敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報告202562025610看好/維持汽車行業(yè)報告分析師李金錦電話箱：lijj-yjs@執(zhí)業(yè)證書編號：S1480521030003研究助理曹澤宇電話郵箱：caozy-yjs@執(zhí)業(yè)證書編號：S1480124040003投資摘要：年1-41-4812.312%；20242557.71.6%；20251-4（）43046.3%；20241286.6萬35.5%202420231-442.7%20251-4193.76.02%；2024年出585.919.33%20251-464.2年128.46.73%智能化有望加速落地：智能化是汽車電動化的后半場，智能駕駛能力將決定車企未來的市場競爭力。隨著具備智能能力汽車保有量的提升帶來的數(shù)據(jù)資源的提升，算力、大模型等AI技術(shù)的迭代升級，智能駕駛有望從量變到質(zhì)變，推動高階自動駕駛加速落地。頭部企業(yè)逐漸在訓(xùn)練數(shù)據(jù)、訓(xùn)練設(shè)施、智駕生態(tài)領(lǐng)域建立了領(lǐng)先優(yōu)勢。我們重點(diǎn)梳理了國內(nèi)外頭部公司特斯拉、華為在該領(lǐng)域的布局，以圍繞頭部智駕企業(yè)尋找投資機(jī)會。2024年/2025Q120,634.82/4348.59+9.79%/+7.39%598.32/140.92同比+1.37%/+16.35%346.47/114.92-8.39%/+49.62%，242024年/2025Q19,661.16/2,344.26+6.14%/7.40%；474.1/143.23+10.29%/13.56%414.07/124.84同比+10.54%/13.08%。零部件企業(yè)盈利能力的不斷回升是多數(shù)上市企業(yè)不斷提升運(yùn)營效率，控制成本費(fèi)用的效果體現(xiàn)。汽車零部件企業(yè)作為夾在整車企業(yè)與上游大宗原材料（塑料、橡膠、金屬材料等）之間制造業(yè)企業(yè)，既依賴于下游整車企業(yè)的車型銷量，又不具備對上游大宗原材料議價能力。所在細(xì)分行業(yè)的格局和公司治理能力是決定零部件企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心，是零部件企業(yè)獲取超額收益的關(guān)鍵。202511691.43%3001.26%10004.39%200012.38%14.32%投資策略：整車板塊，關(guān)注智能化：敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源P2 東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略ICT入收獲期。相關(guān)受益標(biāo)的為與華為深度合作的車企，包括智選車模式下的賽力斯（601127）、江淮汽車（600418）、北汽藍(lán)谷（600733）、上汽集團(tuán)（600104），以及HI模式下的長安汽車（000625）。零部件板塊，關(guān)注細(xì)分行業(yè)格局向好、公司治理能力較強(qiáng)的公司：（300547）（301397）（603161）(603040)電子電氣架構(gòu)革新推動汽車電子產(chǎn)品在整車中的滲透率不斷提升，我們看好變速操縱控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)寧波高發(fā)（603788），公司強(qiáng)成本控制、高效率將持續(xù)領(lǐng)先。風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度持續(xù)下行，汽車行業(yè)競爭持續(xù)加劇，主要原材料大幅上漲，相關(guān)公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期。行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與評級EPS(元)PE簡稱PB評級2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E中原內(nèi)配0.610.640.740.8314.3913.7211.8610.581.44推薦新坐標(biāo)1.551.802.092.4226.1422.5119.3916.743.87推薦科華控股0.780.640.770.9315.5118.9115.7113.011.58推薦溯聯(lián)股份1.421.271.601.9924.2727.1321.5417.322.07推薦川環(huán)科技0.961.141.421.7730.1025.3520.3516.335.28推薦寧波高發(fā)0.900.991.151.3417.7916.1713.9211.951.69推薦資料來源：公司財報、東興證券研究所注：以6月9日收盤價計算P3東興證券深度報告P3汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略目 錄政策拉動行業(yè)需求，智能化有望加速落地 5政策拉動行業(yè)需求 5智能化進(jìn)程有望加速落地 8乘用車板塊：業(yè)績兩端分化，頭部效應(yīng)明顯 汽車零部件板塊：2025Q1盈利能力持續(xù)回升 152025Q1盈利能力持續(xù)回升 15自下而上，持續(xù)關(guān)注細(xì)分行業(yè)格局與公司治理能力 18投資策略：智能化與自下而上的策略 19風(fēng)險提示 22相關(guān)報告匯總 23插圖目錄圖1：汽車國內(nèi)銷量與出口單位：萬輛 5圖2：2024-2025.04汽車國內(nèi)銷量月度同比 5圖3：新能源汽車銷量及增速單位：萬輛 6圖4：新能源汽車滲透率 6圖5：新能源汽車出口數(shù)量單位：萬輛 6圖6：混動與純電車型批發(fā)銷量及同比增速（%）單位：輛 6圖7：近年汽車銷售均價單位：萬元 7圖8：FSD不同版本累計行駛里程單位：十億英里 8圖9：華為乾崑智駕系統(tǒng)-ADS4.0的架構(gòu) 10圖10：HarmonySpace5架構(gòu) 10圖鴻蒙智行月度銷量及均價 圖12：乘用車板塊營業(yè)收入及增速單位：億元 12圖13：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 12圖14：乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 12圖15：乘用車板塊毛利率與凈利率 14圖16：乘用車板塊凈資產(chǎn)收益率（攤?。?14圖17：乘用車板塊期間費(fèi)用率拆解 14圖18：乘用車板塊期間費(fèi)用率 14圖19：乘用車板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 15圖20：乘用車板塊資產(chǎn)負(fù)債率 15圖21：乘用車板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元 15圖22：汽車零部件板塊營業(yè)收入及增速單位：億元 16圖23：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 16圖24：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 16圖25：汽車零部件板塊毛利率與凈利率 16P4 東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略圖26：汽車零部件板塊凈資產(chǎn)收益率（攤?。?16圖27：汽車零部件板塊期間費(fèi)用率拆解 17圖28：汽車零部件板塊期間費(fèi)用率 17圖29：汽車零部件板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 18圖30：汽車零部件板塊資產(chǎn)負(fù)債率 18圖31：汽車零部件板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元 18圖32：汽車零部件企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位勢 19圖33：A股主要指數(shù)及汽車行業(yè)指數(shù)年初至今漲跌幅（%） 19圖34：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PE（TTM） 20圖35：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PB 20圖36：零部件企業(yè)市值分布 20圖37：中信汽車零部件行業(yè)PE（TTM，中位數(shù)） 21圖38：中信汽車零部件行業(yè)PB（中位數(shù)） 21表格目錄表1：乘用車零售價格段占比 7表2：2024年各類價格動力分布 8表3：乘用車板塊上市公司2024年/2025Q1營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元 13表4：港股主要乘用車上市公司2024年?duì)I收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元（人民幣） 13P5東興證券深度報告P5汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略政策拉動行業(yè)需求，智能化有望加速落地政策拉動行業(yè)需求受益以舊換新政策，2025年1-420251-41006萬10.8%；2024（3143.64.5%。24472025年國1-4812.32557.71.6%；20251-4193.76.02%；2024585.919.33%20251-464.2128.46.73%。圖1：汽車國內(nèi)銷量與出口單位：萬輛 圖2：2024-2025.04汽車國內(nèi)銷量月度同比3500300025002000150010005000

汽車出口 汽車國內(nèi)銷量出口增速 國內(nèi)增速

80%60%40%20%0%-20%

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04-10.0%資料來源：中汽協(xié)，同花順，東興證券研究所 資料來源：中汽協(xié)，同花順，東興證券研究所20251-4（含出口）43046.3%；20241286.635.5%。202420231-4202520251-464225224128.46。P6 東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略31.6%25.6%13.4%4.7%5.4%圖31.6%25.6%13.4%4.7%5.4%1400120010008006004002000

新能源汽車銷量 增95.6%95.6%-4.0%13.3%

80%60%40%20%0%-20%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

40.9%42.7% 資料來源：同花順，中汽協(xié)，東興證券研究所 資料來源：同花順，中汽協(xié)，東興證券研究所注：分母含出口圖5：新能源汽車出口數(shù)量單位：萬輛140120100806040200

新能源汽車出口數(shù)量 增速119.03%77.17%52.49%6.73%2021 2022 2023 2024 119.03%77.17%52.49%6.73%

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：同花順，中汽協(xié)，東興證券研究所混動車型占比持續(xù)提升。自2021年以來，受益于比亞迪、問界、理想等車企混動車型銷量的快速增長，混（20251-4155.8242.341.9%2024512.287.4%710.515.7%。圖6：混動與純電車型批發(fā)銷量及同比增速（%）單位：輛8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000

純電動乘用車 插混乘用車 純電增速 插混增速2019 2020 2021 2022 2023 2024

200%150%100%50%0%-50%P7東興證券深度報告P7汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略資料來源：乘聯(lián)會，同花順，東興證券研究所201915.118.3202417.720251-4174172.1萬元。常規(guī)燃油車價格回落幅度較小，主要因其市場在中低端持續(xù)萎縮，而高端萎縮速度相對較慢，2025年1-418.1202318.4202417.120251-415.82024圖7：近年汽車銷售均價單位：萬元19.018.518.017.517.016.516.015.515.014.5

傳統(tǒng)車 新能源 乘用車總體2020 2021 2022 2023 2024 2025.1-4資料來源：乘聯(lián)會，東興證券研究所表1：乘用車零售價格段占比價格段20212022202320242025.1-440萬以上3.9%4.1%4.7%3.8%3.2%30-40萬7.1%7.8%10.3%10.0%9.2%20-30萬15.6%17.8%17.3%16.7%15.4%15-20萬16.3%17.2%17.9%19.3%19.1%10-15萬34.0%34.6%34.4%33.5%33.2%5-10萬19.4%15.0%12.8%13.5%15.5%5萬以下3.7%3.6%2.5%3.2%4.4%資料來源：乘聯(lián)會，東興證券研究所515-20P8 東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略3010表2：2024年各類價格動力分布價格分布燃油混合動力插電混動增程式純電動40萬以上56%1%3%27%14%30-40萬52%8%11%14%14%20-30萬36%8%9%9%38%15-20萬54%4%13%5%24%10-15萬53%3%23%1%20%5-10萬48%1%15%0%36%5萬以下14%0%0%0%86%總計48%4%15%5%28%資料來源：乘聯(lián)會，東興證券研究所20242.0（20231208）中詳1.2智能化進(jìn)程有望加速落地AI2202Autopilot2025Q1FSD35FSDV1225億英里，相當(dāng)于約40億公里。FSD2025Q1744151243(NHTSA)和聯(lián)邦公路管理局公布的自202370.2圖8：FSD不同版本累計行駛里程單位：十億英里P9東興證券深度報告P9汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略資料來源：特斯拉官網(wǎng)，東興證券研究所特斯拉FSD2024930-FSD進(jìn)dojo1987ICT（20195BUICT30至智能汽車產(chǎn)業(yè)。華為作為全球唯一擁有芯、硬、軟、云等智能化核心技術(shù)的公司，致力于成為智能網(wǎng)聯(lián)汽車增量部件供應(yīng)商，幫助車企造好車。20241008000423322358874，24年首次實(shí)現(xiàn)盈利。目前華為主要采用兩種模式推廣其智能駕駛技術(shù)，鴻蒙智行（智選車模式）和HI模式。其中智選車模式目前主要跟國內(nèi)賽力斯、奇瑞、北汽、江淮和上汽分別合作推出問界、智界、享界、尊界和尚界品牌汽車。HI（AR-HUD、華為智能駕駛系統(tǒng)ADS4.0ADS20%，30%1000AIAI。ADS4共有四個版本，其中ADSUltraL3P10

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略圖9：華為乾崑智駕系統(tǒng)-ADS4.0的WEWA架構(gòu)資料來源：華為官網(wǎng)，東興證券研究所華為智能座艙HarmonyOS能車機(jī)以及鴻蒙座艙生態(tài)等。鴻蒙座艙的最新版本HarmonySpace5采用全新混合大模型Agent架構(gòu)（MixtureofLargeModelAgent,MoLA架構(gòu)），將通用大模型的能力與音樂、影視等領(lǐng)域的AI能力進(jìn)行整合，構(gòu)建豐富的硬件、軟件生態(tài)和多種空間的場景體驗(yàn)。圖10：HarmonySpace5架構(gòu)資料來源：華為官網(wǎng)，東興證券研究所乾崑車載光30AR-HUD乾崑車控iDVP+SOAAPIXMOTIONiDVPXYZ25年華為全新發(fā)布的東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P11網(wǎng)絡(luò)、全維協(xié)同控制模型等功能，可讓汽車預(yù)判車輛狀態(tài)和路面環(huán)境，通過對所有部件進(jìn)行的一體化決策，實(shí)現(xiàn)整車最優(yōu)控制。乾崑車云服務(wù)（TSP（VHR）20241430%2,300712443萬530圖11：鴻蒙智行月度銷量及均價資料來源：易車均價榜單數(shù)據(jù)，東興證券研究所ICTICTCANNAIICTICT20.8%）乘用車板塊：業(yè)績兩端分化，頭部效應(yīng)明顯（202420,634.829.79%598.321.37%346.478.39%。2025Q14348.59140.92P12

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略49.62%2024圖12：乘用車板塊營業(yè)收入及增速單位：億元25,00020,00015,00010,0005,000

營業(yè)收入 增速

17.30%17.80%17.30%17.80%13.91%9.79%7.39%-6.20%15%10%5%0%-5%02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1

-10%資料來源：同花順，東興證券研究所圖13：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖14：乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元?dú)w母凈利潤 增速 扣非歸母凈利潤 增速700

28.49%

32.88%

40%

400

50.52%

42.61%

49.62%60%6005004003002001000

15.57%

16.35%1.37%

30%20%10%0%

350300250200150100500

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202459.462025Q1，因行業(yè)競爭劇烈，營收方面僅比亞迪與北汽藍(lán)谷同比為正增長，板塊大多數(shù)車企營收同比出現(xiàn)下東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P132425Q1表3：乘用車板塊上市公司2024年/2025Q1營收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元乘用車公司2024年?duì)I業(yè)收入增速2024年歸母凈利潤增速上汽集團(tuán)6140.74-15.44%16.66-88.19%江淮汽車421.16-6.28%-17.84-1277.59%北汽藍(lán)谷145.121.35%-69.48-28.67%賽力斯1451.76305.04%59.46342.72%廣汽集團(tuán)1067.98-17.05%8.24-81.40%長城汽車2021.9516.73%126.9280.76%海馬汽車17.75-30.28%-1.4030.82%長安汽車1597.335.58%73.21-35.37%比亞迪7771.0229.02%402.5434.00%乘用車公司2025Q1營業(yè)收入增速2025Q1歸母凈利潤增速上汽集團(tuán)1376.80-0.94%40.0540.37%江淮汽車98.01-13.00%-2.40-461.28%北汽藍(lán)谷37.73150.75%-13.58-35.86%賽力斯191.47-27.91%7.41732.53%廣汽集團(tuán)196.50-7.95%-11.01-200.82%長城汽車400.19-6.63%17.51-45.74%海馬汽車2.68-37.89%-0.4958.78%長安汽車341.61-7.73%12.1542.07%比亞迪1703.6036.35%94.4397.93%資料來源：同花順，東興證券研究所表4：港股主要乘用車上市公司2024年?duì)I收及歸母凈利潤表現(xiàn)單位：億元（人民幣）乘用車公司2024營業(yè)收入增速2024歸母凈利潤增速理想汽車-W1444.6016.64%80.32-31.37%零跑汽車321.6492.06%-28.2033.10%蔚來-SW657.3218.18%-226.57-7.14%小鵬汽車-W408.6633.22%-57.9044.19%吉利汽車2401.9434.03%164.87219.16%資料來源：同花順，東興證券研究所盈利能力保持穩(wěn)定。202415.46%0.93pct2.97%為0.70pct。2025Q114.56%0.76pct0.08pct2025Q1，板塊P14

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略圖15：乘用車板塊毛利率與凈利率 圖16：乘用車板塊凈資產(chǎn)收益率（攤薄）18%

毛利率 凈利

9%7.87% 7.81%7.87% 7.81%6.61%7.02%6.83% 7.11%1.55%15.46%

14.53%12.99%

14.56% 7%12%10%8%6%4%2%0%

11.11%3.64%3.36%3.53%3.17%3.29%2.97%3.31%

6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低202412.06%0.46pct4.24%0.37pct2.90%2.94pct4.74%，0.57pct0.18%0.30pct2025Q11.68pct4.38%0.90pct3.20%5.74%0.51pct-1.13%1.30pct。24年，期間費(fèi)用率仍保持上升態(tài)勢，2025Q12020圖17：乘用車板塊期間費(fèi)用率拆解 圖18：乘用車板塊期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率8%6%

13%12%12%11%

11.81%11.38%

12.06%11.92%11.60%10.63%4%2%0%-2%

11%10%10%

10.47%資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202425,888.396.44%；2025Q125812.248.28%2366.69%，2025Q163.95%。東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P15圖19：乘用車板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 圖20：乘用車板塊資產(chǎn)負(fù)債率30,00025,000

總資產(chǎn) 增18.51%

13.80%7.98%13.80%7.98%8.68%8.28%6.44%18%16%

63.40%

67.42%66.69%65.32%63.95%20,00015,00010,0005,0000

14%12%10%8%6%4%2%0%

61.66%

62.10% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所25Q1現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)。乘用車板塊2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2691.74億元，同比增長1.00%；2025Q1-203.0110.36圖21：乘用車板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元3,0002,5002,0001,5001,0005000

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流額 增速

22.75%63.44%22.75%63.44%14.72%59.48%1.00%-2059.09%2019202020212022202320242025Q10%-500%-1000%-1500%-2000%-500 -2500%資料來源：同花順，東興證券研究所汽車零部件板塊：2025Q1盈利能力持續(xù)回升2025Q1盈利能力持續(xù)回升20249,661.16474.1414.0710.54%2342674%432313648413.08%20242025Q1P16

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略增長。我們認(rèn)為零部件企業(yè)業(yè)績增長的主要原因一方面是自主品牌的份額提升使得國內(nèi)零部件企業(yè)進(jìn)入到更多車企供應(yīng)鏈，另一方面是部分企業(yè)出海取得成效，擴(kuò)大了海外份額。圖22：汽車零部件板塊營業(yè)收入及增速單位：億元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

營業(yè)收入 增速14.72%13.56%9.50%6.14%7.40%14.72%13.56%9.50%6.14%7.40%0.91%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：同花順，東興證券研究所圖23：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖24：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元500450

歸母凈利潤 增69.25%

80%70%

450400

扣非歸母凈利潤 增141.25%

160%140%400350300250

45.68%

21.90%

60%50%40%

350300250200

65.28%

120%100%80%200

15.70%

13.56%30%

150

39.23%

60%150100500

10.29%

0%

100500

24.51%

10.5413.08%20%0% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所202417.68%0.18pct5.24%0.19pct；ROE（）7.65%0.29pct。2025Q10.12pct。2019圖25：汽車零部件板塊毛利率與凈利率圖26：汽車零部件板塊凈資產(chǎn)收益率（攤?。〇|興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P1725%

毛利率 凈利率 9%7.36%7.65%6.30%6.69%4.95%7.36%7.65%6.30%6.69%4.95%3.71%2.21%7%20%15%10%5%0%

3.68%4.51%4.70%5.05%5.24%6.46%3.68%2.61%

6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)傎M(fèi)用。20240.26pct1.36%0.43pct5.21%0.16pct4.41%0.52%0.10pct2025Q10.82pct1.36%0.41pct3.20%0.13pct；0.26pct少了期間費(fèi)用率。圖27：汽車零部件板塊期間費(fèi)用率拆解 圖28：汽車零部件板塊期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用

14.27%13.69%12.51%

11.75%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024

12%10%8%6%4%2%0%

11.59%

11.49%11.29%資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所20246.79%；202513791.7802245128%03p；25Q1資產(chǎn)負(fù)債率為50.39%，同比上升0.48pct。P18

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略圖29：汽車零部件板塊總資產(chǎn)及增速單位：億元 圖30：汽車零部件板塊資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn) 增速

51.50%

51.28%50.94%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

12%11.24%10.10%11.24%10.10%9.67%8.01%8.30%6.79%8%6%4%2%0%

50.69%49.83%49.76%49.23%

50.39% 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所51224813.4552；2025Q195.2559.07%。圖31：汽車零部件板塊經(jīng)營現(xiàn)金流及增速單位：億元9008007006005004003002001000

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流額 增速59.07%49.42%16.04%2.48%5.82%59.07%49.42%16.04%2.48%5.82%-24.21%

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：同花順，東興證券研究所3.2自下而上，持續(xù)關(guān)注細(xì)分行業(yè)格局與公司治理能力）東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P19們在2024年中期策略報告所述，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，所在細(xì)分行業(yè)的格局和公司治理能力是決定零部件企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心，是零部件企業(yè)獲取超額收益的關(guān)鍵。圖32：汽車零部件企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位勢資料來源：東興證券研究所整理投資策略：智能化與自下而上的策略205年1月16月914301，100020004.96%14.32%。圖33：A股主要指數(shù)及汽車行業(yè)指數(shù)年初至今漲跌幅（%）14.32%12.38%14.32%12.38%4.39%4.96%1.43%上證指數(shù)-1.26%滬深3001.40%中證500中證1000中證2000乘用車Ⅱ指數(shù)汽車零部件Ⅱ指數(shù)14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%資料來源：同花順，東興證券研究所注：以2025年5月15日收盤價計算P20

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略乘用車板塊：（CI005136.CI），95100010%47.6%15.4%66PE-TTM（32.51PB2.82圖34：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PE（TTM） 圖35：中信汽車乘用車Ⅲ指數(shù)PB7060504030201002019/01/02 2021/01/02 2023/01/02

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02019/01/02 2021/01/02 2023/01/02 2025/01/02資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所ICTICT6012（001北汽藍(lán)谷（600733）、上汽集團(tuán)（600104），以及HI模式下的長安汽車（000625）。零部件板塊：據(jù)中信汽車零部件指數(shù)（CI005138.CI），汽車零部件板塊共188家上市公司，市值中位數(shù)為59.5230-504423.40%，303619.15%66PE-TTM31.142.83圖36：零部件企業(yè)市值分布東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策略

P211000億以上,1,1%500-1000億,3,2%30億以下,36,19%

100-500億,38,20%50-30億,44,23%50-100億,66,35%資料來源：同花順，東興證券研究所圖37：中信汽車零部件行業(yè)PE（TTM，中位數(shù)） 圖38：中信汽車零部件行業(yè)PB（中位數(shù)）60504030201002019/01/02 2021/01/02 2023/01/02

3.532.521.510.502019/01/02 2021/01/02 2023/01/02 2025/01/02資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所零部件企業(yè)中，我們采用自下而上的研究策略，更看重格局相對穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)及具備較強(qiáng)公司治理能力的上市公司。目前我們重點(diǎn)研究的細(xì)分行業(yè)包括但不限于以下領(lǐng)域：20241028(300547)深內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)混動趨勢明顯，內(nèi)燃機(jī)將以混動形式長期存在。從當(dāng)前的新能源汽車銷量數(shù)據(jù)看，A（603161）(603040)、（002448）P22

東興證券深度報告汽車行業(yè)：汽車電動智能化趨勢與自下而上研究策