算力聚沙成塔，應(yīng)用乘風(fēng)而起——2026計算機年度策略證券分析師：黃忠煌A0230519110001洪依真A023051906000研究支持：崔航A0230524080005曹崢A0230525040002陳晴華A023052聯(lián)系人：王開元A0230125030001n持倉、估值：機構(gòu)持倉占比歷史低位、PS/PCF估值均仍有空間?2025全年，計算機板塊呈現(xiàn)Q1沖高回落、后續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。截至2025.9.30，計算機行業(yè)n基本面：業(yè)績拐點已現(xiàn)，利潤彈性大；AI應(yīng)用催化逐漸形成。2026三大重點方向，大模型、算力、應(yīng)用，均有顯著變化，競爭收斂，迭代加快n模型：中美大模型差距縮小，從單純的性能提升邁向商業(yè)化落地?模型：2025年中美模型差距迅速縮小，2026年將進(jìn)一步縮小差距乃至在部分領(lǐng)域超越。關(guān)注n算力基礎(chǔ)設(shè)施：芯片、超節(jié)點、AIInfra多維度迭代出新?中國算力-模型-應(yīng)用飛輪正在閉環(huán)。芯片：從可用到好用；超節(jié)點：工程能力創(chuàng)新提升系統(tǒng)nAI軟件：多領(lǐng)域落地驗證大模型價值，軟件行業(yè)進(jìn)入最佳布局窗口?模型迭代為更深度的應(yīng)用做好準(zhǔn)備，大量公司AI收入占比突破10%，軟件行業(yè)迎來技術(shù)革新帶來的“最佳擊球點”。?看好DeepResearch、AI編程、多模態(tài)、行業(yè)Agent、機器人大小腦、營銷/辦公/金融AI等n風(fēng)險提示：外部環(huán)境惡化導(dǎo)致供應(yīng)鏈風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，大模型技術(shù)落地風(fēng)險2證券研究報告資料來源：申萬宏源研究21.倉位低點，估值中位2.模型迭代，算力放量3.AI的10%擊球點已至4.重點標(biāo)的與估值31.12025年計算機復(fù)盤：整體受到AIn年初至2025.12.2，計算機指數(shù)漲幅為18%，位列全行業(yè)第12n基本面與主體兼具，主線為AI算力、具身智能、AI應(yīng)用計算機指數(shù)漲跌全行業(yè)第12（年初至12.2）計算機指數(shù)漲跌全行業(yè)第12（年初至12.2）2025.1.1-2025.12.2計算機個股漲跌幅前十證券代碼證券簡稱北京通用人工智能研究院入股，具身智能大腦概念海峽創(chuàng)新-AI軟硬一體，擬收購金泰克布局存儲業(yè)務(wù)匯金股份金融IT淳中科技英偉達(dá)液冷產(chǎn)業(yè)鏈宏景科技英偉達(dá)算力產(chǎn)業(yè)鏈緯德信息量子計算-信息發(fā)展%北斗自由流、智慧交通華勝天成華為AI鏈4證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究4AIAI未給軟件公司帶來明顯業(yè)績增長，漲幅不及算力硬件n年初DeepSeek發(fā)布，AI產(chǎn)業(yè)鏈催化上漲?DeepSeek代表模型平權(quán)、性能與成本的平衡，國內(nèi)AI軟硬件景氣度高漲。n3月-9月上旬，AI應(yīng)用拐點尚未到來，整體表現(xiàn)平淡?國內(nèi)AI應(yīng)用進(jìn)展低于預(yù)期，疊加關(guān)稅影響，回歸基本面估值；行業(yè)整體基本面企穩(wěn)，部分頭部公司業(yè)績穩(wěn)健、亮眼，估值隨大盤上升。n9月后，板塊內(nèi)行情分化，市場更青睞績優(yōu)股，板塊整體出現(xiàn)滯漲計算機指數(shù)（申萬）、萬得全A指數(shù)2025年走勢（截至2025.12.2）AI應(yīng)用爆款未出，疊加特朗普關(guān)稅措施算力上漲Q1-Q3AI應(yīng)用爆款未出，疊加特朗普關(guān)稅措施算力上漲Q1-Q3業(yè)績企穩(wěn)、部分公司展現(xiàn)計算機（申萬，左軸）萬得全A（右軸）5證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究51.2計算機整體情況：基本面拐點，凈利潤率先反彈22Q4-25Q3的單季度業(yè)績增速和先導(dǎo)指標(biāo)（營業(yè)總收入增速4%營業(yè)總成本增速營業(yè)總成本增速4%營業(yè)成本增速4%4%4%4%員工總數(shù)增速員工總數(shù)增速4%4%4%4%4%4%非薪酬成本增速非剛性成本增速非剛性成本增速48%4%凈利潤增速凈利潤增速(加回商譽減值)凈利潤增速(加回商譽減值)營業(yè)利潤增速營業(yè)利潤增速(加回商譽減值)營業(yè)利潤增速(加回商譽減值)扣非利潤增速扣非利潤增速(加回商譽減值)扣非利潤增速(加回商譽減值)應(yīng)收款增速存貨增速存貨增速%%%%%%%%商譽增速商譽增速6證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究61.3估值：盈利質(zhì)量持續(xù)提升，未來將消化估值2014-2025.12.2計算機行業(yè)PS(TTM)8642002014-2025.12.2計算機（申萬）PE估值07證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究7一級行業(yè)配置系數(shù)配置占比25Q325Q225Q3-25Q22010年來分位數(shù)25Q325Q225Q3-25Q22010年來分位數(shù)電子電力設(shè)備醫(yī)藥生物通信有色金屬食品飲料汽車機械設(shè)備國防軍工家用電器傳媒2.062.790.832.090.842.13-0.030.020.02-0.160.940.940.07-0.21-0.360.00-0.32-0.700.300.3076%66%8%100%92%2%56%37%56%21%66% 25.7%18.8%6.9%100% 12.3%9.9%2.4%82% 9.7%11.0%-1.3%8% 9.3%5.4%3.9%100% 5.9%4.6%1.3%97% 4.9%6.8%-1.8%11% 4.9%6.3%-1.5%79% 4.1%3.8%0.3%76% 3.0%4.2%-1.2%63% 2.7%4.4%-1.6%21%2.5%1.9%0.5%56%計算機0.520.56-0.040%2.4%2.6%-0.1%6%基礎(chǔ)化工銀行非銀金融農(nóng)林牧漁交通運輸建筑材料房地產(chǎn)輕工制造商貿(mào)零售建筑裝飾石油石化公用事業(yè)鋼鐵煤炭環(huán)保紡織服飾社會服務(wù)美容護(hù)理0.640.980.370.780.460.510.400.330.190.390.760.390.260.570.810.550.840.660.270.120.290.350.200.507-0.14-0.21-0.03-0.35-0.21-0.03-0.09-0.33-0.23-0.050.010.01-0.19-0.01-0.02-0.19-0.22-.-0.286%44%32%2%24%8%48%2%74%37%24%%6%2.4%2.9%-0.5%32%1.9%4.9%-3.0%0%1.5%1.9%-0.4%16% 1.1%1.6%-0.5%23% 1.1%2.0%-0.9%11% 0.6%0.6%0.0%19% 0.6%0.7%-0.1%0% 0.5%0.8%-0.4%24% 0.4%0.7%-0.3%3% 0.4%0.5%-0.1%15% 0.4%0.4%0.0%15% 0.3%1.1%-0.8%2% 0.3%0.3%0.0%44% 0.3%0.4%-0.1%29% 0.2%0.4%-0.2%21% 0.2%0.4%-0.2%3% .%.%-.%% 0.2%0.3%-0.1%19%8證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究81.525Q3重倉股：算力硬件景氣度相對較高25Q3計算機行業(yè)主動公募基金前十大重倉股情況持倉總市值持倉股數(shù)變動比例持倉總市值持倉股數(shù)變動比例加減倉40.2加倉000977.SZ浪潮信息000977.SZ浪潮信息加倉全球算力Capex增長，國產(chǎn)算力發(fā)002920.SZ德賽西威加倉加倉VMware推行訂閱制商業(yè)模式；一體機有望帶來增長財政政策推出，地方化債后財政壓加倉力放緩，安防采購預(yù)期回暖；公司嚴(yán)格降本增效，帶來高質(zhì)量發(fā)展半導(dǎo)體國產(chǎn)化趨勢繼續(xù)，公司為重海內(nèi)外AI智能體相關(guān)應(yīng)用密集發(fā)布AI付費滲透率提升，信創(chuàng)采購邊際量需求、智能化產(chǎn)品需求提升背景下，公司新產(chǎn)品勢頭良好AI玩具、AI眼鏡催化端側(cè)AI行情，002230.SZ科大訊飛訊飛耳機、學(xué)習(xí)機等端側(cè)AI應(yīng)用銷售情況預(yù)期較好打印機市場需求相對平淡；海外資產(chǎn)非經(jīng)營性波動證券研究報告9資料來源：Wind，申萬宏源研究；注：1）統(tǒng)計口徑為普通+偏股+混合型主動管理公募基金產(chǎn)品；2）91.倉位低點，估值中位2.模型迭代，算力放量3.AI的10%擊球點已至4.重點標(biāo)的與估值2025年大模型復(fù)盤原生多模態(tài)大模型?AI編程需求推動Anthropic年化達(dá)30億美元國內(nèi)：開源涌現(xiàn)，推理能力趕上，性價比高。Clau推理、數(shù)學(xué)能力提升，APIClauDeepSeek-OpenAIo3-mini性能媲美DeepSeekR1，繼續(xù)降本視覺理解技術(shù)融合谷歌Gemini2代碼、推理、多模態(tài)能力提升多輪對話提升，降本字節(jié)豆包1.6谷歌GeminiGemini系列最強版本工具調(diào)用能力出圈，價格僅Claude1/5月之暗面KimixAIGrok4推理能力提升10倍Agent代碼、智能、體推理、多語言提升阿里Qwen3-Max萬億參數(shù)媲美Banana字節(jié)豆包1.5深度思考字節(jié)豆包1.5深度思考阿里Qwen-3智譜GLM-智譜GLM-4.5VDeepSeekV3.1阿里原生多模態(tài)OmniOpenAIo3及o4-Oai中最智能模型、工具使用能力提升OpenAIGPT-4.1編碼、指令跟蹤、長上下文能力提升谷歌Genie谷歌Genie3ClaudeOpus4.1GPT5推理代碼能力提升谷歌NanoBanana媲美P圖級別的生圖模型推理能高性價比代碼和工具使用能力提升海外：閉源為主，核心是提高推理能力、重視代碼能力和工具調(diào)用能力。原生多模態(tài)提升迅速。2025/12025/22025/32025/42025/52025/620證券研究報告資料來源：InfoQ（計算機資訊網(wǎng)站），36氪，reuters（路透社），IT之家，curso），語言能力持平，多模態(tài)、數(shù)學(xué)、編程仍有差距tokens）tokens）語言）理解推理）海外--國內(nèi)國-LMSYSChatbotArena美國和中國模證券研究報告資料來源：《2025年人工智能指數(shù)報告》，各公司官網(wǎng)，Vals.AI（模型），站），騰訊新聞，CSDN（中國開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)），火山引擎，LMArena（），nMiniMax-M2在權(quán)威基準(zhǔn)測評中達(dá)到Gemini2.5Pro以上水準(zhǔn)?M2具有較強編程和Agent能力，能規(guī)劃并執(zhí)行跨Shell、瀏覽器、檢索和代碼運行周期工具鏈。n智譜發(fā)布GLM-4.5和GLM-4.6兩大旗艦?zāi)Ｐ?，提出“ARC”三位一體能力模型?“ARC”即Agentic（智能體）、Reasoning（推理）、Coding（編碼）的深度融智譜GLM4.5在多項能力上達(dá)到領(lǐng)先水平證券研究報告資料來源：huggingface（海外AI社區(qū)），Minimax官網(wǎng)，智譜官網(wǎng)，申萬宏源研究n2025為效率轉(zhuǎn)化年：全球216家科技公司累計裁員近10萬人，結(jié)構(gòu)上傳統(tǒng)職能、中層管理為重災(zāi)區(qū)，AI研發(fā)、云計算等仍地區(qū)公司自身AI進(jìn)展描述地區(qū)公司自身AI進(jìn)展描述美國部分代表公司亞馬遜??宣布啟動新一輪裁員，裁減約1.4萬名，占總數(shù)4%，內(nèi)部會議強調(diào)AI重塑公司運營模式，部分崗位消失是技術(shù)進(jìn)步的必然。業(yè)績強勢增長，25FYQ2銷售額達(dá)1677億美元，yoy+13%，營運利潤192億美元，yoy+31%。25年5月以來平臺Assist使用次數(shù)增長55倍，ACV計劃年底超5億美元，主要來自于訂閱。72%自助服務(wù)請求AI自動支持、37%的案例工作流程AI代理完成、60%的知識文章AI生成。Salesforce??2025年不再招聘新軟件工程師，重心轉(zhuǎn)向銷售崗位幫客戶更好理解和應(yīng)用AI技術(shù)。Agentforce讓工程團(tuán)隊工作效率提升30%。國內(nèi)部分代表公司字節(jié)??海外TikTok全球裁員數(shù)百人，重點轉(zhuǎn)向使用AI進(jìn)行內(nèi)容審核，80%違規(guī)內(nèi)容由AI自動化刪除。字節(jié)巨量引擎AI廣告治理實現(xiàn)90%廣告素材10分鐘內(nèi)完成審核，相較傳統(tǒng)方式提升75%。阿里??26年招聘3000崗位中AI相關(guān)占比近5成，高德部門AI相關(guān)崗位占比65%，阿里云超80%。25FYQ2阿里云業(yè)務(wù)收入同比增長26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)個季度保持三位數(shù)增長。251026-251102的周調(diào)用量市場份額顯示國內(nèi)多家占據(jù)重要地位模型能力提升AI落地加速、對傳統(tǒng)工作和人力替代效率提升公司?ServiceNow公司?ServiceNow證券研究報告），），2.2模型迭代方向預(yù)測一：突破長上下文瓶頸、效率提升nDeepSeek提供創(chuàng)新性光學(xué)上下文壓縮新思路：視覺模態(tài)作為文本高效壓縮媒介，文本→圖像→視覺token?處理效率大幅提升：壓縮比<10倍時，精度達(dá)97%；壓縮比20倍時，精度~60%。實際應(yīng)用中單張A100-40GGPU可支持2?視覺輸入模擬人類記憶衰減：久遠(yuǎn)上下文壓縮為低分辨率圖像實現(xiàn)自然遺忘，實現(xiàn)優(yōu)化長上壓縮比<10倍時，OCR解碼精度可達(dá)97%64vistoks(left)120%100%precprecision(%)80%60%40%20%0%compression(x)compression(x)600-700700-800800-900900-10001000-11001100-12001200-1300TextTokensinPerPage(Ground-truth)證券研究報告資料來源：論文《DeepSeek-OCR:ContextsOpticalCompression》，申萬宏源研究2.2模型迭代方向預(yù)測一：突破長上下文瓶頸、效率提升n核心架構(gòu)設(shè)計是編碼器、壓縮、解碼器?DeepEncoder編碼器：80MSAM-base（窗口注意力?DeepSeek-3B-MoE解碼器：3B參數(shù)規(guī)模(570激活參數(shù))，將視覺tokenDeepEncoder是核心創(chuàng)新：?例如1024x1024輸入圖像?文字transformer計算復(fù)雜度O(n^2)，DS-OCR在Clip以前為O(n)。?處理高分辨率能力、高分辨率下低激活內(nèi)存、少量視覺token、支持多分辨率輸入、適中參數(shù)量。證券研究報告資料來源：論文《DeepSeek-OCR:ContextsOpticalCompression》，申萬宏源研究2.2模型迭代方向預(yù)測二：多模態(tài)的細(xì)節(jié)與控制n未來趨勢：更細(xì)節(jié)可控的多模態(tài)能力n例如谷歌NanoBanana媲美P圖級別的效果阿里Omni內(nèi)置ControlNet，細(xì)節(jié)控制海外核心進(jìn)展等采用端到端原生多模態(tài)架構(gòu)，強調(diào)統(tǒng)一模理解能力媲美海外，中文內(nèi)容準(zhǔn)確性更高。證券研究報告資料來源：Qwen（千問），申萬宏源研究2.2模型迭代方向預(yù)測二：基礎(chǔ)模型多模態(tài)理解提升nMMLU等多模態(tài)理解基準(zhǔn)被刷新展現(xiàn)了在事實準(zhǔn)確性方面的顯著進(jìn)步。?多模態(tài)理解配合代碼，新增大量前端開發(fā)功能：上傳手繪草圖、截圖或設(shè)計稿，自動轉(zhuǎn)換為精證券研究報告資料來源：HuggingFaceLMArena（模型測評平臺），gemini（谷歌大模型產(chǎn)品），申萬宏源研究2.2模型迭代方向預(yù)測二：多模態(tài)走向世界模型n未來趨勢：從多模態(tài)理解走向世界模型，核心是能模擬物理規(guī)則、預(yù)測未來狀態(tài)機器人規(guī)劃），跨模態(tài)語義對齊?，F(xiàn)部分依賴預(yù)訓(xùn)練3D模★★成沉浸式交互：720p分辨率、24物體添加等動態(tài)修改，如“在暴風(fēng)雨中添加摩托艇”證券研究報告資料來源：騰訊新聞、Genie3官網(wǎng)、英偉達(dá)官網(wǎng)、Meta官網(wǎng)、申萬宏源研究2.2模型迭代方向預(yù)測三：Mid-trainingn從過去的“預(yù)訓(xùn)練+后訓(xùn)練”兩階段變?yōu)椤邦A(yù)訓(xùn)練-中期訓(xùn)練-后訓(xùn)練”三階段：?預(yù)訓(xùn)練：接觸大規(guī)模多樣化語料庫奠定基礎(chǔ)能力（類比通識教育階段）；?中期訓(xùn)練：通過部分高質(zhì)量、特定領(lǐng)域數(shù)據(jù)系統(tǒng)性增強模型核心能力（類比專業(yè)深造階段）；?后訓(xùn)練：微調(diào)和對齊（類比崗前培訓(xùn)）。n標(biāo)志大模型開發(fā)從相對粗放的規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入精細(xì)化的系統(tǒng)工程階段Mid-training對模型效果、成本壓縮、Agent能力提對大模型效果的關(guān)鍵影響對AIAgent效果的關(guān)鍵影響效視界，增強RL性能壓縮后續(xù)RL動作空間通過動作抽象壓縮決策空間，降低Agent學(xué)習(xí)中期訓(xùn)練作為橋梁，提升預(yù)訓(xùn)練模型專業(yè)能力，為通過中期訓(xùn)練，能將Llama改造成與RL可比的推理模型，在數(shù)關(guān)鍵過渡和熱身學(xué)推理上與Qwen媲美證券研究報告20202.2模型迭代方向預(yù)測三：InterleavedThinkingnClaude、Gemini、M2都采用了這一思考模式，有效提升任務(wù)成功率，幫助復(fù)雜CoT鏈條穩(wěn)定完成。?交錯式思考（interleavedthinking）不是讓模型想得更長，而是中持續(xù)延伸，避免每次動作后重新落地重啟。思維段、動作段不是封箱分塊，而是嵌套式向前不同思考方式對比交錯式思考提升了復(fù)雜思維連的穩(wěn)定性21證券研究報告資料來源：CSDN（中國開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)）、申萬宏源研究212.3模型是否吞噬軟件？中國軟件有定制化需求n乙方定制化是中國軟件行業(yè)特色，特別是ToB的軟件公司?軟件供應(yīng)商普遍以鋪設(shè)大量人員方式為企業(yè)做定制開發(fā)；定制化程度高，壓制利潤率和人效。n中國AI范式為人機共駕，決定了模型難以取代軟件過去10年中美典型軟件公司毛利率復(fù)盤22證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究222.3模型是否吞噬軟件？本質(zhì)是行業(yè)的know-how的積累n中國大模型與軟件的邊界更清晰，行業(yè)know-how形成壁壘，大模型無法完全取代應(yīng)用?軟件供應(yīng)商與客戶深度綁定，開展定制化的過程中積累了大量行業(yè)knnAI應(yīng)用真正落地依靠行業(yè)know-how，路徑上由軟件公司實現(xiàn)可能性更大大模型缺乏行業(yè)know-how，無法完全取代應(yīng)用全行業(yè)各場景傳統(tǒng)軟件公司全行業(yè)各場景基于客戶私有的行業(yè)Know-how結(jié)構(gòu)/非結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累ToB基于客戶私有的行業(yè)Know-how結(jié)構(gòu)/非結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累金融風(fēng)控、估值、交易行業(yè)數(shù)據(jù)庫金融風(fēng)控、估值、交易代碼、算法、小模型（機器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)算法）醫(yī)療ToToC-各類軟件制造供應(yīng)鏈、生產(chǎn)工藝制造供應(yīng)鏈、生產(chǎn)工藝基于公開信息大模型廠商基于公開信息大模型廠商不同場景+專業(yè)流程大模型23證券研究報告資料來源：申萬宏源研究23n模型：不僅追求Scaling，通過一系列創(chuàng)新，在性能、效率與成本之間尋求更優(yōu)的平衡n算力與模型耦合：國產(chǎn)最新方向，例如UE8M0精度、各類算子推理創(chuàng)新架構(gòu)創(chuàng)新》》混合精度訓(xùn)練分布式推理推理創(chuàng)新架構(gòu)創(chuàng)新》》混合精度訓(xùn)練分布式推理低精度適配新框架低精度適配新框架新算子出現(xiàn)新算子出現(xiàn)VLMW4A4VLMW4A424證券研究報告資料來源：Deepseek官網(wǎng)，寒武紀(jì)官網(wǎng)，申萬宏源研究24n國內(nèi)自2024H2進(jìn)入算力需求爆發(fā)期，AI芯片出貨量高增n外部環(huán)境下，國產(chǎn)化趨勢明確，份額快速提升n國內(nèi)AI芯片格局明晰，華為、寒武紀(jì)、海光+大廠ASIC凸顯趨勢一：出貨高增，訓(xùn)推雙驅(qū)動300250200500273.5110%96%190.629%2022A2023A2024A2025H1國內(nèi)AI芯片出貨量（萬片）——yoy120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%9%3%24%3%86%85%86%62%70%62%2022A2022A英偉達(dá)平頭哥華為寒武紀(jì)昆侖芯海光天數(shù)智芯燧原科技沐曦股份摩爾線程25證券研究報告資料來源：IDC（國際數(shù)據(jù)公司），申萬宏源研究25趨勢三：國產(chǎn)產(chǎn)品迭代加速，國產(chǎn)AI芯片性能接近英偉達(dá)H1-46144614--400W--400W450W無無點點26證券研究報告資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司公告，申萬宏源研究262.6算力趨勢：超節(jié)點明確，Scale-up國產(chǎn)化優(yōu)勢顯著n算力集群擴(kuò)容的兩個維度：Scale-up&Scale-out?Scale-up是全球算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的重心：xPU在“超節(jié)點”內(nèi)部性能擴(kuò)充，原因是大模型的張量并行、專家并行等，需要放在超高帶寬、超低時延的網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行處理。海外NVLink、SUE、UALink等格局逐步清晰，國產(chǎn)華為基于UB網(wǎng)絡(luò)的CM384、阿里磐久、騰訊等ETH-X、海光、摩爾等方案具備較強競爭力。n國產(chǎn)超節(jié)點Scale-up分化為：“單柜高密高電多xPU”和“多機柜多xPU”兩大路徑側(cè)重生態(tài)閉環(huán)谷歌TPUv44096（ICI、OCS）英偉達(dá)GB300NVL72~NVL144~RubinNVL576華為CM384（UnifiedBus）多多英偉達(dá)NVLinkFusion曙光scaleX640AMDHeliosUALoE72騰訊等ETH64（騰訊等ETH64博通等SUEESUN（ETH-X博通等SUEESUN代表：多機柜多xPU代表：多機柜多xPU代表：單柜高密高電27證券研究報告資料來源：申萬宏源研究272.6算力趨勢：AIInfra將是不可或缺的賣鏟人n生成式AI進(jìn)入推理時代，AIInfra市場規(guī)模和滲透率顯著提升?根據(jù)賽迪顧問，中國AIInfra平臺市場規(guī)模2024年、2025年將分別達(dá)到19.4億元和36.1億元，nAIInfra核心目標(biāo)是高效、大規(guī)模地完成AI模型的訓(xùn)練和推理任務(wù)?包含兩類核心軟件：1）靈活調(diào)用底層硬件，提升算力使用效率的工具；2）面向AI應(yīng)用，為模型部署和AI應(yīng)用推理提供支持的軟件。0AIinfra承上啟下，是不可或缺的一部分28證券研究報告資料來源：賽迪顧問，Coting（技術(shù)博客），申萬宏源研究282.6算力趨勢：AIInfra將是不可或缺的賣鏟人nAIinfra對推理ROI影響的傳導(dǎo)機制：Infra軟件-GPU資源利用效率-單卡吞吐-ROI?2024年至今，華為Flex:ai、英偉達(dá)Run:ai、阿里Aegaeon等紛紛發(fā)布?一般來說，該類調(diào)度軟件主要與硬件耦合，硬件廠商通過自研或外延并購方式切入，目的是?還有一類廠商是MaaS初創(chuàng)企業(yè)，調(diào)度能英偉達(dá)Run:ai臺29證券研究報告資料來源：華為官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，Deepseek論文，申萬宏源研究292.6算力趨勢：AIInfra將是不可或缺的賣鏟人n海外觀測到，數(shù)據(jù)相關(guān)AIInfra軟件率先迎來拐點n國內(nèi)數(shù)據(jù)Infra軟件開始有商業(yè)化訂單?英方軟件等，均有相關(guān)產(chǎn)品推出也已——Snowflake——MongoDa類別核心環(huán)節(jié)功能代表性廠商類別核心環(huán)節(jié)功能代表性廠商數(shù)據(jù)平臺數(shù)據(jù)存儲、處理、分析一體化存儲、檢索高維向量（AI場景）具備壁壘，可擴(kuò)張具備壁壘，可擴(kuò)張初創(chuàng)為主基礎(chǔ)設(shè)施軟件容器編排管理容器化應(yīng)用的部署、擴(kuò)展等基礎(chǔ)設(shè)施軟件監(jiān)控系統(tǒng)、應(yīng)用性能監(jiān)控與日志分析Datadog易自研算力調(diào)度軟件（多數(shù)自研）算力資源池：GPU、存儲、網(wǎng)絡(luò)等30證券研究報告資料來源：CSDN（中國開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)），Bloomberg，申萬宏源研究302.7算力趨勢：量子計算向商業(yè)化邁進(jìn)基礎(chǔ)特性具體特性具體應(yīng)用離散化秘鑰不可分割竊取量子通信非連續(xù)性量子態(tài)疊加量子糾纏量子通信非連續(xù)性量子態(tài)疊加量子糾纏波粒二象性如E91協(xié)議超導(dǎo)量子硅基量子半導(dǎo)體量子離子阱硅基量子半導(dǎo)體量子離子阱精準(zhǔn)邏輯門操作量子計算量子比特多狀態(tài)利于并行運算量子計算光量子中性原子量子拓普量子超冷原子多量子關(guān)聯(lián)中性原子量子拓普量子超冷原子不確定性測量前疊加測量后坍塌量子干涉量子測量測不準(zhǔn)原理量子測量量子坍塌離散本征值31證券研究報告資料來源：申萬宏源研究312.7算力趨勢：量子計算向商業(yè)化邁進(jìn)n國內(nèi)政策：十五五規(guī)劃未來產(chǎn)業(yè)中，量子科技在首位?十五五規(guī)劃提出，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，推動量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接n25年H2，量子技術(shù)突破較多，開始向商業(yè)化邁進(jìn)?制約量子計算商業(yè)化的原因：成本、錯誤率25H2量子計算技術(shù)突破密集兩量子比特門保真度99.99%32證券研究報告資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，量子位，機器之心，電子發(fā)燒友網(wǎng)，申萬宏源研究321.倉位低點，估值中位2.模型迭代，算力放量3.AI的10%擊球點已至4.重點標(biāo)的與估值333.0軟件行業(yè)擊球點：新業(yè)務(wù)占比10%時，市值快速提升n特點：趨勢確定（云化為軟件廠商必然路徑節(jié)奏不確定、可跟蹤性不高（低頻數(shù)據(jù)）。n廣聯(lián)達(dá)17年首次公布云收入4500萬元，17-18年股價逆勢增長47%；19-20年主升：云收入占比13%→26%→41%，漲幅300%+。0億元、16.2億元YoY+149%、但股價已提前反應(yīng)，隨著下游市場企穩(wěn)，以及工地億元、16.2億元YoY+149%、但股價已提前反應(yīng)，隨著下游市場企穩(wěn)，以及工地智慧化、新產(chǎn)品等推出，廣聯(lián)達(dá)迎來主升浪，大幅跑贏計算機行業(yè)，漲幅300%+。下游宏觀環(huán)境承壓，云收入、云合同增幅放緩導(dǎo)廣聯(lián)達(dá)迎來主升浪，大幅跑贏計算機行業(yè)，漲幅300%+。34證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究343.0軟件行業(yè)擊球點：新業(yè)務(wù)占比10%時，市值快速提升n用友網(wǎng)絡(luò)17年首次公布云業(yè)務(wù)收入4.1億元，占總營收6%。n股價與云收入占比演繹與廣聯(lián)達(dá)類似，超過10%時行情啟動，在超過40%后股價趨緩。0,,用友網(wǎng)絡(luò)迎來主升浪，漲幅142%。行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司凈利潤從2020年開始下滑，2020-2024年，歸母凈利潤分別為9.9億元、7.1億元、2.2億元、-9.72017201820192020——用友網(wǎng)絡(luò)總市值（億元）申萬計算機指數(shù)（右軸）35證券研究報告資料來源：Wind，申萬宏源研究35發(fā)布時間核心特點索策略，在HLE測試中取得突出成績成基于Multi-Agent實現(xiàn)，更適合處理開放、動態(tài)的研究任務(wù)月之暗面KimiResearcher2025.6基于端到端自主強化學(xué)習(xí)訓(xùn)練的agent模型，轉(zhuǎn)為深度研究任務(wù)字節(jié)跳動DeerFlow（開源）2025.5采支持多種推理形式，包括原生ReAct和上下文管理模式，多.集深度研究和實際操作能力于一體證券研究報告36資料來源：央廣網(wǎng)，IT之家，搜狐網(wǎng)，CSDN（中國開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)），D），363.2AI應(yīng)用爆款之二：AI代碼+IDEnCursor：ARR提升至5億，已吸引超過3萬家付費企業(yè)客戶?Cursor通過以下能力顯著提升開發(fā)效率：1）智能預(yù)測與補全：精準(zhǔn)預(yù)測開發(fā)者意圖，自動生成或編輯代碼；2）自然語言交互：開發(fā)者可直接用自然語言提示（如高亮代碼后要求解釋功能）?推出了40美元/月的企業(yè)許可模式，此前大部分收入來自個人用戶的20美元/月專業(yè)版AI應(yīng)用達(dá)到5億美金ARR的速度，cursor位居前列Cursor的部分核心功能，也是現(xiàn)在AIIDE產(chǎn)從代碼庫或文檔中獲取引用從代碼庫或文檔中獲取引用一鍵應(yīng)用模型生成的代碼37證券研究報告資料來源：Cursor（海外大模型廠商373.2AI應(yīng)用爆款之二：AI代碼+IDEnTRAE是字節(jié)跳動于2025年1月19日推出?智能代碼操作：通過自然語言輸入生成代碼片段，提供優(yōu)化建議，支持從零構(gòu)建項目，可通過對話獲取編程幫助。?集成多種模型：集成Claude3.5+3.7和GPT-4o，國內(nèi)版搭載doubao-1.5-pro，支持切換DeepSeek-R1&V3。?項目上下文同步：構(gòu)建完整“項目語義圖譜”，可進(jìn)行跳轉(zhuǎn)函數(shù)定義、生成組件調(diào)用代碼等操作?模型與費用：Trae國際版可免費使用Claude等；國內(nèi)版免費且無需復(fù)雜配置。Cursor需付費使用部分高級功能，接入了DeepSeek、GPT和Claude等模型。?功能細(xì)節(jié)：TRAE的Builder模式目前不如Cursor的Agent模式智能，代碼生成準(zhǔn)確度有待提高。但TRAE代碼回滾更方便，有二次確認(rèn)機制。?用戶體驗：TRAE界面更符合中文開發(fā)者習(xí)慣，操作更簡潔，新手更友好、端到端；Cursor界面類似VSCode，功能豐富但操作相對復(fù)雜。38證券研究報告資料來源：CSDN（中國），383.3AI應(yīng)用爆款之三：多模態(tài)n視頻生成/圖片生成為多模態(tài)AI應(yīng)用變現(xiàn)較快路徑之一?1）高頻剛需場景；2）多元變現(xiàn)路徑：個人創(chuàng)作者/中小企業(yè)采用訂閱制，特定行業(yè)大型企業(yè)采用API調(diào)用和定制化；3）技術(shù)成熟度支撐商用：模型語義理解、生成質(zhì)量、時長等方面持續(xù)進(jìn)成成39證券研究報告資料來源393.3AI應(yīng)用爆款之三：多模態(tài)?2）成本優(yōu)勢：相較于海外主流模型具有顯著成本優(yōu)勢；?3）快手生態(tài)：商業(yè)短劇、廣告等需求量高。對比谷歌Veo3，可靈更具成本優(yōu)勢物理動態(tài)渲染(3D時空注意力機制)原生音視頻同步(V2A音頻引輩)全球圖生視頻榜首(ArtificialAnalysis)文生視頻真實性全球第一最長支持2分鐘（大師版）商業(yè)短劇、高定制廣告創(chuàng)意短片、多語言教育內(nèi)容證券研究報告40資料來源：ArtificialAnalysis（AI測評網(wǎng)站），虎嗅網(wǎng)，可靈AI，智源社區(qū)，Googl），403.4AI應(yīng)用爆款之四：各項技術(shù)組合之AgentnAgent在技術(shù)實現(xiàn)性上仍有較大提升空間：單步驟成功率在多步復(fù)合下，成功?各類復(fù)雜任務(wù)Benchmark中得分較低，尤其是無正確答案的開放幾類較常見的Agent測評榜單（選擇廠商得分最A(yù)nthropic谷歌測評簡介--通用AIAgent基準(zhǔn)測試，450個答案WebArena--通過系列自然語言描述的高級任務(wù)測試模型Web交互能力評估完成度--41.60%真實計算機環(huán)境中對多模態(tài)Agent進(jìn)行開放式任務(wù)測試n2025逐漸顯現(xiàn)的發(fā)展方向：通過構(gòu)建多層次架構(gòu)解決Agent瓶頸，分層&多智能體、多步搜索+自我糾錯、2025年出現(xiàn)的對Agent滲透提升的重要技術(shù)進(jìn)展重要的技術(shù)進(jìn)展模型任務(wù)規(guī)劃和反思能力提升?DeepResearch：具備深度思考與任務(wù)規(guī)劃能力，通過思持久化記憶???從簡單注意力機制轉(zhuǎn)向復(fù)雜多層記憶管理?實體AI奠定基礎(chǔ)高效的工具使用??年月MCP執(zhí)行代碼：解決大量MCP工具帶來的上下文窗口重載、中間工具額外消耗證券研究報告41資料來源：論文《Mem0:BuildingProduction-ReadyAIAgentswithScalableLong-TermMemory》，Github（海外編程社區(qū)Anthropic（海外大模型公司），Gaia（AI評測網(wǎng)站），WebArena（AIAgent網(wǎng)站），OSWorld（AI評測網(wǎng)站），申萬宏源研究413.4AI應(yīng)用爆款之四：各項技術(shù)組合之Agent重點方向具體進(jìn)展預(yù)測MAS多Agent系統(tǒng)?2025年CrewAI、AutoGen、LangGraph等框架的熱門證明MAS可行性和優(yōu)越性；?字節(jié)、Anthropic的DeepResearch都采用MAS架構(gòu)；?2026年有望從開發(fā)者社區(qū)擴(kuò)展到企業(yè)架構(gòu)。人-機勞動力重組?AIAgent從任務(wù)自動化到角色自動化；?2025年軟件開發(fā)Agent平臺開始內(nèi)置產(chǎn)品經(jīng)理、開發(fā)、測試等角色；?HCM平臺或?qū)⑻峁?shù)字員工管理能力，包括訪問權(quán)限、績效評估等。慢思考+端側(cè)操作?2025年DeepResearch進(jìn)展看到模型規(guī)劃-執(zhí)行-反思能力的增強；?智譜AutoGLM等已探索結(jié)合多模態(tài)、實際操作的端側(cè)通用助手。具身智能?基于世界模型的實體Agent代表最終的專業(yè)化，在機器人、供應(yīng)鏈和自動駕駛等物理世界應(yīng)用中展現(xiàn)價值。一個常見的MAS示例——拆分為分析助手和文本寫作兩步智譜AutoGLM端側(cè)Agent助手——打印機接入Agent實現(xiàn)缺墨自動購買42證券研究報告資423.5AIfor機器人：決策中樞方案逐漸清晰n模型側(cè)，VLA決策核心路線演進(jìn)，“大腦”讓機器人真正懂得“思考”?2025年分層控制成為主流模型方案。類比人類大腦分區(qū)，高級決策模型負(fù)責(zé)任務(wù)規(guī)劃、分解?世界模型加速具身智能落地，可以實現(xiàn)：1）生成符合物理規(guī)律的數(shù)據(jù)供端側(cè)模型訓(xùn)練；2）?VLA從2023年谷歌RT-1器人“大腦”大規(guī)模應(yīng)用的重要節(jié)點。VLA模型逐步演進(jìn)至分層控制階段生成不同環(huán)境下的行車環(huán)境證券研究報告43Applications》，英偉達(dá)官網(wǎng)，申萬433.5AIfor機器人：決策中樞方案逐漸清晰n硬件側(cè)，大小腦方案均迎來能力快速提升，是大小腦實現(xiàn)的基礎(chǔ)?大腦側(cè)——英偉達(dá)基于Blackwell架構(gòu)在2025年推出其機器人的Thor平臺。JetsonThor搭載?小腦側(cè)——IntelUltra在復(fù)雜人形機器人中已有應(yīng)用，國產(chǎn)瑞芯微RK3588等也具備成熟應(yīng)大小腦控制芯片提供重要基礎(chǔ)類別類別廠商型號核心算力與性能JetsonAGXThorAI算力：2070TOPS英偉達(dá)(NVIDIA)JetsonAGXOrin英偉達(dá)(NVIDIA)JetsonAGXOrinAI算力：275TOPS黑芝麻智能華山A2000黑芝麻智能華山A2000支持多模態(tài)感知融合----黑芝麻智能武當(dāng)CAI決策與運動控制的并行處理44證券研究報告資料來源443.6營銷AI：更早商業(yè)化nMarketing領(lǐng)域能夠較大程度發(fā)揮AI大模型價值，AI接受度和滲透率高。?數(shù)據(jù)驅(qū)動：利用大數(shù)據(jù)和AI模型優(yōu)化營銷和銷售策略。?容錯率高：營銷策略落實的機會成本低，虧損可控，投流策略和合規(guī)風(fēng)險引入人工審核，包容、鼓勵大模型“試錯”以發(fā)現(xiàn)更多優(yōu)秀的營銷方案。?ROI可量化：營銷策略的每一步都有明確的日志和財務(wù)記錄，貨幣化模型簡單，便于成本控AIGC內(nèi)容千人千面AIGC內(nèi)容千人千面擴(kuò)大供給數(shù)據(jù)驅(qū)動容錯率高粘性提升45證券研究報告453.6營銷AI：更早商業(yè)化nAIAgent在營銷領(lǐng)域的核心價值貢獻(xiàn)在于客戶交互、內(nèi)容生成和數(shù)據(jù)分析?客戶交互：被動應(yīng)答→主動服務(wù)，如預(yù)測用戶需求、動態(tài)?內(nèi)容生成：靜態(tài)工具→動態(tài)創(chuàng)作引擎，實時數(shù)據(jù)反饋?數(shù)據(jù)分析：分析結(jié)果→即時行動指海外APPLOVIN收入也在高速增長國內(nèi)邁富時收入2024年增速開始上行5045403530252050收入（億美元）yoy100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%86420收入（億元人民幣）收入（億元人民幣）yoy46證券研究報告46n辦公軟件存在高壁壘，大模型廠商是賦能而不是顛覆?生態(tài)復(fù)雜：形成協(xié)同辦公平臺，其項目管理、溝通協(xié)作等形成辦公軟n標(biāo)準(zhǔn)化SaaS迭代迅速，效果直觀金山WPS已經(jīng)集成多種AI功能，月活快速提升合合信息將AI嵌入到產(chǎn)品各條線業(yè)務(wù)線產(chǎn)品/服務(wù)類型商業(yè)模式業(yè)務(wù)線產(chǎn)品/服務(wù)類型商業(yè)模式AI伴寫主動根據(jù)正在編輯的內(nèi)容，理解前文寫出下一句AI幫寫輸入主題直接生成大綱或全文（文檔形式呈現(xiàn)），并以對話形式進(jìn)行修改AI幫改靈感市集寫作模板生成自帶格式排版的規(guī)范類文書類別功能具體效果AI文檔問答通過問答精準(zhǔn)總結(jié)段落，精準(zhǔn)定位相關(guān)章節(jié)精讀AI全文總結(jié)總結(jié)全文提煉要點AIAI文檔問答通過問答精準(zhǔn)總結(jié)段落，精準(zhǔn)定位相關(guān)章節(jié)精讀AI全文總結(jié)總結(jié)全文提煉要點AI劃詞翻譯、專業(yè)術(shù)語釋義AI生成PPT輸入主題或者導(dǎo)入文字文檔，理解內(nèi)容生成PPT和服務(wù)掃描全能王、名片全按照識別、轉(zhuǎn)換、管理等功能矩陣付費掃描全能王、名片全名片全能王：國內(nèi)為廣告，國外為高名片全能王：國內(nèi)為廣告，國外為高端群體查詢名片的會員費提供對全國各類企業(yè)/個人的企業(yè)關(guān)系等數(shù)據(jù)查詢服務(wù)提供對全國各類企業(yè)/個人的企業(yè)關(guān)系等數(shù)據(jù)查詢服務(wù)AI新建幻燈片根據(jù)已有PPT和語言指令，理解上下文生成某一頁PPTAI新建幻燈片根據(jù)已有PPT和語言指令，理解上下文生成某一頁PPT啟信寶AI排版預(yù)設(shè)多種格式排版；可以上傳范文進(jìn)行匹配排版啟信寶AI條件格式輸入目標(biāo)，自動調(diào)用表格指令（例如將F列低于5000的單元格進(jìn)行加粗并標(biāo)黃）B端場景化解決方案知識圖譜業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)AI寫公式按照文字指令自動生成公式；并且可以對已經(jīng)有的多層嵌套的公式進(jìn)行文字解讀47證券研究報告資料來源：金山辦公、合473.8Fintech：金融信創(chuàng)2026年有望全面加速n2027年為國資委要求中央企業(yè)信創(chuàng)替代截止時間企業(yè)的信息化系統(tǒng)安可信創(chuàng)替代。n從2026年開始實施，時間實際已比較緊張，預(yù)計核心系統(tǒng)訂單將加速?各證券IT廠商信創(chuàng)核心交易系統(tǒng)技術(shù)路線成熟后可能也需要半年到一年上線，頭部券商可能n2025Q1-3券商業(yè)績普遍大幅增長，IT預(yù)算有望水漲船高?根據(jù)申萬行業(yè)分類，A股50家上市券商25Q1-3總收入總額為4522億元，yoy+18%，歸母?政策對IT預(yù)算投入占收入比例有一定要求?！蹲C券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》鼓勵有條件的證券公司在2023-2025三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三以核心交易系統(tǒng)為例，信創(chuàng)2026-2027年及之后每332-%48證券研究報告483.8Fintech：ToC證券IT25Q4回調(diào)后仍有機會！n證券IT2C廠商業(yè)績的核心驅(qū)動是市場交易額?市場活躍帶來APP用戶數(shù)量、用戶產(chǎn)品需求提升、券商開戶投流需求提升。n當(dāng)前交易量、兩融余額仍處高位，市場交投持續(xù)活躍?截止2025年11月27日，滬深京三市兩融余額仍達(dá)2.47萬億（京市75億上證指數(shù)、深證n資金入市仍有空間?政策努力營造良好市場生態(tài)。2025年1月，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》。1）積極實施長周期考核，大型國有保險公司力爭每年新增保費30%用于投資股市。2）公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。864200兩市單季成交總額（萬億元）同花順單季度收入（億元）指南針單季度收入（億元）49證券研究報告資493.8Fintech：支付增值服務(wù)支持凈費n行業(yè)支付服務(wù)凈費率預(yù)計隨行業(yè)出清及增值服務(wù)仍有提升空間?以上市支付公司收單及增值服務(wù)收入/流水計算支付服務(wù)凈費率，2023-2024年行業(yè)凈費率均n2025年支付服務(wù)出?；就瓿?-1準(zhǔn)備階段，2026年或可產(chǎn)生一定體量收入?國內(nèi)第三方支付出海基本已完成0-1準(zhǔn)備，開始產(chǎn)生流水。連連數(shù)字在一定流水體量下依然高增驗證海外市場空間。上市支付公司支付服務(wù)凈費率計算第三方支付上市公司海外進(jìn)展匯總（截止2025Q3）2025H1公司加速海外牌照及賬戶體系布局，在香公司持續(xù)推進(jìn)跨境B2B、海外收單等產(chǎn)品和渠道建設(shè)，在福建、廣東、浙2025H1海外業(yè)務(wù)交易量超人民幣15億元，超全年全截至2025年6月30日止六個月，公司全球支付業(yè)務(wù)人民幣1,985億元，同比增長94.0%，全球支付業(yè)務(wù)總收年至月，義支付跨境支付業(yè)務(wù)交易額突破億元人民幣，同比增長超50證券研究報告資料來501.倉位低點，估值中位2.模型迭代，算力放量3.AI的10%擊球點已至4.重點標(biāo)的與估值51重點關(guān)注nAI應(yīng)用：關(guān)注商業(yè)化節(jié)奏?稅友股份：財稅AI卡位稀缺，AI收?虹軟科技：智能手機/汽車AI算法業(yè)績穩(wěn)健，A?鼎捷數(shù)智：AIAgent產(chǎn)品加速放量，下游客戶景?合合信息：產(chǎn)品化出色+C端商業(yè)化落地+持續(xù)創(chuàng)新的工具型AI公司?京東健康：核心收益于線上藥品滲透率?德賽西威：端到端方案普及有望大幅拉升單車ASP，出海+無人物流打開第三成長曲線??？低暎簞?chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，EBG挖掘AI視覺在工業(yè)能源等行業(yè)深度應(yīng)用?索辰科技：物理AI逐步落地，國產(chǎn)CAE行業(yè)整合加速nAI算力：關(guān)注芯片迭代性能?海光信息：DCU繼續(xù)迭代支持全精?浪潮信息：國產(chǎn)算力核心標(biāo)的，深度受益國內(nèi)CSP廠商?華大九天：具鏈補齊關(guān)鍵節(jié)點，全流程52證券研究報告52其他關(guān)鍵標(biāo)的n關(guān)注景氣向上/反轉(zhuǎn)方向、關(guān)注行業(yè)格局優(yōu)化領(lǐng)軍公司?金蝶國際：企業(yè)級AIAgent實踐，AI+SaaS迎業(yè)績關(guān)鍵兌現(xiàn)期?博思軟件：醫(yī)療+政務(wù)AI訂單穩(wěn)中有升，2?科大訊飛：AI收入訂單領(lǐng)軍，學(xué)習(xí)機和企業(yè)?頂點軟件：核心系統(tǒng)信創(chuàng)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，信創(chuàng)?晶泰控股：AI4S核心標(biāo)的，陸續(xù)披露多項AI制藥?萬興科技：AI收入占比提升，F(xiàn)ilmora等核心產(chǎn)品接入ChatGPT后推送更多新功能?大華股份：海外業(yè)務(wù)收入占比過半且需求旺盛，AI大模型產(chǎn)品在2-4個行業(yè)產(chǎn)生?廣聯(lián)達(dá)：持續(xù)在新造價、基建、AI等領(lǐng)域拓展新方向?智微智能：機器人大小腦控制器核心標(biāo)的?能科科技：AI模型產(chǎn)業(yè)化落地核心，特種行?中國民航信息網(wǎng)絡(luò)：國內(nèi)航旅IT供應(yīng)商，民航業(yè)企穩(wěn)、公司估值較低?潤達(dá)醫(yī)療：受益于AI+醫(yī)療實施意見推動及華為合作，?中國軟件國際：華為鏈核心公司之一，鴻蒙/53證券研究報告534.計算機重點標(biāo)的及估值股票代碼股票簡稱2025/12/2總市值（億元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E1,43322.627.58776688111.SH金山辦公002415.SZ?？低?,797119.8137.3156.4178.92320002236.SZ大華股份63929.138.640.645.9600570.SH恒生電子5494740688777.SH中控技術(shù)400002920.SZ德賽西威65320.026.232.941.0002439.SZ啟明星辰(2.3)0.5-360002230.SZ科大訊飛1,1448.82049472301269.SZ華大九天5764.4526324300033.SZ同花順1,70526.532.637.99445002410.SZ廣聯(lián)達(dá)27.68445688590.SH新致軟件0.12.261246300059.SZ東方財富3,57396.1124.0141.3156.0688088.SH虹軟科技2002.44.38247300624.SZ萬興科技(1.6)0.2-70589688095.SH福昕軟件860.30.531983688475.SH螢石網(wǎng)絡(luò)2347600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)474(20.6)(3.6)2.66.9--000977.SZ浪潮信息90022.927.235.845.4688041.SH海光信息4,94131.346.664.925676000034.SZ神州數(shù)碼2987.540證券研究報告54資料來源：Wind，申萬宏源研究；注：1）盈利預(yù)測取Wind一致預(yù)期；2）所有港股標(biāo)的市值及財務(wù)數(shù)據(jù)均換算為人民幣；3）聯(lián)想集團(tuán)財年為上年4月1日-本年3月31日，表格中已選取近似日544.計算機重點標(biāo)的及估值股票代碼股票代碼603019.SH股票簡稱中科曙光2025/12/12027E總市值（億元）1,4571,4572024A2025E25.025.02026E30.830.82027E37.137.12024A76762025E2026E4747603171.SH稅友股份2132.042002152.002152.SZ廣電運通3069.29.9300525.SZ博思軟件4.3002368.002368.SZ太極股份4.27948002180.SZ納思達(dá)2687.521.4301236.301236.SZ軟通動力4494.07.924980688507.SH索辰科技820.40.89872300454.300454.SZ深信服4842.024680300687.SZ賽意信息932.42.9603859.603859.SH能科科技982.441688246.SH嘉和美康(2.6)(0.1)0.6--300451.300451.SZ創(chuàng)業(yè)慧康80(1.7)(0.2)0.7--4949300378.SZ鼎捷數(shù)智2.47749603108.603108.SH潤達(dá)醫(yī)療9300170.SZ漢得信息2.577688208.688208.SH道通科技2256.48.7000997.SZ新大陸259688692.688692.SH達(dá)夢數(shù)據(jù)2946.58.281460992.HK聯(lián)想集團(tuán)1,12299.4118.8135.9157.69870696.0696.HK中航信28720.722.925.127.2.HK中軟國際0268.0268.HK金蝶國際金蝶國際445445(1.4)(1.4)6.66.6--374374證券研究報告55資料來源：Wind，申萬宏源研究；注：1）盈利預(yù)測取Wind一致預(yù)期；2）所有港股標(biāo)的市值及財務(wù)數(shù)據(jù)均換算為人民幣；3）聯(lián)想集團(tuán)財年為上年4月1日-本年3月31日，表格中已選取近似日55風(fēng)險提示n外部環(huán)境惡化導(dǎo)致供應(yīng)鏈風(fēng)險?計算機行業(yè)是高技術(shù)行業(yè)，底層部分基礎(chǔ)設(shè)施需要海外供應(yīng)鏈配合，如果外部環(huán)境發(fā)生劇烈惡化，可能在短期造成供應(yīng)鏈風(fēng)險。n宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的風(fēng)險?由于計算機軟件的下游客戶基本涵蓋全行業(yè)，且部分軟件屬于可選消費，宏觀經(jīng)濟(jì)情況會影n大模型技術(shù)中美仍存在差異，部分技術(shù)尚處于早期實驗室階段，存在落地風(fēng)險?AI大模型技術(shù)路線尚未完全確定，存在Tansformer架構(gòu)被顛覆，大模型預(yù)訓(xùn)練端的Scaling5656信息披露本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)還可能為或爭取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、華東團(tuán)隊茅炯021-333884華南團(tuán)隊王維北創(chuàng)新團(tuán)隊潘燁東