僅供機構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告楚江新材：特種碳纖維預制體核心企業(yè)，半導體、機器人多點開花2025年10月9日核心邏輯:

國內(nèi)銅基材料龍頭，加速高端化轉(zhuǎn)型

公司產(chǎn)品包括精密銅帶、銅導體材料、銅合金線材、精密特鋼、碳纖維復合材料和高端熱工裝備六大產(chǎn)業(yè)。其中：精密銅帶年產(chǎn)能超30萬噸，位居國內(nèi)第一，向全球第一邁進；碳纖維預制件位居國內(nèi)龍頭地位；高端導體、合金線材、高端熱工裝備均位于國內(nèi)行業(yè)頭部位置。近年來，公司通過多輪并購及資本運作，實現(xiàn)：1）銅基材料高端化升級；2）進軍軍工新材料。25H1實現(xiàn)營收288.03億元，同比+16.05%；歸母凈利2.51億元，同比+48.83%。隨著公司產(chǎn)品升級及技術(shù)改造項目的陸續(xù)投產(chǎn)并達產(chǎn)，公司產(chǎn)銷規(guī)模、營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

天鳥高新（控股90%）為國內(nèi)航空航天碳纖維預制體核心供應(yīng)商，下游訂單爆發(fā)在即

天鳥高新是國內(nèi)飛機碳剎車預制體、特種纖維立體仿形預制體及碳纖維熱場預制體的原創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于航空航天、、汽車、光伏、半導體等領(lǐng)域。公司承擔著國內(nèi)所有生產(chǎn)飛機碳剎車單位的碳纖維預制體，以及幾乎全系列航天固體火箭發(fā)動機噴管喉襯纖維預制體供應(yīng)。我們認為，公司未來將核心受益于：1）常態(tài)化演練推動軍機剎車盤需求大幅釋放；2）民機后裝市場不斷拓展（預計民航全年剎車盤更換需求約10萬件），前裝市場C919產(chǎn)量提升；3）批產(chǎn)進度加快；4）低軌組網(wǎng)拉動火箭需求提升。

頂立科技（控股66.72%）是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)先企業(yè)，擬分拆上市，拓展3D打印零件

頂立科技是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)域創(chuàng)新能力強、規(guī)模大、產(chǎn)品系列全、技術(shù)先進的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品主要用于航天航空、核工業(yè)和半導體等領(lǐng)域，特種裝備產(chǎn)品包括碳陶熱工裝備、先進熱處理熱工裝備及粉冶環(huán)保熱工裝備等；特種材料產(chǎn)品包括金屬基3D打印材料及制品等。頂立科技擬于北交所分拆上市，目前正處于反饋意見回復階段；擬募資7億元，擴充核心產(chǎn)能及布局3D打印零件。半導體方面，公司在第三代半導體用關(guān)鍵材料與裝備方面圍繞“四高兩涂一裝備”的技術(shù)和產(chǎn)品布局。3D打印方面，公司已建成一條金屬基3D打印制品生產(chǎn)線，并通過裝機考核評審，實現(xiàn)產(chǎn)品的順利交付。2核心邏輯:

鑫海高導（控股82.06%）是國內(nèi)銅導體細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，進軍機器人領(lǐng)域，打造新增長點

鑫海高導產(chǎn)品高柔性拖鏈電纜用銅導體、特柔軟銅絞線、鍍錫銅導體等銅基材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高速鏈接銅纜數(shù)據(jù)屏蔽層、機器人線束、數(shù)據(jù)通訊等領(lǐng)域，并已向萊尼、福斯集團、卡倍億、亨通電子等知名企業(yè)供貨。公司在傳統(tǒng)機器人和人形機器人領(lǐng)域均有布局。《新能源汽車及機器人電子信號通訊用超細銅導體產(chǎn)業(yè)化項目》研發(fā)的0.10mm規(guī)格級的編織并線錠已實現(xiàn)全面量產(chǎn)，并在穩(wěn)步提升編織用鍍錫并線錠產(chǎn)能中，產(chǎn)品成功與國際知名企業(yè)達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽訂了年度采購訂單；直徑0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的雙零級超細徑多股微細伸裸銅/鍍錫銅導體正式通過實驗室檢測，已具備規(guī)?；慨a(chǎn)條件。

投資建議：

公司是國內(nèi)銅基材料龍頭企業(yè)，近年來加速高端化轉(zhuǎn)型。碳纖維業(yè)務(wù)充分受益于武器裝備批產(chǎn)放量，高端裝備受益于依托航空航天、半導體等產(chǎn)業(yè)升級，公司業(yè)務(wù)多點開花。預計2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入601.54/665.38/722.55億元，歸母凈利潤7.11/10.05/13.67億元，同比增速209.3%/41.3%/36.0%，EPS為0.44/0.62/0.84元，對應(yīng)2025年10月9日10.06元/股收盤價，PE分別為23/16/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

銅價格波動影響；擴產(chǎn)進度不及預期；市場競爭加劇；擬分拆上市和募資項目尚未完成存在不確定性。3目錄1

國內(nèi)銅基材料龍頭，加速高端化轉(zhuǎn)型2

天鳥高新為國內(nèi)航空航天碳纖維預制體核心供應(yīng)商，下游訂單爆發(fā)在即3

頂立科技是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)先企業(yè)，擬分拆上市，拓展3D打印零件4

鑫海高導是國內(nèi)銅導體細分龍頭，進軍機器人、AI算力領(lǐng)域，打造新增長點5

投資建議&風險提示401國內(nèi)銅基材料龍頭，加速高端化轉(zhuǎn)型51.1歷史沿革：國內(nèi)銅基材料龍頭，加速高端化轉(zhuǎn)型

國內(nèi)重要的銅基材料研發(fā)和制造基地。公司成立于1999年，總部位于安徽省蕪湖市，2007年于深交所上市。公司專注于材料的研發(fā)與制造，業(yè)務(wù)涵蓋先進銅基材料和軍工碳材料兩大板塊，在安徽、上海、廣東、江蘇和湖南設(shè)有生產(chǎn)和研發(fā)基地，產(chǎn)品包括精密銅帶、銅導體材料、銅合金線材、精密特鋼、碳纖維復合材料和高端熱工裝備六大產(chǎn)業(yè)。其中：精密銅帶年產(chǎn)能超30萬噸，位居國內(nèi)第一，向全球第一邁進；碳纖維預制件位居國內(nèi)龍頭地位；高端導體、合金線材、高端熱工裝備均位于國內(nèi)行業(yè)頭部位置。

近年來，公司通過多輪并購及資本運作，實現(xiàn)：1）銅基材料高端化升級；2）進軍軍工新材料。公司2015年并購頂立科技，涉足軍工新材料；2016年成功定增，募資13.5億元，全面啟動產(chǎn)業(yè)升級；2018年并購天鳥高新，軍工及新材料推進步伐加快；2019年并購鑫海高導，向高端導體領(lǐng)域延伸，同時國家2024年營收突破500億元。產(chǎn)業(yè)投資基金戰(zhàn)略入股；2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債18.3億元，同時啟動頂立科技分拆上市；公司發(fā)展沿革61.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)：下屬11家子公司，覆蓋六大產(chǎn)業(yè)

公司實控人為姜純，具有深厚行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)積累，其直接和間接持有公司17%股份。公司下屬11家控股企業(yè)，覆蓋公司精密銅帶、銅導體材料、銅合金線材、精密特鋼、碳纖維復合材料和高端熱工裝備六大產(chǎn)業(yè)。其中，天鳥高新（控股90%）于2018年并購，是國內(nèi)航空航天碳纖維預制體核心供應(yīng)商；頂立科技（控股66.72%）于2015年并購，是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)先企業(yè)，擬在北交所分拆上市，目前正處于反饋意見回復階段；鑫海高導是國內(nèi)銅導體細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品廣泛用于機器人、數(shù)據(jù)通訊等領(lǐng)域。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至25年中報）71.3

財務(wù)情況：銅價波動影響公司營收、毛利

2024年營收537.51億元，同比+16.06%；歸母凈利2.30億元，同比-56.57%。主要是銅基板塊受宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭及銅價波動等多重因素影響，經(jīng)營業(yè)績有所波動。特別是Q3，基礎(chǔ)材料板塊下游市場消費走弱，公司積極參與市場競爭，產(chǎn)品加工費下降，銷售毛利率下降。Q4以來市場消費回暖，下游需求明顯好轉(zhuǎn)，基礎(chǔ)材料板塊恢復明顯。25H1實現(xiàn)營收288.03億元，同比+16.05%；歸母凈利2.51億元，同比+48.83%。隨著公司產(chǎn)品升級及技術(shù)改造項目的陸續(xù)投產(chǎn)并達產(chǎn)，公司產(chǎn)銷規(guī)模、營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。盈利能力方面，受銅價波動影響，公司整體毛利率波動下滑，25H1毛利率3.24%，凈利率0.98%。公司營收變化情況公司凈利變化情況537.515.675.2960080%60%40%20%0%6420400%200%0%463.11405.96373.54002000288.0325H12.7420202.5125H1229.7420202.31.342022-200%2021202320242021202220232024歸母凈利（億元）同比(%)營收（億元）同比(%)公司利潤率變化情況（%）公司費率變化情況（%）86.983.42432103.286.062.664202.152.1420243.940.433.841.283.241.663.001.6220211.3120200.9825H10.532024202220232020202120222023財務(wù)費用率25H1毛利率凈利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率81.4

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：隨高端裝備、碳纖維占比提升，盈利有望顯著提升

分產(chǎn)品來看，銅基材料貢獻絕大部分營收，2024年收入517.71億元，占比96%；高端裝備、碳纖維收入12.73億元。毛利方面，24年銅基材料毛利11億元，占比68%；高端裝備、碳纖維毛利4.78億元，占比30%。由于公司銅基材料板塊產(chǎn)品定價模式為“原材料

+加工制造費”，毛利率較低，2024年毛利率為2.13%；高端裝備、碳纖維毛利率為37.57%。據(jù)25年9月15日投關(guān)信息，上半年公司凈利潤2.5億元，其中基礎(chǔ)材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.8億元，新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤0.7億元。因此，我們判斷，隨著高附加值高端裝備和碳纖維業(yè)務(wù)逐步成長放量，占比提升，將對公司整體盈利有明顯拉動。公司分產(chǎn)品營收情況（億元）公司分產(chǎn)品毛利率情況（%）2024年公司分產(chǎn)品毛利情況（億元）6000.36052.4145.5450040030020010005040302010041.1638.1237.5737.814.78517.71442.05387.58202211.01354.7320215.74.9520212.922.7820232.4625H12.132024278.7825H1216.99202020202022銅基材料20232024鋼帶、管材高端裝備、碳纖維復合材料鋼帶、管材銅基材料高端裝備、碳纖維復合材料鋼帶、管材銅基材料高端裝備、碳纖維復合材料9天鳥高新為國內(nèi)航空航天碳纖維預制體核心供應(yīng)商，下游訂單爆發(fā)在即02102.1.1

天鳥高新為國內(nèi)航空航天碳纖維預制體核心供應(yīng)商

天鳥高新（控股90%）承擔著國內(nèi)所有生產(chǎn)飛機碳剎車單位的碳纖維預制體，以及幾乎全系列航天固體火箭發(fā)動機噴管喉襯纖維預制體供應(yīng)。公司是國內(nèi)飛機碳剎車預制體、特種纖維立體仿形預制體及碳纖維熱場預制體的原創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于航空航天、、汽車、光伏、半導體等領(lǐng)域，曾為我國首次載人交會對接任務(wù)天宮一號、神舟九號和長征二號F，以及“長征5號”“長征7號”“長征11號”“快舟系列”運載火箭，新一代高清、高分衛(wèi)星、高超聲速飛行器等國之重器的研制配套做出貢獻。

碳纖維預制件是復合材料的關(guān)鍵增強骨架。碳纖維預制件是由碳纖維的長纖維或短切纖維，通過紡織、編織或其他方法等制成的具有特定外形的紡織品、編織品的織物類碳纖維預成形體的總稱。碳纖維預制件經(jīng)CVD工藝復合制成的碳/碳復合材料具有質(zhì)輕、比強度和比彈性模量高、熱膨脹系數(shù)小、抗熱沖擊性好、耐燒蝕性好和耐摩擦磨損等優(yōu)異的物理性能，被廣泛應(yīng)用在固體火箭發(fā)動機噴管及頭錐、飛機剎車盤、航天飛行器結(jié)構(gòu)部件、熱工裝備熱場部件等方面。公司高性能碳纖維復合材料產(chǎn)品特種纖維預制體特種纖維布類熱場復合材料碳/碳、碳/陶剎車盤特種纖維仿形預制體碳纖維剎車預制體碳纖維熱場預制體產(chǎn)品圖片產(chǎn)品圖片航天飛行器導航透波部件、火箭發(fā)動機高溫燃燒室、燃氣舵等耐高溫復合材料熱防護部件石英纖維立體

軍用飛機、民用客機以單晶爐熱場坩堝、隔熱屏、加熱器、保溫筒預制體，多晶鑄錠

各類高性能纖維織物、爐熱場蓋板、側(cè)板、

纖維預浸料等頂板預制體等熱場預產(chǎn)坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器、電極緊固件等熱場系統(tǒng)用部件品種類產(chǎn)品種類

仿形預制體系列；火箭發(fā)動機高溫

及高鐵、汽車領(lǐng)域的剎燃燒室、噴管、喉襯等抗燒蝕熱結(jié)

車預制體等構(gòu)復合材料部件碳纖維立體仿形預碳/陶、碳/碳剎車盤制體系列制體系列等航空航天、、應(yīng)用領(lǐng)域光伏能源及半導體工業(yè)中單晶硅爐、多晶硅爐等熱工裝備領(lǐng)域飛機碳剎車、高鐵剎車、汽車剎車制動等領(lǐng)域軌道交通、汽車輕量化制造、體育器材、建筑補強等領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域

航空航天、等領(lǐng)域光伏、半導體等領(lǐng)域新能源汽車等領(lǐng)域112.1.2

下游需求恢復，25H1產(chǎn)線滿負荷運轉(zhuǎn)

2024年，天鳥高新實現(xiàn)營收6.21億元，同比-16.87%，歸母凈利0.94億元，同比-53.69%。25H1營收2.76億元，同比-13.88%，歸母凈利0.3億元，同比-42%。據(jù)25年9月15日投關(guān)信息，天鳥今年上半年的毛利率43.98%，與上年同期的44.5%基本持平。受軍品結(jié)算時間上影響，今年上半年營收暫時有所下降，對凈利潤形成一定影響。從目前軍品發(fā)貨進度看，年度營收較上年應(yīng)有較大增長。據(jù)半年報，上半年天鳥高新工廠生產(chǎn)線滿負荷運轉(zhuǎn)，產(chǎn)能規(guī)模顯著提升，生產(chǎn)人員數(shù)量及工時同比增長。

我們認為，公司是國內(nèi)重要的航空航天碳纖維預制體供應(yīng)商，未來將核心受益于：1）常態(tài)化演練推動軍機剎車盤需求大幅釋放；2）民機后裝市場不斷拓展，前裝市場C919產(chǎn)量提升；3）批產(chǎn)進度加快；4）低軌組網(wǎng)拉動火箭需求提升。天鳥高新營收變化情況天鳥高新凈利潤變化情況7.297.478642060%32211040%2.172.092.036.215.9940%20%0%20%0%0.9420242.7625H1-20%-40%-60%0.3-20%-40%2021202220232024同比20212022202325H1營收（億元）凈利潤（億元）同比122.2.1

航空：碳剎車盤為飛機關(guān)鍵零部件，較金屬材料使用壽命提升5-7倍

飛機剎車盤為碳/碳復合材料在航空航天領(lǐng)域的主要應(yīng)用方向，50%以上的碳/碳復合材料用于飛機剎車裝置。碳/碳復合材料制作的飛機剎車盤重量輕、耐溫高、比熱容比鋼高2.5倍；同金屬剎車材料相比，可節(jié)省40%的結(jié)構(gòu)重量，使用壽命可提升5~7倍，剎車力矩平穩(wěn)，剎車時噪聲小。飛機剎車盤與發(fā)動機同為飛機A類關(guān)鍵零部件

。據(jù)《C/C復合材料在制動系統(tǒng)的應(yīng)用及發(fā)展》，一般軍機上的使用壽命約1000次起落，客機的使用壽命2000~3000次起落。據(jù)公告，由于我國多樣的地理環(huán)境和特殊的機場條件，平均使用1年左右就需要更換。更換新的飛機碳剎車盤就意味著需要使用新的飛機碳剎車預制件，一個飛機碳剎車盤對應(yīng)一件飛機碳剎車預制件。

上世紀80年代中后期，國外飛機碳剎車盤的制造技術(shù)已經(jīng)完全成熟，并廣泛應(yīng)用到民航客機和軍用飛機上，如波音系列的Boeing747-400、Boeing757、Boeing767-300、Boeing777

等；空客系列的A300、A310、A320、A330、A340、A380

等。是否采用碳剎車盤已成為衡量航空機輪水平的重要標志。90年代以來，我國軍機陸續(xù)換裝碳制動盤。部分機型采用碳剎車盤后的減重情況飛機碳剎車盤裝置每架飛機剎車機輪

采用碳剎車后每架飛機減數(shù)/個

重/kg機型B74716863527040859099849932B757B7678A300-600A330/A340A310888A型軍機B型軍機24140132.2.2

軍機：常態(tài)化演習推動剎車盤需求大幅提升，公司核心受益

全軍開展常態(tài)化演習，軍機訓練頻次大幅提升，推動剎車盤等耗材需求大幅提升。以臺海為例，從2022年8月在臺島周邊的首次全要素軍事行動，到2023年以來習，兩年多東部戰(zhàn)區(qū)組織陸軍、海軍、空軍、火箭軍等兵力，在臺島周邊進行多方向艦機抵近活動，重點演練?？諔?zhàn)備警巡、奪取綜合制權(quán)、對海對陸打擊及要域要道封控等科目。這次演習沒有公布代號。國防大學張弛在接受采訪時指出，這表明

的相關(guān)演練已經(jīng)成為常態(tài)，對

而言已是家常便飯。我們認為，隨著我軍演習頻次有望持續(xù)走高，剎車盤等耗材需求將大幅提升。在臺島周邊的“聯(lián)合利劍”、24年5月“聯(lián)合利劍—2024A”演習和10月“聯(lián)合利劍-2024B”演四次環(huán)臺開展實戰(zhàn)化的演習。據(jù)新華社，25年4月東部戰(zhàn)區(qū)新聞發(fā)言人施毅陸軍大校表示，從4月1日起，中國人民

公司是國內(nèi)核心的剎車盤預制件供應(yīng)商，有望深度受益。據(jù)24年年報，公司成功研制的飛機碳剎車預制體，實現(xiàn)了我國先進碳剎車技術(shù)盤的重大突破，開創(chuàng)了我國航空飛機裝配碳剎車盤的新階段，實現(xiàn)了我國重大航空部件國產(chǎn)化新局面。據(jù)25年8月14日公告，公司啟動3億元空天復合材料預制體產(chǎn)業(yè)化項目，新建3條飛機碳剎車預制體生產(chǎn)線，預計達產(chǎn)后年產(chǎn)值6億元，將進一步緩解當前產(chǎn)能壓力。公司24年收入6.21億元，達產(chǎn)后則實現(xiàn)規(guī)模翻倍?！奥?lián)合利劍-2024B”演習現(xiàn)場畫面三次對臺演習行動示意圖142.2.3

民機：國產(chǎn)大飛機放量+后裝市場加速，公司占據(jù)絕對份額

公司為國產(chǎn)C919大飛機以及波音、空客等主流民機配套剎車盤，在國內(nèi)占據(jù)絕對份額。據(jù)25年7月11日、8月28日投關(guān)信息，天鳥作為國內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預制件的企業(yè)和C919碳剎車預制體的唯一供應(yīng)商，承擔著國內(nèi)幾乎所有生產(chǎn)飛機碳剎車單位的碳纖維預制體，產(chǎn)品已批量配套于C919及國產(chǎn)支線飛機ARJ-21。據(jù)2021年年報，公司生產(chǎn)的碳剎車預制件已成功應(yīng)用于波音、空客等主流民用飛機和多種軍用飛機的替換碳剎車盤，在國產(chǎn)飛機碳剎車盤預制件領(lǐng)域擁有絕對的市場份額。據(jù)25年8月14日公告，進口通用類航空飛機國產(chǎn)碳剎車預制體大幅增量。

前裝市場：國產(chǎn)大飛機C919進入放量周期。據(jù)網(wǎng)易新聞，C919大型客機剎車盤使用的就是國產(chǎn)碳/碳復合材料，其供應(yīng)商同時也為波音757、空客320等機型提供剎車盤。C919的剎車盤經(jīng)過疲勞試驗，證明可以達到兩千個起降。C919剎車盤使用的碳/碳復合材料，使用有機纖維編織碳纖維預制體，雖然編織難度大，但是形成的預制體強度要高得多。同時，它還采用化學氣相滲透和液相浸漬復合的增密工藝，提高了材料的密度，使材料的高能剎車摩擦系數(shù)大大提升。據(jù)央視新聞，C919訂單數(shù)量已經(jīng)超過1200架，目前C919“研發(fā)、制造、取證、投運”全面貫通，我們認為C919即將啟動大規(guī)模量產(chǎn)。C919碳/碳復材剎車盤C919近期確認訂單統(tǒng)計客戶訂單數(shù)量（架）簽訂時間海南航空602024年2024年，總價約108億美元（約合784億元人民幣）中國國航100南方航空西藏航空100402024年2024年（高原型）2021年訂購首批5架，2023年再增訂100架C919東方航空105國銀金租、工銀金租、建信金租、交銀金租、招銀金租、浦銀租賃和蘇銀金租3002022年152.2.3

民機：國產(chǎn)大飛機放量+后裝市場加速，公司占據(jù)絕對份額

后裝市場：當前我國民航全年剎車盤更換需求約10萬件，進程加速。

據(jù)《中國商飛公司市場預測年報（2024-2043）》，未來20年，預計中國航空運輸市場將接收噴氣客機9323架。其中，支線客機821架，單通道客機6881架，雙通道客機1621架。截止24年底，我國登記民航飛機數(shù)量為4394架。到2043年，中國民航的機隊規(guī)模將達到10061架，占全球客機機隊20.6%。中國有望成為全球最大的單一航空運輸市場。未來20年預計中國將接收9323架客機，成為全球最大單一航空市場

據(jù)民航局數(shù)據(jù)，2024年中國民航全年完成運輸飛行539萬架，同比增長9.5%。假設(shè)按2000次飛行更換剎車盤來計算，則全年更換需求為2700批套?？紤]到國內(nèi)機隊80%為單通道客機，參考最典型的單通道窄體客機空客A320，其有6個輪子，一個機輪對應(yīng)6個剎車盤，則單機需要36個剎車盤，則當前我國民航全年剎車盤更換需求約10萬件。而參考商飛年報，預計未來20年，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.25%，則每年消耗剎車盤數(shù)量將持續(xù)增長。

參考北摩高科互動平臺回復，從國際競爭來看，民用航空剎車制動系統(tǒng)市場主要為國外巨頭壟斷，今年以來，眾多航司航材進口成本陡然提升。同時，地緣政治緊張局勢不斷升級，在此背景下商用飛機產(chǎn)業(yè)鏈和航材自主可控迫在眉睫。民航剎車制動產(chǎn)品存在巨大的空間。162.3.1

航天：復材應(yīng)用廣闊，公司為碳/碳、碳/陶復合材料預制體核心供應(yīng)商

碳/碳復合材料在航天領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景，已用于戰(zhàn)略端頭、空天飛行器頭錐、機翼前緣、熱結(jié)構(gòu)艙段，發(fā)動機燃燒室、擴張段、喉襯以燒蝕環(huán)、防熱/隔熱部件，兵器火箭彈喉襯、噴管和機械緊固件等。、衛(wèi)星及其它航天器再入大氣層的防熱，是航天技術(shù)必須解決的關(guān)鍵問題之一。

當飛行器進入大氣層，摩擦產(chǎn)生的大量熱將導致飛行器受到嚴重的燒蝕。為了降低飛行器燒蝕，需要構(gòu)建有效的防熱體系。碳纖維復合材料制造的殼體具有強度高、剛度大、尺寸穩(wěn)定等特點，因此得到廣泛使用。

公司為航天用碳/碳、碳/陶復合材料預制體核心供應(yīng)商，深度受益下游需求爆發(fā)。據(jù)25年半年報，當前領(lǐng)域面臨任務(wù)緊迫、結(jié)構(gòu)復雜的裝備升級需求，相關(guān)高端裝備技術(shù)迭代節(jié)奏顯著加快，碳纖維在航空航天領(lǐng)域的滲透率快速提升?！笆奈濉逼陂g航天領(lǐng)域訂貨量激增。公司產(chǎn)品包括航天飛行器導航透波部件、火箭發(fā)動機高溫燃燒室、燃氣舵等耐高溫復合材料熱防護部件石英纖維立體仿形預制體系列；火箭發(fā)動機高溫燃燒室、噴管、喉襯等抗燒蝕熱結(jié)構(gòu)復合材料部件碳纖維立體仿形預制體系列等。公司承擔幾乎全系列航天固體火箭發(fā)動機噴管喉襯纖維預制體的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化供應(yīng)。CFRP在我國運載火箭上的應(yīng)用復合材料三維預制體成形技術(shù)172.3.2

航天：商業(yè)航天從1-100，批產(chǎn)進度加速，下游需求爆發(fā)在即

我們認為，公司在航天復材預制體領(lǐng)域占據(jù)核心地位，將充分受益：1）批產(chǎn)進度加快；2）低軌組網(wǎng)拉動火箭需求提升。

商業(yè)航天方面，發(fā)射速度、商業(yè)化推進明顯加速，開啟從1-100階段。發(fā)射端，據(jù)央視報道，我國今晚在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長征六號改運載火箭，成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌11組衛(wèi)星發(fā)射升空。據(jù)財聯(lián)社，7月下旬以來，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)明顯提速。尤其從7月27日至8月17日，短短二十余天時間，中國星網(wǎng)GW星座已成功將五組低軌衛(wèi)星送入太空，發(fā)射間隔從此前的1-2個月大幅縮短至3-5天。運營端，

8月27日，工信部發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準入促進衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》，提出到2030年，衛(wèi)星通信用戶規(guī)模要超過千萬。9月8日和9月29日，工信部分別向中國聯(lián)通、中國移動頒發(fā)衛(wèi)星移動通信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)運營邁出第一步。

方面，我們認為，“十四五”期間積壓的、推遲的項目有望在“十五五”階段加速批產(chǎn)交付，隨著霹靂、紅旗等型號產(chǎn)品在國際市場上表現(xiàn)突出，軍貿(mào)市場前景廣闊，公司有望深度受益。9月27日，我國成功發(fā)射衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌11組衛(wèi)星今年將有多型可回收火箭首飛18頂立科技是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)先企業(yè)，擬分拆上市，拓展3D打印零件03193.1

子公司頂立科技是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)

子公司頂立科技（控股66.72%）是國內(nèi)特種熱工裝備領(lǐng)域創(chuàng)新能力強、規(guī)模大、產(chǎn)品系列全、技術(shù)先進的領(lǐng)先企業(yè)。公司產(chǎn)品主要用于航天航空、核工業(yè)和半導體等領(lǐng)域。特種裝備產(chǎn)品包括碳陶熱工裝備、先進熱處理熱工裝備及粉冶環(huán)保熱工裝備等；特種材料產(chǎn)品包括金屬基3D打印材料及制品等。公司先后完成多項國家急需的碳基復合材料和先進熱處理特種熱工裝備的研制，為國家航天航空航海等領(lǐng)域做出了重要貢獻，主要客戶群體為大型軍工集團、大型企業(yè)、科研院所、高校、行業(yè)骨干企業(yè)。

據(jù)25年9月15日投關(guān)信息，頂立科技在第三代半導體用關(guān)鍵材料與裝備方面圍繞“四高兩涂一裝備”的技術(shù)和產(chǎn)品布局，其生產(chǎn)的特種熱工裝備廣泛應(yīng)用于半導體材料生產(chǎn)領(lǐng)域，并圍繞第三代半導體材料的關(guān)鍵技術(shù)難點進行攻關(guān)，頂立科技生產(chǎn)99.9999%純度的“高純碳粉”，目前已實現(xiàn)批量銷售；另外“高純硅粉”也處于中試階段。公司特種熱工裝備及新材料產(chǎn)品特種熱工裝備先進熱處理熱工裝備新材料碳陶熱工裝備粉冶環(huán)保熱工裝備產(chǎn)品圖片金屬基3D打印材料及制品和半導體材料表面沉積加工產(chǎn)品種類復合材料制備熱

先進陶瓷材料制

真空熱處理熱工

真空釬焊/真空工裝備

備熱工裝備

裝備

壓力擴散焊裝備粉末冶金熱工裝備固廢資源高值化利用熱工裝備真空熱壓裝備產(chǎn)品主要包括用于航空等領(lǐng)域關(guān)鍵零部件金屬基3D打印粉體材料及制品和用于半導體材料領(lǐng)域的表面沉積加工主要面向新能源電池領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域研制開發(fā)滿足高端粉末冶金制品制備所需節(jié)能高效、多功能粉末冶金熱工裝備，并已在漆包線、廢線路板、廢輪胎、鋰電回收等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用主要面向我國航空航天、半導體、應(yīng)用領(lǐng)

新能源等領(lǐng)域研制開發(fā)碳/碳復合主要面向航空航天、半導體、機械制造等領(lǐng)域金屬結(jié)構(gòu)件的真空熱處理，可顯著提高結(jié)構(gòu)件的綜合力學性能域材料、陶瓷基復合材料制備所需新型智能熱工裝備203.2隨航天航空及核工業(yè)領(lǐng)域需求恢復，公司有望保持穩(wěn)健增長

公司營收從2021年的3.14億元增長至2024年的6.48億元，三年復合增速27.3%；歸母凈利波動增長至2024年的1.17億元。25H1公司實現(xiàn)營收3.26億元，同比+1.65%，歸母凈利0.68億元，同比+3.42%；綜合毛利率保持在38.57%。據(jù)頂立科技公告，2024年公司新簽內(nèi)銷合同金額為3.54億元，同比下降，主要受國家項目進度影響，航空航天領(lǐng)域和核工業(yè)領(lǐng)域的客戶新簽訂單金額下降等原因。我們判斷，隨著行業(yè)需求恢復，公司有望保持穩(wěn)健增長。同時，截止2025年5月底，公司在手訂單中，高端設(shè)備合同金額占比提高至95.24%，預計對毛利率有正向影響。

分產(chǎn)品來看，碳陶熱工裝備占營收60%-70%以上，先進熱處理熱工裝備占5%-20%，粉末冶金和環(huán)保熱工裝備占比逐年提升，24年占比達到14%，主要為客戶批量、高單價訂單完成交付。毛利率方面，24年碳陶熱工裝備、先進熱處理熱工裝備、粉末冶金和環(huán)保熱工裝備毛利率分別為41.42%、42.36%、18.48%。頂立科技營收變化情況頂立科技凈利變化情況10100%50%0%2300%200%100%0%1.446.456.481.1720244.5520220.972021503.1420213.2625H1100.6825H10.642022-50%-100%202320242023營收（億元）同比凈利潤（億元）同比頂立科技分產(chǎn)品營收情況頂立科技分產(chǎn)品毛利率情況100%0%50,00035.18%35.38%202237.02%202338.57%11983.310025.987802.626605.5122115.639681.3142320.21202432943.39202220212024020212023碳陶熱工裝備先進熱處理熱工裝備其他粉末冶金和環(huán)保熱工裝備綜合毛利率碳陶熱工裝備先進熱處理熱工裝備粉末冶金和環(huán)保熱工裝備

其他213.3

擬分拆上市，擴充核心產(chǎn)能&布局3D打印零件

頂立科技擬于北交所分拆上市，募資7億元，用于投資智能熱工裝備研發(fā)及數(shù)字化生產(chǎn)基地建設(shè)項目、金屬基3D打印制品及熱工裝備核心零部件擴產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)檢測中心建設(shè)項目和補充流動資金。

智能熱工裝備研發(fā)及數(shù)字化生產(chǎn)基地建設(shè)項目，將對碳陶熱工裝備、先進熱處理熱工裝備、粉末冶金和環(huán)保熱工裝備等產(chǎn)品進行擴產(chǎn)，項目建成后將形成年產(chǎn)200臺/套智能熱工裝備產(chǎn)能，進升級迭代現(xiàn)有產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

金屬基3D打印制品及熱工裝備核心零部件擴產(chǎn)建設(shè)項目，計劃在公司現(xiàn)有廠房內(nèi)新建5條金屬基3D打印制品生產(chǎn)線，

形成年產(chǎn)12,500件航空零部件的產(chǎn)能。同時，本項目還將在公司現(xiàn)有廠房內(nèi)購置熱工裝備核心零部件生產(chǎn)設(shè)備，提升核心零部件供應(yīng)能力。

研發(fā)檢測中心建設(shè)項目，計劃在現(xiàn)有廠房內(nèi)，通過購置研發(fā)及檢測設(shè)備，搭建符合CNAS認證要求的實驗室，建設(shè)研發(fā)檢測中心。公司已累計為500多家客戶提供了1,500多臺特種熱工裝備，并在交付過程中積累了豐富的熱工裝備檢測經(jīng)驗。頂立科技擬募投項目項目名稱項目總投資金額募集資金擬投入金額實施主體1

智能熱工裝備研發(fā)及數(shù)字化生產(chǎn)基地建設(shè)項目金屬基3D打印制品及熱工裝備核心零部件擴產(chǎn)建68663.826452.9856,209.89

頂立智能6,452.98

頂立科技2設(shè)項目3

研發(fā)檢測中心建設(shè)項目4

補充流動資金合計2297.044300.003,396.04

頂立科技4300.00

頂立科技70,358.9182,812.84223.4

3D打印產(chǎn)品已通過裝機考核評審實現(xiàn)交付，市場空間廣闊

拓展零件環(huán)節(jié)，3D打印產(chǎn)品已通過裝機考核評審，實現(xiàn)產(chǎn)品交付。公司金屬基3D打印業(yè)務(wù)主要為金屬基3D打印專用粉末制備、構(gòu)件成形及零件后處理，是熱工裝備的下游應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)招股書，近年來，公司針對金屬基3D打印生產(chǎn)制造工藝進行了一系列研發(fā)及攻關(guān)，通過研究復雜構(gòu)件三維構(gòu)型設(shè)計、成形過程中激光束與粉末的相互作用、快速熔凝過程以及組織演變等內(nèi)容，解決了

構(gòu)件成形過程中的精度控制、缺陷控制、變形開裂等難題，最終實現(xiàn)了復雜構(gòu)件的整體制造。目前公司已建成一條金屬基3D打印制品生產(chǎn)線，并通過了裝機考核評審，實現(xiàn)了產(chǎn)品的順利交付。

高性能的粉末是實現(xiàn)高質(zhì)量打印的重要前提，公司率先研制第四代等離子旋轉(zhuǎn)電極霧化制粉裝備。金屬3D打印構(gòu)件研制生產(chǎn)的關(guān)鍵工序主要包括粉末原料制備、3D打印成形、零件后處理。其中，高性能的粉末是實現(xiàn)高質(zhì)量打印的重要前提，而高性能的制粉裝備又是制備出高性能粉末的前提。制粉裝備工作時需要提供高溫、高真空等環(huán)境，與熱工裝備相類似，而公司在真空設(shè)備、高溫設(shè)備具備較強研發(fā)與制造優(yōu)勢，公司率先成功研制出第四代等離子旋轉(zhuǎn)電極霧化制粉裝備。

3D打印市場空間廣闊，公司打造新的業(yè)務(wù)增長點。據(jù)《財富商業(yè)洞察》，預計該市場將從2024年的24.785億美元增長到2032年的108.931億美元，復合增速20.3%。公司布局金屬基3D打印材料業(yè)務(wù)有望開辟新發(fā)展路徑，打造新的業(yè)務(wù)增長點。頂立科技3D打印粉末及構(gòu)件中國3D打印行業(yè)下游應(yīng)用占比情況23鑫海高導是國內(nèi)銅導體細分龍頭，進軍機器人、AI算力領(lǐng)域打造新增長點04244.1

銅基材料龍頭，產(chǎn)品加速高端化升級

銅基材料龍頭，下游覆蓋新5G通信、AI算力、機器人、新能源等。公司銅基材料主要包括精密銅帶、銅導體材料、銅合金線材及精密特鋼等。精密銅帶下游應(yīng)用于汽車連接器、光伏組件、LED支架、電纜包帶、電子電器連接器等產(chǎn)品；高端銅導體下游應(yīng)用于汽車線束、充電樁連接線、機器人線束、軌道交通線纜、光伏匯流排等產(chǎn)品；銅合金線材下游應(yīng)用于精密磨具切割線、電子電器接插件、五金配飾等產(chǎn)品。據(jù)24年年報，2024年公司年產(chǎn)高精度銅合金板帶材產(chǎn)銷量突破34萬噸，穩(wěn)居全國第一位。銅導體材料、銅合金線產(chǎn)品保持細分行業(yè)頭部地位，其中銅導體材料產(chǎn)銷量達44萬噸。

高端產(chǎn)能即將釋放，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利能力。公司2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資18.3億元，布局四大項目，產(chǎn)品定位于高端市場，致力于銅板帶產(chǎn)品的進口替代，在進一步擴充公司高精銅合金板帶材產(chǎn)能、保持市場占有率領(lǐng)先地位的同時加速實現(xiàn)公司銅板帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高檔化轉(zhuǎn)變，進一步鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。

據(jù)25年9月16日投關(guān)信息，公司可轉(zhuǎn)債募投項目將于年內(nèi)投產(chǎn)，將加大新興領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利能力。公司先進銅基材料產(chǎn)品精密銅帶公司可轉(zhuǎn)債項目將于年內(nèi)投產(chǎn)募集資金投資項目高端銅導體銅合金線材精密特鋼投入募集資金金額（萬元）產(chǎn)品圖片123年產(chǎn)5萬噸高精銅合金帶箔材項目60000電銅桿、高精度年產(chǎn)6萬噸高精密度銅合金壓延帶材改擴建項目（二、三期）產(chǎn)精密帶鋼、冷軋?zhí)胤N鋼材及精密焊管三大系列27000480008000電工圓銅線、鍍

黃銅、白銅及錫軟銅線、軟銅

青銅合金三大絞并線等系列品

系列種新能源汽車、軌道交通、智能制

精密模具、電

金配件、燈飾造、信息技術(shù)、

子電器、五金

家具、電動車、品

紫銅、黃銅、青種

銅等系列品種類年產(chǎn)30萬噸綠色智能制造高精高導銅基材料項目(一期)電子電器、五45年產(chǎn)2萬噸高精密銅合金線材項目應(yīng)

5G、LED、新能源用

汽車、軌道交通、領(lǐng)

光伏、補充流動資金合計40000電力裝備、光伏

配件等領(lǐng)域等領(lǐng)域汽車座椅等領(lǐng)域域

等領(lǐng)域183000254.2

進軍機器人、AI算力領(lǐng)域，打造新增長點

子公司鑫海高導（控股82.06%）是國內(nèi)銅導體細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，進軍機器人領(lǐng)域，打造新增長點。據(jù)25年9月16日投關(guān)信息，其產(chǎn)品高柔性拖鏈電纜用銅導體、特柔軟銅絞線、鍍錫銅導體等銅基材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高速鏈接銅纜數(shù)據(jù)屏蔽層、機器人線束、數(shù)據(jù)通訊等領(lǐng)域，并已向萊尼、福斯集團、卡倍億、亨通電子等知名企業(yè)供貨。鑫海高導在傳統(tǒng)機器人和人形機器人領(lǐng)域均有布局。據(jù)25年3月28日投關(guān)信息，鑫海高導《新能源汽車及機器人電子信號通訊用超細銅導體產(chǎn)業(yè)化項目》研發(fā)的0.10mm規(guī)格級的編織并線錠已實現(xiàn)全面量產(chǎn)，并在穩(wěn)步提升編織用鍍錫并線錠產(chǎn)能中，產(chǎn)品成功與國際知名企業(yè)達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，簽訂了年度采購訂單；直徑0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的雙零級超細徑多股微細伸裸銅/鍍錫銅導體正式通過實驗室檢測，已具備規(guī)?；慨a(chǎn)條件。

據(jù)鑫海高導官微，2025年8月，鑫海高導與德國尼霍夫完成了新一批高端智能設(shè)備采購簽約。目前鑫海高導已建成涵蓋雙頭大拉、電鍍生產(chǎn)線、多頭拉絲、精密束線的完整設(shè)備矩陣，累計引進德國尼霍夫高端設(shè)備超200套。此次新增的高端設(shè)備，將進一步擴充設(shè)備矩陣的產(chǎn)能規(guī)模，為現(xiàn)有產(chǎn)線的效率提升與穩(wěn)定運行提供支撐。同時德國尼霍夫也將配合鑫海高導開展0.04mm規(guī)格的超細并線銅、鋁及合金線材的研發(fā)攻堅，為航空航天、微型電子、新能源、機器人、AI算力等尖端領(lǐng)域提供關(guān)鍵材料支撐。鑫海高導成功試產(chǎn)《0.05-0.08雙零級超細徑多鑫海高導已建成涵蓋雙頭大拉、電鍍生產(chǎn)線、多頭拉絲、精密束線的完整設(shè)備矩陣股微細伸銅導體》26投資建議&風險提示0527投資建議

銅基材料：公司銅基材料產(chǎn)品定價模式為“原材料

+加工制造費”，受銅價波動影響較大。若銅價繼續(xù)走高，公司營收規(guī)模有望持續(xù)擴大。同時，隨著公司高端產(chǎn)能逐步釋放，該業(yè)務(wù)毛利率有望隨之提升。預計2025-2027年收入分別為5.80、6.38、6.89億元，同比+12%、10%、8%；毛利率分別為2.3%、2.4%、2.5%。

高端裝備、碳纖維復合材料：預計隨著航空航天、核工業(yè)等領(lǐng)域需求恢復，在研項目陸續(xù)批產(chǎn)，該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長，預計2025-2027年收入分別為14.64、20.49、26.64億元，同比+15%、40%、30%。隨著規(guī)模釋放，毛利率有望提升，預計2025-2027年毛利率分別為38%、39%、40%。

銅帶、管材：預計收入保持穩(wěn)定，未來三年保持7億元收入，毛利率保持在4.3%。2022202320242025E2026E2027E銅基材料收入（百萬元）38,758.429.26%44,204.5114.05%51,771.4617.12%57,984.0412.00%63,782.4410.00%68,885.048.00%增速毛利率2.92%2.78%2.13%2.30%2.40%2.50%高端裝備、碳纖維復合材料收入（百萬元）增速1,093.7318.71%1,398.0227.82%1,272.79-8.96%1,463.7115.00%2,049.1940.00%2,663.9530.00%毛利率（%）41.16%38.12%37.57%38.00%39.00%40.00%鋼帶、管材收入（百萬元）增速743.73-22.17%2.34%708.66-4.72%2.55%706.51-0.30%4.30%706.510.00%4.30%706.510.00%4.30%706.510.00%4.30%毛利率（%）營業(yè)收入（百萬元）40,595.8846,311.1853,750.7660,154.2666,538.1572,255.5028投資建議

公司是國內(nèi)銅基材料龍頭企業(yè)，近年來加速高端化轉(zhuǎn)型。碳纖維業(yè)務(wù)充分受益于武器裝備批產(chǎn)放量，高端裝備受益于依托航空航天、半導體等產(chǎn)業(yè)升級，公司業(yè)務(wù)多點開花。預計2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入601.54/665.38/722.55億元，歸母凈利潤7.11/10.05/13.67億元，同比增速209.3%/41.3%/36.0%，EPS為0.44/0.62/0.84元，對應(yīng)2025年10月9日10.06元/股收盤價，PE分別為23/16/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。盈利預測財務(wù)摘要營業(yè)收入（百萬元）YoY（%）2023A46,3114.1%2024A53,7516.1%2025E60,1511.9%2026E66,5410.6%2027E72,268.6%歸母凈利潤（百萬元）5292307111,0051,367YoY（%）295.9%3.8%-56.6%3.0%209.3%3.2%41.3%3.5%36.0%3.9%毛利率（%）每股收益（元）ROE市盈率0.408.2%0.183.0%0.448.6%0.6210.8%16.250.8412.8%11.9425.1555.8922.96可比公司估值表股票代碼股票簡稱EPS（元）PE20240.830.62025E0.931.011.092026E2027E202430.5362.5134.932025E25.6676.7933.012026E22.0949.5326.472027E19.2236.3521.77600862.SH300395.SZ688297.SH中航高科菲利華中簡科技1.081.561.361.242.131.650.81平均值42.6655.8945.1522.9632.7016.2525.7811.94002171.SZ楚江新材0.180.440.620.84，對應(yīng)2025-10-09股價29風險提示

銅價格波動影響；

擴產(chǎn)進度不及預期；

市場競爭加??；

擬分拆上市和募資項目尚未完成存在不確定性。資料：華西證券研究所30財務(wù)報表和主要財務(wù)比率利潤表（百萬元）營業(yè)總收入YoY(%)營業(yè)成本營業(yè)稅金及