證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后電力設(shè)備及新能源產(chǎn)業(yè)新型電力系統(tǒng)2022年投資策略｜2021.1中信證券研究部核心觀點(diǎn)中信證券研究部立足于“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，加速建設(shè)新型電力系統(tǒng)，以協(xié)調(diào)用能清潔化與電能替代兩大時(shí)代主題。把脈“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化協(xié)調(diào)發(fā)展，較為樂(lè)觀展望電源電網(wǎng)投資趨勢(shì)，并重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)化加速建設(shè)方向，持續(xù)跟蹤儲(chǔ)能規(guī)?；腿h(huán)節(jié)上游零部件及元器件產(chǎn)品。重點(diǎn)推薦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化多環(huán)節(jié)受益、電源基荷屬性提升、電化學(xué)儲(chǔ)能商業(yè)化和上游零部件國(guó)產(chǎn)化受益標(biāo)的。華鵬偉首席電力設(shè)備及新能源分析師▍挖掘新型電力系統(tǒng)發(fā)展痛點(diǎn)，把握產(chǎn)業(yè)未來(lái)建設(shè)方向。電力系統(tǒng)作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”的重要載體，經(jīng)歷了2021年夏季用電緊張等系統(tǒng)性問(wèn)題后，其發(fā)展與變革有望更加聚焦且加速：聚焦于平衡“雙碳”建設(shè)與滿(mǎn)足社會(huì)生活、生產(chǎn)發(fā)展的用電需求的關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)，并圍繞以上要沖加速投資。我們認(rèn)為，通過(guò)梳理“雙碳”建設(shè)本身對(duì)于電力系統(tǒng)的核心要求和電力緊張問(wèn)題背后反映的系統(tǒng)建設(shè)問(wèn)題，華鵬偉首席電力設(shè)備及新能源分析師華夏電新分析師▍“雙碳”建設(shè)形成系統(tǒng)性難點(diǎn)，電能替代提升建設(shè)緊迫性。1）電能替代背景下的用電量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)終端用能向電能轉(zhuǎn)變的初期階段，用電量增速將與GDP增速維持較高的相關(guān)系數(shù)；2）電源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)與高比例可再生資源接入的協(xié)調(diào)，作為電力系統(tǒng)中需超前建設(shè)的環(huán)節(jié)之一，電源側(cè)裝機(jī)量（有效電源）需領(lǐng)先于下游用電需求增長(zhǎng)，而不斷提升的可再生資源（新能源）滲透比例也對(duì)有效電源比例和具體的電源配給形式提出了更高的要求；3華夏電新分析師▍“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”協(xié)同發(fā)展，協(xié)力紓解助力“雙碳”。1）電源側(cè)在加速風(fēng)光新能源發(fā)展的過(guò)程中，一方面需維持安全基荷電源比例（靈活調(diào)峰火電、核電），另一方面可加速構(gòu)建風(fēng)光大基地打造復(fù)合型電源以提升系統(tǒng)友好性。2）電網(wǎng)側(cè)為滿(mǎn)足電源結(jié)構(gòu)變化和下游用電需求增長(zhǎng)，可從大電網(wǎng)環(huán)節(jié)推進(jìn)特高壓、調(diào)度和抽水蓄能建設(shè)，從核心區(qū)域配電網(wǎng)推進(jìn)擴(kuò)容、保護(hù)和智能運(yùn)行以及數(shù)字化建設(shè)。3）儲(chǔ)能可以起到配給源網(wǎng)荷的全環(huán)節(jié)穩(wěn)定器作用，在系統(tǒng)波動(dòng)性不斷提升的背景下，有望迎來(lái)加速規(guī)模化推廣。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：“雙碳”目標(biāo)實(shí)施不及預(yù)期；新型電力系統(tǒng)建設(shè)緩慢；電源電網(wǎng)投資不及預(yù)期；電源、電網(wǎng)大型工程項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；電力系統(tǒng)新產(chǎn)品滲透緩慢；新興技術(shù)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；儲(chǔ)能推廣不及預(yù)期，電價(jià)政策改革放緩。▍投資策略：新型電力系統(tǒng)建設(shè)有望成為中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資主脈絡(luò)，圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，我們綜合梳理三條投資主線(xiàn)：一、建議聚焦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化建設(shè)多維度受益標(biāo)的，重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注思源電氣；同時(shí)關(guān)注細(xì)分新興產(chǎn)品的持續(xù)滲透。建議關(guān)注宏力達(dá)、新風(fēng)光。二、建議重點(diǎn)關(guān)注以核電為代表的基荷電源及大型抽水蓄能的投資恢復(fù)，重點(diǎn)推薦東方電氣（A+H）。三、建議持續(xù)關(guān)注儲(chǔ)能及電力系統(tǒng)上游低壓電器、功率半導(dǎo)體環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)程，重點(diǎn)推薦蘇文電能、正泰電器、良信股份，建議關(guān)注時(shí)代電氣（A+H）。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES投資聚焦 1逐本溯源：“雙碳”引領(lǐng)電能替代與新型電力系統(tǒng)建設(shè) 2“雙碳”建設(shè)引領(lǐng)電力系統(tǒng)新發(fā)展 2電能替代呼喚電源、電網(wǎng)超前投資屬性的回歸 布局新型電力系統(tǒng)：結(jié)構(gòu)重于總量，把握政策節(jié)奏 “源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，三大投資環(huán)節(jié)協(xié)同布局 上游需求：挖掘多環(huán)節(jié)通用采購(gòu)的零部件、元器件 25風(fēng)險(xiǎn)因素 26投資策略 26產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)更新 26插圖目錄圖1：2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑——電力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 3圖2：風(fēng)電出力曲線(xiàn)與負(fù)荷曲線(xiàn)倒掛 4圖3：光伏并網(wǎng)加深鴨子曲線(xiàn)（一天中熱電廠凈負(fù)荷曲線(xiàn)） 4圖4：國(guó)家電網(wǎng)各省級(jí)電網(wǎng)2020年最大負(fù)荷出現(xiàn)時(shí)間——高峰集中“冬夏”兩季 5圖5：全社會(huì)用電量當(dāng)月值及當(dāng)月同比 6圖6：各省2016-2020年及2021年1-8月狹義電力供需差額 7圖7：2016-2021年各年1-8月狹義電力供需差額對(duì)比 8圖8：2016-2020年3-11月計(jì)算各省份輸入輸出電量后的廣義電力供需平衡表 9圖9：2016-2021年3-8月各省廣義電力供需平衡表 圖10：電能替代背景下，用電量增速與GDP增速維持高相關(guān)性 圖11：國(guó)內(nèi)用電量長(zhǎng)期趨勢(shì)展望 圖12：2008-2021年當(dāng)年用電量增加值及電源、電網(wǎng)投資對(duì)比（含預(yù)測(cè)值） 圖13：2006-2020年我國(guó)規(guī)模以上分類(lèi)型發(fā)電設(shè)備容量 圖14：2011年至2021年9月我國(guó)新增分類(lèi)型發(fā)電設(shè)備容量 圖15：2008年-2021年9月我國(guó)電源投資完成額 圖16：新型電力系統(tǒng)建設(shè)中長(zhǎng)期的重點(diǎn)訴求 圖17：電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化投資 圖18：“十四五”大型清潔能源基地布局與輸電通道建設(shè)示意圖 圖19：國(guó)家電網(wǎng)在建在運(yùn)特高壓示意圖 圖20：國(guó)電南瑞調(diào)度控制云產(chǎn)品示意圖 20圖21：國(guó)家電網(wǎng)在運(yùn)抽水蓄能電站一覽 21圖22：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量:累計(jì)值 22圖23：我國(guó)主要負(fù)荷中心分布 22圖24：電能替代有望長(zhǎng)期利好低壓電器行業(yè)發(fā)展 25圖25：低壓電器市場(chǎng)格局 25圖26：IGBT產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域 25圖27：中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模 26表格目錄表1：“雙碳”重點(diǎn)會(huì)議及文件匯總 2表2：《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》要點(diǎn)一覽 表3：我國(guó)“十四五”首批風(fēng)光基地項(xiàng)目信息 表4：已投運(yùn)特高壓工程一覽 表5：在建及試運(yùn)行特高壓工程一覽 表6：儲(chǔ)備特高壓項(xiàng)目信息 20表7：部分智能終端產(chǎn)品示意圖 22表8：2017-2020年全球及中國(guó)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)及分類(lèi)型占比 24表9：重點(diǎn)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)表 27中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍投資聚焦電力系統(tǒng)作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”的重要載體，在經(jīng)歷了2021年夏季用電緊張等系統(tǒng)性問(wèn)題后，其發(fā)展與變革有望更加聚焦且加速：聚焦于平衡“雙碳”建設(shè)與滿(mǎn)足社會(huì)生活、生產(chǎn)發(fā)展的用電需求的關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)，并圍繞以上要沖加速投資。我們認(rèn)為，通過(guò)梳理“雙碳”建設(shè)本身對(duì)于電力系統(tǒng)的核心要求和電力緊張問(wèn)題背后反映的系統(tǒng)建設(shè)問(wèn)題，可以更好地把握未來(lái)中長(zhǎng)期建設(shè)的投資方向和節(jié)奏。新型電力系統(tǒng)建設(shè)過(guò)程中將面臨以下主要矛盾：1）電能替代背景下用電量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)終端用能向電能轉(zhuǎn)變的初期階段，用電量增速將與GDP增速維持較高的相關(guān)系數(shù)；2）電源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)與高比例可再生資源接入的協(xié)調(diào)，作為電力系統(tǒng)中需超前建設(shè)的環(huán)節(jié)之一，電源側(cè)裝機(jī)量（有效電源）需領(lǐng)先于下游用電需求增長(zhǎng)，而不斷提升的可再生資源（新能源）滲透比例也對(duì)有效電源比例和具體的電源配給形式提出了更高的要求；3）我國(guó)居民側(cè)、工商業(yè)用電區(qū)域的集群化、核心化趨勢(shì)，城市化背景下負(fù)荷中心（核心城市群）加速聚集。新型電力系統(tǒng)立足于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”四大環(huán)節(jié)分別協(xié)同發(fā)展，并可在各自領(lǐng)域重點(diǎn)解決以上的核心系統(tǒng)矛盾——1）電源側(cè)在加速風(fēng)光新能源發(fā)展的過(guò)程中，一方面需維持安全基荷電源比例（靈活調(diào)峰火電、核電另一方面可加速構(gòu)建風(fēng)光大基地打造復(fù)合型電源以提升系統(tǒng)友好性。2）電網(wǎng)側(cè)為滿(mǎn)足電源結(jié)構(gòu)變化和下游用電需求增長(zhǎng)，可從大電網(wǎng)環(huán)節(jié)推進(jìn)特高壓、調(diào)度和抽水蓄能建設(shè)，從核心區(qū)域配電網(wǎng)推進(jìn)擴(kuò)容、保護(hù)和智能運(yùn)行以及數(shù)字化建設(shè)。3）儲(chǔ)能作為全環(huán)節(jié)穩(wěn)定器，有望迎來(lái)加速規(guī)?；茝V。4）建議關(guān)注全環(huán)節(jié)上游零部件及元器件的國(guó)產(chǎn)化加速。因此，新型電力系統(tǒng)建設(shè)有望成為中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資主脈絡(luò)，圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，我們綜合梳理三條投資主線(xiàn)：一、建議聚焦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化建設(shè)多維度受益標(biāo)的，重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注思源電氣；同時(shí)建議關(guān)注細(xì)分新興產(chǎn)品的持續(xù)滲透。建議關(guān)注宏力達(dá)、新風(fēng)光。二、建議重點(diǎn)關(guān)注以核電為代表的基荷電源及大型抽水蓄能的投資恢復(fù)，重點(diǎn)推薦東三、建議持續(xù)關(guān)注儲(chǔ)能及電力系統(tǒng)上游低壓電器、功率半導(dǎo)體環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)程，重點(diǎn)推薦蘇文電能、正泰電器、良信股份，建議關(guān)注時(shí)代電氣（A+H）。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上發(fā)表重要講話(huà)，提出“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。自此而始，“30·60”的“雙碳”目標(biāo)開(kāi)始快速與我國(guó)各類(lèi)中長(zhǎng)期規(guī)劃相互配套融合，隨著2021年我國(guó)進(jìn)入“十四五”規(guī)劃實(shí)施的開(kāi)局之年，各項(xiàng)規(guī)劃和行動(dòng)方案相繼出臺(tái)，從“雙碳”實(shí)踐的頂層架構(gòu)，到“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展、電價(jià)機(jī)制改革、儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)劃等落地方案。政策加碼背景下，相匹配的新型電力系統(tǒng)性建設(shè)不斷升級(jí)，跟蹤政策、關(guān)注系統(tǒng)性問(wèn)題根源，是研判新型電力系統(tǒng)建設(shè)的重要方式。日日國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布“碳達(dá)峰、碳中和”在充分認(rèn)識(shí)電網(wǎng)企業(yè)在“雙碳”目標(biāo)轉(zhuǎn)型中的重大責(zé)任的基礎(chǔ)上，從能比重將達(dá)到20%/25%左右；從能源消費(fèi)側(cè)全面推進(jìn)電氣化和2025/2030年電能占終端消費(fèi)比重將達(dá)到30%/35%以上。在具體行國(guó)家電網(wǎng)提出向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)、推動(dòng)網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展及調(diào)度交易機(jī)制優(yōu)日“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，要重點(diǎn)做好以下潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量日重點(diǎn)做好以下幾方面工作：一是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，碳發(fā)展水平；二是大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)；三完善能耗雙控制度，狠抓重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能；四是加大科技攻關(guān)力度，推動(dòng)碳技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破；五是堅(jiān)持政府和市場(chǎng)兩手發(fā)力，完善綠色低碳和市場(chǎng)化機(jī)制；六是加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)修復(fù)，提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力；七民節(jié)約，營(yíng)造綠色低碳生活新風(fēng)尚；八是加強(qiáng)國(guó)際交流合作，推進(jìn)綠日作出的莊嚴(yán)承諾，也是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變革，絕不是輕輕松實(shí)現(xiàn)的。各級(jí)黨委和政府要拿出抓鐵有痕、踏石留印的勁頭，明確時(shí)間線(xiàn)圖、施工圖，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展建立在資源高效利用和綠色低碳發(fā)展日的重大戰(zhàn)略決策。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、高質(zhì)的內(nèi)在要求，也是推動(dòng)構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體的必然選擇。要全面貫徹落平生態(tài)文明思想，立足新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)常會(huì)，進(jìn)一步部應(yīng)，保障群眾基本生活和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。會(huì)議指出，今年以來(lái)國(guó)中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3格大幅上漲，國(guó)內(nèi)電力、煤炭供需持續(xù)偏緊，多種因素導(dǎo)致近期一些拉閘限電，給正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和居民生活帶來(lái)影響。有關(guān)方面按照黨院部署，采取一系列措施加強(qiáng)能源供應(yīng)保障。針對(duì)今力依然較大的情況，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)?！钡闹匾獌?nèi)容，要發(fā)揮好煤電油氣運(yùn)保障機(jī)制作用，有效運(yùn)用市場(chǎng)化日《生物多樣性公約》領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)日國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)為深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于碳達(dá)峰、完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，發(fā)展和減排、整體和局部、短期和中長(zhǎng)期的關(guān)系，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)，各領(lǐng)域、各行業(yè)目標(biāo)任務(wù)，加快實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)生活方式綠色變革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)展建立在資源高效利用和綠色低碳發(fā)展的基礎(chǔ)之資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家電網(wǎng)，中國(guó)政電力系統(tǒng)作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”的重要載體，其發(fā)展與變革在經(jīng)歷了2021年夏季用電緊張等系統(tǒng)性問(wèn)題后，有望更加聚焦且加速：聚焦于平衡“雙碳”建設(shè)與滿(mǎn)足社會(huì)生活、生產(chǎn)發(fā)展的用電需求的關(guān)鍵技術(shù)和環(huán)節(jié)，并圍繞以上要沖加速投資。我們認(rèn)為，通過(guò)梳理“雙碳”建設(shè)本身對(duì)于電力系統(tǒng)的核心要求和電力緊張問(wèn)題背后反映的系統(tǒng)建設(shè)問(wèn)題，可以更好地把握未來(lái)中長(zhǎng)期建設(shè)的投資方向和節(jié)奏。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4首先，從問(wèn)題溯源的角度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注在“雙碳”建設(shè)的背景下，與之相配合地推進(jìn)的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，具體“新”在哪些領(lǐng)域。其中，國(guó)家電網(wǎng)在《國(guó)家電網(wǎng)“碳達(dá)峰、碳中和”行動(dòng)方案》中提出“雙高”、“雙峰”等系統(tǒng)面臨的核心問(wèn)題：1）“雙高”，即新能源、直流等大量替代常規(guī)機(jī)組，電動(dòng)汽車(chē)、分布式能源、儲(chǔ)能等交互式用能設(shè)備廣泛應(yīng)用，電力系統(tǒng)呈現(xiàn)高比例可再生能源、高比例電力電子設(shè)備的“雙高”特征，系統(tǒng)轉(zhuǎn)動(dòng)慣量持續(xù)下降，調(diào)頻、調(diào)壓能力不足。其背后反映的，是清潔發(fā)展與系統(tǒng)安全之間的關(guān)系。2）“雙峰”，即近年來(lái)我國(guó)用電需求呈現(xiàn)冬、夏“雙峰”特征，峰谷差不斷擴(kuò)大，北方地區(qū)冬季高峰負(fù)荷往往接近或超過(guò)夏季高峰，電力保障供應(yīng)的難度逐年加大。從運(yùn)行實(shí)際看，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電具有隨機(jī)性，系統(tǒng)友好性較低，主要提供的是電量而非電力，為了滿(mǎn)足電網(wǎng)高峰負(fù)荷需要，目前主要依靠的還是常規(guī)電源。其背后反映的是清潔發(fā)展與電力保障之間的關(guān)系。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)公司各單位，電網(wǎng)頭條此外，“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不僅要求清潔可再生能源的使用比例不斷提升，背后也隱含了下游終端用能持續(xù)向電能轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)化的要求，即電能替代的不斷深入和行業(yè)定義的“再電氣化”過(guò)程。實(shí)際上，自新冠疫情在我國(guó)得到初步控制、社會(huì)生產(chǎn)生活開(kāi)始快速恢復(fù)起，2020年受到制造業(yè)景氣度快速修復(fù)（隱含制造業(yè)自動(dòng)化程度持續(xù)提升）和夏、冬“雙峰”的用電需求峰值影響，自5月起用電量增長(zhǎng)快速修復(fù)，8月受夏季用電峰值拉動(dòng)當(dāng)月用電量達(dá)到7294億千瓦時(shí)（+7.73%yoy至12月冬季用電高峰當(dāng)月用電量達(dá)到創(chuàng)歷史單月峰值的8338億千瓦時(shí)（+17.25%yoy）。進(jìn)入2021年以來(lái)，在8月大規(guī)模限電開(kāi)始之前，1-7月當(dāng)月用電量均維持同比兩位數(shù)以上的快速增長(zhǎng)，8-9月即使因?yàn)榘l(fā)生較大規(guī)模限電和2020年基數(shù)較高等因素影響，但單月用電量仍保持了同比正向增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史新高。因此，即便中性偏保守假定2021年10-12月當(dāng)月用電量出現(xiàn)負(fù)向增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年全年仍有望實(shí)現(xiàn)用電量同比增長(zhǎng)8-9%，繼續(xù)提升至8.1-8.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，較2020年用電量絕對(duì)增加值也會(huì)達(dá)到歷史峰值的6000-7000億千瓦時(shí)。大幅增長(zhǎng)的用電需求，從基礎(chǔ)的電源裝機(jī)容量、電網(wǎng)輸送能力等角度也對(duì)電源、電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)提出了更高的要求。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6全社會(huì)用電量當(dāng)月值全社會(huì)用電量當(dāng)月值（同比）綜合來(lái)看，新型電力系統(tǒng)建設(shè)背后折射出了要重點(diǎn)梳理的三個(gè)核心問(wèn)題，分別是高比例可再生能源接入、高比例電力電子設(shè)備帶來(lái)的“雙高”，冬、夏用電“雙峰”，和電能替代帶來(lái)的持續(xù)用電量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)以上三點(diǎn)，將成為指引新型電力系統(tǒng)建設(shè)和發(fā)展的三個(gè)中長(zhǎng)期考量。2021年9月以來(lái)，“拉閘限電”現(xiàn)象波及黑龍江、吉林、遼寧、廣東、江蘇等10余個(gè)省份；9月27日國(guó)家電網(wǎng)表示針對(duì)當(dāng)前供電形勢(shì)將綜合施策、多措并舉，全力以赴打好電力保供攻堅(jiān)戰(zhàn)，保障基本民生用電需求，最大可能避免出現(xiàn)拉閘限電情況，堅(jiān)決守住民生、發(fā)展和安全底線(xiàn)。綜合來(lái)看，本輪限電背后更多地體現(xiàn)了供用電需求差額拉大和區(qū)域間電力形勢(shì)差異等問(wèn)題。我國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)具備較明顯的區(qū)域調(diào)配屬性和“全國(guó)一盤(pán)棋”的系統(tǒng)性調(diào)整能力。一方面，我國(guó)各省份具備較明確的能源消費(fèi)、生產(chǎn)定位；另一方面，以省級(jí)為單位可以衡量電力的供需情況，因?yàn)槲覈?guó)存在電力跨區(qū)域、跨省級(jí)輸入輸出的能力，因此狹義的電力供需差額為該省份規(guī)模以上發(fā)電量與用電量之間的差額，而廣義上各省實(shí)際的電力供需平衡等式為：規(guī)模以上發(fā)電量+輸入電量+分布式發(fā)電量=用電量+輸出電量+電力供需差額。因此，當(dāng)直接對(duì)比2016-2020年及2021年1-8月各省的廣義電力供需差額時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，我國(guó)各省份分別作為能源生產(chǎn)大?。▋?nèi)蒙古、山西、四川、云南、新疆等）和能源消費(fèi)大?。ㄕ憬⒔K、山東、廣東等）的定位愈加清晰，缺口省份用電需求主要依托跨區(qū)域輸入電量和本地區(qū)分布式發(fā)電來(lái)滿(mǎn)足，而富余省份主要依托跨區(qū)域輸出電量對(duì)外供給，“十三五”期間也出現(xiàn)了伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展部分省份缺口額快速提升（如山東）和部分省份轉(zhuǎn)型能源生產(chǎn)加碼電源建設(shè)（如青海）的情況。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7進(jìn)一步，直接對(duì)比2016-2021年各年1-8月的狹義電力供需差額，可以發(fā)現(xiàn)能源生產(chǎn)省份和能源消費(fèi)省份的情況均有所變化，間接可以解釋部分2021年8-9月電力短缺的原因：1）從能源生產(chǎn)省份來(lái)看，山西、內(nèi)蒙古、新疆等均保持了較好的逐年富余電量增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)外輸出供給能力持續(xù)加強(qiáng)，在電能替代及整體用電量增長(zhǎng)的背景下顯得更為重要；但四川、安徽、云南等省份較“十三五”峰值年份的電力富余程度均有不同程度的下滑，基礎(chǔ)外輸能力上有所削弱；2）從能源消費(fèi)省份來(lái)看，雖然凈需求第一大省廣東今年的用電缺口較歷史峰值有所降低，但河北、江蘇、浙江、河南、湖南等省份缺口均持續(xù)提升，山東缺口的擴(kuò)大尤為明顯。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分80在此背景下，引入我國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)的跨區(qū)域輸入輸出調(diào)配能力，以廣義供需差額（含分布式發(fā)電能力）觀察2016-2020年各年3-11月的區(qū)域電力供需平衡情況，可以發(fā)現(xiàn)部分能源生產(chǎn)省份目前輸出電量較大，使得自身電力亦處于緊平衡狀態(tài)（如內(nèi)蒙古、四川、云南若自身主要裝機(jī)能源為可再生能源（非基荷電源，如水電）那么其發(fā)電穩(wěn)定性也處于較弱狀態(tài)，一旦主要可再生能源出現(xiàn)資源稟賦波動(dòng)，則上述省份的發(fā)電和輸出能力將面臨較大挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，如新疆、寧夏、陜西等能源生產(chǎn)省份尚富余一定電量可供于跨區(qū)域輸出，電網(wǎng)輸送能力可進(jìn)一步加強(qiáng)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9回歸2021年8-9月的電力緊張問(wèn)題，縱向?qū)Ρ?016-2021年各年3-8月的累計(jì)廣義電力供需差額（含分布式發(fā)電可以看到在需求端的超預(yù)期向好和供給端的多重問(wèn)題（煤炭供給及價(jià)格、火電高位利用小時(shí)數(shù)運(yùn)行、部分區(qū)域出現(xiàn)水電枯水或風(fēng)電風(fēng)資源失速等情況）的共同作用下，2021年3-8月期間廣義差額達(dá)到“十三五”以來(lái)的峰值，雖然其中仍包含了各省份分布式發(fā)電的部分，但是也在一定程度上反映了缺口擴(kuò)大的趨勢(shì)；從結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，今年夏季多地出現(xiàn)的電力短缺現(xiàn)象也證明了這些省份激增的電力供需差額仍無(wú)法依靠分布式加以解決。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10總結(jié)來(lái)看，本輪的電力短缺現(xiàn)象，背后揭示了以下三點(diǎn)問(wèn)題：1）在火電整體審批規(guī)劃嚴(yán)格的背景下，應(yīng)繼續(xù)合理規(guī)劃各區(qū)域電源類(lèi)型，在可再生資源稟賦優(yōu)質(zhì)區(qū)域盡量打造復(fù)合式電源結(jié)構(gòu)，以平滑出力曲線(xiàn)，并且減少較為單一的“火電+某種可再生資源”組成的潛在區(qū)間發(fā)電不穩(wěn)定性激增的電源結(jié)構(gòu)；2）應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮能源生產(chǎn)省份的可再生資源稟賦優(yōu)勢(shì)，依托我國(guó)大電網(wǎng)的跨區(qū)域輸送骨架網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化區(qū)域間輸送（滿(mǎn)足需求體量）和調(diào)配（區(qū)域間調(diào)劑）能力；結(jié)合第一條觀點(diǎn)，在主要能源生產(chǎn)省份打造復(fù)合型風(fēng)光大基地（可著重考慮配套調(diào)峰電源以提升系統(tǒng)友好性）或在已有大基地的基礎(chǔ)上增加新能源配套比例，依托已有或新建跨區(qū)域電網(wǎng)輸送通道，強(qiáng)化電能調(diào)度能力；3）電能替代背景下，用電量需求的剛性增長(zhǎng)有望成為較長(zhǎng)一段時(shí)間的核心命題，因此電源裝機(jī)、電網(wǎng)升級(jí)等上游建設(shè)環(huán)節(jié)應(yīng)立足滿(mǎn)足下游社會(huì)生活、生產(chǎn)需求，繼續(xù)體現(xiàn)一定的超前建設(shè)屬性和提升系統(tǒng)運(yùn)行的有效性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11我們認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)與電能替代是相輔相成的概念，伴隨著我們社會(huì)生產(chǎn)（制造業(yè)自動(dòng)化及機(jī)器代人等）、生活（新能源汽車(chē)加速滲透等）的再電氣化進(jìn)程，全社會(huì)用電量將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間維持向上趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在“十四五”期間用電量增速與GDP增速之間的相關(guān)系數(shù)將有望維持在0.8-1.0之間，整體體現(xiàn)“十二五”末期觸底后的“再電氣化”過(guò)程中，電能在多領(lǐng)域的滲透提升。用電量:全社會(huì)用電量總計(jì):同比（%）GDP：不變國(guó)家電網(wǎng)“雙碳”行動(dòng)方案中預(yù)計(jì)能源消費(fèi)側(cè)全面推進(jìn)電氣化和節(jié)能提效，2025/2030年電能占終端消費(fèi)比重將達(dá)到30%/35%以上。國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，疊加終端應(yīng)用場(chǎng)景的電氣化加速，我們預(yù)計(jì)“十四五”及“十五五”期間我國(guó)用電需求將進(jìn)入新一輪較快增長(zhǎng)，2030年用電量有望達(dá)到11.5萬(wàn)億千瓦時(shí)。國(guó)內(nèi)用電總需求萬(wàn)億千瓦時(shí)%增長(zhǎng)中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12考慮到我國(guó)日益提升的全社會(huì)用電量基數(shù)，我們認(rèn)為單純比較當(dāng)年增速無(wú)法充分反映用電量實(shí)際增長(zhǎng)對(duì)電力系統(tǒng)上游的電源、電網(wǎng)環(huán)節(jié)帶來(lái)的需求沖擊，因此我們引入了各年份較上一年度的用電量增加值用以反映電力系統(tǒng)各年份面臨的實(shí)際用電量增長(zhǎng)壓力。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)可以觀察到，上一輪明顯的用電量增加值高峰出現(xiàn)在2010-2011年（分別為5404/5027億千瓦時(shí)在此之后我國(guó)迎來(lái)了“十二五”期間較為持續(xù)的電源高位投資（2010-2015年電源年投資額基本維持在3700-4000億元之間其后自“十二五”末期起至“十三五”中期我國(guó)又迎來(lái)了一輪電網(wǎng)投資建設(shè)的高峰（自2015年電網(wǎng)投資4640億元起，快速增長(zhǎng)至2016-2018年維持在5300-5500億元之間）。我們認(rèn)為用電量激增帶來(lái)的電力系統(tǒng)運(yùn)行壓力，將成為電力系統(tǒng)建設(shè)的源動(dòng)力，倒逼電源、電網(wǎng)等上游環(huán)節(jié)發(fā)揮政府部門(mén)的社會(huì)服務(wù)屬性，提升投資強(qiáng)度以滿(mǎn)足電源、電網(wǎng)環(huán)節(jié)較用電需求的超前建設(shè)屬性；其中，電源投資傾向于較電網(wǎng)投資率先啟動(dòng)。圖12：2008-2021年當(dāng)年用電量增 0在此基礎(chǔ)上，展望“十四五”新型電力系統(tǒng)建設(shè)和其中的電源、電網(wǎng)投資，我們預(yù)計(jì)將發(fā)生一定變化：一方面，2021年1-9月我國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)值達(dá)到6.17萬(wàn)億千瓦時(shí)（+12.90%yoy考慮到冬季用電峰值特性，即使結(jié)合限電因素中性偏保守判斷2021年10-12月當(dāng)月用電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年全年仍有望實(shí)現(xiàn)用電量同比增長(zhǎng)8-9%并提升至8.1-8.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，較2020年用電量增加值有望達(dá)到歷史峰值的6000-7000億千瓦時(shí)，考慮到后續(xù)用電量增長(zhǎng)的持續(xù)性，研判有望參照2010-2011年用電量增加值激增后產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢(shì)，開(kāi)啟新一輪電源、電網(wǎng)投資建設(shè)。另一方面，本輪的電源、電網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏可能較上一輪大規(guī)模建設(shè)有所區(qū)別，目前，電源側(cè)建設(shè)強(qiáng)調(diào)以“雙碳”為核心，重點(diǎn)關(guān)注新能源的大規(guī)模建設(shè)，區(qū)別于傳統(tǒng)基荷電源，新能源對(duì)電力系統(tǒng)特別是電網(wǎng)系統(tǒng)的沖擊較為明顯，因此電源的復(fù)合化、電網(wǎng)的安全穩(wěn)定性和儲(chǔ)能的全環(huán)節(jié)滲透需協(xié)同推進(jìn)以滿(mǎn)足新型電力系統(tǒng)的建設(shè)需求。因此，預(yù)計(jì)“十四五”期間電源與電網(wǎng)的建設(shè)節(jié)奏較為趨同。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13▍布局新型電力系統(tǒng)：結(jié)構(gòu)重于總量，把握政策節(jié)奏圍繞“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，加速新型電力系統(tǒng)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化建設(shè)殊為重要。傳統(tǒng)電力系統(tǒng)為“源-網(wǎng)-荷”的結(jié)構(gòu)，電能由電源端產(chǎn)生通過(guò)電網(wǎng)向負(fù)荷中心分配，但如前文介紹的一樣，系統(tǒng)的建設(shè)邏輯則是相反的——用電量的快速增長(zhǎng)可倒逼電源、電網(wǎng)環(huán)節(jié)加速建設(shè)。新型電力系統(tǒng)立足新能源的大規(guī)模滲透，引入不穩(wěn)定且易于分布式布置的新能源電源，下游用電需求變化也在一定程度上共振，形成電網(wǎng)側(cè)調(diào)度配給壓力，因此考慮引入儲(chǔ)能作為以上三個(gè)環(huán)節(jié)的“平衡器”，在各個(gè)環(huán)節(jié)提升系統(tǒng)可靠性。因此，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)充分挖掘常規(guī)電源、儲(chǔ)能、用戶(hù)負(fù)荷等各方調(diào)節(jié)能力，同時(shí)也需要電網(wǎng)側(cè)從軟件（系統(tǒng)）、硬件（設(shè)備）、業(yè)態(tài)（模式及機(jī)制）上加以升級(jí)和配合?！半p碳目標(biāo)”下，出于提升能源清潔利用水平和電力系統(tǒng)揮源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)保障能源安全通道利用水平、需求響應(yīng)能力、存量電力設(shè)備利用效率，較大送受端合活調(diào)節(jié)作用；3）優(yōu)化各類(lèi)電源規(guī)模配比；4）確保網(wǎng)+”模式調(diào)動(dòng)調(diào)節(jié)響應(yīng)能力；在商業(yè)區(qū)、綜合體、居民區(qū)，依托光伏發(fā)電、并綜合來(lái)看，電源、電網(wǎng)超前建設(shè)屬性有望回歸，儲(chǔ)能配給三個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化空間廣闊；其中，為了服務(wù)新型電力系統(tǒng)發(fā)展面臨的三個(gè)核心難點(diǎn)，上述三個(gè)環(huán)節(jié)的建設(shè)均有各自的側(cè)重點(diǎn)，跟隨政策變化布局上述重點(diǎn)建設(shè)方向的受益供應(yīng)商應(yīng)為后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資主線(xiàn)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14我國(guó)電源建設(shè)持續(xù)發(fā)展，發(fā)電設(shè)備容量持續(xù)增長(zhǎng)，在此背景下，應(yīng)當(dāng)注意到伴隨“十二五”、“十三五”期間新能源技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，我國(guó)基荷電源（可連續(xù)運(yùn)行且發(fā)出電力不變的機(jī)組，主要是火電、核電）在發(fā)電設(shè)備容量中的占比快速?gòu)摹笆晃濉蹦┑?5%下降至“十三五”末的59%。0通過(guò)近年來(lái)的當(dāng)年新增發(fā)電設(shè)備容量數(shù)據(jù)，我們可以更加直觀地觀察到基荷電源在新增電源中的占比下降趨勢(shì)：“十二五”期間基荷電源占新增比例為40%-65%，而“十三五”期間該數(shù)據(jù)快速下降至30%-50%區(qū)間。0對(duì)比不同類(lèi)型電源的投資完成額也可以反映電源結(jié)構(gòu)的快速變化趨勢(shì)：2020年基荷電源投資占比已經(jīng)下降至18%，2021年截至9月占比為23%，較歷史維度平均45%-60%的投資占比大幅減少?？紤]到投資向發(fā)電設(shè)備的轉(zhuǎn)化周期，基荷電源整體占比的下降將可能出現(xiàn)進(jìn)一步提速的趨勢(shì)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15水電火電核電風(fēng)電光伏及其他基荷電源占比0基荷電源占比的快速下降，對(duì)電力系統(tǒng)運(yùn)行產(chǎn)生較大沖擊，且若單一區(qū)域內(nèi)較為偏重“基荷電源+某種可再生能源”的形式，則該地區(qū)在上述可再生能源稟賦出現(xiàn)季節(jié)性或周期性波動(dòng)時(shí)，較低比例的基荷電源很難滿(mǎn)足目前持續(xù)提升的剛性用電需求。因此，從新型電力系統(tǒng)電源側(cè)考量以上問(wèn)題，我們認(rèn)為需要關(guān)注基荷電源的比例是否能維持在一定的安全能源大基地與清潔基荷電源同發(fā)力。結(jié)合“雙碳”目標(biāo)和目前我國(guó)大型超超臨界火電機(jī)組技術(shù)、獨(dú)立自主第三代“華龍一號(hào)”核電技術(shù)等技術(shù)儲(chǔ)備，可考慮依托火電靈活性調(diào)峰能力、核電建設(shè)深入等方式托底基荷電源比例；另一方面，可以通過(guò)打造復(fù)合型風(fēng)光大基地（配給調(diào)峰能力，平滑出力曲線(xiàn)）的方式，滿(mǎn)足新增清潔發(fā)電能力同時(shí)著力提升電源基地系統(tǒng)友好性能力。我國(guó)“十四五”首批100GW風(fēng)光大基地中部分項(xiàng)目已經(jīng)披露實(shí)施，主要圍繞原有能源基地增補(bǔ)風(fēng)光比例和打造新型復(fù)合式風(fēng)光基地兩種方式并舉?；哪貐^(qū)推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，突出“光伏+治沙”“光熱+風(fēng)光電”目建設(shè)的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目包括8個(gè)就地消納和7個(gè)青豫直流二期外送項(xiàng)目?？傃b機(jī)瓦；按地域分，海南州640萬(wàn)千瓦，海西州450萬(wàn)千瓦。15目中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16/40萬(wàn)千瓦時(shí)的儲(chǔ)能電站，通過(guò)靈紹±800目發(fā)展的重點(diǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目裝機(jī)容量200萬(wàn)千瓦，總投資120億元，計(jì)劃2023年建成。項(xiàng)總裝機(jī)200萬(wàn)千瓦集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)工項(xiàng)目建設(shè)。2021年在建新能源項(xiàng)目總投資405億元。到2025年，工程新能源裝機(jī)容量將達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量達(dá)到800億千瓦時(shí)，從電網(wǎng)側(cè)技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，新型電力系統(tǒng)建設(shè)中長(zhǎng)期的重點(diǎn)訴求來(lái)源于：1）平衡我國(guó)清潔能源與重點(diǎn)負(fù)荷區(qū)域之間的地理差異矛盾；2）控制非基荷電源裝機(jī)占比提升對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定安全運(yùn)行的影響；3）滿(mǎn)足電能替代帶動(dòng)用電量持續(xù)增長(zhǎng)的擴(kuò)容需求；4）滿(mǎn)足用電側(cè)能源利用智能化、精細(xì)化的升級(jí)需求。圍繞新型電力系統(tǒng)所面臨的痛點(diǎn)問(wèn)題，自電網(wǎng)輸變電環(huán)節(jié)，向配網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)延伸，我們梳理了主要環(huán)節(jié)下一階段可能推進(jìn)的重點(diǎn)建設(shè)方向。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17針對(duì)上述系統(tǒng)難點(diǎn)問(wèn)題，電網(wǎng)側(cè)可以考慮從大電網(wǎng)骨架網(wǎng)絡(luò)和核心區(qū)域配電網(wǎng)絡(luò)兩層架構(gòu)、六個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)建設(shè)強(qiáng)度，分別為：大電網(wǎng)側(cè)的特高壓（跨區(qū)域輸送通道）、調(diào)度系統(tǒng)（跨區(qū)域配給調(diào)配能力）、抽水蓄能和配電網(wǎng)側(cè)的擴(kuò)容（剛性用電增加）、保護(hù)和智能運(yùn)行、數(shù)字化。在電力供（政策導(dǎo)向）、需（電能替代）格局發(fā)生巨大變化的背景下，電網(wǎng)作為電力 系統(tǒng)樞紐的作用凸顯，所需優(yōu)先滿(mǎn)足的痛點(diǎn)更加聚焦，在此背景下我們預(yù)計(jì)“十四五”期 間，電網(wǎng)及下游領(lǐng)域投資將呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：1）結(jié)構(gòu)重于總量，2）電網(wǎng)投資“杠桿屬性”中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)有限公司董事長(zhǎng)辛保安以視頻方式出席世界經(jīng)濟(jì)論壇“達(dá)沃斯議程”對(duì)話(huà)會(huì)時(shí)，在“加速清潔能源轉(zhuǎn)型”環(huán)節(jié)作交流發(fā)言，提出國(guó)網(wǎng)將落實(shí)“四個(gè)革命、一個(gè)合作”能源安全新戰(zhàn)略，加快建設(shè)能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為此未來(lái)5年國(guó)家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元，累計(jì)投入超過(guò)3500億美元。據(jù)此展望“十四五”電網(wǎng)投資，我們預(yù)計(jì)在總體規(guī)模穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)和重點(diǎn)建設(shè)方向進(jìn)一步清晰；料后續(xù)將結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和“雙碳”目標(biāo)實(shí)施情況，進(jìn)一步衡量電網(wǎng)投資規(guī)劃是否存在中期調(diào)整的需要，以上情況有待觀察。特高壓投資占比（%）數(shù)字化投資占比（%） 配網(wǎng)投資占比（%）0資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，中電聯(lián)具體到電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化建設(shè)的六個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)，分別如下：大電網(wǎng)主干網(wǎng)架特高壓作為長(zhǎng)距離、大容量傳輸?shù)碾娋W(wǎng)輸電技術(shù)，目前已在我國(guó)經(jīng)歷了數(shù)輪大規(guī)模建設(shè)，具備成熟的商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)距離的特高壓直流線(xiàn)路可以直接溝通連接大型能源基地與主要負(fù)荷中心，相對(duì)短途的特高壓交流線(xiàn)路可以在滿(mǎn)足短距離溝通作用外，進(jìn)一步打造區(qū)域性特高壓環(huán)網(wǎng)，承擔(dān)區(qū)域內(nèi)大容量電能調(diào)配的作用。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分181234蒙能錫林浩特?zé)犭姀S56坪電廠、匯能長(zhǎng)灘電789蒙能錫林浩特?zé)犭姀S6內(nèi)蒙古錫林郭勒盟基地內(nèi)蒙古上海廟煤電內(nèi)蒙古蒙西+蒙東基地云南小灣水電站、金云南瀾滄江上游云南中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19青海-河南（駐馬在建及試運(yùn)行（312345國(guó)家電網(wǎng)&67綜合定量測(cè)算及定性分析，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間特高壓投放量有望達(dá)到10-15條。從定量分析來(lái)看，特高壓建設(shè)需求集中在1）配套在建及規(guī)劃大型能源基地的外輸需求，2）跨區(qū)域輸送及調(diào)配電量的需求；從定性分析看，“十四五”期間，待投放特高壓線(xiàn)路主要包括：1）2018年9月規(guī)劃的12條特高壓線(xiàn)路中待核準(zhǔn)的儲(chǔ)備項(xiàng)目，包括駐馬店-武漢交流、南昌-武漢交流等；2）國(guó)家電網(wǎng)2020年初宣布擬推進(jìn)納入電力規(guī)劃的三條直流線(xiàn)路：金山水電外送、隴東-山東直流、哈密-重慶直流等；3）各省及國(guó)家電網(wǎng)近期披露的特高壓建設(shè)計(jì)劃：青海海西州外送通道、哈爾濱風(fēng)電外送通道、成渝環(huán)網(wǎng)建設(shè)等。持續(xù)的特高壓建設(shè)，有望繼續(xù)利好核心站內(nèi)設(shè)備龍頭相關(guān)業(yè)務(wù)在“十四五”期間的發(fā)展與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20123451234甘孜-天府南-成都東（成2）調(diào)度系統(tǒng)：與跨區(qū)域輸送能力相配套的，電網(wǎng)新一代調(diào)度系統(tǒng)的推廣應(yīng)用有望提速。目前，國(guó)家電網(wǎng)新一代調(diào)度系統(tǒng)已經(jīng)步入推廣階段，首批試點(diǎn)推廣范圍包括：2個(gè)區(qū)域級(jí)調(diào)度系統(tǒng)、4個(gè)省級(jí)調(diào)度系統(tǒng)以及2個(gè)地市級(jí)調(diào)度系統(tǒng)。作為電網(wǎng)調(diào)度領(lǐng)域的領(lǐng)先龍頭，國(guó)電南瑞主導(dǎo)參與新一代調(diào)度系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)及應(yīng)用工作，更新周期內(nèi)相關(guān)訂單展望樂(lè)觀。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分213）抽水蓄能：近年來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)持續(xù)推進(jìn)抽水蓄能電站建設(shè)，將電網(wǎng)負(fù)荷低時(shí)的多余電能，轉(zhuǎn)變?yōu)殡娋W(wǎng)高峰時(shí)期的高價(jià)值電能，適于調(diào)頻、調(diào)相以及穩(wěn)定電力系統(tǒng)的周波和電壓；2021年3月，國(guó)家電網(wǎng)宣布將開(kāi)放1000億元股權(quán)投資，以吸引資本參與和支持“十四五”期間計(jì)劃新增的2000萬(wàn)千瓦抽水蓄能電站建設(shè)（總體規(guī)模約為國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)有在運(yùn)電站規(guī)模的），2021年9月，國(guó)家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，按照能核盡核、能開(kāi)盡開(kāi)的原則，在重點(diǎn)實(shí)施項(xiàng)目庫(kù)內(nèi)核準(zhǔn)建設(shè)抽水蓄能電站。規(guī)劃到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到6200萬(wàn)千瓦以上；到2030年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到1.2億千瓦左右，推動(dòng)抽水蓄能進(jìn)入快速發(fā)展階段。因此，抽水蓄能作為電源電網(wǎng)側(cè)的大容量電能調(diào)配的重要補(bǔ)充，其建設(shè)節(jié)奏有望自“十四五”期間起迎來(lái)集中釋放，直接利好主站設(shè)備和電站系統(tǒng)供應(yīng)商。核心區(qū)域配電網(wǎng)絡(luò)1）擴(kuò)容：我國(guó)形成了較為集中的核心城市群，伴隨再電氣化進(jìn)程（如新能源汽車(chē)保有量的持續(xù)提升核心城市群及周邊核心區(qū)域配電網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行壓力在不斷提升，除了系統(tǒng)安全穩(wěn)定的升級(jí)需求外，最基礎(chǔ)的區(qū)域內(nèi)用電量增長(zhǎng)需求，將對(duì)配電網(wǎng)基礎(chǔ)承載量提出更高要求。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分220因此，對(duì)比技術(shù)升級(jí)需求，電網(wǎng)基礎(chǔ)承載及擴(kuò)容需求伴隨電能替代進(jìn)程和用電量的持續(xù)增長(zhǎng)，亦需要持續(xù)建設(shè)，以滿(mǎn)足下游用電需求。在此過(guò)程中，可以關(guān)注圍繞重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的主要設(shè)備節(jié)能化改造等產(chǎn)品形態(tài)變化，以及分布式推廣對(duì)配網(wǎng)擴(kuò)容建設(shè)的影響。2）保護(hù)與智能運(yùn)行：配網(wǎng)適應(yīng)新型電力系統(tǒng)所需呈現(xiàn)的堅(jiān)強(qiáng)化與主動(dòng)性，要求持續(xù)提升以一二次融合設(shè)備、無(wú)功補(bǔ)償裝置、帶電作業(yè)機(jī)器人、智能電力通信開(kāi)關(guān)、國(guó)產(chǎn)芯電能表等為代表的智能終端大規(guī)模應(yīng)用水平。立足“十四五”初期階段，多數(shù)新產(chǎn)品形態(tài)仍處于部分省網(wǎng)（多為發(fā)達(dá)地區(qū)）的率先推廣過(guò)程中；需關(guān)注后續(xù)相關(guān)產(chǎn)品向其他省份的滲透進(jìn)度以及產(chǎn)品是否會(huì)被納入電網(wǎng)集中采購(gòu)，以形成需求規(guī)模效應(yīng)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23人資料來(lái)源：宏力達(dá)、新風(fēng)光、億嘉和、良信股份、海興電力等公司官3）數(shù)字化：終端產(chǎn)品升級(jí)和電網(wǎng)復(fù)雜化，相應(yīng)產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)流的利用，預(yù)計(jì)將催生電網(wǎng)領(lǐng)域加速與云平臺(tái)、IDC、邊緣計(jì)算等新型數(shù)字技術(shù)融合落地。電網(wǎng)每年固定在上述領(lǐng)域開(kāi)展信息化及通信類(lèi)設(shè)備采購(gòu)，從電網(wǎng)數(shù)據(jù)安全與電網(wǎng)系統(tǒng)配套角度來(lái)看，電網(wǎng)側(cè)數(shù)字化資產(chǎn)在解決方案總包交付方面，具備較高壁壘，預(yù)計(jì)上述企業(yè)的總包龍頭地位隨著數(shù)字化建設(shè)的推進(jìn)，仍將繼續(xù)保持。新型電化學(xué)儲(chǔ)能：儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景豐富，在新型電力系統(tǒng)中的應(yīng)用前景廣闊，具體應(yīng)用領(lǐng)域可分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶(hù)側(cè)三大類(lèi)以及多種子場(chǎng)景：1）發(fā)電側(cè)：火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻，穩(wěn)定輸出功率；新能源發(fā)電配儲(chǔ)，平抑出力波動(dòng)，提高消納等；2）電網(wǎng)側(cè)：調(diào)峰、二次調(diào)頻、冷備用、黑啟動(dòng)等；3）用戶(hù)側(cè)：峰谷套利、需量管理、動(dòng)態(tài)擴(kuò)容，用戶(hù)主要分為家庭、工業(yè)、商業(yè)、市政等；4）微電網(wǎng)：主要為離主電網(wǎng)絡(luò)較遠(yuǎn)的無(wú)電、弱電地區(qū)，需要自建電網(wǎng)，可采用可再生能源與儲(chǔ)能作為解決方案；5）分布式離網(wǎng)：4G/5G基站供電、風(fēng)景區(qū)驛站供電、森林監(jiān)控站供電、油田采油站供電、高速加油站供電等。電化學(xué)儲(chǔ)能因其更廣泛的適用性及受地理環(huán)境等外部因素影響較小等特點(diǎn)，根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，在2017-2019年期間占全球和中國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)比例逐年上升，分別中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24為14%/66%/80%和3%/28%/58%。2020年該趨勢(shì)有所減緩，主要系在電化學(xué)儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)的同時(shí)，抽水蓄能（尤其是中國(guó)市場(chǎng)）新增量級(jí)較大，這也符合我們的判斷：接下來(lái)一段周期內(nèi)，儲(chǔ)能側(cè)發(fā)展將維持“抽水蓄能與電化學(xué)儲(chǔ)能協(xié)同推進(jìn)，并繼續(xù)挖掘安全穩(wěn)定的大容量長(zhǎng)循環(huán)儲(chǔ)能技術(shù)”。在此過(guò)程中，電化學(xué)儲(chǔ)能側(cè)保持著鋰電池儲(chǔ)能技術(shù)滲透率的快速提升——鋰電儲(chǔ)能由于能量/功率密度更高、使用與循環(huán)壽命更長(zhǎng)、響應(yīng)時(shí)間更快、適應(yīng)場(chǎng)景多等優(yōu)勢(shì)，2017年至今占全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能90%以上，國(guó)內(nèi)鋰電儲(chǔ)能占新增電化學(xué)儲(chǔ)能的比例亦從2017年51%上升到2020年的97%。在新型電化學(xué)儲(chǔ)能環(huán)節(jié)，除了布局電芯、逆變器和系統(tǒng)環(huán)節(jié)的大型龍頭企業(yè)外，還建議關(guān)注新興逆變器企業(yè)中儲(chǔ)能收入占比較高的公司，以及配套頭部企業(yè)或業(yè)務(wù)資質(zhì)較好的儲(chǔ)能EPC企業(yè)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25低壓電器作為電力系統(tǒng)全環(huán)節(jié)應(yīng)用的零部件產(chǎn)品，有望持續(xù)受益于電能替代進(jìn)程。低壓電器作為電氣系統(tǒng)的基礎(chǔ)零部件，可應(yīng)用于電源側(cè)設(shè)備（新能源）及電源工程、電網(wǎng)側(cè)配電網(wǎng)環(huán)節(jié)、用電側(cè)多領(lǐng)域建筑工程電氣系統(tǒng)及終端用能產(chǎn)品零件以及儲(chǔ)能系統(tǒng)。產(chǎn)品全領(lǐng)域受益于新型電力系統(tǒng)的搭建，并建議在此過(guò)程中關(guān)注優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)企業(yè)的國(guó)產(chǎn)化替代和市場(chǎng)整合進(jìn)程。低壓電器行業(yè)規(guī)模同比(%) 全社會(huì)用電量同比(%)資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，Wind，中正泰電器,ABB終端用電設(shè)備的電力電子化預(yù)計(jì)將持續(xù)維持加速滲透態(tài)勢(shì)。以逆變器、工業(yè)變頻等產(chǎn)品為代表的終端用能設(shè)備的增長(zhǎng)在切實(shí)增加多電力系統(tǒng)影響的同時(shí)，也預(yù)示著其自身及核心元器件——功率半導(dǎo)體（例如IGBT等）的需求持續(xù)走強(qiáng)。其中，需求覆蓋廣泛電力下游領(lǐng)域的IGBT產(chǎn)品，具備巨大的國(guó)產(chǎn)化替代前景，建議關(guān)注逆變器等領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)產(chǎn)龍頭和中高壓IGBT環(huán)節(jié)逐步實(shí)現(xiàn)批量供貨的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分260▍風(fēng)險(xiǎn)因素“雙碳”目標(biāo)實(shí)施不及預(yù)期，新型電力系統(tǒng)建設(shè)緩慢，電源電網(wǎng)投資不及預(yù)期，電源、電網(wǎng)大型工程項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，電力系統(tǒng)新產(chǎn)品滲透緩慢，新興技術(shù)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期，儲(chǔ)能推廣不及預(yù)期，電價(jià)政策改革放緩。▍投資策略新型電力系統(tǒng)建設(shè)有望成為中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資主脈絡(luò)，圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，我們綜合梳理三條投資主線(xiàn)：一、建議聚焦電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化建設(shè)多維度受益標(biāo)的，重點(diǎn)推薦國(guó)電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注思源電氣；同時(shí)關(guān)注細(xì)分新興產(chǎn)品的持續(xù)滲透。建議關(guān)注宏力達(dá)、新風(fēng)光。二、建議重點(diǎn)關(guān)注以核電為代表的基荷電源及大型抽水蓄能的投資恢復(fù)，重點(diǎn)推薦東三、建議持續(xù)關(guān)注儲(chǔ)能及電力系統(tǒng)上游低壓電器、功率半導(dǎo)體環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)程，重點(diǎn)推薦蘇文電能、正泰電器、良信股份，建議關(guān)注時(shí)代電氣（A+H）。中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2720202021E2022E蘇文電能64.081.正泰電器59.552中信證券CITICSECURITIES中信證券CITICSECURITIES請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28▍相關(guān)研究電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—“雙碳”政策頻出，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展(2021-10-28)電力設(shè)備及新能源行業(yè)碳中和與電網(wǎng)變革專(zhuān)題二—跨區(qū)域電力輸送和能源大基地建設(shè)(2021-09-27)光伏行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—整縣項(xiàng)目超預(yù)期，分布式增長(zhǎng)再加速(2021-09-15)光伏行業(yè)2021年中報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)—增長(zhǎng)韌性猶在，景氣持續(xù)修復(fù)(2021-09-08)電力設(shè)備及新能源行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—啟動(dòng)綠電交易試點(diǎn)，完善長(zhǎng)效市場(chǎng)激勵(lì)(2021-09-08)電力設(shè)備及新能源行業(yè)光伏電池專(zhuān)題報(bào)告二—HJT電池推動(dòng)量產(chǎn)進(jìn)程(2021-08-20)光伏行業(yè)觀察4—光伏行業(yè)需求將逐季改善(2021-08-04)風(fēng)電行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告—大型化加速降本，成長(zhǎng)性持續(xù)強(qiáng)化(2021-08-02)電力設(shè)備及新能源行業(yè)儲(chǔ)能與新能源發(fā)展跟蹤——分時(shí)電價(jià)機(jī)制點(diǎn)評(píng)—分時(shí)電價(jià)政策出臺(tái)，“軟”因素支持儲(chǔ)能發(fā)展(2021-07-30)風(fēng)電行業(yè)觀察1—風(fēng)電行業(yè)的邏輯有哪些變化(2021-07-26)光伏行業(yè)觀察3—硅片降價(jià)隱藏了哪些信號(hào)(2021-0