摘要在全球氣候變遷與環(huán)境問題日益嚴(yán)峻的背景下，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型已成為各國發(fā)展的共同目標(biāo)。作為一種將可持續(xù)發(fā)展理念嵌入金融體系的制度創(chuàng)新，綠色金融正日益成為引導(dǎo)企業(yè)環(huán)境行為、優(yōu)化資源配置的重要手段。我國近年來在綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)等方面持續(xù)推進(jìn)，綠色金融體系逐步完善，但其對(duì)企業(yè)微觀層面的影響機(jī)制仍有待深入探討。本文以2008—2023年A股重污染行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，系統(tǒng)梳理綠色金融發(fā)展與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系。本文構(gòu)建固定效應(yīng)的多元回歸模型進(jìn)行回歸，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，進(jìn)一步引入融資約束指標(biāo)（SA指數(shù)）構(gòu)建中介效應(yīng)模型，以探討綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)在傳導(dǎo)路徑。研究發(fā)現(xiàn)：綠色金融指數(shù)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有顯著正向影響，融資約束在綠色金融促進(jìn)環(huán)保投資的過程中發(fā)揮部分中介效應(yīng)，綠色金融通過緩解企業(yè)融資壓力間接提升其環(huán)保支出能力；綠色金融對(duì)非國有企業(yè)的促進(jìn)作用更為顯著，顯示出企業(yè)所有制在政策傳導(dǎo)路徑中的差異性。最后本文通過實(shí)證結(jié)果分析得出政策建議。關(guān)鍵詞：綠色金融；企業(yè)環(huán)保投資；融資約束AbstractInthecontextofincreasinglysevereglobalclimatechangeandenvironmentalissues,promotingagreeneconomictransformationhasbecomeacommongoalforcountriesaroundtheworld.Asaninstitutionalinnovationthatembedssustainabledevelopmentconceptsintothefinancialsystem,greenfinanceisbecominganimportanttoolforguidingcorporateenvironmentalbehaviorandoptimizingresourceallocation.Inrecentyears,Chinahasmadecontinuousprogressinareassuchasgreencredit,greensecurities,andgreeninsurance,graduallyimprovingitsgreenfinancesystem.However,themechanismsbywhichitinfluencescompaniesatthemicrolevelstillrequirefurtherexploration.ThispapertakeslistedcompaniesinheavilypollutingindustriesoftheA-sharemarketfrom2008to2023asresearchsubjects,systematicallyexaminingtherelationshipbetweengreenfinancedevelopmentandcorporateenvironmentalinvestment.Afixed-effectsmultipleregressionmodelisconstructedforregressionanalysis,followedbyrobustnesstests.Thestudyfurtherintroducesafinancingconstraintindicator(SAindex)toconstructanintermediaryeffectmodel,exploringtheinternaltransmissionpathofgreenfinanceoncorporateenvironmentalinvestment.Thefindingsshowthatthegreenfinanceindexhasasignificantpositiveimpactoncorporateenvironmentalinvestment.Financingconstraintsplayapartialmediatingroleintheprocesswheregreenfinancepromotesenvironmentalinvestment,indirectlyenhancingcompanies'abilitytoincreasetheirenvironmentalspendingbyalleviatingfinancingpressures.Greenfinancehasamorepronouncedpromotingeffectonnon-state-ownedenterprises,highlightingthedifferencesinpolicytransmissionpathsduetoownershipstructure.Finally,thepaperdrawspolicyrecommendationsbasedonempiricalresults.Keywords:greenfinance;corporateenvironmentalinvestment;financialconstraint目錄第一章緒論 [15]，有必要從理論層面系統(tǒng)梳理綠色金融影響企業(yè)環(huán)保投資的機(jī)制路徑。本章降從可持續(xù)發(fā)展理論、融資約束理論以及產(chǎn)權(quán)理論三個(gè)維度出發(fā)去探討，鋪就綠色金融作用機(jī)制的理論基礎(chǔ)，并據(jù)此提出可被檢驗(yàn)的研究假設(shè)，給后續(xù)的實(shí)證分析提供邏輯支撐與理論上的依據(jù)。（一）可持續(xù)發(fā)展理論自1980年代可持續(xù)發(fā)展理論出現(xiàn)之后，便慢慢變成了塑造全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步以及環(huán)境保護(hù)政策的關(guān)鍵理念，《我們共同的未來》這份具有標(biāo)志性意義的文件在1987年問世，它是首次全面闡述可持續(xù)發(fā)展概念的文件，提出了可持續(xù)發(fā)展的主要觀念就是要既能保證當(dāng)前世代的需求得到滿足，又要保障將來世代同樣能夠享受到滿足自身需求的可能性，從而做到人與自然環(huán)境的和諧共存REF_Ref197383632\r\h[16]。綠色金融的核心思想是借助金融資源引導(dǎo)，支持節(jié)能降排、清潔能源供給、綠色化制造過程、污染防治等項(xiàng)目，以達(dá)成經(jīng)濟(jì)效益跟環(huán)境效益的兼顧。從可持續(xù)發(fā)展理論的視角來看，綠色金融在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾中扮演了關(guān)鍵角色REF_Ref197383641\r\h[17]，憑借構(gòu)建一套系統(tǒng)化的綠色金融政策體系，國家在微觀層面可引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化資源配置、強(qiáng)化對(duì)環(huán)境責(zé)任的認(rèn)識(shí)并加速綠色轉(zhuǎn)型。（二）融資約束理論據(jù)融資約束理論所言，在資本市場呈現(xiàn)信息不完全和信用配給的背景里，企業(yè)的融資能力往往受限，進(jìn)而影響這家企業(yè)的投資決策（Fazzari等,1988年），Myers和Majluf（1984）隨后進(jìn)一步說明，企業(yè)碰到融資存在不確定性的時(shí)候，一般優(yōu)先選擇運(yùn)用內(nèi)部資金，信息不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)讓外部融資更具難度，就環(huán)保投資這一項(xiàng)目而言，因其投資周期長、回報(bào)不穩(wěn)定、社會(huì)屬性強(qiáng)，往往被歸為“非核心業(yè)務(wù)”，更易受到融資約束的牽扯。綠色金融體系的建立為企業(yè)在環(huán)保投資方面開辟了新的資金來源REF_Ref197383660\r\h[18]。依靠綠色信貸當(dāng)中的利率優(yōu)惠政策與設(shè)立的專屬審批渠道，既有效削減了企業(yè)的融資成本，也增進(jìn)了融資的便捷性，從而降低了信息不對(duì)稱造成的融資阻礙，綠色債券的推廣提升了企業(yè)募集資金的效率水平，為企業(yè)進(jìn)行綠色項(xiàng)目提供了堅(jiān)實(shí)的資金依托，而且吸引了更多聚焦環(huán)境議題的投資主體?？傮w來看，綠色金融相關(guān)政策的逐步落地，有效緩解了企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型過程中的資金瓶頸，使得企業(yè)更加主動(dòng)地融入可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程REF_Ref197383666\r\h[19]。（三）產(chǎn)權(quán)理論產(chǎn)權(quán)理論強(qiáng)調(diào)，不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)所帶來的激勵(lì)與約束機(jī)制的差異會(huì)影響企業(yè)的行為走向。國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)范疇內(nèi)歸國家所有，其行為一般而言會(huì)受政策導(dǎo)向、政府監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任等多重目標(biāo)影響；而非國有企業(yè)則更在意經(jīng)濟(jì)效率與資本回報(bào)，其行為對(duì)外部制度及市場信號(hào)更具敏感性REF_Ref197383670\r\h[20]。處在綠色金融政策打造的環(huán)境中，國有企業(yè)本身承擔(dān)著更多社會(huì)責(zé)任，同時(shí)資源配置較為充足，往往在環(huán)保事項(xiàng)里已構(gòu)建相對(duì)完善的內(nèi)部機(jī)制，故而對(duì)綠色金融的邊際激勵(lì)作用或許較弱；而在非國有企業(yè)中，融資途徑相對(duì)狹窄，更易于被綠色金融信貸、綠色評(píng)級(jí)等工具激勵(lì)及約束，對(duì)政策變化的反饋更加積極明顯REF_Ref197383676\r\h[21]。二、研究假設(shè)在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略跟綠色轉(zhuǎn)型政策推動(dòng)之下，綠色金融被賦予引導(dǎo)企業(yè)環(huán)境行為的關(guān)鍵使命，在前文理論基礎(chǔ)形成的分析框架范疇內(nèi)，本文把綠色金融現(xiàn)實(shí)發(fā)揮作用的機(jī)制與企業(yè)行為特性結(jié)合，圍繞“綠色金融到融資約束再到環(huán)保投資”的邏輯鏈條，進(jìn)一步提出貼合實(shí)際的研究假設(shè)，借助構(gòu)建明晰的理論邏輯與假設(shè)路徑，給后續(xù)實(shí)證模型的設(shè)定以及變量選擇提供理論憑據(jù)與分析助力。（一）綠色金融發(fā)展能夠顯著提升企業(yè)環(huán)保投資水平跟隨可持續(xù)發(fā)展理論的指引，綠色金融被當(dāng)作關(guān)鍵性的制度革新，經(jīng)由綠色信貸、債券、保險(xiǎn)以及基金等多種形式金融工具，把生態(tài)保護(hù)理念融入到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)里，改善了傳統(tǒng)金融模式在處理環(huán)境外部性方面的缺陷REF_Ref197383687\r\h[22]，這一體系為綠色項(xiàng)目給予了長期、平穩(wěn)且成本較低的資金保障。在實(shí)際操作期間，綠色金融以利率優(yōu)惠政策、綠色評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及擔(dān)保貼息機(jī)制為依托，引領(lǐng)社會(huì)資金流入節(jié)能環(huán)保、污染治理和可再生能源等核心范疇，搭建起以環(huán)境友好為導(dǎo)向核心的金融激勵(lì)體系（Sun，2023），這種機(jī)制不僅從宏觀層面推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)有序進(jìn)展，同時(shí)在企業(yè)層面實(shí)現(xiàn)資源配置效率的提升，減少融資的壓力，而且增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)質(zhì)量REF_Ref197383691\r\h[23]。據(jù)此，本文提出假設(shè)：H1：綠色金融發(fā)展水平越高，企業(yè)的環(huán)保投資水平越高。（二）綠色金融緩解融資約束的傳導(dǎo)路徑按照融資約束理論，部分企業(yè)往往由于信息不對(duì)稱、金融市場發(fā)育不良以及信用評(píng)級(jí)體系不健全等緣故，面臨重大的融資困難，這一問題在資金需求龐大、周期漫長且收益沒準(zhǔn)頭的環(huán)保項(xiàng)目中尤為顯眼，因?yàn)槎唐趦?nèi)環(huán)保投資不易產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)回報(bào)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)往往把它看成高風(fēng)險(xiǎn)低收益的項(xiàng)目，增高貸款門檻且對(duì)融資額度設(shè)限，造成企業(yè)“想開展投資卻不敢、能實(shí)施投資卻不愿”的現(xiàn)象普遍存在。綠色金融的崛起為解決該問題提供了新的制度途徑，采用綠色信貸的專屬額度、利率優(yōu)惠和優(yōu)先審批規(guī)程，為企業(yè)提供更有針對(duì)性的信貸幫扶；綠色債券把直接融資渠道拓寬了，提升了資本市場對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的認(rèn)同度，綠色金融設(shè)立了金融資源跟環(huán)保責(zé)任之間的正向聯(lián)動(dòng)機(jī)制，通過把環(huán)境績效添加到貸款審查標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化環(huán)境信息公開等手段，環(huán)保表現(xiàn)突出的企業(yè)更容易得到資金扶持，該機(jī)制刺激企業(yè)主動(dòng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而優(yōu)化投資決策。綠色金融跟融資約束之間可能存在顯著的傳導(dǎo)聯(lián)系，經(jīng)由緩解企業(yè)的融資壓力，綠色金融間接刺激了企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域的投入，此傳導(dǎo)路徑可總結(jié)成“資金支持—風(fēng)險(xiǎn)緩解—投資激勵(lì)”的正向循環(huán)。據(jù)此，本文提出假設(shè)：H2：綠色金融通過緩解企業(yè)融資約束，間接促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。（三）綠色金融對(duì)非國有企業(yè)的促進(jìn)作用更為顯著按照產(chǎn)權(quán)理論，國有企業(yè)與非國有企業(yè)由于所有權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制以及政策依賴程度不一樣，其行為動(dòng)因和對(duì)政策的響應(yīng)能力存在明顯差異，國有企業(yè)在資源獲取這件事上有天然優(yōu)勢，而且更易被政府的監(jiān)管與考核所驅(qū)動(dòng)，其環(huán)保投資一般會(huì)表現(xiàn)出一定的“制度慣性”；而非國有企業(yè)對(duì)外部金融資源的依賴更加明顯，面臨更突出的融資壓力和更激烈的市場競爭態(tài)勢，因此對(duì)綠色金融政策的敏感程度以及響應(yīng)速度更勝一籌。按照這一理論視角，本文從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性角度提出以下假設(shè)：H3：綠色金融對(duì)非國有企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用強(qiáng)于國有企業(yè)。綠色金融與企業(yè)環(huán)保投資現(xiàn)狀分析在綠色發(fā)展理念持續(xù)深化、“雙碳”戰(zhàn)略加快推進(jìn)的背景下，綠色金融是國家金融體系服務(wù)環(huán)境治理與低碳轉(zhuǎn)型的重要工具，而企業(yè)環(huán)保投資則是實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的重要實(shí)踐路徑。為了更深入地理解二者之間的互動(dòng)關(guān)系，有必要對(duì)我國綠色金融發(fā)展?fàn)顩r及企業(yè)環(huán)保投資行為的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理與分析。一、我國綠色金融發(fā)展現(xiàn)狀近年來，隨著“雙碳”目標(biāo)和生態(tài)文明建設(shè)不斷推進(jìn)，綠色金融在我國迅速發(fā)展，成為支持綠色轉(zhuǎn)型的重要金融工具。為此，本文將從政策制度、市場發(fā)展與區(qū)域行業(yè)差異三個(gè)方面，系統(tǒng)梳理我國綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀。（一）政策體系不斷完善自2016年中國成為首個(gè)建立國家級(jí)綠色發(fā)展框架的發(fā)展中國家以來，"綠色發(fā)展"的戰(zhàn)略地位不斷上升并逐漸成為國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心議題之一，《關(guān)于構(gòu)建綠色發(fā)展體系的指導(dǎo)意見》于同年8月由人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布，標(biāo)志著我國綠色發(fā)展制度建設(shè)進(jìn)入系統(tǒng)化階段。隨后，《綠色發(fā)展支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》及《產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2023年）》相繼出臺(tái)，進(jìn)一步統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)并明確了方向。（二）市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大歷經(jīng)多年努力，我國已初步搭建起含有信貸、債券、基金、保險(xiǎn)等多種形式的完整綠色金融產(chǎn)品鏈，到2023年年底，全國相關(guān)貸款余額沖破了30萬億元，于各項(xiàng)貸款里所占比重超10%，年均增速始終處于20%以上；債券存量已超出2萬億元范圍，涉及可再生能源、建筑、交通、水資源等多個(gè)范疇，綠色金融市場規(guī)模逐步擴(kuò)充，產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)步開展，環(huán)境信息披露漸漸完備。（三）區(qū)域與行業(yè)發(fā)展不平衡即便我國綠色金融體系正逐步健全，但在實(shí)際推行的過程里，依舊面臨地域和行業(yè)發(fā)展不平衡的實(shí)際難題，金融服務(wù)的普惠覆蓋亟需拓展，從區(qū)域分布的相關(guān)情況瞧，東部沿海地區(qū)（像北京、上海、江蘇、浙江之類）依靠成熟的金融體系與豐富的綠色項(xiàng)目基礎(chǔ)，在綠色金融發(fā)展方面取得了相對(duì)明顯的成果；中西部和東北地區(qū)緣于經(jīng)濟(jì)體量不大、金融活動(dòng)活躍度欠佳，政策實(shí)施過程里力度有限等緣由，綠色金融發(fā)展?fàn)顩r相對(duì)欠佳。二、我國企業(yè)環(huán)保投資現(xiàn)狀近年來，企業(yè)環(huán)保意識(shí)不斷增強(qiáng)，環(huán)保投資總體呈增長態(tài)勢，結(jié)構(gòu)也逐步優(yōu)化。但在不同地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)類型之間，環(huán)保投入仍存在較大差異。本節(jié)將從投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，分析我國企業(yè)環(huán)保投資的基本現(xiàn)狀。（一）環(huán)保投入總量穩(wěn)步上升，企業(yè)意識(shí)顯著增強(qiáng)伴隨國家環(huán)保法律法規(guī)體系不斷完備以及“雙碳”戰(zhàn)略深入落實(shí)，企業(yè)在環(huán)保方面的責(zé)任日益強(qiáng)化，環(huán)保投入漸漸成為企業(yè)發(fā)展里的重要支出范疇，《環(huán)境保護(hù)法》《排污許可管理?xiàng)l例》《企業(yè)環(huán)境信息依法披露制度改革方案》等一系列法規(guī)，為企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任構(gòu)建了清晰的制度框架與操作指引。依照國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，2015年全國工業(yè)企業(yè)在環(huán)境治理上投資4434億元，到2022年投資額增長到6972億元，年均增長幅度超6%，此增長趨勢在重污染行業(yè)里面尤為明顯，企業(yè)紛紛加大對(duì)污水治理、廢氣凈化、固廢循環(huán)利用等方面的投入，大型工業(yè)企業(yè)逐步搭建起完善的環(huán)境管理體系，優(yōu)化了環(huán)保部門跟財(cái)務(wù)部門之間的協(xié)同機(jī)制。（二）投資結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型，綠色創(chuàng)新投入日益增長企業(yè)環(huán)保投資正經(jīng)歷一場深刻的結(jié)構(gòu)性革新，表現(xiàn)出從被動(dòng)應(yīng)付往主動(dòng)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變特性，這種轉(zhuǎn)變主要表現(xiàn)在投資方向與投資方式兩個(gè)維度里。就投資方向而言，雖說傳統(tǒng)以末端治理為主導(dǎo)的環(huán)保投入依舊占有一定比重，但以清潔生產(chǎn)、工藝優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新為核心的前端預(yù)防性投資比重持續(xù)上揚(yáng)，基于CNRDS平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年A股企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量比去年同期增長超過25%，說明綠色技術(shù)正逐步成為企業(yè)環(huán)保投入的新動(dòng)力。從投資的手段看，伴隨數(shù)字化與智能化技術(shù)持續(xù)整合，企業(yè)的環(huán)保投入模式正經(jīng)歷深刻的模式變遷，具體去做的實(shí)踐包含：借助大數(shù)據(jù)分析達(dá)成對(duì)污染排放的實(shí)時(shí)監(jiān)測，構(gòu)建智能化的環(huán)境預(yù)警體系；運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開發(fā)污染治理設(shè)備的遠(yuǎn)程操作體系，進(jìn)一步增進(jìn)運(yùn)行效果；這些技術(shù)手段不僅增進(jìn)了環(huán)保資金的使用效率，同樣為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供了有力的技術(shù)后盾。研究設(shè)計(jì)一、數(shù)據(jù)來源與變量選取（一）數(shù)據(jù)來源企業(yè)的環(huán)保投資記錄大多取自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫里的年度報(bào)告，著重在在建工程和管理費(fèi)用的細(xì)分項(xiàng)上；綠色金融的數(shù)據(jù)是通過查閱《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省年鑒以及《中國保險(xiǎn)年鑒》官方統(tǒng)計(jì)資料得來；綠色專利信息直接從中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）取得；融資約束數(shù)據(jù)、環(huán)境信息披露相關(guān)數(shù)據(jù)以及企業(yè)層面的控制變量均來自于CSMAR；涉及地區(qū)的控制變量數(shù)據(jù)則是按照國家統(tǒng)計(jì)局公開的信息整理出來的，利用多種數(shù)據(jù)來源來確保研究覆蓋面廣且數(shù)據(jù)基礎(chǔ)扎實(shí)。（二）變量選取本文重點(diǎn)關(guān)注從2008到2023年間，在A股市場中開展高排放產(chǎn)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的上市公司情況，按照2010年原環(huán)境保護(hù)部所頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》（草案）以及2008年的《上市公司環(huán)保審查產(chǎn)業(yè)目錄》，把企業(yè)歸入重污染行業(yè)的準(zhǔn)則大多包含礦業(yè)（B類），制造業(yè)（C類），電力與熱能供應(yīng)產(chǎn)業(yè)（D類）這些范疇，在創(chuàng)建研究樣本時(shí)，采取了如下做法：（1）剔除存在ST和ST*等異常情況的上市公司；（2）剔除注冊地為西藏的上市公司，由于西藏地區(qū)具有特殊性，其結(jié)果或許會(huì)對(duì)整體判斷造成干擾；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以確保樣本的完整性和代表性。為保證回歸分析結(jié)果可靠，削減異常值帶來的影響，本項(xiàng)研究在百分之一的極端數(shù)據(jù)點(diǎn)上實(shí)行了剪裁操作，對(duì)連續(xù)變量展開該步驟，目的是提升分析結(jié)果的穩(wěn)定性。1.被解釋變量企業(yè)環(huán)保投資簡稱EI，是指企業(yè)在運(yùn)作過程中為了減少對(duì)環(huán)境造成的影響，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展而開展的各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資金投入。唐國平等在2013年和張琦等在2019年對(duì)企業(yè)環(huán)保投資（EnvironmentalInvestment,EI）定義為：企業(yè)為改善自身環(huán)境表現(xiàn)而對(duì)環(huán)保技術(shù)開發(fā)、設(shè)施改造、設(shè)備現(xiàn)代化更新的資金投入，其中的環(huán)保投資包括環(huán)境預(yù)防、環(huán)境保護(hù)以及污染治理等方面的投入涵蓋了設(shè)備維護(hù)、技術(shù)研發(fā)等多個(gè)方面，旨在有效控制和減少工業(yè)活動(dòng)對(duì)環(huán)境造成的污染。本文把企業(yè)環(huán)保投資額（單位是百萬元）提升1后的自然對(duì)數(shù)當(dāng)作評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，加入1的自然對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換能夠避免當(dāng)環(huán)保投資額為0時(shí)，直接取對(duì)數(shù)導(dǎo)致的計(jì)算無意義問題；環(huán)保投資額為0時(shí)，通過加1后的取對(duì)數(shù)結(jié)果為0，這一數(shù)值仍具有經(jīng)濟(jì)意義，表明該企業(yè)未進(jìn)行環(huán)保投資。2.解釋變量綠色金融（Green）。在曾學(xué)文等（2014）研究的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用熵值法從五個(gè)維度構(gòu)建綠色金融指數(shù)，具體包括綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險(xiǎn)和政府扶持等方面。熵值法作為一種客觀的權(quán)重確定方法，能夠有效解決各指標(biāo)權(quán)重主觀性強(qiáng)的問題，從而提高綠色金融指數(shù)的科學(xué)性和公信力。在構(gòu)建綠色金融指數(shù)時(shí)，綜合考慮了不同層面的綠色金融政策和措施，旨在全面反映綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用。3.控制變量為提高回歸模型的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，本文在參考前人相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，選取了企業(yè)層面和地區(qū)層面的多個(gè)控制變量。具體包括五個(gè)企業(yè)層面的指標(biāo)和一個(gè)地區(qū)層面的指標(biāo)，即企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤率、營業(yè)凈利率、營業(yè)收入增長率，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平六個(gè)變量，這些控制變量有助于捕捉可能影響企業(yè)環(huán)保投資決策的外部因素和內(nèi)在特征。具體變量及其說明如下表4-1所示：表4-1變量定義表變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量企業(yè)環(huán)保投資EILn(環(huán)保投資額+1）解釋變量綠色金融Green本文所構(gòu)建的綠色金融指數(shù)控制變量企業(yè)年齡Age觀測年份-成立年份資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債/資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利潤率ROE凈利潤/總資產(chǎn)平均月營業(yè)凈利率Ope凈利潤/營業(yè)收入營業(yè)收入增長率Growth（營業(yè)收入本年金額-營業(yè)收入上年金額）/營業(yè)收入上年金額地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平GDP地區(qū)人均GDP，取對(duì)數(shù)二、模型構(gòu)建構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型探究綠色金融對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的影響：EIi,t=其中，被解釋變量EIi,t表示上市公司i在年份I的企業(yè)環(huán)保投資額；核心解釋變量Greeni,p,t代表上市公司i所在省份p在年份t的綠色金融指數(shù)；Controlsi,t表示上市公司i在年份t的控制變量，包括企業(yè)層面的企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)凈利潤率、營業(yè)凈利率和營業(yè)收入增長率，以及地區(qū)層面的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；σregion,t和?ind,t為固定效應(yīng)，分別為區(qū)域乘以年固定效應(yīng)，或行業(yè)乘以年固定效應(yīng)，以控制行業(yè)之間或區(qū)域之間的差異性，區(qū)域按上市公司所在省份劃分為東、中和西區(qū)域，行業(yè)按行業(yè)分類為行業(yè)代碼為B、C和D；三、描述性統(tǒng)計(jì)各指標(biāo)相關(guān)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4-2所示。從企業(yè)環(huán)保投入（EI）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，其均值為16.479，最大值為22.408，最小值為10.558，標(biāo)準(zhǔn)差為2.366，見表4-2。表明在所選樣本中，企業(yè)在環(huán)保投入方面存在較為顯著的差異。這一差異可能源于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型、管理層環(huán)保意識(shí)以及所在地政策環(huán)境等多重因素的影響。環(huán)保投入的較大變動(dòng)性提示，雖然環(huán)保投資在一定程度上是企業(yè)提升環(huán)境績效的關(guān)鍵，但其決策受多方面條件的制約。在綠色金融指數(shù)（Green）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中，均值為0.403，中位數(shù)為0.435，最大值為0.632，最小值為0.102，標(biāo)準(zhǔn)差為0.115。這一數(shù)據(jù)表明，不同地區(qū)在綠色金融發(fā)展水平上存在明顯差異。綠色金融指數(shù)的較大波動(dòng)性可能反映了不同省份在推動(dòng)綠色信貸、綠色投資及綠色保險(xiǎn)等綠色金融政策方面的實(shí)施力度和效果差異。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)可能享有較為成熟的綠色金融市場，而經(jīng)濟(jì)較為落后的地區(qū)可能在綠色金融的支持力度和政策落實(shí)方面相對(duì)較弱。此差異性為進(jìn)一步分析綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響提供了數(shù)據(jù)依據(jù)，并能夠揭示區(qū)域政策和市場環(huán)境的差異對(duì)企業(yè)決策的潛在影響。表4-2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量樣本量均值中位數(shù)最小值最大值標(biāo)準(zhǔn)差EI247316.47916.48110.55822.4082.366Green24730.4030.4350.1020.6320.115Age247321.31721.0009.00037.0005.819Lev24730.4240.4250.0620.8930.191ROE24730.0730.078-0.5330.3750.117Ope24730.0760.071-0.6190.4160.131Growth24730.1400.093-0.4501.7580.309GDP247311.35511.36210.18312.1560.469實(shí)證結(jié)果分析一、基準(zhǔn)回歸表5-1報(bào)告了綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)環(huán)保投資影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第一列里，我們把重點(diǎn)放在關(guān)鍵因素上，也就是綠色金融指數(shù)Green，把它當(dāng)作主要的分析變量，經(jīng)過研究分析之后，綠色金融指數(shù)的系數(shù)評(píng)估值是3.333，通過了8.57倍的t檢驗(yàn)，在1%的顯著性水平之下，這個(gè)效果顯得非常顯著，研究顯示，綠色金融的推進(jìn)對(duì)企業(yè)執(zhí)行環(huán)保項(xiàng)目有著明顯的積極影響，這就體現(xiàn)出金融工具在促使企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任方面所起的關(guān)鍵作用，在第二列當(dāng)中，我們在前面那個(gè)模型的基礎(chǔ)上又增添了一些控制變量，目的在于更加精確地探究這些變量對(duì)研究話題產(chǎn)生的影響。研究顯示，綠色金融對(duì)于推動(dòng)企業(yè)環(huán)保投資效果明顯且具有統(tǒng)計(jì)意義，在1%的顯著性水平上呈正向影響，回歸分析中系數(shù)維持了顯著性特征，研究也表明，綠色金融體系對(duì)企業(yè)環(huán)境友好型投資存在顯著促進(jìn)作用，通過優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)資金流向環(huán)境保護(hù)相關(guān)領(lǐng)域，綠色金融為企業(yè)發(fā)展賦予更多金融資源，從而激發(fā)企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)方面的投入。這一結(jié)果支持了假設(shè)1，即綠色金融能夠有效促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資行為。接著，在第（3）列和第（4）列的回歸中，分別引入了地區(qū)乘以年份的固定效應(yīng)和行業(yè)乘以年份的固定效應(yīng)，旨在控制地區(qū)和行業(yè)層面可能存在的異質(zhì)性及其時(shí)間變化對(duì)回歸結(jié)果的影響。即便如此，綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的正向影響依然顯著，進(jìn)一步增強(qiáng)了模型的穩(wěn)健性。這些結(jié)果表明，綠色金融的有效發(fā)展不僅推動(dòng)了區(qū)域內(nèi)和行業(yè)間的綠色投資，還能夠通過跨地區(qū)和跨行業(yè)的金融資源配置，增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)保投資決策。綜上所述，無論是在簡單模型中，還是在引入多重固定效應(yīng)控制后，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)環(huán)保投資水平的正向影響始終顯著，表明綠色金融對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用是持久且穩(wěn)健的。表5-1基準(zhǔn)回歸(1)(2)(3)(4)EIEIEIEIGreen3.333***2.261***1.532***1.571***(8.57)(4.42)(2.78)(3.05)Age0.0280***0.0276***0.0277***(3.63)(3.30)(3.34)續(xù)表5-1(1)(2)(3)(4)Lev4.112***4.041***3.541***(16.29)(16.24)(13.93)ROE3.852***3.151***3.095***(6.69)(5.41)(5.24)Ope-0.2120.0596-0.275(-0.39)(0.11)(-0.51)Growth-0.105-0.119-0.0149(-0.74)(-0.84)(-0.11)GDP-0.2100.125-0.112(-1.58)(0.67)(-0.78)_cons17.82***17.19***13.15***16.09***(109.70)(12.54)(6.24)(10.39)地區(qū)-年度NONOYESNO行業(yè)-年度NONONOYESN2473247324732473Adj.R20.02570.1540.2090.234注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著；括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤下的t統(tǒng)計(jì)量二、內(nèi)生性檢驗(yàn)鑒于經(jīng)濟(jì)變量普遍存在內(nèi)生性問題，且較強(qiáng)的內(nèi)生性無法確保研究結(jié)果的無偏性和一致性（許家云等，2022），本研究特別關(guān)注綠色金融發(fā)展與企業(yè)環(huán)保投資之間可能存在的逆向因果關(guān)系：一方面，綠色金融發(fā)展會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資水平；另一方面，企業(yè)環(huán)保投資決策通過影響污染減排等途徑，進(jìn)而對(duì)綠色金融發(fā)展產(chǎn)生反作用（徐瑛等，2021）。為解決這一內(nèi)生性問題，研究采用兩階段最小二乘法（2SLS），選擇合適的工具變量以提高估計(jì)結(jié)果的一致性。借鑒于波和范從來（2022）的研究方法，本研究選取解釋變量的滯后一期作為工具變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表5-2第（1）列結(jié)果顯示：在控制地區(qū)和年度交互固定效應(yīng)后，在第一階段回歸中，工具變量與綠色金融指數(shù)呈現(xiàn)顯著正向關(guān)系；在第二階段回歸中，綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響依然保持顯著正向，與前文分析結(jié)果保持一致。第（2）列為控制行業(yè)和年度交互固定效應(yīng)后的2SLS回歸結(jié)果，其結(jié)果與第（1）列結(jié)果是一致的。這一結(jié)果表明，在控制內(nèi)生性因素后，前文的研究結(jié)論仍具有可靠性。表5-2內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果(1)(2)EIEIGreen1.740*1.535*(1.93)(1.78)Age0.004160.0124(0.26)(0.75)Lev3.961***3.212***(8.42)(6.55)ROE4.452***(3.73)4.857***(3.97)Ope-0.702-1.319(-0.52)(-0.97)Growth-0.0530-0.0208(-0.21)(-0.08)GDP-0.0568-0.365(-0.17)(-1.44)_cons16.11***20.98***(4.20)(7.48)地區(qū)-年度YESNO行業(yè)-年度NOYES一階段回歸L.Green1.024***1.027***(223.17)(224.18)F值6298.93***5995.02***N23522352Adj.R20.1520.177注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著；括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤下的t統(tǒng)計(jì)量。三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)為控制其他政策因素的潛在影響，特別是2018年實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)稅法》和排污許可制度的滯后效應(yīng)，研究結(jié)合法律政策的實(shí)踐特征和前期分析發(fā)現(xiàn)，重污染行業(yè)上市公司在2019年的環(huán)保投資額存在顯著異常。因此，本研究對(duì)2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除處理，以排除相關(guān)法律政策的影響。如表5-3第（1）列結(jié)果顯示，在刪除2019年數(shù)據(jù)后，控制地區(qū)-年度交互固定效應(yīng)后，解釋變量（Green）的系數(shù)仍在1%的顯著性水平上保持為正，估計(jì)值為1.661，表明綠色金融與企業(yè)環(huán)保投資之間的正向關(guān)系依然穩(wěn)健存在。第（2）列結(jié)果顯示，在控制行業(yè)-年度交互固定效應(yīng)后，解釋變量（Green）的系數(shù)仍在1%的顯著性水平上保持為正，估計(jì)值為1.606，表明綠色金融與企業(yè)環(huán)保投資之間的正向關(guān)系依然穩(wěn)健存在。這一結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了前文研究結(jié)論的可靠性，即在排除特定政策影響后，主要研究結(jié)論仍保持穩(wěn)健。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，本研究的主要結(jié)論在不同方法和數(shù)據(jù)處理方式下均保持一致性，進(jìn)一步增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性和說服力。表5-3穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)(2)EIEIGreen1.661***1.606***(2.92)(3.02)Age0.0298***0.0298***(3.48)(3.52)Lev4.044***3.547***(15.73)(13.51)ROE3.209***3.141***(5.46)(5.26)Ope-0.0654-0.381(-0.12)(-0.69)Growth-0.09530.00890(-0.65)(0.06)GDP0.157-0.0819(0.81)(-0.55)_cons12.75***15.67***(5.87)(9.83)地區(qū)-年度YESNO行業(yè)-年度NOYESN23522352Adj.R20.2050.231注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著；括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤下的t統(tǒng)計(jì)量。四、機(jī)制檢驗(yàn)根據(jù)前面研究假設(shè)部分的理論基礎(chǔ)，本論文從綠色金融功能角度出發(fā)，認(rèn)為綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有一定的促進(jìn)作用，其影響路徑主要是通過緩解融資約束來實(shí)現(xiàn)的。表5-4是融資約束中介效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯冢?）列中的解釋變量（Green）對(duì)中介變量（SA）的系數(shù)即α1為-0.0361，在5%水平上顯著，說明綠色金融水平越高時(shí)，企業(yè)受到的融資約束越小。第（3）列中的解釋變量和中介變量對(duì)被解釋變量（EI）的系數(shù)φ1和φ2分別為1.379和-5.322，均在1%水平上顯著。此時(shí)，α1φ2和φ1同號(hào)，說明融資約束在綠色金融和企業(yè)環(huán)保投資之間存在部分中介效應(yīng)。綠色金融往往愿意為企業(yè)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供資金支持，給予優(yōu)惠貸款等，以緩解企業(yè)的融資困境。企業(yè)的環(huán)保投資是企業(yè)實(shí)施環(huán)境治理行為的直接表現(xiàn)，但考慮到它具有外部性強(qiáng)和投資回報(bào)期長等特點(diǎn)，極易受到融資約束的制約。即，綠色金融通過有效緩解企業(yè)融資約束的制約，可以使得企業(yè)環(huán)保投資水平得以增加。表5-4機(jī)制檢驗(yàn)(1)(2)(3)EISAEIGreen1.571***-0.0361**1.379***(3.11)(-2.20)(2.88)SA-5.332***(-16.50)Age0.0277***0.0386***0.234***(3.42)(79.92)(15.94)Lev3.541***-0.166***2.656***(13.93)(-10.95)(10.76)ROE3.095***-0.0730**2.706***(5.44)(-2.15)(5.01)Ope-0.275-0.00781-0.317(-0.53)(-0.25)(-0.64)Growth-0.01490.0230***0.108(-0.10)(2.59)(0.76)GDP-0.112-0.0459***-0.357***(-0.81)(-5.55)(-2.70)_cons16.09***3.634***35.47***(10.81)(40.94)(19.32)地區(qū)-年度YESYESYES行業(yè)-年度YESYESYESN247324732473Adj.R20.2340.7670.311注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著；括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量。五、異質(zhì)性檢驗(yàn)綠色金融對(duì)推動(dòng)企業(yè)環(huán)保投資有積極作用，不過這種影響在不同企業(yè)類型之間存在明顯差別，所以本研究進(jìn)一步細(xì)分樣本企業(yè)類別，按照所有制屬性劃分成國有和非國有兩大類，之后對(duì)各自群體展開回歸分析，從而深入探究不同所有權(quán)背景對(duì)績效的影響，表5-5顯示了估算結(jié)果，前兩列專門針對(duì)非國有企業(yè)樣本，分析的時(shí)候把地區(qū)-年度，行業(yè)-年度固定效應(yīng)當(dāng)作控制變量，從分析中可以看出，在所選的非國有企業(yè)樣本當(dāng)中，Green指標(biāo)的回歸系數(shù)是正的，而且在統(tǒng)計(jì)意義上達(dá)到了10%的顯著水平，至于國有企業(yè)的樣本回歸分析，第（3）列和第（4）列分別表現(xiàn)了特定模型下的估算結(jié)果。Green這個(gè)變量的回歸系數(shù)在這一類別的企業(yè)里顯示為正數(shù)，它的統(tǒng)計(jì)顯著性沒有達(dá)到預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)，這就表明現(xiàn)有的數(shù)據(jù)不能給出強(qiáng)有力的證據(jù)證明Green對(duì)研究目的有著明顯的推動(dòng)作用，異質(zhì)性分析表明，在非國有企業(yè)這個(gè)背景下，綠色金融對(duì)于推動(dòng)企業(yè)環(huán)保投資的作用更為突出，這一情況顯示出不同所有制結(jié)構(gòu)的企業(yè)在面對(duì)和利用綠色金融資源時(shí)有著各自獨(dú)特的效應(yīng)，在環(huán)保投資這一塊，國有企業(yè)往往表現(xiàn)得比較好，而且會(huì)受到嚴(yán)格的監(jiān)管，所以他們在綠色金融這塊做得比較有效，這使得兩者之間的差距不大。表5-5異質(zhì)性分析(1)(2)(3)(4)非國有企業(yè)國有企業(yè)EIEIEIEIGreen1.083*1.475*1.3550.959(1.85)(1.70)(1.23)(1.50)Age0.0210**0.0188*-0.0141-0.00258(1.97)(1.76)(-1.00)(-0.18)Lev3.759***3.690***3.318***2.701***(11.14)(10.92)(8.20)(6.51)ROE3.263***2.819***4.188***3.689***(4.00)(3.55)(4.45)(3.98)Ope0.4300.588-1.671*-1.901**(0.65)(0.89)(-1.82)(-2.01)Growth-0.03700.0123-0.136-0.0288(-0.19)(0.07)(-0.62)(-0.13)GDP-0.240-0.409*0.3330.267(-0.89)(-1.77)(1.32)(1.40)_cons16.98***19.16***12.63***13.29***(5.68)(7.89)(4.47)(6.43)地區(qū)-年度YESNOYESNO行業(yè)-年度NOYESNOYESN14881488985985Adj.R20.2040.1990.1260.160注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著；括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤下的t統(tǒng)計(jì)量。結(jié)論與政策建議按照前文的實(shí)證研究結(jié)果，本文就綠色金融對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響關(guān)系進(jìn)行了全面系統(tǒng)分析，厘清了其作用機(jī)制、政策效果以及企業(yè)響應(yīng)存在的差異。本文首先把主要研究結(jié)論進(jìn)行系統(tǒng)整合，然后憑借實(shí)證結(jié)果提出有針對(duì)性的政策建言，最后點(diǎn)明研究里存在的局限，并對(duì)未來潛在的研究方向開展展望，借助這一章的歸納與升華，力求從理論和實(shí)踐兩個(gè)范疇為綠色金融優(yōu)化路徑和企業(yè)綠色發(fā)展提供有價(jià)值的參考材料。一、研究結(jié)論（一）提升企業(yè)環(huán)保投資水平基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，綠色金融指數(shù)跟企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，說明綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色支出的引導(dǎo)效果真實(shí)且可靠，隨著綠色信貸、綠色債券、綠色評(píng)級(jí)等制度手段逐步推行，企業(yè)在政策施壓與資源扶持的雙重刺激下，更傾向于擴(kuò)大在環(huán)保設(shè)施、綠色工藝和清潔技術(shù)方面的資本性投入，這一結(jié)果驗(yàn)證出綠色金融在引導(dǎo)資源調(diào)配、改善環(huán)境外部性、推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)變中的關(guān)鍵政策功能。（二）融資約束發(fā)揮中介作用中介效應(yīng)分析表明，綠色金融通過緩解企業(yè)融資約束，間接提升了企業(yè)環(huán)保投資能力，呈現(xiàn)“資金可得性提升—投資能力增強(qiáng)—環(huán)保支出增加”的傳導(dǎo)鏈條。綠色金融不僅為企業(yè)綠色項(xiàng)目提供了低成本資金來源，更通過金融政策釋放積極信號(hào)，提升企業(yè)對(duì)綠色項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控預(yù)期，從而打破傳統(tǒng)環(huán)保投資“高成本、低收益”的觀念束縛，為企業(yè)提供了良好的投融資環(huán)境。（三）政策響應(yīng)存在異質(zhì)性異質(zhì)性分析所得到的結(jié)果顯示，在不同所有制的企業(yè)里，綠色金融對(duì)非國有企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用明顯強(qiáng)過國有企業(yè)，這一方面是鑒于非國企對(duì)外部資金依賴更甚，綠色金融給予的資源扶持與政策福利對(duì)其影響更為直接；另一方面也說明非國企在市場導(dǎo)向方面更強(qiáng)，對(duì)綠色金融信號(hào)、環(huán)境評(píng)價(jià)機(jī)制的反應(yīng)更迅速，更樂意借助綠色投資獲取市場的肯定與金融方面扶持，而國有企業(yè)鑒于自身資源優(yōu)勢突出、行政約束比較強(qiáng)，其環(huán)保投資行為受綠色金融影響的邊際效果相對(duì)不明顯。綠色金融在助力企業(yè)綠色發(fā)展方面成效顯著，既通過配置金融資源直接增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保投入能力，又借助政策信號(hào)和融資機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)行為向綠色發(fā)展路徑轉(zhuǎn)變，當(dāng)綠色金融政策深化程度提高、覆蓋范圍擴(kuò)大后，其在微觀企業(yè)層面的激勵(lì)效應(yīng)會(huì)持續(xù)釋放，本研究的成果既為綠色金融政策的完善提供了微觀實(shí)證方面的支持，又為實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)與環(huán)境友好型社會(huì)提供了理論參考和現(xiàn)實(shí)路徑。二、政策建議（一）完善綠色金融體系架構(gòu)，增強(qiáng)政策引導(dǎo)效應(yīng)通過實(shí)證結(jié)果分析得知綠色金融可以顯著提升企業(yè)的環(huán)保投資水平，針對(duì)此結(jié)果本文建議持續(xù)性進(jìn)行綠色金融政策工具體系的優(yōu)化工作，建立健全綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等多元的金融產(chǎn)品，完善綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)價(jià)體系，以此實(shí)現(xiàn)提升政策的精準(zhǔn)性和可操作性的目的。通過強(qiáng)化綠色金融在資源配置中的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步疏通金融資源向環(huán)保領(lǐng)域流動(dòng)的渠道，推動(dòng)企業(yè)環(huán)保投資向高效、低碳、清潔方向發(fā)展，充分釋放綠色金融在環(huán)境治理與低碳轉(zhuǎn)型中的功能性作用。（二）強(qiáng)化融資支持機(jī)制，緩解企業(yè)融資約束研究表明，融資約束在綠色金融促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資過程中發(fā)揮了重要的中介作用。因此，建議深化綠色信貸審批機(jī)制改革，完善信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，降低企業(yè)特別是環(huán)保項(xiàng)目的融資門檻，提升綠色項(xiàng)目的資金可得性。同時(shí)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，如綠色供應(yīng)鏈融資、綠色租賃、綠色擔(dān)保，拓寬企業(yè)綠色融資渠道，緩解“高成本、低收益”預(yù)期困境，形成“資金可得性提升—投資能力增強(qiáng)—環(huán)保支出增加”的良性循環(huán)。（三）優(yōu)化差異化政策設(shè)計(jì)，提升非國有企業(yè)響應(yīng)力度實(shí)證結(jié)果顯示，綠色金融對(duì)非國有企業(yè)的激勵(lì)效果更為顯著，反映出不同所有制企業(yè)在政策傳導(dǎo)過程中的差異性。建議在綠色金融政策設(shè)計(jì)中注重差異化支持，針對(duì)非國有企業(yè)、中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資特點(diǎn)，開發(fā)定制化綠色金融產(chǎn)品，提供利率優(yōu)惠、擔(dān)保貼息、專項(xiàng)信貸額度等多層次扶持措施。同時(shí)，健全環(huán)境信息披露制度，推動(dòng)企業(yè)環(huán)境績效透明化，提升企業(yè)獲得綠色金融支持的可得性與意愿，充分激發(fā)非國有企業(yè)在綠色投資領(lǐng)域的活力。（四）推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小綠色金融支持差距考慮到綠色金融在不同區(qū)域行業(yè)發(fā)展水平存在不平衡問題，因此本文建議需要加大對(duì)中西部和東北等地區(qū)的金融資源支持力度，以此可以推動(dòng)區(qū)域綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，進(jìn)而完善跨區(qū)域綠色項(xiàng)目信息共享與協(xié)同推進(jìn)機(jī)制。通過政策引導(dǎo)和市場機(jī)制，有助于提升落后地區(qū)的綠色金融服務(wù)能力，進(jìn)一步促進(jìn)綠色金融資源的合理流動(dòng)，縮小區(qū)域發(fā)展差距，全面提升綠色金融體系的普惠性與覆蓋面。參考文獻(xiàn)Alchian,A.A.,&Demsetz,H.(1973).ThePropertyRightParadigm.TheJournalofEconomicHistory,33(1),16–27.Fazzari,S.,Hubbard,R.G.,&Petersen,B.C.(1988).FinancingConstraintsandCorporateInvestment.BrookingsPapersonEconomicActivity,1988(1),141–194.Myers,S.C.,&Majluf,N.S.(1984).CorporateFinancingandInvestmentDecisionsWhenFirmsHaveInformationThatInvestorsDoNotHave.JournalofFinancialEconomics,13(2),187–221.FriedeG,BuschT,BassenA.ESGandfinancialperformance:aggregatedevidencefrommorethan2000empiricalstudies[J].JournalofSustainableFinance&Investment,2015,5(4):210-233.Amel-