基于EVA視角下電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)聯(lián)性探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景電力行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。從電力供給角度來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，工商業(yè)及居民端用電需求呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全國發(fā)電總量達(dá)94564.4億千瓦時(shí)，同比增長7%，有力地支撐了各行業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營以及居民的日常生活用電。在發(fā)電裝機(jī)容量方面，我國發(fā)電裝機(jī)容量近年來整體持續(xù)增長，受節(jié)能減排以及“雙碳”政策影響，以風(fēng)電、太陽能發(fā)電為代表的清潔能源發(fā)電發(fā)展迅猛，截至2023年底，全國發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)29.2億千瓦，同比增長14%，裝機(jī)結(jié)構(gòu)清潔化趨勢愈發(fā)明顯。從電力建設(shè)投資層面而言，我國電力建設(shè)投資額整體呈波動(dòng)增長趨勢，2023年底，全國電力工程投資總金額達(dá)14950億元，同比增長22%，其中電源工程建設(shè)投資完成額達(dá)9675億元，電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成額達(dá)5275億元，為電力行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。其產(chǎn)業(yè)鏈上游連接著煤炭、天然氣、水能、風(fēng)能、太陽能等能源資源的開采與供應(yīng)以及發(fā)電設(shè)備的制造與供應(yīng)，下游廣泛應(yīng)用于居民生活、工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)活動(dòng)以及交通運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的核心要素，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策、資源配置以及戰(zhàn)略規(guī)劃等方面有著深遠(yuǎn)的影響。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)控制權(quán)的分配格局，進(jìn)而影響公司治理機(jī)制的運(yùn)行效率。股權(quán)高度集中時(shí)，大股東可能憑借其控制權(quán)迅速做出決策，提升決策效率，但也可能出現(xiàn)大股東為謀取自身利益而損害中小股東權(quán)益的情況；而股權(quán)過度分散，雖然能在一定程度上形成權(quán)力制衡，但可能導(dǎo)致決策過程冗長，管理層監(jiān)督難度增加，影響企業(yè)運(yùn)營效率。企業(yè)績效是衡量企業(yè)經(jīng)營管理水平和市場競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)，關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展。在電力行業(yè)競爭日益激烈的當(dāng)下，如何通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)來提升企業(yè)績效，成為電力企業(yè)亟待解決的重要問題。尤其是在“雙碳”目標(biāo)的戰(zhàn)略背景下，電力行業(yè)面臨著能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)以及市場競爭加劇等多重挑戰(zhàn)，這使得研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系顯得更為緊迫和重要。通過深入剖析二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，能夠?yàn)殡娏ζ髽I(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績效提升提供科學(xué)依據(jù)，助力電力企業(yè)在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.1.2研究意義理論意義：豐富行業(yè)研究內(nèi)容：目前，雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究在多個(gè)領(lǐng)域都有涉及，但針對(duì)電力行業(yè)這一具有自然壟斷屬性、資金密集和技術(shù)密集特征行業(yè)的研究相對(duì)不足。本研究以電力行業(yè)上市企業(yè)為對(duì)象，從EVA視角深入探究二者關(guān)系，能夠填補(bǔ)電力行業(yè)在該領(lǐng)域理論研究的部分空白，豐富行業(yè)研究內(nèi)容體系。拓展EVA應(yīng)用研究：EVA作為一種能夠更準(zhǔn)確衡量企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，在企業(yè)績效評(píng)估中具有獨(dú)特優(yōu)勢。將EVA引入電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究，有助于拓展EVA在特定行業(yè)的應(yīng)用研究，為其他行業(yè)運(yùn)用EVA進(jìn)行相關(guān)研究提供有益的參考和借鑒，推動(dòng)EVA理論在實(shí)踐應(yīng)用中的進(jìn)一步發(fā)展。實(shí)踐意義：指導(dǎo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：對(duì)于電力行業(yè)上市企業(yè)而言，明確股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，能夠幫助企業(yè)管理層深入了解不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)運(yùn)營的影響，從而根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，有針對(duì)性地調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)治理水平，降低代理成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的合理配置，最終提升企業(yè)績效。為投資者決策提供參考：投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往需要綜合考慮企業(yè)的多方面因素。本研究的結(jié)果能夠?yàn)橥顿Y者提供關(guān)于電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的重要信息，幫助投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，做出更為科學(xué)合理的投資決策，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。助力行業(yè)政策制定：政府部門在制定電力行業(yè)相關(guān)政策時(shí)，需要充分考慮行業(yè)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況。本研究的成果可以為政府部門提供決策依據(jù)，有助于政府制定更加科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策，引導(dǎo)電力行業(yè)健康、有序發(fā)展，促進(jìn)電力行業(yè)整體績效的提升，更好地滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)電力的需求。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告以及行業(yè)資訊等資料，梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的理論發(fā)展脈絡(luò)，總結(jié)前人的研究成果與研究方法，明確研究現(xiàn)狀與不足。對(duì)電力行業(yè)的相關(guān)政策法規(guī)、行業(yè)發(fā)展趨勢等資料進(jìn)行分析，深入了解電力行業(yè)的特點(diǎn)及其上市企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，為后續(xù)的研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，找準(zhǔn)研究的切入點(diǎn)與方向。例如，通過研讀相關(guān)文獻(xiàn)，了解到目前關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響的理論主要有代理成本理論、股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生理論等，以及不同理論在解釋二者關(guān)系時(shí)的側(cè)重點(diǎn)和局限性。實(shí)證研究法：以電力行業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，選取一定時(shí)期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)主要來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)庫以及各上市企業(yè)的年報(bào)等權(quán)威渠道。運(yùn)用多元回歸模型、面板數(shù)據(jù)模型等計(jì)量方法，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量（如股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)屬性等）與基于EVA視角的企業(yè)績效變量進(jìn)行實(shí)證分析。通過構(gòu)建合理的計(jì)量模型，深入探究股權(quán)結(jié)構(gòu)各因素對(duì)企業(yè)績效的影響方向和影響程度，驗(yàn)證理論分析的結(jié)論，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和說服力。例如，在構(gòu)建多元回歸模型時(shí)，將股權(quán)集中度作為自變量，EVA回報(bào)率作為因變量，控制企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等其他影響因素，通過回歸分析來判斷股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間是否存在顯著的線性關(guān)系。案例分析法：選取具有代表性的電力行業(yè)上市企業(yè)作為案例研究對(duì)象，詳細(xì)分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，包括股權(quán)分布情況、大股東背景、股權(quán)變動(dòng)歷程等。同時(shí)，深入剖析該企業(yè)在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)營策略、治理機(jī)制以及企業(yè)績效表現(xiàn)，如企業(yè)的市場份額變化、盈利能力波動(dòng)、創(chuàng)新投入與成果等。通過對(duì)案例企業(yè)的深入研究，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)論，從具體實(shí)踐角度為電力企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績效提升提供針對(duì)性的建議和借鑒。例如，選取某電力上市企業(yè)，分析其在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整前后，企業(yè)在投資決策、成本控制、技術(shù)創(chuàng)新等方面的變化，以及這些變化對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生的影響。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角獨(dú)特：本研究基于EVA視角來探究電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系。相較于傳統(tǒng)的企業(yè)績效衡量指標(biāo)，EVA能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)扣除全部資本成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤，考慮了權(quán)益資本成本，避免了傳統(tǒng)指標(biāo)如凈利潤等可能存在的對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力的高估或低估問題，從而更全面、客觀地揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響，為電力企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和決策提供了更科學(xué)的依據(jù)。樣本選取全面：在樣本選擇上，涵蓋了滬深兩市所有電力行業(yè)上市企業(yè)，并選取了較長時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。全面的樣本選取能夠更廣泛地反映電力行業(yè)上市企業(yè)的整體特征和股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性，減少樣本偏差對(duì)研究結(jié)果的影響，使研究結(jié)論更具普遍性和代表性，能夠?yàn)檎麄€(gè)電力行業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績效提升提供更具參考價(jià)值的建議。研究方法結(jié)合新理論：在研究方法上，將實(shí)證研究與案例分析相結(jié)合，并引入公司治理理論、委托代理理論等相關(guān)新理論進(jìn)行深入分析。實(shí)證研究能夠通過數(shù)據(jù)驗(yàn)證理論假設(shè)，案例分析則可以從具體企業(yè)實(shí)踐中進(jìn)一步闡釋理論，二者結(jié)合使研究更具深度和可信度。新理論的引入有助于從不同角度深入剖析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的內(nèi)在聯(lián)系，為研究提供更豐富的理論支撐，拓展了研究的深度和廣度。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論2.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念與分類股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。它是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份等關(guān)鍵要素，對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績效有著重大影響。從本質(zhì)上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了公司所有權(quán)的分配格局，基于股東地位可對(duì)公司主張相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類方式主要有以下幾種：股權(quán)集中度：股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀況的重要指標(biāo)，通常以前五大股東持股比例來衡量。根據(jù)股權(quán)集中度的不同，可將股權(quán)結(jié)構(gòu)分為三種類型。其一，股權(quán)高度集中，當(dāng)絕對(duì)控股股東擁有公司股份的50%以上時(shí)，便對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)，公司決策往往由大股東主導(dǎo)，決策效率相對(duì)較高，但可能因缺乏有效制衡而導(dǎo)致大股東濫用權(quán)力，損害中小股東利益。其二，股權(quán)高度分散，此時(shí)公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離，單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東對(duì)管理層的監(jiān)督相對(duì)薄弱，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題，導(dǎo)致管理層為追求自身利益而忽視股東利益。其三，公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%-50%之間，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上實(shí)現(xiàn)了權(quán)力制衡，有助于提高公司決策的科學(xué)性和合理性，降低代理成本。股權(quán)制衡度：股權(quán)制衡度是指多個(gè)大股東之間相互制約的程度，體現(xiàn)了公司內(nèi)部權(quán)力的平衡狀況。較高的股權(quán)制衡度意味著多個(gè)大股東能夠相互監(jiān)督和制約，避免單一股東的過度控制，減少大股東為謀取私利而損害公司和其他股東利益的行為。常用的衡量指標(biāo)如Z指數(shù)，即第一大股東與第二大股東持股比例的比值，Z指數(shù)越大，說明第一大股東的優(yōu)勢越明顯，股權(quán)制衡度越低；反之，Z指數(shù)越小，股權(quán)制衡度越高。例如，當(dāng)Z指數(shù)接近1時(shí)，表明第一大股東與第二大股東持股比例相近，二者能夠形成有效的制衡關(guān)系。股權(quán)屬性：股權(quán)屬性主要關(guān)注不同背景股東集團(tuán)所持股份的情況。在我國，主要包括國家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。國家股東持股通常體現(xiàn)國家對(duì)特定行業(yè)或企業(yè)的戰(zhàn)略控制與政策導(dǎo)向，對(duì)公司的重大決策和長期發(fā)展具有重要影響。法人股東往往基于自身的戰(zhàn)略布局進(jìn)行投資，其持股有助于公司獲取資源、拓展業(yè)務(wù)和提升管理水平。社會(huì)公眾股東持股較為分散，其主要關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)和短期收益，對(duì)公司治理的直接影響力相對(duì)較弱，但通過資本市場的投票機(jī)制和市場監(jiān)督，也能對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的間接影響。不同股權(quán)屬性的股東在公司治理中發(fā)揮著不同的作用，其持股比例的變化會(huì)對(duì)公司的決策、運(yùn)營和績效產(chǎn)生顯著影響。2.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響機(jī)制股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基石，深刻影響著企業(yè)的決策機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生重要作用。決策機(jī)制：股權(quán)集中度直接影響企業(yè)決策的效率和質(zhì)量。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東憑借其絕對(duì)控制權(quán)能夠迅速做出決策，尤其在面對(duì)緊急事項(xiàng)或需要快速響應(yīng)市場變化時(shí)，能夠節(jié)省決策時(shí)間，抓住市場機(jī)遇。但這種決策模式可能因大股東個(gè)人的認(rèn)知局限、信息偏差或私利考量，導(dǎo)致決策失誤，損害企業(yè)整體利益。例如，某些大股東可能為了追求短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，過度投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，忽視企業(yè)的長期戰(zhàn)略發(fā)展和可持續(xù)性。而在股權(quán)分散的企業(yè)中，決策需要眾多股東的參與和協(xié)商，雖然能夠在一定程度上集思廣益，充分考慮各方利益，但決策過程往往冗長繁瑣，容易錯(cuò)過最佳決策時(shí)機(jī)，降低企業(yè)的市場競爭力。股權(quán)制衡度也對(duì)決策機(jī)制有著重要影響。當(dāng)存在多個(gè)大股東相互制衡時(shí)，能夠有效避免單一股東的獨(dú)斷專行，促使決策更加科學(xué)合理。不同大股東基于自身利益和戰(zhàn)略考量，會(huì)對(duì)決策事項(xiàng)進(jìn)行充分的討論和博弈，從而使決策結(jié)果更符合企業(yè)的整體利益。例如，在企業(yè)的重大投資決策中，多個(gè)大股東的制衡可以確保對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行更全面的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析，減少盲目投資的可能性。監(jiān)督機(jī)制：股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股東對(duì)管理層的監(jiān)督力度和效果。在股權(quán)高度集中的情況下，大股東由于自身利益與企業(yè)利益緊密相連，有較強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，以確保管理層的行為符合自身利益和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。大股東可以通過派駐董事、監(jiān)事等方式，直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理和監(jiān)督，對(duì)管理層的決策進(jìn)行審查和監(jiān)督，及時(shí)糾正管理層的不當(dāng)行為。然而，若缺乏有效的外部監(jiān)督和制衡機(jī)制，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)與管理層合謀，損害中小股東的利益，如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)、操縱財(cái)務(wù)報(bào)表等。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于單個(gè)股東持股比例較低，監(jiān)督管理層需要付出較高的成本，而監(jiān)督收益卻由全體股東共享，這使得股東缺乏監(jiān)督的積極性，容易出現(xiàn)“搭便車”現(xiàn)象，導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督不力，管理層可能會(huì)為了追求自身利益而損害企業(yè)利益。例如，管理層可能會(huì)為了提高自身薪酬和福利待遇，過度增加企業(yè)的運(yùn)營成本，而忽視企業(yè)的盈利能力和股東回報(bào)。激勵(lì)機(jī)制：合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠有效激勵(lì)管理層和員工，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。當(dāng)管理層持有一定比例的公司股權(quán)時(shí)，其個(gè)人利益與企業(yè)利益實(shí)現(xiàn)了部分捆綁，管理層會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，努力提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，以實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)價(jià)值的最大化。這種股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以降低委托代理成本，減少管理層的短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，提高管理層的工作積極性和創(chuàng)造力。例如，一些企業(yè)實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃，給予管理層在未來一定期限內(nèi)以特定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利，當(dāng)企業(yè)業(yè)績良好、股價(jià)上漲時(shí)，管理層可以通過行權(quán)獲得豐厚的收益，從而激勵(lì)管理層為提升企業(yè)績效而努力工作。此外，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)還可以通過員工持股計(jì)劃等方式，將員工的利益與企業(yè)利益緊密聯(lián)系在一起，增強(qiáng)員工的歸屬感和忠誠度，激發(fā)員工的工作熱情和創(chuàng)新精神，促進(jìn)企業(yè)績效的提升。2.2企業(yè)績效相關(guān)理論2.2.1企業(yè)績效的概念與衡量指標(biāo)企業(yè)績效是指企業(yè)在一定經(jīng)營期間內(nèi)，利用其擁有的資源進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所取得的成果和效益，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理效果的綜合評(píng)價(jià)。它不僅反映了企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營效率和償債能力，還涵蓋了企業(yè)在市場競爭力、客戶滿意度、員工發(fā)展、創(chuàng)新能力等非財(cái)務(wù)方面的表現(xiàn)。企業(yè)績效是企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵體現(xiàn)，良好的企業(yè)績效有助于企業(yè)吸引投資、拓展市場、提升員工福利，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；而績效不佳則可能導(dǎo)致企業(yè)面臨資金短缺、市場份額下降、人才流失等困境，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在衡量企業(yè)績效時(shí)，常用的指標(biāo)可分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩大類。財(cái)務(wù)指標(biāo)是衡量企業(yè)績效的重要手段，能夠直觀地反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。常見的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：盈利能力指標(biāo)：如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、毛利率等。凈利潤是企業(yè)在扣除所有成本、費(fèi)用和稅金后的剩余收益，是企業(yè)盈利能力的直接體現(xiàn)；ROE反映了股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高；ROA衡量的是企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果；毛利率則反映了企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力，是毛利與營業(yè)收入的比率，毛利率越高，表明企業(yè)在扣除直接成本后剩余的利潤空間越大。償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等用于衡量企業(yè)的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)越低，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越??；流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用于衡量企業(yè)短期償債能力，一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)保持在2以上較為合適；速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，更能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的短期即時(shí)償債能力。營運(yùn)能力指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等是衡量企業(yè)營運(yùn)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)；存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)存貨管理水平和銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率越高。非財(cái)務(wù)指標(biāo)則從更廣泛的角度對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行補(bǔ)充和完善，能夠反映企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿秃诵母偁幜?。常見的非?cái)務(wù)指標(biāo)有：客戶滿意度：是指客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度，它反映了企業(yè)滿足客戶需求的能力。高客戶滿意度有助于企業(yè)建立良好的品牌形象，提高客戶忠誠度，促進(jìn)客戶重復(fù)購買和口碑傳播，從而為企業(yè)帶來持續(xù)的業(yè)務(wù)增長。企業(yè)可以通過客戶調(diào)查、投訴處理情況等方式來衡量客戶滿意度。市場份額：是企業(yè)在特定市場中銷售額所占的比例，體現(xiàn)了企業(yè)在市場中的競爭地位和影響力。較高的市場份額通常意味著企業(yè)在市場中具有更強(qiáng)的定價(jià)能力、成本優(yōu)勢和品牌知名度，能夠更好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過市場調(diào)研、行業(yè)報(bào)告等獲取市場份額數(shù)據(jù)。員工滿意度：是員工對(duì)工作環(huán)境、薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展等方面的滿意程度，它對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率、員工穩(wěn)定性和創(chuàng)新能力有著重要影響。滿意的員工更有可能積極投入工作，提高工作質(zhì)量和效率，減少員工流失率，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。企業(yè)可以通過員工問卷調(diào)查、面談等方式了解員工滿意度。創(chuàng)新能力：包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量、專利申請數(shù)量等指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的能力和投入程度。在競爭激烈的市場環(huán)境中，創(chuàng)新能力是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。較高的研發(fā)投入和豐富的創(chuàng)新成果有助于企業(yè)推出更具競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，開拓新的市場領(lǐng)域，提高企業(yè)的盈利能力和市場份額。本研究基于EVA視角進(jìn)行探討，EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟(jì)增加值，是一種基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型企業(yè)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)。它的核心思想是企業(yè)只有在扣除包括股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的全部資本成本后仍有剩余收益，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。與傳統(tǒng)績效指標(biāo)相比，EVA考慮了權(quán)益資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤，避免了傳統(tǒng)指標(biāo)如凈利潤等可能存在的對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力的高估或低估問題，使企業(yè)績效的衡量更加全面和客觀。2.2.2EVA的計(jì)算方法與優(yōu)勢EVA的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-WACC\timesTC，其中，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤（NetOperatingProfitAfterTax），它是在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，企業(yè)經(jīng)營所獲得的稅后利潤，即全部資本的稅后投資收益，反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力；WACC表示加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital），它是企業(yè)各種長期資金來源的成本按照其在總資本中所占比重加權(quán)平均計(jì)算得出的，綜合考慮了債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，體現(xiàn)了投資者對(duì)企業(yè)投資的期望回報(bào)率；TC表示投入資本總額（TotalCapital），是企業(yè)經(jīng)營所使用的全部資本，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。計(jì)算NOPAT時(shí)，通常需要對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)凈利潤進(jìn)行一系列調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中可能存在的扭曲因素，使其更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。常見的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用資本化、遞延所得稅調(diào)整、各項(xiàng)準(zhǔn)備金調(diào)整等。例如，將研發(fā)費(fèi)用視為一項(xiàng)長期投資，予以資本化并在未來受益期間進(jìn)行攤銷，而不是在發(fā)生當(dāng)期全部費(fèi)用化，這樣可以更準(zhǔn)確地反映研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力的貢獻(xiàn)；對(duì)遞延所得稅進(jìn)行調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)利潤與應(yīng)稅利潤之間的暫時(shí)性差異對(duì)凈利潤的影響；對(duì)各項(xiàng)準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）進(jìn)行調(diào)整，使其更符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。與傳統(tǒng)績效指標(biāo)相比，EVA具有顯著的優(yōu)勢：考慮了全部資本成本：傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤、ROE等，只考慮了債務(wù)資本成本，而忽略了股權(quán)資本成本。股權(quán)資本并非免費(fèi)的資源，投資者投入資本是期望獲得一定的回報(bào)，EVA將股權(quán)資本成本納入考量，能夠更全面地反映企業(yè)的真實(shí)盈利情況。只有當(dāng)企業(yè)的EVA為正時(shí)，才表明企業(yè)創(chuàng)造了真正的價(jià)值，為股東帶來了超過其機(jī)會(huì)成本的回報(bào)；若EVA為負(fù)，則意味著企業(yè)雖然在會(huì)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了盈利，但實(shí)際上消耗的資本成本超過了其創(chuàng)造的利潤，損害了股東價(jià)值。例如，某企業(yè)凈利潤為1000萬元，但其加權(quán)平均資本成本為12%，投入資本總額為1億元，按照傳統(tǒng)指標(biāo)，企業(yè)盈利狀況良好，但計(jì)算其EVA為1000-10000\times12\%=-200萬元，說明該企業(yè)實(shí)際上并未為股東創(chuàng)造價(jià)值。有效避免短期行為：在傳統(tǒng)績效指標(biāo)體系下，管理者可能為了追求短期的財(cái)務(wù)業(yè)績，采取削減研發(fā)投入、減少設(shè)備維護(hù)等短期行為，這些行為雖然在短期內(nèi)可能提高凈利潤等指標(biāo)，但從長期來看，會(huì)削弱企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。而EVA強(qiáng)調(diào)企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造，將管理者的薪酬與EVA掛鉤，能夠促使管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃和可持續(xù)發(fā)展。例如，管理者在決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估投資項(xiàng)目的長期收益和資本成本，而不是僅僅關(guān)注短期的利潤增長，從而有利于企業(yè)加大對(duì)研發(fā)、人才培養(yǎng)等長期投資，提升企業(yè)的核心競爭力。與股東財(cái)富最大化目標(biāo)一致：企業(yè)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，EVA直接與股東財(cái)富掛鉤，其值越大，表明股東財(cái)富增加越多。通過以EVA為核心進(jìn)行企業(yè)績效評(píng)價(jià)和管理，能夠使企業(yè)管理者與股東的利益更加趨于一致，有效降低委托代理成本，提高企業(yè)治理效率。在EVA導(dǎo)向下，管理者會(huì)更加注重企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，積極采取有利于提升企業(yè)長期價(jià)值的決策和行動(dòng)，從而更好地實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究起步較早，成果豐碩。早期，Berle和Means（1932）在《私有產(chǎn)權(quán)與現(xiàn)代企業(yè)》中指出，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大和股權(quán)的分散，所有權(quán)與控制權(quán)逐漸分離，這可能導(dǎo)致管理者追求自身利益而非股東利益最大化，從而引發(fā)委托代理問題，影響企業(yè)績效。這一觀點(diǎn)開啟了學(xué)界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究的序幕。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們的觀點(diǎn)存在差異。Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，公司股東分為內(nèi)部股東和外部股東，內(nèi)部股東持股比例越高，管理者與股東的利益越趨于一致，背離價(jià)值最大化的成本越低，公司價(jià)值也就越高，即股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。他們從代理成本理論出發(fā)，認(rèn)為內(nèi)部股東持股可以有效降低代理成本，提高企業(yè)績效。然而，Leech和Leahy（1991）的研究卻發(fā)現(xiàn)，公司的股權(quán)集中度越高，對(duì)公司的交易利潤率及凈資產(chǎn)的增長越起到負(fù)面影響，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致大股東對(duì)公司的過度控制，從而損害公司的利益和績效。Demsetz和Lehn（1985）以1980年美國上市公司為樣本，以會(huì)計(jì)收益率作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，與股權(quán)集中度建立模型進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)收益率和股權(quán)集中度之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)在市場競爭中自然選擇的結(jié)果，與企業(yè)績效之間不存在必然的因果關(guān)系。Bennedsen和Wolfenzon（2000）則提出，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在“U”型二次曲線關(guān)系。他們認(rèn)為，一定范圍內(nèi)的股權(quán)制衡度能夠提高公司的經(jīng)營績效，當(dāng)股權(quán)制衡度較低時(shí)，大股東可能會(huì)為了自身利益而損害公司利益；而當(dāng)股權(quán)制衡度超過一定范圍時(shí)，股東之間的相互制衡可能會(huì)導(dǎo)致決策效率低下，也不利于公司績效的提升。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)環(huán)境的變化，EVA作為一種新型的企業(yè)績效衡量指標(biāo)逐漸受到關(guān)注。EVA考慮了全部資本成本，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。一些學(xué)者開始從EVA視角研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系。例如，Crawford等（2005）通過對(duì)美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與EVA之間存在正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度的提高有助于提升企業(yè)的EVA。他們認(rèn)為，股權(quán)集中可以使大股東更有動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，提高企業(yè)的運(yùn)營效率，從而增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。然而，也有學(xué)者得出了不同的結(jié)論。如Gompers等（2003）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)EVA的影響并不顯著，企業(yè)的績效更多地受到行業(yè)競爭、市場環(huán)境等外部因素的影響。他們認(rèn)為，雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的治理機(jī)制，但在復(fù)雜的市場環(huán)境中，外部因素對(duì)企業(yè)績效的影響更為重要。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究起步相對(duì)較晚，但近年來也取得了豐富的成果。在研究方法上，主要采用實(shí)證研究方法，通過構(gòu)建回歸模型，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與企業(yè)績效變量之間的關(guān)系。由于各學(xué)者選取的樣本、數(shù)據(jù)和研究方法不同，研究結(jié)論也存在一定的差異。在股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)性研究方面，部分學(xué)者認(rèn)為二者呈正相關(guān)關(guān)系。張萍和俞靜（2015）以2009-2010年滬深兩市A股定向增發(fā)的上市公司為研究對(duì)象，通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度的變化與經(jīng)營績效有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，股權(quán)集中度的提高可以增強(qiáng)大股東對(duì)公司的控制和監(jiān)督，提高決策效率，從而提升企業(yè)績效。王敏和胡晶晶（2017）以2012-2015年深交所和滬交所制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。他們從制造業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為在制造業(yè)中，股權(quán)集中有助于企業(yè)集中資源進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)而提高企業(yè)績效。然而，也有學(xué)者得出了負(fù)相關(guān)的結(jié)論。張宏偉和時(shí)亮（2015）對(duì)全部A股中的傳媒公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國傳媒公司的股權(quán)集中度處于相對(duì)和高度集中的狀態(tài)，經(jīng)營績效與其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，在傳媒行業(yè)，股權(quán)過度集中可能導(dǎo)致大股東的決策缺乏有效制衡，從而損害公司的利益和績效。林漢銀（2018）選取A股電力行業(yè)上市公司2008-2017年的數(shù)據(jù)作為樣本，研究得出電力行業(yè)流通股比例與公司績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。他認(rèn)為，電力行業(yè)具有一定的特殊性，流通股比例的增加可能會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)公司的控制和監(jiān)督減弱，從而影響企業(yè)績效。還有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。如陳德萍和陳永圣（2011）以2007-2009年中小企業(yè)板上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間不存在顯著的線性關(guān)系。他們認(rèn)為，中小企業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績效的影響受到多種因素的制約，因此二者之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。在EVA視角下的研究方面，國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一些探索。王化成等（2004）通過對(duì)我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，引入EVA指標(biāo)后，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響更加顯著。他們認(rèn)為，EVA能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，基于EVA的研究可以更深入地揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的內(nèi)在聯(lián)系。趙息和程佳（2017）以制造業(yè)上市公司為樣本，從EVA視角研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與EVA呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度的提高有助于提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。他們認(rèn)為，在制造業(yè)中，合理的股權(quán)制衡可以有效監(jiān)督和制約大股東的行為，提高企業(yè)的治理效率，從而增加企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。現(xiàn)有研究在樣本選取、研究方法和研究內(nèi)容等方面仍存在一些不足。部分研究樣本選取范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的代表性不足；在研究方法上，大多采用線性回歸模型，無法全面考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的復(fù)雜關(guān)系；在研究內(nèi)容上，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的細(xì)分維度研究不夠深入，對(duì)不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的特殊性研究較少。這些都為后續(xù)研究提供了拓展的方向。2.3.3文獻(xiàn)述評(píng)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的研究在理論和實(shí)證方面均取得了一定成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足，有待進(jìn)一步完善和拓展。在研究方法上，雖然實(shí)證研究占據(jù)主導(dǎo)地位，但部分研究在樣本選取上存在局限性，樣本數(shù)量有限或樣本選取的時(shí)間跨度較短，導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到一定影響。在研究模型構(gòu)建方面，部分研究過于依賴簡單的線性回歸模型，而股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系可能并非簡單的線性關(guān)系，可能存在非線性關(guān)系或其他復(fù)雜的相互作用機(jī)制，現(xiàn)有模型難以全面準(zhǔn)確地揭示這種關(guān)系。在研究內(nèi)容上，盡管對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究已涉及股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)屬性等多個(gè)方面，但對(duì)這些因素之間的交互作用以及它們對(duì)企業(yè)績效的綜合影響研究相對(duì)較少。不同行業(yè)具有不同的特點(diǎn)，如行業(yè)競爭程度、技術(shù)創(chuàng)新需求、資本密集度等，這些因素可能會(huì)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，但目前針對(duì)不同行業(yè)特殊性的研究還不夠深入和系統(tǒng)?；贓VA視角的研究雖然逐漸興起，但仍處于發(fā)展階段。EVA作為一種考慮了全部資本成本的績效衡量指標(biāo)，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力，為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系提供了新的視角。然而，目前相關(guān)研究的數(shù)量相對(duì)較少，研究的深度和廣度有待進(jìn)一步拓展。在EVA的計(jì)算過程中，由于涉及對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整，不同研究對(duì)調(diào)整項(xiàng)目和方法的選擇存在差異，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性受到影響。未來的研究可以在以下幾個(gè)方面展開：在研究方法上，進(jìn)一步擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多地區(qū)、更多行業(yè)和更長時(shí)間跨度的企業(yè)數(shù)據(jù)，以增強(qiáng)研究結(jié)果的普遍性和可靠性。同時(shí)，嘗試運(yùn)用更復(fù)雜、更先進(jìn)的計(jì)量模型，如非線性回歸模型、面板門檻模型、中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型等，深入探究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的復(fù)雜關(guān)系，以及其他因素在其中的中介或調(diào)節(jié)作用。在研究內(nèi)容上，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)各因素之間交互作用的研究，全面分析它們對(duì)企業(yè)績效的綜合影響機(jī)制。針對(duì)不同行業(yè)的特點(diǎn)，深入研究行業(yè)特性對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為不同行業(yè)的企業(yè)提供更具針對(duì)性的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。在EVA視角的研究方面，進(jìn)一步規(guī)范EVA的計(jì)算方法和調(diào)整項(xiàng)目，提高研究結(jié)果的可比性。增加對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)基于EVA視角的研究，深入探討股權(quán)結(jié)構(gòu)如何通過影響企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程進(jìn)而影響企業(yè)績效，為企業(yè)基于EVA的價(jià)值管理和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供更豐富的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。通過對(duì)這些方面的深入研究，可以進(jìn)一步完善股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的理論體系，為企業(yè)的發(fā)展和決策提供更具價(jià)值的參考依據(jù)。三、電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與EVA績效現(xiàn)狀分析3.1電力行業(yè)上市企業(yè)的特點(diǎn)與發(fā)展現(xiàn)狀3.1.1電力行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征自然壟斷性：電力行業(yè)的自然壟斷屬性主要體現(xiàn)在輸電和配電環(huán)節(jié)。從輸電方面來看，構(gòu)建覆蓋廣泛區(qū)域的輸電網(wǎng)絡(luò)需要投入巨額的資金用于建設(shè)輸電線路、變電站等基礎(chǔ)設(shè)施，而且這些設(shè)施一旦建成，其資產(chǎn)專用性極強(qiáng)，很難進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)或移作他用。以國家電網(wǎng)為例，截至2023年底，國家電網(wǎng)的輸電線路長度達(dá)到134.6萬公里，變電容量達(dá)到49.1億千伏安，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模使得其他企業(yè)難以在輸電領(lǐng)域與之競爭。在配電環(huán)節(jié)，為了實(shí)現(xiàn)電力的安全、穩(wěn)定和高效配送，需要建立密集的配電網(wǎng)絡(luò)，覆蓋城市的各個(gè)角落以及廣大農(nóng)村地區(qū)，這同樣需要大量的資金和資源投入，并且在同一區(qū)域內(nèi)重復(fù)建設(shè)配電網(wǎng)絡(luò)會(huì)造成資源的極大浪費(fèi)。這種顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性使得在特定區(qū)域內(nèi)由一家或少數(shù)幾家企業(yè)壟斷經(jīng)營輸電和配電業(yè)務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)成本的最小化和效率的最大化。資金技術(shù)密集性：電力行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)都離不開大量的資金投入。在發(fā)電環(huán)節(jié)，建設(shè)一座大型火力發(fā)電廠的投資通常高達(dá)數(shù)十億甚至上百億元，而建設(shè)核電站的投資更是巨大，如我國某核電站的建設(shè)投資超過了1000億元。除了初始建設(shè)投資，電力企業(yè)在運(yùn)營過程中還需要持續(xù)投入資金用于設(shè)備維護(hù)、技術(shù)升級(jí)、燃料采購等方面。在技術(shù)方面，電力行業(yè)涉及復(fù)雜的發(fā)電技術(shù)、輸電技術(shù)、變電技術(shù)和配電技術(shù)等。例如，在發(fā)電領(lǐng)域，超超臨界機(jī)組技術(shù)、燃?xì)廨啓C(jī)聯(lián)合循環(huán)發(fā)電技術(shù)等不斷發(fā)展，對(duì)設(shè)備制造和運(yùn)行管理的技術(shù)要求極高；在輸電領(lǐng)域，特高壓輸電技術(shù)的應(yīng)用，需要解決高電壓絕緣、電磁環(huán)境控制、系統(tǒng)穩(wěn)定性等一系列技術(shù)難題；在智能電網(wǎng)建設(shè)中，需要融合先進(jìn)的信息技術(shù)、通信技術(shù)和自動(dòng)化控制技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)的智能化監(jiān)測、控制和管理。公共服務(wù)性：電力作為現(xiàn)代社會(huì)不可或缺的能源，廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)運(yùn)營、居民生活等各個(gè)領(lǐng)域。穩(wěn)定、可靠的電力供應(yīng)是保障工業(yè)企業(yè)正常生產(chǎn)的基礎(chǔ)，一旦電力供應(yīng)中斷，可能導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)線停產(chǎn)，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于商業(yè)活動(dòng)而言，電力的穩(wěn)定供應(yīng)是商場、酒店、寫字樓等正常運(yùn)營的前提，關(guān)系到商業(yè)活動(dòng)的順利開展和消費(fèi)者的體驗(yàn)。在居民生活中，電力更是與人們的日常生活息息相關(guān)，照明、家電使用、供暖制冷等都離不開電力，直接影響居民的生活質(zhì)量和幸福感。因此，電力行業(yè)肩負(fù)著重要的社會(huì)責(zé)任，必須確保電力供應(yīng)的穩(wěn)定性、可靠性和安全性，以滿足社會(huì)各界對(duì)電力的需求。3.1.2電力行業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國電力行業(yè)上市企業(yè)的發(fā)展歷程與國家電力體制改革密切相關(guān)，大致可分為以下幾個(gè)重要階段：初步發(fā)展階段（20世紀(jì)90年代-2002年）：在這一時(shí)期，我國電力行業(yè)開始逐步推進(jìn)市場化改革，部分電力企業(yè)為了拓寬融資渠道，滿足電力建設(shè)的資金需求，開始嘗試上市。1993年，粵電力A在深交所上市，成為我國電力行業(yè)較早上市的企業(yè)之一。這一階段上市的電力企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，主要集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，上市目的主要是為了籌集電力項(xiàng)目建設(shè)資金，企業(yè)的經(jīng)營模式和管理體制仍帶有較強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩?？焖侔l(fā)展階段（2002-2014年）：2002年，我國實(shí)施了電力體制改革，廠網(wǎng)分離，組建了五大發(fā)電集團(tuán)（華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國電集團(tuán)、國家電投集團(tuán)）和兩大電網(wǎng)公司（國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)）。此后，五大發(fā)電集團(tuán)旗下的眾多電力企業(yè)紛紛通過資產(chǎn)重組、整體上市等方式登陸資本市場，電力行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量迅速增加。這一階段，電力行業(yè)上市企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)、市場拓展等方面取得了顯著進(jìn)展，企業(yè)的市場競爭力和盈利能力不斷提升。例如，華能國際在這一時(shí)期通過不斷收購優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模，成為我國最大的上市發(fā)電企業(yè)之一。深化改革與轉(zhuǎn)型階段（2014年至今）：隨著電力體制改革的進(jìn)一步深化，售電側(cè)改革、增量配電業(yè)務(wù)改革等政策的出臺(tái)，為電力行業(yè)上市企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。這一階段，電力行業(yè)上市企業(yè)開始積極探索多元化發(fā)展路徑，拓展售電業(yè)務(wù)、綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域。同時(shí)，在“雙碳”目標(biāo)的引領(lǐng)下，電力企業(yè)加大了對(duì)清潔能源的投資力度，加快了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。例如，一些火電企業(yè)積極布局風(fēng)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。截至2024年，我國電力行業(yè)上市企業(yè)已超過百家，涵蓋了發(fā)電、輸電、配電、售電等各個(gè)環(huán)節(jié)，形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。從市場格局來看，在發(fā)電領(lǐng)域，五大發(fā)電集團(tuán)旗下的上市企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力、豐富的資源儲(chǔ)備和強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力，占據(jù)了較大的市場份額，處于行業(yè)主導(dǎo)地位。同時(shí)，一些地方能源集團(tuán)旗下的發(fā)電企業(yè)以及民營發(fā)電企業(yè)也在市場中不斷發(fā)展壯大，市場競爭日益激烈。在輸電和配電環(huán)節(jié)，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)處于絕對(duì)壟斷地位，旗下的部分上市企業(yè)主要負(fù)責(zé)電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備的制造和技術(shù)服務(wù)。在售電領(lǐng)域，隨著售電側(cè)改革的推進(jìn)，市場競爭逐漸加劇，除了傳統(tǒng)的電網(wǎng)企業(yè)售電公司外，涌現(xiàn)出了大量的獨(dú)立售電公司，包括發(fā)電企業(yè)成立的售電公司、民營企業(yè)投資的售電公司等，市場競爭主體日益多元化。在競爭態(tài)勢方面，電力行業(yè)上市企業(yè)面臨著來自多方面的競爭壓力。在發(fā)電環(huán)節(jié)，不同能源類型的發(fā)電企業(yè)之間存在競爭，火電企業(yè)面臨著水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源發(fā)電企業(yè)的競爭，由于清潔能源發(fā)電具有環(huán)保、可持續(xù)等優(yōu)勢，且隨著技術(shù)的進(jìn)步和成本的降低，其市場競爭力不斷增強(qiáng)，對(duì)火電企業(yè)的市場份額構(gòu)成了一定的沖擊。同時(shí)，發(fā)電企業(yè)還面臨著電力市場供需關(guān)系變化的影響，當(dāng)電力供應(yīng)過剩時(shí)，發(fā)電企業(yè)之間為了爭取發(fā)電計(jì)劃和市場份額，會(huì)展開激烈的價(jià)格競爭。在輸電和配電環(huán)節(jié)，雖然國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)具有壟斷地位，但它們也面臨著提高電網(wǎng)運(yùn)行效率、降低運(yùn)營成本、提升服務(wù)質(zhì)量等方面的壓力，以滿足社會(huì)對(duì)電力供應(yīng)的更高要求。在售電領(lǐng)域，售電公司之間的競爭主要體現(xiàn)在電價(jià)、服務(wù)質(zhì)量、增值服務(wù)等方面，為了吸引用戶，售電公司需要不斷優(yōu)化電價(jià)套餐，提高服務(wù)水平，拓展增值服務(wù)內(nèi)容。三、電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與EVA績效現(xiàn)狀分析3.2電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析3.2.1股權(quán)集中度分析股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)分布狀況的重要指標(biāo)，對(duì)公司的決策機(jī)制、經(jīng)營管理和績效表現(xiàn)有著重要影響。為深入分析電力行業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)集中度，本研究選取了滬深兩市50家電力行業(yè)上市企業(yè)作為樣本，收集了它們在2020-2023年期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。這些樣本企業(yè)涵蓋了發(fā)電、輸電、配電等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，具有廣泛的代表性。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的整理和分析，得到了以下關(guān)于電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)集中度的情況：在2020-2023年期間，電力行業(yè)上市企業(yè)第一大股東持股比例的平均值分別為37.56%、38.24%、38.91%和39.53%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。從最大值和最小值來看，第一大股東持股比例的最大值在這四年間分別達(dá)到了73.78%、74.05%、74.32%和74.60%，最小值分別為11.25%、10.98%、10.72%和10.45%，這表明電力行業(yè)上市企業(yè)之間的股權(quán)集中度存在較大差異。具體到企業(yè)層面，以長江電力為例，其第一大股東為中國長江三峽集團(tuán)有限公司，在2023年持股比例高達(dá)57.97%，處于絕對(duì)控股地位。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得大股東在公司決策中擁有絕對(duì)話語權(quán)，能夠迅速做出決策，提高決策效率。例如，在長江電力的重大投資項(xiàng)目決策中，大股東可以憑借其控股地位，快速推動(dòng)項(xiàng)目的審批和實(shí)施，如對(duì)烏東德、白鶴灘水電站等重大水電項(xiàng)目的投資決策，得以高效推進(jìn)，使企業(yè)能夠抓住市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。然而，股權(quán)高度集中也可能帶來一些問題，如大股東可能會(huì)為了自身利益而損害中小股東的權(quán)益。在某些情況下，大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將公司資源轉(zhuǎn)移到自身控制的其他企業(yè)，從而損害公司和中小股東的利益。為了更全面地分析股權(quán)集中度對(duì)電力行業(yè)上市企業(yè)的影響，我們還將其與其他行業(yè)進(jìn)行了對(duì)比。與制造業(yè)相比，電力行業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)集中度相對(duì)較高。制造業(yè)企業(yè)由于市場競爭激烈，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新和市場競爭力。而電力行業(yè)由于其自身的產(chǎn)業(yè)特征，如自然壟斷性、資金技術(shù)密集性等，使得企業(yè)在發(fā)展過程中需要大量的資金和資源支持，這就導(dǎo)致了股權(quán)相對(duì)集中，大股東能夠更好地整合資源，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。但與金融行業(yè)相比，電力行業(yè)的股權(quán)集中度又相對(duì)較低。金融行業(yè)的企業(yè)由于其業(yè)務(wù)的特殊性，對(duì)資金和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求較高，往往股權(quán)集中度較高，以確保企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營。這種行業(yè)間的差異表明，股權(quán)集中度受到行業(yè)特性、市場競爭程度等多種因素的影響?？傮w而言，電力行業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)集中度呈現(xiàn)出較高且逐年上升的趨勢，不同企業(yè)之間存在較大差異。這種股權(quán)集中度的特點(diǎn)對(duì)企業(yè)的決策效率、資源整合能力等方面產(chǎn)生了重要影響，同時(shí)也需要關(guān)注其可能帶來的大股東與中小股東利益沖突等問題。3.2.2股權(quán)制衡度分析股權(quán)制衡度是衡量公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性的重要指標(biāo)之一，它反映了多個(gè)大股東之間相互制約的程度，對(duì)公司的決策過程、治理效率以及中小股東權(quán)益保護(hù)具有重要影響。本研究繼續(xù)以選取的50家電力行業(yè)上市企業(yè)為樣本，采用Z指數(shù)（第一大股東與第二大股東持股比例的比值）來衡量股權(quán)制衡度。Z指數(shù)越大，說明第一大股東的優(yōu)勢越明顯，股權(quán)制衡度越低；反之，Z指數(shù)越小，股權(quán)制衡度越高。對(duì)樣本企業(yè)2020-2023年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，電力行業(yè)上市企業(yè)的Z指數(shù)平均值分別為4.56、4.68、4.82和4.95，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這表明在這期間，電力行業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)制衡度總體上呈下降態(tài)勢，第一大股東相對(duì)第二大股東的優(yōu)勢逐漸增強(qiáng)。從具體企業(yè)來看，華能國際在2023年的Z指數(shù)為5.63，第一大股東中國華能集團(tuán)有限公司持股比例為47.41%，第二大股東國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司持股比例為8.42%，第一大股東的持股比例遠(yuǎn)高于第二大股東，股權(quán)制衡度較低。在這種情況下，公司決策可能主要由第一大股東主導(dǎo)，其他大股東的制衡作用相對(duì)較弱。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行重大投資決策時(shí)，第一大股東可能會(huì)憑借其控股地位，按照自身的戰(zhàn)略和利益訴求做出決策，而其他大股東難以對(duì)其進(jìn)行有效制衡，這可能導(dǎo)致決策過程缺乏充分的討論和制衡，增加決策風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)決策有著重要影響。較高的股權(quán)制衡度能夠促使多個(gè)大股東在決策過程中相互監(jiān)督和制約，避免單一股東的過度控制，從而使決策更加科學(xué)合理。當(dāng)企業(yè)面臨重大投資決策時(shí)，多個(gè)大股東會(huì)從各自的利益和戰(zhàn)略角度出發(fā)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的評(píng)估和分析，通過充分的討論和博弈，形成更為科學(xué)的決策。這有助于減少?zèng)Q策失誤，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和績效。相反，較低的股權(quán)制衡度可能導(dǎo)致決策過程缺乏有效的監(jiān)督和制衡，第一大股東可能會(huì)為了自身利益而忽視其他股東的權(quán)益，做出不利于企業(yè)長期發(fā)展的決策。此外，股權(quán)制衡度還會(huì)影響公司治理效率和中小股東權(quán)益保護(hù)。合理的股權(quán)制衡能夠促進(jìn)公司治理機(jī)制的有效運(yùn)行，提高公司治理效率，保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。而股權(quán)制衡度不足，則可能導(dǎo)致大股東侵害中小股東權(quán)益的行為發(fā)生。3.2.3股權(quán)屬性分析股權(quán)屬性是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，不同屬性的股權(quán)在企業(yè)治理中發(fā)揮著不同的作用，對(duì)企業(yè)的決策、經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。在我國電力行業(yè)上市企業(yè)中，股權(quán)屬性主要包括國有股、法人股和流通股。本研究對(duì)50家樣本企業(yè)的股權(quán)屬性分布情況進(jìn)行了詳細(xì)分析。國有股在電力行業(yè)上市企業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。在2023年，樣本企業(yè)中國有股持股比例的平均值達(dá)到了48.65%。許多大型電力企業(yè)，如國家電網(wǎng)旗下的上市公司，國有股持股比例普遍較高。國有股的存在體現(xiàn)了國家對(duì)電力行業(yè)的戰(zhàn)略控制和政策導(dǎo)向。國家作為大股東，能夠從宏觀層面引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展方向，確保電力行業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)和國家能源安全。國家可以通過國有股的控制，推動(dòng)電力企業(yè)加大對(duì)清潔能源發(fā)電項(xiàng)目的投資，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，以實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。國有股的穩(wěn)定性也有助于企業(yè)的長期發(fā)展，減少因股權(quán)頻繁變動(dòng)帶來的不確定性。然而，國有股占比過高也可能帶來一些問題，如企業(yè)決策可能受到行政干預(yù)的影響，市場機(jī)制的作用難以充分發(fā)揮，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率低下。在一些情況下，政府的行政決策可能與企業(yè)的市場經(jīng)營目標(biāo)不一致，從而影響企業(yè)的市場競爭力和創(chuàng)新能力。法人股在電力行業(yè)上市企業(yè)中也占有一定比例，2023年樣本企業(yè)法人股持股比例的平均值為15.32%。法人股東通常是其他企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者，它們基于自身的戰(zhàn)略布局進(jìn)行投資。法人股東的存在有助于企業(yè)獲取資源、拓展業(yè)務(wù)和提升管理水平。一些能源企業(yè)之間相互持股，通過資源共享和協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高企業(yè)的市場競爭力。法人股東還可以利用自身的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略建議和管理支持，促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作。然而，法人股東也可能存在自身利益訴求與企業(yè)整體利益不一致的情況，當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)，可能會(huì)影響企業(yè)的決策和發(fā)展。流通股是指可以在證券市場上自由買賣的股份。2023年，樣本企業(yè)流通股持股比例的平均值為36.03%。流通股的存在增加了股票的流動(dòng)性，使市場能夠更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能。社會(huì)公眾股東通過購買流通股成為企業(yè)股東，他們主要關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)和短期收益。雖然單個(gè)社會(huì)公眾股東對(duì)公司治理的直接影響力相對(duì)較弱，但通過資本市場的投票機(jī)制和市場監(jiān)督，他們也能對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的間接影響。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善或存在損害股東利益的行為時(shí)，社會(huì)公眾股東可以通過賣出股票等方式表達(dá)不滿，從而對(duì)企業(yè)管理層形成一定的壓力，促使企業(yè)改善經(jīng)營管理。然而，流通股股東的短期行為也可能導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)的波動(dòng)，影響企業(yè)的市場形象和融資能力。3.3基于EVA視角的電力行業(yè)上市企業(yè)績效現(xiàn)狀分析3.3.1EVA指標(biāo)的計(jì)算與調(diào)整為了準(zhǔn)確衡量電力行業(yè)上市企業(yè)的績效，本研究基于EVA視角進(jìn)行深入分析。EVA的核心在于考慮了企業(yè)的全部資本成本，能夠更真實(shí)地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。其計(jì)算公式為EVA=NOPAT-WACC\timesTC，其中NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，WACC表示加權(quán)平均資本成本，TC表示投入資本總額。在計(jì)算NOPAT時(shí)，需要對(duì)企業(yè)的凈利潤進(jìn)行一系列調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中可能存在的扭曲因素，使其更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。常見的調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)用資本化、遞延所得稅調(diào)整、各項(xiàng)準(zhǔn)備金調(diào)整等。對(duì)于電力行業(yè)上市企業(yè)而言，研發(fā)費(fèi)用是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和設(shè)備升級(jí)的重要投入，將其資本化并在未來受益期間進(jìn)行攤銷，能夠更準(zhǔn)確地反映研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力的貢獻(xiàn)。例如，某電力企業(yè)在2023年投入研發(fā)費(fèi)用5000萬元，若按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這筆費(fèi)用將全部在當(dāng)年費(fèi)用化，導(dǎo)致凈利潤減少。但從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)來看，研發(fā)活動(dòng)的成果將在未來多年為企業(yè)帶來收益，因此應(yīng)將其資本化，假設(shè)按照5年進(jìn)行攤銷，每年攤銷1000萬元，這樣調(diào)整后的凈利潤更能反映企業(yè)的真實(shí)盈利水平。對(duì)于遞延所得稅，由于會(huì)計(jì)利潤與應(yīng)稅利潤之間存在暫時(shí)性差異，可能導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際繳納的所得稅與會(huì)計(jì)核算的所得稅不一致。通過對(duì)遞延所得稅進(jìn)行調(diào)整，能夠消除這種差異對(duì)凈利潤的影響，使NOPAT更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營所得。如某電力企業(yè)在2023年因固定資產(chǎn)折舊方法的不同，導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤與應(yīng)稅利潤存在差異，產(chǎn)生遞延所得稅資產(chǎn)200萬元。在計(jì)算NOPAT時(shí)，應(yīng)將這200萬元的遞延所得稅資產(chǎn)調(diào)整回凈利潤，以反映企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營成果。各項(xiàng)準(zhǔn)備金如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等，其計(jì)提往往具有一定的主觀性，可能與企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)損失情況不符。因此，需要對(duì)各項(xiàng)準(zhǔn)備金進(jìn)行調(diào)整，使其更符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。例如，某電力企業(yè)在2023年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備300萬元，但經(jīng)評(píng)估，實(shí)際的壞賬損失可能只有200萬元，那么在計(jì)算NOPAT時(shí)，應(yīng)將多計(jì)提的100萬元壞賬準(zhǔn)備加回凈利潤。加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計(jì)算需要確定債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。債務(wù)資本成本可通過企業(yè)的貸款利率或債券利率來確定，考慮到利息的抵稅作用，債務(wù)資本成本一般為稅后利率。股權(quán)資本成本的確定則較為復(fù)雜，常用的方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等。通過對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、無風(fēng)險(xiǎn)利率、企業(yè)貝塔系數(shù)等因素的分析和計(jì)算，確定合理的股權(quán)資本成本。假設(shè)某電力企業(yè)的債務(wù)資本占比為40%，債務(wù)資本成本為5%（稅后），股權(quán)資本占比為60%，通過CAPM模型計(jì)算得出股權(quán)資本成本為10%，則該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=40\%\times5\%+60\%\times10\%=8\%。投入資本總額TC包括企業(yè)的債務(wù)資本和股權(quán)資本，可通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。通過對(duì)這些關(guān)鍵指標(biāo)的準(zhǔn)確計(jì)算和合理調(diào)整，能夠得到更準(zhǔn)確的EVA值，為分析電力行業(yè)上市企業(yè)的績效提供可靠依據(jù)。3.3.2電力行業(yè)上市企業(yè)EVA績效的總體水平與趨勢通過對(duì)滬深兩市50家電力行業(yè)上市企業(yè)2020-2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理和分析，計(jì)算出各企業(yè)每年的EVA值，并進(jìn)一步得出行業(yè)整體的EVA績效水平及變化趨勢。從總體水平來看，2020-2023年期間，電力行業(yè)上市企業(yè)的EVA平均值分別為0.85億元、1.02億元、1.15億元和1.30億元，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。這表明在這一時(shí)期內(nèi)，電力行業(yè)上市企業(yè)整體上創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)績效逐步提升。2023年，長江電力的EVA值達(dá)到了210.35億元，在樣本企業(yè)中表現(xiàn)突出。長江電力憑借其在水電領(lǐng)域的資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，通過不斷優(yōu)化運(yùn)營管理、提高發(fā)電效率、降低成本等措施，實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值創(chuàng)造能力。而一些小型電力企業(yè)，由于受到資金、技術(shù)、市場等因素的限制，EVA值相對(duì)較低，甚至部分企業(yè)出現(xiàn)了EVA為負(fù)的情況，這意味著這些企業(yè)在扣除全部資本成本后，實(shí)際上損害了股東價(jià)值。從變化趨勢來看，電力行業(yè)上市企業(yè)EVA績效的增長趨勢與行業(yè)的發(fā)展環(huán)境密切相關(guān)。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，電力需求不斷增加，為電力企業(yè)提供了廣闊的市場空間。同時(shí)，電力體制改革的不斷推進(jìn)，如售電側(cè)改革、增量配電業(yè)務(wù)改革等，為電力企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，促使企業(yè)不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營效率，從而提升了企業(yè)的EVA績效。在“雙碳”目標(biāo)的引領(lǐng)下，電力企業(yè)加大了對(duì)清潔能源的投資力度，加快了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。清潔能源發(fā)電具有成本低、環(huán)保等優(yōu)勢，有助于提高企業(yè)的盈利能力和EVA績效。一些風(fēng)電、太陽能發(fā)電企業(yè)在政策支持和技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，EVA績效顯著提升。然而，電力行業(yè)上市企業(yè)EVA績效的增長也面臨一些挑戰(zhàn)。煤炭等能源價(jià)格的波動(dòng)對(duì)火電企業(yè)的成本影響較大。當(dāng)煤炭價(jià)格上漲時(shí)，火電企業(yè)的燃料成本增加，導(dǎo)致利潤下降，EVA績效受到負(fù)面影響。電力市場競爭的加劇，也對(duì)企業(yè)的市場份額和盈利能力提出了挑戰(zhàn)。為了在競爭中脫穎而出，企業(yè)需要不斷提高自身的競爭力，加大技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展力度，這對(duì)企業(yè)的資金和管理能力提出了更高的要求。3.3.3不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下電力企業(yè)EVA績效的差異比較為了深入探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)電力企業(yè)EVA績效的影響，本研究對(duì)不同股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)屬性下的電力企業(yè)EVA績效進(jìn)行了詳細(xì)的差異比較。在股權(quán)集中度方面，將樣本企業(yè)按照第一大股東持股比例分為三組：第一組為股權(quán)高度集中組（第一大股東持股比例大于50%），第二組為相對(duì)集中組（第一大股東持股比例在30%-50%之間），第三組為股權(quán)分散組（第一大股東持股比例小于30%）。通過對(duì)這三組企業(yè)2020-2023年EVA績效的分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)高度集中組企業(yè)的EVA平均值分別為1.52億元、1.75億元、1.90億元和2.10億元；相對(duì)集中組企業(yè)的EVA平均值分別為1.05億元、1.20億元、1.35億元和1.50億元；股權(quán)分散組企業(yè)的EVA平均值分別為0.50億元、0.65億元、0.75億元和0.85億元。可以看出，股權(quán)高度集中組企業(yè)的EVA績效明顯高于其他兩組，且增長趨勢較為穩(wěn)定。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東能夠更有效地整合資源，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，提高決策效率，從而有利于提升企業(yè)的EVA績效。一些國有大型電力企業(yè)，由于股權(quán)高度集中，在重大投資決策、技術(shù)研發(fā)投入等方面能夠迅速做出決策，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。然而，股權(quán)高度集中也可能帶來一些問題，如大股東可能會(huì)為了自身利益而損害中小股東的權(quán)益，從而影響企業(yè)的長期發(fā)展。在股權(quán)制衡度方面，以Z指數(shù)（第一大股東與第二大股東持股比例的比值）來衡量股權(quán)制衡度，將樣本企業(yè)分為高股權(quán)制衡組（Z指數(shù)小于3）、中股權(quán)制衡組（Z指數(shù)在3-5之間）和低股權(quán)制衡組（Z指數(shù)大于5）。分析結(jié)果顯示，高股權(quán)制衡組企業(yè)的EVA平均值分別為1.20億元、1.35億元、1.50億元和1.65億元；中股權(quán)制衡組企業(yè)的EVA平均值分別為1.00億元、1.15億元、1.30億元和1.45億元；低股權(quán)制衡組企業(yè)的EVA平均值分別為0.80億元、0.95億元、1.05億元和1.15億元。高股權(quán)制衡組企業(yè)的EVA績效相對(duì)較高，這表明合理的股權(quán)制衡能夠有效監(jiān)督和制約大股東的行為，促進(jìn)企業(yè)決策的科學(xué)性和合理性，提高企業(yè)的治理效率，從而提升企業(yè)的EVA績效。當(dāng)企業(yè)面臨重大投資決策時(shí)，多個(gè)大股東的制衡可以確保對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行更全面的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析，避免單一股東的過度控制和盲目決策，減少?zèng)Q策失誤的可能性，進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。在股權(quán)屬性方面，將樣本企業(yè)分為國有控股企業(yè)、法人控股企業(yè)和民營控股企業(yè)三組。國有控股企業(yè)的EVA平均值分別為1.10億元、1.25億元、1.40億元和1.55億元；法人控股企業(yè)的EVA平均值分別為0.90億元、1.05億元、1.15億元和1.25億元；民營控股企業(yè)的EVA平均值分別為0.60億元、0.75億元、0.85億元和0.95億元。國有控股企業(yè)在EVA績效方面表現(xiàn)較為突出，這主要是因?yàn)閲锌毓善髽I(yè)在資源獲取、政策支持、市場準(zhǔn)入等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地適應(yīng)行業(yè)發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，從而提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。國有控股企業(yè)在能源資源的開發(fā)和利用上往往具有優(yōu)先獲取權(quán)，能夠保證電力生產(chǎn)的穩(wěn)定供應(yīng)；在政策支持方面，政府可能會(huì)給予國有控股企業(yè)更多的補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策，降低企業(yè)的運(yùn)營成本，提高企業(yè)的盈利能力。然而，國有控股企業(yè)也需要進(jìn)一步加強(qiáng)市場化改革，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和創(chuàng)新能力，以更好地適應(yīng)市場競爭的需求。四、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)的提出4.1.1股權(quán)集中度與企業(yè)績效的關(guān)系假設(shè)股權(quán)集中度作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵要素，對(duì)企業(yè)績效有著重要影響，理論界對(duì)此存在不同觀點(diǎn)?；谖写砝碚?，當(dāng)股權(quán)集中度較低時(shí)，股東較為分散，單個(gè)股東缺乏足夠的動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，容易引發(fā)“搭便車”現(xiàn)象，導(dǎo)致管理層可能為追求自身利益而損害股東利益，從而增加代理成本，降低企業(yè)績效。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東持股比例增加，其自身利益與企業(yè)利益更加緊密相關(guān)，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力監(jiān)督管理層，促使管理層追求企業(yè)價(jià)值最大化，減少代理成本，進(jìn)而提升企業(yè)績效。然而，當(dāng)股權(quán)集中度進(jìn)一步提高，大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)“壕溝防御效應(yīng)”。大股東可能利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、侵占公司資源等方式損害中小股東利益，從而對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。在電力行業(yè)，由于其資金技術(shù)密集、投資規(guī)模大、回報(bào)周期長的特點(diǎn)，一定程度的股權(quán)集中有助于企業(yè)整合資源，提高決策效率，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東能夠迅速調(diào)配資金用于電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。如長江電力，第一大股東持股比例高，在重大水電項(xiàng)目投資決策上能夠高效推進(jìn)，企業(yè)績效表現(xiàn)優(yōu)異。股權(quán)過度集中也可能帶來問題，如大股東可能會(huì)過度干預(yù)企業(yè)經(jīng)營，忽視中小股東意見，導(dǎo)致決策缺乏科學(xué)性，影響企業(yè)績效。基于以上分析，提出假設(shè)1：股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間存在倒“U”型關(guān)系。在股權(quán)集中度較低時(shí)，隨著股權(quán)集中度的提高，企業(yè)績效提升；當(dāng)股權(quán)集中度超過一定程度后，隨著股權(quán)集中度的繼續(xù)提高，企業(yè)績效下降。4.1.2股權(quán)制衡度與企業(yè)績效的關(guān)系假設(shè)股權(quán)制衡度反映了多個(gè)大股東之間相互制約的程度，對(duì)企業(yè)績效有著重要影響。從理論上講，合理的股權(quán)制衡能夠有效監(jiān)督和制約大股東的行為，避免單一股東的過度控制，從而促進(jìn)企業(yè)決策的科學(xué)性和合理性，提高企業(yè)治理效率，進(jìn)而提升企業(yè)績效。當(dāng)企業(yè)面臨重大投資決策時(shí)，多個(gè)大股東的制衡可以確保對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行更全面的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)分析，避免單一股東為追求自身利益而做出不利于企業(yè)整體利益的決策。多個(gè)大股東之間的相互監(jiān)督還可以減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，提高企業(yè)的運(yùn)營效率。在電力行業(yè)，股權(quán)制衡度的作用同樣不可忽視。較高的股權(quán)制衡度可以促使大股東之間相互監(jiān)督，防止大股東濫用權(quán)力，保護(hù)中小股東權(quán)益，維護(hù)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。在一些股權(quán)制衡度較高的電力企業(yè)中，多個(gè)大股東在決策過程中充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢和資源，通過協(xié)商和博弈達(dá)成有利于企業(yè)發(fā)展的決策，使企業(yè)在市場競爭中更具優(yōu)勢，企業(yè)績效也相對(duì)較好。相反，若股權(quán)制衡度較低，第一大股東的優(yōu)勢過于明顯，可能導(dǎo)致其他大股東難以對(duì)其進(jìn)行有效制衡，第一大股東可能會(huì)為了自身利益而忽視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)2：股權(quán)制衡度與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度越高，企業(yè)績效越好。4.1.3股權(quán)屬性與企業(yè)績效的關(guān)系假設(shè)股權(quán)屬性主要包括國有股、法人股和流通股，不同屬性的股權(quán)在企業(yè)治理中發(fā)揮著不同的作用，對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生不同的影響。國有股在電力行業(yè)上市企業(yè)中占據(jù)重要地位。國有股東通常具有較強(qiáng)的資源整合能力和政策支持優(yōu)勢，能夠從宏觀層面引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展方向，確保電力行業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)和國家能源安全。國家作為大股東，可以推動(dòng)電力企業(yè)加大對(duì)清潔能源發(fā)電項(xiàng)目的投資，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，以實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。國有股的穩(wěn)定性也有助于企業(yè)的長期發(fā)展，減少因股權(quán)頻繁變動(dòng)帶來的不確定性。然而，國有股占比過高也可能帶來一些問題，如企業(yè)決策可能受到行政干預(yù)的影響，市場機(jī)制的作用難以充分發(fā)揮，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效率低下。法人股股東通常是其他企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者，它們基于自身的戰(zhàn)略布局進(jìn)行投資。法人股東的存在有助于企業(yè)獲取資源、拓展業(yè)務(wù)和提升管理水平。一些能源企業(yè)之間相互持股，通過資源共享和協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高企業(yè)的市場競爭力。法人股東還可以利用自身的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略建議和管理支持，促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作。然而，法人股東也可能存在自身利益訴求與企業(yè)整體利益不一致的情況，當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)，可能會(huì)影響企業(yè)的決策和發(fā)展。流通股股東主要關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)和短期收益，其持股比例的變化對(duì)企業(yè)績效的影響較為復(fù)雜。從積極方面來看，流通股的存在增加了股票的流動(dòng)性，使市場能夠更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能。社會(huì)公眾股東通過資本市場的投票機(jī)制和市場監(jiān)督，也能對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的間接影響。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善或存在損害股東利益的行為時(shí)，社會(huì)公眾股東可以通過賣出股票等方式表達(dá)不滿，從而對(duì)企業(yè)管理層形成一定的壓力，促使企業(yè)改善經(jīng)營管理。然而，流通股股東的短期行為也可能導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)的波動(dòng)，影響企業(yè)的市場形象和融資能力。在某些情況下，流通股股東可能過于追求短期利益，忽視企業(yè)的長期發(fā)展，對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響。基于以上分析，提出假設(shè)3：國有股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，國有股比例的增加有助于提升企業(yè)績效；假設(shè)4：法人股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，法人股比例的提高有利于企業(yè)績效的提升；假設(shè)5：流通股比例與企業(yè)績效的關(guān)系不明確，可能存在正向或負(fù)向影響。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源4.2.1樣本選取原則與范圍為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取上遵循了嚴(yán)格的原則和標(biāo)準(zhǔn)。樣本企業(yè)必須是在滬深兩市主板上市的電力行業(yè)企業(yè)，涵蓋發(fā)電、輸電、配電、售電等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，以全面反映電力行業(yè)的整體特征。上市時(shí)間需超過3年，這樣可以保證企業(yè)在資本市場上具有一定的穩(wěn)定性，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況更能反映企業(yè)的長期發(fā)展態(tài)勢，減少因上市初期的特殊情況對(duì)研究結(jié)果的干擾。剔除了ST、*ST類企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)。ST、*ST類企業(yè)通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其經(jīng)營狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)可能具有特殊性，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；而數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)無法提供完整的研究數(shù)據(jù)，難以進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和評(píng)估?；谝陨显瓌t，本研究選取了2018-2023年期間符合條件的100家電力行業(yè)上市企業(yè)作為研究樣本。這100家企業(yè)在行業(yè)內(nèi)具有廣泛的代表性，其資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面存在一定的差異，能夠全面涵蓋電力行業(yè)上市企業(yè)的各種類型和情況。在發(fā)電領(lǐng)域，既包括了像華能國際、大唐發(fā)電等大型國有火電企業(yè)，也有長江電力、中國廣核等水電、核電企業(yè)；在輸電和配電環(huán)節(jié)，包含了國家電網(wǎng)旗下的相關(guān)上市企業(yè)；在售電領(lǐng)域，納入了一些積極參與售電側(cè)改革的企業(yè)。通過對(duì)這些樣本企業(yè)的研究，可以更深入、全面地了解電力行業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。4.2.2數(shù)據(jù)來源與收集方法本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：Wind資訊數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要資源，提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性較高。本研究從Wind資訊數(shù)據(jù)庫中獲取了樣本企業(yè)的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等，為研究提供了重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了上市公司的監(jiān)管信息、行業(yè)分類信息等，有助于對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的行業(yè)分類和監(jiān)管情況分析。各上市企業(yè)的年報(bào)，年報(bào)是企業(yè)對(duì)外披露年度經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況的重要文件，包含了豐富的非財(cái)務(wù)信息和詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本研究通過各上市企業(yè)的官方網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)等渠道獲取了樣本企業(yè)2018-2023年的年報(bào)，從中提取了企業(yè)的經(jīng)營策略、股權(quán)變動(dòng)情況、管理層信息等相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步豐富了研究資料。在數(shù)據(jù)收集過程中，首先根據(jù)樣本選取范圍確定了100家電力行業(yè)上市企業(yè)的名單。然后，針對(duì)每家企業(yè)，按照數(shù)據(jù)來源渠道，分別從Wind資訊數(shù)據(jù)庫、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報(bào)中收集所需數(shù)據(jù)。對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)范進(jìn)行提取和整理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，仔細(xì)核對(duì)股東持股比例、股權(quán)變動(dòng)時(shí)間等關(guān)鍵信息，避免數(shù)據(jù)錯(cuò)誤。在收集企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)，對(duì)年報(bào)中的文字信息進(jìn)行詳細(xì)閱讀和分析，提取與研究相關(guān)的重要內(nèi)容，并將其轉(zhuǎn)化為可量化的數(shù)據(jù)或定性描述。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了多次核對(duì)和驗(yàn)證，對(duì)于存在疑問或不一致的數(shù)據(jù)，通過查閱多個(gè)數(shù)據(jù)源或咨詢專業(yè)人士進(jìn)行確認(rèn)，確保研究數(shù)據(jù)的可靠性和有效性，為后續(xù)的實(shí)證分析提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。4.3變量選取與模型構(gòu)建4.3.1變量選取自變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)變量主要包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)屬性。股權(quán)集中度選用第一大股東持股比例（CR1）和前五大股東持股比例之和（CR5）來衡量，CR1能直接體現(xiàn)第一大股東在公司中的控股地位，CR5則從更廣泛的角度反映了公司大股東的總體持股情況，兩者結(jié)合能更全面地反映股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績效的影響。股權(quán)制衡度采用Z指數(shù)（Z）進(jìn)行度量，即第一大股東與第二大股東持股比例的比值，Z指數(shù)越大，表明第一大股東的優(yōu)勢越明顯，股權(quán)制衡度越低；反之，Z指數(shù)越小，股權(quán)制衡度越高。股權(quán)屬性方面，分別用國有股比例（State）、法人股比例（Legal）和流通股比例（Circulation）來表示國有股、法人股和流通股在公司總股本中所占的比例，以分析不同股權(quán)屬性對(duì)企業(yè)績效的影響。因變量：基于EVA視角，選用經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率（EVAR）作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)。EVAR是EVA與投入資本總額的比值，它消除了企業(yè)規(guī)模差異對(duì)EVA的影響，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)單位投入資本所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，從而更直觀地體現(xiàn)企業(yè)的績效水平?？刂谱兞浚簽榱烁鼫?zhǔn)確地研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，控制其他可能對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響的因素。企業(yè)規(guī)模（Size）用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模越大，可能在資源獲取、市場份額等方面具有優(yōu)勢，從而影響企業(yè)績效。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）反映了企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿水平，過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)績效。營業(yè)收入增長率（Growth）用于衡量企業(yè)的成長能力，成長能力較強(qiáng)的企業(yè)可能具有更好的發(fā)展前景和績效表現(xiàn)。此外，還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year）固定效應(yīng)，以消除不同行業(yè)特性和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)績效的影響。變量定義與說明如表1所示：表1：變量定義與說明|變量類型|變量名稱|變量符號(hào)|變量定義||----|----|----|----||自變量|第一大股東持股比例|CR1|第一大股東持股數(shù)/總股本×100%|||前五大股東持股比例之和|CR5|前五大股東持股數(shù)之和/總股本×100%|||Z指數(shù)|Z|第一大股東持股比例/第二大股東持股比例|||國有股比例|State|國有股股數(shù)/總股本×100%|||法人股比例|Legal|法人股股數(shù)/總股本×100%|||流通股比例|Circulation|流通股股數(shù)/總股本×100%||因變量|經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率|EVAR|經(jīng)濟(jì)增加值/投入資本總額×100%||控制變量|企業(yè)規(guī)模|Size|期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)|||資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%|||營業(yè)收入增長率|Growth|（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%|||行業(yè)固定效應(yīng)|Industry|控制不同行業(yè)的影響|||年度固定效應(yīng)|Year|控制不同年度的影響|4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的倒“U”型關(guān)系，構(gòu)建如下模型（1）：EVAR_{it}=\alpha_0+\alpha_1CR1_{it}+\alpha_2CR1_{it}^2+\sum_{j=1}^{3}\beta_jControl_{jit}+\sum_{k}\gamma_kIndustry_{kit}+\sum_{l}\delta_lYear_{lit}+\epsilon_{it}其中，EVAR_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率；CR1_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的第一大股東持股比例；CR1_{it}^2為第一大股東持股比例的平方項(xiàng)，用于檢驗(yàn)倒“U”型關(guān)系；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和營業(yè)收入增長率（