XXIII表4-1部分圓通速遞報表項目單位：元20152016201720182019貨幣資金532,245,955.091,617,046,006.064,173,561,882.354,061,443,927.023,569,533,025.07同比增長率——203.82%684.14%663.08%570.65%其他流動資產(chǎn)2,385,888,810.154,404,438,773.931,072,232,041.87331,177,639.722,667,768,240.88固定資產(chǎn)1,219,935,812.642,078,154,734.362,939,842,330.285,313,140,846.957,218,212,030.84同比增長率——70.35%140.98%335.53%491.69%在建工程310,603,158.82652,651,080.80715,267,301.55586,554,928.32897,288,582.49同比增長率——110.12%130.28%88.84%188.89%總資產(chǎn)6,203,397,668.5311,167,863,396.7214,143,164,000.6619,968,534,981.9422,160,972,458.64數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面，對圓通速遞此次借殼上市的財務(wù)績效進行評價。4.1.1盈利能力分析盈利能力即公司賺取利潤的能力。分析企業(yè)盈利能力，使企業(yè)能夠更好的評價其經(jīng)營業(yè)績。本文主要通過凈資產(chǎn)收益率、毛利率和銷售凈利率財務(wù)指標(biāo)來評價圓通速遞借殼上市后關(guān)于盈利能力方面的財務(wù)績效，并與借殼上市之前的財務(wù)績效進行對比。凈資產(chǎn)收益率分析2013年圓通速遞凈資產(chǎn)收益率高達40.44%，之后一直下降，2016年借殼上市當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為27.81%，到2019年凈資產(chǎn)收益率降到13.74%，表明借殼上市并沒有有效地提升圓通速遞凈資產(chǎn)收益率，這主要是因為圓通速遞借殼上市之后，募集的資金大量購買運輸用的航空機隊，通過自建等方式增加自營轉(zhuǎn)運中心，從而增加了大量的固定資產(chǎn)（根據(jù)圖4-1分析可知），使資產(chǎn)較借殼上市之前增加，再加上快遞行業(yè)競爭激烈，快遞價格戰(zhàn)不斷，人工成本的增加，影響了企業(yè)的獲利能力，進而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降。銷售凈利率分析2015年圓通速遞銷售凈利率為5.94%，在借殼上市后的第一年銷售凈利率增長到了8.16%，說明借殼上市短期內(nèi)提高了企業(yè)的盈利能力，但在之后的三年內(nèi)，銷售凈利率一直呈下降趨勢，尤其是在2019年，銷售凈利率僅為5.4%，說明從長期來看借殼上市并沒有有效地提高公司盈利能力。毛利率分析毛利率由2016年的13.56%下降到2019年的12.01%。這主要是因為快遞行業(yè)競爭激烈，價格戰(zhàn)不斷，導(dǎo)致快遞平均運價不斷下降，除此之外，快遞行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，需要大量人工負責(zé)攬件、分揀、建包、裝車、卸車、派件等各個環(huán)節(jié)，隨著人工薪酬福利水平的提高，勞動力成本也在持續(xù)上漲，因此圓通速遞的銷售凈利率和毛利率都呈下降趨勢。小結(jié)通過上述對圓通速遞盈利能力的分析，圓通速遞在借殼上市后，其銷售凈利率、毛利率以及凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出波動甚至下降的趨勢，未來，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、汽油及航油價格波動、勞動力成本上升等因素的影響下，快遞行業(yè)單位運價還會下降，經(jīng)營成本也會持續(xù)上升，因此圓通速遞的競爭力和盈利水平還有待提升。具體見表4-2、圖4-1所示：表4-2圓通速遞借殼上市前后盈利能力指標(biāo)項目/報告期2013201420152016201720182019銷售凈利率（%）9.489.085.935.4毛利率（%）21.8916.9213.6713.5611.7313.2212.01凈資產(chǎn)收益率（%）40.4438.0925.1027.8116.5618.8913.74數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-1圓通速遞借殼上市前后盈利能力指標(biāo)4.1.2償債能力分析通過償債能力分析，不僅能更詳細地了解企業(yè)的財務(wù)狀況，還可以了解企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險的大小。本文將采用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率來評價圓通速遞借殼上市后關(guān)于償債能力方面的財務(wù)績效，并與借殼上市之前的財務(wù)績效進行對比。流動比率和速動比率分析（短期償債能力分析）一般認為流動比率在2左右比較合適，速動比率維持在1較為合適。圓通在借殼上市后流動比率和速動比率呈大幅度上升趨勢，尤其是在借殼上市當(dāng)年即2016年，流動比率達到了2.25速動比率也達到了2.24，由于圓通屬于快遞服務(wù)行業(yè)，其主營業(yè)務(wù)的95%都是快遞服務(wù)，所以圓通速遞的存貨占比比較低，因此速動比率和流動比率相差不大。借殼上市后當(dāng)年圓通流動比率和速動比率大幅度上升，說明圓通速遞的資金流動性大大增強，企業(yè)短期償債能力大大增強。但在2016年借殼上市后，在一段時間內(nèi)又出現(xiàn)小幅度的下降，主要是因為圓通借殼上市后流動資產(chǎn)增長速度快于流動負債速度。如表4-1所示，在借殼上市后的第一年貨幣資金、其他流動資產(chǎn)分別較2015年增加203.82%、84.6%，總之，在借殼上市后，圓通速遞資產(chǎn)的變現(xiàn)能力增強，短期償債能力也增強了。（2）資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率分析（長期償債能力分析）一般認為資產(chǎn)負債率在40%-60%之間，產(chǎn)權(quán)比率則是接近于1時較為穩(wěn)定。由表4-3和圖4-2可知，借殼上市后，圓通速遞的資產(chǎn)負債率逐年下降，說明圓通速遞發(fā)展資金充足，財務(wù)風(fēng)險較小，其長期償債能力不斷增強。尤其是資產(chǎn)負債率由2015年44.69%降到2016年的26.53%，資產(chǎn)負債率大幅下降，說明圓通速遞借殼上市后權(quán)益類融資增多，從而使負債比率降低，也說明圓通充分利用了財務(wù)杠桿，使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。但是與2016年相比，2017至2019年資產(chǎn)負債率又有所上升，這說明圓通速遞在上市后，由于對資產(chǎn)負債等資源進行了重新整合，長期償債能力有所下降。公司需在接下來的發(fā)展過程中注重上市后資源的整合，加強對長期負債的監(jiān)控。（3）小結(jié)從短期償債能力來看，圓通速遞在借殼上市后流動比率和速動比率大幅度上升，資金流動性增強，短期償債能力大大增強；從長期償債能力來看，圓通速遞借殼上市后資產(chǎn)負債率整體上呈現(xiàn)下降趨勢，說明借殼上市后圓通公司財務(wù)風(fēng)險變小，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期償債能力在增強。具體見表4-3和圖4-2所示：表4-3圓通速遞借殼上市前后償債能力指標(biāo)項目/報告期2013201420152016201720182019流動比率0.790.851.831.53速動比率0.780.8041.821.52資產(chǎn)負債率（%）58.1950.7044.6926.5333.8040.9440.34產(chǎn)權(quán)比率1.391.030.810.360.520.710.69數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-2圓通速遞借殼上市前后償債能力指標(biāo)4.1.3營運能力分析營運能力，反映企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)運營的效率和效益，資源是否得到合理的配置，本文將采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來評價圓通速遞借殼上市后關(guān)于營運能力方面的財務(wù)績效，并與借殼上市之前的財務(wù)績效進行對比。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析總體呈上升趨勢，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由借殼上市前2015年的0.59天增加到2019年0.81天，說明在2016年借殼上市后，公司的存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，存貨的變現(xiàn)能力變差，存貨管理工作的效率不高。通過分析可知，2016以后由于原材料和航空消耗件的儲備量增大，導(dǎo)致存貨規(guī)模的擴大，進而引起了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分析總體呈上升趨勢，其變動較為明顯，由2016年3.84天增加到2019年的14.98天，增長率高達290.10%，表明在借殼上市后，圓通收賬變慢，增加了發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2014年2.95次一直下降到2019年的1.48次，說明在借殼上市后企業(yè)資產(chǎn)利用率變低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016年借殼上市后有所下降，其原因是在借殼上市后圓通速遞銷售收入的增長速度快，而應(yīng)收賬款的增長速度慢。而在2017年以后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升，但是大部分應(yīng)收賬款的賬齡都在兩年之內(nèi)，所以圓通暫時不必擔(dān)心應(yīng)該賬款壞賬損失，但也應(yīng)及時回收賬款?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢，由2015年的2.12次下降到2019年的1.48次，隨著圓通公司2017年加大了對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加了固定資產(chǎn)，使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低。（4）小結(jié)通過上述對營運能力的分析可以看出，在借殼上市后的第一年內(nèi)，圓通速遞的營運能力有所改善，但在之后的幾年內(nèi)企業(yè)的營運能力整體并沒有得到改善，圓通在接下來的發(fā)展中，應(yīng)該逐步改善其營運指標(biāo)，提升其營運能力。具體見表4-4、圖4-3所示：表4-4圓通速遞借殼上市前后營運能力指標(biāo)項目/報告期2013201420152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)4.144.845.123.8411.7116.4414.98存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)0.750.880.590.680.790.810.81總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.782.952.121.941.581.611.48數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-3圓通速遞借殼上市前后營運能力指標(biāo)4.1.4發(fā)展能力分析發(fā)展能力是是企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?、發(fā)展前景。通過對企業(yè)發(fā)展能力進行分析科學(xué)評價企業(yè)業(yè)績，改善企業(yè)管理，為外部需求者提供參考。本文采用總資產(chǎn)增長率、銷售收入增長率以及凈利潤增長率指標(biāo)來評價圓通速遞借殼上市后前后發(fā)展能力的變化。銷售收入增長率分析銷售收入增長率始終保持正增長，2014至2019年的銷售收入增長率分別為19.51%、49.99%、39.04%、18.82%、37.45%、13.42%，雖然后面四年相較于2015年增長率放緩，但和整個快遞行業(yè)的變化趨勢是大致相同的，引起銷售收入增長率放緩的原因主要是前面所分析到的快遞業(yè)競爭激烈導(dǎo)致平均單價大幅度下降.凈利潤增長率分析在借殼上市后當(dāng)年，圓通凈利潤增長率大幅度上升，由2015年的-4.04%提升到2016年的91.24%，說明借殼上市改善了企業(yè)的經(jīng)營狀況，大幅提升了企業(yè)的凈利潤，但企業(yè)在2017年以后凈利潤增長率持續(xù)下降，尤其是在2019年增長率為-12.41%，出現(xiàn)了負增長，說明快遞行業(yè)近幾年競爭激烈，快遞價格戰(zhàn)不斷，快遞單價大幅度下降，導(dǎo)致利潤降低?？傎Y產(chǎn)增長率分析總資產(chǎn)增長率在借殼上市后一直保持正增長，雖然與2018年41.19%的增長率相比，2019年資產(chǎn)增長率降到了10.98%，但總體來說企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模不斷在擴大。（4）小結(jié)企業(yè)的發(fā)展能力呈現(xiàn)波動趨勢。但總體來說，借殼上市短期內(nèi)提升了圓通速遞發(fā)展能力，但是對于未來企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，還需要進一步的觀察。具體見表4-5、圖4-4所示：表4-5圓通速遞借殼上市前后發(fā)展能力指標(biāo)項目/報告期201420152016201720182019銷售收入增長率（%）19.5149.9939.0418.8237.4513.42凈利潤增長率（%）14.4-4.0491.2454.0331.97-12.41總資產(chǎn)增長率（%）26.2586.4180.526.6441.1910.98數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報整理圖4-4圓通速遞借殼上市前后發(fā)展能力指標(biāo)4.2基于EVA分析法的財務(wù)績效研究4.2.1EVA的計算公式EVA指標(biāo)的大小主要取決于三個因素：稅后經(jīng)營凈利潤（NOPAT）、投資資本總額（TC）和加權(quán)平均資本成本（WACC）。本節(jié)主要根據(jù)圓通速遞的行業(yè)特點情況，選取了遞延所得稅、資產(chǎn)減值準備、財務(wù)費用等幾項會計科目進行相應(yīng)的調(diào)整。EVA=NOPAT?(WACC?TC)NOPAT=營業(yè)利潤+利息費用-所得稅費用+資產(chǎn)減值損失+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額TC=債務(wù)資本+股權(quán)資本債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期非流動負債+長期借款+應(yīng)付債券股權(quán)資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項貸方余額（借方余額則為負值)+各種準備金-在建工程凈值WACC＝稅后債務(wù)資本成本＊負債占比＋權(quán)益資本成本＊股本占比4.2.2圓通速遞借殼上市前后EVA的測算由于圓通速遞在2016年完成借殼上市，故本文選取了2014到2019六年做EVA指標(biāo)對比分析。稅后經(jīng)營凈利潤圓通在借殼上市后稅后經(jīng)營凈利潤不斷提升，由2015年的715,771,814.97元增加至2019年的2,193,317,106.16元，增長率達到206.43%，說明借殼上市在一定程度上提升了企業(yè)的稅后經(jīng)營凈利潤。具體見表4-6所示：表4-6NOPAT計算表日期2014.12.312015.12.312016.12.312017.12.312018.12.312019.12.31營業(yè)利潤940,741,467.32994,982,185.461,739,590,494.701,837,803,599.872,528,046,173.662,264,551,944.63減：所得稅費用242,588,982.25301,422,302.34456,351,526.30459,348,545.23647,443,865.61539,432,433.52加：利息費用11,367,183.6810,510,768.56532,373.3812,621,996.9535,831,919.41153,327,559.72加：資產(chǎn)減值損失3,310,031.5012,667,879.593,686,195.7920,620,813.6348,993,235.10342,014,868.37加：遞延所得稅負債增加額00013,084,384.42-3,329,819.93-647809.06減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額295,646.65966,716.32,755,793.566,211,765.1419,241,450.4926,497,023.98稅后經(jīng)營凈利潤712,534,053.60715,771,814.971,284,701,744.011,418,570,484.501,942,856,192.142,193,317,106.16數(shù)據(jù)來源：根據(jù)圓通速遞各年報得出（2）投資資本總額投資資本包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。在股權(quán)資本的計算過程中，應(yīng)將各項準備金賬戶余額加回至資本總額中。對于在建工程，由于還未投入使用不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，因此應(yīng)從企業(yè)資本總額中減去這部分資本。對于遞延所得稅負債，由于企業(yè)并沒有真正支付，因此企業(yè)應(yīng)該將其加回至資本總額中。相反，對于遞延所得稅資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)減去。根據(jù)以上的調(diào)整項目，各年度末資本總額的測算過程如表4-7所示:

表4-7TC計算表日期2014.12.312015.12.312016.12.312017.12.312018.12.312019.12.31股東權(quán)益1,628,130,678.813,431,444,515.888,205,351,741.279,362,736,034.2811,793,919,535.9813,220,936,904.28加：資產(chǎn)減值損失3,310,031.5012,667,879.593,686,195.7920,620,813.6348,993,235.10342,014,868.37減：在建工程285,498,967.88310,603,158.82652,651,080.80715,267,301.55586,554,928.32897,288,582.49加：遞延所得稅負債00013,084,384.429,754,564.499,079,755.43減：遞延所得稅資產(chǎn)2,497,135.433,463,851.736,219,645.2912,431,410.4331,672,860.9258,169,884.90股權(quán)資本總額1,343,444.607.003,130,045,384.927,550,167,210.978,668,742,520.3511,234,439,546.3312,616,573,060.69加：短期借款83,000,000.0050,000,000.000656,886,701.59165,637,867.9054,357,974.67加：一年內(nèi)到期的長期借款、應(yīng)付債券20,000,000.000002,100,000.003,258,603.49加：長期借款70,000,000.0000000加：應(yīng)付債券00002,982,418,538.313,017,147,421.89債務(wù)資本總額173,000,000.0050,000,000.000.00656,886,701.593,150,156,406.213,074,764,000.05投資資本總額1,516,444,607.003,180,045,384.927,550,167,210.979,325,629,221.9414,384,595,952.5415,691,337,060.74數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年報（3）加權(quán)平均資本成本在本文中，債務(wù)資本成本＝短期借款利率＊短期負債占比＋長期借款利率＊長期負債占比。而短期利率和長期利率分別采用中國人民銀行公布的１年期和５年期的同期銀行貸款基準利率；權(quán)益資本成本通過資本資產(chǎn)定價模型來計算，即：權(quán)益資本成本＝無風(fēng)險報酬率+（市場期望回報率-無風(fēng)險報酬率），無風(fēng)險報酬率使用的是十年期國債收益率，β系數(shù)是圓通速遞歷年的β值，考慮到中國股票市場波動較大，計算風(fēng)險溢價使用4%，資本成本的測算過程如表4-8、4-9所示：表4-8債務(wù)資本成本計算項目201420152016201720182019短期借款利率5.60%4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期借款利率6%4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%短期負債占比59.54%100%——100%5.32%1.87%長期負債占比40.46%0.00%——0.00%94.68%98.13%債務(wù)資本成本5.76%4.35%——4.35%4.73%4.74%表4-9WACC計算表項目201420152016201720182019債務(wù)資本成本5.76%4.35%04.35%4.73%4.74%稅率25%25%25%25%25%25%稅后債務(wù)資本成本4.32%3.26%03.26%3.55%3.56%債務(wù)資本占比11.41%1.57%07.04%21.90%19.60%無風(fēng)險利率3.62%2.82%3.01%3.88%3.16%3.14%β值0.781.162.061.431.031.12市場風(fēng)險溢價4%4%4%4%4%4%權(quán)益資本成本6.74%7.46%11.25%9.60%7.28%7.62%權(quán)益資本占比88.59%98.43%100.00%92.96%78.10%80.40%WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫（4）EVA（經(jīng)濟增加值）日期201420152016201720182019NOPAT712,534,053.60715,771,814.971,284,701,744.011,418,570,484.501,942,856,192.142,193,317,106.16TC1,516,444,607.003,180,045,384.927,550,167,210.979,325,629,221.9414,384,595,952.5415,691,337,060.74WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%EVA614,571,731.99480,766,461.02435,307,932.78565,275,410.691,013,611,293.611,123,167,918.62EVA回報率40.53%15.12%5.77%6.06%7.05%7.16%EVA增長率——-21.77%-9.46%29.86%79.31%10.81%根據(jù)已經(jīng)計算出的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增加值的計算公式，圓通速遞在2014到2019年度各年末的EVA測算過程如表4-10所示：表4-10EVＡ計算表4.2.3基于EVA的并購績效分析EVA值（經(jīng)濟增加值）分析圓通速遞EVA數(shù)值整體呈上升趨勢，但在借殼上市的當(dāng)年卻略有下降，而后又快速增長，這主要是因為圓通速遞在2016年的β值達到了2.06，比當(dāng)年快遞行業(yè)的平均β值高出了71.67%，2016年快遞行業(yè)的平均β值僅為1.2左右。造成圓通β值遠高于行業(yè)平均值，從而引起計算出的資本成本尤其是股權(quán)資本成本非常高的原因在于圓通速遞在2016年借殼上市后其股價出現(xiàn)大幅度的波動，遠遠大于整個市場價格波動的幅度，該股票的風(fēng)險遠遠高于市場風(fēng)險，通過分析發(fā)現(xiàn)，圓通速遞在2016年曾進軍從未接觸的生鮮領(lǐng)域、將自身發(fā)展定位于世界五百強、上市前一年突增的企業(yè)資本估值使其財務(wù)信息可信度受到質(zhì)疑，這一系列不利于增強市場信心的操作，使市場投資者對其投資信心降低。股價經(jīng)歷了借殼上市當(dāng)年的大幅度波動后，隨著資本成本的穩(wěn)定，從2017年開始EVA呈現(xiàn)出穩(wěn)定良好的上升趨勢，由此說明了與企業(yè)內(nèi)部發(fā)展相比，借殼上市能夠更快地創(chuàng)造財富，增加企業(yè)價值。具體見圖4-5所示：圖4-52014-2019年圓通快遞EVA折線圖EVA回報率分析EVA回報率等于EVA／TC*100%，是衡量盈利能力的指標(biāo)之一，表示每一單位投資資本所能獲取的經(jīng)濟增加值，該比率越大，企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力越強。根據(jù)圖4-6可知，EVA回報率總體呈下降趨勢，在借殼上市那一年達到最低，但在借殼上市后又呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，這主要是因為首先借殼方由于上市前的業(yè)績補償承諾，會在業(yè)績補償期內(nèi)竭盡所能提升凈利潤，提升了會計利潤去滿足各方利益，忽視了整體經(jīng)濟利潤的提升；其次由于企業(yè)在借殼上市后短時期內(nèi)無法有效完成資源整合，不能充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力短時間內(nèi)自然無法得到充分改善。因此，企業(yè)需要在未來的發(fā)展過程中努力提升其稅后經(jīng)營凈利潤，使其增速超過股東投入資本的增速。具體見圖4-6所示：圖4-6EVA回報率EVA增長率分析EVA增長率等于本期EVA增加額／上期EVA*100%，該指標(biāo)反映長期發(fā)展趨勢，能夠衡量一個企業(yè)經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性。首先，從圖中可以看出2015-2016年EVA增長率都為負值，之后增長率呈正值。在上市前即2015年，受市場環(huán)境影響，企業(yè)凈利潤增長乏力，盈利能力基本保持不變，加上2015年新注入了大量的資本，導(dǎo)致2015年EVA值下降，EVA增長率為負。借殼上市當(dāng)年由于股價波動，風(fēng)險較高，導(dǎo)致資本成本較高，EVA值下降，EVA增長率為負。在2017-2019年增長率為正，說明此次借殼能夠進一步挖掘圓通的潛力，但其增長率波動很大，說明圓通速遞經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性還有待提高。具體見圖4-7所示：圖4-7EVA增長率小結(jié)通過對圓通速遞EVA的分析，總體來看，借殼上市提升了企業(yè)財務(wù)績效，使EVA（經(jīng)濟增加值）得到了大幅提升，為企業(yè)股東創(chuàng)造了財富，增加了企業(yè)價值。但也存在一定問題，EVA回報率呈下降趨勢，企業(yè)上市后如何快速進行資源整合需要解決，以及如何提升稅后經(jīng)營凈利潤，使其增速超過股東投入資本的增速，增強圓通速遞經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性，這些都是需要解決的。4.3分析結(jié)論通過對圓通速遞借殼上市的績效對比分析發(fā)現(xiàn)：圓通速遞通過借殼上市整體上提升了企業(yè)的財務(wù)績效。借殼上市后圓通速遞的償債能力得到了提升，EVA（經(jīng)濟增加值）也得到了提升，使股東獲得了可觀的增值收益，因此圓通速遞選擇借殼上市是正確的。但也存在一些問題，圓通在借殼上市后盈利能力和營運能力較上市之前有所下降，企業(yè)EVA回報率呈現(xiàn)下降趨勢，整合利用資源的效率有待提高，對于未來的發(fā)展，圓通速遞需要在保持原有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，鞏固并擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，利用規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)降本增效，同時根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。

5圓通速遞借殼上市案例建議5.1對圓通速遞的建議5.1.1注重增強圓通速遞盈利能力根據(jù)上文對圓通速遞借殼上市前后盈利能力的分析可知，圓通速遞在借殼上市后毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都呈下降趨勢，企業(yè)的盈利能力并沒有得到改善。高靜（2021）認為影響公司的盈利能力提升的因素主要是獲現(xiàn)能力和各項費用控制能力[26]。因此圓通速遞可以從獲現(xiàn)能力和各項費用控制能力兩方面來提高企業(yè)的盈利能力。首先圓通速遞在保持并優(yōu)化自身銷售方式的基礎(chǔ)上，充分利用對客戶身份查驗的信息選擇客戶，提升銷售現(xiàn)金比率，從而提升企業(yè)獲現(xiàn)能力。其次圓通速遞需要聚焦生產(chǎn)管理全流程、快件運轉(zhuǎn)全鏈路的成本管控，加強對運輸成本、中心操作成本及加盟商成本的全方位管控，實現(xiàn)降本增效，提升市場競爭力。例如持續(xù)加大對加盟商與轉(zhuǎn)運中心之間的運力統(tǒng)籌，減少快件中轉(zhuǎn)與回流；充分促進和調(diào)動中心管理層及員工積極主動性，提升轉(zhuǎn)運中心運轉(zhuǎn)效率和盈利能力；加大共享客服中心建設(shè)，構(gòu)建公司與加盟商、加盟商與加盟商之間的資源共享服務(wù)平臺，降低公司全鏈路管理成本。5.1.2注重提升圓通速遞營運能力根據(jù)上面對圓通速遞營運能力的分析，其營運能力在借殼上市后并沒有得到明顯改善。圓通速遞在借殼上市后由于原材料和航空消耗件的儲備量增大導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016年后也在不斷上升。隨著2017年加大了對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，擴大了生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致了固定資產(chǎn)的增加，從而使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所降低。為了配合物流管理的有效實施，首先圓通應(yīng)該加強對庫存的管理。其次圓通要建立客戶分類信用制度，完善應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的期限，督促業(yè)務(wù)員們及時和客戶聯(lián)系，加強對超期應(yīng)收賬款的催收。李春英（2007）認為提高營運能力的主要途徑是合理配置資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、充分利用資產(chǎn)[27]。圓通在借殼上市后要重視資源整合，合理配置資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)營運能力。5.1.3重視企業(yè)長期財務(wù)績效根據(jù)上文對圓通速遞EVA（經(jīng)濟增加值）的分析，企業(yè)EVA增長率波動較大，甚至在2019年出現(xiàn)了大幅下降的趨勢，說明圓通經(jīng)營潛能和創(chuàng)造價值的持續(xù)性不強。雖然借殼上市后，圓通速遞拓寬了融資渠道，擴大了企業(yè)規(guī)模，激發(fā)了投資者的投資興趣，使EVA值也得到了提升。但隨著快遞行業(yè)的競爭日趨激烈，這種反映也只是短期的，圓通應(yīng)把重點放在上市后的整體價值和長期績效的提升方面。借殼方由于上市前的業(yè)績補償承諾，會在業(yè)績補償期內(nèi)竭盡所能提升凈利潤，提升了會計利潤去滿足各方利益，忽視了經(jīng)營利潤的提升。正因如此，股東更應(yīng)重視借殼上市后企業(yè)的長期財務(wù)績效，充分進行資源整合，增強企業(yè)創(chuàng)造價值的持續(xù)性。5.1.4重視資源整合通過對圓通速遞EVA（經(jīng)濟增加值）的分析，企業(yè)EVA回報率在借殼上市后呈現(xiàn)下降趨勢，表明圓通企業(yè)每一單位投資資本所能獲取的經(jīng)濟增加值在減少，企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力沒有得到改善。對于借殼上市，雖然協(xié)同理論證明１＋１＞２，但實際中，并不是簡單的1+1>2，例如圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世，這兩家企業(yè)一個是快遞行業(yè)巨頭，一個則在通用服裝制造業(yè)中生存，業(yè)務(wù)完全不存在交集，在經(jīng)營戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、制度結(jié)構(gòu)等方面存在很大的差異，尤其是企業(yè)文化的整合，如何有效地融合雙方文化，塑造企業(yè)共同的價值觀是并購中最難解決的，因此企業(yè)在整合重組過程中以及整合完成后一定會出現(xiàn)矛盾，如果不能有效解決這種矛盾，借殼方與讓殼方就可能會出現(xiàn)排斥，不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。要防止這種情況的發(fā)生，企業(yè)在上市后應(yīng)重視企業(yè)間的資源整合，分析各項資源的優(yōu)劣，合理計劃資源配置，易堅（2016）認為加強企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)管理和優(yōu)化，減少無效和低效資產(chǎn)，降低資本占用，是提升EVA的重要手段[28]。圓通在進行資源整合的基礎(chǔ)上，要加強對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的管理，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不斷提升企業(yè)運用資本創(chuàng)造價值的能力。5.2對其他未上市企業(yè)的建議5.2.1制定長遠規(guī)劃為了確保借殼上市的成功，借殼方應(yīng)該制定長遠規(guī)劃。由于每一個企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略不同，因此企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r來決定是否選擇上市，而不能盲目跟風(fēng)。從本文圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世上市的案例我們可以知道借殼上市成功有一部分取決于借殼方和讓殼方理智的決策。企業(yè)要想成功地完成借殼上市，就需要對企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)有一個清晰的認識，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)制定長期發(fā)展戰(zhàn)略和長遠規(guī)劃，切忌盲目跟風(fēng)上市，如果未能成功上市，不但耗費會大量的精力、人力和財力，還會打亂企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，影響企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。5.2.2選擇適合自己的上市方式和方案企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r選擇適合自己的上市方式，無論是選擇IPO還是借殼上市，只要與擬上市公司的發(fā)展目標(biāo)相符，都是可接受的。如果企業(yè)選擇借殼上市，為了確保成功借殼上市，企業(yè)應(yīng)該制定一個合理的并購方案。圓通速遞能夠成功借殼上市很大一部分原因就是選擇了適合自己的借殼方案，采用了資產(chǎn)出售加增發(fā)換股方案，首先，殼公司出售其全部資產(chǎn)給圓通速遞大股東蛟龍集團、云鋒新創(chuàng)，后者以現(xiàn)金支付，其次殼公司向圓通速遞股東發(fā)行股份，收購圓通速遞股份，使圓通速遞股東獲得大楊創(chuàng)世的控制權(quán)。當(dāng)然，選擇此種方式需要圓通速遞控股股東有較強的現(xiàn)金支付能力，但不需要引進外部資金，如果面臨的資金壓力大，企業(yè)就應(yīng)該選擇不需要有較強現(xiàn)金支付能力的方案，因此具體的并購方案應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身情況來決定。5.2.3選擇恰當(dāng)?shù)臍べY源擬借殼上市的企業(yè)在選擇殼公司時，應(yīng)該根據(jù)行業(yè)特征、殼公司股本結(jié)構(gòu)與股本規(guī)模、股票價格、殼公司是否有較多債務(wù)、法律糾紛等遺留問題等多個方面對殼公司進行綜合分析，選出最適合自己的殼公司?？傮w來說，擬借殼上市企業(yè)應(yīng)該選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、股本規(guī)模較小股價較低、無較大債務(wù)問題、無法律糾紛等遺留問題的殼資源。但企業(yè)也要結(jié)合自己的實際情況選擇殼公司，圓通速遞所選擇的讓殼方大楊創(chuàng)世是屬于無法律糾紛、無遺留問題的凈殼公司，這樣的殼公司在注入資產(chǎn)之后，能夠及時進行資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

結(jié)論本文結(jié)合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，通過對圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世的案例研究，分析圓通速遞借殼上市的動因以及借殼上市前后的財務(wù)績效，得出以下結(jié)論：（1）首先，企業(yè)應(yīng)該選擇適合自己的上市方式和方案。圓通速遞借殼上市后整體上企業(yè)的財務(wù)績效得到了提升，因此對圓通速遞來說，借殼上市是正確的選擇，選擇的借殼上市方案也是比較合理的?？傊?，企業(yè)應(yīng)該綜合各方面因素，選擇適合自己的上市方式和方案。（2）借殼上市可以提升企業(yè)財務(wù)績效。通過對借殼上市前后財務(wù)績效的分析，圓通速遞在借殼上市后其財務(wù)績效得到了提升。比如：借殼上市使企業(yè)的償債能力得到提升，EVA（經(jīng)濟增加值）也提升了，增加了股東財富。但是，在借殼上市后，圓通速遞在財務(wù)績效方面也出現(xiàn)了一定的問題。（3）在對圓通速遞借殼上市后的財務(wù)績效的分析過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力和營運能力有待提升，發(fā)展能力長期來看不穩(wěn)定，企業(yè)EVA回報率呈現(xiàn)下降趨勢，整合利用資源的效率有待提高等問題，這表明盡管借殼上市整體上提升了圓通速遞的財務(wù)績效，但也存在一些問題。本文的不足之處在于只對圓通速遞借殼上市后的財務(wù)問題進行了研究，并沒有對借殼上市后其他方面問題進行研究。因此，在未來的研究中應(yīng)該把注意力更多地放在圓通速遞以及快遞行業(yè)整個的發(fā)展情況上，以豐富借殼上市的研究意義。

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