從信用傳導(dǎo)途徑對中國貨

幣政策有效性的分析

提要貨幣政策的有效性很大程度上取決于其傳導(dǎo)途徑的

通暢在中國利率非市場化、金融市場存在缺陷、銀行貸款對

絕大多數(shù)企業(yè)是不行替代的資金來源的條件下貨幣政策的利

率傳導(dǎo)途徑、資本市場傳導(dǎo)短期內(nèi)尚難發(fā)揮作用而銀行貸款

傳導(dǎo)等信用渠道成了我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道信用傳導(dǎo)途

徑不暢導(dǎo)致中國近年貨幣政策作用效果不明顯因此須要改善

信用傳導(dǎo)渠道阻滯的經(jīng)濟環(huán)境進而發(fā)揮貨幣政策的有效性

關(guān)鍵詞貨幣政策的有效性；信用傳導(dǎo)途徑；銀行貸款渠

道

一、貨幣政策有效性及貨幣政策傳導(dǎo)渠道的理論分野

盡管自1970年頭以來關(guān)于貨幣政策有效性在西方兩個主

流學(xué)派一一新古典經(jīng)濟學(xué)派和新凱恩斯學(xué)派之間存在理論分

野前者從市場出清、理性預(yù)期等基本假設(shè)動身推導(dǎo)出了貨幣

政策無效的結(jié)論；后者基于非均衡或非市場出清的假設(shè)導(dǎo)出

貨幣政策有效的結(jié)果而以弗里德曼為代表的貨幣主義則認為

貨幣政策短期有效、長期無效但是現(xiàn)實中各國都把貨幣政策

作為調(diào)控經(jīng)濟運行的主要政策之一這就是說各國當(dāng)局的實踐

是支持貨幣政策有效性的

貨幣政策的有效性與否取決于貨幣政策的傳導(dǎo)機制是否

敏捷、暢通因此貨幣政策傳導(dǎo)機制成為貨幣政策理論探討的

核心問題之一對貨幣政策傳導(dǎo)機制問題的探討自凱恩斯以來

為很多經(jīng)濟學(xué)家所涉獵進行了不遺余力的探討但至今尚云達

成一樣看法貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道為凱恩斯在其1936年出

版的《就業(yè)貨幣利息通論》中提出并為其追隨者所推崇現(xiàn)已

成為當(dāng)今世界各國制定和執(zhí)行貨幣政策的首選從歐洲中心銀

行最近的調(diào)息安排、日本貨幣當(dāng)局的零利息政策、美國聯(lián)儲

近年的升息、降息頻繁操作以及我國自1993年實施宏觀調(diào)控

以來先連續(xù)五次調(diào)高利率、后連續(xù)七次調(diào)低利率的政策實施

可充分說明此外貨幣政策的傳導(dǎo)渠道還有基于資本自由流淌

和浮動匯率制度的匯率傳導(dǎo)渠道基于信用可獲得性和信月配

額假說的信用傳導(dǎo)渠道隨著資本市場的發(fā)展貨幣政策的資本

市場尤其是股票市場傳導(dǎo)也引起經(jīng)濟學(xué)家們的關(guān)注

由于我國資本項目存在管制人民幣匯率實質(zhì)上實行的是

釘住美元的匯率制度貨幣政策的匯率渠道無法實現(xiàn)盡管我國

資本市場歷經(jīng)十年有了肯定程度的發(fā)展但距完善成熟的資本

市場運行形態(tài)尚有一大段距離要走貨幣政策的資本市場傳導(dǎo)

應(yīng)當(dāng)引起我國貨幣政策當(dāng)局的留意但尚不足以到引領(lǐng)政笠目

標的時局從利率傳導(dǎo)渠道來看我國近年貨幣政策的作用效果

有人得出了貨幣政策弱效甚至無效的結(jié)論對此凱恩斯學(xué)派早

已有了說明貨幣政策應(yīng)付經(jīng)濟旺盛時的通貨膨脹非常有效而

治理經(jīng)濟衰退時的通貨緊縮效果不志向關(guān)于貨幣政策的效果

我國理論界也給出諸多說明萬解秋徐濤(2001)從我國貨幣

供應(yīng)具有較強的內(nèi)生性來說明貨幣政策在治理通貨膨脹和通

貨緊縮的效果上存在不對稱性貨幣政策的有效性在治理通貨

緊縮時比治理通貨膨脹更為低下石建民(2001)從我國股票

市場發(fā)展擴張通過財寶效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)增加

對貨幣的需求但由于不為貨幣當(dāng)局所相識貨幣供應(yīng)沒考慮股

票市場的貨幣需求效應(yīng)從而影響貨幣政策目標的實現(xiàn)夏斌和

廖強(2001)則從貨幣供應(yīng)量目標失效的角度說明我國近年

貨幣政策的低效貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道和

資本市場傳導(dǎo)均是以完善的金融市場作為假定前提詳細而言

即假定在信息對稱環(huán)境下金融資產(chǎn)可完全替代及金融市場能

以價格(利率)出清但是金融市場存在缺陷信息不對稱是客觀

現(xiàn)實這使信用在貨幣政策傳導(dǎo)中的獨具功能得以顯現(xiàn)正是在

此意義上，近年來西方貨幣政策的信用傳導(dǎo)理論應(yīng)運而生謝

平和廖強(1997)曾對這一理論進行過詳盡述評希望能改進

我國貨幣政策操作的有效性但是從近年貨幣政策實施狀況及

效果來看信用傳導(dǎo)理論尚未引起有關(guān)部門的重視在國外很多

經(jīng)濟學(xué)家利用閱歷數(shù)據(jù)來證明或證偽這一傳導(dǎo)機制的存在或

效力的探討浩如煙海國內(nèi)理論界對這一理論的實證探討極為

鮮見

二、貨幣政策的信用傳導(dǎo)機制分析

1950年頭西方社會普遍的通貨膨脹引起人們對凱恩斯的

赤字財政政策產(chǎn)生了懷疑同時也激發(fā)了對貨幣政策有效性問

題的重新探討信用可得性理論

(Creditavailabilitydoctrine)就在此背景下應(yīng)運而生信用

可得性理論是Robert.Roosa在其《利率與中心銀行》一文中

提出大致勾畫出信用傳導(dǎo)機制的輪廓由于其信貸配額假定的

合理性缺乏令人信服的論證沒有被人們關(guān)注1970年頭中期信

息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展信息不對稱理論的運用有力地支持了信用傳

導(dǎo)理論國外大量的實證探討

(Tobin,1978；Stiglitz,Wess,1981；Friedman,1982；Bernank

e,Blinder,1988；Gertler,1988；Melter,1995；Bernanke,Ger

tier,1995.)也對該理論起到推動作用信用傳導(dǎo)機制說認為

由于不對稱信息和其他摩擦因素的存在干擾了金融市場的調(diào)

整功能出現(xiàn)了外部籌資的資金成本與內(nèi)部籌資的機會成衣之

間加大的“外在融資溢價”現(xiàn)象它代表凈損失成本；貨行政

策不僅影響一般利率水平而且影響外在融資溢價的大?。煌?/p>

在融資溢價的變更比單獨利率的變更能夠更好地說明貨百政

策的效應(yīng)

Bernanke和Gertler(1995)總結(jié)提出了信用傳導(dǎo)的兩個

主要途徑銀行貸款渠道(Bankinglendingchannel)和資產(chǎn)負

債表渠道(Balancesheetchannel)銀行貸款渠道是一種典型

的信用傳導(dǎo)機制理論這種觀點認為在信息不對稱環(huán)境下商業(yè)

銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負債業(yè)務(wù)有不對稱性銀行具有特殊的信息

優(yōu)勢而具有獨特的政策傳導(dǎo)功能換言之銀行貸款與其它金融

資產(chǎn)(如債券)不是完全替代的特定類型的借款人的融資需求

只能通過銀行貸款得以滿意這樣通過銀行貸款的增減變更可

變更外在融資溢價進而對實體經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響詳細傳導(dǎo)機

制為央行實施貨幣政策使銀行打算金增減一銀行貸款量增減

一投資增減一總產(chǎn)出增減通過這條途徑即便存在凱恩斯流淌

性陷阱以致于傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機制根本無效貨幣政策仍可接

著發(fā)揮作用資產(chǎn)負債表渠道又稱凈財寶額渠道

（Netwealthchanne1）從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資

產(chǎn)負債狀況或由凈資產(chǎn)確定的金融地位的影響角度說明信用

在傳導(dǎo)過程中的獨特作用認為貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響可

以經(jīng)由特定借款人受信實力的制約而得以強化由于借貸汽場

上信息的不對稱隱藏著逆向選擇和道德風(fēng)險會給貸款人（如

銀行）帶來風(fēng)險因此銀行授信實行抵押和擔(dān)保的方式以借款

人的財寶凈值為基準詳細傳導(dǎo)可表述為貨幣政策操作使利率

升降影響潛在借款人（企業(yè)和居民）的資產(chǎn)負債表質(zhì)量或財

寶凈值（現(xiàn)金流量和資本價值）的大小從而影響其可獲得銀

行貸款的實力、信用可獲得性的水平凹凸進而影響企業(yè)的投

資支出和居民的消費支出最終影響總產(chǎn)出資產(chǎn)負債表渠道不

以中心銀行能夠影響銀行貸款供應(yīng)為前提并且既影響投資又

作用消費因而適用范圍更加廣泛盡管該傳導(dǎo)途徑與銀行貸款

途徑都須要滿意貨幣政策有效性及貸款與其他金融資產(chǎn)的不

完全替代性兩個基本前提與銀行貸款渠道相比資產(chǎn)負債表渠

道更須要利率渠道、資本市場渠道的傳導(dǎo)機制、尤其是股票

市場的財寶效應(yīng)和托賓的q值效應(yīng)才能發(fā)揮效果因此須要有

發(fā)達完善的金融市場和借貸雙方對利率高度敏感為前提條件

信用傳導(dǎo)的兩個途徑并非獨立于利率傳導(dǎo)機制Bernanke

和Blinder(1995)認為貨幣政策除了通過利率途徑影響經(jīng)濟

以外還可通過信用途徑加深對經(jīng)濟的影響

從我國貨幣政策實踐來看真正意義上的貨幣政策是從

1984年中國人民銀行確立為中心銀行才有的始終到1998年

國家宏觀經(jīng)濟管理主要依靠貨幣政策期間中心銀行通過對貸

款規(guī)模的限制來實施政策意圖實現(xiàn)政策目標應(yīng)當(dāng)說信用渠道

更精確說銀行貸款渠道是最主要的傳導(dǎo)途徑盡管1993年央行

起先漸漸將貨幣政策的中介目標由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣

供應(yīng)量直到1998年信貸安排取消貸款規(guī)模管理始終是我國主

要的貨幣政策操作手段

在我國利率非市場化企業(yè)對資金需求的利率缺乏彈性銀

行對資金供應(yīng)的利率彈性也不大企業(yè)向銀行申請貸款是考慮

的不是利率的凹凸、能否償還而是能否得到貸款因此通過利

率影響資金需求的效果很弱鑒于目前我國資本市場不發(fā)達絕

大多數(shù)企業(yè)通過段票或債券融資尚不行能不行替代的銀行貸

款仍是企業(yè)資金來源的主要渠道也考慮到中國金融市場開

放、外資金融機構(gòu)的進駐、我國銀行要維持其現(xiàn)有的市場份

額須要通過貸款進一步搞好銀企關(guān)系和銀行與企業(yè)共同面臨

提升競爭力等因素銀行貸款傳導(dǎo)途徑對中國具有非常重要的

現(xiàn)實意義三、對中國貨幣政策信用傳導(dǎo)渠道的分析

我國近年的貨幣政策集中在利率的調(diào)整上在1996、1997

年三次降息的基礎(chǔ)上1998、1999年又四次為適當(dāng)擴大貨幣供

應(yīng)量主動降息幅度之大、頻率之高極為罕見1998、1999年兩

次下調(diào)存款打算金率、存款打算金利率多次相應(yīng)調(diào)整變更再

貼現(xiàn)利率生成機制但是政策效果不非常志向盡管從理論二國

內(nèi)外專家學(xué)者從不同角度賜予了說明說明主流的觀點認為是

利率傳導(dǎo)機制存在多種制約因素不暢造成的因此主見利宓市

場來提高貨幣政策的有效性這是一個發(fā)展方向但是對利宓市

場化的進程需慎重對待很多國家實行利率市場化的實踐和大

量的實證探討表明利率市場化會因為利率的不規(guī)則波動而加

劇銀行體系的脆弱性甚至引發(fā)銀行危機AsliDemirg-Kunt和

EnricaDetragiache(1998)利用閱歷數(shù)據(jù)模型對26個危機時

間實證分析證明了的確存在利率市場化影響銀行脆弱性加大

危機發(fā)生的概率黃金老(2001)認為利率市場化將給商業(yè)銀

行帶來系統(tǒng)性的階段性風(fēng)險和非系統(tǒng)性的恒久性風(fēng)險因此我

國利率市場化還有很長的路要走利率傳導(dǎo)機制對貨幣政黃的

有效性的制約將不會在短期內(nèi)消退利率傳導(dǎo)渠道發(fā)揮作月的

完善的市場體系前提條件我國更不行能短時間建立與發(fā)達國

家基本完善的市場體系相反我國正處于一個由封閉的安排經(jīng)

濟體系轉(zhuǎn)向開放市場經(jīng)濟體系的過度階段市場機制不健全非

貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實際資產(chǎn)之間的

聯(lián)系不緊密反饋不靈敏金融體系與實際經(jīng)濟體系各行為主體

和運行環(huán)節(jié)之間協(xié)調(diào)性差缺乏互動性因而利率傳導(dǎo)機制的資

產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財寶變動效應(yīng)無法與其在市場發(fā)達、完善

經(jīng)濟中的作用同日而語；真正發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)機制功能的

恰恰是發(fā)達國家即便存在也處于次要地位的信用傳導(dǎo)機制與

傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機制相比信用傳導(dǎo)機制理論更加突出了金融

市場缺陷對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響因而其存在性及有效性

都取決于現(xiàn)實經(jīng)濟中金融市場的缺陷程度原委有多深

從信用傳導(dǎo)機制分析從銀行貸款途徑來看就很簡單說明

我國經(jīng)濟運行的態(tài)勢、貨幣政策的效果從1984年人民銀行特

地行使中心銀行職能到1998年取消貸款規(guī)模限額限制我國長

期存在特殊的資金供應(yīng)體制四大專業(yè)銀行幾乎壟斷了企業(yè)的

資金來源企業(yè)生產(chǎn)投資干脆取決于銀行貸款的供應(yīng)為防止信

貸失控、經(jīng)濟過度膨脹中心銀行制定信貸安排限制貸款規(guī)模

貸款規(guī)模管理是主要的貨幣政策操作手段貨幣政策傳導(dǎo)機制

為中心銀行一貸款規(guī)模一商業(yè)銀行（專業(yè)銀行）一貸款配給

一企業(yè)一政策目標從理論上講當(dāng)局只要限制住貸款規(guī)模就能

夠限制企業(yè)、社會的資金量實現(xiàn)政策目標但是由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系

上國有企業(yè)與國有銀行的一樣性銀行的信貸配給非均衡國有

企業(yè)的銀行信用可獲得性大于其他性質(zhì)的企業(yè)（見表1）國有

企業(yè)借款是成本約束差資金需求對利率的不敏感、缺乏彈性

信貸規(guī)模時常突破加上國有銀行擔(dān)當(dāng)政策性業(yè)務(wù)是國有銀行

積累了大量不良貸款成為我國目前最大的金融風(fēng)險隱患雖然

如此對于我國投資推動型的經(jīng)濟增長來說銀行貸款功不行沒

盡管存在一些由于我國體制不合理所造成的問題總的來說在

財政政策作用有限國家宏觀經(jīng)濟管理主要依靠貨幣政策的背

景下以銀行貸款傳導(dǎo)途徑的貨幣政策是非常有效的王振山王

志強（2000）采納協(xié)整檢驗及Granger因果檢驗法從實證的

角度動身對我國貨幣政策傳導(dǎo)途徑進行分析探討得出無論是

在80年頭還是在90年頭信用傳導(dǎo)渠道都是我國貨幣政策的

主要傳導(dǎo)途徑的結(jié)論

1998年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變更政策目標由治理過度需求

引發(fā)的通貨膨脹轉(zhuǎn)變到應(yīng)付需求不足造成的通貨緊縮盡管當(dāng)

局實行了取消貸款規(guī)模、大幅度下調(diào)利率、兩次下調(diào)存款打

算金率、調(diào)低打算金存款利率、調(diào)整信貸政策和再貸款政策、

加強對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”激勵貸款等多項擴張性貨幣

政策措施為企業(yè)資金需求和銀行資金供應(yīng)供應(yīng)了寬松的環(huán)境

但是銀行貸款的增長幅度遠小于過去也小于同期存款的增長

存款余額與貸款余額之間的差額在不斷攀升（見表2）截止到

2001年底已達3.13萬億元人民幣1998年起先實行的主動財

政政策增發(fā)的國債幾乎全部被商業(yè)銀行等金融機構(gòu)購買持有

這雖提高了資金的流淌性有利于防范流淌性風(fēng)險但與中心銀

行政策意圖相左取消貸款規(guī)模后貨幣政策信用傳導(dǎo)機制發(fā)揮

作用的一個重要前提一一中心銀行能夠通過打算金操作影響

貸款的供應(yīng)實力降低了這可從中心銀行對商業(yè)銀行的負債削

減、商業(yè)銀行的資產(chǎn)中國債比重增加、貸款比重相應(yīng)削減反

映出來（見表3）中心銀行通過商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣、增加

社會信用的渠道好像不靈了；假如考慮到取消貸款規(guī)模限制

同時要求銀行實行資產(chǎn)負債比例管理和風(fēng)險管理（當(dāng)時月意

是擔(dān)憂放棄干脆限制后宏觀限制不?。┰诮鹑诜矫娣婪逗突?/p>

解金融風(fēng)險的任務(wù)成為頭等大事要求商業(yè)銀行降低多年積累

的不良貸款比例商業(yè)銀行對風(fēng)險意識空前增加對信貸工作提

出了貸款質(zhì)量終身負責(zé)制和新增貸款不良比率為零的指標要

求貸款更謹慎了等因素就簡單說明了一般而言風(fēng)險資本比例

限制的引入會減弱中心銀行擴張銀行貸款供應(yīng)的實力因為一

旦銀行達到法定風(fēng)險資本比例的底限寬松的貨幣政策也無法

促使銀行增加貸款而只能造成不受風(fēng)險資本比例要求約束的

有價證券持有額上升；此時即便并非全部銀行均受法定風(fēng)險

資本比例約束由于鎖定效應(yīng)的存在即客戶往往無法從隨意銀

行融資而必需依靠其業(yè)務(wù)往來銀行的貸款貨幣政策經(jīng)由銀行

借貸機制傳導(dǎo)的效力也將大大降低（Kashyap和Stein,1994）

雖然1998年以來央行出臺一系列增加貨幣供應(yīng)、信貸規(guī)

模、擴大內(nèi)需的貨幣政策但是由于存在體制缺陷國有企業(yè)借

款大量爛賬造成國有銀行高比例的不良資產(chǎn)限制了其風(fēng)險的

擔(dān)當(dāng)實力；資產(chǎn)負債比例管理指標和金融風(fēng)險管理的要求也

使國有銀行強化了信貸人員的責(zé)任、提高了貸款的

條件加上國有企業(yè)負債率高、信貸風(fēng)險大銀行不愿對其

增加貸款；非國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)卑視、成本約束等緣由銀行

不敢對其貸款因此形成了銀行“惜貸”、企業(yè)“惜借”（見

表4）信貸活動不活躍的信貸緊縮的現(xiàn)象（樊綱1999；錢小

安2000）近年金融機構(gòu)的整合中小金融機構(gòu)數(shù)量的減

少又加重了這一信貸緊縮現(xiàn)象詳細表現(xiàn)為金融機構(gòu)存款

增長大于貸款增長、存貸款差額日益堵大（見表2）信貸規(guī)模

擴大不多儲蓄轉(zhuǎn)化為投資存在障礙貨幣政策對投資需求的啟

動作用不大通過信用傳導(dǎo)機制信貸緊縮導(dǎo)致企業(yè)投資支b削

減抵消了降息的貨幣政策效果和政府投資的主動財政政黃效

果民間投資難以啟動在中國當(dāng)前經(jīng)濟增長是投資推動型的自

1998年以來政府投資支出對經(jīng)濟增長的效果是非常明顯的但

是不論從埋論上還是實證探討均表明與民間投資相比政府投

資是一種低效的投資（見表5）只有帶動民間投資才是經(jīng)濟增

長的正軌否則中國主動的財政政策有可能步入“日本式”陷

阱（由于日本政府長期財政擴張陷入債務(wù)擴張“陷阱”導(dǎo)致

財政危機）使我國政府成為投資的主力軍為了促使金融機構(gòu)

將其過高的流淌性資金轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實的社會信用供應(yīng)量央行先

后出臺了一系列貨幣政策如開放了同業(yè)拆借市場多次下調(diào)了

再貸款利率、再貼現(xiàn)利率及存款打算金利率擴大了對中小企

業(yè)貸款利率浮動幅度建立了貸款擔(dān)?；鹨约俺雠_的股票質(zhì)

押貸款等政策這些貨幣政策為金融機構(gòu)將其過多的流淌性轉(zhuǎn)

化為社會信用供應(yīng)創(chuàng)建了有利條件短期內(nèi)使企業(yè)與居民的信

用可得性和流淌性水平得以提高有助于貨幣政策的預(yù)期目標

的實現(xiàn)

但是中心銀行制定的上述政策措施在實質(zhì)經(jīng)濟投資收益

預(yù)期不看好遠低于證券投資收益的狀況下企業(yè)和銀行都沒有

動力增加對實質(zhì)經(jīng)濟的投資和貸款；相反新增貨幣供應(yīng)和貸

款大多通過合法或違規(guī)的途徑流入股市源源不斷的資金供應(yīng)

使股市從1999年5月到2001年6月兩年多來屢創(chuàng)新高證券

投資的高收益預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實這種實質(zhì)經(jīng)濟投資收益預(yù)期與證

券虛擬經(jīng)濟投資收益預(yù)期的偏離在我國企業(yè)和居民存在較高

的風(fēng)險偏好和較低的時間偏好的狀況下大量企業(yè)把從銀行借

來的、股市“圈”來的錢不是進行實質(zhì)項目的投資而是通過

托付理財?shù)确N種途徑投入股市投資者在股市上漲財寶增加時

不是增加消費而是接著把投資收益投入股市這使股票市場本

身應(yīng)有的財寶效應(yīng)對消費需求和托賓的q值效應(yīng)對投資需求

的刺激作用難以發(fā)揮（石建民2001）

綜上所述自1997年以來我國貨幣政策的弱效從信用傳導(dǎo)

途徑說明是由于銀行貸款規(guī)模增長幅度回落甚至有些年份出

現(xiàn)了負增長（樊綱1999）并且有限的貸款增長在實質(zhì)經(jīng)濟投

資收益與證券投資收益存在與其偏離的狀況下大多投入到證

券市場虛擬經(jīng)濟中而不是實際項目、實質(zhì)經(jīng)濟另據(jù)調(diào)查表明

近年新增銀行貸款60%以上投放到對國民經(jīng)濟貢獻率30%的經(jīng)

營機制沒有大變更、信貸運用效率很低的國有企業(yè)（見表5）

僅有不足40%投放給對國民經(jīng)濟貢獻率70%的非國有經(jīng)濟體

（見表1）這種非均衡性的信貸資金配置和結(jié)構(gòu)性信貸抑制勢

必造成貨幣政策效果低弱在市場日益開放、競爭日趨激烈的

環(huán)境下提升政府的宏觀調(diào)控實力提中學(xué)國經(jīng)濟的整體實刀、

國際競爭力急需變更這一信貸市場的制度缺陷

四、改善貨幣政策信用傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的環(huán)境

既然我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要是銀行貸款渠道貸款

是我國商業(yè)銀行的主要資產(chǎn)商業(yè)銀行是我國貨幣政策的傳導(dǎo)

主體銀行貸款是企業(yè)尤其是中小企業(yè)不行替代的資金來源通

過銀行貸款在解決企業(yè)特殊是中小企業(yè)擴展的資金“瓶頸”

擴大企業(yè)規(guī)模提升企業(yè)的競爭力進而促進國民經(jīng)濟增長的同

時可以擴大或維持中國商業(yè)銀行的市場份額增加其國際競爭

力；也可以進一步發(fā)揮其金融中介作用防止“脫媒”現(xiàn)象惡

化

由于金融機構(gòu)貸款增幅的回落信用傳導(dǎo)渠道受阻導(dǎo)致近

年貨幣政策的效果不志向；但是我們不行否認近年貨幣政策

的作用若沒有種種穩(wěn)健的貨幣政策措施與主動的財政政黃的

緊密協(xié)作我國國民經(jīng)濟運行難以達到目前的態(tài)勢考慮到主動

財政政策長期實行可能落入“日本式”陷阱的因素完善信貸

政策克服國有銀行和企業(yè)的體制缺陷改善實質(zhì)經(jīng)濟投資環(huán)境

進一步發(fā)揮貨幣政策的信用傳導(dǎo)渠道作用對中國經(jīng)濟發(fā)展具

有重要的現(xiàn)實意義

從近年貨幣政策實施效果來看中心銀行到商業(yè)銀行這一

上游傳導(dǎo)是暢通的問題出在商業(yè)銀行到企業(yè)和公眾這一二游

傳導(dǎo)過程中信用傳導(dǎo)渠道不暢是商業(yè)銀行、企業(yè)和公眾共同

作用的結(jié)果因此變更約束商業(yè)銀行、企業(yè)和公眾借貸行為的

環(huán)境因素調(diào)整其對將來的預(yù)期主動增加貸款和投資克服信用

緊縮趨勢進一步發(fā)揮信用傳導(dǎo)機制的作用效果

從商業(yè)銀行的角度考慮首先徹底剝離國有獨資商業(yè)釵行

的不良貸款減輕國有銀行增加貸款的風(fēng)險壓力1999年我國成

立信達、東方、長城和華融四家金融資產(chǎn)管理公司分別處置

建、中、農(nóng)、工四家國有獨資銀行13000多億元不良貸款目

的是改善國有銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將國有銀行真正辦好提高我國

銀行業(yè)的國際信譽提高國有銀行的競爭力但是已經(jīng)剝離的不

良貸款仍舊計算到各家國有銀行的頭上這不利于國有銀行輕

裝上陣也有違設(shè)立金融資產(chǎn)管理公司的初衷從2000年11月

20日由國務(wù)院正式頒布實施《金融資產(chǎn)管理公司條例》第三

十二條規(guī)定看金融資產(chǎn)管理公司處置不良貸款的最終損矢由

財政部提出解決方案報國務(wù)院批準執(zhí)行這事實上表明將日中

心財政擔(dān)當(dāng)金融資產(chǎn)管理公司的最終損失既然如此就徹底剝

離國有銀行的不良貸款由國家（通過金融資產(chǎn)管理公司）擔(dān)

當(dāng)這部分債務(wù)對能回收來的不良貸款由國家統(tǒng)一調(diào)配運月或

用于增加國有銀行的資本金或作他用只有這樣才能從根左上

減輕國有銀行增加貸款的風(fēng)險壓力其次商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀

念勿以企業(yè)全部制性質(zhì)、規(guī)模大小來選擇貸款的發(fā)放面對市

場的商業(yè)化運作的銀行追逐盈利是其經(jīng)營的根本不管貸款客

戶全部制性質(zhì)如何、規(guī)模多大銀行必需保證在貸款能夠償還

的前提下獲得最大的利息收入因為即使是國有銀行對國有企

業(yè)發(fā)放的貸款若成為不良資產(chǎn)也只能自己消化處理轉(zhuǎn)變經(jīng)營

理念消退由于體制缺陷所引發(fā)的不良貸款的可能第三銀行適

當(dāng)放寬信貸標準、貸款條件對原有貸款的國有企業(yè)在嚴格貸

款管理的狀況下適量追加貸款投入以避開落入“削減信貸投

入一企業(yè)缺資金虧損倒閉f形成不良貸款”的陷阱（錢小安

2000）中第四金融創(chuàng)新出適合中小企業(yè)的信貸產(chǎn)品如貸款限

額、備用貸款承諾、循環(huán)貸款、搭橋貸款、資產(chǎn)支撐貸款、

票據(jù)融資、貼息貸款、信用卡透支和金融租賃等解決對銀行

信貸資金不具有可替代性的銀行貸款依靠者一一中小企業(yè)擴

展的資金瓶頸約束這對以中小企業(yè)為主的非公有制經(jīng)濟在國

民經(jīng)濟貢獻比例占70%現(xiàn)實狀況下意義尤其重大第五建立和

完善銀行內(nèi)部限制制度通過銀行自律機制提高經(jīng)營管理效率

銀行在放寬貸款標準、增加貸款投放的同時應(yīng)嚴格內(nèi)部限制

防范貸款質(zhì)量惡化、信貸風(fēng)險生成進而實現(xiàn)銀行經(jīng)營目標

從企業(yè)和公眾角度分析要想發(fā)揮貨幣政策的銀行貸款傳

導(dǎo)機制必需影響企業(yè)和公眾的投資和消費由于消費具有穩(wěn)定

性增加投資拉動經(jīng)濟增長是關(guān)鍵而要使企業(yè)和公眾增加投資

必需規(guī)范投資環(huán)境尤其是改善實質(zhì)經(jīng)濟的投資環(huán)境變更人們

對將來的投資收益預(yù)期否則民間投資難以啟動只能是政府唱

主角政府來投資從表面上看中國經(jīng)濟增長受制于需求不足實

行擴大內(nèi)需的主動財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策可實現(xiàn)經(jīng)濟增

長的復(fù)原；但是這種政策效果是短期性的并且對長期的經(jīng)濟

發(fā)展會產(chǎn)生負面效應(yīng)因為從根本上說是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沖突和體制

缺陷制約中國經(jīng)濟的發(fā)展只有能夠解決結(jié)構(gòu)性沖突和克服體

制缺陷的深化國有企業(yè)改革、進行結(jié)構(gòu)性減稅、扶持民營經(jīng)

濟發(fā)展的擴大有效供應(yīng)政策才是維持中國經(jīng)濟長期持續(xù)穩(wěn)定

發(fā)展的根本途徑要增加有效供應(yīng)關(guān)鍵是激發(fā)企業(yè)的活力刺激

企業(yè)增加投資增加對實際項目、實質(zhì)經(jīng)濟的投資而不是對證

券市場虛擬經(jīng)濟的投資為此須要變更證券投資預(yù)期收益與實

質(zhì)經(jīng)濟投資預(yù)期收益的偏差首先應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券市場投資行為

限制上市公司、國有企業(yè)、國家控股企業(yè)炒賣股票規(guī)定一個

詳細的、較低的段票投資比例以防寶貴的資金在股市中“空

轉(zhuǎn)”吹大經(jīng)濟泡沫其次開征證券投資收益稅降低投資證券的

收益率；同時變生產(chǎn)型增值稅為消費型增值稅調(diào)低內(nèi)資企業(yè)

所得稅使內(nèi)外資企業(yè)稅收待遇相同；在強化稅收征管的基礎(chǔ)

上下調(diào)名義稅率既保證國家稅收收入又減輕企業(yè)負擔(dān)盡管我

國稅收以間接稅為主降稅并不能干脆增人們的收入但可以降

低企業(yè)的成本削減消費者的指出變相提高人們的收入；r大

力削減不合法、不合理的收費切實減輕企業(yè)的負擔(dān)增加企業(yè)

的積累實力和投資實力第二加快投融資體制改革步伐取消抑

制投資的行政審批程序放寬民間投資的準入范圍國有經(jīng)濟根

據(jù)“有進有退有所為有所不為"原則從一般競爭性領(lǐng)域退出

國家或政府避開與民爭利規(guī)范和引導(dǎo)民間投資增長第四為了

刺激最終消費的增長應(yīng)盡快完善社會保障體系的建設(shè)降低人

們的風(fēng)險偏好；提高個人收入所得稅起征點（可考慮從800元

提高到2800元）增加人們的可支配收入；盡快完成“費”改

“稅”切實減輕農(nóng)夫負擔(dān)啟動農(nóng)村市場需求增加農(nóng)夫的自主

投資實力

此外發(fā)揮貨幣政策的信用傳導(dǎo)機制的作用還需做到第一

深化國有企業(yè)和國有銀行體制改革培育優(yōu)良的信貸文化克服

體制缺陷所帶來的信貸風(fēng)險；其次、建立和完善社會信月體

系和信貸擔(dān)保體系為銀行發(fā)放貸款供應(yīng)支持系統(tǒng)削減信月風(fēng)

險；第三、激勵企業(yè)兼并重組擴大規(guī)模經(jīng)濟效益提升市場競

爭力為銀行信貸資產(chǎn)良性循環(huán)創(chuàng)建良好的微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)

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