基于VaR模型的邁瑞生物醫(yī)療公司股票價(jià)格預(yù)測(cè)實(shí)證研究目錄TOC\o"1-3"\h\u21860第1章緒論 359121.1研究背景和意義 3251551.1.1研究背景 3166031.1.2研究意義 4209831.2研究?jī)?nèi)容與方法 542011.2.1研究?jī)?nèi)容 5221291.2.2研究方法 6154051.3論文框架 6285861.4創(chuàng)新與不足 8170441.4.1可能的創(chuàng)新 8285191.4.2本文的不足 828458第二章文獻(xiàn)綜述 9144272.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 9127502.1.1匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論分析 9315082.1.2匯率與股價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證研究 982732.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 1019442.2.1匯率與股價(jià)關(guān)系的理論分析 10323162.2.2匯率與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究 1016539第三章匯率與股價(jià)關(guān)系的理論基礎(chǔ)及傳導(dǎo)機(jī)制 11172933.1流量導(dǎo)向模型 11260363.2股票導(dǎo)向模型 1288853.3匯率與股價(jià)之間的傳導(dǎo)機(jī)制 12215073.3.1經(jīng)常項(xiàng)目下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制 12202453.3.2資本項(xiàng)目下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制 1364263.3.3利率影響下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制 1342983.3.4心里預(yù)期下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制 1421040第四章人民幣匯率與我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)證研究 14224174.1變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明 14250584.2變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析 15199714.3人民幣匯率與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析 1564184.3.1變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn) 15142064.3.2VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定 1650264.3.3協(xié)整檢驗(yàn) 17303164.3.4VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn) 18205084.3.5格蘭杰因果檢驗(yàn) 18178754.3.6向量自回歸模型 193914.3.7方差分解 22185124.3.8誤差修正模型 2321752第五章實(shí)證分析結(jié)果及建議 24245495.1實(shí)證分析結(jié)果 2428836對(duì)以上實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)行分析，可以得到如下結(jié)論： 2474935.2建議 24246975.2.1對(duì)于政府有關(guān)部門 25190805.2.2對(duì)于企業(yè)而言 2611615.2.3對(duì)于投資者而言 2629800參考文獻(xiàn) 26摘要在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快地進(jìn)程中，股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)間的變動(dòng)關(guān)系也愈加密切。人民幣匯率作為連接兩國(guó)貨幣的紐帶，股票價(jià)格指數(shù)作為反映一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，匯率波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生變化;反之，股價(jià)變化也可能會(huì)造成匯率的波動(dòng)。因此，為了可以深入地研究?jī)烧咧g的內(nèi)在邏輯關(guān)系，本文運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、向量自回歸模型和誤差修正模型等方法對(duì)人民幣匯率與股價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系以及傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。從而可以充分認(rèn)識(shí)匯率與股價(jià)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，同時(shí)對(duì)于宏觀管理、政策制定，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)步向前發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。在實(shí)證方面，本文選取人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)來(lái)表示人民幣匯率，選取上證A股指數(shù)收盤價(jià)波動(dòng)來(lái)反映股票市場(chǎng)價(jià)格變化，選取2005年7月21日至2019年12月31日的日度數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行實(shí)證分析。具體構(gòu)建VAR模型來(lái)研究均值溢出效應(yīng)，同時(shí)構(gòu)建誤差修正模型來(lái)研究波動(dòng)溢出效應(yīng)，并結(jié)合不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)匯市與股市之間的傳導(dǎo)機(jī)制做出合理的解釋。實(shí)證結(jié)果表明，人民幣匯率與上證A股綜合指數(shù)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，長(zhǎng)期情況下，人民幣對(duì)美元名義匯率會(huì)對(duì)上證A股綜合指數(shù)產(chǎn)生正向的影響;上證A股綜合指數(shù)的短期波動(dòng)會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元名義匯率的短期變化產(chǎn)生影響，即股票市場(chǎng)對(duì)外匯市場(chǎng)存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。最后，基于理論以及實(shí)證分析的結(jié)果，針對(duì)不同行為主體提出相關(guān)建議:政府相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革和規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展，不斷完善匯率與股價(jià)間的信息傳導(dǎo)中介;投資者和企業(yè)應(yīng)該理性投資，適時(shí)調(diào)整投資組合和經(jīng)營(yíng)管理模式，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票市場(chǎng)；VAR模型；溢出效應(yīng)第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景近些年，世界各國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安加重，金融市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)也更加緊密，現(xiàn)階段正處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與盈利并存，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的時(shí)期，金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)良運(yùn)作不可或缺的要素。在對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)下，利率和股價(jià)兩者之間互相影響的程度日漸提高，外界沖擊會(huì)以外匯交易市場(chǎng)傳輸?shù)男问皆斐芍袊?guó)金融市場(chǎng)的起伏。自打1994年人民幣匯率并軌后，在我國(guó)開(kāi)展了兩次有積極意義的匯率改革，第一次改革是在2005年7月21日，本次改革創(chuàng)新提升了人民幣匯率調(diào)節(jié)的力度和變化的延展性，人民幣已不單一盯緊美金變化，創(chuàng)建了以銷售市場(chǎng)供需為基本，參照一籃子貨幣調(diào)整、有管理方法的浮動(dòng)匯率規(guī)章制度，下面通稱為“匯改”。伴隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)GDP增速變緩，自2014年開(kāi)始，人民幣匯率出現(xiàn)了不斷下挫的發(fā)展趨勢(shì)。2015年8月11日，中央銀行公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)價(jià)格要另外參照前一日收盤價(jià)格與人民幣兌籃子貸幣，下邊通稱為“新匯改”?！靶聟R改”后人民幣對(duì)美元匯率展現(xiàn)了一輪單側(cè)下挫，接著加上英國(guó)退歐、人民幣宣布正式加入SDR、“一帶一路”策略的實(shí)施、中美貿(mào)易戰(zhàn)等事件的影響，人民幣兌美元匯率中間價(jià)既有升值也有貶值。2017年是人民幣匯率由貶值轉(zhuǎn)向升值的關(guān)鍵一年，全年漲幅已經(jīng)超過(guò)6%，這種升值的趨勢(shì)一直維持到2018年上半年。然而從2018年下半年開(kāi)始，受美國(guó)貿(mào)易和貨幣政策的影響又出現(xiàn)貶值的趨勢(shì)，至2018年底，人民幣匯率與年初相比較貶值達(dá)到5%以上。2018年年末至2019年3月，人民幣兌美元匯率又表現(xiàn)出明顯的升值態(tài)勢(shì)。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升溫，人民幣匯率經(jīng)歷了大幅度的貶值，在“破七”之后的逐漸出現(xiàn)回升的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2019年底較年初相比貶值約2%。整體來(lái)看，在經(jīng)歷兩次匯改后人民幣兌美元匯率處于一種曲折上升的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r?；仡?005年以來(lái)我國(guó)股市的整體曲折的發(fā)展過(guò)程，2005年，我國(guó)進(jìn)行了一次具有重要意義的股權(quán)分置改革，股市從此開(kāi)拓了新的局面，并且逐步走向成熟。直到2007年年末，我國(guó)股市迎來(lái)了一個(gè)股價(jià)暴漲的時(shí)期。2008年，中國(guó)股市受到金融危機(jī)的影響，股價(jià)大幅度的下跌，相比年初的價(jià)格下跌70%以上。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸的恢復(fù)進(jìn)程中，2009年我國(guó)股市又經(jīng)歷了一段時(shí)間的回升，上漲幅度可以達(dá)到80%左右。然而，好景不長(zhǎng)，從2010開(kāi)始到2014年，中國(guó)股市一直處于不溫不火的狀態(tài)，很多股民一度喪失信心。就在2014年下半年到2015年上半年這短短不到一年的時(shí)間里，上證綜指突然迎來(lái)了一次暴漲，達(dá)到了歷史的最高點(diǎn)。在此之后股價(jià)一直表現(xiàn)出下跌的態(tài)勢(shì)，直到2016年股價(jià)發(fā)生轉(zhuǎn)折，表現(xiàn)出緩慢上升的態(tài)勢(shì)。2018年整體比較蕭條，股市再次迎來(lái)了大幅度的下跌，2019年又逐步開(kāi)始回調(diào)上升。從2005年到2019年的這15年的發(fā)展歷程中，不難發(fā)現(xiàn)無(wú)論是匯市還是股市都經(jīng)歷了起起落落的過(guò)程，眾多投資者也親身感受并見(jiàn)證這一路的發(fā)展。在對(duì)股市和匯市的發(fā)展有了一定的了解，再結(jié)合當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，我們需要進(jìn)行深度的考量，外匯和股票市場(chǎng)之間是否存在一定的聯(lián)系，兩者之間又是怎樣相互影響？若我們通過(guò)對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的分析，可以得出以上兩個(gè)金融市場(chǎng)之間存在的內(nèi)在邏輯關(guān)系，這將對(duì)于國(guó)家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和股民利益的維護(hù)發(fā)揮重要的意義。1.1.2研究意義從理論意義來(lái)看，在很多發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，許多專家和學(xué)者已經(jīng)對(duì)匯率與股價(jià)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的有了更加深入的研究，并且取得了豐富的理論成果和實(shí)證分析的經(jīng)驗(yàn)，但是由于中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，之前已經(jīng)取得研究結(jié)論并不能支撐當(dāng)下我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。因此，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的實(shí)際情況，我們可以適當(dāng)?shù)膮⒖贾耙延械睦碚摶A(chǔ)和研究方法對(duì)中國(guó)匯率與股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究，從而使得我國(guó)關(guān)于匯市與股市之間傳導(dǎo)關(guān)系的理論更加完備。其次，通過(guò)本次研究可以讓人們對(duì)于股價(jià)與匯率間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系有更加深刻的認(rèn)識(shí)和了解，從而可以幫助投資者進(jìn)行理智的投資分析，還可以針對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的改革和完善提供新的線索。本文將對(duì)于匯率市場(chǎng)和股票市場(chǎng)兩個(gè)金融市場(chǎng)之間關(guān)系的研究具體到人民幣對(duì)美元名義匯率和上證A股指數(shù)收盤價(jià)兩個(gè)指標(biāo)變量的變動(dòng)上，通過(guò)建立適合的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)判斷兩者之間存在著的內(nèi)在變動(dòng)關(guān)系和這種關(guān)系的傳導(dǎo)機(jī)制。因此，本次研究具有一定的理論意義。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看，股市和匯市是金融市場(chǎng)不可或缺的兩大組成部分，二者之存在著愈發(fā)緊密的關(guān)聯(lián)，一個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)往往超過(guò)對(duì)其本身的影響，還會(huì)引起對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)愈加強(qiáng)烈。通過(guò)全面地認(rèn)識(shí)和分析匯市與股市之間的變動(dòng)關(guān)系，可以及時(shí)辨別出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革進(jìn)程中暴露出的問(wèn)題，充分認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且自覺(jué)地增強(qiáng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，從而有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展;其次，市場(chǎng)監(jiān)管部門可以從中提取有用的信息作為一種借鑒，保證當(dāng)前政策的合理性，更好地促進(jìn)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間形成良性傳導(dǎo)路徑;對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)此次研究對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)情況有了更加宏觀的把控，可以根據(jù)股市的波動(dòng)來(lái)大致預(yù)測(cè)外匯市場(chǎng)的變化，從而及時(shí)地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出合理的預(yù)期，更高效的分配不同市場(chǎng)的投資額，最大程度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，本次研究對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)和投資者而言都有重要的實(shí)踐意義。1.2研究?jī)?nèi)容與方法1.2.1研究?jī)?nèi)容緒論。首先簡(jiǎn)單介紹當(dāng)前我國(guó)匯市的兩次重大變革以及從2005年至2019年的歷史數(shù)據(jù)漲跌情況作為本次研究的背景，結(jié)合已有的理論和我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況分別闡述研究的理論和實(shí)踐意義；其次，按照章節(jié)順序?qū)Ρ疚牡难芯績(jī)?nèi)容簡(jiǎn)單地概括，對(duì)本文采用的三種研究方法進(jìn)行總結(jié)；最后，從數(shù)據(jù)選取、研究方法等方面對(duì)本文的創(chuàng)新點(diǎn)以及可能存在的不足進(jìn)行說(shuō)明。關(guān)于匯率與股價(jià)間關(guān)系的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述。首先整理國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)，分別從已有的理論分析和實(shí)證分析兩個(gè)方面分別介紹；其次，再整理國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，也是從以上兩個(gè)方面分別進(jìn)行闡述；最后，對(duì)比國(guó)內(nèi)和國(guó)外的研究成果進(jìn)行綜合的評(píng)述。關(guān)于匯率與股價(jià)關(guān)系的理論分析。首先介紹流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型這兩大經(jīng)典理論模型；接著介紹四種不同條件下匯率與股價(jià)之間的傳導(dǎo)機(jī)制，具體包括從股價(jià)到匯率和匯率到股價(jià)兩種變化方向以及方向產(chǎn)生的原因和傳導(dǎo)過(guò)程?；趨R率與股價(jià)間關(guān)系的實(shí)證分析。首先說(shuō)明變量是如何選取的，然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，最后通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)建立VAR模型來(lái)研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)間的均值溢出效應(yīng)，同時(shí)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、方差分解分析和誤差修正模型探究變量間存在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系、因果關(guān)系以及短期波動(dòng)原因，并對(duì)實(shí)證分析結(jié)果做出合理地解釋。結(jié)論及建議。首先根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果對(duì)人民幣匯率與股市之間存在的關(guān)系進(jìn)行總結(jié)并且說(shuō)明人民幣匯率影響股市波動(dòng)的作用機(jī)理；最后從政府、企業(yè)和投資者三個(gè)角度出發(fā)分別提出合理的政策建議。1.2.2研究方法本文在研究中一共采用了文獻(xiàn)研究法、定性分析與實(shí)證研究法三種研究方法。首先，運(yùn)用文獻(xiàn)研究法，在論文寫作伊始，從知網(wǎng)上搜集、整理并且閱讀了大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，通過(guò)閱讀發(fā)現(xiàn)已有研究當(dāng)中存在的共性和區(qū)別，鑒于其理論基礎(chǔ)和采用的實(shí)證分析方法上的不同之處，分別從理論研究和實(shí)證分析兩方面進(jìn)行總結(jié)概括，明確不同理論基礎(chǔ)的作用機(jī)理，比較不同實(shí)證分析方法所得結(jié)論的差異，并且弄清楚結(jié)論存在差異的原因，從而可以確定本文整體的研究思路和實(shí)證分析方法。其次，在定性分析方面，介紹了關(guān)于匯率與股市之間關(guān)系傳導(dǎo)的兩種經(jīng)典理論模型——流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型，同時(shí)，詳細(xì)闡明經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目、利率影響以及心里預(yù)期這四種條件下的傳導(dǎo)機(jī)制，從而為進(jìn)一步的實(shí)證分析打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。最后，在實(shí)證分析方面，本次研究選取人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)來(lái)表示人民幣匯率，選取上證A股指數(shù)收盤價(jià)來(lái)反映股票市場(chǎng)價(jià)格，選取2005年7月21日至2019年12月31日的日度數(shù)據(jù)，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行實(shí)證分析。具體通過(guò)構(gòu)建VAR模型來(lái)研究均值溢出效應(yīng)，同時(shí)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、方差分解分析和誤差修正模型探究變量間存在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系、因果關(guān)系以及短期波動(dòng)原因，并對(duì)實(shí)證分析結(jié)果做出合理地解釋。1.3論文框架本文內(nèi)容的框架圖如下：1.4創(chuàng)新與不足本文的研究對(duì)象是外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的變動(dòng)關(guān)系，通過(guò)研究人民幣對(duì)美元名義匯率和上證A股綜合指數(shù)之間的關(guān)系來(lái)探究?jī)烧咧g內(nèi)在的邏輯規(guī)律。本文采取理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法來(lái)研究人民幣匯率與股價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系。理論上，先介紹兩個(gè)經(jīng)典理論模型，再?gòu)乃膫€(gè)方面介紹人民幣匯率與股價(jià)之間的傳導(dǎo)機(jī)制，從而揭示兩者之間內(nèi)在的邏輯運(yùn)行規(guī)律。實(shí)證上，首先對(duì)樣本的數(shù)據(jù)類型、所要研究的指標(biāo)變量、來(lái)源進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明;對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；最后進(jìn)行理論模型構(gòu)建，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸模型、方差分解和誤差修正模型等方法對(duì)人民幣匯率與上證A股綜合指數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。最后，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，結(jié)果我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀提出一些合理的政策建議。1.4.1可能的創(chuàng)新本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面:第一，關(guān)于本文的研究方法，已有研究中大多學(xué)者僅采用理論研究或者是實(shí)證分析單一的研究方法，針對(duì)于人民幣匯率對(duì)股市波動(dòng)的影響的特定范疇內(nèi)的研究較少，本文既包含匯率與股市關(guān)系的理論研究又包含有針對(duì)性的實(shí)證研究。第二，關(guān)于變量的選取，以往文獻(xiàn)大多都只研究人民幣匯率和某一個(gè)股市板塊股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，而選取人民幣匯率和上證A股綜合指數(shù)作為研究對(duì)象。第三，關(guān)于樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度，本文選取的時(shí)間跨度最長(zhǎng)，數(shù)據(jù)最新，可以最大程度地將2005年以來(lái)匯率與股價(jià)之間地變動(dòng)關(guān)系涵蓋起來(lái)，從而使得本次研究的結(jié)論具有更強(qiáng)的時(shí)效性。1.4.2本文的不足本文的不足之處主要有以下內(nèi)容:第一，在變量選擇上，本文選取人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)作為人民幣匯率的指標(biāo)變量,但是考慮到實(shí)證結(jié)果的全面性，仍然存在局限性;選取上證A股綜合指數(shù)作為股價(jià)指數(shù)，盡管可以代表整體的趨勢(shì)，但是考慮到不同行業(yè)和不同的板塊的股價(jià)指數(shù)與匯率之間的相關(guān)關(guān)系，今后研究中還需要選取不同行業(yè)和板塊數(shù)據(jù)進(jìn)一步地分析。第二，在實(shí)證分析方法上，由于本人能力有限，還未能完全掌握研究匯率與股價(jià)之間關(guān)系的非線性模型。今后的研究中，還需要靈活采用多種非線性模型對(duì)其兩者之間的關(guān)系進(jìn)行更加深入地分析。第二章文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述2.1.1匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論分析在已有的有關(guān)匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論研究當(dāng)中，一直存在著兩個(gè)經(jīng)典的理論模型，它們分別代表不同的流派，基于不同的理論模型往往會(huì)得出相反的結(jié)論。第一個(gè)經(jīng)典理論模型是由Dornbusch和Fisher（1980）提出的流量導(dǎo)向模型（Flow-orientedModel），即匯率變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。該模型注重對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)中經(jīng)常項(xiàng)目的考量，在理論上表明一個(gè)國(guó)家外匯市場(chǎng)的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)該國(guó)的均衡產(chǎn)出量、貿(mào)易余額以及企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)交易成本額發(fā)生變化，從而影響到該企業(yè)的業(yè)績(jī)，最終導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生變化。第二個(gè)經(jīng)典理論模型是由Branson（1983）和Frankel（1983）提出的股票導(dǎo)向模型（Stock-orientedModel），即股價(jià)波動(dòng)會(huì)引起匯率變動(dòng)。這一模型更加注重對(duì)于資本項(xiàng)目賬戶的分析，通過(guò)理論分析可得一個(gè)國(guó)家匯率的高低會(huì)受到市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣供求水平的影響，當(dāng)國(guó)內(nèi)股價(jià)處于上升態(tài)勢(shì)時(shí)，國(guó)外的資本就會(huì)不斷涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就會(huì)擴(kuò)大對(duì)于本國(guó)貨幣的需求，本國(guó)貨幣迅速得到升值;相反地，當(dāng)國(guó)內(nèi)股價(jià)處于下跌態(tài)勢(shì)時(shí)，國(guó)外資本就會(huì)迅速出逃，使得本國(guó)貨幣供大于求，本國(guó)貨幣貶值。從以上兩個(gè)經(jīng)典理論模型的分析中，可以明確匯率與股價(jià)之間的確存在著一定的關(guān)聯(lián)性，同時(shí)一方的變化可能會(huì)引起另一方向著相反的方向變化。Bahmani和Okooce等（1992）基于對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的匯率和股價(jià)間關(guān)系的分析得到兩者間存在因果關(guān)系。這種因果關(guān)系主要表現(xiàn)在以下兩方面：匯率會(huì)隨著股價(jià)上升而上漲，同時(shí)，股價(jià)又會(huì)隨著匯率的上升而上漲。隨后又有一些專家和學(xué)者對(duì)股價(jià)與匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究。Granger和Clive等（2000）通過(guò)對(duì)部分亞洲國(guó)家的匯市與股市間關(guān)系的分析，得到了兩者間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系會(huì)通過(guò)資產(chǎn)投資組合渠道的方式進(jìn)行傳導(dǎo)。Hibiki和Koyama（2011）通過(guò)對(duì)日本的外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間關(guān)系的研究，得到利率水平會(huì)影響匯率到股價(jià)的單向傳導(dǎo)過(guò)程。Tsai（2012）通過(guò)研究得到，面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，理性的投資者能夠更加及時(shí)的調(diào)整自己的投資組合以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致匯率變化。2.1.2匯率與股價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證研究國(guó)外關(guān)于匯率與股價(jià)的實(shí)證研究開(kāi)始進(jìn)行的比較早，也發(fā)展得比較成熟，基于研究變量的選擇、采用的計(jì)量模型、樣本數(shù)據(jù)的選取和樣本期數(shù)據(jù)頻率方面存在著一定的差異，所以相關(guān)結(jié)論也存在著一定的差別。早期的研究大多更加注重對(duì)于匯市與股市之間是否存在相關(guān)關(guān)系以及存在正向或是負(fù)向的關(guān)系的探究。隨著新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，不同國(guó)家的金融市場(chǎng)間的聯(lián)系更加密切，越來(lái)越多學(xué)者將注意力轉(zhuǎn)移到對(duì)于一些正在發(fā)展中的國(guó)家或地區(qū)的匯率與股票之間存在的關(guān)系。Kanas（2000）對(duì)幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率與股價(jià)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)構(gòu)建雙變量指數(shù)廣義自回歸條件方差模型（EGARCH）發(fā)現(xiàn)存在匯率的變化會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響，但是股價(jià)的波動(dòng)不能顯著影響匯率的變化。對(duì)于部分呈現(xiàn)出非線性特性的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，不適合采用GARCH類模型，于是部分學(xué)者構(gòu)建了非線性模型來(lái)對(duì)匯率和股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行探究，例如非線性單位根檢驗(yàn)（Bahmani-Oskooee等，2007）、非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)（Diks和Panchenko,2005）、門限模型（Yau和Nieh,2009）和馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型（Chkili和Nguyen,2014）等。2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述2.2.1匯率與股價(jià)關(guān)系的理論分析在理論方面，大多數(shù)國(guó)內(nèi)學(xué)者都對(duì)匯率引起股價(jià)波動(dòng)的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行分析。姚錚(1994)在其研究中表明，人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)形式、股市流動(dòng)性和上市公司的盈利能力發(fā)生變化，最終會(huì)導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。劉贛州(2006)通過(guò)研究表明，在股市與匯市相互影響的過(guò)程中，還會(huì)受到心理預(yù)期、利率、進(jìn)出口貿(mào)易等因素的影響。陳雁云，何維達(dá)(2006)運(yùn)用超調(diào)模型、資產(chǎn)組合平衡模型、戈登模型、金融市場(chǎng)均衡等理論模型進(jìn)行分析，最終發(fā)現(xiàn)在匯市、股市與貨幣市場(chǎng)這三個(gè)市場(chǎng)間，任意兩個(gè)市場(chǎng)之間都存在一定的相關(guān)性。武琦(2007)在其研究中表明:匯率對(duì)股價(jià)的影響會(huì)以經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目作為渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。趙進(jìn)文，張敬思(2013)將短期國(guó)際資本流動(dòng)作為考慮的因素引入所構(gòu)建的理論模型，最終對(duì)人民幣匯率、股價(jià)和短期國(guó)際資本流動(dòng)這三者之間的關(guān)系進(jìn)行分析。2.2.2匯率與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究在實(shí)證方面，由于國(guó)內(nèi)學(xué)者在變量選取、樣本區(qū)間的選擇和劃分、采用的研究方法上存在差異，故不同學(xué)者得到的結(jié)論并不完全相同。陳然方(1999)在我國(guó)股價(jià)未形成合理的機(jī)制和未進(jìn)行市場(chǎng)化的人民幣匯率的背景下，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間沒(méi)有關(guān)系。陳雁云，何維達(dá)(2006)通過(guò)ARCH檢驗(yàn)的方法進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股價(jià)與人民幣匯率之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。張兵，封思賢等(2008)在2005年實(shí)行匯改的背景下，以人民幣匯率和上證A股指數(shù)作為研究對(duì)象對(duì)其間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)討論了人民幣匯率與不同行業(yè)板塊指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)性。結(jié)果表明：人民幣匯率和股價(jià)指數(shù)間存在著穩(wěn)定的相關(guān)性；而人民幣匯率與不同行業(yè)板塊之間的關(guān)系有所不同。巴曙松，嚴(yán)敏(2009)建立多元EGARCH模型，同時(shí)引入外生變量利差，經(jīng)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率與股價(jià)間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系;但是匯率變化會(huì)引起股價(jià)波動(dòng)，人民幣匯率與股價(jià)間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，且這種溢出效應(yīng)是對(duì)稱的；而股價(jià)與人民幣匯率間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，但這種溢出效應(yīng)是非對(duì)稱的。謝赤，張麗，孫柏(2012)選取2005年匯改后的數(shù)據(jù)，通過(guò)小波多分辨分析發(fā)現(xiàn)匯率變化與股價(jià)波動(dòng)的低頻信號(hào)之間存在協(xié)整關(guān)系，且這種關(guān)系會(huì)跟隨交易周期變化。在短期，主要存在著股票市場(chǎng)到外匯市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng);而在長(zhǎng)期，兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)會(huì)相互溢出。熊正德，文慧，熊一鵬(2015)在運(yùn)用小波多分辨分析的基礎(chǔ)上，還建立了多元GARCH-BEKK(1,1)模型進(jìn)行實(shí)證分析，得到的結(jié)論與謝赤，張麗，孫柏(2012)相同。錢曉霞，王維安(2016)構(gòu)建TVP-SV-VAR模型來(lái)對(duì)匯率、股價(jià)和短期國(guó)際資本三者間的關(guān)系進(jìn)行研究，同時(shí)還引入馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型，由此進(jìn)一步分析三者之間關(guān)聯(lián)性會(huì)受到外界突發(fā)性事件沖擊怎樣的影響。劉用明，甘永春(2017)建立BEKK-MVGARCH模型，對(duì)人民幣匯率和滬深300指數(shù)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)是人民幣匯率變化的單向波動(dòng)溢出。朱孟楠，閏帥(2017)基于資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整模型的理論基礎(chǔ)上構(gòu)建TVTP-MS-VAR模型，選取人民幣匯率、短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模、股市收益率和房地產(chǎn)市場(chǎng)收益率作為指標(biāo)變量，對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格和短期國(guó)際資本流動(dòng)的之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析。第三章匯率與股價(jià)關(guān)系的理論基礎(chǔ)及傳導(dǎo)機(jī)制3.1流量導(dǎo)向模型該模型模型是由多恩布什和費(fèi)舍爾提出的，這一理論模型更加注重經(jīng)常賬戶在貿(mào)易均衡中的作用，認(rèn)為一國(guó)匯率變化會(huì)對(duì)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力造成影響，而一國(guó)的貿(mào)易收支又會(huì)隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的改變而發(fā)生變化，最終導(dǎo)致國(guó)際資本的變化。本節(jié)就匯市與股市間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)從以下兩個(gè)角度分別進(jìn)行分析。對(duì)于國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而言，當(dāng)一國(guó)的貨幣處于貶值趨勢(shì)時(shí)，國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格會(huì)變低，從而可以增加對(duì)于本國(guó)商品的消費(fèi)量，進(jìn)一步擴(kuò)大本國(guó)商品的出口量，同時(shí)降低對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口量，貿(mào)易收支作為經(jīng)常項(xiàng)目中最重要的一項(xiàng)，也會(huì)逐漸得到改善，最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股價(jià)的上升。與之相反，若一國(guó)的貨幣正值上升趨勢(shì)時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格升高，購(gòu)買相同的產(chǎn)品需要花更多的錢，這樣就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)量的減少，本國(guó)商品的出口量縮小，從國(guó)外進(jìn)口商品數(shù)量會(huì)持續(xù)的增加，進(jìn)而會(huì)造成國(guó)內(nèi)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，從而引起國(guó)內(nèi)股價(jià)的降低。對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)而言，當(dāng)一國(guó)外匯市場(chǎng)的匯率處于上升趨勢(shì)時(shí)，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)造成不同的結(jié)果。就以出口為主的企業(yè)，本國(guó)貨幣貶值會(huì)使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格降低，從而增加國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的出口量，這樣一來(lái)就會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)企業(yè)的收益，最終企業(yè)的股價(jià)上漲。就以進(jìn)口為主的國(guó)內(nèi)企業(yè)，本幣貶值將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)商品的原材料價(jià)格增加，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)企業(yè)的收益大大減少，最終使得國(guó)內(nèi)企業(yè)的股價(jià)下跌。3.2股票導(dǎo)向模型股票導(dǎo)向模型作為一大經(jīng)典理論，是由布朗森提出的。這一理論從一國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行層面對(duì)匯率與股價(jià)間的聯(lián)系進(jìn)行分析。該模型適用于金融市場(chǎng)發(fā)展得比較成熟的國(guó)家，在這樣的國(guó)家，國(guó)外的資本能夠自由地進(jìn)行投資，從而提升國(guó)內(nèi)資本的活躍值。股票導(dǎo)向模型認(rèn)為股價(jià)的變化會(huì)引起一國(guó)匯率的波動(dòng)。當(dāng)一國(guó)的股價(jià)正處于上升態(tài)勢(shì)時(shí)，該國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)獲得更多國(guó)外資本的資金流入，資本獲利的同時(shí)還會(huì)引起國(guó)內(nèi)的股價(jià)上漲，進(jìn)而會(huì)吸引更多投資者購(gòu)入該國(guó)股票，擴(kuò)大對(duì)于本國(guó)貨幣的需求量，在保證供給不變的前提下，本國(guó)貨幣就會(huì)進(jìn)入升值通道。與之相反，當(dāng)一國(guó)的股價(jià)正值下跌態(tài)勢(shì)時(shí)，就會(huì)降低投資者對(duì)于該國(guó)股市的期望值，使得更多國(guó)外投資者急于將股票兌現(xiàn)從而從該國(guó)股市中出逃，這就會(huì)擴(kuò)大對(duì)于外幣的需求量，在其余條件不變的前提下，外幣便會(huì)進(jìn)入上升的通道。3.3匯率與股價(jià)之間的傳導(dǎo)機(jī)制3.3.1經(jīng)常項(xiàng)目下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制匯率對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)一方面，外貿(mào)企業(yè)能否獲得收益很大程度上取決于匯率，而企業(yè)的股票價(jià)格與企業(yè)收益直接掛鉤，故匯率變化會(huì)引起股價(jià)的變化。當(dāng)一國(guó)貨幣價(jià)值升高時(shí)，就以進(jìn)口為主的企業(yè)而言，可以花費(fèi)較少的本國(guó)貨幣就能夠在國(guó)外買到等量的產(chǎn)品，從而可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，增加公司的盈利，企業(yè)的股價(jià)就會(huì)隨之上漲;就以出口為主的企業(yè)而言，要想購(gòu)買等量的產(chǎn)品需要花費(fèi)更多的本國(guó)貨幣，企業(yè)產(chǎn)品的銷售額就會(huì)減少，從而造成企業(yè)營(yíng)收大幅度降低，該企業(yè)的股價(jià)會(huì)隨之下跌。相反地，若一國(guó)貨幣價(jià)值降低，購(gòu)買相等數(shù)量的國(guó)外產(chǎn)品需要花費(fèi)更多的本國(guó)貨幣，這樣就會(huì)造成企業(yè)成本增加。對(duì)于進(jìn)口型企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)獲得的利潤(rùn)降低，股價(jià)也相應(yīng)下跌;對(duì)于出口型企業(yè)來(lái)說(shuō)，銷售量增加，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)地增加，最終股價(jià)上升。另一方面，一國(guó)匯率的變化會(huì)引起該國(guó)的貿(mào)易余額發(fā)生變化，從而影響股市中的貨幣供給。若增加一國(guó)的貨幣供應(yīng)量，就會(huì)使得該國(guó)股價(jià)上升；反之，若減少一國(guó)的貨幣供給，就會(huì)導(dǎo)致該國(guó)股價(jià)降低。當(dāng)一國(guó)的貿(mào)易額處于順差時(shí)，外匯市場(chǎng)就會(huì)增加對(duì)于該國(guó)貨幣的儲(chǔ)備需求量，從而該國(guó)貨幣逐步布入升值的態(tài)勢(shì)。在不改變?cè)搰?guó)股票供給的條件下，會(huì)有大量外國(guó)資本流入該國(guó)金融市場(chǎng)，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股價(jià)相應(yīng)地上升。相反地，當(dāng)一國(guó)貿(mào)易處于逆差時(shí)，外匯市場(chǎng)就會(huì)減少對(duì)于該國(guó)貨幣的需求量，使得該國(guó)貨幣貶值。隨著外匯供應(yīng)量的減少，該國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)資金量減少，最終導(dǎo)致股票價(jià)格相應(yīng)地下跌。股價(jià)對(duì)匯率的傳導(dǎo)當(dāng)股價(jià)處于不斷上升的趨勢(shì)中時(shí)，投資者對(duì)股價(jià)抱著看漲的心理預(yù)期，就會(huì)愿意用更多的資金用來(lái)進(jìn)行股票交易，從而為上市公司提供一個(gè)良好的融資環(huán)境。另外，當(dāng)股票市場(chǎng)中的大部分個(gè)股都有很好的表現(xiàn)時(shí)，投資者就會(huì)認(rèn)為該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是適合進(jìn)行投資的，上市公司管理者會(huì)順勢(shì)將企業(yè)的貿(mào)易進(jìn)出口額進(jìn)一步擴(kuò)大，從而增加該國(guó)的貿(mào)易順差，最終使得該國(guó)貨幣升值。3.3.2資本項(xiàng)目下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制匯率對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)對(duì)于成熟的金融市場(chǎng)而言，外匯市場(chǎng)的匯率變化會(huì)對(duì)該國(guó)的股票價(jià)格產(chǎn)生直接的影響。正值一國(guó)貨幣處于升值趨勢(shì)時(shí)，投資者對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式持有看好的態(tài)度，此時(shí)短期資本帶著大量資金流入該國(guó)的股票市場(chǎng)，以期從中獲得預(yù)期的收益，在其余條件不變的情況下，該國(guó)的股價(jià)就會(huì)逐漸升高。當(dāng)一國(guó)貨幣處在貶值的態(tài)勢(shì)時(shí)，投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)抱有較低的預(yù)期，這時(shí)短期資本就會(huì)迅速將資金變現(xiàn)出逃，從而可以避免所持有的資本大量貶值，在其余條件不變的情況下，該國(guó)的股價(jià)就會(huì)逐漸降低。股價(jià)對(duì)匯率的傳導(dǎo)若國(guó)內(nèi)企業(yè)的股價(jià)被低估，同時(shí)有良好的經(jīng)濟(jì)政策的支持，則股價(jià)會(huì)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)折，由下降轉(zhuǎn)入上升通道。國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)就會(huì)吸引來(lái)更多投資者的目光，從而使得本國(guó)貨幣的需求量增加，在其它條件不變的情況下，本幣就會(huì)進(jìn)入升值的態(tài)勢(shì)。相反地，當(dāng)股票價(jià)格連續(xù)大幅上漲至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際價(jià)值時(shí)，國(guó)家層面就會(huì)及時(shí)運(yùn)用緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策，從而有效地對(duì)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)進(jìn)行管制。在這樣的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，投資者就會(huì)形成企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的心理預(yù)期，股價(jià)就會(huì)轉(zhuǎn)入下降通道，國(guó)內(nèi)外投資者就會(huì)帶著可變現(xiàn)的資本，迅速逃離該國(guó)的市場(chǎng)。隨著大量資本的流出，市場(chǎng)對(duì)于本幣的需求大幅度縮減，在供給不變的情況下，本幣便會(huì)逐漸貶值。3.3.3利率影響下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制匯率對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)國(guó)際資本會(huì)隨著一國(guó)匯率的變化而發(fā)生流動(dòng)，資本流動(dòng)的過(guò)程中會(huì)引起該國(guó)的利率水平發(fā)生變化，故匯率變化會(huì)間接地影響該國(guó)地利率水平。匯率引起利率變化的作用機(jī)理如下:當(dāng)本國(guó)的貨幣正值升值態(tài)勢(shì)時(shí)，首先，投資者就會(huì)愿意將大量資本投入該國(guó)的金融市場(chǎng)，從而擴(kuò)大對(duì)于該國(guó)貨幣的需求量，在貨幣供給不變的條件下，該國(guó)的利率就會(huì)增加;其次，相應(yīng)地增加對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣的供給，這樣就會(huì)造成本國(guó)的實(shí)際利率減少;最后，消費(fèi)者花費(fèi)同等數(shù)量的本國(guó)貨幣可以在國(guó)外買到更多商品，這樣就會(huì)大大縮減對(duì)于本國(guó)商品的消費(fèi)量，同時(shí)為了刺激消費(fèi)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不降低產(chǎn)品售價(jià)，使得實(shí)際利率上升。匯率引起利率變化的同時(shí)，利率還會(huì)通過(guò)其它的方式造成股價(jià)的波動(dòng)。當(dāng)利率降低時(shí)，就會(huì)使得銀行存款的利息減少，人們?yōu)榱双@取更多的收益，就會(huì)將銀行存款轉(zhuǎn)入到股市中，在股票數(shù)量不變的條件下，股價(jià)會(huì)隨之上升。(2)股價(jià)對(duì)匯率的傳導(dǎo)在一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)中，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)引起國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)組合重新進(jìn)行合理的配置，從而會(huì)對(duì)該國(guó)的利率和匯率造成影響。當(dāng)股價(jià)正處上升的趨勢(shì)時(shí)，投資者就會(huì)樂(lè)于擴(kuò)大對(duì)該國(guó)股票的資本投入，相應(yīng)地就會(huì)減少對(duì)貨幣的投資，從而導(dǎo)致利率的下滑，同時(shí)會(huì)造成本幣升值。另一方面，利率的下跌又會(huì)促使資本的大量出逃，從而增加對(duì)于外幣的需求量，進(jìn)而使得本幣發(fā)生貶值。3.3.4心里預(yù)期下匯率與股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制理性的投資者總是期望每一次投資都可以使自己的資本不斷升值，他們總會(huì)根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形式，對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行合理的預(yù)判，從而決定資金的流入或流出。投資者的預(yù)判很大程度上受到財(cái)政政策、貨幣政策、外匯政策、市場(chǎng)利率和通貨膨脹等因素的影響，最終會(huì)表現(xiàn)在股價(jià)和匯率上。當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開(kāi)始向好趨勢(shì)發(fā)展時(shí)，投資者就會(huì)對(duì)該國(guó)抱有較好的心理預(yù)期，該國(guó)股價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)入上升通道，投資者會(huì)愿意將更多資本流入該國(guó)的資本市場(chǎng)，以期獲得差額利潤(rùn)，從而對(duì)于該國(guó)貨幣的需求量不斷增加，最終貨幣進(jìn)入升值的通道。反之，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭遇瓶頸時(shí)，投資者就會(huì)立刻做出反應(yīng)，迅速將資金流出該國(guó)的資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向去投資經(jīng)濟(jì)形式好的其他國(guó)家，大大縮小對(duì)于該國(guó)貨幣的需求，貨幣逐漸進(jìn)入貶值的態(tài)勢(shì)。同樣地，當(dāng)一國(guó)貨幣正值升值態(tài)勢(shì)時(shí)，且投資者對(duì)這樣經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持有看好的預(yù)期，投資者就會(huì)將大量資金流入該國(guó)，在股票數(shù)量供給不變的情況下，隨著大量資金流入股票市場(chǎng)，股價(jià)就會(huì)上漲;反之，當(dāng)該國(guó)的貨幣貶值，且投資者認(rèn)為該國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)保持這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)，則投資者就會(huì)選擇將資本從該國(guó)股市中流出，最終導(dǎo)致股價(jià)不斷下跌。第四章人民幣匯率與我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系的實(shí)證研究4.1變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明本次研究選取人民幣對(duì)美元名義匯率作為人民幣匯率的指標(biāo)變量，選取上證指數(shù)收盤價(jià)作為股市波動(dòng)的指標(biāo)變量。以2005年7月21日至2019年12月31日的日度數(shù)據(jù)作為本次研究的區(qū)間，除去周末和節(jié)假日，共3516組數(shù)據(jù)。詳細(xì)的說(shuō)明如下表4.1所示。表4.1指標(biāo)說(shuō)明與數(shù)據(jù)來(lái)源指標(biāo)名稱符號(hào)頻度數(shù)據(jù)來(lái)源人民幣對(duì)美元名義匯率USRMB日國(guó)家外匯管理局上證綜合指數(shù)收盤價(jià)SZINDEX日銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)4.2變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析本文選取部分特征變量作為統(tǒng)計(jì)量，對(duì)2005年7月21日至2019年12月31日的人民幣匯率、上證指數(shù)收盤價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果如表4.2所示。從偏度來(lái)看，在2005.7.21至2008.7.15這一時(shí)間段內(nèi)，上證指數(shù)和人民幣匯率的偏度分別為0.77和0.97，均大于0，呈現(xiàn)右偏分布。從峰度上看，人民幣匯率的峰度為3.10，大于3，呈尖峰厚尾;同時(shí)上證綜指的峰度為4.77，呈現(xiàn)更明顯的尖峰厚尾。從Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量來(lái)看，兩個(gè)變量指標(biāo)的數(shù)據(jù)均不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。表4.2描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果統(tǒng)計(jì)量SZINDEXUSRMB平均值2779.418678.2975中位數(shù)2814.971673.05最大值6092.057827.65最小值1020.632609.3標(biāo)準(zhǔn)差826.511955.99682偏度0.7747170.971167峰度4.7660833.098502Jarque-Bera808.6501554.1165p值004.3人民幣匯率與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析4.3.1變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸模型建立之前，為避免偽回歸現(xiàn)象，更準(zhǔn)確地探究經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，首先需要對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，基于樣本容量、檢驗(yàn)方法的廣泛性，本次研究選用ADF單位根檢驗(yàn)方法分別對(duì)人民幣匯率和上證綜指進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下表4.4所示:表4.4人民幣兌美元匯率和上證綜合指數(shù)收盤價(jià)單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量檢驗(yàn)類型（c，t，n）ADF值p值1%臨界值5%臨界值結(jié)論SZINDEX(c,t,4)-2.580.09-3.43-2.86非平穩(wěn)D(SZINDEX)(c,t,3)-26.620.00-3.43-2.86平穩(wěn)USRMB(c,t,1)-2.990.04-3.43-2.86平穩(wěn)D(USRMB)(c,t,0)-56.320.00-3.43-2.86平穩(wěn)注：1.檢驗(yàn)類型（c,t,n)中c表示常數(shù)項(xiàng)，t表示趨勢(shì)項(xiàng)，n表示滯后階數(shù)（滯后階數(shù)由Eviews根據(jù)SchwarzInfoCriterion自動(dòng)確定);2.變量前加D表示對(duì)變量進(jìn)行一階差分。根據(jù)上表4.4的ADF檢驗(yàn)結(jié)果，將ADF值和5%臨界值進(jìn)行比較可得，在5%的置信水平下，上證綜指SZINDEX為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而人民幣匯率USRMB為平穩(wěn)時(shí)間序列。接下來(lái)，對(duì)兩個(gè)變量的原始數(shù)據(jù)分別進(jìn)行一階差分，一階差分后的數(shù)據(jù)序列在1%的置信水平下均顯著，即一階差分后的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。因此，選取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)符合建立VAR模型的條件，可以將一階差分后上證綜指數(shù)據(jù)序列和人民幣兌美元匯率數(shù)據(jù)序列勇于構(gòu)建VAR模型。4.3.2VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定就VAR模型的滯后階數(shù)而言，若模型選則的階數(shù)太小，可能造成變量間的關(guān)系無(wú)法完全表示出來(lái);若階數(shù)太大，可能造成模型自由度減少，有效信息受到損失。通?？梢允褂肁IC,SIC和HQ信息準(zhǔn)則、LR檢驗(yàn)方法、FPE等方法來(lái)確定滯后階數(shù)。由于使用的準(zhǔn)則的不同，最優(yōu)滯后階數(shù)可能存在一定差異。一般需要綜合多種準(zhǔn)則，依據(jù)“多數(shù)原則”來(lái)對(duì)最優(yōu)滯后階數(shù)做出最優(yōu)的判定。最終確定結(jié)果整理如下表4.5所示。表4.5人民幣匯率與上證綜指最優(yōu)滯后階數(shù)確定LagLogLLRFPEAICSCHQ0-37876.57NA8251794.21.6017021.6052121.602951-23593.7928541.132399.27913.4586813.4692213.462442-23567.9251.676692369.53413.4462013.46377*13.452473-23562.3511.117652367.41313.4453113.4699113.454094-23546.9230.768992352.04013.4387913.4704213.45008*5-23546.171.4969942356.40213.4406513.4793013.454446-23537.7016.886422350.397*13.43809*13.4837813.45440注：表中帶“*”表示根據(jù)每一列標(biāo)準(zhǔn)所選擇的最優(yōu)滯后階數(shù)。由上表4.5可知，根據(jù)“多數(shù)原則”，當(dāng)滯后階數(shù)為6時(shí)，“*”有兩個(gè)，此時(shí)最多，故該模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為6。4.3.3協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)于一組同階單整的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，常用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)判斷其線性組合是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，從而避免虛假回歸現(xiàn)象產(chǎn)生。由單位根檢驗(yàn)可得，SZINDEX和USRMB兩組數(shù)據(jù)均為一階單整序列，滿足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，故本次研究運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的方法，對(duì)人民幣名義匯率和上證綜指這兩個(gè)變量進(jìn)行分析。在上一節(jié)中已經(jīng)確立該VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為6，故可以設(shè)置滯后階數(shù)為6，進(jìn)而對(duì)指標(biāo)變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。由表4.6的檢驗(yàn)結(jié)果可知，設(shè)原假設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，則根據(jù)結(jié)果中顯示的特征根跡統(tǒng)計(jì)量與最大特征根統(tǒng)計(jì)量可以做出判斷，以上兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量均在5%的置信水平下拒絕原假設(shè)，故可以接受備擇假設(shè)，即認(rèn)為至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，所以我們可以得出：人民幣名義匯率與上證綜指之間存在協(xié)整關(guān)系。表4.6Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)跡統(tǒng)計(jì)量（p值）5%臨界值最大特征根統(tǒng)計(jì)量（p值）5%臨界值零個(gè)協(xié)整向量538.44（0.00）15.49530.17（0.00）14.26至少一個(gè)協(xié)整向量8.26（0.00）3.848.26（0.00）3.84變量D（SZINDEX)USRMB標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)1.000000-0.026975標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整方程D（SZINDEX)=0.026975USRMB4.3.4VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)對(duì)于已估計(jì)的VAR模型，若滿足所有根模的倒數(shù)小于1的條件，即所有根模的倒數(shù)都位于單位圓以內(nèi)，則證明該VAR模型是穩(wěn)定的，以這一模型為基礎(chǔ)，所得的結(jié)論都是可靠的。檢驗(yàn)結(jié)果如下圖4.1所示。圖4.1VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果從上圖4.1可以發(fā)現(xiàn)，藍(lán)點(diǎn)都分布在半徑為1的單位圓內(nèi)，即所有根模的倒數(shù)都位于單位圓之內(nèi)，這就意味著該VAR模型的殘差項(xiàng)平穩(wěn)，該模型是穩(wěn)健的。4.3.5格蘭杰因果檢驗(yàn)通過(guò)之前的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，接下來(lái)，開(kāi)始對(duì)研究的變量構(gòu)建VAR模型，從而對(duì)匯市與股市之間的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行分析。為了確保本次分析的嚴(yán)密性，我們還需要對(duì)該模型進(jìn)行變量的外生性檢驗(yàn)(BlockExogeneityTest)，即Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，其本質(zhì)就是對(duì)VAR模型中各變量系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，從而判斷某一變量的當(dāng)期值是否會(huì)受到另一變量的滯后項(xiàng)的影響，若是會(huì)受到影響，則證明另一變量可以幫助預(yù)測(cè)該變量;若檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，則證明檢驗(yàn)的兩個(gè)變量之間不存在這種統(tǒng)計(jì)上的因果關(guān)系，那么我們所建立的模型不具有統(tǒng)計(jì)意義，得到的結(jié)論也不具有任何經(jīng)濟(jì)意義。檢驗(yàn)結(jié)果如下表表4.7所示。表4.7Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)值p值結(jié)論D（SZINDEX）不是D（USRMB）的Granger原因8.52300.7430接受原假設(shè)D（USRM）)不是D（SZINDEX）的Granger原因31.64760.0016拒絕原假設(shè)由上表4.7可知，在1%的顯著性水平下，人民幣對(duì)美元名義匯率變化是上證綜合指數(shù)變化的Granger原因，但是上證綜合指數(shù)波動(dòng)不是人民幣匯率變動(dòng)的Granger原因。說(shuō)明可以用人民幣匯率變化來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)，但是股價(jià)波動(dòng)并不能引起匯率變化，上證A股指數(shù)的當(dāng)期變化可以運(yùn)用人民幣對(duì)美元名義匯率的滯后變量來(lái)進(jìn)行有效預(yù)測(cè)。4.3.6向量自回歸模型本節(jié)將構(gòu)建向量自回歸模型，對(duì)上證A股綜合指數(shù)和人民幣對(duì)美元名義匯率之間的關(guān)系進(jìn)行更深入的分析，其結(jié)果如下表4.8所示。表4.8向量自回歸模型估計(jì)結(jié)果D(SZINDEX)USRMBD(SZINDEX(-1))-0.000691-0.01692-0.00031[2.10996][-2.21950]D(SZINDEX(-2))-0.0478780.000304-0.01688-0.00031[-2.83563][0.97781]D(SZINDEX(-3))0.0518532.47E-05-0.01688-0.00031[3.07148][0.07962]D(SZINDEX(-4))0.079277.65E-05-0.01687-0.00031[4.69939][0.24636]D(SZINDEX(-5))0.0007160.000139-0.0169-0.00031[0.04235][0.44777]USRMB(-1)2.2927511.09573-0.91884-0.01691[2.49525][64.7912]USRMB(-2)-2.659468-0.091089-1.36456-0.02512[-1.94895][-3.62682]USRMB(-3)0.6771780.041911-1.36773-0.02517[0.49511][1.66489]USRMB(-4)-0.325626-0.027872-1.36694-0.02516[-0.23822][-1.10784]USRMB(-5)0.040941-0.019509-0.92013-0.01694[0.04450][-1.15198]C-16.918180.535465-10.5904-0.19492[-1.59750][2.74710]R-squared0.0157040.999714Adj.R-squared0.0128910.999714Sumsq.resids91974583115.718S.E.equation51.269840.943642F-statistic5.5824721224989Loglikelihood-18794.2-4771.355AkaikeAIC10.715212.724989SchwarzSC10.734532.744304Meandependent0.559423678.0659S.D.dependent51.6035255.76267Determinantresidcovariance(dofadj.)2337.834Determinantresidcovariance2323.204Loglikelihood-23563.43Akaikeinformationcriterion13.43899Schwarzcriterion13.47762Numberofcoefficients22通過(guò)以上模型構(gòu)建，可以得到關(guān)于上證A股指數(shù)和人民幣匯率間關(guān)系的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方程。從上表4.8中關(guān)于模型擬合程度的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，該模型的和調(diào)整后都與1非常接近。另外，模型的對(duì)數(shù)極大似然估計(jì)值為23563.43，該數(shù)值較大，且AIC的數(shù)值為13.43899，而SC的數(shù)值為13.47762，這兩個(gè)數(shù)值都較小，由以上數(shù)值可以證明該模型整體擬合的效果比較好。4.3.7方差分解本節(jié)對(duì)兩組時(shí)間序列數(shù)據(jù)分別進(jìn)行方差分解，所得分析結(jié)果如下表4.9所示。表4.9不同預(yù)測(cè)期D(SZINDEX)的方差分解結(jié)果預(yù)測(cè)期標(biāo)準(zhǔn)差D（SZINEDX)貢獻(xiàn)度USRMB貢獻(xiàn)度151.269841000251.3454199.822660.177338351.4047499.822930.177072451.4665299.822120.177876551.6509299.821290.178709651.6515499.819180.180823751.6522199.819110.18089851.6538899.819010.180991951.655399.818870.1811281051.6553399.818780.181221表4.10不同預(yù)測(cè)期USRMB的方差分解結(jié)果預(yù)測(cè)期標(biāo)準(zhǔn)差D（SZINEDX)貢獻(xiàn)度USRMB貢獻(xiàn)度10.9436420.12067599.8793321.4012020.31399999.68631.7489520.32249499.6775142.0621550.31111999.6888852.3460720.30282199.6971862.6008720.2893599.7106572.8336920.27702699.7229783.049330.26744299.7325693.2506710.25955199.74045103.4400040.25273399.74727對(duì)表4.9中的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察可知，從第1期到第10期不同預(yù)測(cè)期的上證A股指數(shù)（SZINDEX）的方差分解結(jié)果的貢獻(xiàn)度主要是由上證A股綜合指數(shù)（SZINDEX）自身所貢獻(xiàn)。同時(shí)，D（SZINEDX)的貢獻(xiàn)度隨著預(yù)測(cè)周期的延長(zhǎng)開(kāi)始逐漸降低，而USRMB貢獻(xiàn)度卻隨著預(yù)測(cè)周期的延長(zhǎng)表現(xiàn)出依次遞增的態(tài)勢(shì)。同理，從表4.10可以得出，上證A股指數(shù)（SZINDEX）對(duì)人民幣對(duì)美元匯率（USRMB）的貢獻(xiàn)度會(huì)隨著預(yù)測(cè)周期的增加而逐漸上升，且人民幣對(duì)美元匯率（USRMB）自身的貢獻(xiàn)度隨著預(yù)測(cè)周期的增加而逐漸減少。這說(shuō)明上證A股綜合指數(shù)（SZINEDX)和人民幣對(duì)美元名義匯率（USRMB）之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。4.3.8誤差修正模型若是變量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整，則可以通過(guò)自回歸分布滯后模型推導(dǎo)出誤差修正模型。由VAR模型得到的任一標(biāo)準(zhǔn)方程都是一個(gè)自回歸分布滯后模型，故可以認(rèn)為誤差修正模型是包含有協(xié)整條件約束的V向量自回歸模型。誤差修正模型的表達(dá)式為:（3-9）其中=1,2,…，T，是誤差修正項(xiàng)。和修正系數(shù)矩陣分別用來(lái)說(shuō)明變量之間的短期和長(zhǎng)期關(guān)系。差分項(xiàng)系數(shù)作為解釋變量，可以表示變量的短期波動(dòng)對(duì)被解釋變量的短期變化的作用。若顯著，則認(rèn)為在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，存在由到的因果關(guān)系;若至少存在一個(gè)估計(jì)系數(shù)顯著，則說(shuō)明在較短時(shí)期內(nèi)也存在由到的因果關(guān)系。估計(jì)系數(shù)的顯著性可以用t統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。基于VECM模型的人民幣對(duì)美元名義匯率與上證A股指數(shù)的關(guān)聯(lián)性檢驗(yàn)結(jié)果如下表4.11所示。表4.11VEC模型參數(shù)估計(jì)值因變量D(SZINDEX,2)D(USRMB)自變量系數(shù)t值系數(shù)t值CointEq1-1.012581-43.1942-0.000326-0.75637D(SZINDEX(-1),2)0.04962.94242-0.000345-1.11562D(USRMB(-1))2.2768412.489440.101126.01839C0.0762110.08776-0.029054-1.82124由上表4.11可知，關(guān)于誤差修正項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)值的t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的置信水平下，其系數(shù)顯著不為零。D(SZINDEX(-1))系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的置信水平下，其系數(shù)也顯著不為零。上述檢驗(yàn)結(jié)果表明，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元名義匯率會(huì)對(duì)上證A股綜合指數(shù)之間存在正向的相關(guān)性;上證A股指數(shù)的短期波動(dòng)會(huì)對(duì)人民幣匯率的短期變化產(chǎn)生影響，即股票市場(chǎng)對(duì)外匯市場(chǎng)之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。第五章實(shí)證分析結(jié)果及建議5.1實(shí)證分析結(jié)果對(duì)以上實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)行分析，可以得到如下結(jié)論：通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)人民幣匯率與上證綜指之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析可以得到，人民幣名義匯率與上證A股指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。通過(guò)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)即對(duì)VAR模型中解釋變量的系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，可以分析得到人民幣對(duì)美元名義匯率是上證A股指數(shù)發(fā)生變化的格蘭杰原因，然而上證A股指數(shù)不是人民幣匯率變動(dòng)的格蘭杰原因。這就說(shuō)明我們可以通過(guò)人民幣匯率的變動(dòng)來(lái)對(duì)股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，卻不能用股價(jià)波動(dòng)來(lái)預(yù)測(cè)人民幣匯率的變化。同時(shí)，上證A股指數(shù)的當(dāng)期變化可以用人民幣匯率的滯后變量進(jìn)行有效預(yù)測(cè)。通過(guò)方差分解分析，可以發(fā)現(xiàn)上證A股指數(shù)與人民幣匯率之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，同時(shí)人民幣名義有效匯率對(duì)上證綜指波動(dòng)的解釋程度會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸增強(qiáng)，這是由于其傳導(dǎo)過(guò)程存在一定的時(shí)間滯后性，即人民幣名義有效匯率的變化對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響需要一段時(shí)間才可以完成。通過(guò)建立誤差修正模型，對(duì)其系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，可以得到：人民幣匯率會(huì)對(duì)上證A股指數(shù)產(chǎn)生正向的影響，且這種作用是長(zhǎng)期的；從短期來(lái)看，人民幣匯率的短期變化會(huì)受到上證A股指數(shù)短期波動(dòng)的影響，故可以認(rèn)為股票市場(chǎng)到外匯市場(chǎng)的關(guān)系間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。5.2建議在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，再結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，對(duì)所得結(jié)論進(jìn)行原因的探究。相較于股價(jià)對(duì)匯率的影響而言，目前我國(guó)的匯率變化對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響占據(jù)主要的地位，匯率在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中處于關(guān)鍵的核心地位，將國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)相接連。一方面，采用合理有效的方式對(duì)匯率進(jìn)行引導(dǎo)，從而將匯率維持在合理的范圍之內(nèi)，同時(shí)注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)，有條不紊地推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革;另一方面，股價(jià)對(duì)匯率的影響較弱，由此說(shuō)明信息在由股價(jià)向匯率傳導(dǎo)過(guò)程中存在一定地障礙。因此，還需要繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步提升不同金融市場(chǎng)間信息傳導(dǎo)的效率。在以上分析的基礎(chǔ)上，將分別對(duì)政府部門、企業(yè)和投資者三個(gè)主體提出相應(yīng)的建議。5.2.1對(duì)于政府有關(guān)部門加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制本文的分析結(jié)果表明匯率波動(dòng)顯著影響著股價(jià)的波動(dòng)，因此有很多風(fēng)險(xiǎn)都源自匯率。政府有關(guān)部門需要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)察和管控，可以通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制以及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)措施；還需要針對(duì)不同類型風(fēng)險(xiǎn)，提前設(shè)置應(yīng)對(duì)不同類型風(fēng)險(xiǎn)的具體方案;由于短期資本具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，故應(yīng)對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管，從而更加全面的掌握資本流動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革相較于風(fēng)險(xiǎn)管制，推