市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請務(wù)必閱讀正文之后收盤點(diǎn)位52周最高52周最低2332.962501.511731.43 商貿(mào)零售滬深3002024-102024-122025-03202《8月社零數(shù)據(jù)如何？》-2025.09.16左右，而我國IP潮玩行業(yè)起源于2010以及其他三大板塊，其中游戲平臺業(yè)務(wù)占比超90%。隨著軟和游戲機(jī)領(lǐng)域，硬件和軟件相輔相成形成獨(dú)特競爭力，誕生了Famicom、GameBoy等大熱游戲機(jī)產(chǎn)品以及《超級馬里請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與投資評級代碼簡稱投資評級收盤價(jià)（港元）總市值（億港元）EPS（元）PE（倍）2025E2026E2025E2026E9992.HK泡泡瑪特買入273.0036664.997.8747.3430.02300590.SZ布魯可買入1082694.327.0220.3612.539896.HK名創(chuàng)優(yōu)品未評級44.745542.353.0217.9313.94請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31公司概況：帶來全新娛樂體驗(yàn)的游戲巨頭 1.1基本情況：游戲內(nèi)容跨界創(chuàng)作，給予玩家新奇體驗(yàn) 1.2管理團(tuán)隊(duì)：山內(nèi)家族打下江山，繼任者開拓新局面 1.3財(cái)務(wù)分析：游戲業(yè)務(wù)左右業(yè)績走向，軟件競爭力持續(xù)提高 2發(fā)展歷史：從紙牌工廠成長為游戲領(lǐng)航者 2.11889-1962：乘勢而起，紙牌業(yè)務(wù)起家 2.21963-1977：過渡時(shí)期，探索發(fā)展方向 2.31977-2000s：錨定賽道，電子游戲巨頭 2.42000s-2020s：擴(kuò)大游戲人口，主機(jī)掌機(jī)融合 3跨界傳播：任天堂的游戲IP如何擴(kuò)圈？ 3.1馬里奧：游戲明星穿梭“多元宇宙” 3.2寶可夢：從游戲到文化符號，滲透到生活的角落 4投資建議 215風(fēng)險(xiǎn)提示 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 5 5 8 9 9 9 9 9 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5圖表1：任天堂游戲玩家數(shù)量（百萬）圖表2：任天堂業(yè)務(wù)版圖資料來源：2025財(cái)年業(yè)績說明會(huì)材料、中郵證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所節(jié)的電子游戲，給玩家?guī)砹巳碌挠螒蝮w驗(yàn)。Fami的經(jīng)典作品。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6圖表3：任天堂經(jīng)典IP資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所良和山內(nèi)博則逐步將公司由手工作坊轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代公司并推動(dòng)公司上市。山內(nèi)溥請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖表4：任天堂當(dāng)前管理團(tuán)隊(duì)年起先后就任企業(yè)規(guī)劃部高級董事、公司分析執(zhí)行官執(zhí)行主管，2016年9月負(fù)責(zé)全球市場部，2018年接任君《大金剛》等游戲的創(chuàng)作。2000年被任命為公司分析與開發(fā)部高級總監(jiān)，2002年被任命為高級常劃與開發(fā)部高級總監(jiān)、企劃制作部高級總監(jiān)、發(fā)展管理與支持部作部執(zhí)行主管及技術(shù)開發(fā)部執(zhí)行主管?！度麪栠_(dá)傳說：王國之淚》《超級馬里奧賽車術(shù)、情節(jié)設(shè)計(jì)等工作。年被任命為寶可夢公司的外部董事并加入任天堂董事Yusuke在任天堂擔(dān)任過多個(gè)財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)和管理職位。斯坦福大學(xué)工商管理碩士，曾擔(dān)任Minkabu的首席投資官和高2025年6月起加入執(zhí)行官名單。監(jiān)2025年6月起加入執(zhí)行官名單。年加入任天堂擔(dān)任銷售副總裁，2016年晉升為銷請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、TheOfficialBoard、Fandom、MyNintendoNews、BoardroomInsiders、中郵證券研究所任天堂的營收和利潤波動(dòng)與其最新一代硬件產(chǎn)品及配套軟件的受歡迎程度圖表5：任天堂營業(yè)收入（億日元）、凈利潤（億日元）及增速資料來源：公司公告、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表6：任天堂毛利率和凈利率資料來源：公司公告、中郵證券研究所圖表7：任天堂分業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)圖表8：任天堂游戲平臺業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告、中郵證券研究所資料來源：公司公告、中郵證券研究所培養(yǎng)上相對成熟，占據(jù)超40%的收入。公圖表9：任天堂分地區(qū)收入（億日元）圖表10：任天堂分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告、中郵證券研究所資料來源：公司公告、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10游戲給了任天堂自由創(chuàng)作的沃土，在山內(nèi)溥、橫井軍平、宮本茂等人副國產(chǎn)撲克牌，持續(xù)在紙牌領(lǐng)域深耕。同時(shí)，由于紙牌的主要客戶為成年擴(kuò)大了其在紙牌行業(yè)的市場份額，成為日本圖表11：任天堂制作的花札牌產(chǎn)品“大統(tǒng)領(lǐng)”資料來源：機(jī)核、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表12：任天堂的撲克牌產(chǎn)品廣告資料來源：機(jī)核、中郵證券研究所責(zé)公司紙牌產(chǎn)品的銷售，山內(nèi)博購進(jìn)先進(jìn)的生紀(jì)50年代，迪士尼已經(jīng)通過電視節(jié)目進(jìn)入了圖表13：任天堂獲得迪士尼授權(quán)的紙牌產(chǎn)品資料來源：機(jī)核、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表14：任天堂的“畫書紙牌”資料來源：機(jī)核、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13圖表15：任天堂開發(fā)的代表性玩具產(chǎn)品超級怪手資料來源：機(jī)核、中郵證券研究所時(shí)任天堂的家用主機(jī)上的還沒有非常獨(dú)特的游戲。而1980年發(fā)布的掌機(jī)圖表16：Game&Watch搭載的游戲《BALL》資料來源：Gameberry、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14拉魯幻想》等經(jīng)典游戲，其中僅《超級馬里奧兄弟信、交換和養(yǎng)成于一體的游戲隨著相關(guān)動(dòng)畫和卡牌產(chǎn)品的出現(xiàn)戲軟件銷量超過5億套。后續(xù)版本GBA銷售量也超過8000萬臺，配套游戲軟件圖表17：Famicom搭載的經(jīng)典游戲圖表18：GameBoy搭載的經(jīng)典游戲超級馬里奧兄弟資料來源：eBay、公司官網(wǎng)、中郵證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、NintendoWiki、中郵證券研究所圖表19：GameBoy銷售量（萬臺）資料來源：VGChartz、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15觸摸屏以及雙屏設(shè)計(jì)，其搭載的游戲《成年人的腦鍛煉》系列、《任天狗狗》、圖表20：NDS銷售量（萬臺）圖表21：Wii銷售量（萬臺）資料來源：VGChartz、中郵證券研究所資料來源：VGChartz、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16圖表22：Switch銷量前十的游戲48.19任天堂明星大亂斗終極版超級馬里奧奧德賽超級馬里奧派對資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所任天堂的主營業(yè)務(wù)是游戲平臺，主要包括軟硬件3.1馬里奧：游戲明星穿梭“多元宇宙”億美元（84%周邊衍生產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值約為40億美元。截至202圖表23：“Mario”GoogleTrend指數(shù)資料來源：GoogleTrend、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17馬里奧的創(chuàng)意源自1981年街機(jī)游戲《大金剛》游戲里的木匠小跳人煥然一新的感覺。圖表24：馬里奧相關(guān)電子游戲系列資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所圖表25：馬里奧的不同形象資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18眾批評故事無聊、電影敘事與游戲內(nèi)容容易混亂，僅受到少數(shù)忠實(shí)粉絲的歡迎。天堂世界”主題樂園，通過高度還原游戲中的蘑菇王圖表27：馬里奧與多品牌推出聯(lián)名款圖表26：日本環(huán)球影城“超級任天堂世界”主題樂園圖表27：馬里奧與多品牌推出聯(lián)名款資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所資料來源：各公司官網(wǎng)、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19），圖表28：“Pokemon”GoogleTrend指數(shù)資料來源：GoogleTrend、中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20圖表29：寶可夢GO資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所共同構(gòu)成了一張覆蓋不同人群的需求網(wǎng)絡(luò)。與此同時(shí)，通過與優(yōu)衣庫、麥當(dāng)勞、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21圖表30：寶可夢世界錦標(biāo)賽資料來源：公司官網(wǎng)、中郵證券研究所圖表31：寶可夢跨界聯(lián)名資料來源：各公司官網(wǎng)、中郵證券研究所類，大部分公司最初都是追星模式，最終/終極目標(biāo)都是造星模式。復(fù)盤當(dāng)下海請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22圖表32：IP潮玩商業(yè)模式比較分類造星——