CH1期貨及衍生品概述

期貨交易最早萌芽于歐洲。期貨交易萌芽于遠(yuǎn)期交易。

CBOT——芝加哥期貨交易所一一利率期貨——國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券(GNMA)期貨合約

CME—芝加哥商業(yè)交易所一外匯期貨

KCBT—堪薩斯期貨交易所一股指期貨

BOTCC——芝加哥期貨交易所結(jié)算企業(yè)一一1925

LME——倫敦金屬交易所

COMEX一一紐約商品交易所一一1933

NYMEX一一紐約商業(yè)交易所

ICE一一洲際交易所

IMM---國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部

HKEx一一香港交易及結(jié)算所有限企業(yè)

NYSEEuronext——紐約-泛歐交易所集團(tuán)

1848年82位糧食商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期貨交易所一一芝

加哥期貨交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)。

(1)農(nóng)產(chǎn)品期貨。芝加哥期貨交易所：小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、黃油、

雞蛋、活牛、豬脯、木材、天然橡膠等。

(2)金屬期貨c最早向金屬期貨交易誕生于英國(guó)J876年成立日勺倫敦金屬交易所(LME),

開(kāi)金屬期貨交易之先河，重要從事銅和錫的期貨交易。目前，倫敦金屬交易所已推出了銅、

鋁、鉛、鋅、銀和鋁合金、白銀等金屬品種。

美國(guó)金屬期貨口勺出現(xiàn)晚于英國(guó)。從屬「芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)H勺紐約商品交易所

（COMEX）成立于1933年，交易品種有黃金、白銀、銅、鋁等，其中1974年推出的黃金期

貨合約，在20世紀(jì)七八十年代的國(guó)際期貨市場(chǎng)上有一定影響。

（3）能源化工期貨。目前，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和位于倫敦H勺洲際交易所（ICE）

是世界上最具影響力I向能源期貨交易所，上市品種有原油、汽油、取暖油、乙醉等。

1990年10月12H，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨

交易機(jī)制，作為我國(guó)第一種商品期貨市場(chǎng)開(kāi)始起步。1991年6月10日，深圳有色金屬交易

所宣布成立，并于1992年1月18日正式開(kāi)業(yè)。同年5月28日，上海金屬交易所開(kāi)業(yè)。

1992年9月，我國(guó)第一家期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)一一廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)成立。隨即，中國(guó)

國(guó)際期貨企業(yè)成立。

1995年底，330家期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)經(jīng)重新審核獲得“期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證”，期貨代理機(jī)

構(gòu)的數(shù)量大大減少。

1999年，期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)最低注冊(cè)資本金提高到3000萬(wàn)元人民幣.

1999年6月，國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，與之配套H勺《期貨交易所管理措

施》、《期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)管理措施》、《期貨經(jīng)紀(jì)企業(yè)高級(jí)管理人員任職資格管理措施》和《期貨

業(yè)從業(yè)人員資格管理措施》相繼公布實(shí)施。

12月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，標(biāo)志著中國(guó)期貨行業(yè)自律管理組織□勺誕生，從而將新的

自律機(jī)制引入監(jiān)管體系。

階段時(shí)段交易所數(shù)量

初創(chuàng)階段1990—199350多家

治理整頓階段1993-15家（1993年整頓）

穩(wěn)步發(fā)展階段——3家（1998年整頓）

創(chuàng)新發(fā)展階段至今

12月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，標(biāo)志著中國(guó)期貨行業(yè)自律管理組織日勺誕生，從而將新日勺

自律機(jī)制引入監(jiān)管體系。

監(jiān)管體系：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，交易所，結(jié)算機(jī)構(gòu)

交易所成立時(shí)間設(shè)置形結(jié)算制度重要品種

式

鄭州商1990會(huì)員制全員結(jié)算（農(nóng)產(chǎn)品+甲醇、煤、玻璃、鐵合金）棉花、白糖、

品交易精對(duì)苯二甲酸（PTA）、菜籽油、小麥、早釉稻、

所甲醇、動(dòng)力煤、玻璃、油菜籽、菜籽粕、植稻、

晚釉稻、鐵合金期貨等

大連商1993會(huì)員制全員結(jié)算（玉米、豆類、淀粉+化工品）玉米、黃大豆、

品交易豆粕、豆油、棕檎油、線型低密度聚乙烯

所（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）＞聚丙烯、焦炭、

焦煤、鐵礦石、雞蛋、膠介板、玉米淀粉期貨

等

上海期1999會(huì)員制全員結(jié)算（金屬、線材、上證50ETF期權(quán)）銅、鋁、鋅、

貨交易鉛、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、天然橡膠、黃

所金、白銀、燃料油、石油瀝青、錫、銀期貨等。

上證50ETF期權(quán)

中國(guó)金（上海）企業(yè)制會(huì)員分級(jí)滬深300股指期貨（推出）、5年期國(guó)債期貨、

融期貨結(jié)算期國(guó)債期貨、上證50股指期貨和中證500股指

交易所期貨

交易者在買賣期貨合約時(shí)按合約價(jià)值的一定比率繳納保證金（一般為5%—15%）作為

履約保證。

買入建倉(cāng)——“買空”;

賣出建倉(cāng)——“賣空”。

期貨交易實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算結(jié)算制度，也稱為逐EI盯市（Marking—lo—Markel）。

期貨與遠(yuǎn)期H勺聯(lián)絡(luò)

遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上口勺延伸。

期貨交易是在遠(yuǎn)期交易日勺基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)日勺。

期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別

（1）交易對(duì)象不一樣。

期貨交易的對(duì)象是交易所統(tǒng)一制定H勺原則化期貨合約，

遠(yuǎn)期協(xié)議交易代表兩個(gè)交易主體的意愿，交易雙方通過(guò)一對(duì)一的談判，就交易條件到達(dá)

一致意見(jiàn)而簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，

（2）功能作用不一樣。

期貨交易的重要功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

遠(yuǎn)期交易由于協(xié)議H勺流動(dòng)性局限性，因此限制了其價(jià)格的權(quán)威性和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。（作

用不準(zhǔn)期貨明顯）

（3）履約方式不一樣。

期貨交易履約方式有實(shí)物交割與對(duì)沖平倉(cāng)兩種履約方式。

遠(yuǎn)期交易履約方式重:要采用實(shí)物交收方式，雖然也可采用背書(shū)轉(zhuǎn)讓方式，但最終的履約

方式是實(shí)物交收。

（4）信用風(fēng)險(xiǎn)不一樣。

在期貨交易中，以保證金制度為基礎(chǔ)，實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。

遠(yuǎn)期交易從交易到達(dá)到最終完成實(shí)物交割有相稱長(zhǎng)的一段時(shí)間，此間市場(chǎng)會(huì)發(fā)生多種變

化，多種不利于履約的行為均有可能出現(xiàn)。因此，遠(yuǎn)期交易具有較高H勺信用風(fēng)險(xiǎn)。

（5）保證金制度不一樣。

期貨交易有特定日勺保證金制度，按照成交合約價(jià)值時(shí)一定比例向買賣雙方收取保證金,

一般是合約價(jià)值口勺5%?15%。

遠(yuǎn)期交易與否收取或收取多少保證金由交易雙方約定。

期貨與期權(quán)之間的聯(lián)絡(luò)

期貨合約和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約均是場(chǎng)內(nèi)交易的J原則化合約，均可以講行雙向操作，均通過(guò)結(jié)

算所統(tǒng)一結(jié)算。

期貨與期權(quán)的區(qū)別

（1）交易對(duì)象不一樣。

期貨交易的是可轉(zhuǎn)讓的原則化合約，合約的標(biāo)的物是實(shí)物商品或者金融工具

期權(quán)交易的則是未來(lái)買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利，其標(biāo)的物的范圍更廣。

（2）權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不一樣。

（3）保證金制度不?樣。

賣方需要繳納保證金

買方由于虧損僅限權(quán)利金，不需要繳納保證金。

（4）盈虧特點(diǎn)不一樣。

期貨交易，買賣雙方虧損盈利對(duì)稱。

期權(quán)交易，賣方虧損無(wú)限；買方虧損僅限權(quán)利金。

（5）了結(jié)方式不一樣。

期貨交易中，投資者可以通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓畹姆绞搅私Y(jié)倉(cāng)位。

期權(quán)交易中，投資者了結(jié)日勺方式包括三種：對(duì)■沖、行使權(quán)利或到期放棄權(quán)利。

期貨及衍生品的功能

一、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能：套期保值，但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，只是將其轉(zhuǎn)移，期貨投

機(jī)者正是期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能：期貨交易的透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開(kāi)化、公平化，有助于形成公正的

價(jià)格。預(yù)期性、持續(xù)性、公開(kāi)性、權(quán)威性。

三、資產(chǎn)配置的功能：首先，借助期貨可認(rèn)為其他資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。雖然風(fēng)險(xiǎn)較大,

但同步也能獲取高額的收益。

CH2期貨市場(chǎng)組織構(gòu)造與投資者

期貨市場(chǎng)由期貨交易所、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)、期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)、期貨投資者、期貨監(jiān)督

管理機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律機(jī)構(gòu)構(gòu)成。

期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)包括期貨企業(yè)、簡(jiǎn)介經(jīng)紀(jì)商、保證金安全存管銀行、交割倉(cāng)庫(kù)等。

期貨交易所一般具有如下5個(gè)重要職能。

（一）提供交易的場(chǎng)所、設(shè)施和服務(wù)

（-）設(shè)計(jì)合約、安排合約上市

（三）制定并實(shí)施期貨市場(chǎng)制度與交易規(guī)則

（四）組織并監(jiān)督期貨交易。監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

（五）公布市場(chǎng)信息

會(huì)員制期貨交易所是由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定的會(huì)員資格費(fèi)作為注冊(cè)資本，

以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任的非營(yíng)利性法人。

企業(yè)制期貨交易所一般由若干股東共同出資組建，以營(yíng)利為目的，股份可以按照有關(guān)規(guī)

定轉(zhuǎn)讓，其盈利來(lái)自從交易所進(jìn)行的期貨交易中收取的多種費(fèi)用。

會(huì)員制和企業(yè)制期貨交易所的重要區(qū)別

1.與否以營(yíng)利為目標(biāo)

2.適使用方法律不一樣

3.決策機(jī)構(gòu)不一樣

期貨交易所對(duì)會(huì)員實(shí)行總數(shù)控制。

只有成為交易所的會(huì)員，才能獲得場(chǎng)內(nèi)交易席位，在期貨交易所進(jìn)行交易。

非會(huì)員則須通過(guò)期貨企業(yè)代理交易。

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)重要職能包括：

擔(dān)保交易履約

結(jié)算交易盈虧

控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)一般可分為兩種形式：

第一，結(jié)算機(jī)構(gòu)是某一交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，僅為該交易所提供結(jié)算服務(wù)。我國(guó)采取這種

形式。

第二，結(jié)算機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的結(jié)算企業(yè)，可為i家或多家期貨交易所提供結(jié)算服務(wù)。

我國(guó)境內(nèi)四家期貨交易所日勺結(jié)算機(jī)構(gòu)均是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，因此期貨交易所既提供交

易服務(wù)，也提供結(jié)算服務(wù)，

我國(guó)境內(nèi)期貨結(jié)算制度分為全員結(jié)算制度和會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度兩種類型。

（一）全員結(jié)算制度：期貨交易所H勺會(huì)員均既是交易會(huì)員，也是結(jié)算會(huì)員，沒(méi)有結(jié)算會(huì)

員與非結(jié)算會(huì)員之分。

（二）會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度：（期貨交易所今結(jié)算會(huì)員結(jié)算今非結(jié)算會(huì)員結(jié)算少受托的客

戶）

期貨交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員結(jié)算

結(jié)算會(huì)員對(duì)非結(jié)算會(huì)員結(jié)算

非結(jié)算會(huì)員對(duì)其受托的客戶結(jié)算。

在中國(guó)金融期貨交易所，按照業(yè)務(wù)范圍，會(huì)員分為:交易會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)

算會(huì)員和尤其結(jié)算會(huì)員四種類型。

交易會(huì)員不具有與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格，它屬于非結(jié)算會(huì)員。

交易結(jié)算會(huì)員只能為其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

全面結(jié)算會(huì)員既可認(rèn)為其受托客戶，也可認(rèn)為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會(huì)員辦理結(jié)算、

交割業(yè)務(wù)。

尤其結(jié)算會(huì)員只能為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會(huì)員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和尤其結(jié)算會(huì)員均屬于結(jié)算會(huì)員。

中國(guó)金融期貨交易所少交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、尤其結(jié)算會(huì)員

交易結(jié)算會(huì)員今受托客戶

全面結(jié)算會(huì)員今受托客戶、簽訂結(jié)算協(xié)議II勺交易會(huì)員

尤其結(jié)算會(huì)員》簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會(huì)員

實(shí)行會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度的期貨交易所應(yīng)當(dāng)配套建立結(jié)算擔(dān)保金制度.

期貨企業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其商品期貨、金融期.貨業(yè)

務(wù)種類頒發(fā)許可證。期貨企業(yè)除可申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境外期貨

經(jīng)紀(jì)、期貨投資寄詢以及國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定II勺其他期貨業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括:

一是期貨、期權(quán)及其他金融衍生品：

二是股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支

持證券等；

三是中國(guó)證監(jiān)會(huì)承認(rèn)的其他投資品種。

期貨企業(yè)的功能重要體現(xiàn)為：

第一，期貨企業(yè)作為銜接場(chǎng)外期貨交易者與期貨交易所之間的橋梁和紐帶，降低了期貨

市場(chǎng)的交易成本。

第二，期貨企業(yè)可?以絳低期貨交易中的信息不對(duì)稱程度O

第三，期貨企業(yè)可以高效率地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的職能，并通過(guò)結(jié)算環(huán)節(jié)防備系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)口勺

發(fā)生。

第四，期貨企業(yè)可以通過(guò)專業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的職能。

建立由期貨企業(yè)股東會(huì)、茶事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和企業(yè)員工構(gòu)成H勺合理的企業(yè)治理構(gòu)

造。風(fēng)險(xiǎn)控制體系是企業(yè)法人治理構(gòu)造的關(guān)鍵內(nèi)容。

以凈資本為關(guān)鍵的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和資本補(bǔ)足機(jī)制”

客戶保證金全額寄存在期貨保證金賬戶和期貨交易所專用結(jié)算賬戶內(nèi)。

證券企業(yè)受期貨企業(yè)委托從事中間簡(jiǎn)介業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)提供下列服務(wù)：

（1）協(xié)助辦理開(kāi)戶手續(xù)：

（2）提供期貨行情信息和交易設(shè)施：

（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他服務(wù)。

證券企業(yè)不得代理客戶進(jìn)行期貨交易、結(jié)算或交割，不得代期貨企業(yè)、客戶收付班貨保

證金，不得運(yùn)用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。

《期貨企業(yè)監(jiān)督管理措施》提出，這不僅容許證券企業(yè)成為期貨企業(yè)日勺IB,還容許期

貨企業(yè)成為證券企業(yè)的IE。

期貨保證金存管銀行（簡(jiǎn)稱存管銀行）屬于期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)，是由交易所指定、協(xié)助交

易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行。交易所有權(quán)對(duì)存管銀行的期貨結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督。

指定交割倉(cāng)庫(kù)由期貨交易所指定的，平常業(yè)務(wù)分為三個(gè)階段：商品入庫(kù)、商品保管和商

品出庫(kù)。

個(gè)人投資者參與期貨交易條件如下：

申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元；

具有金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)有關(guān)測(cè)試；

具有合計(jì)】（）個(gè)交易日、2（）筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄，或者近來(lái)3年

內(nèi)具有10筆以上（含）的期貨交易成交記錄；

不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；

不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。

個(gè)人投資者參與期權(quán)交易條件：

（1）申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)托管在其委托mI期貨企業(yè)的上一交易日日終的證券市值與資金可用余

額

合計(jì)不低丁人民幣5C萬(wàn)元

（2）在期貨企業(yè)開(kāi)立期貨保證金賬戶6個(gè)月以上，并具有金融期貨交易經(jīng)歷；

（3）具有期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)交易所承認(rèn)H勺有關(guān)測(cè)試：

（4）具有交易所承認(rèn)日勺期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；

（5）具有對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；

（6）不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄，不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者

限制從事期權(quán)交易R(shí)勺情形；

（7）上海證券交易所規(guī)定的其他條件。

在風(fēng)險(xiǎn)管理子企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)或產(chǎn)品時(shí)，其可以選擇的自然人客戶也要符合條

件，即可投資資產(chǎn)高于ICO萬(wàn)元口勺高凈值自然人客戶。

機(jī)構(gòu)投資者

對(duì)沖基金一般是不受監(jiān)管的組合投資，其出資人一般在1（）0人如下，而且對(duì)投資者有很

高的資金實(shí)力規(guī)定。

商品投資基金

（1）商品基金經(jīng)理（CP0）oCP0是基金日勺重要管理人，是基金口勺設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策

者，負(fù)責(zé)選擇基金口勺發(fā)行方式，選擇基金重要組員，決定基金投資方向等。

（2）商品交易顧問(wèn)（CTA）oCTA是可以向他人提供買賣期貨、期權(quán)合約指導(dǎo)或提議，

或以客戶名義進(jìn)行操作的自然人或法人。受聘于CP0。

（3）交易經(jīng)理（TM）。交易經(jīng)理受聘于CP0,重要負(fù)責(zé)協(xié)助CP0挑選CTA,監(jiān)視CTA的

交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分派基金。

（4）期貨傭金商（FCM）oFCM和我國(guó)期貨企業(yè)類似，是美國(guó)重要的期貨中介機(jī)構(gòu)，

(5)托管人(Custodian)。CP0一般委托一種有及格的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督

基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資企業(yè)等獨(dú)立日勺金融機(jī)構(gòu)。

商品投資基金和對(duì)沖基金的區(qū)別

第一，商品投資基金的投資領(lǐng)域比對(duì)沖基金小得多，它的投資對(duì)象重要是在交易所交易

的期貨和期權(quán)，因而其業(yè)績(jī)體現(xiàn)與股票和債券市場(chǎng)的有關(guān)度更低；

第二，在組織形式上，商品投資基金運(yùn)作比對(duì)沖基金規(guī)范，透明度更高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

期貨市場(chǎng)建立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)地方派出機(jī)構(gòu)、期貨交易所、中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)

控中心和中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機(jī)制。

CH3期貨合約與期貨交易制度

期貨合約"勺原則化條款之一是交割等級(jí)，這規(guī)定標(biāo)的物的規(guī)格或質(zhì)量可以進(jìn)行量化和評(píng)

級(jí)，以便確定原則品，以及原則品和其他可替代品級(jí)之間的價(jià)格差距。

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制一般是以合約上一交易日歐I結(jié)算價(jià)為基精確定日勺。

期貨合約的交易時(shí)間由交易所統(tǒng)一規(guī)定。交易者只能在規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易。

日盤交易時(shí)間一般分上午和下午進(jìn)行，每周5天，此外，我國(guó)交易所還對(duì)不少品種進(jìn)行夜盤

交易，形成了持續(xù)交易。

最終交易日，是指某種期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易日勺最終一種交易口，過(guò)了這

個(gè)期限的未平倉(cāng)期貨合約，必須按規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金交割。

交割日期，是指合約標(biāo)的物所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以實(shí)物交割或現(xiàn)金交割方式了結(jié)未平倉(cāng)合

約的時(shí)間。

交割地點(diǎn)是由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的進(jìn)行實(shí)物交割的指定地點(diǎn)。

商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長(zhǎng)期利率期貨一般采取實(shí)物交割方式

股票指數(shù)期貨和短期利率期貨一般采用現(xiàn)金交割方式。

交易所根據(jù)合約特點(diǎn)設(shè)定最低保證金原則，井可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況等調(diào)整保證金水平。

保證金的收取是分級(jí)進(jìn)行的。

一般而言，交易所或結(jié)算機(jī)構(gòu)只向其會(huì)員收取保證金，

作為會(huì)員的期貨企業(yè)則向其客戶收取保證金，

兩者分別稱為會(huì)員保證金和客戶保證金。

伴隨合約持倉(cāng)量的增大，交易所將逐漸提高該合約交易保證金比例

當(dāng)某期貨合約出現(xiàn)持續(xù)漲跌停板H勺狀況時(shí)，交易保證金比率對(duì)應(yīng)提高。

漲跌停板的調(diào)整要保障交易可.以進(jìn)行。

第一，新上市的］品種和新上市/、J期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅

度的兩倍或三倍.

第二，在某一期貨合約的交易過(guò)程中，當(dāng)合約價(jià)格同方向持續(xù)漲跌停板、遇國(guó)家法定長(zhǎng)

假，或交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其漲跌停板幅度。

第三，對(duì)同步合用交易所規(guī)定日勺兩種或兩種以上漲趺停板調(diào)整情形H勺，其漲跌停板調(diào)整

按照規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。

在出現(xiàn)漲跌停板情形付，交易所一般將采取如卜措施控制風(fēng)險(xiǎn)：

第一，當(dāng)某期貨合約以漲跌停板價(jià)格成交時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則,

但平當(dāng)日新開(kāi)倉(cāng)位不合用平倉(cāng)優(yōu)先口勺原則。

第二，在某合約持續(xù)出現(xiàn)漲（跌）停板單邊無(wú)持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)，實(shí)行強(qiáng)制減倉(cāng)。

當(dāng)會(huì)員或客戶的某品種持倉(cāng)合約的投機(jī)頭寸到達(dá)交易所對(duì)其規(guī)定口勺投機(jī)頭寸持倉(cāng)限量

80%以上（含本數(shù)）時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所匯報(bào)其資金狀況、頭寸狀況等，客戶須通過(guò)

期貨企業(yè)會(huì)員匯報(bào)。

采用限制會(huì)員持倉(cāng)和限制客戶持倉(cāng)相結(jié)合的措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

各交易所對(duì)套期保值交易頭寸實(shí)行審批制，其持倉(cāng)不受限制，而在中國(guó)金融期貨交易

所，套期保值和套利交易的持倉(cāng)均不受限制。

會(huì)員（客戶）持倉(cāng)到達(dá)或者超過(guò)持倉(cāng)限額的，不得同方向開(kāi)倉(cāng)交易。

強(qiáng)行平倉(cāng)分為兩種狀況：

一是交易所對(duì)會(huì)員持倉(cāng)實(shí)行口勺強(qiáng)行平倉(cāng)；

二是期貨企業(yè)對(duì)其客戶持倉(cāng)實(shí)行的強(qiáng)行平倉(cāng)。

強(qiáng)行平倉(cāng)制度合用的情形一般包括：

第一，因賬戶交易保證金局限性而實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。

第二，因會(huì)員（客戶）違反持倉(cāng)限額制度而實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。

當(dāng)會(huì)員（客戶）出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所有權(quán)對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。

（1）會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額不不小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的。

（2）客戶、從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員的持倉(cāng)量超過(guò)其限倉(cāng)規(guī)定，

（3）因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)懲罰H勺。

（4）根據(jù)交易所11勺緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)II勺。

（5）其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。

強(qiáng)行平倉(cāng)H勺執(zhí)行過(guò)程如下：

（1）通知。

（2）執(zhí)行及確認(rèn)。

開(kāi)市后，有關(guān)會(huì)員必須首先自行平倉(cāng)，直至到達(dá)平倉(cāng)規(guī)定，執(zhí)行成果由交易所審核

強(qiáng)行平倉(cāng)執(zhí)行完畢后，由交易所記錄執(zhí)行成果并存檔

期貨交易所應(yīng)當(dāng)以合適方式公布下列信息：

（1）即時(shí)行情：

（2）持倉(cāng)量、成交最排名狀況：

（3）期貨交易所交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則規(guī)定的其他信息。

期貨交易波及商品實(shí)物交割H勺，期貨交易所還應(yīng)當(dāng)公布原則倉(cāng)單數(shù)量和可用庫(kù)容狀況.

期貨交易所應(yīng)當(dāng)編制交易狀況周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表，并及時(shí)公布。

期貨交易所對(duì)期貨交易、結(jié)算、交割資料的保留期限應(yīng)當(dāng)不少干。

投資者應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一通過(guò)監(jiān)控中心辦理開(kāi)戶。

個(gè)人客戶應(yīng)當(dāng)由本人親自辦理開(kāi)戶手續(xù)，簽訂開(kāi)戶資料，不得委托代理人代為辦理開(kāi)戶

手續(xù)。

當(dāng)日分派口勺客戶交易編碼，期貨交易所應(yīng)當(dāng)于下一交易日容許客戶使用。

開(kāi)戶流程：

（-）申請(qǐng)開(kāi)戶

（二）閱讀“期貨交易風(fēng)險(xiǎn)闡明書(shū)”并簽字確認(rèn)

（二）簽訂“期貨經(jīng)紀(jì)協(xié)議書(shū)”

（四）申請(qǐng)交易編碼并確認(rèn)資金賬號(hào)

交易編碼由12位數(shù)字構(gòu)成，前4位為會(huì)員號(hào)，后8位為客戶號(hào)。

客戶在與期貨企業(yè)簽訂期貨經(jīng)紀(jì)協(xié)議之后，在下單交易之前,應(yīng)按規(guī)定繳納開(kāi)戶保證金。

1.市價(jià)指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格即刻成交的指令。

客戶在下達(dá)這種指令時(shí)不須指明詳細(xì)口勺價(jià)位，而是規(guī)定以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最佳價(jià)格到達(dá)

交易。這種指令口勺特點(diǎn)是成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改或撤銷.

2.限價(jià)指令是指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好H勺價(jià)格成交H勺指令。下達(dá)限價(jià)指令時(shí)，

客戶必須指明詳細(xì)的價(jià)位，它的特點(diǎn)是可以按客戶的預(yù)期價(jià)格成交，但成交速度相對(duì)較慢，

有時(shí)甚至無(wú)法成交。

3.止損指令是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格到達(dá)客戶預(yù)先設(shè)定11勺觸發(fā)價(jià)格時(shí)，即轉(zhuǎn)變?yōu)槭袃r(jià)指令予以

執(zhí)行的一種指令。

4.停止限價(jià)指令是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格到達(dá)客戶預(yù)先設(shè)定的J觸發(fā)價(jià)格時(shí)，即變?yōu)橄迌r(jià)指令予

以執(zhí)行的I一種指令。它的特點(diǎn)是可以將損失或利潤(rùn)鎖定在預(yù)期的范圍，但成交速度較止損指

令慢，有時(shí)甚至無(wú)法成交。

5.觸價(jià)指令是指在市場(chǎng)價(jià)格到達(dá)指定價(jià)位時(shí)，以市價(jià)指令予以執(zhí)行的一種指令。

觸價(jià)指令與止損指令向區(qū)別在于其預(yù)先設(shè)定的價(jià)位不一樣。

就賣出指令而言，賣出止損指令的止損價(jià)低于目前方場(chǎng)價(jià)格，而賣出觸價(jià)指令的觸發(fā)價(jià)

格高于目前市場(chǎng)價(jià)格；買進(jìn)指令則與此相反。

此外，止損指令一般用于平倉(cāng)（防止虧更多），而觸價(jià)指令一般用于開(kāi)新倉(cāng)（類似止盈

指令）。

6.限時(shí)指令是指規(guī)定在某一時(shí)間段內(nèi)執(zhí)行的）指令。假如在該時(shí)間段內(nèi)指令未被執(zhí)行，

則自動(dòng)取消。

7.長(zhǎng)期有效指令是指除非成交或由委托人取消，否則持續(xù)有效H勺交易指令。

8.套利指令是指同步買入和賣出兩種或兩種以上期貨合約艮|指令。

9.取消指令乂稱為撤單，是規(guī)定將某一指定指令取消的指令。

目前.，我國(guó)各期貨交易所普遍采用了限價(jià)指令。此外，鄭州商品交易所還采用了市價(jià)指

令、跨期套利指令和跨品種套利指令。大連商品交易所則采用了市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損

指令、停止限價(jià)指令、跨期套利指令和跨品種套利指令。我國(guó)各交易所的指令均為當(dāng)日有效。

在指令成交前，投資者可以提出變更和撤銷。

1.公開(kāi)喊價(jià)方式乂可分為兩種形式：持續(xù)競(jìng)價(jià)制和一節(jié)一價(jià)制。

2.計(jì)算機(jī)撮合成交方式，撮合成交價(jià)等于買入價(jià)（心）、賣出價(jià)（sp）和前一成交價(jià)（cp）

三者中居中口勺一種價(jià)格，即：

當(dāng)bp》sp2cp,則最新成交價(jià)二sp

當(dāng)bpecp2sp,則最新成交價(jià)二cp

當(dāng)cp2bp2sp,則最新成交價(jià)二bp

開(kāi)盤價(jià)由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。

開(kāi)盤價(jià)集合競(jìng)價(jià)在某品種某月份合約每一交易日開(kāi)市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行。其中，前4分鐘

為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，開(kāi)市時(shí)產(chǎn)生開(kāi)盤價(jià)。

夜盤交易合約開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)在每一交易日夜盤開(kāi)市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，F(xiàn)I盤不再集合競(jìng)價(jià)。

集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交可以得到最大成交量。

高于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格日勺買入申報(bào)全部成交；

低「集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格口勺賣出申報(bào)全部成交；

等于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格口勺買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)量和賣出申報(bào)量艮I多少，按

少的一方代I申報(bào)量成交。

在我國(guó)，會(huì)員（客戶）的保證金可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所會(huì)員（客戶）為了交易結(jié)算在交易所（期貨企業(yè)）專用結(jié)算賬戶預(yù)

先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金：

交易保證金是會(huì)員（客戶）在交易所（期貨企業(yè)）專用結(jié)算賬戶中保證合約履行依J資金,

是已被合約占用H勺保證金，

我國(guó)鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所規(guī)定，當(dāng)日結(jié)算價(jià)取某一期

貨合約當(dāng)口成交價(jià)格按照成交量日勺加權(quán)平均價(jià)；當(dāng)口無(wú)成交價(jià)格歐b以上一交易日日勺結(jié)算價(jià)

作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

中國(guó)金融期貨交易所規(guī)定，當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最終一小時(shí)成交價(jià)格按照成交

量的加權(quán)平均價(jià)。

①結(jié)算準(zhǔn)備金余額11勺計(jì)算公式：（準(zhǔn)備金二結(jié)算準(zhǔn)備金+交易保證金）

當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額二上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金余額+上一?交易FI交易保證金一當(dāng)日交易

保證金+當(dāng)口盈虧+人金一出金一手續(xù)費(fèi)（等）

②當(dāng)日盈虧的計(jì)算公式（持倉(cāng)日勺合約盈虧+平倉(cāng)合約的盈虧）：

商品期貨當(dāng)日盈虧=Z［（賣出成交價(jià)一當(dāng)口結(jié)算價(jià)；x賣出量］+E［（當(dāng)口結(jié)算價(jià)一買

人成交價(jià)）x買入量］+（上一交易日結(jié)算價(jià)一當(dāng)口結(jié)算價(jià)）x（上一交易口賣出持倉(cāng)量一

上一交易日買人持倉(cāng)量）

股票指數(shù)期貨當(dāng)日盈虧=E［（賣出成交價(jià)一當(dāng)日結(jié)算價(jià)）x賣出手?jǐn)?shù)x合約乘數(shù)］+E

［（當(dāng)日結(jié)算價(jià)一買人成交價(jià)）義買人手?jǐn)?shù)x合約乘數(shù)］+（上一交易日結(jié)算價(jià)一當(dāng)日結(jié)算價(jià)）

X（上一交易日賣出持倉(cāng)手?jǐn)?shù)一上一交易日買人持倉(cāng)手?jǐn)?shù)）X合約乘數(shù)

③當(dāng)日交易保證金計(jì)算公式：

商品期貨當(dāng)日交易保證金:當(dāng)日結(jié)算價(jià)x當(dāng)日交易結(jié)束后的持倉(cāng)總量x交易保證金比

例

股票指數(shù)期貨交易當(dāng)日交易保證金二當(dāng)日結(jié)算價(jià)X合約乘數(shù)X當(dāng)日交易結(jié)束后口勺持倉(cāng)

總量X交易保證金比例

注：股指期貨交易的計(jì)算公式中，“成交價(jià)”與“結(jié)算價(jià)”均以“點(diǎn)數(shù)”表達(dá)。

（1）集中交割。集中交割也稱為一次性交割，是指所有到期合約在交割月份最終交易

日過(guò)后一次性集中交割的交割方式。

（2）滾動(dòng)交割。滾動(dòng)交割是指在合約進(jìn)入交割月后來(lái)，在交割月第?種交易日至交割

月最終交易口前一交易日之間進(jìn)行交割歐J交割方式。滾動(dòng)交割使交易者在交易時(shí)間的選擇上

更為靈活，可減少儲(chǔ)存時(shí)訶，降低交割成本。

上海期貨交易所采用集中交割方式；

鄭州商品交易所采用滾動(dòng)交割和集中交割相結(jié)合的方式，即在合約進(jìn)入交割月后就可以

申請(qǐng)交割，此外，最終交易日過(guò)后，對(duì)未平倉(cāng)合約進(jìn)行一次性集中交割；

大連商品交易所對(duì)黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米合約采用滾動(dòng)交割和

集中交割相結(jié)合的J方式，對(duì)棕桐油、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯合約采用集中交割方式。

期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易（簡(jiǎn)稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易），是指持有方向相反的同一品種同一月份合約的會(huì)

員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出中造，獲得交易所同意后，分別將各自持有的合約按雙

方約定的期貨價(jià)格（該價(jià)格一般應(yīng)在交易所規(guī)定U勺價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)）由交易所代為平倉(cāng)，同

步按雙方協(xié)議價(jià)格與期貨合約標(biāo)日勺物數(shù)量相稱、品種相似、方向相似的倉(cāng)單進(jìn)行互換的行為。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是國(guó)際期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期實(shí)行日勺交易方式，在商品期貨、金融期貨中均有著廣

濟(jì)應(yīng)用。我國(guó)大連商品交易所、上海期貨交易所和鄭州商品交易所也已經(jīng)推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易O

期轉(zhuǎn)現(xiàn)總結(jié)：

買方不做期轉(zhuǎn)現(xiàn)，實(shí)際交收成本:開(kāi)倉(cāng)價(jià)

買方做期轉(zhuǎn)現(xiàn)，實(shí)際交收成本二交收價(jià)-（平倉(cāng)價(jià)-開(kāi)倉(cāng)價(jià)）=交收價(jià)-期貨盈利

買方做期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的前提為做后的成本不不小于不做的成本：

交收價(jià)-（平倉(cāng)價(jià)-開(kāi)倉(cāng)價(jià)）〈開(kāi)倉(cāng)價(jià)，整頓后可得：平倉(cāng)價(jià)-交收價(jià)＞0

賣方不做期轉(zhuǎn)現(xiàn)，實(shí)際售價(jià)=開(kāi)倉(cāng)價(jià)-交割成本

賣方做期轉(zhuǎn)現(xiàn)，實(shí)際售價(jià)=交收價(jià)+（開(kāi)倉(cāng)價(jià)-平倉(cāng)價(jià)）=交收價(jià)+期貨盈利

賣方做期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的前提為做后的1售價(jià)不小于不做的售價(jià)：

開(kāi)倉(cāng)價(jià)-交割成本＜交收價(jià)+（開(kāi)倉(cāng)價(jià)-平倉(cāng)價(jià)），整頓后可得：平倉(cāng)價(jià)-交收價(jià)＜交割成本

40＜平倉(cāng)價(jià)-交收價(jià)＜交割成本做期轉(zhuǎn)現(xiàn)的前提

股票指數(shù)期貨交割結(jié)算價(jià)為最終交易日標(biāo)的指數(shù)最終2小時(shí)口勺算術(shù)平均價(jià)。

CH4套期保值

套期保值活動(dòng)重要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)重要包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)

中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，在套期保值操作中應(yīng)滿足如下條件：

（一）在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)H勺價(jià)值變動(dòng)大體相稱。

套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率，即套期保值比

率（HedgeRatio）一般為1。

選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相似但有關(guān)的期貨合約進(jìn)行的套期保值,稱為交叉套期

保值（CrossHedging）。

（-）在期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來(lái)交易的替代物

（三）期貨頭寸持有時(shí)間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對(duì)?應(yīng)

有時(shí)企業(yè)套期保值的時(shí)間跨度尤其長(zhǎng)，市場(chǎng)上尚沒(méi)有對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)月期貨合約掛牌，那么在

合約選擇上，可以先買入目前掛牌的1年后交割的合約，在它到期之前進(jìn)行平倉(cāng)，同步在更

遠(yuǎn)期的合約上建倉(cāng)。這種操作稱為展期，即用遠(yuǎn)月合約調(diào)換近月合約，將持倉(cāng)向后移。

賣出套期保值，乂稱空頭套期保值，是指套期保值者通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立空頭頭寸（賣

出期貨合約），預(yù)期對(duì)沖其目前持有的或者未來(lái)將賣出的商品或資產(chǎn)的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的操作。

買入套期保值，又稱多頭套期保值，是指套期保值者通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸（買

入期貨合約），預(yù)期對(duì)沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭，或者未來(lái)將買入H勺商品或資產(chǎn)的價(jià)格上漲

風(fēng)險(xiǎn)的操作。

買怕漲，買怕跌。

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度一致，兩個(gè)市場(chǎng)口勺盈虧完全沖抵，這種套期保值被稱為完

全套期保值或理想套期保值（PerfectHedging）。

現(xiàn)實(shí)中兩者變動(dòng)幅度并不完全一致，從而影響套期保值口勺效果，導(dǎo)致不完全套期保值或

非理想套期保值（ImperfactHedging）。

運(yùn)用基差分析期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系對(duì)套期保值效果的影響。

基差二現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格

基差變大，稱為“走強(qiáng)”（Stronger）。

基差變小，稱為“走弱”（Weaker）。

套保類型基差變化套期保值效果

基差不變完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵

賣出套期保值基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損

基差不變完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵

買入套期保值基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利

賣走強(qiáng)，買走弱。

套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

基差的大小重要與持倉(cāng)費(fèi)有關(guān)。持倉(cāng)費(fèi)高下與距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，距交割時(shí)

間越近，持倉(cāng)費(fèi)越低。理論上，當(dāng)期貨合約到期時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)會(huì)減小到零，基差也將變?yōu)榱悖?/p>

當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格or遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格時(shí)，這種市場(chǎng)狀

態(tài)稱為正向市場(chǎng)，此時(shí)基差為負(fù)值。

當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格或者近期期貨合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格時(shí)，這種市場(chǎng)狀

態(tài)稱為反向市場(chǎng)，或者逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)(InvertedMarket)、現(xiàn)貨溢價(jià)(Backwardation),此時(shí)基

差為正值。

點(diǎn)價(jià)交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的

升貼水米確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。點(diǎn)價(jià)交易從本質(zhì)上看是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易

定價(jià)的方式，交易雙方并不需要參與期貨交易。

確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價(jià)交易，

確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于賣方稱為賣方叫價(jià)交易。

基差交易(BasisTrading),是指企、也按某一期貨合約價(jià)格加減升貼水方式確立點(diǎn)價(jià)方

式的同步，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)的操作。

CH5期貨投機(jī)與套利交易

期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別重要有：

（一）從交易目的來(lái)看

（二）從交易方式來(lái)看

期貨投機(jī)交易是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買空賣空，從而獲得價(jià)差收益；

套期保值交易則是在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同步操作，以期到達(dá)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)。

（三）從交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看

金字塔式增倉(cāng)應(yīng)遵照如下兩個(gè)原則：

（1）只有在既有持倉(cāng)已盈利的狀況下，才能增倉(cāng)；

（2）持倉(cāng)的增加應(yīng)漸次遞減。

根據(jù)套利與否波及現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨套利可分為價(jià)差套利（Spread）和期現(xiàn)套利

（Arbitrage）o價(jià)差套利，是指運(yùn)用期貨市場(chǎng)上不一樣合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。

價(jià)差套利也可稱為價(jià)差交易、套期圖利。

期現(xiàn)套利，是指運(yùn)用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反

向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利U勺交易。

計(jì)算建倉(cāng)時(shí)的價(jià)差，須用價(jià)格較高的一“邊”減去價(jià)格較低的一“邊”。為保持一致性,

計(jì)算平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差，也要用建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較高的合約平倉(cāng)價(jià)格減去建倉(cāng)時(shí)價(jià)格較低的合約平倉(cāng)

價(jià)格

假如套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)大，則套利者將買入其中價(jià)格較高

的合約。同步賣出價(jià)格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利(BuySpread)o

假如套利者預(yù)期兩個(gè)或兩個(gè)以上期貨合約W、J價(jià)差將縮小，則套利者將賣出其中價(jià)格較高

的合約，同步買入價(jià)格較低的合約，我們稱這種套利為賣出套利(SellSpread)。

套利市價(jià)指令是指交易將按照市場(chǎng)目前可能獲得的最佳H勺價(jià)差成交的一種指令。在使用

這種指令時(shí)，套利者不需注明價(jià)差口勺大小，只需注明買入和賣出期貨合約H勺種類和月份即可

果套利者但愿以一種理想I為價(jià)差成交，可以選擇使月套利限價(jià)指令。套利限價(jià)指令是指

當(dāng)價(jià)格到達(dá)指定價(jià)位時(shí)，指令將以指定的或更優(yōu)的價(jià)差來(lái)成交。

跨期套利，是指在同一市場(chǎng)(交易所)同步買入、賣出同一期貨品種的不一樣交割月份

的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同步將這些期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。

無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，買入較近月份的合約同步賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套

利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。

較近月份合約價(jià)格上秩幅度不小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的上漲幅度，或者較近月份合約價(jià)

格卜降幅度不不小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的卜跌幅度。

無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，賣出較近月份的合約同步買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套

利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。

較近月份合約價(jià)格下降幅度不小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的下降幅度，或者較近月份合約價(jià)

格上升幅度不不小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的上升幅度。

投機(jī)和套利的總結(jié)

買近賣遠(yuǎn)是牛套，正縮反擴(kuò)是王道；

賣近買遠(yuǎn)剛相反，正投學(xué)牛反學(xué)熊。

小牛正盈

在我國(guó)，大豆與豆油、豆粕之間一般存在著“100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%

損耗”的關(guān)系

1.大豆提油套利的做法是：購(gòu)置大豆期貨合約的同步賣出豆油和豆粕的期貨合約，當(dāng)

在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)人大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)再將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。

2.反向大豆提油套利的做法：賣出大豆期貨合約，買進(jìn)豆油和豆粕期貨合約，同步縮

減生產(chǎn)，減少豆粕和豆油的供應(yīng)量，三者之間的價(jià)格將會(huì)趨于正常，大豆加工商在期貨市場(chǎng)

中的盈利將有助于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中H勺虧損。

CH6期權(quán)

期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入

或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。

買入看漲期權(quán)平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)+期權(quán)費(fèi)

買入看跌期權(quán)平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)

期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)口勺最終日期。

美式期權(quán)的買方在期權(quán)到期日和到期日之前日勺任何交易口都可以行權(quán)：

歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。

期權(quán)到期，是指期權(quán)買方可以行使權(quán)利的最終時(shí)間。過(guò)了該時(shí)間，沒(méi)有被執(zhí)行的期權(quán)合

約停止行權(quán)，期權(quán)買方的權(quán)利作廢，賣方的義務(wù)也隨之解除。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：

第一，合約非原則化，交易所期權(quán)合約是原則化H勺，場(chǎng)外期權(quán)合約可以是非原則化的。

第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。

第二，交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化。場(chǎng)外期權(quán)交易多在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行。

第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。

期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)U勺狀況下，買方立即

執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。

假如收益不小于0,則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值；

假如收益不不小于等于0,則期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)日勺資產(chǎn)價(jià)格（現(xiàn)價(jià)）一執(zhí)行價(jià)格

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（現(xiàn)價(jià)）

實(shí)值期權(quán)，也稱期權(quán)處在實(shí)值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算成果不小于。的期權(quán)。

當(dāng)看漲期權(quán)日勺執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)日勺執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的

資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度實(shí)值期權(quán)。

虛值期權(quán)，也稱期權(quán)處在虛伯狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)佰計(jì)算成果不不小干0的J期權(quán)。由干計(jì)

算成果不不小于0,因此虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0..

當(dāng)看漲期權(quán)H勺執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)H勺執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的

資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度虛值期權(quán).

平值期權(quán)（Al—the—MoneyOplions）,也稱期權(quán)處在平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用

和期權(quán)權(quán)利金U勺狀況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為。的期權(quán)。對(duì)于平值期權(quán)，期權(quán)U勺執(zhí)

行價(jià)格等于其標(biāo)U勺資產(chǎn)價(jià)格。

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中鉗除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。

時(shí)間價(jià)值;權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值

權(quán)利金:時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）+內(nèi)涵價(jià)值

第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是不小于等于0。

第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是不小于等于0。

由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，假準(zhǔn)期權(quán)的權(quán)利金低于具內(nèi)涵

價(jià)值，買方立即行權(quán)便可獲利。

第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能不不小于Oo

影響期權(quán)價(jià)格的基本原因：

（一）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要原因。兩種價(jià)格的相對(duì)差額不僅

決定內(nèi)涵價(jià)值，而且影響時(shí)間價(jià)值。

1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)內(nèi)涵價(jià)值口勺影響

對(duì)于實(shí)值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)俏越高，期權(quán)的價(jià)格也越高。

對(duì)于?虛值和平值期權(quán)，由于內(nèi)涵價(jià)值等于0,因此標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)

格的高下不會(huì)使虛值或平值期權(quán)H勺內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化，但會(huì)影響虛值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算成

果，從而影響期權(quán)日勺時(shí)間價(jià)值，并決定期權(quán)價(jià)格的高下。

2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響

執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格II勺相對(duì)差額越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越?。环粗?，相對(duì)差額越小,

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。

（二）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

在其他原因不變的條件下，標(biāo)口勺資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。

（三）期權(quán)合約有效期對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

在其他條件相似的狀況下，距最終交易日長(zhǎng)口勺美式期權(quán)價(jià)值不應(yīng)該低于距最終交易日短

的期權(quán)的價(jià)值。伴隨有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。

（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)口勺時(shí)間價(jià)值，也會(huì)影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。當(dāng)利率提高時(shí)，期

權(quán)買方收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低；反之，當(dāng)利率卜.降時(shí),

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。

（五）標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格H勺影響，重要是股票股息對(duì)股票期權(quán)的影響。

股票除權(quán)對(duì)看漲期權(quán)多頭不利，對(duì)空頭有利。

賣出看跌期權(quán)不能對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭H勺持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

CH7外匯衍生品

歐元、美元12.5萬(wàn)/手

英鎊6.25萬(wàn)/手

人民幣100萬(wàn)/手

直接標(biāo)價(jià)法（銀行買入價(jià)/銀行賣出價(jià)）是以本幣表達(dá)外幣的價(jià)格，即以一定單位（1、

100或1000個(gè)單位）U勺外國(guó)貨幣作為原則，折算為一定教額本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)措施。日元、瑞

士法郎、加元等大多數(shù)外匯的匯率都采用直接標(biāo)價(jià)法。

間接標(biāo)價(jià)法（銀行賣出價(jià)/銀行買入價(jià)）是以外幣表達(dá)本幣的價(jià)格，即以一定單位（1、

100或1000個(gè)單位）H勺本國(guó)貨幣作為原則，折算為一定數(shù)額外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)措施。歐元、英

鎊、澳元等采用間接標(biāo)價(jià)法。

在外匯交易中，某種貨幣標(biāo)價(jià)變動(dòng)一種“點(diǎn)”U勺價(jià)值稱為點(diǎn)值，一般為0.0001。

因?yàn)镠前外匯市場(chǎng)上匯率的報(bào)價(jià)大多采用美元標(biāo)價(jià)法（1美元兌XXX貨幣），因此點(diǎn)值一

般以美元為單位，可以簡(jiǎn)樸理解為價(jià)值一美元?dú)WI貨幣匯左每變動(dòng)一種點(diǎn)，相對(duì)應(yīng)變動(dòng)的美元

價(jià)值。

非美元標(biāo)價(jià)法報(bào)價(jià)日勺貨幣的點(diǎn)值;匯率標(biāo)價(jià)H勺最小變動(dòng)單位X匯率；

美元標(biāo)價(jià)法報(bào)價(jià)11勺貨幣口勺點(diǎn)值=匯率標(biāo)價(jià)的最小變動(dòng)單位/匯率。

例如，美元兌日元匯率為117.25,因?yàn)椴捎玫氖敲涝獦?biāo)價(jià)法，當(dāng)匯率變動(dòng)一種點(diǎn)，表

達(dá)美元的日元價(jià)格變動(dòng)了0?01日元,此時(shí)點(diǎn)值就是（）.01/117.25=0.000085美元。

升（貼）水=［（遠(yuǎn)期匯率一即期匯率）/即期匯率］X（12/月數(shù)）

利率較高H勺貨幣遠(yuǎn)期匯率體現(xiàn)為貼水，即該貨幣的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低；

利率較低日勺貨幣遠(yuǎn)期匯率體現(xiàn)為升水，即該貨幣的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高。

遠(yuǎn)期匯率(貨幣"貨幣2)=即期匯率(貨幣"貨幣2)X[(l+R2Xd/360)/(14-RIX

d/360)],

其中，R表達(dá)利率，c表達(dá)交易期限。

即期匯率(貨幣1/貨幣2)/遠(yuǎn)期匯率(貨幣1/貨幣2)=(l+RXd/360)/(l+R2Xd/360)

無(wú)本金交割的外匯遠(yuǎn)期(Non-DeliverableForward,簡(jiǎn)稱NDF)也是一種外匯遠(yuǎn)期交易，

所不一樣的是該外匯交易的一方貨市為不口「兌換貨市。及是一種場(chǎng)外交易的外匯衍牛工具，

重要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，交易雙方基「對(duì)匯率預(yù)期的不一樣見(jiàn)解，簽訂無(wú)本金交割遠(yuǎn)期

交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期只需對(duì)遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交

割清算。

外匯掉期(FXSwap)又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個(gè)不一樣的起息日

(Valuel)ate,貨幣收款或付款執(zhí)行生效日)以約定的匯率進(jìn)行方向相反的兩次貨幣互.換。

即期對(duì)遠(yuǎn)期(Spot-Forward)的掉期是指交易者在句交易對(duì)手買進(jìn)即期外匯的同步賣

出金額和幣種均相似的遠(yuǎn)期外匯，或在賣出即期外匯的同步買進(jìn)金額和幣種均相似的遠(yuǎn)期外

匯，而交易對(duì)手的交易方向剛好相反。

遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期(Forward-Forward)的掉期是指交易者向交易對(duì)手同步買進(jìn)并賣出兩筆金

額相似但交割口不一樣的遠(yuǎn)期外匯，可在買進(jìn)期限短時(shí)(如3個(gè)月到期)外匯時(shí)同步賣出期限

長(zhǎng)的(如6個(gè)月到期)外匯，也可在賣出期限短的遠(yuǎn)期外匯即J同步買進(jìn)期限長(zhǎng)的J遠(yuǎn)期外匯。同

樣地，交易對(duì)手MJ交易方向剛好相反。

隔夜掉期交易包括。/N(Overnight)A/N(Tomorrow-Next)和S/N(Spot-Next)三種

形式。

0/N(0vernight)的掉期形式是買進(jìn)當(dāng)日外匯，賣出下一交易日到期H勺外匯；或賣出當(dāng)

bl外匯，買進(jìn)下一交易日到期H勺外匯。

T/N(Tomorrow-Next)的掉期形式是買進(jìn)下一交易日到期H勺外匯，賣出第二個(gè)交易日

到期的外匯；或賣出下一交易日到期的外匯，買進(jìn)第二個(gè)交易日到期的外匯。

S/N(Spot-Next)的掉期形式是買進(jìn)第二個(gè)交易日到期的外匯，賣出第三個(gè)交易日到

期的外匯；或賣出第二交易日到期的外匯，買進(jìn)第三個(gè)交易日到期的I外匯。

掉期交易中匯率口勺報(bào)價(jià)方式為做市商式(bid/ask,即做市商買價(jià)/做市商賣價(jià))報(bào)價(jià)。

在外匯掉期交易中(前半部分不管賣出買進(jìn)，開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)，要么都是買價(jià)，要么都是賣價(jià)):

發(fā)起方近端買入、遠(yuǎn)端賣出，

近端掉期全價(jià)=報(bào)價(jià)右+掉期點(diǎn)右=即期匯率日勺做市商賣價(jià)+近端掉期點(diǎn)的做市商賣價(jià)

遠(yuǎn)端掉期全價(jià)=報(bào)價(jià)右卜掉期點(diǎn)左=即期匯率的做市商賣價(jià)+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商買價(jià)

發(fā)起方近端賣出、遠(yuǎn)端買入，

近端掉期全價(jià):報(bào)價(jià)左+掉期點(diǎn)左二即期匯率FI勺做市商買價(jià)+近端掉期點(diǎn)時(shí)做市商買價(jià)

遠(yuǎn)端掉期全價(jià)寸艮價(jià)左+掉期點(diǎn)右;即期匯率H勺做市商買價(jià)+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商賣價(jià)

貨幣互換(CurrencySwap),是指在約定期限內(nèi)互換約定數(shù)量?jī)煞N貨幣的本金，同步定期

互換兩種貨幣利息的J交易，(互換本金+利息)

CH8利率期貨及衍生品

國(guó)債點(diǎn)數(shù)：

長(zhǎng)期美國(guó)118'222X1000

長(zhǎng)期中國(guó)（TF）98.2X10000

短期98.9X2500

歐洲美元，是指美國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)（包括美國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)在境外口勺分支機(jī)構(gòu)）的美元存

款和貸款，是離岸美元。歐洲美元與美國(guó)境內(nèi)美元是同一貨幣，但歐洲美元不受美國(guó)政府監(jiān)

管，不必提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動(dòng)限制。

（一）短期利率期貨的報(bào)價(jià)

短期利率期貨的報(bào)價(jià)比較經(jīng)典的是3個(gè)月歐洲美元期貨和3個(gè)月銀行間歐元拆借利率期

貨的報(bào)價(jià)。兩者均采用指數(shù)式報(bào)價(jià)，用10（）減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率（例如

年利率為2.5%,報(bào)價(jià)為97.500）形式。

交易所規(guī)定，近來(lái)到期合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/4人基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1%,即

0.01,代表U勺合約價(jià)值為1000000X0.01%X3/12（因?yàn)?個(gè)月要貼現(xiàn)）=25美元），即

0.0025,代表合約的I最小變動(dòng)價(jià)值為6.25美元。

其他掛牌合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/2個(gè)基點(diǎn)，即0.005,代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為12.5

美元

（二）國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)

大部分國(guó)家國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)一般采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，按照百元面值國(guó)債日勺凈價(jià)報(bào)價(jià)（不

含持有期利息），價(jià)格采用小數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。中金所的國(guó)債期貨是以此種方式報(bào)價(jià)，例如

“97.335"H勺報(bào)價(jià)意味著面值為10（）元H勺國(guó)債價(jià)格為97.335元，為不含持有期利息的交易

價(jià)格。

美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨也是采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，但其價(jià)珞小數(shù)點(diǎn)后價(jià)格進(jìn)位方式比較特殊,

在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)中，例如118'222（或118-222）,報(bào)價(jià)由3部分構(gòu)成,即“①

118'②22③2”。

“①”部分的價(jià)格變動(dòng)的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，例如從118上漲

為119,稱為價(jià)格上升1點(diǎn)。

“②”部分?jǐn)?shù)值為“。0到31”，采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升到達(dá)“32”向前進(jìn)位到整數(shù)

部分加“1”

“③”部分用“0”“5”“7”4個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中：“0”代表0；“2”代表1/

32點(diǎn)的1/4,即0.25/32點(diǎn)；“5”代表1/32點(diǎn)日勺1/2,即0.5/32點(diǎn)；“7”代表1/32

點(diǎn)的3/4,即0.75/32點(diǎn)。

合約價(jià)值-“1點(diǎn)”（100000美元/100=1000美元）X（①+②/32+③對(duì)應(yīng)值/32）

國(guó)債期貨是指以主權(quán)國(guó)家發(fā)行的國(guó)債為期貨合約標(biāo)時(shí)的期貨品種。目前來(lái)看，全球交易

活躍的國(guó)債期貨品種重要是中長(zhǎng)期國(guó)債期貨，一般采用實(shí)物交割。

我國(guó)5年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)

債，可交割國(guó)債為合約到期日首日剩余期限為4—5.25年的記賬式付息國(guó)債。

我國(guó)期國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面值為1UU萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義長(zhǎng)期國(guó)債，

可交割國(guó)債為合約到期日首日剩余期限為6.5-10.25年的記賬式付息國(guó)債。

兩者均采用百元凈價(jià)報(bào)價(jià)和交易，合約到期進(jìn)行實(shí)物交割。

轉(zhuǎn)換因子是多種可交割國(guó)債與期貨合約標(biāo)打勺名義原則國(guó)債之間口勺轉(zhuǎn)換比例。

現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格乂轉(zhuǎn)換因子

轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的I所有現(xiàn)金流按國(guó)債期貨合

約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

假如可交割國(guó)債票面利率高「國(guó)債期貨合約標(biāo)日勺票面利率，轉(zhuǎn)換因子不小P1：

假如可交割國(guó)債票面利率低干國(guó)債期貨合約標(biāo)的J票面利率，轉(zhuǎn)換因子不不小干lo

國(guó)債凈價(jià)（國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格。r現(xiàn)貨報(bào)價(jià)）=國(guó)債期貨交割結(jié)算價(jià)X轉(zhuǎn)換因子

國(guó)債基差-國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格一國(guó)債期貨價(jià)格X轉(zhuǎn)換因子二現(xiàn)貨一期貨

發(fā)票價(jià)格是國(guó)債期貨交割時(shí)賣方出讓可交割國(guó)債時(shí)應(yīng)得II勺實(shí)際現(xiàn)金。

發(fā)票價(jià)格（全價(jià)）轉(zhuǎn)換過(guò)的價(jià)格+利息=國(guó)債凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息:國(guó)債期貨交割結(jié)算價(jià)義

轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息

國(guó)債購(gòu)置價(jià)格=國(guó)債現(xiàn)貨報(bào)價(jià)+應(yīng)計(jì)利息

隱含回購(gòu)利率（IRR）買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益，11*越高，國(guó)

債價(jià)格越廉價(jià)。

隱含回購(gòu)利率（IRR）=365/交割日之前天數(shù)（365在上）X（發(fā)票價(jià)格一國(guó)債購(gòu)置價(jià)格）

/國(guó)債購(gòu)置價(jià)格

=365/交割口之前天數(shù)X［（期貨報(bào)價(jià)X轉(zhuǎn)換因/+交割U應(yīng)計(jì)利息）一國(guó)債購(gòu)置價(jià)格］/

國(guó)債購(gòu)置價(jià)格

隱含回購(gòu)利率最高H勺可交割國(guó)債就是最廉價(jià)可交割國(guó)債。

應(yīng)計(jì)利息（上次付息到目前）=國(guó)債票面利率X天數(shù)/365X面值

資金占用成本=（國(guó)債現(xiàn)價(jià)+應(yīng)計(jì)利息）X市場(chǎng)利率X天數(shù)/365

國(guó)債利息收入（持有到合約最終交割日）=國(guó)債票面利率X天數(shù)/365X面值

期貨理論價(jià)格二（現(xiàn)貨價(jià)格+資金占用成本一國(guó)債利息收入）?轉(zhuǎn)換因子

國(guó)債期貨理論價(jià)格的計(jì)算：

1.計(jì)算持有期間資金占用成本

國(guó)債應(yīng)計(jì)利息

國(guó)債現(xiàn)貨口勺全價(jià)

持有國(guó)債到交割期間資金占用成本

2.計(jì)算持有期間國(guó)債利息收入

3.計(jì)算合約的理論價(jià)格

買入基差方略.買入國(guó)債現(xiàn)貨、賣出國(guó)債期貨，待基差擴(kuò)大平倉(cāng)獲利。

賣出基差方略，賣出國(guó)債現(xiàn)貨、買入國(guó)債期貨，待基差縮小平倉(cāng)獲利。

若投資者預(yù)期市場(chǎng)利率下降或債券收益率下降，則債券價(jià)格將上漲，便可選擇多頭方略,

買入國(guó)債期貨合約，期待期貨價(jià)格上漲獲利。

若投資者預(yù)期市場(chǎng)利率上升或債券收益率上升，則債券價(jià)格將下跌，便可選擇空頭方略.

賣出國(guó)債期貨合約，期待期貨價(jià)格下跌獲利。

套期保值（對(duì)沖）合約數(shù)量確實(shí)定

1.面值法

國(guó)債期貨合約數(shù)量-債券組合面值+國(guó)債期貨合約面值

2.修正久期法

麥考利久期（成本收回需要