供應(yīng)鏈金融

機(jī)制原理、風(fēng)險分析和技術(shù)創(chuàng)新

蔡港樹著財務(wù)分析目錄和學(xué)習(xí)目標(biāo)（第3章）區(qū)分財務(wù)報表中的基本要素，以評估供應(yīng)鏈績效。計(jì)算和解釋與供應(yīng)鏈分析相關(guān)的基本利潤和資產(chǎn)比率。應(yīng)用杜邦分析法來剖析和理解投資資本回報率（ROIC）的組成部分。利用鏈綜合指數(shù)來評估供應(yīng)鏈交易中的集體財務(wù)績效和權(quán)益。3.1導(dǎo)言如同Goldratt等人（2016）所言，公司的首要目標(biāo)是創(chuàng)造利潤，因此，資金流對于任何企業(yè)都至關(guān)重要。舉例來說，在2020年5月15日，擁有118年歷史的百貨公司J.C.潘尼申請破產(chǎn)保護(hù)，其中一個重要原因是缺乏必要的資金來清償迫在眉睫的債務(wù)。類似地，當(dāng)西爾斯控股公司于2018年10月15日宣布破產(chǎn)時，其資產(chǎn)總額為68億美元，而負(fù)債卻飆升至113億美元。有趣的是，盡管資金流至關(guān)重要，但它在供應(yīng)鏈管理的文獻(xiàn)中卻經(jīng)常被忽略。許多公司在過于依賴一些列關(guān)鍵績效指標(biāo)的同時，卻不自覺地讓內(nèi)部部門各自為政，導(dǎo)致它們難以與公司整體利潤最大化的目標(biāo)保持一致。3.2財務(wù)報表在美國，所有上市公司在發(fā)布財務(wù)報表時都必須遵守公認(rèn)會計(jì)原則（GAAP）。在中國，企業(yè)使用中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則（CAS）。歐洲上市公司遵循國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）。這些準(zhǔn)則的核心原則在很大程度上是一致的。我們將以波音公司的財務(wù)報表為參考，來說明資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的組成部分。3.2財務(wù)報表3.2.1資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表包括三個主要類別：資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益。資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益的關(guān)系3.2財務(wù)報表3.2.1資產(chǎn)負(fù)債表波音公司及其子公司2019合并財務(wù)狀況表（損益表，資料來源：B）3.2財務(wù)報表3.2.2損益表損益表概述了公司在特定時期內(nèi)的收入、成本、費(fèi)用和收益的概況。作為三大主要財務(wù)報表之一，它通過檢查公司的收入和成本來提供對公司運(yùn)營效率的有價值的洞察，從而反映其管理的有效性。波音公司及其子公司2019合并經(jīng)營報表（損益表，資料來源：B）（以百萬美元計(jì)，除每股數(shù)據(jù)外）

截至12月31日止年度，20192018產(chǎn)品銷售收入$66,094$90,229服務(wù)銷售收入10,46510,898總收入76,559101,127產(chǎn)品成本-62,877-72,922服務(wù)成本-9,154-8,499波音資本利息費(fèi)用-62-69總成本和費(fèi)用-72,093-81,490（總收入+總成本和費(fèi)用）4,46619,637經(jīng)營投資凈利潤/（損失）-4111一般及行政費(fèi)用-3,909-4,567研發(fā)費(fèi)用凈額-3,219-3,269處置收益凈額69175經(jīng)營利潤/（損失）-1,97511,987其他凈收支43892利息和債務(wù)費(fèi)用-722-475稅前利潤/（損失）-2,25911,604所得稅收益/（費(fèi)用）1,623-1,144凈利潤/（損失）（$636）$10,460每股基本收益/（損失）（$1.12）$18.05每股攤薄收益/（損失）（$1.12）$17.853.2財務(wù)報表3.2.3現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表記錄了企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（CCE）的變動情況，并將它們分為三大類活動：經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動。該報表展示了企業(yè)如何管理其現(xiàn)金狀況、如何產(chǎn)生用于支付經(jīng)營費(fèi)用的資金以及如何履行債務(wù)義務(wù)。因此，現(xiàn)金流量表能夠體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性（包括流動性、償債能力和財務(wù)靈活性），并為調(diào)整其運(yùn)營、投資和融資策略提供依據(jù)。3.2財務(wù)報表3.2.3現(xiàn)金流量表波音公司及其子公司合并現(xiàn)金流量表（現(xiàn)金報表，來源：B）3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.1利潤率毛利潤率計(jì)算收入與銷售成本之間的差額。凈利潤率計(jì)算在計(jì)入稅收、行政管理費(fèi)用及所有其他扣除項(xiàng)后的凈收益（如損益表所示）。

3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.2凈資產(chǎn)收益率（ROE）公司相對于其權(quán)益的盈利能力。股本回報率在15-20%之間通常被認(rèn)為是值得稱贊的。3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.3已用資本回報率（ROCE）盈利能力和公司配置資本的效率。息稅前利潤（EBIT）是指利息和稅前收益，也被確認(rèn)為營業(yè)收入或在計(jì)入利息和稅之前從經(jīng)營中獲得的收益，在損益表中很明顯。已用資本按總資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額計(jì)算。3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.4資產(chǎn)回報率（ROA）和凈資產(chǎn)回報率公司利用其資產(chǎn)的效率。較高的ROA或Rona比率表明財務(wù)業(yè)績優(yōu)異，反映了公司從其資產(chǎn)中產(chǎn)生可觀回報的能力。3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.5投資資本回報率（ROIC）評估增長潛力NOPAT代表稅后凈營業(yè)利潤，計(jì)算方法為凈收益/利潤加上利息或息稅前利潤減去稅款。NOPBT，即稅前凈營業(yè)利潤，與損益表中列出的經(jīng)營收益或營業(yè)收入（稅前）一致。投入資本（IC），也稱為投資成本或資本成本，表示用于經(jīng)營企業(yè)的資本。3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.5投資資本回報率（ROIC）對于2020年的沃爾瑪:3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.6經(jīng)濟(jì)增加值運(yùn)營和財務(wù)之間的關(guān)系對于衡量企業(yè)供應(yīng)鏈管理的績效至關(guān)重要。

加權(quán)平均資本成本（WACC）代表資本的加權(quán)平均成本。沃爾瑪2019的EVA計(jì)算如下（也可參考表3.4）:經(jīng)濟(jì)增加值=0.0593-0.042×2.56383億美元=44.3291億美元3.3利潤和資產(chǎn)比率3.3.7資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示公司利用其資產(chǎn)創(chuàng)造收入的效率。

3.3利潤和資產(chǎn)比率該表概述了本部分討論的財務(wù)概念。3.4杜邦分析法3.4.1股東權(quán)益回報率杜邦模型凈利潤率衡量的是企業(yè)的經(jīng)營效率，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)利用資產(chǎn)的效率。權(quán)益乘數(shù)定義為資產(chǎn)除以權(quán)益，也稱為財務(wù)杠桿。3.4杜邦分析法3.4.1股東權(quán)益回報率杜邦模型這個等式可以在下面的股東權(quán)益回報率分析樹形圖中直觀地表示:ROE方程的分解提供了對企業(yè)核心績效因素的深入了解。3.4杜邦分析法3.4.1股東權(quán)益回報率杜邦模型如上所述的股東權(quán)益回報率分析樹所示，最終的股東權(quán)益回報率可由左側(cè)的四個組成部分推導(dǎo)得出：凈利潤、銷售收入、平均資產(chǎn)和平均權(quán)益?？紤]到財務(wù)報表中的其他財務(wù)術(shù)語，我們可以進(jìn)一步細(xì)分為：

3.4杜邦分析法3.4.1股東權(quán)益回報率杜邦模型3.4杜邦分析法3.4.1股東權(quán)益回報率杜邦模型杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率的分解，使我們能夠識別公司在關(guān)鍵財務(wù)績效指標(biāo)上的優(yōu)勢與劣勢。在所有這些分解因素中可以看出供應(yīng)鏈金融的影響。根據(jù)企業(yè)在特定供應(yīng)鏈金融事件中的角色，其影響可能有所不同，但通常為積極影響，這歸因于帕累托效應(yīng)：利潤率可以從增加的供應(yīng)鏈交易量中受益；由于在一定時期內(nèi)更多交易帶來的更高收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會顯著提升；權(quán)益乘數(shù)可能會下降，因?yàn)楣?yīng)鏈金融有可能替代部分直接銀行融資，或至少減輕企業(yè)的貸款借款負(fù)擔(dān)，從而降低財務(wù)風(fēng)險。3.4杜邦分析法3.4.2資產(chǎn)回報率杜邦模型對于缺乏權(quán)益信息的私營公司，資產(chǎn)回報率可細(xì)分如下:與股東權(quán)益回報率的分解相比，資產(chǎn)回報率顯然不受權(quán)益乘數(shù)的影響。3.4杜邦分析法3.4.3投資資本回報率杜邦模型股東權(quán)益回報率關(guān)注的是股票投資回報，而投資資本回報率則強(qiáng)調(diào)資本投資回報。NOPAT/收入，表示每項(xiàng)銷售的稅后利潤率。這代表了運(yùn)營效率（節(jié)約成本）和公司向市場提供的產(chǎn)品的吸引力（品牌認(rèn)知度）（最佳定價）。收入/投入資本，衡量資本周轉(zhuǎn)率，與供應(yīng)鏈效率密切相關(guān)。3.4杜邦分析法3.4.3投資資本回報率杜邦模型根據(jù)Walmart的2019數(shù)據(jù)，相應(yīng)的投資資本回報率樹狀圖可圖示如下:3.4.3杜邦ROIC模型通過考慮有效現(xiàn)金稅率，進(jìn)一步分解ROIC方程:NOPAT代表稅后凈營業(yè)利潤，NOPBT代表稅前凈營業(yè)利潤。因此，3.4.3杜邦ROIC模型因?yàn)镹OPAT等于收入減去成本和稅收，并且由于收入可以表示為流速乘以可變成本，ROIC也可以分解為:直觀地說，較低的可變成本和稅率有助于提高ROIC，這解釋了外包和尋求避稅地點(diǎn)的常見做法。3.4.3個人投資的ROIC杜邦模型從另一個角度來看，ROIC可以說明單個投資的運(yùn)營效率。為此，我們引入了另一種分解投入資本的方法:3.4.3杜邦ROIC模型ROIC杜邦分析示例如果一家占主導(dǎo)地位的公司可以顯著延遲其對上游實(shí)體的付款，其投入的資本將是最小的，從而導(dǎo)致高ROIC。然而，這是以上游合作伙伴為代價的。3.5鏈?zhǔn)骄C合指數(shù)3.5.1鏈績效指數(shù)績效指標(biāo)量化了供應(yīng)鏈的整體效能。以ROIC為例。在給定交易中，提高供應(yīng)鏈整體性能的最優(yōu)策略是最大化以下加權(quán)幾何平均值:3.5.1其他鏈條性能指數(shù)3.5.1鏈績效指數(shù)的其他形式雖然前面提到的鏈綜合指數(shù)捕捉了供應(yīng)鏈交易中所有公司的綜合增長率，但一個極端值可能會顯著扭曲最終結(jié)果。。3.5.2鏈公平性指數(shù)

3.5鏈?zhǔn)骄C合指數(shù)3.5.2鏈公平性指數(shù)下表說明了如何計(jì)算這些索引。企業(yè)代碼12345企業(yè)數(shù)量5企業(yè)投資資本回報率

(ROIC)0.10.10.10.10.2企業(yè)實(shí)力（權(quán)重）1110.51.5加權(quán)財務(wù)比率0.100.100.100.320.09加權(quán)幾何平均值

(C.ROIC)0.123未加權(quán)幾何平均值

(C.ROIC)0.115未加權(quán)算術(shù)平均值

(C.ROIC)0.120鏈?zhǔn)骄C合綜合平等指標(biāo)

(C.Equality)0.196變異系數(shù)

(CV)0.333總結(jié)財務(wù)報表利潤和資產(chǎn)比率杜邦分析鏈?zhǔn)骄C合指數(shù)3.7練習(xí)3.7.1練習(xí)題1.財務(wù)報表的三個主要組成部分是什么？2.ROA比率衡量什么？3.使用杜邦模型，將ROA分解為兩個主要組成部分。4.如果一家公司有較高的應(yīng)收賬款價值，這對其投入資本產(chǎn)生的銷售額有什么影響？5.為什么具有較高應(yīng)付賬款價值的公司可能具有較高的ROIC？6.如果一家占支配地位的企業(yè)嚴(yán)重拖延對上游企業(yè)的付款，這可能意味著什么？7.定義資本回報率，并解釋其與運(yùn)營效率的關(guān)系。8.根據(jù)文中所述，可能導(dǎo)致更高ROIC的常見做法是什么？9.利潤和資產(chǎn)比率在決定公司運(yùn)營效率方面扮演什么角色？10.杜邦分析中的哪個財務(wù)指標(biāo)反映了公司管理其資產(chǎn)以創(chuàng)造收入的能力？3.7練習(xí)3.7.2案例研究StellarElectronics和供應(yīng)鏈金融動態(tài)背景：StellarElectronics是一家領(lǐng)先的電子設(shè)備制造商，包括智能手機(jī)和平板電腦。隨著公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，它必須與多家供應(yīng)商、銷售商和金融機(jī)構(gòu)密切合作。為了優(yōu)化其財務(wù)狀況并保持其市場地位，Stellar決定使用本章中的原則進(jìn)行供應(yīng)鏈財務(wù)分析。場景:2023年，Stellar啟動了一個新項(xiàng)目——生產(chǎn)高端平板電腦。為了確保項(xiàng)目的成功，Stellar與以下公司合作:1.Rawmat公司-為平板電腦的生產(chǎn)提供原材料。2.TechfinBank-為Stellar及其供應(yīng)商提供融資解決方案。3.InsureGuard-為運(yùn)輸和生產(chǎn)中的貨物提供保險。4.DeliverExpress-確保產(chǎn)品的及時交付。StellarElectronics有興趣評估其整個供應(yīng)鏈決策的財務(wù)影響。3.7練習(xí)3.7.2案例研究提供的數(shù)據(jù)：來自財務(wù)報表和可用數(shù)據(jù):StellarElectronics