[34]傳統(tǒng)盈利模式分析1.華熙生物主要盈利模式多元盈利模式。多元盈利模式的價值鏈上的價值活動更加豐富，更有利于價值創(chuàng)造。華熙生物構(gòu)建的多元盈利模式通過豐富價值鏈活動提升價值創(chuàng)造能力。自2017年起重點拓展化妝品業(yè)務(wù)，在功能性護膚領(lǐng)域推出潤百顏、夸迪等品牌，目前產(chǎn)品覆蓋原料、醫(yī)療終端、功能性護膚品及食品。公司憑借透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵與交聯(lián)技術(shù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在復(fù)雜業(yè)務(wù)架構(gòu)中構(gòu)建多元價值創(chuàng)造場景，為長遠(yuǎn)發(fā)展夯實基礎(chǔ)。2.盈利模式構(gòu)成要素分析（1）利潤點-生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或者服務(wù)利潤點是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或者服務(wù)。華熙生物擁有透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，因此其產(chǎn)品種類也比較豐富REF_Ref28023\r\h[34]，如REF_Ref198556752\h表1所示。表SEQ表\*ARABIC1華熙生物產(chǎn)品種類產(chǎn)品大類主要產(chǎn)品原料產(chǎn)品醫(yī)藥級、化妝品級和食品級透明質(zhì)酸醫(yī)療終端產(chǎn)品眼科：眼科粘彈劑、醫(yī)用潤滑油骨科：骨關(guān)節(jié)腔注射針劑醫(yī)美：軟組織填充劑、醫(yī)用皮膚保護劑醫(yī)藥：液體敷料、噴劑敷料功能性護膚品次拋原液、面霜水乳功能性食品功能型飲品、膳食補充劑、乳制品（2）利潤來源—其主營業(yè)務(wù)收入華熙生物的利潤來源按主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品劃分，也分為原料產(chǎn)品，醫(yī)療終端產(chǎn)品，功能性護膚品，以及功能性食品個產(chǎn)品的業(yè)務(wù)收入REF_Ref28023\r\h[34]。（3）利潤對象-針對的客戶群體華熙生物原料產(chǎn)品主要供應(yīng)制藥、化妝品、保健食品及個人護理企業(yè)。醫(yī)療終端產(chǎn)品覆蓋骨科、眼科及醫(yī)美領(lǐng)域：骨科用于關(guān)節(jié)炎治療，眼科針對近視及白內(nèi)障患者，醫(yī)美以20-55歲女性為主，其中35歲以下占比達(dá)96%。功能性護膚品聚焦18-24歲女性。除了美容，還有助于關(guān)節(jié)、胃部的健康護理以及幫助睡眠這些有需求的人群。（4）利潤杠桿-創(chuàng)造更大價值的工具利潤杠桿本質(zhì)以最少的投入，獲取最大利益。在全產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，華熙生物的業(yè)務(wù)從原料生產(chǎn)、醫(yī)療終端產(chǎn)品到護膚品和食品，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈。這樣的布局減少了中間環(huán)節(jié)的成本，并且較強的控制透明質(zhì)酸原料的供應(yīng)，再加上大規(guī)模生產(chǎn)降低了每個產(chǎn)品的成本，這樣就能賺到更多利潤。在技術(shù)研發(fā)方面，公司長期投入資金研發(fā)，掌握了透明質(zhì)酸生產(chǎn)的核心技術(shù)，比如微生物發(fā)酵技術(shù)。這些技術(shù)讓產(chǎn)品變得特別，別人很難模仿。公司就能給產(chǎn)品定更高的價格，利潤也跟著提高。在品牌和銷售渠道方面，華熙生物在不同領(lǐng)域用不同品牌：醫(yī)美有潤致、潤百顏，醫(yī)藥有海力達(dá)、海視健，護膚品有潤百顏、夸迪，食品有黑零、水肌泉。賣貨方式也很多樣，既有線上電商和直播，也有線下門店，這樣能接觸到更多顧客。雖然銷售費用較高，但有效的推廣提升了品牌知名度，推動了收入增長，通過輸出企業(yè)的文化以及介紹產(chǎn)品，不斷積累優(yōu)質(zhì)粉絲，提升用戶粘度，有助于提高產(chǎn)品利潤率REF_Ref28023\r\h[34]。利潤屏障-核心競爭力利潤屏障以核心競爭力展現(xiàn)，如REF_Ref198556825\h表2所示。表SEQ表\*ARABIC2華熙生物核心競爭力技術(shù)優(yōu)勢華熙生物作為全球最大透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，其透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵技術(shù)居國際領(lǐng)先地位，擁有兩大核心技術(shù)及四大自主研發(fā)平臺。產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢擁有經(jīng)驗豐富的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化人才，大型中試轉(zhuǎn)化平臺，以及完善的質(zhì)量管理體系全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢打通了從上游原料到下游終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了從原料生產(chǎn)到終端產(chǎn)品銷售的無縫對接銷售渠道優(yōu)勢經(jīng)銷與直銷并行，線上、線下結(jié)合的兩種渠道銷售模式國際化優(yōu)勢醫(yī)藥級玻璃酸鈉獲34項國際備案，醫(yī)療終端產(chǎn)品獲31項藥械認(rèn)證。團隊優(yōu)勢擁有一支強大的研發(fā)團隊和高效協(xié)作的產(chǎn)業(yè)化團隊的緊密合作華熙生物價值鏈1.內(nèi)部價值鏈華熙生物的價值鏈架構(gòu)，以傳統(tǒng)價值鏈理論為基礎(chǔ)，結(jié)合微笑曲線理論深入剖析各鏈條上的核心環(huán)節(jié)如何影響企業(yè)的盈利模式。華熙生物內(nèi)部價值鏈構(gòu)成圖如REF_Ref198556879\h圖2所示。圖SEQ圖\*ARABIC2華熙生物內(nèi)部價值鏈構(gòu)成直接價值活動直接價值活動是企業(yè)利潤實現(xiàn)的核心，見REF_Ref198556879\h圖2可知，華熙生物涵蓋內(nèi)部后勤、生產(chǎn)、外部后勤、營銷及售后環(huán)節(jié)。內(nèi)部后勤負(fù)責(zé)原材料采購與倉儲，外部后勤保障產(chǎn)成品運輸交付。生產(chǎn)采用以銷定產(chǎn)模式，自主生產(chǎn)為主、外協(xié)加工為輔，覆蓋原料轉(zhuǎn)化、包裝等流程。市場營銷通過直銷經(jīng)銷結(jié)合、線上線下渠道聯(lián)動，借助廣告投放與直播電商等多元方式推廣產(chǎn)品，提升市場觸達(dá)效率。華熙生物的售后服務(wù)主要包括退貨、幫助客戶解決使用過程中遇到的問題等，提升品牌形象，增強企業(yè)競爭優(yōu)勢REF_Ref28023\r\h[34]。輔助價值活動輔助價值活動是支撐企業(yè)當(dāng)前及未來運營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，見REF_Ref198556879\h圖2可知，華熙生物的輔助活動涵蓋基礎(chǔ)管理、人力、研發(fā)、采購四大模塊?；A(chǔ)職能管理涵蓋運營統(tǒng)籌、財務(wù)管控、法律合規(guī)等企業(yè)核心管理職能，保障整體運營有序。人力資源管理通過定期培訓(xùn)與“華熙大學(xué)”人才培養(yǎng)體系，結(jié)合績效掛鉤、效益聯(lián)動的薪酬機制，強化團隊能力建設(shè)。研究開發(fā)聚焦透明質(zhì)酸在醫(yī)藥、護膚、食品領(lǐng)域的應(yīng)用創(chuàng)新。采購環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)生產(chǎn)原料與設(shè)備的供應(yīng)，主要物料包括酵母粉、葡萄糖、乙醇及包裝材料等，為生產(chǎn)經(jīng)營提供基礎(chǔ)保障。2.外部價值鏈企業(yè)的外部價值鏈包括了縱向價值鏈和橫向價值鏈。橫向價值鏈?zhǔn)侨A熙生物與其他以透明質(zhì)酸為原材料的生物制藥企業(yè)之間的橫向聯(lián)系，在縱向價值鏈中，華熙生物的上游是供應(yīng)商價值鏈，下游是顧客價值鏈REF_Ref28023\r\h[34]?？v向價值鏈供應(yīng)商價值鏈涵蓋供應(yīng)商在原料供給過程中實施的所有增值活動。雖然雙方存在戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，但基于利潤最大化訴求，供需雙方在交易環(huán)節(jié)形成動態(tài)的利益均衡機制。采購定價水平直接影響供應(yīng)商的邊際收益，二者呈現(xiàn)正向關(guān)聯(lián)特征，了解供應(yīng)商的價值鏈可以實現(xiàn)雙贏。顧客價值鏈涉及顧客購買決策全周期的關(guān)聯(lián)行為。深度解析消費行為特征有助于優(yōu)化營銷服務(wù)體系，在提升產(chǎn)品適配度的同時實現(xiàn)運營成本控制。以華熙生物為例，其加大了生物活性成分護膚品的研發(fā)投入，開發(fā)出以玻尿酸為核心成分的創(chuàng)新產(chǎn)品系列。通過構(gòu)建線上直銷渠道，在主流電商平臺設(shè)立品牌官方旗艦店，有效提升消費終端的可及性。橫向價值鏈橫向價值鏈?zhǔn)侵钙髽I(yè)與競爭企業(yè)之間的價值活動所構(gòu)成的價值鏈。充分了解競爭對手的價值鏈，對于企業(yè)發(fā)掘自身的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以及改進弱勢環(huán)節(jié)具有重要意義。醫(yī)藥制造是技術(shù)密集型行業(yè)，對研發(fā)創(chuàng)新能力要求較高，企業(yè)需要不斷的進行研發(fā)創(chuàng)新，才能在激烈的競爭中持續(xù)發(fā)展。華熙生物的透明質(zhì)酸產(chǎn)量及銷量都位居世界前列，同時華熙生物也不斷開辟新的市場，繼續(xù)探索透明質(zhì)酸在功能性護膚品及功能性食品上的應(yīng)用REF_Ref28023\r\h[34]。四、基于價值鏈視角的華熙物盈利模式效果分析及評價（一）財務(wù)分析——杜邦分析法1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)資產(chǎn)運營效率的關(guān)鍵指標(biāo)，用于評估企業(yè)的資產(chǎn)管理水平和效益，2020年至2024年，華熙生物、愛美客、敷爾佳三家公司及行業(yè)均值的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如REF_Ref198556981\h圖3所示。圖SEQ圖\*ARABIC32020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如REF_Ref198556981\h圖3所示，2020-2024年期間，華熙生物總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主因資產(chǎn)擴張與營收增長失衡。企業(yè)加大固定資產(chǎn)投入（生產(chǎn)基地建設(shè)），資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，但市場競爭加劇下，護膚品等業(yè)務(wù)收入增長乏力，疊加存貨積壓影響運營效率，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.493持續(xù)走低。對比愛美客等同行業(yè)相比，其重資產(chǎn)模式在營收增速不及資產(chǎn)擴張速度時，周轉(zhuǎn)率下降趨勢更明顯。2.銷售凈利率銷售凈利率是評估公司銷售效益的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，2020年至2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳三家公司及行業(yè)均值在銷售凈利率方面的相關(guān)數(shù)據(jù)如REF_Ref198557062\h圖4所示。由REF_Ref198557062\h圖4可知，2020-2024年，華熙生物的銷售凈利率一直在愛美客、敷爾佳之下，且呈下降趨勢，除了2022年均低于行業(yè)均值。與此同時，愛美客的銷售凈利率呈現(xiàn)出一種相對平穩(wěn)且上升的趨勢，敷爾佳則呈現(xiàn)下降趨勢但高于華熙生物。這充分說明華熙生物盈利水平相較于愛美客和敷爾佳較落后，主要在于占公司營業(yè)總收入比重最大的功能性護膚品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下降，研發(fā)投入的增加在短期內(nèi)增加了成本，以及銷售費用占營業(yè)收入的比重較高，且2024年消費品相關(guān)業(yè)務(wù)受市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)周期波動和戰(zhàn)略調(diào)整等多種因素影響導(dǎo)致收入下降進而導(dǎo)致了華熙生物凈利率的下降。此外，行業(yè)均值對比顯示，華熙生物除了2022年，其余年份均低于行業(yè)均值，反映其盈利優(yōu)勢弱化。圖SEQ圖\*ARABIC42020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的凈利率3.權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)是評估企業(yè)運用財務(wù)杠桿水平的關(guān)鍵指標(biāo)之一，2020年至2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳三家公司在權(quán)益乘數(shù)方面的相關(guān)數(shù)據(jù)如REF_Ref198557129\h圖5所示。由下REF_Ref198557129\h圖5可知，在2020-2024年期間內(nèi)，華熙生物的權(quán)益乘數(shù)呈先升后降趨勢，2023-2024期間，權(quán)益乘數(shù)呈下降趨勢。下降主要是因為業(yè)績下滑，實現(xiàn)凈利潤減少，企業(yè)調(diào)整融資策略，降低債務(wù)融資比例以控制風(fēng)險，以及玻尿酸護膚品市場競爭加劇，供給過剩問題日益凸顯導(dǎo)致。與同行對比，愛美客權(quán)益乘數(shù)始終較低，財務(wù)杠桿保守；敷爾佳波動較大。華熙生物權(quán)益乘數(shù)高于愛美客，低于敷爾佳部分年份，整體處于中等水平，說明其在資本結(jié)構(gòu)上有一定負(fù)債利用，但未過度激進，兼顧杠桿收益與財務(wù)風(fēng)險控制。圖SEQ圖\*ARABIC52020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳的權(quán)益系數(shù)4.凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析的核心指標(biāo)，是評估公司管理效能的重要財務(wù)指標(biāo)，華熙生物、愛美客、敷爾佳以及行業(yè)均值在2020年至2024年期間的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)如REF_Ref198557175\h圖6所示。圖SEQ圖\*ARABIC62020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的凈資產(chǎn)收益率由REF_Ref198557175\h圖6可知，自2020-2024年，愛美客憑借高盈利質(zhì)量維持ROE領(lǐng)先，ROE后期表現(xiàn)不佳，敷爾佳ROE逐年下滑。華熙生物凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)先升后降趨勢。2020-2022年，ROE從13.46%升至15.75%，主要得益于業(yè)務(wù)拓展帶來的盈利支撐。但2023-2024年，ROE驟降至2.55%，核心因銷售凈利率大幅下滑，疊加總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，盡管權(quán)益乘數(shù)相對穩(wěn)定，仍難以支撐ROE，凸顯其盈利質(zhì)量與資產(chǎn)利用效率面臨挑戰(zhàn)，亟需優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制成本以改善經(jīng)營狀況。5.總結(jié)基于杜邦分析，見REF_Ref198557175\h圖6，2020-2024年華熙生物ROE從13.46%降至2.55%，主要因為銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。見REF_Ref198557224\h圖4，銷售凈利率從24.5%驟降至3.14%，主由市場競爭加劇、銷售費用高，壓縮盈利空間造成；見REF_Ref198557234\h圖3，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，雖然公司資產(chǎn)變多了，但收入沒怎么增加，說明資產(chǎn)利用效率降低。見REF_Ref198557129\h圖5，權(quán)益乘數(shù)相對平穩(wěn)，對ROE影響較小。對比同行，愛美客因為凈利率高，ROE保持領(lǐng)先，而華熙生物因盈利質(zhì)量與資產(chǎn)效率問題，ROE后期表現(xiàn)不佳。綜上，華熙生物需優(yōu)化結(jié)構(gòu)，控制成本、提升資產(chǎn)運營效率，以改善ROE表現(xiàn)。（二）盈利模式分析——基于價值鏈視角與指標(biāo)分析法為了評估華熙生物盈利模式能力，采用指標(biāo)分析法進行全面評價，此方法有助于探討華熙生物各價值環(huán)節(jié)的盈利模式優(yōu)劣及其發(fā)展?jié)摿?。華熙生物價值鏈分析與盈利模式要素如REF_Ref32291\hREF_Ref198557317\h表3所示。表SEQ表\*ARABIC3要素對應(yīng)分析價值鏈維度內(nèi)部價值鏈外部價值鏈縱向價值鏈橫向價值鏈價值鏈分析產(chǎn)品生產(chǎn)銷售服務(wù)企業(yè)運營資源整合產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)開發(fā)核心競爭力盈利模式要素利潤點利潤源利潤杠桿利潤屏障1.內(nèi)部價值鏈——利潤點分析（1）營業(yè)總收入營業(yè)總收入反映了企業(yè)在某一時期內(nèi)通過銷售商品、提供勞務(wù)以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)使用權(quán)等主要經(jīng)營活動所獲得的全部收入，華熙生物、愛美客、敷爾佳以及行業(yè)均值在2020年至2024年期間的營業(yè)總收入數(shù)據(jù)如REF_Ref198557368\h圖7所示。圖SEQ圖\*ARABIC72020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的營業(yè)總收入由REF_Ref198557368\h圖7可知,2020-2024年，華熙生物營業(yè)總收入呈先升后降態(tài)勢，于2024年降至53.71億元，也遠(yuǎn)超愛美客、敷爾佳。前期增長或得益于護膚品等業(yè)務(wù)擴張，后期下滑可能受市場競爭加劇及內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整影響。盡管規(guī)模領(lǐng)先，但2023-2024年增長乏力，反映其面臨營收增長瓶頸，需探索新增長點以穩(wěn)定收入趨勢。（2）研發(fā)投入研發(fā)投入對利潤點具有積極的推動作用，利潤點也是研發(fā)投入的重要支撐。三大集團在2020年至2024年期間研發(fā)投入與營收占比如REF_Ref198557416\h圖8所示。圖SEQ圖\*ARABIC82020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的研發(fā)投入由REF_Ref198557416\h圖8可知，2020-2024年，華熙生物研發(fā)投入占比逐年上升，從5.36%增至8.68%，始終高于行業(yè)均值，且顯著高于敷爾佳。與愛美客相比，華熙生物投入趨勢更穩(wěn)定。這種持續(xù)增長的研發(fā)投入，彰顯華熙生物對技術(shù)創(chuàng)新的重視，有利于推動產(chǎn)品升級與新業(yè)務(wù)拓展（合成生物領(lǐng)域），為其在生物科技與醫(yī)美護膚市場的長期競爭力奠定基礎(chǔ)，相比敷爾佳的低投入，更具技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。華熙生物的，研發(fā)投入長期通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級與業(yè)務(wù)拓展，為利潤點增長提供核心動力，是其維持市場競爭力與盈利模式可持續(xù)性的關(guān)鍵。（3）銷售費用銷售費用的增長在促進企業(yè)銷售業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)造新的盈利點方面發(fā)揮著積極作用。2020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的銷售費用數(shù)據(jù)情況如REF_Ref198557453\h圖9所示。圖SEQ圖\*ARABIC92020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的銷售費用由REF_Ref940\h圖3-7可知，2020-2024年，華熙生物銷售費用顯著高于愛美客、敷爾佳及行業(yè)均值，2022年達(dá)峰值30.49億元。這主要因其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中護膚品等需大量營銷推廣，線上渠道拓展、廣告宣傳等投入大。但過高銷售費用嚴(yán)重壓縮利潤空間，導(dǎo)致2024年銷售凈利率低至3.14%（見REF_Ref198557224\h圖4）。對比愛美客（依賴口碑或?qū)I(yè)渠道，銷售費用低），華熙生物需優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，平衡銷售投入與盈利，提升投入產(chǎn)出效率，否則高銷售費用將持續(xù)拖累盈利水平與財務(wù)健康。整體來看，較高的銷售費用反映出其積極開拓市場的策略，對擴大市場影響力具有積極作用，然而需確保銷售費用增長與營收、利潤增長相適配，以實現(xiàn)對利潤點的正向推動，防止過度投入對盈利水平造成削弱。2.內(nèi)部價值鏈——利潤源分析（1）毛利率較高的毛利率意味著企業(yè)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)后能夠獲得更多的凈利潤，進而為企業(yè)帶來更多的利潤源。2020-2024年三大集團的毛利率數(shù)據(jù)如REF_Ref198557768\h圖10所示。圖SEQ圖\*ARABIC102020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的毛利率由REF_Ref198557768\h圖10可知，華熙生物2020-2024年毛利率從81.41%降至74.07%，雖呈下滑趨勢，但始終高于行業(yè)均值。一定程度體現(xiàn)其核心業(yè)務(wù)（透明質(zhì)酸相關(guān)產(chǎn)品）仍具備技術(shù)壁壘與品牌溢價能力，支撐基礎(chǔ)利潤空間。對比愛美客，華熙生物在部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨壓力，也面臨毛利率無法維持較高水平或下降的風(fēng)險，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的影響，新業(yè)務(wù)（功能性護膚品等）拓展初期成本投入較高，或市場競爭加劇導(dǎo)致成本控制難度上升，對利潤源穩(wěn)定性形成一定挑戰(zhàn)，需進一步關(guān)注其成本管理優(yōu)化與高毛利業(yè)務(wù)的持續(xù)布局策略。（2）營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一，其高低直接影響著企業(yè)的利潤源。2020-2024年三大集團營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)折線圖如REF_Ref198557826\h圖11所示。根據(jù)下REF_Ref198557826\h圖11顯示，華熙生物2020-2024年營業(yè)利潤率從29%驟降至4%，呈顯著下滑趨勢。這表明其營業(yè)利潤增長乏力，或成本費用控制不足，在價值鏈中可能面臨研發(fā)投入高、銷售費用攀升或市場競爭加劇等問題，導(dǎo)致利潤空間被壓縮。對比愛美客、敷爾佳，華熙生物營業(yè)利潤率不僅偏低且下滑迅速，反映其經(jīng)營模式面臨挑戰(zhàn)，市場競爭加劇下，高投入未有效轉(zhuǎn)化為利潤，營業(yè)盈利空間大幅縮小。長期低營業(yè)利潤率會削弱利潤源質(zhì)量，影響資金儲備，進而制約研發(fā)與市場拓展，形成惡性循環(huán)，需優(yōu)化成本管理與業(yè)務(wù)布局以改善盈利水平。圖SEQ圖\*ARABIC112020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳的營業(yè)利潤率3.外部價值鏈——利潤對象分析（1）客戶銷售額占比近五年三大集團前五名客戶的銷售額占比分析如下。其中，敷爾佳年報沒有公布前三年的數(shù)據(jù)，現(xiàn)將相關(guān)數(shù)據(jù)整理如REF_Ref198556424\h表4,REF_Ref1205\h表5，REF_Ref1218\h表6所示。表SEQ表\*ARABIC42020-2024華熙生物客戶銷售額占比排名20202021202220232024第一名1.66%1.57%1.69%1.86%2.03%第二名1.26%1.52%1.09%1.32%1.12%第三名1.13%1.51%1.08%1.25%1.09%第四名1.06%1.50%1.07%1.21%1.07%第五名1.05%1.24%1.03%1.20%0.82%合計6.16%7.34%5.95%6.84%6.13%來源：華熙生物年度報告表SEQ表\*ARABIC52020-2024愛美客戶銷售額占比排名20202021202220232024第一名4.84%4.58%5.85%5.79%3.02%第二名2.64%2.94%1.53%1.43%2.53%第三名2.44%2.11%1.53%1.09%1.43%第四名2.12%1.28%1.38%0.98%1.35%第五名1.79%1.21%1.13%0.91%1.16%合計13.84%12.12%11.42%10.20%9.49%來源：愛美客年度報告表SEQ表\*ARABIC62020-2024敷爾佳客戶銷售額占比排名20232024第一名3.38%2.47%第二名2.64%2.04%第三名2.49%1.92%第四名1.78%1.85%第五名1.54%1.32%合計11.83%9.59%來源：敷爾佳年度報告根據(jù)REF_Ref198557932\h表4REF_Ref198557935\h表5REF_Ref198557936\h表6數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2020-2024年前五名客戶銷售額占比合計為5.95%-7.34%，顯著低于愛美客（9.49%-13.84%）與敷爾佳（9.59%-11.83%），客戶群體極為分散。這種結(jié)構(gòu)降低了對單一客戶的依賴，利潤對象風(fēng)險小，經(jīng)營穩(wěn)定性高，避免因個別客戶變動對利潤產(chǎn)生重大沖擊；但也反映出缺乏超級大客戶的深度合作，大客戶貢獻(xiàn)度不足。愛美客與敷爾佳客戶相對集中，雖有大客戶貢獻(xiàn)利潤，但風(fēng)險略高。華熙生物需在維持客戶分散優(yōu)勢的同時，探索深度開發(fā)大客戶的可能，優(yōu)化盈利模式，平衡風(fēng)險與利潤增長。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的回收速度和管理效率，其高低直接影響到企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)和利潤水平，側(cè)面反映客戶信用情況，2020-2024年三大集團應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由REF_Ref1312\h表7所示。表SEQ表\*ARABIC72020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)20202021202220232024華熙生物7.07712.8715.0513.5710.85愛美客31.8428.3419.3817.1916.16敷爾佳--264185151175行業(yè)均值9.0515.6816.0114.8813.384.外部價值鏈——利潤杠桿分析（1）營業(yè)成本營業(yè)成本對利潤杠桿影響顯著，是盈利能力和市場競爭力的重要指標(biāo)。2020-2024年三大集團營業(yè)成本數(shù)據(jù)圖如REF_Ref198558055\h圖12所示。根據(jù)REF_Ref198558055\h圖12所示，2020-2024年，華熙生物營業(yè)成本呈先升后降趨勢，從4.895億元升至2023年的16.21億元，2024年略降至13.93億元。與愛美客、敷爾佳相比，華熙生物營業(yè)成本顯著更高，反映其業(yè)務(wù)模式更重生產(chǎn)投入（護膚品等業(yè)務(wù)的規(guī)?；a(chǎn)）。前期成本上升或因業(yè)務(wù)擴張、生產(chǎn)規(guī)模擴大，后期下降可能得益于成本控制或業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但較高的營業(yè)成本對毛利率及盈利空間形成一定壓力，從長期看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局若實現(xiàn)有效協(xié)同，有望增強綜合競爭力，然而短期需應(yīng)對營業(yè)成本對利潤杠桿的壓力，優(yōu)化各環(huán)節(jié)成本管理，提升投入產(chǎn)出效率，以改善盈利模式。圖SEQ圖\*ARABIC122020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的營業(yè)成本（2）存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)化存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率，可以降低資金占用成本，提高利潤杠桿。2020-2024年三大集團存貨周轉(zhuǎn)率折線圖如REF_Ref198558124\h圖13所示。圖SEQ圖\*ARABIC132020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳和行業(yè)均值的存貨周轉(zhuǎn)率由REF_Ref198558124\h圖13可知，2020-2024年，華熙生物存貨周轉(zhuǎn)率呈先升后降趨勢，從2020年的1.237升至2021年的1.83，隨后逐年下滑至2024年的1.169。與同行對比，其周轉(zhuǎn)率始終低于敷爾佳，且后期低于行業(yè)均值與愛美客。華熙生物存貨周轉(zhuǎn)率低，反映其存貨在采購、生產(chǎn)、銷售等價值鏈環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)不暢，資金占用成本高，倉儲及損耗等成本增加，直接壓縮利潤空間，削弱利潤杠桿對盈利的正向作用。華熙生物需要進一步加強存貨管理，加速存貨流轉(zhuǎn)，降低資金占用與成本，以提升利潤杠桿效能，改善盈利模式。（3）供應(yīng)商采購占比供應(yīng)商采購占比對利潤杠桿的影響體現(xiàn)在成本控制上，還會影響企業(yè)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和企業(yè)的議價能力。2020-2024年三大集團供應(yīng)商采購占比情況表如REF_Ref3807\h表8，REF_Ref3814\h表9，REF_Ref3820\h表10所示表SEQ表\*ARABIC82020-2024華熙生物供應(yīng)商采購總額占比排名20202021202220232024第一名3.84%4.53%8.67%6.81%5.50%第二名3.56%4.20%8.43%6.25%3.30%第三名3.55%3.79%3.96%4.62%3.00%第四名3.34%3.48%2.42%2.44%2.92%第五名2.88%2.99%1.97%2.14%2.71%合計17.17%18.99%25.45%22.26%17.43%來源:華熙生物年度報告表SEQ表\*ARABIC92020-2024愛美客供應(yīng)商采購總額占比排名20202021202220232024第一名36.99%41.23%46.15%38.97%37.70%第二名19.06%15.39%13.18%17.02%14.43%第三名6.98%5.64%11.00%7.36%9.56%第四名6.44%5.51%5.34%6.39%4.23%第五名4.21%4.59%4.81%6.38%3.59%合計73.68%72.36%80.48%76.12%69.51%來源：愛美客年度報告表SEQ表\*ARABIC102020-2024敷爾佳供應(yīng)商采購總額占比排名20232024第一名10.69%19.03%第二名10.19%10.96%第三名9.14%7.55%第四名8.26%7.42%第五名8.02%7.09%合計46.30%52.05%來源：敷爾佳年度報告由REF_Ref198558377\h表8,REF_Ref198558390\h表9,REF_Ref198558394\h表10可知，華熙生物2020-2024年前五名供應(yīng)商采購總額占比為17.17%-25.45%，相較于愛美客和敷爾佳，其采購占比明顯更分散。華熙生物分散的供應(yīng)商采購占比，在風(fēng)險控制上更具優(yōu)勢，保障了利潤杠桿的穩(wěn)定性，但在成本優(yōu)化的利潤杠桿提升空間上。華熙生物需在保障供應(yīng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，探索優(yōu)化采購策略，以提升成本控制能力，進一步優(yōu)化利潤杠桿。5.外部價值鏈——利潤屏障分析（1）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/歸屬母公司的凈利潤經(jīng)營活動凈現(xiàn)金與歸屬母公司的凈利潤比的高低直接反映了企業(yè)的盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況，這是企業(yè)構(gòu)建和維護利潤屏障的重要基礎(chǔ)。2020-2024年三大集團與行業(yè)均值的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/歸屬母公司的凈利潤比值如REF_Ref198558493\h圖14所示。圖SEQ圖\*ARABIC142020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/歸屬母公司凈利潤從REF_Ref198558493\h圖14來看，2020-2024年，華熙生物“經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/歸屬母公司凈利潤”指標(biāo)呈現(xiàn)波動性，后期顯著上升。2021年升至1.63，2022年降至0.65（可能因應(yīng)收賬款增加或存貨積壓導(dǎo)致現(xiàn)金流出增多）.該指標(biāo)反映盈利的現(xiàn)金保障程度，比值大于1表明凈利潤有充足現(xiàn)金支撐，質(zhì)量較高。2024年升至3.24，說明華熙生物加強了應(yīng)收賬款回收或優(yōu)化了成本控制，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量大幅增加，盈利質(zhì)量顯著提升。對比愛美客（比值下降）和敷爾佳（相對平穩(wěn)），華熙生物后期經(jīng)營活動現(xiàn)金對凈利潤的保障能力增強，財務(wù)健康度提高，但前期波動需關(guān)注經(jīng)營狀況變化?？傮w而言，后期趨勢顯示其經(jīng)營活動現(xiàn)金流管理成效顯著，盈利質(zhì)量優(yōu)化。華熙生物若能持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營活動現(xiàn)金管理，將更有利于通過利潤屏障抵御內(nèi)外部沖擊，保障盈利模式的健康發(fā)展。（2）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入現(xiàn)金保障性的強弱直接關(guān)系到其市場地位和競爭力，2020-2024年三大集團經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/歸屬母公司的凈利潤比值如REF_Ref198558550\h圖15所示。圖SEQ圖\*ARABIC152020-2024年華熙生物、愛美客、敷爾佳的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入從REF_Ref198558550\h圖15分析，2020-2024年，華熙生物“經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入”指標(biāo)呈現(xiàn)波動且長期處于較低水平，2020年為0.131，先升后降再升，2024年升至0.214。該指標(biāo)反映每單位銷售收入轉(zhuǎn)化為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金的能力，華熙生物長期低于敷爾佳后期水平及愛美客前期水平，表明其現(xiàn)金轉(zhuǎn)化效率不足。也表明華熙生物每單位銷售收入轉(zhuǎn)化為經(jīng)營活動凈現(xiàn)金的能力較弱，存在銷售回款較慢或經(jīng)營現(xiàn)金支出較高的情況。在價值鏈中，低比值會限制企業(yè)在采購難以獲取付款優(yōu)惠、研發(fā)資金投入不足及市場拓展?fàn)I銷資源受限等環(huán)節(jié)的運作，削弱利潤屏障，降低抵御風(fēng)險的能力。華熙生物需優(yōu)化銷售回款管理，控制經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，提升該比值，以增強現(xiàn)金對銷售的保障力度，進而穩(wěn)固利潤屏障，保障盈利模式的可持續(xù)性。企業(yè)自身價值分析——EVA分析法EVA主要衡量企業(yè)經(jīng)濟利潤的本質(zhì)，能完整評估企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造的能力。EVA能精確顯示公司的實際經(jīng)營效果。通過分析華熙生物2020-2024年的EVA，可以明確華熙生物的實際業(yè)績水平，還能判斷其現(xiàn)有的盈利模式是否有助于提升企業(yè)價值，對企業(yè)的未來發(fā)展計劃很有幫助。具體公式如下：EVA=NOPAT-TC×WACC式中NOPAT：稅后凈營業(yè)利潤；TC：資本總額；WACC——加權(quán)平均資本成本率。1.稅后凈營業(yè)利潤NOPAT的計算公司稅后凈營業(yè)利潤的計算公式：NOPAT=P+R+(E’-E”+I)*(1-T)表SEQ表\*ARABIC11華熙生物2020-2024NOPAT情況項目2024年2023年2022年2021年2020年凈利潤1684058270961407756064500加：利息費用-695.5-3079-4866-49.47-51.15加：所得稅費用449911900174701146011390息稅前利潤20643.5067091.00108744.0088970.5375838.85息前稅后利潤15482.6350318.2581558.0066727.9056879.14加：研發(fā)費用4662044630388202843014120減：營業(yè)外收入282.2286.5612.1169.7461.8加：營業(yè)外支出536.9952.8632.31705276.8加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額104703895-143813571239.4減：遞延所得稅資產(chǎn)增加8655-5448984336276494加：遞延所得稅負(fù)債增加9806-32150-72856134026840稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）59642.1560509.7392481.65147932.6288605.94式中P-凈利潤；R-研發(fā)費用；E’-營業(yè)外支出；E”-營業(yè)外收入；I-利息支出；T-企業(yè)所得稅稅率，查閱華熙生物適用所得稅稅率為25%。2.資本總額TC的計算在經(jīng)濟附加值的計算過程中，資本總額作為核心要素，代表著企業(yè)運營所需的全部資本，涵蓋債務(wù)資本與股本資本兩大部分。具體而言，在EVA的計算過程中，對于債務(wù)資金，僅將有息借款納入資本總量的計算范疇，計算公式如下：TC=L+S+C表SEQ表\*ARABIC12華熙生物2020-2024年的TC情況項目2024年2023年2022年2021年2020年歸母股東權(quán)益681000694400663400569900502000加：少數(shù)股東權(quán)益296339334921344.8-162一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債916815310902086060短期借款499201392002408長期借款6512231.61080014420--資產(chǎn)減值準(zhǔn)備159105440154529831626遞延所得稅資產(chǎn)355603370030260246109300遞延所得稅負(fù)債456.5508.8565.6411.8453.8減：在建工程64100110900830405167061810資本總額（TC）621341.5575223.4590871.6520385.6435215.8權(quán)益資本占比97.07%97.82%95.19%96.12%99.52%債務(wù)資本占比2.93%2.18%4.81%3.88%0.48%式中TC——資本總額；L——長期借款；S——短期借款；C——實收資本。3.加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計算加權(quán)平均資本成本，作為公司資本成本的常用衡量標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了公司融資成本的整體水平。在計算過程中，通常以公司的債務(wù)和股權(quán)融資為主要依據(jù)。2020-2024年華熙生物加權(quán)平均資本成本如表所示。表SEQ表\*ARABIC13華熙生物2020—2024年債務(wù)資本成本指標(biāo)2024年2023年2022年2021年2020年短期借款499201392002408加:一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債916815310902086060長期借款6512231.61080014420--短期借款占比68.50%98.51%67.99%37.38%100.00%長期債務(wù)占比31.50%1.49%32.01%62.62%0.00%短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期債務(wù)利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%債務(wù)資本成本4.48%4.36%4.48%4.60%4.35%所得稅率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%稅后債務(wù)資本成本3.36%3.27%3.36%3.45%3.26%表SEQ表\*ARABIC14華熙生物2020—2024年權(quán)益資本成本項目2024年2023年2022年2021年2020年Rf1.64%2.43%2.93%2.75%3.23%Rm-Rf5.00%5.20%3.00%8.45%2.24%β1.261.301.181.381.31R7.94%9.19%6.47%14.41%6.16%表SEQ表\*ARABIC15華熙生物2020—2024年加權(quán)平均資本成本項目2024年2023年2022年2021年2020年債務(wù)資本成本3.36%3.27%3.36%3.45%3.26%債務(wù)資本占比2.93%2.18%4.81%3.88%0.48%權(quán)益資本成本7.94%9.19%6.47%14.41%6.16%權(quán)益資本占比97.07%97.82%95.19%96.12%99.52%加權(quán)平均資本成本7.81%9.06%6.32%13.99%6.15%4.經(jīng)濟增加值EVA的計算結(jié)合上文REF_Ref198558748\h表11,REF_Ref198558753\h表12,REF_Ref198558759\h表13,REF_Ref198558776\h表14,REF_Ref198558781\h表15各項計算數(shù)據(jù)，并進行精確運算后，得出了相應(yīng)的經(jīng)濟增加值，具體數(shù)據(jù)如REF_Ref198558844\h表16所示。表SEQ表\*ARABIC16華熙生物2020—2024年EVA值項目2024年2023年2022年2021年2020年稅后凈營業(yè)利潤59642.1560509.7392481.65147932.6288605.94資本總額621341.50575223.40590871.60520385.60435215.80加權(quán)平均資本成本7.81%9.06%6.32%13.99%6.15%經(jīng)濟增加值11143.048388.4455135.8075153.5961841.69根據(jù)REF_Ref198558844\h表16中數(shù)據(jù)可知，華熙生物2020-2024年經(jīng)濟增加值數(shù)據(jù)呈現(xiàn)波動態(tài)勢，反映其現(xiàn)有盈利模式對企業(yè)價值的影響具有兩面性。積極層面：在2020、2021年，EVA為正且相對較高，表明盈利模式具備一定有效性。2021年稅后凈營業(yè)利潤顯著增長，推動EVA上升，說明其研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等環(huán)節(jié)的協(xié)同曾有效帶動利潤增長，為企業(yè)創(chuàng)造價值。從價值鏈角度看，華熙生物的原料、醫(yī)療終端、護膚品等多元化業(yè)務(wù)布局，基于生命科學(xué)底層技術(shù)延伸，若各環(huán)節(jié)協(xié)同良好，能實現(xiàn)技術(shù)價值最大化，開辟新增長曲線，對企業(yè)價值提升有潛在助力。挑戰(zhàn)層面：EVA波動劇烈，在2022-2023年大幅下滑，反映盈利模式穩(wěn)定性不足。因其研發(fā)投入未及時轉(zhuǎn)化為市場利潤、生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本上升或銷售端競爭加劇，導(dǎo)致利潤空間壓縮，盈利模式中資本運作與成本控制存在優(yōu)化空間?，F(xiàn)有盈利模式下，華熙生物在研發(fā)轉(zhuǎn)化效率、供應(yīng)鏈成本控制、市場競爭應(yīng)對等價值鏈環(huán)節(jié)存在協(xié)同不足問題，影響EVA持續(xù)增長，進而限制企業(yè)價值的穩(wěn)定提升?？傮w而言，華熙生物現(xiàn)有盈利模式在部分階段和環(huán)節(jié)對企業(yè)價值提升有一定作用，但因穩(wěn)定性不足、價值鏈協(xié)同效率有待提高，對企業(yè)價值的提升效果受限。若能優(yōu)化研發(fā)轉(zhuǎn)化、強化成本控制、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增強盈利模式的穩(wěn)定性與協(xié)同性，將更有利于提升企業(yè)價值。價值鏈視角下華熙生物盈利模式存在問題及優(yōu)化建議（一）存在問題1.內(nèi)部價值鏈：利潤點與利潤源環(huán)節(jié)成本管控及轉(zhuǎn)化效率不足銷售費用高與收入增長失衡：2020-2024年銷售費用持續(xù)高于行業(yè)均值，但營業(yè)總收入同比下滑，投入產(chǎn)出比下降，擠壓利潤空間。研發(fā)投入短期成本壓力顯著：研發(fā)投入占比上升，但研發(fā)成果轉(zhuǎn)化周期長，短期內(nèi)未有效提升產(chǎn)品附加值，導(dǎo)致銷售凈利率驟降。營業(yè)利潤率大幅下滑：成本費用控制不足，研發(fā)、銷售環(huán)節(jié)支出過高，利潤空間被壓縮。2.外部價值鏈：利潤對象、利潤杠桿及利潤屏障環(huán)節(jié)協(xié)同效率待提升客戶結(jié)構(gòu)分散與大客戶貢獻(xiàn)不足：前五名客戶銷售額占比較小，缺乏深度合作的戰(zhàn)略大客戶，限制利潤增長潛力。供應(yīng)鏈管理效率偏低：存貨周轉(zhuǎn)率下降，低于行業(yè)均值，存貨積壓導(dǎo)致資金占用成本上升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率多數(shù)年份低于行業(yè)均值，存在壞賬風(fēng)險，影響現(xiàn)金流穩(wěn)定性。營業(yè)成本高企與采購策略分散：2024年營業(yè)成本顯著高于同行，多元化業(yè)務(wù)布局導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈長、環(huán)節(jié)投入大；供應(yīng)商采購占比分散，雖降低風(fēng)險，但集中采購優(yōu)勢不足，成本控制能力弱?，F(xiàn)金流保障能力較弱：經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入比長期低于行業(yè)均值，反映銷售回款慢或經(jīng)營支出高，限制研發(fā)、采購等環(huán)節(jié)的資金靈活性，削弱抗風(fēng)險能力。3.資本結(jié)構(gòu)與盈利模式穩(wěn)定性問題權(quán)益乘數(shù)下降，反映債務(wù)融資策略調(diào)整，但資本結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化；經(jīng)濟增加值波動劇烈，說明盈利模式受市場競爭、成本壓力影響較大，可持續(xù)性不足。（二）優(yōu)化建議1.內(nèi)部價值鏈優(yōu)化：聚焦成本管控與研發(fā)轉(zhuǎn)化精細(xì)化銷售費用管理：建立投入產(chǎn)出監(jiān)控體系，針對潤百顏、夸迪等品牌制定差異化營銷策略，減少低效投放；加強線上渠道運營效率，降低獲客成本，提升銷售費用對收入的拉動效應(yīng)。加速研發(fā)成果轉(zhuǎn)化：整合內(nèi)部研發(fā)資源，建立“研發(fā)-生產(chǎn)-市場”快速聯(lián)動機制，優(yōu)先推進高毛利產(chǎn)品（如醫(yī)療終端、功能性食品）的技術(shù)落地；探索產(chǎn)學(xué)研合作模式，縮短技術(shù)轉(zhuǎn)化周期，提升研發(fā)投入回報率。優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與成本控制：聚焦核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)（如透明質(zhì)酸原料及終端產(chǎn)品），剝離低效產(chǎn)品線；建立全流程成本監(jiān)控體系，壓縮非必要支出，提升營業(yè)利潤率。2.外部價值鏈優(yōu)化：強化客戶、供應(yīng)鏈及現(xiàn)金流管理優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與深度合作：制定大客戶開發(fā)策略，針對醫(yī)療美容機構(gòu)、電商平臺等核心客戶提供定制化服務(wù)，提升大客戶銷售額占比；同時維持客戶分散化優(yōu)勢，平衡風(fēng)險與利潤增長。提升供應(yīng)鏈運營效率：引入智能庫存管理系統(tǒng)，優(yōu)化生產(chǎn)計劃與市場需求匹配度，降低存貨周轉(zhuǎn)率；收緊信用政策，加強應(yīng)收賬款催收，提升資金回收效率，降低壞賬風(fēng)險。優(yōu)化采購策略與成本協(xié)同：探索與核心供應(yīng)商的長期戰(zhàn)略合作，適度集中采購以獲取價格優(yōu)惠；加強供應(yīng)鏈垂直整合，發(fā)揮多元化業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，降低原材料及生產(chǎn)成本。強化現(xiàn)金流與利潤屏障：優(yōu)化銷售回款流程，加強客戶信用評估，提升經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入比；合理規(guī)劃資金使用，預(yù)留充足現(xiàn)金流應(yīng)對市場波動，增強抗風(fēng)險能力。3.資本結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略布局優(yōu)化平衡債務(wù)與權(quán)益融資：根據(jù)業(yè)務(wù)需求動態(tài)調(diào)整融資策略，在控制風(fēng)險的前提下合理利用債務(wù)融資，降低加權(quán)平均資本成本，提升EVA穩(wěn)定性。聚焦核心能力與協(xié)同發(fā)展：依托生命科學(xué)底層技術(shù)，深化“原料+終端”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升高毛利業(yè)務(wù)（如醫(yī)療終端）的收入占比；謹(jǐn)慎拓展新業(yè)務(wù)，避免過度多元化導(dǎo)致的資源分散。4.長期戰(zhàn)略：構(gòu)建可持續(xù)盈利模式強化品牌溢價與技術(shù)壁壘：通過持續(xù)研發(fā)投入，鞏固透明質(zhì)酸領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位，提升產(chǎn)品差異化競爭力；加強功能性護膚品品牌高端化建設(shè)，減少對流量營銷的依賴。數(shù)字化賦能價值鏈升級：引入大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化生產(chǎn)、銷售及庫存管理，提升各環(huán)節(jié)效率；利用線上平臺精準(zhǔn)觸達(dá)消費者，增強用戶粘性，構(gòu)建“技術(shù)+數(shù)據(jù)+品牌”的多維盈利壁壘。結(jié)論與展望結(jié)論總體來看，2020-2024年，華熙生物的凈利率，權(quán)益系數(shù)，凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢，在盈利能力、融資策略及資產(chǎn)收益運用方面存在挑戰(zhàn)與變化。公司需優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強化成本控制以提升銷售凈利率；合理規(guī)劃債務(wù)融資規(guī)模，平衡擴張與風(fēng)險；提高資產(chǎn)運營效率，增強凈資產(chǎn)收益率，從而提升綜合財務(wù)表現(xiàn)與市場競爭力。在內(nèi)外部價值鏈分析中，華熙生物營業(yè)總收入呈“先升后降”，主因功能性護膚品承壓及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛，收入結(jié)構(gòu)依賴單一利潤點，新業(yè)務(wù)（醫(yī)美、合成生物）尚未形成有效支撐。研發(fā)投入持續(xù)加碼，技術(shù)儲備領(lǐng)先但短期成本壓力顯著，戰(zhàn)略領(lǐng)域投入不足，成果轉(zhuǎn)化周期長。銷售費用常年較高，主要用于護膚品流量營銷，投入產(chǎn)出比下滑，渠道依賴超頭直播，效率待優(yōu)化。華熙生物毛利率高于行業(yè)均值但呈降勢，顯示產(chǎn)品有一定溢價能力，如透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)支撐利潤源基礎(chǔ)；營業(yè)利潤率驟降，表明成本費用控制不足，研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)支出高，壓縮利潤空間，反映其價值鏈中成本與收入平衡不佳，影響利潤源質(zhì)量與可持續(xù)性。華熙生物的客戶銷售額占比分散，前幾名客戶合計占比低，降低了對單一客戶的依賴，利潤對象風(fēng)險較小，但大客戶貢獻(xiàn)不足，限制了部分利潤增長空間。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率多數(shù)年份低于行業(yè)均值，收賬效率較低，資金占用成本較高，可能增加壞賬風(fēng)險，影響利潤對象的真實性與穩(wěn)定性。華熙生物需優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，適度開發(fā)大客戶以提升利潤貢獻(xiàn)；同時強化應(yīng)收賬款管理，縮短賬期，提高資金周轉(zhuǎn)效率，保障利潤對象質(zhì)量與盈利模式的健康可持續(xù)性，實現(xiàn)價值鏈各環(huán)節(jié)對利潤對象的積極影響。華熙生物較高的營業(yè)成本，較低的存貨周轉(zhuǎn)率以及分散的供應(yīng)商采購占比，需降低營業(yè)成本、提高存貨周轉(zhuǎn)率，并優(yōu)化采購策略，以強化利潤杠桿對盈利模式的積極影響，提升整體盈利水平與競爭力。華熙生物需優(yōu)化銷售回款管理，加強存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)，提升經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/銷售收入比值，以增強現(xiàn)金對銷售的支撐力，穩(wěn)固價值鏈各環(huán)節(jié)，強化利潤屏障，保障盈利模式健康發(fā)展。在企業(yè)價值分析中，EVA波動加劇，反映出盈利模式穩(wěn)定性不足，需在技術(shù)轉(zhuǎn)化與成本控制間尋求平衡。展望華熙生物需以技術(shù)創(chuàng)新為核心，通過價值鏈各環(huán)節(jié)的效率提升與風(fēng)險管控，構(gòu)建“多元業(yè)務(wù)協(xié)同、成本效益均衡、價值創(chuàng)造持續(xù)”的盈利模式，為醫(yī)藥制造企業(yè)在“顏值經(jīng)濟”與生物制造新周期中提供可復(fù)制的發(fā)展路徑。參考文獻(xiàn)姚春,孫園園.新零售背景下超市盈利模式分析——以J超市為例[J].市場周刊,2024,37(25):100-104.唐喬生.拼多多盈利模式分析[J].老字號品牌營銷,2024,(16):130-132.陳雨欣.社群經(jīng)濟背景下的視頻網(wǎng)站盈利模式分析[D].江西財經(jīng)大學(xué),2024.張婧超.價值鏈視角下新茶飲行業(yè)的盈利模式分析[D].內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué),2024.DOI:10.27797/ki.gnmgc.2024.000333.楊孜越.基于價值鏈視角的華熙生物盈利模式研究[D].陜西理工大學(xué),2024.DOI:10.27733/ki.gsxlg.2024.000366.李秀敏,劉祥俊.共享經(jīng)濟下嘀嗒出行企業(yè)的盈利模式分析[J].中國儲運,2024,(06):89-90.DOI:10.16301/12-1204/f.2024.06.115.李稼慶.價值鏈視角下包裝肉制品企業(yè)的盈利模式分析[D].云南財經(jīng)大學(xué),2024.DOI:10.27455/ki.gycmc.2024.000922.王敏,李建軍,劉小愛.基于價值共創(chuàng)的B企業(yè)盈利模式分析[J].現(xiàn)代商業(yè),2024,(10):181-184.DOI:10.14097/ki.5392/2024.10.040.楊曦.“互聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)”背景下海爾集團的盈利模式分析[J].現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟和信息化,2024,14(04):200-201+204.DOI:10.16525/ki.14-1362/n.2024.04.064.GuoG,ZhongL.AnalysisoftheProfitModelofthePortugueseWineBusiness[J].InformationSystemsandEconomics,2024,5(2):劉泓希.基于價值鏈視角的美特斯邦威盈利模式研究[D].哈爾濱商業(yè)大學(xué),2024.DOI:10.27787/ki.ghrbs.2024.000342.胡敏.京東健康盈利模式分析[J].全國流通經(jīng)濟,2024,(03):72-75.DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2024.03.034.王文榮,孟鑫焱.愛奇藝盈利模式分析[J].合作經(jīng)濟與科技,2024,(04):108-110.DOI:10.13665/ki.hzjjykj.2024.04.008.FuY,YinM.ABriefAnalysisoftheSongDynastySocialWelfareModel[J].JournalofAsiaSocialScience,2023,11(3):李琳.快遞行業(yè)盈利模式分析——以圓通速遞為例[J].現(xiàn)代營銷(下旬刊),2023,(11):55-57.DOI:10.19932/ki.22-1256/F.2023.11.055.楊唯婷,談家樂,葉培軒,等.生鮮電商平臺盈利模式分析——以叮咚買菜為例[J].山西農(nóng)經(jīng),2023,(20):178-180.DOI:10.16675/14-1065/f.2023.20.053.陳琛.基于價值鏈的新能源汽車企業(yè)盈利模式分析[D].深圳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