看好（維持）機械設(shè)備行業(yè)l2025年機械板塊穩(wěn)定增長，反映機械制造實力提升。2025年來，在國家的支持楊震執(zhí)業(yè)證書編號：S086052006yangzhen@.l展望2026年，機械中盤藍籌公司孕育投資機會。受國內(nèi)政策支持推動、以及海外份額提升影響，我們認為機械行業(yè)總需求平穩(wěn)增長。與此同時，科技發(fā)的重要目標，因此我們認為科技賦能的重要性提升。綜合來看，我們認為楊震執(zhí)業(yè)證書編號：S086052006yangzhen@.挖機11月銷量增速回升，建議關(guān)注中盤藍籌機會：——工程機械跟蹤美國或政策加碼人形機器人，看好特斯拉機器人產(chǎn)業(yè)鏈機會：——機器人產(chǎn)業(yè)跟蹤發(fā)改委規(guī)范具身智能產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，中盤藍籌本體公司投資機會上升：——機器人產(chǎn)業(yè)跟蹤2025-12-062025-12-062025-11-29l機器人量產(chǎn)加速年，把握確定性機會挖機11月銷量增速回升，建議關(guān)注中盤藍籌機會：——工程機械跟蹤美國或政策加碼人形機器人，看好特斯拉機器人產(chǎn)業(yè)鏈機會：——機器人產(chǎn)業(yè)跟蹤發(fā)改委規(guī)范具身智能產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，中盤藍籌本體公司投資機會上升：——機器人產(chǎn)業(yè)跟蹤2025-12-062025-12-062025-11-29展望2026年，我們認為機械行業(yè)總需求平穩(wěn)增長，且科技賦能的重要性繼續(xù)盤藍籌公司更為受益。我們看好機械板塊的中盤藍籌公司投資機會，我們認為鋰電設(shè)備、工業(yè)母機、油氣裝備、叉車裝備、歐美出海機械、工程機械、煤炭機械、輕工裝備等領(lǐng)域龍頭公司具備中盤藍籌屬性。此外，人形機器人即將出現(xiàn)量產(chǎn)拐點，我們認為人宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致投資不及預(yù)期、海外貿(mào)易摩擦加劇、原材料價格上漲拖累企業(yè)盈利、政策的不及預(yù)期將削弱板塊預(yù)期、機器人廠商生產(chǎn)不及預(yù)期、人工智能模型發(fā)展慢于預(yù)期有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 42.中盤藍籌攻守兼?zhèn)洌舜蠹?5 5 7 82.4叉車裝備：2025需求凸顯韌性，20 10 12 13 15 16 3 4 4 5 5 7 7 8 8 8 9 10 10 10 12 12 12 12 13 13 14 14 14 14 15 16 16 16 17 18 18 6有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。41.2025年機械板塊穩(wěn)定增長，反映機械制造實力提升2025年機械板塊穩(wěn)定增長，機械制造實力提升。2025年來，在國家的支持下，我國機械裝備行業(yè)實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，機械行業(yè)實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長，根據(jù)統(tǒng)計局，金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)營業(yè)收入在25年持續(xù)增長；根據(jù)中國機械聯(lián)，機械機械工業(yè)景氣指數(shù)機械工業(yè)景氣指數(shù)金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)營業(yè)收入累計同比（%）10810710610510410355010110099數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國機械聯(lián)數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所政策支持穩(wěn)增長，盈利端溫和向上，機械中盤藍籌公司孕育投資機會。向前看，我們認為塊盈利端溫和向上。首先，2025年9月國家發(fā)布《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，提出2025-2026年機械行業(yè)運行保持平穩(wěn)向好態(tài)持續(xù)提升，發(fā)展質(zhì)量效益邁上新臺階，力爭營業(yè)收入年均增速達到3戰(zhàn)略，進一步激活存量需求潛力，大力培育新需求，持續(xù)擴大有效投資，穩(wěn)定外貿(mào)基本盤，不斷增強機械行業(yè)穩(wěn)增長牽引力。我們看到政策從供需兩側(cè)發(fā)力，重點培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)與細分產(chǎn)業(yè)集群，我們認為機械中盤藍籌作為行業(yè)中堅力量，將直接受益政策支持和經(jīng)濟發(fā)展。第二，從海外看， 隨著中美關(guān)稅的穩(wěn)定，我們預(yù)計海外市場的設(shè)備需求也將逐漸釋放，而目前我國機械裝備在海外的市場份額仍低，出口需求有望將持續(xù)增長，中盤藍籌公司依靠扎實的經(jīng)營能力，出海帶來的彈技術(shù)驅(qū)動供給，機械中盤藍籌公司具有競爭優(yōu)勢?！笆逦濉币?guī)劃建議明確提出“加快高水平科技自立自強”，并將“科技自立自強水平大幅提高”列入“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標之一，始終把科技創(chuàng)新擺在國家戰(zhàn)略核心位置。在科技發(fā)展的背景下，我們認為技術(shù)優(yōu)勢對機械行業(yè)公司發(fā)展的重要性繼續(xù)提升。我們認為機械板塊的中盤藍籌在細分領(lǐng)域已建立技術(shù)優(yōu)勢（如液壓件、五軸機床、鋰電設(shè)備既能受益于傳統(tǒng)領(lǐng)域存量更新，又能切入新興賽道，打開增長天花板。展望2026年，我們認為機械行業(yè)總需求平穩(wěn)增長，且科技司更為受益。我們看好機械板塊的中盤藍籌公司投資機會，我們認為鋰電設(shè)備、工業(yè)母機、油氣裝備、叉車裝備、歐美出海機械、工程機械、煤炭機械、輕工裝備等領(lǐng)域龍頭公司具備中盤藍籌屬性。此外，人形機器人即將出現(xiàn)量產(chǎn)拐點，我們認為人形機器人板塊內(nèi)的中盤藍籌公司具有投有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。52.中盤藍籌攻守兼?zhèn)洌舜蠹毞诸I(lǐng)域機會涌現(xiàn)中盤藍籌攻守兼?zhèn)洌褐斜P藍籌的企業(yè)既有穩(wěn)定經(jīng)營或穩(wěn)定增速的主業(yè)，同時也具備未來屬性、成長屬性的要素。我們看好中盤藍籌在提供成長潛力的同時，也能夠帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和安全邊際。2025年鋰電設(shè)備行業(yè)整體企穩(wěn)回升，行業(yè)改善趨單季度收入增速（單季度收入增速（%）30200-10-20-30-40543223Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q30-1-2-3-4-5ROE（%）23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所項目直接投資約2500億元。從海外看，受益于數(shù)據(jù)中心電力需求，海外的儲能需求也將大幅提反內(nèi)卷將引領(lǐng)行業(yè)盈利長期改善。在經(jīng)歷產(chǎn)能出清與競爭格局優(yōu)化后，“反內(nèi)卷”趨勢下競爭環(huán)境將趨于溫和，設(shè)備企業(yè)現(xiàn)金流和盈利水平有望長期改善。一方面，2024年以來行業(yè)主動收縮產(chǎn)能擴張，中小產(chǎn)能逐步退出市場，供需關(guān)系顯著修復(fù)；另一方面，海外業(yè)務(wù)毛利率水平優(yōu)秀，頭部企業(yè)憑借全球化布局與技術(shù)壁壘，將持續(xù)享受有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6鋰電設(shè)備廠商新增長點，固態(tài)電池技術(shù)突破，產(chǎn)業(yè)進入加速期。在新能源汽儲能等新場景的強力驅(qū)動下，固態(tài)電池技術(shù)正在從實驗室向規(guī)模化落地加速邁進。以半固態(tài)電池為主的擴產(chǎn)高峰，其中儲能領(lǐng)域產(chǎn)能有望優(yōu)先釋放；2030年后全固態(tài)電池產(chǎn)能將突源源車企數(shù)據(jù)來源：GGII，東方證券研究所相關(guān)公司：先導(dǎo)智能(300450，未評級)、宏工科技(301662，未評級)、海目星(688559，未評級)、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。72.2工業(yè)母機：需求有望改善，國產(chǎn)替代打開成長空間2025年工業(yè)母機行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。下游3C紅利，共同驅(qū)動行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升。根據(jù)ifind，我國金屬切削機床和金屬成形機床產(chǎn)量保持金屬切削機床累計產(chǎn)量同比（%）4030金屬切削機床累計產(chǎn)量同比（%）403020500-10-30數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：ifind數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所好工業(yè)母機等企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策、編制工業(yè)母機應(yīng)用推廣目錄推動規(guī)?；瘧?yīng)用，我們認為政策有望繼續(xù)支持工業(yè)母機增長。根據(jù)中國機床工具工機床行業(yè)的下游分散，新能源的影響有限，航空航天、工程機械、船舶行業(yè)有望拉動機床行業(yè)增機型的拉動較大，而大機型拉動較小。而向前看，我們認為20壁壘高盈利的大型機的占比有望提升，行業(yè)的綜合盈利能力有望微自主可控持續(xù)，高端機床國產(chǎn)替代機會大。當(dāng)前國內(nèi)高端數(shù)控機床投資機會大，從滲透率來看，2024年我國高端機床滲透率為9.2%，美日已超過50國產(chǎn)化進程看，中低檔數(shù)控機床已實現(xiàn)較高的國產(chǎn)替代，國控機床的國產(chǎn)化率僅為6%。根據(jù)ifind，我國進口機床均端機床領(lǐng)域仍有較高的技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。但在產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的政策導(dǎo)向下，我們認為國產(chǎn)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8進口均價（萬美元）出口均價（萬美元）14.0012.0010.008.006.004.002.000.002022/052022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/112024/012024/032024/052024/072024/092025/012025/032025/052025/072025/09數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所相關(guān)公司：海天精工(601882，增持)、科德數(shù)控(688305，未評級)、紐威數(shù)控(688697，未評級)、華中數(shù)控(300161，未評級)、創(chuàng)世紀(300083，2.3油氣裝備：2025承壓筑底，2026政策與需求共振，燃2025年油氣裝備行業(yè)弱勢運行。國內(nèi)受油價和處于“十四五”末期窗口影響，油氣行業(yè)資本開響，以全球活躍鉆機數(shù)為代表的行業(yè)景氣度穩(wěn)定。近年來中東等地區(qū)的天然氣開發(fā)帶來增長點，全球鉆機數(shù)量（部）400全球鉆機數(shù)量（部）4002000190018001700160015001400130012002021/022021/042021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/032022/052022/072022/092022/112023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/032024/052024/072024/092024/112025/022025/042025/062025/082025/1010002021/012021/032021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。92026年行業(yè)有望迎來政策需求共振。國內(nèi)層面油氣資本開支有望逐漸走向恢復(fù)。海外層面，美國政府持續(xù)推出政策推動油氣開發(fā)，且根據(jù)EIA預(yù)測年美國天然氣發(fā)電裝機量有望在未來幾年上升，我們預(yù)計20回暖。而需求的回升也將帶來行業(yè)現(xiàn)金流和毛利率的改善，我們數(shù)據(jù)中心的快速建設(shè)催生燃氣輪機需求，關(guān)中心快速增長，單也帶來了用電困難等問題，根據(jù)GEVernova財報，24年以處于高景氣，行業(yè)處于高景氣。我們認為油氣裝備在井場供電配電管理、重要零部件生產(chǎn)方面具GEV季度燃機訂單（GW）87654321023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3數(shù)據(jù)來源：GEVernova財報，東方證券研究所相關(guān)公司：杰瑞股份(002353，買入)、迪威爾(688377，未評級)、聯(lián)德股份(605060，未評級)、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。-20-202.4叉車裝備：2025需求凸顯韌性，2026繼續(xù)看增，AI新我國叉車內(nèi)銷臺量增速（%）我國叉車出口臺量增速（我國叉車內(nèi)銷臺量增速（%）40401008060402002022/012022/032022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09-60數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：ifind數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所確提出加快智慧物流樞紐、智慧物流園區(qū)等新型設(shè)施建設(shè)，疊加制造業(yè)設(shè)備更新政策推動，我們預(yù)計2026年國內(nèi)叉車需求有望繼續(xù)維持增速。海外層面，國服務(wù)等優(yōu)勢取得持續(xù)突破，但目前國內(nèi)叉車企業(yè)在全球的市場份額仍低，我們預(yù)計2026年海外凱傲科朗杭叉豐田三菱凱傲科朗杭叉豐田三菱斗山合力其他海斯特耶魯合力其他數(shù)據(jù)來源：MMH現(xiàn)代物料搬運雜志，東方證券研究所漸恢復(fù)影響，高毛利率的大叉車的占比有望回升，有望帶來盈利的修復(fù)效果。但另一方面，鋰電有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。池價格存在上升壓力，或?qū)褐齐妱硬孳嚨挠芰Α＞C合2025年上半年我國叉車銷量（萬臺，左軸）同比增長率（右軸）數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，東方證券研究所AI賦能無人叉車新品類，打開叉車第二增長曲線。在AI技術(shù)的支持下，無人叉車快速發(fā)展，多家龍頭公司已經(jīng)發(fā)布新產(chǎn)品，如杭叉集團X1系列物流人形機器人。我們預(yù)計無人叉車、人形機器數(shù)據(jù)來源：臨安新聞網(wǎng)，東方證券研究所相關(guān)公司：杭叉集團(603298，買入)、安徽合力(600761，買入)、中力股份(603194，未評級)、有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2.5歐美出海機械：2025年承壓調(diào)整，2026需求與盈利修復(fù)2025年美國機械需求整體疲軟態(tài)勢。從宏觀數(shù)據(jù)看，2025年美國成屋銷售繼續(xù)承壓，而制造業(yè)建造支出增速也持續(xù)回落并轉(zhuǎn)負，反映美國的制造業(yè)新建資本開支承壓。從中國出口至美國的手提式工具、叉車來看，美國關(guān)稅政策沖擊也進一步導(dǎo)致了企業(yè)美國制造業(yè)建造支出增速美國制造業(yè)建造支出增速美國成屋銷售（萬套，左軸）（季調(diào)折年數(shù)）120%4504002021/012021/032021/052021/072021/092021/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所壓壓中國出口美國的手提式工具金額增速yoy100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所2026年美國機械需求有望迎來景氣度回升拐高點以來已完成深度調(diào)整，我們認為調(diào)整周期可能接近尾部。已經(jīng)多次降息，利率下行將顯著降低企業(yè)設(shè)備融資成本，我們預(yù)計降息將推動資本開支意愿在2026年進一步修復(fù)，我們看好半掛車、高空作業(yè)平臺、手工具、餐飲裝備等多種品類的景關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望推動盈利改善。關(guān)稅傳導(dǎo)方面，國內(nèi)頭部企業(yè)已通過產(chǎn)品提價、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等方式實現(xiàn)關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁，我們預(yù)計毛著美國需求回暖與訂單復(fù)蘇，企業(yè)議價能力也有望進一步增強，我們預(yù)計毛利率有望進一步上升。相關(guān)標的：中集車輛(301039，未評級)、浙江鼎力(603338，未評級)、巨星科技(002444，未評有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2.6工程機械：2025國內(nèi)外雙輪驅(qū)動，2026技術(shù)升級開拓2025年工程機械雙輪驅(qū)動。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，以挖掘機為代市場層面，人工替代效應(yīng)與政策紅利形成核心支撐：一方面，國內(nèi)建筑行業(yè)人工成本持續(xù)上升， 推動中小微工程企業(yè)加速設(shè)備替代，2025年小型挖掘機銷量占挖掘機總銷量比重提升到約75%；程機械出口金額485.26億美元，同比增長12%，其49.7%/16.4%/15.6%/12.0%，我國工程機械企8060806040200-20-40-60-80挖掘機當(dāng)月內(nèi)銷同比（%）22/122/522/923/123/523/924/124/524/925/125/525/980604020-20-40挖掘機當(dāng)月出口同比（%）22/222/622/1023/223/623/1024/224/624/1025/225/625/10數(shù)據(jù)來源：ifind,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：ifind數(shù)據(jù)來源：ifind,東方證券研究所2026年工程機械行業(yè)有望國內(nèi)企穩(wěn)、海外持續(xù)增長。國內(nèi)市場政策與設(shè)備更新四季度繼續(xù)提前下達2026年新增地方政府債務(wù)限額，持續(xù)支持保障重點項目建設(shè)。我們預(yù)計26Q1的基建項目建設(shè)仍將延續(xù)增長；第二，國內(nèi)工程機械存量設(shè)備進入更新周期，上一輪內(nèi)銷增速的拐點起始于2016-2017年，考慮到工程機械使用周期，我們增加；其三，《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》提出著力擴大有效投資，持續(xù)拉動工程機械的創(chuàng)新發(fā)展、提升工程機械發(fā)展需求。海外市場的需求保持平穩(wěn)且份額具備提升空間，東南亞基建投資存在長期提升空間，中東油氣配套工程有望繼續(xù)帶動吊裝機械需求，歐美市場需求觸底回暖；而國內(nèi)龍頭憑借本地化組裝基地規(guī)避關(guān)稅壁壘，我2026年盈利徐徐提升。從挖掘機結(jié)構(gòu)看，小型挖掘機對2025年銷較小，我們預(yù)計隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)走向均衡、置換需求恢復(fù)，中大噸位挖掘機的結(jié)構(gòu)占比略升，行業(yè)的盈利水平將有所提升。此外，工程機械龍頭持續(xù)提升數(shù)字化和自動化水平，效率水平有望進一有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。小挖中挖大挖數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，東方證券研究所電動化、無人化礦山技術(shù)突破工程機械帶來成長空間。從電動化趨勢上看，隨著原材料價格下降、環(huán)保要求趨嚴以及電動化關(guān)鍵技術(shù)不斷突破，以電動裝載機為代表的電動化工程機械正從政策扶持和嘗試階段，成功跨越至市場自發(fā)需求驅(qū)動的爆發(fā)期。在無人化領(lǐng)域，無人挖掘機、無人礦卡電動裝載機滲透率電動裝載機銷量（臺）電動裝載機滲透率250020000數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：工程機械協(xié)會，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：徐工官網(wǎng)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。相關(guān)標的：三一重工(600031，未評級)、徐工機械(000425，未評級)、中聯(lián)重科(000157，買入)、柳工(000528，未評級)、山推股份(000680，未評2.7煤炭機械：2025年承壓筑底，2026有望改善2025年煤機行業(yè)承壓筑底。2025年下游煤炭行業(yè)盈利回落與資本開支收縮成是壓制煤機景氣的煤炭開采和洗選業(yè)收入累計同比（%）7060504030200-10-20-30數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所2026年煤機行業(yè)景氣度仍弱，但龍頭企業(yè)有望邊際改善。短期來看，煤炭行業(yè)資本開支增速下降，我們預(yù)計煤機行業(yè)的新簽訂單仍同比下降。但向前看，我們認為龍頭企業(yè)有望邊際改善，第一，從政策看，國家發(fā)展改革委、國家能源局預(yù)計到2027年準建設(shè)一批產(chǎn)能儲備煤礦項目，我們預(yù)計煤機行業(yè)存在改善機會；第二，從期來看，2026年以后將迎來前期購置設(shè)備的維修和更新重置；第三，煤機進入成熟發(fā)展區(qū)間，龍頭公司有望通過更高效的運營提升效率，產(chǎn)業(yè)內(nèi)小企業(yè)有望逐漸出清，為龍頭公司帶來盈利改善智慧煤機產(chǎn)業(yè)化有望加速，科技賦能行業(yè)新增長。國家礦山安全監(jiān)察局編寫《煤礦智能化發(fā)展藍皮書》，反映國家高度重視推進煤礦智能化建設(shè)，并提出強化人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)與煤礦場景深度融合，向無人化發(fā)展的方向。目前物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字孿生技術(shù)與煤機深度融合，形成“采掘-運輸-監(jiān)測”全流程智能閉環(huán)，我們預(yù)計智慧煤機有望在十五五期間實現(xiàn)產(chǎn)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：中國日報網(wǎng)，東方證券研究所相關(guān)標的：中創(chuàng)智領(lǐng)(601717，買入)、天地科技(600582，未評級)、天瑪智控(688570，未評級)。2.8輕工裝備板塊：2025年出口拉動，2026龍頭受益（1）注塑機板塊出口表現(xiàn)亮眼，根據(jù)ifind機經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計，1-10月，我國注（2）工業(yè)縫紉機同樣實現(xiàn)出口高增，受益于RCEP貿(mào)易紅利與東巴基斯坦、柬埔寨、孟加拉、印度尼西亞等前六大市場出口均呈現(xiàn)注塑機出口數(shù)量累計同比注塑機出口數(shù)量累計同比(%)工業(yè)縫紉機累計出口增速（%）402040200-200-40-60-80-60-80數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：ifind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2026年行業(yè)景氣度或邊際回落但龍頭公司繼續(xù)成長。從近期的行業(yè)邊際變化看，歐美的消費或呈現(xiàn)走弱，輕工類裝備的景氣度也可能邊際回落。但我們認為龍頭公司仍具有結(jié)構(gòu)性增長機會。首先，從區(qū)域市場看，海外不同經(jīng)濟體周期呈現(xiàn)交錯特征，東南亞紡織制造業(yè)仍處于產(chǎn)能擴容期，科技賦能新產(chǎn)品，行業(yè)打開成長空間。黨的二十屆四中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》提出以人工智能引領(lǐng)科研范式變革，加強人工智能同產(chǎn)業(yè)發(fā)展、文化建設(shè)、民生保障、社會治理相結(jié)合，搶占人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用制高點，全方位賦能千行人，向行業(yè)傳遞AI賦能服裝智造的技術(shù)突破。人形機器塑料材料的需求提升，對鎂鋁合金壓鑄機、精密注塑機需求也即數(shù)據(jù)來源：臺州日報，東方證券研究所相關(guān)標的：海天國際(01882，未評級)、伊之密(300415，買入)、杰克科技(603337，未評3.機器人量產(chǎn)加速年，把握確定性機會2025年人形機器人行業(yè)加速發(fā)展。2025年人形機器人行業(yè)從概念逐漸走向產(chǎn)業(yè)化初期，市場規(guī)模與技術(shù)成熟度實現(xiàn)雙重躍升，我們認為核心驅(qū)動力源于政策端頂層政策為行業(yè)提供發(fā)展導(dǎo)向與資源支持。2025年國家大力支持人形機器人，2025政府工作報告明確提出“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，并將“具身智能”列為國家戰(zhàn)略任務(wù)。在《關(guān)于加快場景培育和開放推動新場景大規(guī)模應(yīng)用的實施意見》中，深入實施“機器人+”應(yīng)用行動，拓展機器有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。技術(shù)突破加速產(chǎn)品完善。2025年機器人硬件技術(shù)逐漸升級完善，4月全球拉松比賽順利舉行，產(chǎn)品在技術(shù)迭代中逐漸完善；大模型與機器人技術(shù)深度融合，也在推動人形龍頭量產(chǎn)加速牽引，帶動全球產(chǎn)業(yè)鏈加速成漸迭代和生產(chǎn)，figure產(chǎn)品進廠也開啟量產(chǎn)元年；國內(nèi)廠商加速進化，今年上半年中國機器人產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：Tesla，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：Tesla，東方證券研究所看好高壁壘確定性公司。我們認為在量產(chǎn)落地的初期，市場規(guī)模的擴張反而會導(dǎo)致廠商份額更加分化。首先，機器人銷量倍增是來自場景增加而非傳統(tǒng)場景內(nèi)放量，目前人形機器人的傳統(tǒng)場景包括科研、展示等場景，其天花板受限于院校數(shù)量，所以我們認為未來行業(yè)放量將基于開發(fā)出更多的場景，如工業(yè)智造、物流分揀、安防巡檢、紡織服裝、康養(yǎng)等；第二，人形機器人的“新場景”也正是很多制造業(yè)企業(yè)的“傳統(tǒng)場景”，隨著新場景的跑通，在該場景積累多年的廠商也將加速涌入，并導(dǎo)致整機廠商增加，也將帶來零部件廠商數(shù)量的增長。所以我們認為或有更多供應(yīng)商涌入產(chǎn)業(yè)鏈，對現(xiàn)有廠商的份額帶來沖擊。我們預(yù)期其沖擊會有兩種情況，在一部分環(huán)節(jié)里的零部件廠商份額被稀釋，在另一部分環(huán)節(jié)里的領(lǐng)先公司份額會提升。我們認為兩種情況的差別將制造和管理能力優(yōu)秀企業(yè)的壁壘更高。隨著人形機器人銷量上升，人形機器人的價格也將逐漸下整機價格性價比提升的過程中，供應(yīng)商的制造和管理優(yōu)勢非常重要。我們認為在汽車零部件、工程機械零部件等行業(yè)內(nèi)并已經(jīng)證明過具備優(yōu)秀制造和管理能國家發(fā)改委規(guī)范具身智能產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，本體廠商投資機會上升。近期國家發(fā)展改革委政策研究室副主任、新聞發(fā)言人李超提到人形機器人正在跨越式發(fā)展，但也在技術(shù)路線、商業(yè)化模式、應(yīng)用場景等方面不成熟，要著力防范重復(fù)度高的產(chǎn)品“扎堆”上市、研發(fā)空間被壓縮等風(fēng)險；下一步發(fā)改委將構(gòu)建行業(yè)標準與評價體系，建立健全具身智能行業(yè)準入和退出機制，以及加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、推動訓(xùn)練與中試平臺等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們認為國家提出規(guī)劃具身智能產(chǎn)業(yè)健康發(fā)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。展反映了目前我國人形機器人廠家階段性過多的問題，我們預(yù)計國家后續(xù)出臺的行業(yè)標準將會引導(dǎo)資金和企業(yè)減少低技術(shù)競爭、轉(zhuǎn)向高技術(shù)發(fā)展，并導(dǎo)致本體廠商競爭緩和，進而提升本體廠商現(xiàn)金流健康的本體公司更為受益。我們認為在國家新的引導(dǎo)之下，資本市場的融資條件也可能發(fā)生改變，我們認為現(xiàn)金安全邊際高和造血能力強的本體公司將獲得更大的投資機會。首先，政府和市場或更加聚焦已經(jīng)具備完整產(chǎn)品能力的公司，并減少重復(fù)性的投資。由于總項目數(shù)量減少，則本體公司估值或整體上升；第二，現(xiàn)金流充足健康的公司對合作方在模型和場景賦能的關(guān)注度更高，股權(quán)惜售或?qū)е缕涔乐瞪仙臻g超過行業(yè)水平；第三，從國家引導(dǎo)方向看，國家更加重視攻關(guān)模型等核心技術(shù)問題，而現(xiàn)金流健康的公司更有實力推進升級，勝出的概率邊際上升。目前具有人形機器人本體上市公司包括海外的特斯拉、港股優(yōu)必選等，以及跨界公司如小鵬、杭叉集團、安徽合力、杰克科技、永創(chuàng)智能等。近期宇樹IPO輔導(dǎo)工作完成，我們預(yù)計其年實現(xiàn)A股上市，并提升市場對本體公司的關(guān)注度?？紤]到現(xiàn)金流狀況和未相關(guān)標的：拓普集團(601689，買入)、三花智控(002050，買入)、五洲新春(603667，買入)、恒立液壓(601100，未評級)、震裕科技(300953，買入)。杭叉集團(603298，買入)、安徽合力(600761，買入)、杰克科技(603337，未評級)、永創(chuàng)智能(603901，買入)、優(yōu)必選(09880，未評4.投資建議展望2026年，機械中盤藍籌公司孕育投資機會。受國內(nèi)政策支持推動、以及海外份額提升影響，我們認為機械行業(yè)總需求平穩(wěn)增長。與此同時，科技發(fā)展是十五五的重要目標，因此我們認為科技賦能的重要性提升。綜合來看，我們認為兼具穩(wěn)定增長板塊和科技成長潛力的細分行業(yè)內(nèi)的中盤藍籌公司具有更好的投資機會。從主業(yè)增長和新成長潛力等視角看，我們認為八大細分領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)投資機會，包括鋰電設(shè)備、工業(yè)母機、油氣裝備、叉車裝備、歐美出海機械、工程機械、煤鋰電裝備：先導(dǎo)智能(300450，未評級)、宏工科技(301662，未評級)、海目星(688559，未評級)、工業(yè)母機：海天精工(601882，增持)、科德數(shù)控(688305，未評級)、紐威數(shù)控(688697，未評級)、華中數(shù)控(300161，未評級)、創(chuàng)世紀(300083，油氣裝備：杰瑞股份(002353，買入)、迪威爾(688377，未評級)、聯(lián)德股份(605060，未評級)、叉車裝備：杭叉集團(603298，買入)、安徽合力(600761，買入)、中力股份(603194，未評級)、歐美出海機械：中集車輛(301039，未評級)、浙江鼎力(603338，未評級)、巨星科技(002444，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。工程機械：三一重工(600031，未評級)、徐工機械(000425，未評級)、中聯(lián)重科(000157，買入)、柳工(000528，未評級)、山推股份(000680，未評煤炭機械：中創(chuàng)智領(lǐng)(601717，買入)、天地科技(600582，未評級)、天瑪智控(688570，未評級)。輕工裝備：海天國際(01882，未評級)、伊之密(300415，買入)、杰克科技(603337，機器人量產(chǎn)加速年，把握確定性機會。從國內(nèi)外龍頭公司看，2026年有望迎來機器人的量產(chǎn)落地和加速。我們認為在量產(chǎn)初期，廠商的份額將會更加分化，而具有制造壁壘、更高制造和管理水平的企業(yè)有望取得更高的市場份額，我們看好具有高確定性壁壘的公司。另外，在國家推動具身智能產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的背景下，機器人本體廠商的投資機會也會上升，考慮到現(xiàn)金流狀況和未來發(fā)人形機器人：拓普集團(601689，買入)、三花智控(002050，買入)、五洲新春(603667，買入)、恒立液壓(601100，未評級)、震?？萍?300953，買入)。杭叉集團(603298，買入)、安徽合力(600761，買入)、杰克科技(603337，未評級)、永創(chuàng)智能(603901，買入)、優(yōu)必選(09880，未評5.風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致投資不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟波動對機械行業(yè)公司影響較為直接，如果工業(yè)經(jīng)濟增速放緩，將降低下游企業(yè)資本開支意愿，影響中游設(shè)備企海外貿(mào)易摩擦加?。航陙碇袊鴻C械板塊企業(yè)持續(xù)出海，出口占比提升。若海外出現(xiàn)貿(mào)易沖突，原材料價格上漲拖累企業(yè)盈利：若原材料價格上漲，機械設(shè)備盈利或?qū)⑹軗p。政策的不及預(yù)期將削弱板塊預(yù)期：國家發(fā)布的《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》有利于機械板塊景氣度回升，若支持政策執(zhí)行低于機器人廠商生產(chǎn)不及預(yù)期：特斯拉人形機器人的量產(chǎn)是行業(yè)的重要風(fēng)向標，若2026年量產(chǎn)低于人工智能模型發(fā)展慢于預(yù)期：人形機器人在模型方面仍存在短板，若人工智能模型發(fā)展速度較慢，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。信息披露發(fā)布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關(guān)上市公司截止本報告發(fā)布之日，資產(chǎn)管理、私募業(yè)務(wù)合計持有華中數(shù)控、聯(lián)德股份股票，達到相關(guān)上市公有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反