行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持證券研究報(bào)告2025年09月17日飛機(jī)制造商交付量不及預(yù)期，飛機(jī)需求仍然旺盛——飛機(jī)租賃行業(yè)跟蹤報(bào)告核心要點(diǎn)?

飛機(jī)制造商產(chǎn)能在緩慢恢復(fù)，停飛飛機(jī)數(shù)量仍維持高位。受供應(yīng)鏈及勞動(dòng)力短缺等因素影響延續(xù)，飛機(jī)制造商產(chǎn)能受限、交付延遲問(wèn)題依然嚴(yán)峻。2025年1-7月，波音和空客飛機(jī)交付量?jī)H為701架，2025年以來(lái)月均交付量約100架，僅恢復(fù)至2018年峰值134架的74.6%。而與此同時(shí)，飛機(jī)訂單需求持續(xù)火熱，積壓訂單量繼續(xù)維持在歷史高位水平。?

全球航空市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，全球航空客座率創(chuàng)年內(nèi)新高。全球航空客運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，全行業(yè)客座率表現(xiàn)強(qiáng)勁。所有地區(qū)的收入客公里均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中拉美地區(qū)以7.2%的同比增幅領(lǐng)跑，亞太和中東地區(qū)同比增幅分別為5.5%和5.4%，表現(xiàn)依舊較好。國(guó)際航線表現(xiàn)強(qiáng)勁，亞太和拉美地區(qū)航空公司國(guó)際客運(yùn)RPK增速較高。全球國(guó)內(nèi)客運(yùn)量連續(xù)第三個(gè)月放緩，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。?

總體來(lái)看，飛機(jī)制造商產(chǎn)能雖有所恢復(fù)，但仍難以滿足持續(xù)擴(kuò)張的飛機(jī)需求。整體來(lái)看，飛機(jī)租賃商訂單飛機(jī)搶手，未來(lái)兩年空余機(jī)位有限，市場(chǎng)對(duì)于飛機(jī)的需求仍然十分旺盛，飛機(jī)租賃行業(yè)將持續(xù)受益于飛機(jī)供需緊張帶來(lái)的機(jī)遇。亞太地區(qū)航空市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大，將為中資飛機(jī)租賃公司提供更廣闊的發(fā)展空間。對(duì)比全球飛機(jī)租賃龍頭AerCap而言，目前中資飛機(jī)租賃公司估值仍相對(duì)較低，且擁有較高的訂單彈性，值得重點(diǎn)關(guān)注。2目錄一、飛機(jī)供給持續(xù)緊張二、民航客運(yùn)需求近況更新三、飛機(jī)租賃商動(dòng)態(tài)跟蹤3一、飛機(jī)供給持續(xù)緊張4波音飛機(jī)月均交付量較去年顯著改善，空客飛機(jī)月均交付不及去年同期?

今年以來(lái)，波音飛機(jī)交付量較去年同期顯著改善，空客飛機(jī)交付量則略不及去年同期水平，兩家頭部飛機(jī)制造商交付水平遠(yuǎn)不及此前高位水平。截至2025年7月底，今年以來(lái)波音飛機(jī)交付量為328架，空客飛機(jī)交付量為373架，波音、空客飛機(jī)月均交付量分別約為47架和53架。各年份空客月度飛機(jī)交付數(shù)量（架）2019

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2025各年份波音月度飛機(jī)交付數(shù)量（架）20182019

202420251601401201008011010090807060504030201060402001月

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12月5資料：Boeing、Airbus。麥高證券研究發(fā)展部飛機(jī)訂單積壓量仍處于歷史高位?

今年以來(lái)，波音和空客今年累計(jì)新訂單數(shù)量分別為699架和501架，飛機(jī)需求仍然較高。?

由于供給持續(xù)受限，疊加需求穩(wěn)健擴(kuò)張，波音和空客的訂單積壓量仍在歷史高位，2025年7月底訂單積壓量合計(jì)為15262架。各年份波音月度飛機(jī)訂單數(shù)量（架）2019

2024

2025各年份空客月度飛機(jī)訂單數(shù)量（架）2024

202520183503002502001501005025020015010050001月

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10月11月12月6資料：Boeing、Airbus。麥高證券研究發(fā)展部PW1100發(fā)動(dòng)機(jī)周度停飛數(shù)量回升至120架以上?

根據(jù)航班管家DAST平臺(tái)，第34周（8.18-8.24)搭載PW1100發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)隊(duì)停飛7日數(shù)量124架，較上周增加4架。PW1100發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)隊(duì)停飛情況7日統(tǒng)計(jì)（架）14日統(tǒng)計(jì)（架）21日統(tǒng)計(jì)（架）15014013012011010090807資料：航班管家DAST、麥高證券研究發(fā)展部

注：上圖第一周至第十三周僅展示變動(dòng)趨勢(shì)，不代指具體數(shù)據(jù)2025年8月民航客機(jī)利用率基本持平去年同期?

8月民航客運(yùn)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)利用率約8.9小時(shí)/天，比上月微增0.1小時(shí)/天，與2024年同期持平；其中，寬體機(jī)利用率10.5小時(shí)/天，相比24年同期提高約0.2小時(shí)/天；窄體機(jī)利用率8.9小時(shí)/天，與2024年同期持平；支線機(jī)利用率5.9小時(shí)/天，相比24年提高0.7小時(shí)/天。今年以來(lái)民航客機(jī)利用率月趨勢(shì)（小時(shí)/天）總體寬體機(jī)窄體機(jī)支線機(jī)1110987652025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月8資料：航班管家DAST、麥高證券研究發(fā)展部二、民航客運(yùn)需求近況更新9全球航空客運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，全球航空客座率為歷年同期高位水平?

據(jù)IATA，2025年7月，全球航空收入客公里（RPK）同比增長(zhǎng)4.0%，高于6月3.2%的同比增幅；7月全球客座率（PLF）達(dá)到

85.5%，為歷年同期高位水平。全球航空客運(yùn)量(RPK)全球及主要航線客座率（%）亞太航線

歐洲航線全球北美航線100908070605040302010010資料：IATA、Wind、麥高證券研究發(fā)展部所有地區(qū)的民航客運(yùn)量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全行業(yè)客座率表現(xiàn)強(qiáng)勁?

2025年7月，全球民航客運(yùn)量（RPK）同比增長(zhǎng)4.0%，全球運(yùn)力（ASK）同比增長(zhǎng)4.4%，全球客座率為85.5%。?

所有地區(qū)的收入客公里均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中拉美地區(qū)以7.2%的同比增幅領(lǐng)跑，亞太和中東地區(qū)同比增幅分別為5.5%和5.4%，表現(xiàn)依舊較好。IATA預(yù)計(jì)8月全球計(jì)劃客運(yùn)航班數(shù)量同比增長(zhǎng)

1.8%，9月同比增長(zhǎng)2.0%。2025年7月當(dāng)月同比變化率全球市場(chǎng)份額占比全球市場(chǎng)合計(jì)

100.00%載客率收入客公里4.00%可用座公里4.40%載客率變化-0.40%-0.30%0.00%85.50%75.10%83.20%88.00%85.70%83.80%非洲亞太歐洲拉美中東北美2.20%33.50%26.70%5.30%3.90%4.40%5.50%5.60%2.90%3.20%-0.20%-0.30%-0.40%-1.00%7.20%7.50%9.40%5.40%5.90%22.90%1.90%3.00%87.50%11資料：IATA、麥高證券研究發(fā)展部國(guó)際航線表現(xiàn)強(qiáng)勁，亞太和拉美地區(qū)航空公司國(guó)際客運(yùn)RPK增速較高?

2025年7月，全球國(guó)際客運(yùn)RPK同比增長(zhǎng)5.3%，全球國(guó)際運(yùn)力ASK同比增長(zhǎng)5.8%，客座率為85.6%。?

亞太地區(qū)國(guó)際客運(yùn)量同比增長(zhǎng)8.7%，運(yùn)力增長(zhǎng)9.0%，客座率為83.8%；拉美地區(qū)國(guó)際客運(yùn)量同比增長(zhǎng)9.3%，運(yùn)力增長(zhǎng)11.3%，客座率為85.8%。北美地區(qū)國(guó)際客運(yùn)量同比增長(zhǎng)2.4%，運(yùn)力增長(zhǎng)3.6%，88.4%的客座率為所有地區(qū)中最高的。2025年7月當(dāng)月同比變化率全球市場(chǎng)份額占比載客率收入客公里5.30%可用座公里5.80%載客率變化-0.40%0.40%國(guó)際市場(chǎng)合計(jì)非洲61.80%1.80%16.80%23.50%2.80%9.00%7.90%85.60%74.90%83.80%87.30%85.80%84.10%2.80%2.30%亞太8.70%9.00%-0.20%-0.20%-1.60%-0.20%-1.00%歐洲4.00%4.20%拉美9.30%11.30%5.60%中東5.30%北美2.40%3.60%88.40%12資料：IATA、麥高證券研究發(fā)展部全球國(guó)內(nèi)客運(yùn)量增速連續(xù)第三個(gè)月放緩，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健?

全球國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)RPK在7月同比增長(zhǎng)1.8%，全球國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)需求同比增長(zhǎng)2.3%，客座率為85.2%。?

中國(guó)國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，客運(yùn)量同比上行3.8%，運(yùn)力同比增長(zhǎng)4.8%，客座率為82.1%。巴西國(guó)內(nèi)市場(chǎng)客運(yùn)量同比大幅上漲9.4%，是主要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的。印度國(guó)內(nèi)客運(yùn)需求走弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)客運(yùn)量同比下行-1.3%。2025年7月當(dāng)月同比變化率全球市場(chǎng)份額占比載客率收入客公里1.80%可用座公里2.30%載客率變化率-0.40%1.00%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)合計(jì)澳大利亞巴西38.20%0.80%1.10%11.30%1.70%1.00%14.40%85.20%85.10%85.80%82.10%83.00%81.40%4.30%3.00%9.40%7.50%1.50%中國(guó)3.80%4.80%-0.80%-2.10%3.30%印度-1.30%2.90%1.20%日本-1.20%2.40%美國(guó)1.50%-0.80%87.00%13資料：IATA、麥高證券研究發(fā)展部國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量持續(xù)改善?

2025年7月，國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量均較去年同期改善。浦東、深圳、白云和廈門(mén)機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量7月同比分別增長(zhǎng)4.5%、5.3%。在國(guó)際航線方面，浦東、白云和深圳機(jī)場(chǎng)今年以來(lái)旅客吞吐量同比均錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中2025年7月浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量恢復(fù)至2019年同期102%以上的水平。160,000飛機(jī)起降架次:當(dāng)月值（架次）旅客吞吐量:當(dāng)月值（萬(wàn)人次）2,3002,2002,1002,0001,9001,8001,700155,000150,000145,000140,000135,000130,000125,000120,000115,000110,0001月

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10月11月12月20182019202420252018201920242025注：飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量統(tǒng)計(jì)為浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、廈門(mén)空港的合計(jì)值資料

：Wind、麥高證券研究發(fā)展部14我國(guó)民航以及三大航正班客座率維持相對(duì)較高水平?

2025年7月，我國(guó)民航正班客座率整體維持相對(duì)高位，整體較2024年同期繼續(xù)改善，且7月客座率繼續(xù)超過(guò)2019年同期的水平。?

國(guó)航、東航、南航的正班客座率整體較去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平。三大航正班客座率各年度同期民航正班客座率2022

2023

2024中國(guó)東航客座率南方航空客座率中國(guó)國(guó)航客座率2019202590%85%80%75%70%65%90%85%80%75%70%65%60%55%50%1月

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10月11月12月15資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部居民出行熱情延續(xù)，三大航全航線ASK、RPK維持高位?

目前三大航（國(guó)航、東航、南航）的可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）均已回升并超過(guò)疫情前水平。?

2025年7月，三大航ASK、RPK分別較去年同期上行5.3%、6.2%，居民出行熱情延續(xù)。三大航ASK百萬(wàn)客公里三大航RPK

百萬(wàn)人公里85,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,0001月

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10月11月12月2019201820242025201820192024202516資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部三大航國(guó)內(nèi)航線ASK、RPK均超疫情前水平，同比去年均上行?

國(guó)內(nèi)航線運(yùn)力和需求恢復(fù)相對(duì)較快，2024年就已超過(guò)疫情前水平。?

2025年7月，三大航國(guó)內(nèi)航線ASK、RPK分別較去年同期上行3.3%、4.4%，國(guó)內(nèi)航線供需均較去年同期有所增長(zhǎng)。三大航ASK：國(guó)內(nèi)

百萬(wàn)客公里三大航RPK：國(guó)內(nèi)

百萬(wàn)人公里75,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,0001月

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202520182019202517資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年以來(lái)國(guó)際航線運(yùn)力和需求快速恢復(fù)，每月均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)?

今年以來(lái)國(guó)際航線運(yùn)力和需求快速恢復(fù)，今年以來(lái)國(guó)際航線ASK、RPK每月均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但7月增幅有所收窄。?

運(yùn)力方面，2025年7月三大航國(guó)際航線ASK同比增長(zhǎng)11.3%，已恢復(fù)并超過(guò)2019年同期水平；需求方面，2025年7月國(guó)際航線RPK同比增長(zhǎng)11.9%，已恢復(fù)并超過(guò)2019年同期水平。三大航RPK：國(guó)際

百萬(wàn)人公里三大航ASK：國(guó)際

百萬(wàn)客公里28,00026,00024,00022,00020,00018,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0001月

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10月11月12月202420182019202518資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部三、飛機(jī)租賃商動(dòng)態(tài)跟蹤19中資與外資飛機(jī)租賃商機(jī)隊(duì)組合、估值及盈利能力對(duì)比中銀航空租賃441渤海租賃599中國(guó)飛機(jī)租賃151AerCap1443171AirLease495自有飛機(jī)管理飛機(jī)32353053飛機(jī)訂單351442114272241機(jī)隊(duì)合計(jì)824107674%295188619%789訂單/自有飛機(jī)機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡平均剩余租期PB80%75%49%5.06.76.37.44.67.96.76.87.47.20.955.25%1.35%0.77-7.08%-0.46%0.853.36%0.24%1.2910.60%2.62%0.829.25%2.32%ROE(2025H1)ROA(2025H1)注：機(jī)隊(duì)飛機(jī)數(shù)量均為2025Q2數(shù)據(jù)（其中渤海租賃使用Avolon數(shù)據(jù)），機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡、剩余租期為2024年報(bào)數(shù)據(jù)，PB數(shù)據(jù)截至2025/8/31資料

：Wind、各公司官網(wǎng)等，麥高證券研究發(fā)展部20飛機(jī)交付時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)，飛機(jī)價(jià)值和租金持續(xù)回升?

【飛機(jī)交付量不及預(yù)期，等待交付時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)】2025上半年，空客交付量同比下降5.3%，僅完成全年目標(biāo)820架的37%。根據(jù)上半年交付情況，Cirium預(yù)測(cè)2025年全年交付量約為1,380架，而上半年僅完成下調(diào)后目標(biāo)的40%。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，供應(yīng)鏈瓶頸及產(chǎn)能受限問(wèn)題或因關(guān)稅加征進(jìn)一步加劇，飛機(jī)交付量較歷史峰值滯后約30%。按當(dāng)前產(chǎn)速與創(chuàng)紀(jì)錄訂單積壓測(cè)算，整體交付等待期已達(dá)約14年。IBA數(shù)據(jù)顯示，全球最受歡迎的窄體機(jī)A320和B737系列的最新交付等待期已超7年，并在2025年繼續(xù)延長(zhǎng)。?

【飛機(jī)市場(chǎng)價(jià)值持續(xù)回升，飛機(jī)租金持續(xù)走強(qiáng)】2025年上半年窄體機(jī)與寬體機(jī)的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值與基準(zhǔn)價(jià)值比率仍創(chuàng)歷史新高，其中窄體機(jī)表現(xiàn)更為突出。根據(jù)Cirium計(jì)算的恒定機(jī)齡和加權(quán)計(jì)算下的市場(chǎng)租金指數(shù)顯示，窄體機(jī)與寬體機(jī)租金水平均已超過(guò)2019年12月。此外，根據(jù)Cirium數(shù)據(jù)，飛機(jī)租賃商2025年待交付訂單飛機(jī)已全部配租；2026年飛機(jī)租賃商的訂單機(jī)位僅剩余16%，2027年僅剩余55%。21資料：CALC公司官網(wǎng)、麥高證券研究發(fā)展部中銀航空租賃平均剩余租期相對(duì)較長(zhǎng)，機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡領(lǐng)先同業(yè)?

中銀租賃擁有相對(duì)更年輕的機(jī)隊(duì)，2024機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡為5年；渤海租賃機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡為6.7年，中國(guó)飛機(jī)租賃機(jī)齡大幅改善至6.3年。?

中銀租賃平均剩余租期相對(duì)較長(zhǎng)（7.9年），近八年中樞為8.2年，保證公司租約的長(zhǎng)期穩(wěn)定性；渤海租賃平均剩余租期為6.7年，近八年中樞為6.9年；中飛租賃平均剩余租期自2019年以來(lái)持續(xù)下滑至2023年的5.7年，2024年改善至6.8年。平均剩余租期平均機(jī)齡9.08.58.07.57.06.56.05.55.09.08.07.06.05.04.03.02.020172018

2019中銀航空租賃2020

2021渤海租賃20222023中國(guó)飛機(jī)租賃202420172018

2019中銀航空租賃2020

2021渤海租賃2022

2023中國(guó)飛機(jī)租賃202422資料：Wind、公司公告、麥高證券研究發(fā)展部飛機(jī)租金上漲帶動(dòng)租賃公司租金收益率提高?

隨著疫情后航空業(yè)需求走強(qiáng)，飛機(jī)租金持續(xù)上漲，飛機(jī)租賃公司的經(jīng)營(yíng)性租賃的租金收益率持續(xù)改善。中銀航空租賃維持在10%，渤海租賃和中國(guó)飛機(jī)租賃均維持在11%以上。受海外加息周期影響，飛機(jī)租賃公司融資成本抬升。中銀航空租賃融資成本相對(duì)較低（4.5%），主要得益于母公