CONTENTS●萬(wàn)華化學(xué)分步收購(gòu)BC公司打造全球化工產(chǎn)業(yè)龍頭●豪威集團(tuán):通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成就千億市值半導(dǎo)體設(shè)計(jì)龍頭●長(zhǎng)電科技:產(chǎn)業(yè)基金"撬動(dòng)"A股首次跨境收購(gòu)全球一流封測(cè)商●凌云光:并購(gòu)與再融資協(xié)同,收購(gòu)境外長(zhǎng)期合作伙伴JA●臥龍電驅(qū):跨境并購(gòu)ATB與GESIM的技術(shù)躍遷●文燦股份:私有化法國(guó)上市公司百煉集團(tuán)打造全球化鑄造工藝鏈●海爾智家:多次跨境并購(gòu)實(shí)現(xiàn)從中國(guó)品牌到全球創(chuàng)牌的戰(zhàn)略征程●復(fù)星醫(yī)藥:并購(gòu)印度注射劑龍頭Glandpharma,布局全球仿制藥市場(chǎng)●紫金礦業(yè):系列并購(gòu)跨境布局海外金礦資源●洛陽(yáng)鉬業(yè):十年并購(gòu)征程成就全球資源版圖●長(zhǎng)江電力:收購(gòu)秘魯上市公司拓展海外配售電市場(chǎng)●瀚藍(lán)環(huán)境:私有化港股上市公司粵豐環(huán)保強(qiáng)化環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈●海天股份:跨界收購(gòu)賀利氏光伏銀漿事業(yè)部,打造第二增長(zhǎng)曲線●美?？萍?科創(chuàng)板首單"A吃H"私有化港股上市公司捷芯隆●至正股份:收購(gòu)AAMI,"嘗鮮"新《戰(zhàn)投管理辦法》下跨境換股●新奧股份:通過(guò)港股介紹上市私有化新奧能源011329414860718594105121145154上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編分步收購(gòu)BC公司打造全球化工產(chǎn)業(yè)龍頭本案例主要介紹萬(wàn)華化學(xué)(證券代碼:60030.SH)通過(guò)控股股東跨境并購(gòu)、吸收合并母公司實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局及集團(tuán)整體上市。整個(gè)交易分為兩大步:一是跨境并購(gòu)。上市公司控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)華實(shí)業(yè))通過(guò)購(gòu)買(mǎi)境外標(biāo)的BC公司(匈牙利寶思德化學(xué)公司,Borsodchem并通過(guò)夾層債轉(zhuǎn)股的方式逐步取得BC公司36%股權(quán),進(jìn)而通過(guò)談判方式取得剩余60%股權(quán),實(shí)現(xiàn)跨境并購(gòu),成功布局海外生產(chǎn)基地;二是整體上市。由于跨境并購(gòu)的主體為上市公司的控股股東,交易完成后與上市公司形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),上市公司通過(guò)吸收合并母公司解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。BC公司是中東歐最大的MDI和TDI制造商,業(yè)務(wù)范圍涵蓋歐洲、中東及非洲地區(qū)。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,BC公司陷入債務(wù)危機(jī),萬(wàn)華實(shí)業(yè)審時(shí)度勢(shì),于2011年1月成功收購(gòu)了BC公司。這是當(dāng)時(shí)中國(guó)在中東歐地區(qū)最大的投資項(xiàng)目;本次交易完成后,經(jīng)過(guò)多年整合,截至2017年底,萬(wàn)華化學(xué)和BC公司合計(jì)擁有MDI產(chǎn)能共計(jì)210萬(wàn)噸/年,使萬(wàn)華化學(xué)成為全球MDI第一大生產(chǎn)商,實(shí)現(xiàn)了"中國(guó)萬(wàn)華"向"世界萬(wàn)華"的轉(zhuǎn)變。(一)交易背景及目的1.響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略號(hào)召,把握跨境整合機(jī)遇"—帶一路"倡議為中企海外布局提供政策指引,而匈牙利作為歐洲中心樞紐的區(qū)位優(yōu)勢(shì),成為中資進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的重要支點(diǎn),匈牙利也成為第一個(gè)與中國(guó)簽署"—帶一路"相關(guān)備忘錄的歐洲國(guó)家。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編自2016年以來(lái),國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策引導(dǎo)和規(guī)范中國(guó)企業(yè)的境外投資行為,鼓勵(lì)符合條件的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行理性的跨境并購(gòu)交易。國(guó)家一系列鼓勵(lì)兼并重組和理性境外投資的政策為企業(yè)跨境并購(gòu)創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境,為部分有條件、有能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)施境外并購(gòu)、獲取成熟的海外資產(chǎn)、增強(qiáng)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力提供了有力支撐2.我國(guó)石油化工行業(yè)貿(mào)易逆差較大,高品質(zhì)、精細(xì)化工產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng),國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚需改革升級(jí)我國(guó)石油化工行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩逐漸顯現(xiàn),產(chǎn)品低端化、同質(zhì)化問(wèn)題較為嚴(yán)重,而高品質(zhì)、精細(xì)化產(chǎn)品仍需大量進(jìn)口。據(jù)石化聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2012年至2016年間,我國(guó)石化行業(yè)平均貿(mào)易逆差約2,600余億美元,高附加值精細(xì)化學(xué)品的需求缺口較大。立足于新時(shí)代,要實(shí)現(xiàn)我國(guó)由石化大國(guó)向石化強(qiáng)國(guó)跨越的目標(biāo),大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深化改革和創(chuàng)新升級(jí)將成為我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)未來(lái)高質(zhì)量、持續(xù)性發(fā)展的必然選擇。3.突破行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,打造全球產(chǎn)業(yè)龍頭異氰酸酯(全稱二苯基甲烷二異氰酸酯,簡(jiǎn)稱MD)是一個(gè)全球化的行業(yè),全球主要消費(fèi)區(qū)為歐洲、中國(guó)大陸、美洲。行業(yè)前幾位不管是銷(xiāo)售渠道還是制造基地均是全球布局,并形成了很強(qiáng)的區(qū)域平衡能力;萬(wàn)華實(shí)業(yè)(主要是指其控股公司萬(wàn)華化學(xué))當(dāng)時(shí)只是在中國(guó)大陸擁有MDI生產(chǎn)裝置;萬(wàn)華要做強(qiáng)做大,要成為一個(gè)全球化的公司,在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)全球化的同時(shí),也必須要實(shí)現(xiàn)制造基地的全球布局。因此,在全球主要的MD消費(fèi)區(qū)的歐洲擁有制造基地是萬(wàn)華發(fā)展過(guò)程中的必然選擇。(二)交易方案簡(jiǎn)介1.方案概要萬(wàn)華實(shí)業(yè)通過(guò)收購(gòu)BC公司75%的夾層債,從而取得了參與債務(wù)重組的資格,并通過(guò)夾層債轉(zhuǎn)股的方式成為擁有BC公司36%股權(quán)的第二大股東。之后,萬(wàn)華實(shí)業(yè)與BC公司大股東permira進(jìn)一步談判,取得了以固定價(jià)格收購(gòu)BC公司剩余60%股權(quán)的選擇權(quán)。本次交易標(biāo)的總金額為12.63億歐元,交易完成后萬(wàn)華實(shí)業(yè)獲得了BC公司96%的股權(quán)。2.交易標(biāo)的BC公司成立于1954年,位于匈牙利東北部卡辛茨巴茨卡(kazincbarcika)市,是匈牙利最大的化工公司,主營(yíng)二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)、甲苯二異氰酸酯(TDI)和聚氯乙烯(PVC)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。BC公司的產(chǎn)品主要面向歐洲市場(chǎng),在歐洲多個(gè)國(guó)家設(shè)有子公司和辦事處。同時(shí),也有少量產(chǎn)品銷(xiāo)往中東、非洲以上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編及亞洲等地區(qū)。BC公司當(dāng)時(shí)擁有MD1產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年(在歐洲排名第五),TD1產(chǎn)能9萬(wàn)噸/年,PVC產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年;正在建設(shè)的16萬(wàn)噸/年的TDl二期項(xiàng)目完成后,BC公司將形成更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈,綜合成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。另外,BC公司在波蘭、捷克和匈牙利三處擁有生產(chǎn)基地,化工裝置近20套。3.交易各方購(gòu)買(mǎi)方。上市公司當(dāng)時(shí)的控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè),萬(wàn)華實(shí)業(yè)是一家投資控股型公司,控股的公司行業(yè)涉及MDI、生態(tài)板業(yè)、節(jié)能建材煤炭生產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。其核心子公司煙臺(tái)萬(wàn)華(2013年更名為萬(wàn)華化學(xué))為A股滬市上市公司,是一家以MDI、聚氨酯樹(shù)脂等為主導(dǎo)產(chǎn)品的化工企業(yè)。截至2009年12月31日,萬(wàn)華實(shí)業(yè)資產(chǎn)總額159.75億元人民幣,凈資產(chǎn)76.73億元人民幣,資產(chǎn)負(fù)債率為51.97%。出售方。permira成立于1985年,總部位于英國(guó),是歐洲著名的私募基金公司。permira在化工領(lǐng)域有過(guò)十余家大型化工公司的控股經(jīng)驗(yàn)。2006年底,permira與維也納資本投資公司(vcp)一起在公開(kāi)市場(chǎng)要約收購(gòu)了BC公司的全部股權(quán)。在投資4.6億歐元股本的基礎(chǔ)上,采用高杠桿融資方式,向歐洲幾十家銀行貸款,發(fā)行了7.5億歐元的高級(jí)債和2億歐元的夾層債進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張,擬通過(guò)實(shí)施TDl二期項(xiàng)目后對(duì)BC公司進(jìn)行再包裝并出售。(夾層債:英文mezzanine,是次級(jí)債的一種,通常因其本金及利息的償還順序介于高級(jí)債和股權(quán)之間,故被譯為"夾層債")。4.交易估值和作價(jià)2008年BC公司銷(xiāo)售收入為7.84億歐元,EBITDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn))為1.42億歐元。在2008年全球金融危機(jī)影響下,BC公司業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的下滑,資本投入的壓力和高額的債務(wù)致使BC公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化,2009年BC公司凈利潤(rùn)-1.61億歐元,期末凈資產(chǎn)1·72億歐元,財(cái)務(wù)表現(xiàn)不能滿足高級(jí)及夾層貸款合同中的契約規(guī)定,導(dǎo)致進(jìn)入違約狀態(tài)。據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)評(píng)估,截至2009年末BC公司的總資產(chǎn)有16·4億歐元,重置價(jià)值可達(dá)18億歐元。當(dāng)時(shí)BC公司資本結(jié)構(gòu)是:股權(quán)約4.6億歐元,次級(jí)債2.5億歐元,高級(jí)債7.5億歐元?？傤~10億歐元的次級(jí)債和高級(jí)債需要立即償還,但原股東已無(wú)能為力,迫切需要外部投資。萬(wàn)華實(shí)業(yè)在海外戰(zhàn)略合作伙伴的協(xié)助下收購(gòu)了BC公司75%的夾層債,從而取得了參與債務(wù)重組的資格,并通過(guò)夾層債轉(zhuǎn)股的方式成為擁有BC公司36%股權(quán)的第二大股東。之后,萬(wàn)華實(shí)業(yè)抓住匈牙利開(kāi)發(fā)銀行難以兌現(xiàn)貸款承諾的契機(jī),與BC公司大股東permira進(jìn)一步談判,取得了以固定價(jià)格收購(gòu)BC公司剩余60%股權(quán)的選擇權(quán)。2011年1月31日,萬(wàn)華實(shí)業(yè)在以中國(guó)銀行為主的銀團(tuán)貸款支持下,最終簽訂了進(jìn)一步收購(gòu)BC公司60%股權(quán)的《投資協(xié)議》,并償還了BC公司原有的高級(jí)債,順利完成項(xiàng)目融資,所有交易法律文件全部簽上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編字并正式生效。(三)2011年交易完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)(四)實(shí)施過(guò)程1.2009年8月份:萬(wàn)華實(shí)業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略合作伙伴收購(gòu)了BC公司2/3以上的夾層債,取得了以債權(quán)人身份參與重組的資格,并聲明了戰(zhàn)略投資者的身份,使得BC公司原實(shí)際控制人不得不與萬(wàn)華談判重組BC公司事宜;2.2009年10月15日:萬(wàn)華實(shí)業(yè)與相關(guān)方達(dá)成了初步的《意向框架協(xié)議》,取得了BC公司36%的股權(quán);3.2010年2月24日:萬(wàn)華實(shí)業(yè)通過(guò)進(jìn)一步注入資金與相關(guān)方達(dá)成了《投資框架協(xié)議》,取得全面收購(gòu)BC公司買(mǎi)入期權(quán);4.2011年1月:萬(wàn)華實(shí)業(yè)全資下屬公司MountTai與FCL簽署了《合并與收購(gòu)FCH股份協(xié)議》,MountTai行使買(mǎi)入期權(quán)并購(gòu)買(mǎi)FCL持有的FCH57.9%股權(quán),使MountTai持有的FCH股權(quán)比例增加到96%,取得FCH的控制權(quán);因FCH持有BC公司100%股權(quán),MountTai間接控制了BC公司。2016年7月,MountTai、萬(wàn)華實(shí)業(yè)全資下屬公司萬(wàn)華國(guó)際資源與FCH少數(shù)股東簽署了《期權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,FCH少數(shù)股東將持有的FCH4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給MountTai,使MountTai持有的FCH股權(quán)增加到100%,間接持有BC公司全部股權(quán),BC成為萬(wàn)華實(shí)業(yè)的全資控股子公司。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編(一)交易背景及目的1.集團(tuán)層面海外收購(gòu)取得卓越成效,為本次重組奠定堅(jiān)實(shí)的整合基礎(chǔ)受金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響,自2011年收購(gòu)?fù)瓿珊蟮乃哪觊g,BC公司一直處于持續(xù)虧損或微利狀態(tài)。在企業(yè)整合的過(guò)程中,發(fā)展理念的統(tǒng)一、管理風(fēng)格的認(rèn)同以及中匈文化的理解交融成為幾大難點(diǎn)。自2011年收購(gòu)?fù)瓿珊笕f(wàn)華實(shí)業(yè)即委托上市公司萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)華化學(xué))對(duì)BC公司進(jìn)行管理,通過(guò)管理輸出、文化整合等方式對(duì)BC公司進(jìn)行全面整合,最終實(shí)現(xiàn)了BC公司扭虧為盈,并在2017年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近4億歐元。通過(guò)對(duì)BC公司實(shí)現(xiàn)有效整合后再置入上市公司,有效降低了上市公司海外并購(gòu)所帶來(lái)的整合、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),縮短了并購(gòu)主體間協(xié)同效應(yīng)的釋放周期,在大幅提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及盈利能力的同時(shí),最大程度地保護(hù)了上市公司以及中小股東的合法利益。2.控股股東與上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題亟待解決2011年萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購(gòu)BC公司后,產(chǎn)生了上市公司與BC公司之間潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。為此,自收購(gòu)?fù)瓿珊?萬(wàn)華實(shí)業(yè)即與上市公司簽署了《委托管理協(xié)議》并在協(xié)議有效期期滿后分別于2014年和2017年簽署了《委托管理協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議一》和《委托管理協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議二》,約定萬(wàn)華實(shí)業(yè)委托萬(wàn)華化學(xué)對(duì)BC公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理,并承諾在BC公司運(yùn)營(yíng)狀況顯著改善(包括但不限于預(yù)計(jì)未來(lái)12月不會(huì)出現(xiàn)正常性的經(jīng)營(yíng)性虧損、BC公司具備可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)條件)以后的18個(gè)月內(nèi),提出以適當(dāng)?shù)姆绞浇鉀Q與萬(wàn)華化學(xué)業(yè)務(wù)合并的議案。BC公司在2011年至2014年間仍處于持續(xù)虧損或微利狀態(tài);2015年至2016年上半年,受市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況以及BC公司自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響,萬(wàn)華實(shí)業(yè)難以在上述期間內(nèi)做出BC公司未來(lái)12個(gè)月不會(huì)出現(xiàn)正常性的經(jīng)營(yíng)性虧損的判斷。2016年下半年開(kāi)始,受行業(yè)周期性因素和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投產(chǎn)不及預(yù)期的影響,BC公司的主要產(chǎn)品TDI和MDI的價(jià)格持續(xù)上漲,公司盈利狀況大幅改善,2016年全年BC公司盈利超過(guò)原先預(yù)期。萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購(gòu)BC公司六年來(lái)的不懈努力成效逐步顯現(xiàn),BC公司的產(chǎn)能逐步擴(kuò)張,產(chǎn)品質(zhì)量得到了大幅度改善,產(chǎn)品在市場(chǎng)的認(rèn)同度大幅提升,萬(wàn)華化學(xué)的公司文化在BC公司得到了廣泛的認(rèn)同,BC公司的經(jīng)營(yíng)能力及經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性地變化,基于BC公司此時(shí)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,原控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)預(yù)計(jì)其未來(lái)12個(gè)月不會(huì)出現(xiàn)正常性的經(jīng)營(yíng)性虧損,決定自BC公司2016年度審計(jì)報(bào)告出具日起,在未來(lái)的18個(gè)月內(nèi),即在2018年9月21日之前以合并方式解決與萬(wàn)華化學(xué)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編3.實(shí)現(xiàn)萬(wàn)華化工整體上市,增強(qiáng)上市公司的盈利能力萬(wàn)華化學(xué)和BC公司均為全球知名的化工企業(yè),深耕聚氨酯行業(yè)多年,均具有較強(qiáng)的核心技術(shù)積累及采購(gòu)銷(xiāo)售渠道覆蓋。整體上市前,BC公司作為萬(wàn)華化學(xué)控股股東的子公司,受到上市公司獨(dú)立性和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制的約束,上市公司只能通過(guò)受托管理的方式影響B(tài)C公司的管理能力、企業(yè)文化,在資金、技術(shù)、市場(chǎng)、信息等資源共享方面均存在嚴(yán)格限制,這不利于上市公司整體戰(zhàn)略的實(shí)施,也了BC公司的發(fā)展速度和規(guī)模。整體上市完成后,上市公司將能與BC公司形成全面的資源支持和共享,上市公司的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步凸顯,上市公司的盈利能力和抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力將得到進(jìn)一步提升,從而助力"中國(guó)萬(wàn)華"向"世界萬(wàn)華"的轉(zhuǎn)變。(二)交易方案簡(jiǎn)介1.方案概要為有效解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,并實(shí)現(xiàn)將BC公司注入上市公司的目標(biāo),同時(shí)避免將無(wú)關(guān)或經(jīng)營(yíng)效益欠佳的資產(chǎn)納入上市公司范疇,整體上市方案分為分立和吸并兩個(gè)步驟。分立。原萬(wàn)華實(shí)業(yè)采取存續(xù)分立的方式進(jìn)行資產(chǎn)分割,在分立過(guò)程中,萬(wàn)華實(shí)業(yè)將與上市公司化工主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)聯(lián)、未來(lái)發(fā)展方向相悖,以及因歷史遺留問(wèn)題導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效益較低的資產(chǎn),交由存續(xù)的萬(wàn)華實(shí)業(yè)承接。而對(duì)于與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密、契合未來(lái)發(fā)展方向且具備較強(qiáng)盈利能力的資產(chǎn),如聚氨酯化工產(chǎn)品生產(chǎn)線,以及其他主要資產(chǎn)(涵蓋萬(wàn)華化學(xué)、BC公司),則被劃入新設(shè)立的煙臺(tái)萬(wàn)華化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)華化工)。2018年1月,煙臺(tái)市國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于對(duì)萬(wàn)華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司分立方案的批復(fù)》,原則同意萬(wàn)華實(shí)業(yè)的分立方案。2018年1月30日,萬(wàn)華實(shí)業(yè)存續(xù)分立實(shí)施完畢,萬(wàn)華化工成為上市公司萬(wàn)華化學(xué)和BC公司的控股公司。吸并。萬(wàn)華化學(xué)通過(guò)向萬(wàn)華化工全體股東發(fā)行股份的方式吸收合并萬(wàn)華化工。本次交易完成后,萬(wàn)華化學(xué)為存續(xù)方,承繼及承接萬(wàn)華化工的全部資產(chǎn)、負(fù)債、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù),萬(wàn)華化工注銷(xiāo)法人資格,萬(wàn)華化工持有的萬(wàn)華化學(xué)股份將被注銷(xiāo),萬(wàn)華化工的股東將成為萬(wàn)華化學(xué)的股東。2.交易各方吸收合并方:上市公司萬(wàn)華化學(xué)。萬(wàn)華化學(xué)為中國(guó)化工新材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),2001年在上海證券交易所掛牌上市。萬(wàn)華化學(xué)的核心業(yè)務(wù)為聚氨酯(MDI、TDI)、石化及精細(xì)化學(xué)品研發(fā)生產(chǎn),是全球僅有的八家掌握MD制造核心技術(shù)的企業(yè)之一,且為國(guó)內(nèi)唯一擁有該技術(shù)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。被吸并方:分立后的萬(wàn)華化工。根據(jù)《分立協(xié)議》約定,主要承繼了原萬(wàn)華實(shí)業(yè)聚氨酯領(lǐng)域相關(guān)資產(chǎn),即萬(wàn)華實(shí)業(yè)分立前所持有的萬(wàn)華化學(xué)47·92%股權(quán)、萬(wàn)華寧波25.5%股權(quán)、新益投資100%股權(quán)、萬(wàn)華國(guó)際資源100%股權(quán)、新源投資100%股權(quán)、辰豐投資100%股權(quán),除上述股權(quán)外,其余與聚氨酯化工產(chǎn)品上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)仍留存于萬(wàn)華實(shí)業(yè)。萬(wàn)華化工的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下:3.交易估值和作價(jià)根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的并經(jīng)煙臺(tái)市國(guó)資委核準(zhǔn)的《萬(wàn)華化工資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》,本次交易以2018年1月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日,評(píng)估對(duì)象是萬(wàn)華化工100%股權(quán)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日,萬(wàn)華化工的資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值為522.18億元,增值率為2,373.58%。本次發(fā)行價(jià)格30·43元/股,萬(wàn)華化學(xué)向交易對(duì)方合計(jì)新發(fā)行1,715,990,206股A股股份支付本次吸并的全部對(duì)價(jià),同時(shí)注銷(xiāo)萬(wàn)華化工原持有的萬(wàn)華化學(xué)1,310,256,380股股份。本次交易不涉及現(xiàn)金支付。注銷(xiāo)的股份對(duì)應(yīng)萬(wàn)華化學(xué)47.92%股權(quán),按照發(fā)行價(jià)格30·43元/股計(jì)算,在本次交易中估值為398.71億元;該部分資產(chǎn)實(shí)際是萬(wàn)華化工的股東將其間接持有的萬(wàn)華化學(xué)股份轉(zhuǎn)為直接持有,故本次交易上市公司實(shí)際購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易金額為123.47億元(與2022年控股股東12.63億歐元的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格基本相當(dāng)),實(shí)際新增股份數(shù)上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編承諾業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)20182020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于43·43億元、25.07億元、24.67億元,前述金額為以7.8553匯率折算后的人民幣金額;如本次交易于2019年實(shí)施完畢,則業(yè)績(jī)承諾方承諾業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)4.業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排根據(jù)評(píng)估報(bào)告,萬(wàn)華化工的資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值情況如下:025,087025,0875,22項(xiàng)目賬面價(jià)值評(píng)估價(jià)值增減值流動(dòng)資產(chǎn)17,513.0717,513.07非流動(dòng)資產(chǎn)904,142.695,914,800.025.010,657.33554.19其中:長(zhǎng)期股權(quán)投資904,142.695,914,800·10,657.33554.19資產(chǎn)總計(jì)921655.765,932,313.095.010.657.33543.66流動(dòng)負(fù)債640,646.09640,646.09非流動(dòng)負(fù)債69,908.8069.908.80負(fù)債總計(jì)710,554.89710,554.89股東全部權(quán)益211100.1,758.205.010.657.332,373.58萬(wàn)華化工的增值主要來(lái)源于長(zhǎng)期股權(quán)投資,其長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估情況如下:904,948,82800805,3090334003,94900904,948,82800805,3090334003,9490044307433074,330被投資單位持股比例最終取值評(píng)估方法賬面值評(píng)估值增值額萬(wàn)華化學(xué)47.92%市價(jià)法319,712.175,268,540·.731,547.90萬(wàn)華寧波25.50%資產(chǎn)基礎(chǔ)法400,783.57266,542.56-134,241.01-33.49新益投資產(chǎn)基礎(chǔ)法182,500·.03622,809·1.27萬(wàn)華國(guó)際資源100.00%資產(chǎn)基礎(chǔ)法136.95171,195.28171,058.33124,905.68新源投資產(chǎn)基礎(chǔ)法1,000..86294.99辰豐投資產(chǎn)基礎(chǔ)法10..74合計(jì)904,142.696,515,980.705,611,838.01620.68本次交易中,采用基于未來(lái)收益法進(jìn)行評(píng)估的業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)包括BC公司、BC辰豐、萬(wàn)華寧波和萬(wàn)華氯堿熱電,業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例分別為100%、100%、25.5%、8%。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定,萬(wàn)華化學(xué)與交易對(duì)方就上述業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)未來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)《吸收合并協(xié)議》,業(yè)績(jī)承諾方上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編2018-2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)如上文所述,且補(bǔ)充承諾2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于24·88億元。(三)實(shí)施過(guò)程1.2017年12月5日:萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布公告,宣布因控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)擬進(jìn)行公司分立及整體上市相關(guān)工作,股票將開(kāi)始停牌;2.2018年1月26日:煙臺(tái)市國(guó)資委下發(fā)《關(guān)于對(duì)萬(wàn)華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司分立方案的批復(fù)》,原則同意3.2018年1月31日:萬(wàn)華實(shí)業(yè)完成存續(xù)分立,將企業(yè)業(yè)務(wù)一分為二,分為存續(xù)公司萬(wàn)華實(shí)業(yè)和擬整體4.2018年7月19日:萬(wàn)華化學(xué)股東大會(huì)審議通過(guò)了吸收合并和整體上市的方案;5.2018年9月10日:中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次吸收合并交易;6.2019年1月31日:萬(wàn)華化學(xué)與萬(wàn)華化工正式簽署《資產(chǎn)交割協(xié)議》,約定以2019年1月31日作為本次吸收合并的資產(chǎn)交割日。自資產(chǎn)交割日起,萬(wàn)華化工的全部資產(chǎn)、負(fù)債、合同及其他一切權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任將由萬(wàn)華化學(xué)享有和承擔(dān)。(一)分步交易,降低上市公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)本次交易創(chuàng)新性地采用了"先收購(gòu)培育、再分立剝離、最后吸并上市"的三步走策略,有效地降低了跨境并購(gòu)與資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)。2009年末,上市公司萬(wàn)華化學(xué)凈資產(chǎn)50.5億元人民幣,凈利潤(rùn)12.8億元人民幣,若萬(wàn)華化學(xué)直接并購(gòu)BC公司,將會(huì)給上市公司帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)壓力甚至面臨合并報(bào)表的虧損;同時(shí)收購(gòu)BC公司的交易時(shí)機(jī)尤為重要,由控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購(gòu),決策效率更高,防止復(fù)雜的審議及審批要求錯(cuò)失交易機(jī)會(huì)。最后決定由原控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)作為收購(gòu)主體,收購(gòu)?fù)瓿珊笪猩鲜泄緦?duì)BC公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理,并承諾在BC公司運(yùn)營(yíng)狀況顯著改善后,以適當(dāng)?shù)姆绞綄?shí)現(xiàn)與萬(wàn)華化學(xué)業(yè)務(wù)合并,以最大限度減少對(duì)上市公司的沖擊。在體外培育完成、BC公司扭虧為盈后,2018年萬(wàn)華實(shí)業(yè)啟動(dòng)存續(xù)分離程序,剝離了非主業(yè)資產(chǎn),確保了注入資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性與相關(guān)性,為最后的吸收合并奠定了基礎(chǔ)。最后在2019年吸收合并,圓滿完成將BC公司納入上市公司體系的工作。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編(二)先委托上市公司管理,實(shí)現(xiàn)跨境整合,后吸收合并并購(gòu)初期,萬(wàn)華實(shí)業(yè)面臨顯著整合困難,因中西方公司文化差異,BC公司管理層極力抵制母國(guó)總部的生產(chǎn)管理理念,同時(shí)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損,BC公司還出現(xiàn)部分核心員工辭職現(xiàn)象。為破解上述難題,2011年萬(wàn)華實(shí)業(yè)并購(gòu)BC公司后委托萬(wàn)華化學(xué)運(yùn)營(yíng)管理,在受托管理BC公司之后,萬(wàn)華化學(xué)將多年來(lái)積累的上市公司管理經(jīng)驗(yàn)向BC公司輸出,從制度、業(yè)務(wù)、文化等多個(gè)層面對(duì)BC公司進(jìn)行全方位整合,取得了良好成效。在制度方面,萬(wàn)華實(shí)業(yè)強(qiáng)化管理介入與制度變革,2012年向BC公司派駐母國(guó)高管團(tuán)隊(duì),推動(dòng)其開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與治理管控體系改革,植入萬(wàn)華的管理經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐。業(yè)務(wù)方面,萬(wàn)華實(shí)業(yè)對(duì)BC公司的應(yīng)用系統(tǒng)進(jìn)行了梳理,從信息系統(tǒng)端進(jìn)行了全面整合,并進(jìn)一步加大投資,利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)BC公司原有裝置進(jìn)行了優(yōu)化改造,在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同和互補(bǔ)。在文化方面,一方面通過(guò)"家庭日"、"中國(guó)餃子"和"匈牙利國(guó)湯"等方式增強(qiáng)員工對(duì)中匈文化的理解,另一方面設(shè)立社區(qū)開(kāi)放日,邀請(qǐng)社區(qū)、消防等市民和企業(yè)到園區(qū)內(nèi)參觀,并推動(dòng)中匈合作辦學(xué)與人才培養(yǎng)。在一系列的整合措施下,BC公司員工從初期抵制萬(wàn)華管理理念,逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)可并參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)。經(jīng)6年培育使BC公司從年虧1.5億歐元轉(zhuǎn)為凈利4億歐元,也為當(dāng)?shù)貏?chuàng)造大量就業(yè)崗位。萬(wàn)華化學(xué)擁有國(guó)際領(lǐng)先的MD1技術(shù)與成熟的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)渠道,BC公司則具備歐洲市場(chǎng)資源與本地化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。并購(gòu)后雙方可實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享和渠道互補(bǔ),萬(wàn)華化學(xué)的技術(shù)輸出助力BC公司提升產(chǎn)品質(zhì)量,BC公司的歐洲布局則為萬(wàn)華化學(xué)規(guī)避貿(mào)易壁壘、降低物流成本。受到國(guó)際金融危機(jī)和歐債危機(jī)的雙重影響,被收購(gòu)之時(shí),BC公司虧損嚴(yán)重。為了扭轉(zhuǎn)虧損局面,萬(wàn)華化學(xué)協(xié)調(diào)人力物力,從管理、文化資金資助等多個(gè)層面對(duì)BC公司進(jìn)行全方位整合,發(fā)揮出萬(wàn)華化學(xué)和BC公司的協(xié)同效應(yīng)。得益于大力整合,BC公司業(yè)績(jī)逐步提升。2014年,BC公司成功扭虧為盈。本次吸收合并交易業(yè)績(jī)承諾超額實(shí)現(xiàn),為萬(wàn)華化學(xué)帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn):以BC公司為主的業(yè)績(jī)承諾資產(chǎn)2018-2021年凈利潤(rùn)總和171.4億元,超額實(shí)現(xiàn)53.35億元,超額實(shí)現(xiàn)率145.19%。額完33434,2989250,70483248,83額完33434,2989250,70483248,8345533,523合計(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)合計(jì)承諾數(shù)累計(jì)差成百分比2018年合計(jì)凈利潤(rùn)496,324·62,032.46114.28%2019年合計(jì)凈利潤(rùn)252,684.2020年合計(jì)凈利潤(rùn)304,536.9957,845.13123.45%2021年合計(jì)凈利潤(rùn)6.52411,665.31265.44%累計(jì)凈利潤(rùn)1,7l4,048.041,180,524·145.19%可以看出,萬(wàn)華實(shí)業(yè)和BC公司的本次并購(gòu)重組獲得了高額回報(bào),實(shí)現(xiàn)了雙贏的目標(biāo)。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編(四)本次交易樹(shù)立了中企跨境并購(gòu)與國(guó)企改革的雙重標(biāo)桿中企跨境層面,并購(gòu)不僅推動(dòng)了當(dāng)?shù)鼗ぎa(chǎn)業(yè)的發(fā)展,更重要的是,帶動(dòng)了中國(guó)相關(guān)企業(yè)以產(chǎn)業(yè)集群的方式走出去。萬(wàn)華化學(xué)在匈牙利發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)、與匈牙利各級(jí)政府構(gòu)建的良好關(guān)系,以及在匈牙利樹(shù)立起的良好的公眾形象,都可以給到匈牙利發(fā)展的中國(guó)企業(yè)起到示范作用。在國(guó)企改革層面,萬(wàn)華實(shí)業(yè)通過(guò)存續(xù)分立剝離板材、房地產(chǎn)等非主業(yè)資產(chǎn),僅將聚氨酯核心資產(chǎn)劃入萬(wàn)華化工再由上市公司吸收合并,實(shí)現(xiàn)主業(yè)聚焦;同時(shí)推動(dòng)員工持股平臺(tái)從間接持股轉(zhuǎn)為直接持股,在保持國(guó)資控股的前提下激活市場(chǎng)化激勵(lì),落實(shí)了國(guó)企"提質(zhì)增效"的改革要求。2017年萬(wàn)華化學(xué)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)111.35億元,吸收合并后,上市公司2017年凈利潤(rùn)可達(dá)162.76億元,對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)157.81億元,歸母凈利潤(rùn)增厚約42%,而同時(shí)股本數(shù)量?jī)H增厚15%,EPS大幅提高23%。(一)并購(gòu)的成功離不開(kāi)清晰的公司戰(zhàn)略及提前部署自2002年起,萬(wàn)華就著手制定國(guó)際化戰(zhàn)略,到2006年開(kāi)始尋求海外建廠,在歐洲選址綠地投資(投資建設(shè)新廠),2008年曾選擇了荷蘭北部的一個(gè)基地。綜合考慮到綠地投資的建設(shè)周期較長(zhǎng),開(kāi)辟銷(xiāo)售渠道難度較高、形成營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)耗資巨大,加之審批環(huán)節(jié)多,周期長(zhǎng),萬(wàn)華轉(zhuǎn)而在歐美市場(chǎng)擇機(jī)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)。2008年金融危機(jī),為萬(wàn)華并購(gòu)BC公司提供了難得的契機(jī):BC公司在2008年全球金融危機(jī)后不堪高負(fù)債重負(fù),財(cái)務(wù)狀況惡化,于2009年上半年陷入財(cái)務(wù)困境,企業(yè)估值大大降低,給萬(wàn)華提供了以跨國(guó)并購(gòu)方式實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的機(jī)會(huì),為萬(wàn)華實(shí)業(yè)以兼并重組的方式收購(gòu)BC公司,在歐洲擁有制造基地提供了難得的機(jī)遇。通過(guò)此次并購(gòu)替代綠地投資,大大減少了萬(wàn)華在海外布局生產(chǎn)基地的時(shí)間,加速了公司國(guó)際化的進(jìn)程。(二)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局密切相關(guān)在聚氨酯行業(yè)里,萬(wàn)華化學(xué)(不含BC公司)和巴斯夫(BASF)、科思創(chuàng)(covestro)、陶氏杜邦(DOWDupont)和亨斯曼(Huntsman)5家公司的聚氨酯合計(jì)產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的80%,當(dāng)時(shí)萬(wàn)華化學(xué)擁有年產(chǎn)能180萬(wàn)噸,僅次于巴斯夫的181萬(wàn)噸,居全球第二位。但是,過(guò)去十余年間,除萬(wàn)華化學(xué)外的4家主要供應(yīng)商已在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)布局,而萬(wàn)華化學(xué)只在中國(guó)擁有生產(chǎn)裝置,在全球性的聚氨酯行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,承受著亞洲局部產(chǎn)能過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。與其他企業(yè)以獲取先進(jìn)技術(shù)與海外資源為目的進(jìn)行海外收購(gòu)不同,萬(wàn)華收購(gòu)BC公司是以戰(zhàn)略制衡為主要目的的跨國(guó)并購(gòu)。BC公司地處歐洲大陸,在匈牙利、波蘭和捷克都有生產(chǎn)裝置,市場(chǎng)覆蓋西歐、中歐上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編東歐乃至中東和北非,符合萬(wàn)華的國(guó)際化戰(zhàn)略需要。2015年以來(lái),全球化工行業(yè)發(fā)生了若干起大型跨國(guó)企業(yè)的并購(gòu)案,包括陶氏化學(xué)與杜邦合并為陶氏杜邦,德國(guó)拜耳收購(gòu)孟山都,中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá),這些世界級(jí)的并購(gòu)案正在深刻影響著全球化工產(chǎn)業(yè)的版圖,市場(chǎng)集中度的上升,也對(duì)萬(wàn)華化學(xué)的全球化發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。(三)整體上市是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題的良好手段整體上市是指集團(tuán)公司將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和具有高度盈利能力的業(yè)務(wù)注入其已上市的子公司,以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司資源的優(yōu)化配置和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善。整體上市是上市公司資產(chǎn)重組中的一個(gè)重要類(lèi)型,有利于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低關(guān)聯(lián)交易,增加上市公司獨(dú)立性、提升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本案中,上市公司與BC公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)均有聚氨酯產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,雖面向不同市場(chǎng),但仍存在潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。本次整體上市完成后,萬(wàn)華化學(xué)與BC公司之間潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得到了根本性的解決,關(guān)聯(lián)采購(gòu)、銷(xiāo)售大幅將進(jìn)一步凸顯,更好地應(yīng)對(duì)全球化工行業(yè)集中度上升、競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。(四)多維度溝通,形成了可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)本次交易涉及境外并購(gòu)、國(guó)企分立、上市公司吸收合并等多重環(huán)節(jié),涉及境外政府、境內(nèi)國(guó)資管理和證券監(jiān)管溝通,本案例為跨境重組提供了可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)。境外層面,BC公司作為匈牙利本土重要化工企業(yè),其并購(gòu)涉及當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)安全、就業(yè)保障等多重關(guān)切。通過(guò)中國(guó)駐匈大使館搭建官方溝通橋梁,詳細(xì)說(shuō)明并購(gòu)后對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能升級(jí)、稅收貢獻(xiàn)的積極影響,有效消除"技術(shù)壟斷"、"就業(yè)替代"等疑慮,最終獲得匈牙利政府批準(zhǔn),為跨境資產(chǎn)交割掃清了首要障礙。境內(nèi)層面,本次交易的境內(nèi)監(jiān)管涉及國(guó)企管理、證券監(jiān)管等多個(gè)維度,各環(huán)節(jié)銜接緊密且高效。作為國(guó)有控股企業(yè),萬(wàn)華實(shí)業(yè)的存續(xù)分立需履行國(guó)資審批程序,煙臺(tái)市國(guó)資委批復(fù)同意優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分立路徑,奠定合規(guī)基礎(chǔ);證監(jiān)會(huì)層面,從受理到過(guò)會(huì)用時(shí)不到1個(gè)月,也展現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)本次交易的支持態(tài)度。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編:通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成就千億市值半導(dǎo)體設(shè)計(jì)龍頭韋爾股份(證券代碼:603501.SH,2025年證券簡(jiǎn)稱更改為:豪威集團(tuán))曾在2017年上市一個(gè)月后停牌籌劃重大資產(chǎn)重組,擬發(fā)行股份收購(gòu)北京豪威控股權(quán),但因部分股東不放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)而終止。首次交易終止后,韋爾股份堅(jiān)定看好北京豪威的核心價(jià)值與發(fā)展前景,通過(guò)前次經(jīng)驗(yàn)總結(jié),在交易前合理地準(zhǔn)備和完善交易方案設(shè)計(jì),逐步加大自身在北京豪威內(nèi)部的影響力,最終通過(guò)實(shí)控人先行控制董事會(huì)、現(xiàn)金收購(gòu)少部分股權(quán)、摘牌收購(gòu)10.55%股權(quán)、發(fā)行股份收購(gòu)85.53%股權(quán)等一系列交易安排,最終于2019年8月完成對(duì)北京豪威的收購(gòu),實(shí)現(xiàn)對(duì)全球前三大圖像傳感器芯片設(shè)計(jì)公司典的產(chǎn)業(yè)整合案例。收購(gòu)?fù)瓿珊?韋爾股份半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比由20.99%提升至83.56%,市值從交易完成前的不到四百億在三個(gè)月內(nèi)迅速攀升至千億,營(yíng)收和利潤(rùn)連續(xù)兩年取得高速增長(zhǎng)。本次交易標(biāo)的曾于2016年被并購(gòu)基金私有化,并最終通過(guò)出售給上市公司實(shí)現(xiàn)退出,是并購(gòu)基金運(yùn)作的典型案例。本篇案例重點(diǎn)回顧韋爾股份收購(gòu)北京豪威的交易,并簡(jiǎn)要回顧并購(gòu)基金私有化豪威科技的情況,分析上市公司如何通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。(一)交易背景1.全球半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)整合加速二十一世紀(jì),半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最關(guān)鍵的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。其中集成電路占據(jù)全球半導(dǎo)上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編體產(chǎn)品超過(guò)80%的銷(xiāo)售額,根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(WSTS)的數(shù)據(jù),2017年全球集成電路銷(xiāo)售額為3,431.86億美元,同比增長(zhǎng)24%。在互聯(lián)互通需求和智能制造業(yè)高速發(fā)展的推動(dòng)下,全球半導(dǎo)體行業(yè)需求屢創(chuàng)新高。同時(shí),隨著半導(dǎo)體技術(shù)的飛速進(jìn)步以及各國(guó)政策的支持,全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也愈加激烈,半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)交易出現(xiàn)了一波高潮。IcInsights報(bào)告指出,2015年、2016年是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購(gòu)最活躍的兩年,并購(gòu)交易總市值分別達(dá)到1,073億美元和998億美元,2017年下降至277億美元,但仍比20102014年平均并購(gòu)交易額約126億美元高出兩倍多。2015-2017年,全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共有7起超過(guò)100億美元的頂級(jí)規(guī)模并購(gòu)交易,而在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)史上超過(guò)100億美元的頂級(jí)規(guī)模并購(gòu)交易僅8起,包括安華高370億美元收購(gòu)博通、軟銀320億美元收購(gòu)ARM等。與此同時(shí),在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域,國(guó)際巨頭如索尼三星等更是通過(guò)內(nèi)生外延發(fā)展雙輪驅(qū)動(dòng),不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整合加速,資源越來(lái)越向頭部企業(yè)聚集,后發(fā)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大。2.豪威科技美股私有化后意圖通過(guò)重組回A2014年8月,已于納斯達(dá)克上市的豪威科技收到來(lái)自華創(chuàng)投資的非約束性報(bào)價(jià)函;2016年2月,華創(chuàng)投資、中信資本和金石投資聯(lián)手組成的私有化財(cái)團(tuán)以約19億美元總價(jià)完成對(duì)于豪威科技的私有化收購(gòu),使其成為北京豪威科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱北京豪威)的全資子公司。私有化完成后,私有化投資人及新進(jìn)投資者開(kāi)始尋求退出渠道,豪威科技則尋求注入上市平臺(tái)獲取進(jìn)一步擴(kuò)張發(fā)展的資源支持。彼時(shí),作為半導(dǎo)體設(shè)計(jì)領(lǐng)域少有的具備國(guó)際品牌知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的,豪威科技無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方關(guān)注的焦點(diǎn);多家A股上市公司籌劃收購(gòu)。(二)交易目的1.實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和協(xié)同發(fā)展韋爾股份成立于2007年,主營(yíng)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及分銷(xiāo)業(yè)務(wù),并以分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入為主。2017-2018年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為24.06億元、39.64億元,分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占比分別為69.62%、78.91%。公司在分銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面形成覆蓋境內(nèi)外完善的"采、銷(xiāo)、存"供應(yīng)鏈體系,與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)互補(bǔ),主要代理及銷(xiāo)售數(shù)十家國(guó)內(nèi)外著名半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品,滿足終端客戶多樣化的產(chǎn)品市場(chǎng)需求。由于分銷(xiāo)業(yè)務(wù)技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低,而韋爾股份從事的分立器件及模擬芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域則面臨外資巨頭英飛凌、恩智浦、德州儀器等公司的技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力挑戰(zhàn),亟需突破發(fā)展瓶頸獲取核心技術(shù)。因此,對(duì)于2017年上市的韋爾股份而言,利用A股上市公司平臺(tái),通過(guò)發(fā)行股份方式一舉整合CMOS圖像傳感器領(lǐng)域龍頭標(biāo)的,不僅可以在移動(dòng)通信、平板電腦、安防、汽車(chē)電子等領(lǐng)域融合雙方在設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品類(lèi)別和客戶資源方面的優(yōu)勢(shì),低成本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與協(xié)同,還將快速構(gòu)筑技術(shù)壁壘,提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編2.拓展國(guó)際市場(chǎng),提升國(guó)際影響力經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,豪威科技的研發(fā)及業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已遍布全球,服務(wù)的客戶也來(lái)自世界各地。通過(guò)收購(gòu)豪威科技,上市公司能夠進(jìn)一步深入國(guó)際市場(chǎng),了解全球各地不同客戶的多樣化需求,從而使產(chǎn)品能夠更好地迎合國(guó)際市場(chǎng)的需求。此外,作為全球三大CMOS圖像傳感器廠商之一,豪威科技在手機(jī)、安防、醫(yī)療、汽車(chē)等領(lǐng)域都具有極高的知名度及強(qiáng)大品牌影響力;收購(gòu)豪威科技后,上市公司能夠借助豪威科技的品牌效益大大提升自身的國(guó)際影響力和知名度,為未來(lái)參與全球化競(jìng)爭(zhēng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。(一)并購(gòu)基金私有化豪威科技豪威科技于1995年5月由美籍華人在美國(guó)硅谷注冊(cè)成立,主營(yíng)業(yè)務(wù)為CMOS圖像傳感器(CIS)的設(shè)計(jì)、測(cè)試與銷(xiāo)售,主要采取Fabless業(yè)務(wù)模式,專注于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā),是全球最早進(jìn)入該領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)之一,是全球CMOS圖像傳感器市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者之一。豪威科技曾因其作為蘋(píng)果手機(jī)供應(yīng)商身份,為全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)熟知。2000年7月納斯達(dá)克上市后,進(jìn)一步穩(wěn)固了豪威科技在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。2003-2011年期間,豪威科技長(zhǎng)期占據(jù)全球CMOS圖像傳感器市場(chǎng)榜首,在世界范圍內(nèi)建立了廣泛的品牌影響力和市場(chǎng)知名度。隨著2011年起蘋(píng)果將大部分生產(chǎn)訂單轉(zhuǎn)向索尼,豪威科技的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力承壓,其市場(chǎng)份額逐漸被壓縮。根據(jù)yole數(shù)據(jù),2014年豪威科技在全球CIS市場(chǎng)份額降至12%,而索尼市場(chǎng)份額達(dá)到35%,豪威科技位列全球第三。2014年8月,以華創(chuàng)投資為代表的買(mǎi)方團(tuán)向豪威科技發(fā)出非約束性現(xiàn)金收購(gòu)要約。私有化交易安排如下:上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編2015年4月23日,中信資本成立了seagullAcquisitioncorporation(Acquisitionsub)、seagullInternationalLimited和seagullInvestmentHoldingsLimited。seagullnvestmentHoldingsLimited成立目的為從北京豪威獲得私有化財(cái)團(tuán)的出資,第二層seagullnternationalLimited成立目的為獲取私有化并購(gòu)貸款。2015年4月30日,華創(chuàng)投資、中信資本和金石投資簽署了《財(cái)團(tuán)協(xié)議》,約定私有化財(cái)團(tuán)擬通過(guò)在境內(nèi)設(shè)立的一家投資主體(即北京豪威)用于在未來(lái)適當(dāng)時(shí)機(jī)收購(gòu)中信資本持有的seagullInvestmentHoldingsLimited的全部股權(quán)。同時(shí),豪威科技、seagullInvestmentHoldingsLimited、seagullinternationalLimited和seagullAcquisitioncorporation簽署了《合并協(xié)議》。根據(jù)《合并協(xié)議》,豪威科技股東所持的股票將以每股29.75美元現(xiàn)金的價(jià)格被收購(gòu)注銷(xiāo)(對(duì)應(yīng)私有化總價(jià)19億美元),合并完成后,Acquisitionsub被注銷(xiāo),豪威科技從納斯達(dá)克退市,成為seagullInvestmentHoldingsLimited的子公司。2015年9月25日,北京豪威投資總額由14萬(wàn)美元增加至190,000萬(wàn)美元,注冊(cè)資本由10萬(wàn)美元增加至110,000萬(wàn)美元;2016年1月21日,中信資本向北京豪威轉(zhuǎn)讓其所持有的seagullnvestmentHoldingsLimited100%的股權(quán)。2016年2月8日,豪威科技退市;摘牌前豪威科技收盤(pán)價(jià)為29.38美元股,總市值為17.61億美元,市盈率18.86倍。(二)北京君正擬收購(gòu)北京豪威私有化后不到一年時(shí)間,國(guó)內(nèi)CPU設(shè)計(jì)公司北京君正集成電路股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱北京君正,證券代碼:300223.SZ)于2016年12月公告預(yù)案,擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)北京豪威100%股權(quán)、視信源100%股權(quán)、思比科40·4343%股權(quán),同時(shí)募集配套資金不超過(guò)21.55億元,上市公司實(shí)際控制人及標(biāo)的公司員工持股計(jì)劃等擬參與認(rèn)購(gòu)。其中,北京豪威100%股權(quán)初步作價(jià)120億元,與私有化收購(gòu)價(jià)格基本持平。由于標(biāo)的體量較大,若不考慮募集配套資金,交易完成后北京君正實(shí)控人劉強(qiáng)和李杰合計(jì)持股比例將下降至10.3%,且與部分交易對(duì)方股比差距僅為1%,控制權(quán)穩(wěn)定性存疑。2017年3月,北京君正公告終止本次收購(gòu)。(三)韋爾股份第一次收購(gòu)北京豪威為拓展業(yè)務(wù)范圍并提升核心競(jìng)爭(zhēng)力,韋爾股份于2017年6月5日發(fā)布《重大事項(xiàng)停牌公告》,宣布因重大事項(xiàng)停牌,但未提及具體的重組對(duì)象。經(jīng)過(guò)與潛在交易對(duì)方溝通后,韋爾股份于2017年8月22日發(fā)布《關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告等事項(xiàng)的補(bǔ)充公告》,明確重組對(duì)象為北京豪威,擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)北京豪威部分股權(quán)。2017年9月4日,韋爾股份與33名北京豪威股東簽署重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議,擬購(gòu)買(mǎi)上述上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編股東持有的北京豪威86.48%的股權(quán)。在推進(jìn)過(guò)程中,北京豪威原股東珠海融鋒股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱珠海融鋒,彼時(shí)其實(shí)際控制人為上市公司聞泰科技的實(shí)際控制人)對(duì)上述交易提出明確反對(duì)。2017年9月18日,珠海融鋒向北京豪威的所有股東發(fā)送了通知,表示明確反對(duì)其他股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給豪威集團(tuán)。同時(shí),珠海融鋒明確表示其無(wú)意放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。因北京豪威公司章程規(guī)定,股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)履行相關(guān)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)程序,如珠海融鋒不放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán),豪威集團(tuán)對(duì)其他33名股東所持股份的收購(gòu)難以進(jìn)行。為切實(shí)維護(hù)全體股東利益,避免潛在的法律風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)審慎研究,豪威集團(tuán)于2017年9月26日發(fā)布《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告》,終止本次重大資產(chǎn)重組程序。(四)分步實(shí)施,穩(wěn)步推進(jìn)獲取控制權(quán)虞仁榮在半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷(xiāo)行業(yè)有近30年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),其于2017年9月被聘任為北京豪威的董事,后又成為其總經(jīng)理。1.實(shí)際控制人先行戰(zhàn)略投資獲得北京豪威19.55%的股權(quán)2018年4月,韋爾股份實(shí)際控制人虞仁榮通過(guò)紹興市韋豪股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱紹興韋豪)自海鷗香港、creativeLegendInvestentsLtd、海鷗開(kāi)曼、北京潤(rùn)信豪泰投資中心(有限合伙)取得北京豪威17.58%股權(quán),交易總金額為人民幣24.61億元。紹興韋豪通過(guò)收購(gòu)北京豪威17.58%股權(quán)獲得席董事會(huì)委派權(quán)。此外,還通過(guò)上海清恩資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱上海清恩)自泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司以人民幣1.62億元取得北京豪威1.16%的股權(quán),自?shī)W視嘉創(chuàng)以人民幣1.14億元取得北京豪威0.81%的股權(quán)。通過(guò)上述交易,上海清恩共取得北京豪威1.97%的股權(quán)。2.上市公司現(xiàn)金收購(gòu)北京豪威14.47%股權(quán)在前期準(zhǔn)備工作取得積極進(jìn)展后,韋爾股份于2018年5月15日再次發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告,宣布公司正在籌劃收購(gòu)北京豪威股權(quán),正式重啟重大資產(chǎn)重組程序;8月15日韋爾股份披露發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)預(yù)案?；I劃重大資產(chǎn)重組期間,上市公司現(xiàn)金收購(gòu)北京豪威部分股權(quán),構(gòu)成現(xiàn)金重大資產(chǎn)重組。(1)現(xiàn)金協(xié)議收購(gòu)北京豪威3.92%股權(quán)。2018年7月,韋爾股份全資子公司韋爾半導(dǎo)體香港有限公司(以下簡(jiǎn)稱香港韋爾)以39,647,468.64美元購(gòu)買(mǎi)seagullstrategicInvestments(Al)LLC(以下簡(jiǎn)稱海鷗Al)、seagullEquityInvestments(c1),LLC(以下簡(jiǎn)稱海鷗C1)、seagullEquityInvestments(c1-Int'I)(Hongkong)Limited(以下簡(jiǎn)稱海鷗C1國(guó)際)持有的北京豪威1.95%股份。2018年8月,韋爾股份以人民幣2.78億元購(gòu)買(mǎi)上海清恩持有的北京豪威1.97%的股份。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編通過(guò)此次交易,韋爾股份獲得了向北京豪威董事會(huì)委派董事的權(quán)利,北京豪威內(nèi)部擁有更多話語(yǔ)權(quán),這對(duì)于后期完成收購(gòu)交易起到了極為重要的鋪墊作用。(2)產(chǎn)權(quán)交易所競(jìng)買(mǎi)北京豪威10.55%股權(quán)(構(gòu)成現(xiàn)金重大資產(chǎn)重組)。北京豪威原股東中,深圳市芯能投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱芯能投資)和深圳市芯力投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱芯力投資)分別持有北京豪威6.31%和4.24%股權(quán)。2018年11月,韋爾股份在云南產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)競(jìng)買(mǎi)方式獲得芯能投資及芯力投資100%股份,從而間接持有北京豪威10.55%的股權(quán)。韋爾股份通過(guò)收購(gòu)北京豪威1·97%股權(quán)、間接收購(gòu)芯能投資和芯力投資合計(jì)持有的10.55%股權(quán)獲得兩席董事會(huì)委派權(quán)。前述交易完成后,韋爾股份實(shí)際控制人虞仁榮控制的韋爾股份、香港韋爾、紹興韋豪以及芯能投資和芯力投資合計(jì)持有北京豪威34.05%股權(quán),為控制北京豪威股權(quán)最多的主體。交易完成后,北京豪威的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下:3.實(shí)際控制人通過(guò)董事會(huì)取得北京豪威控制權(quán)2018年4月,韋爾股份實(shí)控人虞仁榮與享有董事委派權(quán)的seagull(A3)、seagullInvestments、北京集電分別簽訂協(xié)議,約定seagull(A3)、seagullinvestents向北京豪威委派的董事人選要經(jīng)過(guò)虞仁榮同意,北京集電有權(quán)委派的兩名董事中的一名董事人選要經(jīng)過(guò)虞仁榮同意。由此,虞仁榮能夠控制北京豪威董事會(huì)9名成員中6名董事人選的產(chǎn)生,實(shí)際成為北京豪威實(shí)控人,提前鎖定標(biāo)的。協(xié)議生效后,北京豪威董事會(huì)情況如下:上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編號(hào)號(hào)姓序名職位委派方備注虞仁榮董事韋爾股份2賈淵董事紹興韋豪3紀(jì)剛董事韋爾股份4陳大同董事seagullstrategicInvestments(A3),LLc委派的人選需經(jīng)虞仁榮同意5楊洪利董事seagullInvestments,LLc委派的人選需經(jīng)虞仁榮同意呂大龍董事北京集電委派的兩名人選中有一名需經(jīng)虞仁榮同意劉越董事北京集電韓冰董事青島融通民和投資中心(有限合伙)潘建岳董事上海唐芯企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)(一)方案概要韋爾股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)北京豪威85.53%股權(quán)、北京思比科微電子技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱思比科)42.27%股權(quán)、北京視信源科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱視信源)79·93%股權(quán),同時(shí)詢價(jià)募集配套資金不超過(guò)20億元,用于標(biāo)的公司建設(shè)項(xiàng)目及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。視信源為持股平臺(tái),其主要資產(chǎn)為持有的思比科53·85%股權(quán)。本次交易完成后,韋爾股份將持有北京豪威100%股權(quán)(此前已現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)14.47%股權(quán))、直接持有思比科42·27%股權(quán),并通過(guò)控制視信源間接控制思比科53·85%股權(quán)。其中韋爾股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)思比科42·27%股權(quán)以及視信源79.93%股權(quán)以上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)北京豪威85.53%股權(quán)交易的成功實(shí)施為前提條件。(二)交易標(biāo)的1。北京豪威北京豪威成立于2015年,設(shè)立目的為私有化豪威科技,因此其主要資產(chǎn)即為豪威科技100%股權(quán)(即上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編下圖中的美國(guó)豪威),主要通過(guò)豪威科技及下屬企業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。截至2018年12月31日,北京豪威下屬子公司架構(gòu)如下:北京豪威2017-2018年經(jīng)審計(jì)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:單位:萬(wàn)元2018年12月31日2017年12月31日資產(chǎn)總計(jì)1,468,812.701,433,450.18負(fù)債合計(jì)529,093.75歸母所有者權(quán)益合計(jì)904,356.442018年2017年?duì)I業(yè)收入905,038.73營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30,184.512,772.55凈利潤(rùn)26,472.44274,531.62根據(jù)YOLE的公開(kāi)報(bào)告,豪威科技2017年市場(chǎng)占有率為11%,位居全球第三,索尼、三星分別占據(jù)市場(chǎng)第一、第二位置,市占率分別為42%20%。上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編根據(jù)BDo編寫(xiě)的CCD/CMOS圖像傳感器市場(chǎng)分析,收購(gòu)?fù)瓿汕?豪威科技分行業(yè)市場(chǎng)占有率情況如下:收購(gòu)?fù)瓿汕?北京豪威及其下屬子公司合計(jì)擁有3,440項(xiàng)專利,其中具有核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)包括:NyxelTM、purecel、purecel?plus、RGBIr、omnipixel3-GSTM、omnipixel3-HSTM、omniBSITM、omniBSI-2TM、高動(dòng)態(tài)范圍圖像(HDR)技術(shù)等。借助上述核心技術(shù),同主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,豪威科技在以下領(lǐng)域具有較為顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),包括適用于汽車(chē)市場(chǎng)的高端寬動(dòng)態(tài)范圍圖像傳感器,適用于安防市場(chǎng)的超低功耗解決方案,適用于安防市場(chǎng)的近紅外和低光傳感器,適用于醫(yī)療市場(chǎng)設(shè)備的超小型傳感器,適用于智能眼鏡等新興市場(chǎng)的全局快門(mén)傳感器等領(lǐng)域。2.思比科思比科成立于2004年,與豪威科技類(lèi)似,采用輕資產(chǎn)Fabless模式從事CMOS圖像傳感器芯片和相關(guān)圖像處理芯片研發(fā)和銷(xiāo)售。思比科擁有一定的技術(shù)儲(chǔ)備,其產(chǎn)品主要集中于8萬(wàn)像素至800萬(wàn)像素的高性價(jià)比芯片,主要應(yīng)用于中低端智能手機(jī)。思比科于2015年8月在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓,控股股東視信源持股比例53.85%,實(shí)際控制人陳杰合計(jì)控制思比科57.68%股權(quán)。思比科2017-2018年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:單位:萬(wàn)元2018年12月31日2017年12月31日資產(chǎn)總計(jì)24,175.28負(fù)債合計(jì)17,638.4414,379.53歸母所有者權(quán)益合計(jì)9,795.75上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編項(xiàng)目2018年2017年?duì)I業(yè)收入60,983.9946,008.93營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-74.20-1,479.74凈利潤(rùn)831.92-1154.703.視信源視信源成立于2005年,除持有思比科53·85%股權(quán)外,無(wú)其他對(duì)外投資。視信源控股股東及實(shí)際控制人為陳杰,其持有視信源45.85%的股權(quán)。(三)交易估值和作價(jià)本次交易以2018年7月31日為基準(zhǔn)日,采用收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)三家標(biāo)的公司進(jìn)行了評(píng)估,對(duì)北京豪威、思比科采用收益法結(jié)果作為評(píng)估值,對(duì)視信源采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)果作為評(píng)估值。在評(píng)估值的基礎(chǔ)上,經(jīng)韋爾股份與交易對(duì)方分別協(xié)商,同意本次重組的交易對(duì)價(jià)確定如下:單位:萬(wàn)元項(xiàng)目北京豪威思比科視信源100%股權(quán)評(píng)估值1,413,100.0054,600.0029,243.76非業(yè)績(jī)承諾方交易作價(jià)標(biāo)準(zhǔn)1,410,000.0054,600.0029,243.76業(yè)績(jī)承諾方交易作價(jià)標(biāo)準(zhǔn)1,550,000.0060,000.0032,151.74非業(yè)績(jī)承諾方交易作價(jià)總額235,615.3119,518.722,339.50業(yè)績(jī)承諾方交易作價(jià)總額1,066695.313,910.8623,126.74承諾方合計(jì)持有視信源71.93%股權(quán);非業(yè)績(jī)承諾方合計(jì)持有視信源8.00%股權(quán)。本次交易針對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾方、非業(yè)績(jī)承諾方進(jìn)行差異化定價(jià)安排,作價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差異約10%。根據(jù)本次交易標(biāo)的公司2019年承諾業(yè)績(jī)計(jì)算,北京豪威、思比科100%股權(quán)交易作價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.92倍、22.17倍,遠(yuǎn)低于可比上市公司平均水平和收購(gòu)方韋爾股份PE。因此,雖然部分交易對(duì)方作價(jià)高于評(píng)估值,但上市公司及其中小股東利益也得以維護(hù)。(四)交易進(jìn)程與本次交易相關(guān)的主要收購(gòu)進(jìn)程具體如下:22上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編時(shí)間事件對(duì)應(yīng)北京豪威100%股權(quán)對(duì)價(jià)披露《重大資產(chǎn)重組停牌公告》,籌劃收購(gòu)北京豪威科技有限公司股權(quán)2017年9月26日披露《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告》2018年5月15日披露《重大資產(chǎn)重組停牌公告》,籌劃收購(gòu)北京豪威科技有限公司、北京思比科微電子技術(shù)股份有限公司股權(quán)2018年7月3日披露《關(guān)于全資子公司現(xiàn)金收購(gòu)北京豪威科技有限公司部分股權(quán)的公告》,全資子公司香港韋爾擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)seagull(A1)、seagullC1)、seagullC1-Int')三家公司合計(jì)持有的北京豪威1·9543%股權(quán)20.29億美元(以公告當(dāng)日美元匯率6.6497計(jì)算,折合人民幣135億元)2018年7月14日披露《關(guān)于公司現(xiàn)金收購(gòu)北京豪威科技有限公司部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》,擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)上海清恩持有的北京豪威1.97%股權(quán)141億元2018年8月15日披露《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》預(yù)估值141億元2018年9月20日披露《關(guān)于公司擬參與競(jìng)買(mǎi)芯能投資100%股權(quán)、芯力投資100%股權(quán),芯能投資、芯力投資合計(jì)持有北京豪威10.5464%股權(quán),本次交易構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)估值160億元2018年11月15日披露《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案》2018年12月1日披露《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)(草案)》,方案確定為收購(gòu)剩余北京豪威85.53%股權(quán)評(píng)估值141億元,對(duì)價(jià)總額對(duì)應(yīng)估值152億元2018年12月5日披露《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)(草案)》23上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編(一)并購(gòu)基金私有化投資策略:杠桿收購(gòu)并購(gòu)基金私有化豪威科技的交易,采用了杠桿收購(gòu)(LBO)方式,將收購(gòu)方為完成交易取得借款的還款壓力轉(zhuǎn)讓給標(biāo)的。LB交易的重點(diǎn)為選擇具有優(yōu)異現(xiàn)金流狀況的標(biāo)的,因?yàn)橘J款最終來(lái)自標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。豪威科技私有化中,北京豪威股權(quán)融資11億美元,債券融資8億美元,合計(jì)融資19億美元用于收購(gòu)美國(guó)豪威。北京豪威支付完股權(quán)轉(zhuǎn)讓款19億美元后,北京豪威的三級(jí)子公司seagullAcquisitioncorporation被美國(guó)豪威反向吸收合并(即"反三角"合并)。過(guò)程中,seagullnternationalLimited向seagullAcquisitioncorporation提供14億美元內(nèi)部貸款。私有化完成后,seagullAcquisitioncorporation被美國(guó)豪威吸收合并,內(nèi)部貸款債務(wù)人變更為美國(guó)豪威,由此北京豪威的主要債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給美國(guó)豪威。(二)并購(gòu)受阻,方案被迫調(diào)整前期方案設(shè)計(jì)、談判工作作為并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),對(duì)并購(gòu)能否順利實(shí)施以及并購(gòu)效果有著重要的作用。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,須高度重視前期方案設(shè)計(jì)、談判與溝通工作,特別應(yīng)關(guān)注有限責(zé)任公司股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、交易是否構(gòu)成重組上市等,避免部分股東反對(duì)、方案缺陷可能帶來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)北京豪威私有化豪威科技后,2016年底上市公司北京君正披露預(yù)案擬以120億收購(gòu)北京豪威,因控股股東持股比例相對(duì)較低、標(biāo)的規(guī)模大、"借殼上市"新規(guī)等最終交易失敗。2017年8月,韋爾股份第一次收購(gòu)時(shí),雖已與北京豪威33名股東簽署購(gòu)買(mǎi)北京豪威86.5%股權(quán)的框架協(xié)議,但仍面臨原第一大股東珠海融峰明確反對(duì)并主張優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的情形,最終導(dǎo)致交易終止。雖然由于客觀原因收購(gòu)方某種程度上難以確保被收購(gòu)方的所有股東都同意其收購(gòu)計(jì)劃,但如果收購(gòu)方能夠與全體股東就收購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行更加深入的交流,也許能夠最大限度地避免因部分股東反對(duì)而造成收購(gòu)失敗。(三)制定并執(zhí)行清晰的分步收購(gòu)戰(zhàn)略,多層次市場(chǎng)化交易安排平衡交易各方利益為有效降低收購(gòu)過(guò)程中的不確定性,企業(yè)在選定收購(gòu)標(biāo)的后,可積極利用原股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓或標(biāo)的公司增資等機(jī)會(huì),通過(guò)直接或間接收購(gòu)方式提前獲取標(biāo)的公司部分股權(quán)與控制權(quán)。本案例中,韋爾股份第一次收購(gòu)被迫終止后,實(shí)際控制人虞仁榮通過(guò)系列布局,成為北京豪威第一大股東并實(shí)際控制其董事會(huì),大大提高了發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易的確定性,避免重蹈首次重組失敗覆轍。本次交易對(duì)方眾多,涉及3家標(biāo)的公司股東、私有化財(cái)團(tuán)和后續(xù)新進(jìn)財(cái)務(wù)投資人以及標(biāo)的公司管理層和員工持股平臺(tái)。上市公司一方面通過(guò)與業(yè)績(jī)承諾掛鉤的差異化定價(jià)給予業(yè)績(jī)承諾方高于100%評(píng)估值的作價(jià)標(biāo)準(zhǔn),另一方面通過(guò)提前單獨(dú)現(xiàn)金收購(gòu)部分股權(quán)等市場(chǎng)化安排成功平衡各方利益,包括以相對(duì)較低的定價(jià)先行收購(gòu)標(biāo)的公司管理層及員工持股平臺(tái)所持北京豪威1·9543%股權(quán),滿足其部分現(xiàn)金退出訴求,保障核心24上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編25管理層的穩(wěn)定;以摘牌方式現(xiàn)金收購(gòu)芯能投資、芯力投資(共計(jì)持有北京豪威10.5464%股權(quán)),對(duì)應(yīng)北京豪威估值則高達(dá)160億元,高于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易,根據(jù)公司披露,該等安排主要考慮到換股交易取得上市公司股份后的二級(jí)市場(chǎng)股票增值預(yù)期。事實(shí)上,本次交易后上市公司股價(jià)及市值確實(shí)大幅提升。2019年8月,韋爾股份本次交易新發(fā)行股份上市,公司總市值由395·92億元提升至736.01億元,其后幾個(gè)月里市場(chǎng)反映積極,上市公司股價(jià)繼續(xù)高歌猛進(jìn),由本次重組停牌前收盤(pán)價(jià)37.70元股上漲至2019年年末的143.40元/股,總市值更是在2019年11月6日首次突破千億,為上市公司和標(biāo)的公司股東均帶來(lái)了可觀的投資收益。韋爾股份本次交易前后市值走勢(shì)(四)現(xiàn)金+發(fā)股重大同步推進(jìn),不構(gòu)成方案重大變更2018年8月,韋爾股份公告發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案,擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)北京豪威96.08%。后由于交易對(duì)方之一的云南城投決定公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的標(biāo)的公司10.55%股權(quán)。2018年11月,韋爾股份公告重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案,擬現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)云南城投的持股主體芯能投資100%股權(quán)和芯力投資100%股權(quán)。同時(shí),發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易方案也相應(yīng)修改為購(gòu)買(mǎi)北京豪威85.53%股權(quán),該事項(xiàng)不構(gòu)成原重組方案的重大調(diào)整。盡管收購(gòu)被分拆為"現(xiàn)金+發(fā)股"兩個(gè)重大資產(chǎn)重組交易,但并沒(méi)有影響收購(gòu)事項(xiàng)整體推進(jìn)速度。2018年11月28日,云南產(chǎn)權(quán)交易所有限公司確認(rèn)韋爾股份為芯能投資100%股權(quán)和芯力投資100%股權(quán)的受讓方。2019年1月15日,芯能投資和芯力投資股權(quán)完成過(guò)戶,并履行工商變更登記程序。2019年6月5日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具批復(fù),核準(zhǔn)韋爾股份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金。北京豪威85.53%股權(quán)于2019年上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編7月30日過(guò)戶至韋爾股份名下。最終,韋爾股份以130億股份支付對(duì)價(jià)加上22億元現(xiàn)金,合計(jì)約152億元成功收購(gòu)北京豪威。(一)"天時(shí)、地利、人和"造就本次高效產(chǎn)業(yè)并購(gòu)本次交易先后歷時(shí)兩年,而從第二次重組公告到最終完成交割僅用時(shí)約一年。雖然本次交易前期遇阻,但最終韋爾股份憑借"天時(shí)、地利、人和",尤其是上市公司及其實(shí)控人堅(jiān)定的交易決心和巧妙的交易安排得以順利、高效落地:cc天時(shí)":北京君正宣布終止重組時(shí),正值韋爾股份上市發(fā)行。2017年4月,韋爾股份于在上海證券交易所主板成功上市。登陸A股為韋爾股份提供了一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)高效資本運(yùn)作的上市平臺(tái),為本次產(chǎn)業(yè)整合創(chuàng)造了良好條件。"地利":誠(chéng)如北京君正在公告中所披露,本次交易前中資財(cái)團(tuán)通過(guò)北京豪威對(duì)于豪威科技的私有化為交易提供了諸多便利,上市公司得以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)北京豪威100%股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)豪威科技的收購(gòu),相較于直接收購(gòu)美股上市公司或境外主體,在方案的復(fù)雜性、操作的不確定性以及收購(gòu)耗時(shí)等方面的難度都得以明顯降低。而相比于北京君正,韋爾股份的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在實(shí)控人虞仁榮大比例持有上市公司61·32%股份,且通過(guò)實(shí)控人和上市公司先行現(xiàn)金收購(gòu)的安排,一方面滿足部分股東現(xiàn)金退出的訴求,另一方面避免了發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)后股權(quán)大幅稀釋,實(shí)控人控制權(quán)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn);交易完成后,實(shí)控人虞仁榮合計(jì)持股比例仍有42.11%。而假如以上市公司為收購(gòu)主體,直接發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)北京豪威100%的股權(quán),實(shí)控人的持股比例則會(huì)降低為32.70%。"人和":韋爾股份的收購(gòu)之旅并非一帆風(fēng)順,2017年第一次收購(gòu)失敗。其后,上市公司實(shí)控人先行參與標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng),隨著珠海融鋒等股東的退出,實(shí)控人旗下的紹興韋豪收購(gòu)北京豪威17.58%股權(quán)獲得董事會(huì)席位,才為第二次重組嘗試鋪平道路。上市公司第二次公告重組后,更是多線并舉,現(xiàn)金重大、發(fā)行股份同步進(jìn)行,在發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)正式實(shí)施前,由實(shí)控人配合拿下董事會(huì)多數(shù)席位,最終消除所有變數(shù),并快速完成本次交易。(二)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局和核心技術(shù)跨越式發(fā)展本次交易中,韋爾股份同時(shí)收購(gòu)整合兩家同行業(yè)標(biāo)的公司豪威科技和思比科,其中豪威科技是僅次于索尼、三星的全球第三大CMOS圖像傳感器供應(yīng)商,技術(shù)全球領(lǐng)先,在中高端智能手機(jī)市場(chǎng)占有較高份額,上市公司跨境并購(gòu)典型案例匯編在安防、汽車(chē)用圖像傳感器領(lǐng)域也處于行業(yè)領(lǐng)先地位,具有很高的市場(chǎng)接受度和發(fā)展?jié)摿?而思比科CMos圖像傳感器則在國(guó)內(nèi)中低端智能手機(jī)市場(chǎng)占有較高份額。同時(shí),韋爾股份作為國(guó)內(nèi)少數(shù)集半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)為一體的上市公司,擁有強(qiáng)大的半導(dǎo)體分銷(xiāo)體系、完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈體系。通過(guò)本次交易,上市公司得以實(shí)現(xiàn)在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高中低端市場(chǎng)的垂直全面覆蓋,CMOS圖像傳感器加上公司原有的分立器件等產(chǎn)品,可以提供給客戶的產(chǎn)品品類(lèi)也得以橫向豐富,憑借豪威科技掌握研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),借助韋爾股份強(qiáng)大的銷(xiāo)售能力和分銷(xiāo)渠道提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)多維度協(xié)同發(fā)展。完成本次收購(gòu)后,韋爾股份收入規(guī)模從2018年的39.64億元躍升至2019年的136.32億元。其后,韋爾股份繼續(xù)其并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略,于2020年先后收購(gòu)美國(guó)synaptics亞洲的TDDI業(yè)務(wù)進(jìn)入液晶觸控與顯示驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù);收購(gòu)芯侖科技發(fā)展動(dòng)態(tài)視覺(jué)傳感器領(lǐng)域;并入股深圳吉迪思布局DDC業(yè)務(wù)。在2019-2024年五年時(shí)間內(nèi),收入規(guī)模進(jìn)一步提升約88.75%,毛利率保持在30%上下,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。20192024年韋爾股份收入及毛利率表現(xiàn)本次交易屬于"蛇吞象"交易,2018年北京豪威總資產(chǎn)147億元,是上市公司的3.2倍;營(yíng)業(yè)收入87億元,是上市公司的2.2倍。交易完成后,