目錄摘要 2 2二、理論基礎(chǔ) 3 3(三)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制理論基礎(chǔ) 4 5 (二)萬科面臨的融資風(fēng)險(xiǎn) 7 8(二)萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系 9(三)萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制成效 (一)基于Z模型對萬科融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別 (二)傳統(tǒng)內(nèi)部控制體系局限較為明顯 (三)融資渠道多元化不足 (四)融資結(jié)構(gòu)合理性不足 (二)借助“流內(nèi)控”模式，管控融資風(fēng)險(xiǎn) (三)引入夾層融資模式，實(shí)現(xiàn)多元化融資 (四)完善融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制管理閉環(huán) 21參考文獻(xiàn) 21房地產(chǎn)行業(yè)在新冠肺炎疫情“黑天鵝”事件，和全球宏觀調(diào)控“灰犀牛”潛在危機(jī)的雙重沖擊下，接受著亙古未有的外部考驗(yàn)。2020年，監(jiān)管單位正式亮出“三道紅線”來扼制地產(chǎn)公司有息債務(wù)的持續(xù)增長，體現(xiàn)出監(jiān)管層對融資風(fēng)險(xiǎn)宏觀層面的把控愈演愈烈。萬科是高負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)的資本密集型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，如何控制好融資風(fēng)險(xiǎn)成為其面臨的一大考驗(yàn)。本文首先梳理了融資風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制的相關(guān)理論，闡述了萬科的融資情況及面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，透視了萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制現(xiàn)狀，再次，用Z?計(jì)分模型定量分析萬科近三年的融資風(fēng)險(xiǎn)，對萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制出現(xiàn)的瑕疵進(jìn)行梳理，主要缺陷是以主觀識(shí)別為主的傳統(tǒng)內(nèi)控體系已無法滿足大數(shù)據(jù)環(huán)境下的新要求。最后完善出搭建大數(shù)據(jù)型融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系等多項(xiàng)優(yōu)化對策。關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；融資風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)企業(yè)；萬科；案例研究緊縮的宏觀環(huán)境無疑扼制了房地產(chǎn)行業(yè)如火如荼的發(fā)展態(tài)勢，2020年，房地產(chǎn)貸款集中度管理、資金監(jiān)測和融資管理等政策的相繼出臺(tái)，象征著地產(chǎn)板塊迎來管理紅利的新階段，監(jiān)管單位要求萬科等試點(diǎn)房企在2023年6月30日前完成降負(fù)債目標(biāo)。地產(chǎn)板塊由增量轉(zhuǎn)向存量的發(fā)展趨勢、衰落的銷售業(yè)績，房地產(chǎn)行業(yè)正面臨絕無僅有的巨大挑戰(zhàn)。在群雄逐鹿的競爭局勢下，穩(wěn)健發(fā)展是制勝的關(guān)鍵。大數(shù)據(jù)正影響著企業(yè)的方方面面，萬科唯有與監(jiān)管接軌，摒棄傳統(tǒng)的以主觀識(shí)別為核心的內(nèi)部控制體系，實(shí)時(shí)調(diào)整大數(shù)據(jù)型內(nèi)控體系，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制，方能乘勢直上。因此，研究資金需求量龐大、循環(huán)周期冗長、回流緩慢的房地產(chǎn)企業(yè)如何優(yōu)化融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系，具有鮮明現(xiàn)實(shí)意義。融資是資金從提供者涌入需求者的行為，風(fēng)險(xiǎn)即收益和代價(jià)的不確定性。融資風(fēng)險(xiǎn)即公司在籌集資金的過程中因方案不同及內(nèi)外部因素的變化，而引起的收益偏離預(yù)期或無法及時(shí)償還債務(wù)等不利影響的可能性，比如致使企業(yè)痛失控股權(quán)的股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)；因無法償還債務(wù)致使資金鏈斷裂的債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)。因籌資渠道的差異，內(nèi)、外源融資是主流的企業(yè)融資分類模式。內(nèi)源融資為企業(yè)將內(nèi)部積累的資金進(jìn)行再投資的行為，其不符合基本借貸安排，因此其融資風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。故外源融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)是本文的研究對象。我國學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，內(nèi)部控制即在企業(yè)落實(shí)目標(biāo)的歷程中，對與目標(biāo)掛鉤的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估應(yīng)對，助力戰(zhàn)略目標(biāo)落實(shí)的管理體系。1內(nèi)部控制為企業(yè)落實(shí)戰(zhàn)略提供了有利抓手，內(nèi)部控制是否有效將決定企業(yè)能否有序良好運(yùn)轉(zhuǎn)。內(nèi)部控制旨在通過一系列控制工具將風(fēng)險(xiǎn)控制在公司的心理區(qū)間，并非完全驅(qū)除風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理的區(qū)別在于，后者旨在評(píng)估和應(yīng)對公司面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；而前者旨在控制好落實(shí)公司戰(zhàn)略歷程中涉及到的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如今，企業(yè)內(nèi)部控制的發(fā)展趨勢是摒棄僅以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為重心的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，轉(zhuǎn)為能帶來正效應(yīng)并創(chuàng)造價(jià)值的全面風(fēng)險(xiǎn)管理。3若想構(gòu)建一套良好的內(nèi)部控制體系，意味著公司將持續(xù)動(dòng)態(tài)拿捏好內(nèi)部控制設(shè)計(jì)、執(zhí)行、反饋的方方面面。[5雖然其最終體現(xiàn)為靜態(tài)的制度流程，但毋庸置疑，制度流程運(yùn)行歷程及最終效果才是其靈魂。[6](請參閱圖2-1)何地控制何地控制何時(shí)控制十誰來控制怎么控制控制什么為什么控制十十十十制全方位控制全方位控制全員風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制，即識(shí)別、評(píng)估及應(yīng)對籌集資金活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，并將其限定在可承受區(qū)間的過程。4]企業(yè)理應(yīng)憑借先進(jìn)的內(nèi)部控制體系，規(guī)避、弱化融資風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的目標(biāo)。(請參閱圖2-2)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制目標(biāo)與政策制度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境融資風(fēng)險(xiǎn)管理融資風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部控制活動(dòng)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)與持續(xù)改進(jìn)萬科企業(yè)股份有限公司(后文簡稱“萬科”)于1988年由深圳現(xiàn)代企業(yè)公司并涉獵地產(chǎn)開發(fā)、長租公寓等領(lǐng)域。(請參閱表3-1)股東性質(zhì)深鐵集團(tuán)HKSCCNOMINEESLIMI香港中央結(jié)算有限公司金鵬1號(hào)計(jì)劃中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司中國證券金融股份有限公司中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司一分紅一個(gè)人分紅-005L-FH002深中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司一傳統(tǒng)一普通保險(xiǎn)產(chǎn)品-005L-CT001深在地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，萬科都需要大量的資金(請參閱圖3-1)。前期準(zhǔn)備階段前期準(zhǔn)備階段開發(fā)建設(shè)階段竣工交付使用階段工程建筑安裝費(fèi)用配套設(shè)備設(shè)施費(fèi)開發(fā)管理費(fèi)銷售推廣費(fèi)項(xiàng)目代理費(fèi)用等勘察設(shè)計(jì)費(fèi)報(bào)建費(fèi)用等土地費(fèi)用拆遷安置補(bǔ)償費(fèi)用“三通一平”費(fèi)竣工驗(yàn)收結(jié)算審計(jì)其他不可預(yù)見費(fèi)用特點(diǎn)。同時(shí)，資金運(yùn)作過程受區(qū)域、項(xiàng)目、價(jià)格等眾多因素影響。不僅如此，地產(chǎn)企業(yè)還易受到市場結(jié)構(gòu)變化、國家政策調(diào)控等因素的影響。[7總體而言，地產(chǎn)行業(yè)的資金運(yùn)作與其他行業(yè)有天壤之別，其融資方式也呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)。受行業(yè)本身的特點(diǎn)及外部環(huán)境影響，萬科需要進(jìn)行多元化的外源性融資。3、萬科目前的融資情況萬科已于1992年8月31日上市，目前，萬科主要通過公司債券、H股配售等融資方式滿足資金需求。萬科有息負(fù)債結(jié)構(gòu)情況請參閱表3-2。項(xiàng)目占比項(xiàng)目占比項(xiàng)目占比時(shí)間跨度短期借款和一年內(nèi)到期的有息負(fù)債(829.1億元)一年以上有息負(fù)債(1,756.2億元)融資對象利率類型固定利率負(fù)債浮動(dòng)利率負(fù)債境內(nèi)境外境內(nèi)負(fù)債境外負(fù)債幣種類型人民幣負(fù)債外幣負(fù)債注：有抵押的有息負(fù)債49.3億元，占總體有息負(fù)債的1.9%。數(shù)據(jù)來源：萬科年報(bào)截至2020年12月31日，萬科憑借有息負(fù)債渠道融資的具體狀況請參閱表融資成本區(qū)間--額為89.8億元的公司債券發(fā)行，實(shí)際利息支出合計(jì)158.4億元，其中資本化的利息合計(jì)80.6億數(shù)據(jù)來源：萬科年報(bào)同時(shí)，2020年報(bào)告期內(nèi)，萬科信用評(píng)級(jí)的相關(guān)信息請參閱表3-4。標(biāo)普、惠譽(yù)Baal;評(píng)級(jí)展望均為“穩(wěn)定”可以看出，萬科的信用評(píng)級(jí)結(jié)果較高，其也較為依賴有息負(fù)債。2020年萬科憑借配股共融得約78.9億港元的資金，其對股權(quán)融資的依附程度較低，涉足了豐富繁雜的有息負(fù)債融資模式。這意味著萬科雖然規(guī)避了股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，但卻因基本借貸安排面臨著不容小覷的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。(二)萬科面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)萬科面臨的融資內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)多由其股權(quán)融資和債務(wù)融資活動(dòng)造成，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因無法按時(shí)還本付息，而面臨的債務(wù)危機(jī)甚至財(cái)務(wù)危機(jī)的不確定性；股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)主要指控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，即新投資者引入而隨之帶來的原有股東股權(quán)減少，甚至喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。8萬科面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：1、融資利率風(fēng)險(xiǎn)融資利率風(fēng)險(xiǎn)，即因全球各區(qū)域利率的風(fēng)云變幻，致使公司因融資行為而瀕臨不貲之損。主要表現(xiàn)行為有兩種，其一，時(shí)機(jī)不當(dāng)。在利率虛高且即將回落的階段融資，后期利率下降時(shí)，已融入的資金卻仍需遵循原合同，按高利率完成基本借貸安排。其二，方式不當(dāng)，即在利率由峰值向谷值滑落階段選取固定利率，或在利率由谷值向峰值上行階段選用浮動(dòng)利率。同時(shí)，萬科還可能受到融資匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，即外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。利率及匯率變化莫測，持續(xù)的通貨膨脹會(huì)讓貨幣市場資金供需關(guān)系出現(xiàn)失衡，物價(jià)上升，貨幣貶值，資金成本也水漲船高。9以上因素將引發(fā)融資利率風(fēng)險(xiǎn)，給萬科帶來不小的沖擊。2、融資償還風(fēng)險(xiǎn)融資償還風(fēng)險(xiǎn)即資金不能如數(shù)如期償還的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)在新冠肺炎疫情“黑天鵝”事件，和全球宏觀調(diào)控“灰犀?！睗撛谖C(jī)的雙重沖擊下，成交量凝滯，步入寒冰期。資金流入角度，萬科“存量”房的交易停滯，而因前述影響融資渠道緊縮，資金流入稀薄，資金匯入延遲，“增量”項(xiàng)目將緊縮甚至擱淺。資融資渠道的多元化意味著融資方案的多樣化，不同的融資方融資渠道的多元化意味著融資方案的多樣化，不同的融資方融資擔(dān)保，融資成本等也不盡相同。萬科致力于在不同融資條件的優(yōu)化組不同融資方式的選擇將帶來不同的融資成本，萬科需權(quán)衡好成本對融資的影響程度。融資效率很大程度上由融資成本決定，萬科致力于將融資成本債務(wù)違約會(huì)嚴(yán)重影響萬科的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，降低企業(yè)聲譽(yù)，為后續(xù)發(fā)展帶來諸多不便。萬科通過完善從債務(wù)取得，債務(wù)使用，債務(wù)償還的管理閉環(huán)，致力于避免到期債務(wù)無法償還所帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)萬科的資金使用效率低下，將導(dǎo)致經(jīng)營所實(shí)現(xiàn)的利潤無法彌補(bǔ)成本支出，使得資金缺口越來越大，甚至同時(shí)將面臨融資償還風(fēng)險(xiǎn)。萬科致力于提高資金投資收益，或削減融資規(guī)模，將融資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)降低融資成本降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高資金使用效率圖4-3萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制目標(biāo)萬科2020年內(nèi)部控制具體評(píng)價(jià)結(jié)果中，其內(nèi)部環(huán)境相關(guān)的治理結(jié)構(gòu)等方面1.“大道當(dāng)然，合伙奮斗”“共識(shí)、共創(chuàng)、共1.“大道當(dāng)然，合伙奮斗”“共識(shí)、共創(chuàng)、共擔(dān)、共享”的核心價(jià)值觀。2.每年舉辦“目標(biāo)與行動(dòng)溝通會(huì)”,宣講核心價(jià)值觀。4.財(cái)務(wù)：負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的建立、實(shí)施及完善，進(jìn)行自我評(píng)估及定期檢查。奮斗者為本。弊政策，預(yù)防和發(fā)現(xiàn)職務(wù)舞弊。1.治理結(jié)構(gòu)規(guī)范；制度符合發(fā)展要求。2.決策、執(zhí)行等方面的職責(zé)權(quán)限明確。3.股、董、監(jiān)行使決策、執(zhí)行和監(jiān)督權(quán)。責(zé)分配政策圖4-4萬科內(nèi)部環(huán)境相關(guān)情況一覽表3、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估萬科2020年內(nèi)部控制具體評(píng)價(jià)結(jié)果中，其融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面的主要情況請收集研究內(nèi)、外部因素識(shí)別及評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)4、控制活動(dòng)萬科2020年內(nèi)部控制具體評(píng)價(jià)結(jié)果中，其控制活動(dòng)相關(guān)的融資監(jiān)控等方面的主要情況請參閱圖4-6。程明確?！?.各崗位：權(quán)限范圍、審批程序、責(zé)任明確。1.編制融資計(jì)劃并實(shí)施動(dòng)態(tài)管理。2.通過持續(xù)跟蹤和動(dòng)態(tài)調(diào)整管控融資風(fēng)險(xiǎn)。各負(fù)其責(zé)、相互制約。1.根據(jù)準(zhǔn)則及政策的變動(dòng)及時(shí)進(jìn)行相應(yīng)更新。2.不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，提高信息化程度。審批控制會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制職責(zé)分離控制融資監(jiān)控萬科2020年內(nèi)部控制具體評(píng)價(jià)結(jié)果中，其關(guān)鍵控制活動(dòng)，銷售、采購、重大投資等方面的情況自詡較為出色，上述關(guān)鍵控制活動(dòng)的主要情況請參閱圖4-7。1.考慮價(jià)格的合理性和風(fēng)險(xiǎn)的可控性，評(píng)估項(xiàng)目收益的可行性。2.通過分級(jí)授權(quán)審批程序?qū)π马?xiàng)目投資實(shí)施全程監(jiān)控，確保新項(xiàng)1.開展首開項(xiàng)目飛行風(fēng)險(xiǎn)檢查，保障項(xiàng)目在價(jià)格制定、客戶承諾、銷售渠道管理等方面符合風(fēng)控要求。2.加強(qiáng)專項(xiàng)核查與橫向?qū)?biāo)，保障營銷費(fèi)率合理性與營銷采購合規(guī)性。銷售2.建立從采購技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定到招標(biāo)采購再到質(zhì)量飛行檢查的新常態(tài)化采購質(zhì)量管理體系。1.成本管理系統(tǒng)：計(jì)劃管理和動(dòng)態(tài)跟蹤記錄項(xiàng)目運(yùn)作全過程成本信息，監(jiān)督子公司成本信息反映的準(zhǔn)確性。2.合約管理：規(guī)范化管理合約策劃、招標(biāo)、變更、結(jié)算。充分對標(biāo)等為衡量標(biāo)準(zhǔn)。3.動(dòng)態(tài)跟蹤資金收、付進(jìn)行，及時(shí)調(diào)整投融資決策及資金安排。圖4-7萬科關(guān)鍵控制活動(dòng)相關(guān)情況一覽表成本資金1.融資業(yè)務(wù)由總部管理中心資金管理職能統(tǒng)一管理。2.通過定期編制月度動(dòng)態(tài)資金計(jì)劃、年度資金計(jì)劃以加強(qiáng)資金的流動(dòng)性管理。1.建設(shè)采購公示平臺(tái)，所有采購操作均通過平臺(tái)進(jìn)行，同時(shí)進(jìn)行資質(zhì)預(yù)審、經(jīng)濟(jì)標(biāo)和技術(shù)標(biāo)評(píng)審，擇采購優(yōu)選擇供應(yīng)商。重大目獲取安全、合法、審慎、有效，并建立項(xiàng)目跟投制度。萬科2020年內(nèi)部控制具體評(píng)價(jià)結(jié)果中，其信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督相關(guān)情況請參閱圖4-8。信息與圖4-8萬科信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督相關(guān)情況一覽表表4-1萬科償債能力相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表2020年同期變動(dòng)率息稅折舊攤銷前利潤(萬元)資產(chǎn)負(fù)債率下降3.08個(gè)百分點(diǎn)---數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)通過上圖可以看出，(請參閱表4-1,圖4-9、4-10)2016-2020年，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于地產(chǎn)板塊的其他兄弟企業(yè)，近年來有下降的趨勢。表面上看是萬科充分操縱財(cái)務(wù)杠桿，長期償債能力薄弱，面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。2016-2020年，萬科的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于地產(chǎn)板塊的其他公司，流動(dòng)比率剛過1,而速動(dòng)比率于0.5附近徘徊。表面上看是萬科的短期償債能力有待提高，短期化解風(fēng)險(xiǎn)的能力有待加強(qiáng)。2、凈負(fù)債率遠(yuǎn)低同行(億元)(億元)期債務(wù)(X)到的現(xiàn)金(X)入(億元)率(X)中國恒大*根據(jù)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則權(quán)責(zé)發(fā)生制的相關(guān)規(guī)定，房地產(chǎn)開發(fā)商的購房收入應(yīng)列示在資產(chǎn)負(fù)債表“預(yù)收款項(xiàng)”項(xiàng)目中，實(shí)際交房時(shí)再結(jié)轉(zhuǎn)收入及成本。然而，預(yù)收賬款是負(fù)債類科目，抬高了資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算數(shù)值，但“高預(yù)收”意味著“高周轉(zhuǎn)”,故而以資產(chǎn)負(fù)債率來評(píng)估地產(chǎn)板塊企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)不夠恰當(dāng)。與同行業(yè)主要房企比較可以看出(請參閱表4-2),萬科的凈負(fù)債率較低，為18.09%,與2019年的33.87%相比下降15.78%,說明其融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制出色，是中國TOP5房企中，唯一沒有踩中“三道紅線”的房地產(chǎn)企業(yè)。同時(shí)，其信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，在融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制方面遠(yuǎn)超同行其他公司。一去不復(fù)返(請參閱表4-3),地產(chǎn)行業(yè)正式步入“管理紅利時(shí)代”。查看萬科財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可見萬科問問處于綠色檔的安全范圍內(nèi)，相比國內(nèi)同行業(yè)的其他房地產(chǎn)公司，萬科的融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制表現(xiàn)優(yōu)異?！叭兰t線”紅線一：剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%;紅線三：現(xiàn)金短債比不得小于1倍。房企“四檔”紅色檔：如果三條紅線都觸碰到，則接下來不得新增有息負(fù)債；橙色檔：如果踩到了兩條紅線，則有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過5%;黃色檔：只有一條紅線超出閾值，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過10%;綠色檔：即便全部指標(biāo)都及格，有息負(fù)債規(guī)模年增速也不得超過15%。紅線2指標(biāo)：凈負(fù)債率=(有息負(fù)債-貨幣資金)/合并權(quán)益紅線2指標(biāo)口徑：合并權(quán)益指合并報(bào)表的總權(quán)益，包括永續(xù)債與少數(shù)股東權(quán)重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則。阿曼特教授的Z計(jì)分模型是通過規(guī)約實(shí)驗(yàn)公司的融資數(shù)據(jù)，內(nèi)化出的科學(xué)分析模型。Z3計(jì)分模型適用于非制造類企業(yè)，Z3計(jì)分模型的含義請參閱表5-1。表明公司的融資風(fēng)險(xiǎn)管控水平較高，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率很低：表明公司發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)的概率很大，需要公司積極的財(cái)務(wù)措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損萬科的各項(xiàng)特征均符合Z3計(jì)分模型適用標(biāo)準(zhǔn)，故其可適用于萬科2020年的融資風(fēng)險(xiǎn)測算，計(jì)算過程請參閱表5-2。留存收益/總資本額=(97466324513.51+98416772021.2)/186917709=(79675752923.39+8757579925.42)/186917709=349844473343.22/186917709=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1借用計(jì)算模型將數(shù)據(jù)套入其中后，計(jì)算結(jié)果躍然紙上。2020年，萬科融資風(fēng)險(xiǎn)的量化結(jié)果為1.66。同時(shí)，其2019年的得分值為1.34,2018年的得分值為1.53,都處于融資風(fēng)險(xiǎn)較高的第二區(qū)間。綜上，可以看出萬科亟待加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及應(yīng)對，從而防范好融資風(fēng)險(xiǎn)。雖然萬科在融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制方面，屬于國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位，并能為國內(nèi)其他房地產(chǎn)企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的經(jīng)驗(yàn)，但是與國際優(yōu)秀房地產(chǎn)公司相比，萬科在融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制方面還有提升的空間。大數(shù)據(jù)時(shí)代下，以主觀識(shí)別為主的傳統(tǒng)內(nèi)控體系已經(jīng)過時(shí)，脫離了時(shí)代發(fā)展潮流。[10在“大智移云”背景下，萬科的融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制受到了一定程度的沖擊，其局限性主要體現(xiàn)在以下方面：其一，主觀識(shí)別存在不確定性。傳統(tǒng)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系的設(shè)計(jì)是基于人工專業(yè)判斷、主觀識(shí)別的經(jīng)驗(yàn)邏輯，有失偏頗，且風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別準(zhǔn)確性無標(biāo)準(zhǔn)可依。而大數(shù)據(jù)所測量出的融資風(fēng)險(xiǎn)更快捷全面，更為高效便捷。其二，無法精準(zhǔn)解析大數(shù)據(jù)。在“大智移云”時(shí)代下，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，呈現(xiàn)出元數(shù)據(jù)、常規(guī)數(shù)據(jù)、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、“雜亂數(shù)據(jù)”等多元化數(shù)據(jù)集合。傳統(tǒng)內(nèi)部控制體系無法精準(zhǔn)解析“數(shù)據(jù)集合”,較難設(shè)定引致內(nèi)部控制體系運(yùn)轉(zhuǎn)的其三，龐雜臃腫、不夠靈活。萬科傳統(tǒng)的內(nèi)部控制體系龐雜臃腫，流程繁多，紛亂繁雜。對出現(xiàn)的問題往往以新增流程來應(yīng)對，內(nèi)控活動(dòng)也多按照流程機(jī)械地執(zhí)行，缺乏靈活性。故而只能有效應(yīng)對內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，而新型、輸入型風(fēng)險(xiǎn)則對內(nèi)部控制體系產(chǎn)生免疫作用，此時(shí)傳統(tǒng)內(nèi)部控制體系黔驢技窮、束手無策。其四，控制環(huán)境稍顯不足。傳統(tǒng)的內(nèi)部控制體系下控制環(huán)境無法反映出全貌，或?qū)⑹谷f科錯(cuò)失關(guān)鍵數(shù)據(jù)，與成功識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)失之交臂。(三)融資渠道多元化不足由前文所述，萬科主要采取銀行貸款、債券、配股三種融資方式，融資結(jié)構(gòu)流于單一。一味寄托于銀行貸款會(huì)拔高萬科的融資成本，且存貸利率深度掛鉤全球宏觀形勢等因素，帶來較大的融資利率風(fēng)險(xiǎn)；金融市場利率的變化莫測決定了債券融資也難以幸免，且面臨著較大的融資償還風(fēng)險(xiǎn)。[12]同時(shí)，配股往往向資本市場傳遞“已步入融資僵局，資金鏈或?qū)嗔眩峦顿Y者入股意愿不強(qiáng)”的不良信號(hào)，且融資成本并不低廉。[13因此，萬科應(yīng)實(shí)行多元化融資，降低對以上三種融資方式的依賴，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。(四)融資結(jié)構(gòu)合理性不足如前文所述，萬科2020財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示，萬科短期借款和一年內(nèi)到期的有息負(fù)債逼近900億人民幣，可以看出萬科面臨著巨大的融資償還風(fēng)險(xiǎn)。反觀其長期有息負(fù)債，占比近68%,而短期有息負(fù)債占比相對較高。不僅如此，在嚴(yán)峻的國際形勢下，萬科境外負(fù)債及外幣負(fù)債占比將近30%,也相對較高。萬科的融資期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制現(xiàn)狀可見一斑，故而，萬科亟待搭建大數(shù)據(jù)型融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)控融資期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，在病毒桀桀的休眠期，不擾心弦，安眠不朽。萬科若要強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制，需鞏固筑牢融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、及時(shí)化解的管理閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)從粗略到精確的過渡。提前智能預(yù)估融資缺口，不因緊急融資而使萬科陷入融資風(fēng)險(xiǎn)的沼澤。本文針對前文所述的萬科融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制缺陷，為其融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制優(yōu)化提出可行性地對策。[14]如前文所述，萬科對融資風(fēng)險(xiǎn)仍采用傳統(tǒng)的、以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的、以主觀識(shí)別為手段的模式進(jìn)行內(nèi)部控制。以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的內(nèi)控模式早已脫離了時(shí)代發(fā)展潮流和企業(yè)的實(shí)際需求，主要體現(xiàn)在其捕捉到的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)有失偏頗。故而，萬科亟待搭建“大數(shù)據(jù)型融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系”(請參閱圖6-1),包括技術(shù)方法層、基本數(shù)據(jù)層、控制指標(biāo)層、控制措施層、用戶層五層。例如萬科在選擇地產(chǎn)項(xiàng)目的過程中，可以利用大數(shù)據(jù)識(shí)別出各項(xiàng)目的市場需求、定位高低、資金需求等情況，以精準(zhǔn)選擇項(xiàng)目，將風(fēng)險(xiǎn)遏制于萌芽狀態(tài)，從而脫離風(fēng)險(xiǎn)的桎梏。一旦出現(xiàn)融資償還風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)控系統(tǒng)將及時(shí)預(yù)警，并出具融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制預(yù)跟蹤學(xué)習(xí)系統(tǒng)跟蹤學(xué)習(xí)系統(tǒng)數(shù)據(jù)控制管理控制控制邊界控制指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)庫和措施系列表大數(shù)據(jù)環(huán)境圖6-1大數(shù)據(jù)型融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系整體結(jié)構(gòu)模型該系統(tǒng)具有以下幾大優(yōu)勢：其一，挖掘大數(shù)據(jù)，摒棄了傳統(tǒng)內(nèi)控體系以主觀經(jīng)驗(yàn)判斷來做出決策的“陋習(xí)”;其二，以采集及規(guī)約大數(shù)據(jù)為主，不再單純重視業(yè)務(wù)流；其三，大數(shù)據(jù)型內(nèi)控體系嵌入了從評(píng)價(jià)、整飭、到跟蹤落實(shí)完整合一的內(nèi)部控制流程，終止了傳統(tǒng)內(nèi)控體系三元素割裂分離的現(xiàn)狀。從而構(gòu)建出一個(gè)高效、便捷和完整的大數(shù)據(jù)型內(nèi)部控制體系。其四，控制半徑擴(kuò)大，解決控制指令滯后傳播、短距傳播的弊端，實(shí)現(xiàn)高效便捷地控制內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)(請參閱表6-1)。成功搭建好大數(shù)據(jù)型內(nèi)控體系后，萬科管理層可實(shí)時(shí)獲得有關(guān)金融市場的觀測、分析及預(yù)測報(bào)告，實(shí)時(shí)獲得考慮到近幾年利率匯率起伏、全球經(jīng)濟(jì)形勢、通貨膨脹等因素的可行性融資方案。從而成功規(guī)避融資償還、融資利率、融資期限結(jié)構(gòu)等融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)解。后果后果相對固定從控制目標(biāo)到控制統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)境下的崗遲性、近似性以及自下組織戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)拋棄了“業(yè)務(wù)導(dǎo)向”型內(nèi)發(fā)控制、自我優(yōu)化等環(huán)節(jié)的大數(shù)據(jù)模式，滿足組織風(fēng)險(xiǎn)起點(diǎn)控制觸發(fā)機(jī)制人工啟動(dòng)自動(dòng)啟動(dòng)非自動(dòng)自動(dòng)無有歸約效果無中至高系統(tǒng)學(xué)習(xí)能力高短金字塔式的組織架構(gòu)無法完成過長的控制半徑，官僚機(jī)制長制流程，大幅提升內(nèi)控半徑、幅度和層級(jí)以大數(shù)據(jù)“流內(nèi)控”為參考，該模式的數(shù)據(jù)流就像企業(yè)的“血液”,跟蹤其蔓延路徑，分析“血液”狀況，對捕捉到的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)加以應(yīng)對，緊要關(guān)頭觸發(fā)控制機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)遏制于萌芽狀態(tài)，對暫時(shí)無法扼制的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)進(jìn)行提前預(yù)警[15]。萬科應(yīng)從近5年業(yè)務(wù)流中提取內(nèi)控所需信息并構(gòu)建智能化數(shù)據(jù)庫，設(shè)立控制閾值，建立符合萬科的大數(shù)據(jù)“流內(nèi)控”模式。從而杜絕萬科因人為建模不到位、數(shù)據(jù)分析不充分而帶來巨大融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象發(fā)生(請參閱圖6-2)?？刂颇繕?biāo)優(yōu)化循環(huán)控制閾值觸發(fā)?智能控制知識(shí)庫不僅如此，在走完大數(shù)據(jù)歸約、清洗、關(guān)聯(lián)、解析等一系列流程后，數(shù)據(jù)減量但并未減值。融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制系統(tǒng)或?qū)⒉蹲降綕撛诘娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，并出具相關(guān)報(bào)告。報(bào)告內(nèi)容主要包括潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)具體呈現(xiàn)的時(shí)間清單及出沒概率，及可能為企業(yè)帶來的損失。監(jiān)管趨嚴(yán)、融資收縮，萬科的融資之路可謂是難上加難。地產(chǎn)行業(yè)的融資工具包括私募基金、融資性售后回租、境外融資、房產(chǎn)信托及其他融資工具。萬科2020年的主要的融資方式是債券融資和配股，而夾層融資在交易模式的選擇、操作的難易程度及交易流程上的優(yōu)勢非常突出。首先，夾層融資既無需土地典質(zhì)，也不涉足利潤分成。其融資成本居于銀行貸款和股權(quán)融資之間，是有專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作和管理的專業(yè)性基金模式，故在提高融資金額和資金使用率方面表現(xiàn)突出。其次，夾層融資具備一個(gè)人性化功能，即根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)不同階段的資金需求，針對性地動(dòng)態(tài)靈活調(diào)整頭寸提供額。根據(jù)項(xiàng)目開發(fā)前、中、后期，量身制定融資模式，在保證資金穩(wěn)定供應(yīng)的同時(shí)，也防止企業(yè)因過度籌集資金而陷入資金使用率低下的泥潭。再次，夾層融資對企業(yè)的限制要求較為寬松，投資人僅要求行使觀察員的權(quán)利，日常經(jīng)營活動(dòng)介入度不高，這為萬科提供了更寬松的融資環(huán)境，有效規(guī)避了最后，就可行性角度來看，穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境為萬科引進(jìn)、應(yīng)用夾層融資模式創(chuàng)造了前提條件，可靈活設(shè)計(jì)投資、償還結(jié)構(gòu)的夾層融資模式不僅有助于萬科對融資風(fēng)險(xiǎn)的合理把控，緩沖了股權(quán)與債務(wù)之間的關(guān)系，而且便捷的退出方式實(shí)現(xiàn)債券收益的分享和項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分散。1、事前延伸首先，萬科應(yīng)將融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制向事前延伸，在事前精確定量預(yù)測融資資金缺□,可通過編制全方位預(yù)算，倒逼融資資金需求量，以逼近“零閑置資金”的資金利用率峰值狀態(tài)，削減資金成本。在融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制平臺(tái)界面動(dòng)態(tài)顯示萬科資金收支情況，[17及時(shí)調(diào)整下一融資計(jì)劃，將風(fēng)險(xiǎn)因素桎梏于融資計(jì)劃階段。其次，資本結(jié)構(gòu)方面，萬科應(yīng)保持資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的慣性，審慎篩選核實(shí)各融資模式，提前將融資活動(dòng)化為坦途，駕馭好融資布局帶來的不確定性。自我丈量風(fēng)險(xiǎn)承受深淺，搭建稱心妥當(dāng)、枯魚得水般的籌資結(jié)構(gòu)。統(tǒng)籌兼顧債務(wù)到期結(jié)構(gòu)，確保債務(wù)到期結(jié)構(gòu)處于安全范圍。最后，建立萬科員工行為規(guī)范的相關(guān)體系，推動(dòng)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的落實(shí)。[191通過多種途經(jīng)和形式加強(qiáng)培訓(xùn)和教育，不斷完善萬科專職人員的融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制知識(shí)體系，助力其認(rèn)知水平的提升，為其實(shí)現(xiàn)以融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制為專注重心的全面發(fā)展目標(biāo)賦能，從而培育出融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制這一細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)人2、事中監(jiān)測一方面，萬科需要依據(jù)組織目標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，據(jù)此選擇出合適的內(nèi)控流程，降低可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，甚至對風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行有效規(guī)避。同時(shí)，加大融資監(jiān)督力度，從而成功構(gòu)建出從組織目標(biāo)到風(fēng)險(xiǎn)