一、緒論（一）研究背景股利分配政策極為關(guān)鍵，其不但對企業(yè)，投資者有著很大的影響，對于市場環(huán)境而言亦是非常重要的，股利分配政策乃是企業(yè)財務(wù)經(jīng)營的關(guān)鍵部分，所以，制訂恰當無誤的股利分配政策，既能夠協(xié)調(diào)好企業(yè)與投資者之間的關(guān)系，又能夠塑造起良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)的信譽度和影響力。在現(xiàn)代企業(yè)制度的經(jīng)營之下，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)是分離開來的，股利分配政策也是一種向投資者傳達信息的重要方式，投資者也可以依照某個公司的股利分配政策去完善自身的投資決策，從市場環(huán)境角度來講，一個公司的股利分配政策會左右該公司的股票價格，伴隨著證券市場逐步完善并發(fā)展起來，股利分配政策也愈發(fā)受到人們的重視。（二）研究意義股利政策屬于企業(yè)財務(wù)運作的關(guān)鍵部分，其同企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)以及資本成本存在直接聯(lián)系，還是塑造企業(yè)市場形象，保留投資者信心并促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素，在中國資本市場逐步走向成熟的環(huán)境下，股利政策研究變得更為重要，貴州茅臺酒股份有限公司（簡稱“茅臺酒”）是中國白酒行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，探討它的股利政策既可以表現(xiàn)該企業(yè)的財務(wù)情況與經(jīng)營戰(zhàn)略，又能給中國白酒行業(yè)的股利分配方式賦予重要的參照。茅臺酒有著很強的品牌影響力，在市場上占據(jù)著重要地位，其股利分配一直保持著穩(wěn)健又大方的策略，這既表現(xiàn)出茅臺酒盈利水平很高，又表明它看重并保護股東的利益，所以，茅臺酒的股利政策備受市場矚目，成了業(yè)內(nèi)外研究的熱門話題。對茅臺酒的股利政策予以剖析，便可深入探尋影響該政策的諸多因素，這些因素包含企業(yè)盈利能力，現(xiàn)金流狀況，未來發(fā)展戰(zhàn)略以及市場環(huán)境等方面，它們相互結(jié)合對茅臺酒股利政策的制訂產(chǎn)生作用，從而使股利分配既能契合企業(yè)自身實際情形，又可滿足股東的利益期求。茅臺酒的股利政策存在一些特點，它的股利支付率始終處于較高水平，這顯示出企業(yè)具備較強的盈利能力，也表明企業(yè)看重股東利益，而且，茅臺酒的股利政策較為穩(wěn)定，連貫，這種情況有益于穩(wěn)固投資者的信心，保障市場穩(wěn)定。茅臺酒的股利政策對于企業(yè)自身而言有著重要意義，而且會給整個白酒行業(yè)甚至其他行業(yè)帶來可參考之處，經(jīng)由對茅臺酒股利政策加以研究，別的企業(yè)就能知道并學會怎樣去制訂恰當?shù)墓衫?，從而協(xié)調(diào)好企業(yè)內(nèi)外的利益需求，推動企業(yè)做到可持續(xù)發(fā)展。分析茅臺酒股份有限公司的股利政策具有重要的理論與操作意義，深刻剖析該股利政策的影響因素，特征及成果，就能給其他白酒企業(yè)甚至全行業(yè)的股利政策制訂給予有用的參考范例。（三）研究現(xiàn)狀1.國內(nèi)研究現(xiàn)狀和國外相比，國內(nèi)有關(guān)股利政策的研究起步比較晚，但其發(fā)展速度很快，而且更符合中國資本市場的實際狀況，國內(nèi)學者參考國外理論，并把中國獨特的制度環(huán)境和市場特征融合進來，深入地分析了股利政策。研究結(jié)果表明，中國企業(yè)的股利政策受諸多因素的共同影響，企業(yè)規(guī)模，獲利能力等基本面因素屬于決定股利政策的關(guān)鍵考量之處。大企業(yè)常常具有更強的獲利能力以及更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因而更偏好于給付較高的股利來回報股東，而且，融資結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)等治理因素也會給股利政策帶來明顯的影響，債務(wù)融資占比高些的企業(yè)也許會陷入較大的償債壓力之中，所以其在制訂股利政策的時候就要兼顧現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與股東的收益預期。中國企業(yè)的股利分配模式具有多元性與復雜性，各行業(yè)，各地域，各所有制形式的企業(yè)，其股利政策都存在明顯差異。這些差異一方面表現(xiàn)企業(yè)自身的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)情況，另一方面也彰顯外部市場環(huán)境以及政策導向所產(chǎn)生的作用，比如，受政策推動，部分高新技術(shù)企業(yè)也許會執(zhí)行更為積極的股利政策，從而吸引并激發(fā)投資者。國內(nèi)外針對股利政策的研究表現(xiàn)出互相參考，協(xié)同發(fā)展的形勢，伴隨全球資本市場持續(xù)融合以及中國資本市場逐步成熟，日后對于股利政策的研究將會越發(fā)深入，愈發(fā)全面。丁新雅（2023）經(jīng)由安記食品這個案例找到，超常的高派利對于長期償債能力以及營運能力中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有造成過大的影響，但卻給企業(yè)的財務(wù)相關(guān)指標，財務(wù)狀況帶來了不良影響，這種情況無助于市場向健康的方向發(fā)展，所以要制訂出合理的應(yīng)對辦法。苗世鈺（2023）對股利分配政策與經(jīng)營狀況的關(guān)系加以分析，并針對高派現(xiàn)股利政策提出改良建議，其指出可通過考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)注行業(yè)時段變化，豐富股利支付形式，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)及治理機制等治理手段予以改善。李楊（2023）提到過，豐厚的盈利水平乃是股利分配政策得以執(zhí)行的關(guān)鍵前提，而且在對外披露消息之時，也要留意其正負兩方面的效應(yīng)，對于負面因素更要盡早拿出應(yīng)對辦法。李瑤佳（2021）以伊利公司作為例子展開論述，體現(xiàn)出股利分配政策對于企業(yè)盈利能力，品牌形象以及長遠發(fā)展均有著重要意義，所以制定科學合理的股利分配政策十分關(guān)鍵。劉詩楊（2020）以恒陽醫(yī)藥作為研究對象，探尋出影響該企業(yè)股利分配政策的因素包含股權(quán)結(jié)構(gòu)，稅賦差異，盈利水平，成長能力以及發(fā)展戰(zhàn)略等方面，并且從企業(yè)自身，制度層面和投資者視角給出相應(yīng)的改進建議。2.國外研究現(xiàn)狀國外針對股利政策的研究已有長久的歷史沉淀，并從大量維度和視角予以理論闡述，20世紀中葉起，就有學者圍繞股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系展開深入探究，而且提出了像MM理論這樣的典型看法。MM理論表明，在理想的資本市場當中，股利政策和企業(yè)的市場價值不存在相關(guān)性，此觀點給后續(xù)研究構(gòu)筑了關(guān)鍵的理論根基，之后，學者們慢慢意識到，股利政策不是獨立存在的，其與企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境均密切相關(guān)。信號傳遞理論屬于一種關(guān)鍵的發(fā)展路徑，該理論關(guān)注到，股利政策可充當企業(yè)經(jīng)營情況的信號來對外傳達企業(yè)內(nèi)部消息，企業(yè)若提升股利支付數(shù)額，常常會被市場視作其經(jīng)營良好且現(xiàn)金流量充裕的利好信號，進而改善企業(yè)的市場價值，相反，削減股利支付也許會造成市場給出消極評價。代理成本理論從另一視角體現(xiàn)出股利政策的重要意義，這種理論看作，股利支付會縮減企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流，由此削減管理層濫用資金的可能性，進而保障股東權(quán)益，此觀點給企業(yè)制訂恰當?shù)墓衫呓o予了理論依照。全球化進程加快，資本市場變得越發(fā)復雜，在此情形下，國外學者對于股利政策的研究更為深入細致，他們開始留意股利政策的動態(tài)調(diào)整過程，關(guān)注這個過程怎樣影響企業(yè)的長期發(fā)展，有學者就針對企業(yè)在不同經(jīng)濟時段下的股利政策選擇展開研究，找到企業(yè)在經(jīng)濟形勢向好時往往更樂于提升股利支付水平，從而吸引并保留投資者；而當處于經(jīng)濟下行階段，企業(yè)大概會借削減股利支付維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。JiayunJ（2022）把企業(yè)的盈利能力，經(jīng)營能力，償付能力和股權(quán)集中度等指標融合，對企業(yè)股息分配政策執(zhí)行原因分析與綜合評價，該文就上汽集團高現(xiàn)金股利分配政策給出了提升建議，并結(jié)合COVE-19背景及新能源汽車變革趨向，對上汽汽車的發(fā)展予以展望。AbdulMoin;YilmazGuney;IzidinElKalak（2020）就一家公司持有過多現(xiàn)金或者過度投資的決策如何影響其在印尼的股息支付政策展開調(diào)查,察覺過多的現(xiàn)金持有對公司支付股息的可能性存在積極影響，而過度投資則存在消極影響。3.研究評述國內(nèi)外學術(shù)界針對股利分配展開研究已有很長時間，相關(guān)理論根基較為深厚，從分配政策的類型，特征，影響效應(yīng)等層面看，其研究意義持續(xù)增多，對于企業(yè)經(jīng)營而言變得越發(fā)關(guān)鍵，縱使在股利分配政策分析上已收獲諸多研究成果，不過還是存在一定缺少，比如，對分配政策長期影響效應(yīng)未給予充分重視并加以研究，本文要經(jīng)由剖析茅臺酒股份公司的股利分配方式，找到該種分配方式所存有的若干問題，給出相應(yīng)意見，從而給此領(lǐng)域中的相關(guān)企業(yè)完善股利分配賦予參照。（四）研究方法案例分析法需針對一個或幾個公司的股利政策實例展開深入探究，細致剖析其決策流程，開展效果以及對公司和股東產(chǎn)生的影響，在應(yīng)用方面，可把貴州茅臺酒股份有限公司當作研究目標，全面剖析該公司股利政策的發(fā)展軌跡，它與公司業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)，對股東收益及市場信心造成的影響等，以此展示茅臺股利政策具備的特性與效果，案例分析法有益于深刻領(lǐng)會股利政策在實際執(zhí)行過程中的真實狀況，找出理論聯(lián)系實際之處，給其他公司賦予可供模仿和參照之物。文獻綜述法就是系統(tǒng)地收集，整理并分析有關(guān)股利政策的學術(shù)文獻，歸納前人的研究成果，找出其中的不足與空白之處，從而為后續(xù)研究給予理論支撐和方向指引，比如要對國內(nèi)外學者就股利政策與公司價值，股利政策與投資者行為等關(guān)系的研究文獻展開綜述，梳理出股利政策研究的主要理論架構(gòu)和實證結(jié)果，表明研究當中存在的分歧與問題，經(jīng)由文獻綜述法，可以較為全面地把握股利政策研究的現(xiàn)狀及其發(fā)展軌跡，給研究者帶來充裕的理論素材和研究構(gòu)想。二、股利政策分析相關(guān)理論（一）股利政策的相關(guān)理論1.股利相關(guān)論股利相關(guān)論認作企業(yè)的股利政策會影響自身價值，該理論包含諸多觀點，而信號傳遞理論，代理成本理論以及客戶效應(yīng)理論極具代表性。信號傳遞理論顯示，企業(yè)所支付的股利可向市場傳遞有關(guān)自身未來獲利能力的信息，企業(yè)宣告增多股利時，往往會被當作一種積極信號，體現(xiàn)企業(yè)對未來盈利前景持有信心，因而也許會吸引更多投資者，促使股價上升，而削減股利可能就會被看作一種不良信號，使得市場對企業(yè)未來的盈利能力產(chǎn)生憂慮。代理成本理論站在企業(yè)內(nèi)部關(guān)系視角上看，覺得股利政策能夠減輕企業(yè)經(jīng)營者和股東之間的代理沖突，企業(yè)發(fā)放股利的時候，可以削減經(jīng)營者能夠自主支配的現(xiàn)金流，進而減小他們?yōu)E用資金的可能性，而且，股利政策還可以成為一種獎勵手段，激發(fā)經(jīng)營者愈發(fā)用心去提升企業(yè)的盈利水平?？蛻粜?yīng)理論重點關(guān)注不同投資者在股利偏好上存在的差異，按照該理論，不同投資者對于股利有著不一樣的需求，所以，股利政策需依照不同投資者的需求來制訂，當企業(yè)滿足了不同投資者的股利偏好時，就能夠提升自身的市場價值，也能吸引更多的投資者。股利政策理論屬于一個復雜而又豐富的范疇，在實際操作過程中，企業(yè)務(wù)必綜合考量諸多要素才能夠制定出契合自身發(fā)展需求的股利政策，而且，伴隨市場環(huán)境以及企業(yè)內(nèi)部情況發(fā)生改變，股利政策也要持續(xù)地加以調(diào)整并完善，從而維持其長遠的有效性。2.“一鳥在手”理論該理論顯示，投資者更偏好現(xiàn)金股利，畢竟現(xiàn)金股利屬于到手的好處，這恰似“雙鳥在林，不如一鳥在手”，同留存收益所產(chǎn)生的將來資本利得比起來，股利收益更為確定，風險更低一些，如果公司發(fā)放高額股利，那么公司價值將會增長，對股東而言更具吸引力，對于那些討厭風險的投資者來講，穩(wěn)定的股利收入可使其越發(fā)放心地持有股票。3.股利無關(guān)論股利無關(guān)論重點體現(xiàn)企業(yè)的股利政策并不會左右自身價值，MM理論是該流派的重要代表，它描繪出一種理想的市場環(huán)境，也就是沒有稅收，不存在交易成本而且具備完全信息的市場情況下，企業(yè)的市場價值同其股利政策毫無關(guān)聯(lián)，僅僅由未來的盈利能力所決定，但這樣理想的市場環(huán)境在現(xiàn)實當中根本找不到，事實上，稅收，交易成本以及信息不對稱這些因素均會影響到企業(yè)的股利政策，進而造成股利無關(guān)論在實際操作的時候存在某些局限之處。（二）股利政策類型股利政策是公司財務(wù)決策的重要組成部分，它涉及公司利潤分配給股東的方式和數(shù)量。根據(jù)茅臺酒股份有限公司的實踐和學術(shù)研究，股利政策主要可以分為以下幾種類型：（1）剩余股利政策該政策優(yōu)先考慮公司的投資需求，將剩余的利潤作為股利分配給股東。這種政策適用于投資機會豐富的成長型企業(yè)，茅臺作為成熟企業(yè)，其股利政策并不完全遵循剩余股利政策，但仍保持一定的靈活性以應(yīng)對市場變化。（2）穩(wěn)定股利政策公司每年支付穩(wěn)定或逐漸增長的股利，不論其盈利狀況如何。茅臺作為市場領(lǐng)導者，其股利政策顯示出一定的穩(wěn)定性，這有助于增強投資者信心，維持股價穩(wěn)定。（3）固定股利支付率政策公司按照固定比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利。這種政策在茅臺的股利實踐中并不常見，因為其股利支付率會根據(jù)公司的盈利狀況和市場環(huán)境進行調(diào)整。（4）正常股利加額外股利政策公司除了每年支付固定數(shù)額的股利外，還會根據(jù)盈利情況在某些年份發(fā)放額外股利。茅臺的股利政策中包含了這種元素，尤其在公司盈利較好時，會通過增加股利回報股東。（三）股利支付方式1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利以現(xiàn)金形式直接向股東發(fā)放，這是最為常見且基本的股利派發(fā)方式，企業(yè)若要發(fā)放現(xiàn)金股利，往往需具備兩個基本條件，其一要有充足的累計盈余，其二要有充裕的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金股利的派發(fā)可直接增添股東的現(xiàn)金收益，優(yōu)化股東的投資回報率，而且也表明企業(yè)經(jīng)營良好，盈利較強，但對于那些資金短缺或者正處于擴張階段的企業(yè)而言，支付高額現(xiàn)金股利也許會加重自身的財務(wù)負擔，所以，這些企業(yè)大概會慎重抉擇或者縮減現(xiàn)金股利的支付比例。

2.股票股利股票股利就是企業(yè)把增發(fā)的股票當作股利發(fā)給股東，企業(yè)無需直接付現(xiàn)金，這樣利于存留現(xiàn)金流，給企業(yè)后續(xù)發(fā)展給予資金支持。股票股利的支付可減小每股股價，推動股票交易與流通，提升股票的流動性，而且，當企業(yè)日后要募集新資金的時候，較低的股價有益于減小發(fā)行新股的成本，不過，股票股利的支付也許會被市場認作企業(yè)現(xiàn)金短缺的標志，進而給企業(yè)股價造成不良影響。3.財產(chǎn)股利財產(chǎn)股利就是企業(yè)把除現(xiàn)金之外的資產(chǎn)當作股利分發(fā)給股東，這些資產(chǎn)包含企業(yè)持有的其他企業(yè)的有價證券，實物資產(chǎn)等等，財產(chǎn)股利的支付形式比較靈活，可依循企業(yè)的現(xiàn)實狀況和股東的訴求來選定，但是，因為財產(chǎn)股利的評定和交易較為繁雜，所以在實際操作當中也許會遭遇一些局限。

4.負債股利負債股利就是企業(yè)用負債形式向股東發(fā)放股利，一般而言，當企業(yè)現(xiàn)金流十分緊張或者不能經(jīng)由其他途徑來發(fā)放股利的時候就會出現(xiàn)這種情況。負債股利具體表現(xiàn)形式可能包含應(yīng)付票據(jù)，公司債券等等，不過，因為支付負債股利會加重企業(yè)的債務(wù)壓力并帶來更大的財務(wù)風險，所以企業(yè)在決定采用這種方式之前一定要慎重權(quán)衡利弊才行。除去前面提到的四種主要股利支付方式之外，還存在其他一些股利支付形式，股票回購就屬于其中一種，所謂股票回購，就是企業(yè)拿現(xiàn)金去買自家股票，然后把這些股票注銷或者當作庫存股保留起來，這種做法并非直接向股東發(fā)放股利，但卻能夠削減市面上的流通股份數(shù)量，提升每股收益水平以及股票價格，進而間接地增添股東的財富總量。企業(yè)挑選股利支付方式的時候，要綜合考慮自身經(jīng)營狀況，財務(wù)狀況以及股東需求，各種股利支付方式都存在利弊，企業(yè)需遵照實際情況靈活選擇，從而達成股東利益最大化以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標。三、貴州茅臺股利分配現(xiàn)狀（一）背景引入貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“公司”）于1999年11月20日成立，其主發(fā)起人是中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（以下簡稱“茅臺集團”），另有七家單位參與共同發(fā)起設(shè)立，茅臺集團現(xiàn)為控股股東。公司總部坐落在貴州省北部赤水河畔景色秀美的茅臺鎮(zhèn)，主要經(jīng)營茅臺酒及茅臺醬香系列酒的生產(chǎn)與銷售，主導產(chǎn)品貴州茅臺酒屬于我國大曲醬香型白酒的源頭典范之作，既是有機食品又是國家地理標志保護對象，堪稱飄香全球的中國符號，2001年8月27日，該公司股票登陸上海證券交易所開始掛牌交易。自上市起至2024年6月30日，公司累計現(xiàn)金分紅總額達2714.41億元，此金額為IPO募資凈額的135.85倍，2023年，公司達成營業(yè)總收入1505.60億元，凈利潤775.21億元，到2023年末，公司總資產(chǎn)為2727.00億元，凈資產(chǎn)達2236.56億元，2024年，貴州茅臺品牌價值達855.65億美元，在“BrandZ最具價值全球品牌排行榜”中是全球最具價值的酒類品牌。經(jīng)營范圍：茅臺及其系列酒的生產(chǎn)與銷售；飲料，食品，包裝材料的生產(chǎn)與銷售；防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)；酒店經(jīng)營與運作，住宿，餐飲，娛樂，洗浴及停車場管理服務(wù)；車輛運輸與維修保養(yǎng)；第二類增值電信業(yè)務(wù)（具體內(nèi)容以工商核定登記為準）。（二）公司財務(wù)狀況分析1.盈利能力分析貴州茅臺股份有限公司近五年的營業(yè)收入，凈利潤和利潤總額皆呈穩(wěn)步上升之勢，這體現(xiàn)出公司的盈利能力不斷優(yōu)化，利潤總額的增長態(tài)勢與營業(yè)總收入相近，這表明公司在提升收入之際，也有效做到了成本的把控，進而達成了利潤的增長，銷售毛利率較為穩(wěn)定，這體現(xiàn)出公司在成本控制和定價策略方面具備優(yōu)勢，能夠維持高利潤率并做到銷售增長，由同比增長率可知，即便2024年增長率有所縮減，但總體依舊處于較高水平，這表明公司一直在擴充自身的市場份額。貴州茅臺股份有限公司在過去五年中增長勢頭強勁，營業(yè)總收入與凈利潤不斷增長，這表明該公司具有市場競爭力與盈利能力，其銷售毛利率較為穩(wěn)定，這又體現(xiàn)出公司在成本控制和定價策略方面存在優(yōu)勢，貴州茅臺財務(wù)狀況良好，未來發(fā)展前景不錯。3-1盈利情況年度2024年報2023年報2022年報2021年報2020年報營業(yè)總收入同比（%）1741.44億15.661505.60億18.041275.54億16.531094.64億11.71979.73億10.29利潤總額1196.39億1036.63億877.01億745.28億661.97億凈利潤同比（%）893.35億15.24775.21億18.58653.76億17.33557.21億12.51495.23億12.63銷售毛利率（%）91.9391.9691.8791.5491.41凈資產(chǎn)收益率（%）36.0234.1930.2629.931.41數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺酒股份有限公司歷年財務(wù)數(shù)據(jù)2.償債能力分析從表格數(shù)據(jù)來看，首先就短期償債能力加以分析，流動比率自2022年起一直處于4之上，這體現(xiàn)公司具備充足的流動資產(chǎn)用以償還流動負債，短期償債能力較強，即便2024年流動比率稍有下滑，但依舊維持在較高的水平，而速動比率的數(shù)值每年都在上升，這表明公司在經(jīng)營流動資產(chǎn)方面越發(fā)成熟，愈加完善。從長期償債能力方面來看，產(chǎn)權(quán)比率可用于衡量公司的資本結(jié)構(gòu)，若該比率較低，則顯示公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比重偏小，股東權(quán)益所占比重偏大，這樣有益于削減財務(wù)分析，資產(chǎn)負債率屬于衡量財務(wù)狀況的一項指標，經(jīng)由對近三年數(shù)據(jù)加以分析可知，貴州茅臺股份有限公司的資產(chǎn)負債率偏低，這表明公司整體負債水平較低，遭遇的財務(wù)風險也更小。綜上可知，貴州茅臺短期償債能力較強，財務(wù)狀況穩(wěn)定，其流動比率和速動比率遠超1，這體現(xiàn)公司流動資產(chǎn)足以償還流動負債，而且產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負債率低，表明公司資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，財務(wù)風險小，這些指標一起證明貴州茅臺償債能力強，財務(wù)風險低。3-2短期償債能力年度2024202320222021流動比率（%）4.454.624.413.81速動比率（%）3.623,243,433.25產(chǎn)權(quán)比率（%）0.240.230.250.31資產(chǎn)負債率（%）19.0416.9819.42——數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺酒股份有限公司歷年財務(wù)數(shù)據(jù)（三）貴州茅臺股利分配政策概述股利分配政策彰顯公司對股東回報的承諾，亦體現(xiàn)其穩(wěn)健財務(wù)與良好盈利。不斷增長的分紅，貴州茅臺近年來不斷提升分紅數(shù)額，這表明公司盈利水平有所優(yōu)化，而且體現(xiàn)出對股東回饋的看重，分紅數(shù)額的不斷增多還體現(xiàn)出公司業(yè)績處于穩(wěn)步上升態(tài)勢。股利支付率處于較高水平，近年來，貴州茅臺的股利支付率始終維持在較高層次，到了2022年更是達到94.2%，這顯示出公司把大半的凈利潤用以分紅，從而回報股東。稅前分紅率較為穩(wěn)定，雖然各年份之間會存在一定波動，但大致維持在穩(wěn)定水平，這體現(xiàn)出公司分紅政策具有連貫性與穩(wěn)定性特征。貴州茅臺分紅政策具有一定的透明度，其每年都會公布詳盡的分紅方案，此方案涵蓋每股分紅金額，分紅總額之類的信息，從而股東可清晰知曉公司的分紅狀況。貴州茅臺的股利分配政策體現(xiàn)出公司對股東利益的重視，也彰顯出其穩(wěn)健的財務(wù)狀況與良好的盈利能力，憑借持續(xù)增長的分紅以及較高的股利支付率，貴州茅臺給股東帶來穩(wěn)定的回報，提升了投資者的信心。3-3股利分配情況年度2024202320222021股利支付率75.0%84.0%94.2%51.9%稅前分紅率3.32%3.12%2.66%1.08%分紅方案說明10派276.24元（含稅）10派308.76元（含稅）10派259.11元（含稅）10派216.75元（含稅）分紅總額647億元627.77億元590.61億元272.34億元數(shù)據(jù)來源：貴州茅臺酒股份有限公司歷年財務(wù)數(shù)據(jù)四、貴州茅臺股利分配政策分析（一）股利分配政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性政策實施的歷史表現(xiàn)1.對公司股價的影響（1）穩(wěn)定股價波動分紅常常被看作是公司對自身未來業(yè)績具有信心的一種表現(xiàn)形式，其對于穩(wěn)定股價以及減輕市場波動存在幫助作用，持續(xù)又豐厚的分紅能夠讓投資者更為清晰地判定公司的預期收益，當市場發(fā)生波動之際，可以給股價帶來某種支撐力，從而吸引長線投資者持股，規(guī)避由于恐慌心理造成股價出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象。（2）提升股價吸引力貴州茅臺具有較高的分紅率和股息率，這使其在資本市場上頗具吸引力，如果分紅率增長，股息率大于國債收益率等無風險利率，就會吸引尋求穩(wěn)定收益的投資者購入該公司股票，進而增大股票需求量，促使股價上漲或者守住較高價位。

2.對投資者行為的影響增強投資者信任貴州茅臺執(zhí)行比較大方的分紅政策，這向市場傳達出公司具有較強的盈利能力，財務(wù)狀況較為穩(wěn)定的信號，投資者可以從中看出公司對股東的重視及其回報股東的能力，進而提升投資者對公司運作層的信任度，也加強投資者對公司未來發(fā)展的信心，使得投資者更偏好長期持有該公司股票，以獲取公司成長所產(chǎn)生的收益。（2）提升市場聲譽和品牌形象持續(xù)穩(wěn)定的高分紅政策有助于提升公司的市場聲譽和品牌形象，吸引更多投資者關(guān)注和認可。作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其分紅政策對整個市場具有示范效應(yīng)，能提升行業(yè)的整體形象，增強投資者對白酒行業(yè)乃至整個資本市場的信心。（3）明確投資預期公司明確規(guī)定，每年分配的現(xiàn)金紅利總額不得少于當年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，而且原則上每年要進行兩次分紅，這樣一種較為穩(wěn)定的分紅計劃，使得投資者對于未來的收益能夠產(chǎn)生比較明確的預期，進而可以較好地規(guī)劃自身的資金安排，縮減投資所具有的不確定性，進一步鞏固投資者的信心并提升其投資的積極性。(二)股利分配政策與股東利益的關(guān)系1.大股東與小股東的利益平衡的挑戰(zhàn)（1）股利分配政策的傾向性在股利分配決策過程中，大股東由于持股比例高也許會具有較大的影響力，從而致使決策偏向于滿足自身利益，忽略小股東的訴求，大股東往往更重視留存利潤用作再投資，縮減現(xiàn)金股利的分配，這大概會影響到小股東的短期利益。（2）信息不對稱問題大股東由于持股比例高、參與公司經(jīng)營更為深入時，往往可得到更多內(nèi)部消息，小股東也許會因為信息不對稱，無法全面知曉公司財務(wù)情況以及股利分配決策的緣由，所以難以捍衛(wèi)自身權(quán)益。2.股利分配對股東回報的影響（1）提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流貴州茅臺自上市到2024年末分紅實施之后，其累計執(zhí)行的現(xiàn)金分紅總額超出3300億元，從2024年至2026年期間，該公司明確表示每年分配的現(xiàn)金紅利總額不會少于當年達到歸母凈利潤的75%，而且原則上每年要執(zhí)行兩次分紅，股東特別是長期股東就能收獲比較穩(wěn)定又很豐厚的現(xiàn)金收益，給股東帶來源源不斷的現(xiàn)金流，可以用來做再投資或者用作其他用途的資金規(guī)劃。（2）降低投資風險穩(wěn)定且高額的股利分配會向市場傳達公司盈利能力較強，財務(wù)狀況較為穩(wěn)健的信號，這樣做利于提升投資者的信心，吸引更多投資者的關(guān)注和認同，使得股東對公司的發(fā)展前景更具信心，減輕由于市場不確定因素和公司經(jīng)營風險造成的股價波動方面的擔憂，進而在一定程度上削減股東的投資風險。(三)股利分配政策的合理性評估1.與公司盈利能力的匹配程度（1）分紅政策彰顯盈利穩(wěn)定性穩(wěn)定的股利分配政策會向市場傳達公司盈利穩(wěn)定的信號，貴州茅臺多年來一直執(zhí)行高比例分紅，這使得投資者對該公司的盈利能力及盈利持續(xù)性抱有更強的信心，這樣的信心有益于改善公司的市場形象并增添股票的吸引力，從而吸引更多投資者關(guān)注并持有該公司股票，進一步促使公司股價穩(wěn)步上升，給股東帶來更多價值，而且也利于公司在資本市場獲取更為有利的融資條件，進一步推動公司向前發(fā)展。（2）分紅比例與盈利增長相適應(yīng)回顧歷史數(shù)據(jù)可知，貴州茅臺的分紅比例同盈利增長大體上維持著同步的態(tài)勢，一旦公司盈利上升，分紅數(shù)額便會隨之增多，2020-2023年期間，公司的凈利潤逐年遞增，其分紅金額也由242.36億元擴大到387.86億元，對于2024-2026年，公司清楚表明每個年度所分配的現(xiàn)金紅利總額不會小于當年達成的歸母凈利潤的75%，此比例一方面表現(xiàn)出公司回報股東的真摯之意，另一方面也顧及到公司自身發(fā)展所需的資金，從而令分紅政策與盈利增長相互適配，做到股東利益和公司發(fā)展兼顧并濟。（3）留存收益與再投資的矛盾高分紅也許會縮減留存收益的規(guī)模，不過茅臺經(jīng)由改良供應(yīng)鏈并實行國際化戰(zhàn)略來達成增長，2024年其銷售商品獲取的現(xiàn)金收入同比增長18%，這表明茅臺的盈利增長無需依靠大量資本投入。（4）分紅方式靈活性的不足茅臺當前主要以現(xiàn)金分紅為主，占比高于95%，另外還有紅利再投資，但缺少股票股利等多種化方式，對于看重資本增值的投資者而言，單一的現(xiàn)金分紅也許會縮減其吸引力，可以考慮采用股票回購注銷，特別分紅等手段來豐富回報形式。2.與行業(yè)平均水平的比較分紅比例居行業(yè)前列，2024-2026年期間，貴州茅臺已明確，每年分配的現(xiàn)金紅利總額不少于當年歸母凈利潤的75%，該比例勝過大多數(shù)白酒企業(yè)。2023年，在16家白酒上市公司里，除茅臺外，洋河股份計劃用七成以上凈利分紅，天佑德酒分紅比例達69.95%，其余企業(yè)大多分紅比例超50%，貴州茅臺身為行業(yè)引領(lǐng)者，用更高的分紅比例回饋股東，符合其行業(yè)地位，也表明公司看重股東，與行業(yè)平均水平比起來，貴州茅臺的股利支付率，每股派息以及分紅穩(wěn)定性，都遠超同行，這既表現(xiàn)出公司給予股東的回報，又穩(wěn)定了投資者的信心，優(yōu)化了公司的市場價值。五、貴州茅臺股利分配政策存在的問題(一)重視大股東利益，忽視小股東利益茅臺集團以控股股東身份持股54%，在股利分配上處于引領(lǐng)地位，2024年中期分紅牽涉超19萬股東，不過大股東借分紅獲取超300億元現(xiàn)金，中小股東真實股息率才大概3%，缺乏普惠性特點。貴州茅臺依照股權(quán)比例執(zhí)行分紅，這表現(xiàn)出一種形式上的公平，不過從實際收益層面來看，大股東因為持有大量股份，所得到的分紅數(shù)額遠遠多于中小股東。在股利分配決策的時候，大股東具有更多的話語權(quán)，中小股東的看法和需求很難得到完全的表達，當公司決策偏向于高額分紅，可中小股東卻更希望公司把資金投入到提升股價的回購或者是高潛力的投資項目當中時，中小股東的利益訴求就難以實現(xiàn)，從而極易造成中小股東對公司決策產(chǎn)生不滿，進而影響公司在資本市場上的形象以及和投資者之間的關(guān)系。(二)股利分配方式不合理貴州茅臺的股利分配政策比較穩(wěn)定，連續(xù)，這種情況在一定程度上給投資者帶來了穩(wěn)定的預期，但也造成了靈活性缺失的狀況。處于復雜多變的市場環(huán)境當中，一旦出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟波動，行業(yè)競爭格局驟然改變，原材料成本大幅度起伏的時候，就很難立即實施恰當?shù)恼{(diào)整措施，倘若白酒行業(yè)受到政策管制或者市場需求忽然縮減，既定的高額分紅比例也許會制約公司資金自由支配的能力，致使公司在應(yīng)對危機之時沒有充足的資金去開拓市場，更新產(chǎn)品或者整合產(chǎn)業(yè)鏈，從而錯過發(fā)展的契機或者不能有效地防范風險。貴州茅臺長期以來把現(xiàn)金分紅當作主要方式，2024年全年將要派發(fā)647億元現(xiàn)金紅利，這個數(shù)字在分紅總額里占比超95%，股票回購僅有12億元，不到總量的2%。同國際消費品企業(yè)帝亞吉歐那種“現(xiàn)金+股票+特別股利”的復合模式相比，茅臺在分紅手段上缺乏更新，很難符合各類投資者不同的喜好需求。(三)利息收益情況不樂觀高比例分紅之后，即便公司存有一定現(xiàn)金，但因缺乏合適的投資渠道或者項目，大量資金只能閑置，公司的貨幣資金多數(shù)存于銀行，所獲僅是較低的銀行存款利息。就活期存款利率來說，一般約為0.3%-0.45%，定期存款利率雖然稍高一點，不過和公司的盈利能力相比，仍然存在很大差距，這些閑置資金未能得到有效安排，其產(chǎn)生的利息收益很難對公司的整體收益做出突出貢獻，引發(fā)資金使用效率偏低，影響到公司資產(chǎn)的增值能力，而且造成公司在財務(wù)收益方面未達理想水平。六、完善貴州茅臺股利分配政策的建議（一）均衡各股東的權(quán)益結(jié)構(gòu)貴州茅臺需更多關(guān)注小股東權(quán)益，經(jīng)由制訂恰當?shù)墓衫峙湔邅肀Ｕ洗蠊蓶|和小股東的利益協(xié)調(diào)，公司可加大小股東的分紅比重，亦或用別的方法改善小股東的收益。貴州茅臺若要提升股利分配政策的透明度與公平性，就得鞏固信息披露，并增進與股東之間的交流互動，其可定時公布有關(guān)股利分配政策的通告及闡釋文件，說清楚股利分配的依照及目標所在，而且也要講講未來的分紅設(shè)想與大致安排，該企業(yè)不妨設(shè)置一個專屬的投資者關(guān)系部門，由其承擔起與股東保持對話的職責，回應(yīng)