“一帶一路”沿線國家的金融發(fā)展概況概述“一帶一路”沿線國家的金融發(fā)展水平層次不齊，但總的來說，這些國家的金融發(fā)展程度較低，缺乏有效的金融市場和金融機構(gòu)，很多國家難以有效地組織投資和生產(chǎn)，這成為經(jīng)濟發(fā)展的主要阻礙。在衡量一個國家金融發(fā)展水平時，國際貨幣基金組織設(shè)計了一套指標體系，名為金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)庫（FinancialDevelopmentIndexDatabase），該指標體系是一個綜合指數(shù)，通過兩個方面來評估一個國家的金融發(fā)展概況，分別是金融機構(gòu)和金融市場的發(fā)展情況。其中金融機構(gòu)指數(shù)涵蓋了金融機構(gòu)深度（對私人部門的銀行信貸、基金、保險等占GDP的比重）、金融機構(gòu)產(chǎn)品可得性（每十萬人的銀行網(wǎng)點或ATM機數(shù)量）、金融機構(gòu)效率（銀行存貸款利差、非息收入占比等）三個指標，而金融市場指數(shù)則評估金融市場的深度（股票、債券等金融市場占GDP的比重）、金融市場的可得性（中小企業(yè)在股票市場所占權(quán)重、每十萬人發(fā)行債券數(shù)等）和有效性（股票市場周轉(zhuǎn)率等），REF_Ref71893126\h圖17刻畫了IMF的金融發(fā)展指數(shù)的指標體系。圖SEQ圖\*ARABIC17國際貨幣基金組織金融發(fā)展指數(shù)指標體系資料來源：/?sk=F8032E80-B36C-43B1-AC26-493C5B1CD33B我們在REF_Ref71277231\h圖6中展示了65個“一帶一路”沿線國家（包括中國）2018年的金融發(fā)展指數(shù)和它的子指數(shù)，包括金融機構(gòu)指數(shù)和金融市場指數(shù)。由表可見，總的來說，“一帶一路”沿線國家的金融發(fā)展水平不高，巧合的是，這些沿線國家的金融發(fā)展指數(shù)、金融機構(gòu)和金融市場發(fā)展指數(shù)均與IMF所收錄的180多個國家的平均值等同，也與IMF所標注的新興市場組別平均值相近，但與發(fā)達經(jīng)濟體相比，仍然存在不小的差距，特別是部分經(jīng)濟發(fā)展水平比較落后的國家尚未形成一個行之有效的直接融資市場，只能完全依賴銀行貸款來為建設(shè)項目融資，這些國家的金融市場發(fā)展指標幾乎為零，這種狀況嚴重地制約了實體經(jīng)濟的發(fā)展。在“一帶一路”沿線國家內(nèi)部，不同地區(qū)國家的金融發(fā)展情況也存在較高的異質(zhì)性，比如蒙俄兩國、西亞北非、東南亞國家的金融發(fā)展指數(shù)均超過新興市場國家平均水平，而中亞國家金融基礎(chǔ)設(shè)施則十分落后，國內(nèi)融資渠道主要是銀行體系，金融市場仍未形成，塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、土庫曼斯坦等國的金融市場指數(shù)幾乎為零，金融市場的缺失使得國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)和風險投資受到極大的制約，這嚴重拖累了經(jīng)濟的起飛和發(fā)展。在“一帶一路”沿線國家中，金融發(fā)展狀況最好的國家無疑是新加坡，新加坡?lián)碛惺滞陚涞慕鹑诒O(jiān)管機制，維護和保障了金融體系的穩(wěn)定。此外，新加坡還具有穩(wěn)健的金融機構(gòu)、完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、高效透明的金融市場，以及完善的金融立法和執(zhí)法，這些都有力地推動了金融行業(yè)的發(fā)展。當前，新加坡被超過1200家國際金融機構(gòu)選作總部所在地，金融業(yè)產(chǎn)值高達GDP的13%，也吸納了超過5%的國內(nèi)就業(yè)，成為重要的國際金融中心。除新加坡以外，一些亞洲國家也逐步發(fā)展了較為發(fā)達的國內(nèi)金融體系，包括泰國、馬來西亞、土耳其等。近年來，中國的金融行業(yè)發(fā)展十分迅速，金融發(fā)展指數(shù)已從2000年的0.38上升至2018年的0.65，超過了發(fā)達國家的平均水平，而相同時間區(qū)間內(nèi)，新興市場國家的平均金融發(fā)展指數(shù)僅從0.26上升至0.34。表SEQ表\*ARABIC\s19“一帶一路”沿線國家的金融發(fā)展指數(shù)、金融機構(gòu)指數(shù)及金融市場指數(shù)（2018年）地區(qū)國家FDFIFM蒙俄俄羅斯0.490.600.36蒙古0.400.640.15蒙俄地區(qū)平均值0.450.620.25中亞哈薩克斯坦0.340.400.27土庫曼斯坦0.110.200.02烏茲別克斯坦0.220.370.05吉爾吉斯斯坦0.120.230.01塔吉克斯坦0.090.180.00中亞地區(qū)平均值0.180.280.07西亞、北非卡塔爾0.480.430.53阿聯(lián)酋0.490.400.56科威特0.520.510.51以色列0.580.750.39巴林0.440.350.51沙特阿拉伯0.420.340.49阿曼0.420.430.39土耳其0.530.480.55黎巴嫩0.300.500.09阿塞拜疆0.200.330.07伊朗0.440.610.26約旦0.390.490.27格魯吉亞0.300.550.03亞美尼亞0.260.470.03埃及0.310.320.28也門0.130.220.04敘利亞0.130.260.00伊拉克巴勒斯坦西亞、北非地區(qū)平均值0.370.440.29中東歐斯洛文尼亞0.370.630.10愛沙尼亞0.280.470.08捷克0.480.550.38斯洛伐克0.310.570.04立陶宛0.230.410.04拉脫維亞0.260.440.07波蘭0.470.590.32匈牙利0.410.450.36克羅地亞0.490.690.27羅馬尼亞0.310.500.10白俄羅斯0.170.320.01保加利亞0.380.680.06塞爾維亞0.250.440.04波黑0.270.530.00阿爾巴尼亞0.190.370.01烏克蘭0.210.370.04摩爾多瓦0.220.420.00黑山馬其頓中東歐地區(qū)平均值0.310.500.11東南亞新加坡0.750.760.72文萊0.330.470.18馬來西亞0.660.670.61泰國0.740.740.71印度尼西亞0.370.430.29菲律賓0.370.380.34越南0.410.420.38老撾0.190.250.11緬甸0.130.260.00東帝汶0.130.250.00柬埔寨0.160.310.00東南亞地區(qū)平均值0.380.450.30南亞馬爾代夫0.190.370.00斯里蘭卡0.280.380.16不丹0.210.390.02印度0.440.380.48巴基斯坦0.240.310.16孟加拉0.230.310.15尼泊爾0.210.410.00阿富汗南亞地區(qū)平均值0.260.370.14中國0.650.630.64“一帶一路”沿線國家平均值0.330.440.21發(fā)達經(jīng)濟體0.640.710.55新興市場國家0.340.460.20低收入國家0.150.260.02世界平均值0.330.440.21數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織FinancialDevelopmentIndexDatabases圖SEQ圖\*ARABIC18“一帶一路”沿線國家金融發(fā)展指數(shù)排序數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織FinancialDevelopmentIndexDatabases由以上的分析可以看出，“一帶一路”沿線國家總體金融發(fā)展水平與世界平均平齊，且內(nèi)部分化嚴重，有的國家金融市場尚未形成，而有的國家已經(jīng)具有高度發(fā)達和開放的國際金融市場。如果我們將金融發(fā)展指數(shù)進行分解，就可以對不同地區(qū)和國家的金融發(fā)展情況有更清晰的認知。我們重點選取兩個指標進行分析，分別是金融機構(gòu)深度（FID）和金融市場深度（FMD）指標。按照IMF定義，金融機構(gòu)深度反映的是金融機構(gòu)信貸供給的充裕度，這是由銀行對私人部門信貸、養(yǎng)老基金、共同基金、保險等資產(chǎn)總量占GDP比重決定，金融機構(gòu)深度越高，說明國內(nèi)信貸越充沛，企業(yè)和居民可以通過金融機構(gòu)進行儲蓄、理財和借貸，在經(jīng)濟發(fā)展起步階段，這些金融機構(gòu)對于支持政府和私人部門投資、激發(fā)經(jīng)濟增長潛力至關(guān)重要。我們將除中國之外的64個沿線國家按地區(qū)劃分，REF_Ref71905980\h圖19展示了不同地區(qū)國家的金融機構(gòu)深度指數(shù)。由圖可見，東南亞國家的機構(gòu)深度兩極分化比較嚴重，有的國家的FID指數(shù)非常高，幾個典型國家是新加坡、馬來西亞和泰國，這些國家儲蓄率較高，信貸非常充沛，但也有一些信貸十分貧乏的國家，包括東帝汶、老撾、緬甸等中低收入國家。西亞北非國家同樣面臨著兩極分化，信貸和金融產(chǎn)品最豐富的以色列FDI指數(shù)達到0.64，而也門、敘利亞等戰(zhàn)亂頻發(fā)的國家則幾乎沒有任何信貸供給。除了這兩個地區(qū)之外，其他地區(qū)國家的金融機構(gòu)深度分布比較平均，比如中東歐國家大多與世界平均水平接近，而中亞國家除了哈薩克斯坦之外，其他國家都存在嚴重的信貸短缺。圖SEQ圖\*ARABIC19“一帶一路”沿線國家金融機構(gòu)深度指數(shù)（2018年）數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織FinancialDevelopmentIndexDatabases我們再聚焦到金融市場深度指標，REF_Ref497226498\h圖20幫助我們直觀地認知“一帶一路”不同地區(qū)國家的金融市場發(fā)展情況。金融市場深度同時考慮了各國股票市值占GDP的權(quán)重、股票交易量占GDP權(quán)重、政府發(fā)行的國際債券占GDP的權(quán)重、金融及非金融機構(gòu)發(fā)行的總債券占GDP的權(quán)重，因此是反映一個國家直接融資市場規(guī)模的綜合測度指標。由圖可見，“一帶一路”沿線國家的直接融資體系普遍較弱，很多國家FMD指數(shù)幾乎為零，這些國家不存在正式的金融市場和融資平臺。在所有地區(qū)中，東南亞國家的金融市場規(guī)模仍然呈現(xiàn)兩極分化的特征。新加坡的FMD指數(shù)為0.9，幾乎是全球所有國家中的最高值，而緬甸、柬埔寨等國家則幾乎不存在直接融資市場，F(xiàn)MD指數(shù)幾乎為零。西亞、北非國家的金融市場發(fā)展程度也存在較大的異質(zhì)性，科威特、卡塔爾、巴林等國家金融市場深度相對較高，而敘利亞、也門、伊朗等國家的金融市場卻極不發(fā)達。此外，值得一提的是，中東歐國家的股票債券市場占GDP的比重都非常低，這些國家主要依賴銀行等金融機構(gòu)進行間接融資，直接融資渠道相對欠缺，比如阿爾巴尼亞、波黑、白俄羅斯等國家FMD指數(shù)接近于零。誠然，不同的國家有不同的金融體系和結(jié)構(gòu)，有的國家傾向于發(fā)展直接融資平臺，比如美國、英國等國家擁有高度發(fā)達的股票和債券市場，有的國家則更多銀行等間接金融渠道來為企業(yè)融資，比如德國。而對于經(jīng)濟剛剛起步的發(fā)展中國家來說，銀行等金融機構(gòu)相較于金融市場來說，是更穩(wěn)妥可靠的融資平臺。因為銀行系統(tǒng)對金融法治、監(jiān)管、基礎(chǔ)設(shè)施等各方面的要求不如股票和債券市場嚴苛，通過銀行金融中介可以更好地識別投資項目的風險和收益，將資金供需匹配，從而穩(wěn)定有效地實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，且不損害投資人的利益。正如上文所觀察的，“一帶一路”沿線國家以發(fā)展中國家為主，這些國家的經(jīng)濟發(fā)展水平還不高，因此對他們來說，利用銀行系統(tǒng)進行融資是更穩(wěn)妥的選擇。圖SEQ圖\*ARABIC20“一帶一路”沿線國家金融市場深度指數(shù)（2018年）數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織FinancialDevelopmentIndexDatabases總的來說，各國的金融發(fā)展水平與經(jīng)濟發(fā)展水平呈現(xiàn)非常顯著的正相關(guān)性，經(jīng)濟發(fā)展水平越高的國家，毋庸置疑有著更為發(fā)達的金融市場。REF_Ref72055290\h圖21的橫軸是65個“一帶一路”沿線國家在2000至2018年間人均GDP的自然對數(shù)，縱軸是各國在相應(yīng)年份的金融發(fā)展指數(shù)，由圖可見兩者之間呈現(xiàn)非常顯著的線性相關(guān)性，根據(jù)面板回歸結(jié)果顯示，人均GDP每提升1個百分點，金融發(fā)展指數(shù)將提升0.045左右。此外，由于金融服務(wù)業(yè)是一個國家制造業(yè)發(fā)展的必要保障，缺少了有效可靠的金融機構(gòu)和金融市場，制造業(yè)的發(fā)展將缺乏必要的融資基礎(chǔ)，因此一個國家制造業(yè)增加值占GDP的比重理應(yīng)與