看好（維持）銀行行業(yè)ll投資資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表，OCI占比明顯提升。2025年上半年銀拐點(diǎn)，而財(cái)政前置發(fā)力，政府債融資保持高位，l銀行熨平業(yè)績波動(dòng)的方式愈加明顯地從利潤表過渡到資產(chǎn)負(fù)債表。25H1信用成本下市場(chǎng)回暖時(shí)，配置盤占比較高的國有反而其他非息收入同比增銀行通過資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整平滑業(yè)績的作用日益顯性。l浮盈兌現(xiàn)動(dòng)機(jī)：中小行業(yè)績?cè)V求更強(qiáng)，大行需綜合平衡業(yè)績表現(xiàn)和IRRBB考有行營收增速仍可小幅回升，而城農(nóng)商行降幅更加顯著。因此，初步判斷中小行兌現(xiàn)浮盈動(dòng)力更強(qiáng)，大行同樣存在平滑業(yè)績需求但程度更弱。不弱，而國有行AC賬戶兌現(xiàn)相對(duì)明顯。除自身金融投資為與大行需要壓縮久期缺口、進(jìn)而平衡IRRBB管控壓力不無關(guān)系。從金融投資久其次，從監(jiān)管角度看，部分國有大行ΔEVEl展望Q3，仍有浮盈兌現(xiàn)訴求，但力度較中報(bào)或有減弱。三季度債市整體走弱，長債利率上行幅度較大，預(yù)計(jì)銀行仍有浮盈兌現(xiàn)訴求。但凈息差或基本企息收入表現(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)手續(xù)費(fèi)收入回升，浮于博文執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860524020002yubowen1@.陶明婧執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860525090006taomingjing@.社融增速繼續(xù)下探，社融增速繼續(xù)下探，資金活化進(jìn)程延續(xù)：——9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)利潤增速預(yù)期穩(wěn)定，板塊間分化或有加劇：A股上市銀行25Q3業(yè)績前瞻社融增速年內(nèi)首次回落，非銀存款表現(xiàn)有所“降溫”：——8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)2025-10-162025-10-152025-09-14外部環(huán)境不確定性再度增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落，疊加保險(xiǎn)進(jìn)入開門紅階段以及現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：渝農(nóng)商行(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評(píng)級(jí))、南京銀行(601009，買入)、杭州銀行(6002、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(60128貨幣政策超預(yù)期收緊；財(cái)政政策不及預(yù)期；測(cè)算值或與真實(shí)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 42.金融投資結(jié)構(gòu)：利率債持續(xù)占據(jù) 43.金融投資收益：利息收入和非息收入貢獻(xiàn)度均有提升 7 81.銀行撫平業(yè)績波動(dòng)的方式或從利潤表逐漸過渡到資產(chǎn)負(fù)債表 8 10 122.展望Q3，仍有浮盈兌現(xiàn)訴求，但 17 3 4 4 5 5 5 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 12 13 14 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4一、投資資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表，OCI占比明顯提升上半年金融投資是資產(chǎn)擴(kuò)張的核心驅(qū)動(dòng)因素。2025上半年銀行信貸需求尚未出現(xiàn)需求拐投資占總資產(chǎn)比重穩(wěn)定在30%左右。分板塊看，國有行和城商行提速明顯，增速分別為19.2%，但股份行和農(nóng)商行表現(xiàn)較弱，主因AC資產(chǎn)增長相對(duì)乏力。城商行對(duì)金融資產(chǎn)投資依賴數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所2.金融投資結(jié)構(gòu)：利率債持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，OCI占比明顯提升從底層資產(chǎn)來看：利率債持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，金融債次之，非標(biāo)資產(chǎn)和基金投資持續(xù)收縮。2025H1城投化債背景下，利率債持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，保持穩(wěn)健增長。其中國有行、城商行利率債分別較年初增長8%和11%，預(yù)計(jì)承接較多國債和地方政府債（2）信用債占比小幅提升至6.5%，主要是國有行增配信用債明顯，國有行信用債較年初增長13%，增量貢獻(xiàn)明顯提升。在高收益資產(chǎn)持續(xù)稀缺的背景下，對(duì)回報(bào)率的追求一定程度上促使銀（3）非標(biāo)資產(chǎn)和基金投資持續(xù)收縮，其中股份行和城商行占比相對(duì)偏高，非標(biāo)資產(chǎn)占比均超過基金費(fèi)改落地，銀行短期贖回意愿或有所增強(qiáng)。25年9月，證監(jiān)會(huì)修訂公募基金銷售有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5其中中長期純債基金是銀行配置的核心產(chǎn)品類型，其一為了增厚投資收益，其二是在一定程度上享受基金收益分紅的免稅優(yōu)勢(shì)。理論上，銀行長期持有的意愿較強(qiáng)，但現(xiàn)實(shí)中受指標(biāo)考核壓力約束，多數(shù)銀行會(huì)在季末提前贖回，持有時(shí)間較短。當(dāng)前利率債基收益率較低，7月以來率債基面臨虧損困境，疊加贖回費(fèi)率落地實(shí)施，數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所0-00-3102-2-100--1---2-1---1-1010010-00-3102-2-100--1---2-1---1-10100125H1占投資類資產(chǎn)比例公司簡(jiǎn)稱利率債（政府債+政金債）較24A金融債較24A企業(yè)債較24A非標(biāo)資產(chǎn)較24A同業(yè)存單基金其他工商銀行82.1%0.5%10.0%0.1%5.2%.1%0.1%1.1%0.8%建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行84.1%84.5%79.6% -3.71.6%3.7%1.2%1.4 -3.71.6%3.7%1.2%%8.8%12.0%%%%3.7%2.0%%%%3.7%2.0%4.5%0.5%0.4%.3%0.7%0.0%0.3%2.2%0.4%1.4%0.9%3.1%2.0%郵儲(chǔ)銀行36.5%9%37.6%%3.5%0.3%0.0%7.6%13.5%1.7%交通銀行招商銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行73.6%75.2%40.0%46.8%57.0%66.7%43.4%61.2%50.4%31.6%47.4%48.7%.4%10.3%%4.8%2.1%.1%2.1%0.8%0.4%.7%0.6%1.0%0.8%.0%00.2%0.6%2.1%13.9%7.4%7.5%2.6%12.0%9.6%13.1%7.8%3.3%7.5%6.8%4.2%1.0%4.2%1.0%1.4%17.0%15.7%6.6%9.5%12.8%0.4%7.5%0.4%7.5%16.0%18.9%22.4%2.4%1.2%0.6%13.1%1.9%3.4%0.1%9.2%0.4%6.2%-0.7%-1.3%-1.-1.4-0.7%-1.3%-1.-1.4%0.02.01.4-0.7%4.4%1.0%0.6%0.8%3.3%3.8%3.5%3.0%0.0%2.9%1.6%10.1%8.9%5.5%8.5%11.4%24.6%10.5%7.3%24.0%17.7%2.2%%% %% %%%%% %% %%%4.7%14.7%9.2%8.4%12.3%18.4%3.4%15.4%8.7%17.0%------------上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行49.2%68.7%28.2%58.3%58.7%55.5%52.3%66.0%51.3%30.9%44.2% 6.6%3.5%0.9%1.7% 0.7%1.2% 2.1%2.9%1.1% 6.6%3.5%0.9%1.7% 0.7%1.2% 2.1%2.9%1.1%0.5%1.3%15.6%0.6%28.8%4.6%1.9%18.1%4.5%1.3%12.4%28.1%12.8%%17.9%%12.0%%15.7% 13.8% 9.4%3.1-0.9.8-0.4%-0.3%3.6-0.4%3.1-0.9.8-0.4%-0.3%3.6-0.4%-0.3% 26.5% 3.7%%11.3%%23.7%%18.6% - - - -003.2%6.1%0.9%4.8%6.7%5.0%5.3%15.0%18.3%1.0%1.4%2.5%11.5%0.1%11.7%9.8%13.0%10.0%8.0%0.3%0.1%3.2%0.7%5.0%2.3%0.5%2.3%0.6% 3.2%0.4%0.1%2.1%0.2%2.8%3.9%2.8%3.9%0.7%15.3%6.1%12.9%6.8%17.1%18.9%0.1%2.4%0.8%1.1%0.6%0.4%3.5% 西安銀行廈門銀行渝農(nóng)商行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行69.1%59.3%58.4%37.3%59.4%63.1%33.0%68.7%54.2%48.0%72.1%.6%1.4%0.5%%%% % %%%%%% % %% %%%%8.0%19.3%7.2%12.8%9.8%12.8%9.9%7.1%16.4%15.8%2.8% - -0.6% .1%0.4%1.1%0.6%0 .4%2.9%0.5%0.5%01.7% .4%4.9%0.0%0.8%0.0%4.5%2.4%0.6%0.1%1.6%10.2%1.6%10.2%7.4%4.6%9.2%22.8%5.8%7.6%9.6%10.2%9.6%4.1%20.2%9.2%11.7%16.0%14.4%11.1%4.4%0.2%0.3%0.0%1.1%0.1%0.4%0.9%0.6%3.2%0.9%2.9%0.5%3.0%6.3%0.6%16.6%39.7%5.3%1.7%33.6%12.2%6.8%12.9%3.2%0.4-2.56.6 - - - 15.4% 9.0%0.8%0.3%上市銀行68.6%.3%12.1%-0.3%6.6%.2%2.4%1.2%6.7%2.0%國有行77.5%.1%12.4%-1.0%3.9%.2%0.3%0.8%2.9%1.8%股份行54.4%2.1%11.3%0.3%10.1% .0%7.0%1.4%12.9%3.0%城商行51.0% 0.3%10.8%1.8 %13.9%0.7%5.0%2.7%14.8%1.9%農(nóng)商行52.0%.1%21.1%-0.7%10.0% -0.4%0.9%6.1%9.2%0.2%數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。6從會(huì)計(jì)分類層面，上市銀行整體進(jìn)一步增配OCI，減配AC，但各類銀行表現(xiàn)較為分化，國有行和城商行配置盤穩(wěn)健，股份行和農(nóng)商行交易屬性強(qiáng)化。2023年以來AC類資產(chǎn)占比持續(xù)下降， OCI占比抬升，2025年仍延續(xù)該趨勢(shì)。截至25H1，上市銀行整體AC\TPL\OCI賬戶債利率調(diào)整，TPL浮虧壓力較大；另一方面，金融投資向OCI資產(chǎn)傾斜，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)的不確定性。分板塊來看，國有行、城商行在配置盤仍呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，主要由利率工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行68.1%63.0%71.7%68.1%63.0%71.7%41.3%71.2%60.3%50.8%54.2%43.1%39.8%59.0%48.7% 興業(yè)銀行 浦發(fā)銀行 中信銀行 民生銀行 光大銀行 平安銀行49.6%42.8%40.9%49.6%42.8%40.9%33.6%60.0%30.9%37.2% 浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行 渝農(nóng)商行 滬農(nóng)商行 青農(nóng)商行 常熟銀行 紫金銀行 無錫銀行 張家港行 蘇農(nóng)銀行 江陰銀行 瑞豐銀行6.1%6.3%3.6%7.6%17.6%13.6%16.7%27.0%26.6%24.2%16.0%-4.1%-0.8%0.9%0.9%-0.9% -0.3%0.4%0.1%-2.2%0.4%1.5% 0.3%1.3%-0.3%19.1%.1%28.9%2.0%25.4%2.2%23.6%-2.1%30.1%-0.1%6.1%6.3%3.6%7.6%17.6%13.6%16.7%27.0%26.6%24.2%16.0%-4.1%-0.8%0.9%0.9%-0.9% -0.3%0.4%0.1%-2.2%0.4%1.5% 0.3%1.3%-0.3%19.1%.1%28.9%2.0%25.4%2.2%23.6%-2.1%30.1%-0.1%21.4%0.7%22.4%-1.3%-3.0%.2%.1%2.8%.8%.9%.1%.9%.3% -3.0%27.0%0.8%34.9%0.9%17.6%0.9%.7%18.4%-1 .4%.4%.0%.3%24.4%31.2%12.7%22.1%1.1%4.7%0.0%210-2-10.3%.1%.9%.9%.5%.4%.3%.8%.1%.2%.1%.7%-0.9%18.5% 23.1%16.3%11.2%28.7%12.7%2.5%14.4% -1222.2%2.3%-3.0%12.3%0.2%-318.9%6-5-017.0%39.0%13.3%較25Q1-0.8%AC較25Q1-0.8%ACTPL45.5%6.7%43.3%7.5%-2-2-519-1-5-2-2-519-1-544.8%49.5%49.5%48.2%54.6%401.4%.3%44.7%.6%29.8%-1401.4%.3%44.7%67.6%67.6%41.4%26.9%42.6% 1.5%1.1%44.6% 1.5%1.1%44.6%66.6%66.6%40.5%41.7%37.1%37.8%43.9%-3.2%43.9%19.4%19.4%52.4%30.5%45.5%36.5%36.5%40.0%OCI較25Q1AC占總資產(chǎn)比例TPLOCI 25.8%0.3%20% 30.6%3.7%17% 24.7%1.1%22% 51.1%-1.3%10% 11.2%-1.3%24% 26.1%1.3%17%32.5%0.5%16% 18.8%-1.8%18% 30.3%0.1%12% 36.0%0.9%11% 25.0%1.0%18%32.2%2.9%16% 11.3%-0.8%13% 21.5%1.0%19% 31.9%-4.1%13% 35.5%4.3%14% 36.3%2.3%13% 18.6%4.3%25% 46.7%0.1%13% 33.4%0.6%16% 38.4%1.8%21% 23.6%4.0%14% 16.9%3.5%20% 27.8%-5.8%22% 25.5%0.8%18% 14.0%-0.4%21%34.2%-3.4%16% 41.9%-1.3%10% 44.7%-1.1%18%33.3%0.9%14% 14.9%3.2%23% 36.4%-0.3%14% 42.0%0.8%17% 51.8%-1.6%13%33.5%2.8%13% 43.4%4.6%12% 78.0%-4.4%4%33.2%-1.3%16% 50.6%0.7%8% 37.5%-3.2%14% 46.7%0.5%13%2%2%2%6%4%5%9%8%7%5%6%12%11%8%8%12%9%10%13%8%8%15%7%12%6%9%12%5%7%6%8%7%4%10%4%0%4%5%5%12%4%8%8%8%13%4%7%10%6%9%10%8%10%3%8%10%12%14%8%20%15%18%7%7%11%10%4%13%15%19%11%5%12%17%19%12%12%15%10%14%11%8%15%上市銀行總計(jì)57%.8%13%0%29%0.8%17%4%9%國有行64%.6%7%-0.3%29%0.9%18%2%8%股份行49%.7%24%%27%0.1%15%7%8%城商行42%.6%25%.2%17%10%13%農(nóng)商行39%.5%16%9%14%6%15%數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。7數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所3.金融投資收益：利息收入和非息收入貢獻(xiàn)度均有提升首先是利息收入，金融投資利息收入貢獻(xiàn)持續(xù)處于20-25%區(qū)間，202息收入占比回升，截至2025H1為26%，數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：測(cè)算票面利率=金融投資利息收入/（AC+OCI）其次是非息收入，選取非息收入中的【投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)】表征金融投資的非息收入貢獻(xiàn)，長期來看波動(dòng)較大，2023年以來金融投資非息收入增幅明顯，主要受益于債券利率下行，2024尤其是一季度由于債券利率較大回調(diào)，Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益多數(shù)浮虧，上半年非息收入提升主要受益于浮盈兌現(xiàn)貢獻(xiàn)投資收益。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。8數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：金融投資非息收入占比=（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）/營業(yè)收入二、銀行平滑業(yè)績波動(dòng)的方式發(fā)生變化，空間尚充足信用成本下降空間較為逼仄，撥備反哺利潤動(dòng)能減弱。過去幾年，上市銀行信用成本向不良凈生成率趨勢(shì)性收斂，截至25H1，我們測(cè)算上市銀行信用成本0.78%，已連續(xù)兩個(gè)季度溫和上行，并首次向下突破了不良凈生成率，這意味著從板塊整體數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所反觀投資收益，尤其是AC資產(chǎn)兌現(xiàn)的收益加大?；仡橯2，債券市場(chǎng)回暖時(shí)，配置盤占比較高的國有行反而其他非幅度更大，除了基數(shù)效應(yīng)影響之外，與AC戶不弱的兌現(xiàn)力度密切相關(guān)，我們認(rèn)為，銀行熨平業(yè)績波動(dòng)的方式愈加明顯地從利潤表過渡到資產(chǎn)負(fù)債表。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：季度數(shù)據(jù)部分銀行未披露AC資產(chǎn)兌現(xiàn)情況，計(jì)算時(shí)分子分母同時(shí)剔除從各板塊來看，由于金融投資結(jié)構(gòu)的差異，上半年國有行AC戶兌現(xiàn)貢獻(xiàn)較現(xiàn)力度不弱。上半年利率處于震蕩態(tài)勢(shì)，波動(dòng)和交易難度增加，TPL賬戶實(shí)現(xiàn)的投資收益對(duì)營收貢獻(xiàn)度普遍下滑，農(nóng)商行下降最為明顯。為撫平利潤波動(dòng)，銀行傾向于兌現(xiàn)OCI及AC賬戶浮盈商行OCI戶貢獻(xiàn)收益增幅最為明顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前銀行通過資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整平滑業(yè)績處置TPL/投資收益處置OCI/投資收益處置AC/投資收益2025H1較24A2025H1較24A2025H1較24A上市銀行59.1%-14.3%22.2%22.2%18.4%7.7%24.1% .6%國有行72.8%-11.0%11.9%34.0%34.0%17.2%15.2%32.5%27.9%股份行50.1%-15.9%54.3%-18.1% 21.4%-25.6%24.1%24.8% 31.0%13.4%10.0%農(nóng)商行20..7%處置TPL/營業(yè)收入處置OCI/營業(yè)收入處置AC/營業(yè)收入2025H1較24A6.6%-0.1%5.2%0.6%7.8%-1.1%12.9%-1.1%4.5%-2.7%2025H1較24A2.5%1.2%1.3%1.0%3.7%2.3%5.9%3.3%6.5%4.9%2025H1較24A2.7%1.8%2.4%2.1%2.7%1.7%3.6%1.9%6.8%4.4%上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。處置TPL/投資收益處置OCI/投資收益處置AC/投資收益2025H1較24A2025H1較24A2025H1較24A .8.8%11.5% 建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行上市銀行 股份行城商行11.3%農(nóng)商行 數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所2.如何測(cè)算銀行AC和OCI賬戶的浮盈兌現(xiàn)空間？首先看OCI賬戶，當(dāng)期其他綜合收益變動(dòng)金額可以表征兌現(xiàn)OCI浮盈的力度。2025H1其他綜合理論上看，其他綜合收益余額是銀行可以釋放的業(yè)績空間。截至2025H1，上市銀行其他綜合收益余額為4383.7億元，占全年?duì)I收比重為7.8%（參考2024年?duì)I收），其中國有行、股份行、城有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：2025H1按2024A營收測(cè)算，2024H1按2023A營收測(cè)算數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所所以估值波動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益不存在影響，但如果期間賣出資產(chǎn)，公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。因此我們用AC資產(chǎn)的【公允價(jià)值-盈優(yōu)勢(shì)較為顯著。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。億元賬面價(jià)值2025H1公允價(jià)值2025H1浮盈按照5%測(cè)算可兌現(xiàn)浮盈以2024年?duì)I收計(jì)占全年?duì)I收較2024A工商銀行10595211220562533133.8%3.8%-0.3%建設(shè)銀行741868034761613084.1%-0.3%農(nóng)業(yè)銀行9902810613771093555.0%5.0%-0.2%中國銀行37890400902199-0.1%交通銀行2667227911622.4%2.4%-0.8%郵儲(chǔ)銀行43938459302.9%2.9%-0.4%招商銀行198642101357-0.5%興業(yè)銀行1880819656847422.0%-0.2%浦發(fā)銀行1186512449584290.1%中信銀行11045112632180.5%0.5%-0.1%民生銀行1385614429573292.1%0.3%平安銀行7514794743422-0.1%華夏銀行85128797285-0.3%浙商銀行4428454160.8%0.8%-0.2%北京銀行683172183872.8%2.8%0.1%上海銀行810484673623.4%3.4%-0.3%江蘇銀行632167093882.4%2.4%-0.2%南京銀行470750933863.8%3.8%0.5%0.5%杭州銀行長沙銀行貴陽銀行成都銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行蘭州銀行齊魯銀行西安銀行廈門銀行 渝農(nóng)商行 滬農(nóng)商行 青農(nóng)商行 紫金銀行 常熟銀行 無錫銀行 張家港行 江陰銀行 蘇農(nóng)銀行 瑞豐銀行469025222209747726603271820886784884302373033055119262320422262775709636289821687185254452012493143144294665536828(18)5761337940333792152339315.6%5.6%6.9%6.9%2.5% 1.4%0.0%-0.3%-0.1%0.1%-2.1%-0.3%-0.6%0.1%-0.5%-0.2%-0.7%3329422211110-1.1%2.3%3.7%2.9%3.2%3.7%2.4%2.4% -0.3%-0.5%-0.5%-0.6%-0.4%合計(jì)541,437573,89932,4622.9%2.9%-0.2%國有行387,667412,61824,9513.5%-0.3%股份行95,892100,0964,203210-0.2%城商行50,34353,2192,8772.8%2.8%0.1%農(nóng)商行7,5357,966431222.1%-0.1%數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所三、兌現(xiàn)浮盈動(dòng)機(jī)探討：業(yè)績?cè)V求主導(dǎo)or利率風(fēng)險(xiǎn)約1.中小行業(yè)績?cè)V求更強(qiáng)，大行需綜合平衡業(yè)績表現(xiàn)和IRRBB有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。一般來說，上市銀行浮盈兌現(xiàn)需要綜合平衡多重因素，包括業(yè)績?cè)鲩L訴求、未來息差壓力、監(jiān)管指標(biāo)約束、市場(chǎng)因素等等。但不同銀行的債券調(diào)節(jié)機(jī)制存在差異，城農(nóng)商行對(duì)維穩(wěn)業(yè)績的訴求更強(qiáng)，國有行受監(jiān)管指標(biāo)約束更多，股份行浮盈兌現(xiàn)較弱或主要由于浮盈空間較小。首先，從業(yè)績角度來看，25H1上市銀行業(yè)績?cè)鏊偃婊厣?，其中市回暖支撐外，上市銀行均不同程度地兌現(xiàn)了AC和OCI城農(nóng)商行浮盈兌現(xiàn)對(duì)業(yè)績的支撐力度最大，假設(shè)上市半年城商行和農(nóng)商行的營收增速將較實(shí)際增速分別行營收增速仍可較24A小幅回升，而城農(nóng)商行降幅更加顯著。因此，初步判斷動(dòng)力更強(qiáng)，大行同樣存在平滑業(yè)績需求但程度更弱。%%3.76%1.50%實(shí)際營收增速3.76%1.50%2024A營收YOY25H1營收YOY-2.52%-2.54%-2.52%-2.54%2.15%2.26%0.85%2.26%0.85%1.16%1.16%1.83%0.87%0.77%0.87%0.77%假設(shè)AC賬戶維持24A兌現(xiàn)力度測(cè)算25H1營收YOY增速較25H1下滑-0.16%-1.73%1.06%-1.09%-1.81%-2.66%3.70%-0.06%-2.22%-3.72%0.50%-0.27%假設(shè)OCI維持24A兌現(xiàn)力度假設(shè)AC+OCI均維持24A兌現(xiàn)力度測(cè)算25H1營收YOY1.52%0.57%1.06%3.68%1.15%-0.03%增速較25H1下滑-0.04%-1.58%0.22%-0.08%-0.36%-0.80%測(cè)算25H1營收YOY-0.20%-0.51%-1.60% 3.62% -2.58%-0.30%較25H1下滑-1.77%-2.67%-2.44%-0.14%-4.08%-1.07%較24A下滑工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行2.32%2.03%-3.86%2.46%-4.41%-1.17%招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行-0.48%0.66%-1.55%3.76%-3.21%-7.05%-10.93%4.23%6.19%-1.72%-2.29% -512%-283%-0.71% -512%-283%-1.78%-4.40%-3.58%-0.59%5.36%-2.47%-8.11%-2.53%-11.53%-1.48%-6.13%-0.28%-5.76%0.00%-2.70%-0.98%-3.54%-1.26%-0.29%-2.90%-3.38%-0.39%6.76%-1.07%-7.67%-2.09%-9.30%0.74%-7.27%-1.41%-5.79%-0.03%-1.69%0.03% -6.38%-4.09% -4.68%-7.30% -3.97%-0.98% 4.29%-3.54% -10.20%-4.63%-1.21%-7.04%-3.13%2.62%-2.99%7.83%-5.57%-10.04%-5.86%-5.76%-7.73%7.51%-3.15%0.15%-0.74%-0.74%-1.69%-0.03%-10.78%-7.54%-5.79%北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行4.81%8.78%4.79%8.19%11.32%9.61%5.89%1.90%7.78%4.18%7.91%8.64% 7.91%0.00%633%-231% 7.91%0.00%633%-231%8.45%4.27%-1.70%-5.59%7.06%1.15%-1.54%-3.13%7.00%0.00%-12.10%0.13%4.64%0.00%7.50%0.00%-1.40%-3.21%5.76%0.00%-1.95%-0.09%2.02%0.13%3.50%-4.28%-1.86%-1.86%3.57%2.98%5.12%4.65%-5.55%2.40%-4.70%1.67%-19.55%3.49%10.17%-3.51%4.67%-3.22%-3.76%-4.21%-6.67%-5.21%-1.81%-3.07%-1.29%-5.47%5.12%-2.79%6.96%-1.68%-1.20%-2.79%-3.99%-6.3.90%5.91% 1.24%-4.67%004% 1.24%-4.67%004%-386%-9.45%-3.51%1.59%7.00%-12.22%4.64%7.50%-1.57%-3.15%1.67%-5.33% -628%. -628%-5.33%-7.33%-1.15%2.67%-5.33%-1.09%-1.36%-3.54%-1.09%-5.78%8.22% -19.68%-7.45%3.49%-1.15%10.17%2.67% -0.30%-2.12%4.67%-1.09%-3.13%-1.27%4270%-100%-11.92%-4.90%9.28%1.95%3.01%4.55%-2.02%13.68%1.81%5.76%-1.86%43.70%-7.02%-6.53%0.12%-1.20%-14.71%29.96%-7.02%-13.74%28.96%-11.92%-14.74%2.79%0.00%-4.90%渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行1.09%0.86%6.85%10.53%0.98%4.15%3.75%0.46%-3.40%-1.83%10.10%0.49%3.04%2.58%-3.40%-0.01%-1.83%0.00%0.93%-9.17%0.35%-0.14%-6.90%-10.35%1.72%0.00%-15.24%-15.45%-1.41%-11.86%3.73%-0.17% -818%-478%-5.95%-6.41% -818%-478%-6.47%-4.64%8.64%-1.46%0.87%0.38%4.78%1.33%1.72%0.00%0.25%0.04%11.19%0.74%-10.34%-14.25%-3.37%-8.19%-647% .-10.63%0.24%-384% .-10.63%0.24%-4.79%-4.64% -9.01%0.00%-4.4-9.0-0.53%0.73%-5.57%1.72%-15.20%3.44%1.72%3.17%2.51%0.21%10.45%-15.41%-0.67%-11.12%15.29%3.91%-10.51%-14.42%-25.80上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行0.08%0.08%-0.27%-1.31%6.37%3.50%1.04%1.04%1.87%-2.27%5.34%0.93%-1.48%-1.58%-1.48%-1.58%-1.37%-1.11%-1.87%-0.44%0.29%-3.64%4.23%-0.93%-0.88%-0.41%-1.08%-2.90%-0.88%-0.41%-1.08%-2.90%0.16%1.45%-3.35%2.44%-2.37%-1.99%-2.37%-1.99%-2.44%-4.01%-1.32%-0.12%-4.72%1.33%-1.40%0.15%.-341%.-5.04% -3.15%-4.08%-5.02%-5.9數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：兌現(xiàn)力度=AC\OCI賬戶兌現(xiàn)金額貢獻(xiàn)投資收益的比例不同銀行選擇兌現(xiàn)浮盈的賬戶存在差異，多數(shù)城農(nóng)商行OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)更為明顯，而國有行OCI兌現(xiàn)力度整體較低，而AC賬戶兌現(xiàn)相對(duì)明顯。除了本身金融投資結(jié)構(gòu)的差異之外，為這與大行需要壓縮久期缺口、進(jìn)而平衡IRR有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。），全部金融投資上市銀行合計(jì)國有行股份行城商行農(nóng)商行TPL上市銀行合計(jì)國有行股份行城商行農(nóng)商行2025H15.004.975.085.074.694.514.145.315.325.545.465.134.904.374.484.364.194.463.643.593.664.124.054.124.043.963.773.574.073.853.873.863.603.753.942025H11.861.962.041.872.422.723.043.052.973.092.441.701.311.431.761.090.870.921.051.561.561.291.591.201.371.531.761.070.852.753.252.882024H12024H12023202320222022202120212020202020192019AC上市銀行合計(jì)國有行股份行城商行農(nóng)商行OCI上市銀行合計(jì)國有行股份行城商行農(nóng)商行2025H16.056.076.136.055.515.224.776.246.266.376.255.825.474.925.545.615.535.684.634.564.425.395.425.405.294.914.704.425.445.274.954.664.053.684.082025H14.163.873.944.083.873.903.773.903.663.943.913.863.923.764.824.523.914.573.833.783.964.524.083.953.233.683.333.603.893.494.224.082024H12024H12023202320222022202120212020202020192019數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所但當(dāng)利率向不利方向調(diào)整且資產(chǎn)久期拉長時(shí)，銀行確實(shí)面臨不可低估的潛在損失。在實(shí)務(wù)中，TPL主要對(duì)應(yīng)交易賬簿，OCI和AC主要對(duì)應(yīng)銀行賬簿，因此OCI久期的過程中，通常更容易面臨利率風(fēng)險(xiǎn)管控壓力，數(shù)據(jù)來源：巴塞爾協(xié)議，東方證券研究所目前國內(nèi)針對(duì)全國性銀行，監(jiān)管規(guī)定在六種標(biāo)準(zhǔn)化利率沖擊情景下的經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)損失(ΔEVE）部分國有大行ΔEVE/一級(jí)資本貼近監(jiān)管上限。根據(jù)各家銀行2024年第三支柱信息披露報(bào)告計(jì)算，部分國有大行ΔEVE占一級(jí)資本比重貼近監(jiān)管上限，例如工行（-14.7%）、建行（-14.7%）以及農(nóng)行（-14.3%），此外也有部分銀行例如郵儲(chǔ)、招行和興業(yè)該比例接近監(jiān)管上有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。），經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)最大值（億元）平行向上平行向下變陡峭變平緩短期利率上行短期利率下降最大值一級(jí)資本（億元）ΔEVE/一級(jí)資本工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行招商銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行光大銀行0平安銀行華夏銀行北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行數(shù)據(jù)來源：各銀行公告，東方證券研究所國有大行兌現(xiàn)浮盈很大程度受到IRRBB風(fēng)險(xiǎn)管控壓力的約束。一般來說，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)長債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏增加時(shí)，銀行承接長債會(huì)相應(yīng)拉長資產(chǎn)久期，增加利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。從發(fā)債期限結(jié)構(gòu)來看，25年上半年國債發(fā)行久期拉長，尤其是Q2久期拉長尤為明顯，主要是20年和30年等超長期國債發(fā)行更多。對(duì)應(yīng)地看到，25年上半年尤其是Q2以來，國有大行AC我們認(rèn)為是在IRRBB管控壓力的約束下，大行兌現(xiàn)AC賬戶浮盈數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：數(shù)據(jù)截止數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所注：數(shù)據(jù)截止2025-10-21注：數(shù)據(jù)截止2025-10-21處置AC占投資收益比重2024Q32024Q42025Q12025Q225Q1環(huán)比24Q425Q2環(huán)比25Q1處置AC占營收比重2024Q32024Q42025Q12025Q225Q1環(huán)比24Q425Q2環(huán)比25Q1上市銀行合計(jì)11.52%11.62%26.07%26.46%10.22%11.32%31.91%35.16%9.75%9.98%17.14.90%13.99%23.50%21.76%3.12%2.82%3.10%4.96% 1.00%1.03%2.73%3.12%2.82%3.10%4.96%0.57%0.64%0.57%0.64%1.92%2.47% 1.45%1.30%3.66%2.93%7.47%5.59%7.47%5.59%9.36%8.38%0.20%20.60%0.55%股份行城商行4.65%-1.88%農(nóng)商行 27.24%20.54%38.64%36.30%6.27%數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所注：部分銀行未披露季度數(shù)據(jù)，計(jì)算子板塊均值時(shí)將分子分母同時(shí)剔除（下同）有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明?；仡?4年，可以觀察到類似的結(jié)論，即大行兌現(xiàn)浮盈除了考慮業(yè)績影響外，更多受到IRRBB約而國有行節(jié)奏存在顯著差異，兌現(xiàn)力度提升則在Q續(xù)下行，而其他板塊業(yè)績受益于其他非息收入數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所處置AC占投資收益比重2023Q32023Q42024Q12024Q224Q1環(huán)比23Q424Q2環(huán)比24Q1處置AC占營收比重2023Q32023Q42024Q12024Q224Q1環(huán)比23Q424Q2環(huán)比24Q1 9.64%6.27%3.35%5.05%6.07%6.63%8.81%6.81%20.73%廠0.74%0.05%2.42% 2.22%廠0.74%0.05%2.42% 2.22%2.60%0.46%0.55%0.15%0.23%0.28%0.71%0.77%0.85%3.27%2.10%2.16%3.83%3.62%0.68%0.73%3.32%3.57%上市銀行合計(jì)0.80%%%股份行-3.61%-1.17%-1.17%城商行-2.06%21%21%農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：各銀行財(cái)報(bào)，東方證券研究所此