計算分析題

LE公司某項目投資期為兩年，每年投資200萬元。第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始

時墊支流動資金50萬元，項目結(jié)束時收回。項目有效期6年，凈殘值40萬元，

按直線法折舊。每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元。公司所得稅稅率

25%,資金成本10%o

要求：(1)計算每年的營業(yè)現(xiàn)金流量；

(2)列出項目的現(xiàn)金流量計算表；

(3)計算項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率，并判斷項目是否可行。

解：(1)每年折舊二(200+200-40)+6=60(萬元)

每年營業(yè)現(xiàn)金流量:銷售收入-(付現(xiàn)成本+折舊)x(1-稅率)+折舊=400-(280+60)

x(1-25%)+60=105(萬元)

(2)投資項目的現(xiàn)金流量為：

年份012345678

初始投資-200-200

墊支流動資金-50

營業(yè)現(xiàn)金流量105105105105105105

收回流動資金50

凈殘值40

合計-200-200-50105105105105105195

(3)凈現(xiàn)值=105x(P/A,10%,5)(P/F,10%,2)+195(P/F,10%,8)-50x(P/F,I0%,2)

-200x(P/F,10%,1)-200

=105x3.791x0.826+195x0.467-50x0.826-200x0.909-200

=91.07+328.79-41.3-181.8-200=-3.24(萬元)

i1=10%,NPV=-3.24萬元

i2=9%,NPV=105x(P/A,9%,5)(P/F,9%,2)+195(P/F,9%,8)-50x(P/F,9%,2)

-200x(P/F,9%,1)-200=16.06(萬元)

內(nèi)部報酬率(IRR)=9%+(16.06/3.24+16.06)X1%

=9.83%<10%

小于公司資金成本率，故項目不可行。

2.某企業(yè)計劃進(jìn)行一項投資活動，現(xiàn)有A、B兩個方案可以選擇，有關(guān)資料如

下：(1)A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，

籌建期為1年。固定資產(chǎn)投資資金來源為銀行借款，年利率為8%,利息按年支

付，項目結(jié)束時一次還本。該項目運營期10年，到期殘值收入8萬元。預(yù)計投

產(chǎn)后每年增加營業(yè)收入170萬元，每年增加付現(xiàn)營業(yè)成本60萬元。(2)B方案:

固定資產(chǎn)原始投資120萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元。

全部固定資產(chǎn)原始投資于建設(shè)起點一次投入。籌建期2年，運營期5年，到期

殘值收入8萬元。無形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分5年平均攤銷，無形資產(chǎn)和流動資

金投資于籌建期期末投入。該項目投產(chǎn)后預(yù)計年增加營業(yè)收入170萬元，年增

加付現(xiàn)營業(yè)成本80萬元。(3)該企業(yè)按直線法提折舊，所得稅稅率為25%,該

企業(yè)要求的最低投資回報率為10%。

要求：(1)計算A方案籌建期資本化利息、運營期每年支付的利息；

(2)計算A方案固定資產(chǎn)原值、運營期每年營業(yè)成本、息前稅后利潤；

（3）計算B方案經(jīng)營期的息前稅后的利潤；

（4）計算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；

（5）計算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。

/Ml■

（1）A方案建設(shè)期資本化利息=200X8%=16（萬元）

A方案運營期每年支付的利息=200X8爐16（萬元）

（2）A方案固定資產(chǎn)原值=200+16=216（萬元）

A方案運營期每年折舊二（216-8）/10=20.8（萬元）

A方案運營期每年營業(yè)成本=60+20.8=80.8（萬元）

A方案運營期每年息稅前利潤二170-80.8=89.2（萬元）

A方案運營期每年息前稅后利潤=89.2X（1-25%）=66.9（萬元）

（3）B方案運營期每年折舊=（120-8）/5=22.4（萬元）

B方案運營期每年無形資產(chǎn)攤銷額=25/5=5（萬元）

B方案每年營業(yè)成本=80+22.4+5=107.4（萬元）

B方案運營期每年息前稅后利潤二（170-107.4）X（1—25%）=46.95（萬元）

（4）A方案的凈現(xiàn)金流量：

NCFo=-200萬元，

NCFt=0萬元，

NCF2-10=66.9+20.8=87.7（萬元），

NCFn=87.7+8=95.7（萬元）

B方案的凈現(xiàn)金流量：

NCF。=-120萬元，

NCF產(chǎn)0萬元，

NCF2=-90萬元,

NCF3-€=46.95+22.4+5=74.35（萬元），

NCFN4.35+（65+8）=147.35（萬元）

（5）A方案的投資回收期=2+24.6/87.7=2.28（年）

A方案的凈現(xiàn)值=-200+87.7X［（P/AJ0%,9）（P/F,10%,1）］+95.7X

（P/F,1O%,11）=-200+87.7X5.7590X0.9091+95.7X0.3505=292.70（萬元）

B方案的投資回收期=2+61.3/74.35=2.83（年）

B方案的凈現(xiàn)值=-120-90（P/F,10%,2）+74.35X［（P/A,10%,4）X（P/A,10%,2）］

+147.35X（P/F,10%,7）=-120-90X0.8264+74.35X3.1699X0.8264+

147.35X0.5132=76.03（萬元）

3.某企業(yè)計劃進(jìn)行某項投資活動，擬有甲、乙兩個方案，有關(guān)資料為：甲方案

原始投資為150萬元；其中，固定資產(chǎn)投費100萬元，流動資金投資50萬元，全部

資金于建設(shè)起點一次投入，該項目經(jīng)營期5年，到期殘值收入5萬元，預(yù)計投產(chǎn)

后年營業(yè)收入90萬元，年總成本60萬元。

乙方案原始投資為210萬元，其中，固定資產(chǎn)投資120萬元，無形資產(chǎn)投資

25萬元，流動資產(chǎn)投資65萬元，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資于建設(shè)起點一次投入，

流動資金投資于完工時投入，固定資產(chǎn)投資所需資金從銀行借款取得，年利率

為8%,期限為7年。該項目經(jīng)營期5年，建設(shè)期2年，到期殘值收入8萬元，無形

資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完華。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入170萬元，

年經(jīng)營性付現(xiàn)成本80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結(jié)點一次

回收，所得稅稅率25%,該企業(yè)要求的最低投資報酬率為10%.

要求：確定該企業(yè)應(yīng)選擇哪一投資方案。

(1)甲方案年折舊額=(100-5)4-5=19(萬元)

NCF0=T50(萬元)

NCFI-4=(90-60)X(1-25%)+19=41.5(萬元)

NCF5=41.5+5+50=96.5(萬元)

NPV=-150+41.5X(P/A,10%,4)+96.5X(p/F,10%,5)=-150+41.5X

3.1699+96.5X0.6209=41.47(萬元)

+乙方案年折舊額二[120X(1+2X8%)-8]+5=26?24(萬元)

無形資產(chǎn)攤銷額=25+5=5(萬元)

NCF°=-145(萬元)

NCFLO

NCF2=-65(萬元)

NCF3-6=(170-80-26.24-5-120X8%)X(1-25%)+26.24+5+120X8%=77.71(萬

元)

NCFT=77.71+65+8=150.71(萬元)

NPV=-145-65X(P/F,10%,2)+77.71X(P/A,10%,4)X(P/F,10%,2)+150.71

X(P/F,10%,7)

=-145-65X0.9264+77.71X3.1699X0.8264+150.71X0.5132=75.70(萬

元)

甲方案PI=41.47/150=0.2765

乙方案PI=75.70/210=0.3605

甲方案IRR=19.00%,乙方案IRR=18.80%

甲、乙方案均為可行方案，但甲方案的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)均小于乙方案，

所以應(yīng)選擇乙方案投資。

第四章

計算分析題

1.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=15000+4x。假定該企業(yè)

2006年度該產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為8元，按市場預(yù)測2007年A產(chǎn)

品的銷售數(shù)量將增長15%。要求：（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）

計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計

算2007年的息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負(fù)債利息及融資租

賃租金共計5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率25%,計算2007年

的復(fù)合杠桿系數(shù)。

【解析】

（1）根據(jù)企業(yè)成本習(xí)性模型可知，該企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動成

本為4元，所以2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000X8-10000X4=40000（元）

（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤=40000-15000=25000（元）

（3）2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)二40000/25000=1.6

（4）2007年的息稅前利潤增長率=L6X15%=24%

（5）2007年的財務(wù)杠桿系數(shù)=25000/[25000—5000—300/（1-25%）]=1.28

2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)二1.6X1.28=2.05或2007年的復(fù)合杠桿系數(shù)

=40000/[25000-5000-300/(1-25%)]=2.05

2.B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,相關(guān)資料如下：

資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股（每股面值1

元），公司債券為24000萬元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年

未付息一次，利息率為5%）,該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)

生其他應(yīng)付息債務(wù)。

資料二：B公司打算在2009年為一個新投資項目籌資10000萬元，該項目當(dāng)年

建成并投產(chǎn)。預(yù)計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現(xiàn)有甲

乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券；乙方案為

增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2009年1月1

日發(fā)行完畢。部分預(yù)測數(shù)據(jù)如表1所示：

表a

項目Q甲方案。乙方案*

噌資后息稅前利潤（萬元）"eocxk16000-'

噌資前利息（萬元）一1200^

新增利息（萬元）〃600*-'

噌資后利息（萬元）。(A)-

噌資后稅前利潤（萬元）〃48004--

噌資后稅后利潤（萬元），*d3600^

增資后普通股股數(shù)（萬股）“?p

噌資后每股收益（元）?0.315-(B)"

要求：

（1）根據(jù)資料一計算B公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。

（2）確定表1中用字母表示的數(shù)值（不需要列示計算過程）。

（3）計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。

（4）用EBIT—EPS分析法判斷應(yīng)采取哪個方案，并說明理由。

【解析】

（1）2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)=2008年的息稅前利潤/（2008年的息稅前利潤一

2008年的利息費用）=5000/（5000-1200）=1.32

（2）A=1800,B=0.30

（3）設(shè)甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為W萬元，貝L

（W-1800）X（1-25%）/10000=（W-1200）X（1-25%）/（10000+2000）

（W-1800）/10000=（W-1200）/12000

解得：

W=（12000X1800-10000X1200）/（12000-10000）=4800（萬元）

（4）由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)

行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。

3.某公司的資本總額為1000萬元：債務(wù)資本200萬元、權(quán)益資本800萬元。

現(xiàn)擬追加籌資200萬元，有兩種方案：一、增加權(quán)益資本；二、增加負(fù)債。該

公司增資前的負(fù)債利率為10%,若采用負(fù)債增資，則所有借款利率提高到12%,

增資后息稅前利潤率可達(dá)20%,該企業(yè)所得稅稅率為25%。（1）如果該公司

預(yù)期息稅前利潤為240萬元時，對兩籌資方案作出擇優(yōu)決策。（2）計算兩種籌

資方式的每股利潤無差別點，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

【解析】

（1）公司預(yù)計增資后的資本利潤率（單位：萬元）

項目（1）增加權(quán)益資本（2）增加負(fù)債

資本總額1200