（3）加權(quán)平均資本成本在本文中，債務(wù)資本成本＝短期借款利率＊短期負債占比＋長期借款利率＊長期負債占比。而短期利率和長期利率分別采用中國人民銀行公布的１年期和５年期的同期銀行貸款基準利率；權(quán)益資本成本通過資本資產(chǎn)定價模型來計算，即：權(quán)益資本成本＝無風(fēng)險報酬率+（市場期望回報率-無風(fēng)險報酬率），無風(fēng)險報酬率使用的是十年期國債收益率，β系數(shù)是圓通速遞歷年的β值，考慮到中國股票市場波動較大，計算風(fēng)險溢價使用4%，資本成本的測算過程如表4-8、4-9所示：表4-8債務(wù)資本成本計算項目201420152016201720182019短期借款利率5.60%2.35%2.35%2.35%2.35%2.35%長期借款利率6%2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%短期負債占比59.54%100%——100%5.32%1.87%長期負債占比40.46%0.00%——0.00%92.68%98.13%債務(wù)資本成本5.76%2.35%——2.35%2.73%2.74%表4-9WACC計算表項目201420152016201720182019債務(wù)資本成本5.76%2.35%02.35%2.73%2.74%稅率25%25%25%25%25%25%稅后債務(wù)資本成本2.32%1.26%01.26%1.55%1.56%債務(wù)資本占比11.41%1.57%07.04%21.90%19.60%無風(fēng)險利率1.62%2.82%1.01%1.88%1.16%1.14%β值0.781.162.061.431.031.12市場風(fēng)險溢價4%4%4%4%4%4%權(quán)益資本成本6.74%7.46%11.25%9.60%7.28%7.62%權(quán)益資本占比88.59%98.43%100.00%92.96%78.10%80.40%WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫（4）EVA（經(jīng)濟增加值）日期201420152016201720182019NOPAT712,534,051.60715,771,812.971,284,701,742.011,418,570,482.501,942,856,192.142,193,317,106.16TC1,516,444,607.003,180,045,382.927,550,167,210.979,325,629,221.9414,384,595,952.5415,691,337,060.74WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%EVA614,571,731.99480,766,461.02435,307,932.78565,275,410.691,013,611,291.611,123,167,918.62EVA回報率40.53%15.12%5.77%6.06%7.05%7.16%EVA增長率——-21.77%-9.46%29.86%79.31%10.81%根據(jù)已經(jīng)計算出的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增加值的計算公式，圓通速遞在2014到2019年度各年末的EVA測算過程如表4-10所示：表4-10EVＡ計算表2.2.3基于EVA的并購績效分析EVA值（經(jīng)濟增加值）分析圓通速遞EVA數(shù)值整體呈上升趨勢，但在借殼上市的當年卻略有下降，而后又快速增長，這主要是因為圓通速遞在2016年的β值達到了2.06，比當年快遞行業(yè)的平均β值高出了71.67%，2016年快遞行業(yè)的平均β值僅為1.2左右。造成圓通β值遠高于行業(yè)平均值，從而引起計算出的資本成本尤其是股權(quán)資本成本非常高的原因在于圓通速遞在2016年借殼上市后其股價出現(xiàn)大幅度的波動，遠遠大于整個市場價格波動的幅度，該股票的風(fēng)險遠遠高于市場風(fēng)險，通過分析發(fā)現(xiàn)，圓通速遞在2016年曾進軍從未接觸的生鮮領(lǐng)域、將自身發(fā)展定位于世界五百強、上市前一年突增的企業(yè)資本估值使其財務(wù)信息可信度受到質(zhì)疑，這一系列不利于增強市場信心的操作，使市場投資者對其投資信心降低。股價經(jīng)歷了借殼上市當年的大幅度波動后，隨著資本成本的穩(wěn)定，從2017年開始EVA呈現(xiàn)出穩(wěn)定良好的上升趨勢，由此說明了與企業(yè)內(nèi)部發(fā)展相比，借殼上市能夠更快地創(chuàng)造財富，增加企業(yè)價值。具體見圖4-5所示：圖4-52014-2019年圓通快遞EVA折線圖EVA回報率分析EVA回報率等于EVA／TC*100%，是衡量盈利能力的指標之一，表示每一單位投資資本所能獲取的經(jīng)濟增加值，該比率越大，企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力越強。根據(jù)圖4-6可知，EVA回報率總體呈下降趨勢，在借殼上市那一年達到最低，但在借殼上市后又呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，這主要是因為首先借殼方由于上市前的業(yè)績補償承諾，會在業(yè)績補償期內(nèi)竭盡所能提升凈利潤，提升了會計利潤去滿足各方利益，忽視了整體經(jīng)濟利潤的提升；其次由于企業(yè)在借殼上市后短時期內(nèi)無法有效完成資源整合，不能充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力短時間內(nèi)自然無法得到充分改善。因此，企業(yè)需要在未來的發(fā)展過程中努力提升其稅后經(jīng)營凈利潤，使其增速超過股東投入資本的增速。具體見圖4-6所示：圖4-6EVA回報率EVA增長率分析EVA增長率等于本期EVA增加額／上期EVA*100%，該指標反映長期發(fā)展趨勢，能夠衡量一個企業(yè)經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性。首先，從圖中可以看出2015-2016年EVA增長率都為負值，之后增長率呈正值。在上市前即2015年，受市場環(huán)境影響，企業(yè)凈利潤增長乏力，盈利能力基本保持不變，加上2015年新注入了大量的資本，導(dǎo)致2015年EVA值下降，EVA增長率為負。借殼上市當年由于股價波動，風(fēng)險較高，導(dǎo)致資本成本較高，EVA值下降，EVA增長率為負。在2017-2019年增長率為正，說明此次借殼能夠進一步挖掘圓通的潛力，但其增長率波動很大，說明圓通速遞經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性還有待提高。具體見圖4-7所示：圖4-7EVA增長率小結(jié)通過對圓通速遞EVA的分析，總體來看，借殼上市提升了企業(yè)財務(wù)績效，使EVA（經(jīng)濟增加值）得到了大幅提升，為企業(yè)股東創(chuàng)造了財富，增加了企業(yè)價值。但也存在一定問題，EVA回報率呈下降趨勢，企業(yè)上市后如何快速進行資源整合需要解決，以及如何提升稅后經(jīng)營凈利潤，使其增速超過股東投入資本的增速，增強圓通速遞經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性，這些都是需要解決的。2.3分析結(jié)論通過對圓通速遞借殼上市的績效對比分析發(fā)現(xiàn)：圓通速遞通過借殼上市整體上提升了企業(yè)的財務(wù)績效。借殼上市后圓通速遞的償債能力得到了提升，EVA（經(jīng)濟增加值）也得到了提升，使股東獲得了可觀的增值收益，因此圓通速遞