2025年風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)考試題及答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.以下關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）與私募股權(quán)（PE）的核心區(qū)別，正確的是（）。A.VC主要投資成熟企業(yè)，PE主要投資初創(chuàng)企業(yè)B.VC偏好輕資產(chǎn)模式，PE更關(guān)注重資產(chǎn)行業(yè)C.VC投資周期通常短于PED.VC更側(cè)重企業(yè)早期成長(zhǎng)潛力，PE多參與成熟期企業(yè)重組或上市前融資2.某私募股權(quán)基金采用“8%優(yōu)先回報(bào)+20%附帶權(quán)益”的收益分配機(jī)制。若基金總收益為1.5億元，本金1億元，優(yōu)先回報(bào)已滿足，則GP可獲得的附帶權(quán)益為（）。A.1000萬(wàn)元B.2000萬(wàn)元C.3000萬(wàn)元D.5000萬(wàn)元3.在對(duì)未盈利的生物科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，最常用的方法是（）。A.現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）B.市銷率法（PS）C.可比公司法D.實(shí)物期權(quán)法4.以下不屬于私募股權(quán)基金主要退出方式的是（）。A.股權(quán)轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者B.被投企業(yè)分拆上市C.管理層回購(gòu)（MBO）D.基金份額在二級(jí)市場(chǎng)交易5.2025年，S基金（SecondaryFund）在我國(guó)快速發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素是（）。A.早期項(xiàng)目估值泡沫破裂B.保險(xiǎn)資金對(duì)流動(dòng)性的需求上升C.注冊(cè)制下IPO退出周期縮短D.大量早期基金進(jìn)入退出期但未完成清算6.對(duì)賭協(xié)議中“股權(quán)回購(gòu)條款”的核心作用是（）。A.保障投資人在企業(yè)未達(dá)業(yè)績(jī)時(shí)的本金安全B.確保創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)保持控股地位C.限制企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張D.提高企業(yè)上市成功率7.以下關(guān)于有限合伙制基金的描述，錯(cuò)誤的是（）。A.普通合伙人（GP）承擔(dān)無(wú)限責(zé)任B.有限合伙人（LP）不參與日常管理C.基金存續(xù)期通常為“5+2”年（5年投資期+2年退出期）D.LP的出資比例一般低于GP8.硬科技領(lǐng)域（如半導(dǎo)體、量子計(jì)算）成為2025年VC/PE重點(diǎn)投資方向的主要原因是（）。A.消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)紅利耗盡B.政策引導(dǎo)與國(guó)產(chǎn)替代需求C.早期項(xiàng)目估值更低D.國(guó)際技術(shù)合作加強(qiáng)9.ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資在私募股權(quán)中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在（）。A.強(qiáng)制要求被投企業(yè)披露碳排放數(shù)據(jù)B.將ESG指標(biāo)納入盡職調(diào)查與估值模型C.限制投資高污染行業(yè)D.要求被投企業(yè)每年捐贈(zèng)一定比例利潤(rùn)10.以下關(guān)于“領(lǐng)投方”在風(fēng)險(xiǎn)投資中的職責(zé)，錯(cuò)誤的是（）。A.主導(dǎo)盡職調(diào)查與估值談判B.確定投資條款清單（TS）核心條款C.負(fù)責(zé)后續(xù)輪次的跟投D.向其他跟投方提供專業(yè)分析報(bào)告二、簡(jiǎn)答題（每題8分，共40分）1.簡(jiǎn)述風(fēng)險(xiǎn)投資中“盡職調(diào)查”的核心內(nèi)容及各部分關(guān)注重點(diǎn)。2.對(duì)比分析私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出與并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)缺點(diǎn)。3.解釋“反稀釋條款”的兩種主要形式（加權(quán)平均條款與完全棘輪條款），并說(shuō)明投資人更傾向選擇哪種形式及原因。4.2025年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金稅收優(yōu)惠政策進(jìn)一步優(yōu)化（如延長(zhǎng)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限、擴(kuò)大抵扣范圍），分析該政策對(duì)VC行業(yè)的影響。5.簡(jiǎn)述“特殊目的載體（SPV）”在跨境私募股權(quán)投資中的作用及常見(jiàn)應(yīng)用場(chǎng)景。三、案例分析題（20分）背景：2025年3月，某VC機(jī)構(gòu)擬參與A公司C輪融資。A公司是一家專注于AI醫(yī)療影像診斷的科技企業(yè)，成立5年，核心產(chǎn)品為基于深度學(xué)習(xí)的肺部結(jié)節(jié)檢測(cè)系統(tǒng)，已獲國(guó)家二類醫(yī)療器械認(rèn)證，覆蓋全國(guó)200家三甲醫(yī)院。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2024年?duì)I收1.2億元（同比增長(zhǎng)80%），凈虧損4000萬(wàn)元（主要用于研發(fā)投入）；研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比60%，核心技術(shù)申請(qǐng)專利50項(xiàng)（其中15項(xiàng)已授權(quán)）。行業(yè)數(shù)據(jù)：AI醫(yī)療影像領(lǐng)域C輪企業(yè)平均市銷率（PS）為10倍，頭部企業(yè)PS可達(dá)15倍；同類企業(yè)IPO前平均研發(fā)投入占比55%。問(wèn)題：（1）請(qǐng)為該VC機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)主要投資條款（至少4項(xiàng)），并說(shuō)明設(shè)計(jì)邏輯。（2）若采用市銷率法估值，假設(shè)A公司2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收2億元，結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)，給出合理估值范圍并說(shuō)明依據(jù)。（3）分析A公司的主要投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略。四、論述題（20分）結(jié)合2025年全球與中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策及技術(shù)趨勢(shì)，論述風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)行業(yè)的三大發(fā)展趨勢(shì)，并說(shuō)明其對(duì)投資策略的影響。答案一、單項(xiàng)選擇題1.D（VC側(cè)重早期成長(zhǎng)潛力，PE多參與成熟期企業(yè)重組或Pre-IPO融資）2.B（總收益1.5億元，本金1億元，超額收益0.5億元；GP獲得20%附帶權(quán)益，即0.5×20%=0.1億元，需注意優(yōu)先回報(bào)已滿足，故不扣除）3.D（未盈利生物科技企業(yè)依賴技術(shù)研發(fā)階段價(jià)值，實(shí)物期權(quán)法更適用）4.D（私募股權(quán)基金份額通常不在二級(jí)市場(chǎng)交易，退出方式包括IPO、并購(gòu)、MBO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等）5.D（大量2017-2018年設(shè)立的基金進(jìn)入退出期，未清算份額催生S基金需求）6.A（對(duì)賭協(xié)議中股權(quán)回購(gòu)條款主要保障投資人本金安全及最低收益）7.D（LP出資比例通常占90%以上，GP出資約1%）8.B（政策引導(dǎo)“卡脖子”技術(shù)突破，國(guó)產(chǎn)替代需求推動(dòng)硬科技投資）9.B（ESG投資核心是將環(huán)境、社會(huì)、治理指標(biāo)納入投資決策與管理）10.C（領(lǐng)投方不強(qiáng)制跟投后續(xù)輪次，職責(zé)是主導(dǎo)盡調(diào)、條款談判及提供分析）二、簡(jiǎn)答題1.盡職調(diào)查核心內(nèi)容及重點(diǎn)：-財(cái)務(wù)盡調(diào)：關(guān)注收入真實(shí)性（如醫(yī)院訂單合同、回款周期）、成本結(jié)構(gòu)（研發(fā)投入占比、銷售費(fèi)用合理性）、現(xiàn)金流狀況（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否覆蓋研發(fā)支出）；-法律盡調(diào)：核查知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬（專利是否為公司所有）、合規(guī)性（醫(yī)療設(shè)備資質(zhì)是否齊全）、歷史股權(quán)糾紛（是否存在代持或優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)瑕疵）；-業(yè)務(wù)盡調(diào)：分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（覆蓋醫(yī)院數(shù)量、競(jìng)品市占率）、技術(shù)壁壘（專利授權(quán)數(shù)量及技術(shù)領(lǐng)先性）、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（核心研發(fā)人員離職率）；-管理盡調(diào)：評(píng)估創(chuàng)始人背景（醫(yī)療+AI復(fù)合經(jīng)驗(yàn)）、公司治理結(jié)構(gòu)（董事會(huì)構(gòu)成是否合理）。2.IPO與并購(gòu)?fù)顺鰧?duì)比：-IPO優(yōu)點(diǎn)：收益倍數(shù)高（平均為投入的5-10倍）、品牌效應(yīng)強(qiáng)（提升基金聲譽(yù)）、流動(dòng)性好（股份可在二級(jí)市場(chǎng)逐步變現(xiàn)）；-IPO缺點(diǎn)：周期長(zhǎng)（注冊(cè)制下仍需12-18個(gè)月）、門檻高（需滿足盈利或市值要求）、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大（如二級(jí)市場(chǎng)估值下行影響退出收益）；-并購(gòu)?fù)顺鰞?yōu)點(diǎn)：周期短（3-6個(gè)月完成）、確定性高（戰(zhàn)略投資者更關(guān)注協(xié)同效應(yīng)）、靈活性強(qiáng)（可部分退出或換股）；-并購(gòu)?fù)顺鋈秉c(diǎn)：收益倍數(shù)較低（通常為投入的2-5倍）、談判復(fù)雜度高（需協(xié)調(diào)多方利益）。3.反稀釋條款形式及選擇：-完全棘輪條款：當(dāng)后續(xù)融資價(jià)格低于本輪時(shí)，投資人股權(quán)比例按最低價(jià)格重新計(jì)算（如本輪投后估值10億，后續(xù)估值5億，則投資人股權(quán)比例翻倍）；-加權(quán)平均條款：按前后融資的股份數(shù)量與價(jià)格加權(quán)計(jì)算調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格（公式：新價(jià)格=原價(jià)格×（原股數(shù)+新股數(shù)×新股價(jià)格）/（原股數(shù)+新股數(shù)））；-投資人更傾向加權(quán)平均條款，因其對(duì)創(chuàng)始人稀釋程度更合理，避免過(guò)度削弱創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控制權(quán)，同時(shí)仍能保護(hù)投資人利益。4.稅收優(yōu)惠政策對(duì)VC行業(yè)的影響：-激勵(lì)長(zhǎng)期投資：虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限延長(zhǎng)（如從5年延長(zhǎng)至10年）降低早期項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)布局硬科技等高研發(fā)投入領(lǐng)域；-擴(kuò)大資金供給：抵扣范圍擴(kuò)大（如天使投資個(gè)人可抵扣70%投資額）吸引個(gè)人LP入場(chǎng)，增加早期基金募資規(guī)模；-優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)：政策導(dǎo)向推動(dòng)資金向“投早、投小、投科技”傾斜，促進(jìn)創(chuàng)新資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合；-提升IRR（內(nèi)部收益率）：稅收減免直接增加基金凈收益，增強(qiáng)VC機(jī)構(gòu)對(duì)LP的吸引力。5.SPV在跨境投資中的作用及場(chǎng)景：-作用：隔離法律風(fēng)險(xiǎn)（避免不同司法管轄區(qū)的訴訟牽連母基金）、優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)（利用避稅地降低預(yù)提所得稅）、簡(jiǎn)化交易流程（通過(guò)單一主體完成多筆投資）；-場(chǎng)景：投資境外標(biāo)的（如中國(guó)基金投資美國(guó)AI企業(yè)，通過(guò)開(kāi)曼SPV持股）、搭建紅籌架構(gòu)（境內(nèi)企業(yè)境外上市時(shí)通過(guò)SPV完成股權(quán)重組）、聯(lián)合投資（多只基金通過(guò)SPV共同投資，避免直接交叉持股）。三、案例分析題（1）主要投資條款及邏輯：-對(duì)賭條款：設(shè)置2025年?duì)I收不低于1.8億元、2026年獲得三類醫(yī)療器械認(rèn)證的業(yè)績(jī)目標(biāo)，未達(dá)標(biāo)則創(chuàng)始人按8%年化收益率回購(gòu)股份。邏輯：A公司處于快速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)不確定性高，對(duì)賭可約束創(chuàng)始人專注核心目標(biāo)。-優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)：投資人有權(quán)按比例參與后續(xù)融資，保持股權(quán)比例不被稀釋。邏輯：AI醫(yī)療行業(yè)技術(shù)迭代快，后續(xù)融資需求大，保障投資人跟投權(quán)利。-董事會(huì)席位：投資人獲得1個(gè)董事會(huì)席位（共5席），對(duì)重大事項(xiàng)（如單筆超500萬(wàn)元支出、并購(gòu)）有否決權(quán)。邏輯：參與公司戰(zhàn)略決策，防范研發(fā)投入失控或盲目擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。-股權(quán)回購(gòu)兜底：若2028年底前未實(shí)現(xiàn)IPO或被并購(gòu)，創(chuàng)始人需以投后估值1.2倍回購(gòu)股份。邏輯：設(shè)定退出期限，避免基金長(zhǎng)期占用資金。（2）估值范圍及依據(jù)：-行業(yè)平均PS為10倍，頭部企業(yè)15倍；A公司2024年?duì)I收1.2億元（同比增80%），2025年預(yù)計(jì)2億元（增67%），增速高于行業(yè)平均（AI醫(yī)療影像行業(yè)年均增速約50%）；-核心優(yōu)勢(shì)：覆蓋200家三甲醫(yī)院（行業(yè)平均150家）、專利授權(quán)15項(xiàng)（行業(yè)平均10項(xiàng)），屬于頭部企業(yè)；-合理估值范圍：2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收×（10-15倍）=2億×10=20億至2億×15=30億。（3）主要投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)：-技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：AI模型可能因數(shù)據(jù)偏差導(dǎo)致診斷準(zhǔn)確率下降（如不同醫(yī)院影像設(shè)備參數(shù)差異）。應(yīng)對(duì)：要求公司建立多中心數(shù)據(jù)驗(yàn)證機(jī)制，引入第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確率測(cè)試。-市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：大型醫(yī)療設(shè)備企業(yè)（如聯(lián)影醫(yī)療）可能自主研發(fā)AI影像系統(tǒng)，擠壓市場(chǎng)空間。應(yīng)對(duì)：推動(dòng)A公司與醫(yī)院簽訂排他性合作協(xié)議，綁定關(guān)鍵客戶。-監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：三類醫(yī)療器械認(rèn)證審批周期延長(zhǎng)（正常需12-18個(gè)月）。應(yīng)對(duì)：提前聘請(qǐng)專業(yè)CRO（合同研究組織）協(xié)助申報(bào)，跟蹤監(jiān)管政策動(dòng)態(tài)。-團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)：核心研發(fā)人員被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖角。應(yīng)對(duì)：設(shè)置股權(quán)激勵(lì)鎖定期（如4年分期解鎖），約定關(guān)鍵人員離職需提前6個(gè)月通知并回購(gòu)部分股權(quán)。四、論述題2025年VC/PE行業(yè)三大發(fā)展趨勢(shì)及投資策略影響：趨勢(shì)一：硬科技投資從“熱點(diǎn)”轉(zhuǎn)向“主線”-驅(qū)動(dòng)因素：全球科技競(jìng)爭(zhēng)加?。ㄈ绨雽?dǎo)體、量子計(jì)算、生物合成技術(shù)）、國(guó)內(nèi)“十四五”規(guī)劃持續(xù)強(qiáng)化“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)、科創(chuàng)板/北交所對(duì)未盈利科技企業(yè)包容性提升。-投資策略影響：機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究能力（如組建半導(dǎo)體材料、AI芯片等細(xì)分領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)），關(guān)注“技術(shù)-產(chǎn)品-市場(chǎng)”轉(zhuǎn)化路徑（如重點(diǎn)考察企業(yè)是否有客戶驗(yàn)證的原型產(chǎn)品），更重視專利壁壘（優(yōu)先投資PCT國(guó)際專利占比高的企業(yè)）。趨勢(shì)二：ESG整合從“可選”變?yōu)椤氨匦琛?驅(qū)動(dòng)因素：全球LP（如主權(quán)基金、養(yǎng)老金）要求被投基金披露ESG報(bào)告的比例超90%，國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)推動(dòng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型，監(jiān)管層擬強(qiáng)制要求PE基金披露被投企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)。-投資策略影響：ESG指標(biāo)將納入盡調(diào)全流程（如評(píng)估生物科技企業(yè)實(shí)驗(yàn)室廢棄物處理合規(guī)性），估值模型中增加ESG折價(jià)/溢價(jià)（如高污染企業(yè)估值打8折），主動(dòng)管理階段推動(dòng)被投企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)（如要求董事會(huì)設(shè)置ESG委員會(huì)）。趨勢(shì)三：S基金規(guī)?；l(fā)展重構(gòu)二手份額市場(chǎng)-驅(qū)動(dòng)因素：2017-2018年設(shè)立的基金（存續(xù)期通常7-10年）集中進(jìn)入退出期，未清算份額規(guī)模超8000億元；銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資金獲