第二章財務(wù)管理基礎(chǔ)

主要考點

1.貨幣時間價值的計算

1）復(fù)利終現(xiàn)值與年金終現(xiàn)值的計算

2）利率的推算：插值法，名義利率與實

際利率的換算

2.風險與收益

1）資產(chǎn)收益率的計算與類型

2）風險的含義、風險對策、風險偏好

3）單項資產(chǎn)和投資組合的風險與收益衡

量

4）系統(tǒng)風險與資本資產(chǎn)定價模型

第一節(jié)貨幣時間價值

一、貨幣時間價值的含義

1,貨幣時間價值定義

1）一定量貨幣資本在不同時點上的價值

量差額;

2）沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社

會平均利潤率。

2.貨幣時間價值產(chǎn)生的依據(jù):貨幣進入社

會再生產(chǎn)過程后的價值增值（投資收益率的存

在）。

3,貨幣時間價值計算

1）將某一時點的貨幣價值金額折算為其

他時點的價值金額,或者是說將不同時點上的

貨幣價值換算到同一時點上來，以便在不同時

點上的貨幣價值之間建立一個“經(jīng)濟上等效〃

的關(guān)聯(lián)。

2）換算的依據(jù)：收益率。

二、終值和現(xiàn)值的計算

（一）貨幣時間價值計算的基礎(chǔ)概念

1.時間軸

°123n"l

1）以o為起點（表示現(xiàn)在）

2）時間軸上的每一個點代表該期的期末

及下期的期初

2.終值與現(xiàn)值

1）終值（F）：將來值，是現(xiàn)在一定量（一

次性或一系列）的貨幣（按照某一收益率）折

例如：（F/P,6%,3）=1.1910的含義

是，在收益率為6%的條件下，現(xiàn)在的1元錢

和3年后的1.1910元在經(jīng)濟上是等效的。具

體來說，在投資收益率（資本本錢率）為6%

的條件下，現(xiàn)在投入（籌措）1元錢，3年后

將收回（付出）L191元；或者說，現(xiàn)在投入

（籌措）1元錢，3年后收回（付出）1.1910

元，將獲得（承當）每年6%的投資收益率（資

本本錢率）。

2.復(fù)利現(xiàn)值次性款項的現(xiàn)值計算

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：（1+i）-n=（P/F,i,

n）

含義：在收益率為i的條件下，n年后的

1元錢，和現(xiàn)在的（1+i）f元在經(jīng)濟上等效。

例如,（P/F,6%,3）=0.8396的含義

是,在收益率為6%的條件下,3年后的1元錢,

和現(xiàn)在的0.8396元在經(jīng)濟上是等效的，也就

是說，在投資者眼中的當前價值（內(nèi)在價值）

為0.8396元；或者說，在收益率為6%的條件

下，若想在3年后獲得1元錢現(xiàn)金流入，現(xiàn)在

需要投資0.8396元。

3.復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值互為逆運算,復(fù)利

現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)。

【例題1?計算分析題】

某套住房現(xiàn)在的價格是100萬元,預(yù)計房

價每年上漲5%o某人打算在第5年末將該住

房買下，為此準備拿出一筆錢進行投資，并準

備將該項投資5年后收回的款項用于購置該

住房。假設(shè)該項投資的年復(fù)利收益率為4%,

試計算此人現(xiàn)在應(yīng)一次性投資多少錢,才能保

證5年后投資收回的款項可以買下該套住房。

【正確答案】

第5年末房價=100X(1+5%)5=100X

(F/P,5%,5)=127.63(萬元)

現(xiàn)在的投資額=127.63X(1+4%)T=

127.63X(P/F,4%,5)=104.90(萬元)

【例題2?計算分析題】

某投資工程需要現(xiàn)在一次投資600萬元,

預(yù)計在6年后可獲得現(xiàn)金凈流量1000萬元,

投資者要求的必要報酬率（即等風險投資的預(yù)

期收益率）為12%,試判斷該項投資是否可

行？

【正確答案】

該項投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=1

000X（P/F,12%,6）=506.6（萬元）

V投資額600萬元

因此，該項投資不可行，可以從以下

不同角度來理解：

1）在收益率為12%的條件下，6年后

的1000萬元，在投資者眼中的當前價值

（即該工程的內(nèi)在價值）為506.6萬元,

投資者顯然不接受以600萬元的代價去

取得它；

2）在等風險投資的預(yù)期收益率為

12%的條件下，要想在6年后獲得1000

萬元，現(xiàn)在只需要投入506.6萬元即可,

若投資額超過506.6萬元,則投資者的收

益率將低于12%,不如投資于等風險的其

他工程（可獲得12%的預(yù)期收益率）；

3）在等風險投資的預(yù)期收益率為

12%的條件下，現(xiàn)在對等風險工程投資

600萬元，在6年后可獲得的現(xiàn)金流量為:

600X（F/P,12%,6）=1184.28（萬元）

＞該工程預(yù)期獲得的1000萬元，因而投

資者不能接受該項投資。

【例題3?判斷題】（2008年）

隨著折現(xiàn)率的提高,未來某一款項的現(xiàn)值

將逐漸增加。（）

【正確答案】X

【答案解析】在折現(xiàn)期間不變的情況下,

折現(xiàn)率越高，折現(xiàn)系數(shù)則越小，因此，未

來某一款項的現(xiàn)值越小。

（三）年金終值和年金現(xiàn)值-----系列定

期、等額款項的復(fù)利終值或現(xiàn)值之和

1.年金：間隔期相等的系列等額收付款。

1）定期：每間隔相等時間（未必是1年）

發(fā)生一次

2）等額：每次發(fā)生額相等

3）系列：一組（一系列）現(xiàn)金流量

2.年金的應(yīng)用一一簡化運算

對于具有年金形態(tài)的一系列現(xiàn)金流量,在

計算其終值或現(xiàn)值之和時,可利用等比數(shù)列求

和的方法一次性計算出來,而無需計算每一筆

現(xiàn)金流量的終值或現(xiàn)值，然后再加總。

非年金形式系列現(xiàn)金流量：

]iqo2Q03Q0

0121

F=300+200X（1+i：

年金形式系列現(xiàn)金流量:

[叫0

0123

*F=100+ll

3.年金的主要形式

1）普通年金（后付年金）：從第一期起，

在一定時期內(nèi)每期期末等額收付

AAAA

01234

2）預(yù)付年金（先付年金）：從第一期起,

在一定時期內(nèi)每期期初等額收付

AAAA

01234

在期數(shù)相同時,預(yù)付年金與普通年金的區(qū)

別僅在于收付款時間的不同（期末VS期初）

3）遞延年金：普通年金的特殊形式，隔

若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付款項

AA

01234

遞延期（m）：自第一期末開始，沒有年

金發(fā)生的期數(shù)（第一筆年金發(fā)生的期末數(shù)減

1）

支付期（n）：有年金發(fā)生的期數(shù)

4）永續(xù)年金：普通年金的特殊形式，無

限期收付（沒有到期日）的普通年金，沒有終

值

AAAA

01234

4.普通年金終值及償債基金的計算

1）普通年金終值的計算（A,i,n,求

FA）

①普通年金終值:普通年金最后一次收付

時的本利和，即每次等額收付款項的復(fù)利終值

之和。

②普通年金終值系數(shù)

1111

1111

01234

F=l+(1+i)+(1+i)2+(1+i)3

+……+(1+i)i(^1A.i.n)

含義：在收益率為i的條件下，n年內(nèi)每

年年末的1元錢，和第n年末的中元在經(jīng)濟

上是等效的。

例如,(F/A,5%,10)=12.578的含義

是：在收益率為5%的條件下，10年內(nèi)每年年

末的1元錢,與第10年末的12.578元在經(jīng)濟

上是等效的；或者說，在10年內(nèi)，每年年末

投入1元錢，第10年末收回12.578元，將獲

得5%的收益率。

【例題4?計算分析題】

A礦業(yè)公司決定將其一處礦產(chǎn)10年開采權(quán)公開

拍賣，因此它向世界各國煤炭企業(yè)招標開礦。甲公

司和乙公司的投標書最具有競爭力，甲公司的投標

書顯示，如果該公司取得開采權(quán)，從獲得開采權(quán)的

第1年開始，每年年末向A公司交納10億美元的開

采費，直到10年后開采結(jié)束。乙公司的投標書表示,

該公司在取得開采權(quán)時，直接付給A公司40億美元,

在8年末再付給60億美元。如A公司要求的年投資

回報率到達15%,試比較甲乙兩公司所支付的開采

費終值，判斷A公司應(yīng)接受哪個公司的投標？

【正確答案】

甲公司支付開采費的終值

F=10X（F/A,15%,10）=10X20.304

=203.04（億美元）

乙公司支付開采費的終值

F=40X(F/P,15%,10)+60X(F/P,

15%,2）=40X4.0456+60X1.3225=241.174

（億美元）

由于乙公司支付的開采費終值高于甲公

司，因此A公司應(yīng)接受乙公司的投標。

2）年償債基金的計算（FA,i,n,求A）

——年金終值的逆運算

①年償債基金：為了在約定的未來某一時

點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須

分次等額形成的存款準備金。也就是為使年金

終值到達既定金額的年金數(shù)額。

②償債基金系數(shù)：年金終值系數(shù)的倒數(shù)

(A/F

③償債基金VS復(fù)利現(xiàn)值(均依據(jù)終值來計

算)

復(fù)利現(xiàn)值(P/F)：根據(jù)終值計算現(xiàn)在的一

次性款項。

償債基金(A/F)：根據(jù)終值計算從現(xiàn)在開

始的一系列定期、等額款項。

【例題5?計算分析題】

假設(shè)銀行存款利率為10%,某人方案第5

年末獲得10000元本利和，為此擬定了兩種

存款方案：

1)現(xiàn)在一次性在銀行里存一筆錢？則應(yīng)

存入多少？

2)若從現(xiàn)在開始，每年年末在銀行里存

入一筆等額資金,則每年年末應(yīng)存入多少錢？

【正確答案】

1)P=10000X(P/F,10%,5)=6209

(元)

2)A=10000X(A/F,10%,5)=10000

4-(F/A,10%,5)=1637.97(元)

5.普通年金現(xiàn)值及年資本回收額的計算

1)普通年金現(xiàn)值的計算(A,i,n,求

PA)

①普通年金現(xiàn)值:將在一定時期內(nèi)按相同

時間間隔在每期期末收入或支付的相等金額

折算到第一期期初的現(xiàn)值之和。

②普通年金現(xiàn)值系數(shù)

1111

I____I_____I_____I____I

b1234

PA

PA=(1+i)-1+(1+i)-2+(1+i)-

34

+(1+i)"+……+(1+i)一

■1-Q+I尸,伊/4力厚)

i

含義：在收益率為i的條件下，n年內(nèi)每

年年末的1元錢，和現(xiàn)在的沖元在經(jīng)濟上

是等效的。

例如，（P/A,10%,5）=3.7908的含義

是：在收益率為10%的條件下，5年內(nèi)每年年

末的1元錢，與現(xiàn)在的3.7908元在經(jīng)濟上是

等效的；也就是說，在投資者眼中的當前價值

（內(nèi)在價值）為3.7908元；或者說，在收益

率為10%的條件下，若想在5年內(nèi)每年年末獲

得1元錢現(xiàn)金流入,現(xiàn)在需要投資3.7908元；

或者說，現(xiàn)在投入（籌措）3.7908元，在5

年內(nèi)，每年年末收回（付出）1元錢，將獲得

10%的投資收益率（承當10%的資本本錢率）。

【例題6?計算分析題】

延續(xù)【例題4】資料，試比較甲乙兩公司

所支付的開采費現(xiàn)值,判斷A公司應(yīng)接受哪個

公司的投標？

【正確答案】

甲公司支付開采費的現(xiàn)值

PA=10X（P/A,15%,10）=50.188

（億美元）

乙公司支付開采費的現(xiàn)值

PB=40+60X（P/F,15%,8）=59.614

（億美元）

由于乙公司支付的開采費現(xiàn)值高于

甲公司，因此A公司應(yīng)接受乙公司的投

標。

2）年資本回收額的計算（PA,i,n,求A)

年金現(xiàn)值的逆運算

①年資本回收額:在約定年限內(nèi)等額回收

初始投入資本或清償債務(wù)的金額

②資本回收系數(shù)：年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)

(A/

③資本回收額VS復(fù)利終值（均依據(jù)現(xiàn)值

來計算）

復(fù)利終值（F/P）：根據(jù)現(xiàn)值計算未來的

一次性款項

資本回收額（A/P）：根據(jù)現(xiàn)值計算未來

一系列定期、等額款項

【例題7?計算分析題】

某企業(yè)向銀行借入5年期貸款10000元,

年利率10%,每年復(fù)利一次。貝!I：

1）若銀行要求該企業(yè)在第5年末一次還

清貸款，則企業(yè)預(yù)計的還款額是多少？

2)若銀行要求該企業(yè)在5年內(nèi)，每年年

末等額歸還該筆貸款,則企業(yè)預(yù)計每年年末的

還款額是多少？

【正確答案】

1)F=10000X(F/P,10%,5)=16105

(元)

2)A=10000X(A/P,10%,5)=10000

子(P/A,10%,5)=2637.97(元)

【注意】

年資本回收額和年償債基金的計算中，有

關(guān)“清償債務(wù)〃的區(qū)別。

年償債基金:為了在約定的未來某一時點

清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須

分次等額形成的存款準備金。一一這里的債務(wù)

是指將在未來清償?shù)膫鶆?wù)本利和(終值)

年資本回收額:在約定年限內(nèi)等額回收初

始投入資本或清償債務(wù)的金額。一一這里的債

務(wù)是指初始借入的債務(wù)本金（現(xiàn)值）

6.預(yù)付年金終值與現(xiàn)值的計算

1）在計算終值時，預(yù)付年金比普通年金

多復(fù)利一次（多計一期利息）：

普通1111

O124

X

11

預(yù)

付XXF?

F預(yù)付=F普通X（1+i）=AX[（F/A,i,n

+1）-1]

BP：預(yù)付年金終值系數(shù)是在普通年金終值

系數(shù)基礎(chǔ)上，期數(shù)加L系數(shù)減1的結(jié)果。

2）在計算現(xiàn)值時，預(yù)付年金比普通年金

少折現(xiàn)一期，或者說，普通年金比預(yù)付現(xiàn)金多

折現(xiàn)一期:

普通1111

I__________J_____L____I

￡)1234

預(yù)付/1111

P

P普通=P預(yù)付x（1+D一）整理，得:

P預(yù)付=P普通義(1+i)=AX[(P/A,i,n

-1）+1]

BP：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值

系數(shù)基礎(chǔ)上，期數(shù)減L系數(shù)加1的結(jié)果。

【預(yù)付年金終現(xiàn)值計算技巧】

無論是預(yù)付年金終值還是現(xiàn)值,一律在計

算普通年金終值或現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，再乘以（1

+i)o

【例題8?多項選擇題】(2008年)

以下各項中，其數(shù)值等于即付年金終值系

數(shù)的有()。

A.(P/A,i,n)X(1+i)

B.{(P/A,i,n-1)+1}

C.(F/A,i,n)X(1+i)

D.{(F/A,i,n+1)-1}

【正確答案】CD

【答案解析】預(yù)付年金終值系數(shù)是在普通

年金終值系數(shù)基礎(chǔ)上，期數(shù)加1,系數(shù)減

1的結(jié)果；無論是預(yù)付年金終值還是現(xiàn)

值,一律在計算普通年金終值或現(xiàn)值的基

礎(chǔ)上，再乘以(1+1),選項CD是答案。

【例題9?單項選擇題】(2013年)

(P/A,8%,5)=3.9927,(P/A,8%,6)

=4.6229,(P/A,8%,7)=5.2064,則6

年期、折現(xiàn)率為8%的預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)是

()O

A.2.9927B.4.2064

C.4.9927D.6.2064

【正確答案】C

【答案解析】6年期、折現(xiàn)率為8%的預(yù)付

年金現(xiàn)值系數(shù)=[(P/A,8%,6-1)+1]

=3.9927+1=4.9927。選項C是答案。

【例題10?計算分析題】

某公司打算購置一臺設(shè)備,有兩種付款方

式：一是一次性支付500萬元，二是每年初支

付200萬元，3年付訖。由于資金不充裕，公

司方案向銀行借款用于支付設(shè)備款。假設(shè)銀行

借款年利率為5%,復(fù)利計息。請問公司應(yīng)采

用哪種付款方式？

【正確答案】

方法一：比較付款額的終值

一次性付款額的終值=500X(F/P,

5%,3)=578.80(萬元)

分次付款額的終值=200義(F/A,5%,

3)X(1+5%)

=200X[(F/A,5%,4)-1]=662.02

(萬元)

方法二：比較付款額的現(xiàn)值

一次性付款額的現(xiàn)值=500(萬元)

分次付款額的現(xiàn)值=200X(P/A,5%,

3)X(1+5%)

=200X[(P/A,5%,2)+1]=571.88

(萬元)

可見,無論是比較付款額終值還是比

較付款額現(xiàn)值,一次性付款方式總是優(yōu)于

分次付款方式。

7.遞延年金終值與現(xiàn)值的計算

1）遞延年金終值的計算一一支付期的普

通年金終值，與遞延期無關(guān)

1111

134567

oX

F

F=l+(1+i)+(1+i)2+(1+i)3

+……+(1+i)n-1=(F/A,i,n)

2）遞延年金現(xiàn)值的計算

(DPA=AX(P/A,I,n)X(P/F,I,n

P*1111

遞延期m支付期n

②PA=AX[(P/A,i,m+n)一(P/A,i,

m)]

111111

1

23456

/------------.?.?——

―V—

遞延期m支付期n

③P=AX(F/&Qn)X(P/F,I

A—V—‘

F

11

12345

PA

【例題11?計算分析題】

某公司擬購置一處房產(chǎn),房主提出兩種付

款方案:

1)從現(xiàn)在起，每年年初支付200萬元，

連續(xù)付10次，共2000萬元。

2)從第5年開始，每年年初支付250萬

元，連續(xù)支付10次，共2500萬元。

假設(shè)該公司的資本本錢率(即最低報酬

率)為10%,你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案？

【正確答案】

1)PA=200X[(P/A,10%,9)+11

=1351.80(萬元)

或：PA=200X(P/A,10%,10)X

(1+10%)^1351.81(萬元)

2)PA=250X(P/A,10%,10)X(P/F,

10%,3)^1154.11(萬元)

或：PA=250X[(P/A,10%,13)

-(P/A,10%,3)]"1154.13(萬元)

或：PA=250X(F/A,10%,10)X

(P/F,10%,13)^1154.24(萬元)

由于第二方案的現(xiàn)值小于第一方案,

因此該公司應(yīng)選擇第二種方案。

8.永續(xù)年金現(xiàn)值

1)PA(n-8)=AXi=A/i

2)永續(xù)年金的利率：i=A/PA

【例題12?計算分析題】

某優(yōu)先股，前3年不支付股利，方案從第

4年初開始，無限期每年年初支付每股10元

現(xiàn)金股利。假設(shè)必要收益率為10%,則該優(yōu)先

股的價值為多少？

【正確答案】

第一筆年金發(fā)生于第3年末(第4年初),

則遞延期=2,支付期為無窮大，則：

V=(104-10%)X(P/F,10%,2)=82.64

(元)

【例題13?計算分析題】

某永續(xù)年金，每間隔5年支付300元，假

設(shè)折現(xiàn)率為年利率14%,計算其現(xiàn)值。

【正確答案】

方法一

將每間隔5年支付一次的年金,換算

為每年支付一次的年金，然后用年利率

14%去折現(xiàn)：

將每5年末支付一次的年金300元視

為5年期的年金終值,利用償債基金的計

算方法計算每年支付一次的年金：

每年支付一次的年金=300/(F/A,

14%,5）=45.39（元）

永續(xù)年金現(xiàn)值=45.39/14%=324.21

（元）

方法二

將折現(xiàn)率一一年利率14%,換算為5

年期的利率,去折現(xiàn)每5年發(fā)生一筆的永

續(xù)年金300元：

5年期的利率=（F/P,14%,5）-1

=1.9254-1=92.54%

即：每年獲得14%的收益率，等效于

每5年獲得92.54%的收益率。

永續(xù)年金現(xiàn)值=300/92.54%=

324.18（元）

三、利率的計算

（一）插值法

例如，張先生要承租某店面開辦一個餐

館，租期為3年。業(yè)主要求現(xiàn)在一次支付租金

30000元，或3年后一次性支付租金50000

元。若銀行的貸款利率為5%,問張先生3年

后付款是否合算？

【解析】

1.確定期數(shù)、利率未知的貨幣時間價值系

數(shù)

由：30000X(F/P,i,3)=50000(元),

可知：

(F/P,i,3)=50000/30000=1.666667

2.查相應(yīng)的貨幣時間價值系數(shù)表,確定在

相應(yīng)期數(shù)的一行中，該系數(shù)位于哪兩個相鄰系

數(shù)之間，以及這兩個相鄰系數(shù)對應(yīng)的利率：

(F/P,18%,3)=1.643032(F/P,19%,

3)=1.685159

3,利用比例關(guān)系（相似三角形原理），求

解利率i

18%]1l.643032p

iJ>1.666667J>

19%J1.685159一

z-18%_1.666667-1643032

19%-18%-1,685159-1.643032

解得：i=

1.666667-1643032

18%+x.19%-18%

1.685159-13.643032

18.55%>銀行貸款利率5%,延期支付租金不

合算。

假設(shè)前例中，業(yè)主要求張先生不是3年后

一次支付，而是3年每年年末支付12000元,

那么張先生是現(xiàn)在一次付清還是分3次付清

更為合算？

【解析】

1.確定期數(shù)為3年、利率未知的年金現(xiàn)值

系數(shù)：

由：12000X(P/A,i,3)=30000(元)，

可知：

(P/A,i,3)=30000/12000=2.5

2.查年金現(xiàn)值價值系數(shù)表,確定在期數(shù)為

3的一行中，系數(shù)2.5位于哪兩個相鄰系數(shù)之

間，以及這兩個相鄰系數(shù)的折現(xiàn)率：

(P/A,9%,3)=2.5313(P/A,10%,

3)=2.4869

3.利用比例關(guān)系(相似三角形原理)，求

解利率i

9%]2.

iJ>2.5j卜

10%^2.4869,

?9%_2.5-2.5313

10%-9%*2.4869-2^313

2.5-2.5313

9%+x"0%—9%

解得：i=2.4869-2.5313

9.71%

或者:

j-10%_2.5-24869

9%-10%-15313-2^4869

2.5-2.4869

10%+x(9%—10%i

解得:1=2.5313—2.4869

9.71%

可見，如果分3次付清，3年支付款項的

利率相當于9.71%,因此更合算的方式是張先

生按5%的利率貸款，現(xiàn)在一次付清。

（二）名義利率（票面利率）與實際利率

（投資者得到利息回報的真實利率）

1.一年屢次計息時的名義利率與實際利

率

1）名義利率：1年內(nèi)計息屢次（計息期

短于1年）的年利率。

例如，年利率10%,1年復(fù)利2次（半年

復(fù)利一次）。

2）實際利率：1年計息1次（計息期等

于1年）的年利率。

例如，年利率10%,一年復(fù)利一次。

3）名義利率與實際利率的換算

①換算的性質(zhì)：將1年內(nèi)復(fù)利屢次的名義

利率,換算成與之等效的1年復(fù)利一次的實際

利率。

例如，將名義利率“年利率10%,1年復(fù)

利2次〃換算成實際利率，就是求：

年利率10%,1年復(fù)利2次=年利率？，1

年復(fù)利1次。

【解析】

100X（1+10%/2）2=100X（1+i）

i=（1+10%/2）2—1=10.25%

②換算公式

實際利率=（1+名義利率/每年復(fù)利次

數(shù)）每年復(fù)利次數(shù)_]

2.通貨膨脹情況下的名義利率與實際利

率

1）名義利率：央行或其它提供資金借貸

的機構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨脹因素的利率,

即利息（報酬）的貨幣額與本金的貨幣額的比

率,也就是包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）

風險的利率。

2）實際利率：剔除通貨膨脹率后儲戶或

投資者得到利息回報的真實利率。

3）名義利率與實際利率之間的關(guān)系

1+名義利率=（1+實際利率）X（1+

通貨膨脹率），即：

1+名義利率

實際利率=-1

1+通貨膨脹

例如，2012年我國商業(yè)銀行一年期存款

年利率為3%,假設(shè)通貨膨脹率為2%,則:

1+3X

實際利率=----：——1=0.98%

1+2%

如果上例中通貨膨脹率為4%,貝（J：

f21+北

實際利率=--------1=-0.96%

1+4?

【例題14?判斷題】（2013年）

當通貨膨脹率大于名義利率時,實際利率

為負值。（）

【正確答案】V

【答案解析】實際利率=（1+名義利率）

/（1+通貨膨脹率）-1。因此當通貨膨

脹率大于名義利率時，實際利率為負值。

此題的表述正確。

第二節(jié)風險與收益

一、資產(chǎn)的收益與收益率

（一）資產(chǎn)收益的含義與計算

1.資產(chǎn)收益:資產(chǎn)的價值在一定時期的增

值，有兩種表述方式:

1）資產(chǎn)的收益額：資產(chǎn)價值在一定期限

內(nèi)的增值量，來源于兩局部:

①期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入,如利息或股

利;

②期末資產(chǎn)價值（或市場價格）相對于期

初價值（價格）的升值，即資本利得。

2）資產(chǎn)的收益率：資產(chǎn)增值量與期初資

產(chǎn)價值（價格）的比值，包括兩局部：

①利息（股息）的收益率；

②資本利得的收益率。

【注意】對于計算期限短于或長于一年的

資產(chǎn),在計算收益率時一般要將不同期限的收

益率轉(zhuǎn)化成年收益率。

2.單期資產(chǎn)的收益率

資產(chǎn)價值（價格）的增值

期初資產(chǎn)價值（價格）

利息（股息）收益?資本利得

期初資產(chǎn)價值（價格）

=利息（股息）收益率+資本利得收益率

（二）資產(chǎn)收益率的類型

1.實際收益率

已經(jīng)實現(xiàn)或者確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益

率，即已實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的利息（股息）

率與資本利得收益率之和。當存在通貨膨脹

時，還應(yīng)當扣除通貨膨脹率的影響。

2,預(yù)期收益率（期望收益率）：在不確定

的條件下,預(yù)測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益

率，預(yù)測方法包括：

1）各種可能情況下收益率的加權(quán)平均，

權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率，即:

預(yù)期收益率E（R）=EPiXRi

2）事后收益率（即歷史數(shù)據(jù)）的加權(quán)平

均一簡便易用，用于預(yù)測有局限性

①將歷史數(shù)據(jù)按照不同的經(jīng)濟狀況分類;

例如，經(jīng)濟良好、一般、經(jīng)濟較差。

②計算發(fā)生在各類經(jīng)濟狀況下的收益率

觀測值的百分比,作為各類經(jīng)濟狀況可能出現(xiàn)

的概率；

例如,假定收集了歷史上的100個收益率

的觀測值，其中，發(fā)生在“經(jīng)濟良好〃情況下

的有30個，發(fā)生在“一般〃和“經(jīng)濟較差〃

情況下的各有50個和20個,那么可估計經(jīng)濟

情況出現(xiàn)良好、一般和較差的概率分別為

30%、50%和20%。

③計算各類經(jīng)濟情況下所有收益率觀測

值的平均值，作為該類情況下的收益率;

例如，將經(jīng)濟良好情況下所有30個收益

率觀測值的平均值（假設(shè)為10%）作為經(jīng)濟良

好情況下的收益率，同樣，計算另兩類經(jīng)濟情

況下觀測值的平均值（假設(shè)分別是8%和5%）o

④計算各類情況下收益率的加權(quán)平均值,

得到預(yù)期收益率。

例如：前例中預(yù)期收益率=30%X10%+

50%X8%+20%X5%=8%o

3）歷史收益率的算術(shù)平均一一假定所有

歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的概率相等

3.必要收益率（最低必要報酬率、最低要

求的收益率）：（全體）投資者對某資產(chǎn)合理

要求的最低收益率。

在投資者為風險回避者的情況下:必要收

益率=無風險收益率+風險收益率

1）無風險收益率（無風險利率）=純粹

利率（資金的時間價值）+通貨膨脹補貼率

①無風險資產(chǎn):不存在違約風險和再投資

收益率的不確定性。

②無風險利率：一般用國債的利率表示,

該國債應(yīng)該與所分析的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量有相

同的期限。為方便起見，通常用短期國債的利

率近似地代替無風險收益率。

2）風險收益率（風險溢價）：某資產(chǎn)持

有者（風險回避者）因承當該資產(chǎn)的風險而要

求的超過無風險利率的額外收益，由兩個因素

決定：

①風險的大小一一投資者承當?shù)娘L險越

高，要求的風險收益率越大；

②投資者對風險的偏好（風險回避程度）

——投資者越厭惡風險,要求的風險收益率越

大。

二、資產(chǎn)的風險及其衡量

（一）風險的概念

1.一般定義：收益的不確定性。

2.財務(wù)管理角度的風險

企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難

以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際

收益與預(yù)計收益發(fā)生背離,從而蒙受經(jīng)濟損失

的可能性。

（二）風險衡量

1.概率分布

1）概率（Pi）:隨機事件發(fā)生的可能性;

M

0WPW1；

2）概率分布

離散不連續(xù)的概率分布，概率分布在各

型分個特定的點（指X值）上，其分布

布中的概率是可數(shù)的

連續(xù)概率分布在連續(xù)圖像的兩點之間的

型分區(qū)間上，其分布中的概率是不可數(shù)

布的

2.期望值一一衡量預(yù)期收益的指標,不反

映風險

1）公式:

2）含義：用于反映預(yù)計收益的平均化,

在各種不確定性因素影響下,它代表著投資者

的合理預(yù)期。

例如，A、B兩個工程的預(yù)期報酬率及其

概率分布如下:

發(fā)生概A工程預(yù)期報酬B工程預(yù)期報酬

率率率

0.510%24%

0.512%-2%

則A、B兩個工程的期望值分別為：

期望值（A）=0.5X10%+0.5X12%=11%

期望值（B）=0.5X24%+0.5X（-2%）

=11%

3.（隨機變量與期望值之間的）離散程度

衡量風險

x_2

/=二名-回tPi

1）方差:

2）標準離差（標準差或均方差）：方差

的算術(shù)平方根。

標準離差是絕對數(shù),適用于期望值相同的

工程的風險比較,標準離差越大,風險越大（隨

機變量偏離期望值的幅度越大）。

例如，前述A、B兩個工程的標準差為：

標準離差（A）=

(1。％—11%)XQ.5+—xo.5=i%

標準離差（B）=

22

(24%—11%)XQ.5+X0.5=13%

即：B工程風險大于A工程。

3）標準離差率V=標準離差+期望值

標準離差率是相對數(shù),適用于期望值不同

的工程的風險比較，標準離差率越大，風險越

大。

例如，前例中A、B兩個工程的標準離差

率為:

標準離差率（A）=1%/11%=0.091

標準離差率（B）=13%/11%=1.182

【例題15?單項選擇題】（2009年）

已經(jīng)甲乙兩個方案投資收益率的期望值

分別為10%和12%,兩個方案都存在投資風險,

在比較甲乙兩方案風險大小時應(yīng)使用的指標

是（）。

A.標準離差率

B.標準差

C.協(xié)方差

D.方差

【正確答案】A

【答案解析】在兩個方案投資收益率的期

望值不相同的情況下,應(yīng)該用標準離差率

來比較兩個方案的風險，選項A是答案。

（三）風險對策

風

險

含義

對

策

躲

避風險所造成的損失不能由該工程可能

風獲得利潤予以抵消時，應(yīng)躲避風險。

險

減

L控制風險因素，減少風險的發(fā)生；

少

2.控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損

風

害程度。

險

以一定代價（如保險費、贏利時機、

轉(zhuǎn)擔保費和利息等），采取某種方式（如

移參加保險、信用擔保、租賃經(jīng)營、套

風期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風險損失

險轉(zhuǎn)嫁給他人承當，以防止可能給企業(yè)

帶來災(zāi)難性損失。

接L風險自擔：指風險損失發(fā)生時，直

受接將損失攤?cè)氡惧X或費用，或沖減利

風潤;

險2.風險自保：企業(yè)預(yù)留一筆風險金或

隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有方案地計提

資產(chǎn)減值準備等。

【例題16?單項選擇題】(2009年)

企業(yè)進行多元化投資，其目的之一是

()O

A.追求風險B.消除風險C.減

少風險D.接受風險

『正確答案」C

r答案解析J非系統(tǒng)風險可以通過投資組

合進行分散,所以企業(yè)進行了多元化投資

的目的之一是減少風險,系統(tǒng)風險是不能

被分散的，所以風險不可能被消除，選項

C是答案。

【例題17?單項選擇題】（2013年）

以下各種風險應(yīng)對措施中，能夠轉(zhuǎn)移風險

的是（）。

A.業(yè)務(wù)外包B.多元化投資C.

放棄虧損工程D.計提資產(chǎn)減值準備

『正確答案』A

『答案解析」業(yè)務(wù)外包是轉(zhuǎn)移風險的措

施，選項A是答案；多元化投資是減少風

險的措施,放棄虧損工程是躲避風險的措

施，計提資產(chǎn)減值準備是接受風險的措

施，選項BCD排除。

（四）風險偏好

1.風險回避者一一一般情況

1）預(yù)期收益率相同時，偏好低風險；風

險相同時，偏好高預(yù)期收益率；

2）承當風險時，要求獲得額外收益（風

險收益率），取決于:

①風險的大小：風險越高，要求的風險收

益越高一一風險收益率與風險程度正相關(guān)

②投資者對風險的偏好（風險回避程度）:

對風險回避的愿望越強烈，要求的風險收益就

越高一一風險收益率與風險回避程度正相關(guān)

2.風險追求者：主動追求風險，預(yù)期收益

相同時，選擇風險大的，這樣會帶來更大的效

用。

3.風險中立者：既不回避風險，也不主動

追求風險,選擇資產(chǎn)的唯一標準是預(yù)期收益的

大小，而不管風險狀況如何，即預(yù)期收益相同

的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。

【例題18?單項選擇題】（2008年）

某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標準是預(yù)期收

益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者

屬于（）。

A.風險愛好者B.風險回避者

C.風險追求者D.風險中立者

「正確答案」D

『答案解析』風險中立者既不回避風險,

也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的唯一

標準是預(yù)期收益的大小,而不管風險狀況

如何,這是因為所有預(yù)期收益相同的資產(chǎn)

將給他們帶來同樣的效用，選項D是答

案。

三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益

（一）證券資產(chǎn)組合的風險與收益特征

1.證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是組合內(nèi)

各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù),其權(quán)數(shù)為各種

資產(chǎn)在組合中的價值比例，即：E(RP)=￡

WiXE(Ri)

【注意】證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率表現(xiàn)

為組合內(nèi)各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值,意

味著組合沒有改變收益。

【例題19?計算分析題】

A、B兩種證券收益率的預(yù)測信息如下:

可能的情證券A的收益證券B的收益

某投資者擬構(gòu)建一個由A、B兩種證券構(gòu)

成的投資組合，兩種證券的投資比重為6:4。

要求：計算該投資組合的預(yù)期收益率。

『正確答案」

證券A的預(yù)期收益率=15%X0.5+

10%X0.3+5%X0.2=ll.5%

證券B的預(yù)期收益率=20%X0.5+

10%X0.3+（-10%）X0.2=11%

投資組合的預(yù)期收益率=1L5%X

60%+ll%X40%=11.3%

2?通常，證券資產(chǎn)組合的風險（標準差）

小于組合內(nèi)各資產(chǎn)的風險（標準差）的加權(quán)平

均值，意味著組合能夠降低（分散）風險。

【注意】

證券資產(chǎn)組合降低風險的標志:證券資產(chǎn)

組合的風險V組合內(nèi)各資產(chǎn)的風險（標準差）

的加權(quán)平均值

例如，某投資組合由10種股票組成。這

10種股票的預(yù)期收益率相同，均為10%；風險

（標準差）相同，均為5%。

由于組合的預(yù)期收益率始終是組合內(nèi)各

資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均,顯然無論如何安

排10種股票的投資比重，權(quán)數(shù)（投資比重）

之和始終為L因此組合的預(yù)期收益率始終是

10%不變。

但由于組合的標準差（風險）通常小于組

合內(nèi)各資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均值（5%）,因此

組合能夠在不改變收益的前提下降低風險。

（二）證券資產(chǎn)組合風險及其衡量

1.證券資產(chǎn)收益率的相關(guān)性與風險分散

假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和美孚

石油公司的股票組成，投資比重各為50%,通

用汽車公司和美孚石油公司股票的收益率均

受到原油市場價格變動的影響，有關(guān)情況如

下:

原油市場價格變預(yù)期

上漲下跌標準

動情況收益

差

概率0.50.5率

通用汽車公司股

8%12%10%2%

票收益率

美孚石油公司股

12%8%10%2%

票收益率

投資組合預(yù)期收

10%10%10%0

益率

可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期

收益率和標準差（風險）。同時，兩家公司股

票收益率的變動方向和變動幅度相反,呈現(xiàn)完

全負相關(guān)的關(guān)系。

完全負相關(guān)的兩支股票所構(gòu)成的投資組

合，預(yù)期收益率沒有改變，但有一種組合能夠

標準差（風險）降低為0。

【推論1】

兩種證券收益率的變化方向和變化幅度

完全相反，即完全負相關(guān)時（相關(guān)系數(shù)p=一

1），任何一種證券收益率的變動會被另一種

證券收益率的反向變動所抵消，組合風險可以

為0,或者說風險可以被投資組合完全分散。

假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和福特

汽車公司的股票組成，投資比重各為50%,通

用汽車公司和福特汽車公司股票的收益率均

受到原油市場價格變動的影響，有關(guān)情況如

下:

原油市場價格預(yù)期標準

上漲下跌

變動情況收益差

概率0.50.5率

通用汽車公司

8%12%10%2%

股票收益率

福特汽車公司

8%12%10%2%

股票收益率

投資組合預(yù)期

8%12%10%2%

收益率

可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期

收益率和標準差（風險）。同時，兩家公司股

票收益率的變動方向和變動幅度完全相同，呈

現(xiàn)完全正相關(guān)的關(guān)系。

完全正相關(guān)的兩支股票所構(gòu)成的投資組

合，預(yù)期收益率沒有改變，標準差（風險）也

沒有改變。

【推論21

兩種證券收益率的變化方向和變化幅度

完全相同，即完全正相關(guān)時（相關(guān)系數(shù)p=+

1）,兩種證券收益率的變動完全不能相互抵

消，組合風險不變，或者說投資組合不產(chǎn)生風

險分散效應(yīng)。

【結(jié)論】

理論上，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：

相關(guān)系數(shù)W+L由此可推出：0W組合風險W

不變。

現(xiàn)實中，不存在收益率完全正相關(guān)或完全

負相關(guān)的證券，即相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：一

IV相關(guān)系數(shù)V+L由此可推出：0V組合風

險V不變,即：

現(xiàn)實中，證券資產(chǎn)組合一定能夠分散風險

（非系統(tǒng)風險、公司風險、可分散風險），但

不能夠完全消除風險（系統(tǒng)風險、市場風險、

不可分散風險）。

隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加,證

券資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)

增加到一定程度時,證券資產(chǎn)組合的風險程度

將趨于平穩(wěn),這時組合風險的降低將非常緩慢

直到不再降低。一一組合并非越大越好！

【例題20?判斷題】(2008年)

在風險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)

數(shù)目的增加，分散風險的效應(yīng)會越來越明顯。

()

「正確答案」X

『答案解析」組合內(nèi)資產(chǎn)種類越多，風險

分散效應(yīng)越強。當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定

程度時,證券資產(chǎn)組合的風險程度將趨于

平穩(wěn),這時組合風險的降低將非常緩慢直

到不再降低。

2.兩種證券資產(chǎn)組合的收益率的方差（風

險）

1）公式

0；=W泣+W睡+2也”AROAOB

2

O)A,BO)(WBB)+

=(WAA+2P(WAAO

(WBOB)2

2)假設(shè)兩種證券完全正相關(guān)，即PA,B=

+1,則:

兩種證券組合的方差=WA2-OA2+

22

2?WA?oA?WB?。B+WB?。B=(WA。A+WB

oB)2

兩種證券組合的標準差=3人。A+WBOB

即：組合的標準差（風險）等于組合內(nèi)各

項資產(chǎn)的標準差（風險）的加權(quán)平均值一一風

險不變。

3）假設(shè)兩種證券完全負相關(guān)，即PA,B=

-L則:

2

兩種證券組合的方差=（WAOA-WBOB）

兩種證券組合的標準差=|WAOA-WB。B

令|WA。A—WB。B|=0,得：WA/WB=QB/。

A,BP：

即：兩種資產(chǎn)完全負相關(guān)時，只有一種組

合（滿足WA/WB=OB/。A）能夠完全抵消風險。

【例題21?多項選擇題】

有兩種證券構(gòu)成的組合，以下有關(guān)組合中

兩種證券的相關(guān)系數(shù)的表述中，正確的有

()O

A.當相關(guān)系數(shù)=+1時，證券組合無法分

散任何風險

B.當相關(guān)系數(shù)=0時，證券組合只能分散

一局部風險

C.當相關(guān)系數(shù)=-1時，存在可以分散全

部風險的證券組合

D.當相關(guān)系數(shù)小于0時,相關(guān)系數(shù)的絕對

值越大，證券組合的風險分散效應(yīng)越弱

「正確答案」ABC

『答案解析J相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：一

1/相關(guān)系數(shù)P<+L由此可推出：0/

組合風險W不變，由此可推出選項ABC

正確；相關(guān)系數(shù)為負值時，絕對值越大,

越接近于一1,風險分散效應(yīng)越強，選項

D錯誤。

【例題22?判斷題】（2007年）

證券組合風險的大小,等于組合中各個證

券風險的加權(quán)平均數(shù)。（）

『正確答案』X

「答案解析」只有證券之間的相關(guān)系數(shù)為

1（即完全正相關(guān)）時，證券組合的風險

才等于組合中各個證券風險的加權(quán)平均

數(shù)。

風險的分類

（一）系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險

含義產(chǎn)生因素

影響所有資產(chǎn)、

系統(tǒng)風險

不能通過資產(chǎn)

（不可分影響整個市場

組合而消除的

散風險、的風險因素所

風險，不同公司

市場風引起

受影響程度不

險）

同，用B衡量

特定企業(yè)或特

非系統(tǒng)風由于某種特定

定行業(yè)所特有

險（可分原因?qū)δ程囟?/p>

的，與政治、經(jīng)

散風險、資產(chǎn)收益率造

濟和其他影響

公司風成影響的可能

所有資產(chǎn)的市

險）性

場因素無關(guān)

（二）經(jīng)營風險與財務(wù)風險

含義產(chǎn)生因素

生產(chǎn)經(jīng)營方面（供產(chǎn)

投資和經(jīng)

經(jīng)營風銷環(huán)節(jié)）的原因給企

營活動的

險業(yè)目標帶來不利影響

結(jié)果

的可能性

財務(wù)風由于舉債而給企業(yè)目債務(wù)籌資

險標帶來的可能影響活動的結(jié)

（籌資果

風險）

【例題23?單項選擇題】

以下事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風

險的是（）。

A.競爭對手被外資并購

B.國家參加世界貿(mào)易組織

C.匯率波動

D.貨幣政策變化

『正確答案」A

『答案解析」競爭對手被外資并購屬于特

定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的因素，選項A

是答案。

五、資本資產(chǎn)定價模型

（一）系統(tǒng)風險及其衡量

1.市場組合:市場上所有資產(chǎn)組成的組合

最充分的組合，沒有非系統(tǒng)風險。

1）市場組合收益率Rm：市場平均收益率,

通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替O

2）市場組合的風險：代表市場整體的風

險，即市場風險或系統(tǒng)風險，用市場組合收益

率的方差心衡量。

2.單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)（8系數(shù)）

1）含義

①單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收

益率變動的影響程度；

②相對于市場組合的平均風險（8=1）

而言,單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小相當于

市場組合平均風險的倍數(shù)。

B=l：該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益

率同方向、同比例的變化，即該資產(chǎn)所含的系

統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；

3>1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市

場組合收益率的變動幅度,即該資產(chǎn)所含的系

統(tǒng)風險大于市場組合風險；

0<1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市

場組合收益率的變動幅度,即該資產(chǎn)所含的系

統(tǒng)風險小于市場組合的風險。

2）定義公式

A=二2=2-=%?X——

工/4

其中：

C。/（《，&）=月避54表示

某資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。

6>0：該資產(chǎn)收益率的變化方向與市場

平均收益率的變化方向一致;

0<0：該資產(chǎn)收益率的變化方向與市場

平均收益率的變化方向相反。

3.證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)（組合B

系數(shù)）：組合內(nèi)各項資產(chǎn)B系數(shù)（系統(tǒng)風險）

的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)為各項資產(chǎn)的投資比重,

說明系統(tǒng)風險無法被分散，即：

【例題24?多項選擇題】

以下關(guān)于B系數(shù)的說法中，正確的有

()。

A.投資組合的8系數(shù)一定會比組合中任

一單只證券的B系數(shù)低

B.B系數(shù)可以為負數(shù)

C.某資產(chǎn)的B系數(shù)取決于該資產(chǎn)收益率

與市場組合收益率之間的相關(guān)性,與該資產(chǎn)的

標準差無關(guān)

D.B系數(shù)只衡量系統(tǒng)風險,而標準差則衡

量包括系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險在內(nèi)的全部風

險

「正確答案」BD

「答案解析」投資組合的B系數(shù)是組合中

個別證券B系數(shù)的加權(quán)平均值,不會比組

合中任一單只證券的8系數(shù)低，選項A

錯誤；B系數(shù)由某項資產(chǎn)收益率的標準差

（個別風險）、市場組合收益率的標準差

及該資產(chǎn)與市場組合的相關(guān)系數(shù)決定,選

項C錯誤，由于標準差不可能出現(xiàn)負值,

而相關(guān)系數(shù)可能為負，因此B系數(shù)也可能

出現(xiàn)負值,說明該項資產(chǎn)的收益率與市場

組合收益率反向變動，選項B正確；B系

數(shù)是衡量系統(tǒng)風險的指標,標準差是衡量

整體風險的指標，選項D正確。

（二）資本資產(chǎn)定價模型與證券市場線

1.核心關(guān)系式

1）必要收益率=無風險收益率+（系統(tǒng)）

風險收益率

=無風險收益率+系統(tǒng)風險水平（B系

數(shù)）X市場風險溢酬

=Rf+BX（『Rf）

2）市場風險溢酬（Rm-Rf）

①承當市場平均風險（8=1）所要求獲

得的補償，即市場組合要求獲得的風險補償,

表現(xiàn)為承當市場平均風險（8=1）時的必要

收益率（市場組合收益率）K超過無風險利率

Rf的差額；

②反映市場作為整體對（系統(tǒng)）風險的平

均“容忍〃程度或厭惡程度，對（系統(tǒng)）風險

越是厭惡和回避，市場風險溢酬越大。

3）（系統(tǒng)）風險收益率=BX（Rm-Rf）

某證券的系統(tǒng)風險水平是市場組合（市場

平均水平）的B倍，則該證券所應(yīng)獲得的系統(tǒng)

風險收益率也應(yīng)該是市場組合的B倍。

例如，假設(shè)無風險收益率為6%,市場組

合收益率為10%,某股票的8=2,貝!|：市場

風險溢酬（市場組合的風險收益率）為10%—

6%=4%；該股票的風險收益率為2X4%=8%；

必要收益率為：R=6%+2X（10%-6%）=14%o

2.資本資產(chǎn)定價模型的經(jīng)濟意義一一必

要收益率是系統(tǒng)風險的函數(shù)

影響必要收益率的因素包括:無風險利率

Rf、系統(tǒng)風險水平B、市場風險溢酬（Rm-Rf）；

其中，唯一與單項資產(chǎn)相關(guān)的是8系數(shù),說明:

只有系統(tǒng)風險才有資格要求補償（非系統(tǒng)

風險可以通過證券資產(chǎn)組合被消除