證券研究報(bào)告·醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究·行業(yè)周報(bào)藥店行業(yè)新業(yè)態(tài)系列一：千店千面，開(kāi)啟差異化發(fā)展路線發(fā)布日期：2025年9月21日摘要

核心觀點(diǎn)：

藥店轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策、人群消費(fèi)習(xí)慣持續(xù)改變，頭部藥店積極適應(yīng)相關(guān)變化，站在中長(zhǎng)期維度來(lái)看，傳統(tǒng)藥店業(yè)態(tài)或?qū)⒚媾R較多發(fā)展痛點(diǎn)，差異化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。

我們認(rèn)為，中國(guó)藥店可能分化為專業(yè)化藥店及多元化藥店兩類：1）專業(yè)化藥店本質(zhì)在于滿足院內(nèi)流出人群專業(yè)化用藥需求，例如門(mén)診統(tǒng)籌藥店、雙通道藥店、商保藥店、院內(nèi)藥房承接、?？扑幍甑龋?）多元化藥店本質(zhì)在于滿足人群日常健康需求，例如藥妝店、母嬰店、寵物店、運(yùn)動(dòng)門(mén)店、便利門(mén)店、體驗(yàn)門(mén)店、適老化門(mén)店、熱點(diǎn)商品門(mén)店等。

行業(yè)溫和恢復(fù)，聚焦優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)。轉(zhuǎn)型有望催化估值提升，持續(xù)看好益豐藥房、一心堂、大參林、老百姓、健之佳。

全球視角：外部挑戰(zhàn)加劇，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。從國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)看，中國(guó)具備人口與內(nèi)需優(yōu)勢(shì)、制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，同時(shí)創(chuàng)新能力快速提升，中國(guó)資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提升。美國(guó)在創(chuàng)新與早期研發(fā)方面優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)具有高定價(jià)的內(nèi)需市場(chǎng)。雖然外部挑戰(zhàn)加大，但海外市場(chǎng)仍有很大機(jī)會(huì)，建議同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)份額提升及出海的機(jī)會(huì)。立足于內(nèi)：穩(wěn)住國(guó)內(nèi)根基，擁抱創(chuàng)新與整合。①政策展望：改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長(zhǎng)成為常態(tài)。2025年下半年我們重點(diǎn)關(guān)注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化、多元化支付及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注供應(yīng)鏈安全。③器械：看好進(jìn)口替代和并購(gòu)整合機(jī)會(huì)，積極關(guān)注AI和腦機(jī)接口等新技術(shù)方向。④關(guān)注中藥、藥店、流通、醫(yī)療服務(wù)及疫苗等行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底回升節(jié)奏及長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。

開(kāi)拓于外：把握節(jié)奏與路徑，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。①創(chuàng)新藥：中國(guó)創(chuàng)新閃耀國(guó)際舞臺(tái)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。②制藥上游及生命科學(xué)：積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，尋求第二增長(zhǎng)曲線。③原料藥：關(guān)稅擾動(dòng)短期有限，關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。④器械國(guó)際化：堅(jiān)定看好出海趨勢(shì)，關(guān)注部分創(chuàng)新器械自主銷售和BD機(jī)會(huì)。⑤血制品出海：靜丙賦予血制品出海契機(jī)，血制品海外注冊(cè)持續(xù)推進(jìn)。⑥疫苗出海：模式趨于多元，進(jìn)度有望加速。2摘要

25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機(jī)會(huì)。展望2025年下半年，我們繼續(xù)看好：

創(chuàng)新主線：全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，對(duì)創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國(guó)家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機(jī)接口等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等；出海主線：中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來(lái)的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過(guò)程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對(duì)公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥及九州通等；設(shè)備更新主線包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療等。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的CXO龍頭；生命科學(xué)及生物制藥上游包括百普賽斯等。整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國(guó)企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3目錄123456謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行對(duì)標(biāo)日本：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)多元化轉(zhuǎn)型：千店千面，打造藥店健康養(yǎng)護(hù)理念數(shù)字化賦能：聚焦已有優(yōu)勢(shì)，拓寬服務(wù)群體行業(yè)溫和恢復(fù)，聚焦優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)1謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行傳統(tǒng)業(yè)態(tài)痛點(diǎn)顯現(xiàn)，藥店轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行

傳統(tǒng)業(yè)態(tài)痛點(diǎn)顯現(xiàn)，藥店轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。我們認(rèn)為，近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策、人群消費(fèi)習(xí)慣持續(xù)改變，頭部藥店積極適應(yīng)相關(guān)變化，站在中長(zhǎng)期維度來(lái)看，傳統(tǒng)藥店業(yè)態(tài)或?qū)⒚媾R較多發(fā)展痛點(diǎn)，亟需破局同質(zhì)化發(fā)展，差異化轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。圖：傳統(tǒng)藥店業(yè)態(tài)現(xiàn)階段主要痛點(diǎn)按門(mén)店結(jié)構(gòu)老店貢獻(xiàn)新店貢獻(xiàn)過(guò)往情況目前痛點(diǎn)多數(shù)上市公司老店銷售額增長(zhǎng)CAGR在5%左右多數(shù)上市藥店門(mén)店總數(shù)增長(zhǎng)CAGR

15%以上在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)保監(jiān)管趨嚴(yán)，部分品類銷售承壓，老店同店增速放緩2024年全國(guó)藥店67.5萬(wàn)家，店均服務(wù)人口跌破2100人，頭部藥店開(kāi)店、并購(gòu)速度放緩按消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)收入端構(gòu)成會(huì)員銷售非會(huì)員銷售過(guò)往情況目前痛點(diǎn)2024年，行業(yè)會(huì)員銷售占比在69%左右2024年，行業(yè)非會(huì)員銷售占比在31%左右多數(shù)上市公司會(huì)員銷售占比高于行業(yè)平均水平，如益豐中老年人為主，年輕人群線上購(gòu)藥占比較高，對(duì)頭部藥店品牌認(rèn)知度較低，或?qū)⒂绊懰幍觊L(zhǎng)期發(fā)展2024年會(huì)員銷售占比為82.03%。但線下藥店會(huì)員以按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中西成藥銷售非藥品銷售過(guò)往情況目前痛點(diǎn)2024年行業(yè)處方藥+非處方藥銷售占比為82%2024年行業(yè)非藥品銷售占比為18%醫(yī)?？刭M(fèi)長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，醫(yī)保支付部分中西成藥毛利率或?qū)⒊袎海译S著處方外流加速落地，中西成藥銷售占比或?qū)⒂兴嵘?，進(jìn)而影響藥店長(zhǎng)期盈利能力數(shù)據(jù)：中國(guó)藥店，公司公告，wind，中信建投

注：CAGR計(jì)算期間為2017年到2023年，非藥品包括醫(yī)療6器械、中藥飲片、配方顆粒、保健品、藥妝、彩票等謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)一：行業(yè)規(guī)模增速放緩，門(mén)店數(shù)量達(dá)到高位

藥店銷售規(guī)模增速放緩。由于老齡化水平持續(xù)提升，疊加院外零售門(mén)店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)體藥店藥品及非藥品銷售額從2013年的3614億元增長(zhǎng)至2023年的6229億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.59%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。近年來(lái)，由于四類藥品社會(huì)庫(kù)存、門(mén)診統(tǒng)籌、醫(yī)保檢查等因素影響，行業(yè)增速較之前有所放緩，其中實(shí)體藥店2023年銷售額增速為1.8%，2024年銷售額略下降1.77%為6119億元。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段行業(yè)多影響因素邊際向好，但仍然存在一定影響，短期行業(yè)增速或?qū)⒂兴謴?fù)，但中長(zhǎng)期較難保持過(guò)往快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖：中國(guó)藥店銷售額及其增速（藥品+非藥）圖：中國(guó)實(shí)體藥店銷售額及其增速（藥品+非藥）實(shí)體藥店銷售額（億元）同比增長(zhǎng)（%）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%2013

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2024數(shù)據(jù)：米內(nèi)網(wǎng)，中信建投7謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)一：行業(yè)規(guī)模增速放緩，門(mén)店數(shù)量達(dá)到高位

門(mén)店規(guī)模達(dá)到高位，店均服務(wù)人口持續(xù)下降。2015年以來(lái)，藥店行業(yè)多家企業(yè)成功上市，融資渠道更為豐富，并購(gòu)、自建門(mén)店需求更為旺盛，門(mén)店新開(kāi)速度大幅提升，從2008年到2015年，藥店行業(yè)門(mén)店數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)速度為2.95%，從2016年到2023年，藥店行業(yè)門(mén)店數(shù)量復(fù)合增長(zhǎng)速度為5.59%，2024年下半年，行業(yè)受較多外部壓力影響，進(jìn)入出清階段，門(mén)店規(guī)模增速放緩為1.21%，截至到24年底，全國(guó)合計(jì)擁有藥店67.5萬(wàn)家，店均服務(wù)人口僅為2086人/店。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段藥店數(shù)量整體趨于飽和，后續(xù)隨著門(mén)診統(tǒng)籌政策落地、處方外流推進(jìn)、醫(yī)保合規(guī)監(jiān)管趨嚴(yán)疊加行業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，藥店行業(yè)門(mén)店數(shù)量或?qū)⒅鸩较陆担^部藥店企業(yè)在門(mén)店出清后開(kāi)店速度或?qū)⒍虝悍啪?。圖：中國(guó)藥店數(shù)量及其增速圖：中國(guó)藥店店均服務(wù)人口及其增速藥店數(shù)量(萬(wàn)個(gè)）同比增長(zhǎng)（%）店均服務(wù)人口/人同比增長(zhǎng)（%）807060504030201009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%0數(shù)據(jù)：中國(guó)藥店，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投8謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)一：行業(yè)規(guī)模增速放緩，門(mén)店數(shù)量達(dá)到高位

為謀長(zhǎng)期增長(zhǎng)，亟需開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)藥店收入增速主要來(lái)自于內(nèi)生外延兩部分，后續(xù)老店增速及新開(kāi)門(mén)店速度或?qū)⑤^過(guò)往有所放緩，而各家頭部企業(yè)存在較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，且仍將受益于集中度提升，中短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)或?qū)⒎€(wěn)定向好，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)或?qū)⒋嬖谝欢ㄔ鲩L(zhǎng)壓力，因此亟需未雨綢繆，開(kāi)展轉(zhuǎn)型之路。圖：藥店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式單店增長(zhǎng)門(mén)店擴(kuò)張精細(xì)化管理保障穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)及模式復(fù)制???自建并購(gòu)加盟可復(fù)制性復(fù)制推廣人員管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)運(yùn)營(yíng)體系薪酬及激勵(lì)績(jī)效考核晉升體系引流品種創(chuàng)收品種供應(yīng)鏈體系日常門(mén)店運(yùn)維營(yíng)銷體系

地域布局策略：1）少區(qū)域高密度；2）廣區(qū)域低密度培訓(xùn)、人才儲(chǔ)備

投后管理能力：供應(yīng)鏈、人力等資源的整合

處方外流承接基礎(chǔ)：1）DTP藥房；2）院邊店門(mén)店；3）雙通道門(mén)店我們認(rèn)為：1）單店穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)及可復(fù)制性是門(mén)店擴(kuò)張的基礎(chǔ)2）門(mén)店精細(xì)化管理主要指標(biāo)：整體指標(biāo)（店效、坪效、三項(xiàng)費(fèi)用率等）；人員結(jié)構(gòu)（人效、人員薪酬、激勵(lì)力度等）；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（毛利、營(yíng)收構(gòu)成、主打品種銷售等）；運(yùn)營(yíng)體系（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等）；

醫(yī)保門(mén)店布局?jǐn)?shù)據(jù)：大參林公司公告，益豐藥房公司公告，中信建投9謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)二：多因素影響，亟需布局年輕群體

會(huì)員銷售占據(jù)主導(dǎo)地位，中老年會(huì)員占比較大。據(jù)中國(guó)藥店數(shù)據(jù)，近年來(lái)，藥店行業(yè)會(huì)員銷售占比持續(xù)提升，2024年，藥店行業(yè)平均會(huì)員消費(fèi)占比為69.2%，上市公司中，益豐藥房會(huì)員銷售占比在披露公司中最高為82.03%，其余均在70%以上。此外，各家上市公司會(huì)員人數(shù)持續(xù)提升，截至2024年底，大參林會(huì)員人數(shù)最多，已超過(guò)1.1億人。我們認(rèn)為，多年以來(lái)，由于藥店行業(yè)長(zhǎng)期以線下門(mén)店為主，且中老年人群受眾占比較高，銷售品類更匹配該部分人群需求，但隨著消費(fèi)者持續(xù)迭代，且現(xiàn)階段年輕人消費(fèi)習(xí)慣與過(guò)往中老年人存在較大差異，藥店亟需開(kāi)展年輕化轉(zhuǎn)型，持續(xù)吸引年輕人并樹(shù)立品牌效應(yīng)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。圖：中國(guó)藥店行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)，按會(huì)員、非會(huì)員劃分圖：上市藥店會(huì)員數(shù)量會(huì)員消費(fèi)占比非會(huì)員消費(fèi)占比會(huì)員人數(shù)（億人）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.210.80.60.40.202011

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2024大參林益豐藥房老百姓一心堂漱玉平民健之佳數(shù)據(jù)：中國(guó)藥店，公司公告，中信建投

注：一心堂為有效會(huì)員數(shù)量10謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)三：醫(yī)保控費(fèi)趨勢(shì)明顯，醫(yī)保藥品銷售盈利性或?qū)⑾魅?/p>

處方藥類產(chǎn)品貢獻(xiàn)較多收入，占比或?qū)⒗^續(xù)提升。據(jù)中國(guó)藥店數(shù)據(jù)，處方藥在藥店行業(yè)銷售額占比長(zhǎng)期位居第一，且近年來(lái)呈現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)，從2009年的32.62%提升至2024年的47.61%；非處方藥類銷售額占比則從2009年的35.61%略下降至2023年的33%，2024年則提升至34.48%；食品、保健品、中藥飲片類則因?yàn)獒t(yī)保監(jiān)管、個(gè)賬刷卡等多因素占比略有下降。我們認(rèn)為，隨著處方外流加速，處方藥銷售額增速仍將快于行業(yè)整體，后續(xù)占比或?qū)⒗^續(xù)提升。圖：中國(guó)藥店各品種銷售額占比處方藥類非處方藥類中藥飲片類食品、保健品類醫(yī)療器械類其他類100%80%60%40%20%0%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)：中國(guó)藥店，中信建投11謀篇布局，藥店行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行痛點(diǎn)三：醫(yī)?？刭M(fèi)趨勢(shì)明顯，醫(yī)保藥品銷售盈利性或?qū)⑾魅?/p>

處方藥貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速慢于收入端，長(zhǎng)期盈利性或?qū)⑾魅酢＠麧?rùn)貢獻(xiàn)占比方面，處方藥類因?yàn)殇N售增加，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比從2010年的26.6%提升至2024年的34.6%，但增速慢于收入端，此外，非處方藥始終保持高位在39%左右，始終為藥店端利潤(rùn)重心；食品、保健品類利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比降幅較大，從2014年的16.03%下降到2024年的7.34%，主要由于銷售額下降，疊加部分產(chǎn)品毛利率下行。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段藥店主要利潤(rùn)的部分非處方藥及大多數(shù)處方藥均由醫(yī)保支付，而隨著醫(yī)?？刭M(fèi)持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)保支付部分品類盈利性或?qū)⒂兴魅?，進(jìn)而影響藥店整體盈利能力，因此藥店亟需優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，調(diào)整門(mén)店布局方向，為長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。圖：中國(guó)藥店各品種利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比圖：行業(yè)平均醫(yī)保銷售占比非處方藥類處方藥類中藥飲片類

食品、保健品類醫(yī)療器械類其他類行業(yè)平均醫(yī)保銷售占比（%）100%80%60%40%20%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%20202021202220232010

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2024數(shù)據(jù)：中國(guó)藥店，中信建投122對(duì)標(biāo)日本：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量2.1日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量醫(yī)藥分家加速市場(chǎng)規(guī)模提升，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量

醫(yī)藥分家加速市場(chǎng)規(guī)模提升，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量。日本院外藥店主要分為調(diào)劑藥局及藥妝店兩類，其中調(diào)劑藥局主要開(kāi)在醫(yī)療機(jī)構(gòu)附近，以處方藥銷售為主，類似于中國(guó)的院邊店、DTP藥房、門(mén)慢門(mén)特等專業(yè)藥店；藥妝店的銷售品類則較為豐富，除藥品之外還可銷售美容產(chǎn)品、家庭護(hù)理產(chǎn)品以及保健品等多種便利產(chǎn)品，更類似于中國(guó)的傳統(tǒng)連鎖藥店。隨著老齡化水平以及居民消費(fèi)能力提高，日本居民藥品需求持續(xù)增加，疊加處方外流水平持續(xù)提升，調(diào)劑醫(yī)療費(fèi)用從2013年的6.99萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至2023年的8.31萬(wàn)億日元，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度為1.73%，同時(shí)，部分公司亦積極布局藥妝店業(yè)務(wù)，通過(guò)構(gòu)建多元化產(chǎn)品組合貢獻(xiàn)額外收入增量，日本藥妝店市場(chǎng)規(guī)模從2009年的5.44萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至2023年的9.20萬(wàn)億日元，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度為3.82%。圖：日本藥店端收入拆分日本藥妝店銷售收入（萬(wàn)億日元）日本調(diào)劑醫(yī)療費(fèi)用（萬(wàn)億日元）201816141210864202013

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2023數(shù)據(jù)：日本厚生省，中信建投

注：藥妝店收入含有非藥品銷售收入，由于部分調(diào)劑費(fèi)用流向藥妝店，15圖中數(shù)據(jù)存在部分統(tǒng)計(jì)重復(fù)，加總后的合計(jì)規(guī)模大于日本藥店整體收入規(guī)模日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量調(diào)劑藥局：受益處方外流，調(diào)劑費(fèi)用穩(wěn)步提升

費(fèi)用機(jī)制改革，持續(xù)驅(qū)動(dòng)院內(nèi)處方外流。1990年，日本處方外流率僅為12%，處于較低水平，但到2003年，日本處方外流率已達(dá)到51.6%，后續(xù)則維持穩(wěn)步提升趨勢(shì)，主要由于：

1）醫(yī)生端：加大院內(nèi)外處方費(fèi)差異，提升醫(yī)生處方外流意愿。日本醫(yī)生在院內(nèi)外開(kāi)具處方都能獲得一定的處方收入，為了促進(jìn)處方外流，20世紀(jì)90年代開(kāi)始，日本厚生勞動(dòng)省通過(guò)設(shè)立調(diào)劑費(fèi)等多種服務(wù)收入，陸續(xù)提升院外處方收入標(biāo)準(zhǔn)，單個(gè)院外處方給醫(yī)生帶來(lái)的收入甚至可以達(dá)到院內(nèi)相同處方的兩倍，驅(qū)動(dòng)處方外流。圖：日本處方外流率日本處方外流率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)：日本厚生省，中信建投

注：處方外流率指的是藥店收到處方數(shù)/醫(yī)院開(kāi)出的門(mén)診處方總數(shù)16日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量調(diào)劑藥局：受益處方外流，調(diào)劑費(fèi)用穩(wěn)步提升

2）醫(yī)院端：藥價(jià)差逐步減小，促進(jìn)部分低收益藥品處方外流。1958年，日本建立了全民醫(yī)保的藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格體系，由政府確定所有納入醫(yī)療保險(xiǎn)目錄的藥品零售價(jià)，但實(shí)際的采購(gòu)價(jià)格則由醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥品廠商通過(guò)磋商自行確定，隨著藥企競(jìng)爭(zhēng)加劇，醫(yī)院藥品進(jìn)價(jià)持續(xù)走低，進(jìn)而導(dǎo)致醫(yī)院藥品形成藥價(jià)差，增厚醫(yī)院利潤(rùn)。20世紀(jì)70年代，日本藥品支出占比接近40%，因此，日本厚生勞動(dòng)省開(kāi)始優(yōu)化政策體系，并于1992年推動(dòng)藥品定價(jià)機(jī)制改革，定期調(diào)整藥品、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，提升流通企業(yè)議價(jià)能力，加速推動(dòng)庫(kù)存占用率較高的低收益藥品流向院外市場(chǎng)。

3）政策端：要求醫(yī)藥分離，提出長(zhǎng)期處方外流目標(biāo)。1997年，日本對(duì)全國(guó)37個(gè)國(guó)立醫(yī)院進(jìn)行完全醫(yī)藥分離，而且要求院外處方接單率在70%以上，加速處方外流。圖：日本醫(yī)療服務(wù)及藥品價(jià)格調(diào)整情況圖：日本院內(nèi)藥品藥價(jià)差日本院內(nèi)藥品藥價(jià)差醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整幅度藥品價(jià)格調(diào)整幅度6%25%20%15%10%5%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%0%1991

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200917數(shù)據(jù)：中國(guó)衛(wèi)生政策研究，日本厚生省，中信建投日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量調(diào)劑藥局：受益處方外流，調(diào)劑費(fèi)用穩(wěn)步提升

調(diào)劑藥局?jǐn)?shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，調(diào)劑費(fèi)用同步增加。受益于處方外流速度加速，日本調(diào)劑藥局?jǐn)?shù)量從1989年的3.67萬(wàn)家增長(zhǎng)至2023年的6.3萬(wàn)家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.6%，基本維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從調(diào)劑費(fèi)用來(lái)看，日本全國(guó)調(diào)劑醫(yī)藥費(fèi)從2004年的4.2萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至2023年的8.31萬(wàn)億日元，其中調(diào)劑藥費(fèi)從2004年的3萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至2023年的6.

0萬(wàn)億日元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.72%，高于整體費(fèi)用端增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2015年前，處方外流是院外藥品銷售規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，隨著藥妝店門(mén)店規(guī)模加速增長(zhǎng)，部分客流被分流至藥妝店市場(chǎng)，增速一度放緩，但隨著2023年處方外流進(jìn)一步加速，調(diào)劑費(fèi)用亦有明顯增長(zhǎng)。圖：日本調(diào)劑藥局?jǐn)?shù)量及其增長(zhǎng)速度圖：日本調(diào)劑醫(yī)療費(fèi)用結(jié)構(gòu)調(diào)劑藥品費(fèi)用（萬(wàn)億日元）調(diào)劑服務(wù)費(fèi)用（萬(wàn)億日元）調(diào)劑藥局?jǐn)?shù)量（萬(wàn)家）同比增長(zhǎng)（%）9876543210765432106%5%4%3%2%1%0%-1%-2%數(shù)據(jù)：日本厚生省，中信建投18日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量藥妝店：組合銷售獲取增量客流，促進(jìn)高毛藥品銷售

藥妝店數(shù)量穩(wěn)步增加，收入增速較快。據(jù)日本連鎖藥妝店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，日本藥妝店數(shù)量從2009年的1.60萬(wàn)家增長(zhǎng)至2023年的2.30萬(wàn)家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為2.65%，但收入則從2009年的5.44萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至2023年的9.20萬(wàn)億日元，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度更快為3.82%。其中，2015年后，日本藥妝店收入規(guī)模呈現(xiàn)加速提升趨勢(shì)，主要由于2015年日元貶值等因素影響，日本旅游需求高漲，全年外國(guó)游客數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)47.15%，帶動(dòng)藥妝店內(nèi)部分產(chǎn)品成為爆款產(chǎn)品，需求持續(xù)旺盛，進(jìn)一步催動(dòng)藥妝店數(shù)量及收入規(guī)模增長(zhǎng)。圖：日本藥妝店數(shù)量及其增速圖：日本藥妝店收入規(guī)模及其增速日本藥妝店銷售收入（萬(wàn)億日元）同比增長(zhǎng)（%）日本藥妝店數(shù)量（萬(wàn)家）同比增長(zhǎng)（%）1098765432107%6%5%4%3%2%1%0%2.52.01.51.00.50.05.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)：wind，日本連鎖藥妝店協(xié)會(huì)，中信建投19日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量藥妝店：組合銷售獲取增量客流，促進(jìn)高毛藥品銷售

打造多元產(chǎn)品類型，構(gòu)造組合銷售體系。相比于調(diào)劑藥局，藥妝店配備的藥劑師數(shù)量相對(duì)較少，承接的外流處方相對(duì)有限，因此，部分門(mén)店開(kāi)始轉(zhuǎn)型，通過(guò)引入食品、保健品、化妝品等多元化的產(chǎn)品構(gòu)建綜合性優(yōu)勢(shì)。由于日本藥品價(jià)格相對(duì)固定，且受益于政策驅(qū)動(dòng)，院外銷售的綜合毛利率相對(duì)較高，因此，藥妝店往往通過(guò)提供打折食品、酒水亦或是打造爆款藥妝獲取增量客流，間接帶動(dòng)藥品端消費(fèi)增加，2022年全年，日本藥妝店藥品銷售占比最高為32.7%，食品等其余商品占比次之為27.6%，家庭護(hù)理產(chǎn)品占比為21.7%，美容產(chǎn)品收入占比最低為18.1%。圖：日本藥妝店收入結(jié)構(gòu)，2022圖：日本藥妝店各品類毛利率情況醫(yī)藥品（OTC）化妝品調(diào)劑藥品家庭用品保健品食品平均40%35%30%25%20%15%10%5%食品/其他27.62%藥品/保健品32.67%家庭護(hù)理產(chǎn)品21.67%美容產(chǎn)品18.05%0%2007

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2019數(shù)據(jù)：日本HCI、日本連鎖藥妝店協(xié)會(huì)，中信建投20日本醫(yī)藥零售行業(yè)：醫(yī)藥分家逐步推進(jìn)，多元業(yè)態(tài)獲取額外增量藥店企業(yè)差異化發(fā)展，產(chǎn)品品類重心有所不同

藥店企業(yè)差異化發(fā)展，產(chǎn)品品類重心有所不同。日本藥店企業(yè)銷售品類主要有健康護(hù)理（藥品+配藥）、化妝品、日雜、食品等四大類，其中各藥店依據(jù)自身不同稟賦及門(mén)店位置，發(fā)展方向有所不同，如welcia、松本清聚焦專業(yè)化的藥品、配藥及化妝品品類；河內(nèi)藥品、藥王堂則擴(kuò)大賣場(chǎng)面積，以便利商品銷售為主；衫控股則將重心放在配藥處方上，強(qiáng)化外配處方服務(wù)能力；但各家公司并非從事單一業(yè)務(wù)，其往往存在多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。圖：日本上市藥店收入結(jié)構(gòu)，2023藥品配藥化妝品日雜食品其他100%80%60%40%20%0%鶴羽控股松本清秋太陽(yáng)藥品衫控股創(chuàng)造藥品的青河內(nèi)藥品藥王堂控木控股櫻藥品股股控?cái)?shù)據(jù)：wind，日本HCI、日本連鎖藥妝店協(xié)會(huì)，中信建投212.2松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

聚焦藥妝店市場(chǎng)，并購(gòu)夯實(shí)日本龍頭地位。松本清（Matsumotokiyoshi）成立于1932年，主要從事零售藥店業(yè)務(wù)，發(fā)展初期，公司持續(xù)調(diào)整自身業(yè)務(wù)策略，通過(guò)推出日本特色藥妝店?duì)I造自身核心優(yōu)勢(shì)。1990年開(kāi)始，公司成功注冊(cè)為場(chǎng)外交易股票，開(kāi)始逐步借助資本力量發(fā)展。2007年，公司以股份轉(zhuǎn)讓方式成立松本清控股株式會(huì)社，原上市主體松本清株式會(huì)社成為全資子公司。2021年，松本清控股和可開(kāi)嘉來(lái)的藥妝事業(yè)合并，成立MatsukiyoCocokara

&Co，門(mén)店總數(shù)突破3000家，營(yíng)業(yè)額接近1萬(wàn)億日元，成為日本零售藥店巨頭企業(yè)。2025年，公司制定FY2025-FY2030規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2030財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3萬(wàn)億日元。圖：松本清發(fā)展歷程時(shí)間1932年主要事件松本清株式會(huì)社在日本成立1950年1987年1994年1995年1999年2001年2005年2007年2015年2018年2020年2021年2022年2023年2025年松本清從個(gè)人管理發(fā)展至企業(yè)組織管理形式公司在美國(guó)藥妝店的基礎(chǔ)上打造了具有日本特色的日本藥妝店，并開(kāi)設(shè)了第一家城市門(mén)店開(kāi)設(shè)第一家郊區(qū)藥店，滿足當(dāng)?shù)仡櫩托枨蠊舅幍晔杖胛痪尤毡镜谝皇状卧跂|京證券交易所上市門(mén)店數(shù)量達(dá)到500家開(kāi)啟特許經(jīng)營(yíng)模式建設(shè)第一家24小時(shí)營(yíng)業(yè)的藥店泰國(guó)第一家門(mén)店開(kāi)業(yè)松本清中國(guó)臺(tái)灣首店開(kāi)業(yè)松本清越南首店開(kāi)業(yè)松本清控股和可開(kāi)嘉來(lái)兩家公司進(jìn)行藥妝事業(yè)合并，門(mén)店數(shù)量突破3000家，營(yíng)業(yè)額接近1萬(wàn)億日元松本清中國(guó)香港首店開(kāi)業(yè)，推出新品牌戰(zhàn)略，劃分了標(biāo)準(zhǔn)型、郊區(qū)日用型、城市旗艦型、松本清LAB型以及全球型五類門(mén)店。與SBI投資株式會(huì)社共同設(shè)立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金“MC&C

InvestmentLimited

Partnership”設(shè)定2025-2030財(cái)年發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2030財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3萬(wàn)億日元，2024-2030財(cái)年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.5%23數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

競(jìng)爭(zhēng)加劇影響單店?duì)I收，門(mén)店優(yōu)化強(qiáng)化增長(zhǎng)。2014年前，日本藥店數(shù)量持續(xù)增加，單店服務(wù)人口陸續(xù)走低，藥店競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，松本清等頭部藥妝店單店收入持續(xù)下降，2014年開(kāi)始，不同于Welcia等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)大幅擴(kuò)張門(mén)店、提升門(mén)店密度，公司門(mén)店自建、并購(gòu)速度均有所放緩，將更多精力投入門(mén)店優(yōu)化上，對(duì)各個(gè)店鋪店長(zhǎng)采取了更合理的KPI考核制度、積極落實(shí)大面積門(mén)店原則，以多品類布局提高關(guān)聯(lián)銷售可能性、并且推出更聚焦的服務(wù)型門(mén)店，如主打小眾美妝品牌銷售的Beauty

U門(mén)店，并借此帶動(dòng)整體藥品收入。

規(guī)模落后，競(jìng)爭(zhēng)壓力催動(dòng)并購(gòu)整合。2015年后，由于門(mén)店優(yōu)化，公司收入增長(zhǎng)速度相對(duì)放緩，收入排名一度從第一跌落第五，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。因此，2021年，松本清控股和可開(kāi)嘉來(lái)的藥妝事業(yè)合并成立新公司，收入規(guī)模排名逐步回歸第三。圖：松本清門(mén)店數(shù)量及其單店收入情況圖：松本清近年收入及其增速主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億日元）同比增長(zhǎng)（%）門(mén)店數(shù)量（家）單店收入（億日元）12,00010,0008,0006,0004,0002,000035%30%25%20%15%10%5%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005004.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00%-5%-10%024數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投

注：松本清財(cái)年時(shí)間為前一年4月1日至本年的3月31日。松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

門(mén)店端：品牌革新，專業(yè)化及多元化協(xié)同發(fā)展。截至24財(cái)年年底，公司合計(jì)擁有門(mén)店數(shù)量3499家，其中：1002家調(diào)劑藥局專注于專業(yè)化調(diào)劑藥品銷售，且每年新增門(mén)店數(shù)量數(shù)十家；2497家藥妝店銷售多元化產(chǎn)品，2022年以來(lái)，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，整體數(shù)量并未顯著增加，但質(zhì)量明顯提升，主要由于2022年公司推出新品牌戰(zhàn)略，依據(jù)不同地理位置、客戶群體將旗下藥店重新調(diào)整為標(biāo)準(zhǔn)型、郊區(qū)日常型、城市旗艦型、松本清LAB型以及全球型五類，提供針對(duì)性服務(wù)，銷售平效持續(xù)改善。圖：松本清門(mén)店結(jié)構(gòu)圖：松本清五種類型門(mén)店主要定位調(diào)劑藥局（家）藥妝店（家）類型標(biāo)準(zhǔn)型主要定位4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500定位：讓每一天都充滿樂(lè)趣的智能美容健康店；主要產(chǎn)品/服務(wù)：聚焦美麗及健康，主要銷售傳統(tǒng)藥品及藥妝產(chǎn)品；定位：一個(gè)充滿樂(lè)趣、符合當(dāng)?shù)厣罘绞降纳鐓^(qū)公園；郊區(qū)日常型

主要產(chǎn)品/服務(wù)：一個(gè)值得信賴、令人放松的當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)，始終貼近客戶的生活，提供各種各樣的日常產(chǎn)品。定位：前沿資訊與美妝體驗(yàn)式門(mén)店；城市旗艦型

主要產(chǎn)品/服務(wù)：一家信息共享、體驗(yàn)式旗艦店，提供非凡的感覺(jué)，以新產(chǎn)品和服務(wù)刺激高度敏感的客戶。定位：支持健康生活的醫(yī)療保健實(shí)驗(yàn)室；松本清LAB型

主要產(chǎn)品/服務(wù)：藥劑師、營(yíng)養(yǎng)師、美容師等提供美容健康全方位支持的健康護(hù)理實(shí)驗(yàn)室。定位：尖端亞洲美容中心；0全球型主要產(chǎn)品/服務(wù)：亞洲最前沿的美容中心，為日本以外顧客提供最新的美20212022202320232024容體驗(yàn)和高品質(zhì)的日本品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)25數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，中信建投松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

品類端：差異化品類布局，自有品牌推動(dòng)毛利率穩(wěn)中有升。相比于以低毛利折扣食品引流的welcia，松本清積極推動(dòng)自有化妝品品類發(fā)展，并借此吸引職業(yè)女性，帶動(dòng)高毛利的藥品銷售，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。2024財(cái)年全年，公司化妝品收入占比達(dá)到34.99%，遠(yuǎn)高于多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高毛利的藥品銷售占比則與welcia類似，整體毛利率維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)，且2015年以來(lái)增長(zhǎng)更為明顯。圖：松本清及WELCIA收入結(jié)構(gòu)對(duì)比，2024圖：松本清各板塊毛利率情況（%）非調(diào)劑藥品調(diào)劑藥品化妝品日用百貨食品非調(diào)劑藥品調(diào)劑藥品化妝品日用百貨食品其他60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%松本清Welcia2021202220232024表：松本清整體銷售毛利率情況（%）2007

2008

2009

2010

2011

2012

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2022

2023

2024

2025毛利率（%）

26.9%

27.0%

27.2%

27.4%

27.9%

28.2%

28.5%

28.8%

28.9%

29.0%

29.6%

30.3%

31.2%

32.1%

32.7%

32.9%

34.6%

34.6%

35.0%數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，wind，中信建投

注：welcia財(cái)年為前一年3月1日至本年的2月28日，松本清財(cái)年時(shí)間為前一26年4月1日至本年的3月31日，毛利率采取wind銷售毛利率，與公司披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率略有差異。松本清：聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)聚焦盈利能力提升，差異化策略夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

管理端：數(shù)字化管理舉措，提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率。公司持續(xù)落實(shí)數(shù)字化管理模式，以特有的門(mén)店系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)各門(mén)店信息的交互，降低信息傳遞成本。此外，公司還建有積分卡系統(tǒng)，自動(dòng)收集、分析、應(yīng)用顧客信息，盡可能釋放用戶消費(fèi)潛力。整體來(lái)看，公司在行業(yè)進(jìn)入低谷期的時(shí)候放緩開(kāi)店及并購(gòu)節(jié)奏，在堅(jiān)持核心品類差異化戰(zhàn)略的同時(shí)重點(diǎn)提升經(jīng)營(yíng)、管理效率，后續(xù)在適當(dāng)時(shí)機(jī)開(kāi)展大規(guī)模并購(gòu)并適時(shí)推出門(mén)店轉(zhuǎn)型計(jì)劃，雖然收入端增速一度放緩，但凈利率持續(xù)提升且高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。圖：松本清歸母凈利潤(rùn)及其凈利率歸母凈利潤(rùn)（億日元）凈利率(%)60050040030020010006%5%4%3%2%1%0%2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

202427數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，中信建投

注：松本清財(cái)年時(shí)間為前一年4月1日至本年的3月31日。2.3國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型方向：千店千面，差異化發(fā)展重構(gòu)藥店生態(tài)千店千面，差異化發(fā)展重構(gòu)藥店生態(tài)千店千面，差異化發(fā)展重構(gòu)藥店生態(tài)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，藥店類型開(kāi)始分化。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與日本過(guò)往情況較為類似，均處于醫(yī)藥分離階段，且藥店尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此參考日本情況，后續(xù)中國(guó)藥店可能分化為兩類主要模式：1）積極擁抱醫(yī)保品類，打造專業(yè)性門(mén)店提升單店銷售額，如DTP門(mén)店、雙通道門(mén)店、慢特病門(mén)店、院邊店、門(mén)診統(tǒng)籌藥店、藥診店等；2）重塑藥店生態(tài)為健康驛站，藥店消費(fèi)場(chǎng)景并非只有購(gòu)藥，藥店可通過(guò)增加多元化品類供給滿足差異化需求，如藥妝店、谷子經(jīng)濟(jì)門(mén)店、適老化門(mén)店、彩票店、便利店+藥店等。我們認(rèn)為，專業(yè)化藥店本質(zhì)在于滿足院內(nèi)流出人群專業(yè)化用藥需求，并為專業(yè)化產(chǎn)品提供放量渠道；多元化藥店本質(zhì)在于滿足人群日常健康需求，并持續(xù)引入具有協(xié)同效應(yīng)的多元化非藥產(chǎn)品組合；在此過(guò)程中，藥店的渠道屬性有望進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)藥店通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及高價(jià)值服務(wù)嵌入，客流及數(shù)據(jù)價(jià)值或?qū)⑦M(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)向更高價(jià)值的服務(wù)業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。圖：中國(guó)藥店轉(zhuǎn)型方向多元化賽道，滿足居民日常健康需求專業(yè)化賽道，滿足專業(yè)用藥需求藥妝店寵物店醫(yī)美產(chǎn)品寵物經(jīng)濟(jì)便利店慢病、特病人群慢特病門(mén)店/DTP院邊店/統(tǒng)籌門(mén)店藥診店已有業(yè)態(tài)已有業(yè)態(tài)傳統(tǒng)藥店業(yè)態(tài)醫(yī)院外流人群專業(yè)診療需求便利藥店未來(lái)可能業(yè)態(tài)社區(qū)養(yǎng)老需求、母嬰需求、中醫(yī)理療、養(yǎng)生需求、谷子經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能業(yè)態(tài)商保商保門(mén)店?？崎T(mén)店滿足健康需求基礎(chǔ)上的便民服務(wù)終端專業(yè)特殊疾病數(shù)字化底座重構(gòu)藥店生態(tài)，服務(wù)力提升加強(qiáng)增長(zhǎng)內(nèi)核：一心堂公司公告，益豐藥房公司公告，大參林公司公告，老百姓公司公告，中信建投數(shù)據(jù)293專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)專業(yè)化藥店：響應(yīng)政策導(dǎo)向，積極承接處方外流

專業(yè)化藥店：響應(yīng)政策導(dǎo)向，積極承接處方外流。2009年新醫(yī)改以來(lái)，我國(guó)積極推進(jìn)醫(yī)藥分業(yè)，為處方及患者流向藥店奠定主基調(diào)，截至目前主要經(jīng)歷三大階段：1）2009-2017年：破除以藥養(yǎng)醫(yī)，全面取消院內(nèi)藥品（中藥飲片除外）加成，院內(nèi)藥房逐步成為成本中心；2）2018年-2023年：加速推進(jìn)處方外流，線上銷售、雙通道、門(mén)診共濟(jì)、電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等政策加速落地；3）2024年至今：合規(guī)經(jīng)營(yíng)，規(guī)范院外藥店銷售行為，為門(mén)診統(tǒng)籌等政策落地奠定基礎(chǔ)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為規(guī)范藥店銷售行為仍將是短期政策重心，待行業(yè)逐步規(guī)范后，線上電子處方疊加線下門(mén)診統(tǒng)籌政策有望加速落地，藥店渠道仍將是處方外流承接主渠道，專業(yè)化藥店或?qū)⑦M(jìn)入加速發(fā)展階段。圖：藥店行業(yè)政策回顧及展望2009-2017年2018-2023年2024年至今主要特征破除以藥養(yǎng)醫(yī)，院內(nèi)藥房由利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀局行谋葍r(jià)、醫(yī)保檢查持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)，處方外流持續(xù)推進(jìn)加速推進(jìn)處方外流，多政策加速落地?2009年，《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》指出通過(guò)實(shí)行藥品購(gòu)銷差別加價(jià)、設(shè)立藥事服務(wù)費(fèi)等多種方式逐步改革或取消藥品加成政策；?2009-2015年，政策從允許到鼓勵(lì)患者憑處方到零售藥店購(gòu)藥；?2017年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見(jiàn)》進(jìn)一步明確門(mén)診患者可以自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購(gòu)藥，醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得限制門(mén)診患者憑處方到零售藥店購(gòu)藥；?2017年底，公立醫(yī)院全部取消藥品加成（中藥飲片除外）?線上銷售藥品：2019年，允許藥品上市許可持有人、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)銷售藥品，2020年開(kāi)始陸續(xù)放開(kāi)處方藥線上銷售；?規(guī)范價(jià)格：2024年6月，醫(yī)保局發(fā)文消除院外零售市場(chǎng)的部分不公平高價(jià)、歧視性高價(jià)，24年10月，醫(yī)保局發(fā)文，各渠道存在不同定價(jià)邏輯，因此價(jià)格不同。?規(guī)范銷售：2024年5月開(kāi)始，藥店端醫(yī)保飛檢逐步啟動(dòng)；25年7月起，未按要求掃溯源碼的藥品無(wú)法醫(yī)保結(jié)算。?雙通道：2021年開(kāi)始逐步落地，部分客流導(dǎo)向藥店；主要事件?門(mén)診共濟(jì)：2021年，國(guó)家發(fā)布門(mén)診共濟(jì)政策，個(gè)賬改革開(kāi)始逐步落地，2023年，各地藥店逐步納入統(tǒng)籌，客流進(jìn)一步導(dǎo)向院外市場(chǎng)；?電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)：截至2023年12月15日，全國(guó)所有省份均已啟動(dòng)醫(yī)保電子處方中心的部署工作。數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，中國(guó)藥店，中信建投31專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)門(mén)診統(tǒng)籌藥店：提升統(tǒng)籌資金利用率，加速承接處方外流

門(mén)診共濟(jì)：提升醫(yī)保資金使用效率。2020年，國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)》正式對(duì)個(gè)人賬戶改革指明了方向即建立健全門(mén)診共濟(jì)保障機(jī)制。2021年，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門(mén)診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著城鎮(zhèn)職工醫(yī)保個(gè)人賬戶改進(jìn)方案正式落地。本次改革主要突出“門(mén)診共濟(jì)保障”及“個(gè)人賬戶改革”兩個(gè)方向，各自提出了三條具體措施，我們認(rèn)為，通過(guò)改革職工個(gè)人賬戶，國(guó)家能夠增強(qiáng)醫(yī)?；鸸矟?jì)屬性，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)建立門(mén)診共濟(jì)保障能進(jìn)一步提高醫(yī)保資金利用率，規(guī)范個(gè)人賬戶使用要求

。圖：門(mén)診共濟(jì)政策要點(diǎn)改革職工個(gè)人賬戶適當(dāng)拓寬適用范圍建立門(mén)診共濟(jì)保障改革計(jì)入方式普通門(mén)診統(tǒng)籌門(mén)慢門(mén)特加強(qiáng)慢性病、特殊疾病的門(mén)診保障，將費(fèi)用高、治療周期長(zhǎng)的門(mén)診費(fèi)用逐步納入門(mén)診保障范圍允許家庭成員相互共濟(jì)使用個(gè)人賬戶，用于支付政策范圍內(nèi)的醫(yī)藥費(fèi)逐步將門(mén)診多發(fā)病、常見(jiàn)病納入醫(yī)保統(tǒng)籌基金報(bào)銷企業(yè)繳納部分不再計(jì)入個(gè)人賬戶完善個(gè)人賬戶管理使用辦法擴(kuò)大報(bào)銷范圍1）個(gè)人賬戶不得用于健身、公共衛(wèi)生等費(fèi)用；參保人可以持醫(yī)院外配處方在定點(diǎn)零售藥店結(jié)算和購(gòu)藥，符合規(guī)定的費(fèi)用納入統(tǒng)籌基金的支付范圍2）嚴(yán)厲打擊欺詐騙保，維護(hù)基金的安全，保障參保權(quán)益數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，中信建投32專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)門(mén)診統(tǒng)籌藥店：提升統(tǒng)籌資金利用率，加速承接處方外流

個(gè)賬改革：個(gè)賬增量資金減少，醫(yī)保資金共濟(jì)屬性加強(qiáng)。2023年，各地個(gè)賬改革基本完成，在改革前，在職職工個(gè)賬籌資端由員工個(gè)人工資2%繳納及員工工資單位1.8%比例繳納合計(jì)構(gòu)成；而改革后，在職職工個(gè)賬籌資端僅由員工個(gè)人工資2%繳納構(gòu)成，增量資金削弱近50%。我們認(rèn)為，個(gè)人賬戶改革后每年增量資金或有削弱，但該部分削弱的增量資金主要用于建立門(mén)診統(tǒng)籌保障機(jī)制，而門(mén)診統(tǒng)籌基金也開(kāi)始向藥店端放開(kāi)，既增強(qiáng)了醫(yī)?；鸸矟?jì)屬性，也豐富了藥店端資金。圖：城鎮(zhèn)職工醫(yī)保個(gè)人賬戶籌改進(jìn)前后籌資方式對(duì)比在職職工用人單位在職職工用人單位繳費(fèi)基數(shù)：本人年度月平均工資繳費(fèi)基數(shù)：上年度在職職工月平均工資總和繳費(fèi)基數(shù)：本人年度月平均工資繳費(fèi)基數(shù)：上年度在職職工月平均工資總和繳費(fèi)比例：2%繳費(fèi)比例：6%繳費(fèi)比例：不超過(guò)2%繳費(fèi)比例：6%個(gè)人賬戶統(tǒng)籌賬戶個(gè)人賬戶統(tǒng)籌賬戶數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，中信建投33專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)門(mén)診統(tǒng)籌藥店：提升統(tǒng)籌資金利用率，加速承接處方外流

建立門(mén)診共濟(jì)保障：藥店納入普通門(mén)診統(tǒng)籌保障定點(diǎn)機(jī)構(gòu)，合規(guī)門(mén)店有望獲取增量。2023年2月15日，醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知，正式將門(mén)診保障范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到零售藥店，政策推進(jìn)速度超預(yù)期。個(gè)人賬戶計(jì)入方式改革后，削弱的增量資金將用于建立門(mén)診統(tǒng)籌，隨著零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌范圍內(nèi)，部分零售藥店行業(yè)頭部企業(yè)率先享受政策紅利，并在23年獲取較多增量，我們認(rèn)為，2023年部分地區(qū)試點(diǎn)結(jié)果充分表明門(mén)診統(tǒng)籌能夠加速推進(jìn)處方外流，但由于部分門(mén)店違規(guī)經(jīng)營(yíng)，24年統(tǒng)籌落地速度有所放緩，因此，行業(yè)需要牢記合規(guī)底線，在此基礎(chǔ)上才能加速統(tǒng)籌資質(zhì)落地，進(jìn)而提升單店銷售額。表：《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》要點(diǎn)詳情影響1）憑定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)處方在定點(diǎn)零售藥店購(gòu)買醫(yī)保目錄內(nèi)藥品發(fā)生的費(fèi)用；1）擴(kuò)大報(bào)銷范圍至醫(yī)保目錄內(nèi)所有藥品，利好品規(guī)種類完善的頭部藥店明確門(mén)診統(tǒng)籌基金支付范圍2）起付標(biāo)準(zhǔn)、支付比例及最高支付限額可執(zhí)行與統(tǒng)籌地區(qū)定點(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策；1）利好處方外流，加速市場(chǎng)集中度提升；1）加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)同：定點(diǎn)零售藥店應(yīng)當(dāng)遵循公平合法、誠(chéng)實(shí)信用和質(zhì)價(jià)相符的原則；倡導(dǎo)參考省級(jí)醫(yī)藥

1）強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品質(zhì)價(jià)相符，未對(duì)藥品價(jià)格有明顯限制。采購(gòu)平臺(tái)價(jià)格銷售醫(yī)保藥品；2）加強(qiáng)處方流轉(zhuǎn)：依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)，加快醫(yī)保電子處方中心落地應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)電

1）加速電子處方流轉(zhuǎn)，優(yōu)化處方外流通道，利于門(mén)店客流量增加子處方順利流轉(zhuǎn)到定點(diǎn)零售藥店；配套政策3）加強(qiáng)基金監(jiān)管1）嚴(yán)查盜刷、空刷等違規(guī)行為，利好合規(guī)性較強(qiáng)的頭部藥店。數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，中信建投34專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)門(mén)診統(tǒng)籌藥店：提升統(tǒng)籌資金利用率，加速承接處方外流

頭部藥店統(tǒng)籌門(mén)店占比分化，地區(qū)因素影響較大。目前益豐、老百姓統(tǒng)籌門(mén)店數(shù)量相對(duì)較多，其中益豐截至24年底擁有統(tǒng)籌門(mén)店4600多家，占直營(yíng)門(mén)店數(shù)的42.5%，老百姓截至25年6月底擁有直營(yíng)統(tǒng)籌門(mén)店4141家，占直營(yíng)門(mén)店總數(shù)的42.32%，主要由于公司核心布局的湖南、湖北地區(qū)統(tǒng)籌政策較為寬松，門(mén)店資質(zhì)授予速度相對(duì)較快，如廣東、云南地區(qū)統(tǒng)籌政策落地速度較慢，因此對(duì)該些地區(qū)布局較多的大參林、健之佳統(tǒng)籌門(mén)店數(shù)量相對(duì)較少。我們認(rèn)為，統(tǒng)籌門(mén)店銷售品類以處方藥為主，其毛利率相對(duì)較低，但客流量及交易頻次相對(duì)較高，整體凈利率有望保持合理水平。圖：上市公司統(tǒng)籌門(mén)店數(shù)量（家）圖：上市公司統(tǒng)籌門(mén)店數(shù)量占比2023

2024

25H15000450040003500300025002000150010005000益豐藥房老百姓大參林健之佳數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投

注：一心堂、漱玉平民未披露具體數(shù)據(jù)35專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)門(mén)診統(tǒng)籌藥店：提升統(tǒng)籌資金利用率，加速承接處方外流

現(xiàn)階段處方限制較強(qiáng)，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方及處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)。截至2024年2月，全國(guó)落地統(tǒng)籌的30個(gè)省市中，明確可使用互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方的僅有14個(gè)省市，且隨著政策持續(xù)趨嚴(yán)，部分地區(qū)將可使用本省份互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方進(jìn)行統(tǒng)籌報(bào)銷的要求進(jìn)一步縮小至僅可使用本地級(jí)市互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方，藥店統(tǒng)籌報(bào)銷門(mén)檻進(jìn)一步提升，因此多數(shù)地區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌政策對(duì)藥店貢獻(xiàn)相對(duì)有限?；诖耍^部藥店積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，同時(shí)開(kāi)拓藥診店模式，通過(guò)自有渠道解決處方問(wèn)題，進(jìn)而提升銷售額。我們認(rèn)為，后續(xù)需要關(guān)注各地門(mén)診統(tǒng)籌政策對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方的接受程度以及電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)落地情況，如若放開(kāi)至接受本省份互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方并同步推動(dòng)處方流轉(zhuǎn)，則有望驅(qū)動(dòng)門(mén)診統(tǒng)籌政策進(jìn)一步放量。表：上市公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院相關(guān)布局公司詳細(xì)情況益豐藥房截至2024年底，公司對(duì)接省市級(jí)醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)10余家，直接或者間接對(duì)接醫(yī)院100余家，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院50余家。老百姓一心堂健之佳公司推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方體系搭建和布局，以“自建+合作”的模式來(lái)確保處方供給。公司已設(shè)立一心堂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院

（海南）有限公司，并積極構(gòu)建“藥店+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”生態(tài)公司通過(guò)對(duì)接醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)、規(guī)范門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)，與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及第三方平臺(tái)合作，以

及“診所+藥店”等方式，在合規(guī)基礎(chǔ)上及時(shí)響應(yīng)和滿足遠(yuǎn)程問(wèn)診、處方流轉(zhuǎn)、自有及第三方平臺(tái)遠(yuǎn)程審方、執(zhí)業(yè)藥師藥學(xué)服務(wù)等顧客需求。數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投36專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)雙通道藥店：提升藥品可及性，加速院外市場(chǎng)擴(kuò)容

雙通道助力處方外流，持續(xù)加速院外市場(chǎng)擴(kuò)容。為解決“進(jìn)院難”問(wèn)題并提高藥品可及性，2021年開(kāi)始，國(guó)家發(fā)布多個(gè)“雙通道”相關(guān)政策，將定點(diǎn)零售藥店納入談判藥品供應(yīng)保障范圍，且現(xiàn)階段落地門(mén)店數(shù)量逐步提升。我們認(rèn)為，由于醫(yī)院存在藥占比考核、采購(gòu)限制等原因，無(wú)法及時(shí)配備部分高價(jià)醫(yī)保談判藥品，因此雙通道政策的推進(jìn)在本質(zhì)上引導(dǎo)患者流向零售藥店，提升藥品的可及性，后續(xù)有望為藥店帶來(lái)更多增量。圖：雙通道助力院外市場(chǎng)擴(kuò)容能夠買到已納入醫(yī)保的談判藥定點(diǎn)醫(yī)院即通過(guò)兩種買藥途徑“雙通道”保障患者購(gòu)買談判藥品時(shí)能享受到醫(yī)保報(bào)銷待遇定點(diǎn)藥店紓解難題，多贏政策1整體銷量增長(zhǎng)：藥品名單進(jìn)一步擴(kuò)大；非國(guó)談藥品有望被逐步納入。企業(yè)端：醫(yī)藥分離政策趨勢(shì)下，制藥企業(yè)積極布局院外渠道，搶占零售藥店終端市場(chǎng)。藥店預(yù)期發(fā)展23利好原因患者端：方便群眾買藥，提高藥品的可及性。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化：院外市場(chǎng)占比有望提升。引流進(jìn)店：雙通道品種引流后帶動(dòng)店內(nèi)其他醫(yī)保藥品、自費(fèi)藥品、OTC及其他醫(yī)械等銷售增長(zhǎng)。醫(yī)院端：為醫(yī)院藥品儲(chǔ)備、供應(yīng)及門(mén)診開(kāi)方減輕壓力。藥店端：發(fā)揮分布廣泛、市場(chǎng)化程度高、服務(wù)靈活的優(yōu)勢(shì)，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成互補(bǔ)，增加選擇。4利好龍頭：藥店遴選“四高標(biāo)準(zhǔn)”利好頭部連鎖藥店，有望享受政策紅利。數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，中信建投37專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)雙通道藥店：提升藥品可及性，加速院外市場(chǎng)擴(kuò)容

關(guān)注電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)及品種獲取率。相比于傳統(tǒng)藥店，雙通道藥店位置往往位于醫(yī)院附近，品類以高價(jià)創(chuàng)新藥品為主，其中腫瘤藥占比較大，部分藥店同時(shí)也是DTP門(mén)店，因此單店年銷售額相對(duì)較高，多數(shù)門(mén)店在千萬(wàn)級(jí)別，小部分門(mén)店能突破億元，毛利率則相對(duì)較低，但由于費(fèi)用端支出較少，凈利潤(rùn)絕對(duì)值較為可觀。由于資質(zhì)審核較為嚴(yán)格，截至2024年，頭部藥店雙通道門(mén)店數(shù)量均在數(shù)百家左右，但自2025年1月起，配備“雙通道”藥品的定點(diǎn)零售藥店均需通過(guò)電子處方中心流轉(zhuǎn)“雙通道”藥品處方，利好配套設(shè)施較為完善的頭部藥店。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段頭部企業(yè)均在布局雙通道藥店，資質(zhì)數(shù)量持續(xù)提升，但核心需要關(guān)注處方外流平臺(tái)對(duì)接落地情況及優(yōu)勢(shì)品種獲取情況。圖：上市公司雙通道藥店情況（家）2022

2023

20247006005004003002001000益豐藥房老百姓大參林健之佳數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投

注：一心堂、漱玉平民未披露具體數(shù)據(jù)38專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)雙通道藥店：提升藥品可及性，加速院外市場(chǎng)擴(kuò)容

電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)部署完成，期待后續(xù)處方放量流出。近年來(lái)，國(guó)家積極推進(jìn)電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)落地，2023年初，醫(yī)保局發(fā)文要求在2023年12月31日前，各省份要依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)電子處方中心，建立健全全省統(tǒng)一、高效運(yùn)轉(zhuǎn)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的處方流轉(zhuǎn)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)省域內(nèi)“雙通道”處方流轉(zhuǎn)電子化。目前來(lái)看，福建等少數(shù)地區(qū)落地速度較快，但如安徽、廣東、江西等地已經(jīng)開(kāi)展部分地級(jí)市試點(diǎn)，云南、湖南、新疆等地則面向雙通道等專業(yè)藥店開(kāi)展試點(diǎn)，據(jù)醫(yī)保局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年12月15日，全國(guó)所有省份均已啟動(dòng)醫(yī)保電子處方中心的部署工作，近20個(gè)省份正式上線應(yīng)用。展望25年及后續(xù)，我們認(rèn)為，各地區(qū)電子處方平臺(tái)基本部署完成，在醫(yī)改驅(qū)動(dòng)下或?qū)⑦M(jìn)一步加速處方外流，擴(kuò)大院外藥品銷售市場(chǎng)規(guī)模。表：部分電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)進(jìn)展較快省市情況時(shí)間地區(qū)政策、通知名稱主要內(nèi)容進(jìn)度關(guān)于做好醫(yī)保藥品外配電子處

定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)接入醫(yī)保部門(mén)統(tǒng)一部署的電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)，參保人員可在終端進(jìn)行搜藥慢特病門(mén)店率先試點(diǎn)2022/10/6新疆方流轉(zhuǎn)服務(wù)管理工作的通知比價(jià)操作，通過(guò)價(jià)格高低、距離遠(yuǎn)近、綜合評(píng)價(jià)等因素自主選擇定點(diǎn)零售藥店。湖南郴州開(kāi)出全省首張醫(yī)保電子流轉(zhuǎn)處方雙通道藥店先行試點(diǎn)2023/4/42023/5/6湖南安徽湖南省第一張電子處方在郴州市“雙通道”定點(diǎn)藥店實(shí)現(xiàn)醫(yī)保流轉(zhuǎn)結(jié)算依托國(guó)家(安徽省)醫(yī)療保障信息平臺(tái)，推動(dòng)醫(yī)保電子處方中心落地應(yīng)用，建立定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)電子處方順利流轉(zhuǎn)到定點(diǎn)零售藥店的通道，實(shí)現(xiàn)參保人員憑處方可在定點(diǎn)零售藥店購(gòu)藥和醫(yī)保結(jié)算的目標(biāo)。關(guān)于推進(jìn)醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)應(yīng)用工作的實(shí)施方案黃山市等部分地區(qū)已經(jīng)落地執(zhí)行江西開(kāi)出首張醫(yī)保電子流轉(zhuǎn)處

萍鄉(xiāng)市是全省醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)應(yīng)用試點(diǎn)地區(qū)，已在試點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了普通門(mén)診、

萍鄉(xiāng)等部分地區(qū)2023/5/252023/6/7江西福建方“雙通道”等就醫(yī)類別醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)至定點(diǎn)藥店的購(gòu)藥直接結(jié)算。試點(diǎn)福建累計(jì)流轉(zhuǎn)醫(yī)保電子處方福建電子處方流轉(zhuǎn)量目前居全國(guó)第一，累計(jì)流轉(zhuǎn)醫(yī)保電子處方13.6萬(wàn)張，涉及藥品銷售落地速度較快13.6萬(wàn)張，流轉(zhuǎn)量居全國(guó)第一

額3.6億元、醫(yī)保結(jié)算額2.4億元甘肅省醫(yī)療保障局上線醫(yī)保智能處方系統(tǒng)開(kāi)展醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)結(jié)算服務(wù)甘肅省醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)先行流轉(zhuǎn)談判藥品，且本著“試點(diǎn)先行，逐步推進(jìn)”的接入原則，先將談判藥品定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)接入省醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)上線運(yùn)行。國(guó)談藥品先行試點(diǎn)2023/7/4甘肅數(shù)據(jù)：各地醫(yī)保局，中信建投

注：只統(tǒng)計(jì)醫(yī)保局官網(wǎng)明確發(fā)布的最新相關(guān)文件、通知，為不完全統(tǒng)計(jì)39專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)雙通道藥店：提升藥品可及性，加速院外市場(chǎng)擴(kuò)容表：部分電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)進(jìn)展較快省市情況時(shí)間地區(qū)政策、通知名稱主要內(nèi)容進(jìn)度醫(yī)保電子處方中心定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)接入規(guī)范2023/8/2廣西廣西省發(fā)布醫(yī)保電子處方中心定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)接入規(guī)范，開(kāi)始落地電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)建設(shè)系統(tǒng)對(duì)接云南省腫瘤醫(yī)院昆明醫(yī)科大學(xué)第三附屬醫(yī)院首張“雙通道”藥品電子處方流轉(zhuǎn)成功云南省腫瘤醫(yī)院、昆明醫(yī)科大學(xué)第三附屬醫(yī)院積極響應(yīng)，全力推進(jìn)“雙通道”藥品電子雙通道藥店先行試點(diǎn)2023/9/192023/9/26云南北京廣東重慶處方流轉(zhuǎn)建設(shè)，于9月14日實(shí)現(xiàn)首張電子處方在“雙通道”藥店醫(yī)保結(jié)算，市醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)依據(jù)遴選原則，在參加試點(diǎn)工作的定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)周邊認(rèn)定1家定點(diǎn)雙通道零售藥店供應(yīng)國(guó)談藥，三方共同簽訂國(guó)談藥供應(yīng)協(xié)議。零售藥店配合市醫(yī)療保障經(jīng)辦機(jī)構(gòu)搭建滿足國(guó)談藥管理需求的信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)在線處方流轉(zhuǎn)、在線結(jié)算、藥品配送上門(mén)一站式服務(wù)《北京市醫(yī)療保障局關(guān)于進(jìn)一步做好國(guó)家醫(yī)保談判藥品落地試點(diǎn)工作的通知》雙通道藥店國(guó)談藥品先行試點(diǎn)2023/10/112023年全省醫(yī)保系統(tǒng)重點(diǎn)工作推進(jìn)會(huì)全面推廣電子處方流轉(zhuǎn)全流程便民服務(wù)應(yīng)用，優(yōu)化提升以“粵醫(yī)?！毙〕绦?yàn)橹饕?wù)平臺(tái)的全流程醫(yī)保公共服務(wù)體驗(yàn)中山市等地區(qū)試點(diǎn)進(jìn)行中重慶市醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于

依托全國(guó)統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺(tái)電子處方中心，建設(shè)覆蓋全市的醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)，做好醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)有關(guān)工

整合定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)處方信息和定點(diǎn)零售藥店藥品信息，建立健全全市統(tǒng)一、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、作的通知少部分特殊藥品未被納入試點(diǎn)范圍2023/11/28標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的醫(yī)保電子處方流轉(zhuǎn)機(jī)制.數(shù)據(jù)：各地醫(yī)保局，中信建投

注：只統(tǒng)計(jì)醫(yī)保局官網(wǎng)明確發(fā)布的最新相關(guān)文件、通知，為不完全統(tǒng)計(jì)40專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向一：擁抱商保，獲取新增長(zhǎng)極

商業(yè)健康保險(xiǎn)主要指的是以被保險(xiǎn)人的身體為保險(xiǎn)標(biāo)的，保證對(duì)被保險(xiǎn)人在疾病或意外事故所致傷害時(shí)的直接費(fèi)用或間接損失進(jìn)行補(bǔ)償?shù)谋ｋU(xiǎn)，按產(chǎn)品類型可劃分為疾病保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)和失能收入保險(xiǎn)等，按產(chǎn)品保障期限又可劃分為長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)及短期健康保險(xiǎn)。圖：中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)產(chǎn)品分類商業(yè)健康險(xiǎn)按產(chǎn)品類型劃分按產(chǎn)品期限劃分醫(yī)療保險(xiǎn)疾病保險(xiǎn)護(hù)理保險(xiǎn)失能收入保險(xiǎn)長(zhǎng)期健康保險(xiǎn)短期健康保險(xiǎn)按照保險(xiǎn)合同約定為被保險(xiǎn)人的醫(yī)療、康復(fù)等提供保障，以保險(xiǎn)合同約定的醫(yī)療行為的發(fā)生為給付保險(xiǎn)金條件的保險(xiǎn)因保險(xiǎn)合同約定的日常生活能力障礙引發(fā)護(hù)理需要為給付保險(xiǎn)金條件的保險(xiǎn)為被保險(xiǎn)人因疾病或意外傷害導(dǎo)致工作能力喪失時(shí)提供收入損失的保障保險(xiǎn)期間超過(guò)一年的健康保險(xiǎn)，其中長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)的保險(xiǎn)時(shí)間不得低以保險(xiǎn)合同約定的疾病發(fā)生為給付保險(xiǎn)金條件的保險(xiǎn)保險(xiǎn)期間為一年及一年以下且不含有保證續(xù)保條款于

年5惠民保重疾險(xiǎn)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)住院失能收入保險(xiǎn)重疾險(xiǎn)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)……部分惠民保百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)特藥險(xiǎn)…………意外傷殘失能收入保險(xiǎn)部分百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)………………41數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)，頭豹研究院，中信建投專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向一：擁抱商保，獲取新增長(zhǎng)極

定位補(bǔ)充保障，協(xié)同支撐醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。過(guò)往醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)保支付占據(jù)主要地位，隨著老齡化程度加深，醫(yī)保尤其居民醫(yī)保長(zhǎng)期壓力較為明顯，需要多種補(bǔ)充保障提供額外支持，2024年，醫(yī)保局進(jìn)一步明確推

立“1+

3+N”多層次醫(yī)療保障體系，其中商業(yè)健康保險(xiǎn)是“1+3+N”多層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分，補(bǔ)充定位或不可缺，或?qū)⑴c醫(yī)保共同發(fā)力支持醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，協(xié)同體現(xiàn)支撐作用。圖：中國(guó)1+3+N多層次醫(yī)療保障體系，2023年商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)：保費(fèi)收入規(guī)模9034.62億元（CAGR

10.65%）“N”醫(yī)療保險(xiǎn)保費(fèi)約4330億元（CAGR

6.0%），占商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)的48%疾病保險(xiǎn)保費(fèi)約4330億元（CAGR18.4%），占商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)的48%長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)等種補(bǔ)充保障商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)：保費(fèi)賠付3848億元（CAGR

17.1%）慈善捐贈(zèng)整體情況醫(yī)療互助其他……基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療救助大病保險(xiǎn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋3.71億人，其中在職職工2.71億人，退休職工1億人2023年惠及0.12覆蓋13.34億人覆蓋9.63億人億人“3”大基本醫(yī)療保障收入2.29萬(wàn)億元（CAGR

11.1%）個(gè)賬收入6351億元（CAGR

3.7%)收入3.35萬(wàn)億元（CAGR

9.4%）收入1.06萬(wàn)億元（CAGR統(tǒng)籌基金收入1.66萬(wàn)億元（CAGR15%)8.7%）支出1.78萬(wàn)億元（CAGR

10.6%）支出2.96萬(wàn)億元（CAGR

9.6%）統(tǒng)籌基金支出1.17萬(wàn)億元（CAGR12.4%)支出1.05萬(wàn)億元（CAGR10.8%）支出746億元（CAGR

11.9%）個(gè)賬支出6098億元（CAGR

7.7%)支出916億元結(jié)余4.0萬(wàn)億元結(jié)余4.8萬(wàn)億元個(gè)賬結(jié)余1.4萬(wàn)億統(tǒng)籌基金結(jié)余2.6萬(wàn)結(jié)余7664億元元億元“1”為基礎(chǔ)“1”指的是基礎(chǔ)信息平臺(tái)，支撐多層次醫(yī)療保障體系有效運(yùn)轉(zhuǎn)。提供包括“一人一檔”

、“一藥一碼”

、“一單一清分”和“一票一核驗(yàn)”

等基礎(chǔ)信息平臺(tái)服務(wù)數(shù)據(jù)：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家醫(yī)保局，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)藥科大學(xué)，思派健康，中國(guó)商業(yè)醫(yī)療險(xiǎn)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)，中信建投

注：CAGR

指2018年至2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率，圖中收入、支出規(guī)模數(shù)據(jù)均為2023年情況，整體情況中支出CAGR不含大病保險(xiǎn)專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向一：擁抱商保，獲取新增長(zhǎng)極

25年商業(yè)健康險(xiǎn)規(guī)模有望突破萬(wàn)億，占比穩(wěn)健提升。隨著居民人均可支配收入增長(zhǎng)，疊加居民健康意識(shí)逐步提升，商業(yè)健康險(xiǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，從1999年的36.54億元增長(zhǎng)至2024年的9773億元，2019-2024年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.7%，25年有望突破萬(wàn)億元。此外，隨著商業(yè)健康險(xiǎn)供需轉(zhuǎn)型升級(jí)，商業(yè)健康險(xiǎn)占總保費(fèi)收入比重亦從1999年的2.62%提升至2024年的17.2%，重要性穩(wěn)定提升。圖：中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入及其占總保費(fèi)比重商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）總保費(fèi)中商業(yè)健康險(xiǎn)占比（%）12,00010,0008,0006,0004,0002,000020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1999

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202443數(shù)據(jù)：wind，國(guó)家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)，中信建投專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向一：擁抱商保，獲取新增長(zhǎng)極

藥店承擔(dān)終端賠付職能，與現(xiàn)有業(yè)態(tài)擬合度較強(qiáng)。據(jù)估算，2023年，重疾險(xiǎn)等疾病保險(xiǎn)規(guī)模較大在4300億元左右，其次為團(tuán)險(xiǎn)醫(yī)療險(xiǎn)，規(guī)模在2000億元左右，百萬(wàn)醫(yī)療等個(gè)險(xiǎn)醫(yī)療險(xiǎn)規(guī)模在600-800億元，惠民保則由于保費(fèi)相對(duì)較低，規(guī)模在200億元左右。我們認(rèn)為，目前增速較快的團(tuán)險(xiǎn)、百萬(wàn)醫(yī)療及惠民保模式均會(huì)由藥店開(kāi)展藥品賠付，且品種往往聚焦于特藥、創(chuàng)新藥等，與現(xiàn)有藥店業(yè)態(tài)中的院邊店、DTP藥店、雙通道門(mén)店具有較強(qiáng)的擬合度，后續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)難度較低，商保門(mén)店業(yè)態(tài)有望加速落地。圖：美國(guó)PBM報(bào)銷運(yùn)作流程②藥劑師上傳處方到PBM系統(tǒng)③PBM自動(dòng)檢測(cè)處方是否有效并反饋給藥劑師①患者持處方到藥店購(gòu)藥④自動(dòng)結(jié)算符合要求的處方單參保人保險(xiǎn)公司、藥店P(guān)BM機(jī)構(gòu)（患者）雇主或HMO等④藥劑師按處方為患者配藥⑤付款方結(jié)算給⑥PBM處理與藥房之間的結(jié)算PBM實(shí)物或信息流向資金流向44數(shù)據(jù)：國(guó)家醫(yī)保局，鎂信健康，衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)研究，中信建投專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向一：擁抱商保，獲取新增長(zhǎng)極

商保相關(guān)企業(yè)率先布局，傳統(tǒng)藥店持續(xù)跟進(jìn)。思派健康、上海醫(yī)藥（鎂信健康股東）由于擁有較強(qiáng)的商保業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，率先布局部分商保藥店，彌補(bǔ)醫(yī)藥險(xiǎn)閉環(huán)中的終端用藥渠道，同時(shí)提供商保直付、用藥咨詢、送藥到家等服務(wù)，加強(qiáng)顧客消費(fèi)粘性及消費(fèi)體驗(yàn)。傳統(tǒng)藥店中的大參林、一心堂、漱玉平民亦在積極開(kāi)展商保相關(guān)業(yè)務(wù)探索，我們認(rèn)為，傳統(tǒng)藥店門(mén)店點(diǎn)位、品類及服務(wù)優(yōu)勢(shì)較為明顯，或?qū)⑦M(jìn)一步補(bǔ)足商保發(fā)展短板，進(jìn)而獲取新增長(zhǎng)極。表：部分上市公司商保門(mén)店業(yè)務(wù)布局公司詳細(xì)情況公司積極探索藥品和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相結(jié)合的增值模式，逐步推廣商業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)以及報(bào)銷業(yè)務(wù)。公司布局“醫(yī)+藥+養(yǎng)+檢+

險(xiǎn)”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，提供從疾病預(yù)防到用藥保障的一站式健康管理，幫助患者以更低成本、更便捷渠道享受前沿的藥品和醫(yī)療服務(wù)，降低患者使用創(chuàng)新藥的負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步推動(dòng)了藥品特別是創(chuàng)新藥品種的銷售。大參林一心堂公司已有部分商保業(yè)務(wù)布局，2024年商業(yè)保險(xiǎn)渠道應(yīng)收賬款3948萬(wàn)元。漱玉平民公司圍繞商業(yè)健康保險(xiǎn)合作等領(lǐng)域開(kāi)展探索實(shí)踐。上藥控股于2017年創(chuàng)新孵化鎂信健康，“鎂信云藥”上海旗艦店是鎂信健康打造的首個(gè)商保智慧運(yùn)營(yíng)中心，致力于通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、智能化的運(yùn)營(yíng)支撐商保服務(wù)閉環(huán)落地。中心整合理賠審核、藥品服務(wù)、商保直付及客服咨詢等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，依托覆蓋全國(guó)的自營(yíng)藥房、合作藥房網(wǎng)絡(luò)及簽約輸注中心，運(yùn)用

AI

技術(shù)優(yōu)化理賠流程，提升商業(yè)保險(xiǎn)服務(wù)的效率和質(zhì)量。上海醫(yī)藥思派健康公司以商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)作為發(fā)展的錨點(diǎn)，借助醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)以及特藥藥房業(yè)務(wù)搭建起醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和藥品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，具備了為商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)客戶提供醫(yī)療服務(wù)的交付能力。數(shù)據(jù)：wind，公司公告，公司官網(wǎng)，中信建投

注：益豐藥房、老百姓未在最新年報(bào)內(nèi)披露商保相關(guān)業(yè)務(wù)，故未統(tǒng)計(jì)45專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向二：關(guān)注政策變化，承接院內(nèi)門(mén)診藥房轉(zhuǎn)出

政策導(dǎo)向，關(guān)注院內(nèi)門(mén)診藥房剝離進(jìn)度。2017年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見(jiàn)》，明確提出具備條件的地區(qū)可探索將門(mén)診藥房從醫(yī)療機(jī)構(gòu)剝離，政策導(dǎo)向較為明確，且符合新醫(yī)改后的醫(yī)藥分離大趨勢(shì)，醫(yī)院初期動(dòng)力相對(duì)較強(qiáng)，但由于院內(nèi)門(mén)診藥房剝離后并未實(shí)際解決醫(yī)院過(guò)去不合理的補(bǔ)償模式，現(xiàn)階段進(jìn)度相對(duì)較慢。我們認(rèn)為，后續(xù)需要進(jìn)一步關(guān)注醫(yī)院利益補(bǔ)償模式及政策力度變化，改善后或?qū)⒊霈F(xiàn)院外藥店托管院內(nèi)門(mén)診藥房亦或是直接承接院內(nèi)門(mén)診藥房轉(zhuǎn)出等多業(yè)態(tài)，且該部分業(yè)態(tài)與醫(yī)院關(guān)系更為密切，后續(xù)有望成為處方外流主要渠道。表：院內(nèi)門(mén)診藥房剝離對(duì)醫(yī)院的影響詳細(xì)情況響應(yīng)政策導(dǎo)向：新醫(yī)改后，醫(yī)院定位逐步由營(yíng)利性轉(zhuǎn)向公益性，需要從根本上解決以藥養(yǎng)醫(yī)的問(wèn)題，因此需要開(kāi)展院內(nèi)門(mén)診剝離必要性剝離合理性藥房剝離。1）藥品零加成改變藥房定位：現(xiàn)階段院內(nèi)多數(shù)藥品銷售均采取零加成模式，院內(nèi)門(mén)診藥房由原本的利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)向成本中心；2）降低藥占比：現(xiàn)階段醫(yī)院藥占比考核比重相對(duì)較高，剝離門(mén)診藥房有利于降低藥占比；3）改善院內(nèi)就診環(huán)境，提升效率：剝離后，患者看完病就離開(kāi)醫(yī)院，縮短在院內(nèi)逗留時(shí)間，有利于改善醫(yī)院的就診環(huán)境。現(xiàn)階段痛點(diǎn)/阻礙醫(yī)院補(bǔ)償模式：在院內(nèi)藥品采取零加成模式后，醫(yī)院利潤(rùn)明顯受損，但由于藥事服務(wù)費(fèi)提升幅度較小，難以補(bǔ)充該部分缺失。46數(shù)據(jù)：國(guó)務(wù)院，國(guó)家醫(yī)保局，中信建投專業(yè)化轉(zhuǎn)型：擁抱醫(yī)保、商保，聚焦專業(yè)能力建設(shè)未來(lái)方向三：聚焦特定群體，打造?？萍疤厥饧膊∷幏?/p>

聚焦特定群體，打造?？萍疤厥饧膊∷幏?。據(jù)《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2023》

，中國(guó)成人高血壓患病率為31.6%，高血壓人群達(dá)2.45億，糖尿病人群亦有1.3億人，且在另一聚焦老年住院人群的調(diào)查中，慢病患者占比達(dá)到99.6%，高血壓患者占比高達(dá)43.7%，糖尿病及惡性腫瘤患者占比均超過(guò)20%。我們認(rèn)為，隨著老齡化逐步加深以及慢病人群逐步年輕化，慢病人群數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增加，該部分患者擁有較強(qiáng)的用藥粘性，且擁有特定診療、用藥需求，存在較多發(fā)展空間。藥店需要扎根特定疾病，將某個(gè)治療領(lǐng)域的產(chǎn)品線、專業(yè)服務(wù)、體驗(yàn)、跟蹤做到極致，進(jìn)而成為某類疾病消費(fèi)者買藥的首選。

我們認(rèn)為，現(xiàn)階段由于處方外流規(guī)模相對(duì)較小，大部分慢病人群因開(kāi)藥處方問(wèn)題仍然匯聚于院內(nèi)，因此該類型門(mén)店現(xiàn)階段布局較少，后續(xù)需要關(guān)注處方外流進(jìn)程，同時(shí)藥店渠