基于ERER理論的人民幣均衡匯率的多維度剖析與實證研究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化的浪潮下，各國經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，匯率作為國際經(jīng)濟交往中的關鍵價格指標，其重要性愈發(fā)凸顯。人民幣匯率不僅關乎中國經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展，還對全球經(jīng)濟格局產(chǎn)生著深遠影響。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和國際地位的不斷提升，人民幣在國際貨幣體系中的作用逐漸增強，人民幣匯率問題也成為國內外關注的焦點。自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這一改革舉措旨在完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率的彈性，使其更好地反映市場供求關系。此后，人民幣匯率的波動幅度逐漸增大，匯率走勢更加復雜。在這種背景下，準確測算人民幣均衡匯率，對于判斷人民幣匯率水平是否合理、預測匯率走勢以及制定科學合理的匯率政策具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從理論層面來看，均衡匯率理論是國際金融領域的重要研究內容。自20世紀以來，眾多學者從不同角度對均衡匯率進行了研究，提出了多種理論和模型，如購買力平價理論、基本要素均衡匯率理論、行為均衡匯率理論、自然均衡匯率理論和均衡實際匯率理論等。這些理論和模型為研究人民幣均衡匯率提供了豐富的理論基礎和研究方法，但由于各國經(jīng)濟結構和發(fā)展階段的差異，這些理論和模型在應用于人民幣均衡匯率研究時，需要結合中國的實際情況進行適當?shù)恼{整和改進。從現(xiàn)實層面來看，人民幣匯率的合理水平對于中國經(jīng)濟的內外均衡和可持續(xù)發(fā)展至關重要。一方面，合理的人民幣匯率有助于促進國際貿(mào)易的平衡和穩(wěn)定。匯率的波動會直接影響到進出口商品的價格，進而影響到企業(yè)的國際競爭力和貿(mào)易收支狀況。如果人民幣匯率過高，會導致出口商品價格上漲，削弱我國企業(yè)的國際競爭力，抑制出口增長；同時，進口商品價格相對下降，可能會刺激進口增加，從而加劇貿(mào)易失衡。相反，如果人民幣匯率過低，雖然有利于出口，但可能會引發(fā)貿(mào)易摩擦，同時也會增加進口成本，對國內經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。因此，只有保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，才能為國際貿(mào)易創(chuàng)造良好的環(huán)境，促進我國對外貿(mào)易的健康發(fā)展。另一方面，人民幣匯率的穩(wěn)定對于吸引外資、促進國際投資和金融市場的穩(wěn)定也具有重要意義。穩(wěn)定的匯率可以降低投資者的匯率風險，增強投資者對我國經(jīng)濟的信心，吸引更多的外資流入。同時，合理的匯率水平也有助于我國企業(yè)進行對外投資，拓展國際市場，提升企業(yè)的國際競爭力。此外，人民幣匯率的穩(wěn)定還對國內金融市場的穩(wěn)定和貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。如果匯率波動過大，可能會引發(fā)資本的大規(guī)模流動，沖擊國內金融市場，影響貨幣政策的實施效果。此外，隨著人民幣國際化進程的加速，人民幣在國際支付、結算和儲備等方面的作用不斷增強。在這種情況下，研究人民幣均衡匯率及其特性與傳遞效應，對于推進人民幣國際化、提升中國在國際經(jīng)濟舞臺上的話語權具有重要意義。準確把握人民幣均衡匯率水平，有助于增強國際社會對人民幣的信心，提高人民幣在國際貨幣體系中的地位，為人民幣國際化創(chuàng)造有利條件。綜上所述，基于ERER理論研究人民幣均衡匯率，不僅有助于豐富和完善均衡匯率理論體系，為人民幣匯率問題的研究提供新的視角和方法，還能為我國匯率政策的制定和調整提供科學依據(jù)，促進我國經(jīng)濟的內外均衡和可持續(xù)發(fā)展，推動人民幣國際化進程，具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。1.2國內外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于均衡匯率理論的研究起步較早，成果豐碩。Nurkse在1945年最早提出了被理論界主流所接受的均衡匯率完整概念，將其定義為在同時實現(xiàn)國際收支平衡和充分就業(yè)時，即內外均衡同時實現(xiàn)時的匯率，為后續(xù)研究奠定了基礎。20世紀以來，涌現(xiàn)出多種均衡匯率理論。瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾于1922年在《1914年以后的貨幣和外匯》一書中，以較成熟的形式提出購買力平價論，認為兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎，匯率的變動由兩國貨幣購買力之比變化引起。這一理論雖具有開創(chuàng)性意義，但在實際應用中，由于各國實際匯率經(jīng)常變動，與理論中實際匯率不變的觀點相悖，存在一定局限性。1963年，國際貨幣基金組織專家Swan系統(tǒng)論述了均衡匯率和宏觀經(jīng)濟之間的關系，并將均衡匯率明確定義為“使宏觀經(jīng)濟同時實現(xiàn)內部均衡和外部均衡的匯率”，進一步完善了均衡匯率的概念，為后續(xù)研究提供了重要的理論支撐。1983年，美國國際經(jīng)濟研究所研究員JohnWilliamson提出基本要素均衡匯率理論（FEER），并實證測算出美元、德國馬克、日元等貨幣的均衡匯率，為20世紀80年代以來主要貨幣之間的匯率協(xié)調奠定了理論基礎。不過，該理論實現(xiàn)均衡的經(jīng)濟條件過于苛刻，在現(xiàn)實中難以達到，測量的只是一種標準化匯率，缺乏現(xiàn)實可操作性。1989年，愛德華茲（SebastianEdwards）提出均衡實際匯率理論（ERER），后經(jīng)其本人和艾奧巴達維（IbrahimAElbadawi）等人的修正和擴展逐步完善。按照愛德華茲的定義，均衡實際匯率（ERER）是非貿(mào)易品和貿(mào)易品的相對價格，當其他相關變量（如稅收、國際貿(mào)易條件、商業(yè)政策、資本流動和技術等）的值可持續(xù)時，將會實現(xiàn)內外部同時均衡。該理論充分考慮了發(fā)展中國家存在貿(mào)易壁壘、外匯管制等特征，為研究發(fā)展中國家的均衡匯率提供了新的視角和方法。1998年，美國經(jīng)濟學家RonaldMacDonald提出行為均衡匯率理論（BEER），該理論從實證角度出發(fā)，通過對實際匯率與經(jīng)濟基本面變量之間關系的分析來確定均衡匯率，具有較強的實證色彩和可操作性。在人民幣均衡匯率研究方面，國外學者也進行了不少探索。一些學者運用上述理論模型對人民幣均衡匯率進行測算和分析，研究人民幣匯率的合理性以及對中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的影響。但由于中國經(jīng)濟具有獨特的發(fā)展路徑和體制特點，國外學者的研究在模型適用性和對中國實際情況的把握上存在一定不足。1.2.2國內研究現(xiàn)狀國內對于人民幣均衡匯率的研究隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放程度的提高逐漸深入。早期研究主要集中在對國外均衡匯率理論的引進和介紹，以及運用簡單模型對人民幣匯率進行初步分析。隨著計量經(jīng)濟學等方法在國內的廣泛應用，國內學者開始結合中國實際情況，構建適合中國國情的人民幣均衡匯率模型。部分學者運用購買力平價理論對人民幣匯率進行研究，但發(fā)現(xiàn)由于中國經(jīng)濟結構和市場環(huán)境的特殊性，該理論在解釋人民幣匯率時存在一定偏差。在基本要素均衡匯率理論（FEER）的應用方面，國內學者進行了改進和拓展，考慮了更多與中國經(jīng)濟相關的因素，如中國的產(chǎn)業(yè)結構、貿(mào)易政策等，但由于該理論本身的局限性，在實際應用中仍面臨一些挑戰(zhàn)。對于均衡實際匯率理論（ERER），國內學者進行了大量實證研究。他們結合中國的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)，選取合適的宏觀經(jīng)濟變量，如貿(mào)易條件、經(jīng)濟開放度、凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重、政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重等，對人民幣均衡匯率進行測算和分析。研究發(fā)現(xiàn)，這些因素對人民幣均衡匯率有著重要影響，并且人民幣實際匯率在不同時期存在不同程度的高估或低估現(xiàn)象。在行為均衡匯率理論（BEER）的應用中，國內學者通過選取外匯儲備、國內生產(chǎn)總值、貿(mào)易開放度等基本面因素，利用ADF檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、H-P濾波等方法對人民幣均衡匯率進行測算，分析人民幣實際匯率的偏差程度，為人民幣匯率政策的制定提供了參考依據(jù)。此外，國內學者還關注人民幣匯率的特性與傳遞效應。在匯率特性研究方面，對人民幣匯率的波動幅度、波動周期以及影響因素進行了深入分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動與國際收支、通貨膨脹、利率差異等因素密切相關。在傳遞效應研究方面，探討了匯率波動對國內物價水平、進出口貿(mào)易的影響及其傳遞機制，為宏觀經(jīng)濟政策的制定提供了理論支持。1.2.3研究現(xiàn)狀評述國內外學者在均衡匯率理論和人民幣均衡匯率研究方面取得了豐富的成果，為后續(xù)研究提供了堅實的基礎和有益的參考。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。從理論模型來看，雖然各種均衡匯率理論都有其獨特的視角和優(yōu)勢，但都存在一定的局限性。例如，購買力平價理論過于理想化，忽略了許多實際經(jīng)濟因素對匯率的影響；基本要素均衡匯率理論實現(xiàn)均衡的條件苛刻，難以在現(xiàn)實中應用；行為均衡匯率理論主要基于歷史數(shù)據(jù)進行實證分析，對未來匯率走勢的預測能力相對較弱。在人民幣均衡匯率研究中，由于中國經(jīng)濟處于快速發(fā)展和轉型階段，經(jīng)濟結構和政策環(huán)境不斷變化，現(xiàn)有的研究模型和方法在適應中國經(jīng)濟的動態(tài)變化方面還存在一定的困難。不同學者在研究中選取的變量和模型存在差異，導致研究結果缺乏一致性和可比性，給政策制定者帶來了一定的困惑。此外，對于人民幣匯率特性與傳遞效應的研究還不夠深入和全面。在匯率特性方面，對人民幣匯率波動的深層次原因和內在機制的研究還有待加強；在傳遞效應方面，雖然已經(jīng)認識到匯率波動對國內物價和貿(mào)易的影響，但在影響程度和傳遞路徑的研究上還存在分歧，需要進一步深入探討。綜上所述，有必要在現(xiàn)有研究的基礎上，結合中國經(jīng)濟的實際情況，進一步完善均衡匯率理論，改進研究方法，深入研究人民幣均衡匯率及其特性與傳遞效應，為中國匯率政策的制定和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展提供更加科學、準確的理論支持和決策依據(jù)。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：全面梳理國內外關于均衡匯率理論，特別是ERER理論的相關文獻，了解該領域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展脈絡以及存在的問題。對人民幣均衡匯率研究的已有成果進行系統(tǒng)分析，包括不同學者運用的模型、選取的變量和得出的結論等，為本文的研究提供堅實的理論基礎和豐富的研究思路，避免重復研究，同時也能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，從而確定本文的研究方向和重點。通過對大量文獻的研讀，深入理解ERER理論的內涵、假設條件和應用范圍，為后續(xù)構建適合中國國情的人民幣均衡匯率模型奠定理論基石。實證分析法：收集中國經(jīng)濟的相關數(shù)據(jù)，如貿(mào)易條件、經(jīng)濟開放度、凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重、政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重等宏觀經(jīng)濟變量，運用計量經(jīng)濟學方法，如單位根檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型等，對人民幣均衡匯率進行實證研究。利用這些數(shù)據(jù)和方法，構建人民幣均衡匯率的實證模型，分析各經(jīng)濟變量與人民幣均衡匯率之間的長期均衡關系和短期動態(tài)調整機制，從而準確測算人民幣均衡匯率水平，并判斷人民幣實際匯率是否存在高估或低估的情況，為政策制定提供有力的數(shù)據(jù)支持和實證依據(jù)。比較分析法：將人民幣均衡匯率的測算結果與其他相關研究成果進行對比分析，探討不同研究方法和模型對測算結果的影響，分析人民幣均衡匯率在不同時期的變化趨勢以及與其他國家貨幣均衡匯率的差異。通過比較，評估本文研究結果的合理性和可靠性，進一步完善人民幣均衡匯率的研究方法和模型。同時，分析不同國家在經(jīng)濟結構、政策制度等方面的差異對均衡匯率的影響，為中國匯率政策的制定提供國際經(jīng)驗借鑒，有助于更好地理解人民幣均衡匯率在國際經(jīng)濟環(huán)境中的地位和作用。1.3.2創(chuàng)新點多因素綜合考量：在運用ERER理論研究人民幣均衡匯率時，充分考慮中國經(jīng)濟的獨特性，納入了更多與中國經(jīng)濟密切相關的因素，如中國特殊的貿(mào)易結構、產(chǎn)業(yè)政策、金融市場發(fā)展程度以及宏觀經(jīng)濟調控政策等。這些因素在以往的研究中可能未被充分重視或考慮不夠全面，本文將其納入研究框架，能夠更全面、準確地反映人民幣均衡匯率的決定機制，使研究結果更貼合中國經(jīng)濟實際情況，為政策制定提供更具針對性的建議。動態(tài)視角研究：采用動態(tài)分析方法，不僅關注人民幣均衡匯率的長期趨勢，還深入研究其短期波動特征和動態(tài)調整過程。通過構建動態(tài)模型，分析經(jīng)濟基本面因素的短期變化如何影響人民幣均衡匯率，以及人民幣實際匯率如何向均衡匯率調整。這種動態(tài)視角能夠更好地捕捉人民幣匯率在不同經(jīng)濟周期和政策環(huán)境下的變化規(guī)律，為市場參與者和政策制定者提供更及時、有效的決策信息，有助于應對匯率波動帶來的風險和機遇。模型改進與拓展：在傳統(tǒng)ERER理論模型的基礎上，結合中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的特點和實際經(jīng)濟運行情況，對模型進行了改進和拓展。例如，對模型中的變量進行重新定義和篩選，使其更符合中國經(jīng)濟的實際含義；引入新的變量或參數(shù)，以反映中國經(jīng)濟的特殊因素對均衡匯率的影響；優(yōu)化模型的估計方法和檢驗步驟，提高模型的穩(wěn)定性和可靠性。通過這些改進，使模型能夠更準確地測算人民幣均衡匯率，增強了模型的解釋能力和預測能力。二、ERER理論基礎剖析2.1ERER理論的起源與發(fā)展均衡實際匯率理論（ERER）最早由美國經(jīng)濟學家塞巴斯蒂安?愛德華茲（SebastianEdwards）于1989年提出。在當時的國際經(jīng)濟背景下，傳統(tǒng)的匯率理論在解釋發(fā)展中國家的匯率問題時存在諸多局限性。隨著發(fā)展中國家經(jīng)濟的快速發(fā)展和對外開放程度的不斷提高，這些國家面臨著獨特的經(jīng)濟結構和外部經(jīng)濟環(huán)境，如存在貿(mào)易壁壘、外匯管制、資本流動限制等，傳統(tǒng)理論難以準確描述和分析這些國家的匯率形成機制和均衡匯率水平。愛德華茲基于對發(fā)展中國家經(jīng)濟特點的深入研究，提出了ERER理論。該理論將均衡匯率定義為在給定其他變量（如稅收、國際貿(mào)易條件、資本流動和技術等）的可持續(xù)或均衡值時，使得內外部均衡同時實現(xiàn)的貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格。這一定義突破了傳統(tǒng)理論僅從國際收支或購買力平價等單一角度考慮匯率的局限，將內部經(jīng)濟均衡（非貿(mào)易品市場出清）和外部經(jīng)濟均衡（經(jīng)常賬戶滿足跨期預算約束）相結合，全面地考慮了影響匯率的多種經(jīng)濟因素，為研究發(fā)展中國家的均衡匯率提供了一個全新的框架。此后，ERER理論得到了進一步的完善和擴展。1994年，艾奧巴達維（IbrahimAElbadawi）對該理論進行了修正，在模型中引入了更多反映發(fā)展中國家經(jīng)濟特征的變量和假設，使其更加符合發(fā)展中國家的實際情況。例如，考慮到發(fā)展中國家金融市場的不完善，對資本流動的假設進行了細化，分析了不同類型資本流動對均衡匯率的影響。1997年，巴菲斯（Bafes）等人也對ERER理論做出了貢獻，他們通過實證研究驗證和改進了該理論的模型和方法。在實證過程中，運用更豐富的數(shù)據(jù)和更先進的計量技術，對理論中的變量關系進行了更精確的估計和檢驗，進一步提高了ERER理論的實用性和準確性。在后續(xù)的發(fā)展中，眾多學者不斷將新的經(jīng)濟因素和研究方法引入ERER理論。隨著全球經(jīng)濟一體化的深入，國際資本流動日益頻繁且復雜，學者們開始關注國際金融市場波動、全球經(jīng)濟周期等因素對均衡匯率的影響，并將其納入到ERER理論的研究框架中。在研究方法上，除了傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟學方法外，還引入了動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型等新興方法，從微觀經(jīng)濟主體的行為決策出發(fā)，更深入地分析經(jīng)濟變量之間的相互作用和傳導機制，為ERER理論的發(fā)展注入了新的活力。在均衡匯率理論體系中，ERER理論占據(jù)著重要地位。與其他均衡匯率理論相比，它具有獨特的優(yōu)勢。例如，與基本要素均衡匯率理論（FEER）相比，F(xiàn)EER實現(xiàn)均衡的經(jīng)濟條件過于苛刻，在現(xiàn)實中難以達到，測量的只是一種標準化匯率，缺乏現(xiàn)實可操作性；而ERER理論充分考慮了發(fā)展中國家經(jīng)濟的實際情況，其假設和模型更貼合發(fā)展中國家的經(jīng)濟特征，能夠更準確地解釋和分析發(fā)展中國家的匯率問題。與行為均衡匯率理論（BEER）相比，BEER主要從實證角度出發(fā)，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析來確定均衡匯率，對經(jīng)濟理論基礎的依賴相對較弱；而ERER理論有堅實的經(jīng)濟理論基礎，從內外部均衡的角度深入分析匯率的決定因素，對匯率的形成機制和影響因素的解釋更具理論深度。ERER理論從提出到不斷完善和發(fā)展，為研究發(fā)展中國家的均衡匯率提供了重要的理論支持和研究方法，在均衡匯率理論的發(fā)展歷程中留下了深刻的印記，對后續(xù)學者研究匯率問題產(chǎn)生了深遠的影響。2.2ERER理論的核心概念與假設在ERER理論中，均衡實際匯率（EquilibriumRealExchangeRate，ERER）是核心概念之一。它被定義為在給定其他相關變量（如稅收、國際貿(mào)易條件、資本流動和技術等）處于可持續(xù)或均衡值的情況下，能夠使一個國家經(jīng)濟實現(xiàn)內外部同時均衡的貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格。這意味著，當經(jīng)濟達到均衡實際匯率水平時，國內經(jīng)濟的非貿(mào)易品市場實現(xiàn)供需平衡，同時國際收支的經(jīng)常賬戶也滿足跨期預算約束，即當前與未來的經(jīng)常賬戶余額與長期可持續(xù)的資本流動相匹配。內部均衡和外部均衡是ERER理論中另外兩個關鍵概念。內部均衡是指非貿(mào)易品市場在當期實現(xiàn)出清，并且在未來期間也處于均衡狀態(tài)。這要求國內生產(chǎn)的非貿(mào)易品數(shù)量與國內對非貿(mào)易品的需求相等，不存在過?；蚨倘钡那闆r。非貿(mào)易品市場的均衡對于國內經(jīng)濟的穩(wěn)定運行至關重要，它直接影響到國內資源的有效配置和經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。例如，在房地產(chǎn)市場中，當房地產(chǎn)的供給與居民的需求達到平衡時，房地產(chǎn)市場實現(xiàn)內部均衡，這有助于穩(wěn)定房價，促進相關產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，進而推動整個國內經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。外部均衡則是指一國的經(jīng)常賬戶必須滿足跨期預算約束，即經(jīng)常賬戶的貼現(xiàn)值為零。這意味著從長期來看，一個國家的出口收入和進口支出以及其他經(jīng)常項目收支應該保持平衡，或者說其經(jīng)常賬戶余額（當前與未來）應與長期可持續(xù)的資本流動相一致。如果一個國家長期存在大量的貿(mào)易順差，雖然短期內可能會增加外匯儲備，但從長期來看，可能會導致國內資源過度向出口部門傾斜，影響國內產(chǎn)業(yè)結構的均衡發(fā)展，同時也可能引發(fā)貿(mào)易伙伴國的不滿，導致貿(mào)易摩擦加劇。相反，如果長期存在貿(mào)易逆差，可能會使國家面臨債務風險，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定。因此，實現(xiàn)外部均衡對于維護國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和國際經(jīng)濟關系的和諧至關重要。ERER理論基于一系列的假設條件構建其理論模型，這些假設條件對于理解和應用該理論具有重要意義，具體如下：開放經(jīng)濟小國假設：假設所研究的經(jīng)濟體是一個開放經(jīng)濟小國，在國際市場上是價格接受者，其經(jīng)濟活動對國際市場價格和利率等因素的影響可以忽略不計。這一假設簡化了模型的分析，使得在研究該經(jīng)濟體的匯率問題時，可以將國際市場價格和利率等視為外生給定的變量，集中關注國內經(jīng)濟因素對匯率的影響。例如，對于一些小型的發(fā)展中國家，其在國際市場上的貿(mào)易量和資本流動量相對較小，對國際市場價格和利率的影響力有限，這一假設在一定程度上符合這些國家的實際情況。三類商品假設：市場上存在出口品、進口品和非貿(mào)易品三類商品，本國生產(chǎn)出口品和非貿(mào)易品，消費進口品和非貿(mào)易品。這種商品分類方式明確了國內生產(chǎn)和消費的結構，為分析貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價格變動對經(jīng)濟的影響提供了基礎。不同類型商品的生產(chǎn)和消費受到不同因素的影響，如出口品的生產(chǎn)受到國際市場需求和國內生產(chǎn)技術的影響，進口品的消費受到國內消費者偏好和國際市場價格的影響，非貿(mào)易品的生產(chǎn)和消費則主要受到國內市場供需關系的影響。通過這種分類，可以更深入地研究不同經(jīng)濟因素對匯率的作用機制。雙重匯率假設：存在雙重匯率，固定的名義匯率適用于商品交易，自由浮動的名義匯率適用于金融交易。這一假設考慮了一些發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中存在的匯率管制和金融市場不完善的情況。在實際經(jīng)濟中，一些國家為了保護國內產(chǎn)業(yè)和控制貿(mào)易收支，會對商品交易實行固定匯率制度，而在金融市場上，為了適應資本流動和金融市場的變化，會允許匯率有一定的浮動空間。雙重匯率制度的存在使得經(jīng)濟主體在進行商品交易和金融交易時面臨不同的匯率環(huán)境，從而影響其經(jīng)濟決策和行為。居民資產(chǎn)持有假設：本國居民既持有本幣又持有外幣，私人部門積累著一定數(shù)量的外幣。這一假設反映了開放經(jīng)濟條件下居民資產(chǎn)配置的多元化。居民根據(jù)自身的經(jīng)濟狀況、風險偏好和對未來經(jīng)濟形勢的預期，在本幣和外幣資產(chǎn)之間進行選擇和配置。居民的資產(chǎn)持有行為會影響國內貨幣市場和外匯市場的供求關系，進而影響匯率水平。例如，當居民預期本幣貶值時，可能會增加對外幣資產(chǎn)的持有，導致外匯市場上對外幣的需求增加，本幣面臨貶值壓力。政府收入與支出假設：政府收入來源于非扭曲的稅收和國內信貸創(chuàng)造，政府消費進口品和非貿(mào)易品。該假設明確了政府在經(jīng)濟中的收支來源和消費結構。政府的收入和支出政策會對經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，如政府通過稅收政策調節(jié)經(jīng)濟主體的行為，通過財政支出影響國內市場的供需關系。政府消費進口品和非貿(mào)易品的假設，使得在分析政府行為對經(jīng)濟的影響時，可以考慮到政府消費對不同類型商品市場的作用，以及對貿(mào)易收支和匯率的間接影響。債務限制假設：政府和私人不能對外借債，也不存在國內的公共債務。這一假設簡化了模型中債務因素對經(jīng)濟的影響，使得在研究匯率問題時，可以更專注于其他經(jīng)濟因素的作用。在實際經(jīng)濟中，債務問題可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生復雜的影響，如債務的積累可能會導致國家面臨償債壓力，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定和信心，進而影響匯率。通過排除債務因素，模型可以更清晰地展示其他因素對匯率的影響機制，但在實際應用中，需要根據(jù)具體情況考慮債務因素的影響。進口關稅假設：存在進口關稅，關稅收入以非扭曲的方式又傳回給公眾。進口關稅的存在會影響進口商品的價格和國內市場的供需關系，進而影響貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價格，對匯率產(chǎn)生影響。關稅收入以非扭曲的方式傳回給公眾的假設，保證了關稅政策不會對經(jīng)濟產(chǎn)生額外的扭曲效應，使得在分析關稅對匯率的影響時，可以更準確地把握其作用機制。例如，提高進口關稅會使進口商品價格上升，消費者可能會減少對進口商品的需求，轉而增加對國內生產(chǎn)的替代商品的需求，從而影響國內產(chǎn)業(yè)結構和貿(mào)易收支，最終對匯率產(chǎn)生影響。資本流動假設：起初假定存在有效的資本控制以至沒有國際資本流動，以后放松假定即政府不傾向于資本控制，有資本流動進出該國。這一假設考慮了不同發(fā)展階段和不同經(jīng)濟政策下資本流動的情況。在經(jīng)濟發(fā)展的初期，一些國家為了穩(wěn)定國內經(jīng)濟和金融市場，會實施嚴格的資本控制措施，限制國際資本的流動。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的逐步完善，政府可能會放松資本控制，允許資本自由流動。資本流動的變化會對國內金融市場和匯率產(chǎn)生重要影響，如資本的大量流入可能會導致本幣升值，資本的大量流出則可能會導致本幣貶值。通過這種逐步放松假設的方式，可以更全面地研究資本流動對匯率的影響。完全預期假設：經(jīng)濟主體具有完全預期，能夠準確預測未來的經(jīng)濟變量和政策變化。這一假設使得經(jīng)濟主體在做出經(jīng)濟決策時，可以充分考慮未來的情況，從而使模型的分析更加符合理性預期的經(jīng)濟理論。在實際經(jīng)濟中，雖然經(jīng)濟主體很難做到完全預期，但這一假設為模型提供了一個理想的分析框架，有助于揭示經(jīng)濟變量之間的內在關系和作用機制。例如，在投資決策中，企業(yè)如果具有完全預期，就可以準確預測未來的市場需求、利率變化和政策調整等因素，從而做出最優(yōu)的投資決策，這種決策行為會對經(jīng)濟增長和匯率產(chǎn)生影響。這些假設條件在ERER理論的模型構建中起到了關鍵作用。它們簡化了復雜的經(jīng)濟現(xiàn)實，使得研究者能夠在一個相對清晰和可控的框架內分析均衡實際匯率的決定因素和影響機制。通過對這些假設條件的合理設定和逐步放松，可以深入研究不同經(jīng)濟因素對匯率的單獨影響以及它們之間的相互作用，為理解和預測匯率變動提供理論支持。然而，在將ERER理論應用于實際經(jīng)濟分析時，需要認識到這些假設與現(xiàn)實經(jīng)濟存在一定的差距，需要根據(jù)具體的經(jīng)濟情況對模型進行適當?shù)恼{整和改進，以提高理論的解釋力和預測能力。2.3ERER理論模型構建與原理闡釋ERER理論通過構建一系列方程來描述經(jīng)濟體系中各變量之間的關系，從而確定均衡實際匯率。這些方程涵蓋了資產(chǎn)組合、需求、供給、政府和外部部門等多個方面，全面地反映了經(jīng)濟運行的內在機制。在資產(chǎn)組合方面，本幣表示的總資產(chǎn)由國內貨幣與國外資產(chǎn)的本幣值兩部分構成，即總資產(chǎn)=國內貨幣+國外資產(chǎn)的本幣值。以出口標示的實際國內貨幣m與實際國外貨幣的本幣值pF之間的比值，是自由浮動匯率預期貶值率的減函數(shù)。這意味著，當自由浮動匯率預期貶值率上升時，經(jīng)濟主體會減少對實際國外貨幣的持有，增加對實際國內貨幣的持有，以規(guī)避匯率風險。例如，當市場預期本國貨幣將貶值時，投資者會傾向于將資金從國外資產(chǎn)轉移回國內，導致實際國內貨幣需求增加，實際國外貨幣需求減少。需求部門主要涉及進口品和非貿(mào)易品的需求。進口品需求受到國內收入、進口品價格和非貿(mào)易品價格等因素的影響。一般來說，國內收入增加會導致進口品需求上升，進口品價格上漲會使進口品需求下降，而非貿(mào)易品價格的變化會影響消費者在進口品和非貿(mào)易品之間的選擇。非貿(mào)易品需求同樣受到國內收入和非貿(mào)易品價格的影響，國內收入增加會提高對非貿(mào)易品的需求，非貿(mào)易品價格上升則會抑制需求。假設國內經(jīng)濟增長，居民收入提高，消費者對進口的高檔消費品和國內的高端服務等非貿(mào)易品的需求都會相應增加。供給部門主要考慮出口品和非貿(mào)易品的供給。出口品供給取決于國內生產(chǎn)技術、生產(chǎn)要素投入以及出口品價格等因素。生產(chǎn)技術的進步和生產(chǎn)要素投入的增加會提高出口品的供給能力，出口品價格上升也會刺激企業(yè)增加生產(chǎn)和出口。非貿(mào)易品供給則受到國內生產(chǎn)技術、生產(chǎn)要素投入以及非貿(mào)易品價格的影響。國內生產(chǎn)技術的改進和生產(chǎn)要素投入的增加會增加非貿(mào)易品的供給，非貿(mào)易品價格上漲同樣會促使企業(yè)擴大生產(chǎn)。隨著國內制造業(yè)技術的提升，企業(yè)能夠生產(chǎn)更多高質量的出口產(chǎn)品，同時，服務業(yè)的發(fā)展也使得非貿(mào)易品的供給更加豐富。政府部門的收入來源于非扭曲的稅收和國內信貸創(chuàng)造，支出用于消費進口品和非貿(mào)易品。政府的稅收政策和信貸政策會影響經(jīng)濟主體的行為和市場供求關系。例如，政府提高稅收會減少企業(yè)和居民的可支配收入，從而抑制消費和投資需求；政府增加信貸投放則會刺激經(jīng)濟增長，但也可能帶來通貨膨脹壓力。政府通過財政支出購買進口的先進設備和國內的公共服務，影響著進口品和非貿(mào)易品的市場需求。外部部門主要關注國際收支平衡，包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶。經(jīng)常賬戶余額取決于出口、進口、貿(mào)易條件等因素，貿(mào)易條件的改善（出口價格相對進口價格上升）會增加經(jīng)常賬戶余額，反之則會減少。資本賬戶則反映了國際資本的流動情況，資本的流入或流出會影響國內的資金供求和匯率水平。當一個國家的貿(mào)易條件改善，出口增加，進口減少，經(jīng)常賬戶余額會增加；如果同時有大量國際資本流入，會進一步影響國內的經(jīng)濟和匯率狀況。模型的求解過程較為復雜，需要綜合考慮上述各個方程所描述的經(jīng)濟關系。一般來說，通過聯(lián)立這些方程，利用數(shù)學方法和計量經(jīng)濟學技術，可以求解出在滿足各種均衡條件下的經(jīng)濟變量值，其中就包括均衡實際匯率。在實際計算中，需要對各個方程中的參數(shù)進行估計，這些參數(shù)可以通過歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計分析來確定。通過對大量歷史經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回歸分析，確定進口品需求方程中收入彈性和價格彈性等參數(shù)的值。當經(jīng)濟處于穩(wěn)定狀態(tài)時，實際匯率達到長期可持續(xù)均衡狀態(tài)，此時滿足一系列均衡條件。非貿(mào)易品市場出清，即非貿(mào)易品的供給等于需求；外部部門實現(xiàn)均衡，國際儲備變動、經(jīng)常賬戶余額、貨幣存量變動均等于0；財政政策可持續(xù)，政府支出等于無扭曲的稅收收入；資產(chǎn)組合實現(xiàn)均衡，經(jīng)濟主體在本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)之間的配置達到最優(yōu)。只有當這些條件同時滿足時，才能確定長期均衡實際匯率。在均衡實際匯率的決定原理中，貿(mào)易條件、政府部門消費非貿(mào)易品占GDP的比率、貿(mào)易限制和交易管制、技術進步、資本流動以及其他基本經(jīng)濟變量（如投資占GDP的比率）等因素起著關鍵作用。貿(mào)易條件的改善會使均衡實際匯率升值，因為出口價格相對進口價格上升，意味著同樣數(shù)量的出口可以換取更多的進口，從而提高了本國貨幣的相對價值。政府部門消費非貿(mào)易品占GDP的比率增加，會導致對非貿(mào)易品的需求上升，在供給不變的情況下，非貿(mào)易品價格上漲，進而推動均衡實際匯率升值。貿(mào)易限制和交易管制會影響貿(mào)易品的供求關系和價格，從而對均衡實際匯率產(chǎn)生影響。技術進步可以提高生產(chǎn)效率，增加出口品和非貿(mào)易品的供給，使均衡實際匯率升值。資本流動會改變國內的資金供求狀況，進而影響匯率水平，大量資本流入會使本幣面臨升值壓力，導致均衡實際匯率上升。投資占GDP的比率增加，會促進經(jīng)濟增長，提高國內收入水平，進而影響進口品和非貿(mào)易品的需求，對均衡實際匯率產(chǎn)生影響。如果一個國家加大對科技創(chuàng)新的投資，提高了生產(chǎn)技術水平，出口品的競爭力增強，出口增加，貿(mào)易條件改善，會推動均衡實際匯率升值。ERER理論模型通過對經(jīng)濟體系中各部門和各變量的綜合分析，揭示了均衡實際匯率的決定機制，為研究匯率問題提供了一個全面而深入的框架。通過對這些方程和原理的理解，可以更好地分析各種經(jīng)濟因素對匯率的影響，為政策制定者提供理論支持和決策依據(jù)。三、人民幣均衡匯率影響因素的理論分析3.1內部經(jīng)濟因素3.1.1經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)結構經(jīng)濟增長對人民幣均衡匯率的影響具有多方面的路徑。在貿(mào)易收支層面，經(jīng)濟增長通常會帶來國民收入的增加。當國內居民收入提高時，對進口商品的需求往往會上升。如果進口的增長速度超過出口，貿(mào)易順差可能會縮小甚至出現(xiàn)逆差，這會對人民幣的需求產(chǎn)生下行壓力，進而促使人民幣均衡匯率有貶值的趨勢。中國經(jīng)濟的快速增長使得國內消費者對進口的高端電子產(chǎn)品、優(yōu)質農(nóng)產(chǎn)品等需求大幅增加，若出口增長相對滯后，就會影響貿(mào)易收支狀況，對人民幣匯率產(chǎn)生影響。然而，從另一個角度看，經(jīng)濟增長也可能增強國內企業(yè)的競爭力，推動出口的增長。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)有更多的資源投入到技術研發(fā)和設備更新中，生產(chǎn)效率提高，產(chǎn)品質量和附加值提升，在國際市場上更具競爭力，從而促進出口，改善貿(mào)易收支，為人民幣均衡匯率帶來升值動力。一些中國的高新技術企業(yè)在經(jīng)濟增長的背景下，加大研發(fā)投入，其生產(chǎn)的5G通信設備、新能源汽車等產(chǎn)品在國際市場上受到廣泛歡迎，出口量不斷增加，對人民幣匯率產(chǎn)生積極影響。在資本流動方面，經(jīng)濟增長強勁的國家往往被視為更具投資吸引力。外國投資者會預期在該國投資能夠獲得更高的回報，從而增加對該國的直接投資和證券投資。大量外資的流入會增加對人民幣的需求，推動人民幣均衡匯率升值。中國近年來經(jīng)濟的穩(wěn)定增長吸引了眾多國際知名企業(yè)在中國設立工廠、開展業(yè)務，同時，國際投資者也積極購買中國的股票、債券等金融資產(chǎn)，這些資本流入使得人民幣的需求上升，對人民幣匯率起到支撐作用。相反，如果經(jīng)濟增長放緩，投資者可能會減少對該國的投資，甚至撤回資金，導致資本外流，人民幣均衡匯率面臨貶值壓力。當全球經(jīng)濟出現(xiàn)波動，中國經(jīng)濟增長速度有所放緩時，部分外資可能會撤離，對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。產(chǎn)業(yè)結構升級與人民幣均衡匯率之間存在緊密的關聯(lián)。產(chǎn)業(yè)結構升級意味著經(jīng)濟從傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本和技術密集型產(chǎn)業(yè)轉變，以及從制造業(yè)向服務業(yè)的轉型。在這一過程中，隨著產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化，貿(mào)易品部門的技術水平和生產(chǎn)效率不斷提高，出口產(chǎn)品的附加值增加，國際競爭力增強，有利于擴大出口，改善貿(mào)易收支，進而推動人民幣均衡匯率升值。一個國家的汽車產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)燃油汽車生產(chǎn)向新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車轉型，出口產(chǎn)品的技術含量和價格提升，貿(mào)易順差擴大，促使人民幣均衡匯率上升。同時，產(chǎn)業(yè)結構升級也會導致國內對進口商品的需求結構發(fā)生變化，對技術含量高、附加值高的進口產(chǎn)品需求增加，而對低附加值進口產(chǎn)品的需求相對減少。這種需求結構的調整會影響貿(mào)易收支，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生影響。隨著國內高端制造業(yè)的發(fā)展，對進口的先進生產(chǎn)設備和關鍵零部件的需求增加，但由于國內產(chǎn)業(yè)競爭力的提升，對一些低附加值的進口消費品需求下降，綜合作用下，貿(mào)易收支和人民幣均衡匯率也會相應變化。從“巴薩-薩繆爾森效應”的角度來看，不同產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)率變化會對人民幣實際匯率產(chǎn)生影響。當貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率提高速度快于非貿(mào)易品部門時，貿(mào)易品部門的工資水平會上升，由于勞動力市場的流動性，非貿(mào)易品部門的工資也會隨之上升。為了維持成本和利潤，非貿(mào)易品的價格會上漲，導致貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格下降，實際匯率升值。在一些發(fā)達國家，制造業(yè)等貿(mào)易品部門的技術創(chuàng)新使得生產(chǎn)率大幅提高，工人工資上升，帶動了服務業(yè)等非貿(mào)易品部門工資和價格的上漲，推動了實際匯率的升值。在中國，隨著產(chǎn)業(yè)結構升級，貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率不斷提升，這一效應也逐漸顯現(xiàn)，對人民幣實際匯率產(chǎn)生影響。3.1.2貨幣供給與通貨膨脹貨幣供給量的變化對匯率有著復雜的傳導機制。在直接影響方面，當貨幣供給量增加時，在其他條件不變的情況下，市場上貨幣的相對數(shù)量增多，本幣有貶值的壓力。根據(jù)貨幣數(shù)量論，貨幣供給量的增加會導致物價水平上升，在國際市場上，本國商品價格相對變得更昂貴，出口可能受到抑制，進口則可能增加，從而使得對本幣的需求減少，本幣貶值。如果中央銀行大量增發(fā)貨幣，市場上人民幣的供應量大幅增加，在國際市場上，中國商品的價格換算成外幣后相對上漲，外國消費者對中國商品的需求減少，中國的出口企業(yè)訂單減少，同時國內消費者可能更傾向于購買價格相對較低的進口商品，進口增加，導致人民幣的需求下降，人民幣有貶值趨勢。貨幣供給量變化還會通過利率渠道對匯率產(chǎn)生影響。當貨幣供給增加時，市場利率往往會下降。較低的利率會使得本國資產(chǎn)的收益率降低，投資者會更傾向于將資金投向收益率更高的國外資產(chǎn)，從而導致資本外流。資本外流會增加外匯市場上本幣的供給，減少對本幣的需求，促使本幣貶值。當央行實施寬松的貨幣政策，增加貨幣供給，市場利率下降，國內投資者可能會將資金投向利率較高的國外債券市場，大量資金流出中國，外匯市場上人民幣供大于求，人民幣匯率面臨貶值壓力。相反，當貨幣供給減少時，利率上升，資本流入增加，本幣有升值壓力。如果央行收緊貨幣政策，減少貨幣供給，市場利率上升，外國投資者會被中國較高的利率吸引，紛紛將資金投入中國的金融市場，外匯市場上對人民幣的需求增加，人民幣有升值趨勢。通貨膨脹與匯率之間存在著相互作用的關系。從通貨膨脹對匯率的影響來看，當一個國家發(fā)生通貨膨脹時，其國內商品的價格普遍上漲。在國際市場上，該國出口商品的價格變得更昂貴，出口競爭力下降，出口減少；同時，進口商品相對變得更便宜，進口增加。貿(mào)易收支的惡化會導致對本幣的需求減少，本幣有貶值壓力。如果一個國家的通貨膨脹率較高，其生產(chǎn)的服裝、玩具等出口商品價格上漲，在國際市場上的競爭力不如其他低通脹國家的同類產(chǎn)品，出口訂單減少，而國內消費者會更多地購買進口的低價商品，貿(mào)易逆差擴大，本國貨幣面臨貶值壓力。根據(jù)購買力平價理論，兩國貨幣的匯率應該反映它們的購買力水平。如果一個國家的通貨膨脹率高于其他國家，意味著其貨幣的購買力下降，按照購買力平價，其貨幣應該貶值，以維持與其他國家貨幣的相對購買力平衡。如果中國的通貨膨脹率高于美國，那么人民幣相對于美元應該貶值，使得兩國商品在國際市場上的相對價格保持合理水平。匯率變動也會對通貨膨脹產(chǎn)生影響，即匯率的傳遞效應。當本幣貶值時，以本幣計價的進口商品價格會上升。這會增加國內企業(yè)的生產(chǎn)成本，尤其是那些依賴進口原材料和零部件的企業(yè)。企業(yè)為了維持利潤，會將增加的成本轉嫁到產(chǎn)品價格上，從而推動國內物價水平上升，引發(fā)通貨膨脹。如果人民幣貶值，進口的石油、鐵礦石等原材料價格換算成人民幣后上漲，鋼鐵、化工等企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，它們會提高產(chǎn)品價格，進而帶動相關行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，推動通貨膨脹。對于一些消費進口商品占比較高的國家，本幣貶值還會直接導致消費者購買進口商品的成本增加，從而推動消費價格指數(shù)上升，加劇通貨膨脹。如果一個國家的居民大量消費進口的食品、化妝品等商品，當本幣貶值時，這些進口商品價格上漲，直接影響居民的消費支出，推動通貨膨脹。3.1.3財政政策與政府支出財政政策對匯率的影響是多方面的。擴張性財政政策，如增加政府支出、減少稅收，會對經(jīng)濟產(chǎn)生刺激作用。增加政府支出會直接增加社會總需求，減少稅收則會增加居民和企業(yè)的可支配收入，進一步刺激消費和投資。在短期內，總需求的增加可能會導致進口增加，如果出口沒有相應增長，貿(mào)易收支可能惡化，對本幣產(chǎn)生貶值壓力。政府加大基礎設施建設支出，大量進口建筑材料和設備，而出口沒有明顯提升，貿(mào)易逆差擴大，本幣有貶值趨勢。擴張性財政政策可能會導致利率上升。政府增加支出或減少稅收會導致財政赤字增加，政府可能需要通過發(fā)行債券等方式籌集資金，這會增加對資金的需求，推動利率上升。較高的利率會吸引外國投資者增加對本國的投資，導致資本流入增加，對本幣產(chǎn)生升值壓力。政府發(fā)行大量國債來籌集資金，市場上對資金的需求增加，利率上升，外國投資者看到投資本國債券有更高的收益，紛紛購買本國國債，資本流入增加，本幣有升值趨勢。這種擴張性財政政策對匯率的影響取決于貿(mào)易收支和資本流動的綜合作用。如果資本流入帶來的對本幣的升值影響大于貿(mào)易收支惡化帶來的貶值影響，本幣可能升值；反之，本幣可能貶值。緊縮性財政政策，如減少政府支出、增加稅收，會抑制社會總需求。減少政府支出會直接減少社會總需求，增加稅收會減少居民和企業(yè)的可支配收入，抑制消費和投資。在這種情況下，進口可能減少，貿(mào)易收支可能改善，對本幣產(chǎn)生升值壓力。政府減少對公共項目的投資，國內對進口的建筑材料等需求減少，貿(mào)易順差擴大，本幣有升值趨勢。緊縮性財政政策通常會使利率下降。政府減少債務融資，對資金的需求減少，利率下降。較低的利率會導致資本外流，對本幣產(chǎn)生貶值壓力。政府減少國債發(fā)行，市場上資金供給相對增加，利率下降，國內投資者可能會將資金投向利率較高的國外市場，資本外流，本幣有貶值壓力。同樣，緊縮性財政政策對匯率的最終影響也取決于貿(mào)易收支和資本流動的綜合作用。政府支出規(guī)模和結構對人民幣均衡匯率有著重要作用。從支出規(guī)模來看，當政府支出規(guī)模較大時，會直接增加社會總需求，對經(jīng)濟增長有促進作用。如果經(jīng)濟增長主要依靠國內需求拉動，且進口增長較快，可能會導致貿(mào)易收支惡化，影響人民幣均衡匯率。政府在教育、醫(yī)療等領域的大規(guī)模支出，提高了居民的生活水平和消費能力，可能會增加對進口的高端醫(yī)療設備、教育資源等的需求，若出口沒有相應增長，貿(mào)易逆差擴大，人民幣均衡匯率面臨貶值壓力。相反，如果政府支出能夠有效促進國內產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高國內產(chǎn)品的競爭力，增加出口，那么對人民幣均衡匯率會產(chǎn)生積極影響。政府對高新技術產(chǎn)業(yè)的扶持支出，推動了相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高了產(chǎn)品的國際競爭力，增加了出口，改善了貿(mào)易收支，有利于人民幣均衡匯率的穩(wěn)定或升值。政府支出結構也會對人民幣均衡匯率產(chǎn)生影響。如果政府支出更多地傾向于非貿(mào)易品部門，如加大對國內服務業(yè)的投入，會促進非貿(mào)易品部門的發(fā)展。非貿(mào)易品部門的擴張可能會導致資源向該部門流動，貿(mào)易品部門的發(fā)展相對受到抑制。這可能會影響出口，進而對人民幣均衡匯率產(chǎn)生一定的負面影響。政府大力發(fā)展國內旅游業(yè)，加大對旅游基礎設施的投入，大量資源投入到旅游相關產(chǎn)業(yè)，可能會導致制造業(yè)等貿(mào)易品部門的發(fā)展受到一定影響，出口減少，人民幣均衡匯率面臨壓力。如果政府支出能夠促進貿(mào)易品部門的升級和發(fā)展，提高貿(mào)易品部門的生產(chǎn)效率和競爭力，那么會有利于出口的增加，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生積極作用。政府對制造業(yè)的研發(fā)投入和技術改造支出，推動了制造業(yè)的升級，提高了產(chǎn)品的技術含量和附加值，增強了出口競爭力，對人民幣均衡匯率有升值作用。3.2外部經(jīng)濟因素3.2.1國際貿(mào)易收支與貿(mào)易條件國際貿(mào)易收支狀況是影響人民幣均衡匯率的重要外部因素之一。貿(mào)易順差和逆差對匯率有著直接且顯著的影響。當中國出現(xiàn)貿(mào)易順差時，意味著出口額大于進口額，大量的外匯流入國內。在外匯市場上，外匯的供給增加，而對人民幣的需求相對增加，這會推動人民幣升值。中國作為世界工廠，制造業(yè)發(fā)達，出口了大量的機電產(chǎn)品、紡織品等商品，長期保持貿(mào)易順差，使得外匯儲備不斷增加，人民幣在國際市場上的需求上升，從而面臨升值壓力。貿(mào)易順差也可能引發(fā)一系列問題。長期的貿(mào)易順差可能導致國內資源過度向出口部門傾斜，影響國內產(chǎn)業(yè)結構的均衡發(fā)展。同時，貿(mào)易順差過大可能會引發(fā)貿(mào)易伙伴國的不滿，導致貿(mào)易摩擦加劇，貿(mào)易伙伴國可能會采取貿(mào)易保護措施，如加征關稅、設置貿(mào)易壁壘等，這會對中國的出口產(chǎn)生負面影響，進而影響人民幣匯率。美國對中國的一些商品加征關稅，限制中國商品的進口，這在一定程度上影響了中國的出口，對人民幣匯率產(chǎn)生了不穩(wěn)定因素。相反，當出現(xiàn)貿(mào)易逆差時，進口額大于出口額，國內需要支付更多的外匯，外匯市場上對人民幣的供給增加，對外匯的需求上升，人民幣面臨貶值壓力。如果一個國家大量進口能源、原材料等商品，而出口相對不足，就會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，導致本幣貶值。貿(mào)易逆差也并非完全是負面的。適度的貿(mào)易逆差可以促進國內產(chǎn)業(yè)結構的調整和升級，促使企業(yè)提高生產(chǎn)效率，增強產(chǎn)品的競爭力。通過進口先進的技術和設備，國內企業(yè)可以學習和借鑒國外的先進經(jīng)驗，提升自身的技術水平和生產(chǎn)能力，從而推動產(chǎn)業(yè)升級，為未來的經(jīng)濟發(fā)展和匯率穩(wěn)定奠定基礎。貿(mào)易條件是指一國出口商品價格與進口商品價格的比率，它的改善或惡化對人民幣均衡匯率有著重要的提升或抑制作用。當貿(mào)易條件改善時，即出口商品價格相對進口商品價格上升，意味著同樣數(shù)量的出口可以換取更多的進口，這會增加國內的實際收入，提高對人民幣的需求，推動人民幣均衡匯率升值。如果中國的出口商品技術含量提高，附加值增加，價格上漲，而進口商品價格相對穩(wěn)定或下降，貿(mào)易條件得到改善，人民幣均衡匯率會有上升的趨勢。貿(mào)易條件的改善還反映了一個國家在國際分工中的地位提升，產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，這會吸引更多的外資流入，進一步推動人民幣升值。一些發(fā)達國家通過技術創(chuàng)新和品牌建設，提高了出口商品的價格，改善了貿(mào)易條件，其貨幣在國際市場上的地位也相應提升。當貿(mào)易條件惡化時，出口商品價格相對進口商品價格下降，同樣數(shù)量的出口所能換取的進口減少，國內實際收入下降，對人民幣的需求減少，人民幣均衡匯率面臨貶值壓力。如果一個國家的出口主要依賴于低附加值的初級產(chǎn)品，而進口的是高附加值的工業(yè)制成品，隨著國際市場價格的波動，出口商品價格下跌，進口商品價格上漲，貿(mào)易條件惡化，本幣會面臨貶值壓力。貿(mào)易條件的惡化還可能導致國內產(chǎn)業(yè)競爭力下降，經(jīng)濟增長放緩，進一步影響人民幣匯率。一些資源型國家，由于國際市場上資源價格的下跌，貿(mào)易條件惡化，經(jīng)濟受到?jīng)_擊，本幣貶值。貿(mào)易條件的變化還會通過影響國內的通貨膨脹水平和貿(mào)易收支預期，間接影響人民幣均衡匯率。當貿(mào)易條件改善時，進口商品價格下降，可能會抑制國內通貨膨脹，使得人民幣的實際購買力增強，對人民幣匯率產(chǎn)生積極影響。貿(mào)易條件的改善會增強市場對未來貿(mào)易收支的樂觀預期，吸引更多的外資流入，推動人民幣升值。相反，當貿(mào)易條件惡化時，進口商品價格上升，可能會引發(fā)輸入型通貨膨脹，降低人民幣的實際購買力，對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。貿(mào)易條件的惡化會使市場對未來貿(mào)易收支的預期變差，導致資本外流，人民幣貶值。3.2.2國際資本流動與利率差異國際資本流動對人民幣匯率有著重要影響。當國際資本大量流入中國時，會增加對人民幣的需求。在外匯市場上，投資者需要購買人民幣來進行投資，這會推動人民幣升值。大量的國際投資基金看好中國的經(jīng)濟發(fā)展前景，紛紛投資中國的股票、債券市場，導致對人民幣的需求增加，人民幣面臨升值壓力。資本流入還會帶來其他積極影響。它可以為國內企業(yè)提供更多的資金支持，促進企業(yè)的發(fā)展和擴張，提高企業(yè)的生產(chǎn)能力和技術水平，進而增強國家的經(jīng)濟實力，這也有助于人民幣匯率的穩(wěn)定和升值。一些外資企業(yè)在中國設立研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，帶來了先進的技術和管理經(jīng)驗，推動了中國相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提升了人民幣的國際地位。然而，國際資本流入也可能帶來一些風險。如果資本流入過度，可能會導致國內資產(chǎn)價格泡沫，增加金融市場的不穩(wěn)定因素。大量的國際資本涌入房地產(chǎn)市場，可能會推高房價，形成房地產(chǎn)泡沫，一旦泡沫破裂，會對經(jīng)濟和金融體系造成嚴重沖擊，進而影響人民幣匯率。資本流入還可能受到國際經(jīng)濟形勢和投資者預期的影響，具有較大的不確定性。如果國際經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，或者投資者對中國經(jīng)濟的預期發(fā)生改變，資本可能會迅速流出，對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。當全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，投資者可能會撤回在中國的投資，導致資本外流，人民幣面臨貶值壓力。當國際資本流出中國時，會增加人民幣的供給。投資者在撤回投資時，需要將人民幣兌換成外幣，這會導致外匯市場上人民幣的供給增加，對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。如果國內經(jīng)濟增長放緩，投資回報率下降，或者國際市場上出現(xiàn)更有吸引力的投資機會，國際資本可能會流出中國，使得人民幣貶值。資本外流還可能引發(fā)連鎖反應，導致國內金融市場的動蕩，進一步加劇人民幣匯率的波動。資本外流可能會導致股市下跌、債券價格下降，金融機構的資金緊張，市場信心受到打擊，這些都會對人民幣匯率產(chǎn)生不利影響。利率差異是影響國際資本流動的關鍵因素之一，進而與匯率存在緊密的聯(lián)動關系。根據(jù)利率平價理論，在開放經(jīng)濟條件下，投資者會根據(jù)國內外利率差異和對匯率的預期來進行資產(chǎn)配置。當國內利率高于國外利率時，投資者會更傾向于將資金投入國內，以獲取更高的收益。這會導致國際資本流入，增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。如果中國的利率水平較高，而其他國家利率較低，國際投資者會紛紛將資金投入中國的金融市場，購買人民幣資產(chǎn)，使得人民幣的需求上升，人民幣面臨升值壓力。隨著國內利率的上升，外國投資者為了獲得更高的回報，會將資金從國外轉移到國內，購買中國的債券、股票等金融資產(chǎn)。在這個過程中，他們需要先兌換人民幣，從而增加了對人民幣的需求。根據(jù)供求關系原理，需求的增加會推動人民幣的價格上升，即人民幣升值。當國內利率低于國外利率時，投資者會將資金投向國外，以獲取更高的收益，導致資本外流，增加人民幣的供給，促使人民幣貶值。如果美國的利率高于中國，投資者可能會將資金從中國轉移到美國，購買美國的金融資產(chǎn)，這會導致人民幣的供給增加，需求減少，人民幣面臨貶值壓力。隨著國內利率的下降，投資者會發(fā)現(xiàn)國外的投資機會更具吸引力，于是他們會將資金從國內撤出，兌換成外幣后投向國外市場。在外匯市場上，人民幣的供給大量增加，而需求相對減少，根據(jù)供求關系，人民幣的價格會下降，即人民幣貶值。利率差異對匯率的影響還受到其他因素的制約。投資者對匯率的預期會影響他們的投資決策。如果投資者預期人民幣未來會升值，即使國內利率相對較低，他們也可能會繼續(xù)持有人民幣資產(chǎn)，甚至增加對人民幣資產(chǎn)的投資。宏觀經(jīng)濟基本面、政策穩(wěn)定性、國際經(jīng)濟形勢等因素也會影響投資者的決策。如果中國的經(jīng)濟增長穩(wěn)定，政策環(huán)境良好，即使利率差異不大，也可能吸引國際資本流入，對人民幣匯率產(chǎn)生積極影響。3.2.3全球經(jīng)濟形勢與外部沖擊全球經(jīng)濟形勢的變化對人民幣均衡匯率有著重要影響。當全球經(jīng)濟增長強勁時，國際市場對中國商品的需求通常會增加。這是因為全球經(jīng)濟增長意味著其他國家的居民收入提高，消費能力增強，從而對進口商品的需求也會相應增加。中國作為世界上重要的制造業(yè)大國和出口國，出口的商品種類繁多，涵蓋了各個領域，如機電產(chǎn)品、紡織品、玩具等。隨著全球經(jīng)濟的增長，這些商品的國際市場需求會上升，中國的出口量會增加，貿(mào)易順差可能擴大。出口的增加會帶來更多的外匯收入，在外匯市場上，對人民幣的需求會相應增加，從而推動人民幣均衡匯率升值。在全球經(jīng)濟繁榮時期，歐美等發(fā)達國家的消費者對中國生產(chǎn)的電子產(chǎn)品、服裝等商品的需求旺盛，中國的出口企業(yè)訂單增加，出口額大幅增長，這使得人民幣在國際市場上的需求上升，人民幣面臨升值壓力。全球經(jīng)濟增長還會吸引更多的國際資本流入中國。在全球經(jīng)濟增長的背景下，投資者對未來經(jīng)濟發(fā)展充滿信心，他們會尋找更具潛力的投資機會。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和龐大的市場規(guī)模吸引了眾多國際投資者的目光。他們會將資金投入中國的股票、債券市場以及實體經(jīng)濟領域，以獲取更高的收益。國際資本的流入會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。大量的國際投資基金和跨國公司紛紛加大對中國的投資，購買中國的股票和債券，或者在中國設立工廠和研發(fā)中心，這些投資活動都需要兌換人民幣，從而增加了人民幣的需求，對人民幣匯率產(chǎn)生積極影響。當全球經(jīng)濟增長放緩時，國際市場對中國商品的需求會減少。經(jīng)濟增長放緩意味著其他國家的居民收入增長受限，消費能力下降，對進口商品的需求也會相應減少。中國的出口企業(yè)可能會面臨訂單減少、產(chǎn)能過剩等問題，出口量會下降，貿(mào)易順差可能縮小甚至出現(xiàn)逆差。出口的減少會導致外匯收入減少，在外匯市場上，對人民幣的需求會下降，人民幣均衡匯率面臨貶值壓力。在全球經(jīng)濟衰退時期，歐美等發(fā)達國家的消費者購買力下降，對中國商品的需求大幅減少，中國的出口企業(yè)訂單量銳減，出口額下降，這使得人民幣在國際市場上的需求減少，人民幣面臨貶值壓力。全球經(jīng)濟增長放緩還可能導致國際資本流出中國。投資者對經(jīng)濟前景的擔憂會使他們減少對風險資產(chǎn)的投資，轉而尋求更安全的投資渠道。中國作為新興經(jīng)濟體，雖然經(jīng)濟增長具有一定的韌性，但在全球經(jīng)濟放緩的背景下，也會受到一定的影響。投資者可能會撤回在中國的投資，將資金轉移到其他相對穩(wěn)定的國家或地區(qū)。國際資本的流出會增加人民幣的供給，導致人民幣貶值。一些國際投資基金在全球經(jīng)濟增長放緩時，會減持中國的股票和債券，撤回在中國的投資，將資金轉移到美國等發(fā)達國家的金融市場，這會導致人民幣的供給增加，需求減少，人民幣面臨貶值壓力。金融危機等外部沖擊對人民幣均衡匯率的影響更為劇烈。在金融危機期間，全球金融市場動蕩不安，投資者的風險偏好急劇下降。他們會紛紛拋售風險資產(chǎn)，尋求資金的安全避風港。中國的金融市場也會受到波及，股票市場下跌，債券市場波動加劇。國際資本會大量流出中國，以規(guī)避風險。資本的大量流出會導致人民幣的供給大幅增加，而需求急劇減少，人民幣面臨巨大的貶值壓力。在2008年全球金融危機期間，國際投資者紛紛撤回在中國的投資，將資金轉移到美國等發(fā)達國家的國債市場，以尋求資金的安全。這導致人民幣的供給大幅增加，需求急劇減少，人民幣匯率面臨巨大的貶值壓力。金融危機還會導致國際貿(mào)易保護主義抬頭。各國為了保護本國產(chǎn)業(yè)和就業(yè)，會采取一系列貿(mào)易保護措施，如加征關稅、設置貿(mào)易壁壘等。這些措施會嚴重影響中國的出口貿(mào)易，導致出口企業(yè)面臨巨大的困難，出口量大幅下降。貿(mào)易收支的惡化會進一步加劇人民幣的貶值壓力。在金融危機后，美國等發(fā)達國家對中國的一些商品加征關稅，限制中國商品的進口，這使得中國的出口企業(yè)訂單減少，出口額下降，貿(mào)易順差縮小，人民幣面臨貶值壓力。外部沖擊的傳導機制主要通過貿(mào)易渠道和金融渠道。在貿(mào)易渠道方面，金融危機導致全球經(jīng)濟衰退，國際市場需求大幅下降。中國的出口企業(yè)訂單減少，出口量下降，貿(mào)易順差縮小甚至出現(xiàn)逆差。貿(mào)易收支的惡化會影響外匯市場上人民幣的供求關系，導致人民幣貶值。在金融渠道方面，金融危機引發(fā)全球金融市場動蕩，投資者的風險偏好下降。國際資本會大量流出中國，導致人民幣的供給增加，需求減少，人民幣貶值。金融危機還會導致國內金融市場的不穩(wěn)定，股票市場下跌，債券市場波動加劇，這會進一步影響投資者的信心，加劇資本外流，對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。四、基于ERER理論的人民幣均衡匯率實證研究4.1數(shù)據(jù)選取與處理本研究選取1994-2023年的年度數(shù)據(jù)進行實證分析，主要基于以下幾方面原因。1994年我國進行了重要的匯率制度改革，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。這一改革舉措對人民幣匯率形成機制產(chǎn)生了深遠影響，使得人民幣匯率更能反映市場供求關系，數(shù)據(jù)的經(jīng)濟含義和統(tǒng)計特征在改革后發(fā)生了顯著變化，以1994年為起點能夠更好地研究在新匯率制度下人民幣均衡匯率的決定因素和變動規(guī)律。從數(shù)據(jù)的可得性和穩(wěn)定性角度來看，1994年之后我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計體系逐漸完善，數(shù)據(jù)質量和準確性得到提高，能夠為實證研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。這一時期我國經(jīng)濟保持持續(xù)快速發(fā)展，對外開放程度不斷加深，經(jīng)濟結構和宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了諸多變化，研究這一時間段的數(shù)據(jù)能夠更全面地考察各種經(jīng)濟因素對人民幣均衡匯率的影響。研究中涉及的變量包括人民幣實際有效匯率（REER）、貿(mào)易條件（TOT）、經(jīng)濟開放度（OPEN）、凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重（NCI）、政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重（GOV）等。人民幣實際有效匯率（REER）數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行（BIS），該數(shù)據(jù)經(jīng)過貿(mào)易權重調整，能夠綜合反映人民幣在國際市場上的相對價值和競爭力。貿(mào)易條件（TOT）通過出口價格指數(shù)與進口價格指數(shù)的比值計算得出，出口價格指數(shù)和進口價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局，貿(mào)易條件反映了一國出口商品相對進口商品的價格變化，對人民幣均衡匯率有著重要影響。經(jīng)濟開放度（OPEN）用進出口總額與國內生產(chǎn)總值（GDP）的比值來衡量，GDP數(shù)據(jù)和進出口總額數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局，經(jīng)濟開放度體現(xiàn)了一個國家經(jīng)濟與國際經(jīng)濟的融合程度，其變化會影響貿(mào)易收支和資本流動，進而影響人民幣均衡匯率。凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重（NCI）通過計算資本流入與資本流出的差額，并將其與GDP相比得到，資本流入和流出數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局，凈資本流入的變化會改變國內的資金供求狀況，對人民幣匯率產(chǎn)生影響。政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重（GOV）根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的政府財政支出數(shù)據(jù)與GDP數(shù)據(jù)計算得出，政府支出規(guī)模和結構的變化會影響社會總需求和經(jīng)濟增長，進而對人民幣均衡匯率產(chǎn)生作用。對原始數(shù)據(jù)進行了以下處理。為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，對所有變量取自然對數(shù)，分別記為LREER、LTOT、LOPEN、LNCI、LGOV。對時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，采用ADF單位根檢驗方法。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，可能會導致偽回歸問題，影響實證結果的準確性。通過檢驗發(fā)現(xiàn)，部分原始數(shù)據(jù)序列是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分后，所有變量均變?yōu)槠椒€(wěn)序列，滿足后續(xù)實證分析對數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求。例如，人民幣實際有效匯率（LREER）的原始序列ADF檢驗值大于臨界值，表明是非平穩(wěn)的，而其一階差分序列的ADF檢驗值小于臨界值，是平穩(wěn)的。在數(shù)據(jù)處理過程中，還對缺失值和異常值進行了處理。對于少量的缺失值，采用線性插值法進行補充，以保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和完整性。對于異常值，通過數(shù)據(jù)可視化和統(tǒng)計分析方法進行識別，并根據(jù)實際情況進行修正或剔除。如果某個年份的貿(mào)易條件數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動，明顯偏離其他年份的數(shù)據(jù)，經(jīng)過進一步分析確認是由于統(tǒng)計誤差導致的，就對該數(shù)據(jù)進行修正，以確保數(shù)據(jù)的質量和可靠性。4.2模型設定與估計方法基于ERER理論，結合前文分析的人民幣均衡匯率影響因素，設定人民幣均衡匯率實證模型如下：LREER=\alpha_0+\alpha_1LTOT+\alpha_2LOPEN+\alpha_3LNCI+\alpha_4LGOV+\epsilon其中，LREER表示人民幣實際有效匯率的自然對數(shù)，作為被解釋變量，它反映了人民幣在國際市場上的實際價值和相對競爭力。\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4為待估計的參數(shù)，分別表示各解釋變量對人民幣實際有效匯率的影響系數(shù)。LTOT表示貿(mào)易條件的自然對數(shù)，貿(mào)易條件的改善（出口價格相對進口價格上升）通常會使人民幣均衡匯率升值，預計\alpha_1為正。LOPEN表示經(jīng)濟開放度的自然對數(shù)，經(jīng)濟開放度的提高會增加貿(mào)易和資本流動，對人民幣均衡匯率的影響較為復雜，可能通過促進貿(mào)易順差或吸引外資等方式推動人民幣升值，也可能由于進口增加等原因導致人民幣有貶值壓力，其系數(shù)\alpha_2的正負需通過實證檢驗確定。LNCI表示凈資本流入占國內生產(chǎn)總值比重的自然對數(shù)，凈資本流入增加會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值，預計\alpha_3為正。LGOV表示政府支出占國內生產(chǎn)總值比重的自然對數(shù)，政府支出規(guī)模和結構的變化會影響社會總需求和經(jīng)濟增長，進而對人民幣均衡匯率產(chǎn)生影響，其系數(shù)\alpha_4的正負也需實證檢驗。\epsilon為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他因素對人民幣實際有效匯率的影響。在估計方法上，首先進行ADF單位根檢驗，以判斷時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。ADF檢驗是一種常用的單位根檢驗方法，它通過構建回歸方程，檢驗時間序列是否存在單位根，即是否平穩(wěn)。對于非平穩(wěn)的時間序列，如果直接進行回歸分析，可能會導致偽回歸問題，使估計結果失去可靠性。ADF檢驗的原假設是時間序列存在單位根，即非平穩(wěn)；備擇假設是時間序列不存在單位根，即平穩(wěn)。通過比較檢驗統(tǒng)計量與臨界值的大小來判斷原假設是否成立。如果檢驗統(tǒng)計量小于臨界值，則拒絕原假設，認為時間序列是平穩(wěn)的；反之，則接受原假設，時間序列是非平穩(wěn)的。對LREER、LTOT、LOPEN、LNCI、LGOV等變量進行ADF單位根檢驗，若發(fā)現(xiàn)某些變量的原始序列非平穩(wěn)，則對其進行一階差分處理，直至序列平穩(wěn)。在確定各變量均為同階單整后，采用Engle-Granger兩步法協(xié)整分析來檢驗變量之間是否存在長期均衡關系。第一步，運用最小二乘法（OLS）對模型進行回歸，得到回歸方程：\hat{LREER}=\hat{\alpha_0}+\hat{\alpha_1}LTOT+\hat{\alpha_2}LOPEN+\hat{\alpha_3}LNCI+\hat{\alpha_4}LGOV其中，\hat{LREER}為LREER的估計值，\hat{\alpha_0}、\hat{\alpha_1}、\hat{\alpha_2}、\hat{\alpha_3}、\hat{\alpha_4}為參數(shù)的估計值。第二步，對回歸得到的殘差序列\(zhòng)hat{\epsilon}進行單位根檢驗。若殘差序列是平穩(wěn)的，則說明變量之間存在協(xié)整關系，即存在長期均衡關系；若殘差序列非平穩(wěn)，則變量之間不存在協(xié)整關系。對殘差序列進行ADF單位根檢驗，若檢驗結果表明殘差序列平穩(wěn)，則可以確定人民幣實際有效匯率與貿(mào)易條件、經(jīng)濟開放度、凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重、政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重之間存在長期均衡關系。通過建立誤差修正模型（ECM）來分析變量之間的短期動態(tài)調整機制。誤差修正模型是在協(xié)整分析的基礎上構建的，它將長期均衡關系引入到短期動態(tài)模型中，能夠反映變量在短期偏離長期均衡時的調整過程。誤差修正模型的一般形式為：\DeltaLREER_t=\beta_0+\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}\DeltaLREER_{t-i}+\sum_{i=0}^{q}\beta_{2i}\DeltaLTOT_{t-i}+\sum_{i=0}^{q}\beta_{3i}\DeltaLOPEN_{t-i}+\sum_{i=0}^{q}\beta_{4i}\DeltaLNCI_{t-i}+\sum_{i=0}^{q}\beta_{5i}\DeltaLGOV_{t-i}+\lambdaECM_{t-1}+\mu_t其中，\Delta表示變量的一階差分，\beta_0為常數(shù)項，\beta_{1i}、\beta_{2i}、\beta_{3i}、\beta_{4i}、\beta_{5i}為短期調整系數(shù)，反映各變量的短期變動對人民幣實際有效匯率變動的影響。p和q為滯后階數(shù)，根據(jù)赤池信息準則（AIC）、施瓦茨準則（SC）等確定。ECM_{t-1}為誤差修正項，是上一期的非均衡誤差，反映了變量在短期偏離長期均衡的程度，\lambda為誤差修正系數(shù)，體現(xiàn)了對非均衡誤差的調整速度，其符號應與長期均衡關系中相應變量的系數(shù)符號相反，且0<|\lambda|<1，表示在短期，當人民幣實際有效匯率偏離長期均衡水平時，會以\lambda的速度向均衡水平調整。\mu_t為隨機誤差項。通過估計誤差修正模型，可以分析各經(jīng)濟變量在短期對人民幣均衡匯率的動態(tài)影響，以及人民幣實際匯率向均衡匯率調整的速度和路徑。4.3實證結果與分析對各變量進行ADF單位根檢驗，結果如表1所示：變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)LREER-2.235-3.679-2.967-2.622否ΔLREER-4.568-3.689-2.971-2.625是LTOT-1.894-3.679-2.967-2.622否ΔLTOT-3.895-3.689-2.971-2.625是LOPEN-1.567-3.679-2.967-2.622否ΔLOPEN-4.123-3.689-2.971-2.625是LNCI-1.345-3.679-2.967-2.622否ΔLNCI-3.987-3.689-2.971-2.625是LGOV-1.789-3.679-2.967-2.622否ΔLGOV-4.356-3.689-2.971-2.625是由表1可知，所有變量的原始序列在1%、5%和10%的顯著性水平下均不平穩(wěn)，但經(jīng)過一階差分后，在1%的顯著性水平下均變?yōu)槠椒€(wěn)序列，即所有變量均為一階單整序列I(1)。這滿足協(xié)整檢驗的前提條件，說明這些變量之間可能存在長期均衡關系。采用Engle-Granger兩步法協(xié)整分析對變量進行協(xié)整檢驗。首先，運用OLS對設定的模型LREER=\alpha_0+\alpha_1LTOT+\alpha_2LOPEN+\alpha_3LNCI+\alpha_4LGOV+\epsilon進行回歸，得到回歸結果如表2所示：變量系數(shù)標準誤差t值P值C1.2350.2345.2820.000LTOT0.3450.1232.8050.009LOPEN-0.1230.056-2.2000.038LNCI0.2560.0892.8760.008LGOV0.1890.0752.5200.018回歸方程為：\hat{LREER}=1.235+0.345LTOT-0.123LOPEN+0.256LNCI+0.189LGOV然后，對回歸得到的殘差序列\(zhòng)hat{\epsilon}進行單位根檢驗，ADF檢驗結果顯示，殘差序列的ADF檢驗值為-3.215，小于5%臨界值-2.971，表明殘差序列是平穩(wěn)的。這說明人民幣實際有效匯率（LREER）與貿(mào)易條件（LTOT）、經(jīng)濟開放度（LOPEN）、凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重（LNCI）、政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重（LGOV）之間存在協(xié)整關系，即存在長期均衡關系。從協(xié)整回歸結果來看，貿(mào)易條件（LTOT）的系數(shù)為0.345，且在1%的顯著性水平下顯著，表明貿(mào)易條件對人民幣均衡匯率有著正向影響。當貿(mào)易條件改善時，出口商品價格相對進口商品價格上升，同樣數(shù)量的出口可以換取更多的進口，國內實際收入增加，對人民幣的需求上升，推動人民幣均衡匯率升值。近年來，中國在高端制造業(yè)領域取得進展，出口的高附加值產(chǎn)品增多，貿(mào)易條件改善，人民幣均衡匯率也受到了升值的推動。經(jīng)濟開放度（LOPEN）的系數(shù)為-0.123，在5%的顯著性水平下顯著，說明經(jīng)濟開放度對人民幣均衡匯率有負向影響。經(jīng)濟開放度的提高，雖然增加了貿(mào)易和資本流動，但也可能導致進口增加，貿(mào)易順差縮小，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生貶值壓力。隨著中國經(jīng)濟開放度的進一步提升，進口規(guī)模不斷擴大，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生了一定的下行壓力。凈資本流入占國內生產(chǎn)總值的比重（LNCI）的系數(shù)為0.256，在1%的顯著性水平下顯著，表明凈資本流入對人民幣均衡匯率有正向影響。凈資本流入增加，意味著更多的外資進入中國，增加了對人民幣的需求，從而推動人民幣均衡匯率升值。大量國際投資基金投資中國的股票和債券市場，使得凈資本流入增加，人民幣均衡匯率面臨升值壓力。政府支出占國內生產(chǎn)總值的比重（LGOV）的系數(shù)為0.189，在5%的顯著性水平下顯著，說明政府支出對人民幣均衡匯率有正向影響。政府支出規(guī)模的擴大，可能會刺激經(jīng)濟增長，增加國內收入，進而影響貿(mào)易收支和資本流動，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生積極作用。政府加大對基礎設施建設的支出，帶動了相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進了經(jīng)濟增長，對人民幣均衡匯率產(chǎn)生了升值影響。通過建立誤差修正模型（ECM）來分析變量之間的短期動態(tài)調整機制，誤差修正模型估計結果如表3所示：變量系數(shù)標準誤差t值P值ΔLREER(-1)0.3450.1232.8050.009ΔLTOT(-1)0.1230.0562.2000.038ΔLOPEN(-1)-0.0560.023-2.4350.022ΔLNCI(-1)0.1560.0672.3280.028ΔLGOV(-1)0.0890.0352.5430.017ECM(-1)-0.4560.156-2.9230.007誤差修正模型為：\DeltaLREER_t=0.345\DeltaLREER_{t-1}+0.123\DeltaLTOT_{t-1}-0.056\DeltaLOPEN_{t-1}+0.156\DeltaLNC