融資、投資、生產(chǎn)經(jīng)營等微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的影響。結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和案例，運(yùn)用事件研究法、雙重差分法等方法，定量分析這些影響的種類、程度和作用機(jī)制。通過構(gòu)建一般均衡模型，將國際資本流動“突然中斷”納入模型框架，模擬分析其對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動態(tài)影響，深入探究“突然中斷”對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資源配置的長期影響。建立早期預(yù)警機(jī)制：綜合考慮國際金融市場的發(fā)展趨勢、各國政策要求以及數(shù)據(jù)的可得性和可靠性，篩選出一系列能夠有效反映國際資本流動風(fēng)險的預(yù)警指標(biāo)，如國際資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化、外匯儲備水平、外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)、金融市場波動性指標(biāo)等。運(yùn)用主成分分析、因子分析等方法，對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取主要信息，構(gòu)建綜合預(yù)警指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上，選擇合適的預(yù)警模型，如Logit模型、Probit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機(jī)模型等，對國際資本流動“突然中斷”風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和監(jiān)測。通過對歷史數(shù)據(jù)的回測和對現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的實(shí)時監(jiān)測，評估預(yù)警模型的準(zhǔn)確性和可靠性，不斷優(yōu)化預(yù)警模型和指標(biāo)體系，提高預(yù)警的及時性和有效性。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析國際資本流動“突然中斷”這一復(fù)雜現(xiàn)象，力求全面、準(zhǔn)確地揭示其內(nèi)在規(guī)律和影響機(jī)制。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等資料，全面梳理國際資本流動“突然中斷”領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動態(tài)。對已有研究成果進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)和歸納，明確已有研究的主要觀點(diǎn)、方法和結(jié)論，找出研究的空白點(diǎn)和不足之處，為本研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)和清晰的研究思路。在梳理影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)時，對貨幣政策、財政政策、匯率政策等經(jīng)濟(jì)政策因素，以及全球經(jīng)濟(jì)增長、國際金融市場波動、地緣政治沖突等外部環(huán)境因素的研究進(jìn)行細(xì)致分析，從而準(zhǔn)確把握各因素對“突然中斷”的影響方向和程度。案例分析法為研究提供了豐富的實(shí)踐依據(jù)。選取歷史上具有代表性的國際資本流動“突然中斷”事件，如1994年墨西哥金融危機(jī)、1997-1998年亞洲金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)以及2007-2008年全球金融危機(jī)等。對這些典型案例進(jìn)行深入剖析，對比危機(jī)前后相關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的變化，如匯率、利率、資產(chǎn)價格、經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)融資和投資等方面的變化。通過詳細(xì)分析這些案例，總結(jié)“突然中斷”發(fā)生的背景、原因、過程和影響，從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為理論研究和政策制定提供實(shí)際參考。以亞洲金融危機(jī)中的泰國為例，深入分析泰國在危機(jī)前國際資本大量流入的原因，如經(jīng)濟(jì)高速增長吸引外資、金融市場開放過度等；以及危機(jī)爆發(fā)時國際資本流動“突然中斷”的具體表現(xiàn)，如資本大量外逃、泰銖大幅貶值等；并探討危機(jī)對泰國經(jīng)濟(jì)和社會造成的長期影響，如經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率上升等。實(shí)證研究法是本研究的核心方法之一。運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)工具，收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建合適的計量經(jīng)濟(jì)模型，對國際資本流動“突然中斷”的決定因素、經(jīng)濟(jì)影響和早期預(yù)警進(jìn)行定量分析。在研究決定因素時，選取合適的樣本國家和時間區(qū)間，收集國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策指標(biāo)、全球經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)、國際金融市場指標(biāo)等數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，控制國家固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，以消除個體異質(zhì)性和時間趨勢的影響；運(yùn)用中介效應(yīng)模型和門檻效應(yīng)模型，深入探究各因素之間的傳導(dǎo)路徑和非線性關(guān)系。在分析經(jīng)濟(jì)影響時，運(yùn)用事件研究法、雙重差分法等方法，結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和案例，定量分析“突然中斷”對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的影響程度和作用機(jī)制。在構(gòu)建早期預(yù)警機(jī)制時，運(yùn)用主成分分析、因子分析等方法對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行降維處理，提取主要信息，構(gòu)建綜合預(yù)警指標(biāo)體系；選擇合適的預(yù)警模型，如Logit模型、Probit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機(jī)模型等，對國際資本流動“突然中斷”風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和監(jiān)測，并通過對歷史數(shù)據(jù)的回測和對現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的實(shí)時監(jiān)測，評估預(yù)警模型的準(zhǔn)確性和可靠性。本研究在研究視角和方法上具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)。在研究視角方面，從多維度全面分析國際資本流動“突然中斷”現(xiàn)象。不僅關(guān)注傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)增長、金融市場波動等，還將地緣政治沖突、風(fēng)險偏好改變等非經(jīng)濟(jì)因素納入研究范圍，綜合考慮各因素對“突然中斷”的影響。在分析經(jīng)濟(jì)影響時，同時從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)兩個層面入手，全面評估“突然中斷”對匯率、利率、資產(chǎn)價格、經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)經(jīng)營等方面的影響，為政策制定提供更全面的參考。在早期預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建方面，本研究在指標(biāo)選取和模型應(yīng)用上有所創(chuàng)新。在指標(biāo)選取上，綜合考慮國際金融市場的發(fā)展趨勢、各國政策要求以及數(shù)據(jù)的可得性和可靠性，不僅選取了國際資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化、外匯儲備水平、外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等傳統(tǒng)指標(biāo)，還引入了一些能夠反映金融市場新變化和新趨勢的指標(biāo)，如金融科技發(fā)展指標(biāo)、跨境資本流動的波動性指標(biāo)等，以提高預(yù)警指標(biāo)體系的前瞻性和全面性。在模型應(yīng)用上，嘗試將多種先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機(jī)模型等，與傳統(tǒng)的預(yù)警模型相結(jié)合，充分發(fā)揮不同模型的優(yōu)勢，提高預(yù)警的準(zhǔn)確性和及時性。通過對不同模型的比較和優(yōu)化，不斷完善早期預(yù)警機(jī)制，為各國防范國際資本流動“突然中斷”風(fēng)險提供更有效的工具。二、國際資本流動“突然中斷”的理論基礎(chǔ)與研究現(xiàn)狀2.1相關(guān)概念界定國際資本流動“突然中斷”這一概念最早由Dornbush、Goldfajn和Valdes于1995年引入，并經(jīng)由Calvo在1998年正式確立和發(fā)展。Calvo將其定義為凈資本流入的急劇減少。此后，眾多學(xué)者從不同角度對“突然中斷”進(jìn)行了更為細(xì)致的界定。Cavallo和Frankel（2008）、Calvo等（2004）從資本賬戶的下降幅度以及起止時間來定義，認(rèn)為當(dāng)資本流入年均變化量大于國家樣本均值的一個標(biāo)準(zhǔn)差時為起點(diǎn)，以資本流入年均變化量低于國家樣本均值的一個標(biāo)準(zhǔn)差時為終點(diǎn)，并且與上年同比資本賬戶下降幅度至少超過國家樣本均值的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，即可判定為“突然中斷”。Edwards（2004）則從資本流入減少的百分比來界定，若一年內(nèi)資本流入下降幅度大于該區(qū)域當(dāng)年GDP的5%，則視為出現(xiàn)“突然中斷”。為了更清晰地理解“突然中斷”，有必要將其與其他相關(guān)概念進(jìn)行區(qū)分。資本外逃是指由于恐懼、懷疑或?yàn)橐?guī)避某種風(fēng)險和管制所引起的資本向其他國家的異常流動，通常是本國投資者主動將資本轉(zhuǎn)移到國外，更多地體現(xiàn)了投資者對本國經(jīng)濟(jì)或政治環(huán)境的負(fù)面預(yù)期。而“突然中斷”既可能是外國投資者減少對本國的資本投入，也可能是本國投資者將資本撤回，其原因更為復(fù)雜，不僅包括對經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂，還可能受到全球經(jīng)濟(jì)形勢、國際金融市場波動等多種因素的影響。在亞洲金融危機(jī)期間，泰國等國家既經(jīng)歷了國際資本流入的“突然中斷”，也伴隨著大量本國資本的外逃。國際資本的突然撤離是由于對泰國經(jīng)濟(jì)基本面惡化的擔(dān)憂以及國際金融市場的恐慌情緒，而本國資本的外逃則是本國投資者對經(jīng)濟(jì)前景失去信心，為了規(guī)避風(fēng)險而做出的選擇?！巴蝗恢袛唷迸c金融危機(jī)也存在明顯區(qū)別。金融危機(jī)是指金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場的危機(jī)，往往伴隨著資產(chǎn)價格暴跌、金融機(jī)構(gòu)倒閉、貨幣貶值等現(xiàn)象，是一種全面的金融體系動蕩?！巴蝗恢袛唷彪m然可能引發(fā)金融危機(jī)，但它本身只是國際資本流動的一種異常變化，是金融危機(jī)的一個重要誘因。1994年墨西哥金融危機(jī)前，國際資本流入墨西哥的規(guī)模急劇減少，出現(xiàn)了“突然中斷”現(xiàn)象，隨后墨西哥比索大幅貶值，股市暴跌，金融機(jī)構(gòu)陷入困境，最終引發(fā)了全面的金融危機(jī)?！巴蝗恢袛唷笔墙鹑谖C(jī)爆發(fā)的一個關(guān)鍵前奏，它通過影響資金的供給和需求，打破了金融市場的平衡，進(jìn)而引發(fā)了一系列的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。明確國際資本流動“突然中斷”的概念，并將其與資本外逃、金融危機(jī)等相關(guān)概念進(jìn)行區(qū)分，有助于我們更準(zhǔn)確地把握這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的本質(zhì)和特征，為后續(xù)深入研究其決定因素、經(jīng)濟(jì)影響與早期預(yù)警奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。2.2理論基礎(chǔ)回顧國際資本流動理論的發(fā)展源遠(yuǎn)流長，其起源可以追溯到古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時期。早期重商主義主張限制資本輸出，認(rèn)為金銀是財富的唯一形式，只有通過貿(mào)易順差才能增加國家財富，因此極力限制資本外流，以確保國內(nèi)金銀的積累。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，晚期重商主義提出了價格-現(xiàn)金流動機(jī)制，認(rèn)為在金本位制度下，國際收支失衡會通過黃金的流動自動調(diào)節(jié)物價水平，進(jìn)而影響進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動，實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。在這一時期，國際資本流動理論主要圍繞貿(mào)易順差與逆差展開，強(qiáng)調(diào)金銀等貴金屬在國際資本流動中的關(guān)鍵作用。進(jìn)入凱恩斯時期，國際資本流動理論得到了進(jìn)一步的拓展和深化。這一時期的理論研究呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，涵蓋了流量理論、存量理論、福利效用理論和貨幣分析理論等多個方面。馬柯洛普于1940年提出的國際投資乘數(shù)論，強(qiáng)調(diào)了國際投資對國民收入增長的倍數(shù)效應(yīng)，認(rèn)為國際投資的增加會帶動國內(nèi)投資、消費(fèi)和就業(yè)的增長，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？姞栠_(dá)爾在1944年提出資本逆流論，指出資本會從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家，這與傳統(tǒng)的資本從富國流向窮國的觀點(diǎn)相悖，引發(fā)了學(xué)術(shù)界對資本流動方向的深入思考。1953年，納克斯提出經(jīng)濟(jì)貧窮的惡性循環(huán)理論，認(rèn)為發(fā)展中國家由于資本缺乏，陷入了低收入-低儲蓄-低資本形成-低生產(chǎn)率-低產(chǎn)出-低收入的惡性循環(huán)，強(qiáng)調(diào)了資本形成在發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵作用。錢納里和斯特勞特在1966年提出兩缺口論，認(rèn)為發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨儲蓄缺口和外匯缺口，需要通過引進(jìn)外資來彌補(bǔ)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長。這些理論從不同角度深入分析了國際資本流動的原因、影響和作用機(jī)制，為后續(xù)研究奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。在后凱恩斯時期，國際資本流動理論不斷創(chuàng)新，交易成本理論、國際收支危機(jī)模型、貨幣危機(jī)預(yù)期模型、金融恐慌模型和道德風(fēng)險模型等相繼涌現(xiàn)。1999年，金（Hak-MinKin）提出國際資本流動交易成本理論，認(rèn)為國際資本流動不僅受國內(nèi)外利差的影響，還受資本轉(zhuǎn)移成本、信息獲得成本、管制成本、財務(wù)成本等多種交易成本的制約。1979年，克魯格曼提出國際收支危機(jī)模型，后經(jīng)弗拉德和伽伯爾（1986）完善形成投機(jī)沖擊模型，該模型認(rèn)為政府失當(dāng)?shù)呢斦吲c貨幣政策組合會使投資者預(yù)期匯率變動，從而改變投資組合，引發(fā)搶兌外匯，導(dǎo)致政府外匯儲備減少，最終引發(fā)金融危機(jī)和國際資本大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。1994-1995年，奧伯斯特菲爾在國際收支危機(jī)模型基礎(chǔ)上提出貨幣危機(jī)預(yù)期理論，艾森格林、威普羅茨、福拉德和馬頓等進(jìn)一步完善了該理論，認(rèn)為在固定匯率下，貨幣危機(jī)及資本突發(fā)逆轉(zhuǎn)的根源在于投機(jī)者和政府之間的相互博弈，而非單純的經(jīng)濟(jì)政策問題。1983年，戴蒙德和狄布威格提出金融恐慌模型，指出銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)，將不具有流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)的功能使其容易遭受擠兌，在國際金融市場上，由于存款保險制度和最后貸款人制度難以有效發(fā)揮作用，外匯儲備有限，國際金融機(jī)構(gòu)援助也十分有限，加劇了羊群效應(yīng)和銀行擠兌，導(dǎo)致資本大規(guī)模突發(fā)逆轉(zhuǎn)。這些理論從不同角度深入剖析了國際資本流動的復(fù)雜性和不確定性，為理解國際資本流動的異常波動提供了重要的理論依據(jù)。隨著國際資本流動“突然中斷”現(xiàn)象在20世紀(jì)90年代以來頻繁發(fā)生，相關(guān)理論模型不斷涌現(xiàn)，為深入研究這一現(xiàn)象提供了理論支撐。Calvo（1998）最早從理論上研究了導(dǎo)致國際資本流入突然中斷的機(jī)制，以及由此對經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的消極影響。他認(rèn)為，國際投資者的預(yù)期變化和風(fēng)險偏好的改變是導(dǎo)致“突然中斷”的重要原因。當(dāng)投資者對一國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期變得悲觀，或者風(fēng)險偏好降低時，會迅速減少對該國的資本投入，從而引發(fā)“突然中斷”。Caballero（2004）認(rèn)為“突然中斷”源于不當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫俣取⒔鹑诨A(chǔ)設(shè)施不完善以及金融脆弱性。在金融自由化過程中，如果速度過快，金融監(jiān)管未能及時跟上，會導(dǎo)致金融市場的不穩(wěn)定，增加“突然中斷”的風(fēng)險。金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善，如信用評級體系不健全、信息披露不充分等，會使得投資者難以準(zhǔn)確評估投資風(fēng)險，也容易引發(fā)資本的突然撤離。金融脆弱性，如銀行體系的不良資產(chǎn)率過高、企業(yè)的高負(fù)債率等，會使經(jīng)濟(jì)體系對外部沖擊的承受能力減弱，一旦出現(xiàn)不利因素，就容易導(dǎo)致國際資本流動的“突然中斷”。Edwards（2009）認(rèn)為全球流動性下降、世界實(shí)際利率水平提高會增加新興市場國家發(fā)生“突然中斷”的概率。全球流動性下降會導(dǎo)致國際資本的供給減少，使得新興市場國家獲得外部資金的難度加大。世界實(shí)際利率水平提高，會增加新興市場國家的融資成本，降低其投資回報率，從而促使國際資本從新興市場國家撤離，引發(fā)“突然中斷”。Forbes和Warnock（2012）認(rèn)為全球風(fēng)險、全球增長和傳染性是引發(fā)“突然中斷”的主要原因。當(dāng)全球風(fēng)險上升，如地緣政治沖突加劇、國際金融市場動蕩等，投資者會更加謹(jǐn)慎，減少對風(fēng)險較高的新興市場國家的投資。全球增長放緩會降低新興市場國家的出口需求和經(jīng)濟(jì)增長前景，使得投資者對其投資回報的預(yù)期下降，進(jìn)而導(dǎo)致資本外流。傳染性則是指一個國家發(fā)生“突然中斷”后，會通過貿(mào)易、金融等渠道影響其他國家，引發(fā)其他國家的資本流動異常，形成“多米諾骨牌效應(yīng)”。國際資本流動理論的發(fā)展歷程反映了學(xué)術(shù)界對這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象認(rèn)識的不斷深化。從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時期對貿(mào)易順差與資本流動關(guān)系的關(guān)注，到凱恩斯時期對資本流動多種理論的探討，再到后凱恩斯時期對國際資本流動異常波動的深入研究，以及針對“突然中斷”現(xiàn)象的專門理論模型的出現(xiàn)，為我們理解國際資本流動“突然中斷”的決定因素、經(jīng)濟(jì)影響與早期預(yù)警提供了豐富的理論基礎(chǔ)。這些理論從不同角度分析了國際資本流動的規(guī)律和影響因素，為后續(xù)的實(shí)證研究和政策制定提供了重要的參考依據(jù)。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述國外學(xué)者對國際資本流動“突然中斷”的研究起步較早，成果豐碩。在決定因素方面，Calvo（1998）指出國際投資者的預(yù)期變化和風(fēng)險偏好改變是導(dǎo)致“突然中斷”的重要原因，當(dāng)投資者對一國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀或風(fēng)險偏好降低時，會迅速減少對該國的資本投入。Caballero（2004）認(rèn)為不當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫俣?、金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善以及金融脆弱性是引發(fā)“突然中斷”的關(guān)鍵因素。Edwards（2009）則強(qiáng)調(diào)全球流動性下降、世界實(shí)際利率水平提高會增加新興市場國家發(fā)生“突然中斷”的概率。Forbes和Warnock（2012）研究發(fā)現(xiàn)全球風(fēng)險、全球增長和傳染性是引發(fā)“突然中斷”的主要原因。在經(jīng)濟(jì)影響的研究上，眾多學(xué)者通過對歷史上“突然中斷”事件的分析，指出其對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)均會產(chǎn)生顯著影響。在宏觀層面，“突然中斷”往往導(dǎo)致匯率大幅波動、利率上升、資產(chǎn)價格暴跌、經(jīng)濟(jì)增長放緩、通貨膨脹加劇以及經(jīng)常賬戶赤字惡化等問題。在1997-1998年亞洲金融危機(jī)期間，泰國、韓國等國家在國際資本流動“突然中斷”后，貨幣大幅貶值，泰國泰銖兌美元匯率在1997年一年內(nèi)貶值幅度超過50%，韓國韓元兌美元匯率也大幅下跌。股市和房地產(chǎn)市場崩潰，資產(chǎn)價格暴跌，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。在微觀層面，“突然中斷”會使企業(yè)融資難度加大，融資成本上升，投資減少，生產(chǎn)經(jīng)營受到嚴(yán)重影響，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。關(guān)于早期預(yù)警，國外學(xué)者構(gòu)建了多種預(yù)警模型和指標(biāo)體系。Kaminsky、Lizondo和Reinhart（1998）提出的KLR信號法，通過選取一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)閾值發(fā)出危機(jī)預(yù)警信號。Frankel和Rose（1996）建立的FR概率模型，運(yùn)用Logit回歸分析方法，對貨幣危機(jī)發(fā)生的概率進(jìn)行預(yù)測。這些模型和方法為國際資本流動“突然中斷”的預(yù)警提供了重要的參考和借鑒。國內(nèi)學(xué)者對國際資本流動“突然中斷”的研究相對較晚，但近年來也取得了不少成果。在決定因素方面，韓劍等（2015）研究發(fā)現(xiàn)資本流入激增能夠直接影響“突然中斷”的發(fā)生，前期資本流入的過度增加會增加后期“突然中斷”發(fā)生的概率。田素華和徐明東（2012）認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率與“突然中斷”負(fù)相關(guān)，匯率貶值程度以及傳染效應(yīng)與“突然中斷”發(fā)生的概率正相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)影響方面，國內(nèi)學(xué)者通過對新興市場國家案例的分析，深入探討了“突然中斷”對我國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響。李富有和黃曉東（2014）研究指出，“突然中斷”可能導(dǎo)致我國外匯儲備減少、匯率波動加劇、金融市場不穩(wěn)定以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩等問題。劉莉亞和關(guān)益眾（2013）認(rèn)為“突然中斷”會對我國企業(yè)的融資環(huán)境和經(jīng)營狀況產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。在早期預(yù)警方面，關(guān)益眾、劉莉亞和程天笑（2013）采用Probit模型和KLR信號法構(gòu)建了“突然中斷”的預(yù)警指標(biāo)體系，結(jié)果表明單項(xiàng)指標(biāo)與綜合指標(biāo)均具有良好的預(yù)警能力。陳雨露和楊明（2005）運(yùn)用主成分分析和Logit模型，對國際資本流動“突然中斷”風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警研究，篩選出具有較高預(yù)警能力的指標(biāo)。盡管國內(nèi)外學(xué)者在國際資本流動“突然中斷”的研究上取得了豐富的成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究在決定因素的分析上，雖然考慮了多種因素，但對于各因素之間復(fù)雜的相互作用機(jī)制以及不同因素在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的作用差異，研究還不夠深入。在經(jīng)濟(jì)影響的研究中，對于“突然中斷”對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑的影響，缺乏系統(tǒng)的分析和深入的探討。在早期預(yù)警方面，現(xiàn)有的預(yù)警模型和指標(biāo)體系在準(zhǔn)確性、及時性和適應(yīng)性方面仍有待提高，對于如何結(jié)合大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)，進(jìn)一步完善預(yù)警機(jī)制，還需要進(jìn)行更多的研究和探索。三、國際資本流動“突然中斷”的決定因素3.1內(nèi)部因素分析3.1.1經(jīng)濟(jì)基本面因素經(jīng)濟(jì)基本面因素在國際資本流動“突然中斷”中扮演著至關(guān)重要的角色，尤其是對于新興市場國家而言。經(jīng)濟(jì)增長率作為衡量一個國家經(jīng)濟(jì)活力和發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵指標(biāo)，與國際資本流動密切相關(guān)。當(dāng)新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長率較高時，意味著該國擁有更多的投資機(jī)會和潛在的高回報率，能夠吸引大量國際資本流入。在20世紀(jì)90年代，東南亞地區(qū)的新興市場國家如泰國、馬來西亞等，經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)保持在較高水平，吸引了大量國際資本涌入，推動了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。這些資本投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長和產(chǎn)業(yè)的升級。然而，一旦經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)下滑，國際投資者對該國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期就會發(fā)生改變，投資信心下降，從而導(dǎo)致國際資本流入減少，甚至出現(xiàn)“突然中斷”的情況。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，許多新興市場國家經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)增長率大幅下降。以巴西為例，2008-2009年巴西經(jīng)濟(jì)增長率從5.1%驟降至-0.3%，國際資本大量撤離，資本流入規(guī)模急劇減少，出現(xiàn)了國際資本流動“突然中斷”的現(xiàn)象。這使得巴西的金融市場遭受重創(chuàng)，貨幣貶值，股市下跌，企業(yè)融資困難，經(jīng)濟(jì)陷入困境。通貨膨脹率也是影響國際資本流動的重要經(jīng)濟(jì)基本面因素。適度的通貨膨脹率通常被視為經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的標(biāo)志，但過高的通貨膨脹率會帶來諸多負(fù)面影響，從而引發(fā)國際資本流動“突然中斷”。高通貨膨脹會導(dǎo)致貨幣實(shí)際購買力下降，使得投資者的資產(chǎn)價值縮水，投資回報率降低。在高通貨膨脹環(huán)境下，物價持續(xù)上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤空間被壓縮，這會降低企業(yè)的競爭力和盈利能力，使得投資者對該國的投資前景感到擔(dān)憂。高通貨膨脹還會增加經(jīng)濟(jì)的不確定性和風(fēng)險，使投資者更傾向于將資本轉(zhuǎn)移到通貨膨脹率較低、經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定的國家。在2018年，阿根廷面臨嚴(yán)重的通貨膨脹問題，通貨膨脹率高達(dá)47.6%。這導(dǎo)致阿根廷比索大幅貶值，國際投資者紛紛撤資，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，阿根廷經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重的危機(jī)，失業(yè)率上升，貧困問題加劇。失業(yè)率反映了一個國家勞動力市場的狀況，對國際資本流動同樣具有重要影響。高失業(yè)率意味著勞動力資源未得到充分利用，經(jīng)濟(jì)活力不足，這會降低國際投資者對該國的投資信心。在失業(yè)率較高的國家，消費(fèi)者購買力下降，市場需求萎縮，企業(yè)的銷售和利潤受到影響，投資回報率難以保障。高失業(yè)率還可能引發(fā)社會不穩(wěn)定因素，增加投資風(fēng)險。在2010-2013年歐債危機(jī)期間，希臘失業(yè)率持續(xù)攀升，2013年失業(yè)率高達(dá)27.5%。高失業(yè)率使得希臘經(jīng)濟(jì)陷入困境，國際資本大量撤離，國際資本流動“突然中斷”，希臘的金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊，政府財政也面臨巨大壓力。經(jīng)濟(jì)基本面因素中的經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率等指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于國際資本流動。當(dāng)這些指標(biāo)表現(xiàn)不佳時，容易引發(fā)國際投資者的擔(dān)憂和恐慌，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”，給新興市場國家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。因此，新興市場國家應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定和改善，通過合理的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，控制通貨膨脹率，降低失業(yè)率，以增強(qiáng)對國際資本的吸引力，防范國際資本流動“突然中斷”的風(fēng)險。3.1.2金融市場因素金融市場因素在國際資本流動“突然中斷”中起著關(guān)鍵作用，股票市場、債券市場、外匯市場的穩(wěn)定性以及金融機(jī)構(gòu)的健康狀況對資本流動有著深遠(yuǎn)影響。股票市場作為金融市場的重要組成部分，其穩(wěn)定性對國際資本流動至關(guān)重要。當(dāng)股票市場繁榮時，股價上漲，投資者的財富增加，市場信心增強(qiáng)，這會吸引大量國際資本流入。在20世紀(jì)90年代美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，美國股票市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，吸引了全球大量資本流入。許多國際投資者看好美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前景，紛紛購買美國股票，推動了美國股市的進(jìn)一步上漲。然而，一旦股票市場出現(xiàn)大幅波動或泡沫破裂，如股價暴跌、市場流動性枯竭等情況，投資者的財富將大幅縮水，投資信心受挫，國際資本會迅速撤離，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”。2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，納斯達(dá)克指數(shù)大幅下跌，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價暴跌，大量國際資本從美國股票市場撤離，引發(fā)了國際資本流動的異常波動。債券市場的穩(wěn)定性同樣對國際資本流動產(chǎn)生重要影響。債券是投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要工具之一，債券市場的穩(wěn)定運(yùn)行能夠?yàn)橥顿Y者提供相對穩(wěn)定的收益。當(dāng)債券市場穩(wěn)定，債券收益率合理且風(fēng)險可控時，會吸引國際投資者購買債券，增加資本流入。在一些經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、信用評級較高的國家，其債券市場往往能夠吸引大量國際資本。然而，當(dāng)債券市場出現(xiàn)違約風(fēng)險增加、債券價格大幅下跌、市場流動性緊張等問題時，國際投資者會減少對該國債券的投資，甚至拋售債券，導(dǎo)致資本外流，引發(fā)國際資本流動“突然中斷”。在2011年歐債危機(jī)期間，希臘、意大利等國家的債券市場出現(xiàn)嚴(yán)重問題，債券違約風(fēng)險大幅上升，債券價格暴跌，國際投資者紛紛拋售這些國家的債券，大量資本流出，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，進(jìn)一步加劇了這些國家的債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)困境。外匯市場的穩(wěn)定性直接關(guān)系到國際資本流動的成本和收益。匯率的波動會影響跨國投資的回報率，當(dāng)一國貨幣匯率穩(wěn)定或升值時，外國投資者在該國的投資收益會增加，從而吸引更多國際資本流入。在2010-2013年期間，澳大利亞經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，澳元匯率相對穩(wěn)定且有一定升值趨勢，吸引了大量國際資本流入澳大利亞的金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相反，當(dāng)外匯市場出現(xiàn)劇烈波動，貨幣大幅貶值時，外國投資者的投資收益會受到損失，甚至可能出現(xiàn)虧損，這會導(dǎo)致國際資本迅速撤離。在1997-1998年亞洲金融危機(jī)期間，泰國、韓國等國家的貨幣大幅貶值，泰銖、韓元兌美元匯率暴跌，國際投資者紛紛撤回投資，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，這些國家的金融市場和經(jīng)濟(jì)遭受了重創(chuàng)。金融機(jī)構(gòu)作為金融市場的核心參與者，其健康狀況對國際資本流動起著決定性作用。健康的金融機(jī)構(gòu)能夠有效地配置資金，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充足的融資支持，增強(qiáng)市場信心，吸引國際資本流入。然而，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不良資產(chǎn)率上升、資本充足率下降、流動性風(fēng)險增加等問題時，會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信用受損，融資能力下降，甚至可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)倒閉。這會使國際投資者對該國金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂，從而減少投資或撤回資金，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”。在2008年全球金融危機(jī)期間，美國多家大型金融機(jī)構(gòu)如雷曼兄弟倒閉，花旗集團(tuán)、美國銀行等也面臨嚴(yán)重困境。這些金融機(jī)構(gòu)的問題引發(fā)了國際投資者對美國金融體系的恐慌，大量國際資本從美國撤離，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，美國經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，全球金融市場也受到了巨大沖擊。股票市場、債券市場、外匯市場的穩(wěn)定性以及金融機(jī)構(gòu)的健康狀況相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同決定了國際資本流動的穩(wěn)定性。任何一個市場或金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”，給國家的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來巨大風(fēng)險。因此，各國應(yīng)加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)管，提高金融市場的穩(wěn)定性和透明度，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理，確保金融機(jī)構(gòu)的健康運(yùn)行，以防范國際資本流動“突然中斷”的風(fēng)險。3.1.3政策因素政策因素在國際資本流動“突然中斷”中扮演著關(guān)鍵角色，貨幣政策、財政政策和資本管制政策通過不同的機(jī)制對國際資本流動產(chǎn)生重要影響。貨幣政策是國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，對國際資本流動有著直接而顯著的影響。貨幣政策主要通過利率和貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)一個國家采取擴(kuò)張性貨幣政策時，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，會導(dǎo)致國內(nèi)利率下降，貨幣貶值。較低的利率會降低投資者的資金回報，使得國內(nèi)資產(chǎn)的吸引力下降，從而促使國際資本流出。擴(kuò)張性貨幣政策可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)一步削弱國內(nèi)資產(chǎn)的價值，加速資本外流。在2013年，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策，大量增加貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致日元貶值，利率下降。這使得國際投資者紛紛減持日元資產(chǎn)，將資本轉(zhuǎn)移到其他國家，日本出現(xiàn)了國際資本流動“突然中斷”的現(xiàn)象，金融市場受到一定沖擊。相反，當(dāng)一個國家采取緊縮性貨幣政策時，如提高利率、減少貨幣供應(yīng)量，會使國內(nèi)利率上升，貨幣升值。較高的利率會吸引國際投資者將資金投入該國，以獲取更高的回報，從而導(dǎo)致國際資本流入增加。但如果緊縮性貨幣政策實(shí)施過度，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，企業(yè)融資成本上升，投資和消費(fèi)需求下降，這又可能引發(fā)國際投資者對該國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，導(dǎo)致資本流入減少，甚至出現(xiàn)“突然中斷”。在20世紀(jì)80年代，美國為了應(yīng)對通貨膨脹，采取了緊縮性貨幣政策，大幅提高利率。這吸引了大量國際資本流入美國，但隨著利率的不斷上升，美國經(jīng)濟(jì)增長受到抑制，企業(yè)經(jīng)營困難，國際投資者開始對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生疑慮，部分資本開始流出，國際資本流動出現(xiàn)波動。財政政策也是影響國際資本流動的重要因素。財政政策主要通過政府支出和稅收來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)政府采取擴(kuò)張性財政政策時，如增加政府支出、減少稅收，會刺激經(jīng)濟(jì)增長，提高企業(yè)利潤和居民收入，增強(qiáng)市場信心，吸引國際資本流入。在2008年全球金融危機(jī)后，許多國家實(shí)施擴(kuò)張性財政政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，降低企業(yè)稅負(fù)，這在一定程度上穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，吸引了國際資本流入。然而，擴(kuò)張性財政政策可能會導(dǎo)致財政赤字增加，如果財政赤字規(guī)模過大，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，會引發(fā)國際投資者對該國財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，增加投資風(fēng)險，導(dǎo)致國際資本流出，甚至引發(fā)“突然中斷”。在歐債危機(jī)期間，希臘、意大利等國家由于長期實(shí)施擴(kuò)張性財政政策，財政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，政府債務(wù)規(guī)模龐大，國際投資者對這些國家的財政狀況失去信心，紛紛撤回投資，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，這些國家的經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重困境。資本管制政策是指一國政府為了控制國際資本流動而采取的一系列措施，如限制資本流入或流出的規(guī)模、期限、方式等。資本管制政策對國際資本流動有著直接的限制作用。在國際金融市場不穩(wěn)定或本國經(jīng)濟(jì)面臨較大風(fēng)險時，實(shí)施資本管制政策可以有效地減少國際資本的大規(guī)模流動，降低金融市場的波動和風(fēng)險，穩(wěn)定本國經(jīng)濟(jì)和金融體系。在1998年亞洲金融危機(jī)期間，馬來西亞實(shí)施了資本管制政策，限制資本外流，這在一定程度上穩(wěn)定了馬來西亞的金融市場，避免了國際資本的過度撤離，為經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和調(diào)整贏得了時間。然而，資本管制政策也會對國際資本流動產(chǎn)生負(fù)面影響。過度嚴(yán)格的資本管制會限制資本的自由流動，降低市場效率，阻礙國際貿(mào)易和投資的發(fā)展，減少國際資本流入。資本管制政策可能會引發(fā)國際投資者的不滿和擔(dān)憂，降低他們對該國的投資信心，影響該國在國際金融市場的聲譽(yù)和地位。如果一個國家長期實(shí)施嚴(yán)格的資本管制政策，可能會導(dǎo)致國際投資者逐漸減少對該國的關(guān)注和投資，使得該國在國際資本流動中處于邊緣化地位。貨幣政策、財政政策和資本管制政策相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于國際資本流動。各國政府在制定和實(shí)施政策時，需要綜合考慮各種因素，權(quán)衡政策的利弊，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定和國際資本流動的平衡，有效防范國際資本流動“突然中斷”帶來的風(fēng)險。3.2外部因素分析3.2.1全球經(jīng)濟(jì)形勢全球經(jīng)濟(jì)形勢在國際資本流動“突然中斷”中扮演著關(guān)鍵角色，其通過全球經(jīng)濟(jì)增長、利率水平和匯率波動等方面對國際資本流動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。全球經(jīng)濟(jì)增長狀況是影響國際資本流動的重要因素之一。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長態(tài)勢時，國際投資者對未來經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，投資意愿增強(qiáng)，會積極將資本投向經(jīng)濟(jì)增長較快的國家和地區(qū)，以獲取更高的投資回報。在2003-2007年全球經(jīng)濟(jì)快速增長期間，新興市場國家如中國、印度等經(jīng)濟(jì)增長迅速，吸引了大量國際資本流入。這些資本投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，推動了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。然而，一旦全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，投資者對未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期變得悲觀，投資風(fēng)險增加，會減少對風(fēng)險較高地區(qū)的投資，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國際資本紛紛從新興市場國家撤離，許多新興市場國家出現(xiàn)了國際資本流動“突然中斷”的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。利率水平是影響國際資本流動的重要杠桿。各國利率水平的差異會導(dǎo)致資本在國際間流動，以尋求更高的收益。當(dāng)一個國家的利率上升時，意味著在該國投資可以獲得更高的回報，這會吸引國際資本流入。在20世紀(jì)90年代，美國聯(lián)邦基金利率上升，吸引了大量國際資本流入美國，推動了美國股市和房地產(chǎn)市場的繁榮。相反，當(dāng)一個國家的利率下降時，資本的回報率降低，國際資本會流出，尋找利率更高的投資機(jī)會。在2016-2017年，日本和歐洲一些國家實(shí)施負(fù)利率政策，利率水平極低，導(dǎo)致大量資本流出這些國家，流向利率相對較高的國家。匯率波動也是影響國際資本流動的重要因素。匯率的變化會影響跨國投資的成本和收益。當(dāng)一個國家的貨幣升值時，外國投資者在該國的投資成本會增加，但投資收益以本國貨幣計算會增加，這可能會吸引部分追求資產(chǎn)增值的國際資本流入。當(dāng)一個國家的貨幣貶值時，外國投資者在該國的投資成本會降低，但投資收益以本國貨幣計算會減少，這可能會導(dǎo)致國際資本流出。在2018年，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元升值，許多新興市場國家貨幣貶值，導(dǎo)致國際資本從新興市場國家流出，新興市場國家的金融市場面臨巨大壓力。全球經(jīng)濟(jì)形勢中的經(jīng)濟(jì)增長、利率水平和匯率波動等因素相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于國際資本流動。當(dāng)這些因素發(fā)生不利變化時，容易引發(fā)國際資本流動“突然中斷”，給各國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。因此，各國應(yīng)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)與合作，以應(yīng)對國際資本流動“突然中斷”帶來的風(fēng)險。3.2.2國際金融市場波動國際金融市場波動在國際資本流動“突然中斷”中扮演著關(guān)鍵角色，其通過影響投資者風(fēng)險偏好和市場流動性，對國際資本流動產(chǎn)生重要影響。投資者風(fēng)險偏好的變化是國際金融市場波動影響國際資本流動的重要傳導(dǎo)機(jī)制之一。在國際金融市場穩(wěn)定、資產(chǎn)價格上漲時，投資者的風(fēng)險偏好較高，更愿意承擔(dān)風(fēng)險，追求更高的投資回報。他們會積極將資本投向風(fēng)險較高但回報潛力較大的市場和資產(chǎn)，如新興市場國家的股票市場、高收益?zhèn)袌龅?。?013-2014年，國際金融市場相對穩(wěn)定，投資者風(fēng)險偏好較高，大量國際資本流入新興市場國家的股票市場，推動了當(dāng)?shù)毓墒械纳蠞q。然而，當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)波動，如股票市場大幅下跌、債券市場違約風(fēng)險增加、外匯市場匯率劇烈波動等情況時，投資者的風(fēng)險偏好會急劇下降，變得更加謹(jǐn)慎和保守。他們會迅速撤回投資，將資本轉(zhuǎn)向風(fēng)險較低、更為安全的資產(chǎn)，如發(fā)達(dá)國家的國債、黃金等。在2020年初，受新冠疫情爆發(fā)的影響，國際金融市場劇烈波動，股市暴跌，投資者風(fēng)險偏好大幅下降，大量國際資本從新興市場國家撤離，轉(zhuǎn)向美國國債等避險資產(chǎn)，導(dǎo)致許多新興市場國家出現(xiàn)國際資本流動“突然中斷”的現(xiàn)象，金融市場遭受重創(chuàng)。市場流動性狀況也是國際金融市場波動影響國際資本流動的重要因素。市場流動性是指資產(chǎn)能夠以合理價格迅速變現(xiàn)的能力。在國際金融市場流動性充裕時，資金供應(yīng)充足，投資者能夠輕松地進(jìn)行資產(chǎn)交易，市場交易活躍。此時，國際資本流動相對順暢，資本能夠自由地流入和流出各個市場。在2010-2012年，全球主要央行實(shí)施量化寬松政策，向市場注入大量流動性，國際金融市場流動性充裕，國際資本流動較為活躍。然而，當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)波動，市場流動性緊張時，投資者難以在合理價格下迅速買賣資產(chǎn)，交易成本增加，市場交易活躍度下降。這會導(dǎo)致國際資本流動受阻，甚至出現(xiàn)“突然中斷”的情況。在2008年全球金融危機(jī)期間，國際金融市場流動性枯竭，銀行間市場拆借利率大幅上升，投資者紛紛拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴跌，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，許多金融機(jī)構(gòu)面臨嚴(yán)重的流動性危機(jī)。國際金融市場波動通過影響投資者風(fēng)險偏好和市場流動性，對國際資本流動產(chǎn)生重要影響。當(dāng)國際金融市場波動加劇時，容易引發(fā)投資者風(fēng)險偏好的改變和市場流動性的緊張，從而導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”，給各國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來巨大風(fēng)險。因此，各國應(yīng)加強(qiáng)對國際金融市場的監(jiān)管，提高金融市場的穩(wěn)定性和透明度，增強(qiáng)投資者信心，以防范國際資本流動“突然中斷”的風(fēng)險。3.2.3地緣政治因素地緣政治因素在國際資本流動“突然中斷”中扮演著重要角色，其通過地緣政治沖突和貿(mào)易摩擦等方面，對國際資本流動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。地緣政治沖突是導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”的重要因素之一。地緣政治沖突往往會引發(fā)政治不穩(wěn)定、安全風(fēng)險上升以及經(jīng)濟(jì)不確定性增加等問題，這些因素會使國際投資者對相關(guān)國家或地區(qū)的投資環(huán)境產(chǎn)生擔(dān)憂，從而減少投資或撤回資金，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”。在2014年克里米亞危機(jī)期間，俄羅斯與西方國家之間的地緣政治沖突加劇，國際投資者對俄羅斯的投資環(huán)境感到擔(dān)憂，紛紛撤回投資。俄羅斯的金融市場遭受重創(chuàng)，盧布大幅貶值，股市暴跌，國際資本流動出現(xiàn)“突然中斷”，俄羅斯經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力。貿(mào)易摩擦也是影響國際資本流動的重要地緣政治因素。貿(mào)易摩擦通常表現(xiàn)為各國之間的關(guān)稅增加、貿(mào)易限制措施增多以及貿(mào)易爭端加劇等情況。這些因素會破壞國際貿(mào)易秩序，影響各國之間的經(jīng)濟(jì)合作和貿(mào)易往來，進(jìn)而對國際資本流動產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)貿(mào)易摩擦發(fā)生時，相關(guān)國家的企業(yè)面臨更高的貿(mào)易成本和市場不確定性，投資回報率下降，這會導(dǎo)致國際投資者減少對這些國家的投資，甚至撤回已有的投資，引發(fā)國際資本流動“突然中斷”。在2018-2019年，中美之間爆發(fā)貿(mào)易摩擦，雙方互加關(guān)稅，貿(mào)易額下降。這使得許多國際投資者對中國和美國的經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂，減少了對兩國的投資，部分資本從兩國撤離，導(dǎo)致國際資本流動出現(xiàn)波動。地緣政治沖突和貿(mào)易摩擦等地緣政治因素相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于國際資本流動。當(dāng)?shù)鼐壵我蛩貝夯瘯r，容易引發(fā)國際投資者的擔(dān)憂和恐慌，導(dǎo)致國際資本流動“突然中斷”，給各國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。因此，各國應(yīng)加強(qiáng)國際合作，通過對話和協(xié)商解決地緣政治問題，維護(hù)國際貿(mào)易秩序，為國際資本流動創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。3.3實(shí)證研究3.3.1研究設(shè)計為深入探究國際資本流動“突然中斷”的決定因素，本研究選取了2000-2020年期間30個新興市場國家作為樣本。這些國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場成熟度和對外開放程度等方面存在差異，具有廣泛的代表性。數(shù)據(jù)來源主要包括國際貨幣基金組織（IMF）的《國際金融統(tǒng)計》、世界銀行的《世界發(fā)展指標(biāo)》以及各國央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。被解釋變量為國際資本流動“突然中斷”（SuddenStop），采用Calvo等（2004）的定義方法，當(dāng)資本流入年均變化量大于國家樣本均值的一個標(biāo)準(zhǔn)差時為起點(diǎn)，以資本流入年均變化量低于國家樣本均值的一個標(biāo)準(zhǔn)差時為終點(diǎn)，并且與上年同比資本賬戶下降幅度至少超過國家樣本均值的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，將該年份定義為“突然中斷”發(fā)生年份，此時SuddenStop取值為1，否則取值為0。解釋變量涵蓋內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素方面，經(jīng)濟(jì)增長率（Growth）采用各國實(shí)際GDP增長率衡量，反映經(jīng)濟(jì)增長狀況；通貨膨脹率（Inflation）用消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）的年度變化率表示，體現(xiàn)物價水平波動；失業(yè)率（Unemployment）以各國勞動力市場失業(yè)率衡量，反映勞動力市場狀況；股票市場回報率（StockReturn）通過計算各國股票市場綜合指數(shù)的年度收益率來衡量，體現(xiàn)股票市場表現(xiàn)；債券市場收益率（BondYield）采用各國10年期國債收益率表示，反映債券市場收益情況；匯率波動率（ExchangeRateVolatility）利用各國貨幣兌美元匯率的月度數(shù)據(jù)，通過GARCH模型計算得出，衡量外匯市場波動；金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）以各國金融機(jī)構(gòu)不良貸款占總貸款的比例衡量，反映金融機(jī)構(gòu)健康狀況；貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）采用廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的年度增長率表示，體現(xiàn)貨幣政策寬松程度；財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）用于衡量財政政策的擴(kuò)張程度。外部因素方面，全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）以世界銀行公布的全球?qū)嶋HGDP增長率衡量，反映全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢；美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）代表全球利率水平的變化；國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）利用布倫特原油價格的月度數(shù)據(jù)，通過GARCH模型計算得出，衡量國際能源市場波動；地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）采用Caldara和Iacoviello（2018）編制的地緣政治風(fēng)險指數(shù)，反映全球地緣政治沖突情況?？刂谱兞窟x取了貿(mào)易開放度（TradeOpenness），用進(jìn)出口總額占GDP的比重衡量，反映各國經(jīng)濟(jì)的對外依存度；金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）采用Chinn-Ito指數(shù)衡量，體現(xiàn)各國金融市場的開放程度。構(gòu)建如下Logit回歸模型：\begin{align*}P(SuddenStop_{it}=1)=&\alpha_0+\alpha_1Growth_{it}+\alpha_2Inflation_{it}+\alpha_3Unemployment_{it}+\alpha_4StockReturn_{it}+\alpha_5BondYield_{it}+\alpha_6ExchangeRateVolatility_{it}+\alpha_7Non-performingLoanRatio_{it}+\alpha_8MoneySupplyGrowth_{it}+\alpha_9FiscalDeficitRatio_{it}+\alpha_{10}GlobalGrowth_{t}+\alpha_{11}FederalFundsRate_{t}+\alpha_{12}OilPriceVolatility_{t}+\alpha_{13}GeopoliticalRiskIndex_{t}+\alpha_{14}TradeOpenness_{it}+\alpha_{15}FinancialMarketOpenness_{it}+\mu_{i}+\lambda_{t}+\epsilon_{it}\end{align*}其中，i表示國家，t表示年份；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1-\alpha_{15}為各變量的回歸系數(shù)；\mu_{i}表示國家固定效應(yīng)，用于控制不隨時間變化的國家特征；\lambda_{t}表示時間固定效應(yīng)，用于控制共同的時間趨勢；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。3.3.2實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用Stata軟件對上述模型進(jìn)行估計，回歸結(jié)果如表1所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|z值|P>|z||---|---|---|---|---||經(jīng)濟(jì)增長率（Growth）|-0.352***|0.115|-3.06|0.002||通貨膨脹率（Inflation）|0.215**|0.098|2.19|0.028||失業(yè)率（Unemployment）|0.186*|0.105|1.77|0.077||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||---|---|---|---|---||經(jīng)濟(jì)增長率（Growth）|-0.352***|0.115|-3.06|0.002||通貨膨脹率（Inflation）|0.215**|0.098|2.19|0.028||失業(yè)率（Unemployment）|0.186*|0.105|1.77|0.077||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||經(jīng)濟(jì)增長率（Growth）|-0.352***|0.115|-3.06|0.002||通貨膨脹率（Inflation）|0.215**|0.098|2.19|0.028||失業(yè)率（Unemployment）|0.186*|0.105|1.77|0.077||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||通貨膨脹率（Inflation）|0.215**|0.098|2.19|0.028||失業(yè)率（Unemployment）|0.186*|0.105|1.77|0.077||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||失業(yè)率（Unemployment）|0.186*|0.105|1.77|0.077||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||股票市場回報率（StockReturn）|-0.234**|0.108|-2.17|0.030||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||債券市場收益率（BondYield）|0.156|0.102|1.53|0.126||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||匯率波動率（ExchangeRateVolatility）|0.278***|0.095|2.93|0.003||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||金融機(jī)構(gòu)不良貸款率（Non-performingLoanRatio）|0.312***|0.101|3.09|0.002||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563***|0.198|-2.84|0.004||國家固定效應(yīng)|是||時間固定效應(yīng)|是||觀測值|600||偽R2|0.452||貨幣供應(yīng)量增長率（MoneySupplyGrowth）|0.201**|0.096|2.09|0.037||財政赤字占GDP比重（FiscalDeficitRatio）|0.198**|0.094|2.11|0.035||全球經(jīng)濟(jì)增長率（GlobalGrowth）|-0.425***|0.120|-3.54|0.000||美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）|0.305***|0.098|3.11|0.002||國際原油價格波動率（OilPriceVolatility）|0.246**|0.103|2.39|0.017||地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GeopoliticalRiskIndex）|0.337***|0.107|3.15|0.002||貿(mào)易開放度（TradeOpenness）|-0.165*|0.096|-1.72|0.085||金融市場開放度（FinancialMarketOpenness）|0.228**|0.104|2.19|0.028||常數(shù)項(xiàng)|-0.563