前言作為綠色金融中的重要融資工具，綠色債券出現(xiàn)以來就引起了人們的重視，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度探討了發(fā)展綠色債券的原因及其市場發(fā)展的影響因素，并就如何促進(jìn)它更好的發(fā)展提出了一些建議。目前，我國綠色債券相關(guān)研究多聚焦在綠色信息披露、綠色債券發(fā)展路徑、綠色債券定價等方面，鮮有文獻(xiàn)探討企業(yè)綠色債券發(fā)行與綠色債券產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果的內(nèi)在聯(lián)系。本文主要研究企業(yè)發(fā)行綠色債券這一行為的動因和帶來的效益。一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家在推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，實施“雙碳”戰(zhàn)略等方面做出了重要決策。但是，由于我國能源結(jié)構(gòu)以煤炭為主，煤炭資源利用效率低下、對生態(tài)環(huán)境的影響較大。為了實現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)，我國提出了“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，要求各行業(yè)都要按照相關(guān)要求逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，其中電力行業(yè)是最重要的一環(huán)。但是由于電力行業(yè)屬于高耗能行業(yè)，其主要污染物為燃煤發(fā)電過程中產(chǎn)生的煙塵、二氧化硫、氮氧化物以及碳排放等。因此，電力行業(yè)要實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，必須從根本上改變能源利用方式。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動，而投資主要依賴于固定資產(chǎn)投資。為了解決固定資產(chǎn)投資的問題，國家制定了一系列鼓勵措施，其中就包括大力發(fā)展綠色債券。因此，本文通過對晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券的動因及效益進(jìn)行分析研究，期望能夠為我國其他企業(yè)發(fā)行綠色債券提供借鑒和參考，同時也能夠為投資者提供一定的投資參考。2.研究意義（1）理論意義與國外相比，我國在綠色債券方面的專門研究相對滯后，在國內(nèi)的研究還處在初級階段。對于企業(yè)發(fā)行綠色債券融資的具體案例研究更是不足，本文選取晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行碳中和綠色債券融資案例，對晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券的動因和效益進(jìn)行探究，有利于豐富我國綠色債券融資的理論研究。（2）實踐意義本文通過對晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行碳中和綠色債券的動因以及效果進(jìn)行分析，探究發(fā)行碳中和債帶來的好處，對于我國其他企業(yè)發(fā)行碳中和債有借鑒價值。從企業(yè)這個視角提供了碳中和債的發(fā)展意見，對于助力中國的"碳達(dá)峰""碳中和"目標(biāo)的實現(xiàn)有著一定價值。（二）研究思路及方法1.研究思路本文以晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行的綠色債券為研究對象，根據(jù)我國目前綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀，對晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券背景、發(fā)行具體方案以及發(fā)行效果等進(jìn)行分析，具體思路如下：第一章，緒論。主要介紹本文的研究背景及意義，研究思路與方法以及本文的創(chuàng)新與不足之處。第二章，文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。主要介紹了國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，綠色債券的概念，以及綠色金融相關(guān)理論，包括信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論、社會責(zé)任理論。第三章，晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券的情況介紹。選取晉能控股電力集團(tuán)2021年度發(fā)行第一期綠色債券（碳中和債）和2023年度發(fā)行的第八期綠色債券（碳中和債）的事件作為本文的研究對象，詳細(xì)介紹我國債券市場現(xiàn)狀、企業(yè)自身的狀況以及本次發(fā)行的綠色債券的相關(guān)信息。第四章，綠色債發(fā)行動因及效益分析。首先分析晉能控股電力集團(tuán)選擇發(fā)行綠色債券的動因，然后探討晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券來募集資金的行為給公司帶來的實際效果。第五章，研究結(jié)論及建議。在上述分析的基礎(chǔ)上得出本文結(jié)論，最后從企業(yè)和政府兩個角度給出發(fā)行綠色債券方面相關(guān)的建議。2.研究方法（1）文獻(xiàn)研究法本文在搜集、閱讀、歸納、總結(jié)國內(nèi)外有關(guān)這方面的文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，對發(fā)行綠色債券的動因與效果進(jìn)行分析與討論。（2）案例分析法本文以晉能控股電力集團(tuán)2021年度發(fā)行第一期綠色債券（碳中和債）和2023年度發(fā)行的第八期綠色債券（碳中和債）作為研究的對象，通過查找相關(guān)資料后進(jìn)行歸集整理，對發(fā)行綠色債券的過程進(jìn)行系統(tǒng)梳理，研究債券發(fā)行的動因、效益等，最后根據(jù)分析過程進(jìn)行總結(jié)并提出相應(yīng)的建議。（3）對比分析法通過縱向?qū)Ρ确治鰰x能控股電力集團(tuán)發(fā)行碳中和債券前后的償債能力等，去研究分析企業(yè)發(fā)行碳中和債券是否會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、償債能力、環(huán)境效益方面等產(chǎn)生影響。（三）可能的創(chuàng)新點與不足1.創(chuàng)新點一方面，目前，我國綠色債券相關(guān)研究多聚焦在綠色信息披露、綠色債券發(fā)展路徑、綠色債券定價等方面，鮮有文獻(xiàn)探討企業(yè)綠色債券發(fā)行與綠色債券產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果的內(nèi)在聯(lián)系。另一方面，由于國內(nèi)綠色債券市場剛剛起步，研究的樣本還比較少，大部分都是基于全部企業(yè)進(jìn)行研究，還沒有深入到個別行業(yè)去研究。另外，對于綠色債券的新品種“碳中和債”的具體案例深入分析的文獻(xiàn)很少，這部分的理論分析有待補充。2.研究不足本文對于綠色債券發(fā)行動因及效益分析，是通過對某一企業(yè)進(jìn)行展開分析的，并未通過大量數(shù)據(jù)實證分析驗證。受制于具體研究對象，可能存在特殊性，分析結(jié)論可能缺乏一定的普適性。二、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ) （一）文獻(xiàn)綜述1.國外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢對于綠色債券的定義，國內(nèi)外雖然表述不盡相同，但大體含義是一致的，都對募集資金投入的項目作出了嚴(yán)格的限定，國際金融協(xié)會《綠色債券原則》將募集的資金用于解決特定的綠色項目融資困難的債券，并對其審批、后續(xù)管理、后續(xù)信息披露等作出了明確的規(guī)范。WBank（2015）通過研究認(rèn)為發(fā)行綠色債券主要是為了改善生態(tài)和全球變暖。在綠色債券發(fā)行動機(jī)方面，國外學(xué)者主要通過經(jīng)驗分析的方式，認(rèn)為綠色債券的發(fā)行受到了國家政策的支持，獲得了聲譽收益，滿足了投資者的需求，降低了融資成本。David（2013）在對有關(guān)綠色債券的資料進(jìn)行了詳細(xì)的分析之后發(fā)現(xiàn)，由于綠色債券的募集資金主要流向了有希望的項目，市場上有很多的綠色債券扶持政策，這些都促使了綠色債券在短時間內(nèi)迅速發(fā)展起來。FalsenC和JohanssonP（2015）對數(shù)據(jù)進(jìn)行充分梳理，并在實證分析的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，發(fā)行綠色債券可以幫助發(fā)行方獲得更高的聲譽，獲得相關(guān)政策的紅利以及有助于推動企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加完善。JiazhenWang（2020）基于綠色債券市場進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，新興市場采取綠色債券的手段可以幫助緩解氣候問題，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢國內(nèi)學(xué)者對綠色金融研究起步較晚，所以關(guān)于公司選擇發(fā)行綠色債券的動機(jī)的研究也相對較少，主要從綠色債券的政府政策、發(fā)展方向和外部環(huán)境的方面進(jìn)行研究。謝孟哲等（2016）在研究中提出，相對比發(fā)達(dá)國家依靠市場機(jī)制推動綠色金融的發(fā)展，發(fā)展中國家主要依靠政府監(jiān)督管理推動綠色金融發(fā)展。潘衛(wèi)紅等（2016）發(fā)現(xiàn)我國的綠色債券市場雖然沒有步入成熟發(fā)展階段，但是它的市場正在逐漸擴(kuò)大，國家也正在推動這個市場的逐步擴(kuò)大，推出了各種優(yōu)惠政策。國內(nèi)學(xué)者對綠色債券發(fā)行產(chǎn)生的實際效果的研究較少。肖應(yīng)博（2015）研究發(fā)現(xiàn)，雖然綠色債券項目中強調(diào)籌措的資金必須以一定比例投向能夠產(chǎn)生環(huán)境效益的項目，但是發(fā)行綠色債券的行為也對公司的健康發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。王瑤和曹暢（2016）提出，企業(yè)每次在資金不足的時候，總是會面臨諸多困境，例如融資不足、成本過高等問題，而這些困境可以在選擇綠色債券這一金融手段后有效緩解。楊希雅（2020）主要對綠色債券定價的問題進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國家為推動綠色債券的發(fā)展，頒布了很多鼓勵政策，而政策的支持使發(fā)行綠色債券的成本更低。張思菊（2022）研究發(fā)現(xiàn)綠色債券融資在募集資金、降低成本方面具有重要意義。理論基礎(chǔ)1.信號傳遞理論西方金融學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，在非對稱信息條件下，企業(yè)通過三種常見的方式向外部傳遞公司的內(nèi)幕消息：盈利公告、股利公告和融資公告。羅斯在金融學(xué)中首次將信號傳遞理論運用到金融學(xué)中，認(rèn)為管理者手中掌握著豐富的投資機(jī)會信息，能夠從企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和分紅決策等方面給投資者帶來更多的信息。以信號傳導(dǎo)理論為基礎(chǔ)，通過對資本市場的信號傳導(dǎo)進(jìn)行分析，因為資本市場的信號傳導(dǎo)蘊含著企業(yè)的金融、發(fā)展等方面的信息。基于投資觀念的信息戰(zhàn)，對信息的掌控程度將會對投資者在股市中的位置產(chǎn)生直接的影響。將綠色債券融資的這一綠色信號，向市場和投資者傳達(dá)了一條有效的信息，綠色債券融資的信號，既可以讓企業(yè)籌集到更多的資本，又可以得到利益相關(guān)方的支持，減少企業(yè)的投融資風(fēng)險，有助于投資者做出更好的投資組合。上市公司在公開發(fā)行的時候，實際上就是將其視為一種信號，向市場發(fā)出了公司積極尋找創(chuàng)新的信號。晉能控股電力集團(tuán)對外放出了一則關(guān)于發(fā)行綠色債券的消息，顯示了公司自身的良好償債能力，可以提升投資者對公司的信心。2.優(yōu)序融資理論依據(jù)優(yōu)序融資理論，一般情況下，企業(yè)為了填補公司所需要的資本差額，往往會選擇保留利潤。只有在留存收入不能滿足需要的情況下，才會采用間接的銀行貸款，然后再進(jìn)行債務(wù)融資，最后才是股票融資。綠色債券是一種有效的融資方式，可以有效地減少企業(yè)的投資風(fēng)險，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。綠色公司債和普通公司債的最大區(qū)別就是它募集到的錢用于什么地方。馬駿（2015）認(rèn)為，在企業(yè)發(fā)行綠色債券的過程中，因為對投資項目的定義進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選，所以它的重點放在了低風(fēng)險的環(huán)保項目上，風(fēng)險較小。在以往的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，工業(yè)的快速發(fā)展帶來了大量的融資需求，上市公司的大部分資本都集中在了高污染、高能耗的工業(yè)領(lǐng)域，而在工業(yè)經(jīng)濟(jì)對生態(tài)環(huán)境的損害越來越嚴(yán)重的情況下，政府對環(huán)保和節(jié)能的關(guān)注也越來越多。我們一直在努力轉(zhuǎn)變我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，建設(shè)一個綠色和創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)，我們一直在完善有關(guān)的政策來促進(jìn)我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革。環(huán)境保護(hù)政策的出臺，將給民營企業(yè)帶來很大的影響，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨經(jīng)營危機(jī)。綠色債券是一種綜合了環(huán)境影響的融資工具，通過發(fā)行綠色債券來實現(xiàn)對“雙高”工程的融資，可以降低企業(yè)的投資成本。大幅減少上市公司在“雙高”項目上的投資，從而帶來的環(huán)保罰款，從而將其轉(zhuǎn)變成國家扶持的環(huán)保項目，從而提升其投資的質(zhì)量，促進(jìn)其綠色可持續(xù)發(fā)展的投資項目，同時，這種新型的綠色投資還能為企業(yè)開辟新的戰(zhàn)略性盈利增長點，從而為企業(yè)的發(fā)展帶來長期的收益。通過綠色債券的籌資，可以減少企業(yè)的融資成本和稅收，從而增加企業(yè)的盈利能力。晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券，不僅補充公司營運資金，緩解了融資壓力，還有助于提高企業(yè)價值，是滿足融資需求的最佳選擇。3.社會責(zé)任理論基于社會責(zé)任理論，上市公司實施綠色債券融資，是基于“以人為本”的發(fā)展思想，兼顧各利益相關(guān)方的社會公眾利益，推動我國綠色可持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建“美麗中國”的戰(zhàn)略舉措。在環(huán)保意識日益增強的今天，企業(yè)應(yīng)該從發(fā)展的角度來看長期的利益，同時也要充分地考慮到企業(yè)的社會責(zé)任。只有這樣，才有可能使上市公司的股票價格上漲，從而獲取超額利潤，從而使公司的持續(xù)發(fā)展。上市公司履行社會責(zé)任可以提升企業(yè)在資本市場的信譽度，塑造公司的綠色形象，增強股東對企業(yè)的信任，增強員工對企業(yè)的忠誠。綠色債券是一種新型的籌資渠道，直接關(guān)系到企業(yè)的品牌形象。綠色債券作為一種有預(yù)謀的方式，吸引了社會資本和投資者的注意，它是一種改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的一種重要手段，它將高污染產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到了清潔產(chǎn)業(yè)上，為國家的環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展找到了一個很好的平衡，而綠色債券融資則是一種體現(xiàn)，也是一種企業(yè)在資本市場上的良好信譽。三、晉能控股電力集團(tuán)綠色債券案例分析（一）綠色債券概述1.綠色債券種類綠色債券是一種專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟(jì)活動的有價證券。根據(jù)不同的分類方式，綠色債券可以分為以下幾種類型：(1)綠色金融債券。這是一種由金融機(jī)構(gòu)和法人通過合法方式發(fā)行的，募集到的資金來支持綠色工業(yè)和按規(guī)定償還債務(wù)的債券。(2)綠色公司債。本次發(fā)行的募集資金將主要投向節(jié)能減排技術(shù)改造，綠色城市化，清潔能源利用等領(lǐng)域。(3)綠色企業(yè)債券。在證券交易所上市的企業(yè)債，募集到的資金將被用來支持綠色工業(yè)。(4)綠色資產(chǎn)支持證券。主要有綠色信貸資產(chǎn)證券化、綠色項目收益權(quán)資產(chǎn)證券化等。(5)綠色債務(wù)融資工具。如中期票據(jù)、短期融資券等，并在交易所登記、上市。2.綠色項目認(rèn)定中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展相對較晚，2015年才正式建立綠色債券的制度框架。2015年12月，中國人民銀行頒布《中國人民銀行公告【2015】第39號》，并印發(fā)《綠色債券支持項目目錄》，對確定環(huán)境效益明顯的6個大類和31個小類進(jìn)行了界定?！毒G色債券支持項目目錄》是當(dāng)前國內(nèi)對綠色項目進(jìn)行分類和篩選、鑒定的主要依據(jù)，并對其進(jìn)行技術(shù)上的指引，主要應(yīng)用于除綠色企業(yè)債之外的綠色債券發(fā)行認(rèn)證領(lǐng)域。我國綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)對與化石能源相關(guān)（特別是與煤炭相關(guān)）的工業(yè)節(jié)能技改、煤炭清潔利用、鐵路運輸項目予以政策支持。當(dāng)前，一些產(chǎn)業(yè)的上下游并非都在“綠色”范疇內(nèi)，更多的是在裝備制造環(huán)節(jié)不在“綠色”范疇內(nèi)，但在“建設(shè)”和“運行”范疇內(nèi)（例如，多晶硅不在“綠色”之列，但“光伏發(fā)電”在“綠色”之列）。未來隨著標(biāo)準(zhǔn)的更新，增加解讀或者釋義（案例）將更有利于標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用，從而推動綠色債券市場的健康發(fā)展。（二）我國綠色債券市場現(xiàn)狀1.綠色債券市場發(fā)展迅猛，發(fā)行規(guī)模居全球首位2021年以來，我國綠色債券市場規(guī)?？焖僭鲩L。2021年和2022年，我國境內(nèi)和境外綠色債券新發(fā)行金額為7532.1億元，較上年同期增加了170.3%和30.6%，兩者加在一起占據(jù)了2016-2022年綠色債券累計發(fā)行總量的55%，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。國際市場方面，據(jù)聯(lián)合國氣候債券倡議機(jī)構(gòu)（CBI）統(tǒng)計，2022年，我國的綠色債券發(fā)行量已超越美國、德國，成為世界第一，在世界范圍內(nèi)占比達(dá)17.5%。2.綠色債券募集資金主要投向清潔能源等碳中和領(lǐng)域2022年，在國內(nèi)發(fā)行一般綠色債券的融資領(lǐng)域表現(xiàn)出了更多的特征。在《綠色債券支持項目目錄》所列的六大類扶持項目中，清潔能源行業(yè)是最重要的投資方向（見表3.1)，大約占募集資本總量的30.3%，其中大部分用于支持清潔能源（如風(fēng)電、光伏等）的建設(shè)與運行；其次是基礎(chǔ)設(shè)施的綠色化改造（以鐵路為主），所占比重為16.1%；在剩下的四個地區(qū)，只有4%的基金被募集。表3.12022年我國境內(nèi)普通綠色債券發(fā)行情況及募集資金投向募集基金投向發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行數(shù)量（只）多種投向312098清潔能源產(chǎn)業(yè)2004144基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級106690未披露19929節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)15624清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)325生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)2263.創(chuàng)新綠色債券品種，助力市場高質(zhì)量發(fā)展為促進(jìn)我國綠色債券市場的多樣化發(fā)展，豐富綠色債券的種類，“藍(lán)色”、“碳中和”等概念逐漸形成，并逐漸成為近年來備受關(guān)注的新興綠色債券?！八{(lán)色債券”將募集到的資金，全部投入到可持續(xù)發(fā)展的海洋經(jīng)濟(jì)中，以及與海洋環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展有關(guān)的項目中。從2020年第一筆“藍(lán)色債”開始，到2022年12月，“藍(lán)色債”的發(fā)行總量已達(dá)250億元，2022年已達(dá)111.5億元。為了更好地推進(jìn)國家“雙碳”戰(zhàn)略的實施，中國銀行間交易商協(xié)會在2021年創(chuàng)新性地發(fā)行了一種以碳減排收益為導(dǎo)向的碳中和債券。2021年度新發(fā)行的碳中和債券為2566億元，2022年新發(fā)行2122億元，為清潔能源、清潔交通、低碳轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域提供了重要資金支撐。（三）晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券情況1.晉能控股電力集團(tuán)基本情況晉能控股電力集團(tuán)是中國首家民營發(fā)電企業(yè)，其前身為成立于1985年的山西電力公司，主要從事煤炭和電力的生產(chǎn)、經(jīng)營及銷售。2010年，山西電力公司正式更名為晉能控股電力集團(tuán)有限公司。2017年6月，晉能控股電力集團(tuán)完成結(jié)構(gòu)調(diào)整，成為中國首家民營發(fā)電企業(yè)和中國首家混合所有制發(fā)電企業(yè)。集團(tuán)下轄6個子公司，分別是太原熱電、山西電廠、山西華晉煤電、山西華晉新能、山西煤炭運銷集團(tuán)以及山西晉能控股煤業(yè)有限公司，擁有7家煤炭企業(yè)和1家燃?xì)夤荆饕a(chǎn)經(jīng)營電力和燃?xì)?。截?022年12月31日，集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模為2141.32億元。2.碳中和綠色債發(fā)行情況（1）債券基本信息晉能控股電力集團(tuán)有限公司于2021年發(fā)行第一期碳中和債，后又陸續(xù)發(fā)行多期碳中和債，2023年發(fā)行２０２３年度第八期綠色中期票據(jù)（碳中和債），債券具體信息如表3.2和表3.3所示。表3.22021年度第一期綠色中期票據(jù)（碳中和債）基本信息發(fā)行人晉能控股電力集團(tuán)有限公司注冊金額人民幣5億元本期發(fā)行金額人民幣5億元發(fā)行期限2年擔(dān)保情況無擔(dān)保信用評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評估股份有限公司主體評級結(jié)果AAA債項評級結(jié)果AAA牽頭主承銷商及簿記管理人興業(yè)銀行股份有限公司聯(lián)席主承銷商晉商銀行股份有限公司發(fā)行人晉能控股電力集團(tuán)有限公司本期基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模人民幣0.00億元本期發(fā)行金額上限人民幣5.00億元發(fā)行期限2年發(fā)行日2023年6月14日擔(dān)保情況無擔(dān)保牽頭主承銷商中國銀行股份有限公司聯(lián)席主承銷商興業(yè)銀行股份有限公司表3.32023年度第八期綠色中期票據(jù)（碳中和債）基本信息（2）募集基金用途晉能控股電力集團(tuán)有限公司2021年度第一期碳中和債募集資金全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目的建設(shè)、運營、收購及償還綠色項目的有息債務(wù)，募投項目應(yīng)符合《綠色債券支持項目目錄》，并以低碳減排為導(dǎo)向。晉能控股電力集團(tuán)有限公司2023年度第八期碳中和債募投項目涉及十個風(fēng)力發(fā)電項目、四個光伏發(fā)電項目，項目情況如下：（1）平魯敗虎堡風(fēng)電場三期10萬千瓦風(fēng)電項目；（2）晉能壽陽羊頭崖50MW風(fēng)電項目；（3）寧武盤道梁48MW風(fēng)力發(fā)電項目；（4）右玉丁家窯總了山49.5MW風(fēng)電項目（一期、二期）；（5）晉中平遙朱坑10萬千瓦風(fēng)電項目；（6）朔城區(qū)牛家?guī)X二期50MW風(fēng)電項目；（7）陽曲縣侯村鄉(xiāng)50MW風(fēng)電項目；（8）平魯高家堰二期20萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項目；（9）平魯區(qū)紅石峁15萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項目；晉能天鎮(zhèn)縣70MW光伏發(fā)電項目；（10）山西雁陽繁峙縣一期100MW光伏發(fā)電項目；（11）晉能懷仁70MW光伏發(fā)電項目；（12）屯留區(qū)100MW光伏電站項目。3.募投項目綠色認(rèn)定碳中和債募投項目為風(fēng)力發(fā)電項目、光伏發(fā)電項目，是一種綠色低碳的產(chǎn)業(yè)，對照《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》，光伏發(fā)電項目屬于鼓勵類“五、新能源-1、太陽能熱發(fā)電集熱系統(tǒng)、太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)集成技術(shù)開發(fā)應(yīng)用、逆變控制系統(tǒng)開發(fā)制造”；風(fēng)力發(fā)電項目屬于允許類項目?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》在2021年9月印發(fā)了《關(guān)于全面準(zhǔn)確全面落實新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作》，其中就提到了要積極發(fā)展非化石能源。大力發(fā)展新能源，如風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、海洋能、地?zé)岬?，不斷提高非礦物能源比重。我們將采取集中和分散相結(jié)合的辦法，優(yōu)先發(fā)展當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)能和太陽能。2023年1月，《山西省人民政府關(guān)于全面推進(jìn)質(zhì)量強省建設(shè)的實施意見》指出，加快建設(shè)現(xiàn)代能源市場體系，積極發(fā)展風(fēng)電、光伏、氫能、地?zé)崮艿刃履茉?，持續(xù)優(yōu)化能源供給結(jié)構(gòu)。2023年3月，《山西省人民政府關(guān)于印發(fā)美麗山西建設(shè)規(guī)劃綱要（2023-2035年）的通知》指出，發(fā)展新能源和清潔能源。加快建設(shè)一批大型風(fēng)電光伏基地和多能互補的綜合可再生能源發(fā)電基地，因地制宜推進(jìn)分布式光伏發(fā)電項目，提升風(fēng)電、光伏規(guī)模。綜上分析，這兩期碳中和債募投項目均符合國家和地方產(chǎn)業(yè)政策要求。

四、綠色債發(fā)行動因及效益分析（一）綠色債發(fā)行動因分析1.緩解融資約束由于債券融資的手續(xù)較為復(fù)雜，資金成本較高，公司直接債務(wù)融資占比很少，間接債務(wù)中，主要是銀行借款較多，但是銀行借款籌資的數(shù)額較為有限，限制條件較多，繼續(xù)使用銀行借款信用額度，會給企業(yè)帶來較大的再融資壓力。同時，過度依賴銀行借款，使得企業(yè)的債務(wù)融資渠道略顯單一，導(dǎo)致企業(yè)在融資時面臨議價能力較低的問題。行業(yè)性質(zhì)決定發(fā)電項目的建設(shè)周期比較長，募集資金為了與之相匹配，就會形成較長期限的債務(wù)。但是這也會帶來短期限融資渠道不足的問題，使得企業(yè)中短期的融資需求難以得到滿足。也就是說，在資金的期限結(jié)構(gòu)上，企業(yè)也受到了一定的融資約束。2.降低融資成本由于電力企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模較大，因此存在綠色項目體量大，建造時間長的問題，需要大量的資金投入，來幫助企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)升級，達(dá)到節(jié)能減排、綠色發(fā)展的目標(biāo)。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在融資時存在固定順序偏好，會優(yōu)先考慮進(jìn)行內(nèi)部融資來緩解資金壓力，如果內(nèi)部融資不足以填補資金缺口，企業(yè)會考慮進(jìn)行債務(wù)融資。發(fā)行綠色債券作為企業(yè)債務(wù)融資的方式之一，可以在企業(yè)內(nèi)部融資不足時，幫助補充資金缺口。如表4.1所示，晉能控股電力集團(tuán)擬進(jìn)行的綠色項目需要的項目投資額已經(jīng)達(dá)到了2.1億元，晉能控股電力集團(tuán)的綠色項目需要大量資金投入，晉能控股電力集團(tuán)需要獲得外部融資來彌補資金缺口。企業(yè)在內(nèi)部融資不能滿足資金需求時會進(jìn)行債務(wù)融資或者權(quán)益融資，債務(wù)融資包括了銀行貸款與發(fā)行債券兩種方式，而融資成本是決定企業(yè)將會采用何種方式的重要影響因素。股權(quán)融資雖然給企業(yè)帶來的還債壓力接近于0，但公司股東必然要被稀釋股權(quán)，喪失部分機(jī)會收益。而使用綠色債券融資，則不需要公司股東付出機(jī)會成本，公司只需要承擔(dān)每年利息成本即可。晉能控股電力集團(tuán)選擇發(fā)行綠色債券來進(jìn)行債務(wù)融資，與綠色債券的融資成本較低有著直接關(guān)系。表4.1綠色項目名稱及擬使用募集資金額度（單位：萬元）項目名稱擬使用募集資金額度平魯敗虎堡風(fēng)電場三期10萬千瓦風(fēng)電項目2,834.78晉能壽陽羊頭崖50MW風(fēng)電項目1,063.00寧武盤道梁48MW風(fēng)力發(fā)電項目1,350.00右玉丁家窯總了山二期49.5MW風(fēng)電項目700.00右玉丁家窯總了山一期49.5MW風(fēng)電項目1,250.00平遙朱坑10萬千瓦風(fēng)電項目4,732.48朔城區(qū)牛家?guī)X二期50MW風(fēng)電項目1,887.30陽曲縣侯村50MW風(fēng)電項目1,410.00晉能天鎮(zhèn)縣70MW光伏發(fā)電項目1,399.68山西雁陽繁峙縣一期100MW光伏發(fā)電項目297.30晉能懷仁70MW光伏發(fā)電項目740.00屯留區(qū)100MW光伏電站項目1,000.00平魯紅石峁15萬千瓦風(fēng)電場項目2,600.00合計21,264.543.提高綠色聲譽企業(yè)從事環(huán)境保護(hù)行為，符合社會價值觀念，體現(xiàn)了企業(yè)社會責(zé)任，社會大眾對企業(yè)的這種行為有正面的看法，因而也就有了“綠色”的口碑。提高綠色信譽，強化公司的社會責(zé)任形象，不同利益相關(guān)者都能夠得到支持和關(guān)注，比如媒體會對企業(yè)提高輿論宣傳，消費者會對企業(yè)綠色低碳環(huán)保產(chǎn)品提高關(guān)注度。此外，還有監(jiān)管部門對于企業(yè)的關(guān)注，提升綠色聲譽能夠降低被政府環(huán)保部門污染懲處的風(fēng)險，更好地應(yīng)對政府環(huán)保部門對企業(yè)排污治理、綠色環(huán)保等方面的要求。因此，大多企業(yè)，尤其是污染程度較高的企業(yè)，都會有強烈的提高綠色聲譽的動機(jī)。晉能控股電力集團(tuán)屬于電力行業(yè)，由其行業(yè)特征使得企業(yè)提高綠色聲譽的動機(jī)更強。由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較晚，加上資源稟賦的限制，能源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以煤炭為主的態(tài)勢，并且在很長一段時間內(nèi)維持不變，相應(yīng)地電力結(jié)構(gòu)一直以煤電業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。2021年底我國煤電裝機(jī)量占比46.7%，煤電發(fā)電量占比60.0%，煤電目前仍然是我國電力行業(yè)的主力軍，也是基礎(chǔ)保障。然而煤電在運行過程中會消耗化石燃料、釋放污染氣體，與“綠色”理念背道而馳，這在一定程度上影響了企業(yè)在市場上的形象。由此，企業(yè)便會產(chǎn)生增強“綠色”屬性、提高“綠色”聲譽的動因。而綠色債券的“綠色”屬性與這一動因完全匹配，發(fā)行綠色債券意味著本來企業(yè)的環(huán)境效益就好，然后進(jìn)一步向外界做出環(huán)境承諾，改善其環(huán)境績效，這能夠大大提升企業(yè)的“綠色聲譽”。因此，本文認(rèn)為，晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券融資的動因之一，是為了提高綠色聲譽。（二）綠色債發(fā)行效益分析1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)晉能控股電力集團(tuán)通過發(fā)行綠色債券，拓寬了原有的融資渠道，引入了新型融資工具——綠色債券，從而使得原有的資本結(jié)構(gòu)也隨之改變。表4.2晉能控股電力集團(tuán)2020-2023年資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)2020年2021年2022年2023年資產(chǎn)負(fù)債率（％）84.9284.9183.2280.10流動負(fù)債合計（億元）281312148213非流動負(fù)債合計（億元）20020972279權(quán)益乘數(shù)6.636.625.955.03對晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券對債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行研究，有利于探討發(fā)行綠色債券能否帶來正向財務(wù)效應(yīng)。引入負(fù)債，給企業(yè)帶來資本結(jié)構(gòu)的改變。從2020年開始通過發(fā)行綠色債券，使得資產(chǎn)負(fù)債率由84.90%降低到80.10%，約降低了4.8%。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，是反映上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要財務(wù)指標(biāo)。晉能控股電力集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率自2020年發(fā)行綠色債券起呈下降趨勢，并且在之后的會計年度保持下降趨勢。晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券并沒有給公司帶來更大的負(fù)債壓力，反而在一定程度上調(diào)整了其資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益乘數(shù)一般與企業(yè)的負(fù)債程度呈正比。如圖4.1，晉能控股電力集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率的變動趨勢大體一致，自2020年起，晉能控股電力集團(tuán)的權(quán)益乘數(shù)降低，且在之后的會計年度一直下降，說明晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券，在一定程度上能改善企業(yè)的負(fù)債情況，降低企業(yè)財務(wù)杠桿率，減輕企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。圖4.1晉能控股電力集團(tuán)2020-2023年資本結(jié)構(gòu)2.提高償債能力企業(yè)的償債能力，是決定企業(yè)能否實現(xiàn)長遠(yuǎn)生存與發(fā)展的關(guān)鍵。電力行業(yè)具有項目資金需求量大、款項回收周期較長的特點，更加需要企業(yè)擁有良好的償債能力，來應(yīng)對未來的經(jīng)營風(fēng)險。本文選擇了2020年-2023年期間晉能控股電力集團(tuán)的償債能力相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，以此確定發(fā)行綠色債券對晉能控股電力集團(tuán)償債能力的影響，具體如表4.3所示表4.3償債能力相關(guān)指標(biāo)2020年2021年2022年2023年流動比率0.560.570.730.85現(xiàn)金比率50.33產(chǎn)權(quán)比率5.595.524.984.61利息保障倍數(shù)2.234.915.026.37流動比率與現(xiàn)金比率分別代表公司流動資產(chǎn)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物對流動負(fù)債的保證程度，是衡量公司的短期償付債務(wù)的能力的重要指標(biāo)。從圖3.1來看，流動比率與現(xiàn)金比率在2020年-2023年總體都呈現(xiàn)出上升趨勢，這是由于公司發(fā)行的綠色債券籌集資金用來補充營運資金，為公司帶來了大量可以靈活使用的流動資金，緩解了公司的資金壓力。產(chǎn)權(quán)比率與利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)長期償付債務(wù)能力的重要指標(biāo)，產(chǎn)權(quán)比率通常與企業(yè)的長期償債能力呈反比，利息保障倍數(shù)的比率則與之相反，利息保障倍數(shù)的數(shù)值越高，企業(yè)的長期償債能力越強。如圖4.２所示，2020年-2023年，晉能控股電力集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率整體呈下降趨勢，晉能控股的利息保障倍數(shù)在2020年-2023年間持續(xù)升高。晉能控股電力集團(tuán)發(fā)行綠色債券，能夠改善償債能力，緩解公司的資金壓力。圖４.２晉能控股電力集團(tuán)短期償債能力指標(biāo)圖４.３晉能控股電力集團(tuán)長期償債能力指標(biāo)3.提升環(huán)境效益本期碳中和債（2023年度發(fā)行的第八期綠色債券）募集資金全部用于晉能電力風(fēng)力發(fā)電項目和光伏發(fā)電項目。項目建設(shè)地均位于山西省，屬于華北區(qū)域電網(wǎng)。募投項目減排效益如表4.4所示。通過測算，本次發(fā)行的碳中和債券募集資金，與同等規(guī)模的燃煤電廠相比，預(yù)期年可減少CO2168.07萬噸。年可減少626,000噸標(biāo)準(zhǔn)煤、44.72t、SO2205.27t、NOx308.89t。本次碳中和債的募集資金總額為842,143.32萬元，其中擬使用的募集資金總額為5億元，各募投項目根據(jù)各自的資金使用比例將所產(chǎn)生的環(huán)保效益換算成相應(yīng)的費用，并將其累計相加，那么本期碳中和債募集資金預(yù)計可實現(xiàn)年CO2減排量為9.92萬噸，節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤3.61萬噸，減排煙塵2.65噸，減排SO212.14噸，減排NOX18.26噸。綜上所述，本次發(fā)行的碳中和債募集資金在減少碳排放等方面都有很好的環(huán)保效益。表4.4募投項目減排效益項目名稱CO2減排量（萬t/a）標(biāo)煤（萬t/a）SO2（t/a）NOX（t/a）煙塵（t/a）平魯敗虎堡風(fēng)電場三期10萬千瓦風(fēng)電項目14.805.4018.0727.203.94晉能壽陽羊頭崖50MW風(fēng)電項目7.082.588.6513.011.88寧武盤道梁48MW風(fēng)力發(fā)電項目9.003.2811.0016.552.40右玉丁家窯總了山二期49.5MW風(fēng)電項目7.792.849.5114.312.07右玉丁家窯總了山一期49.5MW風(fēng)電項目6.762.468.2612.421.80晉中平遙朱坑10萬千瓦風(fēng)電項目14.355.2317.5226.373.82朔城區(qū)牛家?guī)X二期50MW風(fēng)電項目9.673.5211.8117.772.57陽曲縣侯村鄉(xiāng)50MW風(fēng)電項目7.472.729.1313.731.99平魯高家堰二期20萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項目24.498.9329.9145.016.51平魯區(qū)紅石峁15萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項目24.689.0030.1545.376.57晉能天鎮(zhèn)縣70MW光伏發(fā)電項目9.633.5111.7617.702.56山西雁陽繁峙縣一期100MW光伏發(fā)電項目12.474.5515.2322.923.32晉能懷仁70MW光伏發(fā)電項目8.843.2210.7916.242.35屯留區(qū)100MW光伏電站項目11.044.0213.4820.292.94五、研究結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論基于以上關(guān)于晉能控股2021年度發(fā)行第一期綠色債券（碳中和債）和2023年度發(fā)行的第八期綠色債券（碳中和債）的分析，本文將綠色債券發(fā)行動因概括為“融資”和“綠色”動因。在“融資”動因方面，發(fā)行碳中和債可以拓寬企業(yè)的債務(wù)融資渠道，解決融資渠道不足的問題。由于電力企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模較大，需要大量的資金投入，發(fā)行綠色債券作為企業(yè)債務(wù)融資的方式之一，可以在企業(yè)內(nèi)部融資不足時，幫助補充資金缺口，選擇發(fā)行綠色債券進(jìn)行債務(wù)融資，與綠色債券的融資成本較低有直接關(guān)系。在“綠色”動因方面，綠色債券的“綠色”屬性能幫助企業(yè)提高綠色聲譽，發(fā)行綠色債券意味著企業(yè)環(huán)境績效較好，且向外界作出進(jìn)一步環(huán)境承諾，改善其環(huán)境績效，大大提升企業(yè)的綠色聲譽，樹立良好的企業(yè)形象。在發(fā)行效益方面，發(fā)行綠色債券改變了原有資本結(jié)構(gòu)，在降低負(fù)債比重后，使企業(yè)改善償債能力，緩解企業(yè)的資金壓力，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。通過發(fā)行綠色債券，實現(xiàn)了大量的碳減排，持續(xù)推進(jìn)環(huán)境效益的改善，提高了投資者信心，在資本市場上產(chǎn)生了短期的積極反應(yīng)。（二）對策建議1.企業(yè)角度（1）把握政策紅利，創(chuàng)新發(fā)展綠色項目在項目的選擇上，在進(jìn)行綠色債券發(fā)行時，企業(yè)首先確定一個符合綠色債券原則和指南的可持續(xù)項目，確保所投資項目符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)應(yīng)對項目進(jìn)行評估，包括評估項目的環(huán)境效益、可持續(xù)性，以及項目的長期影響。這包括評估項目的碳足跡、能源效率、廢物管理等方面。有關(guān)綠色債券的政策制度近年來相繼出臺，企業(yè)需要密切關(guān)注相關(guān)制度的變化，順應(yīng)國家政策的變化，積極參與綠色債券市場的建設(shè)。企業(yè)應(yīng)積極貫徹低碳、綠色的思想，在對綠色債券的研究中豐富綠色項目的種類。（2）合理選擇融資方式，拓寬融資渠道雖然綠色債券發(fā)行成本較低，但也會產(chǎn)生很多風(fēng)險，尤其是在我國綠色債券面臨初步發(fā)展階段，企業(yè)更應(yīng)重視其綠色債券的發(fā)行風(fēng)險。企業(yè)發(fā)行綠色債券需要充分考慮自身財務(wù)情況，根據(jù)自身資金狀況合理選擇發(fā)行時間、發(fā)行規(guī)模和相應(yīng)的融資方式。在融資過程中充分考慮自身實際情況，不能盲目使用綠色債券進(jìn)行融資，應(yīng)合理選擇融資途徑。（3）重視債券信息披露，提高綠色聲譽優(yōu)勢企業(yè)通過發(fā)行綠色債券，可以提高公司的社會形象，提高公司的綠色信譽度。從發(fā)行費用來看，盡管有政策上的優(yōu)惠，但是與普通債券相比，仍然有外部認(rèn)證審核和持續(xù)信息披露的需求。在綠色項目的辨識上，必須盡快構(gòu)建綠色資訊分享機(jī)制，加強資訊公開的規(guī)定。對于發(fā)行綠色債券的企業(yè)，要想獲得社會公眾的認(rèn)同，一是要進(jìn)行充分的信息披露，保證社會公眾在投資決策之前，能對發(fā)行主體的基本情況、項目的實施目的等有一個清晰的認(rèn)識。二是公司應(yīng)該加強信息披露的透明度，自覺接受外界公眾監(jiān)督，使投資者在投資過程中能獲得高效、公開的信息。從長遠(yuǎn)角度可以使企業(yè)綠色聲譽進(jìn)一步提升，有利于提高企業(yè)的競爭力。2.政府角度（1）發(fā)揮政策導(dǎo)向作用政府要積極發(fā)揮政策導(dǎo)向作用，大力支持綠色債券的發(fā)展。繼續(xù)堅持綠色發(fā)展的國家戰(zhàn)略，實施可持續(xù)發(fā)展，需要政府制定一系列實施方案來推動經(jīng)濟(jì)社會的綠色轉(zhuǎn)型。政府要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)和政策制度，對企業(yè)發(fā)行綠色債券提供財政、稅收等方面的優(yōu)惠政策，鼓勵和引導(dǎo)更多的社會資本進(jìn)入綠色債券市場。同時，建立健全的監(jiān)管體系，加強對環(huán)境污染的懲罰力度，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。還要加強技術(shù)創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，政府可以出臺相關(guān)政策設(shè)立專門的綠色技術(shù)研發(fā)基地，鼓勵企業(yè)加大綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，推動綠色產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。（2）完善綠色債券評估認(rèn)證體系同時，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的行為，并在此基礎(chǔ)上加大對我國綠色債券認(rèn)證工作中存在的問題的監(jiān)督。加強綠色債券評估和認(rèn)證機(jī)構(gòu)的自律管理，建立評估和認(rèn)證業(yè)務(wù)質(zhì)量監(jiān)督抽查、交叉檢查和懲戒機(jī)制，預(yù)防評估和認(rèn)證機(jī)構(gòu)違反職業(yè)道德的行為，防止評估和認(rèn)證機(jī)構(gòu)存在重大疏漏。加強綠色債券評級的動態(tài)管理，對評級結(jié)果為“不符合”且經(jīng)過一段時間整改后，仍不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的，取消其信用評級。參考文獻(xiàn)[1]陳亞芹.綠色債券助力綠色轉(zhuǎn)型[J].中國金融,2021(09):25-26.[2]遲騰,徐佳明,閔泓喻.綠色金融體系下經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的問題與對策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2021,No.544(12):179-181.[3]蓋文杰.如何借助碳中和債券進(jìn)行股權(quán)投資[J].債券,2021(05):26-28.[4]高揚,李春雨.中國綠色債券市場與金融市場間的風(fēng)險溢出效應(yīng)研究[J].金融論壇,2021,26(01):59-69.[5]肖應(yīng)博.國外綠色債券發(fā)展研究及對我國的啟示[J].開發(fā)性金融研究.2015.4(