《公司金融》/第2版習(xí)題與答案

目錄

第1章...............................................................................2

第2章...............................................................................7

第3章..............................................................................12

第4章..............................................................................20

第5章..............................................................................30

第6章..............................................................................39

第7章.............................................................

第8章.............................................................

第9章.............................................................

第10章...........................................................

第11章...........................................................

第12章...........................................................

1

第1章

復(fù)習(xí)思考題

1.請(qǐng)簡(jiǎn)述企業(yè)的組織形式，思考不同組織形式的優(yōu)缺點(diǎn)?？山Y(jié)合教材中提到的美國(guó)投資銀行高

盛從合伙制向上市公司轉(zhuǎn)型的案例進(jìn)行分析，也可以自己找一個(gè)類似案例進(jìn)行分析。

參考答案：參考教材表

2.公司金融學(xué)的主要內(nèi)容為何可以概括為治理、投資和融資三大問(wèn)題?試著尋找公司金融學(xué)中

的一些其他問(wèn)題,看看是否可以納入此三大問(wèn)題的框架中。

參考答案：治理即公司治理(CorporateGovernance),它解決了企業(yè)與股東、債權(quán)人等利益相

關(guān)者之間及其相互之間的利益關(guān)系。融資(Financing),是公司金融學(xué)三大研究問(wèn)題的核心，它解

決了公司如何選擇不同的融資形式并形成一定的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東價(jià)值最大化。估值

(Valuation),即企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估，也包括對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，它解決了企業(yè)的融資如何進(jìn)

行分配即投資的問(wèn)題。只有公司治理規(guī)范的公司，其投資、融資決策才是基于股東價(jià)值最大化的正

確決策。這三個(gè)問(wèn)題是相互廉系、緊密相關(guān)的，公司金融學(xué)的其他問(wèn)題都可以歸納入這三者的范疇

之中。

3.按照股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，那么股價(jià)最大化就是上市公司的目標(biāo)嗎?以股價(jià)最大化為目標(biāo)需

要有哪些條件、以此為目標(biāo)有何利弊？

參考答案：對(duì)于上市公司而言，股東價(jià)值最大化觀點(diǎn)隱含著一個(gè)前提：即股票市場(chǎng)充分有效，

股票價(jià)格總能迅速準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值。于是，公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就可以直接量化為使股票的市場(chǎng)

價(jià)格最大化。若股票價(jià)格受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況以外的多種因素影響，那么價(jià)值確認(rèn)體系就存在偏差。

因此，以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)必須克服許多公司不可控的影響股價(jià)的因素。

4.為什么說(shuō)當(dāng)前企業(yè)的目標(biāo)出現(xiàn)了股東價(jià)值最大化和利益相關(guān)者價(jià)值最大化的融合趨勢(shì)？請(qǐng)舉

例說(shuō)明。

參考答案：(要點(diǎn))1、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，也就實(shí)現(xiàn)了其他利益相關(guān)者的價(jià)值，這兩項(xiàng)經(jīng)

營(yíng)目標(biāo)是可以統(tǒng)一的。原因在于股東的剩余求償權(quán)：在供應(yīng)商、職工、債權(quán)人以及其他對(duì)企業(yè)擁有

合法要求權(quán)的人都得到各自應(yīng)得的部分之后，股東才能享有剩余資產(chǎn)的所有權(quán)。如果未能支付除股

東外的利益相關(guān)者中的任何一個(gè)，股東則什么也得不到。所以股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，意味著其他利益相

關(guān)者也都獲得了收益。2、當(dāng)前，利益相關(guān)者利益、ESG都是公司發(fā)展的前沿問(wèn)題，企業(yè)的目標(biāo)呈現(xiàn)

多元化。股東價(jià)值最大化是傳統(tǒng)的企業(yè)目標(biāo)。股東價(jià)值、利益相關(guān)者價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等日益融合，

成為企業(yè)目標(biāo)。參考教材專欄1-3和專欄14

案例討論題

主題：公司的組織形式與上市

一起教育科技赴美上市

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2020年12月4日，中小學(xué)生在線作業(yè)平臺(tái)“一起作業(yè)”及其母公司“一起教育科技”正式

在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼“YQ”，發(fā)行定價(jià)10.50美元/ADS,首日收盤價(jià)報(bào)10.57美元/

股，市值達(dá)到19.83億美元。一起教育科技成立于2011年，是一家面向基礎(chǔ)教育提供“互聯(lián)網(wǎng)+"

解決方案的智能教育公司。公司旗下品牌一起作業(yè)為全國(guó)超過(guò)90萬(wàn)教師、5430萬(wàn)學(xué)生、4520萬(wàn)家

長(zhǎng)提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和評(píng)測(cè)應(yīng)用，目前服務(wù)全國(guó)7萬(wàn)所學(xué)校，覆蓋全國(guó)三分之一的公立中小學(xué)。

一起教育的赴美上市是2317年以來(lái)我國(guó)教育行業(yè)掀起上市浪潮的一個(gè)縮影。2017年，國(guó)內(nèi)的

教育行業(yè)開(kāi)啟了上市潮，當(dāng)年就有博實(shí)樂(lè)教育、紅黃藍(lán)、瑞思學(xué)科英語(yǔ)、四季教育等4家公司赴美

上市。2018年以來(lái)教育集團(tuán)的IPO開(kāi)始加速，上市爆發(fā)期到來(lái)。201g年全年上市的教育企業(yè)如下

表：

序號(hào)上市公司領(lǐng)域交易所上市時(shí)間當(dāng)前市值（億美元）

1中國(guó)科培高等教育港交所2019年1月14.09

2銀杏教育高等教育港交所2019年1月0.96

3新東方在線在線教育港交所2019年3月11.48

4華富教育在線教育納斯達(dá)克2019年4月0.35

5鴻合科技企業(yè)服務(wù)A股2019年5月6.88

6思考樂(lè)教育K12港交所2019年6月2.28

7跟誰(shuí)學(xué)在線教育紐交所2019年6月33.59

8中國(guó)東方教育職業(yè)教育港交所2019年6月28.46

9嘉宏教育高等教育港交所2019年6月4.99

10中匯集團(tuán)高等教育港交所2019年7月10.03

11網(wǎng)易有道在線教育紐交所2019年10月26.79

12向中國(guó)際職業(yè)教育港交所2019年10月0.17

13ACG國(guó)際藝術(shù)教育藝術(shù)留學(xué)納斯達(dá)克2019年10月0.90

14華立大學(xué)集團(tuán)高等教育港交所2019年LL月3.57

15辰林教育高等教育港交所2019年12月3.30

注：表中第7家企業(yè)跟誰(shuí)學(xué)于2021年4月22日宣布更名為高途集團(tuán)公司股票代碼由GSX更換為GOTU。資料來(lái)

源:Wind數(shù)據(jù)庫(kù).截止日期為202175。

與教育類企業(yè)IPO浪潮同時(shí)出現(xiàn)的是，教育類企業(yè)在上市之后面對(duì)的問(wèn)題也層出不窮。

新東方，作為國(guó)內(nèi)第一家在美股上市的教育企業(yè)，是第一個(gè)“吃螃蟹”的，自歷經(jīng)2006年上

市后初期的高速增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)水平逐漸落后于規(guī)模的擴(kuò)張，教學(xué)、管理、服務(wù)等配套跟不上品牌美

譽(yù)度開(kāi)始下降。2013年二季度新東方出現(xiàn)虧損，被迫大幅收縮戰(zhàn)線，當(dāng)年共關(guān)閉22個(gè)教學(xué)中心，

同時(shí)新開(kāi)11個(gè)學(xué)習(xí)中心，累計(jì)裁減了1200名員工.

除了行業(yè)龍頭新東方的煩惱之外，其他教育企業(yè)面臨著費(fèi)用和成本等的問(wèn)題。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力

下，在線教育行業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用居高不下，加之課程同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致其獲客成本過(guò)高，虧損嚴(yán)重，

股價(jià)持續(xù)下跌，如博駿教育股價(jià)由上市首日的2.87港元跌至2021年7月5日的0.76港元，跌幅高

達(dá)73.52%,尚德機(jī)構(gòu)、樸新教育、英語(yǔ)流利說(shuō)、精銳教育等公司，自上市后至2021年7月的股價(jià)

跌幅都在30%以上°

“教育是長(zhǎng)期的事，盈利是短期的事，兩者本身就是相違背的」為業(yè)績(jī)而擴(kuò)張，又因業(yè)績(jī)而

收縮，短期的盈利壓力會(huì)導(dǎo)致教育質(zhì)量、培訓(xùn)質(zhì)量或公司產(chǎn)品質(zhì)量等等下降。身處IPO浪潮中的教

育行業(yè)，如何調(diào)和二者之間的矛盾？

2021年7月24日，新華社發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)

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的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《雙減》文件）其中第13條對(duì)上市融資做出規(guī)定：學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融

資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作；上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

思考討論：

1.教育企業(yè)最合適的組織形式是什么呢？

2.結(jié)合股東利潤(rùn)最大化、股東價(jià)值最大化、利益相關(guān)者價(jià)值最大化等不同的企業(yè)目標(biāo)，你認(rèn)為教

育類企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是什么？

參考答案：

1.答案不固定?？山Y(jié)合材料，從以下方面進(jìn)行思考：盈利的短期性與教育事業(yè)的長(zhǎng)期性的矛盾；

教育產(chǎn)業(yè)化對(duì)社會(huì)帶來(lái)的影響（提高社會(huì)文化水平、加劇行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、加大學(xué)生壓力等）；教育

企業(yè)社會(huì)責(zé)任感的重要性等?？赡芎匣镏?、非上市企業(yè)制度、社會(huì)組織等都是適合的模式，

2.教育類企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是利益相關(guān)者價(jià)值最大化。這里的利益相關(guān)者不僅限于教育產(chǎn)業(yè)鏈上

下游的企業(yè)，更包括受教育的群體（學(xué)生等）、以及社會(huì)整體。2021年8月國(guó)家《雙戒》文件的出

臺(tái)，直接表明了監(jiān)管者對(duì)教育行業(yè)的態(tài)度：教育事業(yè)影響學(xué)生身心健康，關(guān)乎祖國(guó)未來(lái)，不應(yīng)陷入

惡性競(jìng)爭(zhēng)、加劇社會(huì)焦慮的局面。教育類企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)重視社會(huì)責(zé)任。

（以下為案例題目的參考答案，僅供授課教師參考，并非唯一正確答案。）

教育企業(yè)最合適的組織形式是什么呢？

教育企業(yè)最適合的組織形式個(gè)人認(rèn)為是合伙制企業(yè)。為闡述原因，本人首先對(duì)教育企業(yè)的業(yè)務(wù)

模式展開(kāi)簡(jiǎn)單的分析，分析內(nèi)容如下。

教育企業(yè)的服務(wù)與學(xué)校場(chǎng)景中“同質(zhì)化”的授課有著顯著的不同，后者相對(duì)而言更注重教育過(guò)

程中公平性與教學(xué)內(nèi)容的適生性。因此，在學(xué)校中因材施教的教育方式在資源有限的前提下很難得

到推廣，進(jìn)而校外教育市場(chǎng)才會(huì)獲得發(fā)展空間，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中教育企業(yè)必須保持自身的差異

化才能夠獲得區(qū)別于學(xué)校與其他機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

上文中的差異化主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：

供給端.

對(duì)于教育企業(yè)的供給端來(lái)說(shuō)，私以為其核心差異體現(xiàn)為教師的教學(xué)能力，這種能力與教師自身

資質(zhì)、授課方式、教學(xué)理念息息相關(guān)。

需求端：

對(duì)于教育企業(yè)的需求端來(lái)說(shuō)，這種差異化主要體現(xiàn)為學(xué)生素質(zhì)不同、學(xué)習(xí)方式不同以及學(xué)習(xí)訴

求不同，教育企業(yè)能夠在多大程度上識(shí)別客戶群體的現(xiàn)階段需求和潛在需求并采取因材施教的能力,

將會(huì)直接對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響。

綜上，個(gè)人認(rèn)為教育企業(yè)定位應(yīng)為學(xué)校教育的互補(bǔ)品而非替代品，因此合伙制企業(yè)（有限合伙）

的組織形式更能夠匹配其業(yè)務(wù)形式，原因如下：

圖L合伙制教育企業(yè)股權(quán)架構(gòu)

4

合伙制企業(yè)注冊(cè)費(fèi)用、稅收、代理成本較低：

相比于公司制的組織形式，注冊(cè)合伙制企業(yè)成本較低，能夠降低優(yōu)秀師資力量作為出資人的準(zhǔn)

入門檻。

在公司制的組織形式下，企業(yè)所得分配到個(gè)人需要分別繳納企業(yè)所得稅與個(gè)人所得稅對(duì)于自

然人股東來(lái)說(shuō)所需支付的稅負(fù)較高；合伙制企業(yè)的自然人合伙人只需繳納一次個(gè)人所得稅即可取得

公司分紅，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)收益更高.

公司制的組織形式下，公司所有者授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)者負(fù)責(zé)公司業(yè)務(wù)的具體運(yùn)營(yíng)，這種委托關(guān)系形

成不同的效用函數(shù)最終導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生，如不能通過(guò)董事會(huì)、激勵(lì)性的報(bào)酬機(jī)制、投票制度等

方式對(duì)受托人進(jìn)行監(jiān)督，那么將會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面的影響。這種代理成本不僅發(fā)生在委

托人與受托人之間，還可能發(fā)生在大股東與小股東之間。合伙制企業(yè)則可以有效的減少這種代理成

本，合伙人具有投資者和運(yùn)營(yíng)者雙重身份，兩種身份之間的激勵(lì)機(jī)制相互兼容，能夠一定程度上減

少企業(yè)代理成本C

在合伙制企業(yè)中，優(yōu)秀教師可做作為有限合伙人進(jìn)入公司的管理層，因此這些教師工作積極性

相較于單純作為“打工人”的公司制會(huì)更高，教育企業(yè)的教學(xué)質(zhì)量得到了一定程度的保障）同時(shí)，

為了使教師的主要精力能夠投入到教學(xué)工作中，在合伙制企業(yè)中，可考慮以合伙人及專業(yè)的管理機(jī)

構(gòu)成立公司作為合伙企業(yè)的GP,這樣的組織形式一方面可以通過(guò)引入專業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化合伙企業(yè)的管理

能力，另一方面可以保證教財(cái)對(duì)于公司管理的參與權(quán)。此外，公司制的普通合伙人企業(yè)也能夠以有

限責(zé)任的方式避免普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任。

合伙制企業(yè)發(fā)展機(jī)制較為靈活，相比于上市公司企業(yè)而言經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小，業(yè)務(wù)的柘展可以

量力而行。業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可以集中精力放在教學(xué)質(zhì)量的提高上面，而不會(huì)陷入忽視差異化的盲目擴(kuò)張困

境之中。

結(jié)合股東利潤(rùn)最大化、股東價(jià)值最大化、利益相關(guān)者價(jià)值最大化等不同的企業(yè)目標(biāo)，你認(rèn)為教

育類企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是什么？

股東利潤(rùn)最大化，就是企業(yè)使用各種營(yíng)銷手段將利潤(rùn)達(dá)到最大的一種方式。如果教育類企業(yè)以

此為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將可能陷入盲目擴(kuò)張而忽視教學(xué)質(zhì)量提高的困境之中。如材料和教育企業(yè)特點(diǎn)分析部

分內(nèi)容可知，教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要高度的差異化，即在發(fā)展的過(guò)程中保證教學(xué)特色與教學(xué)質(zhì)量，而非

企業(yè)利潤(rùn)。因?yàn)槿绻患覚C(jī)構(gòu)能夠做到上述要求的話，自然利潤(rùn)也就有了保障。

股東價(jià)值最大化即通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。股東財(cái)富最大化也最終體

現(xiàn)為股票價(jià)格。如材料中眾多上市的教育機(jī)構(gòu)情況所述，在資本介入后，對(duì)利潤(rùn)的追求和教育質(zhì)量

的保證成為教育類上市公司經(jīng)營(yíng)中的主要矛盾，考慮到上市公司業(yè)績(jī)壓力與企業(yè)高管的個(gè)人收入，

5

大部分公司可能往往選擇了利潤(rùn)追求之路，對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行快速的擴(kuò)張，簡(jiǎn)單復(fù)制教學(xué)模式，忽視了客

戶差異化訴求，最終難以獲得經(jīng)營(yíng)上的成功。

個(gè)人認(rèn)為教育類企業(yè)應(yīng)追求利益相關(guān)者價(jià)值最大化作為企業(yè)目標(biāo)，即供應(yīng)方教師、需求方學(xué)生

以及“生態(tài)圈”內(nèi)參與者利益最大化，最終達(dá)到帕累托最優(yōu)的水平。

進(jìn)一步分析，利益相關(guān)者可分為如下三部分：

(1)內(nèi)部利益相關(guān)者，即教師、運(yùn)營(yíng)管理人。

(2)外部利益相關(guān)者，即學(xué)生。

(3)其他利益相關(guān)者，即競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)、宣傳媒體、政府機(jī)構(gòu)。

6

第2章

復(fù)習(xí)思考題

1.財(cái)務(wù)報(bào)表由哪幾個(gè)部分組成?什么是資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)恒等式？

參考答案：資產(chǎn)負(fù)債表；利潤(rùn)表；所有者權(quán)益變動(dòng)表；現(xiàn)金流量表。

資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。

2.利潤(rùn)表的盈利項(xiàng)目有哪些？

參考答案：我國(guó)的利潤(rùn)表采用“多步式〃格式，分為營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、

每股收益、其他綜合收益和綜合收益總額等七個(gè)盈利項(xiàng)目。

3.現(xiàn)金流量由哪三項(xiàng)活動(dòng)現(xiàn)金流組成？

參考答案：直接法是按現(xiàn)金收入和支出的主要類別直接反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，一

般以利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入為起算點(diǎn)，調(diào)整與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)項(xiàng)目的增減變化，然后計(jì)算出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)

金流量。間接法是以凈利潤(rùn)為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支以及應(yīng)收應(yīng)付等

項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此計(jì)算并列示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)三項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流組成。

4.財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分為哪幾類？

參考答案：償債能力和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、獲利和投資報(bào)酬能力指標(biāo)、基于財(cái)務(wù)指

標(biāo)的一些上市公司估值指標(biāo)、財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)——杜邦分析法。

5.短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力有何不同？

參考答案：短期償債能力主要表現(xiàn)為企業(yè)一年內(nèi)到期債務(wù)與可支配流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系，在具

體分析時(shí)應(yīng)側(cè)重于對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的考察；長(zhǎng)期償債能力衡量的是企業(yè)償還一年以上長(zhǎng)期

債務(wù)的能力，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力有著十分密切的聯(lián)系。

6.盈利能力和投資報(bào)酬能力分析有哪些指標(biāo)？

參考答案：銷售凈利率、銷售毛利率、成本費(fèi)用與收入比率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、

投資收益率。

7.如何基于財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)分析上市公司的價(jià)值？

參考答案：每股指標(biāo)分析：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；

市價(jià)指標(biāo)分析：市盈率、股利報(bào)酬率、市凈率、市銷率。

8.什么是杜邦分析法？

參考答案：杜邦分析法，是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效

益進(jìn)行綜合分析評(píng)價(jià)的一種方法。它把凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)進(jìn)一步分解,重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力、

資產(chǎn)運(yùn)用效率、債務(wù)結(jié)構(gòu)等三方面對(duì)企業(yè)投資報(bào)酬能力的影響，以及各有關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。

7

9.什么是銷售收入百分比法？

參考答案：銷售收入百分比法是根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，

來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)外部融資需求（即向銀行借款、發(fā)行股票債券等）的一種方法。

10.某公司2020年平均總資產(chǎn)8792700元，平均凈資產(chǎn)5272200元，當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入10090300

元，利潤(rùn)總額240300元，凈利潤(rùn)199600元。請(qǐng)采用杜邦分析法對(duì)該公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。

參考答案：

該公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率=199600/5272200=3.79%

銷售凈利率=199600/10090300=1.98%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=10090300/8792700=1.15%

權(quán)益乘數(shù)=8792700/5272200=1.67

該公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率為3.79%,根據(jù)杜邦分析法，可以分解為企業(yè)銷售凈利率1.98%與總資產(chǎn)周

轉(zhuǎn)率1.15%及權(quán)益乘數(shù)1.67的乘積形式。

案例討論題

主題：輔仁藥業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)

一、公司背景

輔仁藥業(yè)成立于1993年8月,是一家以藥業(yè)為主導(dǎo)的綜合性集團(tuán)公司，旗下?lián)碛斜姸嗳Y、控

股子公司，產(chǎn)品涵蓋了中、西藥制劑、生物制藥、酒和保健食品等。

2003年，輔仁集團(tuán)并購(gòu)老牌國(guó)有藥廠開(kāi)封制藥集團(tuán)，成為河南省省四大醫(yī)藥集團(tuán)之一,風(fēng)光過(guò)

后,大舉并購(gòu)戰(zhàn)略的副作用開(kāi)始顯現(xiàn)。如今，實(shí)際控制人朱文臣共有46個(gè)案件未履行被法院列為失

信被執(zhí)行人，其旗下多家公司也因此受到牽連，持有的股權(quán)都已被凍結(jié)。

二、輔仁藥業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)

被稱為醫(yī)藥行業(yè)白馬股的輔仁藥業(yè)危機(jī)始于一次“股份分紅爽約2019年7月16日，輔仁藥

業(yè)公告了《2018年年度權(quán)益分派實(shí)施公告》，分紅預(yù)案是A股每股現(xiàn)金紅利0.1元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金

紅利62,715,751.20元。然而2019年7月20日公司又發(fā)布公告稱，因資金安排原因，無(wú)法按時(shí)發(fā)

放現(xiàn)金分紅，公司未按有關(guān)規(guī)定完成現(xiàn)金分紅款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)“

但是，輔仁藥業(yè)此前的第一季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.7億元.歸母凈

利潤(rùn)2.15億元，公司賬上的貨幣資金高達(dá)18億元，卻無(wú)法支付還不足6300萬(wàn)的現(xiàn)金分紇。同日，

公司披露了上海證券交易所的問(wèn)詢函，要求公司說(shuō)明未能按時(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅的具體原因、公司目前

貨幣資金情況、以及與控股股東、實(shí)際控制人和關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)和擔(dān)保情況。

2019年7月24日，輔仁藥業(yè)披露回復(fù)問(wèn)詢函的公告稱截止2019年7月19日，F(xiàn)R藥業(yè)及子

公司擁有現(xiàn)金總額1.27億元，但其中“受限金額”高達(dá)1.232元，可動(dòng)用的“未受限金額”僅377.87

萬(wàn)兀。

十幾個(gè)億賬面資金消失，證監(jiān)會(huì)于2019年7月26曰啟動(dòng)立案調(diào)查。2020年10月14日,證監(jiān)會(huì)

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年多的專項(xiàng)調(diào)查對(duì)輔仁藥業(yè)做出明確處罰,下達(dá)的《行政處罰決定書》表明公司存在財(cái)務(wù)

信息虛假記載、非經(jīng)營(yíng)性資金占用等多項(xiàng)違規(guī)行為。

三、輔仁藥業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

輔仁藥業(yè)曾經(jīng)的股票市值最高達(dá)245億元，然而截至2021年6月30日，公司市值僅有21.07

億元。公司在披露2019年年強(qiáng)的過(guò)程中經(jīng)歷了兩次推遲。

在公布的2019年年報(bào)中，輔仁藥業(yè)被出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。審計(jì)報(bào)告顯示:公司由

8

于被控股股東及其關(guān)聯(lián)方違規(guī)侵占巨額資金及違規(guī)進(jìn)行債務(wù)擔(dān)保、一系列高額債務(wù)違約以及與持續(xù)

經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重大不確定性等原因，會(huì)計(jì)師無(wú)法獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以作為發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)的基礎(chǔ)。

年報(bào)中顯示，截至2019年年底，輔仁藥業(yè)共借款16.36億元給控股股東及旗下關(guān)聯(lián)方，提供連

帶責(zé)任擔(dān)保共計(jì)有1.4億元，并且未按規(guī)定進(jìn)行審議，同時(shí)當(dāng)年未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債與信用減值損失;另外

23.86億元債務(wù)逾期且無(wú)法償還(占賬面負(fù)債的40.50%),輔仁藥業(yè)已構(gòu)成違約并涉及訴訟。同時(shí)會(huì)

計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)中無(wú)法確認(rèn)輔仁藥業(yè)與其供應(yīng)商以及往來(lái)單位的商業(yè)實(shí)質(zhì)和款項(xiàng)的可回收性。

四、違規(guī)問(wèn)題情況

(-)公司存在大股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形

非經(jīng)營(yíng)性資金占用是指其他的.與公司曰常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的對(duì)上市公司資金轉(zhuǎn)移他用的行為，

控股股東利用借款方式形成的非經(jīng)營(yíng)性資金占用通常在資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他應(yīng)收款”科目中反應(yīng)。

根據(jù)輔仁藥業(yè)2019年的一季度報(bào)和半年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其貨幣資金大幅減少1682億元，

其他應(yīng)收款增加18.2億元，增減變化主要影響因素即為向控股股東輔仁集團(tuán)、間接控股股東輔仁科

技及輔仁集團(tuán)下屬公司等關(guān)聯(lián)方提供借款余額16.36億元。由此可見(jiàn)，上市公司的控股股東及其關(guān)

聯(lián)方違規(guī)占用上市公司資金的行為屬于非經(jīng)營(yíng)性資金占用，各方之間均無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)背景。

根據(jù)輔仁藥業(yè)2019年半年報(bào)顯示，違規(guī)占款余額占其池應(yīng)收款總額的比例高達(dá)88.91機(jī)造成

上市公司資金流動(dòng)性嚴(yán)重下降，影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且致使公司及子、孫公司出現(xiàn)部分債

務(wù)逾期。

(-)向關(guān)聯(lián)方違規(guī)提供擔(dān)保

關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保是控股股東間接侵占上市公司資金的方式之一。上市公司通過(guò)質(zhì)押或抵押資產(chǎn)

等方式為控股股東及關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，從而使得控股股東及關(guān)聯(lián)方可以從銀行或其他金融鞏構(gòu)獲得

借款，上市公司作為第三人對(duì)借款承擔(dān)連帶責(zé)任。這意味著如果在借款期限到期時(shí)，在控股股東或

關(guān)聯(lián)方無(wú)力償還借款時(shí)，上市公司要承擔(dān)其所擔(dān)保的債權(quán)，借款金額較大時(shí)會(huì)令公司蒙受巨額損失。

2019年輔仁藥業(yè)披露的半年報(bào)中顯示:在2018年1月至6月公司為控股股東輔仁集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)

方提供4筆擔(dān)保，均未按規(guī)定進(jìn)行公司內(nèi)部審議以及信息披露，同時(shí)這些違規(guī)擔(dān)保已全部逾期，金

額累計(jì)高達(dá)1.4億元，占公司2018年度凈資產(chǎn)的3.04%o

對(duì)于上述資金占用與違規(guī)擔(dān)保的事實(shí)，輔仁藥業(yè)控股股東及實(shí)際控制人朱文臣申訴稱:資金占用、

違規(guī)擔(dān)保等問(wèn)題的發(fā)生是迫于外部融資壓力加大，但是證監(jiān)會(huì)認(rèn)為這一借口不能成為關(guān)聯(lián)方違規(guī)占

用公司資金、接受公司違規(guī)擔(dān)保、公司不執(zhí)行股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的現(xiàn)金分紅方案等重大違規(guī)事項(xiàng)的

合理理由。

(三)未及時(shí)披露多起重大訴訟以及債務(wù)

2019年半年度報(bào)告顯示，公司存在累計(jì)7.44億元的14起訴訟，占公司凈資產(chǎn)的13.78%。但公

司2019年半年度報(bào)告中未披露相關(guān)訴訟情況，涉訴事項(xiàng)信息披露不及時(shí)。輔仁藥業(yè)本應(yīng)在2019年

5月15日逾期債務(wù)金額累計(jì)首次超過(guò)審計(jì)凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的10%就對(duì)外披露，然而直到2019年8月

20日半年度報(bào)告中才披露前述重大債務(wù)逾期事項(xiàng)。

五、公司異常財(cái)務(wù)指標(biāo)情況

(-)負(fù)債規(guī)模過(guò)大，籌資成本過(guò)高

公司控股股東盲目尋求多元化經(jīng)營(yíng)和過(guò)度擴(kuò)張，導(dǎo)致資金短缺,引發(fā)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而違規(guī)占用上市

公司資金。輔仁藥業(yè)因資金被其控股股東違規(guī)侵占，為維持自身生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不得不四處舉債。整理和

分析輔仁藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后可見(jiàn)，近4年來(lái)債務(wù)規(guī)模居高不下，這意味著其要承擔(dān)高額的本息償還負(fù)

擔(dān)。

(-)存貸雙高以及投資收益低

輔仁藥業(yè)在爆出控股股東資金占用事件之前，公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表中的貨幣資金高達(dá)18億，但與之

俱存的還有高額的債務(wù)，這種財(cái)務(wù)報(bào)表中的存款和借款余額都維持在較高水平的情況，被稱作“存

貸雙高”。

9

表2-5FR藥業(yè)2017-2019年債務(wù)、貨幣資金、利息和凈利潤(rùn)情況單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目2017年12月31日2018年12月31日2019年3月31日

債務(wù)合計(jì)282,007.96305,286.92299,533.79

貨幣資金128,909.47165,636.49181,576.73

利息費(fèi)用13,577.5018,297.165,813.63

凈利潤(rùn)77,542.9289,324.5221,757.26

利息費(fèi)用占利潤(rùn)比重17.51%20.48%26.72%

"存貸雙高"中認(rèn)定貸款額度較高的核心指標(biāo)是利息支出占凈利潤(rùn)的比例，一般該比例超過(guò)

10%就可以認(rèn)為是貸款規(guī)模過(guò)高。選取輔仁藥業(yè)2017年至2019年一季度的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析,

其中“債務(wù)合計(jì)”項(xiàng)目包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的金額。根據(jù)表1顯示，輔仁藥業(yè)的利

息費(fèi)用占凈利潤(rùn)的比例逐年遞升，且公司的貨幣資金和債務(wù)都保持在較高的水平，明顯存在存貸雙

高的現(xiàn)象，并且這種情況不是一日形成的。像輔仁藥業(yè)這樣，一邊支付著高昂的利息費(fèi)用一邊賬

上留存著大量的現(xiàn)金，十分不符合商業(yè)邏輯。正是控股股東占用上市公司資金且未對(duì)外披露的行為

造成了輔仁藥業(yè)的“存貸雙高”現(xiàn)象的存在。

（三）高應(yīng)收賬款和低營(yíng)業(yè)收入

輔仁約業(yè)在2016年末、2017年未、2018年末、2019年未、2020年末公命的財(cái)報(bào)中，具應(yīng)收

賬款余額分別為0.67億元、23.62億元、28.39億元、36.38億元、37.1億元,對(duì)應(yīng)2017年、2018

年和2019年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率為3430%、20%、28%.2%o同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為1070%、9%、-18%、

-44馳。

輔仁藥業(yè)連續(xù)三年出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率顯著低于應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率的情況。一般出現(xiàn)這種情況意

味著:第一，存在商品競(jìng)爭(zhēng)力下降的情況，使得公司采用了更寬松的信用政策;第二，可能存在虛構(gòu)收

入的違規(guī)行為。通過(guò)虛假的應(yīng)收賬款掛賬達(dá)到虛增收入的目的，同時(shí)這部分虛增的應(yīng)收賬款并不能

帶來(lái)現(xiàn)金流，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款一直長(zhǎng)期掛賬。而從輔仁藥業(yè)公布的2019年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)

告中可以看出，應(yīng)收賬款由同期的28.39億元增至33.05億元，增幅達(dá)16.43%,公司解釋其原因主

要系部分客戶回款周期變長(zhǎng)所致，但醫(yī)藥行業(yè)的主要客戶回款周期為40至70天左右，輔仁藥業(yè)其

相關(guān)原材料供應(yīng)商最長(zhǎng)回款周期長(zhǎng)至400余天，這異常的回款周期表明輔仁藥業(yè)和客戶之間可能存

在不實(shí)交易或關(guān)聯(lián)方違規(guī)交易。

（四）營(yíng)運(yùn)能力不足，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年降低

優(yōu)良的營(yíng)運(yùn)能力可以為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供有效保障，而控股股東資金占用行為會(huì)顯著降低

上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，進(jìn)而影響公司內(nèi)部的資源配置效率與治理效率。

10

圖2-2：FR藥業(yè)2015年-2020年?duì)I運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)單位：次

如圖2-2顯示，自2016年以來(lái)，輔仁藥業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低。2018年后存貨周轉(zhuǎn)率下

降趨勢(shì)也十分明顯，這說(shuō)明其銷售能力變得越來(lái)越疲軟，存貨缺乏科學(xué)有效的管理，影響資金流動(dòng)。

同時(shí)，輔仁藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也自2017年后連續(xù)下降?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，說(shuō)明公司的資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢,公司的資產(chǎn)質(zhì)量也不如從前。由于上市公司的資金被控股股東及關(guān)聯(lián)方侵吞，公

司缺乏日常周轉(zhuǎn)所需要的流動(dòng)資金，營(yíng)運(yùn)能力下降，整體財(cái)務(wù)水平隨之每況愈下，使得資金周轉(zhuǎn)越

來(lái)越困難。

思考討論：

1,從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度，分析輔仁公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因有哪些方面？

參考答案：可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮：

(1)大股東及關(guān)聯(lián)方占用公司過(guò)多非經(jīng)營(yíng)性資金，且違約較多。公司通過(guò)向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保,

形成對(duì)其利益輸送的通道。

(2)擔(dān)保事項(xiàng)涉及多項(xiàng)重大訴訟和違約，公司事前未進(jìn)行盡職調(diào)查，事后也未作出補(bǔ)救行動(dòng)。

(3)公司資金被占用，日常運(yùn)營(yíng)受到影響。

2.公司應(yīng)該如何進(jìn)行有效的資金管理？

參考答案：可結(jié)合材料，從以下角度進(jìn)行分析：

(1)建立貨幣資金的預(yù)算制度，加強(qiáng)貨幣資金管理。

(2)完善貨幣資金的內(nèi)部控制制度，建立健全監(jiān)督制約機(jī)制。

(3)建立收入和支出環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制制度。

(4)強(qiáng)化貨幣資金的保管和控制。

11

第3章

復(fù)習(xí)思考題

1.投資的終值和現(xiàn)值指的是什么？

參考答案：終值(FutureValue,FV)是指在已知利率下，一筆資金投資一段時(shí)期所能增長(zhǎng)到的

數(shù)量。換句話說(shuō)，終值是一項(xiàng)投資在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。現(xiàn)值(PresentValue,PV)是指在已知

利率下，未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的一筆資金在現(xiàn)在的價(jià)值。

2.什么是貨幣時(shí)間價(jià)值?為什么會(huì)有貨幣時(shí)間價(jià)值？

參考答案：貨幣的時(shí)間價(jià)值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的

價(jià)值。

1)貨幣時(shí)間價(jià)值是資源稀缺性的體現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展要消耗社會(huì)資源，現(xiàn)有的社會(huì)資源構(gòu)成現(xiàn)存社會(huì)財(cái)富，利用這些社會(huì)資源創(chuàng)

造出來(lái)的將來(lái)物質(zhì)和文化產(chǎn)品構(gòu)成了將來(lái)的社會(huì)財(cái)富.由于社會(huì)資源具有稀缺性特征，又能夠帶來(lái)

更多社會(huì)產(chǎn)品，所以當(dāng)前物品的效用要高于未來(lái)物品的效用。在貨幣經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣是商品的價(jià)

值體現(xiàn)，當(dāng)前的貨幣用于支配當(dāng)前的商品，將來(lái)的貨幣用于支配將來(lái)的商品，所以當(dāng)前貨幣的價(jià)值

自然高于未來(lái)貨幣的價(jià)值。

2)貨幣時(shí)間價(jià)值是人們認(rèn)知心理的反映

由于人在認(rèn)識(shí)上的局限性，人們總是對(duì)現(xiàn)存事物的感知能力較強(qiáng)，而對(duì)未來(lái)事物的認(rèn)識(shí)相對(duì)模

糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視當(dāng)下而忽視未來(lái)。當(dāng)前的貨幣能夠支配當(dāng)前商品滿

足人們現(xiàn)實(shí)需要,而將來(lái)貨幣只能支配將來(lái)商品滿足人們未來(lái)不確定的需要、所以當(dāng)前單位貨幣價(jià)

值要高于未來(lái)單位貨幣價(jià)值。為使人們放棄當(dāng)前貨幣及其價(jià)值，必須付出一定代價(jià)，利息率便是這

一代價(jià)。

3.如果利率提高，終值會(huì)有什么變化?現(xiàn)值會(huì)有什么變化？

參考答案：根據(jù)終值計(jì)算公式可知，其他條件不變的情況下，利率越大則終值越大，且成暴增

長(zhǎng)趨勢(shì)。其他條件不變的情況下，根據(jù)現(xiàn)值計(jì)算公式可知，利率越大，現(xiàn)值越小。

4.你是否愿意今天支付500元來(lái)?yè)Q取30年后10000元的償付?決定回答是或不是的關(guān)鍵因素

是什么?你的回答是否取決于承諾償付的人是誰(shuí)？

參考答案：若今天支付500美元等于30年后10000美元的償付，等同于10.5%的折現(xiàn)率。當(dāng)我期

望的收益率低于10.5%,愿意接受30年后的1萬(wàn)美元；若我期望的收益率高于10.5%,不接受。

關(guān)鍵的因素是：⑴相比其他類似投資更具有吸引力(即比較市場(chǎng)收益率即期望收益率與10.5%)

(2)投資風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定我們是否能得到10000美元的償付°我的回答取決于承諾償還的人。即需

要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)。

5.政府發(fā)行一種債券,25年后付給投資者100元,期間不付利息，若貼現(xiàn)率為5%,則該債券現(xiàn)值為

多少？

參考答案：7n黑=29.53(元)，該債券的現(xiàn)值是29.53元。

12

6.一家銀行宣稱其每季度支付利息的名義年利率(APR)為8馳，那么投資者在這家銀行存入存

款，所獲得的實(shí)際利率是多少？二者有什么差別？

參考答案：

APR/8%\4

EAR=(1+-^-)A-1=(1I-1=8.24%

APR是按照單利計(jì)算的名義利率，在不給出計(jì)息間隔的情況下是沒(méi)有意義的；EAR是技照復(fù)利

計(jì)算的實(shí)際利率，說(shuō)明了一年后投資的收益情況，不需要給出計(jì)息間隔而木身就具有意義，

7.假設(shè)有三個(gè)銀行均按照8%的年利率提供存款服務(wù)，其中A銀行每年支付一次利息,B限行每半

年支付一次利息,C銀行每季度支付一次利息，你將選擇哪一家銀行?為什么？

參考答案：我會(huì)選擇C銀行。由公式：

mT

FV=CoX(14-APR/m)

可知，付息頻率越高，實(shí)際收益率越大。

8.在下列情況下，計(jì)算1000元按年復(fù)利計(jì)息的終值：

(1)利率為5孰為期10年，

(2)利率為7%,為期10年，

(3)利率為7除為期20年，

(4)為什么⑶的結(jié)果不是⑵的結(jié)果的2倍？

參考答案：

1000*(1+5%)1。=1628.89

1000*(1+7%)10=1967.15

1000*(1+7%)20=3869.68

根據(jù)終值計(jì)算公式可知，期限越長(zhǎng)則終值越大，且成指數(shù)型增長(zhǎng)。

9.某公司估計(jì)要在20年后一次付出養(yǎng)老金150萬(wàn)元，若公司可投資于利率為8%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,

那么，公司現(xiàn)在應(yīng)投資多少錢才能夠在20年后償付養(yǎng)老金？

參考答案：需可=32.18萬(wàn)元，

所以現(xiàn)在應(yīng)該投資32.18萬(wàn)元。

10.某人幸運(yùn)地贏得了彩票獎(jiǎng)。獎(jiǎng)金的領(lǐng)取方式有兩種：其一，1年以后領(lǐng)取10000元；其二,

5年以后領(lǐng)取20000元。在以下的貼現(xiàn)率下，他應(yīng)選擇哪一種方式:⑴0%；⑵10就⑶20%?使這兩種方

13

式?jīng)]有差別的貼現(xiàn)率是多少？

參考答案：如果貼現(xiàn)率是0.應(yīng)該選擇第二種方法；如昊貼現(xiàn)率是10%,應(yīng)該選擇第二種方法;

如果貼現(xiàn)率是20%,應(yīng)該選擇第一種方法。當(dāng)貼現(xiàn)率約等于487%時(shí)，兩種方法沒(méi)有差異。

11.假如你在以后的四年中每年未存入銀行1000元,若銀行利率為5%,試問(wèn)第七年末援行存款

總值為多少？

參考答案：

n-t6543

FVn=￡著一(1+r)=1000*((1+5%)4-(1+5%)4-(1+5%)4-(1+5%)))=

4989.51元

第七年末銀行存款總值是4989.51元。

12.某企業(yè)向銀行借入一筆期限為一年的30000元貸款，與銀行商定的利率為12%,由于利息為

0.12x30000=3600元,因此銀行提前將這筆利息從貸款中扣除，實(shí)際出借26400元。實(shí)際借款的

利率為多少？提前扣除利息為什么會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果？

參考答案：這筆貸款的實(shí)際利率為：30000=26400xi：l+r),解得：

r=(30000/26400)?1:13.64%。

由于貼息，企業(yè)為這筆貸款支付的利息實(shí)際為13.64%而不是12%,因?yàn)樘崆翱鄢?，企業(yè)實(shí)

際得到的借款只有26400元，而不是30000元。

13.請(qǐng)用一種統(tǒng)一的方法推導(dǎo)出永續(xù)年金、年金、永續(xù)憎長(zhǎng)年金、增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值計(jì)答公式。

如果說(shuō)四種公式都可以統(tǒng)一到增長(zhǎng)年金的計(jì)算公式中，請(qǐng)闡述為什么。

參考答案：

年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)：

1

(1+r)N

PVt=C/(l+r)+C/(l+r)2+C/(l+r)3+4-r)N=C*

永續(xù)年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)：

1

CO1-----------------

(1+

3c==C/r

PV2=C/(l+r)+C/(l+r)2+c/(l+r)+-1=(TTTT

n=l

增長(zhǎng)年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)：

14

%=4+C*(1+g)/(l+r)2+c*(1+g)2/(i+r)3+-+C*(1+"3(1+r)N

NT|i+一(i+g)「

=上*S(山”，*(i+廠"二上

l+r乙n=°+〃(1+r)[r-gr-g

永續(xù)增長(zhǎng)年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)：

8

P%=三+C*(1+g)/(l+/)2+C*(1+0)2/(1+，)3+...=-4-*Y(寄)”

1+r1+r1+r

n=0

[1+一(1+叫

Hm占*一31二工

N-?811+丁)r-g丫一g

14.一家商店提供兩種付款方式。你可以采用分期付款的方式，即購(gòu)買時(shí)先支付25舶勺貨款，然后

在接下來(lái)的3年里每年支付25虬如果選擇一次付清，則可以享受10%的折扣。如果你現(xiàn)在可以以5%

的利率借入資金，應(yīng)該選擇哪種付款方式？

參考答案：如果采用第一種付款方式：025+懸;+湛浮+7T焉=693

L-TDVO十

如果采用第二種付款方式：1*0.9=0.9元

我會(huì)選擇第二種付款方式。

15.李先生于2020年1月1日向銀行貸款100萬(wàn)元作為創(chuàng)業(yè)資金，年利率為6%。銀行原本要求

李先生每年末還款"0年內(nèi)付清；由于李先生預(yù)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將在一年內(nèi)得到極大提升，因此要

求以預(yù)付年金的形式10年還清，請(qǐng)問(wèn)李先生每年年初應(yīng)該還款多少萬(wàn)？原本每年年末應(yīng)還款多少

萬(wàn)？10年一共實(shí)際還款多少萬(wàn)?折成現(xiàn)值呢?已知(P/A,6%,9)=6.8017,(P/A,6%,10)=7.6301。

參考答案：P=100,i=6%,n=10,設(shè)每年年初應(yīng)還款A(yù)萬(wàn)元，每年年末應(yīng)還款B萬(wàn)元。

P=Ax[(p/A,6%,10-1)+1]；P=Bx(P/A,6%,10)

可求出

A=12.812,B=13.59O

也即每年年初應(yīng)還款12.812萬(wàn)元，10年總還款金額為128.12元，總共利息為28.12萬(wàn)元。若年末

還款則每年年末還款13.59萬(wàn)元，10年共還款135.9萬(wàn)元。

現(xiàn)值即為100萬(wàn)元。

16.你在為兩個(gè)孩子的大學(xué)學(xué)費(fèi)攢錢。他們相差兩歲，大孩子將在15年后上大學(xué)，小孩子則在17

年后上大學(xué)。你估計(jì)那時(shí)每個(gè)孩子每年學(xué)費(fèi)將達(dá)20000元兩個(gè)孩子的每年學(xué)費(fèi)相同且不變。年利率

15

為6%,那么你每年應(yīng)存多少錢才夠兩個(gè)孩子的學(xué)費(fèi)?假設(shè)從現(xiàn)在起一年后開(kāi)始存款，直到大核子上大

學(xué)為止。

參考答案：A(F/A,6%,15)=20000x(P/A,6%,4)(1+6%)+20000x(P/A,6%,4)*(P/F,6%,

1)=138839.59

故，A=5964.92元

每年應(yīng)該存5964.92元。

17.你打算讓你的女兒上一所私立小學(xué)。學(xué)費(fèi)是每年10000元,在每學(xué)年開(kāi)始時(shí)交。你希望女兒

在私立學(xué)校一直讀到高中，預(yù)期在她12年的上學(xué)期間，學(xué)費(fèi)將以每年5%的比率逐年遞增。如果年利率

是5%」2年學(xué)費(fèi)的現(xiàn)值是多少？

參考答案：學(xué)費(fèi)的現(xiàn)值是10000*12=120000元

18.假如你需償還一筆15年期的貸款，每月支付2000元，月底支付。如果在前2年采用的是以

8%的利率進(jìn)行月度復(fù)利計(jì)算，而在之后采用利率為5%的月度復(fù)利，請(qǐng)問(wèn)這份貸款的現(xiàn)值是多少？

參考答案：

2x1213x12

PV(僑款)-y__2000___+,______1_____y__2090___2395333607(亓)

IV(負(fù)如Lf=1(1+8%/i2)t(1+8%/I2)2X12Lt=l(1+5%2),l兀)

19.你正在考慮是否購(gòu)買一個(gè)新設(shè)備。該設(shè)備購(gòu)買價(jià)為5000元，它能產(chǎn)生的現(xiàn)金流如表3-8所

示。若貼現(xiàn)率為10%,你是否應(yīng)購(gòu)買這個(gè)設(shè)備？

表3-8某新設(shè)備能產(chǎn)生的現(xiàn)金流

年現(xiàn)金流(元)年現(xiàn)金流(元)

170051000

290061000

3100071250

4100081375

公*會(huì)差.700.900,1000,1000,1000,1000,1250,137570-

參考答案?麗+麗+而+而+麗+麗+而+麗=5282.78兀

大于購(gòu)買設(shè)備花費(fèi)的5000元，所以應(yīng)該購(gòu)買。

20.某企業(yè)考慮引入一項(xiàng)技術(shù)以改進(jìn)生產(chǎn)線，該企業(yè)認(rèn)為該項(xiàng)技術(shù)能在3年后開(kāi)始變現(xiàn),首次帶

16

來(lái)30000元的現(xiàn)金流，并在以后每年度以5購(gòu)的增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)。如果折現(xiàn)率為10%,那么現(xiàn)在引入

這項(xiàng)新技術(shù)的價(jià)值是多少？

參考答案：

300001

PV=――~~—x--------5=495867.77元

10%-5%(1+10%)2

即現(xiàn)在引入這項(xiàng)新技術(shù)的價(jià)值為495867.77元。

21.計(jì)算5年期息票率則責(zé)券的到期收益率(YTM),目前每張債券價(jià)格為105元。

參考答案：

_8888108

1(1+r)1(1+r)2+(1+r)3+(1+r)4+(14-r)5

r=6.79%

22.股票的價(jià)值有哪幾種?它們有什么區(qū)別？

參考答案：股票的價(jià)值主要分為票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值等。

股票的票面價(jià)值又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額；賬面價(jià)值又稱股票凈值，是指某科目

(通常是資產(chǎn)類科目)的賬面余額減去相關(guān)備抵項(xiàng)目后的凈額；清算價(jià)值是指公司撤銷或解散時(shí)，資

產(chǎn)經(jīng)過(guò)清算后，每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。；股票的內(nèi)在價(jià)值是指由股份公司基本面所決定的本

身所固有的價(jià)值。

23.月餅IJ折現(xiàn)模型的關(guān)鍵是什么?其局限性表現(xiàn)在哪里？

參考答案.股價(jià)折現(xiàn)模型的關(guān)鍵是.第一，知道任何允諾的現(xiàn)金流量，第二，普通股投資的期

限實(shí)質(zhì)上是永遠(yuǎn)的；第三，觀測(cè)必要報(bào)酬率。

作為公認(rèn)的最基本的股票定價(jià)模型，現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型并不是那么完美的。

(1)在一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，上市公司的現(xiàn)金分紅通常較少，如果純粹按照現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型，

會(huì)得出許多不發(fā)放股利而盈利很高的公司股票價(jià)值等于零的結(jié)論。

(2)不同公司的股利政策差異很大，模型需要預(yù)測(cè)未買各期上市公司發(fā)放的股利，但現(xiàn)金流

受公司管理層或董事會(huì)的人為影響比較嚴(yán)重，幾乎無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的現(xiàn)金股利，因此使現(xiàn)金

股利折現(xiàn)模型的應(yīng)用受到了很大限制。

(3)股利政策并不完全代表公司價(jià)值，有時(shí)股利發(fā)放越多，表示公司缺乏投資機(jī)會(huì)，反而會(huì)

阻礙公司的成長(zhǎng)。

24.A公司報(bào)酬率為18晰年增長(zhǎng)率為12%,最近一期發(fā)放的股利為每股1.5元。請(qǐng)回答以下問(wèn)題:⑴

該股票的價(jià)值是多少?(2)如果當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)上，該公司的股價(jià)為30元，該股票是高估還是低估?如果

估價(jià)為25元，該股票是高估還是低估?(3)為什么計(jì)算得到的股票價(jià)值與二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)通常不一

致?

17

參考答案：預(yù)計(jì)下一期的股利=1.5*(1+12%)=1.68元/段

股票價(jià)值=預(yù)計(jì)下一期股利/(預(yù)期報(bào)酬率-股利增長(zhǎng)率)=1.68/(18%-12%)=28元/股

如果二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)是30元，是高估的；如果二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)是25元，則是低估的。

股票的市場(chǎng)價(jià)格由股票的理論價(jià)格和其他因素共同決定。理論價(jià)格越高的股票，其市場(chǎng)價(jià)格通

常也較高。但股票的市場(chǎng)價(jià)格還受其他許多因素的影響，如市場(chǎng)供求關(guān)系、政治、軍事、社會(huì)因素

等，通常股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性較大。

案例討論題

主題：自由現(xiàn)金流和股票估值

蘇寧易購(gòu)的股票估值

蘇寧易購(gòu)曾名蘇寧云商、蘇寧電器。1990年創(chuàng)立于中國(guó)南京，作為中國(guó)家電零售的龍頭，蘇寧

是創(chuàng)業(yè)者張近東個(gè)人因素與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的雙重產(chǎn)物“它經(jīng)歷跨越了層級(jí)經(jīng)銷商、批發(fā)轉(zhuǎn)零售，

從賣單品到家電大賣場(chǎng)，快速發(fā)展至全國(guó)乃至海外門店與配送的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)線上線下020融

合運(yùn)營(yíng)，形成了蘇寧智慧零售模式。在過(guò)去30多年的發(fā)展中，蘇寧云商都踏準(zhǔn)了行業(yè)變革的方向，

并借助資本獲得了快速成長(zhǎng)。

蘇寧易購(gòu)目前是國(guó)家商務(wù)部重點(diǎn)培育的“全國(guó)15家大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)”之一、中國(guó)領(lǐng)先的020

智慧零售商。2004年7月，蘇寧易購(gòu)(當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)稱蘇寧電器，深市代碼002024)在深交所中小板上

市，成為國(guó)內(nèi)首家