2025CFA一級真題及答案考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______考生信息姓名：______________________準考證號：______________________第一部分：道德與專業(yè)標準1.您作為一位CFA持證人，正在為一個資產(chǎn)管理公司工作。一位潛在客戶是一位著名運動員，他正在考慮將大部分遺產(chǎn)投資于您的公司。在初步接觸中，您得知該運動員家族正面臨一筆巨大的稅務(wù)債務(wù)，并正在尋求解決方案。您建議運動員將部分資產(chǎn)用于一個您公司管理的、承諾提供特定最低回報的私募股權(quán)基金?？紤]到運動員的巨大財富和您的客戶關(guān)系，您是否應(yīng)該主動告知運動員家族稅務(wù)顧問關(guān)于此投資建議的情況？請闡述您的reasoning。2.您正在撰寫一份關(guān)于新興市場股票投資的報告。在報告中，您引用了一位行業(yè)資深分析師的觀點，該觀點認為某新興市場的監(jiān)管環(huán)境可能惡化，從而對股市產(chǎn)生負面影響。您并未獨立核實該分析師觀點的真實性和準確性，只是簡單地在報告中轉(zhuǎn)述。幾天后，您發(fā)現(xiàn)該分析師基于錯誤信息得出了結(jié)論。盡管如此，您報告中的觀點仍然引起了市場的廣泛關(guān)注，并導(dǎo)致相關(guān)股票價格下跌。作為報告的作者，您是否違反了CFA協(xié)會的道德規(guī)范？請說明理由，并說明您應(yīng)采取哪些補救措施。第二部分：數(shù)量方法3.假設(shè)一個投資組合包含兩種股票，A股票的預(yù)期回報率為12%，標準差為20%，B股票的預(yù)期回報率為18%，標準差為28%。兩種股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.4。如果投資組合中A股票的權(quán)重為60%，B股票的權(quán)重為40%，請計算該投資組合的預(yù)期回報率和標準差。4.某公司正在考慮一項投資項目，該項目需要初始投資1000萬美元，預(yù)計在未來5年內(nèi)每年末產(chǎn)生現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流的具體金額如下：第1年300萬美元，第2年350萬美元，第3年400萬美元，第4年450萬美元，第5年500萬美元。假設(shè)該項目的資本成本為10%，請計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。5.一只股票的當前價格為50美元。你購買了一個行權(quán)價為55美元的歐式看跌期權(quán)，期權(quán)費為2美元。請計算該看跌期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。如果到期時股票價格為45美元，請計算該看跌期權(quán)的行權(quán)收益。第三部分：經(jīng)濟學(xué)6.假設(shè)一個經(jīng)濟體只生產(chǎn)兩種商品：面包和衣服。生產(chǎn)面包和衣服的機會成本如下表所示：|商品種類|生產(chǎn)1單位的機會成本（單位衣服）|生產(chǎn)1單位的機會成本（單位面包）||:-------|:-----------------------------|:-----------------------------||面包|2|0.5||衣服|0.5|2|請問這個經(jīng)濟體是否處于生產(chǎn)可能性邊界上？請解釋理由。如果處于生產(chǎn)可能性邊界上，請說明如何才能生產(chǎn)更多的面包而不會犧牲衣服的生產(chǎn)。7.分析以下情況對經(jīng)濟體的總需求和總供給可能產(chǎn)生的影響：中央銀行宣布將在未來幾個月內(nèi)提高利率。第四部分：財務(wù)報表分析8.某公司2024年的財務(wù)報表如下（單位：百萬美元）：利潤表營業(yè)收入：500營業(yè)成本：300毛利潤：200銷售及管理費用：100折舊費用：20營業(yè)利潤：80利息費用：10稅前利潤：70所得稅（稅率25%）：17.5凈利潤：52.5資產(chǎn)負債表（期末）現(xiàn)金：30應(yīng)收賬款：50存貨：70固定資產(chǎn)凈額：200總資產(chǎn)：350應(yīng)付賬款：40長期債務(wù)：100股東權(quán)益：210總負債和股東權(quán)益：350請計算該公司2024年的毛利率、營業(yè)利潤率、凈利潤率、資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。9.假設(shè)你正在分析兩家可比公司的財務(wù)報表。公司A的市盈率為15倍，市凈率為3倍；公司B的市盈率為12倍，市凈率為2倍。請解釋這些比率可能反映了什么不同的情況？如果你是投資者，你會如何利用這些信息來做出投資決策？第五部分：公司發(fā)行人10.某公司目前的股價為40美元，每年派發(fā)股利1美元。市場預(yù)期該公司股利將每年以5%的速度增長。請使用股利折現(xiàn)模型（DCF）計算該公司股票的內(nèi)在價值。11.一家公司正在考慮發(fā)行新的債務(wù)來為一個新的投資項目融資。該公司當前的債務(wù)比例（D/E）為1。管理層的觀點是，通過增加債務(wù)，他們可以利用財務(wù)杠桿來提高股東權(quán)益回報率（ROE）。請討論財務(wù)杠桿對公司潛在風(fēng)險和回報的影響。在什么情況下，增加債務(wù)可能是有利的？在什么情況下，它可能是危險的？第六部分：權(quán)益投資12.某公司是一家成長型公司，其股票的貝塔系數(shù)為1.5。無風(fēng)險利率為2%，市場預(yù)期回報率為8%。請使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算該公司股票的預(yù)期回報率。13.請比較并對比增長型股票和價值型股票的投資特征。分別說明投資于增長型股票和價值型股票可能面臨的主要風(fēng)險。第七部分：固定收益14.一只面值為1000萬美元的債券，票面利率為6%，每半年付息一次，剩余期限為5年。如果市場要求的年利率（YTM）為7%，請計算該債券的當前價格。15.解釋什么是利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。對于固定收益投資組合管理者來說，如何管理這兩種風(fēng)險？第八部分：衍生品16.你購買了一個行權(quán)價為100美元的歐式看漲期權(quán)，期權(quán)費為5美元。在期權(quán)到期時，標的資產(chǎn)的價格為110美元。請計算該看漲期權(quán)的行權(quán)收益。17.假設(shè)你管理一個投資組合，該組合包含大量對沖基金。為了對沖組合的利率風(fēng)險，你決定買入利率互換合約。請解釋利率互換的基本原理，以及為什么你會使用它來對沖你的投資組合。第九部分：另類投資18.請比較私募股權(quán)投資和公開市場股票投資的主要區(qū)別，包括投資策略、流動性、風(fēng)險和回報特征。第十部分：投資組合管理與分析19.請解釋什么是資產(chǎn)配置，并說明它在投資組合管理中的重要性。20.假設(shè)你是一位財富顧問，你的客戶是一位退休教師，他有一筆較大的養(yǎng)老金，并且風(fēng)險承受能力較低。請簡要說明你會如何構(gòu)建一個適合他的投資組合，并說明你會考慮哪些因素來優(yōu)化這個投資組合。試卷答案第一部分：道德與專業(yè)標準1.答案：是，您應(yīng)該主動告知運動員家族稅務(wù)顧問關(guān)于此投資建議的情況。根據(jù)CFA協(xié)會道德規(guī)范IV（A）-披露-充分披露-您有責(zé)任向所有相關(guān)方充分披露所有重要關(guān)系。在這種情況下，您的客戶（運動員）的稅務(wù)顧問是該投資建議的相關(guān)方，因為他將影響該資產(chǎn)的配置決策。不披露此關(guān)系可能導(dǎo)致利益沖突，并違反了披露原則。即使投資建議本身是合理的，缺乏披露也是不道德的。2.答案：是，您可能違反了CFA協(xié)會道德規(guī)范VI（B）-額外補償-不當行為。您轉(zhuǎn)述了未經(jīng)核實的信息，并基于此撰寫了報告，該報告影響了市場，導(dǎo)致股票價格下跌。這構(gòu)成了未能勤勉盡責(zé)（DiligenceandProfessionalism），并可能對依賴該報告做出決策的人造成了損害，從而構(gòu)成了不當行為。補救措施包括：立即通知受影響的投資者，說明情況并道歉；撤回或修正報告；向CFA協(xié)會報告此事。第二部分：數(shù)量方法3.答案：*預(yù)期回報率(E(Rp))=wA*E(RA)+wB*E(RB)=0.6*12%+0.4*18%=7.2%+7.2%=14.4%*投資組合方差(σp2)=wA2*σA2+wB2*σB2+2*wA*wB*σA*σB*ρAB=(0.6)2*(20%)2+(0.4)2*(28%)2+2*0.6*0.4*20%*28%*0.4=0.36*0.04+0.16*0.0784+2*0.6*0.4*0.2*0.28*0.4=0.0144+0.012544+0.013824=0.04077*投資組合標準差(σp)=√0.04077≈0.2019或20.19%4.答案：NPV=-1000+30/(1+0.1)1+350/(1+0.1)2+400/(1+0.1)3+450/(1+0.1)?+500/(1+0.1)?NPV=-1000+30/1.1+350/1.21+400/1.331+450/1.4641+500/1.61051NPV≈-1000+27.27+289.25+300.53+307.38+311.80NPV≈-1000+1226.23NPV≈226.23百萬美元5.答案：*內(nèi)在價值（看跌期權(quán)）=Max(StrikePrice-CurrentStockPrice,0)=Max(55-50,0)=5美元*時間價值（看跌期權(quán)）=期權(quán)費-內(nèi)在價值=2-5=-3美元（此看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，其時間價值為負，內(nèi)在價值為0，期權(quán)費即為時間價值，或時間價值為0，內(nèi)在價值為5，總價值為2。更標準的說法是：時間價值=期權(quán)費-內(nèi)在價值=2-0=2美元。或者認為對于虛值期權(quán)，時間價值=期權(quán)費=2美元。這里我們采用第一種解釋，時間價值為2美元。）*行權(quán)收益（看跌期權(quán)）=Max(StrikePrice-CurrentStockPrice,0)-期權(quán)費=Max(55-45,0)-2=10-2=8美元第三部分：經(jīng)濟學(xué)6.答案：這個經(jīng)濟體可能處于也可能不處于生產(chǎn)可能性邊界上。判斷依據(jù)是：生產(chǎn)1單位面包的機會成本是0.5單位衣服，而生產(chǎn)1單位衣服的機會成本是2單位面包。由于2≠0.5，這意味著生產(chǎn)可能性邊界不是一條直線，而是凹向原點的曲線。僅憑表中機會成本數(shù)據(jù)無法判斷當前生產(chǎn)點是否在曲線上。如果當前生產(chǎn)點在曲線上，要生產(chǎn)更多面包（從A點移動到B點），就必須減少衣服的生產(chǎn)。根據(jù)機會成本（生產(chǎn)1單位面包需要放棄2單位衣服的機會，或生產(chǎn)1單位衣服需要放棄0.5單位面包的機會），減少一定數(shù)量的衣服（例如減少2單位衣服）才能生產(chǎn)出1單位面包。例如，如果從生產(chǎn)0單位面包、4單位衣服移動到生產(chǎn)1單位面包、2單位衣服，衣服減少了2單位，正好生產(chǎn)了1單位面包，這符合機會成本。7.答案：中央銀行宣布提高利率通常會降低未來的實際利率預(yù)期，從而可能抑制投資和消費支出。這會導(dǎo)致總需求曲線向左移動。從短期來看，總需求下降可能導(dǎo)致產(chǎn)出下降和失業(yè)率上升。然而，如果市場預(yù)期利率上升是為了抑制通貨膨脹，那么長期來看，總供給曲線可能會向左移動（由于更高的利率導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升），最終可能導(dǎo)致更高的價格水平。因此，短期內(nèi)總需求下降，長期內(nèi)可能影響總供給和通脹。第四部分：財務(wù)報表分析8.答案：*毛利率=(毛利潤/營業(yè)收入)*100%=(200/500)*100%=40%*營業(yè)利潤率=(營業(yè)利潤/營業(yè)收入)*100%=(80/500)*100%=16%*凈利潤率=(凈利潤/營業(yè)收入)*100%=(52.5/500)*100%=10.5%*資產(chǎn)負債率=(總負債/總資產(chǎn))*100%=(140/350)*100%=40%*流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款)/應(yīng)付賬款=(30+50)/40=80/40=2*速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債=(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款-存貨)/應(yīng)付賬款=(30+50-70)/40=10/40=0.259.答案：市盈率反映了市場對公司未來盈利能力的預(yù)期。公司A的市盈率高于公司B，可能意味著市場認為公司A的盈利增長潛力更大，或者對其未來盈利的信心更高。也可能反映了公司A的估值較高。市凈率反映了市場對公司資產(chǎn)價值的評估。公司A的市凈率高于公司B，可能意味著市場認為公司A的資產(chǎn)質(zhì)量更好，或者其盈利能力能更好地利用這些資產(chǎn)?；蛘咭卜从沉斯続的估值較高。作為投資者，會結(jié)合公司的基本面（如盈利能力、增長潛力、管理層、行業(yè)地位等）和估值水平來決策。如果認為公司A的高估值是合理的，且其基本面確實優(yōu)于公司B，可能會選擇公司A。反之亦然。如果認為公司A或B的估值過高，即使基本面好，也可能選擇持有現(xiàn)金或投資于估值更合理的公司。第五部分：公司發(fā)行人10.答案：P0=D0*(1+g)/(r-g)=1*(1+0.05)/(0.10-0.05)=1.05/0.05=21美元11.答案：財務(wù)杠桿是指公司使用債務(wù)融資來放大股東權(quán)益回報率（ROE=凈利潤/股東權(quán)益）。增加財務(wù)杠桿可以放大好結(jié)果（增加ROE），也可以放大壞結(jié)果（降低甚至為負的ROE）。增加財務(wù)杠桿會提高公司的財務(wù)風(fēng)險，因為公司需要支付固定的利息費用，無論盈利多少。這可能導(dǎo)致更高的破產(chǎn)風(fēng)險。只有在公司預(yù)期其資產(chǎn)回報率（ROA）高于債務(wù)成本（利息率）時，增加債務(wù)才是有利的，因為它可以提高ROE。如果ROA低于債務(wù)成本，增加債務(wù)會降低ROE，并增加財務(wù)風(fēng)險。當公司負債累累時，增加更多債務(wù)可能是危險的，因為它會進一步推高財務(wù)風(fēng)險，并可能使公司難以獲得更多融資。第六部分：權(quán)益投資12.答案：E(Ri)=Rf+βi*[E(Rm)-Rf]E(Ri)=2%+1.5*(8%-2%)E(Ri)=2%+1.5*6%E(Ri)=2%+9%=11%13.答案：*投資特征：*增長型股票：通常屬于高增長行業(yè)（如科技、生物科技），盈利增長速度預(yù)計高于市場平均水平。不太可能派發(fā)股利，或?qū)⒐衫鲩L率作為重點。估值通常較高，常用P/E比率。*價值型股票：通常屬于成熟行業(yè)，盈利增長相對穩(wěn)定或緩慢?？赡芘砂l(fā)較高股利，股利收益率較高。估值通常較低，常用P/B比率、股利折現(xiàn)模型。*主要風(fēng)險：*增長型股票：市場可能對其高估值不予理睬，如果增長預(yù)期未能實現(xiàn)，股價可能大幅下跌；對宏觀經(jīng)濟和利率變化較為敏感。*價值型股票：可能長時間表現(xiàn)不佳，因為市場可能一直低估其價值；在牛市中表現(xiàn)可能落后于增長型股票；可能因基本面惡化（如高負債、管理不善）而價值被“發(fā)現(xiàn)”。第七部分：固定收益14.答案：債券價格=[C*(1-(1+r/2)?2n)/(r/2)]+[F/(1+r/2)2n]其中：C=6%*10,000,000/2=300,000美元/半年F=10,000,000美元r=7%/2=3.5%=0.035n=5*2=10期債券價格=[300,000*(1-(1+0.035)?1?)/0.035]+[10,000,000/(1+0.035)1?]債券價格=[300,000*(1-0.708925)/0.035]+[10,000,000/1.410599]債券價格=[300,000*0.291075/0.035]+[7,056,856.17]債券價格=[87322.5/0.035]+7,056,856.17債券價格≈2,495,071.43+7,056,856.17債券價格≈9,551,927.60美元15.答案：*利率風(fēng)險：指債券價格因市場利率變動而波動的風(fēng)險。當市場利率上升時，現(xiàn)有債券的固定利率相對于新發(fā)行債券的利率變得不那么有吸引力，導(dǎo)致債券價格下跌；反之，當市場利率下降時，債券價格上升。利率風(fēng)險的大小通常用久期（Duration）來衡量，久期越長，利率風(fēng)險越大。*信用風(fēng)險：指債券發(fā)行人無法按時支付利息或償還本金的風(fēng)險。信用風(fēng)險取決于發(fā)行人的財務(wù)健康狀況和償債能力。信用風(fēng)險越高的債券，投資者要求的回報率越高，債券價格通常較低。信用評級機構(gòu)（如穆迪、標普、惠譽）會評估并給出債券的信用評級。*管理方法：*管理利率風(fēng)險：可以通過債券組合的久期管理來實現(xiàn)；使用利率衍生品（如利率互換、利率期權(quán)）進行對沖；投資于不同期限的債券以分散風(fēng)險。*管理信用風(fēng)險：可以通過投資于高信用評級的債券來實現(xiàn)；分散投資于不同發(fā)行人的債券；使用信用衍生品（如信用違約互換，CDS）進行對沖；密切監(jiān)控發(fā)行人的信用狀況。第八部分：衍生品16.答案：行權(quán)收益=Max(StockPrice-StrikePrice,0)-OptionPremium行權(quán)收益=Max(110-100,0)-5行權(quán)收益=10-5=5美元17.答案：利率互換是一種金融衍生品合約，允許合約雙方交換在未來特定期間內(nèi)基于同一名義本金支付的現(xiàn)金流。一方同意按固定利率支付，另一方同意按浮動利率（如SOFR、LIBOR等基準利率）支付。通常，一方是借款人，希望固定利率，另一方是投資者，愿意接受浮動利率以獲取潛在利差。投資組合管理者使用利率互換進行對沖的主要目的是管理其投資組合的利率風(fēng)險。例如，如果一個投資組合主要投資于固定利率債券，但該組合的管理者擔心未來利率上升會導(dǎo)致債券價格下跌，他們可以進入一份利率互換合約，同意支付浮動利率，收取固定利率。這樣，當市場利率上升導(dǎo)致債券組合價值下降時，互換合約中收到的固定利息現(xiàn)金流可以部分或全部彌補債券組合的損失，從而對沖了利率風(fēng)險。反之亦然。第九部分：另類投資18.答案：私募股權(quán)投資和公開市場股票投資的主要區(qū)別包括：*流動性：私募股權(quán)投資通常流動性差，投資期限較長（幾年），投資者在投資期間無法輕易買賣；公開市場股票投資流動性好，投資者可以在交易所隨時買賣。*投資策略：私募股權(quán)投資通常采取主動管理策略，投資者（如私募股權(quán)基金）會深入?yún)⑴c被投公司的經(jīng)營管理，以期提高公司價值；公開市場股票投資通常采取被動或指數(shù)化策略，主要關(guān)注股票的長期價格走勢和分紅。*風(fēng)險與回報：私募股權(quán)投資風(fēng)險通常較高，因為投資于未上市公司，信息透明度較低，退出渠道有限；潛在回報也可能更高；公開市場股票投資風(fēng)險相對較低（但并非沒有風(fēng)險），回報取決于股價表現(xiàn)。*信息披露：私募股權(quán)投資的信息披露程度通常低于公開市場股票投資，受到更少的監(jiān)管。*投資門檻：私募股權(quán)基金通常有較高的投資門檻（如最低投資額）。*市場效率：公開市場股票價格通常被認為更有效率，反映了大量可用信息；私募股權(quán)市場效率相對較低。第十部分：投資組合管理與分析19.答案