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｜國內(nèi)盈利修復，雙海打開空間—風電整機專題報告2

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4投資摘要p

整機漲價訂單預期從Q3起交付，國內(nèi)陸風盈利拐點有望到來：?

2024年1-6月陸風機組（不含塔筒）中標均價為1382元/kW，跌至最低谷，而后開始緩慢回升，2025年1-6月陸風機組（不含塔筒）中標均價為1496元/kW，同比提升8%，陸風機組（含塔筒）中標均價則為2096元/kW，同比提升21%。24年下半年以來風機價格企穩(wěn)回升趨勢明確，考慮風機交付周期1年左右，預計25下半年或26年初整機商交付價格有望提升，疊加平臺化降本推動以及零部件成本壓力減輕，風機毛利率改善預期強化。p

雙海打開空間，預期進一步帶動量利優(yōu)化：?

25年為國內(nèi)海風修復之年，預期26年及以后進一步向上：短期重點項目開工，中長期海風核準競配項目豐富+深遠海開發(fā)趨勢明顯，十五五海風裝機中樞有望上新臺階。?

海外風電仍有較大開拓空間，主機廠在手訂單有望集中兌現(xiàn)：2024年國內(nèi)風機出口占海外風機新增裝機14%，海外市場仍有較大提升空間。我們認為，后續(xù)在海外風電需求起量背景下（據(jù)GWEC，2025-2030年海外陸風年均裝機61.5GW，海外海風年均裝機11.7GW，其中亞非拉陸風年均裝機27.5GW），疊加國內(nèi)頭部整機商歷經(jīng)幾年的市場開拓（金風/明陽/運達/三一2025年交付目標分別為3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW，新增訂單目標分別為6+/4/2+/3+GW），海外訂單有望在未來2-3年及以后加速兌現(xiàn)。?

國內(nèi)海上風機、海外出口風機毛利率顯著高于國內(nèi)，未來整機商雙海出貨占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化進一步改善盈利能力。p

投資建議：風機毛利率有望在25H2或26H1看到改善，疊加雙海放量驅(qū)動量利齊升，貢獻增量彈性。建議持續(xù)重點關注風機板塊：【運達股份】【金風科技】【明陽智能】【三一重能】等。p

風險提示：國內(nèi)外需求不及預期；競爭加??；海外拓展不及預期；地緣政治風險；數(shù)據(jù)更新不及時的風險；第三方數(shù)據(jù)失真的風險；測算偏差的風險等。21背景：盈利承壓，風機故障亂象叢生前期主機廠盈利承壓明顯，部分陷入虧損p

由于產(chǎn)業(yè)鏈降本需求、風機大型化、以及價格競爭等因素，風電整機價格自2020年以來大幅下降。據(jù)金風業(yè)績演示材料，風電整機投標價格由2020年的高點4000元/kW下滑至2024年中1400-1500元/kW左右，降幅達62.5%-65%。p

由于價格下降幅度大且快，主機廠盈利承壓顯著?？梢钥吹?，近幾年主機廠風機制造板塊毛利率整體呈下滑趨勢，特別是到2023年，風機制造板塊毛利率下滑幅度高達5-12pct，2024年風機板塊毛利率下滑幅度趨緩。整體來說，風機盈利承壓拖累主機廠業(yè)績表現(xiàn)，主機廠風機制造板塊業(yè)務陷入虧損狀態(tài)或處于盈虧邊緣。圖表1：

風機投標價格走勢（元/kW）圖表2：主機廠風機制造板塊毛利率走勢（%）

圖表3：

主機廠風機制造板塊利潤走勢（億元）2MW2.5MW4S機型金風科技運達股份明陽智能電氣風電三一重能2019202020212022202320243S機型全市場風電機組投標均價25201510540%30%20%10%0%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000金風科技明陽智能三一重能運達股份(5)(10)(15)(20)2019202020212022202320244資料：金風科技業(yè)績演示材料、中泰證券研究所資料：Wind、各公司公告、中泰證券研究所資料：Wind、各公司公告、中泰證券研究所測算過度追求大型化，導致故障問題頻發(fā)p

在風電降本、風電大型化過程中，廠商之間出現(xiàn)了非理性的軍備競賽心態(tài)，例如部分企業(yè)過分追求大型化以提高競爭力、彰顯技術(shù)能力，導致產(chǎn)品存在風險隱患、出現(xiàn)質(zhì)量問題?？蓮囊韵聨c看出：?

產(chǎn)品迭代周期被壓縮、技術(shù)未得到充分驗證：正常來說，樣機需要做型式驗證、運行1-2年，再小批量運行1-2年，最后進行大批量生產(chǎn)。但近幾年新型號機組沒有按照從樣機、小批量到大批量三個階段的充分驗證，容易埋下質(zhì)量與安全隱患。從主流機型的銷售周期來看，2~3MW機型在7~8年，4~5MW機型在4~5年，6MW機型只有2~3年。?

質(zhì)量問題出現(xiàn)次數(shù)增加：由于產(chǎn)品迭代及銷售周期壓縮，生產(chǎn)制造工藝及項目建設水準難以穩(wěn)定，質(zhì)量問題頻發(fā)。據(jù)CWEA不完全統(tǒng)計，近年中國風電發(fā)生的關鍵部件失效、倒塔、火災等大型事故數(shù)量快速上升：2021-2024年分別為95/114/130/200+起。圖表4：

主流機型銷售周期被壓縮圖表5：

2013-2023年中國裝機容量及事故或失效數(shù)量5資料：

CWEA、中泰證券研究所資料：CWEA、中泰證券研究所；注：2023年統(tǒng)計截止到6月2價格企穩(wěn)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利拐點向上市場節(jié)奏變化：陸上大型化降速明顯，追求全生命周期性能p

市場因素：風電整機企業(yè)逐步強化“可靠性”“安全性”概念，擺脫大型化、同質(zhì)化競爭窠臼。2024年風能展，以金風、遠景為代表的頭部整機企業(yè)打破“更大機組、更長葉片”的技術(shù)慣性，在市場上以220m+葉輪直徑為主流時，逆勢推出200m級別陸上新機型。p

關鍵零部件成熟度、運輸及成本等硬性約束也在影響陸上大型化節(jié)奏，后續(xù)迭代速度預期放緩。?

產(chǎn)業(yè)鏈限制：制造端是否能夠生產(chǎn)出更大、更穩(wěn)定、更具可靠性的部件、材料端是否能夠承受。?

運輸限制：若葉輪直徑達到260米級別，那么公路運輸?shù)脑训阑ネ蕦⒔抵?8%，限寬通過率僅剩13%。同時，大部件運輸、吊裝等BOP工程成本開始遞增，葉片每增長10米，吊裝運輸成本增加30-40元/kW。?

大型化邊際效用遞減：隨著產(chǎn)品迭代的加速，測試驗證周期與銷售周期大幅縮短，此時，機組運行風險增加的成本越來越多地抵消創(chuàng)新收益。圖表7：

運達股份在手訂單大MW訂單占比提升節(jié)奏開始偏緩圖表6：

2023-2024年風能展發(fā)布機型對比，陸上機型不再一味追求大型化2-4MW（不含）4-6MW（不含）6MW以上6-8MW（不含）8MW以上發(fā)布機型（款）陸上機型（款）陸上機型最大功率（MW，右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5040302010016141210864202023：每日風電、中泰證券研究所20247資料：公司公告、中泰證券研究所資料反內(nèi)卷突圍：行業(yè)自律與中央政策協(xié)同發(fā)力p

從行業(yè)角度：（1）風電開發(fā)商紛紛修改招標細則，不再唯“價格論”。主流風電開發(fā)央國企企業(yè)從24年下半年開始紛紛修改招標細則，投標細則調(diào)整主要聚焦價格評分和型式認證兩方面，例如調(diào)低價格評分占比、改變基準價、型式認證更加嚴苛等，不再強調(diào)最低價中標有望逐步改善價格內(nèi)卷局面。（2）風電整機商順勢而為，簽署自律公約，加強行業(yè)反內(nèi)卷趨勢。24年風能展期間，國內(nèi)12家風電整機商共同簽署《中國風電行業(yè)維護市場公平競爭環(huán)境自律公約》，擬重點解決低價惡性競爭、對競爭對手惡意詆毀以及明顯有失公平的合同條款等三大問題。p

從政策角度：2024年中央經(jīng)濟工作會議首次提出“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，為行業(yè)定調(diào)；2025年2月，136號新政要求新能源全面入市，通過差價結(jié)算引導“高質(zhì)量換溢價”；7月《價格法修正草案》公開征求意見，首次將“治理內(nèi)卷式競爭”寫入法律，明確低價傾銷認定標準與處罰措；7月30日，中共中央政治局會議同步強調(diào)“依法治理無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，強化政策威懾力。7月31日，國家在會上提到，破除“內(nèi)卷式”競爭，深入推進招標投標制度改革。圖表8：業(yè)主招標方案及評標辦法優(yōu)化圖表9：反內(nèi)卷行業(yè)+政策時間軸中共中央政治局會議同步強調(diào)“依法治理無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”中央經(jīng)濟工作會議首次提出“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”主流風電開發(fā)商開始修改招投標細則此前現(xiàn)在評標基準價計算方法發(fā)生明顯變化：2024下半年2024.122025.7價格評分型式認證現(xiàn)在以有效投標人評標價格的算術(shù)平均數(shù)再下浮5%作為評標基準價以最低價定為基準價型式認證要求逐步嚴苛適度超前策略（整機商參

逐步嚴格落實設備型式認證考核條與招投標時，有些開發(fā)商

款，確保在項目第一臺合同設備供開始認可“設計認證不帶

貨前取得整機、葉片及大部件完整2024.102025.22025.712家整機商簽署《中國風電行業(yè)維護市場公平競爭環(huán)境自律公約》136號新政新能源電量全進入電力市場交易國家發(fā)展改革委提出破除“內(nèi)卷式”競爭，深入推進招標投標制度改革遺留項”標準）型式認證證書及相關材料8資料：風芒能源、中泰證券研究所資料：風芒能源、中泰證券研究所24H2起陸上風電整機價格企穩(wěn)回升p

陸上風機中標價格從24年下半年逐步開始企穩(wěn)回升。?

據(jù)風電頭條數(shù)據(jù)，2024年1-6月陸風機組（不含塔筒）中標均價為1382元/kW，跌至最低谷，而后開始緩慢回升，2025年1-6月陸風機組（不含塔筒）中標均價為1496元/kW，同比提升8%，陸風機組（含塔筒）中標均價則為2096元/kW，同比提升21%。?

據(jù)能見數(shù)據(jù)，5MW、5-6.25MW、6.25-7.15MW、7.15-7.7MW機組（不含塔筒）25H1最低中標價分別為1700/1400/1439/1350元/kW，相比去年最低中標價分別提升47%/23%/50%/35%。p

國電投最近三批陸上風機集采再次驗證反內(nèi)卷趨勢加強。我們測算得出，25年第二批開標加權(quán)價格（含塔筒）達2229元/kW，相比25年第一批提升4%，相比24年第二批提升13%。圖表10：

國內(nèi)陸上風電機組中標均價（元/kW）圖表12：國電投最近三批陸上風機集采開標均價統(tǒng)計（元/kW）圖表11：

不同陸上機型最低中標價變化（元/kW）含塔筒（元/kW）24年最低中標價170025H1最低中標價投標均價（元/kW）2,4002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900不含塔筒（元/kW）2,0001,8001,6001,4001,2001,000800222921532,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000143914001135135010001977115796060040070020005002024年第二批集采

2025年第一批集采

2025年第二批集采9資料：風電頭條、能見、CWEA、中泰證券研究所整理測算；注：最左圖每點數(shù)據(jù)表示當年累計中標均價整機商風機制造板塊盈利拐點預期到來p

25H1整機商風機制造板塊毛利率有一定分化：（1）部分廠商已先行展現(xiàn)毛利率拐點：金風/明陽毛利率預期有所提升，我們判斷系交付結(jié)構(gòu)變化（兩海占比提升）以及國內(nèi)陸風機組盈利修復；（2）部分廠商則在H1有一定承壓逐步進入拐點：三一、運達毛利率預期在Q2有一定承壓，主要系去年一些低價訂單交付，后續(xù)有望環(huán)比持續(xù)修復。p

后續(xù)，在價格企穩(wěn)回升背景下，考慮交付周期1年左右，風機毛利率有望在25H2或26H1看到改善。圖表13：

頭部整機商風機制造板塊毛利率金風科技17.71%明陽智能19.16%三一重能運達股份16.46%20212022202321.82%（調(diào)整后）18.78%（調(diào)整后）11.19%（調(diào)整后）6.23%18.64%17.10%0.16%（調(diào)整后）3.15%（調(diào)整后）8.7%（調(diào)整后）3.75%（調(diào)整后），同比+6.3pct15.13%（調(diào)整后），環(huán)比23H2提升6pct2024H17.69%10.34%2024H220245.68%（調(diào)整后）5.05%（調(diào)整后）8.65%（調(diào)整后）10.99%（調(diào)整后）6.5%左右（調(diào)整后）6.08%（調(diào)整后），H2風機毛利率環(huán)比改善-0.46%（調(diào)整后）7.44%（調(diào)整后）2025Q18%+（調(diào)整后）10資料：公司公告、中泰證券研究所預計陸上風機行業(yè)的合理毛利率水平為14.0%-14.7%p

假設：?

1）初始投資：參考三一重能招股書，風電整機制造5GW項目初始投資3.87億；?

2）投資回收期：參考明陽智能以及光伏組件項目的投資回收期，我們假設風電整機制造的合理投資回報期在4-7年；?

3）每年凈收益：如果回報期為4-7年，則將要求平均每年凈收益為0.55-0.97億元。?

4）其他財務假設：每年銷售5GW風機，風電機組價格為1500元/kW（不含塔筒、含稅）。同時，假設期間費用率13%、所得稅率15%。p

最終得出：整體陸上風機行業(yè)的合理毛利率水平應為14%-14.7%。圖表14：在不同的回收期下對應的陸上風機毛利率水平初始投資回收期億元年3.874567得出每年凈收益：億元GW元/kW億元%0.9750.7750.6550.555銷售量銷售單價（不含稅）銷售收入132766.413%15%14.7%132766.413%15%14.4%132766.413%15%14.1%132766.413%15%14.0%期間費用率所得稅率%得出毛利率：%資料：中泰證券研究所測算；注：從靜態(tài)回收期角度進行測算11國內(nèi)海風重點項目持續(xù)推進圖表15：2025年預計并網(wǎng)海上風電項目梳理p

重點項目陸續(xù)開工，預計25年海風并網(wǎng)量10-14GW區(qū)間。國內(nèi)Q1重點項目江蘇三峽大豐、國信大豐、廣東帆石一、青州五七、遼寧大連花園口、瑞安1號項目等均已全面開工，Q2三山島海風柔直、華能山東半島北L、金山一期、華潤蒼南1#二期擴建、揭陽惠來石碑山等項目也陸續(xù)進行啟動施工，且三峽大豐/國信大豐首批已實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。我們根據(jù)公開信息梳理海風項目開工及并網(wǎng)節(jié)奏，預計25年海風新增裝機為10-14GW區(qū)間。國內(nèi)海風建設節(jié)奏逐步恢復，預期迎來交付拐點。省份項目業(yè)主容量（GW）進展青州五項目青州六項目三峽三峽1.01.025/3正式施工；25/6/4實現(xiàn)首臺風機吊裝24年底風機全部建成，25年全容量并網(wǎng)25/4/2首根樁基沉樁；25/6/5實現(xiàn)首臺風機吊裝；25/7由三峽上海院負責建設的38臺風機完成基礎沉樁工作廣東青州七項目三峽1.0帆石一項目中廣核大唐1.00.40.90.825/1/24開始打樁施工；25/8/13海上無功補償站完成安裝25/6全容量并網(wǎng)南澳勒門Ⅰ擴建項目大豐850MW項目大豐800MW項目江蘇國信三峽25/3/12完成首臺風機吊裝；25/6/14倒送電一次成功；25/6/26首批機組并網(wǎng)25/5/15完成首臺風機吊裝；25/7/4首批機組并網(wǎng)江蘇浙江射陽龍源項目國能1.0有望年內(nèi)開工，甚至并網(wǎng)一部分蒼南1#二期擴建華潤華能0.20.525/4首階段基礎施工；25/7/14海上升壓站正式發(fā)運玉環(huán)2號25/4/9陸上計量站工頻系統(tǒng)倒送電一次成功，目前處于海上施工瑞安1號嵊泗3#、4#華能中能建三峽0.30.40.30.50.40.40.30.225/3風機基礎施工及風機安裝24年完成風機/海纜招標；25/7風機安裝工程中標25/4/26海上升壓站完成吊裝；25/8/8主體施工完成25/4/29首樁沉樁開工上海山東金山一期半島北L場址華能渤中G場址（北區(qū)）大連花園口山東能源國電投三峽25/5/31全容量并網(wǎng)24/12/12全面開工；25/3推進風機點位鉆探及靜探作業(yè)24/12/23首批并網(wǎng)；25/3/31風機基礎施工全部完成正在建設，預計年內(nèi)并網(wǎng)遼寧天津大連莊河場址Ⅴ天津南港示范項目三峽連江外海項目華潤0.724/7/31正式開工；預計年內(nèi)并網(wǎng)福建莆田平海灣D、E區(qū)儋州一期三峽大唐華能申能國能0.40.60.60.60.525/4升壓站及風機安裝施工25/2/26完成36臺機組投產(chǎn)發(fā)電；25/6/30通過工程竣工海洋環(huán)保驗收臨高CZ125/2全容量并網(wǎng)海南海南CZ225/3/27全容量并網(wǎng)25/3單樁沉樁施工海南CZ8合計13.99.8考慮部分項目開工進展并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)年內(nèi)全容量并網(wǎng)，則剩余容量為：12資料：藍水速遞/龍船風電網(wǎng)等公眾號、中泰證券研究所整理國內(nèi)海風節(jié)奏加快有望重回高增p

海風招標：招標飽滿，限制性因素逐步解除后，遞延需求加速釋放。2022-2024年海上風機招標量約31.3GW（不含框架），2022-2024年海風招標基本對應2023-2025年裝機需求。而2023-2024年海風受到軍事、航道等因素限制建設較為緩慢、下游需求偏弱，隨著限制性因素逐步緩解，延期交付需求有望在25年逐步兌現(xiàn)。2023/24年海風并網(wǎng)口徑新增裝機6.3/4GW，則預計剩余21GW主要在25-26年并網(wǎng)（大部分集中在25年）。p

海風核準：核準容量超預期，審批節(jié)奏加快。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022-2024年有85個項目核準、合計容量41.5GW，其中2024年就有41個項目核準、合計容量19.6GW，遠超2022、2023全年水平。p

短期國內(nèi)海風景氣度修復，中長期海風儲備項目豐厚、海風深遠海化發(fā)展進一步支撐未來幾年國內(nèi)海風持續(xù)放量，助力國內(nèi)整機商海風出貨提速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升總體盈利能力。圖表16：2022-2025年至今國內(nèi)海風招標量（GW）圖表17：2022年-24年國內(nèi)海風項目核準節(jié)奏加快（下圖反映核準項目容量及時間）2022新增招標（MW）2024新增招標（MW）2023新增招標（MW）2025新增招標（MW）MW1400120010008006004002000240020001600120080040001月

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2024/1213資料：風芒能源等公眾號整理、中泰證券研究所資料：風芒能源等公眾號整理、中泰證券研究所3出海訂單加快獲取，打開增長空間海外風電市場逐步起量p

對于海外陸風市場：?

一是海外領先的風電市場：1）歐洲：每年陸風20GW+的增量預期。2）拉美：據(jù)巴西2050年能源計劃，到2050年，風能的裝機容量可能達到110-195GW；3）印度：設定到2030年實現(xiàn)陸風110GW的裝機目標，對應25-30年年均新增10GW+。?

二是海外逐步起量的風電市場：1）中東非&中亞：能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動疊加風資源稟賦好，風電發(fā)展?jié)摿?，依托政府?qū)動大型項目招標與建設；2）東南亞：越南PDP8修訂版提出到2030年陸風累計裝機26-38GW。p

據(jù)GWEC預測，25-30年海外陸風市場年均新增裝機61GW+，其中發(fā)展中國家市場年均27.5GW左右。圖表18：海外陸上風電新增裝機增長預期（GW；%）202314.58.1202413.85.32025e182026e20.292027e242028e25.1112029e25.813.57.62030e26.613.57.7歐洲北美6.59拉美6.34.73.73.53.63.41.111.87.1605.9非洲0.61.41.61.93.43.63.6中東0.30.61.31.31.41.41.5印度2.83.95.99.41212.87.614.67.5其他環(huán)亞太地區(qū)海外陸上yoy3.73.44.96.17.536.333.1-9%41.927%51.423%66.311%72.39%7517%4%資料：GWEC、中泰證券研究所15海外風電市場逐步起量p

對于海外海風市場：?

歐洲：據(jù)WindEurope發(fā)布的海上風電市場拍賣數(shù)據(jù)，2020-2024年歐洲海上風電拍賣量持續(xù)增長，到2024年達到19.9GW，同比+46%，創(chuàng)歷史新高。據(jù)4C

Offshore預計，2025-2027年歐洲海風拍賣量將保持增長態(tài)勢，分別達到35/23/30GW。?

日韓：日本設定到2030年10GW海風拍賣目標，到2040年達30-45GW，截止目前，日本已完成三輪海風拍賣，共計4.6GW。根據(jù)拍賣項目規(guī)劃的建設節(jié)奏，從2028年開始，日本海上風電項目步入批量投運階段；韓國計劃到2030年海風裝機達14.3GW，2024年8月韓國宣布加快未來海風拍賣計劃，預計在24H2-26H1拍賣7-8GW海風項目，并已在24年10月啟動首次招標，在24年底授予1.1GW固定海風和0.75GW浮式海風，25年5月再次啟動1.25GW固定海風招標。p

據(jù)GWEC預測，25-30年海外海風市場年均新增裝機11.7GW。圖表19：海外海上風電新增裝機增長預期（GW；%）20233.820242.72025e4.22026e8.72027e7.62028e6.02029e9.02030e11.80.0歐洲北美0.00.00.83.20.90.80.0除中國環(huán)亞太地區(qū)0.00.11.31.51.54.04.04.9其他海外海上yoy0.80.02.80.06.30.00.010.08%0.00.00.04.613.466%10.818%13.018%16.718%28%44%資料：GWEC、中泰證券研究所16國內(nèi)整機商搶灘布局海外，貢獻增量預期p

國內(nèi)整機出海剛起步，未來空間較大。此前幾年國內(nèi)整機商出口仍處于起步狀態(tài)，從2020年1.2GW的風機出口提升至2024年5.2GW的風機出口，出口量占海外新增裝機量比例從2020年3%逐步提升至14%。后續(xù)，考慮海外風電裝機需求快速增長，以及國內(nèi)整機出海加速、市占率逐步攀升，國內(nèi)整機出口量有望快速增長，若假設海外市場占有率分別為20%/30%/40%/50%/60%，則對應25-30年累計出口87-262GW，年均出口中樞則為15-44GW，相比24年出口量提升181%-742%。圖表20：國內(nèi)風機歷年出口量以及海外市占率（MW；%）圖表21：未來國內(nèi)風機海外出口空間大當年新增出口容量（MW）國內(nèi)出口量占當年海外新增裝機比例（%）2025-2030年海外新增裝機（GW）：437.16,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%5%25-30年國內(nèi)風機累計出口（GW）年均（GW）20%30%40%50%60%87.4131.1174.9218.6262.314.621.929.136.443.7假設國內(nèi)風機出口在海外市場占有率：0%20202021202220232024資料：CWEA、GWEC、中泰證券研究所資料：GWEC、中泰證券研究所測算17國內(nèi)整機商搶灘布局海外，貢獻增量預期p

主機廠加強海外市場開拓，海外在手訂單不斷攀升。?

據(jù)每日風電統(tǒng)計，2024年國內(nèi)整機商共中標國際項目27.6GW，其中遠景、金風、明陽、三一、運達分別中標10/8/3/2/3GW；2025年1-7月國內(nèi)整機商共計中標國際項目15.1GW，其中遠景、金風、明陽、三一、運達分別中標6/2/2/3/0.5GW。?

金風主攻中東、北非、中亞、南美、東南亞等市場，截止24年底海外在手訂單達7GW，25年預期新增6GW+；明陽主攻歐洲、日韓等海風市場以及中東非、拉美、東南亞等陸風市場，24年新增海外訂單3GW，25年預期新增4GW；三一主攻印度、東南亞等市場，24年新增海外訂單2GW，并且在25Q1拿單繼續(xù)同比高增；運達主攻中東、東歐、中亞、東南亞等市場，截止24年底在手訂單4GW+，預計25年新增海外訂單3-3.5GW。p

海外渠道不斷拓展，訂單逐步在未來2-3年兌現(xiàn)，疊加海外訂單盈利能力更優(yōu)，有望進一步增厚整機商業(yè)績水平。圖表22：頭部主機廠海外市場拓展情況梳理金風科技明陽智能三一重能運達股份2024年在印度、

哈薩克斯坦、

菲律賓等均有訂單斬獲海外產(chǎn)能建設：印度工廠擴產(chǎn)、哈薩克斯坦工廠開工海外子公司布局：在阿聯(lián)酋、南非、巴西、菲律賓、德國、塞爾維亞等多地設立子公司2024年突破菲律賓、納米比亞、格魯吉亞等8個國家，累計實現(xiàn)簽單國別47個。GWHV12、GWHV15平臺系列機組已成為主力投標產(chǎn)品，涵蓋中東北非、中亞、南美、南非、亞洲及歐洲等多個區(qū)域歐洲、日韓、東南亞、中東非、拉美等主攻歐洲、日韓等海風市場市場布局中東、中亞、東南亞、非洲、歐洲等市場23年新增訂單1.3GW；24年新增訂單3GW；25年新增訂單預計3-3.5GW（保守），目前海外在手訂單4GW+24年底在手訂單達7GW，其中新增訂單超4GW；25年預計新增訂單超6GW24年海外新簽訂單1.9GW（對應50億+規(guī)模）；25Q1海外拿單同比去年高增，25年拿單不會比去年低24年海外新增訂單3GW（陸風為主）；25年預計新增訂單4GW訂單交付24H1出貨0.86GW，24全年交付2GW25年海外交付預計