第五章投資項目資本預(yù)算

考情分析

本章屬于重點章節(jié)，內(nèi)容多，難度大，綜合性較強。重要的考點包括項目現(xiàn)金流量的計算、項

目凈現(xiàn)值的計算、投資項目現(xiàn)金流展日勺估計措施、折現(xiàn)率口勺估計和敏感分析等有關(guān)知識。

從歷年考試狀況來看，本章分值較多，幾乎每年都以主觀題的形式來考察，學(xué)習(xí)中務(wù)必要予以

理解并靈活掌握。

知識框架

第一節(jié)投資項目的類型和評價程序★

一、項目的類型

新產(chǎn)品開發(fā)或

添置新設(shè)備，增長營業(yè)現(xiàn)金流入。

擴張

更新項目更換固定資產(chǎn)，不變化營業(yè)現(xiàn)金流入。

研究開發(fā)項目不直接產(chǎn)生現(xiàn)實收入,獲得選擇權(quán)。

勘探項目得到某些有價值的信息。

如勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。不產(chǎn)生直接營業(yè)現(xiàn)金流入，

其他項目

也許減少未來現(xiàn)金流出。

二、評價程序

1.提出多種項目的投資方案

2.估計投資方案的J有關(guān)現(xiàn)金流審

3.計算投資方案的價值指標(biāo)

4.比較價值指標(biāo)與可接受原則

5.對已接受口勺方案進(jìn)行敏感性分析

【提醒】有關(guān)獨立方案和互斥方案日勺舉例

假設(shè)我們有兩種飲料可供選擇，一種是價值8塊H勺可口可樂，一種是價值7快的百事可樂，不

過我們只有10塊錢，因此我們只能選擇其中一種，這就是互斥方案；假設(shè)我們有20塊錢,那我們

就可以同步得到，因此這就是獨立H勺方案，這就會波及到先買哪個也就是排序H勺問題。

【思索】在資金匱乏的狀況下，企業(yè)只需要進(jìn)行互斥方案的決策嗎？

【思緒】不是。這里可以新增設(shè)一種條件，制定一種原則，在這種原則上就會篩選掉一大部分,

留下一小部分，然后在進(jìn)行選擇，這就是獨立方案的比選。假設(shè)入圍的有兩個，那我們就要優(yōu)中選

優(yōu)，這就是互斥方案。對于一種企業(yè)來講，面對諸多的方案，首先要看哪個方案可行，把不可行H勺

方案踢出去，剩余U勺可行，在選擇效果最佳的。

第二節(jié)投資項目的I評價措施★★★

一、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入II勺現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

頓值杯鵬臺喈各

NPV=O,表明投資酬勞率等于資本成本,不變化股東財富，沒有必要采納。

NPV>0,表明投資酬勞率超過資本成本，項目可以增長股東財富，應(yīng)予采納;

NPV<0,表明投資酬勞率不不小于資本成本，項目減損股東財富，應(yīng)予放棄。

【例題?計算分析題】設(shè)企業(yè)某項目股J資本成本為10%,現(xiàn)金流量如下：

年份0123

現(xiàn)金流量(9000)1200600()6000

規(guī)定：計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷項目能否采納。

凈現(xiàn)值=1200X(P/F,10%,1)+6000X(P/F,10%,2)+6000X(P/F,10%,3)-9000

=1557(萬元)

由于凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明項目日勺投資酬勞率超過10樂采納。

【提醒1］凈現(xiàn)值是個絕對值，在比較投資額不一樣的項目時有一定的I局限性。為了比較項目

的盈利性，可用現(xiàn)值指數(shù)法。

凈現(xiàn)值初y—--y&

現(xiàn)值指數(shù)=會行、+±1%

k.oG+lZk.0(l+l)

【提醒2］現(xiàn)值指數(shù)>1,項目可行；現(xiàn)值指數(shù)VI,不可行。

【例題?單項選擇題】已知某投資項目日勺原始投資額現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為25萬元，該項

目的現(xiàn)值指數(shù)為()。

【思考】能否根據(jù)凈現(xiàn)值的比較，利斷兩個項目的優(yōu)劣？

局限性：沒有排除投資娘檀的，洞

T7現(xiàn)值*贛

t思考】能否根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)的比較，制斷兩個項目的優(yōu)劣？

|局限性：沒有排除投奧期限的，嫻

【提醒3］現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反應(yīng)投資H勺效率；凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反應(yīng)投資H勺效益?，F(xiàn)值指

數(shù)消除了投資額的差異，卻沒有消除項目期限的差異。

【例題?多選題】下列有關(guān)凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，對口勺的」有（）。

A.凈現(xiàn)值反應(yīng)投資的效益

B.現(xiàn)值指數(shù)反應(yīng)投資的效率

C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不一樣項目間投資額的差異

D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不一樣項目間項目期限的差異

F對的答案」ABC

「答案解析」現(xiàn)值指數(shù)消除了不?樣項目投資額之間H勺差異，不過沒有消除不?樣項目投資期限

的差異，因此選項D不對的。

二、內(nèi)含酬勞率法

可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值H勺折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為

零的折現(xiàn)率。

【提醒4】假如IRR＞資本成本，應(yīng)予采納；假如IRRW資本成本，應(yīng)予放棄。

【例題?單項選擇題】對投資項目口勺內(nèi)含酬勞率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的原因是（），

A.投資項目日勺原始投資B.投資項目的現(xiàn)金流量

C.投資項目的有效年限D(zhuǎn).投資項目口勺資本成本

『對的答案』D

「答案解析」資本成本是進(jìn)行投資決策時需要考慮日勺，在計算內(nèi)含酬勞率口勺時候是不需要考慮小J。

因此，本題應(yīng)當(dāng)選D。

【例題?單項選擇題】某項目原始投資100萬元，建設(shè)期為0,運行期5年，每年凈現(xiàn)金流量

32萬元，則該項目內(nèi)含酬勞率為（）。

A.15.52%B.18.03%C.20.12%D.15.26%

［對的答案」B

「答案解析J根據(jù)定義，凈現(xiàn)值=32X（P/A,i,5）-100=0,則：（P/A,i,5）=100/32=

3.125,查表找出期數(shù)為5,（P/A,18%,5）=3.127,（P/A,20%,5）=2.991,再用內(nèi)插法求

出io

【例題?單項選擇題】已知某投資項目于期初一次投入現(xiàn)金100萬元，項目資本成本為10%,

項目建設(shè)期為0,項目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。假如該項目的內(nèi)含酬勞率為20%,

則其凈現(xiàn)值為（）。

A.10萬元B.50萬元C.100萬元D.200萬元

「對的答案」C

「答案解析」設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為A,則有：l（）（）=A/IRR=A/20%,A=20（萬元），凈現(xiàn)值

=20/10%-100=100（萬元）。

三個動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值＞0現(xiàn)值指數(shù)＞1內(nèi)含酬勞率〉項目資本成本

凈現(xiàn)值V0現(xiàn)值指數(shù)VI內(nèi)含酬勞率〈項n資本成本

凈現(xiàn)值=0現(xiàn)值指數(shù)=1內(nèi)含酬勞率=項目資本成本

三、回收期法

投資引起的現(xiàn)金流入合計到與投資額相等所需要歐I時間。它代表收回投資所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

（-）靜態(tài)投資回收期

【例題?單項選擇題】某項目財務(wù)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)見表，則該項目的靜態(tài)投資回收期為（）

年。

計算期512|3|456

.0

凈現(xiàn)金流量（萬元）1-800-1000400,00600600600

合計凈現(xiàn)金流量（萬元）-800-1800-1400T800卜2004001000_1600_

A.4.33B.5.67C.5.33D.6.67

「對的答案」A

F答案解析』4+（200/600）=4.33（年）。

長（1）計算簡便；（2）輕易為決策人所對口勺理解；（3）可以大體上衡量項目的流動

處性和風(fēng)險

（1）忽視了時間價，直，把不一樣步間的貨幣收支當(dāng)作是等效的;

（2）沒有考慮回收期后來H勺現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；

（3）促使企業(yè)接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義日勺長期項目

（二）動態(tài)投資回收期

在考慮資金時間價值的狀況下以項目現(xiàn)金流量流入抵償所有投資所需要II勺時間。

【例題?計算分析題】已知某投資項目目勺資本成本為10%,其他有關(guān)資料如下表所示:

A項目

年份

凈收益折舊現(xiàn)金流量

0（20230）

118001000011800

232401000013240

3

伶計50405040

折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)直合計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

1-20230-20230

0.90911（戶27-9272

0.8264109421670

折現(xiàn)回收期=l+9272/lC942=1.85（年）

【例題?多選題】動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助措施，該措施U勺缺陷有（）。

A.忽視了資金的時間價俏

B.忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響

C.沒有考慮回收期后來的現(xiàn)金流

【）.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目

『對的答案」CD

「答案解析」回收期法的缺陷是：忽視了時間價值，把不一樣步間的貨幣收支當(dāng)作是等效用J;沒

有考慮回收期后來的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性：促使企業(yè)接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義

的長期項目。動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮時間價值的缺陷。因此動態(tài)回收期法，還

存在回收期法的其他缺陷。

（四）會計酬勞率法

會計酬勞率=年平均凈收益/原始投資額X100%

使用會計報表上H勺數(shù)據(jù)，以及一般會計H勺收益和成本觀念。

缺陷

?衡最盈麗的簡樸措施，概念易于理解6吏用賬面收盍而軸由L*忽視亍

②數(shù)據(jù)輕易獲得折舊對現(xiàn)金流量的影響

③考慮了整個項目壽命期的所有利潤②忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)

④揭示采納一種項目后財務(wù)報表的變化，使經(jīng)理濟價值的影響（貨幣時間價值原因）

人員懂得業(yè)績?nèi)丈最A(yù)期，也便于項目的后來評價

【例題?多選題】投資項目評價口勺會計酬勞率法aJ長處有（）。

A.使用概念易于理解，數(shù)據(jù)獲得輕易

B.考慮歐I折舊對現(xiàn)金流量影響

C.考慮了整個項目壽命期內(nèi)所有利潤

D.考慮了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響

「對的答案」AC

「答案解析」會計酬勞率法日勺長處是：它是?種衡量盈利性的簡樸措施，使用日勺概念易于理解：

使用財務(wù)匯報的數(shù)據(jù)，輕易獲得；考慮了整個項目壽命期日勺所有利潤；該措施揭示了采納一種項

日后財務(wù)報表將怎樣變化，使經(jīng)理人員懂得業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的后評價。

會計酬勞率法的I缺陷是：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的J影響，忽視

了凈收益的時間分布對項目經(jīng)濟價值口勺影響。

【例題?多選題】下列有關(guān)評價投資項目的會計酬勞率法H勺說法中，對口勺H勺有（），

A.計算會計酬勞率時，使用日勺是年平均凈收益

B.它不考慮折舊對項目價值的影響

C.它不考慮凈收益的時間分布對項目價值的影響

D.它不能測度項目的風(fēng)險性

「對的答案』ABCD

【例題?多選題】有關(guān)投資項目評估措施的表述中，對日勺的J有（）。

A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不一樣口勺項目的局限性，它在數(shù)值上等于投

資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額

B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間價值日勺缺陷，不過仍然不能衡最項目日勺盈

利性

C.內(nèi)含酬勞率是項目自身的投資酬勞率，不隨投資項目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化

D.內(nèi)含酬勞率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不一樣的互斥項目的優(yōu)劣

『對的答案」BD

「答案解析』現(xiàn)值指數(shù)在數(shù)值上等于未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值除以現(xiàn)金流出現(xiàn)值，選項A錯誤：動態(tài)回

收期考慮了時間價值原因，但仍然沒有考慮回收期滿后來日勺現(xiàn)金流量，因此仍然不能衡量項目日勺

盈利性，選項B對依J；內(nèi)含酬勞率會受到現(xiàn)金流量的影響，選項C錯誤；投資規(guī)模不一樣日勺互斥

項FI優(yōu)劣應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)，而內(nèi)含酬勞率與凈現(xiàn)值歐I結(jié)論也許出現(xiàn)矛盾，選項D對的。

知識點二：互斥方案的優(yōu)選★★★

互斥項目，是指接受一種項目就必須放棄另一種項目口勺狀況。

【注意】①互斥方案的選擇看“效果”，不看“效率”。

②互斥力案投資額不一樣，也可以用凈現(xiàn)值比較。

比較措施選擇；投資額不一樣：凈現(xiàn)值法。內(nèi)含酬勞率法X

【思索】投資期限不一樣：凈現(xiàn)值法？

處理措施：共同年限法、等額年金法

一、共同年限法

共同年限法原理：假設(shè)投資項目可以在終止時進(jìn)行重置.，通過重置使兩個項目到達(dá)相似的年限,

然后比較其凈現(xiàn)值。一般選最小公倍壽命為共同年限。

決策原則：選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大H勺方案為優(yōu)。

【例5-2】假設(shè)企業(yè)資本成本是10樂有A和B兩個互斥H勺投資項目。A項目的年限為6年，凈

現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含酬勞率19.73%；B項目日勺年限為3年,凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含酬勞率32.67%o

兩個項目的現(xiàn)金流量見下表。采用共同年限法對兩個項目選優(yōu)。

項目AB重置B

時間折現(xiàn)系數(shù)(10%)現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值

01-40000-40000-17800-17800-17800-178C0

10.909113000118187000636470006364

20.82648000661213000107441300010744

30.75131400010518120239016-5800-4356

40.683012023819670004781

50.6209110006830130008072

60.5645150008467120236774

NPV12441832414577

IRR19.73%32.67%

12441

?-----?-----------------?------------------?-------^3

83248324

?---?---?---立---?--?—

NPV(B)=8324+8324X(P/F,10%,3)=14577(萬元)

結(jié)論：B項目優(yōu)于A項目

【例題?計算分析題】既有甲、乙兩個機床購置方案，資本成本率均為10吼甲機床可用2年,

凈現(xiàn)值為3888元。乙機床可用3年，凈現(xiàn)值為4870元。問：兩方案何者為優(yōu)？

388838883888

火K%BB柏

48704870

S3-------S3-------S3-----------------S3------S3~~

NPV（甲）=3888+3888X（P/F,10%,2）+3888X（P/F,10%,4）=9757（元）

NPV（乙）=4870+4870X（P/F,10%,3）=8529（元）

結(jié)論：甲優(yōu)于乙

二、等額年金法

1.計算兩項目口勺凈現(xiàn)值；

2.計算凈現(xiàn)值U勺等額年金額；

凈現(xiàn)值日勺等額年金額=該力案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）

3.假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)

值。

永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本

【提醒1】資本成本相似時，等額年金大H勺項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小可以直

接判斷項目的優(yōu)劣。

項目AB重置B

時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值

01-40000-40000-17800-17800-17800-178C0

10.909113000118187000636470006364

20.82648000661213000107441300010744

30.75131400010518120239016-5800-4356

40.683012023819670004781

50.6209110006830130008072

60.5645150008467120236774

NPV12441832414577

IRR19.73%32.67%

A項目的凈現(xiàn)值=12441萬元

A項目凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）

A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=2857（）（萬元）

B項目的凈現(xiàn)值=8324萬元

B項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）

B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值-3347/10%—33470（萬元）

比較凈現(xiàn)值日勺等額年金，B項目優(yōu)于A項目。

比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于A項目，結(jié)論與共同年限法相似。

【提醒2］一般在實務(wù)中，只有重置概率很高M(jìn)J項目才合適采用上述分析措施。對于估計項目

年限差異不大"勺項目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。

【例題?多選題】對互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時，下列說法對時的有（）。

A.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論也許不一致

B.投資項目評價的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論一定一致

C.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致

D.投資項目評價的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論也許不?致

「對的答案』AD

「答案解析』由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值"勺大小受折現(xiàn)率高下U勺影響，折現(xiàn)率高下甚至?xí)绊懛桨傅?/p>

優(yōu)先次序，而內(nèi)含酬勞率不受折現(xiàn)率高下的影響，因此選項B、C不對時。

【例題?多選題】既有A、B兩個互斥的項目，A項目的凈現(xiàn)值為20萬元，折現(xiàn)率為10$,年限

為4年；B項目的凈現(xiàn)值為3c萬元，折現(xiàn)率為12樂年限為6年。在用共同年限法（用最小公倍數(shù)

法確定共同年限）確定兩個項目R勺優(yōu)劣時，下列說法中對日勺日勺有（）。

A.重置后A項目的凈現(xiàn)值為35.70萬元

B.重置后A項目的凈現(xiàn)值為42.99萬元

C.重置后B項目的凈現(xiàn)值為37.70萬元

D.B項目優(yōu)干A項目

「時的答案」BD

「答案解析J在此類題目中，項目自身H勺凈現(xiàn)值是已知H勺，只需要將未來H勺各個時點的凈現(xiàn)值深

入折現(xiàn)到0時點。深入折現(xiàn)時，注意折現(xiàn)期確實定，由于是對凈現(xiàn)值折現(xiàn)，而計算凈現(xiàn)值時已經(jīng)

對項目自身期限內(nèi)的j現(xiàn)金流量進(jìn)行r折現(xiàn)，因此，確定某個凈現(xiàn)值的折現(xiàn)期時要扣除項目自身日勺

期限。由于4和6的最小公倍數(shù)為12,因此，A項目和B項目的共同年限為23年，A項目需要重

置兩次，B項目需要重置一次。

重置后A項目的凈現(xiàn)值=20+20X（P/F,10%,4）+20X（P/F,10%,8）=20+20X0.6830+20

X0.4665=42.99（萬元），重置后B項目的凈現(xiàn)值=30+30義（P/F,12%,6）=30+30X0.5066

=45.20（萬元），由于45.20不小于42.99,因此，B項目優(yōu)于A項目。

【例題?計算分析題】F企業(yè)為一家上市企業(yè)。該企業(yè)20X1年有一項固定資產(chǎn)投資計劃（項

目資本成本為9%）,確定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點一次性投入,

項目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點一次性投

入，項目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運行期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。

規(guī)定：（1）計算乙方案的凈現(xiàn)值；

（2）使用年等額年金法作出投資決策。

『對的答案」

（1）乙方案的凈現(xiàn)值=60X（P/A,9%,3）X（P/F,9%,1）-120=19.33（萬元）

（2）甲方案凈現(xiàn)值的年等額年金=27.25/（P/A,器，6）=6.07（萬元）：

乙方案凈現(xiàn)值的年等額年金=19.33/（P/A,9%,4）=5.97（萬元）：

結(jié)論：應(yīng)當(dāng)選擇甲方案。

【思索】能否根據(jù)凈現(xiàn)值的比較，判斷兩個項目的優(yōu)劣？

局限性：沒有排除投資規(guī)模的）影響

處理措施：現(xiàn)值指數(shù)

【思索】能否根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)的）比較，判斷兩個項目的）優(yōu)劣？

局限性：沒有排除投資期限H勺影響

處理措施：共同年限法、等額年金法

互斥方案比選：壽命期相似一一凈現(xiàn)值法

壽命期不一樣一一共同年限法、等額年金法（等額年金、永續(xù)凈現(xiàn)值）

【例題?單項選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行?項固定資產(chǎn)投資決策，項目的資本成本為10%,有四個

方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.88；乙方案口勺內(nèi)含酬勞率為9%丙方案的項目期為23

年，凈現(xiàn)值為960萬元，（P/A,10%,10）=6.1446：丁方案的項目期為23年，等額年金額為136.23

萬元。最優(yōu)的投資方案是（）。

A.甲方案B.乙方案C.內(nèi)方案D.J方案

「對的答案JC

「答案解析」甲方案的現(xiàn)值指數(shù)不不小于1,應(yīng)予放棄；乙方案日勺內(nèi)含酬勞率9%不不小于項目日勺

資本成本10%,也應(yīng)予放棄，因此選項AB不是答案；丙方案的等額年金額=960/（P/A,10%,10）

=960/6.1446=156.23（萬元），不小于丁方案的等額年金額136.23萬元，最優(yōu)方案應(yīng)當(dāng)是丙方

案，因此選項C為本題答案。

知識點三：總量有限時的資本分派★

資本總量不受限但凡凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含酬勞率不小于資本成本的項目,

決策制的狀況都可以增長股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。

思緒在資本總量受到按現(xiàn)值指數(shù)排存并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具,有限

限制時資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。

【例5-3】甲企業(yè)可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%既有三個投資項目，有

關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。單位：萬元

時間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)

項目

現(xiàn)值因數(shù)（10%）10.90910.8264

現(xiàn)金流量-1000090005000

A

現(xiàn)值-10000818241321231423141.23

現(xiàn)金流量-500050572023

B

現(xiàn)值-500046001653625312531.25

現(xiàn)金流量-500050001881

C

現(xiàn)值-500045461555610011001.22

優(yōu)先次序為B、A、Co應(yīng)當(dāng)選擇B和C,放棄A項目

【例題?單項選擇題】某企業(yè)有A、B、C、D四個投資項目可供選擇，其中A與D是互斥項目,

有關(guān)資料如下：單位：元

投資項目原始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)

A120230670001.56

B150000795001.53

C300000)110001.37

D160000800001.50

假如項目總投資限定為6D萬元，則最優(yōu)及I投資組合是（）。

A.A+C+DB.A+B+CC.A+B+C+DD.B+C+D

「對的答案」B

「答案解析」由于A與D是互斥項目，不能并存，因此A、C選項不對的J：BCD按個項目的原始投

資總額超過項目總投資額6D萬兀，因此D選項小對的。對的答案為B選項。

【例題?計算分析題】C企業(yè)準(zhǔn)備投資一種新項目，資本成本為10樂分別有甲、乙、丙三個

方案可供選擇。

(1)甲方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元

計算期012345

凈現(xiàn)金流量-60000-50003000030000202302023C

合計凈現(xiàn)金流量-60000-65000A-5000150003500C

折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-6000024792225391366012418

(2)乙方案的項目壽命期為8年，內(nèi)含酬勞率為8機

(3)丙方案的項目壽命期為23年，凈現(xiàn)值為16000元。

已知：（P/F,10%,1）=0.9091

(P/F,10%,2)=0.8264

(P/A,10%,5)=3.79C8

(P/A,10%,10)=6.1446

(P/F,10%,5)=0.62C9

規(guī)定：(1)回答甲方案的下列問題：

①靜態(tài)回收期；②A和B的數(shù)值；③動態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值。

(2)評價甲、乙、丙方案與否可行。

(3)按等額年金法選出最優(yōu)方案。

(4)按照共同年限法確定最優(yōu)方案。

『對的答案」

(1)①靜態(tài)回收期=3+5000/20230=3.25(年)

②A=-65000+30000=—35000(元)；

B=-5000X0.9091=-4545.5(元)

計算期012345

折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-60000-4545.524792225391366012418

合計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流

-60000-64545.5-39753.5-17214.5-3554.58863.5

量

③動態(tài)回收期=4+3504.5/12418=4.29（年）

④凈現(xiàn)值=-60000-4545.5+24792+22539+13660+12418=8863.5（元）

(2)對于甲方案和丙方案，由于凈現(xiàn)值不小于0,因此可行;

對于乙方案，由于項目的資本成本10%不小于內(nèi)含酬勞率8樂因此不可行。

（3）甲方案凈現(xiàn)值口勺等額年金=8863.5/3.7908=2338.16（兀）

丙方案凈現(xiàn)值的等額年金=16000/6.1446=2603.91（元）

由此可知，丙方案最優(yōu)。

（4）計算期的最小公倍數(shù)為10,甲方案需要重置一次。

甲方案調(diào)整后的J凈現(xiàn)值=8863.5+8863.5X0.6209=14366.85（元）

丙方案的凈現(xiàn)值16000元不需要調(diào)整，由此可知，丙方案最優(yōu)。

第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計

知識點一：現(xiàn)金流量的構(gòu)成支

建設(shè)期營業(yè)期終結(jié)點

0--------0---------------------------------------O

\__________________________）

1

項目計算期

【提醒1］假設(shè)現(xiàn)金流量發(fā)生的時點在當(dāng)期期末；上一年的I年末和下一年口勺年初是同一種時點。

項目構(gòu)成

現(xiàn)金流出量增長生產(chǎn)線的價款、墊支營運資本

現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入、生產(chǎn)線報廢殘值收入、收回的營運資本

【提醒2］若不考慮所得稅：

營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本=利潤+折舊

【提醒3】回收"勺營運資本是行全額”回收。

【提醒4】現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出最

知識點2:現(xiàn)金流量的估計措施★★★

一、現(xiàn)金流量的影響原因

辨別有關(guān)成本有關(guān)成本是指與特定方案有關(guān)的J、在分析評價時必須加以考慮的成本，如

和非有關(guān)成本差額成本、未來成本、重置成本、機會成本都屬于有關(guān)成本。非有關(guān)成本

是指與特定方案無關(guān)口勺、在分析評價時不必加以考慮口勺成本。如沉沒成本、

過去成木、賬面成本等往往是非有關(guān)成本。

不要忽視機會

其他投發(fā)機會也許得到H勺收益是實行本方案日勺機會成本。

成本

要考慮投資方

案對企業(yè)其他考慮新項目與原項目是競爭關(guān)系還是互補關(guān)系。

項目的影響

對營運資本的

指增長的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增長的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額。

影響

【例題?單項選擇題】某企業(yè)正在對一種資本投資項目進(jìn)行評價。估計投產(chǎn)后第一年項目自身

產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為1000元，但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關(guān)系，會導(dǎo)致其他項目收入減

少200元。假設(shè)企業(yè)所得稅橋率為25%,則該資本投資項目第一年日勺現(xiàn)金凈流量為（）元。

A.1000B.800C.120（）0.850

『對的答案」D

「答案解析」第一年的現(xiàn)金凈流量=1000—200X（1-25%）=850（元）

【例題?多選題】某企業(yè)正在討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品的方案，你認(rèn)為屬于該項目應(yīng)當(dāng)考慮的現(xiàn)金

流量的有（）。

A.新產(chǎn)品需要占用營運資金100萬元

B.兩年前為與否投產(chǎn)該產(chǎn)品發(fā)生口勺市場調(diào)研費用10萬元

C.新產(chǎn)品銷售使企業(yè)同類產(chǎn)品收入減少100萬元

D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原材料150萬元

『對的答案』ACD

「答案解析」新產(chǎn)品需要占用營運資金100萬元屬于項目口勺現(xiàn)金流出，應(yīng)當(dāng)考慮，選項A對價J；

兩年前為與否投產(chǎn)該產(chǎn)品發(fā)生的市場調(diào)研費用10萬元，屬于沉沒成本，與FI前的決策無關(guān)，選項

B錯誤；新產(chǎn)品銷售使企業(yè)同類產(chǎn)品收入減少100萬元，屬于擠出效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)考慮，選項C對口勺;

動用為其他產(chǎn)品儲存的原材料130萬元，屬于機會成本，應(yīng)當(dāng)考慮，選項I）對的。

【例題?多選題】某企業(yè)正在開會討論與否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對如下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不

應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金80萬元，它們可在企業(yè)既有周轉(zhuǎn)資金中處理，不需要此外籌集

B.該項目運用既有未充足運用II勺廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但企業(yè)規(guī)定

不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對我司產(chǎn)品形成競爭

C.新產(chǎn)品銷售會使我司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，假如我司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推

出此新產(chǎn)品

【）.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元

『對的答案』BC

「答案解析」B所述現(xiàn)金流量無論方案采納與否，流量均不存在，而C所述現(xiàn)金流量無論方案采

納與否，流量均存在，因此B、C均為非有關(guān)現(xiàn)金流量。

二、投資項目現(xiàn)金流量估計的I舉例

（-）更新決策的現(xiàn)金流量分析

更新次策的現(xiàn)金流量重要是現(xiàn)金流出。雖然有少許的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實

質(zhì)上的流入增長。

更新決策方案可以當(dāng)作是互斥方案，第一方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備；第二方案是使用新設(shè)備。

總成本現(xiàn)值

平均年成本

【例5一4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新規(guī)定，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：單位：萬元

舊設(shè)備新設(shè)備

原值22002400

估計使用年限1010

已經(jīng)使用年限40

最終殘值200300

變現(xiàn)價值6002400

年運行成本700400

假設(shè)該企業(yè)規(guī)定FI勺最低酬勞率為15%,繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量。

舊設(shè)備平均年成本=600+700X(P/AJ5%,6)-200X(P/F,1%,6)=836(元)

(P/A,19^,6)

2400+400x(P/A,15%JO)-300x(P/F,15%,10)

新設(shè)各平均年成本=863(元)

(P/A,15%,10)

（2023考題?單項選擇題】在設(shè)備更換不變化生產(chǎn)能力且新舊設(shè)備未來使用年限不一樣的狀況

卜，固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)選擇的措施是（）。

A.凈現(xiàn)值法B.折現(xiàn)回收期法

C.平均年成本法D.內(nèi)含酬勞率法

「對的答案」C

「答案解析」由于設(shè)備更換不變化生產(chǎn)能力，因此不會增長企業(yè)的現(xiàn)金流入，由于沒有合適的現(xiàn)

金流入，因此，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率，即選項A和選項D不是答案。

假如新舊設(shè)備未來使用年限相似，則可以比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值：假如新舊設(shè)備未來使用年限不一

樣，為J'消除未來使用年限的差異對決策狀J影響，很好口勺分析措施是比較繼續(xù)使用和更斯的平均

年成本（平均年成本=現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)），以較低者作為好方案，因此選項c是答

案。由于折現(xiàn)回收期法并沒有考慮回收期后來的現(xiàn)金流量，因此，選項B不是答案。

（-）固定資產(chǎn)的平均年成本

使用平均年成本法需要注意的問題

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備當(dāng)作是兩個互斥的方案,而不是一種更換

設(shè)備的特定方案,因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。

（2）平均年成本法的假設(shè)前提是未來設(shè)備再更換時，可以按本來口勺平均年成本找到可替代的設(shè)

備。

（3）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命

最經(jīng)濟日勺使用年限是固定資產(chǎn)日勺平均年成本最小R勺使用年限。

UAC=C-熹+玄舟卜（P/A,i,n）

L（i+i）i-i（i+i）J

【例5一5】設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運行成本逐年增長，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)如下

表所示。單位：元

更運行成更新時運

貼現(xiàn)系數(shù)余值現(xiàn)運行現(xiàn)值總成年金現(xiàn)值平均生成

新原值余值本現(xiàn)值行成本現(xiàn)

③（i=值④=成本本⑧二①系數(shù)（i=本⑩二⑧

年@②⑥二⑤值⑦=E

8%）②X③⑤-④+⑦8%）?

限X③⑥

1140010000.9269262001851856590.926711.7

214007600.85765122018937411231.783629.8

314006000.79447625019957314972.577580.9

414004600.73533829021378618483.312558

514003400.681232340232101821863.993547.5

614002400.630151400252127025194.623544.9

7140()1600.58393450262153228395.203545.3

814001000.54154500271180331495.749547.8

（三）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響

稅后收入;收入金額X（1-所得稅稅率）

稅后成本二支出金額X（1-所得稅稅率

｛折舊抵稅二折舊額X所得稅稅率空投南茅

【提醒】折舊H勺抵稅作用：計提折舊，會加大成本減少利潤，從而使所得稅減少。假如不計提

折舊，企、也H勺所得稅將會增長許多。這就可以起到減稅的I作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”。折

舊的I計提應(yīng)按照稅法日勺規(guī)定計提。

【公式】營業(yè)現(xiàn)金流量

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅一非付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本

=稅后（經(jīng)營）凈利潤+非付現(xiàn)成本

=（收入一付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）X（1一稅率）+非付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得欖

=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+折舊X所得稅稅率

【提醒】還需要考慮期末（期初）資產(chǎn)處置等波及到日勺所得稅問題，詳細(xì)來說：固定資產(chǎn)變現(xiàn)

凈損益=變價凈收入一固定資產(chǎn)的賬面價值；固定資產(chǎn)的賬面價值=固定資產(chǎn)原值一按照稅法規(guī)定

計提的合計折I口。

【例題?單項選擇題】某項目生產(chǎn)經(jīng)營期5年，設(shè)備原值200萬元，估計凈殘值收入5萬元，

稅法規(guī)定折舊年限4年，才兌法估計凈殘值8萬兀，直線法折舊，所得枕杭率25%,項目初始墊支營

運資金2萬元。則該項目終止點現(xiàn)金凈流量為（）萬元。

A.5.75B.6.25C.7D.7.75

「對的答案」D

「答案解析」由于稅法規(guī)定的折舊年限是4年，生產(chǎn)經(jīng)營期是5年，因此在第五年末設(shè)備II勺賬面

就是稅法日勺殘值8萬元，估計凈殘值收入5萬元，產(chǎn)生變現(xiàn)損失，變現(xiàn)損失抵稅=（8-5）X25%

=0.75（萬元），項目終止點現(xiàn)金凈流量=5+0.75+2=7.75（萬元）。

【例題?單項選擇題】在計算投資項目H勺未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的估計凈殘值為12023元,

按稅法規(guī)定計算H勺凈殘值為11000元，所得稅稅率為25%,則設(shè)備報廢引起的估計現(xiàn)金流入量為（）

ytio

A.7380B.8040C.12500D.16620

「對的答案」C

r答案解析』設(shè)備報廢引起的現(xiàn)金流入量=12023+（14000-12023）X25%=12500（元）

【例題?計算分析題】F企業(yè)正在考慮購置一種新的價值為925000元的基于計算機H勺訂單響應(yīng)

系統(tǒng)。按稅法規(guī)定，這個設(shè)備將在5年內(nèi)按照直線折舊法無殘值折舊。設(shè)備壽命為5年，在5年末

H勺時候，該設(shè)備H勺市場價值為90000元。應(yīng)用該系統(tǒng)后每年可節(jié)省稅前36000（）元的訂單處埋成本，

并且該設(shè)備可以?次性節(jié)省125000元的營運資本投資。F企業(yè)合用的所得稅稅率為35%,項目資本

成本為10%o

規(guī)定：（1）計算該項目每年的稅后現(xiàn)金凈流量；

（2）計算該項目的凈現(xiàn)值，判斷該項目與否可行。

F對的答案』（1）第0年的現(xiàn)金凈流量=-925000+125000=-800000（元）

年折舊=925000/5=125000（元）

第1一4年的現(xiàn)金凈流量=360000X（1-35%）+185000X35%=298750（元）

設(shè)備變現(xiàn)日勺現(xiàn)金流量=90000—（90000-0）X35%=58500（元）

第5年H勺現(xiàn)金凈流量=298750+58500-125000=232250（元）

（2）凈現(xiàn)值

=-800000+298750X（P/A,10%,4）+232250X（P/F,10%,5）

=-800000+298750X3.1699+232250X0.6209

=291211.65（元）

由于凈現(xiàn)值不小于（），放該項目可行。

【例5一8】某企業(yè)有1臺設(shè)備，購于3年前，目前考慮與否需要更新。該企業(yè)所得稅稅率為25%,

其他有關(guān)資料如下表所示。

項目舊設(shè)備新設(shè)備

原值6000050000

稅法規(guī)定殘值（10%）60005000

稅法規(guī)定使用年限（年）64

己用年限30

尚可使用年限