分析師:滿在朋(執(zhí)業(yè)S1130522030002)分析師:倪趙義(執(zhí)業(yè)S1130524120001)聯(lián)系人:劉民喆manzaipeng@nizhaoyi@liuminzhe@n可控核聚變性能優(yōu)異、核心指標Q值持續(xù)提升、產(chǎn)業(yè)化資本加速，是未來發(fā)電能源的優(yōu)選?？煽睾司圩儼l(fā)電的模式兼具高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環(huán)保等優(yōu)點，相較于其他主流發(fā)電方式優(yōu)勢顯著；從核聚變的商業(yè)化落地來看，Q值的大小決定了商業(yè)化落地的進程，近年來Q值不斷提升、已經(jīng)大于1，實現(xiàn)能量的盈虧平衡；目前國內(nèi)多個核聚變Q值目標持續(xù)提升，商業(yè)化落地進程有望持續(xù)推進。此外，國際資本也處于加速階段，根據(jù)《核聚變2024行業(yè)報告》，多數(shù)核聚變公司預(yù)計核聚變商業(yè)發(fā)電在2031-2035年實現(xiàn)，2024年行業(yè)累計融資金額已經(jīng)超過71億美元，同比23年增加9億美元。n技術(shù)端：高溫超導(dǎo)磁體技術(shù)突破，推進板塊商業(yè)化落地進程。磁約束是核聚變實現(xiàn)反應(yīng)的主要約束方式，25M3能量奇點公司在高溫超導(dǎo)磁體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，自主研制的大孔徑強場磁體——經(jīng)天磁體成功完成了首輪通流實驗，產(chǎn)生了高達21.7特斯拉的磁場，推動高溫超導(dǎo)在核聚變落地進展。n產(chǎn)業(yè)落地端：2025年EAST項目實現(xiàn)重要突破，在安徽合肥創(chuàng)造新世界紀錄，EAST首次完成1億攝氏度1000秒的“高質(zhì)量燃燒”；可控核聚變領(lǐng)域“聚變?nèi)胤e”的兩大指標分別為燃燒時間、燃燒溫度，本次EAST項目的實驗結(jié)果“億度千秒”代表著商業(yè)化落地的重要進展。n資本開支加速，看好板塊“十五五”期間高景氣度。當前我國可控核聚變正處于實驗堆建設(shè)、工程堆驗證階段；根據(jù)我們梳理，可控核聚變反應(yīng)堆建設(shè)主要來自于中國核工業(yè)集團體系、中科院體系、商業(yè)公司、高校系四大方向，單個實驗堆的投資金額在幾十億元到上百億體量；今年以來中科院合肥等離子體物理研究所進行CRAFT低溫測試平臺、TF繞組、TF磁體焊后機加工及配套服務(wù)等多個項目招標，招標金額多為幾千萬級，持續(xù)印證著產(chǎn)業(yè)景氣度；隨著我國多個實驗堆持續(xù)進入招標階段，看好可控核聚變產(chǎn)業(yè)在“十五五”期間有望進入密集的資本開支期。n可控核聚變反應(yīng)堆的設(shè)備主要包括磁體、偏濾器、第一壁、真空室等；參考國際最大的核聚變項目ITER項目的成本構(gòu)成來看，磁體、真空室、供電環(huán)節(jié)、制冷環(huán)節(jié)成本占比分別為28%、8%、8%、5%；其中磁體為核聚變產(chǎn)業(yè)鏈價值量最大環(huán)節(jié)，高溫超導(dǎo)磁體有望貢獻更高的磁場強度，使得磁約束效果更好，有望成為未來反應(yīng)堆的磁體主要趨勢，重點關(guān)注高溫超導(dǎo)磁體的相關(guān)公司。n我們看好可控核聚變行業(yè)在“十五五”期間資本開支進入加速釋放周期，相關(guān)設(shè)備公司的訂單有望釋放，建議重點關(guān)注板塊資本開支提升帶來的投資機會。n可控核聚變實驗結(jié)果不及預(yù)期、可控核聚變資本開支投入不及預(yù)期。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1敬請參閱最后一頁特別聲明2一、可控核聚變——人類的終極能源 51.1核聚變：兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環(huán)?！钡哪茉葱问?51.2Q值是衡量核聚變落地的核心指標，近年來Q值持續(xù)提升 51.3磁約束方案有望成為主流的可控核聚變方案 61.4國際進展迅速，全球可控核聚變行業(yè)融資額今年持續(xù)高增 7二、技術(shù)突破+招標加速，“十五五”期間產(chǎn)業(yè)進入實驗堆批量建設(shè)階段 82.1行業(yè)當前處于聚變實驗堆建設(shè)階段，國內(nèi)主要由中科院、中核集團主導(dǎo) 82.2技術(shù)突破：高溫超導(dǎo)材料突破助力核聚變商業(yè)落地加速 2.3招標加速：重點項目BEST招標加速，持續(xù)印證板塊景氣度 三、產(chǎn)業(yè)鏈核心價值量在中游設(shè)備，磁體環(huán)節(jié)價值量最高 3.1核聚變產(chǎn)業(yè)鏈梳理 3.2核聚變產(chǎn)業(yè)鏈價值量較高的核心環(huán)節(jié)為磁體 四、投資建議 4.1合鍛智能：受益于BEST項目資本開支建設(shè)，進入訂單收獲期 4.2聯(lián)創(chuàng)光電：高溫超導(dǎo)磁體稀缺標的，卡位優(yōu)勢明顯 4.3國光電氣：核聚變關(guān)鍵部件第一壁、偏濾器核心供應(yīng)商 4.4精達股份：子公司上海超導(dǎo)帶材性能優(yōu)異，有望受益下游設(shè)備開支提升 4.5永鼎股份：切入高溫超導(dǎo)帶材領(lǐng)域，核聚變訂單落地 4.6蘭石重裝：核聚變緊湊型熱交換器供應(yīng)商，核能領(lǐng)域訂單高增長 4.7王子新材：核聚變磁體電源電容器供應(yīng)商，已實現(xiàn)訂單交付 20五、風(fēng)險提示 21圖表1：可控核聚變優(yōu)勢明顯 5圖表2：氘和氚之間發(fā)生聚變反應(yīng)釋放能量 5圖表3：核聚變反應(yīng)發(fā)生于托卡馬克的裝置 5圖表4：聚變?nèi)胤e的變化趨勢 6圖表5：Q值隨年份變化不斷增長 6圖表6：不同的Q值對應(yīng)著商業(yè)化落地的節(jié)奏 6圖表7：截至2025年3月核聚變裝置個數(shù)構(gòu)成 7圖表8：截至2025年2月全球核聚變市場規(guī)模構(gòu)成 7圖表9：可控核聚變國際重要事件節(jié)點 7圖表10：核聚變公司成立公司、融資金額持續(xù)提升 8敬請參閱最后一頁特別聲明3圖表11：37家公司對于核聚變發(fā)電時間的預(yù)測 8圖表12：35家公司對于核聚變商業(yè)可行性時間預(yù)測 8圖表13：中國磁約束核聚變反應(yīng)堆實現(xiàn)商業(yè)化落地需要經(jīng)歷四個階段 9圖表14：國內(nèi)中核系、中科院系、商業(yè)公司、高校系多類機構(gòu)同時推動核聚變實驗堆發(fā)展 9圖表15：國內(nèi)核聚變有中核集團、中科院兩條主線主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈推進 圖表16：核聚變裝置外層磁場線圈使用超導(dǎo)材料 圖表17：能量奇點的高溫超導(dǎo)磁體實現(xiàn)重大突破 圖表18：EAST項目裝置示意圖 圖表20：BEST項目2025年加緊施工 圖表21：BEST項目有望于2027年建成 圖表22：中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期 圖表23：可控核聚變產(chǎn)業(yè)鏈主要為磁體、第一壁、偏濾器及其原材料 圖表24：FIRE項目的Q值目標達到10 圖表25：FIRE項目反應(yīng)堆的投資成本在12億美元 圖表26：核聚變反應(yīng)堆結(jié)構(gòu) 圖表27：可控核聚變產(chǎn)業(yè)鏈價值量中設(shè)備費用占比過半 圖表28：合鍛智能近年營收不斷增長 圖表29：合鍛智能收入以色選機和液壓機為主 圖表30：合鍛智能和聚變新能簽約儀式 圖表31：合鍛智能負責(zé)真空室部件研制工作 圖表32：25Q1聯(lián)創(chuàng)光電營收加速增長 圖表33：25Q1聯(lián)創(chuàng)光電歸母凈利潤達1.2億元 圖表34：SPARC項目渲染圖 圖表35：SPARC項目內(nèi)部使用的高溫超導(dǎo)帶卷軸 圖表36：偏濾器產(chǎn)品示意圖 圖表39：25Q1國光電氣利潤持續(xù)承壓 圖表40：核工業(yè)設(shè)備及部件營收占比大幅上升 圖表41：研發(fā)費用顯著增加 圖表43：上海超導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖表44：上海超導(dǎo)在高溫超導(dǎo)領(lǐng)域優(yōu)勢突出 圖表45：25Q1永鼎股份營收增速轉(zhuǎn)正 敬請參閱最后一頁特別聲明4圖表46：2024年永鼎股份超導(dǎo)及銅導(dǎo)體營收占比超10% 圖表47：第二代高溫超導(dǎo)帶材各層結(jié)構(gòu)的示意圖 圖表48：25Q1蘭石重裝營收同比+52.3% 20圖表49：25Q1蘭石重裝歸母凈利潤承壓 20圖表50：蘭石重裝核能訂單維持高增長 20圖表51：蘭石重裝22年P(guān)CHE通過CFETR驗收 20圖表52：25Q1王子新材營收同比+36.2% 21圖表53：25Q1王子新材歸母凈利潤轉(zhuǎn)正 21圖表54：子公司寧波新容已實現(xiàn)核聚變電容訂單交付 21圖表55：24年寧波新容收入規(guī)模大幅增長 21敬請參閱最后一頁特別聲明51.1核聚變：兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環(huán)保”的能源形式核聚變兼具“高能量密度、原料易得、布置靈活、安全環(huán)保”等優(yōu)點，相較于其他主流發(fā)電方式有著明顯優(yōu)勢。以氘氚（D-T）聚變?yōu)槔圩儐未畏磻?yīng)即可釋放17.59MeV能量，將現(xiàn)有能源體系的能量密度提升了千萬倍；此外，核聚變安全環(huán)保，原料易得，發(fā)電環(huán)境無特定要求。對于能源行業(yè)，核聚變不僅意味著技術(shù)迭代，更是對能源范式的降維打擊。發(fā)電形式能量密度高原料易得供電穩(wěn)定布置靈活清潔環(huán)保發(fā)電形式能量密度高原料易得供電穩(wěn)定布置靈活清潔環(huán)?！獭獭獭獭獭獭獭獭獭趟Πl(fā)電√√√√√√√√風(fēng)力發(fā)電√√√海洋能發(fā)電√√√√核裂變發(fā)電√√√可控核聚變可控核聚變√√√√√來源：E小水電，電之屋，電氣應(yīng)用，閃亮播報，國金證券研究所核聚變能量來源于聚變時發(fā)生質(zhì)量虧損而釋放的巨大能量。以氘氚聚變?yōu)槔?，反?yīng)將氘核與氚核聚合成為重核（氦核）與中子，過程中出現(xiàn)質(zhì)量損失。根據(jù)質(zhì)能方程E=mc2，虧損的質(zhì)量將轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的能量釋放出來。通過對氫核施加約束，氫核之間的排斥力得以抵消，氫核從而相互靠近并發(fā)生核聚變反應(yīng)。來源：國際原子能機構(gòu)，國金證券研究所來源：國際原子能機構(gòu)，國金證券研究所1.2Q值是衡量核聚變落地的核心指標，近年來Q值持續(xù)提升從可控核聚變研發(fā)至今，Q值與聚變?nèi)胤e均顯著增加，使未來的商業(yè)化可控核聚變成為可能。實現(xiàn)核反應(yīng)堆穩(wěn)定運行要求聚變?nèi)胤e大于一定值，聚變?nèi)胤e指的是足夠高的溫度（T）、一定的密度（n）和一定的能量約束時間(τE）三者的乘積；聚變?nèi)胤e與Q值呈正相關(guān)關(guān)系，聚變?nèi)胤e越大，則Q值也會隨之增大。敬請參閱最后一頁特別聲明6來源：《Fusion:Powerforthefuture》，國金證券研究所Q值的大小直接決定了核聚變實現(xiàn)商業(yè)化的進程。Q值被定義為聚變產(chǎn)出能量與維持聚變反應(yīng)必需輸入能量的比值，當Q=1時，聚變達到了理論上的能量盈虧平衡；而在實際的氘氚（D-T）聚變中，僅有約20%的能量以α粒子形式釋放用于繼續(xù)反應(yīng)，因此當Q=5時可維持氘氚聚變；國際熱核聚變實驗堆（ITER）的目標是實現(xiàn)Q大于10，以驗證聚變發(fā)電的可行性；當Q值大于30時，才能算作成熟的商業(yè)發(fā)電。Q值水平含義能量盈虧平衡Q=5氘氚聚變理論上可自我維持核聚變發(fā)電進入可行階段核聚變發(fā)電實現(xiàn)商業(yè)化來源：現(xiàn)代物理知識雜志，國金證券研究所來源：可控核聚變，國金證券研究所1.3磁約束方案有望成為主流的可控核聚變方案磁約束方案具有安全經(jīng)濟的優(yōu)勢，是目前核聚變主流的約束方案。核聚變約束主流方案包括磁約束和慣性約束，其中磁約束是通過利用強磁場來約束高溫等離子體，使其在不與反應(yīng)堆壁接觸的情況下維持聚變反應(yīng)。磁約束因具有較高的有效性和可持續(xù)能源生產(chǎn)的潛力，目前磁約束方案已經(jīng)被廣泛使用，占據(jù)了62%的核聚變裝置市場份額。其中托卡馬克裝置由于結(jié)構(gòu)簡單，且技術(shù)相對成熟而被廣泛采用，在目前全部約束裝置中占比48%。敬請參閱最后一頁特別聲明728%48%8%托卡馬克仿星器慣性約束其他38%38%62%磁約束其他來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國金證券研究所來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國金證券研究所1.4國際進展迅速，全球可控核聚變行業(yè)融資額今年持續(xù)高增全球可控核聚變技術(shù)里程碑事件頻頻出現(xiàn)，行業(yè)投資額持續(xù)增高。自ITER成立各國開展研究合作后，各國基于ITER技術(shù)平臺開展探索并分別取得多項里程碑式成就。此外，近兩年各國政府及企業(yè)在核聚變領(lǐng)域陸續(xù)開展投資活動，投融資金額持續(xù)升高。核聚變行業(yè)目前已經(jīng)進入加速階段。來源：可控核聚變，環(huán)球時報，中國核技術(shù)網(wǎng)，中國科學(xué)院合肥研究院等離子體所，核網(wǎng)，雙碳情報，激光等離子體教育部重點實驗室，中科富海，國金證券研究所核聚變行業(yè)進入快速發(fā)展階段。全球核聚變行業(yè)成立公司持續(xù)增多，2024年核聚變公司已經(jīng)增長至45家。2024年行業(yè)累計融資金額已經(jīng)超過71億美元，相較于23年增加9億敬請參閱最后一頁特別聲明8來源：《Theglobalfusionindustryin2024》，國金證券研究所核聚變行業(yè)普遍預(yù)期聚變商業(yè)化時點將近，商業(yè)化落地時間預(yù)計在2031-35年。根據(jù)《Theglobalfusionindustryin2024》報告，多數(shù)公司對于核聚變實現(xiàn)發(fā)電、進入商業(yè)化落地階段的預(yù)測時間在2030年附近。來源：《Theglobalfusionindustryin2024》，國金證券研究所來源：《Theglobalfusionindustryin2024》，國金證券研究所2.1行業(yè)當前處于聚變實驗堆建設(shè)階段，國內(nèi)主要由中科院、中核集團主導(dǎo)實現(xiàn)可控核聚變原型電站發(fā)電需要經(jīng)歷4個階段，當前正處于工程堆驗證、實驗堆建設(shè)階段?？煽睾司圩儼l(fā)電涉及眾多原理和工程可行性的測試，根據(jù)《可控核聚變科學(xué)技術(shù)前沿問題和進展》，我國磁約束核聚變產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷4個階段，分別是實驗裝置、實驗堆、工程堆、聚變電站；當前國內(nèi)正處于實驗堆建設(shè)階段。敬請參閱最后一頁特別聲明9來源：《可控核聚變科學(xué)技術(shù)前沿問題和進展》，國金證券研究所實驗堆建設(shè)密集期啟動，板塊“十五五”期間資本開支上行趨勢明確。從目前核聚變實驗堆的主流推動機構(gòu)來看，主要分為以下四類：中核系、中科院系、商業(yè)公司、高校系。從目前主流機構(gòu)的規(guī)劃時間、投資金額來看，多數(shù)的實驗堆項目預(yù)計在“十五五”期間實現(xiàn)，且單個實驗堆的投資金額在幾十億元的規(guī)模，板塊在“十五五”期間進入資本開支上行周期趨勢明確。主導(dǎo)機構(gòu)裝置名預(yù)計投資額----85億元左右-------------來源：中國工程科學(xué)，能源圈，真空聚焦，財聯(lián)社，新聞聯(lián)播，中國科學(xué)院，中核五公司，華爾街見聞，新奧集團，華中科技大學(xué)，科創(chuàng)板日報，上?？苿?chuàng)金融研究，能見，核能號，國金證券研究所國內(nèi)目前主要發(fā)展的兩條主線分別為中核集團、中科院主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈推進，其中中科院的BEST裝置當前正處于密集的招標階段，印證板塊景氣度。敬請參閱最后一頁特別聲明10中核集團：下屬核工業(yè)西南物理研究院環(huán)流三號23年8月首次實現(xiàn)100萬安培等離子體電流下的高約束模式運行，根據(jù)規(guī)劃，環(huán)流三號有望在2045年左右進入釋放階段；中核集團與聯(lián)創(chuàng)光電聯(lián)合推進的星火一號項目總投資達200億元，計劃2029年實現(xiàn)商業(yè)化發(fā)中科院：中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院自主設(shè)計、建設(shè)、運行了世界上首臺全超導(dǎo)非圓截面托卡馬克核聚變實驗裝置（EAST在2025年1月實現(xiàn)1066秒長脈沖高約束模等離子體運行，刷新世界紀錄。目前緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）已于2025年5月啟動總裝，目前進入密集招標期，BEST項目預(yù)計在27年完成。來源：三線建設(shè)歷史，可控核聚變，中國電力報，新聞聯(lián)播，中科院，國金證券研究所2.2技術(shù)突破：高溫超導(dǎo)材料突破助力核聚變商業(yè)落地加速高溫超導(dǎo)推動磁場強度提升，帶動Q值提升，有望實現(xiàn)板塊商業(yè)化落地。可控核聚變的難點在于“可控”：磁場強度決定了可控核聚變的可控效果，核聚變內(nèi)部的等離子體在較強的磁場下才能實現(xiàn)約束，進而“可控”。高溫超導(dǎo)材料通過提升磁場強度、降低能耗和裝置體積，顯著優(yōu)化核聚變裝置的經(jīng)濟性與工程可行性。2025年3月能量奇點公司在高溫超導(dǎo)磁體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，公司自主研制的大孔徑強場磁體——經(jīng)天磁體成功完成了首輪通流實驗，產(chǎn)生了高達21.7特斯拉的磁場，創(chuàng)下大孔徑高溫超導(dǎo)D形磁體最高磁場紀錄。敬請參閱最后一頁特別聲明11來源：博開機電，國金證券研究所來源：能量奇點公眾號，國金證券研究所2025年EAST項目實現(xiàn)重要突破：在安徽合肥創(chuàng)造新世界紀錄，EAST首次完成1億攝氏度1000秒“高質(zhì)量燃燒”。在全金屬壁條件下，等離子體能否實現(xiàn)400-3000秒的運行是世界研究聚變能源所關(guān)心的問題，其中溫度和密度以及約束時間三者乘積也被稱為“聚變?nèi)朔e”，缺一不可。我國此次的“億度千秒”不僅極大地增強了國際社會對聚變能源實現(xiàn)的信心，也為相關(guān)研究提供了關(guān)鍵數(shù)據(jù)支持。來源：真空聚焦，國金證券研究所來源：核聚變前沿公眾號，國金證券研究所2.3招標加速：重點項目BEST招標加速，持續(xù)印證板塊景氣度BEST項目（緊湊型聚變能實驗裝置）提前啟動總裝，有望在2027年實現(xiàn)"人造太陽"點火，或成為全球首個實現(xiàn)Q>5燃燒等離子體的托卡馬克裝置。該項目占地15萬平方米、總投資85億元，由聚變新能（安徽）有限公司主導(dǎo)建設(shè)。截至2024年6月，公司注冊資本145億元人民幣，股東涵蓋安徽省與合肥市國有平臺、中央企業(yè)（如中科院）、社會資本等多元主體。年全面建成并實現(xiàn)全球首次氘氚聚變發(fā)電演示。敬請參閱最后一頁特別聲明122023M52024M42024M62024M112025M32027公司成立，注冊資本50億元收購聚變堆設(shè)計院增資擴股，資本規(guī)模達到145億元BEST裝置首批核心部件氚水罐順利完成吊裝園區(qū)首塊頂板完成澆筑，建設(shè)進程進加速全面建成來源：中安在線，國金證券研究所來源：信元建和，國金證券研究所中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期。2025年中科院合肥等離子體物理研究所進行CRAFT低溫測試平臺、TF繞組、TF磁體焊后機加工及配套服務(wù)等多個項目招標，招標金額多為幾千萬級，中科院合肥等離子體研究所進入密集招標期。招標主體采購項目預(yù)算金額截止時間1萬2萬3萬4萬5萬6萬7元萬8萬9造萬臺萬萬萬萬敬請參閱最后一頁特別聲明13序號招標主體采購項目預(yù)算金額單位截止時間線來源：中國科學(xué)院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院官網(wǎng)，國金證券研究所注：統(tǒng)計為25年招標不完全統(tǒng)計3.1核聚變產(chǎn)業(yè)鏈梳理核聚變產(chǎn)業(yè)鏈主要為上游材料、中游設(shè)備及下游核電應(yīng)用；其中中游設(shè)備目前正處于資本開支的密集階段，該環(huán)節(jié)主要包括磁體、偏濾器、第一壁、真空室等；上游材料環(huán)節(jié)主要是磁材相關(guān)壁壘較高。來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，各公司公告，洞察化學(xué)，先進等離子體技術(shù)研究院，機械工程材料，現(xiàn)代物理知識雜志，財聯(lián)社，上海電氣官網(wǎng)，上海企業(yè)技術(shù)中心創(chuàng)新聯(lián)盟，國金證券研究所3.2核聚變產(chǎn)業(yè)鏈價值量較高的核心環(huán)節(jié)為磁體我們以美國能源部主導(dǎo)的FIRE核聚變項目為例，該聚變反應(yīng)堆的Q值目標是大于10，整體建造成本在12億美元、接近百億人民幣。敬請參閱最后一頁特別聲明14來源：PPPL官網(wǎng)，國金證券研究所來源：PPPL官網(wǎng)，國金證券研究所可控核聚變反應(yīng)堆結(jié)構(gòu)的成本構(gòu)成主要來自于建筑結(jié)構(gòu)、磁體、真空室、真空室內(nèi)部件（包括第一壁、偏濾器等部件）、冷卻系統(tǒng)及其他輔助設(shè)備。參考FIRE項目，根據(jù)《Superconductorsforfusion:aroadmap》，ITER反應(yīng)堆中，磁體、真空室內(nèi)部件、真空室環(huán)節(jié)占據(jù)的價值量比例分別為28%、17%、8%，其中磁體為價值量最大環(huán)節(jié)。28%8%14%8%磁體真空室供電環(huán)節(jié)建造環(huán)節(jié)制冷系統(tǒng)來源：碳榕數(shù)科，國金證券研究所來源：《Superconductorsforfusion:aroadmap》，國金證券研究所4.1合鍛智能：受益于BEST項目資本開支建設(shè)，進入訂單收獲期色選機、液壓機核心供應(yīng)商，收入穩(wěn)步增長。合鍛智能收入主要由色選機和液壓機組成，公司持續(xù)推動產(chǎn)品更新?lián)Q代，市占率不斷提升，2024年實現(xiàn)營收20.7億元，同比增長17.4%，25Q1收入加速增長，同比+32.5%。敬請參閱最后一頁特別聲明15mm營業(yè)收入（億元）——yoy2532.5%2032.5%5060%50%40%30%20%0%-10%-20%25205020202021202220232024來源：IFinD，國金證券研究所來源：IFinD，國金證券研究所合鍛智能與聚變新能在聚變技術(shù)和研發(fā)方面存在緊密聯(lián)系和深度合作。聚變新能作為具有國資背景的中國核聚變商業(yè)化實施主體平臺，主要負責(zé)推進中國聚變能商業(yè)化進程，其董事長嚴建文同時兼任合鍛智能的董事長。在BEST項目中，合鍛智能與聚變新能簽約（金額2億元承接了BEST關(guān)鍵核心部件，即真空室部件、窗口延長段、重力支撐等部件的制造任務(wù)。來源：合鍛智能公眾號，國金證券研究所來源：聚變產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，國金證券研究所4.2聯(lián)創(chuàng)光電：高溫超導(dǎo)磁體稀缺標的，卡位優(yōu)勢明顯聯(lián)創(chuàng)光電主攻超導(dǎo)體、激光、光電設(shè)備等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，參與了大量國家重點項目的研制攻關(guān)，始終堅持以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級，走出高端裝備、自主產(chǎn)權(quán)的高質(zhì)量發(fā)展道路，目前產(chǎn)品布局包括大功率激光器件及裝備、高溫超導(dǎo)磁體及應(yīng)用、智能控制部件、背光源及應(yīng)用、電線電纜等產(chǎn)業(yè)板塊。聯(lián)創(chuàng)光電是全球唯一一家擁有MW級高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱技術(shù)的企業(yè)，與中核集團聯(lián)合推進星火一號反應(yīng)堆商業(yè)化進程。25Q1聯(lián)創(chuàng)光電迎收入、利潤雙增長。聯(lián)創(chuàng)光電自2019年營收規(guī)模趨向穩(wěn)定，2024年達31.0億元，同比-4.2%，歸母凈利潤同比-27.8%，24年利潤承壓。25Q1聯(lián)創(chuàng)光電在手訂單逐步釋放，營收達8.0億元，同比+11.5%，帶動歸母凈利潤增長至1.2億元，同比+10.6%。敬請參閱最后一頁特別聲明1645403530252050-12.-12.1%營業(yè)收入（億元）yoy11.5%5%0%-4.2%-2.2%-4.2%-6.3%-5%-6.3%-7.6%-10%-15%2020202120222023202425Q14.03.53.02.52.00.50.0歸母凈利潤（億元）——yoy30%20%0%-10%-20%-30%-40%2.3202020212022202320242025Q1來源：IFinD，國金證券研究所來源：IFinD，國金證券研究所卡位超溫超導(dǎo)磁體，有望充分受益行業(yè)趨勢。海外SPARC項目采用高溫超導(dǎo)產(chǎn)品實現(xiàn)磁場強度提升：磁體是實現(xiàn)托卡馬克裝置中不可或缺的部件；高溫超導(dǎo)體具有在超過臨界溫度后電阻為0的特性，在對其施加電流后，在超導(dǎo)體內(nèi)電流不會發(fā)生損耗，使得裝置內(nèi)部磁場強度更高。聯(lián)創(chuàng)光電作為國內(nèi)極少數(shù)能夠量產(chǎn)高溫超導(dǎo)磁體的公司，有望充分受益行業(yè)趨勢。來源：ScitechDaily,國金證券研究所來源：ScitechDaily,國金證券研究所4.3國光電氣：核聚變關(guān)鍵部件第一壁、偏濾器核心供應(yīng)商國光電氣核心產(chǎn)品為真空及微波器件，在核聚變領(lǐng)域主要負責(zé)偏濾器、第一壁等環(huán)節(jié)生產(chǎn)。國光電氣同時研制出了各種制造及驗證裝置，包括球床材料測量系統(tǒng)、帶高溫環(huán)境箱的電子萬能試驗機、多功能快速釬焊爐等工藝設(shè)備，用于ITER相關(guān)的試驗、測量及生產(chǎn)工藝之中。敬請參閱最后一頁特別聲明17來源：國光電氣招股說明書，國金證券研究所來源：國光電氣招股說明書，國金證券研究所國光電氣營收和歸母凈利潤近兩年有所承壓，主要系國際ITER項目對于技術(shù)要求更改，訂單一定程度延遲影響，但我們根據(jù)前文分析，“十五五”期間國內(nèi)實驗堆有望進入密集招標期，國光電氣作為在實驗堆核心裝置第一壁、偏濾器環(huán)節(jié)稀缺供應(yīng)商，有望充分受益行業(yè)趨勢。987654320am營業(yè)收入（億元）——yoy3.62.62017201820192020202120222023202425Q160%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%0.20.0歸母凈利潤（億元）yoy0.900.470.900.470.020.420.240.192017201820192020202120222023202425Q1150%100%50%0%-50%-100%-150%來源：IFinD，國金證券研究所來源：IFinD，國金證券研究所國光電氣自2020年以來，核工業(yè)設(shè)備及部件領(lǐng)域的營收占比大幅上升，研發(fā)投入顯著增加。核工業(yè)設(shè)備及部件的營收占比已從2020年的15.5%上升至24年的37.9%；2022-24年研發(fā)費用均超3500萬元，相對2017-22年明顯提升。 100%80%60%40%20%0%微波器件核工業(yè)設(shè)備及部件其他民用產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)15.5%22.2%40.4%37.9%50.0%202020212022202320240.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.000.450.390.370.20.230.26620172018201920202021202220232024敬請參閱最后一頁特別聲明18來源：IFinD，國金證券研究所來源：IFinD，國金證券研究所國光電氣是國內(nèi)掌握核聚變第一壁制造技術(shù)的企業(yè)，為ITER提供配套設(shè)備，是其偏濾器、屏蔽模塊熱氦檢漏設(shè)備等產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，還為EAST、HL項目配套關(guān)鍵專用部件與設(shè)備，打破國外技術(shù)壟斷。來源：碳榕數(shù)科公眾號，國金證券研究所4.4精達股份：子公司上海超導(dǎo)帶材性能優(yōu)異，有望受益下游設(shè)備開支提升子公司上海超導(dǎo)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，卡位高溫超導(dǎo)帶材稀缺賽道。根據(jù)iFinD，精達股份參股上海超導(dǎo)18.3%，上海超導(dǎo)在高溫超導(dǎo)領(lǐng)域產(chǎn)品性能優(yōu)勢突出，具有領(lǐng)先的低溫高場電性能、優(yōu)異的臨界電流密度、一流的帶材封裝工藝、先進的低阻接頭技術(shù)，有望在未來核聚變反應(yīng)堆裝置中承擔(dān)核心上游角色。18.3%11.0%18.3%11.0%57.0%8.0%5.7%精達股份共青城超達投資上海創(chuàng)業(yè)投資允泰尊享二號股權(quán)投資其他股東來源：企查查，國金證券研究所注：時間截止于2025.05.15來源：上海超導(dǎo)官網(wǎng)，國金證券研究所4.5永鼎股份：切入高溫超導(dǎo)帶材領(lǐng)域，核聚變訂單落地永鼎股份營收不斷增長，新增超導(dǎo)及銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比超10%。永鼎股份在2020年受汽車線束業(yè)務(wù)拖累營收下降，此后營業(yè)收入不斷增長，在2023年達到43.5億元。25Q1永鼎股份受下游需求拉動，營收重回正增長。永鼎股份在2023年新增超導(dǎo)及銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊，2024年營收占比超10%，達到14.2%。敬請參閱最后一頁特別聲明195045403530252050mm營業(yè)收入（億元）——yoy43.541.142.343.541.132.228.733.732.228.78.82017201820192020202120222023202425Q125%20%5%0%-5%-10%2.5%1.4%14.2%29.3%25.3%27.1%光通信海外工程承攬超導(dǎo)及銅導(dǎo)體其他業(yè)務(wù)軟件開發(fā)來源：IFinD，國金證券研究所來源：IFinD，國金證券研究所永鼎股份與國內(nèi)可控核聚變客戶簽訂了超導(dǎo)帶材合同，并按時完成了交貨任務(wù)。隨著國內(nèi)商業(yè)化可控核聚變廠家對帶材技術(shù)需求的明確，永鼎股份加速了產(chǎn)品在低溫高磁場下性能的提升工作，為后續(xù)更高性能的第二代（YBCO）高溫超導(dǎo)帶材在可控核聚變方面的應(yīng)用做充分準備。來源：物理與工程，國金證券研究所4.6蘭石重裝：核聚變緊湊型熱交換器供應(yīng)商，核能領(lǐng)域訂單高增長一季度收入高增長，盈利能力承壓。蘭石重裝25Q1收入端實現(xiàn)高增長，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化同時傳統(tǒng)能源裝備市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下降，25Q1毛利率同比下降4.92pcts至9.86%，最終25Q1凈利率同比下降2.68pcts至0.81%，利潤端同比出現(xiàn)了較大降幅。敬請參閱最后一頁特別聲明207060504030200營業(yè)收入（億元）——yoy52.3%39.2%23.4%12.2%3.7%-15.6%2020202120222023202425Q160%50%40%30%20%0%-10%-20%2.00.0(2.0)(3.0)(4.0)mm歸母凈利潤（億元）——yoy1.760.1525Q12021202320242022202025Q12021202320242022-2.85300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%來源：iFinD，國金證券研究所來源：iFinD，國金證券研究所參與核聚變CFETR項目，并交付熱交換器產(chǎn)品。根據(jù)公司官方公眾號，2022年公司新型（微通道）高效緊湊型焊接式熱交換器成功交付中國聚變工程試驗堆（CFETR實現(xiàn)公司在核聚變領(lǐng)域突破。核能裝備領(lǐng)域持續(xù)突破，業(yè)績貢獻有望加大。在核能領(lǐng)域，蘭石重裝覆蓋從上游核燃料領(lǐng)域裝備，中游核電站裝備，到下游核乏燃料循環(huán)、核環(huán)保裝備的核能裝備全產(chǎn)業(yè)鏈。24年蘭石重裝核能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新增訂單6.77億元，同比增長31.05%，成功加入國家電投“國和一號”產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟，投資中核科創(chuàng)基金，成果轉(zhuǎn)化及應(yīng)用平臺不斷擴大。我國已連續(xù)3年核準核電機組10臺及以上，蘭石重裝核能裝備有望保持高增長，業(yè)績貢獻有望加大。87654320核能新增訂單（億元）yoy6.775.172.03202220232024180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%來源：蘭石重裝年報，國金證券研究所來源：蘭石重工官方公眾號，國金證券研究所注：PCHE為新型（微通道）高效緊湊型熱交換器；CFETR為中國聚變工程試驗堆4.7王子新材：核聚變磁體電源電容器供應(yīng)商，已實現(xiàn)訂單交付王子新材主營業(yè)務(wù)為塑料包裝、軍工電子、薄膜電容，其中薄膜電容業(yè)務(wù)通過控股子公司寧波新容開展，下游包括新能源汽車、可控核聚變、醫(yī)療、軌交、家電等領(lǐng)域，大客戶包括比亞迪、零跑汽車、陽光電源、格力、美的、GE等。25Q1王子新材營收、利潤雙增長，整體經(jīng)營向好。隨著新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，25Q1王子新材營收達5.2億元，同比+36.2%，營收擴張帶動公司利潤轉(zhuǎn)正，25Q1王子新材歸母凈利潤達0.08億元，同比+66.3%。敬請參閱最后一頁特別聲明21252050營業(yè)收入（億元）——yoy36.2%16.3%16.3%12.6%12.2%5.20.9%1.3%2020202120222023202425Q140%35%30%25%20%5%0%-5%0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8歸母凈利潤（億元）——yoy66.3%0.870.8466.3%0.700.600.082020202120222023202425Q1-0.69100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%來源：iFinD，國金證券研究所來源：iFinD，國金證券研究所控股子公司寧波新容實現(xiàn)核聚變磁體電源系統(tǒng)電容訂單交付，正式切入核聚變核心裝備供應(yīng)鏈。根據(jù)王子新材公告，王子新材控股子公司寧波新容經(jīng)過兩年的客戶對接后，實現(xiàn)對聚變新能核聚變磁體電源系統(tǒng)電容器訂單交付，標志著寧波新容核聚變電容技術(shù)路徑得到驗證，正式切入核聚變核心裝備供應(yīng)鏈。24年寧波新容收入達4.5億元，同比+59.6%，預(yù)計隨著產(chǎn)能釋放+核聚變需求擴張，寧波新容有望迎來高增長。543202220232024來源：iFinD，公司公告，國金證券研究所來源：iFin